조선업 LNG시장 [특집자료]조선, 에너지 시장에서 길을 찾다

공격적으로 원자력발전 비중을 늘리던 일본에 대규모 지진 발생. 이후 원자력 수요를 대

체하기 위한 에너지로 LNG 부각. 일본 향후 10년간 43척 LNG 수송선 수요 증가할 듯.

중국, 인도 등의 BICs 국가 수요증가 영향 장기화 전망. 전세계 LNG 발주량 향후 7년

간 284척에 달할 전망. LNG 수출입터미널을 대체하는 LNG FPSO와 LNG FSRU 7년

간 각각 20기, 33기 발주 전망. 수송선과 해양플랜트 합하여 한국 수혜 가능한 LNG 관

련 수주규모 7년간 1,400억 달러 이상 예상

올해 수주목표 342억달러인 빅 3 조선소, 4월 현재까지 175억달러 수주. 해양사업부문

수주금액은 이 중 115억달러에 달해. 하반기에 확정될 것으로 보이는 해양플랜트 고려

하면 사상 최대 해양수주 받을 듯. LNG 수요 확대로 수주시장 다시 성장국면으로 진입.

2012년에도 수주 성장률 10.2% 기록할 듯

해양수주 시장규모 확대되면서 조선 신규수주 다시 성장세 진입. 단가 높은 해양물량 매

출 인식되는 2013년부터 조선업체 매출액 다시 증가. LNG와 해양비중 높은 조선업체

(대우, 삼성) 수익추정과 목표주가 상향. 최선호주 대우조선해양(TP 63,000원)과 삼성중

공업(TP 65,000원) 추천. STX조선해양(TP 60,000원) 차선호주 유지

비중확대(유지)

조선/운송 담당 엄경아 02)2004-9585 um.kyung-a@shinyoung.com

Rating & Target (기준일: 2011. 4. 27)

종목명 투자의견(리스크등급) 목표가(12M)

Top Picks

대우조선해양 매수(B) 63,000원(상향)

삼성중공업 매수(B) 65,000원(상향)

STX조선해양 매수(B) 60,000원

현대중공업 매수(A) 640,000원

May. 28, 2011

2011. 4. 28산업분석 I 조선업

2

Summary ............................................................................................................................................................................... 3

I. LNG 운송시장의 개요 및 현황 ................................................................................................................... 5

II. LNG 시장 전망 ....................................................................................................................................................... 14

III. 한국조선업체의 경쟁력은? ....................................................................................................................... 30

IV. 이 가격에도 조선주를 사라 .................................................................................................................... 32

V. 기업분석 ....................................................................................................................................................................... 35

Contents

2011. 4. 28산업분석 I 조선업

3

Summary

구 분 시나리오 단위 2010 2011F 2015F 2020F

전력생산량 Twh 1,185 1,202 … 1,282 … 1,360

%yoy % 6.3 1.4 … 1.3 … 1.2

원자력 기존 Twh 335 360 … 470 … 576

변경 Twh 335 300 … 315 … 328

원전이용률 기존 % 28.3% 29.9% … 36.6% … 42.3%

변경 % 28.3% 25.0% … 23.4% … 22.1%

LNG 발전 기존 Twh 308 312 … 333 … 354

변경 Twh 308 339 … 403 … 465

LNG 이용률 기존 % 26.0% 26.0% … 26.0% … 26.0%

변경 % 26.0% 28.2% … 31.4% … 34.2%

필요선박수 기존 척 120 126 … 138 … 148

(150k 기준) 변경 척 120 126 … 143 … 163 자료 : EIA, BP, 신영증권 리서치센터

339369

398427

457

488518

549

581

614

647

0

5,000

10,000

15,000

20,000

2010 2011F 2012F 2013F 2014F 2015F 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F

(십억ft3)

300

350

400

450

500

550

600

650

700(척)

LNG 거래량(좌)

필요선박수(우)

자료 : EIA, BP, Clakrosns, 신영증권 리서치센터 추정

조선소 건조척수 평균크기 단위 국가 최종인도시기

대우조선해양 81 92,689 DWT 한국 O

삼성중공업 75 91,533 DWT 한국 O

Mitsubishi H.I. 42 75,376 DWT 일본 O

현대중공업 36 86,606 DWT 한국 2010

Kawasaki H.I. 29 69,040 DWT 일본 O

Mitsui SB 17 71,657 DWT 일본 2008

Hudong Zhonghua 10 77,882 DWT 중국 O

한진중공업 6 78,325 DWT 한국 2010

현대삼호중공업 3 85,327 DWT 한국 2005

Koyo Dock K.K. 3 79,584 DWT 일본 2010

Const. Nav del Norte 1 77,338 DWT 스페인 2007

STX 조선해양 1 93,796 DWT 한국 2010 자료 : 미 에너지부, 신영증권 리서치센터

2011. 4. 28산업분석 I 조선업

4

Summary

자료 : Golar LNG, SBM, 신영증권 리서치센터 추정

0

100

200

300

400

500

600

700

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011F 2012F

(억달러)현대(해양)

대우(해양)

삼성(해양)

현대(조선)

대우(조선)

삼성(조선)

자료 : 각 사, 신영증권 리서치센터

종목명 투자의견 변동 목표주가(원) 변동 비고

대우조선해양 매수 B 유지 63,000 상향 최선호주

삼성중공업 매수 B 유지 65,000 상향 최선호주

현대중공업 매수 A 유지 640,000 유지 -

STX 조선해양 매수 B 유지 60,000 유지 차선호주

자료 : 신영증권 리서치센터

50

84

165163

0

2

4

6

8

10

12

2010 2011F 2012F 2013F

(척)

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

(억달러)

LNG FSRU

LNG FPSO

발주 예상 금액(우)

2011. 4. 28산업분석 I 조선업

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I. LNG 시장의 개요 및 현황

1. LNG 시장 개요

LNG란?

LNG는 Liquefied Natural Gas(액화천연가스)의 약자로 천연가스를 -162℃로 냉각시켜 부피가

1/600으로 축소된 액화가스를 이야기한다. 천연가스는 생산지에서 소비지까지의 유통형태에 따라

배관을 통해 공급하는 PNG(Pipeline Natural Gas)와 액화하여 선박(LNG Carrier)으로 운송하는

LNG로 나눌 수 있는데, 대부분의 천연가스가 기체 상태로 운반되는 PNG 형태로 거래되며, 전세

계 천연가스 거래 중 30% 미만의 천연가스가 액화처리되어 LNG로 거래된다.

LNG 밸류 체인

LNG는 해상 가스전에서 탐사와 생산과정을 거친 뒤, 해저파이프를 통해 육상플랜트로 운반하고,

액화하여 육상플랜트에 저장하게 된다. 이렇게 해서 만들어진 액화천연가스는 LNG 수송선으로 액

체상태로 수송이 이루어지고, 수요지의 LNG 터미널로 옮겨진 뒤 재기화 과정을 거쳐 파이프로 수

요자에게 전달되는 과정을 거친다.

자료 : PPT LNG, 신영증권 리서치센터

(1) 시추/생산 → (2) 해저파이프 수송 → (3) 액화 → (4) 저장 → (5) 해상운송

→ (6) 저장 → (7) 재기화 → (8) 수요자에게 전달

(1)

(2)

(4)

(3)

(5)

(5)

(6) (7)

(8)

2011. 4. 28산업분석 I 조선업

6

한 곳의 육상가스전을 개발하여 수요자에게 전달되려면, (1) 해저 가스전 시추 생산설비, (2) 가스

개발지역의 육상플랜트(액화, 저장설비) 공사와 (3) 해저수송파이프 설비, (4) 개발지와 수요지 사

이의 수송에 필요한 LNG 수송선, (5) 수요지역의 육상플랜트(재기화, 저장설비) 공사가 필요하다.

당연히 수요지역에는 가스가 수요자까지 전달되기 위한 파이프라인 설비가 있어야 한다.

LNG 프로세스 비중

생산 및 파이프라인 수집 15%

액화 및 저장 40%

해상운송 25%

저장 및 재기화 20%

자료: EIA, 신영증권 리서치센터

전체 산업 프로세스의 비용구조를 살펴보면, 생산 및 파이프라인 설비에 15%에 해당하는 가장 적

은 금액이 투여되고, 액화 및 저장설비에 무려 전체 비용의 40%에 해당하는 금액이 투입된다. 국

내 조선업체들이 지금까지 주요 대상 시장으로 삼았던 해상운송장비 제조에는 1/4 정도의 비용이

할애된다.

2. LNG 시장, 시장참여자 현황

전세계 LNG 수입국은 22개국, 수출국은 17개국

자료 : GIIGNL, 신영증권 리서치센터

전세계 국가 중 천연가스를 LNG 형태로 수입하여 사용하는 국가는 그리 많지 않고, 사용 역사도

길지 않다. 2009년 말 기준으로 전세계에서 LNG를 수입하는 국가는 22개국이고, 수출하는 국가

는 17개국이다. 전세계 첫 LNG 국가간 거래는 1964년에 이루어졌으며, 알제리에서 영국으로 수

출되었다. 장기간 가장 많은 LNG를 사용해 온 국가는 일본으로 1969년부터 LNG를 수입하여 사

1986년 한국

2006년 중국

2004년 인도

1989년 8/9개국

2000년 13/*개국

2009년 22/17개국 LNG 수입/수출국가수 :

2011. 4. 28산업분석 I 조선업

7

용하기 시작했으며, 미국의 경우 1971년부터 LNG를 수입하여 사용했다. 한국의 경우 1986년에

한국가스공사에서 처음 LNG를 수입하기 시작했다. 중국은 이보다 한참 늦은 2006년에 처음으로

LNG를 수입하여 쓰기 시작했지만, 사용량은 무서운 속도로 늘어나고 있다. 2009년부터 새롭게

LNG를 수입하여 쓰기 시작한 국가는 쿠웨이트와 브라질이 있다.

구 분 순위별 국가 및 비중

LNG 수입국

1. 일본(35.9%), 2. 한국(13.9%), 3. 스페인(11.1%), 4. 프랑스(5.3%),

5. 인도(5.1%), 6. 미국(5%), 7. 대만(4.9%), 8. 영국(4.4%), 9. 중국(3.2%),

10. 벨기에(2.8%), 11. 터키(2.2%), 12. 멕시코(1.5%), 13. 이탈리아(1.2%),

14. 포르투갈(1.1%), 15. 쿠웨이트(0.4%), 16. 캐나다(0.4%),

17. 아르헨티나(0.3%), 18. 그리스(0.3%), 19. 푸에르토 리코(0.3%),

20. 칠레(0.3%), 21. 도미니카 공화국(0.2%), 22. 브라질(0.2%)

LNG 수출국

1. 카타르(20.5%), 2. 말레이시아(12.4%), 3. 인도네시아(10.6%),

4. 호주(10.1%), 5. 알제리(8.6%), 6. 트리니다드(8%), 7. 나이지리아(6.4%),

8. 이집트(5.3%), 9. 오만(4.6%), 10. 브루나이(3.6%),

11. 아랍 에미리에이트(3%), 12. 러시아(2.7%), 13. 적도 기니(1.8%),

14. 노르웨이(1.3%), 15. 리비아(0.3%), 16. 미국(0.3%), 17. 예멘(0.2%)

자료: 한국가스공사, 신영증권 리서치센터

전세계 연간 LNG 교역량은 2009년을 기준으로 2,428억m3를 기록했다. 배관을 통해 운반되는

PNG 교역량이 총 6,338 m3를 기록했던 것을 감안하면 전체 천연가스 교역량 중 LNG가 차지하

는 비중은 2009년 기준으로 27.7%였다. [도표 3]에서 보이는 바와 같이 전체 천연가스 교역성장

률 대비 LNG의 교역성장률이 높다. 과거 20년 평균 성장률을 PNG와 LNG로 구별하여 비교해보

면 LNG 거래량 성장률은 PNG 대비 1.7%p 높은 6.9%를 기록했다.

3. LNG 시장, 설비 현황

24개의 액화플랜트, 70개의 재기화 설비 그리고 8개의 해상설비(재기화)

앞에서 언급한 바와 같이 LNG를 사용하기 위해서는 수요지와 생산지에 특수 설비가 필요하다. 해

상에서 생산되는 가스를 육상으로 옮겨 액화시키는 과정을 거쳐야 수송선을 이용해서 옮길 수 있

는 상태가 된다. 수요지로 옮긴 액화상태의 천연가스는 다시 수요지의 육상플랜트에서 기화되는 과

정을 거쳐야 한다.

2009년 말 기준으로 전세계에는 24개의 액화설비(liquefaction facilities)가 17개 국가에서 가동

중에 있다. 8개의 새로운 트레인(train)이 2009년에 추가되어 총 90개의 트레인이 가동 중이다.

이들 액화플랜트의 총 생산능력은 연간 5억 4,010만m, 톤 기준으로는 2억 4,570만톤이다. 2009

년 총 생산량이 3억 9,870만m3으로 평균 가동률은 74%이다. 총 저장능력은 82개의 저장탱크에

79만m3을 저장할 수 있다.

2011. 4. 28산업분석 I 조선업

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재기화설비는 2009년 말 기준으로 재기화 플랜트(regasification plant) 70개와 8개의 해상구조물

(offshore structure)/부유식 재기화설비(floating LNG regasification facilities)가 가동되고 있다.

8개의 LNG 터미널이 2009년에 새롭게 가동되기 시작했다. 이와 같은 비전통적인 부유식/해상 가

스터미널 설비는 프랑스, 영국, 미국, 캐나다, 대만, 칠레, 중국에서 각각 가동 중에 있다. 아래 도

표에 표시된 8개의 설비가 비전통적인 부유식/해상 가스 수입터미널(재기화, 저장)에 해당한다.

자료 : GIIGNL, 신영증권 리서치센터 자료 : GIIGNL, 신영증권 리서치센터

자료 : GIIGNL, 신영증권 리서치센터 자료 : GIIGNL, 신영증권 리서치센터

자료 : GIIGNL, 신영증권 리서치센터 자료 : GIIGNL, 신영증권 리서치센터

2011. 4. 28산업분석 I 조선업

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4. LNG 시장 교역지도

LNG는 중동/호주/동남아에서 아시아로 움직인다

LNG 교역지도를 거래량이 많은 지역을 중심으로 이야기해 보면, 아프리카, 중동, 동남아, 호주 지

역에서 수출하여 아시아와 유럽의 일부 국가들이 수입하는 형태를 갖는다고 할 수 있다. 파이프라

인을 통해서 교역하는 전체 천연가스 교역이 중동-유럽간, 북미내력간을 중심으로 이루어지는 것

과 비교하면 PNG 거래비중이 높은 지역과 LNG 거래비중이 높은 지역은 약간 차이가 있다는 것

을 확인할 수 있다.

자료 : GIIGNL, 신영증권 리서치센터

주) 음영은 LNG 교역이 활발하게 일어나는 지역

자료 : BP, 신영증권 리서치센터

주) 음영은 PNG 교역이 활발하게 이루어지는 지역

2011. 4. 28산업분석 I 조선업

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전세계에서 가장 많은 LNG를 수입해서 쓰는 지역은 아시아다. 가장 많은 LNG를 쓰는 국가 1위

와 2위가 모두 아시아지역에 있기 때문이다. 아시아지역의 수입량비중은 총 수입량 중 62.7%를

차지하며, 상위 2개 국가(일본, 한국)의 수입량은 전체 교역량 중 절반을 차지하고, 상위 3개 국가

(일본, 한국, 스페인)의 거래량은 전체 LNG 수입량의 61%를 차지한다. 수입집중도가 매우 높다고

볼 수 있다.

전세계에서 가장 많은 LNG를 수입하여 쓰는 국가는 일본이다. 2009년 거래량 기준으로 일본이

전체 LNG 무역량의 35.4%를 차지할 만큼 절대적으로 높은 비중을 차지한다. 일본의 단일국가 수

입량이 유럽전체 국가의 수입량을 뛰어넘을 정도이다.

자료 : Clarksons, 신영증권 리서치센터 자료 : Clarksons, 신영증권 리서치센터

수출지역의 경우 카타르가 최대 수출국가로 등장하기 이전과 이후가 약간 차이가 있다. 카타르의

생산량이 증가한 이후 아시아-태평양의 수출비중이 60%대에서 40%대로 감소하였으며, 중동의 수

출비중이 30%에 육박하는 수준까지 상승했다. 카타르는 대형 프로젝트가 완공되거나 가동될 예정

이어서 향후에도 중동지역 수출 비중이 높은 상황은 유지될 것으로 보인다. 하지만 세계 최대 미개

발 천연가스전 지대인 호주의 고르곤 개발이 시작됨에 따라 호주지역의 중요성도 크게 부각될 것

으로 예상된다.

72% 74%63%

26% 22%28%

2% 4% 8%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

1989 1999 2009

아시아 유럽 미주

67% 64%

40%

5% 12%

28%

23%22%28%

8%2%

1%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

1989 1999 2009

아시아-태평양 중동 아프리카 남미 유럽

2011. 4. 28산업분석 I 조선업

11

알

제

리

이

집

트

적

도

기

니

리

비

아

나

이

지

리

아

노르

웨이

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리

니

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UAE 오만

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르

예멘 호주브루

나이US

인

도

네

시

아

말

레

이

시

아

러

시

아

벨

기

에

총

수입

벨기에 0.09 0.08 0.17 0.16 6.03 6.53

프랑스 7.68 1.63 0.08 2.35 0.44 0.72 0.17 13.07

그리스 0.53 0.17 0.04 0.74

이탈리아 1.27 0.08 1.55 2.90

포르투갈 0.11 0.09 2.14 0.40 0.08 2.82

스페인 5.19 4.10 0.72 4.99 1.38 4.18 1.30 4.98 0.09 0.08 27.01

터키 4.20 0.08 0.94 0.08 0.08 0.32 5.71

영국 1.68 0.51 0.26 1.97 5.75 0.08 10.24

유럽

아르헨티나 0.16 0.80 0.96

브라질 0.08 0.27 0.35

칠레 0.33 0.16 0.16 0.65

도미니카 공화국 0.56 0.56

푸에르토리코 0.76 0.76

중남미

미국 4.54 0.38 0.84 6.68 0.36 12.80

캐나다 0.08 0.80 0.09 0.98

멕시코 0.34 2.69 0.09 0.16 0.12 0.08 0.08 3.55

북미

중국 0.08 0.08 0.08 0.08 0.09 0.55 4.75 0.72 0.88 0.25 0.08 7.63

인도 0.16 0.33 0.25 0.32 0.68 0.17 0.35 8.25 1.12 0.08 0.25 0.67 12.62

일본 0.24 1.70 0.77 0.14 6.75 3.44 10.29 15.87 8.11 0.86 17.25 16.79 3.69 85.90

한국 0.08 0.31 1.52 0.23 0.90 6.05 9.28 0.25 1.75 0.70 4.10 7.81 1.35 34.33

대만 0.08 0.67 0.93 0.08 0.16 1.56 0.60 3.77 3.71 0.24 11.79

아시아

쿠웨이트 0.15 0.08 0.08 0.09 0.41 0.08 0.89

중동

총수출 20.90 12.82 4.72 0.72 15.99 3.17 19.74 7.01 11.54 49.44 0.42 24.24 8.81 0.86 26.00 29.53 6.61 0.24 242.8

자료: BP, 신영증권 리서치센터

주) 2009년 거래량 기준

2011. 4. 28산업분석 I 조선업

12

5. LNG 수송선 시장은

LNG 선박시장은 2004~2006년 붐업 이후 5년간 휴식기

LNG 수송선은 전세계 363척이 있으며, 수주잔량은 26척이 존재한다. 1년 전까지만 하더라도 70

척 이상, 2년 전의 경우 130척 이상의 수주잔량이 있었지만, 그 동안 발주는 거의 되지 않고, 기존

에 발주된 선박들이 축차적으로 인도만 되어 이와 같은 극소량의 수주잔량만이 남게 되었다.

LNG 수송선 시장의 과거 10년을 다시 보면, 2000년대 초반에는 연간 20척 내외의 선박이 발주되

다가 2004년부터 갑자기 평년의 2~3배 수준의 발주가 쏟아져 나온 것을 알 수 있다. 척수 기준으

로 이야기 해보자면 기존에 2004년 당시 총 160척 내외의 LNG 선박이 운항 중에 있었는데, 그

후 3년 간 기존 선박의 100% 가량의 선박 발주가 나온 것이다. 2007년과 2008년의 벌커 호황기

에 기존 선복량 대비 80% 이상의 선박 발주가 나왔던 것보다 더 높은 강도의 발주였다고 생각해

볼 수 있다.

자료 : Clarksons, 신영증권 리서치센터 자료 : Clarksons, 신영증권 리서치센터

전세계에서 운항 중인 선박의 규모만큼 신조선 발주가 쏟아져 나온 이유는 미국의 LNG 수입확대

를 대비하여 엑슨모빌과 카타르 국영석유공사가 합심하여 발주를 했기 때문이다. 하지만 비전통가

스의 증가와 금융위기로 이어지는 수요 감소 요인으로 인해 미국 시장의 LNG 수입 수요는 기대

수준만큼 늘어나지 않았다. 반면, 이미 발주된 선박들은 축차적으로 인도되면서 낮은 운임 운송거

래에 투입되어야만 했다.

기대했던 것만큼 수요는 늘어나지 않고, 선박은 넘쳐나는 시기가 이어지면서 LNG 시장은 더 이상

의 새로운 수요가 나타나지 않는 기간이 장기화 되었다. 2008년부터 최근까지 발주된 LNG 선박

이 총 20척도 되지 않을 만큼 적었고, 신규발주가 없는 상태에서 기존에 발주된 선박들이 빠르게

인도됨에 따라 수주잔량이 급격하게 감소한 상황이 최근까지 이어졌다고 보면 된다.

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011

(천Cu.M)

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

선복량(좌)

선복량 증감율(우)

36

48

70

0

10

20

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50

60

70

80

1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010

(척) LNG 르네상스 시기

휴식기

2011. 4. 28산업분석 I 조선업

13

5년 만에 찾은 수급균형 상태

금융위기 이후 컨테이너 선박들이 그랬던 것처럼 화물을 확보하지 못한 LNG 선박들은 과잉투자가

이루어진 이후 계선 선박이 생겨나는 등 시황에 어려움을 겪었다. 다른 해상운송 화물처럼 스팟 물

동량의 비중이 많지도 않은데, 비전통가스 등장으로 계약물량까지 감소하다 보니 불황이 장기화되

었다. 척당 2억달러 이상의 자금을 투입하여 건조한 선박이 나를 화물이 없게 되어, LNG 시장은

컨테이너 선종보다도 먼저 계선이 생겨나기 시작했다.

새로운 가스수요 등장 하지만 5년간의 극소발주 기간 동안 LNG 수송수요는 점진적으로 증가하기

시작했으며, 이제는 계선선박이 시장에 모두 흡수되어 운항중이다. 만약 새로운 가스전에 수송수요

가 생겨난다고 한다면, 곧바로 신조선 발주로 이어지는 상황이라고 볼 수 있다.

선박들이 수급균형을 찾기 직전년에 해당하는 2009년에 앞에서 언급한 수송 노선을 중심으로 연

간 LNG 수송항차를 살펴보면 총 3,414번을 기록했다. 1년 전인 2008년의 항차수 3,308번보다

106회 늘어난 수치이다. 단일 국가로 가장 많은 LNG 선박 수송항차를 기록한 국가는 당연히 가

장 많은 양을 수입하는 국가인 일본이고, 2009년 연간 총 1,267번에 걸쳐 LNG를 수송받았다. 이

는 금융위기 이전인 2008년의 1,315번 보다 48회 감소한 회수이다.

자료 : GIIGNL 신영증권 리서치센터

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

일본 미주지역 유럽 한국 대만 인도 중국 쿠웨이트

(항차)

2008년

2009년

2011. 4. 28산업분석 I 조선업

14

II. LNG 시장 전망

1. 천연가스 중 비중이 늘어나는 LNG

천연가스 시장은 2000년부터 2009년까지 연평균 4.3% 성장했는데, 액화상태로 선박을 통해 수송

되는 LNG는 같은 기간 연평균 6.9% 성장하며 높은 성장률을 기록했다. 과거에는 국가간에 무역

이 이루어지는 천연가스 중 LNG의 20% 내외 수준이었으나 2009년에는 26.4%를 차지했으며,

LNG 형태로 천연가스를 수입하는 국가들의 수요 증가가 크게 나타나면서 LNG시장이 빠른 성장

세를 보이고 있다.

자료 : EIA, BP, 신영증권 리서치센터 자료 : EIA, BP, 신영증권 리서치센터

급격하게 LNG 사용량이 늘어나면서 최근의 변화를 가져온 국가는 중국, 인도, 영국, 스페인 등이

있으며, 새롭게 LNG를 사용하기 시작하는 국가는 브라질, 칠레, 쿠웨이트 등이 있다. 러시아를 제

외한 BRICs 국가들이 최근 LNG 사용량을 공격적으로 늘리는 국가에 포함되어 있다는 것을 파악

할 수 있다. 선진국의 사용에 의존해 온 LNG 수요가 향후 BICs 국가의 수요에 의해 크게 좌우될

것이라는 예상을 해보기에 충분하다

뿐만 아니라 일본의 지진사태로 원자력 발전에 대한 수요 확대 추세가 한풀 꺾일 것으로 예상되어

LNG 수요가 더욱 확대될 것으로 예상된다. LNG 발전의 경우 대부분의 국가에서 기저발전으로 사

용하지 않아 빠른 시간 안에 가동률을 높이면서 발전량을 늘릴 수 있는 여유를 가지고 있다. 하지

만 이와 같은 한시적인 수요 증가가 중요한 것은 아니다. 원자력 발전 수요 증가가 둔화되는 것이

장기간의 추세로 이어질 수 있으며, 이를 대체하는 친환경적인 에너지원을 찾아야 하기 때문이다.

가격적인 측면이나, 친환경적인 면을 모두 감안하여 이 빈 자리를 채우는데 가장 적합한 에너지원

은 천연가스가 될 것이며, 이와 같은 흐름에 따라 전세계 시장의 LNG 수요가 다시금 시장 예상치

를 상회하는 국면으로 진입할 것이라 판단된다.

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008

LNG 무역 증가율

PNG 무역 증가율

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008

2011. 4. 28산업분석 I 조선업

15

수입국 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

북미 226.46 238.59 229.13 506.90 652.38 631.50 631.03 894.71 459.39 611.81

미국 226.04 238.12 228.73 506.52 652.02 631.26 583.54 770.81 351.70 451.85

캐나다 0 0 0 0 0 0 0 0 0 34.50

멕시코 0.42 0.47 0.40 0.38 0.37 0.24 47.50 123.90 107.69 125.46

중남미 12.33 22.25 23.94 36.73 32.49 35.24 38.92 39.55 59.68 115.49

아르헨티나 0 0 0 0 0 0 0 0 15.19 33.83

푸에르토리코 12.33 22.25 23.94 26.13 26.13 26.42 28.15 24.72 28.61 26.70

도미나카공화국 0 0 0 10.59 6.36 8.83 10.77 14.83 15.89 19.73

브라질 0 0 0 0 0 0 0 0 0 12.22

칠레 0 0 0 0 0 0 0 0 0 23.01

유럽 1,150.07 1,157.24 1,486.02 1,390.35 1,361.64 1,695.47 1,997.66 1,865.90 1,881.80 2,437.32

벨기에 162.63 81.93 124.10 118.98 101.04 119.75 151.15 94.26 76.42 230.65

프랑스 376.78 389.31 511.40 319.21 366.92 453.09 490.17 456.27 397.58 461.56

그리스 17.90 17.66 18.01 19.60 15.96 15.40 22.67 44.29 33.76 26.20

이탈리아 178.48 166.83 218.35 233.71 64.87 88.39 93.09 85.85 54.91 102.41

포르투갈 0 9.99 14.62 19.25 48.88 60.14 73.46 95.39 98.07 99.53

스페인 272.03 320.94 427.24 518.53 618.01 771.63 862.39 837.18 990.80 953.68

터키 142.25 170.57 172.30 161.07 145.96 169.55 184.70 203.10 196.99 201.52

영국 0 0 0 0 0 17.52 120.04 49.58 33.27 361.77

중동 0 0 0 0 0 0 0 0 0 31.48

쿠웨이트 0 0 0 0 0 0 0 0 0 31.48

유라시아 0 0 0 0 0 0 0 1.90 0 0

러시아 0 0 0 0 0 0 0 1.90 0 0

아시아&오세아니아 3,544.17 3,776.30 3,630.89 3,977.61 4,328.93 4,480.52 4,958.92 5,457.92 5,610.88 5,377.17

중국 0 0 0 0 0 0 35.32 139.14 153.44 269.28

인도 0 0 0 91.82 213.30 253.81 358.09 372.43 445.66

일본 2,656.99 2,778.02 2,566.67 2,823.55 2,865.23 2,860.87 3,135.11 3,385.22 3,383.96 3,033.49

한국 669.40 745.89 816.98 896.22 1,051.33 1,075.34 1,162.22 1,178.99 1,281.55 1,212.47

대만 217.79 252.40 247.24 257.83 320.55 331.01 372.47 396.48 419.51 416.27

전세계 합 4,933.03 5,194.38 5,369.99 5,911.59 6,375.44 6,842.74 7,626.53 8,259.99 8,011.75 8,573.28

증감율 11.7% 5.3% 3.4% 10.1% 7.8% 7.3% 11.5% 8.3% -3.0% 7.0%

자료: EIA, BP, 신영증권 리서치센터

2011. 4. 28산업분석 I 조선업

16

구 분 수입국가 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

LNG 북미 226 239 229 507 652 632 631 895 459 612

중남미 12 22 24 37 32 35 39 40 60 115

유럽 1,150 1,157 1,486 1,390 1,362 1,695 1,998 1,866 1,882 2,437

중동 0 0 0 0 0 0 0 0 0 31

유라시아 0 0 0 0 0 0 0 2 0 0

아프리카 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

아시아&

오세아니라 3,544 3,776 3,631 3,978 4,329 4,481 4,959 5,458 5,611 5,377

전세계 합 4,933 5,194 5,370 5,912 6,375 6,843 7,627 8,260 8,012 8,573

%yoy 11.7% 5.3% 3.4% 10.1% 7.8% 7.3% 11.5% 8.3% -3.0% 7.0%

PNG 북미 3,714 4,013 4,273 4,122 4,388 4,364 4,248 4,591 4,575 4,252

중남미 221 345 373 404 550 604 594 507 503 441

유럽 9,712 10,110 10,635 11,438 12,121 12,995 13,458 13,452 14,324 13,326

중동 94 159 180 193 272 299 322 569 956 1,073

유라시아 4,645 4,564 4,453 5,020 5,293 5,981 5,557 6,030 5,838 3,443

아프리카 42 56 60 49 46 64 92 147 180 185

아시아&

오세아니라 211 202 517 583 564 614 717 877 974 1,203

전세계 합 18,638 19,449 20,492 21,809 23,232 24,921 24,988 26,172 27,349 23,924

%yoy 8.8% 4.3% 5.4% 6.4% 6.5% 7.3% 0.3% 4.7% 4.5% -12.5%

합계 북미 3,941 4,251 4,502 4,629 5,040 4,996 4,879 5,486 5,034 4,864

중남미 233 368 397 441 582 639 632 547 562 556

유럽 10,862 11,268 12,121 12,828 13,482 14,690 15,456 15,318 16,205 15,763

중동 94 159 180 193 272 299 322 569 956 1,104

유라시아 4,645 4,564 4,453 5,020 5,293 5,981 5,557 6,032 5,838 3,443

아프리카 42 56 60 49 46 64 92 147 180 185

아시아&

오세아니라 3,755 3,978 4,148 4,561 4,893 5,094 5,676 6,335 6,585 6,580

전세계 합 23,571 24,643 25,862 27,721 29,608 31,763 32,615 34,432 35,361 32,497

%yoy 9.4% 4.5% 4.9% 7.2% 6.8% 7.3% 2.7% 5.6% 2.7% -8.1%

LNG 북미 5.7% 5.6% 5.1% 11.0% 12.9% 12.6% 12.9% 16.3% 9.1% 12.6%

비중 중남미 5.3% 6.1% 6.0% 8.3% 5.6% 5.5% 6.2% 7.2% 10.6% 20.8%

유럽 10.6% 10.3% 12.3% 10.8% 10.1% 11.5% 12.9% 12.2% 11.6% 15.5%

중동 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 2.9%

유라시아 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%

아프리카 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%

아시아&

오세아니라 94.4% 94.9% 87.5% 87.2% 88.5% 88.0% 87.4% 86.2% 85.2% 81.7%

전세계 합 20.9% 21.1% 20.8% 21.3% 21.5% 21.5% 23.4% 24.0% 22.7% 26.4%

자료: BP, EIA, 신영증권 리서치센터

2011. 4. 28산업분석 I 조선업

17

2. 일본 지진까지 더해져 LNG 집중현상 심화 예상

날아가버린 일본의 원자력비중 50% 목표

일본은 전세계에서 3위의 원자력발전 국가이다. 사고 이전 54기의 원전이 가동 중에 있었으며, 전

체 발전 Capacity는 49GW에 달했다. 연간 에너지 생산량 중 28% 이상을 원자력에 의존할 정도

로 의존도가 높았으며, 장기적으로 2017년까지 40%, 2030년까지 50%로 원자력 비중을 높이고자

했다. 탄소배출을 효율적으로 줄이면서 전력수요를 충당하기 위한 정책이었다. 그러나 이번 사고로

인해 이와 같은 장기 전략에 먹구름이 드리우고 있다. 최근 일본 총리는 2030년까지 원전 14기 이

상 증설 계획이 백지화될 수도 있다고 언급했다.

100% 원전건설 백자화가 이루어지지 않는다고 하더라도 (1) 이번 사고로 가동이 중단된 원전에서

생산하던 전력수요를 다른 에너지원으로 대체해야 하고, (2) 장기적으로 원자력을 통해 얻으려고

했던 에너지량의 일부도 다른 에너지원으로 대체해야 한다.

먼저 이번 지진 이후 초기에 가동이 중단되었던 후쿠시마 다이치, 후쿠시마 다이니, 도카이, 온나

가와 원전의 총 발전 Capacity는 12GW로 일본 전체 원전의 발전량 중 25%에 해당된다. 궁극적

으로 냉각수 문제가 생긴 원전은 후쿠시마 원전으로 대략적으로는 전체 원전 발전량 중 10% 이상

감소하는 영향이 있을 것으로 보인다.

자료 : Chevron, 신영증권 리서치센터

원래의 증설계획에 따르면 2015년에는 전체 에너지 수요 중 36.6%, 2020년에는 42.3%를 원자력

으로 충당했어야 하지만, 이번 사고로 원전의 공격적인 증설이 어려울 것으로 판단한다. 더 이상의

원전 증설이 없을 경우 2015년 일본의 에너지 수요 중 원자력 비중은 23.4%, 2020년에는 22.1%

총 설치: 54기

총 발전 Capacity: 49GW

사고 후 가동중지(초기): 4기

4기 발전 Capacity: 12GW

현재 냉각문제 원전

: 후쿠시마 1, 2 원전

2011. 4. 28산업분석 I 조선업

18

까지 하락한다. 2015년에는 기존 에너지 계획의 13.2%, 2020년에는 20.2%의 괴리를 다른 에너

지원으로 충당해야 하는 상황이다.

현실적으로 원자력발전을 대체할 수 있는 에너지는 LNG와 신재생에너지가 될 것으로 보인다. 기

존에 공격적으로 원자력을 늘리려고 계획했던 이유가 탄소저감 목표를 만족시키면서 에너지 수요

를 충족시키는 에너지의 비중을 늘리겠다는 것이었기 때문이다. 2009년 기준으로 일본에는 풍력

2.2GW, 태양광 2.6GW 설치되어 있다. 원자력과 같이 24시간 가동이 불가능하기 때문에 현실적

으로 신재생에너지가 생산할 수 있는 에너지에는 한계가 있다. 따라서 단기간에 수요를 충당하는

전력생산이 가능하면서 친환경적인 에너지원에 해당하는 천연가스의 중요성이 대두될 수 밖에 없

는 상황이다.

자료 : EIA, Bloomberg, 신영증권 리서치센터 자료 : 신영증권 리서치센터 추정

일본 LNG 수요 전망(시나리오 분석)

일본 지역에서 늘어날 수 있는 수요가 얼마나 되는지 추정해 보기 위해서 아래와 같은 시나리오 분

석을 해 보았다. 일본의 원전 증설이 100% 백지화 되는 경우와 50% 백지화 되는 경우 추가적으

로 필요한 에너지의 45% 가 LNG 발전, 40%가 일반화력(석탄, 석유 등), 나머지 15%가 기타에너

지(신재생, 지열 등)으로 충당된다는 단순한 가정이다.

[ 1 ] 일본 원전 증설 100% 백지화, 필요 에너지 배분(LNG 45%, 화력 40%, 기타 15%)

향후 5년간 연평균 평균 LNG 전력수요가 5.9% 증가할 것이라 예상된다. 이는 일본의 평균 생산

량 증가폭인 1.6%를 4.3%p 상회하는 수준이다. 이와 같은 속도로 LNG발전량을 늘린다면 일본의

2015년 에너지 생산 중 LNG의 비중은 5년 사이에 26%에서 31.9%로 상승할 것이라 예상된다.

일본의 경우 지리적인 위치(섬 국가)의 특성상 도입하는 천연가스가 100% LNG 형태로 도입되기

때문에 천연가스 수요가 증가함에 따라 LNG 시장에 주는 파급효과가 큰 편이다. 만약 2015년에

총 발전량의 31.9%를 LNG 발전으로 충당하게 될 경우 LNG 수입량은 1,020m3에서 1,357m3로

서 33% 증가하게 된다. 도시가스 및 기타 수요의 수요증가 속도가 전력수요 증가율에 미치지 못한

다고 가정(연간 증가 2.5%)하더라도 일본 전체 LNG 수요는 5년 사이 19.3% 증가할 것으로 전망

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

2007 2009 2011F 2013F 2015F 2017F 2019F

기존 계획

원전 증설 50% 백지화 시나리오

원전 증설 100% 백지화 시나리오

수력

6.7%

화력(LNG외)22.1%

화력(LNG)26.0%

원자력

28.3%

신에너지

0.2%

기타

16.8%

2011. 4. 28산업분석 I 조선업

19

된다. 2004년 대비 2009년의 LNG 수입 수요가 5.9% 증가한 것에 비하면 매우 큰 폭의 변화라는

것을 확인할 수 있다.

추가로 늘어나는 LNG 수입수요를 충당하기 위해서 필요한 LNG 선박을 150,000m3 기준으로 산

정하면 2010년 대비 늘어나야 하는 선박수는 2015년까지 23척, 2020년까지 43척 필요하다.

[ 2 ] 일본 원전 증설 50% 백지화, 필요 에너지 배분(LNG 45%, 화력 40%, 기타 15%)

위와 같은 방법으로 일본의 원전 증설계획이 절반만 백지화 될 경우의 시나리오 분석을 한 결과이

다. 향후 5년 평균 LNG 전력수요가 연평균 3.8% 증가할 것이라 예상된다. 이는 일본의 평균 생

산량 증가폭인 1.6%를 2.2%p 상회하는 수준이다.

LNG 발전을 위해서 수입되어야 하는 LNG의 양은 2015년 기준 1,230m3으로 2010년 대비

20.6% 증가할 것으로 예상된다. 전력수요 이외의 LNG 수입수요 증가를 위와 동일한 수준에서 가

정했을 때 총 LNG 수입수요는 5년 후 15.5% 증가한 3,7830m3에 이를 것으로 전망된다.

추가로 늘어나는 LNG 수입수요를 충당하기 위해서 필요한 LNG 선박을 150,000m3 기준으로 산

정하면 2010년 대비 늘어나야 하는 선박수는 2015년까지 18척, 2020년까지 36척 필요하다.

구 분 시나리오 단위 2010 2011F 2015F 2020F

전력생산량 Twh 1,185 1,202 … 1,282 … 1,360

%yoy % 6.3 1.4 … 1.3 … 1.2

원자력 기존 Twh 335 360 … 470 … 576

변경 Twh 335 300 … 315 … 328

원전이용률 기존 % 28.3% 29.9% … 36.6% … 42.3%

변경 % 28.3% 25.0% … 23.4% … 22.1%

LNG 발전 기존 Twh 308 312 … 333 … 354

변경 Twh 308 339 … 403 … 465

LNG 이용률 기존 % 26.0% 26.0% … 26.0% … 26.0%

변경 % 26.0% 28.2% … 31.4% … 34.2%

필요선박수 기존 척 120 126 … 138 … 148

(150k 기준) 변경 척 120 126 … 143 … 163

자료: BP, EIA, 신영증권 리서치센터 추정

2011. 4. 28산업분석 I 조선업

20

3. 선진국만 쓰던 LNG, 이제는 BICs도 가세

중국: 2020년 일본의 LNG 수입량 대비 83% 수입 전망

중국은 LNG를 쓴 역사가 매우 짧다. 2006년 하반기부터 본격적으로 수입을 시작했기 때문이다.

천연가스를 이용한 발전이나 도시가스 사용은 1990년대에도 나타나지만, LNG는 고작 만 5년 정

도 사용한 것으로 나타난다. 2006년엔 LNG를 연간 69만톤 수입한 중국은 4년 후인 2010년 연간

936만톤을 수입하면서 수입량이 13.6배로 성장했다. 2011년 1분기 중국의 LNG 수입량은 232만

톤으로 전년동기대비 25.1% 증가하여 최근에도 그 수입량이 급격하게 증가하고 있다.

자료 : Bloomberg, 신영증권 리서치센터 자료 : Bloomberg, 신영증권 리서치센터

중국은 자체적으로도 상당히 많은 천연가스를 생산한다. 2010년 천연가스 생산량은 총 936억

m3(6,830만톤)를 생산했으며, 936만톤의 LNG를 수입하였다. 그간 전체 천연가스 중 LNG가 차

지하는 비중이 대폭 증가하였지만, 여전히 LNG 비중은 12.0%에 지나지 않는다. 중국의 경우 중

동과 러시아와 인접한 지리적인 요건에 의해서 많은 양의 천연가스를 PNG 형태로 수입할 것이라

고 생각하기 쉽지만, 이들 지역과의 천연가스 수출입 협약이 지속적으로 지연되고 있어 2009년까

지 모든 천연가스는 LNG 형태로만 수입했고, 자체적으로 생산되는 천연가스만이 PNG 형태로 운

송되고 있는 상황이다.

자료 : Bloomberg, 신영증권 리서치센터

기타

2.2%

원자력

1.8%

수력

15.9%

화력

80.1%

69

291334

553

936

0

200

400

600

800

1,000

2006 2007 2008 2009 2010

(만톤)

1.6%

12.0%8.1%5.4%

5.5%

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

2006 2007 2008 2009 2010

(천톤)

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%액화천연가스 수입량

천연가스 생산량

LNG 비중(우)

2011. 4. 28산업분석 I 조선업

21

앞에서 언급한 바와 같이 자체적으로도 많은 양의 천연가스를 보유하고 있는 중국이지만, 자체 생

산량 이상의 수요증가가 나타남에 따라 수입 수요가 급격히 늘어나고 있다. 2007년 처음으로 천연

가스 순수입국으로 전환하여 99억 ft3 (2억8,300만m3) 정도의 천연가스 수입을 필요로 했던 중국

은 2010년에 4,460억 ft3의 LNG를 수입하기에 이르렀다. 향후 LNG 도입계획을 바탕으로 추정

해본 결과 2015년에는 1조 2,870억 ft3, 2020년에는 3조 4,02억 ft3까지 Lc수입량이 증가할 것

으로 전망된다.

자료 : Bloomberg, 신영증권 리서치센터

위에서 추정한 수준까지 중국의 LNG 수입량이 증가하게 될 경우 2020년에는 중국의 LNG 수입

량이 일본의 수입량의 약 82.9% 수준까지 상승하게 된다. 세계 최대 LNG 수입국의 뒤를 잇는 거

대 수요자 국가가 하나 더 생기는 상황이라고 볼 수 있다. 2020년까지 계획대로 LNG 도입량이 증

가할 경우 중국의 LNG 수송을 위해 필요한 선박의 수는 총 136척으로 현재 필요 선복량 대비

120척 가량 증가한다는 것을 알 수 있다.

2006 2007 2008 2009 2010 2011F 2012F 2013F 2014F 2015F 2020F

LNG 수입량(십억 ft3) 35 139 153 269 446 793 1,140 1,487 1,834 2,182 3,707

LNG 수입량(백만톤) 0.69 2.91 3.34 5.53 9.36 16.65 23.94 31.23 38.52 45.81 77.84

필요선박수(척, 150k 기준) 1 5 6 10 16 29 42 54 67 80 136

자료: EIA, Bloomberg, 신영증권 리서치센터 추정

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

2000 2002 2004 2006 2008 2010F 2012F 2014F 2016F 2018F 2020F

(십억 cu.ft)

국내생산

소비량

2011. 4. 28산업분석 I 조선업

22

인도 : BICs 국가 중 사용량 최대

인도는 2009년 4,460억 ft3 의 LNG를 수입하면서 중국보다 많은 양의 LNG 수입을 기록했다. 인

도는 BICs 국가 중 가장 먼저 LNG를 사용하기 시작한 국가이며, 현재 이들 국가 중 사용량이 가

장 많다. 자체적인 천연가스 매장량이 많지 않고, 주변 국가들의 매장량도 풍부하지 않아 천연가스

수요 증가가 LNG 수요 증가로 이어질 가능성이 높다. 현재 전체 에너지 소비 중 천연가스가 차지

하는 비중이 10% 이상으로 다른 이머징 국가 대비 가스 의존율이 높은 편이다.

자료 : Bloomberg, 신영증권 리서치센터 자료 : BP, 신영증권 리서치센터

인도의 장기적인 LNG 도입 예상에 따르면 2020년에는 현수준 대비 약 2.5배 정도로 수입규모가

늘어날 것이라 전망된다. 인도에 수송이 필요한 LNG를 나르기 위한 필요수송선은 2020년 기준

47척으로 현수준 대비 약 29척의 선박이 더 필요하다. 아직까지 확정계약으로 들어오는 추가물량

을 다량 확보하지 못한 상황이기 때문에 추가적인 대규모 공급계약이 이루어질 것으로 보인다.

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011F 2015F 2020F

LNG 수입량(십억 ft3) 92 213 254 358 372 446 490 539 790 1,272

LNG 수입량(백만톤) 1.93 4.48 5.33 7.52 7.82 9.36 10.29 11.32 16.58 26.70

필요선박수(척, 150k 기준) 3 8 9 13 14 16 18 20 29 47

자료: EIA, Bloomberg, 신영증권 리서치센터 추정

수출국 프로젝트 수출벤처업체 매입조건 시작연도 종료연도 계약량

호 주 GorgonLNG PetronetLNG TBD 2014 2034 1.50

미확정 MarubeniPortf Gail TBD 2011 2013 0.48

카타르 RasGas PetronetLNG FOB 2009 2030 2.50

카타르 RasGas PetronetLNG Xship 2007 2008 1.20

카타르 RasGas PetronetLNG FOB 2004 2028 0.50

자료: Bloomberg, 신영증권 리서치센터

Natural Gas10%

Coal52%

NuclearEnergy

1%

Hydro electric5%Oil

32%

0

100

200

300

400

500

600

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

(십억ft3)

2011. 4. 28산업분석 I 조선업

23

2020년 LNG 사용국가 현수준 2배?

LNG 거래역사가 50년이 다 되어가지만 이머징 국가가 LNG를 사용하기 시작한지는 그리 오래되

지 않았다. 자체적인 가스보유량이 많은 러시아를 제외한 BRICs 국가 3곳(브라질, 인도, 중국)은

2000년대 중반부터 LNG를 사용하기 시작했고, 최근 남미와 동남아지역을 중심으로 하여 LNG 시

장에 진입하는 국가의 수가 늘어나고 있다.

[도표 36]은 향후 LNG 도입 계획중인 국가들을 나열해놓은 것이다. 지리적인 특성상 PNG보다는

LNG의 수요가 증가할 가능성이 높은 지역이다. 장기적으로 2020년에는 LNG를 사용하는 국가의

수가 40개 이상으로 늘어날 것으로 기대되며, 해상가스전 개발이 활발해짐에 따라 부유식 설비에

대한 수요가 크게 증가할 것으로 전망된다.

시작연도 수입국가 수입규모 단위 비고

2011 태국 - - -

2011 네덜란드 - - -

2012 베트남 1 million tonnes

1.4 billion cubic meters

2012 싱가폴 1 million tonnes - 터미널은 3백만톤 규모로 지을 계획

- - - 2018년까지 계속 늘려

2012 이스라엘 - - - 부유식 플랫폼 계획

2013 폴란드 - - -

2013 인도네시아 4.5 million tonnes -

2014 말레이시아 - - -

2014 파키스탄 - - -

2015 필리핀 - - -

자료: 각종 기사 정리, 신영증권 리서치센터

2011. 4. 28산업분석 I 조선업

24

4. LNG 수송선 시장 전망

앞에서 언급한 바와 같이 LNG 수송선 시장은 현재 5년 만에 균형상태를 이루고 있다. 놀던 배들

이 모든 수송계약에 투입되었을 뿐만 아니라 운임도 빠른 속도로 상승하고 있다. 2010년 하반기

LNG 수송선의 운임이 일일 3만달러 수준이었던 것이 6개월만에 2배까지 오르더니 일본의 지진

사태가 생기자 일일 8만5천달러 이상을 형성하고 있다. 향후 새로운 수송계약에 투입될 선박들은

모두 신조선 발주로 이어져야 하는 상황인데, 향후 수송수요는 얼마나 늘어날 것인가?

쉐브론(Chevron)의 아찔한 LNG 생산계획

쉐브론의 경우 현재 개발중인 가스전 개발물량의 상당량을 장기공급계약을 맺는데 성공했다.

47.3%의 지분을 가지고 있는 호주의 고르곤(Gorgon) 프로젝트의 경우 90% 정도 장기공급계약을

맺는데 성공했으며, 또 다른 호주 가스전인 휘스톤(Wheatstone)의 생산 물량도 80%가량 장기공

급계약 체결을 한 뒤 초기생산을 기다리고 있다. 고르곤 프로젝트의 경우 초기생산기간이 2014년

이며, 휘스톤의 경우 2016년에 초기생산에 들어갈 것으로 예상된다. 이에 따라 쉐브론이 LNG 생

산량은 2013년 이후 급격하게 증가할 예정이며, 2011년 생산량과 비교하면 6년 뒤인 2017년에는

4배 이상의 생산량을 기록할 것으로 예상된다.

자료 : Chevron, 신영증권 리서치센터 자료 : Chevron, 신영증권 리서치센터

기존에 쉐브론이 투자하여 생산중인 앙골라의 LNG 생산량에 비하면 호주 지역에서 새롭게 생산될

LNG 생산량은 약 7배 수준이다. 초기생산부터 지속적으로 생산량이 증가하는 2018년까지 해양생

산설비 및 LNG 수송선의 수요가 급격하게 증가할 것으로 예상된다. 신규 생산물량이 모두 일본으

로 수송된다고 가정할 경우 신규생산량을 수송하는데 필요한 LNG 선박은 150,000m3 를 기준으

로 35척 이상이다.

2011. 4. 28산업분석 I 조선업

25

자료 : Chevron, 신영증권 리서치센터

6개 오일메이저의 LNG 증산계획이 쉐브론의 3배 수준

쉐브론만 이와 같은 LNG 생산 증산계획을 하고 있는 것은 아니다. 물론 현재 생산량대비 향후 생

산량 증가율이 가장 높은 업체는 쉐브론이지만, 쉘과 엑슨모빌을 포함하여 BG 등의 업체들도 증산

계획을 많이 가지고 있다. [도표 40]에 언급한 주요 6개 업체들의 생산량을 고려해 본다고 한다면,

전체 증산량은 쉐브론이 가지고 있는 증산계획량의 약 3배 수준에 해당된다.

자료 : Shell, 신영증권 리서치센터

만약 이들 6개 업체를 중심으로 증산 물량 수송에 필요한 LNG 선박을 추정해보면, 150,000m3 를

LNG 선박을 기준으로 하여 적어도 105척 이상의 선박이 필요하다. 이 필요량은 향후 3년간 신조

발주될 것으로 예상된다. 이들 물량은 초기생산시기가 확정된 물량을 중심으로 산정한 수치이며,

개발이 더욱 확장될 경우 이보다 많은 LNG 선박 발주가 이루어질 것으로 예상된다.

2011. 4. 28산업분석 I 조선업

26

향후 7년간 LNG 수송선 284척 발주 전망

현재 시점에서 확정계약을 기준으로 예측할 수 있는 LNG 시장 수요는 향후 3년 정도의 수요에 해

당한다. 2016년까지의 초기생산 가스전 스케줄이 대략적으로 잡혀있어서 생산량 증가에 따른 수요

를 예측해볼 수 있기 때문이다. 아직 장기수송계약이 맺어지지 않은 2016년 이후의 수요는 주요

국가들의 도입계획을 바탕으로 향후 LNG 거래량을 추정해냈다. [도표 ]와 같이 향후 10년 후인

2020년에는 연간 647척의 LNG 선박 수요가 필요하다. 인도시기를 감안할 때 2017년까지 발주되

어야 할 물량이라고 볼 수 있으며, 현재 시장에 LNG 선박이 총 363척 있다는 점을 감안하면, 7년

간 284척의 신규발주 물량이 필요한 것으로 전망된다. 이는 연평균 40척 가량의 발주량으로 과거

10년 동안의 평년 필요수요 연간 20척 대비 2배에 해당하는 규모이다. 베트남, 필리핀 등 신규시

장에서 필요한 수요가 거의 고려되지 않은 수요추정이라는 점을 감안했을 때 예상치를 상회하는

수요가 생길 가능성이 높은 것으로 보인다.

구 분 단 위 2010 2011F 2012F 2013F 2014F 2015F 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F

중국

LNG 수입량 bil cuft 446 793 1,140 1,487 1,834 2,182 2,487 2,792 3,097 3,402 3,707

백만톤 9.36 16.65 23.94 31.23 38.52 45.81 52.22 58.62 65.03 71.43 77.84

필요선박수 척 16 29 42 54 67 80 91 102 113 124 136

인도

LNG 수입량 bil cuft 490 539 593 652 718 790 868 955 1,051 1,156 1,272

백만톤 10.29 11.32 12.46 13.70 15.07 16.58 18.24 20.06 22.07 24.27 26.70

필요선박수 척 18 20 22 24 26 29 32 35 38 42 47

일본

LNG 수입량 bil cuft(1) 3,276 3,435 3,556 3,674 3,792 3,909 4,027 4,147 4,252 4,360 4,469

bil cuft(2) 3,276 3,391 3,491 3,589 3,686 3,783 3,880 3,980 4,073 4,167 4,264

필요선박수 척(1) 120 126 130 134 139 143 147 152 156 159 163

척(2) 120 124 128 131 135 138 142 146 149 152 156

기타

LNG 수입량 bil cuft 5,066 5,319 5,585 5,865 6,158 6,466 6,789 7,128 7,485 7,859 8,252

백만톤 106.39 111.71 117.29 123.16 129.32 135.78 142.57 149.70 157.18 165.04 173.29

필요선박수 척 185 195 204 214 225 236 248 261 274 287 302

전세계 합

LNG 수입량 bil cuft 9,278 10,087 10,875 11,679 12,502 13,346 14,171 15,023 15,885 16,776 17,700

백만톤 195 212 228 245 263 280 298 315 334 352 372

증감율 % 8.2% 8.7% 7.8% 7.4% 7.1% 6.7% 6.2% 6.0% 5.7% 5.6% 5.5%

필요선박수 척 339 369 398 427 457 488 518 549 581 614 647

자료: EIA, BP, Bloomberg, Clarksons, 신영증권 리서치센터

주) (1), 원전 증설계획 100% 백지화, (2) 원전 증설계획 50% 백지회

2011. 4. 28산업분석 I 조선업

27

5. 기타 LNG 설비시장 전망

과거 10년간 조선업체가 LNG 시장에 참여하는 방법은 LNG 수송선을 짓는 것에 불과했다. 수요

자와 판매자 사이에 공급계약이 성사되고, 육상에 수출입 터미널을 지은 뒤, 이들 두 터미널을 잇

는 셔틀역할을 하는 것이 바로 LNG 수송선이다. 미국에 대규모 터미널 공사가 이루어지면서

2004년 이후 LNG 호황기에 단순 수송선에 이어 재기화 설비도 겸한 LNG-RV 수요가 증가할 것

이라는 의견이 나왔지만, 금융위기로 이들 수요는 크게 늘어나지 못하고, 총 10척 정도의 LNG-

RV가 만들어진 것이 전부이다.

하지만 경제성, 안정성 등이 부각되면서 다시 액화, 기화, 저장 역할을 하는 부유식 설비에 대한

수요 증가할 것으로 판단된다. 수송선시장이 2배 규모로 늘어나는 향후 7년간 이들 부유식 설비

시장은 어떤 변화를 겪게 될 것인가?

설비명 전체이름 용 도

LNG Carrier 수송선

LNG RV LNG Regasification Vessel 재기화선

LNG FSRU LNG Floating Storage Regasification Unit 부유식저장재기화설비

LNG FPSO LNG Floating Production Storage Offloading 부유식생산저장하역설비

LNG SRV LNG Storage Regasification Vessel 저장재기화선

자료: 신영증권 리서치센터

액화/기화/저장설비, 왜 부유식인가?

LNG 생산, 저장, 액화, 기화 설비를 부유식으로 만들었을 경우, 육상설비로 만든 경우보다 경제적

이다. 생산가스전에서부터 육상터미널을 잇는 해저 파이프설치 공사가 축소되어 공사비가 적게 들

기 때문이다. 육상터미널의 경우 위치가 고정되어 매장량이 많고 경제성이 높은 가스전만을 대상으

로 공사가 진행되지만, 부유식설비의 경우 매장량 규모가 적게 나타나더라도 개발기간 동안 투입

후 다른 지역의 가스전 개발에 이용할 수 있다.

자료 : SBM, 신영증권 리서치센터

육상설비 대비

25% 감축효과

2011. 4. 28산업분석 I 조선업

28

단순히 추가설비가 감축됨에 따라 절약되는 비용은 생산터미널을 기준으로 했을 때 총 프로젝트

금액의 25% 정도 절감된다고 볼 수 있다. 값비싼 액화설비가 포함되지 않은 수입터미널 대체 설비

인 FSRU의 경우 육상터미널 설치 대비 대략적으로 50%의 경비절감효과가 나타난다고 알려져 있다.

프로젝트 Capacity 육상플랜트 예산 해양플랜트 예산 해양플랜트 생산단가

(mtpa) ($ billion) ($ billion) ($/tpa)

XoM PNG 6.6 15 11.3 1,712

CVX Gorgon 15 37 27.8 1,853

BG Queensland 8.5 15 11.3 1,329

Santos Gladstone 7.8 16 12 1,538

자료 : SBM, 신영증권 리서치센터

부유식 LNG 설비 시장 규모는?

앞에서 언급한 바와 같이 전 세계 104개의 LNG 수출입 터미널 중 일반적인 육상터미널 형태로

구현되어있지 않은 부유식/해상 설비는 8개뿐이며, 8개의 설비도 신규 설비로 설치된 경우가 아니

라 기존 선박을 수리하여 설치한 경우에 해당된다. 따라서 2009년까지 LNG 해양플랜트 시장은

거의 제로’0’ 상태를 유지해온 것과 같다고 볼 수 있다.

만약 모든 수출터미널과 수입터미널 수요를 해양플랜트 설비로 대체한다고 한다면 시장 규모는 얼

마나 될까? LNG 생산량의 절반을 대형 LNG FPSO(3~6mtpa)가 생산하고, 나머지 절반을 중형

LNG FPSO(1.6~3mtpa)가 생산한다고 하면 현재 수준에서 필요한 LNG FPSO는 73기 이상이고,

2020년에는 139기의 LNG FPSO를 필요로 하는 것이다.

수입터미널에 투입되는 LNG FSRU를 125~137k m3 LNG 선박을 개조한 사양을 기준으로 하면

현재 필요한 LNG FSRU는 121기이고, 2020년까지 230기 가량의 LNG FSRU가 필요하다. 이들

설비를 현재 가격 기준으로 산정하여(가격상승 미가정) 시장규모를 계산해보면, 2010년 기준으로

LNG 플랜트 설비시장은 시추부문을 제외하고, 3,100억달러, 2020년은 5,920억달러에 달한다.

구 분 2010 2011F 2012F 2013F 2014F 2015F 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F

LNG 거래규모 백만톤 195 212 228 245 263 280 298 315 334 352 372

LNG FPSO 수요

대형(5mtpa) 기준 기 24 26 29 31 33 35 37 39 42 44 46

중형(5mtpa) 기준 기 49 53 57 61 66 70 74 79 83 88 93

합계 기 73 79 86 92 98 105 112 118 125 132 139

LNG FPSO(금액) $ bil 268 291 314 337 361 385 409 434 459 484 511

LNGFSRU 수요

125-137k 개조선 기준 기 121 131 141 152 162 173 184 195 206 218 230

LNG FSRU(금액) $ bil 42 46 49 53 57 61 64 68 72 76 81

Offshore 설비시장(금액) $ bil 310 337 363 390 418 446 474 502 531 561 592

자료: Golar LNG, SBM, 신영증권 리서치센터 추정, 주) 수출입 터미널 수요가 100% 해양플랜트로 대체된다고 가정할 경우의 결과물에 해당

2011. 4. 28산업분석 I 조선업

29

LNG FPSO, FSRU만 신규 발주 향후 3년간 평균 170억달러 이상

현재 전세계 LNG 플랜트 설비 중 해상구조물이 차지하는 비중은 10% 미만에 불과하지만, 경제성

과 안정성에 대한 충분한 검토가 이루어진 현시점부터는 LNG 해양플랜트에 대한 발주가 본격적으

로 이루어지기 시작할 것으로 보인다. 특히 초기 생산을 시작하는 가스전이 급격하게 늘어나는

2014년에 투입될 설비들에 대한 발주가 올해부터 본격적으로 이루어질 것으로 예상되어 2013년까

지 단기간 내 발주량이 급격하게 증가할 것으로 예상된다.

향후 신규 수요 중 해양설비의 비중을 2015년까지 30%로 늘리고, 2020년에는 50%까지 확장한다

고 가정할 경우 향후 7년간 LNG FPSO와 LNG FSRU의 발주 규모는 총 1,066억달러에 달할 것

으로 예상된다. 앞에서 언급한 바와 같이 초기에 발주가 몰리게 되는 2012년과 2013년 발주금액

규모는 연간 170달러를 상회하여, 과거 해양플랜트 호황기에 대형 3개 조선업체(현대중공업, 대우

조선해양, 삼성중공업)의 해양부문 수주 합산금액인 170억달러를 상회하는 시장규모를 기록할 것

으로 예상된다.

다른 선박수요나 플랜트 수요와는 달리 LNG FPSO와 LNG FSRU는 한국 조선업체의 독점 수주

영역이라 볼 수 있다는 점에 주목할 필요가 있다.

구 분 단위 2011F 2012F 2013F 2014F 2015F 2016F 2017F

신규 수요 - - -

수출터미널 기 - - - 25 7 6 7

수입터미널 기 - - - 42 11 11 11

해양플랜트 설비 비중 가정 % - - - 30% 33% 37% 40%

발주 예상량

LNG FPSO 기 3 4 5 3 3 3 4

백만$ 11,000 15,453 19,735 9,837 10,786 12,016 13,330

LNG FSRU 기 4 8 9 4 5 5 6

백만$ 1,400 2,679 3,126 1,549 1,699 1,893 2,100

발주 예상 금액 백만$ 12,400 18,132 22,861 11,387 12,485 13,909 15,430

자료: 신영증권 리서치센터 추정

2011. 4. 28산업분석 I 조선업

30

III. 한국조선업체의 경쟁력은?

1. LNG 수송선 시장 Top Tier

한국의 6개 업체가 시장의 60% 이상을 좌우

LNG 선박은 전세계에 363척밖에 없는 소규모 시장을 형성하고 있기 때문에 이들 선박을 건조한

경험이 있는 업체도 그리 많지 않다. 현재 영업활동을 계속하고 있는 업체 중 21개 조선소만이

LNG 선박을 만들어 본 경험이 있으며, 이 중 한국의 6개 업체가 건조한 선박은 전세계 선박 중

척수 기준으로 51.8%, cu.m. 기준으로는 60.2%에 해당된다. 국내 업체들은 대부분 13만m3 이상

의 선박만을 건조했던 것을 감안하고, 최종 LNG 선박을 인도한지 상당시간이 흐른 조선업체들을

제외하면 실질적으로 중대형 LNG 선박 건조가 가능한 업체는 전세계 12개 정도로 축소해 볼 수

있다.

적어도 30척 이상을 건조한 한국의 빅 3 조선업체(현대중공업, 대우조선해양, 삼성중공업)는 이와

같은 LNG 수요 확대의 최대 수혜자가 될 것으로 보인다. 이외에도 건조량이 미미하긴 하지만, 최

근까지 대형선박을 건조하여 인도한 하위 3개 조선업체(한진중공업, 현대삼호중공업, STX조선해

양)도 대형 조선업체들의 건조능력 부족에 따라 부수적인 수혜가 있을 것으로 판단한다.

조선소 건조척수 평균크기 단위 국가 최종인도시기

대우조선해양 81 92,689 DWT 한국 O

삼성중공업 75 91,533 DWT 한국 O

Mitsubishi H.I. 42 75,376 DWT 일본 O

현대중공업 36 86,606 DWT 한국 2010

Kawasaki H.I. 29 69,040 DWT 일본 O

Mitsui SB 17 71,657 DWT 일본 2008

Hudong Zhonghua 10 77,882 DWT 중국 O

한진중공업 6 78,325 DWT 한국 2010

Taizhou Wuzhou* 4 10,441 DWT 중국 O

현대삼호중공업 3 85,327 DWT 한국 2005

Koyo Dock K.K. 3 79,584 DWT 일본 2010

Sestri-Cantiere* 2 35,760 DWT 이탈리아 1998

Universal S.B.* 2 39,501 DWT 일본 2008

Higaki Zosen* 2 1,791 DWT 일본 2009

I.H.I.* 2 48,817 DWT 일본 1993

Dingheng Jiangsu* 2 9,000 DWT 중국 O

Const. Nav del Norte 1 77,338 DWT 스페인 2007

Remontowa* 1 6,150 DWT 폴란드 2009

Meyer Werft* 1 12,200 DWT 독일 O

STX 조선해양 1 93,796 DWT 한국 2010

Shipyd. Bijlsma* 1 817 DWT 네덜란드 2004

자료: Clarksons, 신영증권 리서치센터

주) 최종인도시기 ‘O’은 수주잔량이 남아있는 경우. 음영은 건조선박 크기와 인도시기상 실질적 비경쟁업체

2011. 4. 28산업분석 I 조선업

31

2. 시장에 나온 LNG 해양플랜트 신규발주 싹쓸이

LNG 관련 해양플랜트 설비는 개념설계를 마치고 실질적인 수요가 신조선 발주로 이어진 사례를

손에 꼽을 정도로 적다. 쉘(Shell)사가 삼성중공업에게 대형 LNG-FPSO를 향후 15년간 10기 발

주하기로 한 물량, FLEX LNG가 삼성중공업에 발주한 중형 LNG-FPSO 4기가 정식계약이 이루

어진 물량의 전부에 해당한다.

최근 골라 LNG가 현대중공업에 발주할 가능성이 높은 FSRU, 대우조선해양과 발주 금액, 시기

등을 조율하고 있는 말레이시아 가스전 LNG-FPSO 등 단기간에 나올 수 있는 잠재적인 수요도

제한적이다. 특이한 점은 발주검토가 이루어지는 모든 프로젝트에 한국조선업체가 이름을 올리고

있다는 사실이며, 다른 국가의 업체들이 경쟁선상에 서 있지도 않다는 사실이다.

LNG 해양플랜트는 액화 및 재기화 기능을 하는 설비가 플랜트 내에 들어감에 따라 오일 해양플랜

트보다 가격이 높기 때문에 투자가 신중하게 이루어지는 영역이기 때문이다. 또한 가스전 개발자에

해당하는 오일메이저들과 과거 해상에서 이루어지는 프로젝트를 진행하면서 장기간 파트너쉽을 유

지한 것도 대규모 LNG 해양플랜트 수주에 유리한 위치를 차지하고 있다.

유사 가스 플랜트 선종으로는 재기화 설비를 겸하는 LNG-RV가 있는데 이들 설비 10개 모두를

한국 조선업체에서 건조한 사례도 있다.

선 명 크 기 단 위 완공시기 조선소 선 주

Exemplar 151,072 cu.m. 2010 대우조선해양 Exmar N.V.

Expedient 151,035 cu.m. 2010 대우조선해양 Exmar N.V.

Exquisite 151,035 cu.m. 2009 대우조선해양 Excelerate Energy

Express 150,900 cu.m. 2009 대우조선해양 Exmar N.V.

Explorer 150,900 cu.m. 2008 대우조선해양 Exmar N.V.

Excelerate 138,000 cu.m. 2006 대우조선해양 Exmar N.V.

Excellence 138,120 cu.m. 2005 대우조선해양 Exmar N.V.

Excelsior 138,087 cu.m. 2005 대우조선해양 Exmar N.V.

GDF Suez Cape Ann 145,000 cu.m. 2010 삼성중공업 Leif Hoegh & Co.

GDF Suez Neptune 145,000 cu.m. 2009 삼성중공업 Leif Hoegh & Co.

자료:Clarksons, 신영증권 리서치센터

2011. 4. 28산업분석 I 조선업

32

IV. 이 가격에도 조선주를 사라

주가상승 납득할만한 수주시장 흐름

조선주, 새로운 시장에서 다시 성장성을 논하다

최근 일주일 사이에 현대중공업의 주가는 장중 2007년 말 신고가였던 55만원을 넘어서는 기염을

토했다. 30년 만에 찾아온 호황기라고 불리었던 2007년의 주가 회복은 쉽지 않을 것이라는 예상과

달리 지금도 조선주 주가는 강세를 보이고 있는 중이다.

자료 : Quantiwise, 신영증권 리서치센터

국제금융위기와 함께 주가하락 시기에 조선업체들은 먼저 수주량이 급격하게 감소하는 현상을 경

험한다. 이후에 수주단가도 급격하게 하락하여 상위 3개사의 종합적인 수주규모는 2009년 연간

수주금액이 2004년 수주의 1/3까지 감소하는데 다다른다. 그리고 100%의 주가 회복을 보인

2010년에는 금액기준으로 2006년에도 미치지 못하는 신규수주를 기록했으나, 전년대비 3배 이상

수주금액이 늘어났다.

사업영역별로 수주를 다시 정리해 보았을 때 나타나는 2010년 수주의 특징은 해양사업부문의 수

주금액이 이전 호황기 시기인 2006년이나 2007년보다 높게 나타난다는 것이다. 가장 많은 해양수

주를 기록했던 2008년의 160억달러보다는 30억달러 가량 적은 수준이지만 지금까지 중에서 두

번째로 많은 해양수주를 받아낸 해가 바로 2010년이다.

상선의 수주시장 축소를 해양으로 대체하기 어려울 것이라는 의견이 지배적이었던 것도 사실이지

만, 최근 수주시장의 흐름을 보면 이미 대형업체의 수주 중 절반 이상은 해양사업부문에서 조달할

정도로 수주의존도가 높아진 상황이다. 최근 4월 중순까지 상위 3개 업체의 신규수주 176억달러

중 중 115억달러 이상을 해양수주로 달성했다.

이후에 추가적으로 수주할 것으로 예상되는 물량들을 살펴보더라도 아직 행사되지 않은 드릴십 옵

션 행사물량이 60억달러 이상 남아있으며, LNG FPSO 발주물량이 2개 이상 남아있는 것으로 보

0

100

200

300

400

500

600

07/01 07/07 08/01 08/07 09/01 09/07 10/01 10/07 11/01

(pt)

현대중공업 대우조선해양

삼성중공업 STX조선해양

2011. 4. 28산업분석 I 조선업

33

여 하반기에도 상선보다는 해양플랜트 수주가 더욱 늘어날 것으로 예상된다.

대형 조선업체와 같이 건조설비 증설을 크게 감행하지 않은 업체라고 할 지라도 동일한 사업장에

해양플랜트 수주 규모를 상선대비 늘릴 경우 작업금액이 늘어나게 된다. 따라서 건조설비 규모의

제한에 따라 성장성을 기대하기 어려웠던 대형조선업체들도 2013년 이후 매출성장을 기대할 수

있을 것으로 보인다.

다시 성장국면으로 진입하는 조선주 비중확대

대우조선해양과 삼성중공업 최선호주 추천, STX조선해양은 차선호주

현대중공업과 대우조선해양 삼성중공업의 연간 수주 목표금액은 343억달러로 2006년에도 미치지

못하는 수준이지만, 최근 수주 업황을 바탕으로 판단해 본 결과 당사는 2011년 상위 3개사의 신규

수주가 467억달러를 기록할 것으로 전망된다. 이는 전년대비 수주량이 72% 증가한 수준이며, 역

대 신규수주 중 두 번째로 높은 수주량이 될 것으로 보인다. 사업부문별로는 해양사업부문의 수주

금액합산이 320억달러에 육박하는 수준을 기록하면서 사상 최대 해양수주를 기록할 것으로 예상된

다. 이처럼 빠른 속도로 수주가 회복 가능한 이유는 이전에 수주시장에 나타나지 않은 고가의 해양

설비 발주량이 증가하기 때문이며, 2011년 하반기 이후 LNG 해양플랜트 수주까지 같이 늘어남에

따라 이와 같은 추세가 지속될 것으로 보인다.

자료 : 각 사, 신영증권 리서치센터

따라서 사상 최대 해양플랜트 수주 사이클의 수혜를 볼 수 있음과 동시에 LNG 수요 확대로 상선

과 해양사업부문의 장기적인 추가 수주를 확보하게 된 조선업종에 대해서 비중확대 의견을 유지한

다. LNG 수요 확대가 대형 조선업체의 수주를 다시 성장기에 진입하게 할 것으로 보이며, 이 물량

들의 매출인식이 시작되는 2013년 이후 매출액 증가가 기대된다. 따라서 장기적인 외형성장이 기

대되는 삼성중공업과 대우조선해양을 최선호주로 추천한다. 장기실적추정 상향을 고려하여 대우조

선해양의 목표주가를 53,000원에서 63,000원으로 상향하고, 삼성중공업의 목표주가를 47,000원

에서 65,000원으로 상향한다. 해양수주비중 증가가 타사대비 비중이 높은 삼성중공업의 실적추정

치 상향폭이 가장 크게 나타났다. 목표주가는 향후 5개년 실적추정을 통해 산정한 수정 EPS에

0

100

200

300

400

500

600

700

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011F

(억달러)현대(해양)

대우(해양)

삼성(해양)

현대(조선)

대우(조선)

삼성(조선)

2011. 4. 28산업분석 I 조선업

34

target multiple 12배를 적용하여 산정하였다. 12배는 과거 빅 3사의 수주금액이 400억달러를 상

회하고, 고가선박 건조로 수익성도 양호한 수준을 기록했던 2008년의 조선 4사(현대중공업, 대우

조선해양, 삼성중공업, 현대미포조선)의 PER 평균에 해당한다.

공격적으로 타사대비 수주 우위에 위치해 있다고 보기는 어렵지만 LNG 수송선 건조경험이 있어

수주여력이 충분하다고 판단되는 STX조선해양도 LNG 수요 확대의 수혜주가 될 것으로 보인다.

뿐만 아니라 해외사업장의 성장성을 고려하여 조선업종 차선호주로 추천하고 목표주가 6만원을 유

지한다.

종목명 투자의견 변동 목표주가(원) 변동 비고

대우조선해양 매수 B 유지 63,000 상향 최선호주

삼성중공업 매수 B 유지 65,000 상향 최선호주

현대중공업 매수 A 유지 640,000 유지 -

STX 조선해양 매수 B 유지 60,000 유지 차선호주

자료 : 신영증권 리서치센터

2011. 4. 28산업분석 I 조선업

35

기 업 분 석

종목 투자의견 목표주가

대우조선해양(042660.KS) 매수B(유지) 63,000원(상향)

STX조선해양(067250.KS) 매수B(유지) 60,000원(유지)

2011. 4. 28산업분석 I 조선업

36

대우조선해양(042660.KS) 매수B(유지)

LNG선도, LNG-RV도 내가 1등

현재주가(4/27) 46,000원

목표주가(12M) 63,000원(상향)

2004년 LNG 시장 호황기 최대 수혜주

미국의 LNG 터미널 확장 계획에 따라 연간 50척 이상의 LNG선박 발주가 이루어지

던 2004년 이후 가장 많은 LNG 선박을 수주한 업체는 대우조선해양. 지금까지 총

80척이 넘는 LNG 선박을 수주한 경험이 있음. 뿐만 아니라 현존하는 LNG-RV는

10기 중 8기의 설비를 대우조선해양이 건조했음. LNG 시장은 일본 지진영향과 이머

징 국가의 수요 확대로 향후 10년간 시장에서 안정적인 수요 증가세를 보일 전망.

매수B 의견 유지하고, 목표주가 63,000원으로 상향

대우조선해양의 목표주가를 1만원 상향하여 63,000원 제시. 목표주가는 5개년 실적

추정을 통해 산정해 낸 수정 EPS에 target multiple 12배를 적용하여 산출. 12배는

2008년 조선 4사(현대, 삼성, 대우, 미포)의 PER 평균에 해당

결산기(12월) 2009A 2010P 2011F 2012F 2013F

매출액(억원) 124,425 120,745 123,567 126,694 141,565

영업이익(억원) 6,845 10,111 10,703 9,474 11,706

세전계속사업손익(억원) 7,681 10,243 10,681 9,768 12,585

당기순이익(억원) 5,775 7,801 8,011 7,619 10,068

EPS(원) 3,017 4,076 4,186 3,981 5,260

증감률(%) 43.8 35.1 2.7 -4.9 32.1

ROE(%) 21.7 21.4 18.2 15.0 17.1

PER(배) 5.8 8.9 11.0 11.6 8.7

PBR(배) 1.0 1.7 1.9 1.6 1.4

EV/EBITDA(배) 5.5 7.6 7.9 8.2 6.5

Key Data (기준일: 2011. 4. 27)

KOSPI(pt) 2,206.70

KOSDAQ(pt) 518.39

액면가(원) 5,000

시가총액(억원) 88,040

발행주식수(천주) 191,391

평균거래량(3M,주) 2,332,456

평균거래대금(3M, 백만원) 85,379

52주 최고/최저(원) 46,000 / 17,250

52주 일간Beta 1.1

배당수익률(11F,%) 1.1

외국인 소유지분율(%) 20.2

주요주주 지분율(%)

한국산업은행(외1인) 31.3

자산관리공사 19.1

Company Performance

주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 29.4 8.7 54.6 113.0

KOSPI대비상대수익률 22.0 4.4 39.1 86.8

Company vs KOSPI composite

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

10/04 10/07 10/10 11/01

(원)

-20

0

20

40

60

80

(%)대우조선해양

Relative to KOSPI

2011. 4. 28산업분석 I 조선업

37

내가 전세계 LNG 시장 Top Tier

1. LNG-RV도 내가 1등

[도표 1]의 내용과 같이 전세계에서 가장 많은 LNG 수송선을 건조한 조선업체는 대우조선해양이

다. 지금까지 총 81척의 선박을 건조하여 인도했으며, 대부분 대형 LNG 선박을 건조했다. 한가지

선종에 대한 건조 점유율이 1/4에 육박하며 압도적으로 점유율이 높은 업체이다.

미국발 발주수요가 폭발하던 2004년부터는 매년 19척, 9척, 10척, 9척 등을 수주하는 수주행진을

이어왔다. 단순 LNG 수송선 건조점유율도 높지만, LNG-RV의 경우 절대적으로 높은 점유율을

자랑한다. 현존하는 LNG 선박 중 재기화기능을 탑재한 LNG-RV는 10척뿐인데, 이 중에서 8척

의 선박을 모두 대우조선해양이 건조했다. 산업분석(“조선 에너지 시장에서 길을 찾다.”, 2011. 04.

18 발간) 보고서에서 밝힌 바와 같이 향후 LNG 수요 확대로 인해 조선업체들이 LNG 밸류체인에

서 참여가능한 부문이 액화 및 재기화 설비의 해양설비화로까지 번지면서 LNG-RV 건조 경험은

매우 중요한 요소로 작용할 것이라 판단한다.

조선소 건조척수 평균크기 단위 국가 최종인도시기

대우조선해양 81 92,689 DWT 한국 O

삼성중공업 75 91,533 DWT 한국 O

Mitsubishi H.I. 42 75,376 DWT 일본 O

현대중공업 36 86,606 DWT 한국 2010

Kawasaki H.I. 29 69,040 DWT 일본 O

Mitsui SB 17 71,657 DWT 일본 2008

Hudong Zhonghua 10 77,882 DWT 중국 O

한진중공업 6 78,325 DWT 한국 2010

Taizhou Wuzhou* 4 10,441 DWT 중국 O

현대삼호중공업 3 85,327 DWT 한국 2005

Koyo Dock K.K. 3 79,584 DWT 일본 2010

Sestri-Cantiere* 2 35,760 DWT 이탈리아 1998

Universal S.B.* 2 39,501 DWT 일본 2008

Higaki Zosen* 2 1,791 DWT 일본 2009

I.H.I.* 2 48,817 DWT 일본 1993

Dingheng Jiangsu* 2 9,000 DWT 중국 O

Const. Nav del Norte 1 77,338 DWT 스페인 2007

Remontowa* 1 6,150 DWT 폴란드 2009

Meyer Werft* 1 12,200 DWT 독일 O

STX 조선해양 1 93,796 DWT 한국 2010

Shipyd. Bijlsma* 1 817 DWT 네덜란드 2004

자료: Clarksons, 신영증권 리서치센터

주) 최종인도시기 ‘O’은 수주잔량이 남아있는 경우. 음영은 건조선박 크기와 인도시기상 실질적 비경쟁업체

2011. 4. 28산업분석 I 조선업

38

선 명 크 기 단위 완공시기 조선소 선 주

Exemplar 151,072 cu.m. 2010 대우조선해양 Exmar N.V.

Expedient 151,035 cu.m. 2010 대우조선해양 Exmar N.V.

Exquisite 151,035 cu.m. 2009 대우조선해양 Excelerate Energy

Express 150,900 cu.m. 2009 대우조선해양 Exmar N.V.

Explorer 150,900 cu.m. 2008 대우조선해양 Exmar N.V.

Excelerate 138,000 cu.m. 2006 대우조선해양 Exmar N.V.

Excellence 138,120 cu.m. 2005 대우조선해양 Exmar N.V.

Excelsior 138,087 cu.m. 2005 대우조선해양 Exmar N.V.

GDF Suez Cape Ann 145,000 cu.m. 2010 삼성중공업 Leif Hoegh & Co.

GDF Suez Neptune 145,000 cu.m. 2009 삼성중공업 Leif Hoegh & Co.

자료: Clarksons, 신영증권 리서치센터

2. 가스전 개발 메이저와 최상의 관계

해상플랫폼이나 부유식설비의 경우 투자비용이 일반 상선 1척의 가격 대비 적게는 2에서 많게는

10배 이상에 이르기 때문에 건조처를 선정하는데 매우 신중함을 보인다. 따라서 오일메이저나 가

스전 개발 업체와 거래관계를 오랜 기간 유지하며 전략적인 파트너 관계를 갖는 업체와 신뢰도를

쌓는 것이 매우 중요하다.

유럽 및 미국계 오일메이저 중 향후 가스전 개발에 가장 활발한 업체는 쉐브론이다. 향후 5~6년

간 증설량이 현재 생산량 대비 3~4배에 디른다. 호주 고르곤 가스전의 최대 지분보유자이며, 고르

곤을 제외하고도 휘스톤 가스전에서도 천연가스 생산을 앞두고 있다.

대우조선해양은 쉐브론과 오랜 기간 파트너쉽을 유지해 왔으며, 지난 해 11월에도 앙골라지역에

해상가스처리플랫폼을 수주했다. 이는 1998년 쉐브론사가 발주한 South Nemba & Lomba 플랫

폼을 시작으로 하여 7번째로 수주한 앙골라지역 플랜트에 해당된다.

자료 : Shell, 신영증권 리서치센터

2011. 4. 28산업분석 I 조선업

39

조선업종 최선호주 유지

LNG 수요 확대로 물 만난 고기가 되다

대우조선해양의 목표주가를 1만원 상향하여 63,000원 제시하였다. 목표주가는 5개년 실적추정을

통해 산정해 낸 수정 EPS에 target multiple 12배를 적용하여 산출하였다. 12배는 2008년 조선

4사(현대, 삼성, 대우, 미포)의 PER 평균에 해당된다.

대우조선해양은 해양플랜트와 LNG 관련 수요가 확대되는 현재 시장에서 매우 유리한 위치를 차지

하고 있을 뿐만 아니라 경쟁사 대비 높은 수익성을 보여주고 있음에도 불구하고 상대적으로 25%

이상 저평가 받고 있는 상황이다. 향후에도 이머징 국가들의 에너지 수요 확대에 따라 대우조선해

양의 영업 영역 확대가 예상된다. 따라서 대우조선해양을 조선업종 최선호주로 추천한다.

2011F 2012F 2013F 2014F 2015F

당기순이익 4,186 3,981 5,260 6,086 6,919

수정 당기순이익 5,286 억원

배수 12 배

목표주가 63,000 원

2011. 4. 28산업분석 I 조선업

40

대우조선해양(042660.KS) 추정 재무제표

Income Statement 2009 2010 2011 2012 2013 Balance Sheet 2009 2010 2011 2012 2013

12월 결산 (억원) 2009A 2010A 2011F 2012F 2013F 12월 결산 (억원) 2009A 2010A 2011F 2012F 2013F

매출액 124,425 120,745 123,567 126,694 141,565 ### 유동자산 90,200 72,974 74,683 81,982 93,293

증가율(%) 12.4 -3.0 2.3 2.5 11.7 ### 현금 및 현금성자산 8,057 4,782 2,467 5,854 10,045

매출원가 114,638 106,775 109,775 114,053 126,3200130 단기투자자산 1,384 1,122 1,122 1,122 1,122

원가율(%) 92.1 88.4 88.8 90.0 89.2 ### 매출채권 43,158 43,118 44,125 45,242 50,552

매출총이익 9,787 13,970 13,792 12,641 15,245 ### 재고자산 9,892 4,548 4,655 4,772 5,332

매출총이익률(%) 7.9 11.6 11.2 10.0 10.8 ### 비유동자산 61,164 68,794 71,826 74,255 76,022

판매비와 일반관리비 2,942 3,859 3,089 3,167 3,539 ### 투자자산 8,625 11,856 12,398 12,987 13,440

판관비율(%) 2.4 3.2 2.5 2.5 2.5 ### 유형자산 40,085 40,540 43,032 44,872 46,185

영업이익 6,845 10,111 10,703 9,474 11,706 ### 무형자산 26 246 246 246 246

증가율(%) -33.6 47.7 5.9 -11.5 23.6 ### 자산총계 151,364 141,767 146,509 156,238 169,315

영업이익률(%) 5.5 8.4 8.7 7.5 8.3 ### 유동부채 93,929 81,244 79,776 83,316 87,986

EBITDA 8,433 11,724 12,505 11,427 13,766 ### 매입채무 9,316 10,245 10,484 10,750 12,012

EBITDA마진(%) 6.8 9.7 10.1 9.0 9.7 ### 단기차입금 9,965 10,370 0 0 0

영업외손익 835 133 -22 294 879 ### 유동성장기부채 2,468 1,825 1,666 1,559 1,417

순금융수지 -3 32 43 418 832 ### 비유동부채 24,859 20,090 19,236 18,751 18,036

외화관련손익 2,342 -350 0 0 0 ### 사채 4,984 6,699 6,115 5,723 5,201

지분법평가손익 -691 205 497 521 500 ### 장기차입금 4,429 5,825 5,317 4,976 4,522

법인세차감전계속사업손익 7,681 10,243 10,681 9,768 12,585 ### 부채총계 118,788 101,335 99,012 102,067 106,022

계속사업손익법인세비용 1,905 2,442 2,670 2,149 2,517 ### 자본금 9,620 9,620 9,620 9,620 9,620

계속사업손익 5,775 7,801 8,011 7,619 10,068 ### 자본잉여금 2 7 7 7 7

증가율(%) 0.0 35.1 2.7 -4.9 32.10760 자본조정 등 8,340 9,351 9,350 9,350 9,350

세후중단사업손익 0 0 0 0 0 ### 이익잉여금 14,614 21,455 28,520 35,194 44,316

당기순이익 5,775 7,801 8,011 7,619 10,068 ### 자본총계 32,576 40,432 47,497 54,171 63,293

증가율(%) 43.8 35.1 2.7 -4.9 32.1 ### 총차입금 21,936 24,748 13,128 12,288 11,170

순이익률(%) 4.6 6.5 6.5 6.0 7.1 ### 순차입금 12,868 19,666 10,362 6,135 826

Cash Flow Statement 2009 2010 2011 2012 2013 Valuation Indicator 2009 2010 2011 2012 2013

12월 결산 (억원) 2009A 2010A 2011F 2012F 2013F 12월 결산 2009A 2010A 2011F 2012F 2013F

영업활동현금흐름 -12,796 -1,249 14,016 8,450 8,985 Per Share(원)

당기순이익(손실) 5,775 7,801 8,011 7,619 10,068 ### EPS 3,017 4,076 4,186 3,981 5,260

비현금수익비용가감 1,850 3,747 1,305 1,432 1,560 ### BPS 17,007 20,997 24,689 28,175 32,942

감가상각비 1,588 1,613 1,802 1,953 2,060 6021 DPS 500 500 500 500 500

지분법평가손익 691 -205 -497 -521 -500 Multiples(배)

기타 -428 2,339 0 0 0 ### PER 5.8 8.9 11.0 11.6 8.7

운전자본증감 -20,421 -12,797 4,701 -600 -2,643 ### PBR 1.0 1.7 1.9 1.6 1.4

매출채권감소(증가) -10,901 -13,064 -1,008 -1,117 -5,310 ### EV/EBITDA 5.5 7.6 7.9 8.2 6.5

재고자산감소(증가) 6,563 5,344 -106 -118 -560 Financial Ratio 2009 2010 2011 2012 2013

매입채무증가(감소) -116 953 239 265 1,262 12월 결산 2009A 2010A 2011F 2012F 2013F

투자활동현금흐름 -52 -4,053 -4,337 -3,861 -3,326 성장성(%)

단기투자자산감소(증가) 4 59 0 0 0 ### EPS증가율 43.8 35.1 2.7 -4.9 32.1

유형자산취득(CAPEX) -5,055 -2,069 -4,287 -3,786 -3,367 ### EBITDA증가율 -28.3 39.0 6.7 -8.6 20.5

기타 5,000 -2,043 -50 -75 40 수익성(%)

재무활동현금흐름 18,192 2,027 -11,994 -1,202 -1,467 ### ROE 21.7 21.4 18.2 15.0 17.1

차입금증감 19,182 3,803 -11,620 -840 -1,118 ### ROIC 13.3 20.2 22.6 19.7 22.8

자본증감 0 0 0 0 0 ### WACC 10.1 10.2 10.9 10.9 10.9

기타 -990 -1,776 -374 -362 -349 안전성(%)

순현금흐름 5,345 -3,275 -2,315 3,387 4,191 ### 부채비율 364.7 250.6 208.5 188.4 167.5

기초현금 2,712 8,057 4,782 2,467 5,854 =70 순차입금비율 39.5 48.6 21.8 11.3 1.3

기말현금 8,057 4,782 2,467 5,854 10,045 ### 이자보상배율 2,465.2 -315.1 -246.4 -22.7 -14.1

자료 : 신영증권 리서치센터

2011. 4. 28산업분석 I 조선업

41

STX조선해양(067250.KS) 매수B(유지)

나도 LNG 시장 확대의 수혜자

현재주가(4/27) 30,650원

목표주가(12M) 60,000원

LNG 수요 확장기에 수혜자가 될 수 있다.

대표적인 상선이라고 볼 수 있는 탱커, 벌커, 컨테이너, 가스선 중 대형 컨테이너와

가스선 위주의 시황회복이 이어질 것으로 보여 모든 조선업체가 수혜대상이 되지 않

을 것으로 예상됨. 수주가 늘어나는 섹터의 선종 건조경험 여부가 좌우하는 부분도

높다고 판단. STX조선해양의 경우 2010년 LNG 선박을 무사히 인도한 경험을 가지

고 있어 LNG 수요 확장국면에 수혜자가 될 것으로 판단됨. 상위 조선업체들의 도크

에 건조물량이 증가함에 따라 중형사이즈 업체들의 수주 가능성도 더욱 높아지고 있

는 시점

투자의견 매수B, 목표주가 6만원 유지

STX조선해양에 대한 매수B 의견과 목표주가 6만원을 유지. 해외사업장의 영업성과

호전은 이미 지난 4분기 실적발표에서도 확인되었음. 중국사업장에서의 건조물량 증

가로 매출액이 급격하게 증가. 손익분기점 이상의 건조물량을 건조하는 하반기 이후

영업실적 턴어라운드가 예상. 최근 발주 수요가 증가할 것으로 예상되는 LNG 선박

인도 경험이 있어 LNG 발주량이 증가할 경우 직접적인 수혜를 경험할 수 있을 것이

라 판단됨

결산기(12월) 2009A 2010A 2011F 2012F 2013F

매출액(억원) 41,913 39,402 41,612 42,486 42,696

영업이익(억원) 988 1,855 1,918 2,513 2,959

세전계속사업손익(억원) -1,208 1,030 2,633 4,918 5,568

당기순이익(억원) -1,557 754 1,974 3,836 4,455

EPS(원) -2,162 1,031 2,542 4,934 5,730

증감률(%) 적전 흑전 146.6 94.1 16.1

ROE(%) -12.6 5.4 11.0 18.6 18.1

PER(배) N/A 24.2 12.1 6.2 5.3

PBR(배) 0.8 1.1 1.3 1.1 0.9

EV/EBITDA(배) 12.5 14.6 15.4 12.6 10.8

Key Data (기준일: 2011. 4. 27)

KOSPI(pt) 2,206.70

KOSDAQ(pt) 518.39

액면가(원) 2,500

시가총액(억원) 24,016

발행주식수(천주) 78,508

평균거래량(3M,주) 3,503,676

평균거래대금(3M, 백만원) 97,169

52주 최고/최저(원) 34,900 / 9,550

52주 일간Beta 1.0

배당수익률(11F,%) 0.7

외국인 소유지분율(%) 8.7

주요주주 지분율(%)

(주)STX(외 6인) 33.79

STX조선해양자사주 1.49

Company Performance

주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 19.3 -11.3 13.1 105.7

KOSPI대비상대수익률 11.8 -15.6 -2.5 79.6

Company vs KOSPI composite

0

10,000

20,000

30,000

40,000

10/04 10/07 10/10 11/01

(원)

-40-20020406080100120

(%)STX조선해양

Relative to KOSPI

2011. 4. 28산업분석 I 조선업

42

나도 LNG 시장 확대의 수혜자

1. LNG 선박 건조경험 有

LNG 선박과 심해용 해양플랜트, 대형 컨테이너 선박 건조경험이 많은 상위 3위권 조선업체들(현

대중공업, 대우조선해양, 삼성중공업)의 경우 최근 이들 선종의 신조선 시황이 회복세를 보임에 따

라 최대 수혜자가 될 것이라 예상되고 있다. 반면, 현대미포조선이나 STX조선해양, 한진중공업의

경우 대형선, 가스선 이슈에 크게 편입하지 못하는 모습이다.

상위 업체 대비 건조경험이 많은 것은 아니지만, STX조선해양도 LNG 수송선을 건조한 경험을 가

지고 있다. 스페인의 엘카노(Elcano)사로부터 2007년 초 173,600m3 급 멤브레인 타입의 LNG선

박을 수주하여 2010년 하반기에 첫 인도에 성공했다. 이 선박은 영국의 ‘네이벌 아키텍트(Naval

Architect)’와 미국의 ‘마린 로그(Marine Log)’에 의해 2010년 최우수 선박에 뽑히기도 했다.

2010년 처음으로 건조하기 시작한 대형 상선과 함께 선정되어 국내 사업장의 대형/고부가가치 선

박 집중건조 전략이 잘 통한 것으로 판단된다.

조선소 건조척수 평균크기 단위 국가 최종인도시기

대우조선해양 81 92,689 DWT 한국 O

삼성중공업 75 91,533 DWT 한국 O

Mitsubishi H.I. 42 75,376 DWT 일본 O

현대중공업 36 86,606 DWT 한국 2010

Kawasaki H.I. 29 69,040 DWT 일본 O

Mitsui SB 17 71,657 DWT 일본 2008

Hudong Zhonghua 10 77,882 DWT 중국 O

한진중공업 6 78,325 DWT 한국 2010

Taizhou Wuzhou* 4 10,441 DWT 중국 O

현대삼호중공업 3 85,327 DWT 한국 2005

Koyo Dock K.K. 3 79,584 DWT 일본 2010

Sestri-Cantiere* 2 35,760 DWT 이탈리아 1998

Universal S.B.* 2 39,501 DWT 일본 2008

Higaki Zosen* 2 1,791 DWT 일본 2009

I.H.I.* 2 48,817 DWT 일본 1993

Dingheng Jiangsu* 2 9,000 DWT 중국 O

Const. Nav del Norte 1 77,338 DWT 스페인 2007

Remontowa* 1 6,150 DWT 폴란드 2009

Meyer Werft* 1 12,200 DWT 독일 O

STX 조선해양 1 93,796 DWT 한국 2010

Shipyd. Bijlsma* 1 817 DWT 네덜란드 2004

자료: Clarksons, 신영증권 리서치센터

주) 최종인도시기 ‘O’은 수주잔량이 남아있는 경우. 음영은 건조선박 크기와 인도시기상 실질적 비경쟁업체

2011. 4. 28산업분석 I 조선업

43

LNG 수송선은 시장 규모가 크지 않고, 일반 상선 건조보다는 기술력을 많이 필요로하기 때문에

많은 조선업체들이 건조경험을 가지고 있지 않다. 현재 영업을 하고 있는 조선업체 중 건조경험이

있는 업체가 21개뿐이며, 이 중 10척 이상의 선박을 건조해 본 업체는 7개 업체뿐이다. STX조선

해양의 경우 건조 척수가 1척에 지나지 않지만, 시장 진입에 성공했다는 점에서 향후 대형 가스선

시장 확대의 수혜가 있을 것으로 예상된다.

2. LNG 솔루션업체와 전략적 제휴

STX조선해양은 지난 3월 말 노르웨이 액화천연가스(LNG) 솔루션 업체인 TORP LNG AS사와

LNG 운송 및 재기화(Regasification) 프로젝트에 관한 전략적 제휴를 체결했다. TORP 사는

LNG 운송 및 재기화 분야의 독점 기술을 보유한 업체이다. TORP社의 HiLoad 설비는 일반적인

LNG 수송선과 접목시킴으로 인해 LNG-RV 기능이 가능하도록 만들어준다.

자료 : TORP, 신영증권 리서치센터

자료 : TORP, 신영증권 리서치센터

HiLoad

LNG선

재기화선

재기화솔루션 재기화 바지솔루션

소규모 솔루션

2011. 4. 28산업분석 I 조선업

44

이번 전략적 제휴를 바탕으로 상호 간 정보교류와 공동 협력관계를 강화하기로 했다. STX조선해양

은 향후 TORP사와 함께 입찰에 들어간 공사의 설계, 자재 구매, 건조를 아우르는 EPC 업무도 맡

게 될 것으로 보여, LNG 사업에 더욱 적극적으로 참여할 수 있을 것으로 보인다.

조선업종 차선호주 유지

해외사업장 성장성과 LNG 시장확대 수혜로 투자매력도 높아

STX조선해양에 대한 매수B 의견과 목표주가 6만원을 유지한다. 해외사업장의 영업성과 호전은 이

미 지난 4분기 실적발표에서도 확인되었다. 중국사업장에서의 건조물량 증가로 매출액이 급격하게

증가했다. 손익분기점 이상의 건조물량을 건조하는 하반기 이후 영업실적 턴어라운드가 예상된다.

최신 LNG 선박 건조 경험이 있고, LNG 솔루션 업체와 전략적인 제휴를 맺으면서 향후 LNG 수

요 확대의 수혜를 볼 수 있을 것이라 판단한다. 향후 3년간의 안정적인 성장성을 감안하여 조선업

종 차선호주로 추천한다.

구 분 2009 2010 2011P 2012F 2013F

매출액 111,683 89,113 98,424 114,052 119,214

%yoy - -20.2% 10.4% 15.9% 4.5%

영업이익 307 1,291 3,955 6,021 6,348

영업이익률 0.3% 1.4% 4.0% 5.3% 5.3%

순이익 -3,082 -1,399 2,971 4,881 5,156

순이익률 -2.8% -1.6% 3.0% 4.3% 4.3%

수정 EPS 원 6,134

target PER (배) 10

목표주가 원 60,000

자료: 신영증권 리서치센터

주) 연결기준

2011. 4. 28산업분석 I 조선업

45

STX조선해양(067250.KS) 추정 재무제표

Income Statement 2009 2010 2011 2012 2013 Balance Sheet 2009 2010 2011 2012 2013

12월 결산 (억원) 2009A 2010A 2011F 2012F 2013F 12월 결산 (억원) 2009A 2010A 2011F 2012F 2013F

매출액 41,913 39,402 41,612 42,486 42,696 ### 유동자산 40,753 30,775 28,915 28,529 28,723

증가율(%) 39.4 -6.0 5.6 2.1 0.5 ### 현금 및 현금성자산 4,032 2,167 1,597 731 1,567

매출원가 40,190 36,748 38,851 39,112 38,8720130 단기투자자산 5,798 3,735 3,735 3,735 3,735

원가율(%) 95.9 93.3 93.4 92.1 91.0 ### 매출채권 11,962 135 142 150 165

매출총이익 1,723 2,654 2,761 3,374 3,824 ### 재고자산 3,217 1,616 1,707 1,743 1,751

매출총이익률(%) 4.1 6.7 6.6 7.9 9.0 ### 비유동자산 35,475 36,545 39,520 43,935 48,428

판매비와 일반관리비 735 798 843 861 865 ### 투자자산 16,317 21,986 24,124 27,963 32,030

판관비율(%) 1.8 2.0 2.0 2.0 2.0 ### 유형자산 13,518 13,818 14,695 15,296 15,734

영업이익 988 1,855 1,918 2,513 2,959 ### 무형자산 98 150 109 85 72

증가율(%) 4.5 87.9 3.4 31.0 17.8 ### 자산총계 76,228 67,321 68,435 72,464 77,151

영업이익률(%) 2.4 4.7 4.6 5.9 6.9 ### 유동부채 43,808 42,221 42,407 42,494 42,519

EBITDA 1,495 2,297 2,448 3,067 3,533 ### 매입채무 2,392 3,714 3,922 4,004 4,024

EBITDA마진(%) 3.6 5.8 5.9 7.2 8.3 ### 단기차입금 11,708 11,122 11,122 11,122 11,122

영업외손익 -2,195 -825 714 2,405 2,609 ### 유동성장기부채 159 100 78 82 88

순금융수지 165 -306 -424 -434 -458 ### 비유동부채 21,394 8,120 7,202 7,461 7,820

외화관련손익 2,580 104 0 0 0 ### 사채 1,763 5,187 4,067 4,275 4,570

지분법평가손익 -3,444 0 2,138 3,839 4,067 ### 장기차입금 550 0 0 0 0

법인세차감전계속사업손익 -1,208 1,030 2,633 4,918 5,568 ### 부채총계 65,202 50,341 49,610 49,955 50,339

계속사업손익법인세비용 349 277 658 1,082 1,114 ### 자본금 1,800 1,921 1,943 1,943 1,943

계속사업손익 -1,557 754 1,974 3,836 4,455 ### 자본잉여금 3,606 2,525 2,525 2,525 2,525

증가율(%) 0.0 -148.4 161.9 94.3 16.10760 자본조정 등 4,545 662 662 662 662

세후중단사업손익 0 0 0 0 0 ### 이익잉여금 1,074 11,872 13,695 17,379 21,681

당기순이익 -1,557 754 1,974 3,836 4,455 ### 자본총계 11,026 16,980 18,826 22,509 26,812

증가율(%) -462.1 -148.4 161.9 94.3 16.1 ### 총차입금 14,180 16,409 15,267 15,479 15,780

순이익률(%) -3.7 1.9 4.7 9.0 10.4 ### 순차입금 9,792 14,241 13,670 14,748 14,213

Cash Flow Statement 2009 2010 2011 2012 2013 Valuation Indicator 2009 2010 2011 2012 2013

12월 결산 (억원) 2009A 2010A 2011F 2012F 2013F 12월 결산 2009A 2010A 2011F 2012F 2013F

영업활동현금흐름 -14,089 -3,231 1,716 5 1,473 Per Share(원)

당기순이익(손실) -1,557 754 1,974 3,836 4,455 ### EPS -2,162 1,031 2,542 4,934 5,730

비현금수익비용가감 4,487 2,310 -1,608 -3,285 -3,493 ### BPS 15,176 21,903 24,076 28,846 34,396

감가상각비 507 442 530 554 574 6021 DPS 200 200 200 200 200

지분법평가손익 3,444 0 -2,138 -3,839 -4,067 Multiples(배)

기타 536 1,868 0 0 0 ### PER N/A 24.2 12.1 6.2 5.3

운전자본증감 -17,020 -6,295 1,349 -546 512 ### PBR 0.8 1.1 1.3 1.1 0.9

매출채권감소(증가) -5,794 -32 -7 -9 -15 ### EV/EBITDA 12.5 14.6 15.4 12.6 10.8

재고자산감소(증가) 1,649 1,977 -91 -36 -9 Financial Ratio 2009 2010 2011 2012 2013

매입채무증가(감소) -2,480 1,550 208 82 20 12월 결산 2009A 2010A 2011F 2012F 2013F

투자활동현금흐름 2,252 265 -1,367 -1,131 -999 성장성(%)

단기투자자산감소(증가) 0 0 0 0 0 ### EPS증가율 적전 흑전 146.6 94.1 16.1

유형자산취득(CAPEX) -1,527 -474 -1,358 -1,119 -984 ### EBITDA증가율 11.4 53.7 6.6 25.3 15.2

기타 3,779 739 -9 -12 -16 수익성(%)

재무활동현금흐름 13,902 1,101 -919 260 362 ### ROE -12.6 5.4 11.0 18.6 18.1

차입금증감 10,168 1,813 -1,142 212 301 ### ROIC 10.2 17.5 20.3 24.4 30.3

자본증감 0 570 0 0 0 ### WACC 10.9 9.4 9.9 10.0 10.1

기타 3,734 -1,281 223 48 61 안전성(%)

순현금흐름 2,065 -1,865 -570 -866 836 ### 부채비율 591.4 296.5 263.5 221.9 187.8

기초현금 1,967 4,032 2,167 1,597 731 =70 순차입금비율 88.8 83.9 72.6 65.5 53.0

기말현금 4,032 2,167 1,597 731 1,567 ### 이자보상배율 -6.0 6.1 4.5 5.8 6.5

자료 : 신영증권 리서치센터

2011. 4. 28산업분석 I 조선업

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투자자 고지사항

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투자등급

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중립 : 추천일 종가대비 ±10 ~ ±30% 이내의 등락이 예상되는 경우

매도 : 추천일 종가대비 목표주가 -10 ~ -30%(C) 이하의 하락이 예상되는 경우

산업 비중확대 : 시가총액기준 산업별 시장비중 대비 보유비중의 변화를 높게 추천

중 립 : 시가총액기준 산업별 시장비중 대비 보유비중의 변화를 같게 추천

비중축소 : 시가총액기준 산업별 시장비중 대비 보유비중의 변화를 낮게 추천

리스크등급

: 재무제표와 주가변동성을 고려하여 신영증권 리서치센터에서 A, B, C등급으로 분류

적용기준 10%(A) : Low Risk, 20%(B) : Medium Risk, 30%(C) : High Risk

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ELW 주식선물

STX조선해양 - - - - -

대우조선해양 - - - - -

삼성중공업 O - - - -

현대중공업 O O - - -

종목명LP(유동성공급자)

1%이상보유 계열사 관계여부 채무이해보증

추천일자 투자의견 목표주가(원)

2011-04-28 매수 60000

2011-01-21 매수 60000

STX조선해양 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

추천일자 투자의견 목표주가(원)

2011-04-28 매수 63000

2010-11-05 매수 53000

2010-10-21 매수 41000

2010-08-09 매수 37000

2009-11-05 매수 30000

대우조선해양 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

2011. 4. 28산업분석 I 조선업

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추천일자 투자의견 목표주가(원)

2011-04-28 매수 65000

2010-11-05 매수 47000

2010-05-13 매수 37000

2009-11-05 매수 46000

2009-07-30 매수 57000

삼성중공업 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

추천일자 투자의견 목표주가(원)

2011-04-28 매수 640000

2011-01-11 매수 640000

2010-11-05 매수 500000

2010-10-11 매수 430000

2010-03-25 매수 350000

2009-11-05 매수 290000

현대중공업 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역