Mecanismos de Transmision de La Politica Fiscal- Peru

UNIVERSIDAD NACIONAL DEL CALLAO

FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS

“Perú: mecanismo de transmisión de la política fiscal”

CURSO:

INVESTIGACION

PROFESOR:

DAVILA CAJAHUANCA DAVID

INTEGRANTES:

Quiroz Morales Hernán David.

CICLO: X

2011

UNIVERSIDAD NACIONAL DEL CALLAO

FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS

PROYECTO DE INVESTIGACION:

“Perú: mecanismo de transmisión de la política fiscal”

Abril - 2011

PERU

1. INDICE

I. PERÚ: MECANISMO DE TRANSMISIÓN DE LA POLÍTICA FISCAL” .................................. 1

II. INDICE........................................................................................................................ 3

III. RESUMEN .................................................................................................................. 4

IV. INTRODUCCION ....................................................................................................... 5

V. MARCO TEORICO ................................................................................................... 6

VI. METODOLOGIA ...................................................................................................... 7

VII. RESULTADOS ............................................................................................................ 8

VIII. CONCLUSIONES ..................................................................................................... 13

IX. DISCUSION .............................................................................................................. 13

X. BIBLIOGRAFIA........................................................................................................ 14

XI. ANEXO ..................................................................................................................... 15

2. RESUMEN

En este trabajo se quiere buscar, el efecto de la política fiscal por medio de una mecanismo de

transmisión que es la demanda de dinero, con respecto, a la deuda publica y la tasa de interés que bajo el modelo de kneebone, los cuales, encontrando que en verdad existe una relación positivo de la oferta de dinero con la deuda y negativa con la tasa de interés. La teoría se verifica en gran parte ya que la

incrementarse la deuda publica lo hace también superávit primario, ejerciendo un crecimiento en la cuenta del tesoro publico, los pasivos no monetarios se incrementan haciendo caer la base monetaria, reduciendo la oferta de dinero y así la la producción disminuye, incrementa la deuda constante y se incrementa el superávit primaria,

continuando un circulo vicioso. De los resultados también se infiere que los incrementos entre los incremento de las deuda con el PBI aumentan la tasa de interés. Una mayor demanda de moneda sugiere una elevación de la tasa de interés.

3. INTRODUCCION

La deuda pública del Perú hace 10 años era equivalente al 46

por ciento del Producto Bruto Interno (PBI) pero al cierre del 2010 se redujo al 23 por ciento, manifestó el Ministerio de Economía y Finanzas (MEF).Actualmente los pagos de la deuda que realiza el Perú concentran el 12.9% del presupuesto público, señaló el MEF.

La propuesta principal de este trabajo consiste en determinar empíricamente, sobre la base de modelos no ricardianos, si las políticas fiscales produjeron efectos en variables reales y nominales como la demanda de moneda, la tasa de interés nominal, la inversión y la brecha del producto durante el

período que va desde 1995 a 2009. Específicamente, el propósito es evaluar los efectos de la relación entre la deuda y el PBI en todas las variables mencionadas, determinar los canales de transmisión de la política fiscal y establecer si esta fue activa o pasiva en el período analizado.

Los resultados presentados en las secciones anteriores no

hace concluimos a través de la teoría y la información

descritas nos indican que el superávit primario reacciona

positivamente ante la variación de la deuda publica. Sin

embargo el hecho de que el coeficiente de la relación entre la

deuda y el PBI sea positivo y estadísticamente significativa

no implica que su magnitud garantice la sostenibilidad fiscal.

4. MARCO TEORICO

Antecedentes del problema o Evidencias Empíricas

- TITO BELCHIOR SILVA MOREIRA (2011), en su trabajo de investigación

titulado; BRASIL: MECANISMOS DE TRANSMISIÓN DE LA POLÍTICA

FISCAL, una investigación empírica, , objetivo de este trabajo es determinar empíricamente si la relación entre la deuda y el producto interno bruto (pib) generó efectos en variables reales y nominales como la demanda de moneda, la tasa de interés nominal, la inversión y la brecha del producto en el período de enero de 1995 a marzo de 2008.

- FERNANDO VÁSQUEZ Y RITA MESÍAS* (1998) en su trabajo titulado

“Ciclos Económicos, Políticas y Reglas Fiscales” En este trabajo se intenta evaluar, en primer lugar, la relación de la política fiscal peruana con las fluctuaciones económicas.

Base Teórica

o En esta sección se presenta una estimación empírica de un modelo teórico que relacionan el efecto de algunas variables fiscales en variables nominales y reales de la economía. En la sub sección siguiente se aborda el efecto de la deuda pública en la demanda de moneda.

Efectos de la deuda pública en la demanda de moneda:

Kneebone (1989) define la demanda real de moneda como función de una relación negativa con la tasa de interés nominal y positivo con el producto y la riqueza real.1 La definición de riqueza líquida real está dada por

Donde W es el valor de la riqueza real líquida de los agentes privados; β es la fracción de los títulos del gobierno que los agentes privados perciben como riqueza líquida (0≤β ≤1); B es la cantidad nominal de los títulos de la deuda pública. Por otra parte, puesto que Y/P es el producto real; R es la tasa nominal de interés; P es el

nivel de precios y M es la oferta de moneda nominal, entonces la demanda real de moneda está dada por

De acuerdo con Kneebone (1989), después de normalizar la ecuación (2) por Y/P se

obtiene

1 Scarth (1996) trabaja con un enfoque similar para la demanda realde moneda en un contexto de equivalencia no

ricardiana.

Donde L1 > 0, L2 < 0 y L3 > 0; m=M/Y; b=B/Y.

La ecuación (3) puede escribirse de otra forma como

A continuación se define una ecuación estocástica a partir de la ecuación (4) de

modo que

Donde: β0= (L1/1 – L3); β 1=(L2/1-L3) y β 2= β(L3/ 1-L3). Si B2 es estadisticamente igual a cero se impone la hipótesis de equivalencia Ricardiana.

Planteamiento de Hipótesis

“Existen efectos positivos de la deuda publica sobre la demanda de moneda”

5. METODOLOGIA

Especificación del modelo o Forma funcional matemática

o Forma funcional econométrica

Método de estimación o OLS (mínimos cuadrado ordinarios) y vectores autorregresivos.

Datos y variables

o Obtención de datos (fuentes):

- INEI

- BCRP

o Periodicidad de los datos

- Enero de 1995 hasta diciembre del 2009

o Medición de las variables

- M: dinero circulante (millones de soles)

- Y: pbi a precios de mercado (porcentaje)

- R: tasa interés activa mensual (TAMN) (porcentaje)

- B: deuda interna y externa (millones de soles)

- P: índice del pbi (porcentuales)

Signos Esperados en el modelo

- Donde L1 > 0, L2 < 0 y L3 > 0; β0<0, β1<0, β2>0,

tttt RRm 210

6. RESULTADOS

0

4

8

12

16

20

24

6.25 7.50 8.75 10.00 11.25 12.50 13.75

Series: LNB

Sample 1995M01 2009M12

Observations 149

Mean 8.253241

Median 8.107705

Maximum 13.55163

Minimum 5.725076

Std. Dev. 1.083517

Skewness 1.460002

Kurtosis 8.630150

Jarque-Bera 249.7303

Probability 0.000000

0

4

8

12

16

20

24

28

10.0 12.5 15.0 17.5

Series: LNM

Sample 1995M01 2009M12

Observations 149

Mean 12.23928

Median 12.21054

Maximum 18.85023

Minimum 10.13068

Std. Dev. 1.040124

Skewness 2.586233

Kurtosis 16.72096



Dependent Variable: LNM

Method: Least Squares

Date: 07/15/11 Time: 00:51

Sample: 1995M01 2009M12

Included observations: 149

Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.

C 1.413759 0.705112 2.005013 0.0468

LNB 0.622262 0.046111 13.49482 0.0000

LNR -1.337304 0.149349 -8.954205 0.0000

R-squared 0.667307 Mean dependent var 12.23928

Adjusted R-squared 0.662750 S.D. dependent var 1.040124

S.E. of regression 0.604034 Akaike info criterion 1.849555

Sum squared resid 53.26909 Schwarz criterion 1.910038

Log likelihood -134.7919 F-statistic 146.4218

Durbin-Watson stat 1.276918 Prob(F-statistic) 0.000000

MODELO DE REGRESION ESTIMADO

LNM = 1.41375944 + 0.6222617788*LNB - 1.337303641*LNR

Interpretación de los Parámetros

1 : Se observa de acuerdo a la ecuación de largo plazo, se observa que por cada incremento de 1% de la relación entre la deuda y el PBI hay un aumento de 0.62% de la demanda de moneda.

2: Como se esperaba, existe una relación negativa entre la tasa de interés y la demanda de moneda. Se aprecia que por cada incremento de 1% de la tasa

0

5

10

15

20

25

30

35

-4.6 -4.4 -4.2 -4.0 -3.8 -3.6

Series: LNR

Sample 1995M01 2009M12

Observations 180

Mean -4.203444

Median -4.414550

Maximum -3.600869

Minimum -4.733004

Std. Dev. 0.345556

Skewness 0.314248

Kurtosis 1.443283



TAMN (tasa activa mensual nominal) la demanda de dinero se reduce en 1.33 %

Interpretación de Datos

R-squared

Nos indica que el 66.63% aprox. (0.667307) del promedio de las variables endógenas estas siendo explicadas por las variables explicativas.

Adjusted R-squared

El R2 ajustado (0.662750) es menor que el R2 (0.667307), debido a que el R está

ajustado por los grados de libertad asociados a la suma de cuadrados residuales.

S.E. of regression

El error estándar de la regresión es 0.604034. Con este podemos hallar la varianza

de la muestra, elevando este error al cuadrado.

Sum squared resid

La suma de los cuadrados residuales (de las variables no explicadas de los modelos) es 53.26909.

Log- Likelihood

Es el coeficiente de verosimilitud en este caso es -134.7919.

Durbin-Watson stat

Este estadístico es igual a 1.276918, mide el grado de autocorrelación en las

variables del modelo. En este caso no presenta autocorrelación por estar cercano a 2.

Mean dependent var

La media de la variable dependiente es 12.23928.

S.D. dependent var

La desviación estándar de la variable dependiente es 1.040124.

Schwarz criterion

El criterio Schwarz para este modelo es de 1.910038 y es mejor cuando presenta un

bajo valor puesto que penaliza la suma de cuadrados residuales.

F-statistic

Este estadístico mide la significancia conjunta de los coeficientes de regresión del Modelo y es 146.4218; el cual nos indica que estos coeficientes son significativos en la determinación del comportamiento promedio de las variaciones de la demanda real de dinero porque su probabilidad de error es cero.

PRUEBA DE HIPÓTESIS

GRADO DE SIGNIFICANCIA

En este modelo el grado de significancia con el que estamos trabajando es del 5%.

Nivel de significancia =0.05

PRUEBA DE SIGNIFICANCIA INDIVIDUAL

PRUEBA “t”

Para 1

Ho : B1 = 0 ; No es significativo para el modelo.

H1 : B1 ≠ 0 ; Sí es significativo para el modelo.

T-Statistic = t-calc25g.l.= -8.954205

Probabilidad = 0.0000

/t-calc/ > t crít

8.954205 > 1.960

Se rechaza la Ho, por lo que este parámetro si es significativo porque el valor absoluto

de tcalc es mayor al tcrít, y su probabilidad de error es igual a cero.

Para 2

Ho : B2 = 0 ; No es significativo para el modelo.

H1 : B2 ≠ 0 ; Sí es significativo para el modelo.

T-Statistic = t-calc25g.l. = -6.746019

Probabilidad = 0.0000

/t-calc/ > t crít

6.746019 > 1.960

De igual manera B2 que es el TAMN esto es significativo para el modelo, se rechaza la

Ho, por lo que este parámetro si es significativo porque el valor absoluto de tcalc es

mayor al tcrít, y su probabilidad de error es igual a cero

PRUEBA DE SIGNIFICANCIA INDIVIDUAL

PRUEBA “F”

Sea:

n : tamaño de la muestra = 149

k : numero de parámetros = 3

F crit. = 4.26aprox.

(k-1, n-k)(2, 146)

α = 5%.

Ho : B2= B3 = B4 = 0 ; Nos son significativos para el modelo.

H1 : B2≠ B3 ≠ B4 ≠ 0 ; Sí son significativos para el modelo.

F calc > F crít

146.4218 > 3.93

Aceptamos la H1, que nos indica que los parámetros 1 y 2, si influyen significativamente

en el comportamiento promedio de la variable modelo. La probabilidad de error del Fcalc es

igual a cero según lo indica el programa.

7. DISCUSION

Sin lugar a dudas el modelo nos ayudara a poder especificar, claro antes tenemos que

aclarar los data que sufre algún sesgo, específicamente, el propósito es evaluar los efectos de la relación entre la deuda y el PBI en todas las variables mencionadas, determinar los canales de transmisión de la política fiscal y establecer si esta fue activa o pasiva en el período analizado; por lo cual este trabajo aun queda para la observación y verificación de los datos, para ejercer una predicción mas rigurosa.

8. CONCLUSIONES

Los resultados presentados en las secciones anteriores no hace concluimos

a través de la teoría y la información descritas nos indican que el superávit

primario reacciona positivamente ante la variación de la deuda publica. Sin

embargo el hecho de que el coeficiente de la relación entre la deuda y el

PBI sea positivo y estadísticamente significativa no implica que su

magnitud garantice la sostenibilidad fiscal.

De los resultados también se infiere que los incrementos de la relación entre

la deuda y el PBI aumentan la tasa de interés.

Las pruebas empíricas demuestras que además que un acrecentamiento de

la tasa de interés deriva en la reducción del nivel de inversión y de la brecha

del producto, que también puede producir el mismo efecto una y otra vez

como un círculo vicioso.

9. BIBLIOGRAFIA

Eco. Juan Pichihua Serna, M.A. “ Econometría: Teoria y Aplicaciones”

José de Gregorio, Macroeconomia Intermedia

BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PERU, documentos

Blanchard Olivier, Macroeconomia

Kneebone, RD (1989) “on macro-economic instability under a monetarist policy rule in a federal economy”, the Canadian Journal of Economics, vol 22, Nª3.

Revista CEPAL 103, ABRIL 2011- “Brasil: mecanismos de trasmisión de

la política fiscal”.

Reporte y datos de la INEI

Introduccion al Stata, “Curso–Taller de Economía Aplicada” – Liz Giron

Jeffrey M. Wooldrige, “Introducción a la Econometría: un enfoque moderno”

10. ANEXO

PRUEBA DE RAIZ UNITARIA Y COINTEGRACION

VARIABLE LNM (OFERTA DE DINERO)

Null Hypothesis: LNM has a unit root

Exogenous: Constant

Lag Length: 1 (Automatic based on SIC, MAXLAG=13) t-Statistic Prob.*

Augmented Dickey-Fuller test statistic -4.501529* 0.0003

Test critical values: 1% level -3.481623

5% level -2.883930

10% level -2.578788

*MacKinnon (1996) one-sided p-values.

LA VARIABLE LNM ES ESTACIONARIA*

VARIABLE LNR (TASA INTERES ACTIVA EN MONEDA NACIONAL)

Null Hypothesis: D(LNR) has a unit root

Exogenous: Constant

Lag Length: 0 (Automatic based on SIC, MAXLAG=13) t-Statistic Prob.*

Augmented Dickey-Fuller test statistic -10.05759* 0.0000


5% level -2.877636

10% level -2.575430


LA VARIABLE ES ESTACIONARIA CON PRIMERA DIFERENCIA*.

VARIABLE LNB (DEUDA PÚBLICA)

Null Hypothesis: LNB has a unit root

Exogenous: Constant

Lag Length: 0 (Fixed) t-Statistic Prob.*

Augmented Dickey-Fuller test statistic -12.91583 0.0000


5% level -2.882590

10% level -2.578074


LA VARIABLE ES ESTACIONARIA.

COINTEGRACION

Date: 07/19/11 Time: 18:59

Sample (adjusted): 1995M07 2009M03

Included observations: 111 after adjustments

Trend assumption: Linear deterministic trend (restricted)

Series: LNM LNB LNR

Lags interval (in first differences): 1 to 4

Unrestricted Cointegration Rank Test (Trace) Hypothesized Trace 0.05

No. of CE(s) Eigenvalue Statistic Critical Value Prob.**

None 0.242806 39.53787 42.91525 0.1046

At most 1 0.065390 8.664853 25.87211 0.9691

At most 2 0.010382 1.158429 12.51798 0.9977 Trace test indicates no cointegration at the 0.05 level

* denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level

**MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values

Existe el problema de no cointegracion

DATA NOMINAL MENSUAL

meses M B Y P

Ene-95 3622 44.22 0.1443 105.1958

Feb-95 3744 111.44 0.1219 101.3595

Mar-95 4030 539.11 0.0889 108.0799

Abr-95 3958 82.46 0.0918 109.1486

May-95 3872 531.05 0.1429 121.2322

Jun-95 3978 468.58 0.0958 113.4127

Jul-95 4478 58.10 0.1136 110.7671

Ago-95 4212 149.63 0.0995 110.2059

Sep-95 4100 532.53 0.0451 102.7591

Oct-95 4317 86.25 0.0726 107.2144

Nov-95 4263 543.58 0.0332 106.2867

Dic-95 4678 466.33 -0.0042 107.6451

Ene-96 4304 51.83 -0.0026 104.9273

Feb-96 4296 139.27 0.0147 102.8518

Mar-96 4461 315.56 -0.0039 107.6598

Abr-96 4554 62.55 0.0311 112.5458

May-96 4497 505.77 0.0262 124.4067

Jun-96 4582 263.73 0.0194 115.6167

Jul-96 4923 45.07 0.0268 113.7333

Ago-96 4676 151.14 -0.0086 109.2603

Sep-96 4713 341.53 0.0304 105.8794

Oct-96 4698 73.00 0.0271 110.1226

Nov-96 4899 531.46 0.0496 111.5626

Dic-96 5523 278.16 0.0921 117.5608

Ene-97 5039 33.63 0.0835 113.6884

Feb-97 5114 139.78 0.0593 108.9518

Mar-97 5542 246.45 0.0336 111.2814

Abr-97 5307 47.50 0.1126 125.2227

May-97 5376 382.33 0.0462 130.1524

Jun-97 5490 109.78 0.0692 123.6138

Jul-97 5953 37.75 0.0497 119.3858

Ago-97 5727 155.23 0.0617 116.0062

Sep-97 5748 302.21 0.0993 116.3907

Oct-97 5830 81.21 0.0821 119.1632

Nov-97 5832 389.67 0.0396 115.9791

Dic-97 6590 143.12 0.0888 128.0042

Ene-98 6035 16.78 -0.0172 111.7363

Feb-98 5971 135.79 0.0281 112.0115

Mar-98 6416 267.92 0.0633 118.3266

Abr-98 6318 57.78 -0.0173 123.0527

May-98 6281 351.68 -0.0501 123.6354

Jun-98 6278 152.26 -0.0119 122.1418

Jul-98 6722 39.76 -0.0100 118.1881

Ago-98 6194 134.65 0.0158 117.8437

Sep-98 5769 302.68 -0.0143 114.7247

Oct-98 6000 70.68 -0.0407 114.3189

Nov-98 6091 410.61 -0.0037 115.5483

Dic-98 6623 213.84 -0.0085 126.9173

Ene-99 6133 47.80 -0.0137 110.2025

Feb-99 6250 178.79 -0.0193 109.8444

Mar-99 6243 338.03 -0.0074 117.4453

Abr-99 6019 81.78 -0.0273 119.6872

May-99 6158 107.39 0.0430 128.9469

Jun-99 6057 454.99 0.0224 124.8834

Jul-99 6780 43.80 0.0215 120.7263

Ago-99 6656 177.21 -0.0275 114.6021

Sep-99 6538 353.91 0.0106 115.9408

Oct-99 6642 96.96 0.0432 119.2609

Nov-99 6732 121.49 0.0537 121.7579

Dic-99 7468 449.64 0.0094 128.1139

Ene-00 6885.7 96.16 0.0536 116.1063

Feb-00 6446.9 192.58 0.0635 116.8142

Mar-00 6765.4 340.76 0.0974 128.8883

Abr-00 6647 102.57 0.0389 124.3472

May-00 6559 108.10 0.0787 139.0923

Jun-00 6576 504.44 0.0556 131.8320

Jul-00 6989 83.02 0.0365 125.1326

Ago-00 6615 181.46 0.0444 119.6958

Sep-00 6485 154.68 -0.0276 112.7425

Oct-00 6645 291.83 -0.0050 118.6623

Nov-00 6670 110.10 -0.0241 118.8245

Dic-00 7342 461.73 -0.0516 121.5089

Ene-01 6482 131.17 -0.0282 112.8289

Feb-01 6523 190.83 -0.0331 112.9455

Mar-01 6699 313.23 -0.0634 120.7157

Abr-01 6924 102.28 0.0120 125.8406

May-01 6524 110.61 -0.0101 137.6833

Jun-01 6534 434.97 -0.0361 127.0712

Jul-01 7118 122.12 0.0153 127.0451

Ago-01 6717 179.70 0.0161 121.6253

Sep-01 6577 322.52 0.0243 115.4868

Oct-01 6691 93.00 0.0439 123.8726

Nov-01 6842 126.00 0.0249 121.7823

Dic-01 7825 443.70 0.0692 129.9164

Ene-02 7140 76.80 0.0569 119.2511

Feb-02 7196 244.19 0.0287 116.1872

Mar-02 7589 246.29 0.0144 122.4555

Abr-02 7454 91.75 0.0919 137.4043

May-02 7432 134.65 0.0554 145.3167

Jun-02 7636 376.55 0.0485 133.2332

Jul-02 8348 97.41 0.0466 132.9702

Ago-02 8055 315.00 0.0354 125.9272

Sep-02 7893 246.64 0.0792 124.6311

Oct-02 7743 87.60 0.0353 128.2420

Nov-02 7887 153.38 0.0611 129.2270

Dic-02 8559 426.09 0.0471 136.0410

Ene-03 7903 81.50 0.0670 127.2382

Feb-03 8053 309.65 0.0652 123.7679

Mar-03 8283 230.29 0.0688 130.8768

Abr-03 8297 65.97 0.0397 142.8570

May-03 8330 152.04 0.0264 149.1566

Jun-03 8367 393.78 0.0722 142.8562

Jul-03 9018 132.08 0.0299 136.9469

Ago-03 8615 380.02 0.0235 128.8862

Sep-03 8732 228.00 0.0261 127.8817

Oct-03 8690 63.72 0.0469 134.2528

Nov-03 8869 154.82 0.0084 130.3163

Dic-03 9696 395.95 0.0177 138.4542

Ene-04 9356 144.32 0.0286 130.8746

Feb-04 9643 370.34 0.0406 128.7906

Mar-04 10151 196.99 0.0552 138.0999

Abr-04 10099 64.54 0.0340 147.7082

May-04 10193 181.19 0.0367 154.6313

Jun-04 10224 343.71 0.0242 146.3077

Jul-04 10672 142.61 0.0398 142.3953

Ago-04 10432 359.65 0.0539 135.8368

Sep-04 10517 178.95 0.0539 134.7748

Oct-04 11088 67.89 0.0328 138.6508

Nov-04 11321 216.37 0.1034 143.7870

Dic-04 12691 342.50 0.0974 151.9332

Ene-05 12201 122.08 0.0570 138.3322

Feb-05 12525 376.59 0.0807 139.1798

Mar-05 12672 176.70 0.0447 144.2742

Abr-05 12978 103.74 0.0661 157.4734

May-05 12936 214.56 0.0702 165.4928

Jun-05 13150 323.56 0.0685 156.3227

Jul-05 14210 140.72 0.0591 150.8071

Ago-05 13852 413.97 0.0742 145.9220

Sep-05 13979 198.15 0.0696 144.1525

Oct-05 14242 226.85 0.0676 148.0258

Nov-05 14318 278.56 0.0815 155.5089

Dic-05 15958 235.96 0.0789 163.9283

Ene-06 14779 275.96 0.0586 146.4453

Feb-06 14941 438.01 0.0530 146.5504

Mar-06 15426 197.88 0.1168 161.1242

Abr-06 15035 86.85 0.0409 163.9072

May-06 15048 233.28 0.0666 176.5188

Jun-06 15600 269.02 0.0670 166.7970

Jul-06 16085 253.27 0.0786 162.6638

Ago-06 15816 457.01 0.1057 161.3445

Sep-06 15963 180.73 0.0772 155.2843

Oct-06 16282 217.49 0.1011 162.9851

Nov-06 16922 246.08 0.0736 166.9548

Dic-06 19532 261.09 0.0913 178.9022

Ene-07 18397 262.31 0.0998 161.0659

Feb-07 18799 474.28 0.0867 159.2513

Mar-07 19741 145.70 0.0723 172.7767

Abr-07 19855 102.98 0.0784 176.7575

May-07 19586 292.97 0.0939 193.0996

Jun-07 20481 259.19 0.0722 178.8396

Jul-07 21104 273.68 0.0961 178.2939

Ago-07 21258 406.50 0.0721 172.9792

Sep-07 21377 179.45 0.1019 171.1150

Oct-07 21959 268.66 0.1080 180.5934

Nov-07 22300 272.39 0.0861 181.3283

Dic-07 25522 184.74 0.1011 196.9907

Ene-08 23844 225.30 0.1134 179.3278

Feb-08 25164 515.70 0.1287 179.7466

Mar-08 26550 154.28 0.0694 184.7691

Abr-08 27004 96.95 0.1406 201.6015

May-08 26880 238.89 0.0838 209.2767

Jun-08 27640 158.27 0.1295 202.0056

Jul-08 27532 177.81 0.1051 197.0264

Ago-08 27602 478.16 0.1060 191.3110

Sep-08 27394 109.99 0.1157 190.9202

Oct-08 27963 280.17 0.0922 197.2361

Nov-08 27556 155.93 0.0574 191.7359

Dic-08 29741 153.16 0.0471 206.2687

Ene-09 27785 172.88 0.0300 184.7127

Feb-09 28550 477.49 0.0008 179.8951

Mar-09 28314 123.20 0.0260 189.5735

Abr-09 27808 83.61 -0.0174 198.0932

May-09 28013 236.63 0.0053 210.3758

Jun-09 29088 140.09 -0.0244 197.0690

Jul-09 29435 150.21 -0.0124 194.5740

Ago-09 29758 466.38 -0.0052 190.3227

Sep-09 29692 148.42 0.0002 190.9571

Oct-09 30753 235.35 0.0159 200.3687

Nov-09 31941 236.35 0.0374 198.9131

Dic-09 34036 55.55 0.0494 216.4587

DATA:

meses M/P B/P Y/P Ene-95 34.4310468 0.42035916 0.00137168 Feb-95 36.9378215 1.09945268 0.00120303 Mar-95 37.2872442 4.98807102 0.00082275 Abr-95 36.2624939 0.75548389 0.00084104 May-95 31.9386997 4.38043556 0.00117908 Jun-95 35.0754331 4.13163561 0.00084484 Jul-95 40.4271636 0.52452394 0.00102583

Ago-95 38.2193607 1.35773099 0.00090292 Sep-95 39.8991484 5.18231548 0.00043913 Oct-95 40.2651301 0.80446316 0.00067761 Nov-95 40.1084899 5.11427936 0.00031268 Dic-95 43.4576346 4.33210747 -3.8581E-05 Ene-96 41.0188827 0.49396113 -2.4323E-05 Feb-96 41.7688279 1.35408395 0.00014315 Mar-96 41.4360804 2.93108485 -3.61E-05 Abr-96 40.4635257 0.55577372 0.00027655 May-96 36.1475794 4.06545724 0.00021048 Jun-96 39.6309506 2.28107171 0.00016808 Jul-96 43.2854773 0.39627797 0.00023545

Ago-96 42.7968706 1.38330176 -7.8531E-05 Sep-96 44.5129193 3.22565188 0.00028679 Oct-96 42.661557 0.66289776 0.00024632 Nov-96 43.9125607 4.76378231 0.00044494 Dic-96 46.9799326 2.36609416 0.00078355 Ene-97 44.3228913 0.29580846 0.00073444 Feb-97 46.9382047 1.28295312 0.00054435 Mar-97 49.8016847 2.2146563 0.00030229 Abr-97 42.3804952 0.3793242 0.0008995 May-97 41.3054097 2.9375553 0.00035486 Jun-97 44.4125318 0.88808884 0.00055955 Jul-97 49.8635431 0.31620171 0.0004163

Ago-97 49.3680471 1.33811803 0.00053222 Sep-97 49.3853844 2.59651305 0.00085296 Oct-97 48.9245055 0.68150242 0.00068894 Nov-97 50.2849327 3.3598302 0.00034133 Dic-97 51.4826876 1.11808835 0.00069399 Ene-98 54.0111196 0.15017508 -0.00015368 Feb-98 53.3070331 1.21228639 0.00025072 Mar-98 54.2228213 2.26424225 0.00053504

Abr-98 51.3438612 0.46955497 -0.00014083 May-98 50.8025857 2.84449185 -0.000405 Jun-98 51.3992943 1.24658435 -9.7494E-05 Jul-98 56.8754599 0.33641301 -8.4888E-05

Ago-98 52.5611247 1.1426147 0.00013442 Sep-98 50.285606 2.63831639 -0.00012477 Oct-98 52.4847381 0.61827022 -0.0003556 Nov-98 52.7138852 3.55357879 -3.2144E-05 Dic-98 52.1836016 1.68487715 -6.6905E-05 Ene-99 55.6520928 0.43374695 -0.00012456 Feb-99 56.8986581 1.62766577 -0.00017613 Mar-99 53.1566513 2.87819043 -6.3413E-05 Abr-99 50.2894188 0.68328105 -0.00022851 May-99 47.7560881 0.83282337 0.00033317 Jun-99 48.5012245 3.64331718 0.00017974 Jul-99 56.160099 0.36280418 0.00017789

Ago-99 58.0791928 1.54630615 -0.00024003 Sep-99 56.39087 3.05250731 9.1426E-05 Oct-99 55.6930164 0.81300736 0.00036248 Nov-99 55.2900642 0.99780005 0.00044137 Dic-99 58.291896 3.50969043 7.3592E-05 Ene-00 59.3051382 0.82820659 0.00046141 Feb-00 55.1893446 1.64860072 0.00054318 Mar-00 52.4904237 2.64384024 0.00075594 Abr-00 53.4567707 0.82486776 0.00031311 May-00 47.1571845 0.77718192 0.00056566 Jun-00 49.8786426 3.8263858 0.00042205 Jul-00 55.8519607 0.66345631 0.00029168

Ago-00 55.2642785 1.51601022 0.00037133 Sep-00 57.517784 1.3719757 -0.00024467 Oct-00 56.0017637 2.45933136 -4.2297E-05 Nov-00 56.1307007 0.92657693 -0.00020275 Dic-00 60.4202856 3.79996983 -0.0004243 Ene-01 57.4453998 1.16255698 -0.00025018 Feb-01 57.7491116 1.68957654 -0.00029323 Mar-01 55.4932051 2.59477476 -0.00052527 Abr-01 55.0212108 0.81277451 9.5435E-05 May-01 47.3848436 0.80336561 -7.3575E-05 Jun-01 51.4215476 3.4230404 -0.00028419 Jul-01 56.0257755 0.96123348 0.0001203

Ago-01 55.2245427 1.47748899 0.00013254 Sep-01 56.9502534 2.79270119 0.00021077 Oct-01 54.0127531 0.75077137 0.00035446 Nov-01 56.1838487 1.03463286 0.0002044 Dic-01 60.2325777 3.41527306 0.0005326 Ene-02 59.8728099 0.64401908 0.00047731 Feb-02 61.9354069 2.10169495 0.00024703 Mar-02 61.971098 2.01126171 0.00011769 Abr-02 54.2493823 0.66773733 0.00066877 May-02 51.1441492 0.92659675 0.00038153

Jun-02 57.3100482 2.82624792 0.00036396 Jul-02 62.7772336 0.73257027 0.00035074

Ago-02 63.9647368 2.50144534 0.00028088 Sep-02 63.3333117 1.97896039 0.00063532 Oct-02 60.3741544 0.68308375 0.00027505 Nov-02 61.0290522 1.18690387 0.00047305 Dic-02 62.9111946 3.13207115 0.00034653 Ene-03 62.1110826 0.6405311 0.00052639 Feb-03 65.0612857 2.50185993 0.00052716 Mar-03 63.2900328 1.75959311 0.00052546 Abr-03 58.0797445 0.46179035 0.00027779 May-03 55.8493693 1.01933161 0.00017716 Jun-03 58.5665743 2.75647762 0.00050559 Jul-03 65.8503472 0.96446151 0.00021838

Ago-03 66.838009 2.94849152 0.00018232 Sep-03 68.2833971 1.78289715 0.00020396 Oct-03 64.7271314 0.4746269 0.00034913 Nov-03 68.0582645 1.18803267 6.4684E-05 Dic-03 70.0311167 2.85979112 0.00012812 Ene-04 71.487533 1.10273525 0.00021837 Feb-04 74.8703828 2.87552087 0.0003151 Mar-04 73.5069267 1.42643105 0.00039964 Abr-04 68.3713069 0.43694268 0.0002299 May-04 65.9187471 1.17175519 0.00023737 Jun-04 69.8766996 2.34922682 0.00016514 Jul-04 74.9476958 1.00150774 0.0002794





Ago-08 144.277146 2.49938628 0.00055395 Sep-08 143.483002 0.57610464 0.00060623 Oct-08 141.775241 1.4204801 0.00046724 Nov-08 143.715895 0.81325396 0.00029935 Dic-08 144.184743 0.74252661 0.00022834 Ene-09 150.422258 0.93594002 0.00016257 Feb-09 158.705234 2.65426851 4.5931E-06 Mar-09 149.355827 0.64988002 0.00013716 Abr-09 140.376857 0.42207407 -8.7849E-05 May-09 133.156947 1.12479664 2.4965E-05 Jun-09 147.605121 0.71086761 -0.000124 Jul-09 151.280234 0.77199421 -6.397E-05

Ago-09 156.35758 2.45046938 -2.7141E-05 Sep-09 155.492541 0.77724276 1.0119E-06 Oct-09 153.480077 1.17458479 7.9265E-05 Nov-09 160.57615 1.18820731 0.00018819 Dic-09 157.239714 0.25663097 0.00022823

DATA NORMALIZADA MENSUAL

meses m b R

Ene-95 25101.4303922376 306.456447251449 0.02540

Feb-95 30704.1105723543 913.906539044648 0.02520

Mar-95 45319.9981380209 6062.646202528150 0.02700

Abr-95 43116.3725072491 898.275916358706 0.02710

May-95 27087.7164892583 3715.116694633420 0.02670

Jun-95 41517.1637952048 4890.425493000770 0.02680

Jul-95 39409.1964620184 511.316282814486 0.02720

Ago-95 42328.6395541706 1503.711855766990 0.02730

Sep-95 90860.0623374341 11801.392438183900 0.02630

Oct-95 59422.3668372118 1187.208510472440 0.02600

Nov-95 128274.2280049560 16356.393351849400 0.02580

Dic-95 -1126394.9915397300 -112285.544336195000 0.02540

Ene-96 -1686449.9524157000 -20308.713065452100 0.01970

Feb-96 291792.1740449750 9459.473016583730 0.01950

Mar-96 -1147799.6444200100 -81192.480563366900 0.01920

Abr-96 146314.7390871250 2009.658965722370 0.01910

May-96 171741.2772411250 19315.451587779400 0.01900

Jun-96 235779.6003805040 13570.963336610800 0.01920

Jul-96 183840.8529954940 1683.060581862060 0.01930

Ago-96 -544969.4129945000 -17614.772686054000 0.01940

Sep-96 155211.1839266540 11247.459292694700 0.01940

Oct-96 173197.1169805320 2691.228084201540 0.01980

Nov-96 98694.0237423367 10706.659697510200 0.01990

Dic-96 59957.4201488168 3019.691469961050 0.02040

Ene-97 60349.2467058976 402.767447255276 0.02060

Feb-97 86227.7814714517 2356.847730559160 0.02130

Mar-97 164748.7452849540 7326.295249995830 0.02080

Abr-97 47115.6803337875 421.706202346883 0.02160

May-97 116400.4007771140 8278.155734582180 0.02200

Jun-97 79371.2142182404 1587.135136043430 0.02220

Jul-97 119779.0990993170 759.560052242433 0.02260

Ago-97 92757.8780153746 2514.196857748660 0.02290

Sep-97 57898.8762038441 3044.123064990210 0.02280

Oct-97 71014.4064642613 989.207538415550 0.02280

Nov-97 147319.9725250350 9843.308246541540 0.02250

Dic-97 74183.5662431519 1611.100455344450 0.02290

Ene-98 -351458.0414235750 -977.210594049311 0.02230

Feb-98 212617.3682315490 4835.255808434430 0.02190

Mar-98 101343.1493346830 4231.897844412150 0.02200

Abr-98 -364586.1900124550 -3334.249771908780 0.02250

May-98 -125439.1577710610 -7023.474447528550 0.02150

Jun-98 -527204.5016291600 -12786.262729859200 0.02160

Jul-98 -670007.3476222940 -3963.030666685870 0.02170

Ago-98 391034.9958396850 8500.623537264070 0.02140

Sep-98 -403028.2219258940 -21145.533404841300 0.02310

Oct-98 -147593.6614196970 -1738.653331524040 0.02510

Nov-98 -1639912.9763473400 -110550.758039400000 0.02430

Dic-98 -779968.9374502900 -25183.233819171000 0.02420

Ene-99 -446800.3479133930 -3482.318054828010 0.02390

Feb-99 -323050.2541849220 -9241.304791315540 0.02410

Mar-99 -838264.9577991980 -45388.227404270900 0.02440

Abr-99 -220073.8525900000 -2990.137840971950 0.02470

May-99 143340.1569102000 2499.723847123470 0.02440

Jun-99 269838.1613193980 20269.715208636800 0.02340

Jul-99 315698.6315284660 2039.469035537880 0.02260

Ago-99 -241968.9742725060 -6442.205818934930 0.02200

Sep-99 616795.6189713490 33387.907236180800 0.02130

Oct-99 153644.6041500410 2242.905874493820 0.02010

Nov-99 125269.9664067180 2260.702349784930 0.02000

Dic-99 792093.8477283310 47691.092353048600 0.02050

Ene-00 128531.1688956750 1794.960163964170 0.02090

Feb-00 101603.5263861570 3035.072222532720 0.02100

Mar-00 69437.0377975223 3497.408135495860 0.02070

Abr-00 170726.3834256770 2634.403229626270 0.02060

May-00 83367.0054339945 1373.943969907120 0.02090

Jun-00 118180.8948040230 9066.118768620530 0.02070

Jul-00 191485.8931792310 2274.629605766250 0.02110

Ago-00 148829.6694735080 4082.696914943950 0.02160

Sep-00 -235080.1491436030 -5607.383143326980 0.02070

Oct-00 -1324009.6693037300 -58144.213473117300 0.02060

Nov-00 -276841.5265830580 -4569.958480410620 0.02020

Dic-00 -142401.2395977050 -8955.939353744190 0.01980

Ene-01 -229614.5035248260 -4646.846320659020 0.01910

Feb-01 -196942.0860813060 -5761.971373997030 0.01690

Mar-01 -105646.9815990200 -4939.886256887130 0.01620

Abr-01 576532.1277690970 8516.545014836040 0.01590

May-01 -644036.0512963620 -10919.027549223700 0.01600

Jun-01 -180942.0234200330 -12044.986674269500 0.01610

Jul-01 465705.5634941320 7990.104163351510 0.01620

Ago-01 416666.0064881260 11147.569694331500 0.01580

Sep-01 270205.6352264340 13250.223730155000 0.01490

Oct-01 152378.8901259780 2118.049947197740 0.01370

Nov-01 274866.6302877150 5061.704629541980 0.01300

Dic-01 113092.5863719160 6412.510935595150 0.01330

Ene-02 125436.9025289340 1349.256168044670 0.01280

Feb-02 250721.2305929400 8507.888620015010 0.01250

Mar-02 526543.2118222420 17088.872618459000 0.01210

Abr-02 81117.8530299311 998.452263250584 0.01140

May-02 134051.4761027440 2428.658287325860 0.01150

Jun-02 157461.0689646180 7765.200576068260 0.01110

Jul-02 178986.3234874160 2088.656216940300 0.01070

Ago-02 227730.4538540540 8905.770768603830 0.01060

Sep-02 99686.9838979052 3114.894620574330 0.01100

Oct-02 219501.8401015240 2483.482233502550 0.01140

Nov-02 129011.9405218110 2509.047173336470 0.01150

Dic-02 181545.8714143740 9038.368914056270 0.01160

Ene-03 117994.9255136410 1216.842732333920 0.01160

Feb-03 123417.5948669600 4745.887395287680 0.01170

Mar-03 120446.2379580380 3348.653194339950 0.01120

Abr-03 209081.1299556700 1662.397963526480 0.01090

May-03 315255.4881715460 5753.867738449020 0.01070

Jun-03 115837.3712160650 5451.968546059580 0.01090

Jul-03 301537.2053163320 4416.393222242310 0.01120

Ago-03 366604.3326710800 16172.381275949100 0.01130

Sep-03 334795.6698876380 8741.601513293510 0.01120

Oct-03 185397.2821200470 1359.469126641510 0.01110

Nov-03 1052164.5430691800 18366.701757559400 0.01100

Dic-03 546605.5276212860 22321.186730917400 0.01100

Ene-04 327363.7652766490 5049.769514929180 0.01130

Feb-04 237612.0664226220 9125.884375474850 0.01160

Mar-04 183934.4638489480 3569.321173997850 0.01150

Abr-04 297397.4894128570 1900.587579632220 0.01110

May-04 277707.3095154750 4936.455779999100 0.01130

Jun-04 423148.9211138930 14226.098271243300 0.01150

Jul-04 268247.4709104210 3584.525386193580 0.01130

Ago-04 193451.1654188340 6669.099310118840 0.01130

Sep-04 195119.1511996210 3319.949426384610 0.01120

Oct-04 338470.1939237150 2072.397318315390 0.01110

Nov-04 109515.2387287870 2093.177174484140 0.01110

Dic-04 130354.5784834720 3518.099612354840 0.01150

Ene-05 214115.8081637070 2142.386514271400 0.01180

Feb-05 155260.3077889930 4668.408264621880 0.01200

Mar-05 283442.3339753060 3952.262842059970 0.01210

Abr-05 196297.0519729690 1569.154248218140 0.01170

May-05 184164.4533812630 3054.601508772710 0.01180

Jun-05 192099.1222329990 4726.840715594440 0.01210

Jul-05 240542.0563339400 2382.127446748120 0.01220

Ago-05 186574.5930670030 5575.741347363400 0.01180

Sep-05 200895.1291456220 2847.756900969700 0.01150

Oct-05 210625.7781088160 3354.992259576520 0.01130

Nov-05 175634.6495063800 3416.941114971550 0.01130

Dic-05 202126.4438944940 2988.742539782730 0.01090

Ene-06 251995.3838134740 4705.241492697010 0.01100

Feb-06 282127.9304727630 8271.021761120620 0.01120

Mar-06 132076.5223567640 1694.292064695240 0.01140

Abr-06 368007.9372141260 2125.763326774120 0.01140

May-06 225852.8363366090 3501.375621239680 0.01160

Jun-06 232824.4499768510 4014.976316506990 0.01170

Jul-06 204590.2129185230 3221.361319084780 0.01160

Ago-06 149643.5322015910 4324.067745637210 0.01150

Sep-06 206717.3196274620 2340.384207193500 0.01150

Oct-06 161112.0228803270 2152.111796990650 0.01140

Nov-06 229905.9123165160 3343.374556947830 0.01110

Dic-06 213823.0132513470 2858.293766501160 0.01080

Ene-07 184268.1163817310 2627.407760569450 0.01100

Feb-07 216918.3482325010 5472.516899460110 0.01110

Mar-07 272974.9159406260 2014.671971215270 0.01100

Abr-07 253256.2217501860 1313.519600098420 0.01070

May-07 208512.7440437940 3118.961432784150 0.01050

Jun-07 283672.5561973990 3589.916988467540 0.01030

Jul-07 219632.0192330250 2848.222660334270 0.01020

Ago-07 294800.7941525750 5637.137452631510 0.01020

Sep-07 209692.3742214720 1760.237285827230 0.01010

Oct-07 203251.3689805070 2486.759696258980 0.01030

Nov-07 259026.9682306030 3163.919582980220 0.01050

Dic-07 252425.6107991330 1827.151445560620 0.01040

Ene-08 210296.3138127310 1987.089285349160 0.01050

Feb-08 195530.7076448700 4007.057030267350 0.01030

Mar-08 382514.5133685510 2222.737186491300 0.01050

Abr-08 192125.8473859960 689.769364802838 0.01070

May-08 320859.6287485810 2851.536504865960 0.01070

Jun-08 213375.3038090200 1221.835030802060 0.01080

Jul-08 262048.2415860960 1692.374668076790 0.01100

Ago-08 260451.1343872340 4511.927280778790 0.01100

Sep-08 236680.2581056150 950.304871505107 0.01130

Oct-08 303434.0752031050 3040.178693770880 0.01160

Nov-08 480090.7055100040 2716.718757060300 0.01190

Dic-08 631458.3987331490 3251.902045337350 0.01190

Ene-09 925295.2651585400 5757.265472994630 0.01210

Feb-09 34553248.0455656000 577886.411325874000 0.01200

Mar-09 1088910.7797934000 4738.090057199710 0.01110

Abr-09 -1597936.2233025100 -4804.548654880600 0.01080

May-09 5333639.4618518100 45054.050114518000 0.01030

Jun-09 -1190315.9687282600 -5732.572573917520 0.00990

Jul-09 -2364859.2283551800 -12068.051336197200 0.00960

Ago-09 -5760835.4378669900 -90285.043265511800 0.00920

Sep-09 153656732.3444210000 768066.313755671000 0.00900

Oct-09 1936292.0763106000 14818.465435758200 0.00910

Nov-09 853285.2791666260 6314.012395815750 0.00890

Dic-09 688965.7400987920 1124.461138459330 0.00880

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