10/30/2016 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...10/30/2016 Nattawoot Koowattanatianchai 3 ห วข อการบรรยาย

10/30/2016 Nattawoot Koowattanatianchai 1


Lectures 6-8

การใชสญญา swap เปนกลยทธในการบรหาร

ความเสยง

หวขอการบรรยาย

การใชสญญา swap อตรา

ดอกเบยในสญญาเงนก

การใชสญญา swap ปรบเปลยน

duration ของพอรตหนก

การใชสญญา swap บรหารความ

เสยงจากหนกอนพนธ

การเปลยนเงนกจากสกลเงนหนง

เปนอกสกลหนง



การเปลยนรายรบสกลเงน

ตางประเทศเปนในประเทศ

การใชสญญา swap สกลเงน

บรหารความเสยงหนกสองสกลเงน

การกระจายความเสยงพอรต

ลงทนแบบเจาะจง

การกระจายความเสยงขาม

ประเทศดวยสญญา swap



การปรบเปลยนการจดสรรเงน

ลงทนดวยสญญา swap

การลดความเสยงจากขอมล

ภายในดวยสญญา swap


เอกสารประกอบการสอน

CFA Program Curriculum 2016 -

Level III – Volume 5: Alternative

Investments, Risk Management,

and the Application of

Derivatives.

Reading 28


สญญา swap

ลกษณะเบองตนของสญญา swap

เปนขอตกลงระหวางคสญญาสองฝายในการแลกเปลยน

กระแสเงนสด เปนงวดๆ ตลอดสญญา

ฝายหนงจะตองช าระเงนเปนจ านวนเงนทไมแนนอน ซง

จะถกผกไวกบผลลพธแบบสม เชน อตราดอกเบยลอยตว

อตราแลกเปลยน ผลตอบแทนจากตราสารทน หรอราคา

สนคาโภคภณฑ การช าระเงนทไมแนนอนนถกเรยกวา

variable หรอ floating


สญญา swap


คสญญาอกฝายช าระเงนแบบ floating ทถกก าหนดโดย

อกหนงปจจยทไมแนนอน หรอช าระเงนเปนจ านวนเงนท

ถกก าหนดไวแนนอน (fixed payments)

สญญา swap อตราแลกเปลยนอาจก าหนดใหคสญญา

แตละฝายช าระเงนแบบ fixed แตมลคาของการช าระเงน

ขนอยกบอตราแลกเปลยนซงไมแนนอน


สญญา swap


สญญา swap ตราสารทน การจายเงนของคสญญาฝาย

หนงจะถกก าหนดจากการเปลยนแปลงของราคาหนหรอ

ดชนราคาหน

ในสญญา swap สนคาโภคภณฑ การจายเงนของ

คสญญาฝายหนงจะถกก าหนดดวยการเปลยนแปลงของ

ราคาสนคาโภคภณฑ

สญญา swap สวนมากจะก าหนดใหคสญญาฝายหนง

เปนฝาย floating (หรอ variable) และอกฝายหนงเปน

ฝาย fixed


สญญา swap

ใครเปนฝาย long และใคร

เปนฝาย short

ฝาย fixed ในสญญา swap ท

มกถกเรยกวาฝาย short

ฝาย floating ในสญญา swap

มกถกเรยกวาฝาย long


คณลกษณะส าคญ

สญญา swap เปนกลมของสญญา forward หลาย

สญญา

สญญา forward เปนสญญา swap ทมการช าระเงนแค

งวดเดยว

สญญา swap มมลคาเทากบศนยในตอนเรมสญญา

เมอสญญาถกเปด ไมมคสญญาฝายใดทตองจายเงน

ใหแกอกฝาย

ยกเวนสญญา swap ของสกลเงน ทคสญญาแตละฝาย

ตองจายเงนตน (notional principal) ใหแกกน แตมลคา

ของเงนตนเทากน (เทากบอตราแลกเปลยนในขณะนน)



วนช าระเงน (settlement date/payment date)

เปนวนทก าหนดใหคสญญาแตละฝายตองช าระเงน

ใหแกกน

ชวงเวลาระหวางวนช าระเงน 2 วนทตดกนถกเรยกวา

ชวงช าระเงน (settlement period)

ในวนช าระเงน ฝายหนงตองช าระเงนใหแกอกฝาย อก

ฝายกตองช าระเงนใหแกฝายแรกเชนกน



การช าระราคาสทธ (netting)

มกรณยกเวนแคสญญา swap สกลเงน สญญา swap

ทวไปจะก าหนดใหแตละฝายช าระเงนเปนสกลเดยวกน

ดงนนคสญญาในสญญา swap มกจะตกลงกนวาผทจะ

เปนฝายช าระเงน จะเปนผทตองช าระเงนมากกวา และจะ

ช าระสวนตางใหอกฝายเทานน

ในสญญา swap สกลเงน การช าระเงนไมไดอยในรป

ของเงนสกลเดยวกน ดงนน netting จงไมถกใช



สญญา swap มกก าหนดใหคสญญาช าระสวนตาง

ราคาเปนเงนสด

ไมคอยมสญญา swap ทก าหนดใหมการสงมอบ

สนทรพยอางองจรงๆ

วนสนสญญา (termination date)

เปนวนช าระราคาวนสดทาย ระยะเวลาตงแตวนเรมตน

สญญาจนถงวนช าระราคาวนสดทายมกถกเรยกวา

ระยะเวลาใชสทธ หรอ “tenor”


การใชสญญา swap อตราดอกเบยใน

สญญาเงนก สญญา swap เปนทางเลอกยอดนยมทผกแบบ

ลอยตวใชในปองกนความเสยงจากภาวะดอกเบย

ขาขน

ผกบางรายตกลงท าสญญากแบบลอยตว ถงแมวาจะ

ตองการกทอตราดอกเบยคงทกตาม ผกสามารถใช

สญญา swap ในการสลบการกแบบลอยตวใหเปนการก

ทอตราดอกเบยคงท



สญญาเงนก สถานการณตวอยาง

Internet Book Publishers (IBP) เปนบรษททมกกแบบ

ลอยตวเปนประจ าจากธนาคาร Prime Lending Bank

(PLB) โดยการกครงลาสดเปนจ านวนเงน $25 ลาน และ

มรายละเอยดอนๆ ดงน

ระยะเวลาการก = 1 ป

อตราดอกเบยก = 90-day Libor + 300 bps

การจายเงนแตละงวดหางกนประมาณ 91 วน โดยค านวณจาก

วนทตามปฏทนจรง/360

อตราดอกเบยงวดแรกถกก าหนดในวนน อตราดอกเบยงวดท

สองจะถกก าหนดในวนทดอกเบยงวดแรกถกจาย ฯลฯ




Internet Book Publishers (IBP) เปนบรษททมกกแบบ

ลอยตวเปนประจ าจากธนาคาร Prime Lending Bank

(PLB) โดยการกครงลาสดเปนจ านวนเงน $25 ลาน และ

มรายละเอยดอนๆ ดงน

IBP ไดรบเงนกในวนท 2 มนาคม และตองจายดอกเบยในวนท

2 มถนายน

2 กนยายน

1 ธนวาคม

1 มนาคมในปถดมา




IBP บรหารความเสยงดวยการเขาท าสญญา swap

อตราดอกเบยกบตวแทนจ าหนายชอวา Swaps

Provider Inc. (SPI) โดยมเงอนไขของสญญาดงตอไปน

SPI จายเงนให IBP ทอตราดอกเบยเทากบ Libor

IBP จายเงนให SPI ทอตราดอกเบยคงท 6.27%

การแลกเปลยนกระแสเงนสดในแตละงวดของสญญา swap จะ

ตรงกบวนจายดอกเบยในสญญาเงนก

เงนตน (notional amount) ของสญญา swap เทากบ $25 ลาน

การจายเงนแตละงวดจะค านวณจากวนทตามปฏทนจรง/360





Net effect: IBP pays 6.27 +

3.00 = 9.27 percent fixed.

IBP

SPI

($25,000,000)(Libor)(Days/360)

($25,000,000)(0.0627)(Days/360)

($25,000,000)(Libor+0.03)(Days/360)

PLB



IBP ดเหมอนไมตองเผชญตอความเสยงจากการ

เปลยนแปลงของ Libor อกตอไป แตทจรงไมใช

duration ของหนกแบบลอยตวจะมคาใกลเคยง 0 เนองจากหนก

ดงกลาวไมมความออนไหวดานราคาตออตราดอกเบย (หนก

แบบลอยตวถกออกแบบมาเพอไมใหราคาตลาดของหนก

แตกตางไปจากราคาหนาตว)

อตรา coupon ของหนกจะถกก าหนดใหเทากบอตราในตลาด

ในวนทก าหนดอตราดอกเบยงวดถดไป ดงนนราคาของหนก

แบบลอยตวจะแตกตางไปจากราคาหนาตวในชวงเวลาระหวาง

วนทจายดอกเบยเทานน






ถงแมวามโอกาสทราคาหนกแบบลอยตวจะแตกตางไปจากราคา

หนาตวกอนวนก าหนดอตราดอกเบยงวดถดไป แตความ

แตกตางกมกมคานอย ถาอตราดอกเบยไมไดเปลยนแปลงไป

อยางมนยส าคญในชวงเวลาดงกลาว

duration ของหนกแบบลอยตว ≈ ชวงเวลากอนจาย coupon

งวดถดไป






ถาเปนหนกลอยตวทมการจายดอกเบยรายไตรมาส

duration สงสดทเปนไปไดจะเทากบ 0.25 ป

duration ต าสดทเปนไปไดจะเทากบ 0

ดงนนคาเฉลย duration จงเทากบ 0.125 (หรอ -0.125 ในมมมอง

ของผออกหนก)

ดงนนสถานการณกของ IBP จงม duration เทากบ -0.125 ซง

ถอวาต าเมอเปรยบเทยบกบตราสารการเงนประเภทอน

ถาอตราดอกเบยลดลง IBP จะไมเจบตวมาก ในขณะทถาอตรา

ดอกเบยเพมขน IBP กไมไดก าไรมากเชนกน






ถาเปนหนกลอยตวทมการจายดอกเบยรายไตรมาส

duration สงสดทเปนไปไดจะเทากบ 0.25 ป

duration ต าสดทเปนไปไดจะเทากบ 0

ดงนนคาเฉลย duration จงเทากบ 0.125 (หรอ -0.125 ในมมมอง

ของผออกหนก)

ดงนนสถานะการกเงนของ IBP จงม duration เทากบ -0.125

ซงถอวาต าเมอเปรยบเทยบกบตราสารการเงนประเภทอน

ถาอตราดอกเบยลดลง IBP จะไมเจบตวมาก ในขณะทถาอตรา

ดอกเบยเพมขน IBP กไมไดก าไรมากเชนกน






Duration ของสญญา swap

IBP ท าสญญา swap แบบจายคงท-รบลอยตว

duration ของสญญา swap = duration จากการ long หนกลอยตว

และการ short หนกคงท

Duration ของการ long หนกลอยตว = 0.125

Duration ของการ short หนกคงท = -75% ของระยะเวลาไถ

ถอน = -0.75

Duration ของสญญา swap = 0.125 – 0.75 = -0.625




Duration ของสถานะการลงทนของ IBP

Duration จากการก = -0.125

Duration จากสญญา swap = -0.625

Duration รวม = -0.125 – 0.625 = -0.75

ดงนนการเขาท าสญญา swap จงเปลยนการกแบบลอยตวเปน

การกแบบคงท โดยท IBP จะได (เสย) ประโยชนจากการท

อตราดอกเบยขน (ลง) ∵ ΔP/P ≈ -D×Δr/(1+r)

IBP ไมสามารถไดประโยชนจากการทอตราดอกเบย

ลดลงอกตอไป เนองจาก IBP ถกลอคใหจายดอกเบยท

อตราคงทเทากบ 9.27% จากการเขาท าสญญา swap



duration ของพอรตหนก สถานการณตวอยาง

Quality Asset Management (QAM) ควบคมพอรตหน

กมลคา $500 ลาน ซงม duration เทากบ 6.75 QAM

ก าลงพจารณาปรบลดคา duration ของพอรตใหเหลอ

3.50 ดวยการเขาท าสญญา swap อตราดอกเบย QAM

รวาความออนไหวจากดอกเบยของพอรตถกเขาคกบ

ความสมพนธระหวาง port กบ Libor (แปลาตองใช

สญญา swap ทผกไวกบ Libor ในการบรหารความ

เสยง)




QAM ควรท าสญญา swap แบบจายคงท-รบลอยตว

หรอแบบจายลอยตว-รบคงท?

เนองจากจดประสงคของ QAM คอการลด duration ดงนนตอง

เขาท าสญญา swap ทม duration ตดลบ ซงไดแก สญญา

swap แบบจายคงท-รบลอยตว

เงอนไขของสญญาทเหมาะสม

อายของสญญาอยางนอยควรเทากบระยะเวลาทตองปรบ

duration มฉะนน swap จะสนสญญากอนทหนกจะครบก าหนด

ไถถอนและ QAM จะตองเขาท าสญญา swap อก




เงอนไขของสญญาทเหมาะสม

สมมตวา duration ของหนกทจายดอกเบยคงท = 75% ของ

ระยะเวลาครบก าหนดไถถอน

Swap แบบจายคงท-รบลอยตว อาย 1 ป ทมการจายเงนทกครงป ม

duration = 0.25 – 0.75 = -0.50

Swap แบบจายคงท-รบลอยตว อาย 1 ป ทมการจายเงนทกไตร

มาส ม duration = 0.125 – 0.75 = -0.625

Swap แบบจายคงท-รบลอยตว อาย 2 ป ทมการจายเงนทกครงป

ม duration = 0.25 – 1.50 = -1.25

Swap แบบจายคงท-รบลอยตว อาย 2 ป ทมการจายเงนทกไตร

มาส ม duration = 0.125 – 1.50 = -1.375



duration ของพอรตหนก




เงนตนในสญญา swap ทเหมาะสม

ดงนน duration ของสญญา swap จะสงผลกระทบถงจ านวน

เงนตนทตองก าหนดในสญญา swap

ถา QAM เลอกท าสญญา swap แบบจายคงท-รบลอยตว อาย 1 ป

ทมการจายเงนทกครงป

MDURS = -0.50

NP = $3,250,000,000

ถา QAM เลอกท าสญญา swap แบบจายคงท-รบลอยตว อาย 5 ป

ทมการจายเงนทกครงป

MDURS = 0.25 – 3.75 = -3.50

NP = $464,290,000



เสยงจากหนกอนพนธ สถานการณตวอยาง 1

Kappa Alpha Traders (KAT) มกจะเขาท าธรกรรม

หลายอยางพรอมกน เพอหาก าไรขามตลาดโดย

ปราศจากความเสยง ธรกรรมประเภทหนงคอการออกหน

กอนพนธ (structured notes) ประเภท leveraged

floating-rate note หรอ leverage floater ทมเงนตน

เทากบ FP และจายดอกเบยเทากบ 1.5(Libor) เพอขาย

ใหกบ LifeCo Insurance แลวใชรายรบเพอซอหนก

จายดอกเบยคงททอตรา ci จาก American Factories

Inc. หลงจากนน KAT จะเขาท าสญญา swap อตรา

ดอกเบยกบ Omega Swaps





Net effect: KAT earns

1.5(ci-FS)(FP) fixed.

KAT

Omega

Swaps

1.5L(FP)

1.5(FS)FP

1.5L(FP)

LifeCo

Insurance

American

Factories Inc.

1.5(ci)(FP)



สญญา swap ก าหนดให KAT จายเงนแบบลอยตวท

อตรา 1.5L และรบเงนแบบคงททอตรา 1.5(FP)

KAT ไมตองใชเงนทนในการเขาท าธรกรรม และจะได

กระแสเงนสดเปนบวก ถา ci มากกวา FS

ci จะมากกวา FS ถาความเสยงดานความนาเชอถอของหนจาก

บรษท American Factories Inc. มมากกวาความเสยงดาน

ความนาเชอถอของสญญา swap

KAT เผชญความเสยงดานความนาเชอถอ

ความเสยงจากการผดนดช าระจาก American Factories Inc.

ความเสยงจากการผดนดช าระจาก Omega Swaps




Vega Analytics ออกหนกอนพนธประเภท inverse

floater ทจายดอกเบยในอตรา b-L จากเงนตนจ านวน

FP (ท าใหอตราดอกเบยของหนกดงกลาวแปรผกผนกบ

Libor) แลวขายให Metrics Finance เพอใชรายรบซอ

หนกจาก Telltale System Inc. ทจายดอกเบยในอตรา

คงท ci จากเงนตนจ านวน FP หลงจากนน Vega เขาท า

สญญา swap อตราดอกเบยแบบจายลอยตว-รบคงท กบ

Denman Dealer Holdings ทมเงนตน FP และระบให

Vega จายเงนทอตรา L และรบเงนทอตรา FS





Net effect: Vega earns

FP(FS + ci – b) fixed.

Vega Analytics

Denman

Dealer

(FS)(FP)

L(FP)

(b - L)(FP)

Metrics

Finance

Telltale Systems

Inc.

(ci)(FP)



ถา b ถกก าหนดใหต ากวา FS + ci กระแสเงนสดของ

Vega จะเปนบวก

Vega สามารถก าหนด b ได แตไมสามารถก าหนด FS สวน ci

ขนอยกบอตราดอกเบยในตลาดและความนาเชอถอขอ Telltale

การก าหนดให b มคาต า จะเพมโอกาสให Vega ไดกระแสเงน

สดทเปนบวก แตกท าใหความดงดดของ inverse floater ตอนก

ลงทนต าลง




ก าหนดให

FS = 6%

Ci = 7%

b = 12%

Vega การนตวาอตราดอกเบยจาก inverse floater จะไมมทาง

ต ากวา 0




สมมตวา L = 14% กระแสเงนสดของ Vega จะเปนดงน

+7% รบจาก Telltale

0% จายให Metrics

+6% รบจาก Denman

-14% จายให Denman

กระแสเงนสดสทธ = -1%




ถา Vega หลกเลยงปญหาดงกลาว ดวยการซอ cap

อตราดอกเบยทผกไวกบ Libor และมอตราใชสทธเทากบ

b โดยทสญญา cap มเงนตน FP และม caplet แตละอน

สนสญญาในวนเดยวกนกบตอนทอตราดอกเบยของ

inverse floater ถกก าหนด สมมตวาในวนจายเงนของ

inverse floater แลว L = 14%




กระแสเงนสดของ Vega เมอใชสญญา cap

+7% รบจาก Telltale

0% จายให Metrics

+6% รบจาก Denman

-14% จายให Denman

(14% - 2%) = +2% รบจาก caplet

กระแสเงนสดสทธ = +1%


การเปลยนเงนกจากสกลเงนหนงเปน

อกสกลหนง สถานการณตวอยาง

Royal Technology Ltd. (ROTECH) เปนบรษทชนน า

ดานเทคโนโลยในสหราชอาณาจกร ก าลงวางแผนขยาย

กจการมลคา £30 ลาน ไปในยโรป แตการขยายงาน

ดงกลาวตองใชเงนสกลยโรเปนทน โดยทอตรา

แลกเปลยนในปจจบนอยท €1.62/£ และ ROTECH

สามารถออกหนกสกลเงนยโรเพอเปนทน แตเนองจาก

บรษทไมคอยมชอเสยงในตลาดยโร ROTECH จงเลอก

ออกหนกเปนสกลเงนปอนดแทน แลวใชสญญา swap

เปลยนหนกสกลเงนปอนดใหเสมอนหนงวาเปนหนกสกล

เงนยโร




ธรกรรมเกดขนในวนท 1 มถนายน ROTECH วางแผน

จะกเปนเวลา 3 ป ดวยการออกหนกทมราคาหนาตว £30

ลาน โดยทหนกดงกลาวระบอตราดอกเบย 5% และจะ

จายดอกเบยทกๆ ป ในวนท 1 มถนายน หลงจากนน

ROTECH ท าสญญา swap สกลเงนกบ Starling Bank

(SB) ซงสญญาระบให ROTECH จายดอกเบยเปน €

ให SB ในอตรา 3.25% และรบดอกเบยเปน £ จาก SB

ในอตรา 4.5% ธรกรรมดงกลาวท าให ROTECH มเงนย

โรไปใชในการขยายกจการของตนเอง



อกสกลหนง 1 June


Net effect: ROTECH has

the 48.6 million to fund its

expansion.

ROTECH

SB

€48,600,000

£30,000,000

£30,000,000

ROTECH

bondholders


อกสกลหนง Each 1 June for 3 years


Net effect: ROTECH

makes interest payments in

euros plus payments of

£150,000.

ROTECH

SB

£1,350,000 (at 4.5%)

€1,579,500 (at 3.25%)

£1,500,000 (at 5%)

ROTECH

bondholders


อกสกลหนง 1 June 3 years later


Net effect: ROTECH pays

off its bondholders and

terminates its swap.

ROTECH

SB

£30,000,000

€48,600,000

£30,000,000

ROTECH

bondholders



ROTECH ตองจายดอกเบยเพมจ านวน £150,000 ตอป

เนองจากตองกทอตราดอกเบยสงกวาของสญญา swap

ประโยชนจากการท าธรกรรมดงกลาว

ผกสามารถออกหนกหรอกยมโดยใชสกลเงนในประเทศทตนม

ชอเสยง

ผกไดอตราดอกเบยต ากวาการไปกยมสกลเงนทตองการใช

โดยตรง แตตองรบความเสยงดานความนาเชอถอไปบาง

ROTECH รบความเสยงจากการท SB อาจผดนดช าระ ซงถา

เกดขน ROTECH ยงคงตองจายดอกเบยและเงนตนใหกบผถอหน

กของบรษทอยด




ถา ROTECH ตองการกเงนสกลยโรแบบลอยตว

สามารถท าไดโดยการ

ออกหนกสกลเงนปอนดแบบคงท และเขาท าสญญา swap สกล

เงน ทระบใหจายดอกเบยเงนยโรทอตราดอกเบยลอยตว และรบ

ดอกเบยเงนปอนดทอตราดอกเบยคงท

ออกหนกสกลเงนปอนดแบบลอยตว และเขาท าสญญา swap

สกลเงน ทระบใหจายดอกเบยเงนยโรทอตราดอกเบยลอยตว

และรบดอกเบยเงนปอนดทอตราดอกเบยลอยตว




ถาในระหวางทาง ROTECH คดวาดอกเบยยโรเปนขา

ลง ROTECH สามารถหาประโยชนจากสถานการณ

ดงกลาวดวยการท าสญญา swap อตราดอกเบยยโรกบ

SB หรอตวแทนจ าหนายอน โดยตองออกแบบสญญาให

เปนฝายจายดอกเบยลอยตวและรบดอกเบยคงท



อกสกลหนง


Net effect: ROTECH is

effectively paying a floating

rate on its debt.

ROTECH

SB

£4.5%

€3.25%

£ at 5% fixed

ROTECH

bondholders

SB (or

another

dealer)

€ fixed

€ floating

การเปลยนรายรบสกลเงนตางประเทศ

เปนในประเทศ สถานการณตวอยาง

Colorama Software (COLS) เปนบรษทซอฟทแวรใน

สหรฐฯ ซงไดขยายกจการของตนเองไปในประเทศญปน

และมรายรบเขามาจ านวน ¥300 ลานตอไตรมาส COLS

จงมความจ าเปนตองเปลยนรายรบสกลเงน ¥ ใหเปนสกล

เงน $ ในวนสดทายของทกๆ ไตรมาส

COLS ตองการลอคอตราแลกเปลยนส าหรบรายรบจาก

ญปนเปนเวลา 1 ป จงเขาท าสญญา swap สกลเงนกบ

US Multinational Bank (USMULT) ซงระบให COLS

จายเงน ¥ และรบเงน $ ทอตราแลกเปลยน ¥132/$




อตราดอกเบยคงทของเงนสกล ¥ ในสญญา swap

เทากบ 6% สวนอตราดอกเบยคงทของเงนสกล $ ใน

สญญาเทากบ 6.8% ซงสญญา swap สกลเงนทมการ

แลกเงนจ านวน ¥300 ลานตอไตรมาส ตองระบเงนตน

เปนสกลเงน ¥ เทากบ ¥300,000,000/(0.06/4) =

¥20,000,000,000 และระบเงนตนเปนสกลเงน $ เทากบ

¥20,000,000,000/ ¥132 = $151,515,152



อกสกลหนง Last day of March, June, September, and

December for one year


Net effect: COLS converts

its quarterly ¥300 million

into about $2.6 million at a

fixed rate.

COLS

USMULT

$151,515,152 (0.068/4) = $2,575,758

¥20 billion (0.06/4) = ¥300 million

¥300,000,000

COLS

Japanese

operations



ไมมความจ าเปนทคสญญา swap ตองแลกเปลยนเงนตน

ในวนเรมตนและวนสดทายของสญญาในกรณน

COLS ตองเผชญความเสยงดานความนาเชอถอจาก

ตวแทนจ าหนาย swap และความเสยงทสาขาในญปนจะ

ไมสามารถสรางรายไดจ านวน ¥300 ลานได


การใชสญญา swap สกลเงนบรหาร

ความเสยงหนกสองสกลเงน หนกสองสกลเงน (dual-currency bond)

เปนหนกทจายดอกเบยดวยเงนสกลหนง แตจายเงนตน

คนดวยเงนอกสกล

เทยบเทากบการออกหนกในสกลเงนหนง และเขาท า

สญญา swap สกลเงนทไมมการจายคนเงนตน เชน

ออกหนกในสกลเงน $

เขาท าสญญา swap สกลเงนทไมมการจายคนเงนตน และระบ

ใหบรษทจายดอกเบยในสกลเงนตางประเทศ และรบดอกเบย

เปนเงน $



ความเสยงหนกสองสกลเงน สถานการณตวอยาง

Trans Mutual Arbitrage (TMARB) มลกคาใหญคอ

Omega Construction (OGCONS) ทตองการซอหนก

สองสกลเงน อาย 5 ป ทมราคาหนาตวเปนเงนดอลลาร

จ านวน $10 ลาน และราคาหนาตวเปนเงนยโรจ านวน

€12.5 ลาน ซงหนกดงกลาวจายดอกเบยเปนเงน € ท

อตรา 4.5% TMARB เหนโอกาสทจะท า arbitrage ดวย

การออกหนกดงกลาว และใชรายรบในการสงเคราะหหน

กสองสกลเงนทเทยบเทากน




TMARB ซอหนกสกลเงน $ อาย 5 ป ทจายดอกเบยใน

อตรา 5.25% จาก Kappa Insurance Co. (KINSCO)

และเขาท าสญญา swap สกลเงนอาย 5 ป กบ

American Trading Bank (ATB) ซงระบให TMARB

รบดอกเบยเปนเงน € ทอตรา 4.5% จากเงนตนจ านวน

€12.5 ลาน และจายดอกเบยเปนเงน $ จากเงนตน

จ านวน $10 ลาน สญญา swap ฉบบดงกลาวไมระบใหม

การแลกเปลยนเงนตน ทง swap และหนก ถกซอในวนท

15 พฤษภาคม และมการช าระเงนทกป



ความเสยงหนกสองสกลเงน 15 May


Net effect: TMARB issues dual-

currency bond in dollars, uses

funds to buy dollar-

denominated bond, and enters

into currency swap with no

notional principal payments.

TMARB

ATB (swap

dealer)

$0 (no cash flow)

$0 (no cash flow)

$10,000,000

OGCONS

(holder of dual-

currency bond)

KINSCO (issuer

of dollar-

dominated bond)

$10,000,000


ความเสยงหนกสองสกลเงน Each 15 May for 5 years


Net effect: TMARB pays interest in

euros on dual-currency bond,

receives interest in euros and pays

interest in dollars on currency swap,

and receives interest in dollars in

dollar-denominated bond. The euro

payments are covered and there is a

net gain on the dollar payments.

TMARB

ATB (swap

dealer)

€12,500,000(0.045) =

€562,500

$10,000,000(0.05)

= $500,000

€12,500,000(0.045) =

€562,500

OGCONS

(holder of dual-

currency bond)

KINSCO (issuer

of dollar-

dominated bond)

$10,000,000

(0.0525) =

$525,000


ความเสยงหนกสองสกลเงน 15 May 5 years later


Net effect: TMARB pays off

dual-currency bond in dollars

and receives payment of

principal on dollar denominated

bond in dollars. No principal

payments on swap.

TMARB

ATB (swap

dealer)

$0 (no cash flow)

$0 (no cash flow)

$10,000,000

OGCONS

(holder of dual-

currency bond)

KINSCO (issuer

of dollar-

dominated bond)

$10,000,000



TMARB ไดก าไรจากดอกเบยในสกลเงน $ เนองจาก

เจอโอกาสทออกหนกทจายดอกเบยเปนเงน $ ทอตรา

5% และซอหนกทจายดอกเบยเปนเงน $ ทอตรา 5.25%

TMARB เผชญความเสยงดานความนาเชอถอจาก

ตวแทนจ าหนาย swap และ KINSCO


การกระจายความเสยงพอรตลงทน

แบบเจาะจง สถานการณตวอยาง

Commonwealth Foundation (CWF) เปนองคกรการ

กศลในชมชนแหงหนง ทไดน าเงนบรจาคจ านวน $50

ลาน ลงทนในพอรตหนทถกกระจายความเสยงอยางด

ตอมานาย Samuel Zykes ซงเปนเศรษฐในชมชนแหงนน

ไดเสยชวตลง และกอนจะเสยชวต นาย Zykes ไดบรจาค

หนของบรษท Zykes Technology (ZYKT) ของตนเปน

จ านวนมากใหแก CWF หนของ ZYKT ทถกบรจาคใน

ปจจบนมมลคา $30 ลาน ท าใหพอรตหนของ CWF ม

มลคาเพมเปน $80 ลาน แตเปนพอรตหนทไมไดกระจาย

ความเสยงอกตอไป (มากกวา 1/3 เปนหน ZYKT)




CWF พจารณาจะขายหนบางสวนออกไป แตประธาน

มลนธเชอวาครอบครวของ Zykes นาจะบรจาคเงนเขา

มลนธอกในอนาคต ซงถา CWF ขายหน ZYKT ออกไป

ในตอนน ครอบครวของ Zykes อาจจะไมพอใจได

Capital Swaps (CAPS) ซงเปนตวแทนจ าหนายสญญา

swap ไดแนะน าใหมลนธเขาท าสญญา swap ตราสาร

ทน โดย CWF ตองจายเงนให CAPS เทากบ

ผลตอบแทนของหน ZYKT ทคดจากเงนตน $30 ลาน

สวน CAPS จะจายเงนให CWF เทากบผลตอบแทนของ

ดชน S&P 500 ทคดจากเงนตน $30 ลาน เชนกน




CWF คาดหมายวาจะไดรบเงนบรจาคจากครอบครว

Zykes ในอก 5 ปขางหนา จงตกลงเขาท าสญญา swap

กบ CAPS เปนเวลา 5 ป โดยจะแลกเปลยนกระแสเงน

สดกนตามเงอนไขของสญญาทกๆ ไตรมาส แตจะไมม

การแลกเปลยนเงนตน (จ านวน $30 ลาน) ทงตอน

เรมตนและตอนสนสดสญญา



แบบเจาะจง Quarterly for five years


Net effect: CWP passes

through the return on ZYKT

and receives the return on

the S&P 500, effectively

exchanging $30 million of

the S&P 500 without selling

the stock

CWF

CAPS

Return on $30 million of S&P 500

Return on $30 million of ZYKT

stock

Return on $30 million of ZYKT stock

ZYKT stock



CWF อาจเจอปญหากระแสเงนสด และจ าเปนตองขาย

หน ZYKT บางสวนออกไป ท าใหสถานะในกระแสเงน

สดไมสมดลอกตอไป

โดยสทธแลว CWF จะตองจายกระแสเงนสดออก ถา

ผลตอบแทนของ ZYKT มากกวาผลตอบแทนของ S&P 500

CWF อาจเปนหนทงสองขาของสญญา swap ได ในชวงไตร

มาสท ZYKT ใหผลตอบแทนเปนบวก แต S&P 500 ให

ผลตอบแทนเปนลบ




สถานะลงทนของ CAPS

CAPS เปนฝาย long ในหน ZYKT และเปนฝาย short ในดชน

S&P 500

CAPS อาจปกปองความเสยงจากสถานะลงทนของตนดวยการ

ซอหนในกลม S&P 500 ผานกองทนรวมดชน (index fund)

หรอยมขายหน ZYKT (หรอใชตราสารอนพนธทท าให CAPS

ไดประโยชนจากการทหน ZYKT ตก)

CAPS อาจเจอปญหากระแสเงนสดไดเชนกน และอาจตองขาย

หนในกลม S&P 500 ออกไป ถาเปนหนทงสองขาในสญญา

swap ซงแกไดดวยการเจรจาให CWF จายสงกวาผลตอบแทน

ของ S&P 500 (หรอตนจายนอยกวาผลตอบแทนของ ZYKT)


การกระจายความเสยงขามประเทศ

สถานการณตวอยาง

Underscore Retirement Management (USRM) เปน

บรษทในสหรฐฯ ทบรหารเงนกองทนบ านาญจ านวน

$500 ลาน USRM น าเงนทงหมดทตนบรหารลงทนใน

หนในประเทศ (เปนหนในกลมดชน Russell 3000 ซง

เปนเกณฑมาตรฐานของหนขนาดเลก กลาง และใหญใน

สหรฐฯ) และไมเคยกระจายความเสยงขามประเทศมา

กอน ตอมา USRM ตองการเรมกลยทธดงกลาวดวยการ

ขายหนในสหรฐฯ จ านวน 10% ในพอรต แลวน าเงนไป

ซอกองทนหนตางประเทศ




American Global Bank (AGB) ซงเปนทปรกษาการ

ลงทนของ USRM ไดแนะน าให USRM กระจายความ

เสยงขามประเทศ ดวยการท าสญญา swap ตราสารทน

กบ AGB เพอประหยดตนทน โดยสญญาดงกลาวระบให

USRM จายเงนทกๆ ไตรมาสให AGB เทากบ

ผลตอบแทนของดชน Russell 3000 ทคดจากเงนตน

จ านวน $50 ลาน สวน AGB จะจายเงนให USRM

เทากบผลตอบแทนของดชน Morgan Stanley Capital

International (MSCI) EAFE Index ทคดจากเงนตน

จ านวนเดยวกน



แบบเจาะจง Quarterly for five years


Net effect: USRM earns a

return on its domestic stock

and passes through a

proxy for that return, the

Russell 3000, receiving the

return on a foreign stock

index, the EAFE

USRM

AGB

Return on $50 million of EAFE

Return on $50 million of Russell

3000

Return on $50 million

Domestic

Stock



USRM เสยสละผลตอบแทนจากหนภายในประเทศ

บางสวนทถกกระจายความเสยง เพอไปรบผลตอบแทน

จากหนตางชาตทถกกระจายความเสยงอยางดเชนกน

หนภายในประเทศท USRM ถออยอาจไมไดสราง

ผลตอบแทนทเทากบของ Russell 3000 แบบสมบรณ (ม

tracking error) ท าให USRM อาจเผชญกบปญหา

กระแสเงนสด ถาในบางไตรมาส หนท USRM ถออยม

ผลตอบแทนตดลบ ในขณะทดชน Russell 3000 ให

ผลตอบแทนเปนบวก


การปรบเปลยนการจดสรรเงนลงทน

ดวยสญญา swap สถานการณตวอยาง

บรษทบรหารการลงทน Tactical Money Management

(TTM) ตองการเปลยนแปลงการจดสรรเงนลงทนของ

พอรตมลคา $200 ลาน ทในปจจบน มสดสวนการลงทน

ในตราสารทนภายในประเทศ 75% และสดสวนการ

ลงทนในตราสารหนของรฐบาลและของเอกชน 25%

สวนของตราสารทนในประเทศ (ปจจบน)

60% ถกลงในหนขนาดใหญ

30% ถกลงในหนขนาดกลาง

10% ถกลงในหนขนาดเลก




สวนของตราสารหนในประเทศ (ปจจบน)

80% ถกลงในพนธบตรรฐบาลกลาง

20% ถกลงในหนกเอกชน

TTM ตองการเปลยนแปลงสดสวนของตราสารทนเปน

90% และตราสารหนเปน 10%

สวนของตราสารทนในประเทศ (ทตองการเปลยนแปลง)

65% ถกลงในหนขนาดใหญ

25% ถกลงในหนขนาดกลาง

10% ถกลงในหนขนาดเลก




สวนของตราสารหนในประเทศ (ทตองการเปลยนแปลง)

75% ถกลงในพนธบตรรฐบาลกลาง

25% ถกลงในพนธบตรรฐบาลทองถน

การปรบเปลยนดวยการซอขายตราสารทนจรงๆ


Stock Current

($150 million, 75%)

New

($180 million, 90%)

Transaction

Large cap $90 million (60%) $117 million (65%) Buy $27 million

Mid cap $45 million (30%) $45 million (25%) None

Small cap $15 million (10%) $18 million (10%) Buy $3 million



การปรบเปลยนดวยการซอขายตราสารหนจรงๆ

TTM ตองการประหยดคาใชจายในการท าธรกรรม จง

คดจะใชสญญา swap เพอจดสรรเงนลงทนใหมตาม

เงอนไขทวางไว


Bonds Current

($50 million, 25%)

New

($20 million, 10%)

Transaction

Government $40 million (80%) $15 million (75%) Sell $25 million

Coorporate $10 million (20%) $5 million (25%) Sell $5 million



เงอนไขของสญญา swap ทถกเสนอจากตวแทน

จ าหนาย Dynamic Derivatives Inc. (DYDINC)

ผลตอบแทนของหนขนาดใหญถกวดดวยผลตอบแทนจากดชน

S&P 500

ผลตอบแทนของหนขนาดเลกถกวดดวยผลตอบแทนจากดชน

S&P Small Cap 600 (SPSC)

ผลตอบแทนของพนธบตรรฐบาลถกวดดวยผลตอบแทนจาก

ดชน Lehman Long Treasury Bond (LLTB)

ผลตอบแทนของหนกเอกชนถกวดดวยผลตอบแทนจากดชน

Merrill Lynch Corporate Bond (MLCB)




ความถของการแลกเปลยนกระแสเงนสดและอายของ

สญญา

TTM อาจจะเจรจากบตวแทนจ าหนายเพอท าสญญา swap ตรา

สารทนทมการแลกเปลยนเงนสดรายไตรมาส และท าสญญา

swap ตราสารหนทมการแลกเปลยนเงนสดทกครงป แต TTM

ตองการจายเงนตามสญญาทงสองประเภททก 6 เดอน

อายของสญญา swap จะขนอยกบวา TTM ตองการถอสถานะ

ลงทนใหมไปนานเพยงใด (สมมตวา 1 ป)

เจรจาใหมถาตองการตอเวลา

ใชสญญา swap ทมสถานะตรงขามกบสญญาเดม คลายสถานะเดม

กอนสนสญญา




สญญา swap ตราสารทนท TTM เขาท า

รบเงนเทากบผลตอบแทนของดชน SP500 ทคดจากเงนตน

$27 ลาน และจายเงนเทากบอตราดอกเบย Libor ทคดจากเงน

ตนจ านวนเดยวกน

รบเงนเทากบผลตอบแทนของดชน SPSC ทคดจากเงนตน $3

ลาน และจายเงนเทากบอตราดอกเบย Libor ทคดจากเงนตน

จ านวนเดยวกน




สญญา swap ตราสารหนท TTM เขาท า

รบเงนเทากบอตราดอกเบย Libor ทคดจากเงนตนจ านวน

เดยวกน $25 ลาน และจายเงนเทากบผลตอบแทนของดชน

LLTB ทคดจากเงนตนจ านวนเดยวกน

รบเงนเทากบอตราดอกเบย Libor ทคดจากเงนตนจ านวน

เดยวกน $5 ลาน และจายเงนเทากบผลตอบแทนของดชน

MLCB ทคดจากเงนตนจ านวนเดยวกน

หมายเหต

กระแสเงนสดในสวนของ Libor ชดเชยกนหมดสน

Tracking error อาจเกดขน



ดวยสญญา swap Semiannually for one years


Net effect: TMM has

effectively changed its

asset allocation from 75%

stock and 25% bonds to

90% stock and 10% bonds.

Withhin each asset class,

its allocations have further

changed to desired level

TMM

DYDINC

Return on $3 million of SPSC

Return on $25 million of LLTB

Return on $50 million of US

government and corporate bonds

$150 million

domestic stock and

$50 million US

government and

corporate bonds

Return on $5 million of MLCB

Return on $3 million of SPSCReturn on $150 million of domestic stock

การลดความเสยงจากขอมลภายใน


Michael Spelling เปนผกอตงและเจาของบรษท

Spelling Software and Technology (PST) ซงกอตง

มาแลว 10 ป และกลายเปนบรษทมหาชนเมอ 2 ปกอน

โดย Spelling เปนเจาของหนจ านวน 10,2000,000 หน

คดเปนมลคาในปจจบน $35 ตอหน (มลคารวม $357

ลาน ถอเปน 10% ของมลคาบรษท) Spelling ตองการ

คงอ านาจควบคมบรษทไว จงไมตองการขายหนของ

บรษทออกไป แตเปนหวงวาความมงคงของเขาเกอบจะ

100% ผกไวกบการด าเนนงานของบรษทเพยงแหงเดยว




Swap Solutions Inc. (SSI) ซงเปนตวแทนจ าหนาย

สญญา swap ไดตดตอ Spelling แนะน าใหเขาเขาท า

สญญา swap ทระบให Spelling จายเงนให SSI เทากบ

ผลตอบแทนของหน SPST และรบผลตอบแทนจาก

พอรตทถกกระจายความเสยงอยางด




Spelling เหนดวยกบกลยทธดงกลาว จงตกลงท า

ธรกรรมดวยการใชหน SPST จ านวน 500,000 หน คด

เปนมลคา $17.5 ลาน (จากราคา $35 ตอหน) ซงเทากบ

4.9% ของหนทงหมดทเขาถออย แลกกบผลตอบแทน

จากพอรตทถกกระจายความเสยงทประกอบดวยหน

80% และหนก 20%

ผลตอบแทนของหน = ผลตอบแทนจากดชน Russell 3000

ผลตอบแทนของหนก = ผลตอบแทนจากดชน Lehman

Brothers Government Bond (LGB)

การแลกเปลยนกระแสเงนสดเกดขนทกไตรมาส เปนเวลา 2 ป



ดวยสญญา swap Quarterly for two years


Net effect: Spelling has

effectively sold his

exposure on 500,000 SPST

shares, receiving a return

of 80% stock, 20% bonds

on an equivalent amount.

Spelling still owns the

shares and retains voting

rights

Michael Spelling

SSI

Return on $3.5 million of LGB

Return on 500,000 shares of

SPST

Return on $50 million

10,200,000

shares (currently

$357 million) of

SPST stock

Return on $14 million of Russell 3000



ภายใตกฎหมายสหรฐฯ ธรกรรมดงกลาวถอเปนการขาย

หนโดยใชขอมลภายใน จงตองมการรายงานให

คณะกรรมการก ากบหลกทรพยทราบ ดงนนจงม

คาใชจายเพมเตม

กฎหมายภาษในสหรฐฯ ยงถอวาธรกรรมดงกลาวเปน

การบงคบใหการถอหน SPST มระยะเวลาลงทน จง

ไมไดผลประโยชนดานภาษ

ผถอหนรายอนอาจไมพอใจท Spelling ไมตองเสยงกบ

ราคาหน SPST อก แตยงมอ านาจควบคมอย


10/30/2016 Nattawoot Koowattanatianchai 8510/30/2016 Nattawoot Koowattanatianchai 85

4/6/2011 Natt Koowattanatianchai 85


Email:

[email protected]

Homepage:

http://fin.bus.ku.ac.th/nattawoot.htm

Phone:

02-9428777 Ext. 1221

Mobile:

087- 5393525

Office:

ชน 9 ตกใหมคณะบรหารธรกจ ม.

เกษตรศาสตร บางเขน

http://fin.bus.ku.ac.th/nattawoot.htm

Documents

10/30/2016 Nattawoot Koowattanatianchai 1fin.bus.ku.ac.th/01135532 Financial Innovation/Lecture...10/30/2016 Nattawoot Koowattanatianchai 3 ห วข อการบรรยาย