September 14, 2016 *The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities.
http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT <GO> Please see back page for disclaimer
1
Outperform‧Initiate
IPO price (Bt) 5.20.
12M target price (Bt/shr) 6.60
Unchanged / Revised up (down) (%) N.A.
Upside/downside (%) 26.9.
Key messages
บรษท อนเตอรลงค เทเลคอม จากด (มหาชน) (ITEL) ขายหนเพมทนแกประชาชนทวไปจานวน 200 ลานหน เพอใชเปนเงนทนหมนเวยนเพอใชในการขยายกจการ, ใชเปนเงนรวมลงทนเพอใหบรการพนทดาตาเซนเตอร และชาระคนเงนก ทงน ITEL ประกอบธรกจใหบรการโครงขายวงจรสอสารขอมลความเรวสง โดยในป 2015 รายได 65.2% ของบรษท มาจากธรกจใหบรการโครงขายฯ, 29.1% มาจากธรกจตดตงโครงขายฯ และ 6.7% มาจากธรกจดาตาเซนเตอร
Trading data
Mkt cap (Btbn/US$mn) 2.6
Outstanding shares (mn) 500.0
Foreign ownership (mn) N.A
3M avg. daily trading (mn) N.A
52-week trading range (Bt) N.A
Performance (%) 3M 6M 12M
Absolute N.A N.A N.A
Relative N.A N.A N.A
ถนนสยคดจตอล
Event เราเรมตนคาแนะนา ซอ ITEL ทราคาพนฐาน 6.60 บาท โดย ITEL จะเขาซอขายเปนวนแรก (First day trade) ในวนน ภายหลงจากทเสนอขายหนใหมแกประชาชนทวไปเปนครงแรก (IPO) จานวน 200 ลานหน ซงคดเปนสดสวน 40.0% ของทนจดทะเบยนชาระแลวหลง IPO จานวน 500 ลานหน ทราคา 5.20 บาท lmpact ผชานาญการดานธรกจโครงขายโทรคมนาคมและดาตาเซนเตอร บรษท อนเตอรลงค เทเลคอม จากด (มหาชน) (ITEL) กอตงขนเมอวนท 3 มกราคม 2007 เพอประกอบธรกจใหบรการโครงขายวงจรสอสารขอมลความเรวสง โดยในป 2015 รายได 65.2% ของบรษท มาจากธรกจใหบรการโครงขายฯ, 29.1% มาจากธรกจตดตงโครงขายฯ และ 6.7% มาจากธรกจดาตาเซนเตอร พนฐานธรกจแขงแกรง เราชอบโมเดลธรกจของ ITEL ซงมความตอเนองของรายไดสง ขณะทตนทนสวนใหญเปนตนทนคงท รายไดทเตบโตจงถกเปลยนเปนกาไรในทนท ทงน ธรกจบรการโครงขายฯของบรษทมลกคาเพมขนตอเนอง ขณะทมอตราการยกเลกสญญาของลกคา (Churn rate) ทคอนขางตา ดานธรกจดาตาเซนเตอร แมการใชพนทใกลเตมแลว บรษทกมแผนทจะลงทนศนยดาตาเซนเตอรแหงใหม ทเปนการรวมทนระหวาง ITEL, AIT และ WHA ซงคาดจะเปดใหบรการในป 2017 รบกระแส Digital Economy ธรกจของบรษทนนเขากบกระแส Digital Economy ทจะผลกดนใหประเทศไทยมความตองการโครงสรางพนฐานทเกยวของ ทงน เราเชอในศกยภาพการเตบโตของธรกจในภาคดจตอลของประเทศไทย โดยในป 2015 ประเทศไทยยงมดชนความพรอมโครงขายทตามหลงประเทศใกลเคยง โดยอยทลาดบ 67 ของโลก เทยบกบ เกาหลใตอยทลาดบ 12 และมาเลเซยอยทลาดบ 32 ของโลก เรามคาดการณการเตบโตกาไรสทธตอหน ITEL ในป 2017-18E ท 36.2% CAGR โดยมปจจยผลกดนหลกมาจาก i) การรบรลกคาโครงขายฯรายใหม ii) การเรมรบงานตดตงดาตาเซนเตอร และ iii) การเพมลกคาดาตาเซนเตอร ซงนาจะหนนการเตบโตรายไดรวมทราว 26.8% CAGR Valuation and action เราเรมตนคาแนะนา ซอ ประเมนมลคาทเหมาะสมของ ITEL ป 2017E ท 6.60 บาท อางอง PER ท 22 เทา ซงคดเปน PEG 0.6 เทา จากคาดการณการเตบโตกาไรตอหนในป 2017-18 ท 36.2% CAGR Risks ความเสยงจาก 1) การพงพงลกคารายใหญ 2) ระยะเวลาทไดรบใบอนญาตประกอบกจการโทรคมนาคม สนกวาเวลาการเชาพนทจากการรถไฟ และ3) การแขงขนในธรกจใหบรการโครงขายโทรคมนาคม Key financials and valuations
Source: Company data, KGI Research estimates
INITIATE COVERAGE Thailand
Interlink Telecom (ITEL.BK/ITEL TB)
“บรษทหลกทรพย เคจไอ ประเทศไทย (จากด ) มหาชน” เปนผรวมจดจาหนายและรบประกนการจาหนายหนสามญเพมทนของ บรษท อนเตอรลงค เทเลคอม จากด (มหาชน) (ITEL) ในครงน โดยการจดทาเอกสารฉบบนเพอวตถประสงคในการนาเสนอขอมลและบทวเคราะหเทานน การตดสนใจลงทนขนกบดลยพนจของนกลงทน ผลงทนควรพจารณาขอมลเกยวกบผจดจาหนายหลกทรพยกอนทจะมการตดสนใจลงทน ระยะเวลาหามเผยแพรรายงานฉบบน (Black out period) เรม 16 สงหาคม 2559 จนถงวนสนสดระยะเวลาเสนอขายหลกทรพย
Pathompol Laowirayasak 66.2658.8888 Ext. 8855 [email protected]
Dec-14A Dec-15A Dec-16F Dec-17F Dec-18FRevenue (Bt mn) 234 430 719 963 1,156Gross profit (Bt mn) 51 139 207 304 367EBIT (Bt mn) 20 80 133 207 253Net profit (Bt mn) 9 31 82 150 191EPS (Bt) 0.03 0.10 0.21 0.30 0.38DPS (Bt) 0.03 0.04 0.12 0.18 0.23EPS growth (%) N.A. 259.1 101.3 46.2 27.0P/E (x) 182.7 50.9 25.3 17.3 13.6P/B (x) 5.3 4.8 1.9 1.8 1.7EV/EBITDA (x) 41.7 18.9 11.5 10.0 8.3 Net Debt to Equity (x) 2.9 4.9 0.6 0.6 0.5Dividend Yield (%) 0.6 0.7 2.4 3.5 4.4Return on Avg. Equity (%) 3.0 9.4 6.1 10.6 12.8
Thailand Interlink Telecom (ITEL)
September 14, 2016 *The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities.
http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT <GO> Please see back page for disclaimer
2
Company profile
ถนนสยคดจตอล บรษท อนเตอรลงค เทเลคอม จากด (มหาชน) (ITEL) กอตงขนเมอวนท 3 มกราคม 2007 ดวยทนจดทะเบยนเรมตน 30 ลบ. ภายใตการถอหน 100% โดยบรษท อนเตอรลงค คอมมวนเคชน จากด (มหาชน) (ILINK) โดยในป 2012 บรษทไดรบใบอนญาตประกอบกจการโทรคมนาคมแบบท 3 อาย 15 ปจากกสทช. ซงอนญาตใหบรษทใหบรการโครงขายโทรคมนาคมประเภทโครงขายใยแกวนาแสง (Fiber Optic Network) ตอมาในป 2013 บรษทไดเรมเปดใหบรการโครงขายฯ (Data Service) และเรมดาเนนธรกจใหบรการตดตงโครงขายฯ (Installation) ลาสดในป 2014 บรษทไดเพมทนจดทะเบยนเปน 300 ลบ. และซออาคารดาตาเซนเตอร (Data Center) รวมถงอปกรณทเกยวของจาก ILINK และเรมดาเนนธรกจใหบรการเชาพนทดาตาเซนเตอร
Figure 1: สดสวนรายไดรายธรกจในป 2015 Figure 2: คาดการณสดสวนรายไดรายธรกจในป 2018
Revenue contribution, percent Revenue contribution, percent
5.7
29.1
65.2
ธรกจใหบรการตดตงโครงขาย
20%
ธรกจใหบรการดาตาเซนเตอร
ธรกจใหบรการโครงขาย
6.7
31.1
62.2
ธรกจใหบรการตดตงโครงขาย
20%
ธรกจใหบรการดาตาเซนเตอร
ธรกจใหบรการโครงขาย
Source: Company data, KGI Research Source: KGI Research
ผเชยวชาญการใหบรการโครงขายใยแกวนาแสง
ในป 2015 รายไดหลกกวา 65.2% ของ ITEL นนมาจากธรกจใหบรการโครงขายวงจรสอสารขอมลความเรวสง ซงใชโครงขาย Interlink Fiber optic โดยอาศยเทคโนโลยหลกไดแก Dense Wavelength Division Multiplexing (DWDM) และ Multi-Protocal Label Switching (MPLS) ทจะเพมขดความสามารถของระบบโครงขายและสามารถใหบรการรบ-สงขอมลไดครบทกรปแบบ ทงน บรการโครงขายวงจรสอสารขอมลความเรวสงของบรษท สามารถแบงออกเปน 4 ประเภท ไดแก
i) MPLS IP-VPN เปนบรการโครงขายสวนตวเสมอนจรงเหมาะสาหรบกลมผใชบรการทมความตองการเชอมตอขอมลระหวางจด ตวอยางเชน การเชอมตอระหวางสานกงานองคกรทมสานกงานมากกวา 2 แหง อาท ธนาคาร บรษทหลกทรพย หางสรรพสนคา และซปเปอรมารเกต เปนตน
ii) Wavelength เปนบรการเชอมตอเพอรบ-สงขอมลขนาดใหญสาหรบผใชบรการทมความตองการความกวางของชองสญญาณ (Bandwidth) มากกวา 1 Gbps ขนไป ซงเหมาะสาหรบกลมผใชบรการทตองการเชอมตอขอมลระหวางดาตาเซนเตอร 2 แหง, กลมผใหบรการโทรศพทเคลอนท และกลมผใหบรการอนเตอรเนต
iii) Dark Fiber เปนบรการเชอมตอขอมลของผใชบรการผานโครงขาย Interlink Fiber Optic ซงผใชบรการสามารถเลอกเทคโนโลยสาหรบการรบ-สงขอมลทตองการไดโดยอสระ รวมถงยงเปนผรบผดชอบในการบรหารจดการโครงขายเองไดทงหมด ซงเหมาะกบกลมลกคาองคกรขนาดใหญ อาท ธนาคารพาณชย, ผใหบรการโทรศพทเคลอนท และผไดรบใบอนญาตประกอบกจการโทรคมนาคมประเภท 1, 2 และ 3 เปนตน
iv) IPLC เปนบรการวงจรสอสารความเรวสงทเชอมตอผานโครงขาย Interlink Fiber Optic ไปยงภมภาคตางๆทวโลก ผานทางโครงขายความรวมมอของพนธมตรทางธรกจ เหมาะสาหรบองคกรหรอธรกจทมสาขาอยตางประเทศ, สถานฑต หรอองคกรระหวางชาต
ลกคาของธรกจใหบรการโครงขายฯในป 2015 แบงออกเปน 5 ประเภทดงน i) ธรกจสอโทรคมนาคม (สดสวน 60.4%) ii) ธรกจทวไป (สดสวน 13.1%) iii) ธรกจดานการถายทอดสญญาณวทยโทรทศน (สดสวน 10.6%) iv) ธรกจธนาคาร และสถาบนการเงน (สดสวน 6.6%) และ v) องคกรภาครฐฯ (สดสวน 9.3%)
Thailand Interlink Telecom (ITEL)
September 14, 2016 *The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities.
http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT <GO> Please see back page for disclaimer
3
Figure 3: ลกษณะการใหบรการโครงขายฯ
Source: Company data, KGI Research
Figure 4: สดสวนลกคาของธรกจใหบรการโครงขาย
% Contribution
Source: Company data, KGI Research
ใชความชานาญดานระบบโครงขายมารบงานตดตง
ในป 2015 รายได 29.1% ของ ITEL มาจากธรกจใหบรการตดตงโครงขายโทรคมนาคม โดยบรษทใหบรการแบบครบวงจร ตงแตการใหบรการดานการใหคาปรกษา ออกแบบ และดาเนนการตดตงโครงขายทเกยวของกบระบบสอสารความเรวสง ซงเปนการใชความเชยวชาญของบคลากร และเครอขายของบรษทใหเกดประโยชนสงสด ทงน ลกคาหลกในสวนดงกลาวจะมงเนนไปยงผประกอบกจการโทรคมนาคมทมความตองการในการขยายโครงขาย ขณะเดยวกน บรษทยงมแผนทจะใชทกษะและความชานาญดานดาตาเซนเตอรของบรษท เพอเขารบงานกอสรางดาตาเซนเตอร โดยลกคาหลกจะมงเนนไปยงองคกรภาครฐ และเอกชนทตองการสรางดาตาเซนเตอรเปนของตนเอง รวมไปถงผใหบรการดาตาเซนเตอรรายอนๆ
บรการดาตาเซนเตอรทมความเสถยรภาพสง
ในป 2015 รายได 5.7% ของ ITEL มาจากธรกจดาตาเซนเตอร ซงเปนธรกจใหบรการพนทเซรฟเวอร พนทวางเซรฟเวอรศนย และศนยสารองขอมลฉกเฉน โดยศนยดาตาเซนเตอรของบรษทสรางตามขอกาหนดประเภท TIER 3 และใหบรการ 24 ชวโมง ทกวนไมมวนหยด โดยมเสถยรภาพการใหบรการทระดบไมตากวา 99.982% และไดรบการรบรองคณภาพตามมาตรฐาน ISO9001:2008 และ ISO27001 ทงนศนยขอมลของบรษท มขนาด 1,800 ตารางเมตร โดยมจานวนทงสน 348 Racks
9.36.6
10.6
13.160.4
ธรกจธนาคารและสถาบนการเงน
20%
องคกรภาครฐ
ธรกจสอสารและโทรคมนาคม
ธรกจดานการถายทอดสญญาณวทยโทรทศน
ธรกจทวไป
Thailand Interlink Telecom (ITEL)
September 14, 2016 *The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities.
http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT <GO> Please see back page for disclaimer
4
Key drivers and Earnings outlook
รบกระแส Digital Economy ในการทจะตอบรบกบนโยบายดจตอลเพอเศรษฐกจและสงคม (Digital Economy) ของภาครฐ การพฒนาโครงสรางพนฐานเพอใหรองรบกบการเพมขนของธรกรรม และเพมความเขาถงของประชาชนจงเปนสงจาเปน โดยระบบโครงขายวงจรสอสารขอมลความความเรวสงของบรษทกเปรยบเสมอนถนนสาหรบขอมลดจตอล ขณะทดาตาเซนเตอรกมความจาเปนในการรองรบปรมาณขอมลดจตอลทจะเพมขนตามจานวนธรกรรม ทงน เราเชอในศกยภาพการเตบโตของธรกจในภาคดจตอลของประเทศไทย โดยจากขอมลของศนยวจยเศรษฐกจและธรกจของธนาคารไทยพาณชย ในป 2015 ประเทศไทยยงมดชนความพรอมโครงขาย (Networked Readiness Index) ทตามหลงประเทศใกลเคยงพอสมควร โดยอยทลาดบ 67 ของโลก เทยบกบ เกาหลใตอยทลาดบ 12 และมาเลเซยอยทลาดบ 32 ของโลก (รปท 5) ขณะเดยวกนอตราการใชงานอนเตอรเนตของไทยยงอยทเพยง 23% ของจานวนประชากร เทยบกบเกาหลใตอยท 83% และมาเลเซยอยท 69%
Figure 5: ดชนความพรอมโครงขายป 2015 Figure 6: อตราการใชงานอนเตอรเนตของประชากร Internet penetration rate, percent
Source: SCB Economic Intelligence Center, Company data Source: SCB Economic Intelligence Center, Company data บรการของบรษทมจดเดนเหนอคแขง
เราเชอวา ITEL จะสามารถขยายธรกจไดอยางตอเนองโดยอาศยจดแขงเหนอคแขงในแตละธรกจ ดงน i) ธรกจบรการโครงขายฯของบรษท มการตดตงโครงขายหลกผานสายโทรเลขตามทางรถไฟ
ซงตางจากผใหบรการรายอนทวางโครงขายผานสายไฟฟา โดยลกคาทเลอกใชบรการของ ITEL จงมความเสยงตากวาการเลอกใชผใหบรการรายอน ทงนการมงเนนเฉพาะลกคาธรกจและใชเทคโนโลย MPLS บรษทจงสามารถปรบแตงบรการไดตามความตองการของลกคา (Customization) ดานมาตรฐานการบรการ บรษทยงมการการนตการแกปญหาใหกบลกคาดวยวศวกรภายใน 4 ชวโมง ทวประเทศ
ii) ศนยดาตาเซนเตอรของบรษทอยภายใตอาคารของบรษทเองจงสามารถออกแบบ และควบคมปจจยตางๆไดคอนขางด ขณะทการทบรษทมโครงขายเปนของตนเองจะทาใหลกคาสามารถเชอมตอระบบทฝากไวกบดาตาเซนเตอรเขากบระบบทสานกงานใหญหรอสานกงานสาขาของตนไดอยางสมบรณ
Thailand Interlink Telecom (ITEL)
September 14, 2016 *The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities.
http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT <GO> Please see back page for disclaimer
5
โมเดลธรกจแขงแกรง เราชอบโมเดลธรกจของ ITEL โดยเฉพาะธรกจบรการโครงขายฯ และธรกจดาตาเซนเตอรซงมความตอเนองของรายไดสง ขณะทตนทนสวนใหญเปนตนทนคงท รายไดทเตบโตจงถกเปลยนเปนกาไรในทนท ทงน นบตงแตเปดใหบรการในป 2013 ธรกจบรการโครงขายของบรษทสามารถเพมจานวนลกคาไดตอเนอง ขณะเดยวกน อตราการยกเลกสญญาของลกคา (Churn rate) กคอนขางตา ทงน ตามแผนการใชเงนระดมทนสวนหนงจานวน 100 ลบ. เพอขยายประสทธภาพของอปกรณโครงขาย MPLS ระบบโครงขายของบรษทนาจะสามารถรองรบการเตบโตในอนาคต โดยไมจาเปนตองมการลงทนขนาดใหญในชวง 2-3 ปขางหนา ดานธรกจดาตาเซนเตอร แมปจจบนจะมการใชพนทใกลเตมแลว บรษทกมแผนทจะลงทนในศนยดาตาเซนเตอรแหงใหม (Genesis consortium) ซงเปนการรวมทนระหวาง ITEL, AIT และ WHA โดยถอหนฝายละ 33.3% ซงมมลคาการลงทนรวม 200 ลบ. ซงคาดจะเปดใหบรการในป 2017 คาดธรกจตดตงระบบฯมงานตอเนอง พรอมแผนขยาย แมงานยงไมไดสงมอบ (Backlog) ณ สนไตรมาส 1/16 ของธรกจตดตงโครงขายอยทเพยง 107.6 ลบ. เทยบกบคาดการณรายไดในชวงทเหลอของปของเราท 202.4 ลบ. แตเรากยงมนใจวา ในระหวางปบรษทจะสามารถหางานไดรองรบกบรายไดในสวนทเหลอ ขณะเดยวกนดวยความชานาญดานระบบศนยดาตาเซนเตอร บรษทจงยงจะสามารถเพมรายไดจากงานตดตงระบบศนยดาตาเซนเตอรเขามาอกทางหนงดวย หากพจารณาขอมลของศนยวจยกสกรไทย คาดการณเมดเงนลงทนบรอดแบรนดใยแกวนาแสงของไทยในป 2016 จะอยท 58,593 ลบ. ขณะทเมดเงนดงกลาวยงมอตราการเตบโตกวา 12.2% ตอป ดงนน การท ITEL จะหางานตดตงโครงขายไดราว 200 ลบ. จงเปนเรองไมยากเยน
Figure 7: คาดการณเมดเงนลงทนบรอดแบรนดใยแกวนาแสงของไทย
Expected Fiber Optic investment, Bt bn
Source: KResearch, Company data
0
10
20
30
40
50
60
70
2014 2015 2016F 2017F
Thailand Interlink Telecom (ITEL)
September 14, 2016 *The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities.
http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT <GO> Please see back page for disclaimer
6
ประเมนการเตบโตกาไรสทธตอหนป 2017-18E ท 36.2% CAGR ป 2016E เรามคาดการณกาไรของ ITEL ท 87 ลบ. เตบโต 168.4% YoY (การเตบโตกาไรสทธตอหนท 101.3%) โดยมแรงหนนหลกมาจาก i) การเตบโตรายไดท 67.3% YoY ตามการเรมใหบรการโครงขายฯแกลกคารายใหม, การขยายฐานลกคาศนยขอมล และการเรมรบงานสรางศนยขอมล และ ii) การประหยดตนทนทางการเงนราว 10 ลบ. จากการนาเงนบางสวนทไดจากการระดมทนไปชาระหน ทงน เราคาดการณอตรากาไรขนตนป 16E ท 28.8% ลดลงจาก 32.4% ในป 2015 โดยเปนผลมาจากฐานอตรากาไรงานตดตงโครงขายฯในป 2015 ทสงกวาปกต สาหรบป 2017-18E เรามคาดการณการเตบโตกาไรสทธท 52.3% CAGR (การเตบโตกาไรสทธตอหนท 36.2% CAGR) โดยมปจจยผลกดนหลกมาจาก
i) การเตบโตรายไดรวมทราว 26.8% CAGR ซงในรายธรกจเราประเมน การเตบโตรายไดธรกจบรการโครงขายฯในป 2017-18E ท 34.42% โดยมแรง
หนนหลกมาจากการทยอยเขาใหบรการลกคารายไดใหม โดยเฉพาะอยางยงลกคารายใหญทอยในธรกจโทรคมนาคม และหางสะดวกซอ
การเตบโตรายไดธรกจบรการตดตงโครงขายฯและศนยขอมลในป 2017-18E ท 17.0% CAGR โดยนอกจากการรบงานตดตงโครงขายโทรคมนาคมทบรษทตงเปาไวปละ 200 ลบ. แลว บรษทยงมแผนเขาประมลงานสรางศนยขอมลนบตงแตป 2016 เปนตนไป
การเตบโตรายไดบรการดาตาเซนเตอรในป 2017-18E ท 15.2% CAGR จากการหาลกคาเพมเตม
ii) อตรากาไรขนตนทขยายตวสระดบ 31.5-31.7% ในป 2017-18E จากเดม 28.8% ในป 2016E ตามการประหยดตอขนาด เนองจากตนทนสวนใหญของธรกจบรการโครงขายฯ และธรกจบรการดาตาเซนเตอรเปนตนทนคงท
Figure 8: ตวเลขคาดการณป 2016-18F
Source: Company data, KGI Research estimates
Figure 9: รายไดเตบโตตอเนอง Figure 10: กาไรสทธเตบโตแขงแกรงตามรายไดทเพมขน และตนทนทลดลง Revenue, Btmn (LHS); Gross profit margin, percent (RHS) Net profit, Btmn (LHS); Net profit margin, percent (RHS)
Source: KGI Research estimates Source: KGI Research estimates
0.0
5.0
10.0
15.0
20.0
-
50
100
150
200
250
2014 2015 2016F 2017F 2018FNet profit Net profit margin
10.0
15.0
20.0
25.0
30.0
35.0
0
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
2014 2015 2016F 2017F 2018FRevenue Gross profit margin
2014 2015 2016E 2017E 2018ERevenue (Bt mn) 234 430 719 963 1156 - Data service 115 280 398 553 719 - Installation 116 125 263 340 360 - Data center 3 25 58 70 77Net profit (Bt mn) 9 31 87 150 191NP growth (%) n.a. 259.1 183.7 72.9 27.0EPS (Bt) 0.0 0.1 0.2 0.3 0.4EPS growth (%) n.a. 259.1 112.8 38.3 27.0
Thailand Interlink Telecom (ITEL)
September 14, 2016 *The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities.
http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT <GO> Please see back page for disclaimer
7
Valuation
เราเรมตนคาแนะนา ซอ ประเมนราคาเหมาะสมของหน ITEL เทากบ 6.60 บาท เราประเมนราคาเหมาะสมของหน ITEL สาหรบป 2017 ท 6.60 บาท อางอง PER ท 22 เทา ซงคดเปน PEG 0.6 เทา จากคาดการณการเตบโตกาไรตอหนในป 2017-18 ท 36.2% CAGR ทงนอตราสวน PER ดงกลาวนนใกลเคยงกบคาเฉลย PER ยอนหลง 3 ป ของบรษททจดทะเบยนอยในตลาดหลกทรพยและมธรกจทมลกษณะโครงสรางรายไดคลายคลงกน ไดแก CSS และ SYMC
Peer comparison – Key valuation stats
Current price (Bt)
15 EPS(Bt)
16F EPS(Bt)
17F EPS(Bt)
16 EPS growth (%)
17F EPS growth (%)
16F PER (x)
17F PER (x)
AVG 3-y PER
16F PBV(X)
17F PBV(X)
16F Div Yield (%)
16F ROAE(%)
ITEL n.a. 0.10 0.21 0.30 110.0 42.9 n.a. n.a. n.a. 2.7 2.8 n.a. 6.1ALT* 8.05 n.a. 0.30 0.41 n.a. 36.7 26.8 19.6 n.a. 3.9 3.4 1.5 22.6CSS* 3.52 0.24 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 19.2 n.a. n.a. n.a. n.a.SYMC* 8.45 0.35 0.59 0.83 66.7 41.9 14.4 10.2 23.5 2.0 1.9 3.3 13.7AIT* 29.50 2.58 2.87 3.04 11.2 5.9 10.3 9.7 10.7 2.0 1.9 7.2 20.3JASIF* 12.20 n.a. 0.91 1.00 n.a. 9.6 13.4 12.2 11.0 1.2 1.2 7.6 8.9Average 3.27 3.97 4.58 21.2 15.5 16.2 12.9 16.1 2.4 2.2 4.9 14.3
Source: KGI research, *Bloomberg
Key Risks
1) ความเสยงจากการพงพงลกคารายใหญ
ในป 2015 และงวด 3 เดอนแรกของป 2016 บรษทมรายไดจากกลมลกคารายหนง คดเปนสดสวน 31.75% และ 43.83% ของรายไดรวมจากการใหบรการ โดยเราประเมนในกรณเลวรายทกลมลกคารายดงกลาวยกเลกการใชบรการของบรษทฯจะเปนความเสยงตอคาดการณกาไรในป 2016-18E ของเราราว 20.2-56.9%
ทงน กลมลกคารายดงกลาวเปนกลมบรษทขนาดใหญทใหความสาคญในดานมาตรฐานการใหบรการ, เสถยรภาพและความปลอดภยของโครงขายใยแกวนาแสง ซง ITEL สามารถตอบโจทยไดเปนอยางด จงไดรบความไววางใจจากกลมลกคามาอยางตอเนอง
2) ความเสยงจากระยะเวลาทไดรบใบอนญาตประกอบกจการโทรคมนาคมประเภทท 3 สนกวาเวลาการเชาพนทจากการรถไฟ
ใบอนญาตประกอบกจการโทรคมนาคมประเภทท 3 ของบรษทมอาย 15 ป ตงแตป 2012-2027 ขณะทสญญาเชาสายโทรเลขกบการทางรถไฟแหงประเทศไทยในการพาดสายเคเบลใยแกวนาแสงเพอใชเปนโครงขายหลกของบรษท มระยะเวลาการเชา 30 ป ตงแตป 2012-2042 ซงหากบรษทไมสามารถตอใบอนญาตประกอบกจการโทรคมนาคมได บรษทอาจไมสามารถใหบรการโครงขายกบลกคา แตยงตองชาระคาเชาตามสญญาเชาสายโทรเลขใหกบการทางรถไฟ
อยางไรกตาม เราเชอวาบรษทจะสามารถดาเนนการตออายใบอนญาตได ดวยการรกษาคณสมบตใหครบถวนตามเกณฑทกาหนด เชนเดยวกบเมอขอใบอนญาตครงแรก
3) ความเสยงจากการแขงขนในธรกจใหบรการโครงขายโทรคมนาคม
ในปจจบน แมคแขงทางการคาของ ITEL มจานวนไมมากนก แตใบอนญาตประกอบกจการโทรคมนาคมนน สามารถขอไดอยางเสรหากผประกอบการรายใดมความพรอม ซงสะทอนถงอปสรรคในการเขาสอตสาหกรรมจากนโยบายรฐฯ ทคอนขางตา
ทงน เรามองวาธรกจดงกลาวยงมอปสรรคในการเขาสอตสาหกรรมจากความตองการความชานาญเฉพาะดาน และความนาเชอถอของผประกอบการ ขณะเดยวกนธรกจโครงขายโทรคมนาคมยงมความตองการเงนลงทนสง และผประกอบการยงตองแบกรบการขาดทนในชวงตน หากรายไดจากลกคายงไมครอบคลมตนทนคงทตางๆ
Thailand Interlink Telecom (ITEL)
September 14, 2016 *The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities.
http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT <GO> Please see back page for disclaimer
8
IPO Issuance information
ผออกหลกทรพย: บรษท อนเตอรลงค เทเลคอม จากด (มหาชน)
ชอยอหลกทรพย: ITEL
ตลาดหลกทรพย: mai
จานวนหนทเสนอขาย: 200 ลานหน คดเปนรอยละ 40 ของทนจดทะเบยนทชาระแลวหลง IPO
ทนจดทะเบยนชาระแลว: กอน IPO 300 ลบ.
หลง IPO 500 ลบ.
ราคาทตราไวตอหน (Par): 1.00 บาทตอหน
วตถประสงคการระดมทน: 1) ใชเปนเงนทนหมนเวยน
2) ลงทนในการปรบปรงและขยายประสทธภาพโครงขาย
3) ลงทนในการจดตงบรษทรวมทนเพอสรางศนยดาตาเซนเตอร
4) ใชชาระคนเงนกยมบรษททเกยวของ
Figure 11: โครงสรางผถอหนกอน IPO
Source: Company data
Figure 12: โครงสรางผถอหนหลง IPO
Source: Company data
28.0
12.060.0
Pre-Emptive Right
ประชาชนทวไป (IPO)
บมจ. อนเตอรลงค คอมมวนเคชน
100.0
บมจ. อนเตอรลงค คอมมวนเคชน
Thailand Interlink Telecom (ITEL)
September 14, 2016 *The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities.
http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT <GO> Please see back page for disclaimer
9
Balance Sheet
As of 31 Dec (Bt mn) Dec-14A Dec-15A Dec-16F Dec-17F Dec-18FTotal Assets 1,847 2,433 3,096 3,293 3,483Current Assets 253 372 653 683 819 Cash & ST Investments 15 111 293 234 299 Inventories 12 0 0 0 0 Accounts Receivable 143 159 256 343 412 Others 83 102 104 106 108Non-current Assets 1,594 2,060 2,443 2,610 2,664 LT Investments 69 0 150 150 150 Net fixed Assets 1,516 2,041 2,274 2,440 2,494 Others 9 19 19 20 20Total Liabilities 1,553 2,108 1,698 1,835 1,949Current Liabilities 1,139 1,304 1,045 1,231 1,395 Accounts Payable 660 389 631 813 973 ST Borrowings 466 907 400 400 400 Others 13 8 14 18 22Long-term Liabilities 414 804 654 604 554 Long-term Debts 413 802 652 602 552 Others 1 1 1 1 1Shareholders' Equity 294 325 1,398 1,458 1,534 Common Stock 300 300 500 500 500 Capital Surplus 0 0 840 840 840 Retained Earnings (7) 25 58 118 194 Non-controlling interests 0 0 0 0 0
Source: KGI Research
Key Ratios
Year to 31 Dec (Bt mn) Dec-14A Dec-15A Dec-16F Dec-17F Dec-18FForecast DriversGrowth (% YoY)Sales 2,073.3 84.0 67.3 34.0 20.0OP N.A. 299.6 66.8 55.9 22.1EBITDA N.A. 188.4 49.4 36.2 17.1NP N.A. 259.1 168.4 82.7 27.0EPS N.A. 259.1 101.3 46.2 27.0Profitability (%)Gross Margin 21.8 32.4 28.8 31.5 31.7Operating Margin 8.5 18.5 18.5 21.5 21.9EBITDA Margin 24.9 39.0 34.8 35.4 34.5Net Profit Margin 3.7 7.1 11.5 15.6 16.5ROAA 0.7 1.4 3.0 4.8 5.7ROAE 3.0 9.4 6.1 10.6 12.8StabilityGross Debt/Equity (%) 529.0 648.4 125.1 129.4 130.4Net Debt/Equity (%) 294.0 491.7 58.8 57.0 46.4Interest Coverage (x) 1.5 2.0 4.4 9.0 11.6Interest & ST Debt Coverage (x) (0.0) 0.0 0.2 0.4 0.6Cash Flow Interest Coverage (x) (6.2) 4.7 11.6 16.6 19.7Cash Flow/Interest & ST Debt (x) (0.2) 0.2 0.8 0.9 1.0Current Ratio (x) 0.2 0.3 0.6 0.5 0.6Quick Ratio (x) 0.2 0.3 0.6 0.5 0.6Net Debt (Bt mn) 863 1,598 799 808 693Per Share Data (Bt)EPS 0.0 0.1 0.2 0.3 0.4CFPS 0.2 0.6 0.5 0.6 0.7BVPS 1.0 1.1 2.7 2.8 3.0SPS 0.8 1.4 1.4 1.9 2.3EBITDA/Share 0.2 0.6 0.6 0.7 0.8DPS 0.0 0.0 0.1 0.2 0.2ActivityAsset Turnover (x) 0.2 0.2 0.3 0.3 0.3Days Receivables 128.0 128.4 105.4 113.5 119.2Days Inventory 11.8 7.4 0.0 0.0 0.0Days Payable 918.7 658.2 363.7 399.6 412.9Cash Cycle (778.8) (522.4) (258.3) (286.0) (293.8)
Source: KGI Research
Profit & Loss
Year to 31 Dec (Bt mn) Dec-14A Dec-15A Dec-16F Dec-17F Dec-18FRevenue 234 430 719 963 1,156 Cost of Goods Sold (183) (291) (512) (659) (789)Gross Profit 51 139 207 304 367Operating Expenses (34) (66) (76) (98) (116)Other incomes 3 7 2 2 2Operating Profit 20 80 133 207 253 Depreciation of fixed assets 38 88 117 134 146Operating EBITDA 58 168 250 341 399Non-Operating Income 0 0 0 0 0 Interest Income 0 0 0 0 0 Other Non-op Income 0 0 0 0 0Non-Operating Expenses (13) (39) (30) (23) (22) Interest Expense (13) (39) (30) (23) (22) Other Non-op Expenses 0 0 0 0 0Equity Income/(Loss) 0 0 0 3 6Pretax Income 7 40 103 187 237 Current taxation 2 (10) (21) (37) (46) Minorities 0 0 0 0 0 Extraordinary items (0) 0 0 0 0Net Profit 9 31 82 150 191Norm. Profit 9 31 82 150 191EPS (Bt) 0.0 0.1 0.2 0.3 0.4
Source: KGI Research
Cash Flow
Year to 31 Dec (Bt mn) Dec-14A Dec-15A Dec-16F Dec-17F Dec-18FOperating Cash Flow 22 22 98 158 121 Net Profit 21 25 60 93 103 Depreciation & Amortization 3 3 7 11 11 Change in Working Capital 4 (5) 3 11 1 Others (7) (1) 28 43 6Investment Cash Flow (2) (1) (86) (17) (18) Net CAPEX (1) (1) (42) (11) (11) Change in LT Investment (1) (3) 0 0 0 Change in Other Assets (0) 2 (44) (6) (7)Free Cash Flow 19 20 12 142 103Financing Cash Flow (28) 14 165 (47) (52) Change in Share Capital 0 48 195 0 0 Net Change in Debt (1) (1) 0 0 0 Change in Other LT Liab. (27) (34) (30) (47) (52)Net Cash Flow (9) 34 177 95 52
Source: KGI Research
Rates of Return on Invested Capital
COGS Depreciation Operating Exp. OperatingRevenue Revenue Revenue Margin
Dec-14A 61.9% 16.3% 14.4% 7.4%Dec-15A 47.2% 20.4% 15.5% 16.9%Dec-16F 54.8% 16.3% 10.6% 18.2%Dec-17F 54.6% 13.9% 10.2% 21.3%Dec-18F 55.7% 12.6% 10.0% 21.7%
Working Capital Net PPE Other Assets CapitalRevenue Revenue Revenue Turnover
Dec-14A -216.1% 6.49 0.04 0.23Dec-15A -53.4% 4.75 0.04 0.23Dec-16F -52.1% 3.16 0.03 0.37Dec-17F -48.8% 2.53 0.02 0.48Dec-18F -48.6% 2.16 0.02 0.59
Operating Capital Cash After-tax ReturnMargin Turnover Tax Rate on Inv. Capital
Dec-14A 7.4% 0.2 124.89 2.12Dec-15A 16.9% 0.2 75.77 3.01Dec-16F 18.2% 0.4 80.00 5.46Dec-17F 21.3% 0.5 80.32 8.28Dec-18F 21.7% 0.6 80.51 10.35
Year 1/ + +
Year x x =
=
Year 1- + + =
Source: KGI Research
Thailand Interlink Telecom (ITEL)
September 14, 2016 *The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities.
http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT <GO> Please see back page for disclaimer
10
KGI Locations China Shanghai
Room 1907-1909, Tower A, No. 100 Zunyi Road,
Shanghai, PRC 200051
Shenzhen
Room 24D1, 24/F, A Unit, Zhen Ye Building, 2014 Bao’annan Road,
Shenzhen, PRC 518008
Taiwan Taipei
700 Mingshui Road, Taipei, Taiwan
Telephone 886.2.2181.8888 ‧ Facsimile 886.2.8501.1691
Hong Kong
41/F Central Plaza, 18 Harbour Road, Wanchai, Hong Kong
Telephone 852.2878.6888 Facsimile 852.2878.6800
Thailand Bangkok
8th - 11th floors, Asia Centre Building
173 South Sathorn Road, Bangkok 10120, Thailand
Telephone 66.2658.8888 Facsimile 66.2658.8014
KGI's Ratings Rating Definition
Outperform (OP) The stock's excess return* over the next twelve months is ranked in the top 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).
Neutral (N) The stock's excess return* over the next twelve months is ranked in the range between the top 40% and the bottom 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).1.3
Under perform (U) The stock's excess return* over the next twelve months is ranked in the bottom 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).
Not Rated (NR) The stock is not rated by KGI Securities.
Restricted (R) KGI policy and/or applicable law regulations preclude certain types of communications, including an investment recommendation, during the course of KGI's engagement in an investment banking transaction and in certain other circumstances.
Excess return = 12M target price/current price-
Note When an analyst publishes a new report on a covered stock, we rank the stock's excess return with those of other stocks in KGI's coverage universe in the related market. We will assign a rating based on its ranking. If an analyst does not publish a new report on a covered stock, its rating will not be changed automatically.
Disclaimer KGI Securities (Thailand) Plc. (“The Company”) disclaims all warranties with regards to all information contained herein. In no eventshall the Company be liable for any direct, indirect or any damages whatsoever resulting from loss of income or profits, arising byutilization and reliance on the information herein. All information hereunder does not constitute a solicitation to buy or sell anysecurities but constitutes our sole judgment as of this date and are subject to change without notice.
รายงานผลสารวจการกากบดแลกจการบรษทจดทะเบยน (CG Report)
ทมา: www.thai-iod.com
Disclaimer : การเปดเผยผลการสารวจของสมาคมสงเสรมสถาบนกรรมการบรษทไทย (IOD) ในเรองการกากบดแลกจการ (Corporate Governance) น เปนการดาเนนการตามนโยบายของสานกงานคณะกรรมการกากบหลกทรพยและตลาดหลกทรพย โดยการสารวจของ IOD เปนการสารวจและประเมนจากขอมลของบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย และตลาดหลกทรพย เอมเอไอ (MAI) ทมการเปดเผยตอสาธารณะ และเปนขอมลทผลงทนทวไปสามารถเขาถงได ดงนน ผลสารวจดงกลาวจงเปนการนาเสนอในมมมองของบคคลภายนอก โดยไมไดเปนการประเมนการปฏบต และมไดมการใชขอมลภายในเพอการประเมน ผลสารวจดงกลาวเปนผลการสารวจ ณ วนทปรากฏในรายงานการกากบดแลกจการของบรษทจดทะเบยนไทยเทานน ดงนน ผลการสารวจจงอาจเปลยนแปลงไดภายหลงวนดงกลาว หรอเมอขอมลทเกยวของมการเปลยนแปลง ทงน บรษทหลกทรพย เคจไอ (ประเทศไทย) จากด (มหาชน) มไดยนยน ตรวจสอบ หรอรบรองถงความถกตองครบถวนของผลการสารวจดงกลาวแตอยางใด
บรษททไดคะแนนอยในระดบ "ดเลศ ( Excellent )"ชอยอ ชอบรษท ชอยอ ชอบรษท ชอยอ ชอบรษท
EGCO บรษท ผลตไฟฟา KTB ธนาคารกรงไทย TISCO บรษท ทสโกไฟแนนเชยลกรป
KBANK ธนาคารกสกรไทย RATCH บรษท ผลตไฟฟาราชบรโฮลดง
KKP ธนาคารเกยรตนาคน SCB ธนาคารไทยพาณชย
บรษททไดคะแนนอยในระดบ "ดมาก ( Very Good )"ชอยอ ชอบรษท ชอยอ ชอบรษท ชอยอ ชอบรษทADVANC บรษท แอดวานซ อนโฟร เซอรวส ERW บรษท ด เอราวณ กรป SCC บรษท ปนซเมนตไทย จากด
AOT บรษท ทาอากาศยานไทย GFPT บรษท จเอฟพท SPALI บรษท ศภาลย
AP บรษทเอเชยนพรอพเพอรต ดเวลลอปเมนท IFEC บรษท อนเตอร ฟารอสท วศวการ STEC บรษท ซโน-ไทย เอนจเนยรงแอนดคอนสตรคชน จากด
BBL ธนาคารกรงเทพ LPN บรษท แอล.พ.เอน.ดเวลลอปเมนท SVI บรษท เอสวไอ
BH บรษท โรงพยาบาลบารงราษฎร MINT บรษท ไมเนอร อนเตอรเนชนแนล TASCO บรษท ทปโกแอสฟลท
BIGC บรษท บกซ ซเปอรเซนเตอร PS บรษท พฤกษา เรยลเอสเตท TCAP บรษท ทนธนชาต
CK บรษท ช.การชาง QH บรษท ควอลตเฮาส TMB ธนาคารทหารไทย
CPALL บรษท ซพ ออลล ROBINS บรษท หางสรรพสนคาโรบนสน TRUE บรษท ทร คอรปอเรชน
CPN บรษท เซนทรลพฒนา RS บรษท อารเอส
DRT บรษท กระเบองหลงคาตราเพชร SAMART บรษท สามารถคอรปอเรชน
บรษททไดคะแนนอยในระดบ "ด ( Good )"ชอยอ ชอบรษท ชอยอ ชอบรษท ชอยอ ชอบรษทCENTEL บรษท โรงแรมเซนทรลพลาซา HMPRO บรษท โฮม โปรดกส เซนเตอร MAKRO บรษท สยามแมคโคร
DCC บรษท ไดนาสตเซรามค ILINK บรษท อนเตอรลงค คอมมวนเคชน MODERN บรษท โมเดอรนฟอรมกรป
GL บรษท กรปลส KTC บรษท บตรกรงไทย TRT บรษท ถรไทย
GLOW บรษท โกลว พลงงาน MAJOR บรษท เมเจอร ซนเพลกซ กรป TVO บรษท นามนพชไทย
บรษททไมปรากฏชอในรายงาน CGRชอยอ ชอบรษท ชอยอ ชอบรษท ชอยอ ชอบรษทAAV บรษท เอเชย เอวเอชน CHG บรษท โรงพยาบาลจฬารตน จากด NOK บรษท สายการบนนกแอร จากด
ANAN บรษท อนนดา ดเวลลอปเมนท จากด CKP บรษท ซเค พาวเวอร จากด PACE บรษท เพซ ดเวลลอปเมนท คอรปอเรชน
BA บรษท การบนกรงเทพ จากด DTAC บรษท โทเทล แอคเซส คอมมนเคชน SAWAD บรษท ศรสวสด พาวเวอร 1979 จากด
BCH บรษท บางกอก เชน ฮอสปทอล จากด GLOBAL บรษท สยามโกลบอลเฮาส TMT บรษท คาเหลกไทย
BDMS บรษท กรงเทพดสตเวชการ จากด GPSC บรษท โกลบอล เพาเวอร ซนเนอรย จากด TPCH บรษท ทพซ เพาเวอรโฮลดง จากด
BEM บรษท ทางดวนและรถไฟฟากรงเทพ จากด GUNKUL บรษท กนกลเอนจเนยรง WHA บรษท ดบบลวเอชเอ คอรปอเรชน จากด
BJCHI บรษท บเจซ เฮฟว อนดสทร จากด LPH บรษท โรงพยาบาล ลาดพราว จากด WORK บรษท เวรคพอยท เอนเทอรเทนเมนท
CBG บรษท คาราบาวกรป จากด MTLS บรษท เมองไทย ลสซง จากด
รายงานผลการประเมณโครงการประเมนการพฒนาการตอตานการทจรต (Anti-corruption Progress Indicator)
ทมา: www.cgthailand.org
Disclaimer: การเปดเผยผลการประเมนดชนชวดความคบหนาการปองกนการมสวนเกยวของกบการทจรตคอรรปชน (Anti-Corruption Progress Indicators) ของบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยทจดทาโดยสถาบนทเกยวของซงมการเปดเผยโดยสานกงานคณะกรรมการกากบหลกทรพยและตลาดหลกทรพยน เปนการดาเนนการตามนโยบายและตามแผนพฒนาความยงยนสาหรบบรษทจดทะเบยน โดยผลการประเมนดงกลาว สถาบนทเกยวของอาศยขอมลทไดรบจากบรษทจดทะเบยนตามทบรษทจดทะเบยนไดระบในแบบแสดงขอมลเพอการประเมน Anti-Corruption ซงไดอางองขอมลมาจากแบบแสดงรายการขอมลประจาป (แบบ 56-1) รายงานประจาป (แบบ 56-2) หรอในเอกสารและหรอรายงานอนทเกยวของของบรษทจดทะเบยนนน แลวแตกรณ ดงนน ผลการประเมนดงกลาวจงเปนการนาเสนอในมมมองของสถาบนทเกยวของซงเปนบคคลภายนอก โดยมไดเปนการประเมนการปฏบตของบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย และมไดใชขอมลภายในเพอการประเมน เนองจากผลการประเมนดงกลาวเปนเพยงผลการประเมน ณ วนทปรากฏในผลการประเมนเทานน ดงนน ผลการประเมนจงอาจเปลยนแปลงไดภายหลงวนดงกลาว หรอเมอขอมลทเกยวของมการเปลยนแปลง ทงน บรษทหลกทรพย เคจไอ (ประเทศไทย) จากด (มหาชน) มไดยนยน ตรวจสอบ หรอรบรองความถกตองครบถวนของผลการประเมนดงกลาวแตอยางใด
ระดบ 5: ขยายผลสผทเกยวของ (Extended)ชอยอ ชอบรษท ชอยอ ชอบรษท ชอยอ ชอบรษท
CPN บรษท เซนทรลพฒนา SCC บรษท ปนซเมนตไทย จากด
ระดบ 4: ไดรบการรบรอง (Certified)ชอยอ ชอบรษท ชอยอ ชอบรษท ชอยอ ชอบรษทADVANC บรษท แอดวานซ อนโฟร เซอรวส IFEC บรษท อนเตอร ฟารอสท วศวการ SVI บรษท เอสวไอ
BBL ธนาคารกรงเทพ KBANK ธนาคารกสกรไทย TCAP บรษท ทนธนชาต
DCC บรษท ไดนาสตเซรามค KKP ธนาคารเกยรตนาคน TISCO บรษท ทสโกไฟแนนเชยลกรป
DRT บรษท กระเบองหลงคาตราเพชร KTB ธนาคารกรงไทย TMB ธนาคารทหารไทย
EGCO บรษท ผลตไฟฟา MINT บรษท ไมเนอร อนเตอรเนชนแนล
ERW บรษท ด เอราวณ กรป SCB ธนาคารไทยพาณชย
ระดบ 3: มมาตรการปองกน (Established)ชอยอ ชอบรษท ชอยอ ชอบรษท ชอยอ ชอบรษทAAV บรษท เอเชย เอวเอชน DTAC บรษท โทเทล แอคเซส คอมมนเคชน PACE บรษท เพซ ดเวลลอปเมนท คอรปอเรชน
ANAN บรษท อนนดา ดเวลลอปเมนท จากด GFPT บรษท จเอฟพท PS บรษท พฤกษา เรยลเอสเตท
AP บรษทเอเชยนพรอพเพอรต ดเวลลอปเมนท GL บรษท กรปลส RATCH บรษท ผลตไฟฟาราชบรโฮลดง
BA บรษท การบนกรงเทพ จากด GLOW บรษท โกลว พลงงาน ROBINS บรษท หางสรรพสนคาโรบนสน
BDMS บรษท กรงเทพดสตเวชการ จากด GPSC บรษท โกลบอล เพาเวอร ซนเนอรย จากด SAMART บรษท สามารถคอรปอเรชน
BIGC บรษท บกซ ซเปอรเซนเตอร HMPRO บรษท โฮม โปรดกส เซนเตอร SPALI บรษท ศภาลย
BJCHI บรษท บเจซ เฮฟว อนดสทร จากด KTC บรษท บตรกรงไทย STEC บรษท ซโน-ไทย เอนจเนยรงแอนดคอนสตรคชน จากด
CENTEL บรษท โรงแรมเซนทรลพลาซา LPN บรษท แอล.พ.เอน.ดเวลลอปเมนท TASCO บรษท ทปโกแอสฟลท
CHG บรษท โรงพยาบาลจฬารตน จากด MAKRO บรษท สยามแมคโคร TMT บรษท คาเหลกไทย
CK บรษท ช.การชาง MODERN บรษท โมเดอรนฟอรมกรป TPCH บรษท ทพซ เพาเวอรโฮลดง จากด
CKP บรษท ซเค พาวเวอร จากด NOK บรษท สายการบนนกแอร จากด WHA บรษท สายการบนนกแอร จากด
ระดบ 2: ประกาศเจตนารมณ (Declared)ชอยอ ชอบรษท ชอยอ ชอบรษท ชอยอ ชอบรษทAOT บรษท ทาอากาศยานไทย GUNKUL บรษท กนกลเอนจเนยรง QH บรษท ควอลตเฮาส
BH บรษท โรงพยาบาลบารงราษฎร ILINK บรษท อนเตอรลงค คอมมวนเคชน TRT บรษท ถรไทย
GLOBAL บรษท สยามโกลบอลเฮาส MTLS บรษท เมองไทย ลสซง จากด TVO บรษท นามนพชไทย
ระดบ 1: มนโยบาย (Committed)ชอยอ ชอบรษท ชอยอ ชอบรษท ชอยอ ชอบรษทCBG บรษท คาราบาวกรป จากด RS บรษท อารเอส SAWAD บรษท ศรสวสด พาวเวอร 1979 จากด
MAJOR บรษท เมเจอร ซนเพลกซ กรป
ไมเปดเผยหรอไมมนโยบายชอยอ ชอบรษท ชอยอ ชอบรษท ชอยอ ชอบรษทBCH บรษท บางกอก เชน ฮอสปทอล จากด CPALL บรษท ซพ ออลล WORK บรษท เวรคพอยท เอนเทอรเทนเมนท
BEM บรษท ทางดวนและรถไฟฟากรงเทพ จากด LPH บรษท โรงพยาบาล ลาดพราว จากด