UNIVERSIDAD NACIONAL DEL CALLAO
FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS
“Perú: mecanismo de transmisión de la política fiscal”
CURSO:
INVESTIGACION
PROFESOR:
DAVILA CAJAHUANCA DAVID
INTEGRANTES:
Quiroz Morales Hernán David.
CICLO: X
2011
UNIVERSIDAD NACIONAL DEL CALLAO
FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS
PROYECTO DE INVESTIGACION:
“Perú: mecanismo de transmisión de la política fiscal”
Abril - 2011
PERU
1. INDICE
I. PERÚ: MECANISMO DE TRANSMISIÓN DE LA POLÍTICA FISCAL” .................................. 1
II. INDICE........................................................................................................................ 3
III. RESUMEN .................................................................................................................. 4
IV. INTRODUCCION ....................................................................................................... 5
V. MARCO TEORICO ................................................................................................... 6
VI. METODOLOGIA ...................................................................................................... 7
VII. RESULTADOS ............................................................................................................ 8
VIII. CONCLUSIONES ..................................................................................................... 13
IX. DISCUSION .............................................................................................................. 13
X. BIBLIOGRAFIA........................................................................................................ 14
XI. ANEXO ..................................................................................................................... 15
2. RESUMEN
En este trabajo se quiere buscar, el efecto de la política fiscal por medio de una mecanismo de
transmisión que es la demanda de dinero, con respecto, a la deuda publica y la tasa de interés que bajo el modelo de kneebone, los cuales, encontrando que en verdad existe una relación positivo de la oferta de dinero con la deuda y negativa con la tasa de interés. La teoría se verifica en gran parte ya que la
incrementarse la deuda publica lo hace también superávit primario, ejerciendo un crecimiento en la cuenta del tesoro publico, los pasivos no monetarios se incrementan haciendo caer la base monetaria, reduciendo la oferta de dinero y así la la producción disminuye, incrementa la deuda constante y se incrementa el superávit primaria,
continuando un circulo vicioso. De los resultados también se infiere que los incrementos entre los incremento de las deuda con el PBI aumentan la tasa de interés. Una mayor demanda de moneda sugiere una elevación de la tasa de interés.
3. INTRODUCCION
La deuda pública del Perú hace 10 años era equivalente al 46
por ciento del Producto Bruto Interno (PBI) pero al cierre del 2010 se redujo al 23 por ciento, manifestó el Ministerio de Economía y Finanzas (MEF).Actualmente los pagos de la deuda que realiza el Perú concentran el 12.9% del presupuesto público, señaló el MEF.
La propuesta principal de este trabajo consiste en determinar empíricamente, sobre la base de modelos no ricardianos, si las políticas fiscales produjeron efectos en variables reales y nominales como la demanda de moneda, la tasa de interés nominal, la inversión y la brecha del producto durante el
período que va desde 1995 a 2009. Específicamente, el propósito es evaluar los efectos de la relación entre la deuda y el PBI en todas las variables mencionadas, determinar los canales de transmisión de la política fiscal y establecer si esta fue activa o pasiva en el período analizado.
Los resultados presentados en las secciones anteriores no
hace concluimos a través de la teoría y la información
descritas nos indican que el superávit primario reacciona
positivamente ante la variación de la deuda publica. Sin
embargo el hecho de que el coeficiente de la relación entre la
deuda y el PBI sea positivo y estadísticamente significativa
no implica que su magnitud garantice la sostenibilidad fiscal.
4. MARCO TEORICO
Antecedentes del problema o Evidencias Empíricas
- TITO BELCHIOR SILVA MOREIRA (2011), en su trabajo de investigación
titulado; BRASIL: MECANISMOS DE TRANSMISIÓN DE LA POLÍTICA
FISCAL, una investigación empírica, , objetivo de este trabajo es determinar empíricamente si la relación entre la deuda y el producto interno bruto (pib) generó efectos en variables reales y nominales como la demanda de moneda, la tasa de interés nominal, la inversión y la brecha del producto en el período de enero de 1995 a marzo de 2008.
- FERNANDO VÁSQUEZ Y RITA MESÍAS* (1998) en su trabajo titulado
“Ciclos Económicos, Políticas y Reglas Fiscales” En este trabajo se intenta evaluar, en primer lugar, la relación de la política fiscal peruana con las fluctuaciones económicas.
Base Teórica
o En esta sección se presenta una estimación empírica de un modelo teórico que relacionan el efecto de algunas variables fiscales en variables nominales y reales de la economía. En la sub sección siguiente se aborda el efecto de la deuda pública en la demanda de moneda.
Efectos de la deuda pública en la demanda de moneda:
Kneebone (1989) define la demanda real de moneda como función de una relación negativa con la tasa de interés nominal y positivo con el producto y la riqueza real.1 La definición de riqueza líquida real está dada por
Donde W es el valor de la riqueza real líquida de los agentes privados; β es la fracción de los títulos del gobierno que los agentes privados perciben como riqueza líquida (0≤β ≤1); B es la cantidad nominal de los títulos de la deuda pública. Por otra parte, puesto que Y/P es el producto real; R es la tasa nominal de interés; P es el
nivel de precios y M es la oferta de moneda nominal, entonces la demanda real de moneda está dada por
De acuerdo con Kneebone (1989), después de normalizar la ecuación (2) por Y/P se
obtiene
1 Scarth (1996) trabaja con un enfoque similar para la demanda realde moneda en un contexto de equivalencia no
ricardiana.
Donde L1 > 0, L2 < 0 y L3 > 0; m=M/Y; b=B/Y.
La ecuación (3) puede escribirse de otra forma como
A continuación se define una ecuación estocástica a partir de la ecuación (4) de
modo que
Donde: β0= (L1/1 – L3); β 1=(L2/1-L3) y β 2= β(L3/ 1-L3). Si B2 es estadisticamente igual a cero se impone la hipótesis de equivalencia Ricardiana.
Planteamiento de Hipótesis
“Existen efectos positivos de la deuda publica sobre la demanda de moneda”
5. METODOLOGIA
Especificación del modelo o Forma funcional matemática
o Forma funcional econométrica
Método de estimación o OLS (mínimos cuadrado ordinarios) y vectores autorregresivos.
Datos y variables
o Obtención de datos (fuentes):
- INEI
- BCRP
o Periodicidad de los datos
- Enero de 1995 hasta diciembre del 2009
o Medición de las variables
- M: dinero circulante (millones de soles)
- Y: pbi a precios de mercado (porcentaje)
- R: tasa interés activa mensual (TAMN) (porcentaje)
- B: deuda interna y externa (millones de soles)
- P: índice del pbi (porcentuales)
Signos Esperados en el modelo
- Donde L1 > 0, L2 < 0 y L3 > 0; β0<0, β1<0, β2>0,
tttt RRm 210
6. RESULTADOS
0
4
8
12
16
20
24
6.25 7.50 8.75 10.00 11.25 12.50 13.75
Series: LNB
Sample 1995M01 2009M12
Observations 149
Mean 8.253241
Median 8.107705
Maximum 13.55163
Minimum 5.725076
Std. Dev. 1.083517
Skewness 1.460002
Kurtosis 8.630150
Jarque-Bera 249.7303
Probability 0.000000
0
4
8
12
16
20
24
28
10.0 12.5 15.0 17.5
Series: LNM
Sample 1995M01 2009M12
Observations 149
Mean 12.23928
Median 12.21054
Maximum 18.85023
Minimum 10.13068
Std. Dev. 1.040124
Skewness 2.586233
Kurtosis 16.72096
Jarque-Bera 1334.910
Probability 0.000000
Dependent Variable: LNM
Method: Least Squares
Date: 07/15/11 Time: 00:51
Sample: 1995M01 2009M12
Included observations: 149
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 1.413759 0.705112 2.005013 0.0468
LNB 0.622262 0.046111 13.49482 0.0000
LNR -1.337304 0.149349 -8.954205 0.0000
R-squared 0.667307 Mean dependent var 12.23928
Adjusted R-squared 0.662750 S.D. dependent var 1.040124
S.E. of regression 0.604034 Akaike info criterion 1.849555
Sum squared resid 53.26909 Schwarz criterion 1.910038
Log likelihood -134.7919 F-statistic 146.4218
Durbin-Watson stat 1.276918 Prob(F-statistic) 0.000000
MODELO DE REGRESION ESTIMADO
LNM = 1.41375944 + 0.6222617788*LNB - 1.337303641*LNR
Interpretación de los Parámetros
1 : Se observa de acuerdo a la ecuación de largo plazo, se observa que por cada incremento de 1% de la relación entre la deuda y el PBI hay un aumento de 0.62% de la demanda de moneda.
2: Como se esperaba, existe una relación negativa entre la tasa de interés y la demanda de moneda. Se aprecia que por cada incremento de 1% de la tasa
0
5
10
15
20
25
30
35
-4.6 -4.4 -4.2 -4.0 -3.8 -3.6
Series: LNR
Sample 1995M01 2009M12
Observations 180
Mean -4.203444
Median -4.414550
Maximum -3.600869
Minimum -4.733004
Std. Dev. 0.345556
Skewness 0.314248
Kurtosis 1.443283
Jarque-Bera 21.13782
Probability 0.000026
TAMN (tasa activa mensual nominal) la demanda de dinero se reduce en 1.33 %
Interpretación de Datos
R-squared
Nos indica que el 66.63% aprox. (0.667307) del promedio de las variables endógenas estas siendo explicadas por las variables explicativas.
Adjusted R-squared
El R2 ajustado (0.662750) es menor que el R2 (0.667307), debido a que el R está
ajustado por los grados de libertad asociados a la suma de cuadrados residuales.
S.E. of regression
El error estándar de la regresión es 0.604034. Con este podemos hallar la varianza
de la muestra, elevando este error al cuadrado.
Sum squared resid
La suma de los cuadrados residuales (de las variables no explicadas de los modelos) es 53.26909.
Log- Likelihood
Es el coeficiente de verosimilitud en este caso es -134.7919.
Durbin-Watson stat
Este estadístico es igual a 1.276918, mide el grado de autocorrelación en las
variables del modelo. En este caso no presenta autocorrelación por estar cercano a 2.
Mean dependent var
La media de la variable dependiente es 12.23928.
S.D. dependent var
La desviación estándar de la variable dependiente es 1.040124.
Schwarz criterion
El criterio Schwarz para este modelo es de 1.910038 y es mejor cuando presenta un
bajo valor puesto que penaliza la suma de cuadrados residuales.
F-statistic
Este estadístico mide la significancia conjunta de los coeficientes de regresión del Modelo y es 146.4218; el cual nos indica que estos coeficientes son significativos en la determinación del comportamiento promedio de las variaciones de la demanda real de dinero porque su probabilidad de error es cero.
PRUEBA DE HIPÓTESIS
GRADO DE SIGNIFICANCIA
En este modelo el grado de significancia con el que estamos trabajando es del 5%.
Nivel de significancia =0.05
PRUEBA DE SIGNIFICANCIA INDIVIDUAL
PRUEBA “t”
Para 1
Ho : B1 = 0 ; No es significativo para el modelo.
H1 : B1 ≠ 0 ; Sí es significativo para el modelo.
T-Statistic = t-calc25g.l.= -8.954205
Probabilidad = 0.0000
/t-calc/ > t crít
8.954205 > 1.960
Se rechaza la Ho, por lo que este parámetro si es significativo porque el valor absoluto
de tcalc es mayor al tcrít, y su probabilidad de error es igual a cero.
Para 2
Ho : B2 = 0 ; No es significativo para el modelo.
H1 : B2 ≠ 0 ; Sí es significativo para el modelo.
T-Statistic = t-calc25g.l. = -6.746019
Probabilidad = 0.0000
/t-calc/ > t crít
6.746019 > 1.960
De igual manera B2 que es el TAMN esto es significativo para el modelo, se rechaza la
Ho, por lo que este parámetro si es significativo porque el valor absoluto de tcalc es
mayor al tcrít, y su probabilidad de error es igual a cero
PRUEBA DE SIGNIFICANCIA INDIVIDUAL
PRUEBA “F”
Sea:
n : tamaño de la muestra = 149
k : numero de parámetros = 3
F crit. = 4.26aprox.
(k-1, n-k)(2, 146)
α = 5%.
Ho : B2= B3 = B4 = 0 ; Nos son significativos para el modelo.
H1 : B2≠ B3 ≠ B4 ≠ 0 ; Sí son significativos para el modelo.
F calc > F crít
146.4218 > 3.93
Aceptamos la H1, que nos indica que los parámetros 1 y 2, si influyen significativamente
en el comportamiento promedio de la variable modelo. La probabilidad de error del Fcalc es
igual a cero según lo indica el programa.
7. DISCUSION
Sin lugar a dudas el modelo nos ayudara a poder especificar, claro antes tenemos que
aclarar los data que sufre algún sesgo, específicamente, el propósito es evaluar los efectos de la relación entre la deuda y el PBI en todas las variables mencionadas, determinar los canales de transmisión de la política fiscal y establecer si esta fue activa o pasiva en el período analizado; por lo cual este trabajo aun queda para la observación y verificación de los datos, para ejercer una predicción mas rigurosa.
8. CONCLUSIONES
Los resultados presentados en las secciones anteriores no hace concluimos
a través de la teoría y la información descritas nos indican que el superávit
primario reacciona positivamente ante la variación de la deuda publica. Sin
embargo el hecho de que el coeficiente de la relación entre la deuda y el
PBI sea positivo y estadísticamente significativa no implica que su
magnitud garantice la sostenibilidad fiscal.
De los resultados también se infiere que los incrementos de la relación entre
la deuda y el PBI aumentan la tasa de interés.
Las pruebas empíricas demuestras que además que un acrecentamiento de
la tasa de interés deriva en la reducción del nivel de inversión y de la brecha
del producto, que también puede producir el mismo efecto una y otra vez
como un círculo vicioso.
9. BIBLIOGRAFIA
Eco. Juan Pichihua Serna, M.A. “ Econometría: Teoria y Aplicaciones”
José de Gregorio, Macroeconomia Intermedia
BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PERU, documentos
Blanchard Olivier, Macroeconomia
Kneebone, RD (1989) “on macro-economic instability under a monetarist policy rule in a federal economy”, the Canadian Journal of Economics, vol 22, Nª3.
Revista CEPAL 103, ABRIL 2011- “Brasil: mecanismos de trasmisión de
la política fiscal”.
Reporte y datos de la INEI
Introduccion al Stata, “Curso–Taller de Economía Aplicada” – Liz Giron
Jeffrey M. Wooldrige, “Introducción a la Econometría: un enfoque moderno”
10. ANEXO
PRUEBA DE RAIZ UNITARIA Y COINTEGRACION
VARIABLE LNM (OFERTA DE DINERO)
Null Hypothesis: LNM has a unit root
Exogenous: Constant
Lag Length: 1 (Automatic based on SIC, MAXLAG=13) t-Statistic Prob.*
Augmented Dickey-Fuller test statistic -4.501529* 0.0003
Test critical values: 1% level -3.481623
5% level -2.883930
10% level -2.578788
*MacKinnon (1996) one-sided p-values.
LA VARIABLE LNM ES ESTACIONARIA*
VARIABLE LNR (TASA INTERES ACTIVA EN MONEDA NACIONAL)
Null Hypothesis: D(LNR) has a unit root
Exogenous: Constant
Lag Length: 0 (Automatic based on SIC, MAXLAG=13) t-Statistic Prob.*
Augmented Dickey-Fuller test statistic -10.05759* 0.0000
Test critical values: 1% level -3.467205
5% level -2.877636
10% level -2.575430
*MacKinnon (1996) one-sided p-values.
LA VARIABLE ES ESTACIONARIA CON PRIMERA DIFERENCIA*.
VARIABLE LNB (DEUDA PÚBLICA)
Null Hypothesis: LNB has a unit root
Exogenous: Constant
Lag Length: 0 (Fixed) t-Statistic Prob.*
Augmented Dickey-Fuller test statistic -12.91583 0.0000
Test critical values: 1% level -3.478547
5% level -2.882590
10% level -2.578074
*MacKinnon (1996) one-sided p-values.
LA VARIABLE ES ESTACIONARIA.
COINTEGRACION
Date: 07/19/11 Time: 18:59
Sample (adjusted): 1995M07 2009M03
Included observations: 111 after adjustments
Trend assumption: Linear deterministic trend (restricted)
Series: LNM LNB LNR
Lags interval (in first differences): 1 to 4
Unrestricted Cointegration Rank Test (Trace) Hypothesized Trace 0.05
No. of CE(s) Eigenvalue Statistic Critical Value Prob.**
None 0.242806 39.53787 42.91525 0.1046
At most 1 0.065390 8.664853 25.87211 0.9691
At most 2 0.010382 1.158429 12.51798 0.9977 Trace test indicates no cointegration at the 0.05 level
* denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level
**MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values
Existe el problema de no cointegracion
DATA NOMINAL MENSUAL
meses M B Y P
Ene-95 3622 44.22 0.1443 105.1958
Feb-95 3744 111.44 0.1219 101.3595
Mar-95 4030 539.11 0.0889 108.0799
Abr-95 3958 82.46 0.0918 109.1486
May-95 3872 531.05 0.1429 121.2322
Jun-95 3978 468.58 0.0958 113.4127
Jul-95 4478 58.10 0.1136 110.7671
Ago-95 4212 149.63 0.0995 110.2059
Sep-95 4100 532.53 0.0451 102.7591
Oct-95 4317 86.25 0.0726 107.2144
Nov-95 4263 543.58 0.0332 106.2867
Dic-95 4678 466.33 -0.0042 107.6451
Ene-96 4304 51.83 -0.0026 104.9273
Feb-96 4296 139.27 0.0147 102.8518
Mar-96 4461 315.56 -0.0039 107.6598
Abr-96 4554 62.55 0.0311 112.5458
May-96 4497 505.77 0.0262 124.4067
Jun-96 4582 263.73 0.0194 115.6167
Jul-96 4923 45.07 0.0268 113.7333
Ago-96 4676 151.14 -0.0086 109.2603
Sep-96 4713 341.53 0.0304 105.8794
Oct-96 4698 73.00 0.0271 110.1226
Nov-96 4899 531.46 0.0496 111.5626
Dic-96 5523 278.16 0.0921 117.5608
Ene-97 5039 33.63 0.0835 113.6884
Feb-97 5114 139.78 0.0593 108.9518
Mar-97 5542 246.45 0.0336 111.2814
Abr-97 5307 47.50 0.1126 125.2227
May-97 5376 382.33 0.0462 130.1524
Jun-97 5490 109.78 0.0692 123.6138
Jul-97 5953 37.75 0.0497 119.3858
Ago-97 5727 155.23 0.0617 116.0062
Sep-97 5748 302.21 0.0993 116.3907
Oct-97 5830 81.21 0.0821 119.1632
Nov-97 5832 389.67 0.0396 115.9791
Dic-97 6590 143.12 0.0888 128.0042
Ene-98 6035 16.78 -0.0172 111.7363
Feb-98 5971 135.79 0.0281 112.0115
Mar-98 6416 267.92 0.0633 118.3266
Abr-98 6318 57.78 -0.0173 123.0527
May-98 6281 351.68 -0.0501 123.6354
Jun-98 6278 152.26 -0.0119 122.1418
Jul-98 6722 39.76 -0.0100 118.1881
Ago-98 6194 134.65 0.0158 117.8437
Sep-98 5769 302.68 -0.0143 114.7247
Oct-98 6000 70.68 -0.0407 114.3189
Nov-98 6091 410.61 -0.0037 115.5483
Dic-98 6623 213.84 -0.0085 126.9173
Ene-99 6133 47.80 -0.0137 110.2025
Feb-99 6250 178.79 -0.0193 109.8444
Mar-99 6243 338.03 -0.0074 117.4453
Abr-99 6019 81.78 -0.0273 119.6872
May-99 6158 107.39 0.0430 128.9469
Jun-99 6057 454.99 0.0224 124.8834
Jul-99 6780 43.80 0.0215 120.7263
Ago-99 6656 177.21 -0.0275 114.6021
Sep-99 6538 353.91 0.0106 115.9408
Oct-99 6642 96.96 0.0432 119.2609
Nov-99 6732 121.49 0.0537 121.7579
Dic-99 7468 449.64 0.0094 128.1139
Ene-00 6885.7 96.16 0.0536 116.1063
Feb-00 6446.9 192.58 0.0635 116.8142
Mar-00 6765.4 340.76 0.0974 128.8883
Abr-00 6647 102.57 0.0389 124.3472
May-00 6559 108.10 0.0787 139.0923
Jun-00 6576 504.44 0.0556 131.8320
Jul-00 6989 83.02 0.0365 125.1326
Ago-00 6615 181.46 0.0444 119.6958
Sep-00 6485 154.68 -0.0276 112.7425
Oct-00 6645 291.83 -0.0050 118.6623
Nov-00 6670 110.10 -0.0241 118.8245
Dic-00 7342 461.73 -0.0516 121.5089
Ene-01 6482 131.17 -0.0282 112.8289
Feb-01 6523 190.83 -0.0331 112.9455
Mar-01 6699 313.23 -0.0634 120.7157
Abr-01 6924 102.28 0.0120 125.8406
May-01 6524 110.61 -0.0101 137.6833
Jun-01 6534 434.97 -0.0361 127.0712
Jul-01 7118 122.12 0.0153 127.0451
Ago-01 6717 179.70 0.0161 121.6253
Sep-01 6577 322.52 0.0243 115.4868
Oct-01 6691 93.00 0.0439 123.8726
Nov-01 6842 126.00 0.0249 121.7823
Dic-01 7825 443.70 0.0692 129.9164
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DATA:
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Ago-05 94.9288104 2.83692696 0.0005088 Sep-05 96.9702047 1.37458569 0.00048269 Oct-05 96.2102566 1.53250314 0.00045678 Nov-05 92.073804 1.79127961 0.00052423 Dic-05 97.3462437 1.43941017 0.00048161 Ene-06 100.920937 1.8843892 0.00040049 Feb-06 101.949229 2.98880117 0.00036136 Mar-06 95.7366768 1.22812055 0.00072486 Abr-06 91.7305807 0.52987309 0.00024926 May-06 85.2458683 1.32155881 0.00037744 Jun-06 93.5280713 1.61285892 0.00040171 Jul-06 98.8867737 1.55701499 0.00048334
Ago-06 98.0250637 2.83251144 0.00065506 Sep-06 102.799816 1.16386506 0.0004973 Oct-06 99.8974638 1.33441631 0.00062005 Nov-06 101.354405 1.47393225 0.00044085 Dic-06 109.174712 1.45940044 0.00051058 Ene-07 114.217878 1.62858852 0.00061985 Feb-07 118.048641 2.97818598 0.00054421 Mar-07 114.259641 0.84328516 0.00041857 Abr-07 112.330735 0.58260611 0.00044355 May-07 101.429538 1.51719655 0.00048644 Jun-07 114.521596 1.44928727 0.00040371 Jul-07 118.366389 1.534994 0.00053893
Ago-07 122.895722 2.34999392 0.00041688 Sep-07 124.930006 1.04870983 0.00059578 Oct-07 121.590817 1.48765121 0.00059823 Nov-07 122.982994 1.50219224 0.00047479 Dic-07 129.560927 0.93781068 0.00051326 Ene-08 132.962088 1.2563584 0.00063226 Feb-08 139.999296 2.86903867 0.000716 Mar-08 143.694496 0.83498819 0.00037566 Abr-08 133.947902 0.48089916 0.00069719 May-08 128.443853 1.14150333 0.00040031 Jun-08 136.825439 0.78349327 0.00064124 Jul-08 139.738656 0.90246803 0.00053326
Ago-08 144.277146 2.49938628 0.00055395 Sep-08 143.483002 0.57610464 0.00060623 Oct-08 141.775241 1.4204801 0.00046724 Nov-08 143.715895 0.81325396 0.00029935 Dic-08 144.184743 0.74252661 0.00022834 Ene-09 150.422258 0.93594002 0.00016257 Feb-09 158.705234 2.65426851 4.5931E-06 Mar-09 149.355827 0.64988002 0.00013716 Abr-09 140.376857 0.42207407 -8.7849E-05 May-09 133.156947 1.12479664 2.4965E-05 Jun-09 147.605121 0.71086761 -0.000124 Jul-09 151.280234 0.77199421 -6.397E-05
Ago-09 156.35758 2.45046938 -2.7141E-05 Sep-09 155.492541 0.77724276 1.0119E-06 Oct-09 153.480077 1.17458479 7.9265E-05 Nov-09 160.57615 1.18820731 0.00018819 Dic-09 157.239714 0.25663097 0.00022823
DATA NORMALIZADA MENSUAL
meses m b R
Ene-95 25101.4303922376 306.456447251449 0.02540
Feb-95 30704.1105723543 913.906539044648 0.02520
Mar-95 45319.9981380209 6062.646202528150 0.02700
Abr-95 43116.3725072491 898.275916358706 0.02710
May-95 27087.7164892583 3715.116694633420 0.02670
Jun-95 41517.1637952048 4890.425493000770 0.02680
Jul-95 39409.1964620184 511.316282814486 0.02720
Ago-95 42328.6395541706 1503.711855766990 0.02730
Sep-95 90860.0623374341 11801.392438183900 0.02630
Oct-95 59422.3668372118 1187.208510472440 0.02600
Nov-95 128274.2280049560 16356.393351849400 0.02580
Dic-95 -1126394.9915397300 -112285.544336195000 0.02540
Ene-96 -1686449.9524157000 -20308.713065452100 0.01970
Feb-96 291792.1740449750 9459.473016583730 0.01950
Mar-96 -1147799.6444200100 -81192.480563366900 0.01920
Abr-96 146314.7390871250 2009.658965722370 0.01910
May-96 171741.2772411250 19315.451587779400 0.01900
Jun-96 235779.6003805040 13570.963336610800 0.01920
Jul-96 183840.8529954940 1683.060581862060 0.01930
Ago-96 -544969.4129945000 -17614.772686054000 0.01940
Sep-96 155211.1839266540 11247.459292694700 0.01940
Oct-96 173197.1169805320 2691.228084201540 0.01980
Nov-96 98694.0237423367 10706.659697510200 0.01990
Dic-96 59957.4201488168 3019.691469961050 0.02040
Ene-97 60349.2467058976 402.767447255276 0.02060
Feb-97 86227.7814714517 2356.847730559160 0.02130
Mar-97 164748.7452849540 7326.295249995830 0.02080
Abr-97 47115.6803337875 421.706202346883 0.02160
May-97 116400.4007771140 8278.155734582180 0.02200
Jun-97 79371.2142182404 1587.135136043430 0.02220
Jul-97 119779.0990993170 759.560052242433 0.02260
Ago-97 92757.8780153746 2514.196857748660 0.02290
Sep-97 57898.8762038441 3044.123064990210 0.02280
Oct-97 71014.4064642613 989.207538415550 0.02280
Nov-97 147319.9725250350 9843.308246541540 0.02250
Dic-97 74183.5662431519 1611.100455344450 0.02290
Ene-98 -351458.0414235750 -977.210594049311 0.02230
Feb-98 212617.3682315490 4835.255808434430 0.02190
Mar-98 101343.1493346830 4231.897844412150 0.02200
Abr-98 -364586.1900124550 -3334.249771908780 0.02250
May-98 -125439.1577710610 -7023.474447528550 0.02150
Jun-98 -527204.5016291600 -12786.262729859200 0.02160
Jul-98 -670007.3476222940 -3963.030666685870 0.02170
Ago-98 391034.9958396850 8500.623537264070 0.02140
Sep-98 -403028.2219258940 -21145.533404841300 0.02310
Oct-98 -147593.6614196970 -1738.653331524040 0.02510
Nov-98 -1639912.9763473400 -110550.758039400000 0.02430
Dic-98 -779968.9374502900 -25183.233819171000 0.02420
Ene-99 -446800.3479133930 -3482.318054828010 0.02390
Feb-99 -323050.2541849220 -9241.304791315540 0.02410
Mar-99 -838264.9577991980 -45388.227404270900 0.02440
Abr-99 -220073.8525900000 -2990.137840971950 0.02470
May-99 143340.1569102000 2499.723847123470 0.02440
Jun-99 269838.1613193980 20269.715208636800 0.02340
Jul-99 315698.6315284660 2039.469035537880 0.02260
Ago-99 -241968.9742725060 -6442.205818934930 0.02200
Sep-99 616795.6189713490 33387.907236180800 0.02130
Oct-99 153644.6041500410 2242.905874493820 0.02010
Nov-99 125269.9664067180 2260.702349784930 0.02000
Dic-99 792093.8477283310 47691.092353048600 0.02050
Ene-00 128531.1688956750 1794.960163964170 0.02090
Feb-00 101603.5263861570 3035.072222532720 0.02100
Mar-00 69437.0377975223 3497.408135495860 0.02070
Abr-00 170726.3834256770 2634.403229626270 0.02060
May-00 83367.0054339945 1373.943969907120 0.02090
Jun-00 118180.8948040230 9066.118768620530 0.02070
Jul-00 191485.8931792310 2274.629605766250 0.02110
Ago-00 148829.6694735080 4082.696914943950 0.02160
Sep-00 -235080.1491436030 -5607.383143326980 0.02070
Oct-00 -1324009.6693037300 -58144.213473117300 0.02060
Nov-00 -276841.5265830580 -4569.958480410620 0.02020
Dic-00 -142401.2395977050 -8955.939353744190 0.01980
Ene-01 -229614.5035248260 -4646.846320659020 0.01910
Feb-01 -196942.0860813060 -5761.971373997030 0.01690
Mar-01 -105646.9815990200 -4939.886256887130 0.01620
Abr-01 576532.1277690970 8516.545014836040 0.01590
May-01 -644036.0512963620 -10919.027549223700 0.01600
Jun-01 -180942.0234200330 -12044.986674269500 0.01610
Jul-01 465705.5634941320 7990.104163351510 0.01620
Ago-01 416666.0064881260 11147.569694331500 0.01580
Sep-01 270205.6352264340 13250.223730155000 0.01490
Oct-01 152378.8901259780 2118.049947197740 0.01370
Nov-01 274866.6302877150 5061.704629541980 0.01300
Dic-01 113092.5863719160 6412.510935595150 0.01330
Ene-02 125436.9025289340 1349.256168044670 0.01280
Feb-02 250721.2305929400 8507.888620015010 0.01250
Mar-02 526543.2118222420 17088.872618459000 0.01210
Abr-02 81117.8530299311 998.452263250584 0.01140
May-02 134051.4761027440 2428.658287325860 0.01150
Jun-02 157461.0689646180 7765.200576068260 0.01110
Jul-02 178986.3234874160 2088.656216940300 0.01070
Ago-02 227730.4538540540 8905.770768603830 0.01060
Sep-02 99686.9838979052 3114.894620574330 0.01100
Oct-02 219501.8401015240 2483.482233502550 0.01140
Nov-02 129011.9405218110 2509.047173336470 0.01150
Dic-02 181545.8714143740 9038.368914056270 0.01160
Ene-03 117994.9255136410 1216.842732333920 0.01160
Feb-03 123417.5948669600 4745.887395287680 0.01170
Mar-03 120446.2379580380 3348.653194339950 0.01120
Abr-03 209081.1299556700 1662.397963526480 0.01090
May-03 315255.4881715460 5753.867738449020 0.01070
Jun-03 115837.3712160650 5451.968546059580 0.01090
Jul-03 301537.2053163320 4416.393222242310 0.01120
Ago-03 366604.3326710800 16172.381275949100 0.01130
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