استخدام دالة Z-score للتنبؤ بإفلاس الشركات

الش��ركات أ.د.ح��اكم ب��إفالس للتنبؤ Z-score دالة اس��تخداممحسن م.م.علي عبد االمير

Abstract The research on the basic hypothesis (that determines the performance of companies if the companies are bankrupt or non-bankrupt), divided into sub-hypotheses are:The performance of organizations and efficiency of administration affect the bankruptcy of business organizations, and characterizes the model used bankrupt business organizations and other non-bankrupt two years before the bankruptcy. The research aims to study the performance of companies (sample) through a combination of financial ratios in the balance sheet and income detection, to determine if the company's activity leads to financial failure and bankruptcy or the company's prosperity. Companies are facing problems and difficulties affecting the economic activities, may lead to financial failure that leads to a decline in the company's revenues and sagging operations productivity and lack of market share, which results in difficulty in measuring economic performance has, and the weakness of Directors' follow-up to predict financial failure and economic performance to see the success or the bankruptcy of companies through its inability to pay its financial obligations at maturity.

المستخلص يقوم البحث على فرضية اساسيه (ان أداء الشركات

يحدد اذا كانت الشركات مفلسة او غير مفلسة),وتنقسم الى الفرضيات الفرعية وهي:

22

للتنبؤZ-scoreاستخدام دالة بإفالس الشركات

م. علي عبد االمير م.فليفل

د. حاكم محسن أ.محمد


ان اداء المنظمات وكفاءة االدارة يؤثر على افالس يميز النموذج المستخدم منظمات، ومنظمات االعمال

االعمال المفلسة واالخرى غير المفلسة قبل سنتين مناالفالس.

يهدف البحث الى دراسة اداء الشركات (عينة البحث) من خالل مجموع��ة من النس��ب المالي��ة الموج��ودة في

لتحديد اذا كان نش��اط الميزانية العمومية وكشف الدخل, الش��ركة ي��ؤدي الى الفش��ل الم��الي واالفالس او ازده��ار

الشركة. تواجه الشركات مشاكل وصعوبات تؤثر في انشطتها

وقد يؤدي ذلك الى التعثر المالي ال��ذي ي��ؤدي االقتصادية, الى تراجع ايرادات الشركة وترهل عملياتها االنتاجية وقلة حصتها السوقية والذي ينتج عنه ص��عوبة في قي��اس االداء االقتص��ادي له��ا ,وض��عف ادارة الش��ركة بمتابع��ة التنب��ؤ بالفشل المالي واالداء االقتصادي لمعرفة نجاح او افالس الشركات من خالل ع��دم ق��درتها على تس��ديد التزاماته��ا

.المالية عند االستحقاقالمقدمة:

تتميز بيئة األعمال الحالية بأنها معقدة وسريعة التغير، حيث تتداخل وتتغير القوى االقتصادية والسياسية

واالجتماعية والتقنية والتنافسية بشكل كبير ,وقد ادى ذلك الى االهتمام بهذا الموضوع منذ الثالثينات من القرن الماضي اذا قام الباحثون باستخدام بعض النسب المالية بصورة فردية للتنبؤ بالفشل المالي ,وازداد االهتمام بهذا

الموضوع في الواليات المتحدة االمريكية منذ بداية ستينات القرن الماضي اذ نشط عدد الباحثين في اجراء

دراسات تهدف الى تحديد المؤشرات التي يمكن االسترشاد بها للتنبؤ باحتماالت االفالس وذلك على

أعقاب حوادث االفالس التي حدثت في عدد من المنظمات االمريكية التي اخذت بالتزايد ملحقة أضرارا

كبيرا بالمساهمين والمقرضين والمستثمرين ,ومدى باعتمادومسؤولية االدارة المالية عن هذه الحوادث,

والذي يمكن استخدامه لقياس مؤشرscore-Zنموذج اذ تعد مشكلة .)1( متعدد الحدود للتنبؤ باألزمة المالية

التنبؤ بإفالس الشركة في وقت واحد مع تقييم الفترة الزمنية التي يحدث فيها اإلفالس, والتي تتمتع بإمكانيات

ملحوظه في تشخيص اإلفالس. وهي اثنين من هذه االمكانيات اوال يميز كمية ونوعية ديون الشركات، والثانية

وتعد مشكلة التنبؤ تميز القدرة على دفع الديون . مشكلة بديلة لنظرية القرار اإلحصائي. ان قواعد التنبؤ

تنطوي على حساب االحتماالت السابقة إلفالس الشركة23

(1) Chen& Guo,2011: 911.

(2) Leonid & Vladimir ,2000: 2-3.


في الشهر األول والثاني والثالثة إلى أخر السنة، في حين أن التقريب الخاص يحتمل تجنب الوظائف المقيدة

لالفتراضات في الحياة الطبيعية متعدد المتغيرات لعوامل وقد وجد أن القواعد المثلى للتنبؤ بإفالس التنبؤ .

الشركات في غضون سنة واحدة مقبلة، أو في غضون عامين مقبلين، أو السنة الخامسة يجب ان تكون

مختلفة. هذا يعني أن الصياغة الصحيحة لمشكلة التنبؤ ومن البديهي .)2(يجب أن تحدد الفترة الزمنية للتشخيص

أن التنبؤ مقدما للفشل المالي، هو أمر ضروري لتجنب مثل هذه المخاطر التي قد تخرج المنظمة من دنيا

األعمال. وألهمية ذلك ، تكاتفت الجهود (خاصة المهتمة بالفشل المالي) للتوصل إلى أساليب كمية تساعد في

الحكم على المنظمات ، من حيث مواقفها فيا يتعلق للتنبؤZ-scoreأن نموذج باحتماالت الفشل المالي .

( من قبل مقدمه 1968اإلفالس الذي ظهر عام بEdward Altmanالذي كان في ذلك الوقت، أستاذ (

مساعد في اإلدارة المالية في جامعة نيويورك. ويمكن استخدام صيغة التنبؤ هو احتمال أن الشركة سوف-Zتذهب إلى اإلفالس في غضون عامين. وتستخدم

score لتنبؤ بإفالس الشركات, وسهل الحساب إلجراءل السيطرة على الضيق المالي للشركات في الدراسات

للشركات ذات الدخلz-scoreاألكاديمية .و يستخدم المتعددة وقيم الميزانية العمومية لقياس االزدهار المالي

وينصب اهتمام هذا البحث على دراسة .للشركة مستويات االداء لمجموعة من الشركات العراقية بلغ

)شركة صنفت الى ثالث قطاعات وهي15عددها ( (صناعية ,زراعية, سياحية ) للكشف على مدى فشل

.Z-scoreوافالس الشركات باستخدام دالة اوال:- منهجية البحث

: تواجه الشركات مشاكل وصعوباتمشكلة البحثا) تؤثر في انشطتها االقتصادية ,وقد يؤدي ذلك الى التعثر

المالي الذي يؤدي الى تراجع ايرادات الشركة وترهل عملياتها االنتاجية وقلة حصتها السوقية والذي ينتج عنه

صعوبة في قياس االداء االقتصادي لها ,وضعف ادارة الشركة بمتابعة التنبؤ بالفشل المالي واالداء االقتصادي لمعرفة نجاح او افالس الشركات من خالل عدم قدرتها

على تسديد التزاماتها المالية عند االستحقاق . : يهدف البحث الى دراسة اداءهدف البحثب)

الشركات (عينة البحث) من خالل مجموعة من النسب المالية الموجودة في الميزانية العمومية وكشف

24


الدخل ,لتحديد اذا كان نشاط الشركة يؤدي الى الفشلالمالي واالفالس او ازدهار الشركة.

: يقوم البحث على فرضية اساسيهفرضية البحثج) (ان أداء الشركات يحدد اذا كانت الشركات مفلسة اوغير مفلسة), وتنقسم الى الفرضيات الفرعية وهي:

– ان اداء المنظمات وكفاءة االدارة يؤثر على افالس1منظمات االعمال.

- يميز النموذج المستخدم منظمات االعمال المفلسة2واالخرى غير المفلسة قبل سنتين من االفالس.

: طبقت الدراسة في مجموعة منعينة البحثد) ) شركة, وقد صنفت الى15الشركات العراقية والبالغة (

) شركات,8ثالثة قطاعات (القطاع الصناعي بعدد ( ) شركات, والقطاع السياحي4والقطاع الزراعي بعدد (

) شركات).3بعدد (االساليب المستخدمة بالبحث: ه) االساليب والنماذج المالية: تستخدم في البحث-1

اساليب االحصائية والنماذج المالية ومنها: Altman (1968) الذي وضعة Z-score- أنموذج 1-1

باستخدام طريقة المتغيرات المتعددة، ويستخدم هذا األسلوب لتحليل العوامل الخمسة، وهي السيولة, و والربحية, وقدرة استرداد الدين، والرافعة المالية

. وان تحليل التمايز هو نوع من أسلوب)1(القدرة االئتمانية متعدد المتغيرات التي تسمح للتمييز بين اثنين أو أكثر

. ويتم)2(من مجموعة متغيرات عدة في وقت واحد تعريف نموذج متعدد المتغيرات المالية الذي وضعه

Altman:الصيغة العامة وهي على النحو التالي Z = .012X1+ .014X2+ .033X3+ .006X4+ .999X5

)Altman,1968:592-594(- تقدير الصيغة لألنموذج:2 هو مزيج خطي من أربعة أو خمسة نسبZ-scoreان

، ومعامل الوزن . خمنت المعامالت من خالل مالية تحديد مجموعة من الشركات التي أعلنت إفالسها وجمع

عينة من الشركات التي بقت واستمرت في نشاطها ، ومطابقة من جانب الصناعة والحجم التقريبي

علىAltmanتطبيق أنموذج ان .(الموجودات) الشركات المملوكة للقطاع العام. واستند في أصل

التقدير على بيانات الشركات الصناعية المملوكة للقطاع العام، ولكن منذ ذلك الحين أعيد التقدير على أساس

25

(1) Guo,2011: 911-913 & Chen.

(2) Aziz & Dar ,2003:6.

(3) Altman ,2000 :9.

(4) Altman, 1968:594.

)5( ,الع��امري

2010: 243.

(6) Velavan ,2


مجموعات البيانات األخرى للشركات الفردية, والشركات.)3( غير الصناعية وشركات الخدمات

Altman - النسب المالية التي استخدمها 2-1كمؤشرات للتنبؤ بإفالس الشركات وهي:

:- رأس المال العامل / مجموع الموجودات2-1-1 تقيس هذه النسبة حجم راس المال العامل من اجمالي

الموجودات المتداولة الموجودات, هو مقياس لصافي للمنظمة نسبة إلى رأس مال المنظمة اإلجمالية. يتم

أساس هو مجموع تعريف رأس المال العامل على الموجودات المتداولة. والمنظمة التي تعاني من خسائر

موجوداتها المتداولة فيما تقلص تشغيلية ثابتة سوف .وان ارتفاع هذه النسبة4((يتعلق بإجمالي الموجودات

. وان صافي راس)5(مؤشر جيد ألداء المنظمة التشغيلي المال العامل هو الفرق ما بين الموجودات المتداولة

والمطلوبات المتداولة, وان مميزات السيولة والحجم وسيتم.(6(تعطي االهتمام الكبير للمنظمة وبشكل واضح

لنسبة راس المال العامل على اجماليX1وضع الرمز حسب بالمعادلة التالية: بوالموجودات .

.- األرباح المحتجزة / مجموع الموجودات2-1-2 وتقاس هذه النسبة حجم االرباح المتراكمة (المحتجزة)

الى اجمالي الموجودات ,وكذلك هي المبالغ االجمالية لألرباح المعاد استثمارها /او خسائر المنظمة على مدى

. وهي نسبة المبالغ المعاد استثمارها1((عمرها كله (االرباح والخسائر) والتي تعكس مدى فائدة

المنظمات ,وهذا يعني مدى منفعة الموجودات التي تمتلكها المنظمة من خالل االرباح التي تحصل عليها

وتستخدم الشركة االرباح المحتجزة لديها لتمويل لنسبة االرباحX2وسيتم وضع الرمز .)2(موجوداتها

المحتجزة الى اجمالي الموجودات وحسب المعادلةالتالية:

األرباح قبل الفوائد والضرائب / إجمالي- 2-1-3 وتحسب هذه النسبة من خالل قسمة األرباحاألصول.

قبل الفوائد والضرائب على إجمالي موجودات الشركة. بل هو القدرة اإلنتاجية الحقيقية لموجودات الشركة،

بغض النظر عن أي عوامل اخرى . حيث الوجود المطلق(للشركة يستند على قدرتها على الكسب من موجوداتها

.وكذلك هي قياس اداء المنظمات العاملة والتي تبين(326

(1) Altman, 1968 :595.

(2) Velavan ,2011:61.

(3) Altman,2006:242.

(4) Velavan ,2011:62.

(5) Anjum ,2012:214.

(6) Velavan 2011:61.


كذلك طاقة ارباح الشركة باإلضافة الى قابلية زيادة موجودات المنظمة ,وان الظهور النهائي للمنظمة يعتمد

لنسبةX3.وسيتم وضع الرمز )4(على طاقة موجوداتها االرباح قبل الفوائد والضرائب على اجمالي الموجودات

وحسب المعدلة التالية:

القيمة السوقية لحقوق المساهمين /- 2-1-4 تقاس هذهالقيمة الدفترية للمطلوبات الكلية.

النسبة بقسمة القيمة السوقية لحقوق المساهمين على القيمة الدفترية للمطلوبات الكلية، (قياس من حيث

القيمة السوقية لألسهم باإلضافة إلى الديون) قبل ان تتجاوز المطلوبات على الموجودات وتصبح الشركة

. وكذلك هي قياس لإلفالس طويل االمد)5(مفلسة للشركة, بينما يشمل الدين كل المطلوبات المتداولة

وطويلة االمد وان هذا القياس يبين كم من الموجودات لالستثمار يمكن ان تتدهور قبل ان تزداد المطلوبات على

لنسبة القيمةX4.وسيتم وضع الرمز )6(الموجودات السوقية لحق الملكية على القيمة الدفترية للمطلوبات

الكلية .وحسب المعدلة التالية:

وهي نسبة المبيعات / مجموع الموجودات.- 2-1-5 المعيار المالي للمبيعات وقدرة توليد موجودات الشركة. وهي أحد مقاييس قابلية اإلدارة في التعامل مع الظروف التنافسية. هذه النسبة األخيرة هي مهمة جدا ألنها نسبة

أقل أهمية على المستوى الفردي. في الواقع، ومبنية على أساس القياسات اإلحصائية وبسبب عالقتها مع

.وهو يكثف قابلية توليد1((المتغيرات األخرى في النموذج المبيعات لموجودات المنظمة وقياس قابلية االدارة

وكذلك لقياس قدرة.)2(للتعامل في الحاالت التنافسية الشركة على توليدها لألرباح من خاللموجودات

لنسبة المبيعات علىX5مبيعاتها ,وسيتم وضع الرمز الموجودات الكلية .وحسب المعدلة التالية:

من الدراسات التي تناولتالدراسات السابقة:ثانيا: الفشل المالي واالفالس لمنظمات االعمال ما يلي:-

هدفت هذه الدراسة الى(:2004دراسة الغصين )-1 تطوير نموذج رياضي باستعمال مجموعة من النسب

27

(1) Altman, 2006 :243.

(2) Velavan 2011:61.


المالية لغرض التمييز بين المنشآت المتعثرة وغيرالمتعثرة على قطاع المقاوالت في قطاع غزة .

وتم استخدام اسلوب االنحدار اللوجستي, وقد تم التوصل الى اربعة نسب مالية يمكن استخدامها للتنبؤ

بالفشل المالي للشركات وهي:نسبة راس المال العمل الى مجموع الموجودات .أ-

نسبة االيرادات الى مجموع الموجودات .ب-نسبة الذمم المدينة الى مجموع الموجودات .ج-

د- نسبة الذمم المدينة ال الموجودات المتداولة . واوصت الدراسة بالعمل على االهتمام بتحليل النسب

المالية التي تعكس مؤشرات هامة عن وضع الشركاتواستخدامها لغرض الوقوف على او ضاعها .

هدفت هذه الدراسة الى(:2005دراسة )محمد ,-2 استخدام أنموذج لوغاريتم النسبة المضافة والذي يعتمد

هذا النموذج على دالة منحنى اللوجستي للتحليل لمعرفة مدى نجاح او فشل الشركات ,وقسمت الدراسة

الشركات الصناعية الى ثالث اقسام الشركات صناعة المواد االنشائية وشركات الصناعة الغذائية وشركات

) شركات لكل مجموعة4الصناعات الهندسية بعدد( والتي تهدف الى معرفة مدى تأثر مستويات ادائها

بالمتغيرات المالية وتحديد احتماالت الفشل والنجاح لهذه الشركات ,واوضحت الدراسة ان متوسط احتمال النجاح

كانت عالية في مجموعة شركات الصناعات االنشائية, ) وانخفاض0.8232حيث اعلى متوسط الحتمال النجاح (

متوسط الشركات االخرى ,وتعزى الدراسة الى الظروف االقتصادية العامة هي السبب االول في انحسار نشاط هذه الشركات, وفشل بعض الشركات االخرى تستنتج

الدراسة الى ان سياسة الشركة لم تكن بالمستوىالمطلوب .

2011 لسنة (Zhu Li&Zhu Naipingدراسة )-3 ) شركة وقسم100تم اخذ عين من الشركات والبالغة (

شركة خاصة50 شركة عامة و50الشركات الى (فردية) طبقا لألدوات النهاية لتحليل الشركات فقد وجد

للشركات العامة هي اعلى من الشركاتZ-scoreبان المسجلة الفردية وحسب ما موجود بالبيانات في

), وهذا يعني بان المخاطر المالية5,6الجداول ( للشركات الخاصة هو اعلى بشكل كبير من الشركات

المسجلة العامة . وان النسب المتداولة للشركات الفردية هي اقل من الشركات العامة ونسبة الموجودات

الى المطلوبات للشركات الفردية هو اعلى منالشركات العامة وحسب ما موجود بالجداول (

28


) وفي العموم ان مستويات المخاطر المالية11.10,9,8 Z-scoreللشركات المسجلة تبين منحنى الزيادة . وان

للشركات الفردية هي اقل بشكل كبير من الشركات ) وهذا يعني ان المخاطر6,5العامة كما في جدول (

المالية للشركات الفردية هي اعلى بصورة كبيرة من تعكس المخاطرZ-scoreالشركات العامة كما وان

اقل من كلماZ-scoreالمالية للشركات وكلما كانت Z-scoreكانت المخاطر المالية اعلى وعندما تكون(

) فان الموقف المالي للشركة يكون تام او كامل او3≤بعيد عن المخاطر.

لسنة(Louise Tchamanbé Djinéدراسة )-4 استخدمت هذه الدراسة ثالث نظريات وهي2011

النظرية االولى تخص العائد على حق الملكية والثاني هي منفعة الموجودات والثالثة هي مستوى الربح ,وعينة

البحث هي بنك (الكاميرون ) وقد ظهرت نتائج البحث مؤشر فشل البنك ألنه لدية نفس القيمة التي كان عليها

وقد تبين ان1988- 1980في االزمة المالية في عام قد كانت صغيرة اوz- scoreالتنبؤ بالفشل مع تحليل

)2006 -1980) و(1988-1980قليلة خالل الفترتين ( ولكن لم تكن صفرا ,وهذا يعني ان المؤشرات المذكورة وبصورة مستمرة توضح ثباتيه للنظام المصرفي والمالي في الوقت الحاضر .وهذه النتيجة تعطي فترة طويلة قبل االزمة المصرفية, وتبعا لهذه الدراسة فان مخاطر تقييم الفشل المالي لعينة الدراسة من خالل التحليل والقياس

)2006-1980ظهرت ان اخفاقات البنك سجلت ما بين ( وان حدوث مخاطر الفشل في عرض صور المخاطر

للبنوك لخطورة فعالياتها يعزى الى التغطية الغير كافية لهذه المخاطر من قبل راس المال .بعبارة اخرى :ان

عرض محفظة االرواق المالية للبنك الى المخاطرة بأنشطتها قد ساهم بمساهمة كبيرة الى فشلها اكثر من

التغطية الغير كافية لتمويلها الذاتي ,والتحليل يكشف عن مطابقة النتائج المبينة على كيفية احتمال الفشل والتي

تكون واطئة ما قبل االزمة والتي تزيد بصورة كبيرة خاللاالزمة وانحطت بعد االزمة.

ثالثا: االطار النظري للبحث.- طبيعة الفشل و اإلفالس:1 تواجه منظمات اإلعمال في اقتصاد معين مجموعة من

المشكالت والمعوقات بعضها ناتج عن عوامل وأسباب29

)1( ,محم��د

2005 : 27.

(2) Chen& Guo, 2011:p.911.

(3) Leonid & Vladimir 2002:2-3.

(4) Aziz &Dar ,2003 :2.


اقتصادية كالتغيرات في العرض والطلب او األسعار او التضخم ,وذلك فإنها تتعرض الى الفشل الذي قد يؤدي

وأن .)1( أحياناBankruptcy(إلى اإلفالس والتصفية ( بيئة األعمال تتغير بسرعة وبعض المنظمات قد إعادت

هيكلها بشكل غير متوقع، مما يؤدي إلى ركود أسعار األسهم وانخفاض في أداء األعمال الخاصة بها .

لالستعداد للكارثة، ويصبح من المهم وعلى نحو متزايد لمديري المشاريع استخدام البيانات المالية الحالية للتنبؤ المالي على المدى القصير. ويتزايد قلق المستثمرين مع المديرين بدقة التنبؤ باألزمات المالية للشركة وباستخدام

ويستخدم هذا العمل كمية محدودة من البيانات المالية, يمكن استخدامهاوالتي-score Zمن خالل أنموذج

أو.)2( لقياس مؤشر متعدد الحدود للتنبؤ باألزمة المالية ترتبط هذه المرحلة بالعديد من الظواهر السلبية ومن

أهمها: النقص في الطلب على منتجات المشروع ,ضعف كفاءة أساليب اإلنتاج, ضعف الموقف التنافسي

لقد وجد أن القواعد المثلى للتنبؤ بإفالسللمشروع, و الشركة في غضون السنة المقبلة، او في غضون العامين المقبلين، أو السنة الخامسة يجب ان تكون مختلفة. هذا يعني أن الصياغة الصحيحة لمشكلة التنبؤ يجب أن تحدد

التنبؤ بإفالس الشركاتوأن)3(. الفترة الزمنية للتشخيص هو ظاهرة االهتمام المتزايد من قبل المستثمرين/

الدائنين وشركات االقتراض والحكومات على حدا سواء. وتحديد الوقت المناسب لفشل الشركات هو أمر

مرغوب فيه في الواقع, وان احد المواضيع الرئيسية التي تركز على مخاطر االئتمان .أصبحت االقتصاديات العالمية

حذره من المخاطر التي تنطوي عليها التزامات الشركات وخاصة بعد زوال بعض المنظمات العمالقة

وبدا االهتمام بهذا الموضوع منذ. )4(وتقليل المنافسة الثالثينات من القرن الماضي اذ قام عدد من الباحثين

باستخدام بعض النسب المالية بصورة فردية للتنبؤ بفشل الشركات, وازداد االهتمام بهذا الموضوع والسيما

,اذ نشط1960في الواليات المتحدة األمريكية منذ بداية عدد من الباحثين في إجراء دراسات تهدف الى تحديد

المؤشرات التي يمكن االسترشاد بها في التنبؤ باحتماالت اإلفالس, وذلك في أعقاب حوادث اإلفالس

التي حدثت في عدد من الشركات األمريكية التي أخذت بالتزايد ملحقة إضرارا كبيرة ,بالمساهمين والمقرضين والمستثمرين, ومدى مسؤولية اإلدارة المالية عن هذه الحوادث .وقد ظهرت بعض النماذج التي قامت بتطوير

30


بعضها لتكون لها قدرة عالية على التنبؤ, الفشل المالييعتبر حصيلة أالزمة المالية للمشروع .

وان حكم الشركة المتعثرة ماليا هو التفاعل المعقد بين حقوق السيطرة الرسمية وغير الرسمية التي يمارسها

كثيرا أصحاب المصلحة في الشركة - مساهميها، والمديرين, والموظفين، والدائنين، وغيرهم - مع مراعاة

الرقابة والقيود التي يفرضها القانون والمحاكم. وان التأثير النسبي لهذه المجموعات مع مرور الوقت تحولها كشركة تتجه نحو التدهور. وهذا يؤدي إلى بعض الحقائق

المجردة عن ضرب الشركات المتعثرة في الوالياتالمتحدة وهي:

اإلدارة ودوران مجلس اإلدارة المرتفعة للغاية،-1 ٪ بالنسبة90حسب بعض التقديرات تصل إلى

.للمنظمات - الصراعات بين مصالح المساهمين والدائنين (أو حتى2

بين الدائنين من اختالف األولويات) أصبحت مبالغ فيها،واحتمال تشويه حوافز االستثمار.

- كسب البنوك والدائنين اآلخرين التأثير على قرارات3 المنظمة وحقوق السيطرة بسبب ضعف وتدهور

المنظمة . - أعادة ترتيب موجودات الشركة من قبل المالكين4

¶و سيطروا على الشركة عن الجدد الذين اشتروا األصول¶ أ.)1(طريق إعادة هيكليتها

نظرا لعدم التأكد من ان الشركات المفلسة قادرة على تسديد ما بذمتها، فان بعض المقرضين على استعداد

لتمديد القروض اإلضافية الالزمة عادة لنجاح أعادة.(2(التنظيم

واالفالس: ألفشل مفهوم - 2 الفشل أو اإلفالس هو شيء بغيض ولكنه الحقيقة 50000الواقعية لحياة التجارة او اإلدارة. هنالك أكثر من

عمل تجاري تفلس او تفشل في كل سنة بضمنها بعض الشركات القوية او الرصينة. سيتم بدأ النقاش للموضوع بتعريف ماذا يعني باإلفالس او الفشل التجاري بالضبط .

في الفشل )4( الحبيطيعن)3( رمو والوتاركل من ينقل مالي, إذ واآلخر اقتصادي مفهومان, أحدهما الشركات

الفشل أو النجاح على قياس األول ينصب على اعتمادا عند فاشلة الشركة المال, وتعد رأس على العائد مقدار المال رأس على مناسب عائد تحقيق عن عجزها

ويؤشر مع المخاطر المتوقعة، يتناسب المستثمر والذي التزاماتها تسديد على الشركة قدرة عدم الثاني

مواعيدها المقررة . المستحقة في31

(1) Ayotte,et al 3:2012.

(2) Dahiya etal,2003:260.

)3( والوتار رمو

,2010 :12.

)4( /الح��بيطي

2001.


بان الفشلDun& Bradstreet( عن ()5(الغصينونقل أو أعمال عمليات هناك تكون عندما يحدث بأنه

لموجوداتللمؤسسة يتبعها تنازل عن ممتلكات او ا لصالح الدائنين او اإلفالس, او حدوث خسارة للدائنين بعد

عمليات فاشلة, او عدم قدرة على استرجاع العقار المرهون والحجز على ممتلكات المنظمة قبل إصدار

الحكم علية, االنسحاب وترك االلتزامات على المؤسسة غير مدفوعة, او ان يتم وضع ممتلكات الشركة تحت الحراسة القضائية او إعادة تنظيم للشركة وأحداث

إجراءات التسوية بين الشركة ودائنيها. وقد عرف كل الفشل وهو انعدام قدرة الموارد الماليةبان:)1(من

المتاحة للمشروع على اإلبقاء بمتطلبات استمرارية بان ))Martin et al2نشاط المشروع. ويرى كل من

اإلفالس يطلق على الشخص أو األعمال التجارية الغير عندما تقع الشركة ,وقادرة على تسديد ديونها المستحقة

المفلسة تحت طائلة اإلفالس, ستقوم المحكمة بحمايتها من الدعاوى التي سترفع ضدها من قبل الدائنين وتقوم كذلك المحكمة بنفس الوقت بالقرار فيما أذا ستستمر الشركة في أعمالها أو ستغلق حيث إن الشركة ممكن

ان تكون اصطالحا مفلسة عندما ال تفي بالتزاماتها قصيرة األمد عندما تأتي استحقاقاتها. فهي قانونيا

مفلسة اذا كانت مطلوباتها او مديونياتها تفوق او تزيد : أن إفالس المشروعات يعني)3(يرى على موجوداتها. و

عدم توفر السيولة أو التصفية لصالح دائني المشروع أو ) بانBeaver عن ()4(ينقل كل من الفشل المالي .

التنبؤ بفشل الشركات هو بحث جيد يستعمل لتطوير بيانات البلد .وان الشركات التي ال تفشل ,تستخدم

بان اإلفالس: هو نتيجة)5(نموذج للتنبؤ بدقة عالية. ويرى لعدم مقدرة الشركة على الوفاء بالتزاماتها وتوالي الخسائر التي تحققها وضياع رأسمالها فان الدائنين

يقومون بتقديم الطلب الى محكمة االفالس بإفالس الشركة نتيجة لتوقفها عن الدفع . هناك بعض الشركاتتهتم بنماذج التنبؤ بالفشل المحسن لعدة أسباب وهي:

تعتقد بان ذلك الفشل يمكن ان تتجنبه (تتفاداه ) .-1او تقلل من كلف اإلنقاذ .-2 من خالل الكشف المبكر ألي حالة مضطربة-3

للشركة ,تتدخل السلطات الرقابة او التنظيمية. أن نموذج التنبؤ بالفشل يساعد على معرفة أسباب الفشل

وهناك خمسة أصناف من وفهم أفضل لعمليات الشركة, النسب التي استعملت وهي ( السيولة - الربحية – نسبة النشاط – الرافعة المالية – القدرة على اإليفاء ) ,وهذه

32

)1( أحمد

,والكس��ار 2009 :4.

(2) Martin et al ,2011:216.

)3( ,ألنع��امي

2006 : 38.

(4) Ying &Michael ,2010:335.

)5( ,األنص��اري

2009 : 511.


النسب الخمسة مثال جيد للتنبؤ باإلفالس المتعلقبالشركات .

: مظاهر الفشل المالي وهي -2-1 Economic- : )فشل اقتصادي - 1- 2-1

Failure) في هذه الحالة ال تستطيع الشركة ان تحقق عائد معقول

او معتدل على استثماراتها ,او عندما يكون صافي رأس المال سالب وذلك تكون القيمة الدفترية للمطلوبات

.(6(وخصوم الشركة أكثر من القيمة الدفترية ألصولها:(Financial Failure)- فشل مالي 2-1-2

في هذه الحالة ال تستطيع الشركة سداد التزاماتها للدائنين والوفاء بديونها المستحقة عليها .وذهب البعض

الى التفرقة بين التعثر المالي والفشل المالي على اعتبار ان التعثر المالي حالة تسبق الفشل المالي وقد ال

تؤدي بالضرورة إلية واستند في هذه التفرقة الى استخدام معيار المرونة المالية وعلية فان التعثر المالي

والفشل المالي يعنيان ما يلي: - وهناك نوعين من الفشل المالي وهي :2-2

ويرجح لعدة أسباب داخلية- الفشل الزاحف:2-2-1 وهي ( كعدم كفاءة اإلدارة وزيادة االعتماد على الديون

والتوسع غير المدروس واإلسراف في استخدامالموارد ).

ويحدث فجاه نتيجة للتغيرات-الفشل المفاجئ:2-2-2السياسية او االقتصادية او القانونية او االجتماعية . ويرى البعض بان هناك اختالف ما بين التعثر المالي

:)1(والفشل المالي وهي يعني نقص العوائد او توقفها ,وعدم التعثر ألمالي

القدرة على سداد االلتزامات في مواعيدها . يعني توقف كليا عن سداد االلتزامات الفشل المالي:

.)2(مما يؤدي الى اإلفالس وتوقف النشاط ويعد الفشل المالي اقل وطأة من الفشل االقتصادي

وهو على نوعين هما: Technical الفشل أو اإلفالس التكنولوجي (أوال:-

insolvencyتواجه المنشاة اإلفالس عندما ال تستطيع,( مواجهه االلتزامات المالية, رغم ان موجوداتها تزيد على

مطلوباتها . Legal insolvency الفشل او اإلفالس القانوني ( ثانيا

), ويحصل هذا الفشل عندما ال تستطيع المنشاة مواجهة التزاماتها المالية ومطلوباتها اكبر من موجوداتها, تصبح

.)3(في حالة اإلفالس والفشل: - وينقسم اإلفالس الى نوعين3

33

عب��د )1(الحاف��ظ ,

2004: 6-10.

شاهين )2(,ومطر

2011:859.

,محمد )3(2005:

34.

)4( ,الع��امري

2010: 241.


Voluntary( إرادي - النوع األول طوعي3-1Bankruptcyأي عندما تبدآ المنشاة المفلسة بتقديم: (

طلب الى محكمة اإلفالس بإشهار إفالسها واتخاذ اإلجراءات الالزمة. واحتمال اإلفالس الطوعي يزيد مع ارتفاع مستويات السيولة النقدية، وانخفاض الضغط،

.وعقد أي دين مضمون (ال إرادي- النوع الثاني هو غير طوعي 3-2

Involuntary Bankruptcyوهذه الحالة تحدث :( عندما يضغط الدائنون على المدراء لتقديم طلب إلى

.)4(محكمة اإلفالس ان مشكلة التشخيص الكفؤ لإلفالس أصبحت من

االهتمامات الكبيرة لدى العلماء والمهنيين .المالكين, المدراء ,والمستثمرين وشركاء العمل

والدائنين ,باإلضافة الى المؤسسات الحكومية لها اهتمام في تقييم الوضع المالي للشركات وميلها لإلفالس .وان التنبؤ بإفالس الشركات يمكن ان يكون خطوة متوسطة

)Beaverفي حل المشاكل األكثر عمومية . ان دراسة ( تتعلق بتشخيص اإلفالس, مستندة على متغيرات

.التدفقات النقدية : - التنبؤ باإلفالس واألزمة المالية4

تعتبر الواليات المتحدة من أكثر دول العالم تقدما والسيما في المجال االقتصادي الذي يدر عليها الموارد

الكثيرة بأرباح طائلة تجنيها من مجاالت االقتصادية والصناعية المختلفة تقنيا وعلميا. إما العامل االقتصادي

ألي بلد يعتبر الوقود الحيوي الذي يحرك الحياة ولكن على الرغم من كبر حجم هذا االقتصاد وضخامة إيراداته

المختلفة وتصديراته المتنوعة ,نرى حاليا فقدان مصداقيته عند بعض الدول والمستثمرين وتراجع قليال

إلى الوراء وخلف ورائه أزمة مالية كبير لالقتصاد األمريكي فإصابته بالشلل, وبسبب هذا الشلل انعكس

األمر سلبا على بعض الشركات المختلفة وأصابها اما التنبؤ هو اذا كانت) 1(بالفشل المالي وباإلفالس

التجارة او العمل يعمل بصورة جيدة او يتجه نحو ن بعض الباحثين قاموا بالتنبؤ مسبقا اذا كانتأو االفالس,

االعمال او التجارة قادرة على االيفاء بالتزاماتها ام ال. وهنالك خمس مراحل ممكن ان تقود الى فشل االعمال

وافالسها وهي: - االفالس3- االضطراب المالي. 2الحضانة . -1

- تاكيد االفالس .5- االفالس الكلي . 4المالي . وسيتم مناقشة لكل مرحلة وهي كاالتي:

34

)1( ,الس��عدي

2009: 156.

(2) Anjum ,2012:212.


عندما تكون اموال الشركة تحت التطور الحضانة: ونعني : عندما تصبح ادارة الشركةاما االضطراب المالي.

:اما االفالس الماليمدركة عن حالة المخاطرة المالية . وهو عندما تكون الشركة غير قادرة على الحصول على

:اما االفالس الكليتمويل الضروري لإليفاء بالتزاماتها . فهو يحدث عندما تكون المطلوبات اكثر من الموجودات

يحدث عندما تكون هناكتاكيد االفالسوفي النهاية فان خطوات قانونية متخذه لحماية مقرضي الشركة او

بعد دراسة متأنية لطبيعة المشكلة. )2(حدوث السيولة والغرض من هذا التحليل، اخترت تحليل التمايز متعددة (

MDAوتقنية اإلحصائية المناسبة, وقد استخدمت في ( MDAمجموعة متنوعة من التخصصات تطبيقه منذ األول

. خالل تلك السنوات كانت تستخدم1930من عام أساسا في مجال العلوم البيولوجية والسلوكية. وفي

السنوات األخيرة، أصبح لهذا األسلوب استخدام متزايدة في عالم األعمال وكذلك في األوساط األكاديمية.

ويناقش تحليل التمايز بشكل كامل ويستعرض العديد من مجاالت التطبيقات المالية . وعند استخدام قائمة شاملة

من المؤشرات المالية في تقييم اإلفالس للشركة المحتملة، هناك ما يدعو إلى االعتقاد بأن بعض القياسات

سيكون لها درجة عالية من االرتباط أو عالقة خطية متداخلة مع بعضها البعض في تحليل التمايز، فإنه يحفز عادة االختيار الدقيق للمتغيرات التنبؤية (النسب). ولعل

الميزة األساسية لتحليل التمايز المتعددة في التعامل مع مشاكل التصنيف والقدرة على التحليل الكامل ، ويمكن تحليل مجموعات من النسب معا من أجل إزالة إشكال

الغموض ومراقبة سوء التصنيف في دراسات النسبة التقليدية وان تحليل التمايز هو محاولة الشتقاق مزيج

خطي لهذه المواصفات التي تميز االفضل من بين المجاميع, وهذا االسلوب فيه الفائدة ال عطاء االعتبار

للمنفعة الكلية للخصائص الشائعة للشركات ذات العالقة MDA باستخدام و.)1(والتفاعل ما بين هذه الخصائص

العديد من) للنظر في التمايز المتعدد (التحليل نسب خمس اختيار مع، في النموذج المؤشرات المالية

الوظائف واختيار ، أفضلبشكل على التنبؤ للقدرة مالية قابلية الربح،، من بينها ,السيولة التمييزية األفضل

القدرة علىو تسديد الديون قدرة، والرافعة المالية بين الشركات أفضل وسيلة للتمييز هو اقتراض المال

وان تحليل التمايزمالية أزمة التي تعانيتلك العادية و ) هو أسلوب متعدد المتغيرات التي تصنفMDAالمتعدد (

الظواهر إلى مجموعات غير متوافقة على أساس35


خصائصها. والهدف من هذه الطريقة هو توفير مجموعة خطية من المتغيرات المستقلة (المؤشرات المالية) التي

يمكن أن تميز الشركات المفلسة من الشركات الغير .)2(إفالس

- اإلفالس وإعادة تنظيم الشركة:5 تستخدم الشركات المتعثرة أعادة التنظيم بهدف زيادة

فاعلية أنشطتها وتخفيض التكاليف غير المناسبة ألعمالها وإعادة هيكلية أصولها ومصادر تمويلها باالتجاه الذي

يدفعها إلى تحقيق االستقرار والنمو وتتضمن عملية أعادة التنظيم أعادة هيكلية لرأسمال الشركة بهدف استخراج

المعدل المرجح المثالي لهيكل التمويل باستخدام مفهوم الكلفة المرجحة لألموال واستبدال األوراق المالية التي

تحمل كلفة مرتفعة بأخرى ذات تكاليف منخفضة, وتعتمد قرار أعادة التنظيم على الربحية المتوقعة للشركة

وبالتالي عما أذا كانت قيمة الشركة كمؤسسة مستمرة في حالة اإلفالس، .)3(اكبر من قيمتها عند التصفية

يطالب أصحاب الدين بدخل للشركة والموجودات على ما يدعيه كل من أصحاب األسهم العاديين والممتازة. يتم التعامل مع مزيد من فئات مختلفة من الدائنين في حالة

اإلفالس. حيث أن اإلفالس يؤثر على كل من الشركة .قد يبدو أن))4مفلسة والزبائن والمجهزين والدائنين

معظم حاالت أعادة التنظيم يجب التعامل معها بصورة غير رسمية الن أعادة التنظيم الغير رسمية أسرع, واقل

تكلفة من اإلفالس الرسمي .لكن عادة ما تظهر مشكلتان للوضع الحرج إلعادة التنظيم غير الرسمي

وبالتالي إجبار الشركات المدينة على الدخول في اإلفالس. وهناك مشكلتان وهما: مشكلة التجميع المشترك ومشكلة اإلجماع . ان مشكلة التجميع

,هي ان في غيابcommon pool problemالمشترك الحماية تحت قانون اإلفالس, يكون للمقرضين اإلفراد حافز لالستثمار بالشركة رغم أنها تستحق أكثر كقيمة الستمرارية الشركة .ويمكن ان يكون لدى المستثمر

الفرد حافزا لالستثمار ألن يمكن ان يجبر الشركة بعد ذلك على تصفية جزء من أصولها لدفع مطالبة المقرض

ويمكن ان يتطلب الدفع الى المقرض، ألموالهم كاملتا كتصفية موجودات, مما يمكن ان يتسبب في إغالق

أبواب الشركة وبالتالي يقود الى التصفية .ويقدم الفصل الحادي عشر من قانون اإلفالس االمريكي حال لمشكلة

التجميع المشترك من خالل فقرة البقاء التلقائيautomatic stayيقيد البقاء التلقائي, والذي يفرض

على كل المقرضين في مرحلة اإلفالس, أي مقدرة36

(1) Altman 2000:5-8.

(2) Ghodrati & Moghaddam,2012:57.

إل )3(,ش��بيب

2010: 247.

(4) BRIGHAM


المقرضين على االستئثار لتحصيل مطالبهم الفردية .أال أن المقرضين يمكنهم ان يستأثروا كمجموعة مع بعضها

.))1البعض على الشركة المدينة, ويجبروها على اإلفالس بان هناك خطوات خمسة مشاركة في)2(يرى كل من و

:عملية أعادة التنظيم وهي يودع طلب أعادة التنظيم بموجب الفصل الحادي-1

في المحكمة .من القانون االمريكي عشر الحاكم يصدق الطلب ويعين وصيا او يتيح للدائنين-2

انتخاب واحد من بينهم للتعامل او التصرف باألصول . الوصي يقدم خطة عادلة إلعادة التنظيم إلى المحكمة-3. الخطة تعطى إلى الدائنين وأصحاب األسهم في-4

الشركة للموافقة عليها . يدفع المدين المصاريف إلى األطراف التي تستعيد-5

الخدمات في إجراءات أعادة التنظيم .- اتخاذ قرارات اإلفالس:-6

عندما تواجه الشركة تعثرا مالية، هناك احتمال كبير بأنها في مرحلة ما، يتم إغالق الشركة نفسها ويعاد النظر في

استخدام موجوداتها. وإعادة التنظيم والحجم السوقي والتعهد باتخاذ قرار اإليقاف الى محكمة اإلفالس التي تفتقر إلى المعلومات والخبرة، فضال عن القدرة على

التحكم في توقيت القرارات. متحملة لتكاليف قرار اإلغالق لمحكمة اإلفالس التي تركز على تقييم أي قانون

.)3(أعادة تنظيم الشركات وان هناك أربع مكونات جاهزة لنجاح قرارات اإلفالس

وهي:استعداد وقدرة اإلدارة على إدراك المشاكل المالية .ا)

استعداد وقدرة اإلدارة على توظيف المهنيينب) خاصتا (المحامين والمستثمرين بالمصارفوالمحاسبين) لوضع خطة إلعادة التنظيم.

صياغة قابلة للتطبيق وواقعية الستراتيجياتج)الخروج.

- التصفية كنتيجة لإلفالس:7 أذا كانت الشركة قد ذهبت بعيدا عن إعادة التنظيم

فيجب تصفيتها. يجب إن تحدث التصفية عندما تستحق او عندما تكون اإلعمال اإلنهاء أكثر من االستمرار,

إمكانية استعادتها واالزدهار المالي بعيدة, ويعرض مقرضوها لمخاطر مرتفعة بخسائر اكبر اذا استمرت

وان قانون تعديل اإلفالس يهدف الى ما يأتي:،عملياتهايقدم حماية ضد االحتيال من جانب الشركة المدينة.ا)

37

(1) Brigham& Ehrhardt,2011:874-875.

(2) Shim & Siegel,2007:437.

(3) Morrison ,2001:&


يقدم توزيعا منصفا ألصول الشركة المدينة علىب)المقرضين.

يسمح للشركات المدينة المعسرة بعدم تحمل كل التزاماتها, وبالتالي تستطيع ان تبدأ أعماال جديدة دون ان

أال أن التصفية،تكون مقيدة بأعباء الدين السابق.)1(الرسمية تكون مهلكة للوقت, كما أنها تخمد األعمال

: z-score - التنبؤ بإفالس الشركات : أنموذج 8 الكثير من المقرضين المحتملين يستخدمون التسجيل

االئتماني لتقييم الجدارة االئتمانية للمقترضين المحتملين ,ان الفكرة العامة هي إيجاد العوامل التي تمكن المقرضين على التمييز بين المخاطر االئتمانية

الجيدة والسيئة. لوضعها على نحو أدق ،يريد المقرضين تحديد سمات للمقترض والتي يمكن استخدامها للتنبؤ

االفتراضي أو اإلفالس في الوقت الحاضر للتعرف على للصعوبات المالية للشركات ، وان األوساط األكاديمية ال

يصل إلى معايير موحدة، ومعظم الباحثين يحددون الخسائر لسنتين متتاليتين "للتعبير عن الصعوبات المالية

للشركة ، ووفقا لخصائص بعض الشركات العالمية، الصعوبات المالية للشركات غالبا ما تعتمد على سلسلة

.)2(تدهور أو (تناقص) رأس المال، وليس مشكلة الربحية : أحد العوامل التي تؤثر على الحد من-تكاليف اإلفالس9

مقدار الدين التي قد تستخدمه الشركة في شكل تكاليف اإلفالس. مع ارتفاع نسبة الدين إلى حق الملكي��ة ، ل��ذلك احتمال أن تكون الشركة غ�ير ق��ادرة على ال�دفع ح�املي الس��ندات في موع��دها المح��دد . عن��دما يح��دث ه��ذا في نهاي��ة المط��اف يتم نق��ل ملكي��ة األص��ول للش��ركة من المس��اهمين لحمل��ة الس��ندات . من حيث المب��دأ, تص��بح الش��ركة مفلس��ة عن��دما قيم��ة أص��ولها تس��اوي قيم��ة ديونها ,عندما يحدث ه��ذا ف��ان قيم��ة ح�ق الملكي��ة تص��بح

ويس��لم أص��حاب¶ األس��هم س��يطرة¶ الش��ركة إلى ص��فرا, حاملي السندات. ويحتفظ حاملوا السندات بقيمة األصول

.)3(التي قيمتها تساوي بالضبط ما هو مستحق من الدين التكاليف التي ترتبط : تكاليف اإلفالس المباشرة - 9-1-1

مباشرة م��ع اإلفالس، مث��ل النفق��ات القانوني��ة واإلداري��ة. عندما قيمة موجودات الش��ركة تس��اوي قيم��ة ديونه��ا، أذا الشركة مفلسة اقتصاديا، بمعنى أن حق الملكية ليس لها قيمة. ومع ذلك، فإن التس��ليم الرس��مي للموج��ودات إلى حمل��ة الس��ندات هي عملي��ة قانوني��ة، وليس قض��ية

.)4(اقتصادية. وهناك تكاليف قانونية واإلدارية نحو اإلفالس تك��اليف تجنب : تكاليف اإلفالس غير المباش��رة -�� 9-2-1

ألنه��ا تك��اليفاإلفالس التي تكبدتها شركة المتعثرة ماليا, 38

(1) Brigham& Ehrhardt,2011:874-885.

(2) hong& Xiang ,2011: 13-15.

(3) Ross et al,1998:484.


لتجنب الموارد الشركة تنفق، وسوف تذهب نحو اإلفالس ،ديونها في تلبية مشاكل كبيرة تواجه الشركة عندما ذلك.

بعض الش��ركات. أزم��ة مالية تع��اني من أنهاونحن نق��ول لكن، اإلفالس في نهاية تقدم طلب ب��إعالن ماليا المتعثرة

أو بطريقة أخرى البق��اء أكثرهم غير قادرين على التعافي يش��كل اإلفالس ح��دث مهم بحي��اة و.)1 (على قي��د الحي��اة

الشركة ول��ه نت��ائج على العدي��د من األط��راف المش��اركة بشكل مباشر او غير مباشر بإهمال الش��ركة . وان قيم��ة األس��هم منخفض��ة بس��بب التك��اليف المباش��رة والغ��ير

وي��ترتب على اإلفالس تحم��ل .)2(مباشرة للضيق الم��الي المنش��اة لبعض التك��اليف ال��تي يطل��ق عليه��ا تك��اليف

Bankruptcyاإلفالس Costوال يقتص��ر مفه��وم ه��ذه . التك��اليف على المص��روفات اإلداري��ة والقانوني��ة ال��تي تصاحب عملية اإلفالس, بل يمت��د ليش��مل االنخف��اض في قيمة الموجودات, اذ من المتوقع ان تكون متحصالت بي��ع موجودات الش��ركة اق�ل من القيم��ة الدفتري��ة له�ا . ليس هذا فق��ط ب��ل ان مفه��وم تك��اليف اإلفالس يتض��من أيض��ا الخس��ائر – او الهب��وط المحتم��ل في األرب��اح – نتيج��ة النخف��اض كف��اءة عملي��ات المنش��اة قبي��ل وق��وع

)1اإلفالس .ويوضح في الشكل رقم (

)1شكل (يمثل المخاطر ومعدل العائد الذي يطلب المالك

,الطبع��ة2004(هندي, منير ابراهيم, االدارة المالية م��دخل تحليلي,)648-647السادسة –االسكندرية ,ص

وكلما زاد االقتراض كلما زادت كلف�ة اإلفالس وعلي��ة يحص��ل ارتف��اع في كلف��ة األم��وال المرجح��ة األم��ر ال��ذي

وبم��ا ان،يسبب انخف��اض في القيم��ة الس��وقية للش��ركة )WACCالعالق��ة عكس��ية بين كلف��ة األم��وال المرجح��ة (

والقيم��ة الس��وقية للش��ركة, ل��ذلك ان القيم��ة الس��وقية للشركة المقترضة سوف تنخفض بمقدار القيم��ة الحالي��ة لكلفة االفالس وعلي��ة فكلم��ا زادت الق��روض كلم��ا زادت

39

(1) Ross et al,2006: 553.

(2) Leonid& Vladimir, 2002: 3.

الزبيدي )3(,2004:,

814.


كلف��ة اإلفالس ويس��بب اس��تمرار االنخف��اض في القيم��ة.)3(السوقية للشركة

)2شكل (اثر كلفة اإلفالس على القيمة السوقية

,عمان-2004(الزبيدي ,حمزة محمود, االدارة المالية المتقدمة, )815االردن ,(ص

ان المخ��اطر المالي��ة- التحلي��ل الف��ردي للش��ركات:10 عادتا تنقسم الى نوعين مخ��اطر قص��يرة االم��د ومخ��اطر طويل��ة االم��د ,تتطلب المخ��اطر قص��يرة االم��د الى ان الشركات تحتاج الى تعزيز القابلية المكتشفة والمسمات بس��يولة الموج��ودات وعادت��ا تق��اس بالنس��بة المتداول��ة, وبينما المخاطر المالية طويلة االم��د تعكس قابلي��ة اع��ادة دفع المطلوبات طويلة االمد وتقاس بص��ورة رئيس��ية من

قبل نسبة المطلوبات والموجودات. وكلما كانت السيولة المالية كب��يرة كلم�ا ك�ان االفالس

قصير االمد اقوى او اشد وهكذا تسمى بان الشركة لديها الوفرة من التمويل المالي وبالعكس كلما كان قدرة دف��ع الديون للشركة قصيرة االمد كلم��ا ك��ان التموي��ل الم��الي

غير كافي.التحليل الفردي للشركات العراقية. -1

ش��ركة (الش��رق االوس��ط إلنت��اج االس��ماك) يتم-1-1 ) تظه��ر2010-2005استخدام بيانات الشركة من س��نة (

تنحص��ر م��ا بين (z-scoreالبيانات المالية حسب تحلي��ل ) أي ان الش��ركة ي��تراوح نش��اطها في0.9727-0.7698

Zمنطقة االفالس حسب بيانات الدالة المنطقة الحرجة (< ف��ان الش��ركة تط��ور2011 ) ولكن في س��نة 1.81

نش��اطاتها بحيث تص��ل الى منطق��ة االم��ان ببيان��ات ( ) أي ان زي��ادة في موجوداته��ا على مطلوباته��ا4.7197

) ف��ان ح��ق الملكي��ة3-1وك��ذلك وحس��ب الج��دول رقم ( يكون اكبر من السنوات السابقة وتطور مبيعات الش��ركة

بشكل جيد. ) بيانات شركة(الشرق االوسط إلنتاج االسماك)1جدول (

z-scoreونتائج دالة 40


) تبين نت��ائج الش��ركة خالل الس��نوات (1ويوضح الشكل ( ) على المح��ور االفقي1-0) تتراوح ما بين (2005-2010

تتطور بشكل ملحوظ وترتفع ح��تى2011ولكن في سنة ) أي ان الش��ركة خالل س��نة4.7197تص��ل الى نس��بة (

قامت بتطوير انشطتها وزيادة مبيعاتها بشكل جيد2011 لتستطيع الخروج من المنطقة الحرجة أي اخ��راج نفس��ها

من غطاء االفالس .

)2011-2005) نشاط الشركة خالل السنوات (3شكل( ش��ركة (العراقي��ة إلنت��اج وتس��ويق اللح��وم -1-2

ب��انz-scoreوالمحاصيل الحقلية) وتظهر حسب تحلي��ل ت��تراوح م��ا بين(2011-2005بياناته��ا خالل الس��نوات

أي في منطق��ة0.5) أي انها اق��ل من 0.4041-0.0356 االفالس تماما وانها تنحدر نحو تاكيد االفالس وان الشركة ال تط��ور انش��طتها وان مطلوباته��ا اص��بحت اك��بر من موجوداتها بسبب سوء اس��تعمال االدارة ألم�وال الش��ركة

).3-2وحسب الجدول ( ) شركة العراقية إلنتاج وتسويق اللحوم2جدول (

z-scoreوالمحاصيل الحقلية وتحليل

) تظه�ر بيان��ات الش��ركة خالل ه��ذه2وحسب الرسم ( بان��ه يالزم المح��ورz-scoreالس��نوات وحس��ب تحلي��ل

) أي في المنطق��ة الحرج��ة0.5-0االفقي أي م��ا بين ( والس��بب ان الش��ركة لم تط��ور قابلياته��ا بش��كل جي��د

وتحسن مستوى االنتاجية.

41


) نشاط شركة العراقية إلنتاج وتسويق اللحوم4شكل (z-scoreوالمحاصيل الحقلية حسب تحليل نموذج

ي��بين ان بيان��ات ش��ركة /العراقي��ة إلنت��اج الب��ذور-1-3 لوج��دنا انه��ا تتمح��ور في منطق��ة االفالس حس��ب تحلي��ل

-2005 خالل نش��اطها من��ذ س��نة Z-scoreنم��وذج 0.1938كما يتضح بان بيانات الشركة تقع ما بين (2011

) أي ان نشاط الش��ركة مت��وازي م��ع المح��ور0.6368-�� ) على المحور العمودي .1-0االفقي أي يقع ما بين (

) بيانات الشركة العراقية إلنتاج البذور3جدول (

) يوضح بيان��ات العراقي��ة إلنت��اج الب��ذور5بالنسبة لشكل ( 2008) وفي س�نة 1-0وحسب التحلي��ل ت�تراوح م�ا بين (

تهبط النسبة الى تأكيد االفالس بينم��ا في س��نوات التالي��ة تتصاعد نشاطات الش��ركة وتتط��ور2009-2010-2011

بشكل تدريجي باتجاه االعلى أي محاول��ة مس��اوة م��ا بين المطلوب��ات والموج��ودات أي تقلي��ل الخس��ائر بش��كل

تدريجي.

) بيانات العراقية إلنتاج البذور حسب تحليل5شكل (النموذج

42


بتحلي��ل بيان��ات الش��ركة العراقي��ة إلنت��اج وتس��ويق-1-4 ) وخالل س��نوات4المنتج��ات الزراعي��ة في الج��دول (

تصل نسبة الشركة حسب2005نشاطها تظهر في سنة ) أي انها في منطقة االس��تقرار2.2007تحليل النموذج (

تهب��ط2007-2006(المنطق��ة الرمادي��ة ) م��ا انه��ا في النسبة بسبب تقلبات االس��واق وس��وء اس��تخدام الم��وارد المالي��ة ,في المنطق��ة الخط��رة (منطق��ة االفالس) وفي

ترتف��ع وت��دخل المنطق��ة الرمادي��ة2009-2008س��نة -2010(االستقرار) ولكن ترجع بشكل ملحوظ في س��نة

أي تتراجع لسوء االدارة لع��دم التنب��ؤ بش��كل جي��د2011وعدم االستفادة من السنوات السابقة.

) بيانات العراقية إلنتاج وتسويق المنتجات4جدول (الزراعية

) يوضح نشاط الشركة من س��نة6ومن خالل شكل ( النسب حسب تحليل2011 –� 2005 وارتفاع وانخفاض

Z-score) وارتف��ا وانخف��اض المؤش��ر الش��ركة م��ا بين ) على المح��ور العم��ودي أي بين النس��ب (0.5,2.50.7487 ��- ) أي ان نشاط الشركة م��تراوح م��ا2.2007

بين منطقة االستقرار ومنطقة الخطر بشكل متراوح.

6شكل ( ) نشاط الشركة حسب تحليل النموذج بيانيا ب��ان ش��ركةz-scoreيالح��ظ وحس��ب تحلي��ل -1-5

)5 وحسب ج��دول (الوطنية لالستثمارات السياحية 2005بان نتائج التحليل تظهر وبشكل ملح��وظ من س��نة

) أي بشكل جيد وفي منطق��ة االس��تقرار2.1217بنسبة (,2006(الرمادي��ة) لكن في س��نة في2008,2009

المنطقة الحرج��ة أي قريب��ة من االفالس وقي��ام الش��ركة

43


بمس��ايرة اعماله��ا بش��كل ث��ابت دون تحس��ين ,ولكن في فان الشركة دخلت في المنطقة الحرج��ة أي2007سنة

منطق��ة االفالس بس��بب ال��تراجع في انش��طة المنظم��ة تص��اعدت2011-2010بش��كل ملح��وظ ,ام��ا في س��نة

انش��طة المنظم��ة وتط��ورت بش��كل جي��د وابتع��دت من منطق��ة االفالس واص��بحت في المنطق��ة المس��تقرة

(الرمادية ). ) شركة الوطنية لالستثمارات السياحية حسب5شكل (

z-scoreتحليل نموذج

) يظهر نشاط الشركة بشكل واضح7وحسب الشكل ( ) على2.6-1.4موازي للمح��ور االفقي وي��تراوح م��ا بين (

المح��ور العم��ودي ,بداي��ة نش��اط الش��ركة ومن ثم خالل) يتن��ازل ومن ثم في س��نة (2009-2006الس��نوات (

) يرجع بشكل تدريجي والخروج من منطقة2010-2011الخطر الى منطقة اكثر استقرارا.

) نشاط الشركة الوطنية لالستثمارات السياحية7شكل (z-scoreحسب تحليل

ب��انيت��بينبعد تحليل بيانات ش��ركة فن��ادق ك��ربالء -1-6 ) على2,1 ت��تراوح م بين (2011-2005نتائجها من س��نة

المحور العمودي أي بحالة متدهورة أي تعاني من الضغط المالي وسوء استخدام االم��وال بحيث ال توج��د ارب��اح من المبيعات وان الشركة في المنطقة الخطرة ما عدى سنة

) بحيث الشركة نهضت بشكل ملح��وظ وخروجه��ا2010(من المنطق��ة الخط��رة الى منطق��ة االس��تقرار بنس��بة (

) ولكن عن��د االس��تمرار هبطت انش��طتها ودخلت2.187 مرحل��ة االفالس وب��اتت داخ��ل منطق��ة الخط��ر ,حس��ب

) الذي ي��بين بيان��ات التحلي��ل من خالل تط��بيق6الجدول (.Z-scoreنموذج

44


) بيانات شركة فنادق كربالء6جدول (

واضح) تظه��ر بيانت��ا المنظم��ة بش��كل 8وحس��ب ش��كل ( وتدريجي تراوح نشاط المنظمة داخل منطقة االفالس ما

)على المح��ور العم��ودي ويك��ون مس��ار2.2,�� 1.8بين ( الش��ركة م��وازي للمح��ور االفقي بس��بب ان الش��ركة لم تس��تخدم ادوات التنب��ؤ بش��كل فع��ال من خالل تجربته��ا

بالسنوات السابقة التي تعرضت لها بالضغط المالي.

) يمثل بيانات شركة فنادق كربالء حسب تحليل8شكل(النموذج

) لتحلي��ل ش��ركة انت��اج االلبس��ة7من خالل جدول (-1-7 تظهر بان الشركة ضمن2005الجاهزة تظهر خالل سنة

طائل��ة االفالس وانه��ا ال تق��در على النه��وض ومن خالل 2008-2006استمرارها بنشاطها تتطور خالل الس��نوات

بشكل جي��د وخروجه��ا من منطق��ة االفالس وانتقاله��ا الى 2009) وفي سنة Z ≥ 2.99منطقة االمان أي منطقة (

يتراجع نش��اط الش��ركة ودخوله��ا في المنطق��ة الرم��ادي, يظه�ر2011-2010وعند االستمرار بأعمالها وخالل سنة

تط��ور الش��ركة وابتعاده��ا من المخ��اطر المالي��ة وزي��ادة موجوداتها اكثر من مطلوباته��ا وحس��ن اس��تثمار االم��وال

وزيادة مبيعاتها وزيادة ارباحها . ) بيانات شركة انتاج االلبسة الجاهزة من خالل7جدول (

z-scoreنموذج

45


) مس��ار نش��اط المنظم��ة خالل9يظه��ر لن��ا الش��كل ( )خروجه��ا من االفالس وزي��ادة2011-2005الس��نوات(

ارباحه��ا بش��كل مف��اجئ وتطوره��ا وخروجه��ا من منطق��ة الضيق المالي بسبب االستعمال الصحيح لألم��وال وزي��ادة مبيع��ات المنظم��ة واالرب��اح ال��تي تحص��ل عليه��ا وك��ذلك تسديد التزاماتها بشكل مس��تمر واالس��تفادة من تجربته��ا

).6.565السابقة وارتفاع نسبتها الى (

) نشاط الشركة إلنتاج االلبسة الجاهزة9شكل( تظهر وحسب التحليل لبيانات شركة الخازر إلنتاج-1-8

)2011-2005المواد االنشائية بان البيانات من سنة ( هي تعمل ضمن المنطقة الخطرة أي منطقة االفالس

)1.617-0.339الن نشاطات الشركة تنحصر بين نسبة ( كل انشطتها لم تتجاوز الى المنطقة الرمادية بسبب ان

االرباح التي تحصل عليها لم تسدد ما بذمتها من ديون ) تظهر عدم8بحيث ألغلب السنوات وكما في الجدول(

موجود ارباح محتجزة وكذلك قلة ما لديها من موجودات ,بل مطلوباتها اكثر من موجوداتها لذى ليس

لها القدرة على الخروج من المنطقة الخطرة, ولكن ) قاربت1.617) وصلت الى نسبة(2005فقط في سنة (

من المنطقة الرمادية ولكن تراجعت انشطتها معاستمرار اعمالها.

-z) بيانات شركة الخازر وحسب تحليل نموذج 8جدول (score

46


) يبين مس��يرة المنظم��ة واس��تمرارها10وحسب الشكل( وتعثرها من خالل هب��وط2011-2005بنشاطها من سنة

ارباحها وعدم قدرتها على النهوض بواقعه��ا والخ��روج من المنطقة الخطرة أي عد استخدام امواله��ا بش��كل س��ليم وك��ذلك ع��دم االس��تفادة من الس��نوات ال��تي وقعت به��ا بالمخ��اطر المالي��ة وع��دم اعتم��اد االن��ذارات بهب��وط

) على1.7-0مؤشرات ربحيته��ا وتراوحه��ا بين الوح��دات (المحور العمودي .

) نشاط شركة الخازر حسب تحليل النموذج10شكل ( بعد تحليل لبيانات شركة العراقية إلنت��اج الك��ارتون-1-9

تبين بان الشركة نشاطاتها متع��ثر2011-2005من سنة ) ت��بين9مالي��ا وت��دهور وض��عها الم��الي وحس��ب الج��دول(

موجوداته��ا اك��بر من مطلوباته��ا ونش��اطاتها ذات خس��ائر عالية أي الشركة ال تقدر على تسديد ما بذمتها من دي��ون للمقرضين وانه مهما زادت من نشاطها فأنها سوف تعلن افالسها ,الن حسب التحليل تظهر لنا بياناتها بالسالب أي

انها تصل الى تأكيد االفالس.

) بيانات الشركة العراقية إلنتاج الكارتون9جدول (

) ي��بين ب��ان نش��اطات المنظم��ة11وحس��ب الش��كل ( مرتبطة او مجاورة بشكل متكرر م��ع المح��ور االفقي ب��ل تتجاوزه باتجاه السالب أي رداءه اعمال وانشطة الشركة وتدهورها ماليا بشكل متكرر وحس��ب الس��نوات النش��اط

) على1-4.50وان نش��اطها ي��تراوح بين الوح��دات (-المحور العمودي .

47


11شكل ( ) نشاط الشركة العراقية بيانيا بع��دتبين الشركة العراقية للس��جاد والمفروش��ات -1-10

ب��ان الش��ركة ي��تراوح نش��اطهاz-scoreالتحليل بأنموذج ) اي1.88-1.43 م��ا بين نس��بة (2011-2005من س��نة

ظه��رت بين المنطق��ة2005ان الشركة فق��ط في س��نة الخط��رة ومنطق��ة االم��ان وبع��د اس��تمرارها بنش��اطها انح��درت نح��و منطق��ة االفالس حس��ب التحلي��ل اي انه��ا

) تظه��ر10قريب��ة من المح��ور االفقي وحس��ب الج��دول ( بيانات الشركة بانه��ا ذات نش��اط ض��عيف وادارة االم��وال

غير كفؤه بحيث لم تستطع النهوض بواقع الشركة .

( بيانات العراقية للسجاد10جدول )z-scoreوالمفروشات ونموذج

)تظهر بيانات نشاط الش��ركة12ومن خالل الشكل ( ) بانه��ا ت��تراوح2011-2005خالل سنوات الدراس��ة من (

) على المح��ور االفقي أي ان الش��ركة1.9-�� 1.4ما بين ( لم تس��تطيع الوص��ول الى الوح��دة الثاني��ة والوص��ول الى

-Zمنطقة االستقرار (المنطق�ة الرمادي�ة) حس�ب تحلي��ل scoreوانها باتت تتعثر ماليا بسبب ان مطلوباته��ا تع��ادل

موجوداتها والس��بب ان ادارة الش��ركة غ��ير كف��ؤة ب��إدارةاموال الشركة والتخطيط لتحسين االنتاجية.

48


) نشاط الشركة العراقية للسجاد12شكل (والمفروشات

تظهر بيانات المنصور للصناعات الدوائي��ة حس��ب-1-11 تحليل النموذج تظهر بيانات المنظمة تتراوح في المنطقة

لذى ف��ان المنظم��ةz-scoreالمستقرة (الرمادية)حسب حافظة على نشاطها ض��من المنطق��ة البعي��دة تقريب��ا من

تطوره��ا م��تراوح ولكن2011-2005االفالس من س��نة زاد نش��اطها من خالل زي��ادة مبيعاته��ا2008في س��نة

) ولكن في2.918وزي��ادة االرب��اح ووص��لت الى النس��بة ( هبطت الش��ركة تقريب��ا ارادت الوص��ول الى2010س��نة

) ولكن1.87) بنسبة (11منطقة االفالس حسب الجدول( ط��ورت نش��اطها وارتفعت النس��بة ب(2011في س��نة

) أي تجاوزت المخاطر المالية.2.003) شركة المنصور الدوائية حسب تحليل نموذج11جدول(

Z-score

) تظه��ر لن��ا حرك��ة المنظم��ة وهي13ومن خالل الشكل ( تمارس اعمالها على الرسم الباني بان المنظمة من سنة

انه��ا ت��تراوح في المنطق��ة المس��تقرة أي2005-2011 المنطقة الرمادي��ة حس��ب التحلي��ل ولكن فق��ط في س��نة

) ولكن3-11 انخفض��ت النس��بة وحس��ب الش��كل(2010 عند اس��تمرار نش��اطها ارتفعت النس��بة وع��ادت الش��ركة الى وض��عها الط��بيعي, وانحص��ر نش��اط الش��ركة م��ا بين

) على المح��ور الع��امودي, أي في2.9-1.9النس��ب (Z < 2.99 > 1.81 منطقة االستقرار(الرمادية)

) حركة نشاط شركة المنصور الدوائية13شكل( بع��د تحلي��ل لبيان��ات للش��ركة الوطني��ة لص��ناعة-1-12

االثاث الم�نزلي يتض�ح ب�ان المنظم�ة ومن خالل نش�اطها تحص��ر نش��اطها بين منطق��ة2011 2005من س��نة

) أي ان3-12االفالس ومنطقة االستقرار حسب الجدول(49


تظهر بيان��ات الش��ركة حس��ب النس��بة (-2007في سنة ) أي في منطق��ة تاكي��د االفالس ولكن في س��نة2.199 تخرج المنظمة من منطقة االفالس حسب النسبة2009

) الى المنطقة الرمادية (االس��تقرار) أي اجت��ازت2.103( االزم��ة المالي��ة بش��كل جي��د حس��ب حركته��ا الواس��عة واستقطاب ع�دد كب�ير من الزب��ائن وزي�ادة ارباحه�ا ولكن في السنوات التي تليها يقترب نشاط الشركة من منطقة

يص��ل الى2011الخطورة بشكل تدريجي حتى في سنة ) أي في حافة المنطقة المخاطرة المالية .1.865نسبة (

) الشركة الوطنية لألثاث المنزلي12جدول(

2005 حركة الشركة منذ سنة يبين)� 14اما في الشكل ( بان الشركة حركتها غ��ير توقعي��ه أي هبوطه��ا2011حتى

) ومن ثم ارتفاعها في سنة2.199 الى (-2007في سنة ) وهبوطها في السنوات التالي��ة ولكن2.103 الى (2009

لم تصل الى منطقة االفالس أي تحاول عدم الدخول فيهامن خالل االستمرار في نشاطاتها بشكل مستمر.

) حركة نشاط الشركة الوطنية لصناعة االثاث14شكل (المنزلي

تظهر بيانات شركة بغداد للمشروبات الغازي��ة بع��د-1-13 ب��ان نش��اط الش��ركة من س��نةZ-scoreالتحليل بنموذج

ي��تراوح في منطق��ة المخ��اطرة المالي��ة أي2005-2007 في منطق��ة االفالس وان الش��ركة ال تط��ور نفس��ها خالل

ن��رى ب��ان2011-2008ه��ذه الس��نوات ولكن من س��نة الشركة تطور نشاطها من خالل زيادة مبيعاته�ا وحص�ولها على االرباح وتسديد ما ب�ذمتها ح�تى خ�رجت من منطق�ة الخط��ر الى منطق��ة االس��تقرار أي المنطق��ة الرمادي��ة

) تظهر بيان��ات المنظم��ة بع��د التحلي��ل13وحسب جدول( وتقاربها مع بعضها خالل الس��نوات االولى ,ولكنه��ا تتط��ور

بالسنوات المقبلة.50


) شركة بغداد للمشروبات الغازية13جدول(

) تظهر نش��اطات الش��ركة من س��نة15وحسب الشكل ( )0.4 بشكل خط متع�رج يب�دا من النس�بة (2005-2011

) أي يظهر بشكل متعرج وينزل ومن2.5وينتهي بالنسبة ( ثم يصعد ح��تى تخ��رج المنظم��ة من منطق��ة االفالس الى المنطقة الرمادية (االستقرار), تط��ور الش��ركة نش��اطاتها ثم ترتفع ايراداتها بشكل تدريجي حتى تص��ل الى مرحل��ة

االستقرار.

) نشاطات شركة بغداد للمشروبات الغازية15شكل (z-scoreحسب نموذج

توضح لنا بيانات شركة بغداد لمواد التغليف بعد -1-14 2005 بانها اصال منذ سنة Z-scoreالتحليل بنموذج

في منطقة االفالس وعند االستمرار2006وحتى 2009و2007بأعمالها تهبط موجودات الشركة في سنة

الى السالب بسبب سوء استعمال االموال والخبرة من 2011 وحتى 2010سنوات االفالس ولكن في سنة

ترتفع موجودات الشركة وزيادة بالمبيعات حسب ) والذي يؤدي الى زيادة ارباحها وتظهر بنسبة14الجدول(

) أي ارتفاع طفيف بإيرادات المنظمة ولكن تبقى1.47( المنظمة ضمن منطقة االفالس والمطلوبات اكبر من

الموجودات أي غير قادرة على سداد ما بذمتها مناموال.

z-score) شركة بغداد لمواد التغليف لنموذج 14جدول (

51


) يمث��ل كيفي��ة حرك��ة انش��طة المنظم��ة16والش��كل ( ) على المح��ور1.5-�� 0.5وتذب��ذبها م��ا بين الوح��دات (-

العمودي أي هبوط اعمال الش�ركة بع�د تحركه�ا ودخوله�ا تم2011الى منطق��ة تأكي��د االفالس ولكن في س��نة

خ��روج الش��ركة تقريب��ا من منطق��ة تاكي��د االفالس الى منطق��ة االفالس وهي تعت��بر منطق��ة خط��ر الن م��ازالت

الشركة تتعثر ماليا ولم تسدد ما بذمتها من اموال .

) نشاط شركة بغداد لمواد التغليف16شكل ( تبين بيانات شركة الزوراء لالستثمار الم��الي بع��د-1-15

2005 ب��ان الش��ركة من��ذ س��نة Z-scoreتحليل ب��أنموذج ) ولكن بع��د2.5تبدء من منطقة االستقرار المالي بنسبة(

االستمرار بنشاطها تهبط اعمال الش��ركة خالل الس��نوات ولكنه��ا على حاف��ة منطق��ة االفالس أي2006-2009

تتق��رب من منطق��ة المخ��اطرة المالي��ة ولكن في س��نة2010- )15 ترتف��ع انش��طتها وحس��ب الج��دول(2011

تدريجيا الى ان تخرج الى منطقة اكثر امان�ا وهي منطق�ة االستقرار المال (المنطقة الرمادية) بشكل بطيء بنس��بة

) ولكن نشاطات الش�ركة كله�ا لم تص�ل الى ت�دخل2.1( في منطقة االفالس أي انها وصلت الى بداي��ة المخ��اطرة المالي��ة فق��ط ولكنه��ا اس��تعادة نش��اطها وزي��ادة ارباحه��ا

.2011والسيطرة على اعماله في سنة ) بيانات شركة الزوراء لالستثمار المالي15جدول(

-2005) يمثل مسيرة الشركة منذ سنة 17وان الشكل ( عن��دما تخ��رج من منطق��ة االس��تقرار الى منطق��ة2011

االفالس ومن ثم الرج��وع بش��كل ت��دريجي الى منطق��ة -1.75االستقرار وقد مارست نشاطها ما بين النس��بتين (

) ولكن تطور نشاطها بش��كل بطيء وال��ذي يجعله��ا2.49 القيام بتسديد ديونها بشل تدريجي للخروج من المخ��اطر

المالية.52


) نشاط شركة الزوراء لالستثمار المالي17شكل(

- االستنتاجات والتوصيات:11- التوصيات:11-1

للتنبؤz-scoreتؤكد الدراسة على استخدام نموذج -1 بإفالس قبل حدوثة بفترة زمنية تسمح لإلدارة الشركة

والجهات الرقابية باتخاذ االجراءات االزمة لمعالجةاالمر قبل حدوثة.

قواعد المتبعة في عمليةتحقيق اهمية االسس وال-2التنبؤ.

استخدام البيانات المالية من االسواق االوراق المالية-3 z-scoreللشركات بهدف اظهار نتائج تطبيق نموذج

للتنبؤ باإلفالس. تفاوت احتماالت النجاح والفشل للشركات التي تم-4

دراستها تبعا لمدى التكيف مع المتغيرات االقتصاديةوالسياسية خالل مدة البحث.

اعادة النظر بالسياسات االدارية والمالية للشركة-5 المبحوثة والتكيف مع المتغيرات المؤثرة في اداء هذه

الشركات. ضرورة االعتماد على اسلوب التحليل باستخدام-6

النسب المالية عند تقويم اداء الشركات وتوعيةالمنتسبين بأهمية هذا االسلوب.

اعادة النظر باإلدارات ومحاولة تغييرها وادخال عناصر-7 جديدة لها القدرة على تحمل المسؤولية ودارة التغيير

بما ينسجم مع التطورات الحديثة.- االستنتاجات:11-2

ان الشركات المتعثرة تؤدي الى تجميد جزء من اموال-1 البنوك المانحة للقروض نتيجة لعدم قدرتها على س��داد م��ا ب��ذمتها من ام��وال وفوائ��د عليه��ا مم��ا ي��ؤدي الى

خسارة البنوك المانحة نتيجة لذلك. ظه��ور ب��وادر التع��ثر الم��الي والفش��ل في الش��ركات-2

العراقية من��ذ او س��نة تحليل��ة بس��بب س��وء االدارة فياستخدام ادوات التنبؤ بشكل فاعل.

ع��دم ت��دريب الع��املين في الش��ركات وع��دم فهم-3 المس��ؤولية بش��كل ص��ادق بحيث ادى الى ه�در ام��وال

الشركة وعدم االهتمام بنتائج نشاطها في االسواق.53


نموذج للتنب��ؤ متم��يز وحيث يعطيz-scoreيعد نموذج -4 في احتم��ال افالس الش��ركات وه��ذا نتائج عالي��ة الدقة

.Altman 1968النموذج مبتكر من قبل االستاذ تط��وير انظم��ة ان��ذار مبك��ر عن طري��ق تط��وير ب��رامج-5

حاس��وبية ت��زود ادارات الش��ركات والجه��ات المعني��ة بكش��وفات دوري��ة تتض��من اهم النس��ب المالي��ة

المستخدمة في عملية التنبؤ.

المصادر العربية:- العامري ,محمد علي إبراهيم " اإلدارة المالية-1

, أثراء للنشر والتوزيع, عمان – االردن,1المتقدمة " ,ط2010

الغصين ,هال بسام عبد الله "استخدام النسب المالية-2 للتنبؤ بتعثر الشركات دراسة تطبيقية على قطاع

المقاوالت في قطاع غزة "رسالة ماجستير ,الجامعة.2004االسالمية ,غزة فلسطين,

للتنبؤ بفشل اوLogitمحمد ,حاكم محسن "استخدام -3 نجاح منظمات االعمال ",المجلة العراقية للعلوم

االدرية ,كلية االدارة واالقتصاد-جامعة كربالء ,المجلد (.2005)العدد السابع –الثامن ,2 رمو, وحيد محمود, الوتار ,سيف عبد الرزاق محمد "-4

استخدام أساليب التحليل المالي في التنبؤ بفشل دراسة على عينة من:الشركات المساهمة الصناعية

الشركات المساهمة الصناعية العراقية المدرجة في ١٠٠تنمية الرافدين العدد سوق العراق لألوراق المالية"

.2010 لسنة ٣٢مجلد أحمد,محمود جالل, الكسار,طالل " استخدام-5

مؤشرات النسب المالية في تقويم اإلداء المالي والتنبؤ بحث مقدم(باألزمات المالية للشركات(الفشل المالي

إلى المؤتمر العلمي الدولي السابع لكلية االقتصاد.2009والعلوم اإلدارية جامعة الزرقاء الخاصة,

النعامي ,علي سليمان "نموذج محاسبي مقترح للتنبؤ-6(83بتعثر شركات المساهمة العامة "تنمية الرافدين ,

28,(2006. االنصاري ,اسامة عبد الخالق " االدارة المالية "كلية-7

.2009التجارة ,جامعة القاهرة , البغدادي ,محمد عبد الحافظ " اطار مقترح للتعامل-8

مع القروض المتعثرة في المؤسسات المالية المصرفية"54


الملتقى االداري الثالث ,الجمعية السعودية لالدارة,2004.

علي شاهين، جهاد مطر "نموذج مقترح للتنبؤ بتعثر-9 دراسة)المنشآت المصرفية العاملة في فلسطين

مجلة جامعة النجاح لألبحاث والعلوم االنسانية,,(تطبيقية.2011) ,25مجلد(

السعدي ,إبراهيم بن حبيب الكروان "قراءة في-10 , دار جرير للنشر2األزمة المالية المعاصرة ", ط

.2009والتوزيع, عمان – األردن, إل شبيب ,دريد كامل "اإلدارة المالية –الشركات-11

المتقدمة " ,الطبعة العربية ,دار اليازوردي, عمان –.2010األردن,

هندي ,منير إبراهيم "اإلدارة المالية-مدخل تحليلي-12.2004,مركز الدلتا- اإلسكندرية, 6معاصر" ,ط

الزبيدي ,حمزة محمود "اإلدارة المالية المتقدمة-13.2004",دار الوراق للنشر, عمان – االردن,

المصادر االجنبية:14- Altman, E. I. " Financial Ratios, Discriminant Analysis and the Prediction of Corporate Bankruptcy" The Journal of Finance, Vol. 23, No. 4. (Sep., 1968),p:594-595.15- Ross, S.A., Westerfield ,R. W. ,Bradford D. Jordan "Fundamentals of Corporate Finance"1998/4th / McGraw-Hill /North America.16- Altman,E. I. " PREDICTING FINANCIAL DISTRESS OF COMPANIES: REVISITING THE Z- SCOREAND ZETA® MODELS, Journal of Finance,2000,P:1-9.17-Leonid V.& Vladimir L." CORPORATE BANKRUPTCY PROGNOSIS. AN ATTEMPT AT A COMBINED PREDICTION OF THE BANKRUPTCY EVENT AND TIME INTERVAL OF ITS OCCURRENCE"Head of Department, Moscow, Committee of Bankruptcy Affairs, Russia,2000,p:3.18- Baird ,D. G. & Morrison ,E. R. " BANKRUPTCY DECISION MAKING" JOHN M. OLIN LAW & ECONOMICS WORKING PAPER NO. 126,2001,P:1.19- Aziz, A. M. and Dar, H. A. " Predicting Corporate Bankruptcy: Whither do We Stand" Department of Economics, Loughborough University, Loughborough, Leicestershire, LE11 3TU, UK.,2003,p:2-4.20- Dahiyaa ,S., Johnb ,K., Manju Puric& Gabriel Ramirez" Debtor-in-possession financingand

55


bankruptcy resolution: Empirical evidence" Journal of Financial Economics 69 (2003),P:260.21- Altman ,E. I. "Corporate Financial Distress and Bankruptcy"2006/3th, John Wiley & Sons, Inc, Hoboken, New Jersey.22-2Shim, J. K., Siegel J. G. "Financial Management"2007/3th / McGraw-Hill /States of America.23- Wang ,Y. & Campbell, M. " Financial Ratios and the Prediction of Bankruptcy:The Ohlson Model Applied to Chinese Publicly Traded Companies" Journal of Organizational Leadership & Business, Summer 2010,P:335.24- Chen ,L.H. & Guo ,T.-Y. "Forecasting financial crises for an enterprise by using the Grey Markov forecasting model, Springer Science+Business Media B.V., Qual Quant (2011) 45:911–922.25- Velavan M. " Measuring Financial Health of Kothari Sugars Limited using ‘Z’ Score Model" Advances In Management, VOL 4 ( 5 ) M a v ) 2 0 1 1 (,P:61-62.26- Naiping ,Z. & Li, Z. " The evaluation on financial risks of listed companies based on the empirical evidence from Chinese stock market"2011, Jiangsu universityZhenjiang, China. 27- Djiné, L. T. " Assessing the Risk of Bank Failure in Cameroon:A Z-Scoring Approach" International Research Journal of Finance and Economics,ISSN 1450-2887 Issue 77 (2011).28- Martin ,A., Manjula,M.and Venkatesan ,P. " A Business Intelligence Model to Predict Bankruptcy usingFinancial Domain Ontology with Association Rule Mining Algorithm" IJCSI International Journal of Computer Science, Issues, Vol. 8, Issue 3, No. 2, May 2011,p:216.29- Balcaen ,S., Manigart ,S., Buyze, J. & Ooghe ,H. " Firm exit after distress: differentiating betwee bankruptcy,voluntary liquidation and M&A" Springer Science+Business Media, LLC. 2011,p:949.30- BRIGHAM ,E. F. & EHRHARDT ,M. C . "Financial Management:Theory and Practice"2011/13th, South-Western, a part of Cengage Learning, USA.31- hong ,K. Y. & Xiang ,L. " Research on Financial Distress Prediction of China Real Estate Public Companies Based on Z-Score Model" International Conference on Management Science & Engineering (18th) September 13-15, 2011,P:13-15.

56


32- Ayotte ,K. M., Hotchkiss ,E. S. & Thorburn ,K. S. "Governance in Financial Distress and Bankruptcy"Electronic copy available at: http://ssrn.com/abstract=2176316,2012,P:3.33- anjum ,S. " Business bankruptcy prediction models: A significant study of the Altman’s Z-score model" ASIAN JOURNAL OF MANAGEMENT RESEARCH, Volume 3Issue 1, 2012,p:214.34- Ghodrati ,H. & Moghaddam ,A.H. Manavi " A Study of the Accuracy of Bankruptcy Prediction Models: Altman, Shirata, Ohlson, Zmijewsky, CA Score, Fulmer,Springate, Farajzadeh Genetic,and McKee Genetic Models for the Companies of the Stock Exchange of Tehran" American Journal of Scientific Research, ISSN 1450-223X Issue 59 (2012), pp.57.

57

http://ssrn.com/abstract=2176316,2012,P:3

Documents

استخدام دالة Z-score للتنبؤ بإفلاس الشركات