2009. 04. 24

하나금융지주 (086790)

은행/카드 Analyst 구경회 연구위원

Tel: 3787-2224

kh.koo@hmcib.com 이대상 연구원

Tel: 3787-2226

dslee@hmcib.com

Buy [유지] 목표주가(6개월) 26,000원 현재주가 (4/24)

상승여력

22,050원

17.9%

52주 최고가/최저가

시가총액

발행주식수

일평균 거래대금(60일)

자본금/액면가

47,300원/12,450원

4,671십억원

21,185만주

655억원

1,059십억원/5,000원

외국인지분율 60.6%

주요주주

ANGELICA INVESTMENTS

PTE.LTD 9.6%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M

-3.3

-14.31

3M

14.0

2.3

12M

-54.5

-15.3

당사 추정 EPS (09F)

컨센서스 EPS (09F)

컨센서스 목표주가

-352원

1,732원

26,350원

최근 12개월 주가수익률

0

20

40

60

80

100

120

08/04 08/07 08/10 09/01 09/04

하나금융지주

KOSPI

%

자료: WiseFn, HMC투자증권

총영업이익

(십억원)

영업이익

(십억원)

세전이익

(십억원)

연결순이익

(십억원)

EPS

(원)

증감률

(%)

수정EPS

(원)

BPS

(원)

수정PER

(배)

PBR

(배)

수정ROE

(%)2007 3,646 1,670 1,753 1,298 6,127 26.4 5,522 44,119 9.9 / 7.4 1.1 14.6

2008 3,544 567 649 483 2,282 -62.8 1,759 42,291 28.5 / 7.1 0.9 4.2

2009F 2,997 -108 -95 -75 -352 적전 -352 41,777 - 0.5 -0.8

2010F 3,506 759 773 603 2,845 흑전 2,845 44,445 7.7 0.5 6.8

2011F 3,858 922 936 730 3,447 21.1 3,447 47,892 6.4 0.5 7.8

본 조사지표는 고객의 투자에 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며, 어떠한 경우에도 무단복제 및 배포할 수 없습니다. 또한 본 자료에 수록된 내용은 당사가 선회할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나, 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자

자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다. 따라서 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

기초수익력이 약화된 것이 가장 큰 문제

하나금융지주의 2009년 1Q 실적은 매우 부진하다. 연결순이익은 -3,250

억원으로 큰 폭의 적자를 기록했는데, 하나금융이 2000년 이후 분기 적자를

기록한 것은 2008년 3Q(-733억원)에 이어 두 번째이며 이번 적자폭은 사상

최대치다.

일단 기초적인 요인으로는 대손비용이 6,160억원으로 전분기대비 11.4%

늘어나면서 수익성을 압박했다. 1Q의 대손비용 중 1회성 요인으로 분류할 수

있는 사안을 제외한 3,789억원을 연율로 환산하면 대출금대비 1.5%에 해당

하는 수치인데, 이는 신용카드 대란이 발생했던 2003년과 비슷한 수준이다.

순이자수익이 전분기대비 22.4% 감소했는데, 이는 전분기의 1회성 요인을 제

거한다 해도 17.4% 감소한 결과다. 순이자수익이 줄어든 것은 NIM이 1.60%

로 전분기대비 33bps나 하락했기 때문이다.

이러한 추세라면 향후 경기가 회복되어 대손비용이 정상화된다 하더라도

하나금융지주의 지속가능한 ROE는 6% 수준에 불과할 전망이다. 이를 감안

하여 하나금융지주의 목표주가를 30,000원에서 26,000원으로 하향 조정한

다. 향후 원/달러 환율의 하락으로 투자모멘텀이 생기기 전까지는 상승 모멘

텀이 둔화될 것으로 판단된다.

Company Brief

HMC INVESTMENT SECURITIES RESEARCH CENTER

Forward Solution 2

▶Analyst 구경회 Tel: 3787-2224 / kh.koo@hmcib.com

당사 예상보다 더 부진한 실적

1Q 적자 폭은 사상 최대 수준 하나금융지주의 2009년 1Q 실적은 매우 부진하다. 연결순이익은 -3,250억원으로 큰

폭의 적자를 기록했는데, 하나금융이 2000년 이후 분기 적자를 기록한 것은 2008년

3Q(-733억원)에 이어 두 번째이며 이번 적자폭은 사상 최대치다. 이번 실적 악화의 원인

은 기초적인 요인과 1회성 요인으로 나누어서 볼 수 있다.

<표1> 2009년 하나금융지주 실적 추정치

잠정실적 증감율 분기실적 컨센서스 (십억원,%)

09/1Q (P) YoY QoQ 08/1Q 08/4Q 당사 시장

총영업이익 667 -22.2 -35.7 857 1,038 779 -

순이자수익 596 -14.3 -22.4 695 768 616 -

비이자이익 72 -55.9 -73.6 162 270 164 -

대손비용 616 282.5 11.4 161 553 473 -

영업이익 -418 적전 적전 300 11 -169 -37

세전이익 -426 적전 적전 319 9 -158 -11

연결순이익 -325 적전 적전 235 12 -120 -27 자료 : 하나금융지주, HMC투자증권, FnGuide

대손비용 증가와 NIM 하락이 기초 이익을 훼손 일단 기초적인 요인으로는 대손비용이 6,160억원으로 전분기대비 11.4% 늘어나면서

수익성을 압박했다. 대손비용 중에서 1,872억원은 태산엘시디의 환차손과 관련된 사안(일

반 대손충당금 64억원 제외)이므로 1회성 요인이라고 볼 수 있다. 1Q의 대손비용 중 1회

성 요인으로 분류할 수 있는 사안을 제외한 3,789억원을 연률로 환산하면 대출금대비

1.5%에 해당하는 수치인데, 이는 신용카드 대란이 발생했던 2003년과 비슷한 수준이다.

연체율과 고정이하여신비율은 각각 1.37%와 1.77%로 상승폭이 다소 컸다.

두 번째로, 순이자수익이 전분기대비 22.4% 감소했는데, 이는 전분기의 1회성 요인(지

준예치금이자 464억원)을 제거한다 해도 17.4% 감소한 결과다. 순이자수익이 줄어든 것

은 NIM이 1.60%로 전분기대비 33bps나 하락했기 때문이다.

<표2> 하나금융지주의 경영지표 추이

(%) 08/1Q 08/2Q 08/3Q 08/4Q 09/1Q

NIM 2.27 2.05 2.01 1.93 1.60

고정이하여신비율 0.90 0.77 0.95 1.21 1.77

연체율 0.88 0.71 0.88 0.86 1.37

은행 Tier1 Ratio 6.8 6.7 7.4 9.3 9.8

대출증가율(QoQ) 5.3 5.9 4.0 0.5 1.0

예금증가율(QoQ) 5.5 5.7 8.8 -4.1 0.3 자료: 하나금융지주

3HMC Investment Securities Research Center

▶Analyst 구경회 Tel: 3787-2224 / kh.koo@hmcib.com

1회성 요인을 감안해도 실적은 부진 1회성 요인으로 가장 큰 것은 앞에서 거론한 태산엘시디 환차손 1,872억원이다. 이는

금년 들어 3월말까지 원/달러 환율이 120원 상승했기 때문에 발생한 것이다. 그리고 메릴

린치 주식관련 손실이 705억원 발생했는데, 매도가능주식으로 분류된 주식을 손실 처리한

이유는 메릴린치 주식이 BOA 주식으로 전환되면서 회계적으로 손실을 기록해야 하기 때

문이다. 세 번째로 689억원의 명퇴관련비용이 계상되면서 판관비도 크게 늘었다. 그리고

신용환산율 변경에 따른 미사용한도충당금이 409억원 발생했다.

목표주가 26,000원으로 하향 조정 회사 측에서 1회성 요인이라고 설명한 금액인 4,400억원을 모두 더한다 해도 1Q의 세

전이익은 143억원에 불과했을 것이다. 결국 1Q 실적은 매우 부진하다고 평가할 수 있다.

1Q 실적 결과를 반영한 결과 2009년 추정순이익(연결)을 1,740억원에서 -746억원으로

하향 조정한다. 이러한 추세라면 향후 경기가 회복되어 대손비용이 정상화된다 하더라도

하나금융지주의 지속가능한 ROE는 6% 수준에 불과할 전망이다. 이를 감안하여 하나금융

지주의 목표주가를 30,000원에서 26,000원으로 하향 조정한다. 목표주가와 현 주가의 갭

이 18%에 달해 기존의 ‘매수(Buy)’ 의견을 유지하나, 향후 원/달러 환율의 하락으로 투자

모멘텀이 생기기 전까지는 상승 모멘텀이 둔화될 것으로 판단된다.

<표3> 2009년 하나금융지주 실적 추정치

변경후 변경전 변동률 (십억원,%)

2009F 2010F 2009F 2010F 2009F 2010F

총영업이익 2,997 3,506 3,185 3,694 -5.9 -5.1

대손비용 1,315 935 1,195 935 10.0 0.0

영업이익 -108 759 194 861 -155.6 -11.8

세전이익 -95 773 230 897 -141.5 -13.8

연결순이익 -75 603 174 699 -142.9 -13.8 자료: HMC투자증권

<표4> 하나금융지주의 적정주가 계산 방법

- 적정 PBR=(ROE-g)/(Ke-g)

- ROE는 장기적으로 유지가능하다고 판단한 6.0%를 사용, 무위험수익률은 3.8%, g는 영속 배당금

증가율로 0%(저조한 실적을 반영), Risk Premium은 5.5%, ß는 1.0을 각각 적용

- Ke=Rf(3.8%) + (ß×Risk Premium)=9.3%

- 적정 PBR= (6.0)/(9.3)= 0.65배

목표주가= 0.65배×40,737원(2009년 1Q말 BPS) ≒26,000원 자료: HMC투자증권

Forward Solution 4

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손익계산서 대차대조표

YE 12, 십억원 2007 2008 2009F 2010F 2011F YE 12, 십억원 2007 2008 2009F 2010F 2011F

총영업이익(순영업수익) 3,646 3,544 2,997 3,506 3,858 현금 1,834 1,787 1,600 1,720 1,848

순이자수익 2,660 2,876 2,434 2,666 2,941 예치금 6,378 7,734 10,101 10,849 11,651

비이자이익 987 668 563 840 917 유가증권 20,912 24,626 26,008 27,932 29,998

유가증권운용이익 533 273 -39 120 120 대출채권 88,856 102,514 105,644 114,859 125,003

수수료이익 581 539 517 582 655 대손충당금 1,173 2,108 3,013 3,574 4,185

기타 -127 -144 85 138 141 유형자산 1,675 1,796 1,849 1,986 2,133

대손비용(기타충당금 포함) 370 1,250 1,315 935 1,019 기타자산 6,594 19,415 20,784 22,159 23,827

판관비 1,575 1,691 1,790 1,813 1,916 자산총계 126,249 157,872 165,987 179,504 194,460

인건비 870 917 994 971 1,027 예수부채 79,945 93,454 97,465 105,333 114,092

경비 705 774 796 841 889 차입부채 27,214 34,423 33,703 36,894 40,388

영업이익 1,670 567 -108 759 922 신탁계정차 789 1,066 3,191 3,427 3,681

영업외손익 83 81 12 14 14 기타부채 8,731 19,629 22,417 24,074 25,793

법인세차감전순이익 1,753 649 -95 773 936 부채총계 116,679 148,571 156,777 169,728 183,954

법인세 438 165 -14 170 206 자본금 1,059 1,059 1,059 1,059 1,059

총순이익 1,315 484 -82 603 730 잉여금 등 8,264 7,888 7,768 8,490 9,167

연결순이익 1,298 483 -75 603 730 외부주주지분 246 353 383 226 279

수정순이익 1,170 373 -75 603 730 자본총계 9,569 9,300 9,210 9,775 10,506 Financial Data 투자지표

YE 12, % 2007 2008 2009F 2010F 2011F YE 12, % 2007 2008 2009F 2010F 2011F

수익성 지표 자본 적정성

명목ROE 16.2 5.4 (0.8) 6.8 7.8 은행 BIS비율 11.8 13.3 13.9 13.7 13.7

수정ROE 14.6 4.2 (0.8) 6.8 7.8 Tier1 7.7 9.3 9.9 9.8 9.8

ROA 1.1 0.3 (0.1) 0.3 0.4 단순자기자본비율 7.4 5.7 5.3 5.2 5.2

NIM 2.31 2.06 1.58 1.62 1.63 성장성 지표

세전이익/총영업이익 48.1 18.3 (3.2) 22.0 24.3 자산증가율 8.7 25.0 5.1 8.1 8.3

총영업이익/총자산 3.0 2.5 1.9 2.0 2.1 대출증가율 6.2 16.2 3.9 9.0 9.1

효율성 지표 부채증가율 7.9 27.3 5.5 8.3 8.4

대손비용률 0.46 1.32 1.23 0.82 0.82 예수부채증가율 1.8 16.9 4.3 8.1 8.3

판관비/총자산 1.30 1.19 1.11 1.05 1.02 차입부채증가율 19.7 26.5 (2.1) 9.5 9.5

Cost-Income Ratio 43.6 48.2 59.7 51.7 49.7 BPS증가율 17.2 (4.1) (1.2) 6.4 7.8

총영업이익 Breakdown 총영업이익증가율 21.3 (2.8) (15.4) 17.0 10.0

순이자수익 72.9 81.2 81.2 76.0 76.2 순이자수익증가율 10.3 8.1 (15.4) 9.5 10.3

유가증권운용이익 14.6 7.7 (1.3) 3.4 3.1 비이자이익증가율 65.9 (32.3) (15.7) 49.2 9.1

수수료이익 15.9 15.2 17.3 16.6 17.0 판관비증가율 13.6 7.4 5.8 1.3 5.7

기타 (3.5) (4.1) 2.8 3.9 3.7 세전이익증가율 20.3 (63.0) 적전 흑전 21.1

ROA Breakdown EPS증가율 26.4 (62.8) 적전 흑전 21.1

이자부문 2.2 2.0 1.5 1.5 1.6 수정EPS증가율 15.1 (68.1) 적전 흑전 21.1

비이자부문 0.8 0.4 0.3 0.5 0.5 주가관련 지표

대손비용 (0.3) (0.9) (0.8) (0.5) (0.5) EPS(원) 6,127 2,282 (352) 2,845 3,447

판관비 (1.3) (1.2) (1.1) (1.0) (1.0) 수정EPS(원) 5,522 1,759 (352) 2,845 3,447

영업외항목 및 법인세 (0.3) (0.0) 0.0 (0.1) (0.1) BPS(원) 44,119 42,291 41,777 44,445 47,892

자산건전성 지표 DPS(원) 1,300 200 200 600 600

연체율 0.8 0.9 1.5 1.2 1.1 PER(배) 7.7 15.8 (62.6) 7.7 6.4

고정이하여신비율 0.8 1.2 1.6 1.2 1.1 수정PER(배) 8.5 20.5 (62.6) 7.7 6.4

요주의이하여신비율 2.1 3.0 3.8 3.2 3.0 PBR(배) 1.07 0.85 0.53 0.50 0.46

Coverage Ratio(고정이하) 169.0 125.6 99.8 110.3 115.1 Dividend Yield(%) 2.8 0.6 0.9 2.7 2.7

Coverage Ratio(요주의이하) 62.9 51.5 46.5 52.3 53.5 배당성향(%) 21.2 8.8 (56.8) 21.1 17.4

주: 1. 총영업이익은 충당금과 판관비 적립전 영업이익

2. 수정순이익은 1회성 이익(세율 고려)을 제거한 기준

3. ROE는 당기순이익(지주회사는 연결순이익)을 연평균 실질자기자본으로 나눈 수치이며, 수정ROE는 수정순이익을 전년도말 실질 자기자본으로 나눈 수치

4. 자사주는 주식 수에 포함, 실질자기자본은 자사주의 시가를 자기자본에 포함

5. PER, PBR은 과거치의 경우는 연평균 주가, 추정치는 현 주가 기준

5HMC Investment Securities Research Center

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• 당사는 추천일 현재 해당회사와 관련하여 특별한 이해관계가 없습니다.

• 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 구경회, 이대상의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다.

▶ 투자의견 분류 • HMC투자증권의 종목투자의견은 4등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 절대수익률을 의미함.

- 강력매수(Strong Buy) : 추천일 종가대비 기대수익률 +50% 이상

- 매수(Buy) : 추천일 종가대비 기대수익률 +15%∼+50% 미만

- 보유(Hold) : 추천일 종가대비 기대수익률 -15%∼+15% 이내

- 매도(Sell) : 추천일 종가대비 기대수익률 -15% 이하

▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 하나금융지주 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가

08/09/01 보유 41,000원 08/03/10 매수 30,000원

08/10/01 보유 33,000원 08/04/08 매수 30,000원

08/10/31 보유 22,000원 08/04/24 매수 26,000원

08/11/12 보유 22,000원

08/12/01 보유 18,000원

08/12/18 매수 27,000원

09/01/05 매수 27,000원

09/01/16 매수 30,000원

09/01/20 매수 30,000원

09/02/12 매수 30,000원

09/02/27 매수 30,000원

09/03/09 매수 30,000원

0

10

20

30

40

50

60

07/04 07/07 07/10 08/01 08/04 08/07 08/10 09/01 09/04

(천원)

하나금융지주 목표주가

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