다음카카오 (035720)imgstock.naver.com/upload/research/company/1439789530603.pdf · 2015-08-17 · 다음카카오 Analyst 황승택 02-3771-7519 I 하나대투증권 리서치센터

2015년 8월 17일

다음카카오 (035720)

Equity Research

Earnings Review

새로운 가능성

BUY

I TP(12M): 210,000원(상향) I CP(8월 13일): 140,100원

Key Data Consensus Data

KOSDAQ 지수 (pt) 731.36 2015 2016

52주 최고/최저(원) 177,100/100,400 매출액(십억원) 1,026.8 1,222.7

시가총액(십억원) 8,398.0 영업이익(십억원) 208.0 306.1

시가총액비중(%) 4.16 순이익(십억원) 161.5 242.3

발행주식수(천주) 59,942.9 EPS(원) 2,719 4,049

60일 평균 거래량(천주) 877.1 BPS(원) 43,380 47,192

60일 평균 거래대금(십억원) 110.7

15년 배당금(예상,원) 173 Stock Price

15년 배당수익률(예상,%) 0.12

외국인지분율(%) 19.22

주요주주 지분율(%)

김범수 외 15 인 40.96

막시모 피티이 엘티디 9.34

주가상승률 1M 6M 12M

절대 3.9 (0.8) (18.2)

상대 6.5 (17.5) (38.3)

Financial Data

투자지표 단위 2013 2014 2015F 2016F 2017F

매출액 십억원 210.8 498.9 949.0 1,085.2 1,443.5

영업이익 십억원 65.9 176.4 109.1 166.6 408.3

세전이익 십억원 60.4 168.8 128.0 175.6 417.3

순이익 십억원 61.4 150.1 98.5 133.1 333.9

EPS 원 4,532 6,116 1,653 2,257 5,661

증감률 % (19.9) 35.0 (73.0) 36.5 150.8

PER 배 18.54 20.21 84.77 62.08 24.75

PBR 배 6.43 2.90 3.26 3.06 2.74

EV/EBITDA 배 13.92 32.58 42.69 32.40 14.92

ROE % 17.73 11.41 3.94 5.10 11.78

BPS 원 13,072 42,651 42,945 45,731 51,219

DPS 원 1,133 173 173 173 173

Analyst 황승택

02-3771-7519

[email protected]

RA 금가람

02-3771-8547

[email protected]

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(천원)다음카카오(좌)

상대지수(우)

신규 비즈니스의 성공에 베팅한다.

다음카카오가 공격적인 전략을 펼치고 있는 O2O 신규비즈

니스에 대한 기대감이 단기 실적부진에도 불구하고 주가를

견인할 전망이다. '카카오택시'의 안정적인 시장안착 이후 동

일앱을 활용한 '카카오고급택시' 서비스 런칭으로 수익화에

나설 예정이며, '카카오타임쿠폰', '카카오오더' 등의 지역기반

서비스도 4분기 중 출시될 예정이다. 공식적인 입장은 밝히

지 않았으나 '대리운전' 서비스도 기존 업체들을 제외한 대리

기사들과 사용자들의 이해가 맞아떨어질 것으로 예상되어

출시가능성이 높을 것으로 판단된다. 다양한 O2O 비즈니스

의 지속적이고 전방위적인 출시와 더불어 카카오페이의 활

용도도 높아진다는 점도 긍정적인 부분이다.

플랫폼의 성공적인 진화

시장의 패러다임은 온라인네트워크 기반의 포털서비스에서

모바일네트워크 기반의 플랫폼비즈니스로 움직이고 있다.

온라인포털이 말 그대로 관문역할을 하며 검색서비스를 중

심으로 다양한 광고상품을 창출했다면, 모바일네트워크 기

반에서는 다양한 플랫폼 가입자를 타겟으로 직접적인 액세

스가 가능한 다양한 부가서비스들이 런칭되고 있으며 광고

를 포함한 다양한 수익모델이 만들어지고 있다. 이러한 관점

에서 절대적이라는 말을 붙여도 어색하지 않은 시장지배력

을 확보한 '카카오톡'을 기반으로 다양한 O2O 서비스가 런

칭되고 있으며 그 방향성에 대한 시장의 판단이 우호적이라

는 점은 매우 고무적이다. 또한, 온라인서비스와 달리 다양

한 모바일 O2O 서비스를 바탕으로 시장을 선점할 가능성이

높다는 점에서 다음카카오의 중장기 펀더멘털개선에 대한

기대치는 지속적으로 상승할 전망이다.

중장기 실적개선에 대한 기대도 유효

2분기 실적은 부진했으며, 단기실적도 신규서비스 런칭에

대한 비용증가 등으로 큰 폭의 개선은 어려울 전망이다. 그

러나, '카카오TV', '카카오채널', '카카오샵검색' 등을 통한 광

고매출 증가가 예상되고, 향후 런칭되는 서비스들이 '카카오

택시'와는 달리 광고 또는 수수료 등 수익모델을 확보하고

있다는 점에서 실적은 개선될 것으로 기대한다. 특히 '대리

운전'의 경우 현재 시장규모를 고려할 때 상당한 실적개선이

기대되나 다양한 불확실성을 반영에 추정에 반영하고 있지

는 않다. 게임서비스도 2분기를 저점으로 개선될 전망이다.

8월 이후 다양한 신규게임이 다음카카오의 마케팅지원 하에

런칭될 예정이며, 여전히 캐주얼게임의 마케팅 플랫폼으로

써의 역할에 대한 기대치는 긍정적이기 때문이다.

다음카카오 Analyst 황승택 02-3771-7519 I 하나대투증권 리서치센터

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적정주가 210,000원으로 상향

다음카카오의 적정주가를 210,000원으로 상향조정한다. 시장은 단기실적에 기반한 회사

의 가치보다는 신규비즈니스의 성공가능성에 무게를 두고 있다. 따라서 카카오톡 기반의

다양한 서비스 출시와 이로부터 창출될 수 있는 다양한 수익모델이 향후 다음카카오의

회사가치를 결정할 것으로 판단된다. 신규비즈니스의 수익성에 대한 판단과 추정이 불가

능하지만 현재 가입자당 최고수준의 광고매출을 창출하고 있는 페이스북의 가치에 다양

한 신규서비스를 고려해 추가적인 프리미엄(50%)를 반영한 카카오의 가입자당 가치는

315,000원 수준이다. 이를 기반으로 역산한 다음의 시가총액은 12.3조원, 적정주가는

210,000원이다.

대리운전에 관한 산수

다음카카오의 대리운전 서비스 진출에 대한 다양한 논란이 제기되고 있으며, 이미 언급

한 바와 같이 진출가능성은 높을 것으로 판단한다. 대리운전 서비스의 시장가치에 대한

간단한 계산을 통해 카카오가 확보할 수 있는 가치에 대해 추정해 볼 경우 약 2,000억원

이상의 매출도 가능해 보인다. 국내 하루 평균 대리운전 콜수가 40~70만(평균 55만) 정

도로 알려져 있고 평균 요금을 15,000원 수준으로 적용하면 연간 대리운전 시장규모는

약 3조원, 현재 대리기사가 운영업체에 내는 수수료율 20~30%(평균 25%) 수준을 가정

하면 연간 수수료 규모는 7,500억원 내외이다. 다음카카오의 시장점유율 50%, 50% 할

인된 수수료를 가정할 경우 인식하는 수수료 규모는 1,882억원이며 영업이익률 30%를

적용하면 연간 565억원의 수익이 가능하다.

표 1. 다음카카오의 실적현황 및 전망 (단위:백만원)

2014 2015F 2016F 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15P 3Q15F 4Q15F

총매출액 898,386 949,025 1,085,158 197,365 225,172 221,803 254,046 234,392 226,482 226,401 261,750

성장률(%) 21.1 5.6 14.3 (6.3) 14.1 (1.5) 14.5 (7.7) (3.4) (0.0) 15.6

광고 583,409 611,986 647,272 128,688 147,443 141,915 165,363 141,753 150,736 147,679 171,818

게임 257,601 238,026 262,924 59,273 62,574 67,464 68,289 69,991 53,984 54,911 59,140

커머스 36,664 62,235 80,741 5,818 8,806 7,756 14,284 15,526 13,678 14,362 18,670

기타 20,712 36,778 94,220 3,586 6,349 4,668 6,110 7,122 8,084 9,449 12,122

영업비용 689,491 839,954 918,564 146,749 163,065 191,044 188,632 194,040 215,049 206,409 224,456

인건비&복리후생비 230,430 266,119 293,802 47,672 52,440 74,294 56,024 61,773 71,927 65,554 66,865

감가상각비 54,144 73,197 81,298 11,808 12,793 13,254 16,288 17,392 18,244 18,838 18,724

수수료 195,676 230,547 270,141 41,575 46,276 51,965 55,859 52,645 56,381 56,361 65,160

마케팅 40,122 77,067 75,961 10,817 8,875 11,314 9,116 17,221 19,662 19,244 20,940

광고대행수수료 97,549 106,240 97,091 20,135 24,334 22,926 30,154 24,418 26,576 26,037 29,209

기타 71,570 86,784 100,271 14,742 18,346 17,290 21,191 20,591 22,260 20,376 23,557

영업이익 208,895 109,071 166,594 50,615 62,107 30,759 65,414 40,352 11,434 19,992 37,294

성장률(%) 41.5 (47.8) 52.7 31.6 22.7 (50.5) 112.7 (38.3) (71.7) 74.8 86.5

이익률(%) 23.3 11.5 15.4 25.6 27.6 13.9 25.7 17.2 5.0 8.8 14.2

계속사업이익 178,320 127,982 175,572 47,134 64,905 3,730 62,551 41,344 24,863 22,236 39,538

이익률(%) 19.8 13.5 16.2 23.9 28.8 1.7 24.6 17.6 11.0 9.8 15.1

순이익 141,465 99,040 133,084 40,166 55,872 (6,316) 51,743 30,846 21,369 16,855 29,970

이익률(%) 15.7 10.4 12.3 20.4 24.8 (2.8) 20.4 13.2 9.4 7.4 11.4

자료: 다음카카오, 하나대투증권


3

다음카카오 15.2Q 실적발표 컨퍼런스콜

사업현황:

커뮤니케이션 부분:

지난 6월 30일 카톡습관의 시작 카카오톡 5.0 버전 출시. 샵검색, 채널, 페이스톡, 카카오TV 등 새로운 서비

스 기능 선보임

샵검색은 이용자들이 대화 중 궁금한 사항이 있을 때 카카오톡 내에서 검색키워드를 바로 입력하고 확인하며

번거로움을 없애고, 검색버튼 공유하기 버튼을 삽입해 채팅창에 자연스럽게 검색결과 공유하도록 함. 톡채널

은 이용자들의 콘텐츠 공유과정을 카카오톡내에서 간편하고 쉽게 해결할 수 있도록 함. 다양한 생활서비스를

만나는 주요 생활플랫폼 카카오톡이 자리매길 수 있도록 최선을 다하겠음.

2분기 총 MAU는 4807만명. 해외에서는 50만 감소.

신규서비스:

전화보다 더 편리한 전화앱을 지향하는 카카오헬로 서비스 8월 11일부터 오픈베타 시작. 헬로는 연락처관리,

스팸번호차단, 발신자정보제공, 지역전화번호 검색 등 차별화된 전화앱 기능 선보이면서 편리한 커뮤니케이션

제공 기대. 테스트 기간 동안 이용자 의견 적극 반영해 3분기 중 정식으로 서비스 제공 예정

국내 모바일게임플랫폼 다변화 및 경쟁심화로 전분기대비 22.9% 하락하며 부진한 실적 기록

적극적 대응하기 위해 게임샵 지난 4월 출시, 2분기 동안 카카오페이지, 웹툰 등 다양한 플랫폼을 연계한 게

임 신규유저 확대 노력 강화

하반기에는 보다 적극적인 콘텐츠 확보 노력 일환으로 국내 대형 모바일게임사와 전략적 제휴하며, 웹보드 게

임 등 신규게임 장르 지속적으로 발굴하여 게임매출이 반등할 수 있도록 사업 진행해 나갈 것.

지난 8월 4일부터 프렌즈팝forkakao는 프렌즈IP를 활용한 첫 게임으로 사전예약 8일 만에 75만명을 기록하

며, 사전예약서비스 오픈 후 가장 많은 예약건수를 기록하고 있음. 카카오 캐릭터에 대한 애정과 게임에 대한

높은 기대감이 반영된 결과로 판단

온라인/오프라인 O2O서비스 진행현황:

당사는 8월 12일 서울택시조합과 고급택시서비스 추진하기 위한 업무협약 체결

카카오택시의 첫번째 수익모델이 될 고급택시는 업그레이드된 택시서비스와 모바일예약, 결제등 모바일 편리

함이 더해진 프리미엄 택시 서비스로, 100대 차량 시범 운영 예정.

기존 카카오택시 필요에 의해 편리하게 사용할 수 잇도록 카카오택시앱을 통해 서비스 제공 예정.

참고로 4월에 시작한 출시 4개월만에 누적 콜 1200만건, 등록 택시기사 14만명, daily request 24만 돌파.

국내 대표 모바일 라이프 플랫폼으로 자리잡음

이외에도 O2O영역 여러서비스 준비중

카카오타임쿠폰은 오프라인 매장 방문한 고객에게 별도의 앱 설치없이 쿠폰 발급해주고 있음. 50여개 매장

시범서비스를 했는데, 종이쿠폰 대비 5배 높은 이용률을 보임.

카카오 오더 서비스 역시 2분기동안 서울 주요 대학가 카페 중심으로 CBT 진행한 결과, 높은 재방문률과 만

족도 관찰. 카카오타임쿠폰 및 카카오오더는 현재 다양한 파트너들과 제휴 협의 준비 중. 4분기 중 정식으로

서비스 출시 계획


4

카카오페이:

500만 가입자 확보. 최근 커머스 뿐만 아니라 항공사, 교육사이트 등 약 216개 서비스 이용성 강화해나가고

있음. 지난 7월 금감원으로부터 전자결제고지 허가를 받아 고지납부 서비스 확대 기반 마련.

하반기에는 다음카카오의 신규서비스인 카카오오더, 카카오타임쿠폰에 카카오페이 적용하여 시너지 만들어내

며 성장 가속화 기대.

재무현황:

연결영업수익 2265억원으로 전분기대비 3.4% 감소.

모바일매출 비중은 카카오게임하기 매출 감소에 따라 전분기대비 3%p감소한 52% 기록

광고매출 플랫폼 1507억원으로 전년동기대비 2.2% 성장

전분기대비로는 계절적 성수기 효과에 따른 디스플레이 매출 호조와, 카카오스토리 꾸준한 광고주 유입이 주

된 성장 요인이었음. 월드컵, 선거 관련 이벤트 및 디지털사이니지 종료에 따른 매출 감소에 불구하고 모바일

광고매출 성장으로 소폭 성장

게임매출은 경쟁심화로 전분기대비 22.9% 감소, 전년동기대비 13.7% 감소한 540억원 기록

커머스플랫폼 매출은 137억원, 전년대비 55.3% 성장.

선물하기경우 1분기 설날, 발렌타인 등 스페셜데이 기저효과로 전분기대비 소폭 감소했지만, 전년동기대비로

는 상품군 확대, 채널 다양화를 통해 거래액 꾸준히 증가 중

기타매출은 81억원으로 전년대비 27% 증가. 카카오페이지 등 모바일컨텐츠와 카카오전곡듣기 등 신규서비스

영향으로 매출 크게 증가.

영업비용: 전분기대비 210억원 증가. 주요비용항목으로 인건비비는 록앤롤, 셀잇 외 2개 연결대상 종속회사

추가된 영향으로 증가.

복리후생비는 스톡옵션 행사한 직원들의 소득증가에 따라 재계상된 직원의 건강보험료를 일시적 반영. 광고

선전비는 카카오택시, 카카오페이 등 신규서비스에 대한 마케팅활동으로 증가. 콘텐츠수수료는 프로야구 중계

권 등 콘텐츠 구입 비용 증가로 전분기대비 29억원 증가했음. 참고로 외주가공비가 이번부터 콘텐츠수수료로

계정곽목명 변경.

2분기 기타 손익: 카카오청년창업펀드와 케이큐브벤처스 수익투자회사의 지분법처분이익 92억원 발생.

무형자산 손상차손 71억원은 온네트의 성과가 기대보다 낮아 개발비 및 영업비를 보수적으로 재 추정했음.

금융손익은 다음글로벌홀딩스 이스트소프트 전량매도함에 따라 매도가능증권 처분이익 발생함에 따라 결과적

으로 연결당기순이익은 214억원 기록. 15년 2분기 유효 법인세율은 14.1%

2분기 CapEx는 기계장치, 비품 등 유형자산 247억원, 무형자산 약 8억원으로 총 255억원 투자함

상반기 CapEx는 유형자산 425억원, 무형자산 28억원으로 총 453억원이 투자

2분기 EBITDA는 297억원 기록


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Q&A

1. 국내광고 부진 이유? 디지털사이니지 사업 종료로 얼마나 영향 받고 있는지. 광고네트워크를 통해 들어

오는 매출 비중이 좋아지고 있는지. 다음.net 매출 감소하고 있는지 부연설명

A: 디지털사이니지 직접적 매출 비중이 아주 크지는 않음. 직접적 매출 증가보다는 여러 스크린을 같

이 구매하는 광고주가 증가한 부분이 있었음. 디지털사이니지를 종료한다고 해서 매출에 큰 영향이 있

을 것 같지 않음

내부 검색광고나 DA광고 쿼리, 트래픽이 아주 좋은 성과를 보여주고 있기 떄문에 네트워크광고에 아주

큰 비중을 두지 않음. 따라서 많이 증가하고 있지 않고 있음. TAC도 많이 증가하고 있지는 않음

2. 모바일게임 매출 7월대비 개선이 보이고 있는지

A: 실적 만회하고자 여러 준비 중. 매출 하락 요인 중 하나가 런칭 게임 수가 크게 증가하지 않았음.

자체 마케팅을 통하거나 iOS나 구글마켓을 통해 직접적으로 운영하는 비카카오게임이 많이 런칭됐기

때문. 현재는 이러한 트렌드들이 당사 쪽으로 긍적적으로 변화하고 있음을 관찰.

하반기에는 사전예약을 실시하고 있는 프렌즈게임 2종, 넷마블의 빅타이틀인 백발백중 9월 오픈 예정이

며, 4:33 로스트 킹덤, 선데이토즈의 상하이애니팡이 8월부터 지속적으로 런칭 예정 중. 웹보드게임 진

출 또한 하반기에 예정되어 있음.

게임 매출은 7월보다는 게임전략 본격화되는 8월 달부터 개선될 것으로 전망

웹보드게임 관련해서 부연설명하자면, 하반기 (아마 4분기 정도) 런칭 예정. 몇 개의 게임사가 게임플랫

폼 웹보드장르에 들어오는 형태로 예상. 웹보드게임 장르는 사행성 이슈가 있어, 사업을 진행함에 있어

서 관련법규를 준수하며 신중하게 서비스할 것

3. 대리기사서비스, 퀵딜리버리 서비스 출시 예정? 경쟁사가 먼저 런칭할 확률이 있는지

A: 내부적으로 다음카카오는 유저가 생활에 밀접한 서비스, 불편을 겪고 있는 서비스에 대해서 여러가

지 검토하고 있음. 특별하게 어떠한 영역에서 검토하고 있다는 것은 밝히기 어려움. 온라인하고 오프라

인을 연결하는 혁신 서비스를 주도하기 위해 내부적으로 여러가지를 검토 중. 택시도 기존에 여러 경쟁

사업자가 있었음. 그럼에도 불구하고, O2O서비스에서 key success factor는 메신저 플랫폼으로 생각.

빠르게 진출하는 것보다, 조금 더 준비를 거쳐서 좋은 서비스를 출시하는 게 중요하다고 생각. 경쟁사

가 시장에 먼저 진입하는 것에 대해서는 크게 부담을 느끼고 있지 않음.

4. 카카오채널 카카오톡 사용자 3800만 유저중에서 월별, 주별, 일별 카카오채널을 사용하고 있는 사용자

얼마정도 되는지. 상대적으로 다른 모바일검색 포탈들과 비교했을 때 트래픽 어느 정도인지. 앞으로 기대

및 예상하는 수준은? 카카오채널 상용화 계획?

A: 처음 채널탭 오픈할 때 걱정이 있었음. 카카오톡이 메시징플랫폼이라는 인식이 많았기 때문. 성공하

기 위해서는 사용자의 콘텐츠 소비습관을 바꿔야 하는 과제가 있어 우려가 있었지만, 오픈 이후에는 내

부적으로 방문자 수라던가, 아티클소비 등의 지표가 내부 기대치에 부합하는 수준으로 나오고 있어 일

차적으로 성공했다고 판단하고 있음.

자세하게 보자면, 콘텐츠 소비가 꾸준히 증가하고 있고, 오픈 이후에 고정 독자층 형성되고 있음. 채널

탭에 카카오tv나 카카오스토리 Fun contents, 웹툰 등 20대 층에서 콘텐츠 소비가 많이 이뤄질 수 있


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는 요인을 갖췄음.

지표 관련해서는 새로이 출시한 서비스로 추이를 좀 더 살펴볼 필요가 있고, 외부에서 집계가 어려워

내부 지표에 대해 외부 공유 가이드가 수립되지 않아 공개 어려움.

카카오채널 수익화 가능성에 대해서는 내부적으로는 고민 중. 채널탭이라는 것이 새로운 서비스이며,

광고주에게는 높은 효율, 사용자에게는 정보성 콘텐츠를 제공하는 광고모델이 삽입되어야 하기 때문에,

내부적으로 고민 중으로 광고 제공 시점은 아직 결정나지 않았음.

5. 코리안클릭 기준으로는 채널탭 효과가 보이지 않았음. 효과가 있었다는 부분을 내부적 지표를 통해 설명

가능한지

A: 카카오톡 경우 월간 3850만 이용서비스로 사용자기반이 광대함. 따라서, 코리안 클릭에 지표를 보

면, 카카오톡의 사용시간 관찰할 때, 모수가 너무 광대하기 때문에 채널에서 유의미한 지표가 나오더라

도, 모수의 증가 및 감소에 따라 변동성이 큼. 코리안 클릭을 통해 유의미하게 관찰은 어려울 것. 내부

적 지표는 공개 어려움.

6. 대리시장, 퀵서비스 시장 진출 관련, 두 시장의 공통점과 차이점은? 어떠한 식으로 접근할 것인지 또한

제약조건에는 어떠한 것이 있는지. 또한 진출시점?

A: O2O관련해서, 여러가지 사용자들이 불편함을 느끼고 있는 부분에 대해서는 많은 영역에 대해 내부

적으로 검토 중. 기본적으로 카카오택시를 보면, 플랫폼을 제공하고 사용자와 파트너를 연결하는 구조

임. 사용자는 온라인/모바일을 통해 어플리케이션을 접속하고 오프라인 사업자를 만나는 형태임. 검토

하고 있는 사업도 모두 이러한 방식으로 플랫폼을 제공하는 것이 될 것.

특정한 사업영역에 대해서는 구체적으로 밝히기 어려움. 그렇기 때문에 제약시점이나 진출시점에 대해

서도 공개가 어려움.

7. 샵검색 쿼리 추이. 증가 추세인지 감소 추세인지. 카카오 서치를 사용하는 유저가 증가하고 있지 않은지.

A: 채널 탭과 같이 내부 지표로, 내부 정보에 대한 외부 가이드가 결정되지 않아 공개하기 어려움. 처

음 런칭한 시점에는 공격적으로 증가했다가, 하향 안정화, 지금은 지속적으로 상승하는 추이. 고정사용

자가 증가 언급했는데, 고정사용자는 채널탭과 샵검색을 포함한 수치. 고정사용자가 증가한다는 의미는

쿼리를 보내는 사용자가 많이 증가했다는 것.

채널탭 콘텐츠 소비자 또한 지속적으로 증가하는 의미로 해석 바람.

8. 카카오택시 같은 경우 공격적인 마케팅 진행했는데, 샵검색 같은 경우 소극적이여 보임. 공격적일 가능성?

A: 샵검색 쿼리 분석해보면 날씨, 주가정보, 이슈성 쿼리 등 공유를 목적으로 하는 쿼리가 증가하고 있

고, 영화 장소 등 의사결정을 목적을 하는 유입 또한 증가. 이러한 쿼리들은 채팅장에서 공유되는 비율

이 상당히 높음. 40~50% 보이고 있음.

추가적으로 연예, 사회이슈, 시즌이슈 등 이슈가 발생할 경우에 공유를 목적으로 많은 쿼리가 유입되는

것이 관찰.

런칭하면서 검색과 콘텐츠 같은 경우 여러가지 업그레이드들이 많이 필요함. 유저들의 사용성 분석, 트

렌드를 관찰하면서 공격적으로 마케팅 진행 예정. 현재는 쿼리의 경우, 카드형태의 검색 결과가 노출되

는데, 유입수, 노출되는 키워드 고도화 하는 작업 중에 있음. 공유결과로 전송되는 말풍선 UI도 개선

작업 중. 작업 완료되면 일차적인 마케팅 활동에 대해 고민해볼 수 있을 것으로 생각.


7

9. 타임쿠폰, 카카오오더 비즈니스의 수익모델? 광고인지? 빅데이터인지?

A: 모든 인터넷, 모바일 서비스가 그렇듯이, 트래픽이 유입되고, 유저의 사용성, 파트너의 니즈가 파악

된 이후 비즈니스모델 설정됨. 타임쿠폰과 오더는 CBT 진행 중으로 정식 오픈 하반기 계획. 정식 오픈

이후 유저들이 유입된 시점 이후 비즈니스 모델에 대해 공유할 수 있을 것. 광고나 커머스 쪽 연관된

비즈니스 모델 가능성 높음.

10. 네이버라인앳이 일본에서 성공적인 편이였으며, 유료화임. 거기에 옐로아이디나 유사서비스 상용화 및 계

획이 있는지

A: 옐로아이디 지표로, 누적프로필 수는 15만, 사업자가 2.5만. 1분기 대비 프로필수 5만 증가. 사업

자는 2천명 증가. 이용자 같은 경우 800만. 평균 2.6개 정도의 옐로아이디 추가되어있음.

1분기 실적발표 당시 옐로아이디와 플러스프렌즈에 대한 3분기 때 통합 언급한 적 있음. 2분기 때 샵검

색, 채널탭 등 여러 서비스 오픈으로 카카오톡에 임베드 하면서 유저 피로감 우려가 있었음. 옐로아이

디 같은 경우 자체 서비스뿐 아니라 다음카카오가 가지고 있는 신규 O2O서비스가 접목될 수 있는 시

너지 효과 기대하고 있음. 따라서 통합 일정이 약간 지연될 수 있음. 수익모델에 관련해서도 통합과 관

련해서 언급 가능. 현재는 메시징 과금이 모델인데, 다양한 서비스와 연계하면서 새로운 비즈니스모델

창출 계획.

11. 인터넷은행지분 10% 취급했는데 금산법이 바뀌게 되면 지분 증가를 통해 major shareholder 가능성이

있는지? 수익모델?

A: 다음카카오가 9월에 금융위에 인터넷전문은행 설립ㄹ을 위한 예비인가 신청 예정. 금융권 파트너는

한국투자금융지주와 파트너쉽.

한투는 금융전업사로, 건실하고 창의적이고 미래지향적. 다음카카오의 이상적인 파트너라고 생각. 지분

율은 현행법에 따라 10% 보유. 주도적으로 진행할 것.

내부적으로 모바일은행에서 무엇을 할 수 있을까,의 많은 고민. 전통적인 은행에서 조금 더 진화된 여

러가지 서비스를 다음카카오가 지닌 자산을 활용해 진행할 수 있을 것으로 생각. 모바일은행 철학과 방

향성에 대해 내부적으로 세팅 중. 금융위에 설립예비인가 신청 후 기회를 봐서 철학, 비즈니스모델 등

공유할 것.

추가설명하자면, 9월 말까지 예비인가 신청서 기간. 한투와 함께 파트너쉽을 맺고 그 이외에 포텐셜 파

트너 인비테이션하고 있음. 인가받은 이후, 모바일은행의 모습을 만들어갈 팀 구성 중

현행법 상 맞는 최대 10% 지분을 가질 수 있음. 현행법에 맞춰 인가 신청하려고 하나, 금융위 방향성

이 법이 바뀌게 되면 일반 기업도 지분을 훨씬 가질 수 있는 구조를 맞춰서 최대주주가 되는 가정하고

파트너쉽을 짜고 있다고 생각하면 될 것. 당사가 가진 모바일 자산 활용해서, 이용자들과 파트너사들에

게 제공할 수 있는 다양한 가치들에 대해 내부적으로 검토 중. 그것에 따라 다음카카오 수익모델, 인터

넷은행 자체가 가지는 수익모델이 결정되어 나갈 것. 구체적인 것은 인가신청 후 (12월말 결정 예정)

그 전 후에 언급 가능 할 것.

12. 샵검색 관련 광고주 유입 많이 되는지. 샵검색과 관련된 광고상품 판매 계획

A: 샵검색 런칭 이후, 기존 광고주 문의가 있음. 샵검색 노출하고 싶고, 다양한 형태의 제안도 역으로

받고 있는 상황. 광고주 효율성과 이용자에게 정보성 콘텐츠 제공해야하기 때문에 내부적으로 광고모델

에 대해 특정 짓지 않았음.


8

13. 하반기 실적 가시적으로 성장을 보는 부분

A: 광고는 3분기 비수기. 4분기 성수기임. 계절성 감안할 때 4분기 갈수록 매출 성장 예상.

게임 관련해서는 8월부터 여러가지 게임 라인업이 플랫폼 입점 예정.

3분기보다는 4분기 매출 개선 예상.

비용 관련해서는 1분기 실적 발표 때도 언급했듯이, 단기적인 재무실적보다는 미래성장을 확보할 수 있

는 서비스 가치 창출에 집중하고 있음.

여기에 대한 적극적인 투자를 아끼지 않을 것. 올해 투자기조 유지 예상.

14. 현재 이슈, 주가, 날씨 관련의 샵검색 쿼리가 많다고 언급했는데 이후에 수익화하기 위해서 검색광고는

이커머스 관련이 많아야 수익화가 가능할 것으로 생각. 이커머스 관련 쿼리 강화를 위해 검색결과 강화

계획이 있는지

A: 초기 단계로 여러가지 많이 유입되는 쿼리에 대해 언급한 것. 다양한 쿼리가 유입되는 것은 사실.

그 중에서도 광고형태가 결정되지 않았지만, 비즈니스 수익화할 수 있는 것으로 이커머스 관련도 있겠

지만, 장소 관련된 데이터도 수익화하기 쉬운 쿼리임. 커머스 관련해서는 선물하기라는 플랫폼이 있음.

선물하기 플랫폼에 데이터베이스가 검색결과로 노출 9월에서 10월 적용 예정. 이러한 부분들이 많은

쿼리 유입도리 것으로 예상. 지속적으로 비즈니스화될 수 있는 쿼리 유입 예상.

마지막 comments:

20년 전 인터넷이 등장하면서 사회에 미친 파괴력보다, 6년전부터 시작된 시간과 장소제약이 사라진 모

바일 시대 도래는 더욱 광범위한 변화를 가지고 올 것.

지난 3~4년간 모바일광고 시장은 이미 1조가 됨

이미 현재 모바일광고 형태가 니즈에 맞게 다양하게 진화되고 있으며, 점점 광고주들의 선택이 모바일

광고가 될 급성장의 시대가 도래할 것

다음카카오도 카카오게임하기 등의 기존 서비스 모델 재점검하는 시점으로 보고 있음

모바일광고 영역 역시 당장의 도전과제이기도 함

모바일 이동에 대해 필요서비스, O2O형태 등으로 펼쳐나가고 있음

기존사업 성장에 대한 관심도 중요하지만, 현재 오프라인으로 분류되고 있는 시장 또한 현재 주목하고

있음. 예를 들어, 카카오스티커는 다양한 상품에 붙여 판매되고 있고, 택시와 같은 인접 영역도 해당.

IoT형 줄넘기가 미국 헬스클럽 판매 시작함. 또한, 영업이익이 10조가 되는 은행시장에서 모바일혁신이

곧 오리라 보고 핀테크 사업에 대한 스터디 진행 중. 따라서, 단기적인 재무성과보다는 이 중요한 전환

의 시대에 모바일 시대에 선두적으로 설 다음카카오를 중장기적으로 지켜봐주길 바람.


9

추정 재무제표

손익계산서 (단위: 십억원) 대차대조표 (단위: 십억원)

2013 2014 2015F 2016F 2017F 2013 2014 2015F 2016F 2017F

매출액 210.8 498.9 949.0 1,085.2 1,443.5 유동자산 180.5 798.3 1,305.4 1,585.9 2,065.1

매출원가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 금융자산 128.5 640.5 954.6 1,170.3 1,581.5

매출총이익 210.8 498.9 949.0 1,085.2 1,443.5 현금성자산 23.4 451.2 455.9 579.3 894.0

판관비 144.9 322.4 840.0 918.6 1,035.2 매출채권 등 49.6 131.1 345.4 409.3 476.3

영업이익 65.9 176.4 109.1 166.6 408.3 재고자산 0.0 2.0 5.3 6.3 7.3

금융손익 2.8 6.5 28.2 16.0 16.0 기타유동자산 2.4 24.7 0.1 0.0 (0.0)

종속/관계기업손익 (5.6) (2.6) (2.8) (3.0) (3.0) 비유동자산 36.7 1,969.7 2,052.8 2,033.4 2,022.7

기타영업외손익 (2.6) (11.5) (6.5) (4.0) (4.0) 투자자산 11.7 77.7 204.7 242.5 282.2

세전이익 60.4 168.8 128.0 175.6 417.3 금융자산 1.2 59.0 155.4 184.1 214.2

법인세 (1.0) 19.0 28.9 42.5 83.5 유형자산 20.3 196.9 173.6 139.6 112.3

계속사업이익 61.4 149.8 99.0 133.1 333.9 무형자산 1.4 1,689.0 1,668.0 1,644.7 1,621.7

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타비유동자산 3.3 6.1 6.5 6.6 6.5

당기순이익 61.4 149.8 99.0 133.1 333.9 자산총계 217.2 2,768.0 3,358.2 3,619.3 4,087.8

포괄이익 (0.0) (0.3) 0.6 0.0 0.0 유동부채 35.9 227.5 579.4 680.2 785.7

(지분법제외)순이익 61.4 150.1 98.5 133.1 333.9 금융부채 0.0 0.1 0.0 0.0 0.0

지배주주표괄이익 60.0 155.1 110.4 133.9 336.0 매입채무 등 29.0 153.5 404.6 479.5 557.9

NOPAT 67.0 156.6 84.4 126.3 326.7 기타유동부채 6.9 73.9 174.8 200.7 227.8

EBITDA 72.6 199.5 175.0 223.9 458.7 비유동부채 4.1 77.3 203.4 240.9 280.3

성장성(%) 금융부채 0.0 0.3 0.3 0.3 0.3

매출액증가율 (53.5) 136.7 90.2 14.4 33.0 기타비유동부채 4.1 77.0 203.1 240.6 280.0

NOPAT증가율 (18.1) 133.7 (46.1) 49.6 158.7 부채총계 39.9 304.8 782.8 921.1 1,066.0

EBITDA증가율 (47.2) 174.8 (12.3) 27.9 104.9 지배주주지분 177.3 2,454.6 2,549.1 2,671.8 2,995.4

(조정)영업이익증가율 (35.3) 167.7 (38.2) 52.7 145.1 자본금 21.0 29.1 29.7 29.7 29.7

(지분법제외)순익증가율 (19.5) 144.5 (34.4) 35.1 150.9 자본잉여금 112.3 2,259.0 2,264.7 2,264.7 2,264.7

(지분법제외)EPS증가율 (19.9) 35.0 (73.0) 36.5 150.8 자본조정 6.3 (26.3) (27.3) (27.3) (27.3)

수익성(%) 기타포괄이익누계 (2.9) 2.1 12.8 12.8 12.8

매출총이익률 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 이익잉여금 40.6 190.7 269.1 391.8 715.5

EBITDA이익률 34.4 40.0 18.4 20.6 31.8 비지배주주지분 0.0 8.6 26.4 26.4 26.4

(조정)영업이익률 31.3 35.4 11.5 15.4 28.3 자본총계 177.3 2,463.2 2,575.5 2,698.2 3,021.8

계속사업이익률 29.1 30.0 10.4 12.3 23.1 순금융부채 (128.5) (640.2) (954.3) (1,170.0) (1,581.2)

투자지표 현금흐름표 (단위: 십억원)

2013 2014 2015F 2016F 2017F 2013 2014 2015F 2016F 2017F

주당지표(원) 영업활동현금흐름 70.5 220.3 427.3 263.9 445.1

EPS 4,532 6,116 1,653 2,257 5,661 당기순이익 61.4 149.8 99.0 133.1 333.9

BPS 13,072 42,651 42,945 45,731 51,219 조정 17.3 64.4 83.7 57.3 34.2

CFPS 5,744 7,694 3,161 3,949 7,658 감가상각비 6.7 23.1 65.9 57.3 50.3

EBITDAPS 5,357 8,128 2,937 3,797 7,777 외환거래손익 0.0 (0.2) 0.0 0.0 0.0

SPS 15,555 20,326 15,927 18,401 24,477 지분법손익 5.6 4.0 0.6 0.0 0.0

DPS 1,133 173 173 173 173 기타 5.0 37.5 17.2 0.0 (16.1)

주가지표(배) 자산/부채의 변동 (8.2) 6.1 244.6 73.5 77.0

PER 18.5 20.2 84.8 62.1 24.7 투자활동현금흐름 (58.3) 172.6 (412.0) (130.1) (116.3)

PBR 6.4 2.9 3.3 3.1 2.7 투자자산감소(증가) 25.8 (63.0) (126.4) (37.9) (39.7)

PCFR 14.6 16.1 44.3 35.5 18.3 유형자산감소(증가) (13.3) (12.8) (20.3) 0.0 0.0

EV/EBITDA 13.9 32.6 42.7 32.4 14.9 기타투자활동 (70.8) 248.4 (265.3) (92.2) (76.6)

PSR 5.4 6.1 8.8 7.6 5.7 재무활동현금흐름 1.2 35.4 (10.6) (10.4) (14.2)

재무비율(%) 금융부채증가(감소) (0.3) 0.3 0.0 0.0 0.0

ROE 17.7 11.4 3.9 5.1 11.8 자본증가(감소) (55.0) 2,154.8 6.3 0.0 0.0

ROA 14.8 10.1 3.2 3.8 8.7 기타재무활동 56.5 (2,119.7) (6.9) 0.0 (4.0)

ROIC 47.5 16.7 4.8 7.9 21.5 배당지급 0.0 0.0 (10.0) (10.4) (10.2)

부채비율 22.5 12.4 30.4 34.1 35.3 현금의 증감 13.4 427.8 4.7 123.4 314.6

순부채비율 (72.5) (26.0) (37.1) (43.4) (52.3) Unlevered CFO 77.8 188.8 188.4 232.9 451.6

이자보상배율(배) 20,132.2 4,316.6 0.0 0.0 102.1 Free Cash Flow 57.2 207.5 406.8 263.9 445.1

자료: 하나대투증권

Country Aggregates Sector Aggregates

PER(x) EPS증가율(%) PER(x) EPS증가율(%)

FY1 FY2 12M Fwd FY1 FY2 FY1 FY2 12M Fwd FY1 FY2

Korea Korea

Emerging Market Emerging Market

World World

자료: MSCI I/B/E/S Aggregates


10

투자의견 변동 내역 및 목표주가 추이

다음카카오

날짜 투자의견 목표주가

15.8.17 BUY 210,000

15.7.2 BUY 160,000

15.5.31 BUY 160,000

15.5.26 BUY 160,000

15.5.14 BUY 160,000

15.4.2 BUY 160,000

15.2.12 BUY 190,000

14.12.12 BUY 190,000

14.11.10 BUY 190,000

14.11.9 BUY 190,000

14.11.7 BUY 147,000

14.11.3 BUY 147,000

14.8.29 BUY 147,000

14.7.30 BUY 147,000

14.7.29 BUY 147,000

14.5.27 BUY 102,000

14.5.26 BUY 102,000

14.5.14 BUY 102,000

14.5.13 BUY 102,000

14.4.9 BUY 102,000

14.1.17 BUY 102,000

14.1.16 BUY 102,000

13.9.26 BUY 116,000

투자의견 분류 및 적용

투자의견의 유효기간은 추천일 이후 12개월을 기준으로 적용

기업의 분류

BUY(매수)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_목표주가가 현주가 대비 -15%~15% 등락

Reduce(비중축소)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 하락 가능

산업의 분류

Overweight(비중확대)_업종지수가 현재지수 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락 Underweight(비중축소)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락

투자등급 비율

투자등급 BUY(매수) Neutral(중립) Reduce(매도) 합계

금융투자상품의 비율 83.6% 13.9% 2.4% 99.9%

* 기준일: 2015년 8월 15일

Compliance Notice

본 자료를 작성한 애널리스트(황승택)는 자료의 작성과 관련하여 외부의 압력이나 부당한 간섭을 받지 않았으며, 본인의 의견을 정확하게 반영하여 신의성실 하게 작성하였습니다 본 자료는 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.

당사는 2015년 8월 17일 현재 해당회사의 지분을 1%이상 보유 하고 있지 않습니다 본 자료를 작성한 애널리스트(황승택)는 2015년 8월 17일 현재 해당 회사의 유가증권을 보유하고 있지 않습니다.

본 조사자료는 고객의 투자에 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며, 어떠한 경우에도 무 단 복제 및 배포 될 수 없습니다. 또한 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나, 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다. 따라서 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식

투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

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다음카카오 목표주가(원)

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다음카카오 (035720)imgstock.naver.com/upload/research/company/1439789530603.pdf · 2015-08-17 · 다음카카오 Analyst 황승택 02-3771-7519 I 하나대투증권 리서치센터