Seminário “Profundización en el Mercado de Capitales: Los …€¦ · Título da apresentação Seminário “Profundización en el Mercado de Capitales: Los Derivados” Álvaro

Título da apresentação

Seminário“Profundización en el Mercado de

Capitales: Los Derivados”

Álvaro MendonçaFixed Income and FX Derivatives Officer

May/2009


BM&FBOVESPA OVERVIEW1

MARKET EVOLUTION2

MARKET EFFORTS3

REGULATORY EFFORTS4

Agenda



MARKET EVOLUTION2

MARKET EFFORTS3

REGULATORY EFFORTS4

Título da apresentação BM&FBOVESPA as global player

Largest stock and derivatives exchange in Latin America

3rd largest capital raising market in the world (Jan09)

8th largest IPO market in the world (2008)

4th largest options market in the world (Jan09)

VIBRANT CAPITAL MARKET

1st most exchange traded options contract on individual equity in the world (2007)

1st most exchange traded currency futures contract in the world (2007)

8th most exchange traded interest rate futures contract in the world (10m – Oct08)

RELEVANT TRADING DEPTH

4th listed exchange in the world (Feb09)


CLEARINGS AND CENTRAL SECURITIES DEPOSITORY

TRADING PLATFORMS AND REGISTRATION SYSTEMS

CASHStocksFundsCorporate BondsGovernment Bonds US DollarGoldCommodities

FUTURES & OPTIONSEquitiesInterest RateCurrenciesIndicesMetalsAgriculturalCommoditiesEnergy

Spot Markets Derivatives Markets

SETTLEMENT BANK

Securities Settlement SystemsCentral Counterparty

Custody Services

Vertically integrated multi-asset class exchange



MARKET EVOLUTION2

MARKET EFFORTS3

REGULATORY EFFORTS4

Título da apresentação Evolution of the trading volume

0

5

10

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20

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198619871988198919901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009

Mill

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of c

ontr

acts

Derivatives contracts - Monthly Trading Volume1986-2009

Economic Stabilization

Real Devaluation

Título da apresentação Evolution of the open interest

0

5

10

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20

25

198619871988198919901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009

Mill

ions

of c

ontr

acts

Derivatives - Open Interest at end of month1986-2009

Economic Stabilization

Real Devaluation

Título da apresentação Derivatives breakdown – March 2009



MARKET EVOLUTION2

MARKET EFFORTS3

REGULATORY EFFORTS4


Education in derivatives

3 MBAs (one exclusively for journalists)

Advanced strategies using derivatives

Basics on derivatives

Regulators training course

Agricultural derivatives courses

Specialized magazine (Revista da Nova Bolsa)

Agreement with universities

Market efforts


Products Committees

Commitment from market participants

A step ahead in terms of products

Market development structure

Strategic planning of sales activity

Enhance quality of the brokerage activity

Market making program

Market efforts


Congress and seminars

Technological enhancement

Direct Market Access

High speed communication network

Order routing agreement with CME Group providing global access through

Globex network

Market efforts


4th International Financial and Capital Markets Conference

The most important finacial sector event in 2009

August 27 to 30, 2009 – Campos do Jordão, SP – Brazil

More than 800 people expected

Exhibition space and plenary sessions

Derivatives and capital markets trends and new business

High–Level speakers confirmed for 2009 edition

Louis-Vincet Gave (CEO – GaveKal and MW GaveKal)

Armínio Fraga (former Central Bank President and Chairman of Board BM&FBOVESPA)

Edward Misrahi (Elton Park)

Helyette German (University of London)

Steven Drobny

Mark Schweitzer (FED of Cleveland)

Eraj Shirvani (President of ISDA)

Michael Covel – TurtleTrader.com founder)

David Krell (International Securities Exchange)

Market efforts

http://www.bmf.com.br/portal/pages/congresso/2009/index2.asp



MARKET EVOLUTION2

MARKET EFFORTS3

REGULATORY EFFORTS4


Coordination with National Treasury

Bond redemption date match with interest rate futures

Open dialog about products and market issues

Agricultural products crop financing program adopted hedge policy to mitigate

risk

Regulatory effort


Foreign investors

Changes in the regulation and derivatives trading as of 2000 (resolution

2689)

Procedures of simplification (on going process)

Tax exemption for exchange-listed products

International investor participation on total traded value

Regulatory effort


Tax issues

Definition of hedge for tax purposes was changed in order to provide

a better efficiency in cash flow compensation between cash and

derivatives

Non-financial corporation exempt of tax on derivatives when hedging

position

Tax treatment of banks when trading interest rate derivatives was

changed to benefit those who was providing hedge to the market

Regulatory effort


Improvement from the coordination with regulators

Support to exchange-traded transaction – transparency

Pension funds obliged to trade only under central counterparty

environment – credit risk avoidance

Public companies must disclose their risky operation in the balance

sheet notes and show the volume of risk which was collateralized -

governance

Regulatory effort


Thank you very much!

¡Muchas gracias!


Access our website / Acceda a nuestra pagina web:

www.bmfbovespa.com.br/english

We hope to see you in Campos do Jordão in August

Access the 4th International Financial and Capital Markets Conference website:

http://www.bmf.com.br/portal/pages/congresso/2009/index2.asp

1

Crisis Financiera y Renta Variable:¿Velocidad de Recuperación?

Sergio ClavijoDirector de ANIFMayo 6 de 2009

22Fuente: Cálculos Anif con base en Departamento de Comercio de Estados Unidos- FMI y JP Morgan

Crecimiento en Estados Unidos (2007-2009, Variación %)

2007 2008 2009

-8

-7

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

2007-II 2007-III 2007-IV 2008-I 2008-II 2008-III 2008-IV 2009-I 2009-II 2009-III 2009-IV

Crisis Hipotecaria Subprime Agosto

2007

2.5

0.7

-0.8

-2.6-3.4

-3.0

-1.0Variación

anual

Variación trimestral anualizada

0.9

2.8

-0.5

-6.3

-0.5

1.02.02.1

-6.12008: 1.1 2009: -2.5

3

Renta Variable: Dow Jones industrial (1929-1933 vs. 2007-2009)

Gran Depresión

• Innovación financiera eran fondos de inversión

• Apalancamiento en acciones y bonos

Gran Recesión

• Detonante: burbuja hipotecaria apalancada en créditos subprime

• Derivados-Coberturas

4

Renta Variable: Dow Jones industrial (1929-1933 vs. 2007-2009)

Fuente: Dow Jones

Gran Depresión

Ene 1929116

Jun 193216

Abr 200959Gran Recesión

Dic 200690

0

20

40

60

80

100

120

140

160

t-9 t-6 t-3 t t+3 t+6 t+9 t+12 t+15 t+18 t+21 t+24 t+27 t+30Meses

Sep 2007=100Oct 1929=100

5

Crecimiento en Estados Unidos (1929-1933 vs. 2007-2009)

Gran Depresión

• PIB real -25% durante 1929-1933

• La falta de políticas contracíclicas monetarias-fiscales

• Rebrote proteccionista• Sobre-Regulación.

Gran Recesión

• PIB real -3% en 2009, pero debil recuperación 2010

• ¿Rebrote Proteccionista?• ¿Costo Fiscal?• ¿Sobre-Regulación?

6

PIB Estados Unidos (Comparación octubre 1929 vs. Septiembre

2007)

Fuente: Bureau of Economic Analysis

193481

192070

Gran Depresión

199879

2010 (proyectado)100

Gran Recesión

65

70

75

80

85

90

95

100

105

t-9 t-8 t-7 t-6 t-5 t-4 t-3 t-2 t-1 t t+1 t+2 t+3 t+4 t+5

Años

2007=100 1929=100

7

Tasa Repo FED (1929-1993 vs. 2007-2009)

Gran Depresión

• Falta de liquidez y debil demanda llevó a deflación.

• Fed había incrementado tasa al 6%, causando corridas bancarias.

Gran Recesión

• Alta liquidez y tasa repo cuasi-nula

• TARP-TALP generosos, pero lenta implementación

8

Tasa Repo FED (Comparación octubre 1929 vs. Septiembre

2007)

Fuente: FED, Federal Reserve of Saint Louis

Gran Depresión

Jun 193125

Feb 192858

Gran RecesiónAbr 2009

5

Ene 200685

0

20

40

60

80

100

120

t-20 t-16 t-12 t-8 t-4 t t+4 t+8 t+12 t+16 t+20

Meses

Oct 1929=100 Sep 2007=100

9

Tasa de desempleo (1929-1933 vs. 2007-2009)

Gran Depresión

• Desempleo se elevó del 3% en 1928 al 25% en 1933.

Gran Recesión

• Desempleo se elevó del 4.5% (NAIRU) a 8-10% en 2009.

10

Tasa de desempleo (Comparación octubre 1929 vs. Septiembre

2007)

Fuente: U.S. Department of Labor, Bureau of Labor Statistics

193223.6%

Gran Depresión 193819%

19255%

Gran Recesión

2009 (pronóstico)9%2003

6%

0

50

100

150

200

250

300

350

400

t-4 t-3 t-2 t-1 t t+1 t+2 t+3 t+4 t+5 t+6 t+7 t+8 t+9

Años

2007=4.6% 1929=6.5%

1111

Índice Case-Shiller Compuesto: (20 ciudades y Miami; Feb 2008, % anual )

Fuente: Standard & Poor’s

Nacional-18.6Miami-29.5

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

feb-

04

may

-04

ago-

04

nov-

04

feb-

05

may

-05

ago-

05

nov-

05

feb-

06

may

-06

ago-

06

nov-

06

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07

may

-07

ago-

07

nov-

07

feb-

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may

-08

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08

nov-

08

feb-

09

12

Precios y Acceso a Vivienda: Estados Unidos (Base ene-2000=100)

Fuente: Standard & Poor’s y National Association of Realtors

138.4

Home Affordability Index

Case Shiller 20

143.2

0

50

100

150

200

250

feb-

00

ago-

00

feb-

01

ago-

01

feb-

02

ago-

02

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03

ago-

03

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04

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04

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05

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06

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07

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08

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100110120130140150160170180

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01

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feb-

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feb-

09

Case Shiller: 5 años

Colombia: 11 años

Ciclo Hipotecario: Colombia y Estados Unidos

Fuente: DNP y Standard & Poor’s

14

0

100

200

300

400

500

Abr

-03

Ago

-03

Dic

-03

Abr

-04

Ago

-04

Dic

-04

Abr

-05

Ago

-05

Dic

-05

Abr

-06

Ago

-06

Dic

-06

Abr

-07

Ago

-07

Dic

-07

Abr

-08

Ago

-08

Dic

-08

Abr

-09

Estados Unidos (Dow Jones):

6 años

Colombia (IGBC): 3 años

Shanghai (SSE): 3 años

Mercado Renta Variable: Colombia y Estados Unidos

Fuente: Yahoo Finance

15

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

10,000

11,000

sep-

05

ene-

06

may

-06

sep-

06

ene-

07

may

-07

sep-

07

ene-

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may

-08

sep-

08

ene-

09

may

-09

15

Evolución del IGBC (puntos)

Fuente: BVC y Cálculos Anif

11.102

8.468Crisis

Emergentes Crisis ‘subprime’

6.160

11.285

Recuperación

‘Credit Crunch’

16

IGBC (Oficial)41.8%

47.6%

32.8%

34.4% Colcap (Oficial)32.0%

IGBC (efectivo)18.5% Colcap (efectivo)

15.8%

10%

20%

30%

40%

50%

2005 2006 2007 2008

Capitalización bursátil/PIB en Colombia 2005-2008

Fuente: Cálculos Anif con base en BVC y DANE

17

10

15

20

25

30

35

40

45

Ene-

04

Abr-

04

Jul-0

4

Oct

-04

Ene-

05

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05

Jul-0

5

Oct

-05

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6

Oct

-06

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07

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7

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-07

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08

Abr-

08

Jul-0

8

Oct

-08

Ene-

09

Abr-

09

Relación Precio/Ganancia (RPG): Estados Unidos

Fuente: Bloomberg

16.214.714.7

Nasdaq

Dow Jones

S&P 500

18

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

Ene-

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04

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4

Oct

-04

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Oct

-05

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-06

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7

Oct

-07

Ene-

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08

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8

Oct

-08

Ene-

09

Abr-

09

Relación Precio/Ganancia (RPG): Mercados Emergentes

Fuente: Bloomberg

19.913.312.711.6

China

Brasil

Colombia

México

19

Costo Estimado de Crisis en Estados Unidos8% del PIB

6.1% del PIB

Sector financiero Estímulo económico(TARP) (TALP)

AIG & IndyMac $93.000

Fannie & Freddie $200.000

Salvamento $700.000 Gasto público

$461.000

Descuentos y reembolsos tributarios $336.000

TARP: Troubled Assets Relief Program

TALP: Temporary Assistance Liquidity Program

TARF: Term Asset- Backed Securities Loan Facility

20

Déficit Fiscal Gobierno Central: Inglaterra, Estados Unidos y Colombia (% del PIB)

Fuente: Standard & Poor's

8.810.0

3.9

9.3

11.0

3.2

0

2

4

6

8

10

12

Inglaterra Estados Unidos Colombia

2010*2009*

Nuevos Desarrollos de la Regulación Cambiaria

Gerardo Hernández CorreaGerente Ejecutivo y Secretario Junta Directiva

Banco de la República

Las opiniones acá expresadas comprometen únicamente a su autor.

Antecedentes

Se pueden identificar varias etapas de la regulación cambiaria desde 1991 en que la Reforma Constitucional designó al Banco de la República como un organismo autónomo y designó a su Junta Directiva como su autoridad cambiaria:

-Transición del régimen de control de cambios previsto en el decreto 444 de 1967.

-Consolidación del régimen y

-Nuevos desarrollos reglamentarios.

Transición del Régimen de Control de Cambios

• Con la expedición de la ley 9ª de 1991, se pasó de una regulación de control de cambios en donde el BR tenía el monopolio de la compra y venta de divisas a una en donde solo algunas operaciones están sujetas a regulación (operaciones de cambio obligatoriamente canalizables) y en donde se descentraliza la compra y venta de divisas autorizando para ello a los IMC.

• Se flexibiliza la determinación de la tasa de cambio y se introducen nuevas formas de intervención por parte del Banco Central en el mercado cambiario ( sistema de bandas cambiarias).

Transición del Régimen de Control de Cambios

• El régimen se fundamenta en los siguientes principios:

• (i) pagos entre residentes se hacen en pesos.

• (ii) pagos de las operaciones de cambio se hacen en divisas.

• (iii) se definen algunas operaciones como obligatoriamente canalizables ( pagos de importaciones, exportaciones, deuda, avales y garantías, inversión extranjera en Colombia y de colombianos en el exterior y operaciones de derivados).

• (iv) las OOC tienen la obligación de reintegro y canalización.

• (v) la obligación de canalización y reintegro se hace utilizando los IMC o las cuentas de compensación.

• (vi) se imponen requisitos de información a las operaciones que se realicen utilizando el mercado cambiario- declaración de cambio. (vii) Las operaciones que nos son obligatoriamente canalizables son de mercado libre ( pagos de transferencias y servicios)

Consolidación de la Regulación

• La regulación se va adoptando a un entorno de globalización de la economía eliminando requisitos y flexibilizando la operación de los agentes ( se autorizan nuevas operaciones a los IMC, se autorizan nuevos IMC para dar una mayor competencia al mercado).

• Se utilizan mecanismos de control a los flujos de capitales de corto plazo.

• Se busca la estabilidad de la regulación cambiaria para facilitar la operación de los agentes.

Consolidación de la Regulación

• Se adopta un régimen de cambio de libre flotación en el cual la tasa de cambio está determinada por la oferta y la demanda de divisas.

• La intervención del BR se hace fundamentalmente mediante subastas de opciones con reglas conocidas por el mercado con el propósito de acumular o desacumular reservas internacionales y minimizar la probabilidad de episodios de desorden en el mercado cambiario. Complementa la política de tasas de interés en el marco de la estrategia Inflación Objetivo.

Nuevos Desarrollos

• La regulación se ha enfocado en promover la transparencia de la negociación en el mercado cambiario y establecer mecanismos destinados a la administración y reducción de los riesgos inherentes a la liquidación de operaciones cambiarias, cuyas deficiencias pueden afectar no solo a entidades individuales, sino también al sistema financiero como un todo.

• Iniciativas de esta naturaleza son:

• Resolución 4 de 2006 sobre sistemas de compensación y liquidación de divisas

• Resolución 4 de 2009 sobre sistemas de negociación de divisas

• Resolución 12 de 2008 que autoriza operaciones de divisas a las Cámaras de Riesgo Central de Contraparte

Nuevos Desarrollos

• Estos nuevos desarrollos regulatorios se han adoptado mediante un trabajo coordinado con los principales agentes del mercado y las autoridades de control y supervisión.

• Se han adoptado siguiendo las principales recomendaciones internacionales y nuevos marcos regulatorios como la ley 964 de 2005- Ley del Mercado de Valores.

Regulación sobre sistemas de liquidación y

compensación de divisas

Regulación sobre sistemas de liquidación y compensación de divisas

• Se encuentra contenida en la Resolución Externa 4 de 2006 que regula estos sistemas y tiene como objetivo:

- Eliminar el riesgo de crédito al adoptar el mecanismo de pago (moneda extranjera) contra pago (moneda legal) PVP

- Propender por el uso eficiente de la liquidez al adoptar mecanismos de generan ahorros en la utilización de liquidez pero manteniendo la liquidación final operación por operación.

- Desarrollar mecanismos de mitigación de riesgos de liquidez, de mercado y operativos.

- Mejorar el marco institucional en materia regulatoria, contractual y reglamentos de operación.


• Con fundamento en lo anterior se autorizó la operación de sociedades administradoras de compensación y liquidación de divisas.

• La Cámara de Compensación de Divisas cuenta con mecanismos que cubren los objetivos buscados por la regulación cambiaria.

- Opera bajo el mecanismo de PVP con cumplimiento en la misma fecha-valor en que se pactó la transacción.

- Opera bajo un mecanismo de neteo multilateral de las transacciones que reduce las necesidades de liquidez.(Participante puede cumplir múltiples negociaciones con una única transferencia de pesos o dólares según sea el caso).


- Fija límites de débito neto a los participantes por cada moneda contra el resto.

- Cuenta con proveedores de liquidez para cumplir de manera oportuna la compensación y liquidación de sus operaciones.

- Cuenta con el prefondeo diario de las operaciones.

Regulación de los sistemas de negociación y registro

de operaciones sobre divisas

Regulación de los sistemas de negociación y registro de operaciones sobre divisas

• Su regulación fue recientemente expedida por la Junta Directiva (Resolución Externa 4 de 2009) y busca dar una mayor transparencia al mercado de divisas y promover una mayor eficiencia, competencia y estabilidad del mercado.

• Hoy en día coexisten diferentes mecanismos de negociación. Del total de operaciones cambiarias (contado y derivados):- 34% se negocian a través de sistemas electrónicos de negociación - 50% de forma directa - 12% a través de sistemas electrónicos de broking y- 4% a través de voice brokers.

• Del total de operaciones de contado el 43% se negocia a través de sistemas electrónicos y 42% de manera directa.


• La regulación define por sistemas de negociación de operaciones sobre divisas aquellos sistemas que: (i) son de carácter multilateral, transaccional y permiten la concurrencia de los participantes, bajo las reglas y condiciones establecidas en la normatividad vigente y en el reglamento; (ii) reciben, organizan y distribuyen cotizaciones en firme de órdenes de compra o venta de operaciones sobre divisas; (iii) efectúan los cierres; (iv) compilan y diseminan la información antes de la negociación (cotizaciones) y posterior a la negociación (precios de la transacción y los volúmenes).

• Todos los mecanismos de negociación de divisas que no cumplan las características señaladas anteriormente conforman el mercado mostrador.


• Establecen los principios generales que deben cumplir los sistemas de negociación de divisas y el manejo de la información.

• Además de las características señaladas en la Resolución 4 de 2003 , los sistemas deben : (i) regirse por un reglamento aprobado por la SFC; (ii) propender por la eficiencia, integridad, transparencia y liquidez del mercado de divisas; (iii) contar con reglas de transparencia en las operaciones y garantizar la diseminación de la información y; (iv) mantener la reserva de la información de sus afiliados.


• Los participantes de los sistemas de negociación son aquellos afiliados que realizan cotizaciones en firme a través del sistema con el objetivo de realizar operaciones. Por su parte, los participantes de los sistemas de registro son aquellos que registran operaciones realizadas en el mercado mostrador.

• La participación en los sistemas de negociación está restringida a los IMC, quienes deben disponer de la capacidad administrativa, técnica y tecnológica para operar en el sistema, contar con códigos de confidencialidad y de conducta, y manifestar expresamente su aceptación del reglamento de funcionamiento y operación del sistema, las circulares, los instructivos operativos, y demás normas que emitan los administradores.

• Los IMC que negocien en el mercado mostrador de divisas deben estar inscritos en un sistema de registro de operaciones sobre divisas con el fin de que registren todas las operaciones negociadas en el mercado mostrador.

• Los observadores son aquellos que pueden disponer de la información de los sistemas, más no negociar o registrar a través de éstos.


• Las entidades que pretendan administrar sistemas de negociación o de registro de operaciones sobre divisas deben: (i) constituirse según lo establecido en el EOSF y obtener autorización por parte de la SFC; (ii) inscribirse como proveedor de infraestructura en el Registro Nacional de Agentes de Mercado; (iii) establecer políticas y procedimientos adecuados y suficientes para garantizar que los miembros de su junta directiva, sus representantes legales, sus funcionarios, sus empleados y demás personas vinculadas a la entidad reúnan calidades y condiciones de honorabilidad y competencia técnica; (iv) establecer medidas administrativas y de organización efectivas con el propósito de prevenir, administrar y revelar conflictos de interés; (v) adoptar medidas para garantizar la continuidad del funcionamiento del sistema y su transparencia; (vi) disponer de procedimientos administrativos, contables, de control interno y de control de riesgos adecuados.


• Adicionalmente, los administradores de los sistemas de negociación y de registro de operaciones sobre divisas tienen los siguientes deberes: (i) expedir y publicar el reglamento, circulares, instructivos y manuales del sistema; (ii) adoptar mecanismos que permitan a la SFC el monitoreo de las ofertas, cotizaciones y operaciones; (iii) llevar un registro de toda la información relativa a las operaciones negociadas o registradas; (iv) adoptar esquemas que faciliten la compensación y liquidación de las operaciones; (v) poner a disposición de la SFC información sobre posibles infracciones de los afiliados a los sistemas; (vi) colaborar con la SFC cuando está lo requiera; (vii) contar con procesos que permitan hacer seguimiento a las órdenes y operaciones; (viii) llevar registro de los afiliados y operadores; (ix) publicar régimen y políticas de tarifas.


• En caso de contingencia o de manera excepcional para garantizar los principios de transparencia eficiencia, competencia o estabilidad del mercado de divisas, el BR podrá administrar sistemas de negociación o de registro de operaciones sobre divisas.

• Los sistemas de negociación y los de registro de operaciones sobre divisas bajo ninguna circunstancia asumirán el carácter de contraparte en operaciones que se realicen a través de los sistemas de negociación o de registro.


• Los administradores de los sistemas de negociación o de registro deben expedir un reglamento (aprobado por la SFC, previo concepto del BR) que contenga como mínimo: (i) procedimientos para su aprobación y modificación por parte del administrador (ii) criterios para la admisión y desvinculación de afiliados; (iii) derechos y obligaciones de los afiliados y del administrador; (iv) tipo de divisa y operaciones sobre divisas objeto de negociación o registro; (v) políticas y reglas para difundir información a los afiliados y al mercado; (vi) reglas y procedimientos para el funcionamiento y operación del sistema; (vii) reglas y mecanismos para el registro, confirmación, cancelación, modificación y compensación y liquidación de operaciones; (viii) reglas de seguridad, salvaguardias operativas y planes de contingencia y continuidad; (ix) reglas relativas a los incumplimientos y los mecanismos para solucionar controversias o conflictos; (x) códigos de confidencialidad de la información; (xi) Reglas de auditoría y control interno; y (xii) El régimen o políticas de tarifas del sistema.


• Con el objetivo de reducir los riesgos de incumplimiento y sistémico la compensación y liquidación de las operaciones de contado realizadas entre IMC en un sistema de negociación de divisas o registradas en un sistema de registro de operaciones sobre divisas, deberá realizarse a través del mecanismo de pago contra pago en los sistemas de compensación y liquidación autorizados.

• Se garantiza que todas las operaciones de contado negociadas entre IMC van a compensarse y liquidarse a través de la cámara de compensación y liquidación de divisas. Actualmente, más del 95% del total de operaciones negociadas en el sistema Set-Fx son compensadas y liquidadas a través de la cámara de compensación y liquidación de divisas.

• La compensación y liquidación de las operaciones de compra y venta de divisas en efectivo realizadas entre intermediarios del mercado cambiario, no está obligada a realizarse a través de los sistemas de compensación y liquidación de divisas.


• Con el objetivo de reducir la segmentación en el mercado y mejorar la transparencia y la formación de precios, los IMC que realicen en el mercado mostrador operaciones sobre divisas estén obligados a registrarlas en un sistema de registro de operaciones sobre divisas autorizado. El registro de las operaciones será condición necesaria e indispensable para que las operaciones así celebradas, sean compensadas y liquidadas.


• En materia de divulgación de información, los administradores de los sistemas de negociación o de registro de operaciones sobre divisas deben enviar diariamente la información de todas las operaciones negociadas o registradas a la SFC, en la forma y términos que ese organismo lo señale.

• Adicionalmente, con el objetivo de mejorar la formación de precios los administradores deben divulgar las operaciones negociadas o registradas al público y a los proveedores de precio, de acuerdo con las características que establezca el BR mediante circular reglamentaria.


• De acuerdo con lo establecido por el Ministerio de Hacienda en el Decreto 1565 de 2006, se establece que los intermediarios del mercado cambiario que participen en los sistemas de negociación o en los sistemas de registro de operaciones sobre divisas, podrán participar en un esquema de autorregulación voluntaria para el mercado de divisas.

• Se establecen lineamientos generales de conductas para quienes participan en el mercado.


• Aquellas entidades que a la fecha se encuentren administrando sistemas de negociación de divisas o sistemas de registro de operaciones sobre divisas, y sus afiliados, contarán con un plazo de seis (6) meses para ajustar sus condiciones de operación a las definidas por la Junta Directiva. Dentro de este plazo, dichas entidades también deberán solicitar ante la Superintendencia Financiera de Colombia el ajuste de los reglamentos de los sistemas de negociación o registro de operaciones sobre divisas que administren.

Regulación que autoriza a las Cámaras de Riesgo Central de Contraparte la compensación y liquidación como contraparte de

contratos de futuros sobre tasa de cambio.

Regulación que autoriza a las Cámaras de Riesgo Central de Contraparte la compensación y liquidación como contraparte de contratos de futuros sobre tasa

de cambio• La Resolución Externa 12 de 2008 autorizó a la Cámaras de Riesgo

Central de Contraparte la compensación y liquidación como contraparte de contratos de futuros sobre tasa de cambio celebrados o registrados en sistemas de negociación o registro administrados por las bolsas de valores.

• La autorización tuvo como propósito ampliar las posibilidades de cobertura con la negociación de contratos de futuros en un mercado organizado que propenda por una fijación de precios más transparente que minimice el riesgo del sistema por la gestión de límites y garantías por parte de la CCRC.


de cambio

• En el mercado colombiano los derivados más transados son los forwards.

• Algunos instrumentos derivados como las OPCF sobre la TRM no han tenido un desarrollo amplio a pesar de ventajas como la de ser operaciones estandarizadas en cuanto al monto y fecha de vencimiento y el respaldo de garantías por parte del comprador y vendedor.


de cambio

• Los futuros son contratos estandarizados negociados por bolsa, en los cuales se exige la constitución de garantías y las pérdidas y ganancias se realizan de manera diaria.

• Se compensan y liquidan a través de cámaras que se convierten en contrapartes de las operaciones y realizan la administración y gestión de riesgo de incumplimiento.


de cambio• Los contratos de futuros sobre tasa de cambio que se compensen y

liquiden por conducto de una CRCC deberán denominarse en divisas y su liquidación se efectuará en moneda legal colombiana.

• En la compensación y liquidación de los contratos mencionados, las CRCC se constituirán como acreedoras y deudoras recíprocas de los derechos y obligaciones que se deriven de las operaciones aceptadas, operando de esta forma el fenómeno de la novación.

• Las obligaciones que las CRCC tengan con sus deudores y acreedores recíprocos se extinguirán por compensación hasta el importe que corresponda.


de cambio• Las características particulares de los contratos de futuros sobre

tasa de cambio deberán ser autorizadas de manera individual por el Banco de la República, previa solicitud de los interesados. No podrán ofrecerse, liquidarse ni compensarse por conducto de una CRCC los contratos de futuros sobre tasa de cambio que carezcan de la autorización mencionada.

• El BR estudia de manera cuidadosa los sistemas de administración de riesgos de la CRCC


de cambio• Los intermediarios del mercado cambiario autorizados para realizar

operaciones de derivados son las únicas entidades autorizadas para operar como contrapartes de una CRCC con acceso directo a la misma para la compensación y liquidación de los contratos a que se refiere la presente resolución.

• Los intermediarios del mercado cambiario que actúen como contrapartes de las CRCC podrán participar en la compensación y liquidación por su propia cuenta o por cuenta de terceros.


de cambio

• Las CRCC tendrán la calidad de intermediarios del mercado cambiario.

• En desarrollo de dicha condición, las CRCC podrán realizar las actividades de compensación y liquidación como contraparte de los contratos de futuros autorizados por la presente resolución.

• Las CRCC no estarán sujetas a las regulaciones sobre posición propia, posición propia de contado ni posición bruta de apalancamiento.


de cambio

• Las CRCC podrán abrir y mantener en el Banco de la República cuentas de depósito en moneda legal colombiana con el fin de realizar la liquidación de las operaciones así como la administración de garantías y las demás operaciones necesarias para el adecuado cumplimiento de la función de compensación y liquidación.

• La aceptación de las operaciones de que trata la presente resolución por una CRCC así como las garantías se sujetan al principio de finalidad.

Iniciativas en estudio

• Nuevas operaciones por parte de la Cámara Central de Contraparte.

• Regulación de derivados sobre productos básicos.

• Negociación de acciones en varias bolsa de valores

RIESGO SISTRIESGO SISTÉÉMICOMICO

Bogotá D.C., mayo 6 de 2009

Ana Fernanda MaiguashcaAna Fernanda MaiguashcaSuperintendente Delegada Adjunta para

Riesgos y Conductas de MercadoSuperintendencia Financiera de Colombia

ProfundizaciProfundizacióón en el Mercado de Capitales: n en el Mercado de Capitales: Los DerivadosLos Derivados

ANIFANIF

AgendaAgenda

1.1. La crisis actualLa crisis actual

2.2. Riesgo de ContraparteRiesgo de Contraparte

3.3. Riesgo de Mercado y LiquidezRiesgo de Mercado y Liquidez

4.4. Riesgo Riesgo ReputacionalReputacional

5.5. Importancia de la SupervisiImportancia de la Supervisióón Consolidadan Consolidada

6.6. Desarrollos Importantes en el Caso ColombianoDesarrollos Importantes en el Caso Colombiano

AgendaAgenda







• Esta crisis, como quizá toda crisis financiera en el fondo, se origina en un problema de riesgo de crédito.

• Sin embargo, los canales a través de los que se propagó y se intensificó están más relacionados en esta ocasión con el mercado de capitales.

• Algunos de los factores que han exacerbado la crisis son los siguientes:

Los efectos de la transformación de riesgo de crédito en riesgo de mercado a través de las titularizaciones: pérdida del “rastro” del riesgo de crédito.

El efecto de la transformación del riesgo de mercado en riesgo de liquidez: liquidaciones masivas, sequía de mercado monetario.

La crisis actualLa crisis actual

El efecto de la incertidumbre del valor real de los activos en la evaluación del riesgo de contraparte: círculos viciosos de drenaje de liquidez del mercado monetario y de valores.

El efecto de la transformación de riesgo de crédito en riesgo de contraparte a través de los derivados de crédito.

En términos más generales los efectos del desarrollo del mercado de derivados al permitir que los riesgos se transen de manera independiente.

El efecto en los análisis de correlaciones a raíz del cambio en los patrones de acceso de los inversionistas al mercado.

El rol de otros fenómenos de innovación financiera que permitieron un incremento importante del apalancamiento: el “boom” del private equity, las compras apalancadas de empresas, el apalancamiento de los hedge funds.


• Las innovaciones financieras hacen que la comprensión del riesgo sistémico se torne más compleja, se debe evaluar en todo momento la interrelación entre el mercado de capitales, la actividad de los establecimientos de crédito y los diferentes riesgos que afrontan individualmente las entidades del sistema financiero.

• La integración de la Superintendencia Financiera de Colombia, con todos los retos y exigencias que conlleva, deja a esta entidad en una posición privilegiada para entender la manera en que se consolida el riesgo sistémico.

• El mayor reto que enfrenta la supervisión en cualquier coyuntura es el control sobre la adecuada gestión del riesgo de crédito a lo largo del ciclo.


• La naturaleza de este reto cambia en las diferentes fases del ciclo:

En las fases expansivas debe existir la capacidad del supervisor de controlar procesos de otorgamiento de crédito. La regulación debe también contener elementos contracíclicos para lograr los incentivos adecuados.

Es fundamental que la supervisión guíe los procesos de seguimiento y cobranza de tal manera que la mora no adquiera dinámicas difícilmente reversibles.

En la fase de desaceleración la labor de inspección in situ cobra gran relevancia puesto que surgen incentivos a mejorar calificaciones de créditos de dudoso recaudo y a “apostar para resucitar” en el otorgamiento.

• Sin embargo, en el mundo financiero actual, hay otra serie de riesgos que deben atenderse y cuya interacción es fundamental en el control del riesgo sistémico.


• En Colombia la regulación ha ido liberalizando el tipo de instrumentos a los que tienen acceso los agentes de manera gradual y en esa medida la exposición a este tipo de riesgos tiene elementos menos complejos que en mercados desarrollados.

• Esta liberación gradual tiene costos en términos del desarrollo del mercado y de la eficiencia en muchas transacciones del sector productivo.

• Sin embargo, en el otro lado de la balanza se encuentra el costo de hacer una “mala” liberalización que puede llevar a situaciones como las que se viven actualmente en el mundo desarrollado.

La crisis actual: ColombiaLa crisis actual: Colombia

• El traslado de riesgos del sector productivo al sistema financiero y la capacidad de gestión de éste, la capacidad de administración intertemporal de ciertos riesgos de los inversionistas institucionales y las condiciones macroeconómicas del país, son factores cruciales para determinar el “paso” de la liberalización.

• En Colombia la liberalización se ha realizado en la medida en que se ha logrado robustecer la capacidad de gestión de riesgos a través de la modernización de la regulación y la supervisión.

• Hoy se cuenta con una regulación y con unas instituciones de mercado que recogen muchas de las preocupaciones que aquejan otros mercados.

La crisis actual: ColombiaLa crisis actual: Colombia

AgendaAgenda







• Este riesgo es particularmente importante en el mercado de derivados y de operaciones apalancadas en los mercados de contado.

• No siempre es fácil evaluar las contrapartes en mercados de capitales en los que muchos participantes se encuentran transando posiciones de clientes.

• Esto hace que la relación de solvencia con la que se atiende el problema de riesgo típico bancario, no sea adecuada para este mundo que tiene implicaciones igualmente sistémicas.

• Es fundamental que los participantes del mercado, evalúen juiciosamente el riesgo de crédito de sus clientes.

• De la misma manera se debe evaluar si el apalancamiento de terceros debe guardar relación con el respaldo patrimonial del participante directo en los mercados.

Riesgo de ContraparteRiesgo de Contraparte

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• El riesgo de mercado no se materializa igual en todos los agentes del sistema financiero:

Establecimientos de crédito

Carteras colectivas abiertas

Fondos de pensiones obligatorias

Aseguradoras

• Para aquellos administradores que enfrenten retiros masivos de sus portafolios, el riesgo de mercado se convierte en riesgo de liquidez y puede generar un círculo vicioso.

• Las entidades del sistema financiero deben tener un monitoreo adecuado de su riesgo de mercado para contar con el respaldo patrimonial adecuado.

Riesgo de Mercado y LiquidezRiesgo de Mercado y Liquidez

• Aquellas entidades que administran recursos de terceros, deben contar con estrategias para manejar su riesgo de liquidez, evitando que se creen aún más incentivos para retirarse de las carteras colectivas.

• En la medida en que estos administradores de recursos de terceros tienen una parte de su liquidez asegurada con depósitos en los establecimientos de crédito, el impacto de este riesgo se extiende al sistema bancario.

• El riesgo de liquidez se debe entender hoy de manera integral para todos los agentes del mercado de capitales y no sólo para los establecimientos de crédito.


• Los riesgos de mercado y de liquidez se encuentran íntimamente asociados y deben ser monitoreados en conjunto en una coyuntura como la actual.

• Así mismo cobra gran relevancia la confianza que tenga el público y los jugadores de mercado en los precios de valoración que se estén generando.

• El SARL hoy día cobija a la mayoría de entidades del sistema financiero y se está trabajando en la regulación para el portafolio administrado por administradores de recursos de terceros.

• Es fundamental que las entidades entiendan la importancia de este riesgo y la urgencia de contar con planes de contingencia sólidos que no recaigan en recursos de un mercado interbancario que puede fallar en el momento de una crisis de confianza.


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• Una de las experiencias de la crisis ha sido la capacidad de transmisión a través del riesgo reputacional.

• Lo que antes se tomaba como una fortaleza (matrices extranjeras) en este evento ha generado ruidos y costos a entidades locales, a pesar de la regulación que cobija las entidades constituidas en Colombia.

• Las estrategias de comunicación han pasado a tener una importancia de la mayor trascendencia en la mitigación de este riesgo, puesto que en muchos casos no se encuentra asociado a eventos que sean controlables por la entidad local.

• Dichas estrategias deben contemplar la idiosincracia local y el tipo de sensibilidad que tiene el público colombiano.

Riesgo Riesgo ReputacionalReputacional

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• Otra de las lecciones importantes aprendidas en esta crisis es que las fronteras son relevantes para las autoridades pero no para los capitales.

• La importancia de poder observar los efectos transfronterizos y entender el impacto en el riesgo sistémico local es fundamental y en esa medida se debe trabajar en una mayor colaboración entre las autoridades de diferentes países.

• En la supervisión local también hay lecciones que deben ser aprovechadas en términos de la importancia de mirar solvencia consolidada, participación en el activo y en el pasivo de partes relacionadas y operaciones entre vinculados que pueden resultar en concentraciones de riesgo más altas que las aparentes, etc.

SupervisiSupervisióón Consolidadan Consolidada

Esquema de SupervisiEsquema de Supervisióón n

Prudencial:Prudencial:

• Supervisión Extra SituAdecuación de capitalValoración de transacciones intragrupoValoración de concentraciones de riesgoConocimiento y cuantificación del respaldo de los accionistasEvaluación situación financiera consolidada

• Supervisión In SituSe realiza con base en la planeación conjunta y coordinada de las diferentes áreas de la SFC para evaluar con mayor profundidad aspectos o factores de riesgo específicos.

Se mide la función de control y gestión del grupo, sobre el desempeño de órganos de control y de la administración.


Transparencia y revelaciTransparencia y revelacióón de informacin de informacióón: n:

• Actualización de la conformación de los grupos.

• Identificación de beneficiarios reales.

• Determinación de situaciones de control y de grupo empresarial (según nuestra legislación).

• Divulgación de información financiera de los grupos en la página web de la SFC (estados financieros consolidados).

• Transacciones intragrupo y concentraciones de riesgo en notas a los estados financieros individuales.


AgendaAgenda







• La retención de una porción importante de las utilidades de 2008 de los establecimientos de crédito en una acumulación contracíclica de capital para afrontar posibles contingencias de la crisis.

• La introducción de un SARL para la mayoría de los agentes del sistema financiero para una gestión adecuada de los diferentes tipos de riesgos de liquidez que se pueden generar y que pueden tener impactos sistémicos.

• La creación de la Cámara Central de Riesgo de Contraparte: permite dinamizar procesos operativos de compensación y liquidación, reducir los costos de transacción, generar mayor liquidez al mercado y contribuir a disminuir el riesgo sistémico, facilitando el pago de las operaciones.

Desarrollos ImportantesDesarrollos Importantes

• El nuevo marco regulatorio para la intermediación de valores genera nuevos escenarios de negociación que estimulen la liquidez de los diferentes mercados y en esa medida mejores fuentes de formación de precios.

• La elevación de estándares para los diferentes proveedores de infraestructura desde la negociación hasta la compensación y liquidación.




• La SFC ajustó la normativa de derivados a estándares internacionales y estableció:

Requisitos mínimos a cumplir para negociar instrumentos financieros derivados u ofrecer productos estructurados.

Disposiciones especiales en materia de gestión de riesgos para las entidades vigiladas que negocien instrumentos financieros derivados o productos estructurados.

Principales reglas y criterios de valoración de derivados básicos ‘plain vanilla’.

Lineamientos mínimos generales para la valoración de derivados exóticos.

Disposiciones que deben seguir las entidades vigiladas para el tratamiento y registro contable de los derivados con fines de cobertura y especulación.


• Actualmente la SFC se encuentra trabajando en proyectos para:

Reglas para la desacumulación de la provisión contracíclica.

Expedición de nuevos formatos propios de valoración de derivados básicos OTC para capturar información necesaria.

Desarrollo de un sistema de registro para derivados OTC.

Decreto que eleva a estándares internacionales y profesionaliza la proveeduría de precios con énfasis en la administración de los conflictos de interés.


Principales aspectos de supervisiPrincipales aspectos de supervisióón:n:

•• Focos de supervisiFocos de supervisióón para establecimientos de crn para establecimientos de créédito y agentes dito y agentes con impacto sistcon impacto sistéémico en el mercado de valores.mico en el mercado de valores.

•• IntensificaciIntensificacióón inspeccin inspeccióón in situ para calificacin in situ para calificacióón de cartera, n de cartera, provisiones y polprovisiones y polííticas de otorgamiento y reestructuraciticas de otorgamiento y reestructuracióón.n.

•• RevisiRevisióón de los estn de los estáándares en prndares en prááctica de apalancamiento de ctica de apalancamiento de clientes.clientes.

•• Monitoreo constante de portafolio de inversiones en el exterior.Monitoreo constante de portafolio de inversiones en el exterior.

•• CreaciCreacióón de un grupo de supervisin de un grupo de supervisióón de derivados.n de derivados.

•• Mejoras sustanciales en informaciMejoras sustanciales en informacióón:n:

ComposiciComposicióón de pasivo de los ECn de pasivo de los ECDerivadosDerivadosIndicador de Riesgo de Liquidez para los ECIndicador de Riesgo de Liquidez para los EC


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Muchas GraciasMuchas Gracias

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Seminário “Profundización en el Mercado de Capitales: Los …€¦ · Título da apresentação Seminário “Profundización en el Mercado de Capitales: Los Derivados” Álvaro