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UNIVERSIDAD PRIVADA ANTENOR ORREGO

FACULTAD DE CIENCIAS CONTABLES

ESCUELA PROFESIONAL DE CONTABILIDAD

INTEGRANTES:

Nombre y Apellidos Nota T.G Nota E.I Promedio

Cabanillas Gonzales Marita

Chacon Basagoitia Augusto

Del Aguila Ramirez Dennis Bryam

(COORDINADOR)

Palacios Miñano Jessica July

Quispe Valverde Maria Yamali

Reyes Cabanillas Francia

DOCENTE:

Dr. Jenry Hidalgo Lama

Trujillo, Agosto 2014

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ANÁLISIS DE LA CORPORACIÓN GLORIA S.A.

El presente informe tiene como objetivo presentar un análisis financiero basado en el

diagnóstico, estructura e interpretación de las razones financieras. Para el desarrollo de

este informe y cálculos de las razones de la empresa GLORIA S.A. se utilizara estados

financieros consolidados.

En este contexto el presente trabajo, comprende el análisis de la situación financiera, en

cada uno de los rubros que comprenden el estado de situación financiera, estado de

ganancias y pérdidas, así como también la interpretación del análisis vertical y horizontal

del balance general. Y además el análisis por coeficientes o ratios financieros.

ANÁLISIS DEL SECTOR:

Gloria S.A mantiene una posición de liderazgo en el sector lácteo peruano desde hace más

de 60 años. Actualmente la empresa se dedica a la industria de preparar, envasar,

manufacturar, comprar, vender importar, exportar y comercializar toda clase de productos

y derivados lácteos, productos alimenticios y bebidas en general. Para la realización de sus

actividades gloria cuenta con cinco plantas industriales en el país.

Gloria ha desarrollado un programa de incentivos por volumen para estimular una mayor

producción y consecuentemente reducir el costo de recepción. Se está promoviendo la

conformación de nuevos centro de acopio, en base a apoyo financiero, a capacitación en

técnicas de producción e incremento de la productividad, a importación de ganado, a

instalación de tanques refrigerados en los establos de los principales proveedores, entre

otros servicios, con la finalidad de incrementar la oferta de leche fresca.

DIAGNÓSTICO:

ÁMBITO ECONOMIA MUNDIAL

La combinación de productos y mercados de la compañía permiten mantener sus líneas de

negocios ampliando el mercado objetivo y diversificado su portafolio de productos, lo que

le ha permitido diversificar sus ingresos exportando leche evaporada a 40 países en

diferentes continentes: el Caribe, América Latina, El Medio Oriente y el Oeste de África.

ÁMBITO ECONOMIA NACIONAL

El mercado de productos lácteos en el Perú se caracteriza por su elevada concentración,

pues las tres principales empresas Gloria, Nestlé y Laive concentran casi 98% del mercado,

el restante 2% está conformado por productos artesanales.

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Nombre de la empresa :

Años de Análisis 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007

BALANCE GENERAL Monto actual por estado financiero

ACTIVOS

Activos corrientes

Caja y bancos 82,662 60,598 89,580

Valores negociables

Cuentas por cobrar 494,214 416,317 439,139

Existencias 614,559 567,477 424,347

Gastos pagados por adelantado 6,155

Otros activos corrientes 7,314 6,187

Otros activos corrientes

Total Activos corrientes 1,198,749 1,050,579 959,221

Inversiones financieras 87,870 77,870

Terrenos

Inmuebles, maquinaria y equipo 1,235,631 1,165,852 1,085,832

Menos: Depreciación acumulada

Intangibles 7,675 5,473 5,550

Otros activos no corrientes 30,818 137,037 77,870

Otros activos no corrientes 140,863

Otros activos no corrientes

Total Activos 2,560,743 2,436,811 2,269,336

PASIVO

Pasivo corriente

Cuentas por pagar comerciales 596,088 480,563 244,184

Sobregiros y préstamos bancarios

Parte corriente de deudas a largo plazo

Tributos por pagar 2,728 20,093 5,523

Otros pasivos corrientes 100,614 130,481 126,267

Otros pasivos corrientes 132,174

Otros pasivos corrientes 8,550

Otros pasivos corrientes

Otros pasivos corrientes

Total pasivos corrientes 699,430 631,137 516,698

Deuda a largo plazo

Ganancias diferidas 95,355

Otros pasivos no corrientes 316,102 311,204 321,309

Otros pasivos no corrientes 94,730 94,954

Otros pasivos no corrientes

Total pasivos no corrientes 410,832 406,158 416,664

Total Pasivos 1,110,262 1,037,295 933,362

PATRIMONIO

Acciones comunes 382,502 382,502 255,843

Capital adicional 75,341 75,341 51,179

Acciones preferentes 39,117 39,117

Menos: Acciones de tesorería

Resultados acumulados 953,521 902,556 1,002,788

Otras cuentas del patrimonio 26,164

Otras cuentas del patrimonio

Otras cuentas del patrimonio

Total patrimonio neto 1,450,481 1,399,516 1,335,974

Total Pasivo y Patrimonio 2,560,743 2,436,811 2,269,336

Chek

GLORIA S.A.

INGRESE DATOS DEL BALANCE GENERAL

Análisis de Estados Financieros

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ANALISIS VERTICAL

Activos

Dentro de los activos podemos ver una disminución de los activos corrientes y un

aumento de los activos no corrientes.

Dentro de los activos corrientes observamos que la cuenta de efectivo y liquides hace una pequeña disminución del desde el 2011 hasta el 2013, y también una baja en las cuentas

por cobrar comerciales del año 2011 al 2012, pero vuelve a subir para el año 2013.

Por otro lado en los activos no corrientes vemos un aumento entre el 2011 al 2013 en la

cuenta de “Inmuebles, maquinaria y equipo”, debido a una inversión por parte de los

accionistas.

Con esto observamos un cambio en los activos corrientes y no corrientes que pasaron de

una relación de 46.81% y 53.19% a 42.27% y 57.73% superando así los activos no corrientes

a los corrientes.

Pasivo y patrimonio

Entre el pasivo y el patrimonio la mayoría está en el patrimonio con un 56.64 y en el

pasivo solamente un 43.36.

En el pasivo hay un aumento de 2.23% respecto del año 2011 al año 2013.

En el patrimonio sigue casi con el mismo porcentaje, disminuye en las acciones comunes;

además podemos ver que en sus resultados acumulados ha disminuido 6.95%.

5

ACTIVOS

Activos corrientes 2013 2,012 2011 2013 2,012 2011

Caja y bancos 82,662 60,598 89,580 3.23% 2.49% 3.95%

Valores negociables

Cuentas por cobrar 494,214 416,317 439,139 19.30% 17.08% 19.35%

Existencias 614,559 567,477 424,347 24.00% 23.29% 18.70%

Gastos pagados por adelantado 6,155 0.27%

Otros activos corrientes 7,314 6,187 0.29% 0.25%

Otros activos corrientes

Total Activos corrientes 1,198,749 1,050,579 959,221 46.81% 43.11% 42.27%

Inversiones financieras 87,870 77,870 3.43% 3.20%

Terrenos

Inmuebles, maquinaria y equipo 1,235,631 1,165,852 1,085,832 48.25% 47.84% 47.85%

Menos: Depreciación acumulada

Intangibles 7,675 5,473 5,550 0.30% 0.22% 0.24%

Otros activos no corrientes 30,818 137,037 77,870 1.20% 5.62% 3.43%

Otros activos no corrientes 140,863 6.21%

Otros activos no corrientes

TOTAL ACTIVOS NO CORRIENTES 1,361,994 1,386,232 1,310,115 53.19% 56.89% 57.73%

Total Activos 2,560,743 2,436,811 2,269,336 100.00% 100.00% 100.00%

PASIVO

Pasivo corriente

Cuentas por pagar comerciales 596,088 480,563 244,184 23.28% 19.72% 10.76%

Sobregiros y préstamos bancarios

Parte corriente de deudas a largo plazo

Tributos por pagar 2,728 20,093 5,523 0.11% 0.82% 0.24%

Otros pasivos corrientes 100,614 130,481 126,267 3.93% 5.35% 5.56%

Otros pasivos corrientes 132,174 5.82%

Otros pasivos corrientes 8,550 0.38%

Otros pasivos corrientes

Otros pasivos corrientes

Total pasivos corrientes 699,430 631,137 516,698 27.31% 25.90% 22.77%

Deuda a largo plazo

Ganancias diferidas 95,355 4.20%

Otros pasivos no corrientes 316,102 311,204 321,309 12.34% 12.77% 14.16%

Otros pasivos no corrientes 94,730 94,954 3.70% 3.90%

Otros pasivos no corrientes

Total pasivos no corrientes 410,832 406,158 416,664 16.04% 16.67% 18.36%

Total Pasivos 1,110,262 1,037,295 933,362 43.36% 42.57% 41.13%

PATRIMONIO

Acciones comunes 382,502 382,502 255,843 14.94% 15.70% 11.27%

Capital adicional 75,341 75,341 51,179 2.94% 3.09% 2.26%

Acciones preferentes 39,117 39,117 1.53% 1.61% 0.00%

Menos: Acciones de tesorería

Resultados acumulados 953,521 902,556 1,002,788 37.24% 37.04% 44.19%

Otras cuentas del patrimonio 26,164 1.15%

Otras cuentas del patrimonio

Otras cuentas del patrimonio

Total patrimonio neto 1,450,481 1,399,516 1,335,974 56.64% 57.43% 58.87%

Total Pasivo y Patrimonio 2,560,743 2,436,811 2,269,336 100.00% 100.00% 100.00%

PORCENTAJE DE VARIACION

6

ANALISIS HORIZONTAL

ACTIVOS:

Dentro de los activos podemos ver un aumento en los activos corrientes, observando que la cuenta de efectivo y cuentas por cobrar tienen una disminución del 2011 al 2012 y del

2012 al 2013 hay un alza.

Observamos una alza muy significativa en el activo como podemos ver en el año 2013 –

2012 de 5.09%, y en el año 2012-2011 de 7.38% debido a que la cuenta de existencia del

2011 al 2012 aumenta en un 33.73% y en el 2012 – 2013 en un alza de caja y bancos de

36.41%

Eso vemos porque la existencia cada año en la empresa Gloria S.A va creciendo, eso se

debe al aumento de ventas que obtenemos respecto a cada año es por eso que se compra

más mercadería.

Por otro lado, en los activos no corrientes vemos que hay un aumento respecto a la cuenta de Inmueble Maquinaria y Equipo en el periodo 2011 al 2013, esto se debe a que queremos

aumentar la producción.

PASIVO Y PATRIMONIO

Respecto a la cuenta por pagar comerciales observamos que entre el año 2011 al 2013 ha

aumentado, esto se debe a la compra de mayor mercadería, esto indica que tenemos un

flujo de caja positivo ya que se compra bienes a cuenta, y no se gasta efectivo de

inmediato.

Para el año 2011 al 2012 en el patrimonio sigue casi con el mismo porcentaje aumentando

su capital, por lo tanto se deduce que la empresa ha decidido incrementar acciones porque ha tenido una buena gestión financiera. Y respecto al año 2012 al 2013 mantienen el

mismo valor de acciones.

En el pasivo y patrimonio también observamos un aumento progresivo de 5.09% % y

7.38%, donde observamos una disminución en lo que corresponde a pasivos en la cuenta

de otros pasivos corrientes y dentro del patrimonio en lo que abarca la cuenta resultados

acumulados habido un aumento de 5% de lo que corresponde a los años 2012 – 2011.

7

ACTIVOS

Activos corrientes 2013 2,012 2011

Caja y bancos 82,662 60,598 89,580 22,064.00 36.41% 28,982.00- -32.35%

Valores negociables - -

Cuentas por cobrar 494,214 416,317 439,139 77,897.00 18.71% 22,822.00- -5.20%

Existencias 614,559 567,477 424,347 47,082.00 8.30% 143,130.00 33.73%

Gastos pagados por adelantado 6,155 - 6,155.00- -100.00%

Otros activos corrientes 7,314 6,187 1,127.00 18.22% 6,187.00

Otros activos corrientes - -

Total Activos corrientes 1,198,749 1,050,579 959,221 148,170.00 14.10% 91,358.00 9.52%

Inversiones financieras 87,870 77,870 10,000.00 12.84% 77,870.00

Terrenos - -

Inmuebles, maquinaria y equipo 1,235,631 1,165,852 1,085,832 69,779.00 5.99% 80,020.00 7.37%

Menos: Depreciación acumulada - -

Intangibles 7,675 5,473 5,550 2,202.00 40.23% 77.00- -1.39%

Otros activos no corrientes 30,818 137,037 77,870 106,219.00- -77.51% 59,167.00 75.98%

Otros activos no corrientes 140,863 - 140,863.00- -100.00%

Otros activos no corrientes - -

TOTAL ACTIVOS NO CORRIENTES 1,361,994 1,386,232 1,310,115 24,238.00- -1.75% 76,117.00 5.81%

Total Activos 2,560,743 2,436,811 2,269,336 123,932.00 5.09% 167,475.00 7.38%

PASIVO - -

Pasivo corriente - -

Cuentas por pagar comerciales 596,088 480,563 244,184 115,525.00 24.04% 236,379.00 96.80%

Sobregiros y préstamos bancarios - -

Parte corriente de deudas a largo plazo - -

Tributos por pagar 2,728 20,093 5,523 17,365.00- -86.42% 14,570.00 263.81%

Otros pasivos corrientes 100,614 130,481 126,267 29,867.00- -22.89% 4,214.00 3.34%

Otros pasivos corrientes 132,174 - 132,174.00- -100.00%

Otros pasivos corrientes 8,550 - 8,550.00- -100.00%

Otros pasivos corrientes - -

Otros pasivos corrientes - -

Total pasivos corrientes 699,430 631,137 516,698 68,293.00 10.82% 114,439.00 22.15%

Deuda a largo plazo - -

Ganancias diferidas 95,355 - 95,355.00- -100.00%

Otros pasivos no corrientes 316,102 311,204 321,309 4,898.00 1.57% 10,105.00- -3.14%

Otros pasivos no corrientes 94,730 94,954 224.00- -0.24% 94,954.00

Otros pasivos no corrientes - -

Total pasivos no corrientes 410,832 406,158 416,664 4,674.00 1.15% 10,506.00- -2.52%

Total Pasivos 1,110,262 1,037,295 933,362 72,967.00 7.03% 103,933.00 11.14%

PATRIMONIO - -

Acciones comunes 382,502 382,502 255,843 - 0.00% 126,659.00 49.51%

Capital adicional 75,341 75,341 51,179 - 0.00% 24,162.00 47.21%

Acciones preferentes 39,117 39,117 - 0.00% 39,117.00

Menos: Acciones de tesorería - -

Resultados acumulados 953,521 902,556 1,002,788 50,965.00 5.65% 100,232.00- -10.00%

Otras cuentas del patrimonio 26,164 - 26,164.00- -100.00%

Otras cuentas del patrimonio - -

Otras cuentas del patrimonio - -

Total patrimonio neto 1,450,481 1,399,516 1,335,974 50,965.00 3.64% 63,542.00 4.76%

Total Pasivo y Patrimonio 2,560,743 2,436,811 2,269,336 123,932.00 5.09% 167,475.00 7.38%

VARIACION 2013 - 2012 VARIACION 2012 - 2011

ANALISIS HORIZONTAL

8

RATIOS FINANCIEROS

El uso de las razones financieras son necesarias en todo análisis financiero; porque nos va

a permitir tener una mejor interpretación de las diversas cuentas de los estados

financieros, y estas nos van a permitir identificar cambios en la situación financiera y

económica de una compañía.

RATIOS DE LIQUIDEZ

Estos ratios miden la capacidad de afrontar obligaciones. Una mayor razón a 1 indica que

parte de los activos corrientes están siendo financiados con pasivos a largo plazo y/o

patrimonio (se puede observar en este caso que el activo no corriente supera al activo

corriente). Si bien se sabe un activo líquido es aquel que puede convertirse fácilmente en

efectivo a un valor justo de mercado.

De esto se deduce que la empresa cuenta con 1.71 por cada nuevo sol de deuda para el año

2013 y si comparamos 2013-2012-2011, el 2011 fue un año donde la empresa tuvo un mejor

respaldo para sus deudas.

PRUEBA ACIDA

Relaciona las partes mas liquidas de activo circulante con los pasivos circulantes sin

inventarios. Normalmente fluctua entre 0.5 y 1.

Este ratio excluye a las existencias debido que son activos destinados a la venta y no al

pago de deudas y por lo tanto menos liquida, además de ser sujeta a perdidas en caso de

quiebra.

Pudiendo Observar que en el 2011 la empresa puede cumplir con sus obligaciones a corto

plazo porque tiene 1.02, en cambio en el 2012 la empresa corre el riesgo de no cumplir a

corto plazo ya que baja a 0.76 y para el 2013 este indicador subio pero no lo suficiente para

poder cumplir con su obligación.

Razón corriente 2013 2012 2011

Activos corrientes 1.71 1.66 1.86

Pasivos corrientes

Razón ácida 2013 2012 2011

Caja y bancos + Valores Neg. + Clientes 0.82 0.76 1.02

Pasivos corrientes

9

PERIODO PROMEDIO DE COBRANZA Y PERIODO DE INVENTARIOS

Del 2011 al 2013 se ve un incremento en el promedio de días de cobro es decir estamos

dando más crédito, pero también se ve un problema de inventarios porque cada 96 días va

rotando (2013), y cada 39 días para el 2011.

Posiblemente el aumento de crédito se debe a que no queremos aumentar el tiempo de

inventarios en el almacén, debido a que esto nos puede generar alguna perdida

(caducidad, deterioro, etc).

ANÁLISIS DE SOLVENCIA Y RIESGO:

Este resultado nos indica que la empresa financia sus activos con recursos de terceros, ya

que en año 2011 tiene 0.59 y en el 2012 tiene 0.57 y para el 2013 financia su empresa con

capital propio ya que no varía con respecto al 2012.

Este ratio nos nuestra el grado de endeudamiento con relación al patrimonio. Es decir una

razón baja nos indica una mayor cobertura del activo sobre los pasivos y una

capitalización más fuerte que puede absorber mayores riesgos.

En este caso el ratio refleja que el endeudamiento de la empresa es mayor al capital en 0.31

para el 2011 y 0.29 para el 2012 y menor para el año 2013 (0.28)

Este ratio nos indica la capacidad de pago de la empresa. Es un indicador muy utilizado

por las entidades financieras, ya que permite conocer la facilidad que tiene la empresa

para atender sus obligaciones derivadas de su deuda.

Días de Cobro 2013 2012 2011

Promedio de clientes X 365 55 56 31

Ventas

Días de Inventario

Promedio de Inventarios X 365 96 86 39

Costos de ventas

Patrimonio sobre Total de Activos 2013 2012 2011

Patrimonio 0.57 0.57 0.59

Total Activos

Pasivo sobre Patrimonio 2013 2012 2011

Pasivo no corriente 0.28 0.29 0.31

Patrimonio

Cobertura de intereses 2013 2012 2011

Flujo de efectivo de operación + Intereses 8.50 9.97 7.95

Gastos financieros

10

En el 2011 (7.95 veces), en el 2012 (9.97 veces) y en el 2012 (8.50 veces) de esto concluimos

que la empresa tuvo más facilidad de atender sus obligaciones en el año 2012.

Este ratio mide el nivel global de endeudamiento o proporción de fondos aportados por

los acreedores.

Aquí podemos decir que la empresa financia sus activos con deudas de terceros con 0.41

en el 2011 y 0.43 tanto en el 2012 y 2013.

ANÁLISIS DEL RENDIMIENTO DEL CAPITAL INVERTIDO

RENDIMIENTO DE LOS ACTIVOS

Utilidad neta + Gastos financieros (1 - I. Renta)

Promedio de los activos totales

El rendimiento del activo, es decir en rendimiento de la inversión de recursos de las

actividades de la empresa en el año 2011 es de 9.2% y como observamos ha aumentado en

el año 2012 (10.6%) y en el año 2013 (10.7%) se mantienen el mismo nivel. Por lo que en el

año 2011 para el año 2012 hubo un crecimiento significativo de ventas y recursos pero a

comparación con el año 2013 no hubo un gran cambio significativo en cuanto a ventas y

recursos.

Rendimiento sobre las ventas

Utilidad neta + Gastos financieros (1 – I.Renta)

Ventas

Podemos decir que el 2013 (8.8%) el rendimiento es similar al del año 2012 (8.9%) ya que

el análisis de ventas fue compensado por una menor rotación del activo a diferencia del

año 2011 (8.1%).

Total Pasivos sobre Total Activos 2013 2012 2011

Total Pasivo 0.43 0.43 0.41

Total Activo

Rendimiento del Patrimonio

Utilidad neta - Dividendos Preferentes

Promedio del Patrimonio Común

11

El rendimiento del patrimonio de la empresa ha aumento en el año 2012 de 14.1% a 17.1%

con respecto al año 2011, y en el año 2013 se mantiene estable con 17.5%. Por lo tanto

nuestro rendimiento del patrimonio en promedio porcentual es de 16.23%. Esto quiere

decir que al final del año se han distribuido dividendos por un importe menor a la

ganancia.

RENDIMIENTO OPERATIVO Margen bruto

De lo anterior podemos inferir que para el año 2011 la utilidad bruta obtenida después de

descontar los costos de ventas fueron del 22.4% evidenciándose un aumento significativo

en el año 2012 con una utilidad bruta de 24.8% , así mismo, también se observa que fue

creciendo aún más en el año 2013 llegando a tener una utilidad bruta de 26.2% , es así que

observamos la variación de 3.8% desde el año 2011 hasta el, así como también podemos

afirmar que los costos de venta disminuyeron su impacto sobre la utilidad bruta

significativamente

Margen Operativo

Utilidad operativa

Ventas

Podemos observar que la empresa para el año 2011 genero una utilidad operativa del 12%

y para el 2012 de 13% evidenciándose un crecimiento de 1.3% principalmente originados

en la disminución en los costos de ventas en especial por materia prima. Así mismo en el

año 2013 se observa una disminución en la utilidad operativa del 13.2% que nos hace

pensar que se ocasionó por el aumento en los gastos de ventas de ese año

Margen de utilidad neta

Utilidad neta

Ventas

Como podemos observar las ventas de la empresa para el año 2013y 20011 generaron el

8.0% y el 7.3% de utilidad respectivamente, también podemos ver que existe un aumento

del 0,7% en la utilidad. Adicionalmente decimos que a pesar del aumento en los costos de

venta y en los gastos de administración y ventas, las ventas crecieron lo suficiente para

asumir dicho aumento.

Ventas - Costo de ventas

Ventas

12

UTILIZACIÓN DE ACTIVOS Rotación de las cuentas por cobrar

Ventas

Promedio de Cuentas por cobrar

Nos expresa cada cuantos días y cuantas veces se realizan los cobros en un periodo

determinado, mientras más rápidos seamos cobrando, más rápido entrara efectivo para

realizar sus operaciones. Es así pues que observamos que el año 2011 se ha cobrado a los

clientes 5.34 veces a diferencia del 2013 en donde se muestra un claro aumento de 6.67

veces

Rotación de Inventarios

Costo de ventas

Promedio de Inventarios

La rotación de Inventarios es el indicador que permite saber el número de veces en que el

inventario es realizado en un periodo determinado. Permite identificar cuantas veces el

inventario se convierte en dinero o en cuentas por cobrar (se ha vendido). Tal es asi que

observamos que en el 2013 tuvo una disminución en las veces que el inventario se

convirtiera en dinero a diferencia marcada del 2011

Rotación del activo fijo

Ventas

Promedio de activos fijos

La eficiencia con la cual se han empleado los activos disponibles para la generación de

ventas fue de: 2.06 veces para el año 2011, Esto significa que la empresa roto menos veces

en el año 2011 sus activos fijos, asi mismo también se observa que la variación no fue tan

notable en el año 2012 por lo cual se ve la eficiencia que a tenido la administración de

recursos fijos en la utilización de los mismos.

Rotación del activo total

Ventas

Promedio del activo total

El rendimiento de la inversión, presenta 1.22 veces de eficiencia total de la empresa en la

obtención de utilidades a partir de los activos disponibles. A comparación del año

anterior, el 2013 refleja un leve aumento de 0.03% más que el 2012 y un 0.07% más que el

2011, lo que significa que por parte de los activos totales se ha observado más eficiencia en

la utilización de ellos.

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CONCLUSIONES

Hay que resaltar que los activos corrientes están siendo financiados con pasivos a largo

plazo y patrimonio, por lo que podemos decir, que son capaces de afrontar sus

obligaciones. Es así que En cuestiones de cobro a mejorado ya que está dando más crédito

a sus clientes, adquiriendo su confianza y a la vez incrementando sus ventas por ende

generando un mayor ingreso a la empresa.

Así mismo la utilidad operativa ha incrementado debido al alza de sus ventas. Pues bien

Lo que se recomienda es que se siga manteniendo esta política, ya que se ve el rendimiento

en los últimos años y no olvidar evitar caer en los problemas que se tuvo en los años 2009

y 2010 en los que existió un exceso de liquidez sin utilizar.