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Ausblick 2012 Internationale Aktienmärkte mit Fokus Wiener Börs
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ERSTE GROUP
Ausblick 2012Internationale Aktienmärkte mit Fokus Wiener Börse
Fritz Mostböck, CEFAHead of Group Research
Günther Artner, CFACo-Head of CEE Equity Research
Dezember 2011
ERSTE GROUP
WienDezember 2011
Pressekonferenz2
Ausblick 2012 - Zusammenfassung
ATX 2011 Ytd klar negativ, in Summe deutliche Under-Performance bei schwachen Handelsumsätzen,
Bewertung auf attraktivem Niveau,
Verschuldungsituation belastet, die Verschuldungen der CEE-Länder aber deutlich unter dem Eurozonen-Schnitt,
Konjunktur CEEs in 2012e/2013e besser als westliche Eurozone erwartet,
2012e/ ATX : leicht 2-stellige Performance erwartet, Verschuldungssituation wird insgesamt weiter für Volatilität sorgen,
Top Picks:
AMAG, Immofinanz, Kapsch, Lenzing, Österr. Post, OMV, Semperit
Fokus auf „Stock picking“.
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Pressekonferenz33
A.o. Ereignisse in 2011…
1. Arabische Revolution und Rohstoffbelastung
2. Erdbeben und Nuklear-katastrophe Japan
3. Last but not least -globale Verschuldungskrise
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Pressekonferenz44
Fritz Mostböck, CEFAHead of Group Research
…aber globale Staatsverschuldungs-Problematik bleibt !
InternationaleFinanzmärkte
ERSTE GROUP
WienDezember 2011
Pressekonferenz5
(1.) Finanzkrise ?
Defizit
Volatilität Unsicherheit
Spar-Maßnahmen
(3.) Verschuldungskrise
Vertrauens-verlust
Verschul-dung
(4.)
(4.) Quelle: Erste Group Research
(2.)Wirtschaftskrise
Vertrauensverlust in Finanzsystem Mangel an Liquidität Branchen und
Realwirtschaft negativ betroffen Rettungspakete
Zentralbanken und Staaten
Panik und Angst an Finanzmärkten Verschuldungskrise wird uns
längerfristig herausfordern.
Die Globale Krise hat uns wieder eingeholt und fest im Griff
ERSTE GROUP
WienDezember 2011
Pressekonferenz6
Globale VerschuldungskriseVerschuldung und Defizit pro Kopf (Tsd EUR, 2012e)
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
0 50 100 150 200
Public debt to GDP (2012F)
Fisc
al d
efic
it to
GDP
(201
2F)
Greece
Ireland
Spain
Portugal
Belgium
Hungary
SlovakiaRomania
Finland
AustriaItaly
Mastricht limit
France
UK
Germany
Denmark
PolandCzech Rep
Euro Area 2012F
Bubblesize shows public deficit in EUR per capita (2012F)
Japan
United States
NetherlandsTurkey
CroatiaSloveniaBBB- AA-
A+
A-BB+AA-
BB BBB-
AAA
AAA
AAA
AAA
A
CCBBB+
AAAAAA
AA+
BBB-
AAA
AA+
AA-
AA-
Source: Erste Group Research, European Commission, Ratings by S&P
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WienDezember 2011
Pressekonferenz7
S&P: Performances seit 1871
Quelle: Robert J. Shiller, Princeton University Press, 2000 (Daten vor 1928), Bloomberg (ab 1928), Erste Group Research
30 bis 4020 bis 3010 bis 200 bis 1020 bis -10 mehr18791908188518781871187318831876193119331927188018911872187418841893193719351928189818971886187518901903200819541945190419001889187719141907
195819151901189218811920191719751922190518951882192919301995192419091899188719321974
19971925191919021888194020021936194219121894194119381943191618961946195019441918190619571961194919211910196219671951192619111966
19801952194719131969198519631956192319731989196419591934197719911971196519392000199519721969194820011996197919701953
19981982197819602003198619841981
19881987199019761992199419831993
1999200420062005
2007 2010
40 und mehr -10 bis 0-30 bis -20 -40 und18791908188518781871187318831876193119331927188018911872187418841893193719351928189818971886187518901903200819541945190419001889187719141907
1958191519011892188119201917197519221905189518821929193019951924190918991887193219741997192519191902188819402002
19361942191218941941193819431916189619461950194419181906195719611949192119101962196719511926191119661980195219471913196919851963195619231973198919641959193419771991197119651939200019951972196919482001199619791970195319981982197819602003198619841981
198819871990197619921994198319931999200420062005
2007
2009
2011 Ytd2011 Ytd: +/- 0%Bisher richtungslos.
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WienDezember 2011
Pressekonferenz8
Implizite Volatilität nach deutlichem Anstieg im Sommer wieder niedriger, aktuelle Volatilität über historischem Durchschnitt.
VIX Index:Der Angstindikator der Wall Street
Quelle: Datastream
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Pressekonferenz9
Sentiment Indikatoren:Auf weiter schwachem Niveau
Ifo Index DeutschlandIfo Index Deutschland
ISMISM
Tankan Index und NikkeiTankan Index und Nikkei
ZEW Wirtschaftliche ErwartungenZEW Wirtschaftliche Erwartungen
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Pressekonferenz10
USA, Eurozone: BIP-Wachstum
USA nach „sanfter Landung“ leichte Verbesserung (ISM, Retail
Sales, Arbeitsmarkt) Mittelfristig dämpfender Effekt vom Häusermarkt/Arbeitsmarkt
und Konsum (Wechselwirkung!) Moderat positives Wachstum, Rezessionsrisiken fokussiert auf
Eurozone-Staatsverschuldungskrise FED: erweiterte „Kommunikationstools“, evtl. MBS-Ankäufe,
Zinsen niedrig bis Mitte 2013 Treasuries: Unsicherheit, Nullzinsen, FED-Ankäufe (Operation
twist), Reservewährung Dollar, drücken Renditen EURUSD: ausgehend von Zinsdifferenz auf fairen Wert 1,30 (2012)
Eurozone Wachstum verlangsamt, Früh/Stimmungsindikatoren drastisch
abgesunken (PMIs) Staatsverschuldungskrise belastet Wirtschaft („milde
Rezession“), Ausmaß der Abschwächung noch unsicher Unsicherer Ausblick belastet Konsum/Investitionen/Arbeitsmarkt Leitzinsen bei 1%, Risiken nach unten Deutsche Renditen: Wirtschaft, Zinsen und „sicherer Hafen“
drücken – moderate Anstiege ausgehend von 2%
3
1,61,81,7 1,6
0,6
0
1
1
2
2
3
3
4
2010 2011e 2012e
USA Eurozone
ERSTE GROUP
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Pressekonferenz11
1,5%
2,0%
2,5%
3,0%
3,5%
4,0%
4,5%
5,0%
EVNNAMFNAMFNAMF
F.Y. 2011 F.Y. 2012 F.Y. 2013
S&P 500Prognose Dividendenrendite
Dividendenwachstum in 2012e und 2013e voraussichtlich gering.
Quelle: Factset
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Pressekonferenz12
S&P 500: Veränderung Nettogewinne ohne Finanzwerte (YoY)
Nach starker Erholung wurde zyklischer Höhepunkt überschritten aktuell: Stabilisierung
-80%
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
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100%
Q1 2006
Q3 2006
Q1 2007
Q3 2007
Q1 2008
Q3 2008
Q1 2009
Q3 2009
Q1 2010
Q3 2010
Q1 2011
Q3 2011
+18%
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Pressekonferenz13
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.03.
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.01.
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30.0
6.20
0230
.11.
2002
30.0
4.20
0330
.09.
2003
29.0
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.07.
2004
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2.20
0431
.05.
2005
31.1
0.20
0531
.03.
2006
31.0
8.20
0631
.01.
2007
30.0
6.20
0730
.11.
2007
30.0
4.20
0830
.09.
2008
28.0
2.20
0931
.07.
2009
31.1
2.20
0931
.05.
2010
31.1
0.20
1031
.03.
2011
31.0
8.20
11
-80
-60
-40
-20
0
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40
60
80
Rev. Ratio FY1 S&P 500
S&P 500: Revision Ratios
UmsätzeEPS
Gewinn-Revisionen ausgeglichen/flach, Umsatz-Revisionen leicht negativ
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Pressekonferenz14
5
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1 5
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2 5
9 1 9 3 9 5 9 7 9 9 0 1 0 3 0 5 0 7 0 9 1 1
M S C I U S A 1 2 m F W D P E A v e r a g e + 1 S td . D e v . - 1 S td . D e v .
1
2
3
4
5
6
9 1 9 3 9 5 9 7 9 9 0 1 0 3 0 5 0 7 0 9M S C I U S A P / B A ve ra g e + 1 S t d . D e v. -1 S t d . D e v.
MSCI USA - Bewertung
KGVe
P/B
Bewertungen liegen klar unter langfristigen Durchschnitten.
10,9x
2,1x
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Pressekonferenz15
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.05.
2000
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.03.
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.11.
2002
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4.20
0330
.09.
2003
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-60
-40
-20
0
20
40
60
Rev. Ratio FY1 DJ Stoxx 600
Source: Thomson Reuters Datastream
2007 2008 2009 2010 201140
50
60
70
80
90
100
110
120
Stoxx 600 12m fwd EPS EPS revision ratio
Europa: Revision Ratios
UmsätzeEPS
EPS-Revisionen in Europa negativ, zuletzt aber wieder verbessert Umsatzrevisionen noch negativ, ebenfalls Verbesserung erkennbar
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Pressekonferenz16
MSCI Europa: Bewertung
PE-Bewertung relativ gesehen historisch attraktiv.
8,9x
579
1113151719212325
91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11
12m-Fwd PE
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Pressekonferenz17
Gewinn- vs. Bondrendite
USA: 492 BP-Spread zugunsten von Aktien (links),
Europa: 554 BP-Spread zugunsten von Aktien (rechts),
Aktien sind nach wie vor gegenüber Renten unter Renditegesichtspunkten als fundamental attraktiver einzustufen.
€$
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Pressekonferenz18
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Jän.
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01
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1
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4
5
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9
10
EURO STOXX - PRICE INDEX
EZB Leitzins0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1800
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Jän.
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Jän.
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Jän.
91
Jän.
93
Jän.
95
Jän.
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01
Jän.
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S&P 500 COMPOSITE - PRICE INDEX
FED Funds Rate
Leitzinsen vs. Aktienmärkte $ €
Zinserwartung: USA: Zinsen bei 0 - 0,25%, mindestens bis Mitte Mitte 2013
EUR: Leitzinsen derzeit 1%, weitere Risiken nach unten
Prinzipiell Unterstützung für Aktien durch Leitzinsen, da diese historisch äußerst niedrig sind.
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Pressekonferenz19
USA, Euroland - Fazit Aktienmärkte
Negativ- Arbeitsmarkt und Immobiliensektor schwach- Umsatz-Revisionen leicht negativ- Dividendenrendite von 2,1% niedrig- Dividendenwachstum gering- hohe Staatsverschuldung und -defizit
Positiv+ Bewertung breiter Markt angemessen+ Einkaufsmanagerindex (ISM Manufacturing) im
positiven Bereich und steigend+ Gewinnrevisionen neutral und oft besser als in
anderen Märkten+ die meisten Unternehmen weisen gute
Profitabilitäten auf.
Fazit USA: stabiler Markt, positive Performance-
erwartung
Negativ- Geringes Investitionsvolumen- Differenziertes, abgeschwächtes Wachstum der
Euro-Länder- Hohe Staatsdefizite, Sparen und Steuererhöhungen- negative Gewinn- und Umsatzrevisionen
Positiv+ Zinsen weiterhin günstig und Zinskurve steil+ Fundamentale Bewertung angemessen+ EY/BY-Kriterium spricht für Aktien
Fazit Exportstarke Sektoren (Industrie, Konsum,
Healthcare) und Energie interessant Europa: Markt ebenfalls stabilisiert, derzeit
geringere Performanceerwartung als USA
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Pressekonferenz20
Update Volkswirtschaften und Staatsverschuldungen CEE
CEE im Focus
Fritz Mostböck, CEFAHead of Group Research
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Pressekonferenz2121
Source: Erste Group Research, based on market weightings
CEE Anteil ATX:
~81%
CEE nach wie vor dominanter Faktor für Wiener Börse. Mit österreichischer Wirtschaft praktisch keine Korrelation mehr.
CEE bleibt dominanter FaktorAndritz
9,3%Zumtobel
1,4%Wienerberger3,1%
voestalpine8,5%
Vienna Insurance Group6,0%
Verbund4,8%
Telekom Austria10,4%
Schoeller-Bleckmann2,6%
Strabag2,7%
RHI1,3%
Post2,8%
OMV13,6%
Raiffeisen Int.3,3%
Mayr Melnhof2,3%
Lenzing3,4%
CA Immo2,2%
Conwert2,2%
Erste Group11,1%
Immofinanz7,7%
EVN1,3%
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WienDezember 2011
Pressekonferenz22
Source: AMECO, Erste Group Research
Niedrigere Staatsverschuldung in CEE Region
21
64
80
31
44
214
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
500
CEE6 Greece Italy
1911
352
CZ
HU
HR
SKRO
PLPublic debt excl. Poland is considerbably below the debt of Greece
CEE6 public debt is less than a quarter of Italy's
Staatsverschuldung (EUR Mrd., 2011e)
Die gesamte öffentliche Verschuldung der Tschechischen Republik, der Slowakei, Ungarns, Rumäniens und Kroatiensbeträgt etwa EUR 240 Mrd...
... liegt damit unter der griechischen Verschuldung von EUR 352 Mrd.
Inklusive Polen beträgt die Gesamt-verschuldung EUR 454 Mrd.
weniger als 2/3 von SpaniensVerschuldung (EUR 737 Mrd.) weniger als ein Viertel von Italiens
Verschuldung (EUR 1.911 Mrd.)
52 Mio. (Bevölkerung)
11 Mio.
90 Mio.
47 Mio.
60 Mio.
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Pressekonferenz23
Sources: AMECO, IMF, Erste Group Research
Alle CEE-Staaten außer Ungarn liegen mit der Staatsverschuldung unterhalb von 60% des BIP
Die ungarische Staatsverschuldung liegt unter dem Eurozonen-Durchschnitt (2012e: 77% vs. 90% v. BIP)
Der Anteil der außerhalb der jeweiligen Länder* gehaltenen Staatsanleihen ist in der CEE-Region relativ niedrig in den CEE6 beträgt er etwa ein Viertel der
Verschuldung oder ~15% des BIP In Griechenland hatte der Anteil zwei Drittel
der Staatsverschuldung oder 90% des BIP betragen
*Zahlen aus 2010
Öffentl. Verschuldung (in % BIP, 2012e)
Relativ zu BIP ist die öffentliche Verschuldung in CEE gering und klar unterhalb des Durchschnitts der Eurozone
198
121
118
111
99
89
89
81
77
74
73
6557
52
50
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46
42
36
36
18
7
2.3
8.6
4.5
4.6
5.3
7.8
1
2.8
5.9
3.1
3.14
0.7
5.3
4.9
1.5
5.4
3.8
3
3.7
1.7
0 50 100 150 200
Greece
Italy
Ireland
Portugal
Belgium
France
UK
Germany
Hungary
Spain
AustriaNetherlands
Poland
Finland
Slovenia
Slovakia
Serbia
Croatia
Czech Rep.
Ukraine
Romania
Bulgaria
Public debt (2012F,% of GDP)
Fiscal deficit (2012F,% of GDP)
Euro Areaaverage (2012E)
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Pressekonferenz24
Sources: Eurostat, Ameco, Erste Group Research
9.55.9
10.55.9
6.33.9
4.74.7
8.5-1.6
5.83.7
5.84.4
3.93.7
4.19.5
22.7
5.21.2
5.83.5
2.3
-6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12
GreecePortugal
IrelandCroatia
SpainItaly
RomaniaEurozone
UKHungary
FranceNetherlands
SloveniaCzech Republic
BelgiumAustriaSerbia
USAGermanyBulgariaSlovakiaFinlandPoland
UkraineTurkey
GDP growthDeficit (numbers)
Die Region liegt hinsichtlich Wirtschaftswachstum deutlich vor entwickelten Märkten
Die Budgetdefizite in einzelnen Ländern der CEE-Region und Westeuropas unterscheiden sich deutlich
Im allgemeinen gilt, je höher das Wirtschaftswachstum, desto niedriger das Budgetdefizit. Länder mit hohem Defizit sehen sich nach wie vor mit deutlichem Konsolidierungsbedarf ihrer Budgets konfrontiert
Nach BIP-Wachstum gereiht (in % BIP, 2011e)
Konsolidierungsbedarf ebenfalls gegeben - aber nicht exklusive in CEE Staaten
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Pressekonferenz25
Real GDP growth (%) 2010 2011f 2012f 2013fCroatia -1.2 0.5 -0.4 1.7Czech Republic 2.2 1.9 1.0 2.5Hungary 1.3 1.6 -0.2 1.6Poland 3.8 4.2 2.6 3.4Romania -1.3 2.3 1.2 2.9Serbia 1.0 2.0 1.0 2.5Slovakia 4.2 3.0 1.0 2.5Turkey 8.9 7.5 2.5 4.5Ukraine 4.2 4.9 3.0 5.0CEE8 average 2.4 3.1 1.7 3.0CEE8+Turkey 4.6 4.6 1.9 3.5Euro Area 1.8 1.6 0.6 1.2
Ausblick CEE
Nach dem massiven wirtschaftlichen Abschwung in 2009, stellte sich die wirtschaftliche Erholung der CEE Region sehr unterschiedlich dar.
Länder wie die Tschechische Republik, die Slowakei und Polen verzeichneten sehr gute reale Wachstumsraten in 2010.
In Summe wird für heuer das Wachstum auch unterschiedlich aber überall positiv ausfallen.
Wesentlich ist, dass - aus heutiger Sicht - der gewichtete Durchschnitt in CEE auch für die kommenden Jahre 2012 und 2013 deutlich besser als im Schnitt der Eurozone ausfallen wird (2012e: +1,7% vs. +0,6%, 2013e: +3,0% vs. +1,2%)
Sources: Eurostat, Erste Group Research
Real BIP Wachstum
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Pressekonferenz26
Wiener Börse:Highlights
Günther Artner, CFACo-Head of CEE Equity Research
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Pressekonferenz27
ATX-Gewinnschätzungen zuletzt deutlich rückläufig
Mittlerweile liegt der Konsens bei einem Gewinnrückgang in 2011 von ca. 5% und einer Gewinnsteigerung in 2012 von +18%
ATX Gewinnschätzungen deutlich rückläufig
2012e
2011e
2013e
Schätzungen für 2012 sind aber angesichts der aktuellen Entwicklungen noch immer mit Vorsicht zu genießen
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Pressekonferenz28
12M Forward KGV zeigt Stabilisierungstendenzen
Aktuell: KGV von 8,4x vs. historischem Schnitt von 11,9x
Das aktuelle Forward-KGVzeigt damit deutliche Stabilisierungstendenzen
KGV-Bandbreite in „Normalzeiten“: 10x – 15x
Weitere Gewinnrevisionen um mind. 15% sind damit in den Kursen bereits eingepreist.
Aktuelles KGV: 8,4x
Hist. Schnitt: 11,9x
Quelle: Factset
ERSTE GROUP
WienDezember 2011
Pressekonferenz29
Risikoprämie =ATX Forward Gewinnrendite – 10y Bondrendite
ATX: Risikoprämie noch immer nahe post-Lehman
Aktueller Spread zwischen ATX Gewinnrendite und 10-Jahres Bondrendite liegt deutlich über dem historischen Durchschnitt, noch immer nahe den Werten post-Lehman
Die 8,7% vs. dem historischen Schnitt von 4,0% signalisieren eine theoretische Unterbewertung des ATX von fast 40%
Die Risikoprämie befindet sich durch die Schuldenkrise und Rezessionsängste auf massiv erhöhtem Niveau.
Überbewertung
Unterbewertung
ATX
ATX
Risikoprämie
Quelle: Factset
ERSTE GROUP
WienDezember 2011
Pressekonferenz30
ATX vs. ATX BuchwertATX notiert aktuell mehr als 15% unter dem erwarteten Buchwert 2011
Quelle: Factset
ATX Buchwert
ERSTE GROUP
WienDezember 2011
Pressekonferenz31
Wiener Börse:Top Picks
Günther Artner, CFACo-Head of CEE Equity Research
ERSTE GROUP
WienDezember 2011
Pressekonferenz32
Themen und Top-Werte für 2012
Quelle: Factset
Qualitätsunternehmen mit wenig Verschuldung, hoher Profitabilität, internationaler Aufstellung und Sachwertecharakter bleiben Kerninvestments
AMAG, Austrian Post, Immofinanz, Kapsch TrafficCom, Lenzing, Semperit
Öl & Gas dürfte interessantes Thema bleiben (hoher Ölpreis trotz Wirtschaftsabschwächung)
OMV
Industriewerte mit Comeback, sobald wirtschaftliche Aussichten klarer sind
Polytec, RHI, voestalpine
Rebound der Finanzwerte (nach Erreichen des 9% Mindestkapital gem. EBA)
Raiffeisen Bank Int.
ERSTE GROUP
WienDezember 2011
Pressekonferenz33
Qualitätsunternehmen Wr. BörseEK-Quote vs. ROE 2012e
Kapsch
Andritz
Semperit
Lenzing
SBO
AMAGams
DO&CO
Mayr-Melnhof
Polytec
Austrian Post
Hohe EK-Quote und hoher ROE
PalfingerWolford
ERSTE GROUP
WienDezember 2011
Pressekonferenz34
Lenzing
Kapsch
Andritz
Polytec
Semperit
Austrian Post
Immofinanz
AMAG
SBO
Telekom Austria
DO&CO
Qualitätsunternehmen mit niedrigem K/BWROE 2012e vs. K/BW-Verhältnis 2012e
Hoher ROE, niedriges K/BW
RHI
AT&Svoest
ERSTE GROUP
WienDezember 2011
Pressekonferenz35
Top Dividendenwerte in ÖsterreichErwartete Dividendenrenditen 2011/12
Quelle: Factset, Erste Group Schätzungen
2011e
2012e
ERSTE GROUP
WienDezember 2011
Pressekonferenz36
Top Picks: Blue Chips (I)
Immofinanz
Kursbasis: EUR 2,28 (per 9.12.2011)
Lenzing Lenzing ist sowohl in Bezug auf Quantität als auch in Bezug
auf Qualität globaler Marktführer bei Zellulose Fasern Angesichts eines weltweit stagnierenden Baumwollfaser-
angebots rechnen wir mit überdurchschnittlichen Wachs-tumsraten für Zellulose Fasern
Fasern aus Zellstoff sind eine nachhaltige und umweltfreundliche Alternative zu Baumwollfasern
Lenzing wird bis 2015 die Produktionskapazitäten um 62% erhöhen um dem Marktwachstum gerecht zu werden
Unser Kursziel: EUR 108,5Kursbasis: EUR 62,50 (per 9.12.2011)
Größter und liquidester Immotitel mit 50:50 Split Österreich/Deutschland und Osteuropa
Bewertung mit einstelligem KGV und Div.-rendite von 6,5% für 2011/12 mit steigender Tendenz in Richtung 8,7% sprechen klar für die Aktie aus Value-Gesichtspunkten
Abschlag zum NAV/Aktie aktuell deutlich >50% (!) Inkludierung in EPRA-Indizes im Frühjahr 2012 könnte Schub
für die Aktie bringen Aktienrückkauf trotz tiefer Notierungen jedoch nicht erwartet Kursziel: EUR 3,50
EUR mn 2011 2012e 2013e 2014eRental income 578.9 598.5 668.2 671.6Revaluation result 117.0 24.9 27.1 22.6EBIT 424.1 409.3 499.9 512.2Net result after min. 315.8 232.0 303.9 311.7EPS (EUR) 0.32 0.24 0.29 0.30CEPS (EUR) 0.28 0.23 0.28 0.30BVPS (EUR) 5.5 5.3 5.4 5.6NAV/share (EUR) 5.7 5.5 5.7 5.8Div./share (EUR) 0.10 0.15 0.20 0.20P/E (x) 10.1 9.5 7.7 7.6P/CE (x) 11.5 9.9 8.0 7.7P/NAV (x) 0.56 0.41 0.40 0.40EV/EBITDA (x) 21.0 17.5 14.4 14.0Dividend Yield 3.1% 6.5% 8.7% 8.7%
EUR mn 2010 2011e 2012e 2013eNet sales 1,766.3 2,162.6 2,217.9 2,340.2EBITDA 334.5 488.3 472.8 574.3EBIT 231.9 382.4 346.6 417.0Net result after min. 165.8 266.2 237.5 281.8EPS (EUR) 6.45 10.21 8.94 10.62CEPS (EUR) 11.48 14.44 13.86 16.72BVPS (EUR) 27.36 38.56 44.30 52.68Div./share (EUR) 1.55 2.55 2.24 2.65EV/EBITDA (x) 7.9 3.8 4.2 3.7P/E (x) 13.5 6.1 7.0 5.9P/CE (x) 7.6 4.3 4.5 3.7Dividend Yield 1.8% 4.1% 3.6% 4.2%
ERSTE GROUP
WienDezember 2011
Pressekonferenz37
Top Picks: Blue Chips (II)
OMV
Kursbasis: EUR 24,58 (per 9.12.2011)
Österr. Post
Kursbasis: EUR 22,38 (per 9.12.2011)
Österr. Post ist eine der attraktivsten Dividendenpapiere in Wien (nachhaltige Rendite bei fast 7,5%!) und der mit Abstand interessanteste Defensivwert
Die guten Q3-Zahlen bestätigten unseren positiven Eindruck vom Unternehmen
Die gute Positionierung bei zunehmender Konkurrenz und weitere Restrukturierungsmaßnahmen sollten dem Unternehmen helfen, auch in den kommenden Quartalen starke Zahlen zu präsentieren
Unser Kursziel: EUR 26,0
Wachstum im Bereich Energieerzeugung (3 Gaskraftwerke in Planung/Bau)
Profitiert nach wie vor von hohen Ölpreisen, stärkerem USD Äußerst günstige Bewertung im Peer Group Vergleich Verschuldungsgrad nach Eigenkapitalmaßnahmen nahe am
Langfristziel von 30% Große Fortschritte in Libyen, Produktion bereits bei 50%
des Vorkrisenniveaus Mögliche Übernahmefantasien durch IPIC Aufstockung Kursziel: EUR 34,0
EUR mn 2010 2011e 2012e 2013eNet sales 23,323.4 34,202.1 36,641.1 40,779.9EBITDA 3,911.4 4,479.2 4,698.7 5,251.9EBIT 2,333.8 2,527.7 2,703.5 3,218.0Net result after min. 920.6 1,163.9 1,282.3 1,400.9EPS (EUR) 3.08 3.73 3.93 4.30CEPS (EUR) 9.30 10.19 10.27 10.76BVPS (EUR) 30.39 32.72 35.65 38.70Div./share (EUR) 1.00 1.00 1.25 1.25EV/EBITDA (x) 4.5 3.7 3.6 3.2P/E (x) 10.1 6.6 6.2 5.7P/CE (x) 3.3 2.4 2.4 2.3Dividend Yield 3.2% 4.1% 5.1% 5.1%
EUR mn 2010 2011e 2012e 2013eNet sales 2,351.1 2,317.0 2,340.6 2,366.1EBITDA 261.1 277.6 272.7 268.6EBIT 155.9 174.3 178.6 176.8Net result after min. 118.4 123.8 128.4 130.3EPS (EUR) 1.75 1.83 1.90 1.93CEPS (EUR) 2.62 3.28 3.21 3.28BVPS (EUR) 10.23 10.46 10.71 10.94Div./share (EUR) 1.60 1.65 1.70 1.75EV/EBITDA (x) 6.9 5.8 5.9 5.8P/E (x) 14.1 12.2 11.8 11.6P/CE (x) 9.4 6.8 7.0 6.8Dividend Yield 6.5% 7.4% 7.6% 7.8%
ERSTE GROUP
WienDezember 2011
Pressekonferenz38
Top Picks: Small/Mid Caps (I)
AMAG
Kapsch TrafficCom Weltweiter Marktführer und Technologieführer im Bereich
elektronischer Mautsysteme, exzellenter Track Record bei der zeitgerechten Umsetzung von Systemaufbauten
Weltweit anhaltend starke Nachfrage nach Mautsystemen, um Infrastrukturinvestitionen finanzieren zu können
Interessante Tender-Pipeline: SLO, HU, DK, RU, USA und weitere
KTC hat eine starken Cash Flow, eine starke Eigenkapitalbasis, konservative Bilanzierung, hohen ROE
Kursziel: EUR 78
Kursbasis: EUR 15,60 (per 9.12.2011)
Kursbasis: EUR 54,99 (per 9.12.2011)
Trend zu Leichtbauweise in der Transportindustrie Günstige Bewertung: KGV von unter 9x auf 2012e und ca.
6x auf 2011e Hoher Anteil an sehr profitablen „Spezialitäten“ direkt an
OEMs und gleichzeitig Kostenvorteile durch hohen Schrotteinsatz
20% Anteil an einer der kosteneffizientesten Primäraluminium Schmelzen der Welt (kanadische Alouette)
Deutliche Unterbewertung zur Peer Group, Finanzinvestor mfr. an Verkauf seines 34% Anteils interessiert
Kursziel: EUR 21,3
EUR mn 2010 2011e 2012e 2013eNet sales 728.0 797.5 734.1 801.6EBITDA 139.0 152.7 122.9 133.9EBIT 93.8 107.3 75.6 86.2Net result after min. 47.2 86.2 62.3 72.0EPS (EUR) 1.57 2.50 1.77 2.04CEPS (EUR) 3.58 3.86 3.15 3.44BVPS (EUR) 10.70 15.18 16.26 17.82Div./share (EUR) 5.67 0.69 0.49 0.56EV/EBITDA (x) 3.8 4.3 3.7P/E (x) 6.2 8.8 7.6P/CE (x) 4.0 5.0 4.5Dividend Yield 4.4% 3.1% 3.6%
EUR mn 2011 2012e 2013e 2014eNet sales 388.6 568.7 435.9 452.8EBITDA 62.5 107.2 102.4 103.4EBIT 48.9 90.6 86.3 88.2Net result after min. 22.1 53.1 55.6 56.7EPS (EUR) 1.81 4.15 4.27 4.36CEPS (EUR) 4.25 2.27 6.18 5.46BVPS (EUR) 14.45 20.42 23.35 26.29Div./share (EUR) 1.00 1.35 1.41 1.44EV/EBITDA (x) 12.0 6.2 5.8 5.3P/E (x) 30.4 13.2 12.9 12.6P/CE (x) 12.9 24.3 8.9 10.1Dividend Yield 1.8% 2.5% 2.6% 2.6%
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WienDezember 2011
Pressekonferenz39
Top Picks: Small/Mid Caps (II)
Semperit
Kursbasis: EUR 29,81 (per 9.12.2011)
Semperit bietet sowohl Wachstumsperspektiven (v.a. im Bereich Medizin), als auch eine attraktive Dividendenrendite (derzeit >4%)
Starke Bilanz mit Netto-Cash-Position (derzeit ca. 80 Mio. bzw. EUR 4 pro Aktie)
Ambitionierte Pläne zum Ausbau der Weltmarktposition bis 2015: z.B. bei Untersuchungshandschuhe strebt man einen Weltmarktanteil von 12% an (derzeit 8%)
Sinkende Rohstoffpreise führen zu höheren Margen Auftragsrückgang in zyklischen Divisionen feststellbar Kursziel: EUR 37
EUR mn 2010 2011e 2012e 2013eNet sales 689.4 809.1 830.0 898.4EBITDA 112.3 117.6 124.7 131.2EBIT 82.3 86.0 91.1 94.9Net result after min. 45.4 50.0 55.0 58.1EPS (EUR) 2.21 2.43 2.67 2.83CEPS (EUR) 3.64 4.04 4.38 4.67BVPS (EUR) 17.06 18.15 19.44 21.25Div./share (EUR) 1.25 1.30 1.40 1.50EV/EBITDA (x) 6.3 4.4 4.1 3.8P/E (x) 17.9 12.3 11.1 10.6P/CE (x) 10.9 7.4 6.8 6.4Dividend Yield 3.2% 4.4% 4.7% 5.0%
ERSTE GROUP
WienDezember 2011
Pressekonferenz40
Wiener BörseSentiment und Fazit
Fritz Mostböck, CEFAHead of Group Research
ERSTE GROUP
WienDezember 2011
Pressekonferenz41
Performance vs. VolumenIndex 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011Performance p.a. to date
Dow Jones - 1% +16% +6% -34% +19% +11% +5%DAX 30 +27% +22% +22% -40% +24% +16% -13%CAC 40 +23% +18% +1% -43% +22% -2% -17%AEX +25% +13% +4% -52% +36% +6% -14%SMI +33% +16% -3% -35% +18% -2% -10%ATX +51% +22% +1% -61% +43% +16% -36%
Average turnover / dayin EUR mn Change in %
2000 83.2 - 4.4%2001 65.9 - 20.8%2002 50.2 - 23.8%2003 76.5 + 52.3%2004 152.0 + 98.7%2005 301.8 + 98.6%2006 510.9 + 69.3%2007 714.1 + 39,8%2008 562.9 - 21,2%2009 289.5 - 48,6%2010 294.4 + 1,7%2011 to date 247.5 -15,9%
Flaue/ wieder rückläufige Umsätze während der Verschuldungs-Krise.
Nach guten Jahren 2009/10 in 2011 Ytd wieder
deutlicher Under-Performer(auch vs. Eurozone).
Stand: 9.12.2011
ERSTE GROUP
WienDezember 2011
Pressekonferenz42
Handelsvolumina ATX vs. internationale Märkte
Sources: Bloomberg, Erste Group Research
Gehandelte Volumina im langfristigen Vergleich generell deutlich geringer,
Ytd-Volumen 2011 nur in der Schweiz höher als Vorkrisenniveau (2003 - 2007) ,
USA und Großbritannien unter durchschnittlichem ATX-Niveau.
03/2003 - 10/2007 YTD 2011 %
Dow Jones 197.218.986 127.574.061 64,7S&P 500 948.568.266 641.383.869 67,6Nikkei 225 25.533.153.777 19.331.164.058 75,7Dax 92.757.848 83.611.716 90,1FTSE 100 162.990.181 80.383.120 49,3SMI 38.548 40.724 105,6CAC 40 89.320.853 77.507.758 86,8OMX 302.213.374 254.693.373 84,3ATX 3.028.503 2.344.793 77,4
ERSTE GROUP
WienDezember 2011
Pressekonferenz43
Handelsvolumina und ATX quartalsweise seit 2007
Sources: Bloomberg, Erste Group Research
Gehandelte Volumina sind im Einklang mit dem Indexverlauf gesunken.
0500
1.0001.5002.0002.5003.0003.5004.0004.5005.000
Sep 07
Dez 07
Mrz 08
Jun 08
Sep 08
Dez 08
Mrz 09
Jun 09
Sep 09
Dez 09
Mrz 10
Jun 10
Sep 10
Dez 10
Mrz 11
Jun 11
Sep 11
0
5
10
15
20
25
ATX IndexINDX_TRADED_VAL
ERSTE GROUP
WienDezember 2011
Pressekonferenz44
BewertungAktienmärkte und ATX
11,4%-5,7%11,212,5Schweiz
5,0%20,4%9,09,5Holland
6,2%0,5%9,09,6Frankreich
5,9%0,9%9,29,7Deutschland
5,0%0,7%9,09,4Euro Stoxx 50
10,3%16,4%11,813,1S&P 500
6,8%-1,4%8,39,2Österreich
2012e2011e2012e2011e
Gewinnwachstum in %KGV
Quelle: Factset, Erste Group Estimates
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WienDezember 2011
Pressekonferenz45
Wiener Börse - ATX und Volumen
Quelle: Bloomberg, 9.12.2011
Abwärtstrend intakt.
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WienDezember 2011
Pressekonferenz46
-1.5%
-1.0%
-0.5%
0.0%
0.5%
1.0%
1.5%
2.0%
Jänner Februar März April Mai Juni Juli August September Oktober November Dezember
Langfristige Jahresphasen S&P 500und Outlook 2012
Dividenden- Rally
Frühjahr
Sommer-Rally
Jahresend- RallyEnde Herbst/
Anfang Winter
Jahres-Anfangs
Rally
Karten werden neu gemischt, Bewertung teilweise historisch
sehr attraktiv.
ATX verzeichnet üblicherweise Sommerflaute bei rückläufigen Umsätzen.
Aufholpotential realisiert, Verschuldungssituation
belastet längerfristig.
S&P 500 monatl. Performances seit 01/1928
NeutralUnwahrscheinlich
Internationale Vorgaben gut, Bewertungen und Dividenden
unterstützen, Umfeld aber volatil.
Sell in May and go away
Wahrscheinlich Wahrscheinlich
2012
e
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Pressekonferenz47
Saisonalitäten zyklische vs. defensive Sektoren Stoxx 600 seit 1992
Zu Jahresanfang bevorzugen Investoren eher „riskantere“ (zyklische) Sektoren.
1. Halbjahr: zyklische Sektoren sollten eine signifikante Outperformance zeigen.
2. Halbjahr: Investoren wollen Rendite absichern - defensive Sektoren zeigen Outperformance.
-4%
-3%
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
Jan Feb Mar Apr Mai Jun Jul Aug Sep Okt Nov Dez
Defensive Zykliker Diff. Zykliker - Defensive
H1: Zykliker H2: Defensive
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Pressekonferenz48
ATX - Indexprognosen
Horizont Trading Range Zielwert3M 1.700 - 2.100 2.0006M 2.000 - 2.300 2.150 12M 2.000 - 2.200 2.100
Volatilitäten werden hoch bleiben. Outperformance phasenweise möglich; internationale Vorgaben richtungsweisend,
1. Quartal 2012: Volumina und Sentiment zu Jahresbeginn verbessert, da vieles eskomptiert und trotz Revisionen günstige Bewertungen bestehen,
2. Quartal bis Sommer 2012: verhaltener Aufwärtstrend setzt sich fort, Liquidität rückläufig, Verschuldungsproblematik kann negativ beeinflussen,
Auf 12M gegen Jahresende 2012 hin - trotz wieder anziehender Liquidität -konsolidierend erwartet, relativ attraktive Bewertungen sollten abgebaut worden sein. Langfristig bleibt die deutlich höhere Gewinnrendite vs. 10Y-Gov. Bonds.
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WienDezember 2011
Pressekonferenz4949
Hauptargumente Wiener Börse:
1. Konjunktur CEEs in 2012/2013e besser als Eurozone erwartet, 2012e: 1,7% (vs. 0,6%), 2013e: 3,0% (vs. 1,2%),
2. Staatsverschuldungen werden weiter belasten, in Österreich und vor allem CEE aber relativ deutlich geringer bleiben,
3. Bewertung vergleichsweise und historisch attraktiv,
4. Aktien verzinsen sich deutlich höher als 10Y-Renten (870 bp auf Basis PE 11/12e).
Wiener BörseFazit 2012 - tot Geglaubte leben länger…
Fokus bleibt auf „Stock picking“!
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Pressekonferenz50
BratislavaSlovenska SporitelnaHead: Juraj Barta, CFA+421 (2) 4862 [email protected]: Slovakia
BudapestErste Bank HungaryHead: Jozsef Miro+36 (1) 235 [email protected]: Hungary
BucharestBanca Comerciala Romana (BCR)Head: Lucian Anghel+40 (21) 312 [email protected]: Romania
KievErste Bank UkraineHead: Maryan Zablotskyy+38 (044) 593 [email protected]: Ukraine
PragueCeska SporitelnaHead: David Navratil+420 224 995 [email protected]: Czech Republic, Poland
WarsawErste Securities PolskaHead: Piotr Lopaciuk+48 22 330 [email protected]: Poland
Zagreb/ BelgradeErste BankHeads: Alen Kovac, Mladen Dodig+385 62 37 1383, +381 112200 [email protected]@erstebank.rsCoverage: Croatia, Serbia
IstanbulErste Securities IstanbulHead: Erkin Y. Sahinöz+90 212 371 [email protected]: Turkey
Juraj KotianCo-Head of CEE Macro/ FI Research+43 5 0100 [email protected]
Birgit NiessnerSenior CEE Macro/ FI Research Analyst+43 5 0100 [email protected]
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Local Research Offices
Erste Group Research (Vienna)Fritz Mostböck, CEFAHead of Group Research+43 5 0100 [email protected]
Gudrun Egger, CEFAHead of Major Markets & Credit Research+43 5 0100 [email protected]
Günther Artner, CFACo-Head of CEE Equity Research+43 5 0100 [email protected]
Henning EßkuchenCo-Head of CEE Equity Research+43 5 0100 [email protected]
Contacts
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Pressekonferenz51
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Ausblick 2012Internationale Aktienmärkte mit Fokus Wiener Börse
Fritz Mostböck, CEFAHead of Group Research
Günther Artner, CFACo-Head of CEE Equity Research
Dezember 2011
