Upload
others
View
4
Download
0
Embed Size (px)
Citation preview
3/16/2012 Nattawoot Koowattanatianchai 1
3/16/2012 Nattawoot Koowattanatianchai 2
Advanced Corporation
Finance
ณฐวฒ ควฒนเธยรชย
3/16/2012 Nattawoot Koowattanatianchai 3
Lecture 3
การประเมนราคาอนพนธประเภทอนๆ
(Pricing Other Derivatives)
4
Warrants
วอแรนทเปนใบส าคญทผออกใหสทธแกผถอในการทจะซอทรพยสนใดทรพยสนหนง ในจ านวนและราคาทไดก าหนดไวในวอรแรนทนน ภายในระยะเวลาหรอ ณ วนทไดก าหนดไวในวอแรนท
วอแรนทจงเปน call option ชนดหนงซงมทงแบบ European และแบบ American
สวนมากแลวสนทรพยอางองจะเปนหนสามญ แตกมบางกรณทสนคาอางองเปนหนบรมสทธหรอ asset-backed securities
3/16/2012 Nattawoot Koowattanatianchai
Warrants
ผออกวอแรนทไดแกสถาบนธรกจซงออก
ทรพยสนทวอแรนทใหสทธซอ (โดยมากวอ
แรนทจะถกออกควบมาพรอมกบทรพยสนท
บรษทตองการออกขาย เชน บรษทออกหนก
โดยมวอแรนททใหสทธซอหนสามญควบตดมา
ดวยเพอเปนการดงดดนกลงทน)
จงมกมผเรยกวอแรนทวาเปน equity kicker หรอ
sweetener
3/16/2012 Nattawoot Koowattanatianchai 5
6
Warrants VS Call Options
Warrant เปนสญญาทออกโดยกจการเพอใหสทธผถอในการทจะซอหรอขายหลกทรพยของกจการ ในขณะทผออก call ใหสทธผถอในการซอหลกทรพยตามทระบ (ไมจ าเปนตองเปนของกจการ)
จ านวนหนของกจการผออกวอแรนทจะเพมขนซงท าใหมลคาหนตามบญชตอหนและก าไรตอหนลดลง ในขณะทเมอมการใชสทธใน call จ านวนหนของกจการเจาของหนยงคงเดม
3/16/2012 Nattawoot Koowattanatianchai
7
Warrants VS Call Options
จ านวนวอแรนททออกจ าหนายมอยจ ากดตาม
จ านวนทออกมาและลดนอยลงเมอมการใชสทธ
สวนจ านวน call ทออกจ าหนายไมคงทจะ
เพมขนไดตลอดเวลาทมผออก call ใหม
Warrant มกก าหนดระยะเวลาครบก าหนดช าระ
นานกวา call
สญญาในวอแรนทไมจ าเปนตองเปนมาตรฐาน
เดยวกนในขณะทสญญาทระบใน call มกจะ
เปนมาตรฐานเดยวกน
3/16/2012 Nattawoot Koowattanatianchai
Warrants VS Call Options
Warrants Calls
Issuer Company Third party
Term 4 years 1 year
Traded OTC Exchange
Delivery New Stock Existing Stock
3/16/2012 Nattawoot Koowattanatianchai 8
Warrants and firm value
A และ B ตงบรษทขนโดยใชเงนของตนเองซอ
ทองค าขาวทงหมด 6 ออนซ ทราคา $500 ตอ
ออนซ ในการน A และ B มหนคนละหนในบรษท
ซงแตละหนถอเปน 50% ของมลคาบรษททงหมด
พจารณาวาจะเกดอะไรขนกบมลคาของบรษท ถา
A ขาย call ให C โดยใหสทธ C ในการซอหนของ A
ในราคา $1800 ภายใน 1 ป
A และ B ตกลงทจะออก warrant และขายให C โดยให
สทธ C ในการไดรบหนของบรษท 1 หน ทราคา $1800
3/16/2012 Nattawoot Koowattanatianchai 9
Warrants and firm value
มลคาหนถาไมม
การออก warrant
ราคาทองค าขาวตอออนซ
$700 $600
A $2100 $1800
B $2100 $1800
Firm $4200 $3600
3/16/2012 Nattawoot Koowattanatianchai 10
ถาราคาทองค าขาวขนไปเปน $700 ตอออนซ แต
ละหนของบรษทจะมมลคา $2100 ($4200/2)
Warrants and firm value
3/16/2012 Nattawoot Koowattanatianchai 11
มลคาหนถาออก
call
ราคาทองค าขาวตอออนซ
$700 $600
A $0 $1800
B $2100 $1800
C $2100 $0
Firm $4200 $3600
ถาราคาทองค าขาวขนไปเปน $700 ตอออนซ แต
ละหนของบรษทจะมมลคา $2100 ($4200/2)
C จะไดก าไร $300 ($2100 - $1800) ถาใชสทธ
Warrants and firm value
ในกรณทบรษทออก warrant C ควรใชสทธถา
ราคาทองค าขาวสงกวา $600 แตจะไดก าไรนอย
กวาในกรณของ call
ถาราคาทองค าขาวขนไปเปน $700 ตอออนซ
C จาย $1800 ใหบรษท
บรษทแจกหน 1 หนให C โดยทหนนนถอเปน 1/3 ของ
มลคาบรษท
มลคาใหมของบรษท = มลคาทองค าขาว + มลคาหนของ
C = $4200 + $1800 = $6000
3/16/2012 Nattawoot Koowattanatianchai 12
Warrants and firm value
3/16/2012 Nattawoot Koowattanatianchai 13
มลคาหนถาออก
warrant
ราคาทองค าขาวตอออนซ
$700 $600
A $2000 $1800
B $2000 $1800
C $2000 $0
Firm $6000 $3600
C จะไดก าไร $200 ($2000 - $1800) ถาใชสทธ
14
ปจจยก าหนดราคา Warrants
เหมอนกบ Call ทกอยาง (S0, K, σ, r, D, T, และ
ความยดหยนในการใชสทธ) ปจจยทเพมขนมาคอ
เราตองพจารณาถงจ านวนวอแรนททออกจ าหนาย
ดวย
เมอมการใชสทธตามวอแรนทจะท าใหจ านวนหน
มากขนอนจะสงผลใหก าไรตอหนลดลงอยาง
ทนททนใดหรอเกด “dilution effect” ขน
Warrant มกจะถกกวา call ทเทยบเคยงกนได
3/16/2012 Nattawoot Koowattanatianchai
Warrant Pricing
Galai, D. & Schneller, M.I. (1978), “Pricing of
warrants and the value of the firm”, Journal of
Finance, 33, 1333-1342.
สมมตฐาน
โครงสรางเงนทนไมมผลกระทบตอมลคาของกจการ
เงนทนจากวอแรนทไมมผลตอการตดสนใจเลอกโครงการลงทนของกจการ
กจการน าเงนทนทไดจากการออกวอแรนทไปจายเปนเงนสดปนผลใหผถอหนเดมของกจการทนท
เปนวอแรนทชนด European
3/16/2012 Nattawoot Koowattanatianchai 15
16
Warrant Pricing
เราควรมองวา warrant เปน call ทมสนคา
อางองคอ equity ของกจการ
ณ วนครบก าหนดกอนใชสทธ
บรษทมหนอย n หนกอนการใชสทธตามวอแรนท
และมมลคา Equity = ET (มลคาหน ณ T = ST =
ET/n)
บรษทออกวอแรนทมา m หนวย ซงแตละหนวย
สามารถซอหนของบรษทได 1 หนทราคา K ตอหน
3/16/2012 Nattawoot Koowattanatianchai
Warrant Pricing
ณ วนครบก าหนดหลงใชสทธ
บรษทมมลคา Equity = ET + mK
มลคาหนของบรษท = (ET+mK)/(n+m)
มลคาของวอแรนท = MAX[(ET+mK)/(n+m) – K,0)
ควรใชสทธเมอ (ET+mK)/(n+m) > K
(ET+mK)/(n+m) = มลคาหนของกจการ 1 หน ถา
warrant ถกใชสทธ
3/16/2012 Nattawoot Koowattanatianchai 17
18
Warrant Pricing
ณ วนครบก าหนดช าระ วอรแรนททถกใชสทธม
มลคา
(ET + mK)/(n+m) - K = n/(n+m)(ET /n - K) =
n/(n+m)(ST – K)
WT = n/(n+m) × cT
3/16/2012 Nattawoot Koowattanatianchai
Warrant Pricing
ณ เวลาใดๆ กอนครบก าหนด
มลคาของสนคาอางอง = มลคาของ equity ตอหน =
E0/n = nS0/n = S0
W0 = n/(n+m) × BS(S0, K, σ, r, t)
W0 = n/(n+m) × c0
Warrant จะถกซอในราคา n/(n+m) เทาของมลคา
call ทเทยบเคยงกนได ถาเงนจากการออก warrant
ถกจายเปนเงนปนผลใหแกผถอหนทนท
3/16/2012 Nattawoot Koowattanatianchai 19
Warrant Pricing
ถากจการน าเงนทนทไดจากการออกวอแรนท
สะสมไว
มลคาของสนคาอางอง = มลคาของ equity ตอหน =
E0/n = (nS0 + mW0)/n = S0 + m/n × W0
W0 = n/(n+m) × BS(S0 + m/n × W0, K, σ, r, t)
มลคาของวอแรนทขนอยกบมลคาของตวมนเอง!!!
3/16/2012 Nattawoot Koowattanatianchai 20
ตวอยาง
บรษท XYZ ออกวอแรนทมา 1 ลานฉบบ โดย
ก าหนดราคาใชสทธ = $20 และมระยะเวลาถง
ก าหนดช าระ 2 ป บรษทมหนอย 22 ลานหนซง
ซอขายกนทราคา $15 ตอหน ถาอตราดอกเบย
ทบตนแบบตอเนองตลอด 2 ปเปน = 4% และนก
ลงทนประเมนความผนผวนของหน XYZ ได
เทากบ .35 จงหามลคาของวอแรนทแตละฉบบ
ถาบรษทเกบเงนทนจากการออกวอแรนทไว
3/16/2012 Nattawoot Koowattanatianchai 21
ตวอยาง
จาก BS
3/16/2012 Nattawoot Koowattanatianchai 22
)N()N( 21000 dKedW
n
mS
mn
nW rt
t
tσ
rKWn
mS
d
)2
(/ln2
00
1
tdd 12
ตวอยาง
แทนคาในสตร
S0 = $15
n = 22,000,000
m = 1,000,000
K = 20
r = 4%
σ = 0.35
3/16/2012 Nattawoot Koowattanatianchai 23
ตวอยาง
ลอง W0 = $5
3/16/2012 Nattawoot Koowattanatianchai 24
17.235.
2)2
35.04(.20/5
22
115ln
2
1
d
325.235.500678.2 d
373.)( 2 dN
5675.)( 1 dN
ตวอยาง
คา W0 ทค านวณจากสตร ไมตรงกบคาทสมมตไว
แตแรก (W0 = 5)
ลอง W0 = 1.678 แลวท าตามขนตอนเดม จนกวา
จะได W0 ทตรงกน
3/16/2012 Nattawoot Koowattanatianchai 25
687.1
373.20
5675.522
115
122
22
204.
0
e
W
สญญาซอขายลวงหนา (Forward
Contracts)
ค าจ ากดความ
ขอตกลงทจะท าการซอ (long) หรอขาย (short) สนคาอางอง ณ เวลาหนงในอนาคตดวยราคาและจ านวนทตกลงกนในวนน
สญญาซอขายลวงหนาแตกตางจากสญญาซอขายทนท (Spot Contract) ทตกลงวาจะซอหรอจะขายสนทรพยกนในวนน
3/16/2012 Nattawoot Koowattanatianchai 26
สญญาซอขายลวงหนา (Forward
Contracts)
สญญาซอขายลวงหนาเปนพนธะผกพนผท าสญญาทงสองฝายไมเหมอนกบ options ทจะเปนพนธะผกพนคสญญากตอเมอผถอใชสทธเทานน เราจงเรยกสญญาซอขายลวงหนาวาเปนพนธะอนพนธ
long เปนผทจะได (receive) สนคาจาก short
สวน short เปนผทจะตองสง (deliver) สนคาให
long
3/16/2012 Nattawoot Koowattanatianchai 27
สญญาซอขายลวงหนา (Forward
Contracts) ขอตกลงในสญญาซอขายลวงหนาเปนขอตกลง
สวนตว (private agreement) ระหวางคสญญา
โดยไมมตลาดกลางควบคม
สญญาซอขายลวงหนาเปนสญญานอกตลาด (Over
The Counter Agreement) ระหวางคสญญาจงไม
จ าเปนตองมมาตรฐานเดยวกน
การช าระราคาและการสงมอบ (settlement)
เกดขน ณ วนครบก าหนดช าระ
3/16/2012 Nattawoot Koowattanatianchai 28
29
สญญาซอขายลวงหนา (Forward
Contracts) สนคาอางองอาจเปนสนคาโภคภณฑ
(Commodities) เชน พชผล โลหะ ไม หรอตราสารทางการเงน เชน อตราดอกเบย ดชนราคาหน และ เงนตราตางประเทศ เปนตน
ปญหาของการท าสญญาซอขายลวงหนา คอ การขาดสภาพคลอง (liquidity) และ การเบยวนดช าระหน (default)
สญญาแบบนขนอยกบความนาเชอถอ (credit) ของของแตละฝาย
3/16/2012 Nattawoot Koowattanatianchai
30
Payoff on a forward contract
Payoff ของสญญาซอขายลวงหนา = มลคาของ
สญญานทวนครบก าหนดช าระ (วนหมดอาย)
Long forward = ราคาซอขายทนท (Spot price) ทวน
ครบก าหนดช าระ - ราคาในสญญาลวงหนา
Short forward = ราคาในสญญาลวงหนา - ราคาซอ
ขายทนททวนครบก าหนดช า
3/16/2012 Nattawoot Koowattanatianchai
Payoff on a forward contract
ตวอยาง: สญญาซอขายลวงหนาของดชนหน S&R 500
ราคาซอขายทนทในวนน = $1,000
ราคาในสญญาลวงหนาใน 6 เดอน = $1,020
ถาราคาซอขายทนทอก 6 เดอนขางหนา = $1,050
Long position payoff = $1,050 - $1,020 = $30
Short position payoff = $1,020 - $1,050 = -$30
3/16/2012 Nattawoot Koowattanatianchai 31
32
Payoff diagram for forwards
3/16/2012 Nattawoot Koowattanatianchai
33
Option VS forward
3/16/2012 Nattawoot Koowattanatianchai
34
สญญาซอขายอนาคต (Futures
Contracts) นยามเหมอน forward ทกอยางเพยงแตการซอขาย
สญญา futures จะมตลาดกลางอยางเปนทางการ
ควบคม (Organized Futures Exchange) และทก
วนจะมการประเมนสถานะก าไรหรอขาดทน (แต
forward จะประเมนสถานะก าไรหรอขาดทนทวน
ครบสญญาเทานน) เมอมการเปลยนแปลงมลคา
ของสญญา
3/16/2012 Nattawoot Koowattanatianchai
กลไกการซอขาย Futures
ณ วนน
A เปนฝาย short (ตองสงสนคา ณ วนสนสญญา)
B เปนฝาย long (ไดรบสนคา ณ วนสนสญญา)
ราคาในสญญาอนาคตทตกลงกนในวนนคอ $1
ตองสงสนคาอก 2 เดอนขางหนา
มตลาดกลางดแล (A สงสนคาใหตลาดกลางในอก 2
เดอนขางหนาและไดรบเงน $1 สวน B ไดรบสนคาจาก
ตลาดกลางและตองจายเงน $1)
ตลาดกลางเรยกเกบเงนประกน (margin) จากทง A และ
B จ านวน $0.12 เพอปองกนไมใหใครคนใดเบยว
3/16/2012 Nattawoot Koowattanatianchai 35
กลไกการซอขาย Futures
1 เดอนผานไป
กลไกของตลาดท าใหราคาของสญญาอนาคตในตลาด
เพมขนเปน $1.10 A (short) ขาดทน $0.10 สวน B
(long) ไดก าไร $0.10
ถา A ตองการลมลางสญญากลางครนกสามารถท าได
โดยตลาดกลางจะเปนตวแทนท าสญญากบอกคนหนง (ท
ไมใช B) เชน C
A ตองจาย $0.10 ใหตลาดกลางซงจะน าไปจายให B
อกทหนงและท าการเซทราคาในสญญาใหมใหเปน
$1.10 โดยม C เปน short แทน A ทออกจากสญญาไป
3/16/2012 Nattawoot Koowattanatianchai 36
กลไกการซอขาย Futures
1 เดอนผานไป (ตอ)
ถงแม A ไมออกจากสญญาตลาดกลางกยงจะท า
เหมอนวาสญญาถกลมลางและเซทราคาใหมใหเทากบ
$1.10 โดย A ตองจายมารจนเพมอก (margin call)
$0.10 ใหตลาดกลางผซงจะน าไปจายให B อกท
3/16/2012 Nattawoot Koowattanatianchai 37
กลไกการซอขาย Futures
ณ เดอนทสอง
ราคาซอขายทนท (spot price) ของสนคา= $1.18
ถาไมมการเรยกเกบเงนประกนเพมเตมและไมมการเซท
ราคาในสญญาใหม (สมมตวา A ไมลมเลกสญญากลาง
ครน) A อาจจะเบยว (default) ได เนองจากถาเบยวเขา
จะเสยเงนประกนแค $0.12 แตไมตองขาดทนจากการท
ตองสงมอบสนคาทมมลคา $1.18 ใหตลาดกลางและรบ
เงนแค $1 (ขาดทน $0.18)
3/16/2012 Nattawoot Koowattanatianchai 38
กลไกการซอขาย Futures
ณ เดอนทสอง
ถามการเรยกเกบมารจนเพมและตลาดเซทราคาใน
สญญาใหมให A จะไมเบยว เนองจากถาเบยวเขาจะเสย
เงนประกนเรมตนจ านวน $0.12 แตถาไมเบยวเขาจะตอง
สงมอบสนคาทมมลคา $1.18 ใหตลาดกลางและไดรบ
เงนกลบมา $1.10 (ขาดทนแค $0.08)
3/16/2012 Nattawoot Koowattanatianchai 39
กลไกการซอขาย Futures
การช าระเงนของ B และการรบเงนของ A (สมมต
ไมมการลมเลกสญญากลางครน)
B (Long) ไดรบสนคาทมมลคา $1.18 ณ เดอนทสองแต
จายแค 1.10
ในเดอนทสองตองช าระเงน $1.10 แตไดรบ $0.10 ในเดอน
แรก เพราะฉะนนช าระเงนไปทงสน $1 ซงเทากบทตกลงกนไว
ในสญญาทท าในวนแรก
A (short) ตองสงสนคาทมมลคา $1.18 แตไดรบเงน
กลบมาแค $1.10
ในเดอนทสองไดรบเงนกลบมา $1.10 แตเสยไป $0.10 ใน
เดอนแรก เพราะฉะนนเขาจะไดรบเงนทงสน $1 ซงเทากบทตก
ลงกนในสญญาทท าในวนแรก
3/16/2012 Nattawoot Koowattanatianchai 40
Financial Futures: An Example
สมมตวาวนเสนตองการเกงก าไรของอตรา
แลกเปลยนระหวางเงนดอลลารกบเงนเยน โดย
ทวนเสนคดวาเงนดอลลารจะแขงคาขน
(appreciate)
3/16/2012 Nattawoot Koowattanatianchai 41
Financial Futures: An Example
3/16/2012 Nattawoot Koowattanatianchai 42
Currency per
U.S. $ equivalent U.S. $
Wed Tue Wed Tue
Japan (yen) 0.007142857 0.007194245 140 139
1-month forward 0.006993007 0.007042254 143 142
3-months forward 0.006666667 0.006711409 150 149
6-months forward 0.00625 0.006289308 160 159
อตราแลกเปลยนวนน = $1 ตอ ¥140
อตราแลกเปลยนฟวเจอรทมอาย 3 เดอน = $1ตอ ¥150
Financial Futures: An Example
ปจจบน $1 = ¥140 และวนเสนคาดการณวาเงนดอลลจะแขงคาขน
ถาวนเสนลงทนท าสญญา futures อาย 3 เดอน เปนจ านวนเงน ¥12,500,000 เพอทจะขายเงนเยนทอตรา $1 = ¥150 วนเสนจะไดก าไรถาเงนเยนออนตวลง (depreciates)
สญญาในตอนแรก: ขายเงน ¥12,500,000 เพอรบ
$83,333.33:
3/16/2012 Nattawoot Koowattanatianchai 43
$83,333.33 = ¥12,500,000 ×¥150
$1
Financial Futures: An Example
initial margin = 4%:
สมมตวาวนรงขนอตราฟวเจอรปดท $1 ตอ ¥149
(เงนเยนแขงคาขน)
สญญาตอนตนคอขายเงน ¥12,500,000 เพอรบ
$83,333.33:
แตวาเงน ¥12,500,000 ตอนนมคาถง $83,892.62:
3/16/2012 Nattawoot Koowattanatianchai 44
$3,333.33 = 0.04 × ¥12,500,000 ×¥150
$1
$83,892.62 = ¥12,500,000 ×¥149
$1
Financial Futures: An Example
วนเสนเสยงเงน $559.29 ภายในคนเดยว
โบรกเกอรจะหก $559.29 จากบญชเงนประกน
(margin account) จ านวน $3,333.33 ทวางไวตอน
แรก บญชของวนเสนจะเหลอ $2,774.04 ซงไมเพยง
พอทจะจายเงนประกนของสถานะใหมจ านวน
$3,355.70
3/16/2012 Nattawoot Koowattanatianchai 45
$3,355.70 = 0.04 × ¥12,500,000 ×¥149
$1
ในทางปฏบตแลวโบรกเกอรจะไมทวงเงนจากวนเสนจนกระทง
เงนในบญชจะต ากวา maintenance margin หลงจากนวนเสนตองจายเงนเพมหรอไมกจะถกลมลางสถานะไป
Forward vs Futures
3/16/2012 Nattawoot Koowattanatianchai 46
Forward vs Futures
3/16/2012 Nattawoot Koowattanatianchai 47
48
Forward vs Futures
3/16/2012 Nattawoot Koowattanatianchai
ธนาวฒน สรวฒนธนกล. ตลาดอนพนธ. กรงเทพ: Pearson (2549)
การประเมนราคาฟอรเวรดหรอฟวเจอร
Arbitrage จะเปนตวก าหนดราคาของ Forward และ Futures
ดวยทฤษฎทวา Arbitrage ไมมอยจรง
ถาเปนสนคาโภคภณฑ
ให F0T แทนราคาในสญญา forward หรอ futures ทก าหนดในวนนและจะช าระสญญากนในปท T
S0 แทนราคาซอขายทนทของสนคาในวนน
V0T แทนคาใชจายในการจดเกบสนคาตงแตปท 0-T
การทบตนเปนแบบตอเนองทอตรา r ตอป
F0T = S0erT + V0T
3/16/2012 Nattawoot Koowattanatianchai 49
Proof: F0T = S0erT + V0T
ถา F0T > S0erT + V0T
คนฉลาดจะกเงนธนาคารมา S0 เพอซอสนคาอางองในวนนทราคา S0 และเกบไว T ป (มคาใชจายในการจดเกบเทากบ V0T)
ในวนเดยวกนเขาจะเขาท าสญญา futures โดยเปนshort นนคอตองสงมอบสนคาเดยวกนในปท T ทราคาF0T
ในปท T เขาจะจายเงนคนธนาคารเปนจ านวน S0erT
ในปท T เขาจะไดรบเงนเปนจ านวน F0T - S0erT - V0T
ซงมากกวา 0
3/16/2012 Nattawoot Koowattanatianchai 50
Proof: F0T = S0erT + V0T
ถา F0T < S0erT + V0T
คนฉลาดจะยมขายสนคาอางองทราคา S0 แลวน าเงนทไดมาไปฝากธนาคาร (เนองจากสนคาไมไดอยกบตว จงไมตองจายคาใชจายในการจดเกบ V0T)
ในวนเดยวกนเขาจะเขาท าสญญา futures โดยเปนlong นนคอตองจายเงน F0T เพอรบสนคาอางองในปท T (และใชสนคานนปดสถานะการยมขาย)
ในปท T เขาจะไดรบเงนจากธนาคารเปนจ านวน = S0e
rT
ในปท T เขาจะไดรบเงนเปนจ านวน S0erT + V0T - F0T
ซงมากกวา 0
3/16/2012 Nattawoot Koowattanatianchai 51
การประเมนราคาฟอรเวรดหรอฟวเจอร
ถาสนคาอางองเปนตราสารทางการเงน เชน ดชนราคาหน (Stock Index)
Ii = ดชนราคาหนในปท i
k = จ านวนหนวยทลงทน
Long จาย FOT เพอรบ kIT ในปท T
Short ไดรบ FOT ในการสง kIT ในปท T
DOT คอมลคาปจจบนของเงนปนผลทไดรบจากการลงทนในพอรตลงทนทมมลคาเทากบ kIT
S0 = kI0 F0T = (S0 - DOT)erT
3/16/2012 Nattawoot Koowattanatianchai 52
Proof: F0T = (S0 - DOT)erT
ถา F0T > (S0 - DOT)erT
คนฉลาดจะยมเงนจากธนาคารมา S0 แลวน าไปซอพอรตลงทนทมมลคาเทากบ kI0 แลวถอพอรตนนไป T ป
ในวนเดยวกนเขาจะเขาท าสญญา futures โดยเปนshort ทราคา FOT โดยเขาตองสง kIT ในปท T
ในปท T พอรตลงทนของเขาจะมคา kIT และจะจายเงนปนผลให DOTerT
ในปท T เขาตองคนเงนธนาคารเปนจ านวน S0erT
ดงนนในปท T เขาจะไดเงนเปนจ านวน F0T - S0erT +
DOTerT ซงจะมคามากกวา 0
3/16/2012 Nattawoot Koowattanatianchai 53
Proof: F0T = (S0 - DOT)erT
ถา F0T < (S0 - DOT)erT
คนฉลาดยมขายพอรตลงทนทมมลคา kI0 ไดเงนมา S0 แลว
น าเงนทไดไปฝากธนาคาร ในการนเขาจะตองเสยเงนปนผล
ทควรจะไดรบไป DOT
ในวนเดยวกนเขาจะเขาท าสญญา futures โดยเปน long ท
ราคา FOT โดยเขาจะไดรบ kIT ในปท T
ในปท T เขาจะไดรบเงนจากธนาคารเปนจ านวน S0erT
นอกจากนเขายงเสยโอกาสในการรบเงนปนผลจ านวน
DOTerT เพราะขายพอรตลงทนไปแลวตงแตแรก
ดงนนในปท T เขาจะไดเงนเปนจ านวน S0erT- DOTerT- F0T
ซงจะมคามากกวา 0
3/16/2012 Nattawoot Koowattanatianchai 54
Hedging Using Derivatives
คนไทยทน าเขาสนคาจากอเมรกาตองจาย
$100,000 US ในอก1 เดอนขางหนา
X = อตราเงนดอลลารตอเงนไทย 1 บาทในอก 1 เดอน
ขางหนา
ในอก 1 เดอนขางหนาคนไทยคนนตองจาย100,000/X
บาทซงจะเปนเทาไหรขนอยกบคา X
สามารถใช forward contract ปองกนความเสยง
อยางเตมท (Full Hedging)
รบ $100,000 ในอก1 เดอนขางหนาแลวจาย
100,000/F0T ทก าหนด ณ ตอนน โดย T = 1 เดอน (long
forward)
3/16/2012 Nattawoot Koowattanatianchai 55
Hedging Using Derivatives
สามารถใช call ในการปองกนความเสยงบางสวน (Partial Hedging)
สทธในการซอ $100,000 ดวยเงนไทย K บาททมPremium = A
ในอก 1 เดอนขางหนาใชสทธซอเมอ 100,000/X > K หรอ X < 100,000/K ตนทน = K + A
ถา X > 100,000/K ให call หมดอายไปโดยไมใชสทธ ตนทน = 100,000/X + A
3/16/2012 Nattawoot Koowattanatianchai 56
Hedging Using Derivatives
3/16/2012 Nattawoot Koowattanatianchai 57
X
ตนทน
F0T
100,000/F0T
Forward/futures hedging
Hedging Using Derivatives
3/16/2012 Nattawoot Koowattanatianchai 58
X
ตนทน
K+A
100,000/K
A
Call hedging
Speculating Using Derivatives
เกงก าไรบางสวน (Partial Speculation)
ถอ call ทม Premium = A เพอสทธในการซอ$100,000 US ในอก 1 เดอนขางหนาดวยเงน K บาท
ในอก 1 เดอนขางหนาใชสทธซอเมอ 100,000/X > K หรอ X < 100,000/K ก าไร = 100,000/X – K – A
เกงก าไรเตมท (Full Speculation)
long forward เพอรบ $100,000 US แลวจาย100,000/F0T ทเซท ณ วนน โดย T = 1 เดอน ก าไร= 100,000/X – 100,000/F0T
3/16/2012 Nattawoot Koowattanatianchai 59
Speculating Using Derivatives
3/16/2012 Nattawoot Koowattanatianchai 60
X
ก าไร
F0T
100,000/X
Forward/futures speculating
100,000/X -100,000/F0T
Speculating Using Derivatives
3/16/2012 Nattawoot Koowattanatianchai 61
X
ก าไร
-A
100,000/K
Call speculating
3/16/2012 Nattawoot Koowattanatianchai 623/16/2012 Nattawoot Koowattanatianchai 62
4/6/2011 Natt Koowattanatianchai 62
3/16/2012 Nattawoot Koowattanatianchai 63
Email:
Homepage:
http://fin.bus.ku.ac.th/nattawoot.htm
Phone:
02-9428777 Ext. 1221
Mobile:
087- 5393525
Office:
ชน 9 ตกใหมคณะบรหารธรกจ