Teoria General Del Empleo Resumen

SIG en el anaacutelisis econoacutemico de manejo y conservacioacuten del medio ambiente y los recursos 136 naturales

Day Brettf lan Bateman y Iain Lake 2007 Beyond impliClt prices Recovering theoretically consistent and transferable values for noise avoidance from a hedonic property price model

f

Environmental andResource Economics 37(1) 211-232

Lake Iain Andrew Lovett Ian Bateman y Brett Day 2000 Using GIS and large-scale digital data to implement hedonic )rlcing studies Intemational Joumal of GeographicalInformation Sciencef 14( 6) 521-541

Lichtenstein Mark y Claire Montgomery 2003 Biodiversity and timber in the coast range of Oregon inside the productiacuteon possibility frontierfI Land Economics 79(1) 56-73

Moreno Rosina y Esther Vaya 2000 Teacute07IIacute-aS econorneacutetricas para el tratarnleacutento de los datos espadales a econometria espacial Barcelona Universidad de Barcelona

Nalle Darek J Claire A Montgomery Jeffrey Irthur Stephen Polasky y rJathan Schumaker 2004 Modeling joint producUon of wiidliacutefe and timber Joumalof Environmental Economics and f1anagement 48(3) 997-1017

Povilitis Anthony 1998 Characteriexcl~tics eacutelnd conservation of a fragmented population of huemul Hippocamelus bisulcus in centrol Chile Biological Conservation 86(1) 97-104

Povilitis Anthony 2002 El estado actual del huemul (Hippocamelus bisulcus) en Chile centraL Gayana 66(1) 59-98

Saldarriaga Carlos A Walter Goacutemez y Hugo Salgado 2007 Cost-effective Species Conservation an Application to Huemul (Hippocamelus Bsulcus) in Chile Environment andDevelopement Economics 12(4) 535-551

Sanchirico James y James Wilen 2001 nA Bioeconomic Model of Marine Reserve Creation Journal ofEnvironmental Economics and Management 42(3) 257shy276

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LA TEORIacuteA GENERAL DEL EMPlEO

John Maynard Keynes

RESUMEN

1 Comentarios sobre las cuatro discusiones en la edicioacuten anterior (je puntos de la Teoriacutea Genera 209 - 11 Ciertos puntos definitivos en los que 81 autor difiere con teoras anteriores 212- La teoriacutea del nteroacutes expuesta de nuevo 2~ 5 -Incertidumbres y fluctuaciones (jp 1) invershysioacuten 217 lIi Demancla y oferta pra la produccioacuten 219 - La produccioacuten de bienes de capital y de consumo 221

1

Estoy profundamente agradecido con editores de la ReVista Trimestral por iexclas cuatro contribuciones relacionadas con mi Teoriacutea General del Emshypico el Intereacutes y el Dinero que aparecieron en ia edicioacuten de noviembre 1936 Estas contienen criacuteticas detalladas muchas de las cuales acepto y de las cuales espero beneficiarme No hay nada en el comentario del profesor Taussig con lo que esteacute en desacuerdo El sentildeor Leontief estaacute en lo cierto creo cuandu resalta ia liltrc mi actitud y la de la teoriacutea

i~ Tr--url ) t Lmd ~f(kiexcliacuter

ENSAYOS DE

138 La teoriacutea general del empleo

ortodoxa hacia lo que el llama postulado de homogeneidad Debiacute haber pensado sin embargo en que habiacutea abundante evidencia proveniente de la experiencia para contradecir este postulado y que en cualquier caso es maacutes para aquellos que hacen suposiciones muy especiales para justifishycarlo que para aquel que prescinde de eacutel para probar una negativa geneshyral Tambieacuten sugeririacutea que su idea podriacutea ser aplicada maacutes fructiacuteferamente y con una mayor precisioacuten teoacuterica en relacioacuten con el papel jugado por la cantidad de dinero en la determinacioacuten de la tasa de intereacutes Pues es aquiacute creo en doacutende por primera vez el postulado de homogeneidad entra en el esquema de la teoriacutea ortodoxa

Mis diferencias tal como son con el sentildeor Robertson surgen principalmenshyte de mi conviccioacuten en que ambos diferimos maacutes fundamentalmente de nuestros predecesores de lo que su devocioacuten le permite Estoy de acuershydo con muchos de sus puntos sin ser consciente de haber dicho (o haber querido decir) en varias instancias algo diferente Me sorprende que eacutel pensara que esos que se divierten con la velocidad de circulacioacuten del dinero tienen mucho en comuacuten con la teoriacutea del multiplicador Estoy totalmente de acuerdo con el importante punto que eacutel menciona (pp 180-183) en cuanto a que la creciente demanda de dinero que resulta de un incremenshyto en la actividad tiene una contracorriente que tiende a subir la tasa de intereacutes y esto es en efecto un elemento significativo en mi teoriacutea de por queacute los auges (booms) llevan consigo las semillas de su propia destrucshycioacuten Pero esto es esencialmente parte de la teoriacutea de la liquidez de la tasa de intereacutes y no de la teoriacutea ortodoxa Donde eacutel afirma (p 183) que mi teoriacutea debe ser mirada no como una refutacioacuten de una cuenta de sentido comuacuten de eventos en teacuterminos de oferta y demanda de fondos p restab les sino como una versioacuten alternativa de ella debo preguntar antes de estar de acuerdo por al menos una referencia de doacutende se encuentra esta cuenta de sentido comuacuten

Queda el comentario maacutes importante de los cuatro a saber el del profeshysor Viner Con respecto a sus criacuteticas de mi definicioacuten y manera de desashyrrollar el desempleo involuntario estoy listo para admitir que esta parte de mi libro estaacute particularmente abierta a la criacutetica Ya me encuentro en una posicioacuten apta para hacer mejoras y espero que cuando las haga el profesor Viner se sienta mas contento espeCialmente puesto que no creo que haya nada fundamental en este punto en lo que difiramos Sin embarshygo en el caso de su segunda seccioacuten titulada La Propensioacuten a Ahorrar estoy preparado para debatir sus puntos Hay pasajes que sugieren que

1 Mi ensayo sobre La Teoriacutea de la Tasa de Intereacutes a aparecer en el volumen de Ensayos en honol a Irving Fisher

ENSAYOS DE ell JvIINo 31 2007 137-149

John Maynard Keynes

el profesor Viner esta pensando demasiado en los teacuterminos maacutes famil~are~ de la cantidad de dinero realmente ahOiacuteiacuteada y que pasa por alto el enfa sis que busco poner en la tasa deacute Intereacutes colno illcentivo para ~o ahorrar Es precisamente debido d qU( la~) iexcliquestiexclCUidadgt pald ahorrar psta~ estncta mente limitadas que la p-eft enLIacutee pOI a iiacutequdcr operi1 prillCipalmentE

nincrementando la tasa de iexcliexcl tereacutes IU lliexcl~d() iexcl~taiexcl de eacute1CU~Id- () COl c]ue d

la teoriacutea monetaria rnoderna SJI iexclU(i jILL ~e Iiexcldiexcl~ con la iexclw)pGlsion pariacute anorTeacutell~ con resultados qlJ( ~iacute Slicctliuaiultc iacuteUi2ntiacutecos a IDS Keynes corno un factor opt~rdllle iexclJard reelucir id velocidad del dinero Por E

conttarlo estoy convenciacutedo OC Que tcoacuteficos monetarios que tratan d liacutediiexclr con ella de esa rlanera van por mal carniacuteno De nueve cuando el profesor Vincr sc~riexcl la ITieacuteworia las fJcrsonas iacutenviert sus ahorro~~ en la meior 11 de iacutenkroacutes qLle puedan oLltener y plG0 este diacutesticas para justifica ia iacuternportanciacutea que yo le doy a la pr~ferencia por ~ liquidez eacutel estaacute pasando por ilo que e el cirlOrradc~ nargma en potcnCl quien tiene que ser por la t~~ iexclrlores para qUI~ apa~~z( asiacute el deseo por ahorns rcaic~ entre los degadcl 1IIllltes de efectiVO dlsp( nible para ahorrar CUiquestHlCjuacute CJiTIO pasa en [na l iexclas P( lu liquidez aumentan agudamente esto no se en el aume~lto c los ahorros -middotpues na) poco ~i (s que hiexcly tllqo efectiVO adcon respecto al que habiacutea antEC- pe--o j en un alililrnto prontJnClado en tasa de intereses iexclr el de dtulo- (iexclalores) ca~ pmvocanc incluso que aquellos que ciexclUlsilror Gbtene liquidez s huieser ~odjdo precio anterior se hagan a la idecJ de que ~sto no es mas practl~able ( teacuterminos rdzonables Un alza en IJ tafia de inlerls es una alternativa pa que un aumento en os aiexcliexclGrros dti5faga un Incremento de ia prcferenc por la liquidez Tampoco eacutelfe~ta (1 r1liexcl argumento el d~ml~lao hecho de qiexcl diferentes tipos de activos siquestltisfagan el deseo por liqUidez en dlferent grados El dantildeo se hace cuondo la ttlSd de intereacutes corr~spondient~ grado de liquidez de un activo dado lleva (1 una capltal-aclon de merca de ese activo que es menor que su costo de producClon

Hay otras criacuteticas que tambieacuten deberiacutea estar listo para debatir Pero al que pueda ser capaz de justificar mi propio lenguaje estoy ansIoso por dejarme arrastrar al hacerlo con mucho detalle 3 pasClr por alt los pl tos sustanciales que pueden no obstante sustentar las reacClon~s q mi tratamiento ha producida en In mente de rnis criacuteticos Estoy mas a rrado a las ideas relativamente simples y fundamentales que sustentan teoriacutea Que a la~ formas partkulares en las que he personificada y deseo ~lUC lO anterior se cristalice e1 esta del debate Si las iexcldE

ENSAYOSDE ECc)NOMllINO 312007 1l7middot149

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ortodoxa hacia lo que el llama postulado de homogeneidad Debiacute haber pensado sin embargo en que habiacutea abundante evidencia proveniente de la experiencia para contradecir este postulado y que en cualquier caso es maacutes para aquellos que hacen suposiciones muy especiales para justifishycarlo que para aquel que prescinde de eacutel para probar una negativa geneshy

ral Tambieacuten sugeririacutea que su idea podriacutea ser aplicada maacutes fructiacuteferamente y con una mayor precisioacuten teoacuterica en relacioacuten con el papel jugado por la cantidad de dinero en la determinacioacuten de la tasa de intereacutes Pues es aquiacute creo en doacutende por primera vez el postulado de homogeneidad entra en el esquema de la teoriacutea ortodoxa

Mis diferencias tal como son con el sentildeor Robertson surgen principalmenshyte de mi conviccioacuten en que arnbos diferimos maacutes fundamentalmente de nuestros predecesores de lo que su devocioacuten le permite Estoy de acuershydo con muchos de sus puntos sin ser consciente de haber dicho (o haber querido decir) en varias instancias algo diferente Me sorprende que eacutel pensara que esos que se divierten con la velocidad de circulacioacuten del dinero tienen mucho en comuacuten con la teoriacutea del multiplicador Estoy totalmente de acuerdo con el importante punto que eacutel menciona (pp 180-183) en cuanto a que la creciente demanda de dinero que resulta de un incremenshyto en la actividad tiene una contracorriente que tiende a subir la tasa de intereacutes y esto es en efecto un elemento significativo en mi teoriacutea de por queacute los auges (booms) llevan consigo las semillas de su propia destrucshycioacuten Pero esto es esencialmente parte de la teoriacutea de la liquidez de la tasa de intereacutes y no de la teoriacutea ortodoxa Donde eacutel afirma (p 183) que mi teoriacutea debe ser mirada no como una refutacioacuten de una cuenta de sentido comuacuten de eventos en teacuterminos de oferta y demanda de fondos prestables sino como una versioacuten alternativa de ella debo preguntar

antes de estar de acuerdo por al menos una referencia de doacutende se encuentra esta cuenta de sentido comuacuten

Queda el comentario maacutes importante de los cuatro a saber el del profeshysor Viner Con respecto a sus criacuteticas de mi definicioacuten y manera de desashy

rrollar el desempleo involuntario estoy listo para admitir que esta parte de mi libro estaacute particularmente abierta a la criacutetica Ya me encuentro en una posicioacuten apta para hacer mejoras y espero que cuando las haga el profesor Viner se sienta mas contento especialmente puesto que no creo que haya nada fundamental en este punto en lo que difiramos Sin embarshygo en el caso de su segunda seccioacuten titulada La Propensioacuten a Ahorrar estoy preparado para debatir sus puntos Hay pasajes que sugieren que

1 Mi ensayo sobre La Teoriacutea de la Tasa de Intereacutes a aparecer en el volumen de Ensayos en honor J

Irving Fisher

John Maynard Keynes 139

el profesor Viner esta pensando demasiado en los teacuterminos maacutes famil~ares de la cantidad de dinero realmente ahorrada y que pasa por alto el enfashysis que busco poner en la ta~d de Intereacutes COI no incentivo para no ahorrar Es precisamente debido a qUf la facllidddliacute iexclJdra ahorrar estaacuten estricta mente limitadas que la preferencieacuteJ PO( J iiacuteqldcl opereacute principalmente incrementando la tasa de illleieacutes flJu iexcl2~tar 21cuerc1o COl eLle en la teoriacutea monetaria moderna 8~~iacute con la ilSion riquestira ahorrar con resultados qU(~ se I 5l tiacutei liiquestiexcl tlk ideacutentico a )e de KCynes corno un Filctor operante pariacute) reducir Id velocidad del dinero Por el contrario estoy convencido de (lile ICs monetarios que tratan de liacutedlr con eila de esa manera val por mal camino rluevo cuando el profesor Vincr scilla la rnayoriacutea de las per50l1aS invierte sus chorros en la mejor tdS1 de interoacutes que puedan obtener y pide esta diacutesticas para justificar Iiexcliexcl importancia que yo I(~ doy a la preferencia por la liquidez eacutel estaacute pasando por ltlito que e el cil10rradcr maiacutegiacutenalen potencia quien tiene que ser satifecho por la taiquest peacutelr2 aparezcl asiacute el deseo por ahorros reale entre los clelgdcJolt liacutemites de efectivo disposhynible para ahorrar Cuando como pasa en una l las prCferiacuteIKiacutei15 la liquidez aumentan agudamente esto no se txprcsa en el aunento los ahorros -pues hay poco si es que hW iquestiexclIjo d( efectivo adicona respecto al que habiacutea antes- pero iexcl en un Jlinlnto prorunciado 0 a tasa de intereses Le el precIo de titulus ( cae pruvocando incluso que aqueilos que quisieror ootene liquidez s hubiesen podido a precio anterio~ se hagan a la idea de que ~sto no es maacutes practicable en teacuterrninos razonables Un alza en la tasa de intereacutes es una alternativa para que un aumento en los ahorros satisfaga un incremento de ia preferencia por la liquidez Tampoco afecta ~~ mi argumento el admitido hecho de que diferentes tipos de activos satisfagan el deseo por liquidez en diferentes grados El dantildeo se hace cuando la tasa de intereacutes correspondiente al grado de liquidez de un activo dado lleva n una capitalizacioacuten de mercado de ese activo que es menor que su costo de produccioacuten

Hay otras criacuteticas que tambieacuten deberiacutea estar listo para debatir Pero aunshyque pueda ser capaz de justificar mi propio lenguaje estoy ansioso por no dejarme arrastra~ al hacerlo con mucho detalle 3 pasar por alto los punshytos sustanciales que pueden no obstante sustentar las reacciones que mi tratamiento ha producido en la mente de m(s criacuteticos Estoy maacutes afeshyrrado a las ideas relativamente simples y fundamentales que sustentan mi teoriacutea que a las formas particulares en ras que he personificado y no deseo que lo anterior se cristalice en esta del debate Si las ideas

2 Ver abiquestje

ENSAYOS DE ECONOMIANoJI 2001 1gt7middot149ENSAYOS DE 312007 137-149


simples y baacutesicas pueden volverse familiares y aceptables el tiempo la experiencia y la colaboracioacuten dc algunas mentes descubriraacute la mejor mashynera de expresarlas Por lo tanto yo prefeririacutea ocupar el proacuteximo espacio el que el editor de esta revista me permita en tratar de volver a expresar algunas de esas ideas en vez de enfrascarme en una controversia detashyllada que puede demostrar ser improductiva Y creo que llevareacute esto a cabo bien auacuten cuando pueda parecerle a aigunos como zambullirse dereshycho en el aacutenimo controversia I del cual pretendo escapar si pongo lo que tengo que decir en la forma de una discusioacuten alrededor de ciertos puntos definitivos donde me parece que estoy mas claramente alejado de teoriacuteas previas

II

Es generalmente reconocido que el anaacutelisis Riacutecardiano teniacutea que ver con lo que ahora llamamos equilibrio de largo plazo La contribucioacuten de Marshall consistiacutea principalmente en antildeadirle a esto el principio marginal y el principio de sustitucioacuten junto con algo de discusioacuten sobre el paso de una posicioacuten de equilibrio de largo plazo a otra Pero eacutel asumioacute al igual que Ricardo que la cantidad de factores de produccioacuten en uso era dada y que el problema era determinar la manera en que se iban a utilizar asiacute como sus recomshypensas relativas Edgeworth y el profesor Piguo y mas tarde otros escritoshyres contemporaneos han embeilecido y mejorado esta teoriacutea consideranshydo coacutemo diferentes peculiaridades en la forma de las funciones de oferta de los factores de produccioacuten afectariacutean las cosas lo que pasariacutea en condiciones de monopolio y competencia imperfecta hasta doacutende coincishyden las ventajas sociales e individuales cuaacuteles son los problemas especiashyles del intercambio en un sistema abierto y cosas por el estilo Pero estos escritores mas recientes al igual que sus predecesores seguiacutean lidiando con un sistema en el que la cantidad de factores empleados era dada y los otros hechos relevantes se conociacutean maacutes o menos con certeza Esto no quiere decir que ellos estaban lidiando con un sistema en el cual el cambio era excluido o incluso uno en el cual la decepcioacuten de la expectativa fuera excluida Pero en cualquier momento determinado los hechos y las expecshytativas eran asumidas como dadas de manera definitiva y calculable y se suponiacutea que los riesgos se podiacutean calcular por la computacioacuten exacta de un experto aunque se admitiacutea que no se les prestaba demasiada atencioacuten Se suponiacutea que el caacutelculo de la probabilidad aunque su mencioacuten se manteshyniacutea en el trasfondo era capaz de reducir la incertidumbre al mismo grado calculable de la certidumbre misma al igual que en el calculo benthamita de placeres y dolores o de ventajas y desventajas por el cual la filosofiacutea benthamita asumiacutea que los hombres estaban influenciados en su comporshytamiento eacutetico general

John Maynard Keynes

En realidad tenemos como regla soacutelo la idea maacutes vaga de todo menos d las consecuencias maacutes directas de nuestros actos En ocasiones no esteacute mas muy interesados en Su) COf1ccutl1cias maacutes -emotas a d que el tiempo y el dl~gtliacuteno tengan IIHxho qUe wr con (middotlIas PeiacuteO il veCE estamos intensamente irlttresauos en elia~) ocasionalrnente mas auacuter que en las consecuencias iacutenrnediatas las rnhma Ahora de todas 1 actividades humanas que estaacuten af13ctdddS por eta remota preocupacioacutel resulta que una de las maacutes irnportarte 85 el caraacutecter econoacutemilaquo especiacuteficamente la riqueza Todo el objetivo de a Jcun1ulacioacuten de rique es el de producir resultados o reullados potenciales a una distanc comparativa y a veces a una distancia indefinidaiexcl una fecha De es1 modo el hecho de que nuestro conocimiento del futuro estaacute fluctuand vago e incierto convierte a la riqueza en un tema particularmente inapn piado para los meacutetodos de la teoriacutea econoacutemica claacutesica Esta teoriacutea podr funcionar muy bien en un mundo en el cual los bienes econoacutemicos fuereacute necesariamente consumidos en un corto periacuteodO de tiempo despueacutes ( haber sido producidcs Pero sugiero que requiere una considerable madi cacioacuten si va a ser aplicada a un mundo en el que la acumulacioacuten de rique para un futuro indefinidamente pospuesto es un factor importante y mayor papel proporcional jugado por dicha acumulacioacuten de riqueza mi

esencial se convierte dicha modificacioacuten

Por conocimiento incierto deacutejenme expiicar no quiero distinguir mer mente lo que es sabido con certeza de lo que es uacutenicamente probable juego de la ruleta no es objeto en este sentido de incertidumbre ni prospecto de ganarse una loteriacutea O por otra parte la expectativa de vic es solamente un poco incierta Incluso el clima es solo moderadamen incierto En el sentido en el que estoy usando el teacutermino es en el de que posibilidad de una guerra europea es incierta o el precio del cobre y la ta de intereacutes en 20 antildeosiexcl o la obsolescencia de un nuevo invento o posicioacuten de propietarios privados de riqueza en el sistema social en 197 Sobre estos temas no hay bases cientiacuteficas sobre las cuales formul ninguna probabilidad calculable Simplemente no sabemos De cualqui manera la necesidad de actuar y de decidir nos lleva a nosotros hombr praacutecticos a hacer lo mejor que podamos por pasar por alto este incoacutem do hecho y comportarnos como lo hariacuteamos si tuvieacuteramos detraacutes de n05 tras un buen calculo benthamita de una serie de presuntas ventajas desventajas cada una multiplicada por su respectiva probabilidad es~ randa a ser sumadas

iquestCoacutemo hacemos en dichas circunstancias para comportarnos de manE que conservemos nuestras caras de hombres racionales econoacutemico Hemos encontrado diversas teacutecnicas para el propoacutesito de las cuales I maacutes importantes son las tres siguientes

ENSAYOS DE ECONOMIA No 31 2007 137-149ENSAYOS DE ECONOMiANo 31 2007 137-149

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simples y baacutesicas pueden volverse familiares y aceptables el tiempo la experiencia y la colaboracioacuten de algunas mentes descubriraacute la mejor mashynera de expresarlas Por lo tanto yo prefeririacutea ocupar el proacuteximo espacio el que el editor de esta revista me permita en tratar de volver a expresar algunas de esas ideas en vez de enfrascarme en una controversia detashy

liada que puede demostrar ser improductiva Y creo que llevareacute esto a cabo bien auacuten cuando pueda parecerie a algunos como zambullirse dereshycho en el aacutenimo controversial del cual pretendo escapar si pongo lo que tengo que decir en la forma de una diacute~)cusioacuten alrededor de ciertos puntos definitivos donde me parece que estoy mas claramente alejado de teoriacuteas previas

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Es generalmente reconocido que el anaacutelisis Riacutecardiano teniacutea que ver con lo que ahora llamamos equilibrio de largo plazo La contribucioacuten de Marshall consistiacutea principalmente en antildeadirle a esto el principio marginal y el principio de sustitucioacuten junto con algo de discusioacuten sobre el paso de una posicioacuten de equilibrio de largo plazo a otra Pero eacutel asumioacuteiexcl al igual que Ricardo que la cantidad de factores de produccioacuten en uso era dada y que el problema era determinar la manera en que se iban a utilizar asiacute como sus recomshypensas relativas Edgeworth y el profesor Piguo y mas tarde otros escritoshyres contemporaneos han embellecido y mejorado esta teoriacutea consideranshydo coacutemo diferentes peculiaridades en la forma de las funciones de oferta de los factores de produccioacuten afectariacutean las cosas lo que pasariacutea en condiciones de monopolio y competencia imperfecta hasta doacutende coincishyden las ventajas sociales e individuales cuaacuteles son los problemas especiashyles del intercambio en un sistema abierto y cosas por el estilo Pero estos escritores mas recientes al igual que sus predecesores seguiacutean iiacutediando con un sistema en el que la cantidad de factores empleados era dada y los

otros hechos relevantes se conociacutean maacutes o menos con certeza Esto no quiere decir que ellos estaban lidiando con un sistema en el cual el cambio era excluidoiexcl o incluso uno en el cual la decepcioacuten de la expectativa fuera excluida Pero en cualquier momento determinado los hechos y las expecshytativas eran asumidas como dadas de manera definitiva y calculable y se suponiacutea que los riesgos se podiacutean calcular por la computacioacuten exacta de un experto aunque se admitiacutea que no se les prestaba demasiada atencioacuten Se suponiacutea que el caacutelculo de la probabilidad aunque su mencioacuten se manteshyniacutea en el trasfondo era capaz de reducir la incertidumbre al mismo grado calculable de la certidumbre misma al igual que en el calculo benthamita de placeres y dolores o de ventajas y desventajas por el cual la filosofiacutea benthamita asumiacutea que los hombres estaban influenciados en su comporshytamiento eacutetico general


En realidad tenemos como regla soacutelo la idea maacutes vaga de todo menos de las consecuencias maacutes directas de nuestros actos En ocasiones no estashymos muy interesados en sus con~eCUel1CiexclaS m~s iexcl-emotas eacutel de que el tiempo y el destino tengan I11LicrlO que ver con ellagt P(~ro eacutel veces estamos intensamente interesados e1 ocasionalmente mas auacuten que en las consecuencids inlllediJas las rncma hora todas actividades humanas que estaacuten afectadas por rcmo~a prrocupacoacuten resulta que una de las maacutes impurtanles es el ciexcliexclraacutectee iconoacutemico especiacuteficamente la riqueza Todo el objetivo de a acurnulacoacuten de riqueza es el de producir resultadosiexcl o reultddos potenciales J uniJ distancia comparativa y a veces a una distancia indefinida una fecha De este modo el hecho de que nuestro conocimiento del futuro estaacute fluctuandoiexcl vago e incierto convierte a la riqueza en un tema particularmente inaproshypiado para los meacutetodos de la teoriacutea econoacutemica claacutesica teoriacutea podriacutea funcionar muy bien en un mundo en el cual los bienes econoacutemicos fueran necesariamente consumidos en un corto periacuteodo de tiempo despueacutes de haber sido produciduumls Pero sugiero que requiere Ula considerable modifishycacioacuten si va a ser aplicada a un mundo en el que la acumulacioacuten de riqueza para un futuro indefinidamente pospuesto es un factor importante y a mayor papel proporcional jugado por dicha acumulacioacuten de riqueza maacutes esencial se convierte dicha modificacioacuten

Por conocimiento incierto~ deacutejenme explicar no quiero distinguir merashymente lo que es sabido con certeza de lo que es uacutenicamente probable El juego de la ruleta no es objeto en este sentido de incertidumbre ni el prospecto de ganarse una loteriacutea O por otra parte la expectativa de vida es solamente un poco incierta Incluso el clima es solo moderadamente incierto En el sentido en el que estoy usando el teacutermino es en el de que la posibilidad de una guerra europea es incierta o el precio del cobre y la tasa de intereacutes en 20 antildeosiexcl o la obsolescencia de un nuevo inventoiexcl o la posicioacuten de propietarios privados de riqueza en el sistema social en 1970 Sobre estos temas no hay bases cientiacuteficas sobre las cuales formular ninguna probabilidad calculable Simplemente no sabemos De cualquier manera la necesidad de actuar y de decidir nos lleva a nosotros hombres praacutecticos a hacer lo mejor que podamos por pasar por alto este incoacutemoshydo hecho y comportarnos como lo hariacuteamos si tuvieacuteramos detraacutes de nososhytros un buen calculo benthamita de una serie de presuntas ventajas y desventajas cada una multiplicada por su respectiva probabilidad espeshyrando a ser sumadas

iquestCoacutemo hacemos en dichas circunstancias para comportarnos de manera que conservemos nuestras caras de hombres racionales econoacutemicos Hemos encontrado diversas teacutecnicas para el propoacutesito de las cuales las maacutes importantes son las tres siguientes

ENSAYOS DE ECONOMiANo 312007 137-149 ENSAYOS DE ECONOMIANo 31 2007middot 1~H149


(1) Asumimos que el presente es una guiacutea mucho maacutes uacutetil al futuro que lo que una caacutendida eXdminacioacuten de la pasada experiencia ha mosshytrado ser hasta ahora En otras palabras ignoramos ampliamente el panorama de cambios futuros de la caracteriacutestica actual sobre los cuales realmente no sabemo~ 1ada

(2) Asumimos que el existente estado de opinioacuten expresado en precios y el caraacutecter de la oferta existente esta basado en una suma coshyrrecta de expectativas futuras para que podamos aceptarlo como tal a menos que algo nuevo y relevante surja

(3) Sabiendo que nuacuteestro propio cri~eri(iexcl no tiene valor tratamos de apoyarnos en el juicio del resto del mundo que de pronto estaacute mejor informado Esto es tratamos de conformarnos con el comportashymiento de la mayoriacutea o del promedio La psicologiacutea de una sociedad de individuos cada uno de los cuales se estaacute esforzando por copiaiacute a los otros nos lleva a iacuteO que podriacuteamos llamar juicio convencional

Ahora una teoriacutea praacutectica basada en estos tres principios tiene ciertas caracteriacutesticas marcadas En particular estando basada en un fundamenshyto tan endeble estaacute sLjeta a cambios repentinos y violentos La practica de calma e inmovilidad de certeza y seguridad de repente se rompe Nuevas esperanzas y miedos tomaraacuten el control sin previo aviso de la conducta humana Las fuerzas de desilusioacuten pueden eje repente imponer una nueva base convencional de valoracioacuten Todas estas teacutecnicas tan elegantes y educadas hechas para una junta directiva bien planeada y un mercado correctamente regulado pueden fracasar Todo el tiempo el paacuteshynico vago y las esperanzas igualmente vagas y sin razoacuten no se apaciguan y permanecen bajo la superficie

Tal vez el lector siente que esta discusioacuten general filosoacutefica sobre el comshyportamiento del ser humano esta mas bien alejada de la teoriacutea econoacutemica en discusioacuten Pero yo creo que no Aunque asiacute es que nos comportamos en el mercado la teoriacutea que trazamos en el estudio de coacutemo nos comporshytamos en el mercado no deberiacutea someterse a si misma a iacutedolos del mercashydo Acuso a la teoriacutea econoacutemica claacutesica de ser una de estas elegantes y erlucadas teacutecnicas que tratan de lidiar con el presente ignorando el hecho de que sabemos muy poco sobre el futuro

Me atrevo a decir que el economista claacutesico aceptariacutea esto sin demora Pero auacuten asiacute pienso que ha pasado por alto la naturaleza precisa de la diferencia que su abstraccioacuten hace entre teoriacutea y praacutectica y el caraacutecter de las fallas a las que es probable que lo lleve

John Maynard Keynes

Este es particularmente el caso en su tratamiento del dinero y el intereacutes nuestro primer paso debe ser elucidar maacutes claramente las funciones di dinero

El dinero como bien se conoce sirve para dos cosas principalmenti Actuando como dinero de cUInta faCIlita el cambio sin ser necesario qL nunca se convierta eacutel mismo en un objeto sustancioso En este sentido E

una conveniencia desprovista de significado o influencia real En segunc lugar es un depoacutesito de riqueza se nos dice sin una sonrisa en la car Pero en el mundo de la economiacutea claacutesica iacutees una locura darle ese USI

pues es una reconocida caracteriacutestica del dinero como depoacutesito de rique que es improductivo en vista de que praacutecticamente cualquier otra mane de guardar riqueza rinde intereacutes o ganancia iquestPor queacute deberiacutea alguien CUE

do usar el dinero como depoacutesito de riqueza

Porque en parte con bases razonables y en parte instintivas nuest deseo por aferrarnos al dinero como depoacutesito de riqueza es un baromet del grado de nuestra desconfianza en nuestros propios caacutelculos y conve ciones acerca del futuro Aunque este sentimiento con respecto al dine es por si mismo convencional o instintivo opera por asiacute decirlo a un ni maacutes profundo de nuestra motivacioacuten Toma el control en los moment cuando las convenciones maacutes altas y precarias se han debilitado posesioacuten de dinero apacigua nuestra ansiedad y el premio que reque mas para desprendernos del dinero es la medida del grado de nuesl ansiedad

El significado de esta caracteriacutestica del dinero ha sido usualmente pasa por alto y como ha sido notada hasta el momento la naturaleza esene del fenoacutemeno ha sido mal descrita Lo que ha atraiacutedo la atencioacuten es cantidad de dinero que ha sido ahorrado y se le ha dado importancieacute esto porque se ha supuesto que tiene un efecto proporcional directo en nivel de los precios afectando la velocidad de circulacioacuten Pero la cantid de ahorros solo puede ser alterada si el total de la cantidad de dim cambia o si la cantidad de ingresos en dinero efectivo (hablo en su tot dad) cambia puesto que fluctuaciones en el grado de confianza son cal ces de tener un efecto bastante distinto especiacuteficamente modificando la cantidad en realidad ahorrada sino la cantidad de premio que debe ofrecida para inducir a la gente a no ahorrar Y cambios en la propensioacute ahorrar o en el estado de preferencia por liquidez como lo he lIamal principalmente afecta no los precios sino la tasa de intereacutes siendo CL

quier efecto en los precios producido por repercusioacuten como una uacutelti consecuencia de un cambio en la tasa de intereacutes

ENSAYOS DE ECONOMiacuteA No_ 312007 137-149ENSAYOS DE No_ 31 2007 137-149

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(1) Asumimos que el presente es una guiacutea mucho maacutes uacutetiexcl1 al futuro que


lo que una caacutendida eXdminacioacuten de a pasada experiencia ha mosshytrado ser hasta ahora En otras palabras ignoramos ampliamente el panorama de cambios futuros de la caracteriacutestica actual sobre los cuales realmente no sabemo~ ada

(2) Asumimos que el existente estado de opinioacuten expresado en precios y el caraacutecter de la oferta existente esta basado en una suma coshyrrecta de expectativas futurasiexcl para que podamos aceptarlo cemo tal a menos que algo nuevo y relevante surja

(3) Sabiendo que nuestro propio Gi~erio no tiene valor tratamos de apoyarnos en el juicio del resto del mundo que de pronto estaacute mejor informado Esto esiexcl tratamos de conformarnos con el comportashymiento de la mayoriacutea o del promedio La psicologiacutea de una sociedad de individuos cada uno de los cuales se estaacute esforzando por copiar a los otros nos lleva a 10 que pOdriacuteamos llamar juiciacuteo convencional

Ahora una teoriacutea praacutectica basada en estos tres principios tiene ciertas caracteriacutesticas marcadas En particular estando basada en un fundamenshyto tan endeble estaacute sujeta a cambios repentinos y violentos La practica de calma e inmovilidad de certeza y seguridad de repente se rompe Nuevas esperanzas y miedos tomaraacuten el control sin previo aviso de la conducta humana Las fuerzas de desilusioacuten pueden de repente imponer una nueva base convencional de valoracioacuten Todas estas teacutecnicas tan elegantes y educadas hechas para una junta directiva bien planeada y un mercado correctamente regulado pueden fracasar Todo el tiempo el paacuteshynico vago y las esperanzas igualmente vagas y sin razoacuten no se apaciguan y permanecen bajo la superficie

Tal vez el lector siente que esta discusioacuten general filosoacutefica sobre el comshy porta miento del ser humano esta mas bien alejada de la teoriacutea econoacutemica

en discusioacuten Pero yo creo que no Aunque asiacute es que nos comportamos en el mercado la teoriacutea que trazamos en el estudio de coacutemo nos comporshytamos en el mercado no deberiacutea someterse a si misma a iacutedolos del mercashydo Acuso a la teoriacutea econoacutemica claacutesica de ser una de estas elegantes y

educadas teacutecnicas que tratan de lidiar con el presente ignorando el hecho de que sabemos muy poco sobre el futuro


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Este es particularmente el caso en su tratamiento del dinero y el intereacutes Y nuestro primer paso debe ser elucidar maacutes claramente las funciones del dinero

El dinero como bien se conoce sirve para dos cosas principalmente Actuando como dinero de cuentl facilita ( carilbio ser necesatio que nunca se convierta eacutel mismo en un objeto sustancioso En este sentido es una conveniencia desprovista de significado o influencia real segundo lugar es un depoacutesito de riqueza se nos dice sin una sonrisa en la cara Pero en el mundo de la economiacutea claacutesica iexcles una locura darle ese uso pues es una reconocida caracteriacutestica del dinero como depoacutesito de riqueza que es improductivo en vista de que praacutecticamente cualquier otra manera de guardar riqueza rinde intereacutes o ganancia iquestPor queacute deberiacutea alguien cuershydo usar el dinero como depoacutesito de riqueza

Porque en parte con bases razonables y en parte instintivas nuestro deseo por aferrarnos al dinero como depoacutesito de riqueza es un baroacutemetro del grado de nuestra desconfianza en nuestros propios caacutelculos y convenshyciones acerca del futuro Aunque este sentimiento con respecto al dinero es por si mismo convencional o instintivo opera por asiacute decirlo a un nivel maacutes profundo de nuestra motivacioacuten Toma el control en los momentos cuando las convenciones maacutes altas y precarias se han debilitado La posesioacuten de dinero apacigua nuestra ansiedad y el premio que requerishymos para desprendernos del dinero es la medida del grado de nuestra ansiedad

El significado de esta caracteriacutestica del dinero ha sido usualmente pasado por alto y como ha sido notada hasta el momento la naturaleza esencial del fenoacutemeno ha sido mal descrita Lo que ha atraiacutedo la atencioacuten es la cantidad de dinero que ha sido ahorrado y se le ha dado importancia a esto porque se ha supuesto que tiene un efecto proporcional directo en el nivel de los precios afectando la velocidad de circulacioacuten Pero la cantidad de ahorros solo puede ser alterada si el total de la cantidad de dinero cambia o si la cantidad de ingresos en dinero efectivo (hablo en su totalishydad) cambia puesto que fluctuaciones en el grado de confianza son capashyces de tener un efecto bastante distinto especiacuteficamente modificando no la cantidad en realidad ahorrada sino la cantidad de premio que debe ser ofrecida para inducir a la gente a no ahorrar Y cambios en la propensioacuten a ahorrar o en el estado de preferencia por liquidez como lo he llamado principalmente afecta no los precios sino la tasa de intereacutes siendo cualshyquier efecto en los precios producido por repercusioacuten como una uacuteltima consecuencia de un cambio en la tasa de intereacutes

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Esto expresado de una manera muy general es mi teoriacutea de la tasa de intereacutes La tasa de intereacutes mide obviamente justo como los libros de aritmeacutetica dicen que lo hace el premio que debe ser ofrecido para inducir a las personas a mantener su riqueza en otra cosa que no sea dinero ahorrado La cdntidacJ de dinero y la pClrcioacuten de eacutel requerido en la circulashycioacuten activa para la transaccioacuten de ntgocio corrientes (principalmente deshypendiendo en el nivel de iexcln~lreso monetario) determina cuanto hay disponishyble para balances inactivos ie para ahorro~ La tasa de intereacutes es e factor que ajusta en el margen ia demanda de ahorros con la ofelta de ahorros

Ahora permitaacutemonos proo=der a la siguiente etapa del argumento El poshyseedor de riqueza que ha sido inducido a no retener su riqueza en la forma de dinero ahorrado todaviacutea tiene dos alternativas para escoger Puede prestar su dinero a la actual tasa de ntereacutes monetario o puede comprar alguacuten tipo de activo de capital Claramente en cqlJilibrio estas dos alternativas deben ofrecer uno ventaja igual al inversionista rnrirgina en cada una de ellas Esto resulta asiacute por cambios en los precios de piexcleacute~tashymas monetarios Los precios de los bienes de capital se mueven hasta que a pesar de sus perspectivos rendimientos y cuentas y habiendo sido sacados todos esos elementos de duda e incertidumbre consejo interesashydo y desinteresado moda convencioacuten y cualquier otra cosa que usted crea que afecte la mente del inversionista eHos ofrezcan una aparente ventaja marginal igual al inversionista que esta vacilando entre una clase de inversioacuten y otra

Esta entonces es la primera repercusioacuten de la tasa de intereacutes como fijada por la cantidad de dinero y la propensioacuten a ahorrar especiacuteficamente en el precio de bienes de capital Esto no significa por supuesto que la tasa de intereacutes sea la uacutenica influencia fluctuante en estos precios Las opiniones con respecto a su rendimiento futuro estaacuten por ellas mismas sujetas a fluctuaciones agudas precisamente por la razoacuten dada especiacuteficamente la fragilidad de las bases de conocimiento de las que ellas dependen Son estas opiniones tomadas en conjuncioacuten con la tasa de intereacutes las que fijan su precio

Ahora para la parte tres Los bienes de capital son capaces en general de ser recientemente producidos La escala en que son producidos depenshyde por supuesto de la relacioacuten entre sus costos de produccioacuten y los precios a los cuales se espera que sean vendidos en el mercado Pero si el nivel de la tasa de intereacutes tomada en conjunto con las opiniones sobre su futura alza en el rendimiento aumenta los precios de bienes de capital el volumen actual de inversioacuten (queriendo decir con esto el valor de la proshyduccioacuten total de bienes de capital nuevos) va a incrementar mientras

John Maynard Keynes

que por otro lado si estas influencias reducen los preci~)s de los bienes ( capital el volumen de la actual inversion se VJ a redlJCi

No es sorprendente Li volunC1l rle i

debe fluctuar ampliamente fl el tiGnpo Eso ondicion sobre el futuro ningurw en unil adecuada o s~~ ra fundamentacioacuten en la propen~ioacuten el ahorrar acumular y en las Opllliacute nes del futuro rendiacuternicrllo 1 iexcliexclay nlngu razoacuten para suponer que Loacute a tender a modificar IclS fluctU(l(I(Ji 1() tll d YJO se tiene u visioacuten maacutes pesimista sobre los futuro ieiluiniexcliu (Si) no es razoacuten p que debiera haber una disminucioacuten en la popel Pdlci ahorrar En ~( lidad las condiciones que agravan lI1l0 de losCtJctorcs como regli1 tlE den ~ agravar el otro por las mismas Clrcun~)tancias que llevan a q visiones pesimistas sobre futuros rendiacuternientos ~Ca1 aptas para Increl~E tar la propensioacuten a iquestiexclhon aro El uacutenico (gtlcrnCf1to qLiC ( ajusta por Siacute miSl

en el sistema aparece en una instanciiquestiexcl mucho mas aelelante y co~ Ciacutee grado de incertidumbre Si una baja en la iliVerSIiacute)n lleva a un~ baja er produccioacuten total esto puede reslltar (por n~as de una ra~r) e~ l

reduccioacuten de la cantidad de dinero requerida para la mculaCion activa cual desatariacutea una cantidad miquest~s grande de dinero para la circulacioacuten in tiva lo cual satisfaceriacutea la propensioacuten para ahorrar a una tasa de inte me~or lo cual aumentariacutea los precios de los bienes de capital lo e incre~entariacutea la escala de inversioacuten lo cual restaurariacutea en alguna med el nivel de la produccioacuten total

Esto completa el primer capiacutetulo de la argumentacioacuten es decir la posil dad de que la escala de inversioacuten fluctuacutee por razones bastante diferer a) de aquellas que determinan la propensioacuten i~~ividual a guardar algl parte del ingreso y b) de aquellas condiciones flslcas de capaCidad tecr para socorrer la produccioacuten que usualmente han sido supuestas he ahora de ser la influencia principal encargada de gobernar la efiCler marginal del capital

Si por el otro lado nuestro conocimiento ~el futuro f~era calculale y estuviera sujeto a cambios repentinos podna ser Justificable asu~lr 9u

curva de preferencia por la liquidez fuera tanto estable como rruy Inelasl En este caso una pequentildea baja en el ingreso en dinero lIevana a una le caiacuteda en la tasa de intereacutes probablemente suficiente para aumenta

3 Cuando el profesor Vlner me acusa de darle a leacutel preferenCia por la liquidez una iacutemport exageradeacutel se debe refenr a que exagero su IIlestabilldad y su elasticidad Pero SI el esta en lo e una pequentildea disminUcioacuten en el Ingreso monetario llevarla como se diJO anteriormente a una drarr caiacuteda en la tasa de Intereacutes Sostengo que la eX[Jerienoa 111(lIca lo contrario

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144 La leoriacutea general del empleo

Esto expresado de una manera muy general es mi teoriacutea de la tasa de intereacutes La tasa de intereacutes mide obviamente _ justo como los libros de aritmeacutetica dicen que lo hace el premio que debe ser ofrecido para inducir a las personas a mantener su riqueza en aIra cosa que no sea dinero ahorrado La cantidad de dinero y ia pegtrciacuteoacuten de eacutel requerido en la circulashy

cloacuten activa para la transaccioacuten de n~goci() ((iexcliexclTientes (principar1cnte deshypendiendo en el nivel de ingreso monetario) cJrgttermln2 cuanto hay disponishyble para balances inactivos ie para ahonmiddoteacute)s La tasa de intereacutes 25 ei factor que ajusta en el margen la demanda de ahorros con la ofel-ta de ahorros

Ahora permitaacutemonos prooder a la siguiente etapa del argumenlo El iexclJoshyseedor de riquezaiexcl que ha sido inducido a no retener su riqLeza en la forma de dinero ahorrado todaviacutea Uene dos alternativas para escoger Puede prestar su dinero a la actual tasa ue ntereacutes monetario o PLede comprar alguacuten tipo de activo de capital Claruacutemente en eqiexcliiacutelibrio estas dos alternativas deben ofrecer una ventaja igual al inversionista mjrginal en cada una de ellas Esto resulta por cambios en los precios de preacutestashymos monetarios Los precios los bienes de capital se mueven hasta que a pesar de sus perspectivos rendimientos y cuentas y habiendo sido sacados todos esos elementos de duda e incertidumbreiexcl consejo interesashydo y desinteresado moda convencioacuten y cualquier otra cosa que usted crea que afecte la mente del inversionista ellos ofrezcan una aparente ventaja marginal igual al inversionista que esta vacilando entre una clase de inversioacuten y otra

Esta entonces es la primera repercusioacuten de ia tasa de intereacutes como fijada por la cantidad de dinero y la propensioacuten a ahorrar especiacuteficamente en el precio de bienes de capital Esto no significa por supuesto que la tasa de intereacutes sea la uacutenica influencia fluctuante en estos precios Las

opiniones con respecto a su rendimiento futuro estaacuten por ellas mismas sujetas a fluctuaciones agudasiexcl precisamente por la razoacuten dada especiacuteficamente la fragilidad de las bases de conocimiento de las que ellas dependen Son estas opiniones tomadas en conjuncioacuten con la tasa de intereacutes las que fijan su precio

i Ahora para la parte tres Los bienes de capital son capaces en generali de ser recientemente producidos La escala en que son producidos depenshyi del por supuesto de la relacioacuten entre sus costos de produccioacuten y los precios a los cuales se espera que sean vendidos en el mercado Pero si el iexcl nivel de la tasa de intereacutes tomada en conjunto con las opiniones sobre su futura alza en el rendimiento aumenta los precios de bienes de capital el ~ volumen actual de inversioacuten (queriendo decir con esto el valor de la proshyI duccioacuten total de bienes de capital nuevos) va a incrementar mientras

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que por otro lado si estas influencias reducen los prccios de los bienes de capital el volumen de la actual inversioacuten se va eacutel rcdlji

No e~ sorprendente que el loluiexclnCn de [lVWOacuteIl (JI YiCjW (lrterminado debe fluctuar ampliamcntc C el tillIpo Esn ((~xnrp ele do rond sobre el futuro ninguf)il ele IE ClIDiE c1Ccco n tr1eacutet ldecuada o ra fundamentacioacuten - en la propensiacuteoacuten iexcliexcl ahurrar acumular yen opiniOshynes del futuro rendimiento dc~ ios hiltIl _ Giexclillti T~pc i1nguna razoacuten para suponer que 110 fillclIclUI)i1Lo l i ilig~u (1 I Hiacute~) van a tender a modificar las fiuctUeacuteJ(l( jf )( CI) ltY I () 1)lt1 iexclc) ~(~ una visioacuten maacutes pesimista sobre los futuro (~il(jilmiddotli(~ILliYa Iv es para que debiera haber una disminucioacuten en la p~oper)i(JIi pdld ahOITJr reashylidad las condiciones que agravan uno de los ciclares _orno regla den a agravar el otro por las mismas (irCLJi)~tmcias que lIrvan eacutel que visiones pesimistas sobre futuros rcndiacutemicltos ciquestmiddotm Ciptas para inCiacuteemen tar la propensioacuten a ahorrilr El uacutenico eierncrlto qLlc SL djustcl por ~)i en el sistema aparece en una instancia mucho iacutendS adelante V con grado de incertidumbre Si una baja en ji] illVerSloacuten Ieva a dne en la produccioacuten total esto puede resultar (por mas de Ulla raiquestr) iquestfl uniJ reduccioacuten de la cantidad de dinero requerida para Id Clrculaclon lo cual desatariacutea una cantidad maacutes grande de dinero peacutelra la circulaciacuteoacutel inacshytiva lo cual satisfaceriacutea la propensioacuten para ahorrar a una tasa me~or lo cual aumentariacutea los precios de los bienes de capital lo cual incre~entariacutea la escala de inversioacuten lo cual restaurariacutea en alguna medida el nivel de la produccioacuten total

Esto completa el primer capiacutetulo de la argumentacioacuten es deci~ la posibilishydad de que la escala de inversioacuten fluctuacutee por razones bastante diferentes a) de aquellas que determinan la propensioacuten i~dividual a guardar aguna parte del ingreso y b) de aquellas condiciones flsicas de capaCidad tecnlca para socorrer la produccioacuten que usualmente han sido supuesta~ has~a ahora de ser la influencia principal encargada de gobernar la efiCienCia marginal del capital

Si por el otro lado nuestro conocimiento ~el futuro fuera calculale y no estuviera sujeto a cambios repentinos podna ser justificable asumir que la curva de preferencia por la liquidez fuera tanto estable como muy inelaacutestica En este caso una pequentildea baja en el ingreso en dinero llevariacutea a una larga caiacuteda en la tasa de intereacutes probablemente suficiente para aumentar la

3 Cuando el profesor Vlner me acusa de darle a la preferenCia por la liqUidez una ImportanCia exagerada se debe referir a que exagero su Inestabilidad y su elastiCidad Pero SI el esta en lo CJ~rto una pequentildea disminUCioacuten en el Ingreso monetario llevariacutea como se diJO anteriormente a una dramatlca caiacuteda en la tasa de Intereacutes Sostengo que la experienCia IIldlCa lo contrariO

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produccioacuten total y el empleo al maacutexim03 bull En estas condiciones pOdriacuteamos razonablemente suponer que todos los recursos disponibles seriacutean normalshymente empleados y que las condiciones requeridas por la teoriacutea ortodoxa seriacutean satisfechas

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Mi proacutexima diferencia con respecto a la teoriacutea tradicional concierne a su aparente conviccioacuten de que no hay necesidad de sacar una teoriacutea de la demanda y la oferta de Id produccioacuten en su totalidad iquestPodria Ulla fluctushycioacuten en la inversioacuten a causa de las razones anteriormente tCf

alguacuten efecto en Iiquestiexcl dernanda de la produccoacuten totDl y en el empieo) responderiacutea a esto la teoda ciexclaacutesica Yo creo que nI) podriacutea responder al no haber pensado jamaacutes sobre e tema Ld teoriacutea de la demanda efectiva es decir la demanda por la produccioacuten tocal ha sido totalmente ignoriJeJa por maacutes de cien aijos

Mi propia respuesta a esta pregunta Implica nuevas consideraciones Yo digo que la demanda efectiva estaacute compuesta por dos cosas gasto en inversioacuten determinado de la manera dmes explicada y gasto en consumo Ahora iquestde queacute depende ja cntidac de ~Jasto en consumol Depende principalmente del nivel del ingreso La propensioacuten a consumir de la gente (como yo lo llamo) estaacute influenciada pur muchos factores tales como la distribucioacuten del ingreso su normal actitud hacia el futuro y -- aunque proshybablemente en menor grado por la tasa de intereacutes Pero parece que en la principal ley psicoloacutegiGl cuando el agregado del ingreso aumenta el gasto en consumo tambieacuten aumentaraacute pero en menor medida Esta es una conclusioacuten muy obvia Simplemente se resume diciendo que un aushymento en el ingreso se dividiraacute de alguna manera u otra entre consumir y ahorrar y que cuaacutendo nuestro ingreso aumenta es extremadamente imshyprobable que esto tenga el efecto de hacernos gastar menos o ahorrar menos que antes Esta ley psicoloacutegica fue de mayor importancia en el desarrollo de mi propio pensamiento y es creo absolutamente fundashymental para la teoriacutea de la demanda efectiva como se evidencioacute en mi libro Pero pocos criacuteticos y comentaristas hasta ahora le han prestado particular atencioacuten

Le sigue a este extremadamente obvio principio una importante aunque poco familiar conclusioacuten Los ingresos son creados en parte por los emshypresarios produciendo para la inversioacuten y en parte porque producen para el consumo La cantidad que es consumida depende de la cantidad de ingreso obtenida Por lo tanto la cantIdad de bienes de consumo que pagaraacute a los empresarios para producir depende de la cantidad de bienes de inversioacuten que estaacuten produciendo Si por ejemplo ei puacuteblico tiene el

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John Maynard Keynes

haacutebito de gastar 910 de su ingreso en bienes de consumo a esto le sigL que si los empresarios fueran a producir bienes de consumo a un cos1 mas de 9 veces mayor al costo de los bienes de inversioacuten que esti produciendo alguna parte de su produccioacuten total no podriacute1 ser vendida precio que cubririacutea ese costo de produccioacuten Puesto que los bienes ( consumo en el mercado tendraacuten un coslo de maacute5 ce 910 agrega( del ingreso del puacuteblico y de esta manera un exceso de demanda p bienes de consumo que en leo6a es solo 910 De este modo los empr sarios tendriacutean peacuterdidas hasta que reduzcan su produccioacuten de bienes I

consumo hasta una cantidad en la cual nu exceda llueve veces su actl produccioacuten en bienes de inversioacuten

La foacutermula no es por supuesto tan simple como en esta ilustracioacuten proporcioacuten de sus ingresos cuales el puacuteblico escogeriacutea para consun no seraacuten una constante y en el caso maacutes general otros factores tambi son relevantes Pero siempre hay una foacutermula maacutes o menos como es relacionando la prodUCCioacuten de bienes de consumo que paga para produ con la produccioacuten de bienes de inversioacuten y le he prestado atencioacuten en libro bajo el nombre de Multiplicador El hecho de que un incremento er consumo es capaz por siacute mismo de estimular esta futura inversioacuten sim~ mente fortalece el argumento

Que el nivel de produccioacuten de bienes de consumo el cual es fructiacutefero p el empresario deberiacutea ser relacionado por una foacutermula de este tipo CI produccioacuten de bienes de inversioacuten depende de suposiciones de cara( simple y obvio La conclusioacuten me parece estar casi fuera de disputa J asiacute las consecuencias que le siguen son al mismo tiempo poco familiare

de la mayor importancia

La teoriacutea puede ser resumida diciendo que dada la psicologiacutea del puacuteblic( nivel de produccioacuten y empleo como un total dependen de la cantidac inversioacuten Lo pongo de esta manera no porque sea el uacutenico factor del depende la produccioacuten total sino porque es usual en un sistema comp nombrar como la causa causans al factor que es el maacutes propens repentinas y grandes fluctuaciones Maacutes comprensiblemente la pro( cioacuten agregada depende de la propensioacuten para ahorrar de la poliacutetica ec( mica en la medida en que afecta la cantidad de dinero del estad e confianza concerniente a los rendimientos futuros de los bienes de ca~ de la propensioacuten a gastar y los factores sociales que influyen en el niVE los salarios monetarios Pero de estos varios factores son aquellos determinan la tasa de inversioacuten los que son menos confiables pues ellos los que son influenciados por nuestra visioacuten del futuro sobre el

sabemos tan poco



produccioacuten total y el empleo al maacutexim03 bull En estas condiciones podriacuteamos razonablemente suponer que todos los recursos disponibles seriacutean normashymente empleados y que las condiciones requeridas por la teoriacutea ortodoxa seriacutean satisfechas

III

Mi proacutexima diferencia con respecto a la teoriacutea tradicional concierne a su aparente conviccioacuten de no hay rllxesidad de sacar una teorfa de ia demanda y la oferta de ia produccioacuten en su toti1lldad iquestPodriacutea una fiuctushycioacuten en la inversioacuten a causa las razones arlterionnente descritas rccr alguacuten efecto en ICl demanda la proCl UCC(-iexcl t otol y en e cm pcu) riexcl responderiacutea eacutel esto la teoriacutea Yo cr(~O que ni) pOdriacutea responder al f1

haber pensacJo jamaacutes sobre el tema La tcoriacutea de la demanda efcdiviquest s decir la demanda por la produccioacuten total ha sido totaimclite ignorauC por maacutes de cien antildeos

Mi propia respuesta a esta prcguntiJ 1I11plicd nuevas consideraciones Yo digo que la dcmanda efectiva estaacute GlITlpL1CsLa por dos cosas qasto (~n inversioacuten determinado de la manera dmes expiiacutecada y gasto en c~msumo Ahora iquestde queacute depende ia de 9asto en consum() Depende principalmente del nivel del ingreso La Dropensioacuten a consumir de la gente (como yo lo iexcllamo) influenciada por muchos factores tales como la distribucioacuten del ingreso su normal actitud hJcia el futuro y -- aunque proshybablemente en menor grado por la tasiexcliexcl de intereacutes Pero parece que en la principal ley psicoloacutegica cuando el a9regado del ingreso aumenta el gasto en consumo tambieacuten aumentaraacute pero en menor medida Esta es una conclusioacuten muy obvia Simplemente se resume diciendo que un aushymento en el ingreso se dividiraacute de alguna manera u otra entre consumir y

ahorrar y que cuaacutendo nuestro ingreso aumenta es extremadamente imshyI probable que esto tenga el efecto de hacernos gastar menos o ahorrar menos que antes Esta ley psicoloacutegica fue de mayor importancia en e desarrollo de mi propio pensamiento y creo absolutamente fundashymental para la teoriacutea de la demanda efectiva como se evidencioacute en mi

libro Pero pocos criacuteticos y comentaristas hasta ahora le han prestado particular atencioacuten

1 Le sigue a este extremadamente obvio principio una importante aunque i poco familiar conclusioacuten Los ingresos son creados el1 parte por los emshy presarios produciendo para la inversioacuten y en parte porque producen para el consumo La cantidad que es consumida depende de la cantidad de ingreso obtenida Por lo tanto la cantidad de bienes de consumo que pagaraacute a los empresarios para producir depende de la cantidad de bienes de inversioacuten que estaacuten produciendo Si por ejemplo el puacuteblico tiene el


haacutebito de gastar 910 de su ingreso en bienes de consumo a esto le sigue que si los empresarios fueran a producir bienes de consumo a un costo mas de 9 veces mayor al costo de los bienes de inversioacuten que estaacuten produciendo alguna parte de su produccioacuten total no podriacutea ser a precio que cubririacutea ese costo de piacuteOduccioacuten Puesto qJC los de consumo en el mercado tendraacuten un Losto de maacute~ dc 910 elel agregado del ingreso del puacuteblico y de esta rnancra seriacutea un lXCCO de demanda por bienes de consumo que en teoriacutea C) solo 910 De este modo los empreshysarios tendriacutean peacuterdidas hasta que reduzcan su produccioacuten de bienes de consumo hasta una cantidad en la cual no exceda llueve veces su actual produccioacuten en bienes de inversioacuten

La foacutermula no es por supuesto tan simple como en esta ilustracioacuten La proporcioacuten de sus ingresos las cuales el puacuteblico escogeriacutea para consumir no seraacuten una constante y en el caso maacutes general otros factores tambieacuten son relevantes Pero siempre hay una foacutermula maacutes o menos como relacionando la produccioacuten de bienes de consumo que paga para producir con la produccioacuten de bienes de inversioacuten y le he prestado atencioacuten en mi libro bajo el nombre de Multiplicador El hecho de que un incremento en el consumo es capaz por siacute mismo de estimular esta futura inversioacuten simpleshymente fortalece el argumento

Que el nivel de produccioacuten de bienes de consumo el cual es fructiacutefero para el empresario deberiacutea ser relacionado por una foacutermula de este tipo con la produccioacuten de bienes de inversioacuten depende de suposiciones de caraacutecter simple y obvio La conclusioacuten me parece estar casi fuera de disputa Auacuten asiacute las consecuencias que le siguen son al mismo tiempo poco familiares y de la mayor importancia

La teoriacutea puede ser resumida diciendo que dada la psicologiacutea del puacuteblico el nivel de produccioacuten y empleo como un total dependen de la cantidad de inversioacuten Lo pongo de esta manera no porque sea el uacutenico factor del que depende la produccioacuten total sino porque es usual en un sistema complejo nombrar como la causa causans al factor que es el maacutes propenso a repentinas y grandes fluctuaciones Maacutes comprensiblemente la producshycioacuten agregada depende de la propensioacuten para ahorrar de la poliacutetica econoacuteshymica en la medida en que afecta la cantidad de dinero del estado de confianza concerniente a los rendimientos futuros de los bienes de capital de la propensioacuten a gastar y los factores sociales que influyen en el nivel de los salarios monetarios Pero de estos varios factores son aquellos que determinan la tasa de inversioacuten los que son menos confiables pues son ellos los que son influenciados por nuestra visioacuten del futuro sobre el cual sabemos tan poco

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Esto que ofrezco es por lo tanto una teoriacutea sobre por queacute la produccioacuten y el empleo casi con seguridad fluctuacutean No ofrece una solucioacuten raacutepida de coacutemo evitar estas fluctuaciones ni coacutemo mantener la produccioacuten a un nivel oacuteptimo y estable Pero es propiamente hablando una teoriacutea del empieo porque explica por queacute en cualquier circunstancia el empleo es lo que es Naturalmente estoy interesado no solamente en el diagnoacutestico sino tamshybieacuten en la solucioacuten y muchas p~ginas de mi libro estaacuten dedicadas al tema Pero considero que mis sugerencias para una solucioacuten las cuales no estaacuten definidas completamente estaacuten en un plano distinto al diagnoacutestico No se supone que sean definitivas son objeto de todo tipo de suposicioshynes especiales y necesariamente relacionadas con las condiciones particushylares del tiempo Pero mis razones principales para alejarme de la teoriacutea tradicional van mucho maacutes allaacute que esto Son de un alto caraacutecter general y estaacuten pensadas para ser definitivas

Resumo por lo tanto las razones fundamentales de mi alejamiento asiacute

(1) La teoriacutea ortodoxa asume que tenemos un tipo de conocimiento futuro diferente al que en realidad tenemos Esta falsa racionalizacioacuten sigue las liacuteneas del caacutelculo benthamita La hipoacutetesis de un futuro calculable lleva a una interpretacioacuten errada de los principios de comshyportamiento que la necesidad por actuar nos lleva a adoptar ya una subestimacioacuten de los factores ocultos de duda absoluta caraacutecter precario esperanza y miedo El resultado ha sido una teoriacutea errada de la tasa de intereacutes Es cierto que la necesidad de igualar las ventashyjas de escoger entre tener preacutestamos y activos requiere que la tasa de intereacutes debe ser igual a la eficiencia marginal del capital Pero esto no nos dice a queacute nivel de igualdad seraacute efectivo La teoriacutea ortodoxa mira la eficiencia marginal del capital como lo que marca el paso Pero la eficiencia marginal del capital depende del precio de activos de capital y como este precio determina la tasa de nueva inversioacuten es consistente en equilibrio solo con un nivel dado de ingreso moneshytario Por lo tanto la eficiencia marginal del capital no se determina a menos que el nivel de ingreso monetario sea dado En un sistema en el que el nivel de ingreso monetario es capaz de fluctuar la teoriacutea ortodoxa tiene una ecuacioacuten menos de las que son requeridas para dar solucioacuten Sin duda la razoacuten por la que el sistema ortodoxo ha fallado en descubrir esta discrepancia es porque siempre ha asumido taacutecitamente que el ingreso es dado especialmente al nivel corresshypondiente al empleo de todos los recursos disponibles En otras palashybras estaacute asumiendo taacutecitamente que la poliacutetica monetaria es manshytener la tasa de intereacutes al nivel en el cual es compatible con el pleno empleo Es por lo tanto incapaz de lidiar con el caso general doacutende el empleo puede probablemente fluctuar Asiacute en lugar de que la

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John Maynard Keynes

eficiencia marginal del capital determine la tasa de intereacutes es m cierto (aunque no una completa afirmacioacuten del caso) decir que es tasa de intereacutes la que determina la eficiencia marginal del capital

(2) La teoriacutea ortodoxa habriacutea descubierto en este punto el defecto ant mencionado sino hubiera ignorado la necesidad de una teoriacutea de oferta y la demanda de la produccioacuten total Dudo que muchos e( nomistas modernos acepten la Ley de SiJy la cual establece q toda oferta crea su propia demanda Pero no son consientes que estaacuten asumiendo taacutecitamente De este modo la ley psicoloacutegica q subyace al multiplicador no ha sido tenida en cuenta No ha si observado que la cantidad de bienes de consumo que pagan produccioacuten de los empresarios sea una funcioacuten de la cantidad bienes de inversioacuten que les pagan por producir La explicacioacuten se ~ contraraacute supongo en la suposicioacuten taacutecita de que cada individuo ga la totalidad de su ingreso en consumir o en comprar directa o indir tamente bien~~s de capital nuevos Pero de nuevo mientras economistas mds viejos creiacutean esto expresamente dudo que n chos economistas contemporaacuteneos realmente lo crean Ellos han d echado estas viejas ideas sin darse cuenta de las consecuencias

JM Keynes

KINGS COLLEGE CAMBRIDGE Recibido 14-05-2(

Aprobado 29-07-2(



Esto que ofrezco es por lo tanto una teoriacutea sobre por queacute la produccioacuten y el empleo casi con seguridad fluctuacutean No ofrece una solucioacuten raacutepida de coacutemo evitar estas fluctuaciones ni coacutemo mantener la produccioacuten a un nivel oacuteptimo y estable Pero es propiamente hablando una teoriacutea del empico porque explica por queacute en cualquier circunstancia el empleo es lo que es Naturalmente estoy interesado no solamente en el diagnoacutestico sino tamshybieacuten en la solucioacuten y muchas paacuteginas de mi libro estaacuten dedicadas al tema Pero considero que mis sugerencias para una solucioacuten las cuales no estaacuten definidas completamente estaacuten en un plano distinto al diagnoacutestico No se supone que sean definitivas son objeto de todo tipo de suposicioshynes especiales y necesariamente relacionadas con las condiciones particushylares del tiempo Pero mis razones principales para alejarme de la teoriacutea tradicional van mucho maacutes allaacute que esto Son de un alto caraacutecter general y estaacuten pensadas para ser definitivas



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eficiencia marginal del capital determine la tasa de intereacutes es maacutes cierto (aunque no una completa afirmacioacuten del caso) decir qu~ es la tasa de intereacutes la que determina la eficiencia marginal del capital

(2) La teoriacutea ortodoxa habriacutea descubierto en este punto el defecto antes mencionado sino hubiera ignorado la necesidad de lIna teoriacutea de la oferta y la demanda de la produccioacuten total Dudo que muchos ecoshynomistas modernos acepten la Ley de Say la cual establece que toda oferta crea su propia demanda Pero no son consientes que lo estaacuten asumiendo taacutecitamente De este modo la ley psicoloacutegica que subyace al multiplicador no ha sido tenida en cuenta No ha sido observado que la cantidad de bienes de consumo que pagan la produccioacuten de los empresarios sea una funcioacuten de I~ ca~tidad de bienes de inversioacuten que les pagan por producir La expllcaClon se enshycontraraacute supongo en la suposicioacuten taacutecita de que cada individuo g~sta la totalidad de su ingreso en consumir o en comprar directa o indirecshytamente bienes de capital nuevos Pero de nuevo mientras los economistas maacutes viejos creiacutean esto expresamente dudo que mushychos economistas contemporaacuteneos realmente lo crean Ellos han desshyechado estas viejas ideas sin darse cuenta de las consecuencias

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ortodoxa hacia lo que el llama postulado de homogeneidad Debiacute haber pensado sin embargo en que habiacutea abundante evidencia proveniente de la experiencia para contradecir este postulado y que en cualquier caso es maacutes para aquellos que hacen suposiciones muy especiales para justifishycarlo que para aquel que prescinde de eacutel para probar una negativa geneshyral Tambieacuten sugeririacutea que su idea podriacutea ser aplicada maacutes fructiacuteferamente y con una mayor precisioacuten teoacuterica en relacioacuten con el papel jugado por la cantidad de dinero en la determinacioacuten de la tasa de intereacutes Pues es aquiacute creo en doacutende por primera vez el postulado de homogeneidad entra en el esquema de la teoriacutea ortodoxa

Mis diferencias tal como son con el sentildeor Robertson surgen principalmenshyte de mi conviccioacuten en que ambos diferimos maacutes fundamentalmente de nuestros predecesores de lo que su devocioacuten le permite Estoy de acuershydo con muchos de sus puntos sin ser consciente de haber dicho (o haber querido decir) en varias instancias algo diferente Me sorprende que eacutel pensara que esos que se divierten con la velocidad de circulacioacuten del dinero tienen mucho en comuacuten con la teoriacutea del multiplicador Estoy totalmente de acuerdo con el importante punto que eacutel menciona (pp 180-183) en cuanto a que la creciente demanda de dinero que resulta de un incremenshyto en la actividad tiene una contracorriente que tiende a subir la tasa de intereacutes y esto es en efecto un elemento significativo en mi teoriacutea de por queacute los auges (booms) llevan consigo las semillas de su propia destrucshycioacuten Pero esto es esencialmente parte de la teoriacutea de la liquidez de la tasa de intereacutes y no de la teoriacutea ortodoxa Donde eacutel afirma (p 183) que mi teoriacutea debe ser mirada no como una refutacioacuten de una cuenta de sentido comuacuten de eventos en teacuterminos de oferta y demanda de fondos p restab les sino como una versioacuten alternativa de ella debo preguntar antes de estar de acuerdo por al menos una referencia de doacutende se encuentra esta cuenta de sentido comuacuten

Queda el comentario maacutes importante de los cuatro a saber el del profeshysor Viner Con respecto a sus criacuteticas de mi definicioacuten y manera de desashyrrollar el desempleo involuntario estoy listo para admitir que esta parte de mi libro estaacute particularmente abierta a la criacutetica Ya me encuentro en una posicioacuten apta para hacer mejoras y espero que cuando las haga el profesor Viner se sienta mas contento espeCialmente puesto que no creo que haya nada fundamental en este punto en lo que difiramos Sin embarshygo en el caso de su segunda seccioacuten titulada La Propensioacuten a Ahorrar estoy preparado para debatir sus puntos Hay pasajes que sugieren que

1 Mi ensayo sobre La Teoriacutea de la Tasa de Intereacutes a aparecer en el volumen de Ensayos en honol a Irving Fisher

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el profesor Viner esta pensando demasiado en los teacuterminos maacutes famil~are~ de la cantidad de dinero realmente ahOiacuteiacuteada y que pasa por alto el enfa sis que busco poner en la tasa deacute Intereacutes colno illcentivo para ~o ahorrar Es precisamente debido d qU( la~) iexcliquestiexclCUidadgt pald ahorrar psta~ estncta mente limitadas que la p-eft enLIacutee pOI a iiacutequdcr operi1 prillCipalmentE

nincrementando la tasa de iexcliexcl tereacutes IU lliexcl~d() iexcl~taiexcl de eacute1CU~Id- () COl c]ue d

la teoriacutea monetaria rnoderna SJI iexclU(i jILL ~e Iiexcldiexcl~ con la iexclw)pGlsion pariacute anorTeacutell~ con resultados qlJ( ~iacute Slicctliuaiultc iacuteUi2ntiacutecos a IDS Keynes corno un factor opt~rdllle iexclJard reelucir id velocidad del dinero Por E

conttarlo estoy convenciacutedo OC Que tcoacuteficos monetarios que tratan d liacutediiexclr con ella de esa rlanera van por mal carniacuteno De nueve cuando el profesor Vincr sc~riexcl la ITieacuteworia las fJcrsonas iacutenviert sus ahorro~~ en la meior 11 de iacutenkroacutes qLle puedan oLltener y plG0 este diacutesticas para justifica ia iacuternportanciacutea que yo le doy a la pr~ferencia por ~ liquidez eacutel estaacute pasando por ilo que e el cirlOrradc~ nargma en potcnCl quien tiene que ser por la t~~ iexclrlores para qUI~ apa~~z( asiacute el deseo por ahorns rcaic~ entre los degadcl 1IIllltes de efectiVO dlsp( nible para ahorrar CUiquestHlCjuacute CJiTIO pasa en [na l iexclas P( lu liquidez aumentan agudamente esto no se en el aume~lto c los ahorros -middotpues na) poco ~i (s que hiexcly tllqo efectiVO adcon respecto al que habiacutea antEC- pe--o j en un alililrnto prontJnClado en tasa de intereses iexclr el de dtulo- (iexclalores) ca~ pmvocanc incluso que aquellos que ciexclUlsilror Gbtene liquidez s huieser ~odjdo precio anterior se hagan a la idecJ de que ~sto no es mas practl~able ( teacuterminos rdzonables Un alza en IJ tafia de inlerls es una alternativa pa que un aumento en os aiexcliexclGrros dti5faga un Incremento de ia prcferenc por la liquidez Tampoco eacutelfe~ta (1 r1liexcl argumento el d~ml~lao hecho de qiexcl diferentes tipos de activos siquestltisfagan el deseo por liqUidez en dlferent grados El dantildeo se hace cuondo la ttlSd de intereacutes corr~spondient~ grado de liquidez de un activo dado lleva (1 una capltal-aclon de merca de ese activo que es menor que su costo de producClon

Hay otras criacuteticas que tambieacuten deberiacutea estar listo para debatir Pero al que pueda ser capaz de justificar mi propio lenguaje estoy ansIoso por dejarme arrastrar al hacerlo con mucho detalle 3 pasClr por alt los pl tos sustanciales que pueden no obstante sustentar las reacClon~s q mi tratamiento ha producida en In mente de rnis criacuteticos Estoy mas a rrado a las ideas relativamente simples y fundamentales que sustentan teoriacutea Que a la~ formas partkulares en las que he personificada y deseo ~lUC lO anterior se cristalice e1 esta del debate Si las iexcldE

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