8/14/2019 Fitch revisa la perspectiva de Espaa a estable

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Este documento es la traduccin al castellano del informe de Fitch sobre Espaa publicado el 1

de noviembre de 2013. Adems incluye a continuacin de la traduccin el texto original de

dicho informe.

Fitch revisa la perspectiva de Espaa a estable; afirma en 'BBB'

Fitch Ratings-London -01 2013 Noviembre: Fitch Ratings ha revisado la perspectiva de estable a

negativa y afirm su moneda local y extranjera a largo plazo y exmenes calificaciones de

bonos senior no garantizados en 'BBB'. El corto plazo en moneda extranjera IDR ha sido

afirmado en 'F2' y el techo pas a 'AA'.

LOS CONTROLADORES CALIFICACIN CLAVE

La revisin de estable refleja los siguientes controladores calificacin clave, todo lo cual tiene

un peso medio:-

Espaa ha mejorado su trayectoria poltica en 2012-13. Consolidacin Fiscal en este periodohan disminuido 2,5 pp el dficit del gobierno general/PIB a pesar de la fuerte vientos cclicos.

Las autoridades han llevado a cabo reformas significativas en el mercado de trabajo, sistema

de pensiones, marco fiscal y sector financiero. El ritmo de la reforma es probable que reduzca

en 2014-15 las presiones externas facilidad y 2015 se acercan las elecciones, pero el esfuerzo

realizado hasta la fecha debe poner a la economa en el buen camino.

-En Espaa el ajuste de la balanza de pagos de la zona del euro se est llevando a cabo a un

ritmo ms rpido de lo esperado. Fitch ha revisado sus previsiones para Espaa la balanza por

cuenta corriente y ahora prev un supervit del 1,2 % en 2013. Mientras que en parte, es

producto de la contraccin econmica, esta mejora tambin refleja un fuerte las exportacionesy las mejoras de la competitividad.

-La reestructuracin del sector bancario ha avanzado desde 2012. Esto no ha sido sin costo

fiscal; un total de 6% del PIB de la capital estatal se ha inyectado desde el comienzo de la crisis.

El riesgo del sistema que requieren apoyo del estado de similar magnitud en el mediano plazo

es baja.

-Las condiciones de financiacin de la soberana han mejorado en el ao 2013, lo que se refleja

en un ahorro importante en los gastos en concepto de intereses este ao (estimamos 0,7 -

0,8% del PIB) y por la aparicin reciente de un nuevo bono a 30 aos.

-Espaa ha salido recesin en H2/13, antes de lo previsto en el anterior examen en 2013

Febrero. Sin embargo, esperamos que para seguir siendo muy dbil (0,5 % crecimiento real del

PIB en 2014).

La espaola 'BBB' los exmenes tambin reflejan los siguientes controladores calificacin

clave:

-Las calificaciones permanecen apoyado por Espaa de alto valor agregado y diversificacin de

la economa, que est ajustando lentamente despus de su burbuja de crdito. Fuerte

aumento de la productividad desde 2008 ha realizado una amplia y en el sector privado eldesapalancamiento est en marcha.

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La calificacin de Espaa son inferiores a los de otras grandes economas avanzadas, lo que

refleja los grandes riesgos que tienen que ver con la solvencia que plantea su ajuste econmico

y financiero en la zona del euro. Las perspectivas de crecimiento a mediano plazo son dbiles,

todos los sectores de la economa siguen siendo muy endeudados y el desempleo es

excepcionalmente alto.

-El dficit de las administraciones pblicas sigue siendo importante: hemos proyectado 7% del

PIB en el ao 2013, incluido el apoyo estatal a los bancos. Deuda pblica/PIB ha aumentado 11

puntos porcentuales por ao en promedio desde el ao 2008 y esperamos que la relacin de

un mximo del 103% del PIB en el ao 2015-16, es superior a la de nuestro examen anterior.

-Aunque la dinmica de la deuda espaola sigue siendo sensible a las perturbaciones, su

calificacin de grado de inversin refleja Fitch de la opinin de que el soberano mantiene un

modesto espacio fiscal. El compromiso de las autoridades para reducir deuda pblica es fuerte,

pero el dficit fiscal va a llevar varios aos ms para ser eliminado en trminos estructurales.

SENSIBILIDAD NOMINAL

La perspectiva estable refleja el hecho de que, en opinin de Fitch, los riesgos al alza y a la baja

en la calificacin estn equilibrados. Los siguientes factores de riesgo pueden, individual o

colectivamente, como resultado de una calificacin negativa accin:

-No colocar la relacin deuda pblica/PIB en una senda decreciente en el mediano plazo

-Una mayor incertidumbre sobre la continuidad de la economa espaola y orientacin de la

poltica fiscal

-Ms dbiles del rendimiento econmico a mediano plazo, lo que socavara el esfuerzo de

consolidacin fiscal y erosionar calidad de los activos bancarios. Un sostenido supervit en

cuenta corriente es tambin un elemento clave para la reduccin de la pesada carga de la

deuda externa.

-El deterioro de las condiciones para la financiacin fiscal, que aportaran ms a travs de los

prstamos del sector privado.

Los siguientes factores de riesgo pueden, individual o colectivamente, como resultado de una

calificacin positiva accin:

-La recuperacin sostenida de la economa dando lugar a una mejora del mercado de trabajo y

dinmica fiscal.

-Una prueba ms de que la estrategia de la poltica fiscal se encuentra en la va, reducir los

riesgos de la deuda.

-Mejora en la competitividad internacional y la aplicacin de reformas que promuevan el

crecimiento.

SUPUESTOS CLAVE

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Fitch prev que la economa comenzar a recuperarse en 2014, como vientos de austeridad

fiscal y facilitar las condiciones de financiacin. Como ocurre en la actualidad, la recuperacin

ser impulsada principalmente por las exportaciones netas; la demanda interna seguir siendo

dbil durante un perodo ms largo. El organismo mantiene su potencial hiptesis de

crecimiento del 1,5 % en la segunda mitad de la dcada.

Fitch proyecta que la deuda pblica alcanzar su punto mximo en 2015-16 en 103% y

disminuyendo gradualmente a partir de ese momento, suponiendo una tasa de inters

efectiva est cerca de los niveles actuales. Las previsiones a medio plazo asumir alguna

desviacin con respecto a objetivos en materia de dficit pblico.

Fitch considera que los pasivos contingentes del sector bancario se han dimensionado

adecuadamente y que las inyecciones de capital adicional de la soberana espaola no exceder

de 20 millones. No obstante, si la crisis econmica es ms profunda y ms de lo que se prev

actualmente, el riesgo de que el gobierno puede ser requerido para realizar nuevas

inyecciones de capital no puede ser totalmente descartada. No asumimos ninguna ayuda parala reduccin de la deuda existente en Espaa de 41.3mn euros del prstamo del Mecanismo

Estabilidad Europea (AAA/estable).

Las calificaciones se basan en la suposicin de que las elecciones parlamentarias anticipadas

no sean antes del 2015; que la actual administracin se mantendrn en trminos generales su

poltica monetaria; que no habr una crisis constitucional en Espaa; y que en el futuro los

gobiernos mantener deuda pblica/PIB en una suave senda descendente en segunda mitad del

decenio.

Las calificaciones reflejan la expectativa de Fitch de sentencia que Espaa mantendr acceso alos mercados y que una intervencin de la unin sera solicitada en forma oportuna, si es

necesario, para evitar tensiones innecesarias en liquidez. Fitch considera que ser el progreso

en el marco de la profundizacin financiera y fiscal en la zona euro integracin de conformidad

con los compromisos asumidos por zona euro los encargados de la formulacin de polticas.

Asimismo, se supone que el riesgo de la fragmentacin de la zona euro sigue siendo bajo.

TEXTO ORIGINAL EN INGLS

Fitch Revises Spain's Outlook to Stable; Affirms at 'BBB'

01 Nov 2013 12:39 PM (EDT)

Fitch Ratings-London-01 November 2013: Fitch Ratings has revised Spain's Outlook to Stable

from Negative and affirmed its Long-term foreign and local currency IDRs and senior

unsecured bond ratings at 'BBB'. The Short-term foreign currency IDR has been affirmed at 'F2'

and the Country Ceiling at 'AA'.

KEY RATING DRIVERS

The revision of Outlook to Stable reflects the following key rating drivers, all of which carry a

medium weight:-

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Spain has improved its policy track record in 2012-13. Fiscal consolidation over that period has

shaved 2.5pp off the general government deficit/GDP ratio despite strong cyclical headwinds.

The authorities have made significant reforms of the labour market, pension system, fiscal

framework and financial sector. The pace of reform is likely to slow in 2014-15 as external

pressures ease and 2015 elections loom, but the effort made to date should put the economy

on a surer footing.

-Spain's balance-of-payments adjustment within the eurozone is proceeding at a faster pace

than expected. Fitch has revised up its forecast for Spain's current account balance and now

expects a surplus of 1.2% in 2013. While partly a result of its economic contraction, this

improvement also reflects strong exports and competitiveness gains.

-The banking sector restructuring has advanced well since 2012. This has not been without

fiscal cost; a total of 6% of GDP of state capital has been injected since the crisis began. The

risk of the system requiring state support of a similar magnitude over the medium term is low.

-Financing conditions for the sovereign have improved in 2013, reflected in substantial savings

in interest expenditure this year (we estimate 0.7-0.8% of GDP) and a recent issue of a new 30

year benchmark bond.

-Spain has exited recession in H213, sooner than forecast in our previous review in February

2013. However, we expect performance to remain very weak (0.5% real GDP growth in 2014).

Spain's 'BBB' IDRs also reflect the following key rating drivers:-

-The ratings remain supported by Spain's high value-added and diversified economy, which is

slowly adjusting after its credit bubble. Strong improvement in productivity since 2008 hasbeen broad-based and private sector deleveraging is underway.

-Spain's ratings are lower than those of other large advanced economies, reflecting the large

risks to creditworthiness posed by its economic and financial adjustment within the eurozone.

Medium-term growth prospects are weak, all sectors of the economy remain very indebted

and unemployment is exceptionally high.

-The general government deficit remains large: we forecast 7% of GDP in 2013, including state

support to banks. Public debt/GDP has risen 11pp per year on average since 2008 and we

expect the ratio to peak at 103% of GDP in 2015-16, higher than in our previous review.

-Although Spain's debt dynamics remain sensitive to shocks, its investment-grade rating

reflects Fitch's opinion that the sovereign maintains modest fiscal headroom. The authorities'

commitment to reducing public borrowing is strong, but the fiscal deficit will take several more

years to be eliminated in structural terms.

RATING SENSITIVITIES

The Stable Outlook reflects the fact that in Fitch's view, upside and downside risks to the

ratings are balanced. The following risk factors may, individually or collectively, result in a

negative rating action:

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-Failure to place the public debt/GDP ratio on a downward path over the medium term

-Greater uncertainty over the continuity of Spain's economic and fiscal policy stance

-Weaker economic performance over the medium term, which would undermine the fiscal

consolidation effort and erode bank asset quality. A sustained current account surplus is alsokey to a reduction of Spain's heavy external debt burden.

-A deterioration in fiscal funding conditions, which would feed through to tighter private sector

lending conditions.

The following risk factors may, individually or collectively, result in a positive rating action:

-A sustained economic recovery leading to an improvement of the labour market and fiscal

dynamics.

-Further evidence that Spain's fiscal strategy is on track, lowering the risks to debt dynamics.

-Further improvement in Spain's international competitiveness and implementation of growth-

enhancing reforms.

KEY ASSUMPTIONS

Fitch forecasts that the economy will begin to recover in 2014 as headwinds from fiscal

austerity and financing conditions ease. As is currently the case, the recovery will be primarily

driven by net exports; domestic demand will remain subdued for a longer period. The agency

maintains its potential growth assumption of 1.5% in the second half of the decade.

Fitch projects that public debt will peak in 2015-16 at 103% and decline gradually thereafter,

assuming an effective interest rate close to current levels. Medium-term forecasts assume

some slippage relative to official public deficit targets.

Fitch judges that the contingent liabilities from the banking sector have been adequately sized

and that additional capital injections required from the Spanish sovereign will not exceed

EUR20bn. Nonetheless, if the recession is deeper and longer than currently expected, the risk

that the government may be required to make further injections of capital cannot be fully

discounted. We assume no official debt relief on Spain's existing EUR41.3bn loan from the

European Stability Mechanism (AAA/Stable).

The ratings are based on the assumption that early parliamentary elections will not be called

before 2015; that the current administration will broadly maintain its policy stance; that there

will be no constitutional crisis in Spain; and that future governments will keep public debt/GDP

on a gently declining path in latter half of the decade.

The ratings reflect Fitch's judgement that Spain will retain market access and that EU

intervention would be requested in a timely manner, if needed, to avoid unnecessary strains

on sovereign liquidity. Fitch assumes there will be progress in deepening fiscal and financial

integration at the eurozone level in line with commitments by eurozone policy makers. It also

assumes that the risk of fragmentation of the eurozone remains low.

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