Reader Manual - SHINYOUNG · 의류 부문 아웃도어 및 스포츠 의류 제조 신발 부문 신발 및 신발부품 제조 백팩 및 핸드백 부문 백팩 및 핸드백 제조

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Reader Manual

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Analyst’s Note

At a Glance

Chapter I. Profile

Chapter II. History

Chapter III. Business Portfolio

Chapter IV. Corporate Governance

Chapter V. Subsidiaries & Affiliates

Chapter VI. Key Numbers

Chapter VII. Valuations

Chapter VIII. Market

Chapter IX. Peers

Chapter X. Appendix

서정연의

내수사용설명서

유통/섬유의복 담당 서정연Tel. 2004-9534

[email protected]

R.A. 박세라Tel. 2004-9507

[email protected]

내수 사용설명서 | 한세실업·영원무역

3

지금으로부터 3년 반 전인 2010년 2월에 필자는 'OEM 업체를 둘러 싼 3대 의혹과

해명'이라는 보고서를 낸 적이 있다. 이 자료의 제목을 본 한 투자자분이 '관심없으니

해명하지 마'라고 우스갯소리를 하신 적이 있다. 웃으며 떠올리는 에피소드지만 불과

몇 년 전만해도 의류OEM에 대한 시장의 관심이 미미했음을 반증하는 일화다. 이런

과거를 뒤로 하고, 최근 2년 동안 관련 주식들이 리레이팅되면서 업종 내 대형주의

자리를 차지하는 것을 보면 격세지감이라는 말이 새삼 떠오른다

OEM은 '주문자 상표 부착 생산방식'으로 쉽게 말하면 위탁생산을 의미한다. OEM업

체들은 브랜드 업체들에게서 물량을 주문받아야지만 존재 가치가 있기 때문에 소위 '

갑'인 브랜드 업체들에게 '을'일 수 밖에 없어 보인다

하지만 반드시 발주-수주 : 갑-을 이라는 공식이 늘 성립한다고 할 수 있을까?

고객은 언제나 왕이라 하지만, 어떤 식당은 한 끼 식사를 위해 몇 시간의 기다림도

서슴지 않는 고객들로 붐빈다. 이들 고객은 시간, 돈, 수고를 모두 감수할 만큼 그

식당의 맛, 품질, 효용을 높게 평가하는 것이다.

의류OEM 업체들의 강점도 이와 동일한 맥락에서 이해할 수 있다. 이들 업체의 경쟁

력은 단가, 품질, 납기이다. 그리고 규모의 경제를 갖춘 업체일수록 이러한 경쟁력을

보유할 가능성은 높아진다. "설비투자와 인력확보→capa 확대→수주확대→생산성 및

효율성 증대→설비투자"의 선순환으로 OEM업체는 지속 성장한다

연 10억불 이상의 매출을 일으키는 OEM업체들은 이미 이러한 선순환 구도에 적응

했다고 볼 수 있다. 이들은 더 나아가 염색, 가공, 원단제편직 등의 전방산업으로도

영역을 확대하려는 움직임을 보이고 있다. 그 성공 여부는 또 몇 년의 시간이 흘러야

알 수 있겠지만, 이들 업체의 끊임없는 도전을 지켜보는 것이 매우 흥미롭다

필자는 OEM산업이야 말로 의류브랜드 업체보다 더 안정적이고 진입장벽이 높은 산

업이라 늘 생각해 왔다. 3년 전보다도 더 진화 발전하고 있는 이들 업체의 매력을 함

께 탐구해 보길 권한다

Analyst’s Note

4

구 분 내 용

회사명 한세실업 주식회사

설립일 1982년 11월

1982년 한세실업주식회사 설립

1988년 사이판 해외현지법인 가동

2000년 한국증권거래소 주권상장

2003년 예스이십사 인수

2005년 베트남 1법인 설립

주 요

연 혁

2009년 인적분할(한세예스24홀딩스, 한세실업) 자료 : 한세실업, 신영증권 리서치센터

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2010 2011 2012 2013F 2014F 2015F0%

4%

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20%매출액

성장률(우, YoY)

(억원)

자료 : 한세실업, 신영증권 리서치센터

구 분 금 액 비 고

2014년 예상 순이익(억원) 577

Target PER(x) 15.0

적정시가총액(억원) 8,660

발행주식총수(주) 40,000,000

당사 의류업 평균

Target PER(10배)

50% 할증

목표주가(원) 21,650

자료 : 신영증권 리서치센터

At a Glance

실적 지표

- 2012년 주요 실적(연결)

매출액 1조 1,296억원

영업이익 631억원

지배주주순이익 526억원

- 12개월 최고/최저 시가총액, 주가

7,620억원 / 5,080억원

19,050원/ 12,700원

Valuation 지표

- 투자의견 매수(B), 목표주가 23,000원

- 2014년 예상지배주주순이익 기준

PER 10.4배 PBR 1.9배

- 2013년 예상 ROE 11.1, 순차입금 163억원

- 2012년 총자산 5,005억원, 순자산 2,393억원

한세실업 개황

- 설립일자 : 1982년 11월

- 주요사업 : 의류 제조 및 판매 사업

의류 주문자상표부착생산방식(OEM), 아동복 판매

- 특수관계인 지분율 : ㈜한세예스24홀딩스 등

59.2% 보유

- 연결대상 종속회사 : 해외 12개

At a Glance – 한세실업


5

구 분 내 용

의류 제조 사업 의류 주문자상표부착생산방식(OEM)

의류 판매 사업 유아동복 '컬리수' 등 판매

기타 원재료 판매 및 임대 수익

주주명 보유지분율

한세예스24홀딩스 41.9%

김동녕 6.6%

김석환 4.5%

김익환 3.6%

국민연금 9.1%

삼성자산운용 5.0%

발행주식총수 40,000,000

자료 : 한세실업, 신영증권 리서치센터 자료 : 한세실업, 신영증권 리서치센터

0

200

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1,000

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2010 2011 2012 2013F 2014F 2015F0%

2%

4%

6%

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10%영업이익

영업이익률(우)

(억원)

0

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2010 2011 2012 2013F 2014F 2015F-80%

-40%

0%

40%

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120%순이익

증감률(우,YoY)

(억원)


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07.1 08.1 09.1 10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1

(천원)

4.0x

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11.0x

14.0x

16.0x

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15

20

25

30

35

07.1 08.1 09.1 10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1

(천원)

0.9x

1.2x

1.8x2.1x

3.0x

자료 : Wisefn, 신영증권 리서치센터 자료 : Wisefn, 신영증권 리서치센터

6

구 분 내 용

회사명 주식회사 영원무역

설립일 1974년 6월

1974년 영원무역 설립

1987년 방글라데시 현지법인 설립

1988년 증권거래소 주식상장

1992년 ㈜골드윈코리아 설립

1999년 방글라데 KEPZ 공단 기공식

주 요

연 혁

2009년 인적분할(영원무역홀딩스, 영원무역) 자료 : 영원무역, 신영증권 리서치센터

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

2010 2011 2012 2013(F) 2014(F) 2015(F)-4%

0%

4%

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12%

16%

20%

24%

28%매출액

성장률(우, YoY)

(억원)

자료 : 영원무역,, 신영증권 리서치센터


2014년 예상 순이익(억원) 1,332

Target PER(x) 15.0

적정시가총액(억원) 19,975

발행주식총수(주) 44,310,890

당사 의류업 평균

Target PER(10배)

50% 할증

목표주가(원) 45,079


실적 지표

- 2012년 주요 실적(연결)

매출액 1조 591억원

영업이익 1,858억원

지배주주순이익 1,187억원

- 12개월 최고/최저 시가총액, 주가

2조 472억원 / 1조 2,284억원

46,200원/ 30,100원

Valuation 지표

- 투자의견 매수(A), 목표주가 45,000원

- 2014년 예상지배주주순이익 기준

PER 10.3배 PBR 1.6배

- 2013년 예상 ROE 15.9, 순차입금 -2,052억원

- 2012년 총자산 9,985억원, 순자산 6,806억원

영원무역 개황

- 설립일자 : 1974년 6월

- 주요사업 : 의류 제조 및 판매 사업,

신발 및 가방 제조 사업, 원단 부자재 제조 사업,

원부자재 소싱 및 임대 무역 사업 등

- 특수관계인 지분율 : 영원무역홀딩스 등 50.9%

보유

- 연결대상 종속회사 : 해외 37개

At a Glance – 영원무역


7

구 분 내 용

의류 부문 아웃도어 및 스포츠 의류 제조

신발 부문 신발 및 신발부품 제조

백팩 및 핸드백 부문 백팩 및 핸드백 제조

소재 부문 원단∙패딩∙의류 부자재 제조

기타 원부자재 소싱 및 임대 무역 사업

주주명 보유지분율

영원무역홀딩스 50.5%

Templeton Asset Management, Ltd 15.0%

Templeton Investment Counsel, LLC 5.8%

국민연금 5.6%

발행주식총수 44,311,179

자료 : 영원무역, 신영증권 리서치센터 자료 : 영원무역, 신영증권 리서치센터

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

2010 2011 2012 2013(F) 2014(F) 2015(F)10%

12%

14%

16%

18%

20%영업이익


(억원)

0

200

400

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1,000

1,200

1,400

1,600

2010 2011 2012 2013(F) 2014(F) 2015(F)-20%

0%

20%

40%

60%

80%순이익

증감률(우,YoY)

(억원)

자료 : 영원무역,, 신영증권 리서치센터 자료 : 영원무역,, 신영증권 리서치센터

0

10

20

30

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(천원)

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9.0X

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60

70

06.1 08.1 10.1 12.1 14.1 16.1

(천원)

2.5X

1.7X1.5X

1.2X

0.8X

자료 : Wisefn, 신영증권 리서치센터 자료 : Wisefn, 신영증권 리서치센터

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향후

사업

전략

은무

엇일

까?

소비

트렌

드수

혜

바이어 관심

베트남

인프라강화


11

ChapterI,2

Profile & History

12

Chapter I. Profile

1. 한세실업

구 분 내 용

회사명칭 한세실업 주식회사, HANSAE Co., Ltd

설립일자 1982 년 11 월 18 일

본사 주소 서울시 영등포구 여의도동 13-25 5 층

홈페이지 http://www.hansae.com

한세예스24

홀딩스

자회사를 통한 의류 OEM 사업, 온라인판매사업, 유아동복 제조 및 판매 사업 등

의류OEM 사업: 자회사 한세실업을 통한 의류 생산 및 유아동복 판매 사업

온라인판매사업: 자회사 예스이십사㈜를 통한 국내 인터넷쇼핑몰, 베트남, 인도네시아 법인을

통한 해외 진출 주요 사업

한세실업

자회사를 통한 의류 OEM 사업, 유아동복 제조 및 판매 사업 등

의류OEM 사업: 해외생산법인(베트남 4 개, 인도네시아 2 개, 과테말라 2 개, 니카라과 1 개)을

통한 수출OEM 사업

유아용품 판매 사업: 자회사 드림스코를 통한 유아동복 의류와 용품 제조 판매


舊 한세실업은 1982년 의류 수출업체로 설립되었다. 2009년 1월 1일 인적분할을 통해 투자부분을 담당하는 한세예

스24홀딩스와 기존의 의류 OEM 사업을 영위하는 한세실업으로 분할되었다. 한세예스24홀딩스는 한세실업, 예스24,

HANSAE YES24 VINA와 PT. HANSAE YES24 INDONESIA 를 자회사로 두고 있다. 이들 지분에 대한 배당수익, 이

자수익, 유상증자, 자체 신용 또는 자회사 지분을 기반으로 한 금융시장 활용 등이 지주회사인 한세예스24홀딩스의

주 수익원이다

한세실업은 미국 등의 유명 바이어로부터 주문을 받아 OEM(Original Equipment Manufacturing: 주문자 상표 부착

생산) 방식으로 수출하는 수출 전문 기업이다. 주요 주요 바이어로는 Abercrombie & Fitch, AMERICAN EAGLE,

GAP, HOLLISTER, SEARS, KOHL'S, NIKE, OLD NAVY, PINK, TARGET, VICTORIA'S SECRET, Wal-MART 등이며 품

목은 대부분 셔츠의류(니트), 숙녀복정장, 캐쥬얼 의류 등이다. 국내방직업체나 해외에서 원단 등을 조달 받아 동사의

해외법인 또는 협력업체를 통해 생산한 후 완제품을 수출하는 형태를 취한다


13

주주명 소유주식수(주) 보유지분율

한세예스24 홀딩스 16,759,998 41.9%

김동녕 2,635,247 6.6%

김석환 1,787,102 4.5%

김익환 1,429,679 3.6%

기타 특수관계인 1,052,546 2.6%

국민연금공단 3,649,275 9.1%

삼성자산운용 2,004,730 5.0%

베어링자산운용 2,043,743 5.1%

발행주식총수 40,000,000 100.0%



김석환 10,428,141 26.1%

김익환 8,342,504 20.9%

김동녕 7,235,483 18.1%

김지원 2,085,622 5.2%

기타 특수관계인 3,501,754 8.8%

발행주식총수 40,000,000 100.0%

자료 : 한세예스24홀딩스, 신영증권 리서치센터

한세예스24홀딩스는 지주사로서 주요 종속회사인 한세실업 지분을 약 42% 보유하고 있다

그룹 회장이자 창업주인 김동녕 회장이 한세실업과 한세예스24홀딩스의 지분을 각각 6.6%, 18.1% 보유 중이다

김동녕 회장의 장남인 김석환씨와 차남인 김익환씨가 역시 두 회사의 지분을 보유 중이다

한세예스24홀딩스 지분을 5.2% 보유하고 있는 김지원씨는 김동녕 회장의 삼녀다

14

구분 주당액면가

(원)

주당순이익

(EPS, 원)

주당현금배당

(DPS, 원)배당성향 배당수익률 연초주가

1997 5,000 3,743 0 0.0% 0.0% 30,400

1998 5,000 7,010 0 0.0% 0.0% 32,500

1999 5,000 5,617 600 10.7% 2.4% 24,900

2000 5,000 2,898 600 20.7% 1.4% 42,000

2001 5,000 2,586 600 23.2% 5.0% 12,000

2002 5,000 256 600 234.4% 6.0% 10,000

2003 5,000 -2,923 600 -20.5% 6.1% 9,870

2004 5,000 2,082 600 28.8% 4.1% 14,800

2005 500 3,307 600 18.1% 5.4% 11,200

2006 500 123 60 48.8% 0.3% 19,800

2007 500 292 60 20.5% 2.0% 3,030

2008 500 -135 60 -44.4% 1.2% 4,830

2009 500 585 60 10.3% 2.9% 2,070

2010 500 38 80 210.5% 2.1% 3,745

2011 500 71 80 112.7% 2.3% 3,450

2012 500 91 80 87.9% 1.5% 5,230

자료: 한세예스24홀딩스, 신영증권 리서치센터

구분 주당액면가

(원)

주당순이익

(EPS, 원)

주당현금배당


2009 500 1,872 100 5.3% 2.5% 4,000

2010 500 891 100 11.2% 1.3% 7,410

2011 500 1,299 100 7.7% 1.5% 6,570

2012 500 1,286 120 9.3% 1.7% 7,170

자료: 한세실업, 신영증권 리서치센터

참고: 2009년 연초주가는 한세실업의 분할 상장일(2009년 3월 20일) 주가를 준용하였음

한세실업과 한세예스24홀딩스의 최근 연도 배당수익률은 2% 내외로 낮은 편이다

두 회사 모두 매년 투자를 꾸준히 하는 까닭에 배당액이 높진 않은 편이다


15

2. 영원무역

구 분 내 용

회사명칭 주식회사 영원무역, Youngone Corporation

설립일자 1974 년 6 월 5 일

본사 주소 서울특별시 중구 만리재로 159

홈페이지 http://www.youngone.com

영원무역

홀딩스

자회사를 통한 의류 OEM 사업, 아웃도어 의류 제조 및 판매, 기타 부동산 사업

의류OEM 사업: 자회사 영원무역을 통한 의류 OEM 사업

아웃도어 의류 제조 및 판매사업: 자회사 영원아웃도어를 통한 'The North Face' 리테일 사업

영위, 프랑스의 Aigle 및 일본의 Goldwin 브랜드 의류 사업 전개 주요 사업

영원무역 자회사를 통한 의류 및 신발 잡화 OEM 사업

해외생산법인(방글라데시, 베트남, 중국, 엘살바도르 등)을 통한 수출OEM 사업

자료 : 영원무역, 신영증권 리서치센터

舊 영원무역은 2009년 7월 1일 인적분할을 통해 지주회사인 영원무역홀딩스와 사업회사인 영원무역으로 분할되었다.

영원무역홀딩스는 주요 종속회사로 영원무역과 영원아웃도어(舊 골드윈코리아)를 두고 있으며, 영원무역의 자회사였던

스캇노스아시아는 지분취득을 통해 영원무역홀딩스의 자회사로 편입되었다

영원무역은 글로벌 아웃도어 의류 생산기업으로 해외에 현지법인 공장을 통해 OEM 방식의 생산체제를 갖추고 있다.

약 40여개의 세계 유명 바이어들로부터 아웃도어 의류 외에 신발, Backpack 제품까지 수주 받고 있으며 방글라데시,

중국, 베트남 및 중남미 지역에 생산기반이 있다

16


㈜영원무역홀딩스 22,386,320 50.5%

성래은 9,600 0.0%

기타 특수관계인 161,666 0.4%

Templeton Asset Management, Ltd 6,629,570 15.0%

Templeton Investment Counsel, LLC 2,586,979 5.8%

국민연금 2,467,175 5.6%

자기주식수 289 0.0%

발행주식총수 44,311,179 100.0%



성기학 2,309,745 16.9%

성래은 2,400 0.0%

기타 특수관계인 74,670 0.5%

㈜와이엠에스에이 3,996,971 29.3%

FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENT FUNDS 1,477,157 10.8%

FIDELITY LOW PRICED STOCK FUND 929,000 6.8%

자기주식수 2,030,694 14.9%

발행주식총수 13,635,592 100.0%


영원무역홀딩스는 지주사로서 주요 종속회사인 영원무역 지분을 약 51% 보유하고 있다

그룹 회장이자 창업주인 성기학 회장이 영원무역홀딩스의 지분을 약 17% 보유 중이다

성기학 회장의 차녀 성래은씨가 영원무역과 영원무역홀딩스의 지분을 일부 소유하고 있다

참고로 영원무역 홀딩스의 주요 주주인 (주)와이엠에스에이의 최대주주는 성기학 회장 및 특수관계인으로 2012년 말

현재 약 46% 지분을 소유하고 있다


17

구 분 주당액면가

(원)

주당순이익

(EPS, 원)

주당현금배당


1994 5,000 1,097 400 36.5% 2.6% 15,100

1995 5,000 1,521 400 26.3% 2.9% 13,800

1996 5,000 1,485 50 3.4% 0.4% 12,900

1997 5,000 4,668 725 15.5% 5.0% 14,600

1998 5,000 7,093 1,000 14.1% 6.2% 16,200

1999 500 309 70 22.7% 0.2% 31,500

2000 500 373 75 20.1% 4.5% 1,650

2001 500 596 75 12.6% 5.4% 1,395

2002 500 432 75 17.4% 5.7% 1,315

2003 500 640 100 15.6% 8.5% 1,180

2004 500 800 110 13.8% 4.7% 2,350

2005 500 565 100 17.7% 3.1% 3,260

2006 500 819 100 12.2% 2.3% 4,400

2007 500 1,108 150 13.5% 2.9% 5,100

2008 500 2,343 200 8.5% 2.0% 9,970

2009 500 3,211 450 14.0% 7.2% 6,260

2010 500 6,984 500 7.2% 1.5% 33,900

2011 500 3,464 500 14.4% 1.4% 34,650

2012 500 1,558 500 32.1% 0.9% 55,000

자료: 영원무역홀딩스, 신영증권 리서치센터

구 분 주당액면가

(원)

주당순이익

(EPS, 원)

주당현금배당


2009 500 1,228 150 12.2% 1.8% 8,330

2010 500 1,785 200 11.2% 1.8% 11,350

2011 500 1,329 200 15.0% 1.9% 10,500

2012 500 1,261 200 15.9% 0.7% 27,000

자료: 영원무역, 신영증권 리서치센터

참고: 2009년 연초주가는 영원무역의 분할 상장일(2009년 7월 30일) 주가를 준용하였음

영원무역과 영원무역홀딩스도 역시 매년 꾸준한 투자를 진행하므로 배당수익률이 높지 않은 편이다

18

Chapter II. History

1. 한세실업

구 분 회사명 연 혁

1982.11 한세실업주식회사 설립

2000.01 한국증권거래소 주권상장

2003.05 예스이십사(주) 인수

2009.01 인적분할로 한세실업 신설, 한세예스24홀딩스 존속

지 주

회 사 한세예스24홀딩스

2009.06 지주회사 신고

2009.01 한세예스24홀딩스주식회사와 인적분할을 통해 설립

2009.06 최대주주가 한세예스24홀딩스(주)로 변경

2010.12 베트남 제 3법인 설립 (HANSAE TG CO.,LTD)

2011.08 주식회사 드림스코 인수

2013.03 해외현지법인 C&T VINA CO.,LTD 인수

한세실업

2013.06 해외현지법인 Myanmar Aye yarwaddy Manufacturing Co.,Ltd 인수

1998.07 ESPERANZA, S.A. 설립

2009.11 HANSAE INTERNATIONAL, S.A. 로 법인명 전환 HANSAE INTERNATIONAL, S.A.

2010.08 HANSAE GLOBAL, S.A. 에 지분 투자

2001.03 HANSAE VIETNAM CO., LTD 설립

2008.09 HANSAE TN CO., LTD 에 지분 투자 HANSAE VIETNAM CO., LTD

2010.1 HANSAE TG CO., LTD 에 지분 투자

HANSAE TN CO., LTD 2005.04 HANSAE TN CO., LTD 설립

HANSAE TG CO., LTD 2010.12 HANSAE TG CO., LTD 설립

INDONESIA UTAMA 2005.08 PT. HANSAE INDONESIA UTAMA 설립

KARAWANG INDONESIA 2006.11 PT. HANSAE KARAWANG INDONESIA 설립

HANSAE GUATEMALA, S.A 2005.09 HANSAE GUATEMALA, S.A. 설립

HANSAE GLOBAL, S.A. 2010.08 HANSAE GLOBAL, S.A. 설립

주식회사 드림스코 2001.07 파파스인터내셔널 설립 2011.08 한세실업(주) 자회사로 편입

가애수복식상해유한공사 2010.04 가애수복식상해유한공사 설립 2011.08 한세실업(주) 손자회사로 편입

C&T VINA CO.,LTD 2006.03 C&T VINA CO.,LTD 설립 2013.03 한세실업(주) 자회사로 편입

2000.05. Myanmar Aye yarwaddy Manufacturing Co.,Ltd 설립

종 속

회 사

Myanmar Aye yarwaddy

Manufacturing Co.,Ltd 2013.06 한세실업(주) 자회사로 편입


1982년에 설립된 한세실업은 2000년에 유가증권 시장에 상장되었다

2003년 예스24를 인수한 이후 2009년에 지금의 한세실업과 한세예스24홀딩스로 인적분할 하였다


19

2. 영원무역

구 분 연 혁

1974.06.20 주식회사 영원무역 설립

1987.09.15 방글라데시 치타공에 YOUNGONE (CEPZ) LTD. (YCL)설립

1988.10.08 증권거래소 주식상장

1992.06.08 일본 골드윈사와 합작회사 (주) 골드윈 코리아 설립

1992.06.29 스위스에 해외사무소 개설

1992.08.26 방글라데시 치타공에 YOUNGONE PADDING LTD. (YPL) 설립

1992.10.05 미국 시애틀 및 이탈리아에 해외사무소 개설

1993.05.12 방글라데시 다카에 YOUNGONE HI-TECH SPORTSWEAR IND.,LTD.(YHT) 설립

1993.05.15 방글라데시 다카에 YOUNGONE SYNTHETIC FIBRE PRODUCTS IND., LTD.(YSF)설립

1993.05.26 방글라데시 치타공에 YOUNGONE GARMENT ACCESSORIES IND., LTD.(YGA) 설립

1994.12.01 태국 방콕에 해외사무소 개설

1995.05.04 방글라데시 다카에 SAVAR DYEING & FINISHING IND., LTD. (SDF)설립

1995.05.04 방글라데시 치타공에 YOUNGONE SPORTSWEAR (CEPZ) LTD. (YSL) 설립

1995.11.20 중국 청도에 청도영원운동복장유한공사(GMC)설립

1996.01.03 방글라데시 치타공에 YOUNGONE SPORT SHOES IND., LTD.(YSS) 설립

1996.02.29 방글라데시 치타공에 KARNAPHULI SPORTSWEAR IND., LTD. (KSL) 설립

1996.07.02 스위스에 QWETO GmbH 설립

1996.10 방글라데시 치타공에 MAXPEED CARGO (BD) LTD. (MBD) 설립

1997.06.05 방글라데시 치타공에 YOUNGONE SHOES ACCESSORIE IND., LTD. (YSA) 설립

1998.12.01 홍콩에 해외사무소 개설

1999.03.12 태국 방콕에 DONGNAMA TRADING 설립

1999.06.24 방글라데시 치타공에 LALMAI SPORTSWEAR IND., LTD.(LSL),

ITAS SPORTSWEAR IND., LTD. (TSL) 및

KOREAN EPZ CORPORATION (BD) LTD. (KEPZ) 설립

1999.10.31 방글라데시 KEPZ 공단 기공식

2000.02.10 방글라데시 다카에 SAVAR SPORTSWEAR COMPANY LTD.(SSL) 설립

2000.08.02 프랑스 마이세유에 소재한 S13(POIVRE BLANC)의 지분67% 취득

2001.02.09 중국 청도에 청도영원체육용품유한공사 (YSP) 설립

영원무역홀딩스

2001.06.27 엘살바도르 라파스(La Paz)지역에 YOUNGONE (EL SALVADOR) S.A.

DE C.V 현지법인(YLS) 설립

1974년에 설립된 영원무역은 1988년에 유가증권 시장에 상장되었다

2009년에 지금의 영원무역과 영원무역홀딩스로 인적분할 하였다

20

구 분 연 혁

2001.09.28 홍콩에 EVER SUMMIT (HK) LTD. 설립

2002.11.01 중국 청도에 청도만복 복장 유한공사(QMS) 설립

2003.03.27 인도 첸나이에 해외사무소 개설

2003.12.03 터키 촐루(CORLU)에 현지법인 YOUNGONE (ISTANBUL) APPAREL SANAYIVE

TICARET LTD. SIRKETI (YST) 설립

2003.12.23 베트남 남딘에 YOUNGONE NAMDINH CO., LTD. (YNL) 설립

2004.03.29 베트남 하노이에 해외사무소 개설

2005.03.28 중국 상하이에 해외사무소 개설

2006.09.20 방글라데시 다카에 SUNGNAM TEXTILE MILLS LIMITED (STL) 설립

2008.08.19 미국 L.L.Bean 사와 합작으로 홍콩에 GREEN GROUND LTD. 설립

2008.09.23 베트남 남딘에 SUNGNAM KNITTING MILLS CO.,LTD.(SKL) 설립

2008.12.16 홍콩GREEN GROUND LTD.의 자회사로서 중국 베이징에

BEIJING L.L.BEAN-YOUNGONE OUTDOOR PRODUCTS TRADING COMPANY LTD. 설립

2009.06.02 방글라데시 다카에 YCL 의 자회사로서 ARIRANG AVIATION LTD. 설립.

2009.07.01 회사분할. (주)영원무역(신설법인)을 분할 신설하면서, 존속법인으로서 지주회사 체제로 전환

2009.07.02 (주)영원무역홀딩스로 상호 변경.

2009.07.02 한국거래소 주식 변경상장

2009.07 (주)영원무역홀딩스 신주상장 (제3 자 배정 유상증자)

영원무역홀딩스

(계속)

2012.09 (주)스캇노스아시아 지분 취득으로 자회사 편입

2009.07.01 인적분할을 통해 (주)영원무역을 신설법인으로 설립

2009.07.01 (주)영원무역 설립 등기

2009.07.30 한국거래소 주식 재상장

2009.10.23 방글라데시 치타공에 YSS 자회사로 KANAPHULI SHOES INDUSTRIES LTD. (KSI) 설립

2010.07.29 DESIGNER TEXTILES INTERNATIONAL LIMITED (DTI) 인수

2011.12.17 베트남 Bac Giang 에 자회사 Youngone Bac Giang Co., Ltd. 설립

2012.06.29 제1 회 무보증 회사채 500 억원 발행

영원무역

2012.11 베트남 Hung Yen 에 Youngone Hung Yen Co., Ltd. 설립

1992.10.15 주식회사 골드윈코리아 설립

1992.10 GOLDWIN 브랜드 판매 개시

1994.10 FISHER, TECHNICA 브랜드 판매 개시

1997.08 THE NORTH FACE 브랜드 제조 및 판매 개시

2005.01 프랑스 AIGLE사와 브랜드 판매계약 체결

영원아웃도어

2013.07 (주)골드윈코리아에서 (주)영원아웃도어로 상호변경



21

Chapter3

Business Portfolio

22

Chapter III. Business Portfolio

1. 한세실업

79124 132 156

194260

330

443530

601645

741

872947

1,060

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1998 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013F

(백만달러)

니카라과

현지법인

인수

단일공장(사이판) 최초 1억불 수출

베트남현지

법인 설립 인도네시아 제 1법인,

베트남 제2법인 설립

인도네시아

제 2법인 설립

미얀마 제1법인 인수

C&T VINA 인수

드림스코 인수

베트남 제3법인

설립회사

인적분할

예스24 인수

한국증권

거래소 상장


한세실업은 2012년 기준 매출액의 약 95%가 미국 수출 비중이다. 달러 기준 매출액은 [도표 13]에서 보듯이 꾸준히

(+) 성장을 해 왔다. 특히 2013년은 10억불을 상회하는 매출을 달성하는 첫 해가 될 전망이며, 이는 지난 2000년 1억

불 수출 이후 10년 남짓 동안 열 배의 매출 성장을 이루는 것이어서 의미가 크다


23

58%52%

46%49%

31%

26%

27%30%

20%

16%

21%24%

27%

55%

4%

14%

0

200

400

600

800

1,000

1,200

2005 2008 2011 2012 2013

베트남 인도네시아

중미(니카라과, 과테말라) 기타(사이판, 중국, 캄보디아 등)

(백만 달러)


0

10

20

30

40

50

60

70

80

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%베트남의 미국시장 수출액

한세실업 매출 비중(우)

(억 달러)

자료 : OTEXA, 한세실업, 신영증권 리서치센터

한세실업은 베트남 4개, 인도네시아 2개, 중남미 3개 등 해외 현지법인에 생산 및 염색공장을 갖추고 있다

미국 수출이 주력이었고 중남미에서 미국 수출에 대한 관세혜택이 있기에 과거 동사의 설비는 중남미에 집중돼 있었으

나 이후 베트남에 꾸준히 투자하여 현재는 전체 Capa의 절반 이상을 베트남에 보유하고 있다 [도표 14]

베트남 역시 미국 시장에 연 70억불 가량의 섬유의복을 수출하는 주력국가이다. 이는 미국 의류 수입시장의 약 10%에

육박하는 규모이다. 한세실업의 베트남 생산량으로 추정해 보건대 동사는 베트남의 대미 의류 수출액의 7%를 상회하

는 규모를 담당하는 대기업에 속한다 [도표 15]

24

해외 생산 법인명 생산품목 소재국가 공장동

(개)

라인수

(개)

생산수량

(천PCS) 비 고

HANSAE VIETNAM (1법인) 의류 봉제품 베트남 11 135 13,438

HANSAE TN (2법인) 의류 봉제품 베트남 5 72 15,982 워싱공장 1 개동 포함

HANSAE TG (3법인) 의류 봉제품 베트남 7 110 2,073 Full capa 기준

PT. HANSAE KARAWANG INDONESIA 의류 봉제품 인도네시아 4 54 9,897

PT. HANSAE INDONESIA UTAMA 의류 봉제품 인도네시아 4 50 9,998

HANSAE NICARAGUA, S.A. 의류 봉제품 니카라과 5 53 10,383

HANSAE GUATEMALA, C.A. 의류 봉제품 과테말라 1 13 4,844

HANSAE GLOBAL, S.A 의류 봉제품 과테말라 1 10 7,914

C&T VINA 원단 가공 베트남 1 - - 1Q13 신규편입

MYANMAR 의류 봉제품 미얀마 1 8 190 2Q13 신규편입

합계 40 505 74,719


NIKE5%

DKNY, H&M,NY&CO,

OshKosh, Etc.13%

TARGET19%

GAP, Old Navy20%

AEO, AEROPOSTALE

16%

A&F, Hollister,Victoria's Secret

8%

WAL-MART5%

Kohl's, K-mart,Macy s

14%

SpecialyStore62%

Discount &Department

Store38%


[도표 17]은 한세실업의 주요 매출처를 바이어별로 구분한 표이다

크게 할인점 및 백화점 바이어와 브랜드 전문업체 바이어로 고객을 구분할 수 있으며, 2012년 기준으로 브랜드업체가

매출에서 차지하는 비중이 62%로 매우 높은 편이다

통상적으로 브랜드 바이어의 물량이 할인점 바이어 물량보다 고마진이라고 알려져 있다. 하지만 할인점이라 하더라도

대규모 물량이라면 꼭 저마진은 아니라는 점에 유의할 필요가 있다

OEM생산업체 입장에서 유익한 수주는 단순, 대량 오더라고 말하는 이유가 여기에 있다


25

전자상거래

(예스24)23%

의류제조

(한세실업)77%

94.1%

9.1%

-3.1%-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

의류제조

(한세실업)

전자상거래

(예스24)

기타


(단위:억원)

지역 2011 2012

한국 3,794 3,928

미국 9,696 10,708

베트남 6 12

인도네시아 0 2

중국 15 59

합계 13,511 14,710


한세예스24홀딩스의 연결매출액은 예스24와 한세실업의 매출로 구성되어 있으며 각각 23%, 77% 비중을 형성하고 있

다. 영업이익은 한세실업이 94% 비중을 차지하여 절대적으로 기여하고 있다 [도표 18]

한편 [도표 19]의 지역별 매출액에서 한국 매출은 대부분 예스24에서 발생되며, 미국 매출액이 한세실업의 수출액이다

26


[도표 20]은 OEM 업체 중에서도 특히 한세실업에 중장기적인 관심을 기울여야 하는 이유를 세 가지로 정리한 것이다

한세실업은 소비트렌드, 바이어 동향, 생산 환경 측면에서 기회를 맞이했다고 판단한다

중저가 캐주얼을 비롯하여 글로벌 SPA 브랜드가 성행하는 트렌드로 인해 해당 브랜드 업체들은 자사 물량을 좋은 조

건(단가, 납기, 품질)에 안정적으로 공급해 줄 소싱처를 물색하는 데 노력을 기울이고 있다. 한세실업은 해당 바이어들

을 충족시킬 수 있는 설비와 납기능력을 갖추고 있다는 점이 경쟁력이다

또한 동사 Capa의 55% 이상이 베트남에 집중되어 있고 향후에도 꾸준한 설비 확장이 이루어 질 것으로 보이는 가운

데 최근 바이어들은 중국을 대체할 수 있는 소싱국가로 동남아를 꼽고 있다

특히 베트남이 주목 받는 이유는 TPP(환태평양경제동반자협정) 발효를 대비해 베트남 정부 차원에서의 활발한 투자

유치 정책으로 인해, 봉제 이전 단계인 Up-Stream 인프라가 매우 강화되고 있기 때문이다

한세실업이 맞이한 3개의 기회

[생산 환경]

TPP 대비

베트남 투자 활발

[바이어 동향]

중국+α 정책

동남아 재부각

[소비 트렌드]

중저가 캐주얼

SPA 브랜드 급증

Short-term

처리능력 필요

특히 베트남에

관심고조

Up-stream

인프라 강화


27

2. 영원무역

(단위 : 억원)

재무사항

2011 2012 구 분 주요 종속회사 소재지 사업의 내용 구분

금액 비중 금액 비중

매출액 6,994 78.4% 7,446 79.4% YCL, YSL, KSL,

TSL, LSL, YHT, SSL 방글라데시

순이익 913 88.5% 899 89.6%

GMC, YSP 중국 총자산 4,696 76.5% 6,008 76.1%

YNL, YBL 베트남 순자산 3,179 81.2% 3,920 79.5%

YLS 엘살바도르

아웃도어 및 스포츠 의류 제조

QMS 중국 스포츠 의류 및 Backpack 제조

의 류

제 조

YTL 터키 아웃도어 및 스포츠 의류 제조

매출액 860 9.6% 901 9.6%

순이익 48 4.6% 51 5.1%

총자산 515 8.4% 770 9.7%

신 발

제 조 YSS, YSA, KSI 방글라데시 신발 및 신발부품 제조

순자산 206 5.3% 248 5.0%

SDF, STL 방글라데시 원단 및 부자재 제조 매출액 487 5.5% 511 5.4%

YSF 방글라데시 패딩 부자재 제조 순이익 51 5.0% 47 4.7%

YGA, SURMA 방글라데시 의류 부자재 제조 총자산 680 11.1% 687 8.7%

SKL 베트남 화섬니트 원단 제조 순자산 367 9.4% 404 8.2%

Material

소재 부문

SEL 방글라데시 원단 및 부자재 제조

DTL 태국 원부자재 Sourcing 관련 사업 매출액 580 6.5% 503 5.4%

EVER SUMMUT 홍콩 원부자재 Sourcing 관련 사업 순이익 19 1.9% 15 1.5%

YBP 중국 중개 및 유통 관련 사업 총자산 209 3.4% 189 2.4%

Sourcing

및 유통

부문 순자산 126 3.2% 133 2.7%

YOA 미국 임대 및 무역 관련 사업 매출액 3 0.0% 13 0.1%

AAL 방글라 항공운항 및 임대 관련 사업 순이익 0 0.0% -8 -0.8%

AAI 영국 항공임대 관련 사업 총자산 42 0.7% 241 3.1% 기타

순자산 38 1.0% 229 4.6%

매출액 8,923 100% 9,375 100.0%

순이익 1,032 100% 1,003 100.0%

총자산 6,142 100% 7,896 100.0% 합계

순자산 3,916 100% 4,933 100.0%


영원무역은 의류, 신발, 가방 제조 등 사업을 영위하고 있다

아웃도어 및 스포츠 의류 제조가 매출액의 약 80%, 순이익의 약 90%를 차지하여 동사의 주력사업이다 [도표 21, 23]

최근 원단 및 부자재 제조업으로 사업 영역을 확장하면서 수직계열화 준비를 하고 있어 주목된다

28

아시아

24%

미국

48%

유럽

28%

기타

6%

신발

8%

가방

5%

의류

81%

자료 : 영원무역홀딩스, 신영증권 리서치센터 자료 : 영원무역홀딩스, 신영증권 리서치센터

Top 548%기타

52%[2010년] 기타

54%

Top 546%[2011년]

Top 542%기타

58%[2012년]

자료 : 영원무역

[도표 22]에서 보듯이 영원무역은 미국, 유럽, 아시아 바이어들로부터 수주를 받고 있으며, 미국이 주력이긴 하나 국내

유수의 OEM업체들이 대부분의 수주를 미국으로부터 받는 것과는 달리 유럽 및 아시아 비중이 높은 편에 속한다

한편 영원무역은 전 세계 약 40여 개 바이어들로부터 수주를 받는데 노스페이스, 나이키, Patagonia, L.L.Bean 등 상

위 5개 바이어들이 차지하는 매출 비중이 40% 이상이다. 이 비중은 최근 3년 동안 감소하는 추세를 보이는데 이는 중

장기 성장 동력 확보를 위해 동사가 신발 및 가방 비중을 높이고 있고, 아웃도어 외의 의류들로 복종 포트폴리오를 다

변화하고 있기 때문이다

동사는 베트남이 주력 생산기지인 한세실업과 달리, 방글라데시가 전체 Capa의 67%를 차지하는 주력 기지국가이다


29

(단위:억원) 2011 2012

구 분 금액 비중 금액 비중

방글라데시 5,932 66% 6,311 67%

베트남 1,131 13% 1,254 13%

중국 1,170 13% 1,178 13%

기타 690 8% 632 7%

합계 8,922 100% 9,375 100%

자료 : 영원무역홀딩스, 신영증권 리서치센터

참고 : 지역별 매출액이라 공시되어 있으나, OEM 산업의 특성 상 이는 지역별 생산과 비슷한 의미로 이

해하면 됨

참고 : 연결조정 매출액이 공시되어 있으나, 이는 대부분 한국 매출액과 연계되는 개념임을 감안, 한국

으로 분류된 매출액을 제외하고 비중 산정함

30

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

2000 2002 2004 2006 2008 2010 20120%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%매출액(좌)


(억원)

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

2000 2002 2004 2006 2008 2010 20120%

5%

10%

15%

20%

25%순이익(좌)

순이익률(우)

(억원)


기술 또는

상표권 제공자 계약내용 경상기술료 계약만료일 비 고

Running Royalty 순매출액의 3% 합작투자계약의 만료시 또는 License Agreement의 해지시 Goldwin Brand

Trademarks Royalty 순매출액의 2% 합작투자계약의 만료시 또는 License Agreement의 해지시 Goldwin Brand

상표권사용 순매출액의 5% 2022년 12월 31일 The North Face Brand GOLDWIN Inc.

디자인등에 대한 수수료 매입액의 7% 2022년 12월 31일 The North Face Brand

총매출액의 3% 2015년 12월 31일 Aigle Brand 직영점매출 Aigle International SA Royalty

순매출액의 5% 2015년 12월 31일 Aigle Brand 기타매출

㈜영원무역홀딩스 Management Fee 순매출액의 1% - 지급수수료

자료 : 영원아웃도어, 신영증권 리서치센터

영원무역홀딩스의 다른 주요 사업회사는 영원아웃도어로 이는 2013년 상반기 골드윈코리아에서 사명을 변경하였다

이 회사는 미국 VF사의 The North Face 브랜드에 대한 국내 판권을 보유하고 있으며 현재 국내 시장점유율 1위를 유

지하고 있다. 업황 부진, 경쟁 심화 및 고가격에 대한 간접적인 규제의 영향으로 최근 성장세와 이익이 주춤한 상황이

다

그 밖에 메리노울 제조업체인 DTI와 자전거 등 수입스포츠용품 수입 판매사인 스캇노스아시아가 영원무역홀딩스의 자

회사로 꾸준한 실적 개선세를 보이고 있어 고무적이다


31

0

100

200

300

400

500

600

2010 2011 20120

5

10

15

20

25

30매출액(좌)

순이익(우)

(억원) (억원)

0

10

20

30

40

50

60

70

2011 2012-3.5

-3.0

-2.5

-2.0

-1.5

매출액(좌)

순이익(우)

(억원) (억원)


32

편집상 공백입니다.


33

Chapter4,5

Subsidiaries & Affiliates

34

Chapter IV. Corporate Governance


[도표 31]은 한세실업과 한세예스24홀딩스의 지분관계를 정리한 표이다

[도표 32]는 영원무역과 영원무역홀딩스의 지분관계를 정리한 표이다

예스24 한세실업

49.8%

P T. HANSAE Y ES24

INDONESIA

헌세예스24홀딩스

41.9% 95%

HANSAE YES24 V INA

100%(김동녕 3.7%)

HANSAE(SAIPAN)PT. HANSAE INDONESIA UTAMAPT. HANSAE KARAWANG INDONESIA

㈜드림스코

HANSAE VIETNAM (1법인)

김석환 26.1%김익환 20.9%김동녕 18.1%김지원 5.2%기타 특수관계인 8.8%

100%

98%

100%

HANSAE INTERNATIONAL100%

HANSAE TG (3법인)100%

HANSAE GuatemalaHANSAE Global

100%

가애수복식상해유한공사97.1%

HANSAE TN (2법인)60%

㈜한국이퍼브

김동녕 6.6%김석환 4.5%김익환 3.6%기타 특수관계인 2.6%

35.6%

40%

C&T V INA COMPANY LTD100%

MYYANMAR AYEYARWADDY MANUFACTURING

70%


35

기업명 지분율 주요사업 소재지

YCL YOUNGONE (CEPZ) LTD. 83% 아웃도어 및 스포츠 의류 제조 방글라데시

YSL YOUNGONE SPORTSWEAR (CEPZ) LTD. 82% 아웃도어 및 스포츠 의류 제조 방글라데시

KSL KARNAPHULI SPORTSWEAR INDUSTRIES LTD. 90% 아웃도어 및 스포츠 의류 제조 방글라데시

TSL TITAS SPORTSWEAR INDUSTRIES LTD. 100% 아웃도어 및 스포츠 의류 제조 방글라데시

LSL LALMAI SPORTSWEAR INDUSTRIES LTD. 100% 아웃도어 및 스포츠 의류 제조 방글라데시

YHT YOUNGONE HI-TECH SPORTSWEAR INDUSTRIES LTD. 46% 아웃도어 및 스포츠 의류 제조 방글라데시

SSL SAVAR SPORTSWEAR CO., LTD. 100% 아웃도어 및 스포츠 의류 제조 방글라데시

YSS YOUNGONE SPORTS SHOES INDUSTRIES LTD. 98% 신발 및 신발부품 제조 방글라데시

YSA YOUNGONE SHOES ACCESSORIES INDUSTRIES LTD. 100% 신발 및 신발부품 제조 방글라데시

KSI KARNAPHULI SHOES INDUSTRIES LTD. 100% 신발 및 신발부품 제조 방글라데시

SLS SUNGNAM LEATHER AND SPORTS PRODUCT INDUSTRIES LTD. 100% 핸드백 제조 방글라데시

SDF SAVAR DYEING & FINISHING INDUSTRIES LTD. 100% 원단 및 부자재 제조 방글라데시

STL SUNGNAM TEXTILES MILLS LTD. 100% 원단 및 부자재 제조 방글라데시

YSF YOUNGONE SYNTHETIC FIBRE PRODUCTS INDUSTRIES LTD. 100% 패딩 부자재 제조 방글라데시

YPL YOUNGONE PADDING (CEPZ) LTD. 100% 패딩 부자재 제조 방글라데시

YGA YOUNGONE GARMENT ACCESSORIES INDUSTRIES LTD. 100% 의류 부자재 제조 방글라데시

SWL SURMA GARMENTS WASHING & FINISHING CO., LTD. 100% 의류 부자재 제조 방글라데시

SEL SHINHAN EMULSION CO.,LTD. 100% 원단 및 부자재 제조 방글라데시

AAL ARIRANG AVIATION LTD. 100% 항공운항 및 임대 관련 사업 방글라데시

GMC QINGDAO YOUNGONE SPORTSWEAR CO.,LTD 100% 아웃도어 및 스포츠 의류 제조 중국

YSP QINGDAO YOUNGONE SPORTS PRODUCTS CO., LTD. 100% 아웃도어 및 스포츠 의류 제조 중국

QMS QINGDAO MAN BOK SPORTSWEAR CO., LTD. 100% 스포츠 의류 및 Backpack 제조 중국

YBP QINGDAO YOUNGONE BROAD PEAK TRADING CO.,LTD 100% 중개 및 유통 관련 사업 중국

YNL YOUNGONE NAM DINH CO., LTD. 100% 아웃도어 및 스포츠 의류 제조 베트남

YBL YOUNGONE BAC GIANG CO.,LTD. 100% 아웃도어 및 스포츠 의류 제조 베트남

YHL YOUNGONE HUNGYEN CO.,LTD. 100% 아웃도어 및 스포츠 의류 제조 베트남

SKL SUNGNAM KNITTING MILLS CO., LTD. 100% 화섬니트 원단 제조 베트남

YLS YOUNGONE (EL SALVADOR) S.A DE C.V. 100% 아웃도어 및 스포츠 의류 제조 엘살바도르

YTL YOUNGONE (ISTANBUL) APPAREL SANAYI VE TICARET LTD. SIRKETI 100% 아웃도어 및 스포츠 의류 제조 터키

DTL DONGNAMA TRADING CO.,LTD. 100% 원부자재 Sourcing 관련 사업 태국

ESL EVER SUMMIT (HK) LTD. 100% 원부자재 Sourcing 관련 사업 홍콩

YOA YOUNGONE AMERICA INC. 100% 임대 및 무역 관련 사업 미국

AAI ARIRANG AVIATION (IOM) LTD. 100% 항공임대 관련 사업 영국(IOM)


참고 : 방글라데시 연결기업 중 손자회사(2개) 제외. 실선-연결기업, 점선-공동지배기업

60.0

㈜영원아웃도어 ㈜스캇노스아시아 KEPZ S13 QWETO GmbH

㈜스캇 Japan

방글라데시(17개)

중국(4개)

베트남(4개)

기타(6개)

GreenGround

DesignerTextiles int.

10055.0 50.0

L.L.Bean-Youngone

DTV(베트남)

100 100

50.5 59.3 100 100 51.4

(주)영원무역홀딩스(주)영원무역홀딩스

㈜영원무역

36



성기학

1947년 서울 출생

서울사대부설고등학교

서울대 무역학 학사

한림대 경영학 명예박사

1971년 서울통상

1974년 영원무역 창립

1984년 영원무역 대표이사 회장

1992년 골드윈코리아 대표이사 사장

1995년 한-방글라데시 경제협력위장

성시은

1977년 출생

YMSA 이사

성래은

1978년 출생

영원무역홀딩스 사내이사

영원무역 이사

성가은

1981년 출생

미국 웨이즐리 대학 경제학 전공

골드윈코리아 사내이사

브랜드 홍보, 광고, 마케팅 총괄

김동녕


경기 중고등학교

서울대 경제학 학사

와튼스쿨 경영학 석사

1972년 한세통상 대표이사

1982년 한세실업 회장

1992년 아이스타일24 대표이사

2002년 한국중견기업연합회 이사

2003년 YES24 대표이사

2008년 한세예스24홀딩스 대표이사

김석환


미국 조지워싱턴대 MIS석사

아이스타일24 이사

예스24 이사

김익환


한세실업 이사

김지원


이화여대 심리학, 경영학 학사

이화여대 대학원 식품영양학

푸드 칼럼니스트

김동녕


경기 중고등학교

서울대 경제학 학사

와튼스쿨 경영학 석사

1972년 한세통상 대표이사

1982년 한세실업 회장

1992년 아이스타일24 대표이사

2002년 한국중견기업연합회 이사

2003년 YES24 대표이사

2008년 한세예스24홀딩스 대표이사

김석환


미국 조지워싱턴대 MIS석사

아이스타일24 이사

예스24 이사

김익환


한세실업 이사

김지원


이화여대 심리학, 경영학 학사

이화여대 대학원 식품영양학

푸드 칼럼니스트


37

Chapter V. Subsidiaries & Affiliates

1. 한세실업

(단위:억원) 지분율

기업명 소재지 주요사업 한세실업 종속회사 합계

순자산 매출액 순이익

국내

㈜드림스코 한국, 중국 의류제조업 98.0% 98.0% 30 470 -20

해외

INTERNATIONAL,S.A. 니카라과 의류제조업 100.0% 100.0% 95 380 37

HANSAE VIETNAM CO.,LTD. 베트남 의류제조업 100.0% 196 739 -8

HANSAE TN CO.,LTD. 베트남 의류제조업 40.0% 60.0% 100.0% 65 403 23

HANSAE TG CO.,LTD. 베트남 의류제조업 100.0% 100.0% 38 3 -14

C&T VINA COMPANY LTD. 베트남 직물제조&염색업 100.0% 100.0% 39 49 1

KARAWANG INDONESIA 인도네시아 의류제조업 100.0% 100.0% 12 291 1

INDONESIA UTAMA 인도네시아 의류제조업 100.0% 100.0% -15 325 -9

HANSAE GUATEMALA,S.A. 과테말라 의류제조업 100.0% 100.0% -16 215 0

HANSAE GLOBAL,S.A 과테말라 의류제조업 100.0% 100.0% -12 74 -8

가애수복식상해유한공사 중국 의류제조업 97.1% 97.1% 16 59 -11

MYANMAR 미얀마 의류제조업 70.0% 70.0% 9 - -


참고 : 매출액, 순이익, 순자산은 2012년 기준

참고 : C&T VINA와 MYANMAR는 2013년 반기 중 신규 설립 및 추가되었으므로 2013년 반기 말 기준으로 작성됨

[도표 35, 36]은 각각 한세실업과 영원무역의 연결대상 종속회사를 정리한 표이다

두 회사 모두 해외 현지법인을 통해 생산체제를 갖추고 있어 해외법인이 많은 편이다

38

2. 영원무역

(단위:억원) 지분율

기업명 소재지 주요사업 영원무역 종속회사 합계

순자산 매출액 순이익

YCL YOUNGONE (CEPZ) LTD. 방글라데시 42% 42% 83% 583 1,337 168

YSL YOUNGONE SPORTSWEAR (CEPZ) LTD. 방글라데시 38% 44% 82% 200 - 0

LSL LALMAI SPORTSWEAR INDUSTRIES LTD. 방글라데시 100% 100% 162 331 61

TSL TITAS SPORTSWEAR INDUSTRIES LTD. 방글라데시 100% 100% 620 1,157 124

KSL KARNAPHULI SPORTSWEAR

INDUSTRIES LTD. 방글라데시 37% 54% 90% 322 824 106

YHT YOUNGONE HI-TECH

SPORTSWEAR INDUSTRIES LTD. 방글라데시 46% 46% 375 915 155

SSL SAVAR SPORTSWEAR CO., LTD. 방글라데시

아웃도어 및

스포츠 의류 제조

100% 100% 204 359 65

YPL YOUNGONE PADDING (CEPZ) LTD. 방글라데시 100% 100% 104 39 8

YSF YOUNGONE SYNTHETIC FIBRE

PRODUCTS INDUSTRIES LTD. 방글라데시

패딩 부자재 100% 100% 583 1,337 168

YGA YOUNGONE GARMENT

ACCESSORIES INDUSTRIES LTD. 방글라데시 100% 100% 81 100 19

SWL SURMA GARMENTS WASHING &

FINISHING CO., LTD. 방글라데시

의류 부자재

100% 100% 10 7 10

SEL SHINHAN EMULSION CO.,LTD. 방글라데시 100% 100% 24 31 3

SDF SAVAR DYEING & FINISHING

INDUSTRIES LTD. 방글라데시 100% 100% 47 175 11

STL SUNGNAM TEXTILES MILLS LTD. 방글라데시

원단 및 부자재

44% 56% 100% 27 79 6

YSS YOUNGONE SPORTS SHOES

INDUSTRIES LTD. 방글라데시 88% 10% 98% 168 694 59

YSA YOUNGONE SHOES ACCESSORIES

INDUSTRIES LTD. 방글라데시

신발 및 신발부

품 제조 100% 100% 109 143 17

KSI KARNAPHULI SHOES INDUSTRIES LTD. 방글라데시

신발 및

신발부품 제조

Backpack 제조

100% 100% -29 64 -25

AAL ARIRANG AVIATION LTD. 방글라데시 항공운항 및

임대 관련 사업100% 100% 34 4 1

SLS SUNGNAM LEATHER AND SPORTS

PRODUCT INDUSTRIES LTD. 방글라데시 핸드백 제조 100% 100% 1 - -

YSP QINGDAO YOUNGONE SPORTS

PRODUCTS CO., LTD. 중국

아웃도어 및


Backpack 제조

100% 100% 354 563 5


39

지분율 기업명 소재지 주요사업

영원무역 종속회사 합계순자산 매출액 순이익

GMC QINGDAO YOUNGONE

SPORTSWEAR CO.,LTD 중국

아웃도어 및 스

포츠 의류 제조100% 100% 187 231 16

QMS QINGDAO MAN BOK SPORTSWEAR

CO., LTD. 중국

스포츠 의류 및

Backpack 100% 100% 121 380 24

YBP QINGDAO YOUNGONE BROAD

PEAK TRADING CO.,LTD 중국

중개 및 유통

관련 사업 100% 100% 57 5 2

YNL YOUNGONE NAM DINH CO., LTD. 베트남

아웃도어 및


핸드백 제조

100% 100% 616 1,226 123

SKL SUNGNAM KNITTING MILLS CO., LTD. 베트남 화섬니트 원단

제조 100% 100% 20 28 -19

YBL YOUNGONE BAC GIANG CO.,LTD. 베트남 아웃도어 및

스포츠 의류 제조100% 100% 32 - 0

YHL YOUNGONE HUNGYEN CO.,LTD. 베트남 아웃도어 및

스포츠 의류 제조100% 100% 1 - 0

YLS YOUNGONE (EL SALVADOR) S.A DE

C.V. 엘살바도르

아웃도어 및

스포츠 의류 제조100% 100% 141 124 51

EVER

SUMMIT EVER SUMMIT (HK) LTD. 홍콩

원부자재

Sourcing 관련

사업

100% 100% 47 330 6

DTL DONGNAMA TRADING CO.,LTD. 태국

원부자재

Sourcing 관련

사업

100% 100% 29 169 7

YOA YOUNGONE AMERICA INC. 미국 임대 및 무역

관련 사업 100% 100% 3 - 1

YTL YOUNGONE (ISTANBUL) APPAREL

SANAYI VE TICARET LTD. SIRKETI 터키

아웃도어 및

스포츠 의류 제조100% 100% 3 - -

AAI ARIRANG AVIATION (IOM) LTD. IOM 항공임대 관련

사업 100% 100% 192 9 -10


참고 : YHL, SLS는 2013년 반기 중 신규 설립되었으므로 2013년 반기 말 기준으로 작성됨

40

(단위:억원)

기업명 소재지 주요사업 지분율 순자산 매출액 순이익

㈜영원무역 대한민국 아웃도어 생산, 판매 54.9% 5,309 10,545 515

㈜영원아웃도어 대한민국 아웃도어 리테일 59.3% 2,437 5,050 429

SA POIVRE BLANC -S13 프랑스 해외 아웃도어 생산, 판매 67.0% 53 116 -2

Qweto GmbH 스위스 해외 아웃도어 생산, 판매 51.4% 13 9 1

KEPZ 방글라데시 부동산 개발 100.0% -11 9 -8


참고 : 상기 회사 외에 영원무역의 연결종속대상 회사들이 모두 동일하게 추가됨

참고 : ㈜영원아웃도어 - 골드윈코리아사 2013년 7월 사명을 변경하였음

참고 : KEPZ - KOREAN EPZ CORP. (BD) LTD.

(단위 : 억원)

2011 2012

기업명 소재지 주요

영업활동 장부금액 지분율

매출액 순이익지분법

손익매출액 순이익

지분법

손익

공동 지배기업 389 7 -14 573 25 -16

DTI DESIGNER TEXTILES

INTERNATIONAL LTD. 뉴질랜드 원단 생산 88 382 10 6 515 27 14 14

GGS GREEN GROUND LTD. 홍콩 의류 판매 23 55% - 0 -18 - 0 -15

㈜스캇노스아시아 대한민국 스포츠용품

수입, 판매 12 60% 7 -3 -2 58 -2 -1



41

Chapter6,7

Financials

Wow

42

Chapter VI. Key Numbers

1. 한세실업

(단위:억원)

구 분 2010 2011 2012 2013F 2014F 2015F

매출액 8,647 9,724 11,296 12,380 14,296 16,368

증가율(yoy) 5.3% 12.4% 16.2% 9.6% 15.5% 14.5%

매출총이익 1,200 1,571 2,234 2,217 2,626 3,076

GPM 13.9% 16.2% 19.8% 17.9% 18.4% 18.8%

영업이익 369 743 631 493 802 1,022

OPM 4.3% 7.6% 5.6% 4.0% 5.6% 6.2%

당기순이익 259 512 540 278 577 744

NPM 3.0% 5.3% 4.8% 2.2% 4.0% 4.5%

지배주주순이익 280 497 526 278 577 744

순이익률 3.0% 5.3% 4.8% 2.2% 4.0% 4.5%


참고: 2012년부터 K-IFRS 연결기준

한세실업의 2013년 매출액과 영업이익은 전년대비 각각 9.6% 증가, 21.9% 감소한 1조 2,380억원, 493억원에 이를

전망이다 [도표 36]

글로벌 SPA 및 중저가 브랜드 수요 확대로 동사의 수주는 증가세를 유지하고 있다. 반면, 2012년 11월부터 신규 가

동을 시작한 베트남 3법인이 정상화 되지 않은 상황이고, 생산 효율성 증대를 위한 각 공장별 이전 및 리뉴얼 투자가

진행됨에 따라 이익은 부진한 상황이다

한세실업의 이러한 부진은 신공장의 효율이 개선되고 시스템이 최적화 되는 시점에 모두 해소 가능한 부분이라 생각

되어 오히려 긍정적인 관점에서 지켜보아야 한다는 생각이다


43

(단위:억원)

구 분 2010 2011 2012

자산총계 4,131 5,140 5,857

유동자산 3,023 3,823 3,978

현금및현금성자산 262 266 199

재고자산 1,180 1,424 1,448

비유동자산 1,108 1,317 879

투자부동산 78 27 28

유형자산 411 682 773

부채총계 2,670 3,253 3,514

장단기차입금 및 사채 1,989 2,204 2,444

자본총계 1,461 1,887 2,344

자본금 150 200 200

연결이익잉여금 805 1,255 1,731


(단위 : 억원)

2013 2014F 구 분

1Q13A 2Q13A 3Q13F 4Q13F 1Q14 2Q14 3Q14 4Q142012A 2013F 2014F

매출액 2,777 2,816 3,657 3,130 3,266 3,077 4,260 3,693 11,296 12,380 14,296

증가율(yoy) 12.0% 12.4% 1.5% 15.6% 17.6% 9.3% 16.5% 18.0% 16.2% 9.6% 15.5%

매출총이익 547 490 585 595 637 545 724 720 2,234 2,217 2,626

매출총이익률 19.7% 17.4% 16.0% 19.0% 19.5% 17.7% 17.0% 19.5% 19.8% 17.9% 18.4%

영업이익 122 70 238 63 131 83 311 277 631 493 802

증가율(yoy) -17.0% -56.5% -16.9% 72.1% 7.0% 18.4% 30.8% 342.5% -8.1% -21.9% 62.7%

영업이익률 4.4% 2.5% 6.5% 2.0% 4.0% 2.7% 7.3% 7.5% 5.6% 4.0% 5.6%

순이익 70 10 164 35 91 55 228 202 540 278 577

증가율(yoy) -41.6% -89.3% -36.5% -49.6% 30.6% 453.0% 39.5% 485.6% 3.9% -48.5% 107.6%


44

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

2011 2012 2013(F) 2014(F) 2015(F)-4%

0%

4%

8%

12%

16%

20%

24%

28%매출액

성장률(우, YoY)

(억원)

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

2011 2012 2013(F) 2014(F) 2015(F)14%

15%

16%

17%

18%

19%영업이익


(억원)


(단위:억원)

구 분 2010 2011 2012

현금및장단기금융상품 284 305 812

매도가능금융자산 1,002 1,682 1,624

차입금 및 사채 2,030 2,204 2,444

단기차입금 2,030 2,139 2,228

무역금융 137 60 0

유산스차입금 1,169 1,419 1,408

장기차입금 0 65 216

순차입금 745 218 8


(단위:억원)

구 분 2010 2011 2012

현금및장단기금융상품 416 478 1,140

매도가능금융자산 1,363 2,072 1,864

차입금 및 사채 2,094 2,363 2,579

단기차입금 2,094 2,298 2,326

무역금융 137 60 0

유산스차입금 1,169 1,419 1,408

장기차입금 0 65 253

순차입금 314 -187 -425

자료: 한세예스24홀딩스, 신영증권 리서치센터


45

2. 영원무역

(단위:억원)

구 분 2010 2011 2012 2013F 2014F 2015F

매출액 8,066 9,902 10,591 10,311 11,664 12,934

증가율(yoy) 6.2% 22.8% 7.0% -2.6% 13.1% 10.9%

매출총이익 2,024 2,836 2,946 2,669 3,132 3,515

GPM 25.1% 28.6% 27.8% 25.9% 26.9% 27.2%

영업이익 1,106 1,823 1,858 1,540 1,886 2,142

OPM 13.7% 18.4% 17.5% 14.9% 16.2% 16.6%

세전이익 1,135 1,787 1,784 1,575 1,886 2,142

당기순이익 857 1,224 1,313 1,189 1,442 1,637

지배주주순이익 727 1,171 1,187 1,097 1,332 1,511

순이익률 9.0% 11.8% 11.2% 10.6% 11.4% 11.7%


영원무역의 2013년 매출액은 전년 대비 2.6% 감소한 1조 311억원에 이를 전망이다. 영업이익 역시 전년대비 약

17% 감소한 1,540억원에 그칠 전망이어서 최근 몇 년 새 가장 부진한 실적이 예상된다

이는 수직계열화와 복종포트폴리오 확장을 위한 각종 투자가 이어지고 있고, 주력 생산기지인 방글라데시의 사업 환경

이 올해 들어 다소 불안한 동향을 보였기 때문이다. 하지만 동사의 펀더멘털이 훼손된 상황이라기 보다 성장을 위한

과정이라 보는 것이 유효해 보인다

글로벌 아웃도어 재고 소진과 경기 회복에 따라 수주도 다시 회복될 것이라 전망되어 2014년 매출액과 영업이익 역시

회복세로 추정하였다

46

(단위:억원)

구 분 2010 2011 2012

자산총계 7,086 8,446 9,985

유동자산 4,249 5,085 5,085

현금및현금성자산 902 1,750 1,450

재고자산 1,259 1,577 1,591

비유동자산 2,837 3,334 4,900

관계기업및공동지배기업투자 96 101 111

투자부동산 263 346 546

유형자산 2,259 2,619 3,520

부채총계 2,282 2,677 3,180

장단기차입금 및 사채 705 808 661

자본총계 4,804 5,769 6,806

자본금 204 204 204

연결이익잉여금 1,162 2,251 3,357


(단위 : 억원)

2013 2014F 구 분

1Q13A 2Q13A 3Q13F 4Q13F 1Q14 2Q14 3Q14 4Q142012A 2013F 2014F

매출액 1,603 2,888 3,670 2,149 1,754 3,214 4,227 2,469 10,591 10,311 11,664

증가율(yoy) 5.3% -7.2% -1.9% -2.9% 9.4% 11.3% 15.2% 14.9% 7.0% -2.6% 13.1%

매출총이익 459 745 975 490 491 932 1,140 568 2,946 2,669 3,132

매출총이익률 28.6% 25.8% 26.6% 22.8% 28.0% 29.0% 27.0% 23.0% 27.8% 25.9% 26.9%

영업이익 217 474 682 168 228 636 823 198 1,858 1,540 1,886

증가율(yoy) -3.2% -27.8% -15.6% -1.5% 5.0% 34.3% 20.8% 18.2% 0.5% -17.1% 22.4%

영업이익률 13.5% 16.4% 18.6% 7.8% 13.0% 19.8% 19.5% 8.0% 17.5% 14.9% 16.2%

순이익 155 347 482 112 161 456 582 133 1,187 1,097 1,332

증가율(yoy) 4.6% -24.9% -11.3% 230.5% 3.7% 31.2% 20.8% 18.5% 1.4% -7.6% 21.4%



47

8,000

9,000

10,000

11,000

12,000

13,000

14,000

2011 2012 2013(F) 2014(F) 2015(F)-4%

0%

4%

8%

12%

16%

20%

24%

28%매출액

성장률(우, YoY)

(억원)

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

2,200

2011 2012 2013(F) 2014(F) 2015(F)14%

15%

16%

17%

18%

19%영업이익


(억원)

자료 : 영원무역, 신영증권 리서치센터 자료 : 영원무역, 신영증권 리서치센터

(단위:억원)

구 분 2010 2011 2012

현금및장단기금융상품 1,218 1,755 1,759

차입금 및 사채 705 808 1,159

단기차입금 705 808 531

장기차입금 0 0 130

장단기사채 0 0 498

순차입금 -513 -947 -600


(단위:억원)

구 분 2010 2011 2012

현금및장단기금융상품 2,586 2,939 2,318

차입금 및 사채 848 883 1,451

단기차입금 848 873 813

장기차입금 0 10 140

장단기사채 0 0 498

순차입금 -1,739 -2,055 -867

자료: 영원무역홀딩스, 신영증권 리서치센터

48

Chapter VII. Valuations

1. 한세실업

(단위:억원)


2014년 예상 순이익 577

Target PER(x) 15.0 당사 섬유의복업 Target PER 10.0배를 50% 할증

적정가치 8,660

발행주식총수(주) 40,000,000

목표주가 21,650

자료: 신영증권 리서치센터

환율 영향 및 원부자재 가격 변동 등은 OEM업체가 안고 있는 태생적인 한계이다

하지만 이로 인한 실적 불확실성은 단기적이고 일회적인 요인이며, 꾸준한 Capa 확장에 따른 외형성장과 이에 따른

마진 개선은 OEM 산업의 가장 큰 매력이다

이에 더해 생산 및 수주 환경이 우호적이라면 해당 업체는 수혜를 볼 것이라 생각된다

향후 몇 년 동안은 그 수혜주가 한세실업이 될 것이라 판단된다. 이로써 동사의 기업가치는 꾸준히 증대될 것이라 예

상된다. 이것이 동사에 대한 Valuation 프리미엄 할증의 근거이다

한세실업에 대한 매수 의견과 목표주가 23,000원을 제시한다


49

(단위:억원)

종속회사 지분-a) 적정 기업가치 지분율 적정 반영가치

㈜한세실업 8,660 41.9% 3,628

㈜예스이십사 929 49.8% 463

투자부동산-b) 장부가액 적정가치

123 123

순차입금-c) 540

적정가치 합계(a+b-c) 3,674

20% 할인 2,940

발행주식수(천주) 40,000

주당 적정가치(원) 7,349


참고 : ㈜한세실업은 당사 커버리지에 해당, 당사 목표주가를 적정가치에 반영

참고 : 예스24 는 상장사임을 고려해 최근 30거래일 평균시가총액을 적정가치에 반영

참고 : 투자부동산 및 순차입금은 2013년 반기 말 기준임

참고 : 동사는 2013년 5월 23일 약 25% 무상증자에 따른 신주가 상장되었음

주요 종속회사인 한세실업의 실적 호조와 예스24의 실적 개선에 힘입어 한세예스24홀딩스의 기업가치도 꾸준히 증대

되고 있다고 판단된다

주력 자회사의 합산가치를 20% 할인하여 한세예스24홀딩스의 적정가치를 산출하였다

한세예스24홀딩스에 대한 매수 의견과 목표주가 7,300원을 제시한다

50

2. 영원무역

(단위:억원)

구 분 금액 비 고

2014년 예상 지배순이익 1,332

Target PER(x) 15.0 당사 섬유의복업 Target PER 10.0배를 50% 할증

적정가치 19,975

발행주식총수(주) 44,310,890 자기주식 289주 차감

목표주가 45,079


최근 영원무역은 수직계열화 및 복종 포트폴리오 확대, 방글라데시 생산 환경 일시적 불안요인 등으로 마진 하락세를

보이고 있다. 하지만 이러한 투자는 중장기 성장 동력 확보를 위한 결정이며 방글라데시 생산 기반 확대를 위한 부동

산 개발 등의 노력, 베트남과 미얀마 등 다른 국가로 새로이 진출하며 기반을 넓히고 있어 한 단계 더 도약하는 청사

진을 긍정적으로 지켜볼 만 하다는 판단이다

동사의 목표주가를 45,000원으로 제시하며 매수 의견을 유지한다

목표주가는 동사의 2014년 예상 지배주주순이익에 Target PER 15.0배를 적용하여 산출하였다 [도표 55]

Target PER은 당사의 OEM산업에 대한 50% 할증 프리미엄을 동일하게 적용한 값이다


51

(단위:억원)

종속회사 지분-a) 적정 기업가치 지분율 적정 반영가치

㈜영원무역* 19,975 54.9% 10,957

영원아웃도어** 4,200 59.3% 2,491

KEPZ*** 0 100.0% 0

기타 자산-b) 장부가액 적정가치

매도가능금융자산**** 650 650

순현금-c) 800

적정가치 합계(a+b+c) 14,898

40% 할인 8,939

발행주식수(천주) 11,605

주당 적정가치(원) 77,024


참고 : ㈜영원무역은 당사 커버리지에 해당, 당사 목표주가를 적정가치에 반영

참고 : 영원아웃도어는 2013년 예상 순이익에 Target PER 7배 적용(당사 의류업 Target PER 10배를

30% 할인. 복종포트폴리오가 아웃도어에 치중. 경쟁심화 반영)

참고 : KEPZ 적정 기업가치는 2013년 반기말 현재 장부가액임. 참고로 취득원가는 116억원임

참고 : 매도가능금융자산은 일본상장주식인 GOLDWIN INC. 등으로 구성. 2013년 반기말 현재 장부가

액임. 취득원가는 524억원임

영원무역홀딩스 기업가치는 주요 종속회사인 영원무역과 영원아웃도어의 가치를 합산하여 산출할 수 있다

지주회사인 점을 감안, 종속회사 가치 합계액을 40% 할인하였다

영원무역과 영원아웃도어의 꾸준한 성장에 따른 영원무역홀딩스의 기업가치 증대에도 관심을 가짐이 유효해 보인다

영원무역홀딩스에 대한 매수 의견과 목표주가 77,000원을 제시한다

52

편집상 공백입니다.


53

Chapter8,9,10

Market & Peers

54

Chapter VIII. Market


소싱이란 기업이 원하는 품질과 서비스 수준의 원부자재, 의류 완제품 또는 가공능력을 가장 효율적인 가격으로 정해

진 시간 내에 제공하는 공급자, 하청업자를 결정하는 것이다. 특히 글로벌 소싱이란 지리적인 위치와 관계없이 가장 효

과적으로 필요한 자원이나 제품을 제공 가능한 공급업자, 하청업자를 전세계적으로 활용하는 것을 의미한다

소비자들이 점점 더 높은 품질, 낮은 가격을 추구함에 따라 생산업체와 바이어 간의 직접적인 계약방식이 늘어 가는 추

세다. 즉 중간 연결자로서의 소싱업자는 일부 영역에서는 힘을 잃어 가고 있다는 뜻이다. 반대로 브랜드 사업자와 직접

소싱 계약을 맺을 만큼 경쟁력을 갖춘 생산업체들은 규모의 경제, 꾸준한 설비 투자, 노동 관리 능력 등을 강점으로 일

부 브랜드 사업자보다 오히려 우위의 자리를 점하는 수준까지 성장하고 있는 것으로 파악된다

과거 IT, 자동차 부품 사업자들이 대표적인 하청업체였고 이들에게 가해지는 단가 인하 압력과 급변하는 기술은 OEM

생산업자들이 지닌 태생적인 한계로 여겨져 프리미엄 할인으로 이어졌다. 하지만 대표적인 노동집약적 산업인 의류업

의 경우 기술이 급변하지 않을 뿐만 아니라 오히려 오랜 동안 숙련된 노동력을 효율적으로 관리하는 것이 강점이기에

다른 관점으로 접근할 필요가 있다

[도표 57]에서 보듯이 Platform 사업자와 Brand 사업자가 저마진 및 저단가 리스크에 노출되어 있는 현재 상황에서 납

기 유연성, 품질, 원부자재 공급가능성, 타협 가능성 등을 고루 갖춘 경쟁력 있는 생산업체들의 가치는 단연 돋보일 수

밖에 없다

백화점

할인점

홈쇼핑

Platform 사업자

내수의류업체

Brand 사업자

저마진 Risk + 저단가 Risk

Sourcing

사업자

식자재유통수출OEM수입브랜드유통

협력

협력

백화점

할인점

홈쇼핑

Platform 사업자

내수의류업체

Brand 사업자

저마진 Risk + 저단가 Risk

Sourcing

사업자

식자재유통수출OEM수입브랜드유통

협력

협력


55

국 가 월 최저 임금

인도 23~61

파키스탄 43

캄보디아 66

방글라데시 74

라오스 81

미얀마 85

스리랑카 68~86

베트남 66~95

인도네시아 120~190

중국 145~210

태국 235

필리핀 238

말레이시아 240~270

연도 EPZ 내 EPZ 외 합계

1997 69.3 506.0 575.3

1998 88.3 488.2 576.5

1999 154.4 154.7 309.1

2000 81.2 497.4 578.6

2001 56.1 298.4 354.5

2002 87.5 140.8 228.3

2003 59.3 290.9 350.2

2004 42.7 417.7 460.4

2005 110.8 734.4 845.2

2006 71.0 721.4 792.4

2007 105.4 560.9 666.3

2008 118.5 967.8 1,086.3

2009 141.9 558.3 700.2

2010 118.2 795.2 913.4

2011 228.0 908.4 1,136.4

1H12 89.7 405.3 495.0 자료 : KOTRA, 신영증권 리서치센터

참고 : 단위 USD

자료 : 방글라데시 중앙은행, 신영증권 리서치센터

참고 : 단위-백만USD, EPZ : Export Processing Zone, 수출가공공단

OEM 생산업체의 경쟁력은 단가, 품질, 납기 세 가지로 압축된다

이를 갖추기 위한 기본적인 요건은 풍부하고 숙련된 노동력이다. 따라서 인건비가 낮은 국가로 생산기지는 이동하게 마

련이다. [도표 58]은 주요 국가들의 최저임금을 비교한 표이다. 현재 동남아에 OEM 생산기지가 집중되어 있는 이유를

한 눈에 확인할 수 있다. 또한 방글라데시에 투자가 집중되었던 까닭도 저렴한 인건비가 결정적 원인이었다 [도표 59]

하지만 저렴한 인건비가 생산기지 발굴의 충분조건은 아니다. 인건비가 저렴하더라도 부동산, 에너지와 같은 인프라를

확충하는데 부대비용이 많이 소요된다면 적합하지 않기 때문이다. 이러한 제반의 요건들이 회사의 생산 환경에 유리하게

작용하는지 여부를 파악하는 것도 중요한 분석 항목 중 하나다

56

對 (단위 : 억불)

수출액 순위 국 가 명 1989 1990 2011 2012 1Q13 2Q13

1989 2012

총 시장규모(195개국) 210.5 219.4 776.6 768.1 183.7 180.9

중국 24.3 27.4 293.9 290.6 62.0 61.2 3 1

비중 11.5% 12.5% 37.8% 37.8% 33.8% 33.9%

베트남 0.0 0.0 66.4 71.0 18.7 18.5 137 2

비중 0.0% 0.0% 8.6% 9.2% 10.2% 10.2%

인도네시아 5.7 6.3 50.5 49.4 13.7 12.2 9 3

비중 2.7% 2.9% 6.5% 6.4% 7.5% 6.7%

방글라데시 3.2 4.3 45.1 44.7 13.2 11.7 17 4

비중 1.5% 2.0% 5.8% 5.8% 7.2% 6.5%

멕시코 5.0 5.1 38.0 37.0 8.5 9.3 11 5

비중 2.4% 2.3% 4.9% 4.8% 4.6% 5.2%

상위 5개국 비중 18.2% 19.6% ······ 63.6% 64.1% ······ 63.2% 62.4%

인도 5.1 5.6 33.2 30.4 8.6 8.6 6

온두라스 0.9 1.1 26.2 25.6 5.4 6.3 7

태국 3.8 4.4 11.9 10.7 2.7 2.4 14

홍콩 35.0 36.1 1.6 1.5 0.3 0.3 1 31

비중 16.6% 16.5% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2%

대만 26.1 23.3 4.4 3.9 1.0 0.9 2 24

비중 12.4% 10.6% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5%

한국 24.2 21.6 2.4 2.2 0.5 0.5 4 28

비중 11.5% 9.8% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3%

아시아 Big3 85 81 8 8 2 1.7

비중 40.6% 36.9% 1.1% 1.0% 1.0% 0.9%

자료 : OTEXA, 신영증권 리서치센터

최근 글로벌 유명 SPA들 뿐만 아니라 각종 유명 브랜드들의 이머징 국가 내의 성장이 부각되고 있다. 저가의 유명 의

류브랜드들은 글로벌 수요가 급증함에 따라 전 세계 요처에 소싱기지를 마련하느라 분주하다. 해외 매출 비중이 증가

하면서 물류비 부담은 늘어나지만 저가의 배수를 유지하기 위해서는 생산단가를 낮추어야 하기 때문이다

이러한 발굴 노력의 결과로 베트남, 인도네시아, 방글라데시, 인도네시아에 집중되어 있는 한국의 OEM 의류업체들이

재조명 받고 있다. 특히 이들은 OEM 업체의 생명이라 할 수 있는 품질, 납기, 생산능력에 있어서 글로벌 생산업체들

대비 여전히 경쟁 우위에 있어 매력적이다. 특히 미국 수입의류액 중 중국으로부터의 수출 비중이 소폭 감소하고 베트

남 비중이 증가하고 있음에 우리는 주목하고 있다 [도표 60]


57

100

200

300

400

500

600

700

800

1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

미국 의류수입시장

증가율(yoy, 우)

(억USD)

자료 : OTEXA, 신영증권 리서치센터

[ From 중국 ]

0

50

100

150

200

250

300

350

1990 1994 1998 2002 2006 2010 2Q130%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

수출액

미국 의류수입 시장 비중(우)

(억USD) [ From 베트남 ]

0

10

20

30

40

50

60

70

80

1990 1994 1998 2002 2006 2010 2Q130%

2%

4%

6%

8%

10%

12%수출액

미국 의류수입 시장 비중(우)

(억USD)

자료 : OTEXA, 신영증권 리서치센터 자료 : OTEXA, 신영증권 리서치센터

58

對 (단위 : 억유로)

수출액 순위 국가명 2002 2003 2011 2012

2002 2011

총 시장규모(195개국) 211.3 230.1 333.8 321.0

중국 35.8 35.7 135.0 124.9 2 1

비중 19.0% 18.7% 40.5% 38.9%

터키 41.4 45.3 51.0 50.9 1 2

비중 21.9% 23.7% 15.3% 15.9%

방글라데시 15.3 17.6 50.3 50.7 3 3

비중 8.1% 9.2% 15.1% 15.8%

인도 10.2 10.6 20.6 17.7 4 4

비중 5.4% 5.5% 6.2% 5.5%

캄보디아 3.0 3.1 7.2 8.8 14 5

비중 1.6% 1.6% ······ 2.2% 2.7%

상위 5개국 비중 56.0% 58.7% 84.9% 75.8%

베트남 1.3 0.9 4.5 4.6 24 11

비중 0.7% 0.5% 1.3% 1.4%

홍콩 9.4 9.0 2.3 2.8 5 16

비중 5.0% 4.7% 0.7% 0.9%

대만 3.1 2.9 0.5 0.4 13 32

비중 1.6% 1.5% 0.1% 0.1%

한국 4.5 4.2 1.0 0.8 11 23

비중 2.4% 2.2% 0.3% 0.3%

아시아 Big3 17 16 4 4

비중 8.0% 7.0% 1.1% 1.2%

자료 : Trade Statistics, 신영증권 리서치센터

흥미로운 점은 유럽 시장 역시도 중국의 수출액 비중이 소폭 감소하는 반면 방글라데시, 베트남의 수출 비중은 오히려

증가하고 있다는 점이다 [도표 64]

글로벌 유명 SPA브랜드들은 유럽에 다수 포진해 있어 이들 시장을 분석하는 것이 최근 의미가 있다. 이처럼 중국 대신

베트남, 방글라데시 등의 국가가 선전을 보이고 있다는 점에 우리가 특히 관심을 가지는 이유는 이들 국가를 기반으로

생산기지를 활용하고 있는 업체들이 바로 한세실업과 영원무역이며 이들이 우리나라의 OEM 대표 업체이기 때문이다


59

150

200

250

300

350

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

유럽 의류수입시장

증가율(yoy, 우)

(억유로)

자료 : Trade Statistics, 신영증권 리서치센터

[ From 중국 ]

0

20

40

60

80

100

120

140

160

2002 2004 2006 2008 2010 201215%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

수출액(좌)

유럽 의류수입액 중 비중

(억 유로) [ From 베트남 ]

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

2002 2004 2006 2008 2010 20120.0%

0.2%

0.4%

0.6%

0.8%

1.0%

1.2%

1.4%

1.6%

수출액(좌)

유럽 의류수입액 중 비중

(억 유로)

자료 : Trade Statistics, 신영증권 리서치센터 자료 : Trade Statistics, 신영증권 리서치센터

60

400

500

600

700

800

900

1,000

1,100

1,200

1,300

2001 2004 2007 2010 1H130%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%매장 총 수

해외매장 비중(우)

(개)

0%

5%

10%

15%

20%

25%

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%해외 매출 비중

해외 영업이익 비중(우)

자료 : Fsat Retailing, 신영증권 리서치센터 자료 : Fsat Retailing, 신영증권 리서치센터

205 341726

1,226

2,260

3,280

5,049

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

FY06 FY08 FY10 FY120%

20%

40%

60%

80%

100%

120%매출액

증감률(yoy, 우)

(억원)

-12

1779

107

351

520

642

-100

0

100

200

300

400

500

600

700

FY06 FY08 FY10 FY12-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%영업이익


(억원)

자료 : Fsat Retailing, 신영증권 리서치센터 자료 : Fsat Retailing, 신영증권 리서치센터

한세실업이 2013년부터 신규 수주를 따 낸 유니클로의 성장 잠재력을 분석하는 것도 의미가 있다

유니클로의 해외 매장 및 이익 비중은 꾸준이 증가하고 있다 [도표 68, 69]

하지만 ZARA, H&M과 같이 이미 해외 매장 비중이 전체의 70~90%에 육박하는 브랜드와 달리 유니클로는 매장, 매

출 비중이 아직 30%, 20%밖에 되지 않는다. 또한 작년부터 비로소 미국으로의 진출을 본격화하려는 움직임을 보이고

있다[도표 72] 미국 시장에서 입지를 강화하려는 유니클로 입장에서 생산 물량의 90% 이상을 중국에서 소화하던 기존

의 소싱 방식에 변화가 필요함을 인지하고 동남아, 특히 베트남으로 눈을 돌리고 있음에 우리는 주목해야 한다


61

회계연도 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 1H13

매장 총 수 433 519 585 622 646 693 750 787 813 862 944 1,024 1,137 1,206

일본 433 519 570 596 637 679 720 748 759 770 808 843 845 847

해외 0 0 15 26 9 14 30 39 54 92 136 181 292 359

영국 0 0 15 21 3 6 8 11 13 14 14 11 10 10

중국 0 0 0 5 6 8 7 9 13 33 54 80 145 182

미국 0 0 0 0 0 0 4 1 1 1 1 1 3 5

한국 0 0 0 0 0 0 10 14 18 30 48 62 80 91

홍콩 0 0 0 0 0 0 1 4 8 11 13 15 16 16

프랑스 0 0 0 0 0 0 0 0 1 1 2 1 2 3

싱가포르 0 0 0 0 0 0 0 0 0 2 3 5 7 8

러시아 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 3 2 2

말레이지아 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 2 5 7

대만 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 17 27

태국 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 4 6

필리핀 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 2

해외비중 0.0% 0.0% 2.6% 4.2% 1.4% 2.0% 4.0% 5.0% 6.6% 10.7% 14.4% 17.7% 25.7% 29.8%

자료 : Fsat Retailing, 신영증권 리서치센터

400

800

1,200

1,600

2,000

2,400

2001 2004 2007 201050%

55%

60%

65%

70%

75%

80%매장 총 수


(개)

66%

68%

70%

72%

74%

76%

78%

80%

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

해외 매출 비중

자료 : Inditex, 신영증권 리서치센터 자료 : Inditex, 신영증권 리서치센터

62

343

799

1,338

1,673

2,039

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

2008 2009 2010 2011 20120%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%매출액

성장률(우, yoy)

(억원)

27

43

62

42

106

0

20

40

60

80

100

120

2008 2009 2010 2011 20120%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%영업이익


(억원)

자료 : : Inditex, 신영증권 리서치센터 자료 : : Inditex, 신영증권 리서치센터

400

900

1,400

1,900

2,400

2,900

2001 2004 2007 201076%

80%

84%

88%

92%

96%매장 총 수


(개)

89%

90%

91%

92%

93%

94%

95%

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

해외 매출 비중

자료 : H&M, 신영증권 리서치센터 자료 : H&M, 신영증권 리서치센터

373

632

900

-

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1,000

2010 2011 20120%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%매출액

성장률(우, yoy)

(억원)

24

81

134

0

20

40

60

80

100

120

140

160

2010 2011 20120%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%영업이익


(억원)

자료 : : H&M, 신영증권 리서치센터 자료 : : H&M, 신영증권 리서치센터


63

2,260

1,338

373

3,280

1,673

632

5,049

2,039

900

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

유니클로 ZARA H&M

2010 2011 2012(억원)

자료 : 각 회사, 신영증권 리서치센터

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%매출액

매출액 성장률(우)

(억원)

-50

0

50

100

150

200

250

300

350

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%영업이익


(억원)

자료 : : 지오다노, 신영증권 리서치센터 자료 : : 지오다노, 신영증권 리서치센터

64

Chapter IX. Peers

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

2008 2009 2010 2011 20120%

5%

10%

15%

20%

25%

30%매출액 증가율(yoy)(억원)

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

2008 2009 2010 2011 20125%

6%

7%

8%영업이익 영업이익률(우)(억원)

자료 : 각 회사, 신영증권 리서치센터

참고 : 주요 OEM업체에는 세아상역, 한세실업, 영원무역, 신원, 신성통상, 한솔섬유, 약진통상, 노브랜드, 팬코, 최신물산, 윌비스 총 11개

업체의 OEM사업부 실적을 합산한 것임

(단위:억원)

구 분 2008 2009 2010 2011 2012

매출액 45,449 57,146 58,807 67,892 72,078

증가율(yoy) 21.2% 25.7% 2.9% 15.4% 6.2%

매출총이익 10,348 12,155 12,328 14,446 15,240

매출총이익률 22.8% 21.3% 21.0% 21.3% 21.1%

영업이익 3,249 4,085 3,113 4,327 4,028

증가율(yoy) 87.5% 25.8% -23.8% 39.0% -6.9%

영업이익률 7.1% 7.1% 5.3% 6.4% 5.6%

당기순이익 1,528 2,389 2,112 2,492 2,353

증가율(yoy) 71.6% 56.4% -11.6% 18.0% -5.6%

당기순이익률 3.4% 4.2% 3.6% 3.7% 3.3%


[도표 84~86]은 국내 주요 11개 OEM업체들의 실적을 정리한 표이다

이들의 영업이익은 해마다 부침이 있는 편이나 합산 매출액은 역신장 없이 꾸준히 왔음을 확인할 수 있다


65

code 이 름 종목 개요

2698 HK

Equity

WEIQIAO TEXTILE

CO LTD-H

Weiqiao Textile Company Limited, through its subsidiaries, produces, sells, and distributes cotton yarn,

grey fabric and denim.

2678 HK

Equity

TEXHONG TEXTILE

GROUP LTD

Texhong Textile Group Limited manufactures and sells yarn and grey fabrics. The Company's main focus

is promoting and selling spandex stretch yarn and spandex stretch grey fabrics.

420 hk

equity

FOUNTAIN SET

HLDGS

Fountain Set (Holdings) Limited, through its subsidiaries, manufactures and sells knitted fabrics, sewing

threads, dyed yarns, and garments. The Company also provides knitting, dyeing, printing and fabric

finishing services and trades raw yarns.

1382 HK

Equity

PACIFIC TEXTILES

HOLDINGS

Pacific Textiles Holdings Limited manufactures customized knitted fabrics. The Company's fabrics are

used in a broad range of fabrics, including men's, women's, and children's clothing, sportswear,

swimwear, and inner-wear.

539 HK

Equity

VICTORY CITY INTL

HLDGS LTD

Victory City International Holdings Limited, through its subsidiaries, produces and sells finished knitted

fabric and dyed yarn. The Company also trades garment products and provides quality inspection

services.

2313 HK

Equity

SHENZHOU

INTERNATIONAL

GROUP

Shenzhou International Group manufactures and processes textiles. The Company produces, dyes,

finishes, prints, embroiders, cuts, and sews knitwear.

3322 HK

Equity

WIN HANVERKY

HOLDINGS LTD

Win Hanverky Holdings Ltd. manufactures apparel on an OEM basis for international sports brands,

including but not limited to Adidas, Reebok, Umbro, Diadora, Puma, and Jako. The Company

produces sportswear, activewear, and outerwear.

311 HK

Equity

LUEN THAI

HOLDINGS

Luen Thai Holdings Limited, through its subsidiaries, manufactures apparel on an OEM (Original

Equipment Manufacturing) basis, primarily of knit wear and woven wear. The Company also provides

freight forwarding and logistic services, and system consultan

551 HK

Equity

YUE YUEN

INDUSTRIAL HLDG

Yue Yuen Industrial (Holdings) Limited, through its subsidiaries, manufactures and markets athletic,

athletic style leisure, and casual and outdoor footwear.

321 HK

Equity

TEXWINCA

HOLDINGS LTD

Texwinca Holdings Limited, through its subsidiaries, produces, dyes, and sells knitted fabric and yarn.

The Company also distributes and retails casual apparel and accessories, provides repair and

maintenance services for motors and generators, trades ge

1023 HK

Equity

SITOY GROUP

HOLDINGS LTD

Sitoy Group Holdings Ltd. manufactures leather products. The Company produces luxury handbags,

small leather goods, and travel bags. Sitoy Group develops and designs products for international

brand-name handbag producers and for a retail store chain in

자료 : Bloomberg, 신영증권 리서치센터

[도표 87, 88]은 글로벌 주요 의류 OEM업체들에 대한 사업 설명과 실적지표를 정리한 표이다

대부분 홍콩상장 업체들이며 이들은 중국에 생산법인을 갖추고 있다

[도표 89]는 이들 업체들의 Trailing PER(주가수익비율)을 비교한 것으로 대체로 10~14배 사이에서 거래되어 왔음을

알 수 있다

66

(단위: 백만 USD)

회사명 구 분 FY2008 FY2009 FY2010 FY2011 FY2012 FY2013(F)

매출액 1,242 1,290 1,356 1,524 1,775 1,450

yoy - 3.9% 5.2% 12.3% 16.5% -18.1%

영업이익 117 115 135 157 93 34 WEIQIAO

opm 9.4% 8.9% 9.9% 10.3% 5.2% 2.3%

매출액 538 599 808 1,063 1,164 1,542

yoy - 11.3% 35.1% 31.6% 9.4% 32.5%

영업이익 39 54 153 34 112 209 TEXHONG

opm 7.3% 9.0% 18.9% 3.2% 9.6% 13.5%

매출액 784 703 792 976 897 911

yoy - -10.3% 12.5% 23.3% -8.0% 1.8%

영업이익 -18 0 31 52 -34 - FOUNTAIN

opm -2.3% 0.1% 3.9% 5.3% -3.8% -

매출액 550 611 757 922 828 857

yoy - 11.1% 24.0% 21.8% -10.3% 3.8%

영업이익 45 52 124 139 123 137 PACIFIC

opm 8.1% 8.6% 16.3% 15.1% 14.9% 16.0%

매출액 527 528 497 520 494 526

yoy - 0.1% -5.8% 4.6% -4.9% 6.8%

영업이익 53 43 51 53 42 36 VICTORY CITY

opm 10.1% 8.2% 10.2% 10.3% 8.5% 6.8%

매출액 694 892 993 1,399 1,417 1,683

yoy - 28.5% 11.3% 41.0% 1.2% 18.8%

영업이익 106 220 236 329 315 378

SHENZHOU

INTERNATIONAL

opm 15.3% 24.7% 23.8% 23.5% 22.3% 22.5%

매출액 448 373 369 411 397 354

yoy - -16.8% -0.9% 11.3% -3.5% -10.6%

영업이익 11 20 24 13 13 - WIN HANVERKY

opm 2.5% 5.5% 6.6% 3.2% 3.3% -

매출액 832 775 794 956 990 991

yoy - -6.9% 2.5% 20.5% 3.5% 0.1%

영업이익 21 20 22 30 40 41 LUEN THAI

opm 2.6% 2.5% 2.8% 3.1% 4.0% 4.1%

매출액 4,920 5,017 5,788 7,045 7,281 7,555

yoy - 2.0% 15.4% 21.7% 3.3% 3.8%

영업이익 412 422 447 435 389 414

YUE YUEN

INDUSTRIAL

HLDG opm 8.4% 8.4% 7.7% 6.2% 5.3% 5.5%

매출액 1,242 1,290 1,356 1,524 1,775 1,450

yoy - 3.9% 5.2% 12.3% 16.5% -18.1%

영업이익 117 115 135 157 93 34 TEXWINCA

opm 9.4% 8.9% 9.9% 10.3% 5.2% 2.3%

매출액 - 174 222 320 430 433

yoy - - 27.6% 44.1% 34.4% 0.9%

영업이익 - 13 26 46 59 63 SITOY

opm - 7.5% 11.6% 14.2% 13.7% 14.7%



67

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

2011 2012 2013(F)

YUE YUEN SITOY SHENZHOU WIN HANVERKY(배)


68

Chapter X. Appendix

1. TPP (환태평양경제동반자협정)

자료 : 한국섬유산업연합회, 신영증권 리서치센터

TPP(Trans-Pacific Partnership or Trans-Pacific Strategic Economic Partnership)란 환태평양경제동반자협정으로 아시

아와 태평양 지역의 경제 통합을 목표로 추진 중인 다자간 자유무역협정이다. FTA가 2개국 간의 자유무혁협정인데 반

해 TPP는 3개국 이상이 참여한다는 점에서 차이가 있다

2013년 8월 19차 협상이 진행되면서 일본이 참여함에 따라 현재 12개국이 TPP 협상을 진행 중에 있으며 당초 2015

년 발효를 목표로 하였으나, 참여국 확대로 기간이 늦추어 질 가능성이 있어 보인다 [도표 90]

동 협상이 발표되면 참여국가 내에서 모든 무역 장벽이 철폐되어 관세혜택이 주어진다

OEM 의류업과 관련해서는 한세실업과 일신방직 등과 같이 베트남에 해외생산법인을 두고 섬유의복 수출업을 영위하

는 업체들에 장기적으로 수혜가 예상된다는 점에서 최근 관심이 높아지고 있다. 더욱이 베트남 정부에서도 이를 대비

하여 섬유의복업 Stream별 투자 유치에 적극적인 움직임을 보이고 있어, 생산 인프라 역시 우호적으로 강화되고 있다

는 점이 매우 고무적이다

전체 인구: 약 8억 명지역 내 GDP 규모: 27조(12년 기준)무역규모: 10.5조19차 협상 완료(13.8.22~30)

전체 인구: 약 8억 명지역 내 GDP 규모: 27조(12년 기준)무역규모: 10.5조19차 협상 완료(13.8.22~30)

전체 인구: 약 15억 명지역 내 GDP 규모: 15조(12년 기준)무역규모: 6.5조2차 협상 완료(13.7.30~8.2)

전체 인구: 약 15억 명지역 내 GDP 규모: 15조(12년 기준)무역규모: 6.5조2차 협상 완료(13.7.30~8.2)

한국 중국 일본

아세안(10개국)

캄보디아

라오스

미얀마

인도네시아

태국

필리핀

싱가포르

브루니아

말레이시아

베트남

아세안(10개국)

캄보디아

라오스

미얀마

인도네시아

태국

필리핀

싱가포르

브루니아

말레이시아

베트남호주

뉴질랜드

칠레

미국

페루

캐나다

멕시코

TPP(12개국)TPP(12개국)

인도

전체 인구: 약 34억 명지역 내 GDP 규모: 20조(12년 기준)무역규모: 10.5조1차 협상 완료(13.8.21)

전체 인구: 약 34억 명지역 내 GDP 규모: 20조(12년 기준)무역규모: 10.5조1차 협상 완료(13.8.21)

RCEP(16개국)RCEP(16개국)

한중일FTA한중일FTA


69

구 분 내 용

개념 2006년 5월 싱가포르·칠레·뉴질랜드·브루나이에 의해 발효된 환태평양전략경제동반자협정

현재 호주·페루·미국·말레이시아·베트남·일본 등 12개국이 가세하여 협상 중인 지역 자유무역협정임

2006년 5월 뉴질랜드, 싱가포르, 칠레, 브루나이 4개국 FTA가 모테

2015년까지 협정국 간 모든 상품에 대한 관세 및 비관세 장벽 철폐가 목표

2008년부터 미국, 호주, 페루, 베트남, 말레이시아 등이 참여하여 회원국이 총 9개국으로 확대

이후 24개 분야에서 2010년 3월부터 2011년 6월까지 7차례 협상을 진행

2011년 11월 APEC 정상회의에서 일본이 참여의사 밝힌 후 2013년 8월 19차 협상에서 참여함에 따라 총 12개국으로 확대

진행

경과

한국, 중국은 아직 가입하지 않은 채 검토 중안 상황

(1) 높은 수준의 자유화

- TPP는 단순히 상품과 서비스뿐만 아니라 투자, 지적재산권, 정부조달, 경쟁, 인적 이동, 환경 등의 조항을 포함

- TPP 협상국들의 발전 수준이 상이함에도 합의된 사항을 참가국 별로 수정 없이 수용하게 할 예정

- 2015년까지 상품 관세 철폐, 무역장벽, 지적재산권, 정부조달 분쟁해결 절차를 포함. 포괄적이고 수준 높은 FTA

(2) 개방성

- EU와는 달리 장래에 참가국을 추가할 수 있음

FTA로서

TPP의

특징

- APEC 회원국 여부에 상관없이 기존 당사국들이 합의한 조건하에 참가국을 추가로 받아들일 것

(1) 미국: 경제회복과 아태지역에서 영향력을 유지하기 위해 TPP 추진

- 미국은 TPP 참여를 통해 중국을 견제하고 아태지역 및 전 세계의 통상주도권을 강화한다는 포석

(2) 일본: 한국 및 중국 견제와 경제회복을 위해 TPP에 전격 참여 함의

- 미국과의 관계를 개선하고 중국을 견제하려는 목적이 복합적으로 작용

자료 : '주요국제문제분석' 외교안보연구원, 신영증권 리서치센터

국 가 TPP 관련 전략 비 고

미 국 TPP에 한국, 일본 참가시켜 미국

주도의 아태 경제블록 형성

중국 견제를 위한

미국 주도의 TPP

중 국 ASEAN과 역내 포괄적

경제동반자협정(RCEP) 구성

중국 주도의 FTA

확장의도

일 본 한∙중∙일 FTA 주도 및 TPP 참여

선언

자유무역

영토확장의도

한 국

한중 FTA로 중국시장 선점 및

미, 중, 일 등 주요국의

FTA 추진 전략에 따라 대응

TPP 참여 검토중

일본

8.4%

미국

21.7%

나머지

7개국

1.8%

멕시코

1.7%

호주

2.1%

캐나다

2.5%세계 GDP의

38.2%

(말레이시아, 싱가포르, 베트남,

뉴질랜드, 브루나이, 페루, 칠레)

자료 : 한국섬유산업연합회, 신영증권 리서치센터

70

2. OEM 산업 SWOT 분석

Strengths

Capa가 확장되면서 수주도 확보되는 선순환적인

구조

노동력 숙련 및 관리로 인한 노하우가 쌓이는 것

이 중요해서 진입장벽이 높은 편

Weaknesses

수출제조업인 만큼 환율변동에 민감한 면

(단, 유산스차입을 이용하는 업체의 경우 영업외

손익은 반대 효과가 생기므로 함께 분석해야 함)

수주 및 선적이 글로벌 경기 및 바이어 재고수준

에 따라 영향받으며, 단가 인하압력도 늘 존재

Threats

인건비가 제조원가의 상당부분을 차지하는 만큼,

생산기지가 있는 국가들의 인건비 상승은 늘 부

담 요인

Opportunities

글로벌 브랜드 의류업체들이 중국을 대체할 수

있을 동남아 벤더들에 관심 부각

특히 베트남 기반의 벤더들은 TPP(환태평양경제

동반자협정)을 앞두고 바이어들로부터 러브콜


71

한세실업(105630.KS) 추정 재무제표

Income Statement Balance Sheet

12월 결산(십억원) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F 12월 결산(십억원) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F

매출액 972.4 1,075.5 1,238.0 1,429.6 1,636.8 유동자산 341.1 356.6 378.2 437.5 509.1

증가율(%) 12.5 10.6 15.1 15.5 14.5 재고자산 116.0 117.6 134.4 155.3 177.8

매출원가 815.3 914.7 1,016.3 1,167.0 1,329.2 단기금융자산 140.2 143.0 150.2 157.7 165.5

원가율(%) 83.8 85.0 82.1 81.6 81.2 매출채권 및 기타채권 49.2 70.0 71.0 85.2 103.6

매출총이익 157.1 160.9 221.7 262.6 307.6 현금및현금성자산 22.3 16.8 12.9 29.2 51.5

매출총이익률(%) 16.2 15.0 17.9 18.4 18.8 비유동자산 97.1 143.9 143.8 143.6 143.4

판매비와 관리비 등 82.8 100.4 172.4 182.4 205.4 유형자산 10.5 10.1 10.1 9.9 9.7

판관비율(%) 8.5 9.3 13.9 12.8 12.5 무형자산 0.2 0.4 0.3 0.3 0.2

영업이익 68.7 60.5 49.2 80.2 102.2 투자자산 79.4 126.3 126.3 126.3 126.3

증가율(%) 85.2 -11.9 -18.7 63.0 27.4 기타 금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

영업이익률(%) 7.1 5.6 4.0 5.6 6.2 자산총계 438.1 500.5 522.1 581.1 652.4

EBITDA 69.5 61.7 50.3 81.2 103.2 유동부채 233.7 245.7 244.3 250.5 252.4

EBITDA마진(%) 7.1 5.7 4.1 5.7 6.3 단기차입금 171.3 184.1 179.1 179.1 174.1

순금융손익 0.1 2.3 1.3 0.0 0.0 매입채무및기타채무 43.8 45.7 49.3 55.5 62.4

이자손익 0.1 2.3 2.6 3.5 4.9 유동성장기부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

외화관련손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 비유동부채 12.5 15.5 15.5 15.5 15.5

기타영업외손익 0.0 6.2 -11.5 -4.0 -4.0 사채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

종속및관계기업 관련손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 장기차입금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

법인세차감전계속사업이익 68.7 69.0 39.0 76.2 98.2 장기금융부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

계속사업손익법인세비용 16.8 17.6 11.2 18.4 23.8 기타 금융업부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

계속사업손익 52.0 51.4 27.8 57.7 74.4 부채총계 246.1 261.2 259.9 266.1 268.0

증가율(%) 88.4 -1.2 -45.9 107.6 28.9 지배주주지분 192.0 239.3 262.2 315.0 384.5

세후중단사업손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 자본금 20.0 20.0 20.0 20.0 20.0

당기순이익 52.0 51.4 27.8 57.7 74.4 자본잉여금 47.6 47.6 47.6 47.6 47.6

증가율(%) 88.4 -1.2 -45.9 107.6 28.9 기타자본 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

순이익률(%) 5.3 4.8 2.2 4.0 4.5 기타포괄이익누계액 -0.4 0.2 0.1 0.0 -0.1

지배주주지분 당기순이익 52.0 51.4 27.8 57.7 74.4 이익잉여금 124.8 171.5 194.4 247.4 317.0

증가율(%) 88.4 -1.2 -45.9 107.6 28.9 비지배주주지분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

기타포괄이익 -1.9 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 자본총계 192.0 239.3 262.2 315.0 384.5

총포괄이익 50.1 51.3 27.7 57.6 74.3 총차입금 171.6 184.4 179.4 179.4 174.4

주) K-IFRS 회계기준 개정으로 기존의 기타영업수익/비용 항목은 제외됨 순차입금 9.1 24.6 16.3 -7.4 -42.6

Cashflow Statement Valuation Indicator


영업활동으로인한현금흐름 101.9 30.9 14.2 29.5 40.9 Per Share (원)

당기순이익 52.0 51.4 27.8 57.7 74.4 EPS(지배순이익 기준) 1,299 1,286 694 1,443 1,860

현금유출이없는비용및수익 26.9 15.2 9.7 16.0 19.9 BPS(지배지분 기준) 4,800 5,983 6,554 7,875 9,612

유형자산감가상각비 0.8 1.1 1.0 1.0 1.0 DPS(보통주) 100 120 120 120 120

무형자산상각비 0.0 0.1 0.1 0.1 0.0 Multiples (배)

영업활동관련자산부채변동 31.3 -16.3 -14.7 -29.3 -34.6 PER(지배순이익 기준) 5.5 12.9 21.6 10.4 8.1

매출채권의감소(증가) 39.4 -20.3 -1.0 -14.2 -18.4 PBR(지배지분 기준) 1.5 2.8 2.3 1.9 1.6

재고자산의감소(증가) -7.7 -1.6 -16.9 -20.8 -22.5 EV/EBITDA (발표 기준) 4.2 11.1 12.3 7.3 5.4

매입채무의증가(감소) 1.7 2.0 3.7 6.2 6.9

투자활동으로인한현금흐름 -86.2 -50.7 -8.9 -9.0 -9.4 Financial Ratio

투자자산의 감소(증가) -46.1 -46.8 0.0 0.0 0.0 12월 결산(십억원) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F

유형자산의 감소 0.1 0.1 0.0 0.0 0.0 성장성(%)

CAPEX -2.1 -0.7 -1.0 -0.8 -0.8 EPS(지배순이익) 증가율 41.1% -1.0% -46.0% 107.9% 28.9%

단기금융자산의감소(증가) -37.9 -2.8 -7.2 -7.5 -7.9 EBITDA(발표기준) 증가율 83.4% -11.2% -18.5% 61.4% 27.1%

재무활동으로인한현금흐름 -16.4 14.8 -9.8 -4.8 -9.8 수익성(%)

장기차입금의증가(감소) 0.0 18.8 0.0 0.0 0.0 ROE(순이익 기준) 30.8% 23.8% 11.1% 20.0% 21.3%

사채의증가(감소) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 ROE(지배순이익 기준) 30.8% 23.8% 11.1% 20.0% 21.3%

자본의 증가(감소) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 ROIC 40.0% 32.4% 22.6% 34.3% 37.1%

기타현금흐름 -0.7 -0.4 0.6 0.6 0.6 안전성(%)

현금의 증가 -1.4 -5.5 -3.9 16.3 22.3 부채비율 128.2% 109.2% 99.1% 84.5% 69.7%

기초현금 23.7 22.3 16.8 12.9 29.2 순차입금비율 4.7% 10.3% 6.2% -2.3% -11.1%

기말현금 22.3 16.8 12.9 29.2 51.5 이자보상배율 14.5 14.3 11.9 19.4 25.5

(*) 신영증권 리서치센터

(*) 조정영업이익은 매출총이익에서 판매비와 관리비 등을 차감한 금액입니다.

72

영원무역(111770.KS) 추정 재무제표

Income Statement Balance Sheet


매출액 990.2 1,059.1 1,031.1 1,166.4 1,293.4 유동자산 511.2 508.5 607.6 737.6 890.8

증가율(%) 21.3 7.0 -2.6 13.1 10.9 재고자산 157.7 159.1 154.2 174.5 193.5

매출원가 706.6 764.6 764.2 853.2 941.9 단기금융자산 28.3 65.7 69.0 72.4 76.0

원가율(%) 71.4 72.2 74.1 73.1 72.8 매출채권 및 기타채권 121.9 113.7 115.1 129.6 143.2

매출총이익 283.6 294.6 266.9 313.2 351.5 현금및현금성자산 175.0 145.0 247.1 341.6 460.9

매출총이익률(%) 28.6 27.8 25.9 26.9 27.2 비유동자산 333.4 490.0 479.1 480.0 473.7

판매비와 관리비 등 101.3 108.8 112.9 124.6 137.3 유형자산 261.9 352.0 340.6 340.9 333.9

판관비율(%) 10.2 10.3 10.9 10.7 10.6 무형자산 2.2 3.9 3.3 2.9 2.5

영업이익 185.3 185.8 154.0 188.6 214.2 투자자산 32.7 68.9 70.0 71.1 72.1

증가율(%) 75.6 0.3 -17.1 22.5 13.6 기타 금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

영업이익률(%) 18.7 17.5 14.9 16.2 16.6 자산총계 844.6 998.5 1,086.7 1,217.6 1,364.5

EBITDA 212.4 216.6 186.0 218.7 246.6 유동부채 186.7 155.2 141.7 145.6 144.5

EBITDA마진(%) 21.5 20.5 18.0 18.8 19.1 단기차입금 80.8 53.1 48.1 48.1 43.1

순금융손익 -0.1 -0.7 2.1 0.0 0.0 매입채무및기타채무 83.5 85.0 76.6 80.4 84.4

이자손익 1.5 -1.3 9.0 12.9 18.0 유동성장기부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

외화관련손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 비유동부채 81.0 162.8 162.8 162.8 162.8

기타영업외손익 0.0 -6.4 1.6 0.0 0.0 사채 0.0 49.8 49.8 49.8 49.8

종속및관계기업 관련손익 -0.4 -0.3 -0.2 0.0 0.0 장기차입금 0.0 13.0 13.0 13.0 13.0

법인세차감전계속사업이익 184.8 178.4 157.5 188.6 214.2 장기금융부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

계속사업손익법인세비용 56.3 47.1 38.6 44.3 50.5 기타 금융업부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

계속사업손익 128.5 131.3 118.9 144.2 163.7 부채총계 267.7 318.0 304.5 308.4 307.3

증가율(%) 72.9 2.2 -9.4 21.3 13.5 지배주주지분 549.1 641.7 734.1 850.0 985.5

세후중단사업손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 자본금 20.4 20.4 22.2 22.2 22.2

당기순이익 128.5 131.3 118.9 144.2 163.7 자본잉여금 334.0 334.8 334.8 334.8 334.8

증가율(%) 72.9 2.2 -9.4 21.3 13.5 기타자본 0.0 -0.8 -0.8 -0.8 -0.8

순이익률(%) 13.0 12.4 11.5 12.4 12.7 기타포괄이익누계액 -30.4 -48.4 -67.8 -87.2 -106.6

지배주주지분 당기순이익 117.1 118.7 109.7 133.2 151.1 이익잉여금 225.1 335.7 445.7 581.1 735.9

증가율(%) 60.9 1.4 -7.6 21.4 13.4 비지배주주지분 27.8 38.8 48.1 59.2 71.7

기타포괄이익 -23.9 -19.4 -19.4 -19.4 -19.4 자본총계 576.9 680.6 782.1 909.2 1,057.2

총포괄이익 104.6 111.9 99.5 124.8 144.3 총차입금 80.9 115.9 110.9 110.9 105.9

주) K-IFRS 회계기준 개정으로 기존의 기타영업수익/비용 항목은 제외됨 순차입금 -122.4 -94.8 -205.2 -303.1 -431.0

Cashflow Statement Valuation Indicator


영업활동으로인한현금흐름 141.5 178.6 148.3 146.2 169.7 Per Share (원)

당기순이익 128.5 131.3 118.9 144.2 163.7 EPS(지배순이익 기준) 2,869 2,909 2,494 3,005 3,411

현금유출이없는비용및수익 85.3 81.7 61.8 61.6 64.9 BPS(지배지분 기준) 13,454 15,724 16,566 19,183 22,239

유형자산감가상각비 26.7 30.2 31.4 29.7 32.0 DPS(보통주) 200 200 200 200 200

무형자산상각비 0.4 0.6 0.6 0.5 0.4 Multiples (배)

영업활동관련자산부채변동 -49.6 -3.0 -2.8 -28.2 -26.4 PER(지배순이익 기준) 9.7 11.3 12.5 10.3 9.1

매출채권의감소(증가) -13.7 2.0 -1.5 -14.4 -13.6 PBR(지배지분 기준) 2.1 2.1 1.9 1.6 1.4

재고자산의감소(증가) -43.1 -7.5 4.9 -20.2 -19.0 EV/EBITDA (발표 기준) 4.9 6.0 6.6 5.2 4.1

매입채무의증가(감소) 4.6 11.0 -8.5 3.9 3.9

투자활동으로인한현금흐름 -57.1 -234.3 -35.7 -45.7 -40.8 Financial Ratio

투자자산의 감소(증가) 27.2 -36.5 -1.3 -1.1 -1.1 12월 결산(십억원) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F

유형자산의 감소 1.0 9.5 0.0 0.0 0.0 성장성(%)

CAPEX -73.2 -161.0 -20.0 -30.0 -25.0 EPS(지배순이익) 증가율 60.8% 1.4% -14.3% 20.5% 13.5%

단기금융자산의감소(증가) 35.4 -37.4 -3.3 -3.4 -3.6 EBITDA(발표기준) 증가율 72.7% 2.0% -14.1% 17.6% 12.8%

재무활동으로인한현금흐름 1.8 27.2 -11.4 -8.9 -13.9 수익성(%)

장기차입금의증가(감소) 0.0 13.0 0.0 0.0 0.0 ROE(순이익 기준) 24.6% 20.9% 16.3% 17.1% 16.7%

사채의증가(감소) 0.0 49.8 0.0 0.0 0.0 ROE(지배순이익 기준) 23.2% 19.9% 15.9% 16.8% 16.5%

자본의 증가(감소) 0.0 0.0 1.8 0.0 0.0 ROIC 41.1% 30.6% 20.9% 25.5% 27.8%

기타현금흐름 -1.5 -1.5 1.0 2.8 4.3 안전성(%)

현금의 증가 84.8 -30.0 102.1 94.5 119.3 부채비율 46.4% 46.7% 38.9% 33.9% 29.1%

기초현금 90.2 175.0 145.0 247.1 341.6 순차입금비율 -21.2% -13.9% -26.2% -33.3% -40.8%

기말현금 175.0 145.0 247.1 341.6 460.9 이자보상배율 228.1 48.7 42.1 51.6 61.4

(*) 신영증권 리서치센터

(*) 조정영업이익은 매출총이익에서 판매비와 관리비 등을 차감한 금액입니다.


73

Compliance Notice

투자등급

종목 매수 : 추천일 종가대비 목표주가 10% ~ 30% 이상의 상승이 예상되는 경우

중립 : 추천일 종가대비 ±10 ~ ±30% 이내의 등락이 예상되는 경우

매도 : 추천일 종가대비 목표주가 -10 ~ -30%(C) 이하의 하락이 예상되는 경우

산업 비중확대 : 시가총액기준 산업별 시장비중 대비 보유비중의 변화를 높게 추천

중 립 : 시가총액기준 산업별 시장비중 대비 보유비중의 변화를 같게 추천

비중축소 : 시가총액기준 산업별 시장비중 대비 보유비중의 변화를 낮게 추천

리스크등급

: 재무제표와 주가변동성을 고려하여 신영증권 리서치센터에서 A, B, C 등급으로 분류

적용기준 10%(A) : Low Risk, 20%(B) : Medium Risk, 30%(C) : High Risk

당사는 본 자료 발간일을 기준으로 지난 1 년간 해당 기업의 기업금융관련

업무를 수행한 바 없습니다.

본 자료는 당사 홈페이지에 게시된 자료로, 기관투자가 등 제 3 자에게 사전

제공한 사실이 없습니다.

본 자료 작성한 애널리스트는 발간일 현재 본인 및 배우자의 계좌로 동 주식을

보유하고 있지 않으며, 재산적 이해관계가 없습니다.

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반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다.

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과거의 패턴과 다를 수 있습니다.

본 자료에 수록된 내용은 당 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로 얻어진 것이나 정확성을 보장할 수 없으므로 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의

결과에 대한 법적 소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

[당사와의 이해관계 고지]

ELW 주식선물

영원무역홀딩스 - - - - -

영원무역 - - - - -

한세실업 - - - - -

한세예스24홀딩스 - - - - -

종목명LP(유동성공급자)

1%이상보유 계열사 관계여부 채무이행보증

추천일자 투자의견 목표주가(원)

2013-09-25 매수 7300

2013-01-31 매수 10000

2012-11-12 매수 11500

2012-09-27 매수 8500

한세예스24홀딩스 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역


2013-09-25 매수 77000

2012-11-12 매수 77000

2011-11-01 매수 64000

영원무역홀딩스 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

74


2013-09-25 매수 45000

2013-04-23 매수 50000

2012-11-12 매수 47000

2012-08-16 매수 42000

2011-11-01 매수 33000

2011-10-06 매수 25000

영원무역 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역


2013-09-25 매수 23000

2013-01-31 매수 23000

2012-11-12 매수 25000

2012-09-27 매수 17500

2012-08-16 매수 13500

2012-04-05 매수 11000

2011-10-06 매수 10000

한세실업 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

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