(유지) - MKfile.mk.co.kr/imss/write/20180820135423__00.pdfT.02)2004-9585 [email protected] 산업분석 R.A. 고문영 T.02)2004-9851 [email protected] 지난 17일

[리포트의 주요 관점] Value Call : 펀더멘털(수익성,자산가치,성장성)과 주가의 괴리에 대한 분석 Growth Call : 펀더멘털(수익성,자산가치,성장성)의 변화에 대한 분석 Update Call: 업황 및 기업 이슈 등에 대한 업데이트와 영향 등에 대한 분석

[리포트의 주요 초점] Short-term Issue : 6개월 이내 이슈 등에 초점 Mid-term Issue : 1년 이내 이슈 등에 초점 Long-term Issue : 중장기 이슈 등에 초점

INDUSTRY REPORT | 2018. 8. 20

비중확대 (유지)

Update Call

Mid-term Issue

진에어를 팔았다면?

조선/운송 담당 엄경아 T.02)2004-9585 [email protected]

산업분석 R.A. 고문영 T.02)2004-9851 [email protected]

지난 17일 국토부는 진에어의 항공면허를 유지키로 결정. 불확실성 해소 측면

에서 한진그룹 관련주에 호재가 될 것으로 판단. 진에어의 항공면허를 유지하

지만, 신규노선, 신규항공기 도입, 부정기편 운항에 제한을 둔다는 측면에 있어

서 경쟁 저가항공사에 유리. 매크로 환경이 항공업체에게 유리한 국면이 아닌

가운데 성장성을 제한 받는 기업이 투자 우선순위에 놓일 필요는 없다고 판단.

반사이익을 볼 수 있는 경쟁사 중 상대적 저평가 상태인 티웨이항공(매수, TP

16,000원) 추천. 진에어를 제외한 한진그룹주 중 한진칼(매수, TP 30,000원)과

한진(매수, TP 38,000원)을 추천

항공업

항공업

2

진에어, 에어인천 면허 유지키로

면허는 유지하지만, 일정기간 제재 예고

지난 17일 국토교통부는 진에어의 면허취소를 하지 않기로 결정했다. 해당

사안에 대한 간단한 정리 내용은 아래와 같다.

<사실관계>

■ 진에어는 미국 국적의 조현민(조 에밀리 리)이 ’10.3~’16.3월까지 등기임

원으로 재직한 것을 청문과정에서 사실로 인정함

<법률적 검토>

■ 외국인 임원 재직은 구 항공법에 항공운송사업 면허결격 사유로 규정되어

있으며, 구 항공법은 면허 결격사유에 해당하게 된 경우 면허 취소사유로 규

정하고 있음(항공법은 ‘17.3월 항공사업법으로 개정되었고, 항공사업법 시행

전 면허결격사유 발생시 종전의 항공법을 따르도록 경과규정을 둠)

■ 항공법상 결격사유에 대한 면허취소 조항은 ‘08년까지 기속행위(필요적 취

소)였으나 ‘08~’12년에는 재량행위(임의적 취소)로 변경되었고, 다시 ‘12년

부터 기속행위로 개정(진에어와 같이 면허 결격사유가 임의적 취소사유와 필

요적 취소사유에 걸쳐있는 경우 면허취소 여부를 판단시 공익과 사익간 비교

형량을 충분히 해야 한다는 판례를 고려할 필요 있음)

<면허 자문회의 결과>

■ 법위반 행위에 대해서 면허 취소를 통해 법질서를 지키는 것이 중요하다

는 소수의견도 있었으나, 조현민(진에어)의 등기임원 재직으로 인해 항공주권

침탈 등 실제적 법익 침해가 있었다고 보기 어려움

■ 장기간 정상 영업중인 항공사의 면허를 취소하게 될 경우 고용불안, 소비

자 불편, 소액주주 손실 등 국내 항공발전에 미치는 부정적 영향이 크고, 회

사가 외국인 임원 재직이 불법임을 인지하지 못한 점을 소명, 현재는 결격사

유가 해소된 점을 고려할 때 면허를 유지하는 것이 이익이 크다는 다수의 의

견이 있었음

항공업

3

<종합 결론 및 항공산업 체질개선 추진>

■ 면허 취소로 달성 가능한 사회적 이익보다 면허취소로 인해 근로자 고용

불안정, 예약객 불편, 소액주주 및 관련 업계 피해 등 사회경제적으로 초래될

부정적 파급효과가 크다고 판단하여 면허취소를 하지 않기로 결정

■ 이와 함께, 갑질 경영 논란으로 사회적 물의를 일으킨 진에어에 대해서는

일정기간 신규노선 허가 제한, 신규 항공기 등록 및 부정기편 운항허가 제한

등 제재하기로 결정하였음

■ 이러한 제재는 진에어가 청문과정에서 제출한 ‘항공법령 위반 재발 방지

및 경영문화 개선대책’이 충분히 이행되어 진에어의 경영행태가 정상화 되었

다고 판단될 때까지 유지될 예정임(진에어 경영 결정에 한진그룹 계열사 임

원의 결제 배제, 사외이사 권한 강화, 내부신고제 도입, 사내고충처리시스템

보완(노조 조사단 등))

진에어를 팔았다면?

업계영향은?

한진그룹 최악의 불확실성 해소: 한진칼, 한진 추천

해당 결정으로 주가 영향을 받는 기업은 항공업계뿐만 아니라 한진그룹사까

지 모두 포함된다. 과거 한진그룹은 2016년 8월 1일자로 비정상영업에 들어

갔던 한진해운의 영향을 주가와 영업측면에서 받은 전례가 있고, 이와 같은

상황이 정상궤도로 돌아올 때까지 많은 시간이 소요된다는 점을 인지한 바

있다.

한진칼은 진에어의 최대주주이고, 대한항공은 지분관계는 없지만 항공기를

도입해서 임대해주는 주체이다. 한진은 지분과 영업관계가 없고, 동일그룹사

내에 있기만 하다.

과거 한진해운 파산으로 계열사의 존속이

중요하다는 경험을 했던 한진그룹

항공업

4

단기적으로 주가 영향을 많이 받는 업체는 한진칼(180640.KS)이 될 것으로

보인다. 진에어의 영업이 일정기간 취항제한으로 확장성에 한계가 생겼는데

한진칼의 주가 상승을 언급하는 것이 반대이야기를 동시에 하고 있다고 생각

할 수 있다. 하지만 진에어가 현재가치를 지키게 되었다는 측면에 있어서 한

진칼이 가지고 있는 지분가치의 하방경직성을 확보했다고 볼 수 있다. 또한

진에어로부터 유입되는 배당금 수입도 지켜냈고, 항공업을 영위하는데 있어

서 저가항공사 브랜드가 할 수 있는 역할을 지켜냄으로 대한항공은 대형항공

사가 영업할 수 있는 분야에 최대한 집중할 수 있는 발판을 마련했다. 항공업

과 관련이 없지만, 한진 브랜드 가치 훼손으로 영향을 받은 자회사의 가치도

상승할 것으로 예상된다.

한진칼 하방경직성 마련

불확실성 해소 후 이외 계열사 영업실적개선

주가에 반영

항공업

5

도표 1. 한진그룹 지분구조

자료 : 한진칼, 신영증권 리서치센터

한진칼

대한항공 진에어 한진 정석기업

한국공항

22.19% 48.27%

59.54%

한진정보통신99.35%

한진글로발로지스틱스시스템

사이버스카이

항공종합서비스

왕산레저개발Hanjin Int'l Corp.

86.13%

100%

95%

한진관광

제동레저

칼호텔네트웍스

60%29.62%

토파즈여행정보

100%

100%

94.35%

100%

인천항3부두운영

한진인천컨테이너터미널

포항항7부두운영

한진울산신항운영

한진부산컨테이너터미널

서울복합물류프로젝트금융투자

서울복합물류자산관리

부산글로벌물류센터

한국티비티

평택컨테이너터미널

에어코리아

100%

아이에이티

36%

100%

28%

51%

62.87%

31.55%

31.55%

51%

33.33%

68%

항공업

6

지분, 영업적 관계가 없는 한진(002320.KS)의 경우도 오히려 주가 반등 가

능성이 높다고 판단한다. 동일 그룹사 내에 존재한다는 이유만으로 영업실적

개선이 주가에 100% 반영되지 못하는 측면이 있었기 때문이다. 한진은 이번

2분기 실적을 통해서 물류부문(육운, 하역, 창고)의 확실한 실적개선을 보여

준 바 있다. 물류부문의 실적은 비용통제 이후에 물동량 증가요인만으로 실

적이 개선되었다. 단기적으로 하반기가 상반기 대비 성수기이고, 내년에도 물

류 사업 중 하역사업의 경우 화주구성 변동 없이 물동량 증가만 있는 시기이

기 때문에 중장기적인 물류부문 실적개선이 예상된다. 이제 막 단가가 인상

되기 시작한 택배사업의 실적개선은 덤이다.

경쟁 저가항공사 수혜: 티웨이항공 추천

현재 항공업계는 수요는 풍부하나 외부변수의 영향이 긍정적이지 못한 상황

이다. 원/달러 환율이 상승하고, 유가가 급격하게 변함에 따라 비용제어의 한

계점에 부딪히는 경우를 보여준 것이 바로 이번 2분기 실적이다. 유가가 상

승했음에도 불구하고, 오히려 일드(yield)가 낮아지는 현상이 나타난다는 것

은 저가항공사들이 부가수입 창출을 위해서 얼마나 경쟁적으로 비수기 가격

경쟁을 했는지를 보여준다.

도표 2. 저가항공사 항공기 도입계획 (단위: 대)

항공사명 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018F 비고

제주항공 7 8 12 13 17 22 26 31 40

진에어 5 7 9 11 13 19 22 25 30 기존 계획

26 연말 예상

티웨이항공 2 4 5 6 9 12 16 19 23

에어부산 6 7 9 10 14 16 18 23 25

이스타항공 6 6 7 9 11 13 17 18 20

에어서울 3 6 8

총합계 26 32 42 49 64 82 102 123 146 기존 계획

142 연말 예상

자료: 각 사, 신영증권 리서치센터

이와 같은 경쟁구도에 진에어 면허유지가 발표되며 한 가지 변수가 생겼다.

진에어의 영업 정상화 이전까지 신규노선 취항, 신규항공기 도입, 부정기선

운항에 제한을 두겠다는 점이다. 저가항공사는 성장성을 가장 큰 투자포인트

한진 영업실적개선 100% 주가에 반영될 수

있어

항공업계 외부변수 영향

긍정적이지만은 않은 상황

진에어 면허유지 운항제한

경쟁사들에게 이점

항공업

7

로 보는 분야인데, 신규항공기 도입에 제한을 둘 경우 오히려 경쟁사들에게

는 호재로 작용할 가능성이 크다. 경쟁사들의 경우 신규항공기 도입을 기존

계획대로 진행하며 유리한 운항시간을 선점할 수 있기 때문이다.

진에어의 면허취소여부 결정 이전에 이미 국토부는 7월 진에어의 신규 항공

기 도입 등록을 제한한 바 있다. 원래의 계획대로라면 2018년 연말까지 총 5

대(5대 중 2대는 대형기)의 항공기를 도입하여 총 30대(대형기 6대)를 운항

할 계획이었다. 하지만 상반기 중 순증한 항공기는 중소형기 1대로 26대를

운영하고 있고, 이 중 대형기는 4대이다.

[도표2]에 표기한 바와 같이 2018년 신규도입항공기 19대 중 제주항공과 티

웨이항공이 차지하는 양이 무려 13대로 80% 이상이다. 경쟁사의 영업제한에

가장 큰 영향을 받는 업체도 바로 이 두 업체가 될 것으로 보인다. 제주항공

은 타사들보다 50% 이상 많은 항공기를 운영하는 저가항공사가 된다는 점에

서 여러 노선에 대한 선점효과를 보게 될 것으로 판단한다.

티웨이항공의 경우 중장기적인 항공기재 운영전략에 있어서 진에어의 답보상

태가 반가운 측면이 있다. 저가항공사 중 중장거리 확대 의지를 가장 적극적

으로 표명해 온 기업이기 때문이다. 2019년 6월에는 B737MAX기종을 도입

하여 6시간 이상 중거리로 운항노선을 확장하고, 2020년 이후 미주나 유럽노

선 등의 장거리를 도전할 예정이다.

진에어 면허유지 이슈 관련 항공주 추천주는 티웨이항공(091810.KS)이다.

항공기 도입경쟁에서 뒤쳐지지 않을 수 있는 일시적인 장치가 생겼으며, 영

업전략에 있어서 가장 일치하는 부분이 많은 세컨티어 업체이기 때문이다.

상장 이후 주식수급 이슈로 면허유지가 불투명했던 업체와 비슷한 수준의 가

치평가를 받고 있는 상황이라 추가적인 하락 가능성은 제한적이라 판단한다.

투자의견 매수와 목표주가 16,000원을 유지한다.

30대 도입하고 싶었던 진에어

올해는 26대로 만족해야 할 듯

금년 신규도입기(LCC) 제주항공9대

티웨이항공 4대가 전체 중 80% 이상

티웨이항공 중장거리노선 확대의지

강해 진에어 답보가 반가울 것

항공업

8

도표 3. 진에어 면허취소 이슈 관련주 투자의견 및 목표주가

종목명 투자의견 목표주가 변동여부 상세

한진칼 매수 30,000 유지

- 진에어의 최대주주로 진에어의 실적을 연결실적으로 인식하기 때문에 가치산정에서 진에어의 포함여부가 동사의 가치산정에 큰 영향을 줌 - 밸류에이션에서 진에어의 가치를 뺄 필요가 없어졌다는 점과 현재수준의 영업가치 이하로 가치가 더 떨어질 필요가 없다는 사실 때문에 주가가 하방경직성을 갖게 될 것으로 보임

한진 매수 38,000 유지

- 한진그룹이기 때문에 가졌던 불안감에서 해소 - 영업적으로 연결되어있지 않지만, 그룹전체의 근간사업이 유지된다는 안정감이 중요 - 자체적인 물류영업 턴어라운드 속도가 빨라서 빠르게 주가도 저평가 국면에서 벗어잘 것으로 판단

대한항공 매수 45,000 유지

- 지분관계는 없으나 진에어의 항공기를 대신 구매하거나 리스해서 재임대해주던 영업관계를 가지고 있음 - 도입항공기 영업대상을 변경할 필요가 없다는 점이 긍정적 - 저가항공사들과 겹치지 않는 영업영역(운수권 중국노선, 원거리 노선)에서 영업실적 턴어라운드를 기대

진에어 매수 28,000 의견상향

- 면허유지 자체만으로 큰 호재 - 저가항공사의 가장 큰 투자포인트는 성장성인데, 신규노선 취항 제한, 신규항공기 도입 제한, 부정기선 운항 제한 이슈가 생겨서 다른 저가항공사들과 동일한 수준의 밸류에이션을 기대하기는 어려울 것으로 판단

제주항공 매수 54,000 유지 - 2 등저가항공사(진에어)의 영업이 당분가 답보상태에서 벗어나지 못할 것으로 보여, 운항기재 규모로 타사들이 따라가기 어려운 경쟁력을 가지게 될 것으로 판단

티웨이항공 매수 16,000 유지

- 순위가 더 높은 저가항공사의 기재도입에 제한이 생긴 것은 경쟁완화 요인이라 판단 - 동사는 중장기적으로 원거리 취항 계획을 가지고 있어 영업전략 측면에서 진에어의 현영업영역과 겹치는 부분이 많은 업체이기도 함 - 상장 이후 수급적인 이슈로 주가가 약세기조에서 벗어나지 못하고 있음, 진에어 면허관련 결정이 주가 반등의 요인이 될 것으로 판단

자료: 신영증권 리서치센터

항공업

9

기업분석

종목명 투자의견 목표주가

티웨이항공(091810.KS) 매수(유지) 16,000원

한진칼(180640.KS) 매수(유지) 30,000원

대한항공(003490.KS) 매수(유지) 45,000원

진에어(272450.KS) 매수(상향) 28,000원

항공업

10

티웨이항공(091810.KS)

매수(유지)

경쟁사가 쉬어갈 때 현재주가(8/17) 10,950원

목표주가(12M) 16,000원 진에어 면허유지, 영업확장을 제한

진에어 면허유지 결정. 경쟁 저가항공사들에게는 어느 정도 이점을 주

는 내용이 발표됨. 진에어의 신규취항, 신규항공기도입, 부정기선 운영

에 일정기간 제한을 둔다는 점. 실제로 국내 저가항공사들은 신규 저가

항공 면허 발급이슈가 있을 때 신규취항에 더욱 열을 올림. 제한적인

시장에 영업노선을 미리 다변화 시켜놓는 것은 최고의 진입장벽 역할

을 해줄 것이기 때문임. 특히 티웨이항공의 경우 진에어를 뒤이어 중장

거리 진출 계획이 있는 상황이라 2등업체가 쉬어가는 기간 동안 경쟁

력을 확보할 수 있는 시간을 벌었다고 볼 수 있음

투자의견 매수와 목표주가 16,000원 유지

티웨이항공에 대한 투자의견 매수와 목표주가 16,000원을 유지함.

2018~19년 평균추정 EPS에 목표배수 11배를 적용하여 산정. 1등 기

업에 적용하는 배수 대비 15%가량 할인된 수준에 해당. 현재 주가는

공모가인 12,000원에도 미치지 못하는 수준에 해당. 기관투자자 보유

물량이 보호예수 기간 없이 상장되면서 주식수급적 이슈로 주가 상승

에 제한이 있었던 것으로 판단. 2018년 추정실적기준으로 7.4배 수준

이어서 1등 경쟁사대비 30% 가까이 할인 받고 있음. 경쟁강도 완화에

따른 주가 반등 기대감을 가져볼 만한 시점이라 판단

결산기(12월) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

매출액(십억원) 382.8 584.0 873.4 1,186.1 1,426.5

영업이익(십억원) 12.8 47.1 91.2 90.4 92.8

세전손익(십억원) 2.5 44.6 88.6 87.3 89.0

지배순이익(십억원) 2.0 39.7 70.9 69.8 71.2

EPS(엔) 59 1,174 1,509 1,486 1,515

증감률(%) na 1,897.2 28.5 -1.5 1.9

ROE(%) -122.3 227.6 94.2 46.9 32.4

PER(배) - - 7.3 7.4 7.2

PBR(배) - - 4.5 2.8 2.0

EV/EBITDA(배) - - 3.1 3.0 2.2

Key Data (기준일: 2018. 8. 17)

KOSPI(pt) 2247.05

KOSDAQ(pt) 772.30

액면가(원) 500

시가총액(억원) 5,144

발행주식수(천주) 46,975

평균거래량(3M,주) 927,382

평균거래대금(3M, 백만원) 10,706

52주 최고/최저 11,850 / 10,150

52주 일간Beta 0.0

배당수익률(18F,%) 0.0

외국인지분율(%) 0.3

주요주주 지분율(%)

티웨이홀딩스 외 1 인 58.3 %

Company Performance

주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 - - - -

KOSPI대비상대수익률 - - - -

Company vs KOSPI composite

-12

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

9,000

9,500

10,000

10,500

11,000

11,500

12,000

17/08 17/12 18/04

(%)(원) 티웨이항공

Relative to KOSPI

항공업

11

도표 1. 티웨이항공 분기실적 추정 (단위 : 억원)

구분 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 2017 2018F 2019F

매출액 1,359 1,256 1,652 1,573 2,038 1,623 2,635 2,437 5,840 8,734 11,861

%yoy 59.0% 51.6% 42.0% 60.3% 50.0% 29.3% 59.5% 54.9% 52.6% 49.5% 35.8%

%qoq 38.5% -7.6% 31.6% -4.8% 29.6% -20.4% 62.4% -7.5% - - -

국내선 매출 295 367 375 341 281 374 369 356 1,378 1,380 1,405

ASK 296 298 302 301 272 293 308 307 1,197 1,180 1,204

RPK 275 277 278 279 245 283 284 285 1,109 1,096 1,118

L/F 92.9% 93.0% 92.1% 92.7% 90.1% 96.6% 92.1% 92.7% 92.6% 92.9% 92.9%

yield 108 131 136 124 114 125 130 125 124 126 126

국제선 매출 1,001 818 1,196 1,137 1,627 1,153 2,097 1,896 4,152 6,773 9,657

ASK 1,421 1,553 1,900 1,886 2,218 2,134 3,192 3,112 6,760 10,656 14,805

RPK 1,156 1,209 1,645 1,743 1,933 1,770 2,797 2,789 5,753 9,288 12,821

L/F 81.4% 77.8% 86.6% 92.4% 87.2% 82.9% 87.6% 89.6% 85.1% 87.2% 86.6%

yield 80 65 74 72 84 63 75 68 72 73 75

기타매출 63 70 81 96 130 96 169 185 310 580 799

영업비용 1,202 1,206 1,393 1,568 1,577 1,607 2,220 2,418 5,369 7,822 10,957

영업이익 157 49 259 6 461 16 416 18 471 912 904

%yoy 129% 흑전 56.1% 흑전 194% -66.7% 60.5% 221% 267% 93.6% -0.8%

%qoq 흑전 -68.4% 423% -97.8% 7937% -96.4% 2426% -95.6% - - -

영업이익률 11.5% 3.9% 15.7% 0.4% 22.6% 1.0% 15.8% 0.8% 8.1% 10.4% 7.6%

매출액 1,359 1,256 1,652 1,573 2,038 1,623 2,635 2,437 5,840 8,734 11,861

%yoy 59.0% 51.6% 42.0% 60.3% 50.0% 29.3% 59.5% 54.9% 52.6% 49.5% 35.8%

%qoq 38.5% -7.6% 31.6% -4.8% 29.6% -20.4% 62.4% -7.5% - - -

영업이익률 11.5% 3.9% 15.7% 0.4% 22.6% 1.0% 15.8% 0.8% 8.1% 10.4% 7.6%

자료: 티웨이항공, 신영증권 리서치센터

도표 2. 티웨이항공 적정주가 산정

구 분 가격/배수

2018~19년 평균 추정 EPS(원) 1,497

목표배수(배) 11

적정주가(원) 16,467

자료: 티웨이항공, 신영증권 리서치센터

항공업

12

Income Statement Balance Sheet

12월 결산(십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 12월 결산(십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F매출액 382.8 584.0 873.4 1,186.1 1,426.5 유동자산 44.6 156.4 225.5 240.8 261.1

증가율(%) 43.4 52.6 49.6 35.8 20.3 현금및현금성자산 0.0 107.6 105.4 110.8 121.5 매출원가 334.1 485.5 714.7 1,009.8 1,230.6 매출채권 및 기타채권 10.1 14.9 16.7 18.7 20.9

원가율(%) 87.3 83.1 81.8 85.1 86.3 재고자산 3.7 6.6 8.7 11.9 14.3 매출총이익 48.7 98.5 158.7 176.3 196.0 비유동자산 53.4 69.4 80.2 137.3 190.9

매출총이익률(%) 12.7 16.9 18.2 14.9 13.7 유형자산 21.5 31.4 35.7 92.9 146.4 판매비와 관리비 등 35.9 51.4 67.5 85.8 103.2 무형자산 4.4 4.5 4.5 4.5 4.5

판관비율(%) 9.4 8.8 7.7 7.2 7.2 투자자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 영업이익 12.8 47.1 91.2 90.4 92.8 기타 금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

증가율(%) 300.0 268.0 93.6 -0.9 2.7 자산총계 0.0 0.0 305.7 378.1 452.0 영업이익률(%) 3.3 8.1 10.4 7.6 6.5 유동부채 84.6 165.9 168.4 171.0 173.7

EBITDA 12.8 47.1 106.9 108.3 139.2 단기차입금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 EBITDA마진(%) 3.3 8.1 12.2 9.1 9.8 매입채무및기타채무 28.3 49.3 51.8 54.4 57.1

순금융손익 -10.7 0.0 -2.8 -3.4 -4.0 유동성장기부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 이자손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 비유동부채 14.9 23.3 23.3 23.3 23.3 외화관련손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 사채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

기타영업외손익 0.3 -0.9 0.2 0.2 0.2 장기차입금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 종속및관계기업 관련손익 0.0 -1.6 0.0 0.0 0.0 기타 금융업부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 법인세차감전계속사업이익 2.5 44.6 88.6 87.3 89.0 부채총계 99.6 189.3 191.7 194.3 197.0 계속사업손익법인세비용 0.5 4.9 17.7 17.5 17.8 지배주주지분 -1.6 36.5 114.0 183.8 255.0 세후중단사업손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 자본금 16.9 16.9 23.5 23.5 23.5 당기순이익 2.0 39.7 70.9 69.8 71.2 자본잉여금 32.3 32.3 32.3 32.3 32.3

증가율(%) NA 1,885.0 78.6 -1.6 2.0 기타포괄이익누계액 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 순이익률(%) 0.5 6.8 8.1 5.9 5.0 이익잉여금 -50.8 -12.7 58.2 128.0 199.2

지배주주지분 당기순이익 2.0 39.7 70.9 69.8 71.2 비지배주주지분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 증가율(%) NA 1,885.0 78.6 -1.6 2.0 자본총계 -1.6 36.5 114.0 183.8 255.0

기타포괄이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 총차입금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 총포괄이익 2.0 39.7 70.9 69.8 71.2 순차입금 0.0 -117.6 -185.4 -194.8 -209.7 주) K-IFRS 회계기준 개정으로 기존의 기타영업수익/비용 항목은 제외됨

Cashflow Statement Valuation Indicator

12월 결산(십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 12월 결산(십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F영업활동으로인한현금흐름 - - 87.7 84.4 114.9 Per Share (원)당기순이익 - - 70.9 69.8 71.2 EPS 59 1,174 1,509 1,486 1,515 현금유출이없는비용및수익 - - 33.4 35.3 64.2 BPS 0 0 2,426 3,912 5,428

유형자산감가상각비 - - 15.7 17.9 46.4 DPS 0 0 0 0 0 무형자산상각비 - - 0.0 0.0 0.0 Multiples (배)

영업활동관련자산부채변동 - - 1.1 -3.3 -2.7 PER - - 7.3 7.4 7.2 매출채권의감소(증가) - - -1.8 -2.0 -2.2 PBR - - 4.5 2.8 2.0 재고자산의감소(증가) - - -2.1 -3.1 -2.4 EV/EBITDA - - 3.1 3.0 2.2 매입채무의증가(감소) - - 2.5 2.6 2.7 Financial Ratio

투자활동으로인한현금흐름 - - -80.0 -69.0 -94.2 12월 결산(십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F투자자산의 감소(증가) - - 0.0 0.0 0.0 성장성(%)

유형자산의 감소 - - 0.0 0.0 0.0 EPS(지배순이익) 증가율 na 1897.2% 28.5% -1.5% 1.9%CAPEX - - -20.0 -75.0 -100.0 EBITDA(발표기준) 증가율 300.0% 268.0% 127.0% 1.3% 28.5%단기금융자산의감소(증가) - - -70.0 -4.0 -4.2 수익성(%)

재무활동으로인한현금흐름 - - 6.6 0.0 0.0 ROE(순이익 기준) -122.3% 227.6% 94.2% 46.9% 32.4%장기차입금의증가(감소) - - 0.0 0.0 0.0 ROE(지배순이익 기준) -122.3% 227.6% 94.2% 46.9% 32.4%사채의증가(감소) - - 0.0 0.0 0.0 ROIC -50.8% -79.5% -104.7% -404.0% 183.6%자본의 증가(감소) - - 6.6 0.0 0.0 WACC 9.5% 9.5% 9.5% 9.5% 9.5%

기타현금흐름 - - -16.5 -10.0 -10.0 안전성(%)

현금의 증가 - - -2.2 5.4 10.7 부채비율 -6126.3% 518.3% 168.2% 105.7% 77.3% 기초현금 - - 107.6 105.4 110.8 순차입금비율 0.0% -322.2% -162.6% -106.0% -82.2% 기말현금 - - 105.4 110.8 121.5 이자보상배율 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

티웨이항공(091810.KS) 추정 재무제표

항공업

13

한진칼(180640.KS)

매수(유지)

불확실성 해소, 하방경직성 마련 현재주가(8/17) 17,950원

목표주가(12M) 30,000원 진에어 면허유지 결정에 대한 그룹사내 최대 수혜주

진에어 면허유지 결정에 따른 그룹사내 최대 수혜주. 진에어에 일정기

간 영업상 제한을 두는 면허유지 결정짐에 따라 사업법인의 가치 상승

에는 제한이 생겼으나, 진에어 가치에 대한 하방경직성을 마련했다고

해석할 수 있음. 불확실성으로 인해 그 동안 타상장계열사인 한진과 대

한항공의 가치가 주가에 반영되는데 한계가 있었다는 것을 감안하면

이슈 발생으로 인해 수혜를 보는 부분이 많다고 판단

2018년 매출액과 영업이익 각각 13.6%, 62.1% 증가 전망

한진칼의 2018년 매출액은 1조 3,063억원으로 전년대비 13.6% 증가

할 것으로 예상됨. 영업이익은 1,869억원으로 전년대비 62.1% 증가전

망. 진에어의 2019년 성장성에 대한 불확실성이 아직 남아있어 2019

년 성장률 둔화를 예상할 수밖에 없지만, 자회사들의 가치에 대한 하반

경직성을 확보했다고 판단

한진칼 매수의견과 목표주가 3만원 유지

한진칼에 대한 투자의견 매수와 목표주가 3만원을 유지. 브랜드가치 하

락에 따른 할인율 10%를 0%로 조정하였으나, 상장지분가치 하락으로

목표주가에는 변동 없음. 진에어 가치하락에 대한 하방경직성이 생겼다

는 점과 다른 계열사의 영업가치 상승을 반영할 수 있다는 점이 긍정적

결산기(12월) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

매출액(십억원) 991.0 1,149.7 1,306.3 1,424.6 1,553.3

영업이익(십억원) 99.0 115.3 186.9 182.7 223.3

세전손익(십억원) -451.9 267.6 41.8 148.4 191.1

지배순이익(십억원) -406.8 221.9 35.6 112.1 144.4

EPS(엔) -7,069 3,717 596 1,878 2,418

증감률(%) 적지 흑전 -84.0 214.9 28.8

ROE(%) -35.0 17.6 2.3 6.5 7.4

PER(배) na 4.9 30.1 9.6 7.4

PBR(배) 0.9 0.7 0.7 0.6 0.5

EV/EBITDA(배) 9.9 8.1 4.9 4.8 3.9

Key Data (기준일: 2018. 8. 17)

KOSPI(pt) 2247.05

KOSDAQ(pt) 772.30

액면가(원) 2,500



평균거래량(3M,주) 402,267


52주 최고/최저 25,550 / 16,050


배당수익률(18F,%) 0.7



조양호 외 12 인 29.0

국민연금 9.9

Company Performance


절대수익률 3.5 -19.1 -15.9-26.6

KOSPI대비상대수익률 5.8 -11.9 -9.4-22.8


-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

17/08 17/12 18/04

(%)(원) 한진칼

Relative to KOSPI

항공업

14

도표 1. 한진칼 분기실적 추정 (단위 : 억원)

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 2017 2018F 2019F

매출액 2,963 2,548 3,000 2,985 3,485 3,021 2,942 3,615 11,497 13,063 14,246

%yoy 21.1% 19.4% 2.1% 24.8% 17.6% 18.6% -2.0% 21.1% 16.0% 13.6% 9.1%

%qoq 23.9% -14.0% 17.8% -0.5% 16.8% -13.3% -2.6% 22.9% - - -

항공운수 2,327 1,912 2,325 2,320 2,798 2,265 2,265 2,919 8,884 10,247 11,424

호텔업 288 277 301 296 284 303 309 323 1,162 1,219 1,238

정보제공업 103 86 87 78 101 91 88 85 354 366 370

여행업 67 95 103 107 115 170 104 108 372 497 502

임대업 등 178 177 185 184 187 192 175 180 724 734 711

영업이익 434 193 400 126 653 186 594 437 1,153 1,869 1,827

%yoy 8.5% 309.6% -23.9% 648.9% 50.5% -3.8% 48.3% 247.5% 16.5% 62.1% -2.2%

%qoq 2484% -55.4% 107.3% -68.6% 419.4% -71.5% 219.5% -26.4% - - -

항공운수 341 125 314 189 531 62 483 343 969 1,419 1,372

호텔업 -23 -44 -22 -138 -31 -12 5 9 -227 -29 17

정보제공업 53 35 27 27 51 39 38 35 142 164 170

여행업 -21 0 -6 -35 17 -5 -6 -36 -63 -30 -31

임대업 등 326 84 87 73 323 108 74 76 569 580 535

연결조정 -242 -5 1 10 -239 -7 1 10 -237 -236 -236

영업이익률 14.6% 7.6% 13.3% 4.2% 18.7% 6.2% 20.2% 12.1% 10.0% 14.3% 12.8%

자료: 한진칼, 신영증권 리서치센터

도표 2. 한진칼 밸류에이션 및 목표주가

구분 가격/가치

<영업가치> 3,600

브랜드로열티 & 임대료수익 3,600 대한항공 로열티 300억원, 임대수입 60억원 가정

<비상장기업가치>

4,487

토파즈여행정보

220 장부가액

칼호텔네트워크

2,925 장부가액

한진관광

174 장부가액

제동레저

266 장부가액

정석기업

902 장부가액

<상장기업가치> 보유주식수 시가 8,922

대한항공 28,385,064 27,750 5,514 할인율 30% 적용

한진 2,590,179 27,800 504 할인율 30% 적용

진에어 18,000,000 23,050 2,904 할인율 30% 적용

<순차입금>

-542

기업가치 17,551

총주식수

59,170,458

주당가치(원)

29,662

현재주가(원)

22,050

목표주가(원) 30,000 상승여력 34.5%

자료: 신영증권 리서치센터

항공업

15


12월 결산(십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 12월 결산(십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F매출액 991.0 1,149.7 1,306.3 1,424.6 1,553.3 유동자산 378.5 725.6 1,071.2 1,211.5 1,277.3

증가율(%) 37.2 16.0 13.6 9.1 9.0 현금및현금성자산 83.2 246.3 545.9 638.0 644.1 매출원가 798.0 932.4 988.2 1,113.6 1,162.2 매출채권 및 기타채권 58.9 58.0 67.3 73.2 79.6

원가율(%) 80.5 81.1 75.6 78.2 74.8 재고자산 1.9 1.9 4.4 4.7 5.2 매출총이익 193.0 217.2 318.1 310.9 391.1 비유동자산 1,683.5 2,050.2 1,916.7 2,029.1 2,150.5


판관비율(%) 9.5 8.9 10.0 9.0 10.8 투자자산 715.6 1,107.5 986.0 1,096.2 1,206.5 영업이익 99.0 115.3 186.9 182.7 223.3 기타 금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

증가율(%) 33.2 16.5 62.1 -2.2 22.2 자산총계 2,062.0 2,775.8 2,987.9 3,240.6 3,427.8 영업이익률(%) 10.0 10.0 14.3 12.8 14.4 유동부채 760.3 736.3 842.0 897.2 853.6


순금융손익 -20.1 -22.3 -27.5 -29.2 -27.1 유동성장기부채 340.1 87.5 187.5 187.5 187.5 이자손익 -20.4 -22.6 -27.8 -29.4 -27.3 비유동부채 198.8 329.7 317.8 317.8 317.8 외화관련손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 사채 69.9 0.0 0.0 0.0 0.0

기타영업외손익 -327.3 -2.4 2.4 -5.1 -5.1 장기차입금 0.0 225.0 225.0 225.0 225.0 종속및관계기업 관련손익 -203.5 177.1 -120.0 0.0 0.0 기타 금융업부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 법인세차감전계속사업이익 -451.9 267.6 41.8 148.4 191.1 부채총계 959.1 1,066.1 1,159.8 1,215.0 1,171.4 계속사업손익법인세비용 -55.5 38.5 5.0 32.7 42.1 지배주주지분 1,001.7 1,521.4 1,638.7 1,832.5 2,058.5 세후중단사업손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 자본금 149.3 149.3 149.3 149.3 149.3 당기순이익 -396.4 229.1 36.8 115.8 149.1 자본잉여금 1,141.5 1,141.5 1,141.5 1,141.5 1,141.5

증가율(%) 93.2 -157.8 -83.9 214.7 28.8 기타포괄이익누계액 20.8 104.3 193.3 282.4 371.5 순이익률(%) -40.0 19.9 2.8 8.1 9.6 이익잉여금 -521.9 -294.2 -266.0 -161.3 -24.3

지배주주지분 당기순이익 -406.8 221.9 35.6 112.1 144.4 비지배주주지분 101.3 188.3 189.5 193.1 197.9 증가율(%) 88.0 -154.5 -84.0 214.9 28.8 자본총계 1,103.0 1,709.7 1,828.2 2,025.6 2,256.4

기타포괄이익 3.8 89.1 89.1 89.1 89.1 총차입금 617.2 634.7 819.7 881.3 841.3 총포괄이익 -392.7 318.2 125.8 204.8 238.2 순차입금 322.0 1.9 -132.1 -182.9 -250.3 주) K-IFRS 회계기준 개정으로 기존의 기타영업수익/비용 항목은 제외됨


12월 결산(십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 12월 결산(십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F영업활동으로인한현금흐름 138.8 164.4 81.0 121.8 147.4 Per Share (원)당기순이익 -396.4 229.1 36.8 115.8 149.1 EPS -7,069 3,717 596 1,878 2,418 현금유출이없는비용및수익 544.6 -55.9 194.9 102.5 109.6 BPS 16,778 25,482 27,446 30,692 34,477

유형자산감가상각비 33.8 40.8 40.0 39.0 39.4 DPS 0 125 125 125 125 무형자산상각비 2.2 2.1 2.1 1.3 0.8 Multiples (배)

영업활동관련자산부채변동 2.2 9.5 -117.9 -34.3 -41.9 PER na 4.9 30.1 9.6 7.4 매출채권의감소(증가) -8.0 -1.7 -9.3 -5.9 -6.4 PBR 0.9 0.7 0.7 0.6 0.5 재고자산의감소(증가) 0.1 0.0 -2.5 -0.4 -0.4 EV/EBITDA 9.9 8.1 4.9 4.8 3.9 매입채무의증가(감소) 2.0 6.5 22.5 8.9 9.4 Financial Ratio

투자활동으로인한현금흐름 -257.0 -313.0 -48.0 -173.0 -182.9 12월 결산(십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F투자자산의 감소(증가) 339.9 -391.9 1.5 -110.2 -110.3 성장성(%)

유형자산의 감소 0.2 0.7 0.0 0.0 0.0 EPS(지배순이익) 증가율 적지 흑전 -84.0% 214.9% 28.8%CAPEX -4.9 -16.9 -30.1 -42.5 -51.3 EBITDA(발표기준) 증가율 29.8% 17.3% 44.8% -2.6% 18.1%단기금융자산의감소(증가) -77.5 -174.6 -19.3 -20.3 -21.3 수익성(%)

재무활동으로인한현금흐름 80.7 314.0 432.8 309.5 207.9 ROE(순이익 기준) -31.2% 16.3% 2.1% 6.0% 7.0%장기차입금의증가(감소) -8.0 225.0 0.0 0.0 0.0 ROE(지배순이익 기준) -35.0% 17.6% 2.3% 6.5% 7.4%사채의증가(감소) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 ROIC 1.7% 27.7% 39.1% 31.3% 34.9%자본의 증가(감소) 90.2 94.8 0.0 0.0 0.0 WACC 7.7% 8.0% 7.7% 7.3% 7.4%

기타현금흐름 -0.4 -2.3 -166.3 -166.3 -166.3 안전성(%)

현금의 증가 -38.0 163.1 299.6 92.1 6.2 부채비율 87.0% 62.4% 63.4% 60.0% 51.9% 기초현금 121.1 83.2 246.3 545.9 638.0 순차입금비율 29.2% 0.1% -7.2% -9.0% -11.1% 기말현금 83.2 246.3 545.9 638.0 644.1 이자보상배율 3.9 4.0 5.0 4.5 5.8

한진칼(180640.KS) 추정 재무제표

항공업

16

대한항공(003490.KS)

매수(유지)

영업상 관계 있던 진에어, 안정감 찾아 다행 현재주가(8/17) 27,750원

목표주가(12M) 45,000원 진에어와 항공기 임대 관계있어, 면허유지 다행

대한항공은 진에어와 지분관계가 얽혀있지는 않지만, 진에어가 사용하

는 항공기를 전량 대신 임대 또는 자산취득하여 재임대해주는 영업관

계가 있음. 저가항공 시장이 수요가 많긴 하나 만약 면허취소 문제가

불거졌다면, 해당 임대 항공기에 대한 영업전략 수정을 고려하는 과정

에서 비용이 과중되는 이슈를 피해갈 수 없었을 것임. 면허유지로 불확

실성이 해소된 것이 영엽상 호재로 작용할 것

하반기 실적개선 기대 요인 많아

1분기와 2분기 모두 인건비상의 1회성 요인이 있었음에도 불구하고 영

업흑자기조를 유지했다는 점이 긍정적. 2분기 국제선 노선별 매출 중

중국노선매출이 25% 증가했다는 점이 중요. 하반기에는 미주노선 JV

효과가 더욱 부각되면서 수익성 개선 기대감 높음

투자의견 매수와 목표주가 45,000원 유지

대한항공에 대한 투자의견 매수와 목표주가 45,000원을 유지함. 그룹

사내 면허취소 관련기업의 불확실성이 해소되었다는 점이 긍정적. 진에

어에 임대해주던 항공기의 운영상황에 변화를 주지 않아도 된다는 측

면에서 안정성을 확보했다고 판단. 저가항공사들의 비경쟁영역인 장거

리 노선이나 운수권 중국노선 등에서의 영업실적 회복이 주가 반등의

키포인트로 작용할 것으로 판단

결산기(12월) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

매출액(십억원) 11,731.9 12,092.2 13,362.4 14,320.4 14,799.6

영업이익(십억원) 1,120.8 939.8 859.4 1,012.3 951.0

세전손익(십억원) -717.4 1,121.7 -235.8 434.9 342.4

지배순이익(십억원) -564.9 791.5 -185.7 330.5 257.5

EPS(엔) -7,171 8,631 -1,935 3,445 2,683

증감률(%) 적지 흑전 적전 흑전 -22.1

ROE(%) -27.2 29.4 -5.3 9.7 7.2

PER(배) na 3.9 na 8.1 10.3

PBR(배) 1.2 0.9 0.8 0.7 0.7

EV/EBITDA(배) 6.0 6.4 6.0 5.7 5.8

Key Data (기준일: 2018. 8. 17)

KOSPI(pt) 2247.05

KOSDAQ(pt) 772.30

액면가(원) 5,000



평균거래량(3M,주) 349,065


52주 최고/최저 38,550 / 27,050


배당수익률(18F,%) 0.9



한진칼 외 9 인 33.4

국민연금 11.7

Company Performance


절대수익률 -4.6 -15.3 -21.6-21.6

KOSPI대비상대수익률 -2.5 -7.7 -15.5-17.6


-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

17/08 17/12 18/04

(%)(원) 대한항공

Relative to KOSPI

항공업

17

도표 1. 대한항공 분기실적 추정 (단위: 백만명km, %, 백만톤km, 억원)

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 2017 2018F 2019F

평균환율 1,153 1,130 1,145 1,107 1,073 1,079 1,117 1,120 1,134 1,097 1,126

기말환율 1,118 1,144 1,133 1,071 1,064 1,115 1,120 1,120 1,071 1,120 1,130

<사업량> 여객

ASK 23,169 24,157 25,952 24,865 24,416 24,840 26,711 25,594 98,144 101,561 104,537

%yoy -4.2% 1.2% 2.7% 6.6% 5.4% 2.8% 2.9% 2.9% 1.5% 3.5% 2.9%

RPK 18,559 19,195 21,011 19,088 19,342 20,051 22,035 19,927 77,854 81,356 84,796

%yoy -0.3% 2.8% 2.9% 4.8% 4.2% 4.5% 4.9% 4.4% 2.6% 4.5% 4.2%

Yield 7.8 7.8 8.1 8.2 8.7 8.3 9.0 8.8 8.0 8.7 8.9

%yoy 2.6% 3.2% -6.9% 8.7% 10.6% 6.2% 11.3% 7.4% 1.4% 8.9% 2.4%

L/F 80.1% 79.5% 81.0% 76.8% 79.2% 80.7% 82.5% 77.9% 79.3% 80.1% 81.1%

화물

ATK 2,584 2,712 2,794 2,854 2,623 2,666 2,822 2,883 10,523 10,945 10,994

%yoy 3.2% 0.9% 4.3% 3.8% 1.5% -1.7% 1.0% 1.0% 0.1% 4.0% 0.4%

FTK 2,020 2,114 2,179 2,280 2,008 2,023 2,157 2,257 8,593 8,445 8,614

%yoy 7.9% 2.6% 7.5% 3.4% -0.6% -4.3% -1.0% -1.0% 5.0% -1.7% 2.0%

Yield 24.8 25.6 25.8 28.7 29.4 30.1 30.7 33.0 26.3 30.9 31.2

%yoy 10.6% 15.3% 12.3% 14.3% 18.8% 17.7% 19.0% 15.0% 13.2% 17.4% 1.0%

L/F 78.2% 77.9% 78.0% 79.9% 76.5% 75.9% 76.4% 78.3% 78.5% 76.8% 77.6%

<연결실적>

매출액 28,660 29,052 32,139 31,071 31,020 31,057 36,594 34,952 120,922 133,624 143,204

%yoy 0.0% 3.1% 3.1% 6.1% 8.2% 6.9% 13.9% 12.5% 3.1% 10.5% 7.2%

%qoq -2.2% 1.4% 10.6% -3.3% -0.2% 0.1% 17.8% -4.5% - - -

영업비용 26,745 27,324 28,584 28,871 29,357 30,391 32,841 32,441 111,524 125,029 133,081

영업이익 1,915 1,728 3,555 2,200 1,663 667 3,753 2,511 9,398 8,594 10,123

%yoy -40.8% 8.5% -22.7% 23.3% -13.1% -61.4% 5.6% 14.1% -16.2% -8.6% 17.8%

%qoq 7.4% -9.8% 105.7% -38.1% -24.4% -59.9% 462.7% -33.1% - - -

영업이익률 6.7% 5.9% 11.1% 7.1% 5.4% 2.1% 10.3% 7.2% 7.8% 6.4% 7.1%

지배순이익 5,577 -2,033 579 3,792 -103 -3,105 1,095 256 7,915 -1,857 3,305

순이익률 19.5% -7.0% 1.8% 12.2% -0.3% -10.0% 3.0% 0.7% 6.5% -1.4% 2.3%

자료: 대한항공, 신영증권 리서치센터

도표 2. 대한항공 적정주가 산정


2018년 추정 BPS(원) 34,570

목표배수(배) 1.3

목표주가(원) 45,000

자료: 대한항공, 신영증권 리서치센터

항공업

18


12월 결산(십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 12월 결산(십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F매출액 11,731.9 12,092.2 13,362.4 14,320.4 14,799.6 유동자산 3,328.0 3,582.3 3,841.4 4,326.8 5,160.6

증가율(%) 1.6 3.1 10.5 7.2 3.3 현금및현금성자산 1,089.9 761.2 713.7 977.1 1,629.1 매출원가 9,435.2 9,991.2 11,060.8 11,772.2 12,259.9 매출채권 및 기타채권 922.3 964.5 1,045.5 1,110.4 1,150.6

원가율(%) 80.4 82.6 82.8 82.2 82.8 재고자산 564.7 682.7 689.2 738.6 763.3 매출총이익 2,296.6 2,101.1 2,301.5 2,548.2 2,539.6 비유동자산 20,628.5 21,066.4 20,942.3 20,958.1 20,660.5

매출총이익률(%) 19.6 17.4 17.2 17.8 17.2 유형자산 17,873.3 18,907.3 18,900.5 18,903.6 18,588.2 판매비와 관리비 등 1,175.8 1,161.3 1,442.1 1,535.9 1,588.6 무형자산 405.0 363.5 318.3 279.0 244.9

판관비율(%) 10.0 9.6 10.8 10.7 10.7 투자자산 620.6 476.3 404.2 456.2 508.2 영업이익 1,120.8 939.8 859.4 1,012.3 951.0 기타 금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

증가율(%) 26.9 -16.1 -8.6 17.8 -6.1 자산총계 23,956.5 24,648.7 24,783.6 25,284.9 25,821.2 영업이익률(%) 9.6 7.8 6.4 7.1 6.4 유동부채 9,131.1 6,638.1 6,487.3 6,755.5 6,795.1

EBITDA 2,872.3 2,632.8 2,801.1 2,952.0 2,916.4 단기차입금 1,168.0 772.6 993.9 1,199.0 1,414.6 EBITDA마진(%) 24.5 21.8 21.0 20.6 19.7 매입채무및기타채무 971.2 1,069.1 1,109.9 1,168.6 1,224.4

순금융손익 -507.2 -457.8 -361.6 -358.2 -373.6 유동성장기부채 5,175.1 3,300.5 2,968.3 3,093.9 3,090.7 이자손익 -378.0 -426.5 -358.2 -362.8 -378.2 비유동부채 12,951.1 14,259.4 14,848.7 14,862.3 15,191.2 외화관련손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 사채 83.2 1,103.0 1,603.0 1,603.0 1,653.0

기타영업외손익 -1,218.7 628.4 -661.5 -271.2 -287.0 장기차입금 1,016.1 1,941.9 1,794.3 1,794.3 2,148.4 종속및관계기업 관련손익 -112.3 11.3 -72.1 52.0 52.0 기타 금융업부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 법인세차감전계속사업이익 -717.4 1,121.7 -235.8 434.9 342.4 부채총계 22,082.2 20,897.6 21,335.9 21,617.8 21,986.2 계속사업손익법인세비용 -160.6 319.8 -59.0 87.0 68.5 지배주주지분 1,760.7 3,629.4 3,317.2 3,519.2 3,670.6 세후중단사업손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 자본금 369.8 479.8 479.8 479.8 479.8 당기순이익 -556.8 801.9 -176.9 347.9 273.9 자본잉여금 602.9 946.2 946.2 946.2 946.2

증가율(%) -1.1 -244.0 -122.1 -296.7 -21.3 기타포괄이익누계액 385.4 670.8 568.3 463.7 381.7 순이익률(%) -4.7 6.6 -1.3 2.4 1.9 이익잉여금 -192.9 576.7 366.9 673.4 906.9

지배주주지분 당기순이익 -564.9 791.5 -185.7 330.5 257.5 비지배주주지분 113.7 121.7 130.5 147.9 164.3 증가율(%) 0.0 -240.1 -123.5 -278.0 -22.1 자본총계 1,874.4 3,751.1 3,447.7 3,667.1 3,834.9

기타포괄이익 -58.5 303.8 -102.5 -104.5 -82.0 총차입금 16,324.6 14,914.4 15,508.0 15,961.8 16,607.1 총포괄이익 -615.3 1,105.7 -279.4 243.4 191.9 순차입금 15,038.9 13,580.7 14,032.8 14,147.1 14,056.6 주) K-IFRS 회계기준 개정으로 기존의 기타영업수익/비용 항목은 제외됨


12월 결산(십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 12월 결산(십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F영업활동으로인한현금흐름 2,806.3 2,806.8 1,564.1 1,918.0 1,812.2 Per Share (원)당기순이익 -556.8 801.9 -176.9 347.9 273.9 EPS -7,171 8,631 -1,935 3,445 2,683 현금유출이없는비용및수익 3,449.2 2,017.6 2,313.1 2,337.5 2,360.0 BPS 22,352 37,824 34,570 36,675 38,253

유형자산감가상각비 1,698.3 1,647.8 1,896.5 1,900.5 1,931.2 DPS 0 250 250 250 250 무형자산상각비 53.3 45.2 45.2 39.3 34.2 Multiples (배)

영업활동관련자산부채변동 -97.2 -41.1 -272.9 -317.7 -375.0 PER na 3.9 na 8.1 10.3 매출채권의감소(증가) -62.8 -19.5 -81.1 -64.8 -40.2 PBR 1.2 0.9 0.8 0.7 0.7 재고자산의감소(증가) -73.4 -116.0 -6.5 -49.4 -24.7 EV/EBITDA 6.0 6.4 6.0 5.7 5.8 매입채무의증가(감소) -128.5 5.5 40.9 58.7 55.8 Financial Ratio

투자활동으로인한현금흐름 -873.5 -2,041.2 -2,078.7 -1,979.8 -1,699.5 12월 결산(십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F투자자산의 감소(증가) 406.1 155.6 0.0 0.0 0.0 성장성(%)

유형자산의 감소 271.9 81.8 0.0 0.0 0.0 EPS(지배순이익) 증가율 적지 흑전 적전 흑전 -22.1%CAPEX -1,145.1 -1,876.5 -1,889.7 -1,903.6 -1,615.8 EBITDA(발표기준) 증가율 13.4% -8.3% 6.4% 5.4% -1.2%단기금융자산의감소(증가) 143.8 -376.8 -188.9 -76.2 -83.8 수익성(%)

재무활동으로인한현금흐름 -1,829.3 -1,036.2 1,197.0 1,274.9 1,527.9 ROE(순이익 기준) -25.5% 28.5% -4.9% 9.8% 7.3%장기차입금의증가(감소) 601.3 1,531.8 -147.6 0.0 354.1 ROE(지배순이익 기준) -27.2% 29.4% -5.3% 9.7% 7.2%사채의증가(감소) 538.3 683.3 500.0 0.0 50.0 ROIC 3.7% 5.8% 3.3% 4.2% 3.9%자본의 증가(감소) 3.5 453.3 0.0 0.0 0.0 WACC 2.9% 3.7% 3.2% 3.2% 3.3%

기타현금흐름 19.0 -58.0 -730.0 -949.6 -988.7 안전성(%)

현금의 증가 122.4 -328.7 -47.5 263.4 652.0 부채비율 1178.1% 557.1% 618.8% 589.5% 573.3% 기초현금 967.5 1,089.9 761.2 713.7 977.1 순차입금비율 802.3% 362.0% 407.0% 385.8% 366.5% 기말현금 1,089.9 761.2 713.7 977.1 1,629.1 이자보상배율 2.8 2.1 2.2 2.5 2.2

대한항공(003490.KS) 추정 재무제표

항공업

19

진에어(272450.KS)

매수(상향)

불확실성 해소, 영업제한 빠른 해소 기대 현재주가(8/17) 23,050원

목표주가(12M, 상향) 28,000원 면허유지, 불확실성 해소

국토교통부는 지난 17일 진에어의 항공면허를 유지키로 발표함. 영업

연속성에 대한 불확실성이 해소된 것이 최고 호재. 다만 신규노선, 신

규항공기 등록, 부정기선 운항에 일정기간 제한을 두어 저가항공사가

가장 중요시하는 성장성에 제한이 생김. 2018년 기재도입계획 변경해

야함. 당분간 분기별로 ASK가 40억명km 내외에 머물게 될 것으로 판

단. 기재도입 제한이 풀려야 할인요인이 사라진다고 볼 수 있음

18년에는 고성장, 현상유지라면 19년에 증익 기대 어려워

2018년 매출액과 영업이익은 각각 20.7%, 46.5% 증가할 것으로 전망.

운항제한이 2019년에 이어진다면 2019년 성장폭이 축소될 것으로 보

임. 금년 도입된 1대의 기재와 나머지 기재를 최대한 운영하여도 매출

성장폭은 한 자릿수로 하락할 것으로 보임. 비용증가요인 감안하면 영

업이익은 감익 가능성도 보일 듯

불확실성 해소 고려하여 매수로 상향, 목표주가 28,000원 제시

진에어에 대한 투자의견을 중립에서 매수로 상향하고, 목표주가를

28,000원 제시함. 목표주가는 2018~19년 평균추정 EPS에 목표배수

13배를 적용. 영업성장 제한점을 고려하여 할인율 20%도 적용

결산기(12월) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

매출액(십억원) 719.7 888.4 1,072.1 1,150.7 1,308.3

영업이익(십억원) 52.3 96.9 141.9 137.2 177.0

세전손익(십억원) 50.5 96.5 136.0 137.7 179.1

지배순이익(십억원) 39.3 74.1 104.7 106.0 137.9

EPS(엔) 1,457 2,721 3,491 3,535 4,597

증감률(%) 73.3 86.8 28.3 1.3 30.1

ROE(%) 60.9 47.8 37.6 28.7 29.0

PER(배) - 9.7 6.6 6.5 5.0

PBR(배) - 3.4 2.1 1.7 1.3

EV/EBITDA(배) - 4.3 1.9 1.3 0.4

Key Data (기준일: 2018. 8. 17)

KOSPI(pt) 2247.05

KOSDAQ(pt) 772.30

액면가(원) 1,000



평균거래량(3M,주) 510,853


52주 최고/최저 33,800 / 21,600


배당수익률(18F,%) 1.5



한진칼 60.0

Company Performance


절대수익률 -6.7 -29.1 -27.2 -

KOSPI대비상대수익률 -4.6 -22.7 -21.5 -


-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

17/08 17/12 18/04

(%)(원) 진에어

Relative to KOSPI

항공업

20

도표 1. 진에어 분기실적 추정 (단위 : 억원)

구분 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18P 3Q18F 4Q18F 2017 2018F 2019F

국내여객매출 326 555 492 404 308 555 583 437 1,777 1,883 1,924

ASK 333 479 413 355 298 456 417 359 1,580 1,530 1,545

RPK 317 453 392 338 275 423 396 341 1,500 1,435 1,450

%yoy 2.6% -1.3% -12.7% -21.4% -13.1% -6.7% 1.0% 1.0% -8.9% -4.3% 1.0%

L/F 95.2% 94.6% 94.9% 95.2% 92.5% 92.6% 94.9% 95.2% 94.9% 93.8% 93.8%

yield 103 125 128 122 114 130 147 128 118 131 133

%yoy 6.2% 12.6% 6.7% 28.4% 10.7% 4.0% 15.0% 5.0% 11.1% 10.7% 1.2%

국제여객매출 1,885 1,243 1,733 1,853 2,378 1,552 2,249 2,218 6,714 8,397 9,184

ASK 3,220 2,540 3,182 3,355 3,532 2,910 3,500 3,758 12,297 13,700 14,597

RPK 2,867 2,199 2,796 2,851 3,142 2,374 3,104 3,250 10,713 11,870 12,728

%yoy 30.3% 29.3% 17.4% 22.0% 9.6% 8.0% 11.0% 14.0% 24.3% 10.8% 7.2%

L/F 89.0% 86.6% 87.9% 85.0% 89.0% 81.6% 88.7% 86.5% 87.1% 86.6% 87.2%

yield 68 59 63 65 77 66 72 68 63 71 72

%yoy 4.6% 18.0% -4.5% 22.6% 13.2% 11.9% 15.0% 5.0% 5.8% 12.9% 2.0%

기타매출액 116 81 100 95 140 159 88 84 392 470 399

매출액 2,327 1,912 2,325 2,320 2,798 2,265 2,919 2,739 8,884 10,721 11,507

%yoy 29.3% 31.5% 6.0% 32.6% 20.3% 18.4% 25.6% 18.1% - 20.7% 7.3%

%qoq 33.0% -17.8% 21.6% -0.2% 20.6% -19.1% 28.9% -6.1% - - -

영업이익 341 125 314 190 531 62 483 343 970 1,419 1,372

%yoy 25.2% 흑전 -21.7% 흑전 55.8% -50.0% 53.5 % 80.5% - 46.3% -3.3%

%qoq 흑전 -63.5% 152.6% -39.6% 179.8% -88.3% 674.9% -29.0% - - -

영업이익률 14.7% 6.5% 13.5% 8.2% 19.0% 2.8% 16.5% 12.5% 10.9% 13.2% 11.9%

자료: 진에어, 신영증권 리서치센터

도표 2. 진에어 적정주가 산정


2018~19년 평균 추정 EPS(원) 3,515

목표배수(배) 13

할인율(%) 20

적정주가(원) 28,000

자료: 진에어, 신영증권 리서치센터

투자의견 매수로 상향 성장제한요인으로

할인율 유지

항공업

21


12월 결산(십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 12월 결산(십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F매출액 719.7 888.4 1,072.1 1,150.7 1,308.3 유동자산 215.1 399.2 510.3 630.7 771.5

증가율(%) 56.0 23.4 20.7 7.3 13.7 현금및현금성자산 31.7 42.3 127.6 219.5 323.9 매출원가 620.6 734.0 851.0 938.7 1,046.3 매출채권 및 기타채권 25.9 30.7 37.0 44.0 56.9

원가율(%) 86.2 82.6 79.4 81.6 80.0 재고자산 0.4 0.4 0.5 0.8 0.9 매출총이익 99.0 154.4 221.1 212.0 262.0 비유동자산 87.2 99.1 93.6 88.9 84.8


판관비율(%) 6.5 6.5 7.4 6.5 6.5 투자자산 35.0 30.8 30.8 30.8 30.8 영업이익 52.3 96.9 141.9 137.2 177.0 기타 금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

증가율(%) 76.1 85.3 46.4 -3.3 29.0 자산총계 302.3 498.3 603.9 719.6 856.3 영업이익률(%) 7.3 10.9 13.2 11.9 13.5 유동부채 185.4 232.7 245.5 260.2 277.0


순금융손익 -0.1 -0.3 1.1 1.4 3.0 유동성장기부채 13.1 0.0 0.0 0.0 0.0 이자손익 -0.1 -0.3 1.1 1.4 3.0 비유동부채 38.9 33.8 33.8 43.8 43.8 외화관련손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 사채 0.0 0.0 0.0 10.0 10.0

기타영업외손익 -2.3 -0.4 -7.0 -0.9 -0.9 장기차입금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 종속및관계기업 관련손익 0.6 0.3 0.0 0.0 0.0 기타 금융업부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 법인세차감전계속사업이익 50.5 96.5 136.0 137.7 179.1 부채총계 224.3 266.5 279.3 304.0 320.7 계속사업손익법인세비용 11.2 22.4 31.3 31.7 41.2 지배주주지분 77.9 231.8 324.6 415.7 535.6 세후중단사업손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 자본금 27.0 30.0 30.0 30.0 30.0 당기순이익 39.3 74.1 104.7 106.0 137.9 자본잉여금 0.0 91.8 91.8 91.8 91.8

증가율(%) 73.1 88.5 41.3 1.2 30.1 기타포괄이익누계액 -0.1 -0.2 -1.7 -3.1 -4.6 순이익률(%) 5.5 8.3 9.8 9.2 10.5 이익잉여금 51.0 110.3 204.5 297.0 418.4

지배주주지분 당기순이익 39.3 74.1 104.7 106.0 137.9 비지배주주지분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 증가율(%) 73.1 88.5 41.3 1.2 30.1 자본총계 77.9 231.8 324.6 415.7 535.6

기타포괄이익 -2.0 -1.5 -1.5 -1.5 -1.5 총차입금 47.2 45.7 45.7 55.7 55.7 총포괄이익 37.4 72.6 103.3 104.6 136.5 순차입금 -129.0 -306.6 -407.4 -505.5 -627.0 주) K-IFRS 회계기준 개정으로 기존의 기타영업수익/비용 항목은 제외됨


12월 결산(십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 12월 결산(십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F영업활동으로인한현금흐름 69.4 124.7 109.7 110.1 136.4 Per Share (원)당기순이익 39.3 74.1 104.7 106.0 137.9 EPS 1,457 2,721 3,491 3,535 4,597 현금유출이없는비용및수익 25.5 46.5 35.7 34.9 42.2 BPS 2,886 7,727 10,819 13,855 17,854

유형자산감가상각비 9.6 17.2 5.3 4.5 3.9 DPS 500 250 350 450 550 무형자산상각비 0.2 0.2 0.2 0.2 0.1 Multiples (배)

영업활동관련자산부채변동 10.5 17.6 -0.5 -0.6 -5.5 PER - 9.7 6.6 6.5 5.0 매출채권의감소(증가) -5.1 -3.4 -6.3 -7.0 -12.9 PBR - 3.4 2.1 1.7 1.3 재고자산의감소(증가) 0.1 0.0 -0.1 -0.3 -0.1 EV/EBITDA - 4.3 1.9 1.3 0.4 매입채무의증가(감소) 2.5 2.7 12.8 14.7 16.8 Financial Ratio

투자활동으로인한현금흐름 -77.3 -171.3 -18.1 -18.8 -19.6 12월 결산(십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F투자자산의 감소(증가) -9.4 4.1 0.0 0.0 0.0 성장성(%)

유형자산의 감소 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 EPS(지배순이익) 증가율 73.3% 86.8% 28.3% 1.3% 30.1%CAPEX -0.9 -7.7 0.0 0.0 0.0 EBITDA(발표기준) 증가율 90.8% 84.4% 29.0% -3.8% 27.6%단기금융자산의감소(증가) -73.5 -165.4 -15.5 -16.3 -17.1 수익성(%)

재무활동으로인한현금흐름 -23.2 58.8 -12.4 -5.4 -18.4 ROE(순이익 기준) 60.9% 47.8% 37.6% 28.7% 29.0%장기차입금의증가(감소) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 ROE(지배순이익 기준) 60.9% 47.8% 37.6% 28.7% 29.0%사채의증가(감소) 0.0 0.0 0.0 10.0 0.0 ROIC -40.5% -71.0% -94.7% -85.9% -107.1%자본의 증가(감소) 0.0 94.8 0.0 0.0 0.0 WACC 5.1% 8.6% 8.6% 8.6% 8.6%

기타현금흐름 -0.4 -1.4 6.0 6.0 6.0 안전성(%)

현금의 증가 -31.5 10.7 85.3 91.9 104.4 부채비율 287.9% 115.0% 86.1% 73.1% 59.9% 기초현금 63.2 31.7 42.3 127.6 219.5 순차입금비율 -165.6% -132.3% -125.5% -121.6% -117.1% 기말현금 31.7 42.3 127.6 219.5 323.9 이자보상배율 17.0 19.6 28.7 22.7 29.3

진에어(272450.KS) 추정 재무제표

항공업

22

Compliance Notice

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종목 매수 : 향후 12개월 동안 추천일 종가대비 목표주가 10% 이상의 상승이 예상되는 경우

중립 : 향후 12개월 동안 추천일 종가대비 ±10% 이내의 등락이 예상되는 경우

매도 : 향후 12개월 동안 추천일 종가대비 목표주가 -10% 이하의 하락이 예상되는 경우 산업 비중확대 : 향후 12 개월 동안 분석대상 산업의 보유비중을 시장비중

대비 높게 가져갈 것을 추천

중 립 : 향후 12 개월 동안 분석대상 산업의 보유비중을

시장비중과 같게 가져갈 것을 추천

비중축소 : 향후 12 개월 동안 분석대상 산업의 보유비중을 시장비중

대비 낮게 가져갈 것을 추천

본 자료에 수록된 내용은 당 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로 얻어진 것이나 정확성을 보장할 수 없으므로 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의

결과에 대한 법적 소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

[당사의 투자의견 비율 고지]

매수 : 84.12% 중립 : 15.88% 매도 : 0.0%

[당사와의 이해관계 고지]

ELW 주식선물 주식옵션

한진 - - - - - -

티웨이항공 - - - - - -

제주항공 - - - - - -

한진칼 - - - - - -

대한항공 - - - - - -

진에어 - - - - - -

당사의 투자의견 비율

기준일(2018.06.30)

종목명LP(유동성공급자) 시장조성자

1%이상보유 계열사 관계여부 채무이행보증

평균주가 최고(저) 주가

2018-08-20 매수 38000

2018-02-19 매수 38000

2017-06-14 매수 46000 -35.83 -17.28

2017-04-26 매수 40000 -22.12 -13.25

2017-02-06 매수 37000 -27.18 -22.97

2016-10-17 매수 44000 -34.29 -28.07

한진 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 추천일자 투자의견 목표주가(원)괴리율(%)

한진 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

항공업

23


2018-08-20 매수 16000

2018-08-01 매수 16000

티웨이항공 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 추천일자 투자의견 목표주가(원)괴리율(%)

티웨이항공 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역


2018-08-20 매수 54000

2018-08-08 매수 54000

2018-05-09 매수 63000 -27.65 -19.05

2018-04-16 매수 55000 -12.71 -9.64

2018-02-21 매수 53000 -17.09 -7.55

2018-02-07 매수 46000 -6.99 -4.89

2017-10-18 매수 43000 -17.54 -8.49

2017-07-10 매수 50000 -25.07 -21.00

2017-05-02 매수 43000 -15.10 -7.21

제주항공 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 추천일자 투자의견 목표주가(원)괴리율(%)

제주항공 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역


2018-08-20 매수 30000

2017-11-30 매수 30000

2017-09-18 매수 32000 -36.58 -28.75

2017-06-12 매수 34000 -28.35 -20.29

2017-05-02 매수 31000 -26.20 -16.61

2017-04-10 매수 28000 -28.68 -26.43

2017-01-06 매수 25000 -33.08 -20.80

한진칼 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 추천일자 투자의견 목표주가(원)괴리율(%)

한진칼 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

항공업

24


2018-08-20 매수 45000

2017-10-18 매수 45000

2017-07-10 매수 52000 -35.05 -28.08

2017-06-12 매수 48000 -21.56 -19.27

2017-04-10 매수 43000 -23.68 -11.74

2017-03-14 매수 37000 -17.11 -14.19

2017-01-06 중립 -

대한항공 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 추천일자 투자의견 목표주가(원)괴리율(%)

대한항공 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역


2018-08-20 매수 28000

2018-08-13 중립 -

2018-02-21 매수 39000 -25.67 -13.33

진에어 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 추천일자 투자의견 목표주가(원)괴리율(%)

진에어 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

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(유지) - MKfile.mk.co.kr/imss/write/20180820135423__00.pdfT.02)2004-9585 [email protected] 산업분석 R.A. 고문영 T.02)2004-9851 [email protected] 지난 17일