Impactos de La Crisis Financiera en Latinoamerica

Impactos de la Crisis Financiera en Amrica Latina: Principales

consideraciones para una discusin

Tomas Mancha Navarro Nstor Perticarari

Flavio Buchieri

SERIE DOCUMENTOS DE TRABAJO 02/2011

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w.iaes.e

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INSTITUTO UNIVERSITARIO DE ANLISIS ECONMICO Y SOCIAL

DIRECTOR

Dr. D. Toms Mancha Navarro Catedrtico de Economa Aplicada, Universidad de Alcal

DIRECTOR FUNDADOR Dr. D. Juan R. Cuadrado Roura

Catedrtico de Economa Aplicada, Universidad de Alcal SUBDIRECTOR

Dr. D. Antonio Garca Tabuenca Profesor Titular de Universidad

Universidad de Alcal

AREAS DE INVESTIGACIN

ANLISIS TERRITORIAL Y URBANO Dr. D. Rubn Garrido Yserte Profesor Titular de Universidad


ECONOMA LABORAL Dr. D. Carlos Iglesias Fernndez Profesor Contratado Doctor


ESTUDIOS SECTORIALES, FINANCIEROS Y PYME Dr. D. Antonio Garca Tabuenca Profesor Titular de Universidad


SERVICIOS E INNOVACIN Dr. D. Luis Rubalcaba Bermejo Catedrtico de Economa Aplicada


Impactos de la Crisis Financiera en Amrica Latina: Principales consideraciones para

una discusin

3

Instituto Universitario de Anlisis Econmico y Social Documento de Trabajo 02/2011, 38 pginas, ISSN: 2172-7856

DOCUMENTOS DE TRABAJO

La serie Documentos de Trabajo que edita el Instituto Universitario de

Anlisis Econmico y Social (IAES), incluye avances y resultados de los

trabajos de investigacin realizados como parte de los programas y

proyectos del Instituto y por colaboradores del mismo.

Los Documentos de Trabajo se encuentran disponibles en Internet

http://www.iaes.es/iuaes_sp/publicaciones.htm

ISSN: 2172-7856

LTIMOS DOCUMENTOS PUBLICADOS

WP-09/10 TRES PREGUNTAS SOBRE LA ECONOMA COMO CIENCIA Y COMO PRCTICA Juan Ramn Cuadrado Roura

WP-10/10 CRISIS DE LA UNIN MONETARIA EUROPEA (UME) Antonio Torrero Maas WP-11/10 UNA ESTIMACIN DEL IMPACTO DE LA POLTICA DE COHESIN EN LA COMUNIDAD DE MADRID Jaume Garau Taberner y Flix Pablo Pindado

WP-12/10 PRODUCTIVITY IN EUROPEAN PRIVATE AND PUBLIC SERVICES: A GROWTH ACCOUNTING APPROACH Andres Maroto-Sanchez

WP-13/10 LA CRISIS FINANCIERA Y SUS EFECTOS SOBRE LA ECONOMA ESPAOLA Antonio Torrero Maas

WP-01/11 LA CRISIS FINANCIERA INTERNACIONAL: UNA REVISIN DE ALGUNAS IDEAS SOBRE EL PAPEL DE LAS FINANZAS EN EL SISTEMA ECONMIC Antonio Torrero Maas

Plaza de la Victoria, 2. 28802. Alcal de Henares. Madrid - Telf. (34)918855225

Fax (34)918855211 Email: [email protected]. WEB: www.iaes.es


una discusin

4


IMPACTOS DE LA CRISIS FINANCIERA EN AMRICA LATINA: PRINCIPALES CONSIDERACIONES PARA UNA

DISCUSIN

RESUMEN

El documento, fruto del trabajo conjunto de un grupo de investigadores de Espaa y Argentina, tiene como objetivo fundamental esbozar un anlisis

preliminar del impacto de la crisis mundial sobre Amrica Latina, para permitir

luego plantear no slo los mrgenes de accin disponibles para los gestores de poltica econmica, sino tambin el necesario rediseo institucional, con la idea de evitar la repeticin del fenmeno en el futuro, en el peor de los casos, amortiguar sus consecuencias

Palabras claves: Crisis - burbujas inmobiliarias - apalancamiento - paradigma - volatilidad.

ABSTRACT

This paper is the result of a collaborative work by a group of researchers from Spain and Argentina. The key aim is trying to outline a preliminary analysis of the impact of global crisis on Latin America, to allow then not only the scope of action available to economic policymakers but also the necessary institutional redesign to prevent future repetition of the phenomenon or dampen its

consequences

Key words: Crisis-housing bubbles- leverage - paradigm volatility.

AUTOR:

TOMS MANCHA NAVARRO. Dr. en Economa, Universidad de Mlaga. Investigador, Catedrtico de Economa Aplicada, Universidad de Alcal. Profesor invitado en la Universidad Nacional del Litoral (UNL), Universidad Nacional de Salta (UNS), as como otras Universidades Latinoamericanas de Chile, Brasil o Colombia. Director del Instituto Universitario de Anlisis Econmico y Social, Universidad de Alcal (Espaa).

NSTOR PERTICARARI. Lic. en Economa, Universidad Nacional del Litoral. Investigador, Profesor de Grado y Postgrado, UNL y UNER. Director del

Departamento de Economa, FCE, UNL (Repblica Argentina).

FLAVIO BUCHIERI. Dr. en Economa, Universidad del CEMA. Investigador, Profesor de Grado y Postgrado, UNL, UNVM, UTN y UNSL (Repblica Argentina). Consultor y Asesor.


una discusin

5


NDICE

1. Introduccin: La Crisis Financiera y su Impacto en la Regin......... 6

2. La Poltica Econmica de Amrica Latina antes, durante y despus de la Crisis. ............................................................................... 11

3. Implicaciones sociales de la crisis: principales hechos estilizados .. 23

4. Temas de la agenda econmica mundial .................................... 26

4.1. Inflacin o deflacin en las grandes economas: Qu esperar?

...................................................................................... 26

4.2. China y su moneda: Necesidades encontradas para una

revaluacin del yuan ......................................................... 30

4.3. Nuevos actores en la economa global: Hacia una teora de la

compensacin? ................................................................ 32

5. A modo de conclusin final: Desafos de la Amrica Latina a mediano plazo ........................................................................... 34

6. Bibliografa ............................................................................ 36


una discusin

6


1. INTRODUCCIN: LA CRISIS FINANCIERA Y SU IMPACTO EN LA REGIN

xiste un consenso generalizado entre los analistas y acadmicos

econmicos que la crisis econmica y financiera global que se inici

en Agosto de 2007 con la explosin de las hipotecas en el

segmento sub-prime en los Estados Unidos ha tenido un menor impacto

en las economas emergentes, especialmente en Amrica Latina. Los

datos muestran que la regin es una de las que ms rpidamente est

superando las dificultades econmicas producto de la crisis, tras haber

implementado polticas macroeconmicas ms sanas fruto de las

lecciones aprendidas en la ltima dcada del pasado siglo. Este contexto

debera permitirle a la regin retomar, con altas probabilidades, la senda

del crecimiento y el desarrollo que ha venido registrando en los ltimos

ocho aos si se produce una definitiva recuperacin de la economa

global.

Si procedemos a analizar la actual crisis financiera, se observa que la

misma no tiene precedentes en cuanto a su carcter global, junto la

simultaneidad y rapidez de su difusin a travs de los canales financiero,

comercial y de inversin, afectando a la actividad econmica con una

fuerte contraccin en el 2009 (-1.5% promedio mundial) y con leve

recuperacin para el 2010 (+2.6% promedio esperado). Esta crisis le

puso fin a cinco aos continuados (2003-2008) de alto crecimiento, el

quinquenio ms expansivo en los ltimos cincuenta aos. El simple

examen de los grficos 1 y 2 ilustra adecuadamente cualquier

comentario adicional.

Qu caractersticas bsicas ha tenido esta crisis financiera a nivel

mundial? En primer lugar, puede destacarse que la misma se origin en

el sector menos regulado del mercado de capitales en los Estados

Unidos con el incremento de la incobrabilidad de los prstamos

hipotecarios de alto riesgo o baja calidad de los deudores-, propagndose a nivel mundial. Este proceso afect negativamente a la

produccin mundial, aument el desempleo y sub-empleo y produjo un

importante proceso de ajuste a la baja en los valores de los stocks

reales y financieros. El impacto global no fue parejo, observndose

mayor incidencia en los pases europeos del mediterrneo y las ex

repblicas socialistas que, tras su incorporacin a la zona del euro,

recibieron importantes flujos de capitales que apreciaron sus monedas,

permitiendo el aumento del gasto pblico y obstaculizando los procesos

de transformacin productiva hacia una mayor competitividad relativa.

Estos aspectos llevan a considerar que la crisis financiera reciente ha

sido la que ms impacto ha tenido a nivel global despus de la acaecida

en los aos 30 del pasado siglo. Datos de CEPAL (2010) muestran que

el PIB mundial afectado en los ltimos aos ha sido del orden del 81%

mientras que la de los aos 30 fue del 92.4% (vase grfico 3).

E


una discusin

7


GRFICO 1.

La velocidad de la recuperacin comparada de Amrica Latina y el Caribe en comparacin con otras crisis

(Tasas de variacin trimestral con relacin al trimestre anterior, con ajuste estacional)

Fuente: CEPAL

GRFICO 2.

Economa mundial, PIB por regiones 2008-2010

(Tasas de variacin trimestral con relacin al trimestre anterior, con ajuste estacional)

Fuente: CEPAL

-3,0%

-2,5%

-2,0%

-1,5%

-1,0%

-0,5%

0,0%

0,5%

1,0%

1,5%

2,0%

-4 -3 -2 -1 0 1 2 3 41994-1995_(II/1995) 1998-2000_(IV/1998)

2001-2002_(III/2001) 2008-2009_(I/2009)

-8,0%

-6,0%

-4,0%

-2,0%

0,0%

2,0%

4,0%

-4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4

Asia (no incluye China) Amrica Latina

Europa en transicin OECD - Total


una discusin

8


Dado el marco de anlisis antes descrito, es oportuno destacar cules

seran las principales consecuencias de la misma a nivel global. En

primer lugar, la recuperacin econmica ser lenta y gradual. Llevar

tiempo sanear los balances de los bancos en varios pases y no sera

extrao observar nuevos paquetes de ayuda y/o estmulo monetario y

fiscal para acelerar la salida. En segundo lugar, el escenario financiero

tras la crisis asistir a un cambio y/o profundizacin de la regulacin

prudencial, aspectos que, al menos en el corto plazo, implicarn niveles

de reservas bancarias ms elevadas y acotamiento en la liquidez, a los

fines de evitar excesivos apalancamientos y control sobre la generacin

de nuevos instrumentos financieros. Al mismo tiempo, los controles

sobre los niveles y tendencias de los desequilibrios fiscales y/o

monetarios van a ser acotados, particularmente en pases donde la

alteracin de sus respectivos niveles de tipo de cambio para licuar gasto pblico, deuda y/o salarios en moneda local- con respecto a

monedas duras es limitado o est bloqueado. En cuarto lugar, la

irrupcin de nuevos actores globales como China, India, Rusia y Brasil

implicar el rediseo comercial, monetario y hasta geopoltico a nivel

global. China ya es hoy la segunda economa del planeta, por tamao y

nivel de exportaciones y es el primer generador de excedentes

financieros. Todos estos aspectos incidirn sobre los flujos financieros,

comerciales y de inversin a nivel mundial, con lo cual se asistir a un

nuevo escenario que deber requerir la redefinicin de las estrategias de

cada pas de cara a su insercin internacional.

GRFICO 3.

Economa Mundial en Recesin

-en %-

Fuente: Elaboracin propia. CEPAL (2010)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

1 GuerraMundial

Gran Depresin 2 GuerraMundial

1 Crisis delPetrleo

2 Crisis delPetrleo

Crisis Actual

70,8

92,4 87,1

65,2

51

81


una discusin

9


Los impactos de la crisis en la regin no pueden ser desvinculados del

contexto previo que la precedi y donde la misma est inmersa en las

principales tendencias que se vienen observando a nivel mundial desde

hace veinte aos, donde el centro de la escena viene siendo ocupado,

simultneamente por los desequilibrios comerciales externos de Estados

Unidos y China -recprocos pero de signo contrario- como por la enorme

volatilidad, tanto en velocidad como en niveles, de los flujos de capitales

a nivel global, en un marco general de deficiente poder de control de los

mismos por parte de las principales autoridades monetarias del planeta.

Los fenmenos observados en cuanto a la generacin de las burbuja

inmobiliaria, particularmente en Estados Unidos y Europa, y su posterior

implosin son el resultado de este esquema general, alimentado por las

bajas tasas de inters que prevalecieron en los ltimos quince aos, que

terminaron incentivando la toma excesiva de riesgos, el alto

apalancamiento del sistema financiero y el elevado endeudamiento de

ambos sectores, el pblico y el privado.

La superacin de dicha crisis parece concordar con el hecho que la

misma ha tenido menor impacto a nivel regional que la que se observa

tanto para otras regiones como para los mismos pases desarrollados. Lo

ms probable es que Estados Unidos, Japn y la Unin Europea

muestren un dbil crecimiento en 2010 tras la marcada recesin de

2009 (vase cuadro 1). En cuanto a los pases de Amrica Latina y el

Caribe, el principal impacto que acusan procede a travs de la

contraccin de los canales comerciales as como de los flujos de

inversin, productos ambos de la contraccin econmica mundial

aunque no todos sern afectados en el mismo grado. NO obstante, para

el ao 2010 CEPAL ha proyectado un nivel de crecimiento econmico

promedio en torno al 6 % para Amrica Latina y el Caribe (cuadro 2),

pudiendo incluso ser un poco ms elevado para los pases de

Sudamrica en relacin a lo esperado a nivel mundial (entre el 2.5% y

el 2.8%). Aunque China e India mostrarn los valores ms elevados a

nivel mundial (9% y 7%, respectivamente). Esto ser, sin duda, un

hecho a destacar aunque depender de la fortaleza que muestre la

recuperacin a nivel mundial, que se ver traducida en un aumento en

la demanda de bienes exportados por la regin como permitir a la

misma recuperar la absorcin de flujos de inversin internacional, que

tuvieron una importante reversin del orden del 40% en los aos 2008 y

2009, en funcin a los niveles previos que haban registrado.

Adicionalmente, para 2011 las perspectivas son ligeramente peores pues

la evolucin de las economas latinoamericanas aunque menos

dependientes del Estados Unidos y Europa que antes, dado el todava

mal ejercicio que estos pases van a registrar supondr un cierto

retroceso en el crecimiento de la regin. Con todo en este contexto

mundial recesivo para las grandes economas occidentales, una tasa

superior al 4 % para AL es una cifra aceptable.


una discusin

10


CUADRO 1. Proyecciones de Crecimiento: Pases Seleccionados

-en %-

Pas o Regin IMF World Bank OCDE

2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010

TOTAL Mundial 3.1 -1.4 2.5 3.1 -1.7 2.8

USA 1.1 -2.6 0.8 1.1 -3.1 1.8 1.1 -2.8 0.9

Japn -0.7 -0.6 1.1 -0.7 -6.8 1.1 -0.7 -6.8 0.7

UE 0.8 -4.8 -0.3 0.6 -4.5 0.5 0.5 -4.8 0.1

China 9.7 7.5 8.5 9.2 6.5 7.5 9.2 7.7 9.3

India 7.3 5.4 6.5 6.1 5.1 8.2 6.5 5.6 7.2

Fuente: Elaboracin propia. IMF (2010), World Bank (2010), OCDE (2010)

CUADRO 2.

Proyecciones de crecimiento de Amrica Latina y el Caribe

a Estimaciones b Proyecciones

Fuente: CEPAL (diciembre 2010)


una discusin

11


Sin duda que el impacto del fenmeno a nivel regional podr ser no slo

medido en trminos econmicos, esto es, cuanta cada de actividad

econmica y, por ende, de generacin de riqueza implicar, sino

tambin de la reduccin de disparidades con otros pases emergentes y

hasta con los mismos pases desarrollados. Cada fenmeno de crisis no

slo implica un punto de disonancia en el complejo proceso del

crecimiento econmico de largo plazo de los pases sino que, tambin,

implica la ruptura del proceso de integracin hacia los generadores de la

tecnologa a nivel global, fenmeno esencial para acelerar la

convergencia de los menos desarrollados hacia los ms desarrollados.

Fenmeno tras el cual se inscribe desmejora relativa en los indicadores

sociales y de bienestar.

2. LA POLTICA ECONMICA DE AMRICA LATINA ANTES, DURANTE Y DESPUS DE LA CRISIS.

mrica Latina (AL en adelante) haba experimentado entre 2003 y

2007 un importante nivel promedio de crecimiento econmico,

producto de un favorable contexto internacional caracterizado por

un aumento en los flujos comerciales, alza sostenida en los precios

relativos de sus principales productos de exportacin y elevados niveles

de remesas o transferencias de ingresos de los trabajadores en el

exterior hacia sus familias de origen. Este crecimiento no slo fue

sostenido a lo largo de los pasados siete aos sino que tuvo importantes

efectos sociales: el desempleo, la pobreza y la indigencia se redujeron

sustantivamente, con cambios en el nivel y composicin del empleo (que

aumentaron, recprocamente).

El stress en los mercados financieros de los pases desarrollados

provocado tras la crisis en el segmento de las hipotecas de alto riesgo

del mercado americano -y las prdidas asociadas en el nivel de los

derivados financieros edificados sobre las mismas-, cuyo detonante fue

la quiebra del banco de inversin Lehman Brothers, llev a que las

condiciones econmicas a nivel global acentuaran su tendencia a la baja

a mediados de Septiembre de 2008. Esto condujo a que las perspectivas

y el contexto externo para AL tambin empeorasen, a pesar que

inicialmente dicha regin casi se mantuvo al margen en cuanto al efecto

contagio derivado de las nuevas condiciones internacionales iniciadas a

mediados del ao 2007 (ver grfico 4).

A


una discusin

12


GRFICO 4.

Tasas de crecimiento econmico en AL y OCDE

(en %)

Fuente: BBVA (2010)

La crisis en el segmento sub-prime del mercado de hipotecas americano

surgi tras el aumento en la tasa de desempleo de los Estados Unidos

ocurrida tras la suba decretada por la Reserva Federal en la tasa de

inters de los bonos del Tesoro, llevando a un elevado nivel de

incumplimiento en los pagos de los crditos hipotecarios. Esto erosion

los estados financieros de instituciones crediticias slidas, que

generaban derivados financieros a travs de la titulizacin de las

hipotecas establecidas sobre segmentos de deudores de dudosa

reputacin de pago. Al mismo tiempo, las fuertes alzas de los precios de

los alimentos producto de la diversificacin de portafolios efectuadas por grandes inversores institucionales y especulativos- como de la

energa comenzaron a presionar a la suba en las tasas de inflacin a

nivel mundial, llevando a varios bancos centrales a acompaar dicho

proceso mediante la suba de sus tasas domsticas de inters. Esto

acentu an ms el problema inicial y aceler la cadena de cesacin de

pagos en muchos segmentos del sistema financiero pero ya a nivel

mundial. Tras el estallido de la crisis, los mercados financieros

mundiales a corto plazo se paralizaron y las pocas transacciones que se

realizaron registraron un amplio diferencial de inters (spread) por

mayor riesgo sistmico, afectando las condiciones tanto para el repago

de inversores privados como del sector pblico en la regin.

Si bien la crisis afect a AL particularmente a travs del canal comercial,

debido a la cada de la actividad econmica global que contrajo las

importaciones de los pases desarrollados por cada de sus respectivas

demandas agregadas, no se puede desconocer que las instituciones

financieras internacionales y los fondos de cobertura de las economas

desarrolladas rpidamente comenzaron a retirar liquidez de los

mercados emergentes para cubrir sus propias plazas. Por este segmento

de las transacciones mundiales, el comercio global tuvo una segunda ola

de contracciones, revirtiendo los flujos de capitales que haban

ingresado a los pases emergentes en aos previos a la crisis y


una discusin

13


conduciendo a fenmenos atenuados de presiones sobre los tipos de

cambio de la regin, como ms adelante se tendr oportunidad de

analizar.

La falta de liquidez reinante en los mercados financieros -y su traduccin

a nivel regional- fue parcialmente compensada, en algunos casos

particulares, con flexibilizaciones en los organismos multilaterales de

crdito para el acceso al financiamiento en pases con problemas de

pagos, que en experiencias anteriores no se haban registrado. En marzo

de 2009, el Fondo Monetario Internacional habilit la Lnea de Crdito Flexible, medida eminentemente de carcter preventivo que acta sobre las expectativas de repago de entes nacionales que tienen los

agentes internacionales, a la cual han acudido ya Colombia y Mxico. La

Reserva Federal, por otro lado, tambin cre lneas de crdito a travs

de canjes de monedas (swaps) para los bancos centrales de Brasil,

Colombia y Mxico mientras que Argentina accedi a un programa

similar de canje de monedas con China por 10.000 millones de dlares.

Este aspecto no puede ser pasado por alto, merced al rol que el gigante

asitico desea jugar como actor estratgico a nivel mundial.

La reaccin de la regin fue bastante a tono de la ocurrida a nivel de los

pases desarrollados, aunque, como es obvio suponer, mostr

diferencias de acuerdo al margen de maniobra de cada pas. Tanto la

poltica monetaria (grficos 5 y 6), incluyendo la financiera y cambiaria,

como la fiscal fueron adecuadas al nuevo contexto, teniendo en cuenta

que las primeras surten efectividad en el corto plazo mientras que la

segunda presenta rezagos que postergan los efectos esperados. En una

primera instancia, los bancos centrales desplegaron una intensa

actividad de inyeccin de liquidez a sus respectivos sistemas financieros,

reduciendo las restricciones sobre el desempeo de sus mercados de

crdito locales aunque con mrgenes estrechos a los fines de evitar

prdidas de reservas, acotando la salida de capitales. Fue comn

observar en la mayora de pases de la regin, reducciones en los

encajes bancarios como as tambin ampliacin de poderes para la

intervencin de entidades en problemas como fueron los casos de Brasil,

Uruguay, Chile y Colombia. Al mismo tiempo, otras experiencias como

las de Per y Mxico se concentraron en el fortalecimiento de esquemas

de seguros de depsito, el aumento en la capitalizacin y fortalecimiento

del patrimonio de entidades financieras, y la promocin del acceso de

crdito hipotecario, entre otros aspectos destacados.


una discusin

14


GRFICO 5.

Pases con metas explcitas de inflacin (Porcentaje anual)

Fuente: CEPAL

GRFICO 6. Crdito de la banca pblica en trminos reales

(ndices base 1er semestre del 2008=100)

Fuente: CEPAL

0

2

4

6

8

10

12

14

2009-E

NE

FE

B

MA

R

AB

R

MA

Y

JUN

JUL

AG

O

SE

P

OC

T

NO

V

DIC

2010-E

NE

FE

B

MA

R

AB

R

MA

Y

15-J

un

Brasil Chile Colombia Costa Rica Guatemala

Honduras Mxico Paraguay Per

80

90

100

110

120

130

140

J A S O N D E F M A M J J A S O N D E F M

2008 2009 2010

Brasil Chile Colombia Mxico


una discusin

15


En materia fiscal, las medidas -dependiendo del grado de solvencia

intertemporal o margen para variar las metas de corto plazo, sin afectar

en demasa las de largo plazo- comprendieron en algunos casos la

disminucin de impuestos, particularmente al consumo, el aumento de

subsidios y beneficios tributarios, as como el incremento y/o generacin

de prestaciones o planes sociales sin contraprestacin, y la creacin de

incentivos transitorios a la inversin en sectores clave en trminos de

generacin de efectos multiplicadores como en materia de contratacin

de mano de obra (particularmente observados en Argentina, Uruguay,

Chile, Colombia y Per). En otros casos, como el de Brasil, se procedi a

la reduccin de los impuestos a las operaciones financieras y, en el caso

de Per, se dise un sistema bastante peculiar por su implementacin

y alcance como fue que las empresas pudieran pagar sus impuestos

mediante la ejecucin de obras, cuyo valor poda ser descontado de los

impuestos a ser pagados el ao entrante (ver grfico 7).

GRFICO 7.

Variacin de los ingresos tributarios (En porcentajes del PIB)

Fuente: CEPAL

Lo antes expuesto no slo ayud a hacer una poltica econmica contra-

cclica. Tambin se ha observado un mayor nivel de gasto pblico

corriente -en relacin al PIB local- en Argentina, Brasil, Chile, Colombia,

Paraguay y Mxico, entre los pases con mayor aumento. Esto no

sugiere que, por el costado fiscal, las restricciones se hayan flexibilizado

para todos los pases ya que, a excepcin de Chile, que fij su nivel de

gasto pblico para tener como meta un nivel de supervit fiscal del

orden del 1% del PBI as como de generar un fondo anticclico con los

excedentes tributarios derivados de su principal producto de

exportacin, el cobre, la mejora fiscal en los aos previos a la crisis se

-4.0 -3.0 -2.0 -1.0 0.0 1.0 2.0

Argentina

Bolivia (Est. Plur. de) a/

Brasil

Chile

Colombia

Costa Rica

Ecuador

El Salvador

Guatemala

Hait

Honduras

Mxico b/

Nicaragua

Panam

Paraguay

Per

R. Dominicana

Uruguay

Venezuela (Rep. Bol. de)

Nivel de actividad y otros

Medidas anticrisis

Variacin de ingresos de productos bsicos


una discusin

16


debieron a excepcionales niveles de recaudacin tributaria, claramente

afectadas tras el estallido de la misma. Por ende, los niveles de gasto

pblico observados en casi todos los pases fueron claramente pro-

cclicos, acelerando la tasa de crecimiento de las economas nacionales

pero a riesgo tambin de acentuar las tensiones inflacionarias, como en

los casos de Argentina, Venezuela y Ecuador (grfico 8).

En lnea con lo expuesto en el prrafo anterior, casi todos los pases

implementaron medidas tendientes a sostener y/o incrementar el gasto

en infraestructura pblica. Argentina efectu anuncios de un plan de

obras pblicas que ascendi a U$S 31.000 millones a cinco aos, que en

principio se encuentra en vas de ejecucin. Por otro lado, en Colombia

se prioriz el cambio de ponderacin, para los presupuestos de los aos

2009 y 2010, de los tems de infraestructura, inversin social y

programas de apoyo productivo aunque se aceleraron los procesos de

concesin y contratacin de obras pblicas. Mxico, por su lado, gener

un programa de estmulo al crecimiento y la generacin de empleo, con

un presupuesto para el ao 2009 de U$S 6.390 millones, equivalente al

0.67% de su PBI, cuyo destino apunta a fortalecer los actuales

presupuestos de obra pblica en infraestructura.

GRFICO 8.

Variacin de los gastos del gobierno central (En porcentajes del PIB)

Fuente: CEPAL

En materia laboral, la regin tambin consensu en forma tcita con sus

homlogos desarrollados, polticas de amplio alcance como la

generalizacin y extensin temporal de los diferentes esquemas de

seguro de desempleo, la creacin de subsidios a desempleados para

-3.0 -2.0 -1.0 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0

Argentina

Bolivia (Est. Plur. de) a/

Brasil

Chile

Colombia

Costa Rica

Ecuador

El Salvador

Guatemala

Hait

Honduras

Mxico

Nicaragua

Panam

Paraguay

Per

R. Dominicana

Uruguay

Venezuela (Rep. Bol. de)

Variacin del gasto corriente Variacin del gasto en capital


una discusin

17


fines especficos, la extensin de planes de preservacin del empleo -

como el aumento en los montos de indemnizaciones por despido- y el

incremento en la cobertura del gasto social (particularmente en Brasil,

Mxico, Per y Costa Rica). Medidas que tuvieron nulo o reducido

impacto, de cara a la situacin generalizada de suba del desempleo y

crecimiento en la precarizacin de las condiciones de empleo

actualmente registradas. Aunque, claro est, no debera sorprender la

presencia de rezagos en la implementacin y/o evaluacin de los

resultados obtenidos.

El men de medidas antes enumeradas permitieron acotar la cada en la

contraccin de la actividad econmica, amortiguando el impacto de la

crisis tanto en materia productiva, como de funcionamiento de los

mercados financieros locales y de contencin social. Esto ha llevado a

que, segn CEPAL (2009), las estimaciones de cada de actividad

econmica para AL hayan sido del -1,9% para el 2009, en promedio,

con un recupero para el ao 2010 del orden 3.1%. Todos valores

inferiores al promedio mundial: -1.5% para el 2009 y +2.6% para el

2010, respectivamente (vase Cuadro 1 antes presentado).

La lectura de la crisis y las medidas anunciadas revelan que, a diferencia

de crisis ocurridas en torno a las ltimas dcadas del siglo pasado, AL

cuenta hoy con mrgenes ms holgados para adoptar polticas

macroeconmicas anticclicas y en donde la fortaleza de este contexto

reside en la particular conformacin de la poltica econmica en materia

monetaria y cambiara dada por la adopcin generalizada (excepto en

Panam y Ecuador) de tipos de cambio flexibles compatibles con metas

pre-anunciadas de inflacin. Las intervenciones controladas y, en

algunos casos, tcitamente anunciadas (cuando no en forma explcita),

permiti desechar el uso de la tasa de inters como instrumento de

control de las corridas bancarias observadas, otorgando liquidez en

muchos casos al nivel exigido por los respectivos mercados y rebajando

agresivamente las tasas domsticas, controlando al mismo tiempo la

depreciacin de las monedas nacionales. En otros casos, como el de

Brasil y Colombia, particularmente, se procedi a extender la cobertura

de los bancos de desarrollo para impulsar la reactivacin del crdito.

El manejo del tipo de cambio, como antes fue aludido, ha seguido un

paradigma distinto al prevaleciente en la dcada anterior. Los pases

ms grandes de AL, entre ellos, Brasil, Chile, Colombia y Mxico,

permitieron una fuerte depreciacin inicial aunque luego fue revertida en

el segundo semestre de 2009. Argentina no permiti la devaluacin de

su moneda por dos motivos. En primer lugar, no habilit la apreciacin

en su moneda que las mayoras de las principales monedas de la regin

haban experimentado en el trienio 2004-2007 -ciclo de bonanza

internacional, con bajas tasas de inters, aumento en los flujos de

capitales y en la in versin extranjera directa, as como altos precios

relativos de los commodities-, a los fines de no afectar la competitividad

cambiaria que muchos sectores, como proteccin contra la competencia


una discusin

18


externa y/o la licuacin de costos de produccin en dlares, exigen para

mantener ciertos niveles mnimos de rentabilidad (grfico 9)1.

GRFICO 9.

Tipos de cambio reales efectivos (niveles de 2010 respecto del promedio 100-2009 en %)

Fuente: CEPAL

Otro hecho a destacar, y que ha fortalecido los mrgenes de maniobra

para sortear la crisis en la regin, viene dado por la fuerte reduccin

registrada en los ratios de deuda nominada en moneda extranjera y de

los servicios de capital e inters a corto plazo, en relacin al PBI, -

particularmente del sector pblico- como de los niveles de reservas de

divisas en relacin a diferentes medidas de provisin de dinero (Base

Monetaria, M1 y M2, entre otros). En el primer caso, el ratio deuda

externa/PBI ha tenido una notable reduccin: mientras que a fines del

siglo pasado el mismo era de cerca del 30% promedio, a principios de

2009 dicho ratio ascenda a casi un 7%, con lo cual los mrgenes para

hacer poltica fiscal contra-cclica sin afectar la solvencia promedio

intertemporal es hoy mayor (grfico 10). Para la segunda categora de

indicadores, mientras que la relacin de reservas/Base Monetaria era,

1 Tambin, para evitar la espiralizacin de las expectativas de inflacin, de por s elevadas y fuertemente por encima del promedio de la regin. Por otro lado,

en el caso de Venezuela, este pas ha mantenido un tipo de cambio fijo oficial fuertemente sobrevaluado y con diferenciales muy elevados en el mercado

libre. Por ltimo, en el caso de las economas ms pequeas, stas han mantenido su tipo de cambio fijo o han permitido devaluaciones moderadas.


una discusin

19


para fines del siglo pasado, de un 55% promedio, a principios de 2009

se situaba en torno al 80%, con lo cual la convertibilidad promedio de

las respectivas monedas est casi asegurada o requerira de pequeas

depreciaciones para convalidar tal situacin.

GRFICO 10.

Dinmica de la deuda pblica en AL y Caribe (en % PIB)

* Estimacin

Fuente: CEPAL

La elevada dotacin de reservas internacionales antes mencionada no es

casual. Esta situacin es producto ya sea por decisin de algunos bancos

centrales (Chile, Per y Colombia, entre otros) de absorber el exceso de

financiamiento externo durante los aos previos a la crisis -

particularmente entre el 2005 y el primer semestre del 2007- como por

los importantes niveles de supervit comercial que han experimentado

varios pases de la regin (Argentina, Bolivia y Venezuela, en el orden

del 2,5% promedio, en relacin al PBI), producto en gran medida (78%

promedio) de la mejora en los precios relativos de los bienes

exportables de los pases aludidos (grfico 11).


una discusin

20


GRFICO 11. Reservas de divisas: pases seleccionados

(en % del PIB)

Fuente: CEPAL

Un tema que ha inquietado a los policy-makers de la regin ha sido el

control de la inflacin, situacin que se ha convertido en el centro de la

poltica macroeconmica a travs de un proceso de sintona fina -no

siempre exitoso- entre la adopcin generalizada de tipos de cambio

flexible -con flotacin sucia- y metas de inflacin. El resultado ha sido

favorable, en promedio, ya que se registra, como antes se mencion,

altos niveles de acumulacin de reservas con baja inflacin (3% anual,

para el ao 2009, a excepcin de Venezuela, Argentina y Ecuador, con

30%, 25%2 y 17%, respectivamente, para dicho ao) ver grfico 12-. Por otro lado, los procesos de acumulacin de reservas han seguido el

criterio de proceder a efectuar importantes intervenciones en los

mercados cambiarios a los fines de absorber el fuerte ingreso de

capitales en los aos previos a la crisis, a los fines de evitar la

apreciacin excesiva de la moneda local y desestimular, de ese modo,

dficits en cuenta corriente y/o fiscales. Situacin que ha evitado las

recurrentes crisis de balanza de pagos que se dieron entre los aos 70

y 90, cuando se produca la reversin de los fondos ingresados previamente.

En el nuevo contexto, de no mediar una rpida recuperacin en la

economa mundial que arrastre a las economas de AL, los mrgenes

para continuar compensando la demanda agregada interna con los

mayores niveles de gasto pblico no sern sostenibles en la mayora de

los pases, merced a la cada de los recursos tributarios, al pseudo cierre

en los mercados financieros mundiales para colocar deuda (salvo los

2 Los datos oficiales de Argentina registran un nivel anual, para dicho ao, en

torno al 15-16%, aunque es conocida, en dicho pas, la falta de confiabilidad que registran las estadsticas elaboradas por el Gobierno.


una discusin

21


casos recientes de Brasil, Mxico, Per y Chile) y la demora en

recuperar los niveles previos en los precios relativos de los bienes de

exportacin de la regin. En materia comercial, AL sigue exhibiendo

niveles bajos de exportacin de bienes transables, donde la mayora de

ellos son commodities o productos no manufacturados, salvo algunas

excepciones como son los intercambios a nivel regional de autopartes y

automviles terminados (Argentina, Brasil y Mxico), como de

produccin aerocomercial (Brasil), entre los principales.

GRFICO 12. Evolucin IPC en Amrica Latina por componentes 2008-2010

(en % de tasas de variacin en 12 meses, promedio simple)

Fuente: CEPAL

La contraccin de las exportaciones de la regin fue particularmente

observada en relacin a destinos como Estados Unidos, China y Europa.

La reversin del fenmeno, sin dudas, motorizar las economas de AL y

ampliar los mrgenes de maniobra para iniciar las reformas necesarias

a fin de diversificar los destinos de las exportaciones nacionales hacia

nuevos mercados. Sin embargo, cabe esperar que el descenso de las

exportaciones tenga un mayor efecto en el crecimiento de las economas

ms abiertas (que fueron precisamente las ms afectadas por la crisis),

ya que les ser ms difcil encontrar mercados alternativos para su

produccin.

Por otro lado, AL mantiene todava una alta dependencia del flujo de

inversiones directas y financieras, necesarias para cubrir tanto las

demandas de financiamiento pblico y privadas como para aumentar el

stock de infraestructura y la competitividad promedio de los sectores

ms dinmicos. En este sentido, y de la mano de un cambio de

paradigma, en algunos pases los bancos de desarrollo se han edificado

como pilares de paquetes anticclicos ms amplios, que prestan mayor

atencin al mercado interno como factor de estabilidad y, por ende,


una discusin

22


menor exposicin al contagio del ciclo mundial. Brasil es el ejemplo por

excelencia en la materia, convirtindose en fuente de imitacin para

otros que creen ver en la poltica industrial el centro de un esquema

autnomo de desarrollo integral y sostenido. Habr que ver cunto

madura dicha idea tras la superacin de la crisis y la efectividad real de

la propuesta. Slo las experiencias en Brasil, en mayor medida, y Chile y

Colombia, en grado menor, convalidan los resultados esperados aunque

las experiencias de Argentina, Uruguay y Venezuela corren en la

direccin contraria.

Por ltimo, a nivel de polticas de cobertura social, los sistemas

implementados carecen de salvaguardas y, en muchos casos, registran

dficits o desequilibrios no sostenibles en el tiempo, como es el caso de

los sistemas de previsin jubilatoria, que proveen servicios a vastos

sectores de la poblacin pero con deficiente cobertura y altamente

segmentados.

En trminos generales, puede decirse que la reaccin de la mayora de

pases de la regin con actuaciones de poltica econmica para hacer

frente a la crisis fue relativamente rpida y especialmente los grandes,

Brasil, Argentina o Chile, caminaron por senderos muy parecidos en

trminos macroeconmicos; existiendo mayores diferencias en las

medidas de carcter sectorial, lo cual puede contemplarse como lgico a

la vista de las diferentes estructuras productivas por pases (ver cuadro

4). Con todo a la vista de las actuales expectativas para 2011 puede

pensarse que las mismas resultaron ciertamente exitosas,

macroeconmicamente hablando.

CUADRO 4.

rea de alcance las actuaciones anticrisis en AL

Fuente: CEPAL


una discusin

23


3. IMPLICACIONES SOCIALES DE LA CRISIS: PRINCIPALES HECHOS ESTILIZADOS

na de las lecciones de crisis pasadas es la observacin de la alta

volatilidad de las economas de la regin de cara al ciclo mundial,

fenmeno que viene siendo reconocido en los ltimos treinta aos

y donde tras la desaceleracin de las condiciones econmicas, la

pobreza, la precariedad laboral y la desigualdad no slo aumentan sino

que muestran inercias que demandan largos perodos para su reversin.

En la actualidad, el impacto de la crisis parece no escapar a estas

tendencias y ya puede ser observado el deterioro social que casi todos

los pases de la regin evidencian. CEPAL, OIT y ONU (2009, para todas

las fuentes citadas), muestran el deterioro en los indicadores sociales,

registrado en la reduccin en la tasa de ocupacin, un aumento del

desempleo, y una reduccin del crecimiento del empleo formal (todos

ms acentuados en el segundo semestre del 2009 en relacin al igual

perodo del ao anterior), variables que estn acompaadas por un

reversin de los flujos migratorios cuyo destino usual era Estados

Unidos.

Para 2010, de acuerdo con los datos de OIT (2011) la mayora de pases

lograron una recuperacin con creacin de empleo siendo previsible el

mantenimiento de esa tendencia a lo largo de 2011 con una reduccin

clara en la tasa de desocupacin urbana que podra bajar hasta el

7,2%, despus de haberse creado empleo en la regin para 1,2 millones

de personas a lo largo del ejercicio que acaba de cerrarse. (ver grfico

13)

Sin embargo, las cifras de pobreza se han mantenido relativamente

estables, lo cual, amn de las medidas instrumentadas, se pueden

mantener a mediano plazo con medidas focalizadas, para aumentar la

efectividad de las mismas y reducir la presin sobre los presupuestos

pblicos. No obstante, los datos del Panorama Social de Amrica Latina

2010, muestran una muy ligera mejora a nivel global tanto en trminos

relativos como absolutos retornndose a los niveles de 2008 (grfico

14).

Los vnculos entre AL y los pases desarrollados estn afectando

negativamente a los envos de remesas a los primeros. Estas se han

convertido en un importante flujo de recursos, especialmente para los

pases de Centro Amrica y el Caribe, representando, en algunos casos,

situaciones de entre el 17-36% de los PBI respectivos. Los menores

nuevos flujos generarn presiones recesivas adicionales al contexto de

impacto que se ha presentado en pginas previas de este documento,

afectando al empleo y la pobreza local. De hecho los datos de CEPAL

marcan una recuperacin en 2010, pero sin alcanzar todava los niveles

de 2008 (grfico 15).

U


una discusin

24


GRFICO 13.

Tasa de desempleo urbano en Amrica Latina y el Caribe (16 pases) (en % de la poblacin activa)

Fuente: OIT (2011): Panorama Laboral de Amrica Latina 2010

GRFICO 14. Evolucin de la pobreza e indigencia en Amrica Latina y

Fuente: CEPAL


una discusin

25


GRFICO 15. Remesas de emigrantes 2009-2010

(variacin interanual en %)

Fuente: CEPAL

El impacto final sobre el empleo, la pobreza y las relaciones sociales a

nivel productivo dependern no slo de las condiciones externas que

acusen recibo los pases de la regin sino tambin en las condiciones

domsticas vinculadas con los determinantes institucionales de las

relaciones laborales, la estructura relativa de produccin y las polticas

de contencin implementadas previamente, como ejes del diseo social

de mediano plazo y las instrumentadas especficamente para aliviar el

impacto de la crisis. A corto plazo, las consecuencias son claras sobre el

mercado de trabajo. Sin embargo, a mediano plazo, si la recuperacin

global tiene menores efectos de arrastre sobre las condiciones de

empleo y reduccin de la pobreza, se podran observar fenmenos

adicionales de recrudecimiento laboral, con reducciones en la tasa de

participacin laboral, aumento de la precariedad laboral y crecimiento de

los niveles de pobreza registrados. Sin contar con los impactos

productivos que afectaran la relacin capital-trabajo en los sectores

menos dinmicos, acentuando el ciclo perverso de mayor informalidad,

aumento de pobreza, y reduccin de la participacin laboral.

-5.6%

-6.1%

-15.8%

-11.5%

-9.3%

-8.5%

5.5%

2.9%

-4.6%

10.8%

2.5%

2.6%

-20.0% -15.0% -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0%

Repblica Dominicana

Nicaragua

Mxico

Jamaica

Guatemala

El Salvador

2009 Acumulado 2010


una discusin

26


4. TEMAS DE LA AGENDA ECONMICA MUNDIAL

4.1. Inflacin o deflacin en las grandes economas: Qu

esperar?

La salida de la crisis financiera internacional plantea un desafo

importante para los gestores de poltica econmica -policymakers- de

los pases desarrollados afectados, en cuanto al efecto de la enorme

impresin de dinero para dotar del rol de prestamista de ltima instancia

a los bancos centrales de Estados Unidos y Europa especialmente para

rescatar a los bancos comerciales: el contexto global, asistir a un

escenario de inflacin o de deflacin? Como era de esperarse, laso

opiniones estn divididas. Y eso analizaremos en esta seccin.

Algunos autores como Martin Feldstein y Niall Ferguson, de la

Universidad de Harvard y del National Bureau of Economic Research,

basndose en la teora cuantitativa del dinero en su forma ms simple,

expresan que, al establecerse una relacin directa a largo plazo- entre la oferta monetaria y el nivel de precios, Estados Unidos estara prximo

a registrar una inflacin anual superior al 2,2%. Sin embargo, otras

teoras mereceran mayor consideracin debido a la relacin que

plantean entre el nivel de dficit fiscal y el stock de de deuda pblica en

la determinacin del nivel de precios. Si un gobierno incurre

permanentemente en dficit fiscales, un principio o corolario clave,

basado en el equilibrio de stocks de los portafolios de inversin

financiera de los agentes econmicos demuestra que tales desequilibrios

fiscales recurrentes no son factibles, ya que ningn gobierno puede

endeudarse indefinidamente. Por lo tanto, el mercado impone un lmite

al stock de deuda pblica que est dispuesto a financiar (vinculado al

crecimiento de la economa y su productividad), medido por el

diferencial de riesgo-pas que asigna a nuevas colocaciones.

Cuando se llega a ese lmite, desapareciendo la disposicin privada a

seguir financiando las colocaciones actuales por roll-over o nueva deuda,

la nica alternativa para cubrir el dficit es la emisin monetaria. Esto

puede conducir a un escenario de mayor inflacin si los inversores

perciben que este contexto es posible a futuro, llevndolos a

incrementar la prima de riesgo de los bonos del gobierno,

endogeneizando el crecimiento del dficit fiscal. Si la autoridad

monetaria decide combatir estas expectativas con una poltica monetaria

restrictiva, agrava el problema a corto plazo al aumentar, por esta va,

la tasa de inters, convalidando el comportamiento de los inversores.

Una explicacin complementaria a la antes expuesta sostiene que el

nivel de precios depende del stock nominal de deuda pblica. Cuando

este monto excede ciertos lmites, el ajuste se produce va precios, no

siendo ahora necesario que el dficit sea monetizado para que exista

inflacin, ya que aparecen, por este factor, expectativas de inflacin.


una discusin

27


Estas expectativas en forma secundaria-, al aumentar los precios domsticos, pueden producir subas simultneas de gasto pblico y

recaudacin. Si los primeros dominan los segundos se asiste a un

fenmeno temporal de mayor inflacin, contenible esto si las subas

esperadas en la recaudacin de tributos supera a la de los gastos

pblicos (esto depender del tamao de la economa, de su grado de

apertura comercial y financiera y, por ltimo, de la mezcla de bienes

transables vs. no transables que produzca dicha economa).

Los contextos analticos antes mencionados, todos referidos a las

diferentes alternativas esperables para los pases desarrollados,

permiten efectuar las siguientes consideraciones. En primer lugar, el

ratio deuda/PBI de dichos pases alcanzar, segn la OCDE, en el 2011,

el 100% promedio -o ms, en algunos casos- mientras que el dficit

fiscal promedio ser de casi un 6-7% del PBI. Gran parte de dicho

porcentaje relativo de dficit fiscal es estructural y no cclico,

persistiendo de este modo an si se recupera la economa global. Este

factor es crtico porque es independiente del comportamiento de la

economa en el largo plazo, determinado, en gran parte, por el

envejecimiento de la poblacin en dichos pases, que torna a sus

respectivos sistemas previsionales como virtualmente difciles de

financiar en trminos intertemporales si no se habilita a una reforma

parcial de los mismos, como elevar el nmero de aos para acceder a

las respectivas jubilaciones o, eventualmente, elevar los porcentajes de

aportes que los futuros jubilados deben realizar3.

Los anlisis deben, por otro lado, permitir diferenciar la situacin en

Europa y algunos pases grandes del Sudeste asitico con la probable en

Estados Unidos, a pesar del alto grado de interconexin especialmente financiera- entre todos ellos. En el caso europeo, pases como Portugal,

Grecia, Irlanda y Espaa deben ser diferenciados de Francia y Alemania.

La depreciacin del euro, en relacin al dlar y al yen en los ltimos

meses tendr un impacto inflacionario a mediano plazo por la subida de

los precios en los bienes comercializables respecto a los no comerciados

internacionalmente. Esto reacomodar la produccin hacia los primeros,

cuyo cambio inicial de precios relativos se revertir internamente a

mediano plazo.

Este aumento en las tasas de inflacin de la eurozona podr ayudar aunque sea brevemente- a los primeros pases europeos antes

mencionados aunque no resolver sus problemas fundamentales: su

baja competitividad frente a los segundos (recurdese que caso dos

tercios del comercio europeo es intra-zona o interno). Por lo tanto, para

los primeros pases mencionados el seguir atados al euro si no mejora marcadamente el clima financiero mundial- puede requerir de un

profundo ajuste recesivo y deflacionario. Si las consideraciones polticas

y geo-estratgicas ya de la Unin Europea como un todo se introducen

en el escenario de anlisis, la eleccin final a tomarse ms inflacin o

3 De hecho, esta informacin forma parte de las preocupaciones cotidianas en las publicaciones de la Comisin Europea, que pueden consultarse on-line.


una discusin

28


ms deflacin- depender de cun dispuestos estn los votantes de los

pases en cuestin a aceptar el ajuste anunciado por sus respectivos

gobiernos como de cunto sacrificio en trminos de tributos a pagarse

acepten los pases que hoy no tienen mayores problemas de largo plazo.

Podra decirse que, a los efectos de un anlisis geoestratgico, las

venideras alianzas polticas y econmicas estarn dadas por su

entrelazamiento e interdependencia global, pero reiterando que hay tres

procesos centrales que determinan por estos das el curso de la

economa mundial: La crisis fiscal de Estados Unidos, la crisis fiscal de

Europa, y la crisis comercial Estados Unidos-China. De esa relacin

estratgica, depende el equilibrio, o el desequilibrio, del resto de las

economas de las reas perifricas de Asia, frica y Amrica Latina.

Como queda dicho, la situacin no es menos incierta para Estados

Unidos. Aqu tambin se observa un enorme problema fiscal de flujo corriente de dficit como de stock de deuda- de mediano y largo plazo.

En este contexto, sin un proceso que permita aumentar la performance

fiscal del gobierno, a travs de una suba de impuestos o una reduccin

en el nivel de gasto pblico, la fenomenal emisin de dlares destinada

a cubrir el rol de prestamista de ltima instancia de la Reserva Federal

podra ser claramente inflacionaria si se revierte el fenmeno de

depreciacin del euro, aunque esta posibilidad todava no ha sido

descontada por los inversores financieros a la hora de medir los spreads

en los bonos de corto plazo del Tesoro norteamericano.

La ausencia de expectativas inflacionarias en los Estados Unidos tiene

sus determinantes. En primer lugar, la economa americana tiene ms

margen de maniobra que la europea. Los bancos han comenzado a

recuperarse ms rpido que los europeos y muchos de los primeros o se

han recapitalizado o ya han devuelto los prstamos que recibieron como

rescate. Es decir, la depuracin de entidades en problemas del resto del

sistema financiero, la estricta separacin de las ventanillas de inversin

-investment banking- vs. la ventanilla comercial -commercial banking-

de las entidades as como los mayores controles regulatorios

establecidos tras la reciente aprobacin de la nueva ley bancaria del

Presidente Obama parecen indicar que las causas estructurales de la

pasada crisis ya han sido digeridas y asimiladas por la totalidad del

sistema.

Al mismo tiempo, la hegemona del dlar como moneda de reserva

mundial lejos est de ser puesta en duda. An ms, se ha reafirmado

tras la segunda fase de la crisis -con anclaje europeo- cuando se

desmoron por las dudas sobre el mantenimiento a futuro del euro como unidad monetaria de pases que han resignado el uso de su

moneda local- el sueo europeo de constituirse en alternativa poltica a

Estados Unidos por el liderazgo mundial4. Por ltimo aunque en el

4 Recurdese que, a lo largo de la historia, los pases que se han constituido en lderes globales han sido aquellos que han reunido las siguientes caractersticas

en forma simultnea: 1) gran territorio (por la posibilidad de tener acceso a vastos recursos y, en la actualidad, mercados propios), 2) gran poblacin (para


una discusin

29


siguiente punto de este artculo se complementa lo que ahora se

expone- China seguir invirtiendo sus reservas excedentarias en el

mercado de bonos del Tesoro americano siendo que tambin, por ahora,

dicho pas sigue exportando deflacin a Estados Unidos a travs de su

moneda subvaluada. Dicha poltica obedece, ms que nada, a la poltica

de acumulacin de activos financieros que permitan, a futuro, la

implementacin de ciertas actividades que China ha establecido como

prioritarias, como el desarrollo de nueva tecnologa y la actividad

aeroespacial.

A los factores antes enunciados, se debe destacar que el dlar tambin

se ha beneficiado por el flight to quality y una aversin creciente al riesgo promedio ms elevada a nivel global, producto de la mayor

cautela que siempre se observa tras el estallido de un fenmeno de

stress financiero. Todos estos factores los descriptos en el presente como en el anterior prrafo- permitiran considerar que el nivel de deuda

pblica que puede soportar el planeta sea todava mayor al actual sin

generar presiones o expectativas inflacionarias. Algunos autores estiman

que con una tasa de inflacin mundial del 5% anual (doble de la actual)

y un crecimiento rea de la economa global del 3-3.5% anual, la deuda

americana se podra licuar significativamente en trminos reales aunque

no resolvera la brecha fiscal de mediano y largo plazo, que segn

estimaciones privadas ronda el 9-9,3% del PBI americano.

Existen, sin embargo, pronsticos pesimistas. Opiniones que respetan

los criterios antes expuestos pero difieren en la magnitud de los ratios

relativos estimados o en el comportamiento de la dinmica que sobre

dichos ratios se esperan, expresan que la inflacin es un escenario ms

que probable, an si la economa no se encuentra en una situacin de

pleno empleo. En este sentido, si la Reserva Federal anuncia una suba

abrupta en la tasa de inters de largo plazo esto va a ser interpretado

como la seal que anuncia la llegada de un proceso inflacionario.

En conclusin, en el corto plazo es ms probable es que las presiones

deflacionarias originadas en los pases europeos con sus problemas

actuales y China con su modelo de exportacin de trabajo barato

contribuyan a mantener la estabilidad de precios tanto en Estados

Unidos como en Europa. El dlar seguir fortalecindose frente al euro

pero a mediano y/o largo plazo, el problema del endeudamiento y el

dficit fiscal en ambas regiones puede merecer su resolucin, si no se

toman medidas precautorias y anticipatorias. Ya sea con ajustes a nivel

fiscal como con mayor inflacin.

constituir ejrcitos importantes), 3) produccin de le tecnologa de guerra de punta, y 4) moneda de reserva y circulacin mundial. Comprese los caminos que han seguido en el pasado reciente todos los imperios pasando por Inglaterra y Estados Unidos, en la actualidad- hasta las amenazas que para la

supremaca americana implica las tendencias observadas en China principalmente- e India.


una discusin

30


4.2. China y su moneda: Necesidades encontradas para una revaluacin del yuan

El anuncio no tan informal- formulado en Junio pasado por sus autoridades de que China dejara atrs su tipo de cambio atado al dlar

y que manejara su moneda -el yuan- con ms flexibilidad frente a una

canasta de monedas tendr consecuencias a nivel global (aunque esto

depender de cunta flexibilidad introduzcan las autoridades chinas a su

mercado cambiario).

Hay quienes advierten que, en caso de que se produjera una importante

revaluacin del yuan, esto acarreara una desaceleracin fuerte del

crecimiento chino por la desaceleracin de su contexto exportador- con efectos adversos en los mercados financieros internacionales (la

revaluacin de la moneda producira menores excedentes comerciales y

esto implicara menores excedentes financieros). Otros analistas,

tomando en base la revaluacin de la moneda china de 2005-2008,

consideran que esta tuvo un efecto poco visible en las exportaciones y el

crecimiento econmico del pas porque consideran que dicha revaluacin

fue muy limitada en duracin y magnitud (el yuan se apreci apenas un

7% frente al dlar en un ao, detenindose ese reajuste despus de 12

trimestres).

Ahora bien, ms all de estas consideraciones, un trabajo reciente de

Eichengreen y Rose (2009) intenta extraer luz sobre el impacto de la

revaluacin china a partir de tomar en cuenta otras experiencias con

igual esquema de reajuste cambiario. Partiendo de identificar 27 casos

en los que los pases seleccionados abandonaron un tipo de cambio fijo

y donde la moneda nacional se revalu en el ao siguiente, los autores

encuentran que el nivel promedio de apreciacin de las monedas

nacionales durante el primer ao no difiri demasiado del promedio

registrado para china, del 7% para el perodo 2005-2008. Al mismo

tiempo, los autores observaron que:

a. La tasa de crecimiento anual promedio del PBI nacional se

desaceleraba un punto entre el quinquenio previo al abandono de

la fijacin al dlar y el quinquenio posterior. Es decir, el impacto

de la revaluacin cambiaria sobre el crecimiento era acotado.

b. No se registraron evidencias fuertes tanto en el deterioro de la

cuenta corriente como de la tasa de inversin. La tasa de

aumento de las exportaciones se redujo, en promedio, del 9,5%

al 5,5% en trminos anuales aunque la tasa de crecimiento de

las importaciones se redujo en un porcentaje similar. Por otro

lado, otras variables econmicas y financieras se mantuvieron

relativamente estables, sin aumento en la frecuencia de

ocurrencia de crisis bancarias y/o cambiarias, y sin evidencias de

cadas significativas de los ndices burstiles (y, por ende, de la

capitalizacin de las empresas operantes) domsticos.


una discusin

31


c. Como los pases que abandonaron el tipo de cambio fijo

revaluando sus monedas haban crecido ms que otros en los

quinquenios anteriores al cambio de poltica cambiaria (1,5-1,7%

promedio por encima del resto, por ao), no se puede precisar si

dicho reajuste implic una desaceleracin en la actividad

productiva que evit el recalentamiento posterior. Aunque, los

pases que hicieron dicho reajuste tambin mostraron, a

diferencia del resto, evidencia de tasas de inflacin mayores (+5

puntos) en los respectivos perodos en cuestin previos al

reajuste de sus monedas nacionales.

Qu es, en definitiva, lo que cabra esperar de la revaluacin china?

Dado que, basndose en la evidencia internacional, los autores suponen

que las importaciones y las exportaciones podran caer en la misma

proporcin por lo cual no habra contribucin importante al saldo neto exportador- ni cambios de magnitud en el gasto de inversin y/o

pblica. Por ende, lo que cabra esperar segn la misma fuente- es una reduccin significativa en la tasa de crecimiento del consumo familiar ya

que al exportar (e importar) el pas menos, aumentara menos el

consumo de productos importados y locales (por la desaceleracin en la

tasa de crecimiento del PBI). En caso de operar este escenario, el menor

crecimiento de China operara desestimulando el crecimiento de la

economa global (por cada punto de contraccin en la produccin china

se evidenciara alrededor de menos del 10% de cada en la produccin

mundial).

Por otro lado, podra esperarse que si no operan efectos ingresos y/o

riquezas negativos a largo plazo, o bien, el Estado estimula el consumo

pblico, el consumo privado podra mantenerse sin cambios o hasta

aumentar, con lo cual el impacto sobre la desaceleracin en la tasa de

crecimiento antes mencionada sera menor, aunque con impacto claro y

pleno sobre las cuentas comerciales externas del pas (que

desmejoraran). En este contexto, l impacto sobre la economa global

dependera de cunto compensa el mayor consumo privado la

contraccin de la produccin exportable del pas tras la revaluacin de la

moneda domstica.

La experiencia de otros pases quizs no sea tan productiva como para

considerar que una revaluacin de la moneda china tenga impacto

negativo en la economa global. Si las autoridades quieren limitar el

riesgo de una ralentizacin excesiva (por la contraccin de la produccin

exportable del pas), pueden incrementar el nivel de gasto pblico,

todava bajo en trminos de su PBI. Si ms gasto interno significa ms

gasto, entre otras, en productos importados, China estara

contribuyendo tanto al restablecimiento de la economa mundial como a

una mejora en las condiciones de consumo de su poblacin.

Existe, por ltimo, otra mirada para analizar la necesidad de una

revaluacin del yuan. Los desequilibrios comerciales a favor de China- son la contratara de los observados en forma negativa- para Estados Unidos. Por ende, una apreciacin de la moneda china, el recortar el


una discusin

32


enorme supervit externo de este pas, estara, al mismo tiempo,

recortando los excedentes financieros que luego se distribuyen a nivel

global y que Estados Unidos ha sabido ampliamente capturar. De operar

este escenario, las tasas de inters mundiales se elevaran, llevando a la

economa americana a estimular sus alicados niveles de ahorro y, por

ende, comenzar a corregir parte de los desequilibrios observados en

este pas.

La decisin de corregir a la baja la cotizacin de yuan, en trminos de

otras divisas, pasa a depender, entonces, no slo de cuestiones relativas

al impacto global de dicha medida sino tambin de cuestiones internas a

dicho pas como de coordinacin macroeconmica a nivel de los grandes

pases como de correccin de los desequilibrios estructurales nacionales.

4.3. Nuevos actores en la economa global: Hacia una teora de la compensacin?

A medida que los PIGS (Portugal, Irlanda, Grecia y Espaa con alguna mencin, segn los autores, a Italia) no han encontrado todava una

salida plausible a mediano plazo para solucionar sus problemas

financieros y fiscales, los BRIC5 (Brasil, Rusia, India y China) emergen,

segn diversos autores, como una de las nuevas locomotoras del

crecimiento mundial, ayudando as a compensar la baja performance de

las economas americana y europeas en la superacin de una crisis

financiera que, an a casi dos aos de iniciada, no puede darse todava

como totalmente superada.

Los BRIC irrumpieron en el escenario econmico mundial en la primera

dcada del presente siglo aunque gestaron su rol posterior luego de la

cada del Muro de Berln, con el triunfo del capitalismo como forma de

produccin dominante por los hechos. En el ao 2000, los PBI conjuntos

de estos pases sumaban cerca del 15-16% del PBI global mientras que

hoy rondan casi el 20-25%. Estimaciones privadas estiman que para el

2030, su producto conjunto representar cerca del 45% del PBI mundial

(Estados Unidos, Alemania y Japn produciran cerca del 30% del total

del planeta). Por otro lado, en el 2020, su producto combinado superar

al de Estados Unidos (20% del total planetario para esa fecha) mientras

que en el 2030 sera equivalente al de todo el G-7.

Uno de los factores que explica el fenomenal crecimiento de los BRIC es

el nuevo rol que han adquirido sus respectivas clases medias, con mayor

poder adquisitivo fruto de las transformaciones econmicas previas que implicaron la movilidad social ascendente, con mayor participacin en

los flujos comerciales y financieros a nivel mundial, y con destacadas

pretensiones en particular, para la India y Brasil- de desplegar nuevos roles estratgicos en las diferentes mesas de la representacin

internacional. Goldman Sachs (2010) proyecta que en el ao 2020 habr

casi 1.600 millones de personas en estos pases con ingresos per cpita

5 El trmino BRIC fue inventado por un analista del banco de inversin Goldman Sachs, en el 2001.


una discusin

33


superiores a U$S 6.000, un ingreso superior al promedio mundial en la

actualidad. Esta clase media emergente se convertir en el principal

motor del consumo a nivel mundial, con enorme impacto sobre el

comercio global y los diferentes canales de financiacin. En este marco,

la composicin de las importaciones cambiar, la proporcin de

productos con bajo valor agregado caer y la de productos con alto valor

agregado, como automviles, computadoras y tecnologa, aumentar.

No slo esto implica nuevas demandas a favor del desarrollo de nuevos

instrumentos financieros que permitan la bancarizacin de su poblacin

sino que, tambin, el diseo de estrategias de penetracin financiera

deber tener en cuenta las pautas culturales y sociales de cada

sociedad, que determinan su aversin al riesgo como los perfiles de

maduracin de las deudas, entre otros aspectos.

El consumo creciente de esta clase media tambin tendr un impacto

notable sobre la demanda de energa y de recursos naturales. Su mayor

consumo impactar de lleno sobre los precios de los commodities,

aunque las nuevas tecnologas puedan aminorar el mismo por el impacto

de las sucesivas nuevas olas tecnolgicas que permiten producir donde

antes no era posible o generar nuevas tipos de cultivos impermeables al cambio climtico que este nuevo patrn de consumo seguramente

generar.

Obviamente, en un mundo interconectado, los BRIC no podrn evitar las

consecuencias de la crisis financiera reciente. La necesaria revaluacin de la moneda china comentada en la seccin previa- implica que, a este nuevo contexto cambiario y cultural, productivo y hasta financiero- China ya experimente problemas adicionales de

competitividad con Alemania gracias a la abrupta depreciacin del euro

en los ltimos meses (este fenmeno, seguramente, dilatar la

demandada flexibilizacin cambiaria del yuan, como antes se coment).

Adems, el gigante chino exhibe fuertes indicios de una burbuja

especulativa en el sector inmobiliario, con particular localizacin

geogrfica en Shangai y Beijing. Y si hubiera una recesin re-incidente

en el mundo industrializado, es de esperar un desaceleracin en el

crecimiento de los BRIC, ya que los mismos tienen, como destino

principal de sus exportaciones a Europa y Estados Unidos

principalmente. Por ende, todos estos factores demoran la tan mentada

teora de la compensacin en cuanto al rol futuro a jugar por los BRIC.

Algunos observadores creen que, quizs, el principal obstculo que

enfrentarn estos pases sea la actitud que adopten los pases del G-7

frente a este cambio en los pesos especficos de los bloques a nivel

mundial y, no por ello menos importante, en sus respectivas zonas de

influencia a nivel regional. Es decir, hasta qu punto podrn acomodar a

estos nuevos jugadores en la meda donde se deciden las principales

cuestiones geopolticas del planeta. Una transicin signada por el

conflicto y las fricciones puede generar serios problemas, tanto en el

mbito econmico como poltico. El rol intentado jugar por Brasil frente

a Estados Unidos y Europa, como negociador (y garante), junto con

Turqua, ante Irn, demuestra, tras las repercusiones obtenidas, cunto


una discusin

34


est la comunidad occidental dispuesta a tolerar la incursin de nuevos

actores que, por ahora, ha sido tildada de oportunista y carente de

efectividad concreta y medible. El propio Canciller brasileo, Celso

Amorim, ha respondido en trminos firmes a estas apreciaciones

expresando que no es posible que el mundo siga estando manejado por unos pocos6. Amorim, en esa lnea, reivindic como positivo el nuevo diseo de una geopoltica mundial con suplantacin paulatina de las

pautas del G-7 por las del G-20, ms un mayor protagonismo poltico de

Estados del otrora llamado Tercer Mundo, tanto en sus respectivas regiones cuanto en una eventual reforma de la Carta de la Organizacin

de las Naciones Unidas.

En este marco, creemos que el G-20 ser el foro en donde se resolver

cmo se hace esta transicin, y enfrentar el modelo de libre mercado

adoptado por el G-7 con el de capitalismo intervencionista autoritario

imperante en China (y, en menor medida, en Rusia). La puja entre estos

dos modelos definir el marco en el que se desenvolver la economa

mundial en las prximas dcadas. Es posible, en estos mbitos, hablar

de procesos de convergencia a la manera occidental? Si es factible, por ahora eso no parece ser posible.

5. A MODO DE CONCLUSIN FINAL: DESAFOS DE LA AMRICA LATINA A MEDIANO PLAZO

a economa capitalista tuvo, tiene -y tendr- ciclos econmicos. Las

fluctuaciones cclicas son inmanentes a su desarrollo y, por lo

tanto, es de esperar que en otras oportunidades tambin se asista

a nuevas fluctuaciones. A este respecto, la aparicin de burbujas del

tipo de la inmobiliaria son la contracara de esos ciclos; es decir, las

fases expansivas siempre estn acompaadas de aumentos mayores a

los esperados en los precios relativos de ciertos bienes o activos que, en

algn momento se corrigen a la baja, cuando no se corresponden con

los fundamentals de la economa y, por ende, explotan y producen

destruccin de riqueza. Pero, mientras se mantienen vigentes, por el

contrario, ayudan a crear riqueza. Es obvio que los sistemas regulatorios

siempre van por detrs de los desequilibrios que provocan las

explosiones en las burbujas respectivas pero difcilmente alcancen el

desarrollo suficiente para prevenirlas, ya que en ese contexto, su

correccin podra ser "impopular" y, por ende, no factibles de ser

llevadas a cabo en la prctica en trminos polticos.

Hasta el presente, las autoridades de los pases de la regin han

implementado polticas tendientes no slo a amortiguar el impacto local

de la crisis sino tambin a consolidar los esfuerzos para diversificar sus

exportaciones como a consolidar los procesos de integracin regional,

6 Columna de opinin en el matutino Clarn de la Repblica Argentina, Domingo 22 de Agosto de 2010.

L


una discusin

35


tras la firma de acuerdos de libre comercio con otros bloques regionales

o a nivel pas-pas. Aunque, sin lugar a dudas, estos procesos muestran

rezagos importantes, que se mantendrn hasta tanto la superacin

definitiva de la crisis se vislumbre a mediano plazo, merced al demorado

regreso a las corrientes de comercio mundial, de flujos de capitales

financieros y de inversin extranjera directa previas al fenmeno en

discusin.

En ese contexto, es preciso sealar que el diseo domstico de la

poltica econmica de cada pas debe estar en consonancia con los

grandes debates que en materia de reforma financiera internacional se

viene llevando a cabo a nivel del G-7 y G-20. Amn de estas

consideraciones, y ms all de la representacin que la regin tiene,

particularmente en el ltimo de los foros sealados a travs de Brasil,

Mxico y Argentina, es necesario que la regin profundice su vinculacin

a los mismos a los fines de integrar la poltica mundial con una agenda

de temas regionales, base para el diseo de un contexto de

posicionamiento global de la misma.


una discusin

36


6. BIBLIOGRAFA

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UNDP (2009): La crisis financiera global: Implicaciones sociales para Amrica Latina y el Caribe. Cluster for Poverty, Human Developments and MDGs.


una discusin

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AUTORES

Tomas Mancha Navarro

Licenciado y Doctor en Ciencias Econmicas y Empresariales (Universidad de

Mlaga). Catedrtico de Economa Aplicada de la Facultad de Econmicas y

Empresariales y actual Director del Instituto de Anlisis Econmico y Social

(Universidad de Alcal). Ha participado en la elaboracin de numerosos

proyectos de investigacin, especialmente dentro del mbito de la economa

regional, y ha realizado tareas de evaluador y de asesor de planes y

programas de desarrollo, tanto para la Comisin de la Unin Europea

(particularmente para la Direccin REGIO) y otros organismos

internacionales como el Banco Interamericano de Desarrollo (BID) como

para autoridades pblicas espaolas (Ministerio de Economa y Hacienda o

Comunidades Autnomas). Sus publicaciones, libros, captulos de libros y

artculos estn concentrados en los mbitos de la economa espaola,

economa regional y poltica econmica.

Nestor Rene Perticarari

Lic. en Economa (Universidad Nacional de Crdoba). Director del

Departamento de Economa y Profesor Titular de la Facultad de Ciencias

Econmicas de la Universidad Nacional del Litoral en las asignaturas

Introduccin a la Economa, Historia del Pensamiento Econmico y

Macroeconoma Superior. Profesor Titular de Macroeconoma Argentina en la

Facultad de Ciencias Econmicas de la Universidad Nacional de Entre Ros:

Ha participado como Director en numerosos proyectos de investigacin as

como en proyectos de alcance regional financiado por Organismos

Nacionales e Internacionales. Es autor y/o co-autor de varios documentos

de investigacin (entre ellos, Libros), que versan sobre diversos aspectos de

su especialidad, en particular, en temas de macroeconoma argentina,

desarrollo regional, mejora de la gestin pblica y federalismo fiscal, entre

otros.

Flavio Ernesto Buchieri

Licenciado en Economa (Universidad Nacional de Ro Cuarto) y Magister y

Doctor en Economa (Universidad del CEMA). Es Profesor de Grado y

Postgrado en la Universidad Nacional de Villa Mara, Universidad Tecnolgica

Nacional, Universidad Nacional del Litoral (invitado) y Universidad Nacional

de San Luis (invitado). Ha sido consultor de varios programas de desarrollo

regional financiado por la Banco Mundial y el Banco Interamericano de

Desarrollo. Ha sido co-autor de nueve libros, escribiendo ms de doscientas

columnas semanales de actualidad econmica y poltica nacional y region

Documents

Impactos de La Crisis Financiera en Latinoamerica