YH14618 신약가치부각전망, 제약업종Top Pick 추천imgstock.naver.com/upload/research/company/1460611231013.pdf · 유한양행(000100.KS) YH14618 신약가치부각전망,

유한양행 (000100.KS)

YH14618 신약가치 부각 전망,

제약업종 Top Pick 추천

2 YH14618 상 2b 공 , 하 계 퇴행 스크

치료 다 약 사 상 YH14618 술 수 . R&D 프리

미엄 여 시 단, 약업 Top Pick 천

바이오코리아 YH14618 임상 2a 결과 조명, YH14618 신약가치 부각

2006 미 허리 통 (low back pain) 료비 1,000억달러 산.

Global Industry Analysts에 2017 퇴행 스크 수술 시 93

억달러 산. 수술 약 재 미 학 수

동사는 엔 사 언스 상 퇴행 스크 치료 YH14618

계 특허 실시 보. YH14618 TGF-β 해 LQVVYLH

열 타 드 약

동사는 리아 2016에 YH14618 한 50 상 상 2a 결과

. YH14618 여 12주 24주 후 량 통 지수 VAS 통

능 지수 ODI 개 과 안 . 재 한 320 상 상 2b

진행 . 2016 2 상 2b 료 상. 다 약 사 상 술 수

계약 체결 시 원개 사 엔 사 언스 상 술료 계 .

계열 약 (First in Class) 술 수 가능 각

2분기 YH14618 임상 2b 성공 기대, R&D 프리미엄 부여 시점 판단

YH14618 신약가치 2020 허가, 2030 특허 만료, 시

5.0%, EBIT마진 50.0%, 25.1%, 할 8.9%, 지 계수 90.0%,

공 49.8% 가 , 5,469억원 산 . 업가치 2 2,617억원(2016E

EBITDA 1,247억원, 약업 평균 EV/EBITDA 비 10% 할 18.1

), YH14618 신약가치 5,469억원, 한킴 리 가치 1 739억원, 보

지 가치 1,055억원, 사주 3,279억원, 동산 1,192억원, 순

4,128억원 , 주가 350,000원에 430,000원 상향

동사는 2012 9월~ 2015 2월 약업 비 에 할 거래,

2015 한미약 약업 R&D 프리미엄 당 시 약업 비

에 할 거래. 재 주가는 2016 PER 25.4 과, 약업

PER 30.6 비 17.0% 평가. 당사 약업 커 리지(한미약 , 십

, LG생 과학, 근당, 동아ST) PER 41.0 비 38.0% 평가. 2016

2 YH14618 상 2b 공 에 R&D 프리미엄 여 시

단. 2013~2014 동사 평균 PER 프리미엄 20.5% 감안 PER 프리미엄

21.8% 여 2016 타 PER 37.3 새 게 주가 산 . 약업

Top Pick 천 Analyst 승02)768-7977, [email protected]

Buy (유지)

주가 430,000원 (상향)

가 (’16/04/11) 293,000원

업종 제약

KOSPI / KOSDAQ 1,970.37 / 693.01

시가총액(보 주) 3,267.7십억원

행주식수(보 주) 11.2 만주

52주 최고가(’16/02/01) 335,500원

최저가(’15/04/10) 198,000원

평균거래 (60 ) 15,749 만원

당수 (2016E) 0.68%

29.9%

주 주주한 단 2 15.5%민연 8.7%

주가상승 3개월 6개월 12개월

절 수 (%) -1.2 22.1 48.4

상 수 (%p) -5.0 25.1 57.2

2015A 2016E 2017F 2018F

매출액 1,128.7 1,244.8 1,333.7 1,417.7

감 10.9 10.3 7.1 6.3

업 85.8 93.5 94.1 82.5

업 7.6 7.5 7.1 5.8

( )순 126.0 129.2 131.7 126.2

EPS 11,260 11,540 11,759 11,262

감 38.7 2.5 1.9 -4.2

PER 24.2 25.4 24.9 26.0

PBR 2.3 2.3 2.1 2.0

EV/EBITDA 23.6 23.2 23.0 25.4

ROE 9.5 9.1 8.7 7.8

채비 37.9 37.3 36.8 36.4

순차 -328.3 -412.8 -494.6 -566.5

단 : 십억원, %, 원,

주: EPS, PER, PBR, ROE

료: NH 전망

Company Note │ 2016. 4. 12

2

한양행 www.nhwm.com

유한양행 12M FWD PER Band 유한양행 Trailing PBR Band

0

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

'11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1

(원) 주가 14.0x 18.0x

22.0x 26.0x 30.0x

0

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

'11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1

(원) 주가 1.0x 1.5x

2.0x 2.5x 3.0x

료: Dataguide Pro, NH 료: Dataguide Pro, NH

유한양행 SOTP(Sum-of-the parts) Valuation (단 : 십억원, 배)

2016E EBITDA EV/EBITDA 비고

1. 업가 2,261.7 124.7 18.1R&D 비 5% 감안 약 업종 EV/EBITDA 20.2 비 10% 할

적

2. 비 업가 (A+B+C+D+E) 2,173.5

A. 신약가 546.9

YH14618 546.9

B. 적 사가 1,073.9 2016E 순 PER

한킴 1,073.9 179.0 20.0 30%

C. 산가 105.5 가 PBR

보 가 105.5 105.5 1.0 가 적

D. 사주 327.9 주가(원) 주식수(주)

292,341 1,121,721 2015 년 1 보 사주, 최근 3 개월 평균 종가 적

E. 동산 119.2 가 적

3. 순차 -412.8

4. 주 41.8 최근 3 개월 평균 종가 적

5. 업가 (1+2-3-4) 4,806.6

6. 보 주주식수 (1,000 주) 11,153

7. 적정주가 (원) 430,949

료: NH

3


제약업종 PER 유한양행 PER 추이

-50

-25

0

25

50

0

5

10

15

20

25

30

35

40

'06.1 '07.1 '08.1 '09.1 '10.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1

(%)( )유한양행 KOSPI 의약품 PER Premium

료: Dataguide Pro, NH

제약업종 커버리지 2016 PER 황

53.2

25.4

32.5 34.2 35.0

50.0

0

10

20

30

40

50

60

한미약품

유한양행

녹십자

동아에스티

종근당

LG생명과학

료: Dataguide Pro, NH

유한양행 주주 황

유한재단 15.5%

민연 공단 8.7%유한학원 7.6%

자사주 10.0%

타 58.2%

주: 4월 11

료: 전 공시시스 , NH

4


퇴행 디스크 발

원인 TGF-β

퇴행 스크(DDD, degenerative disc disease)는 골간 스크(IVD,

intervertebral disc) 퇴행에 해 생. 퇴행 스크는 허리 통

(low back pain)과 함께 엉 가 시리고 아프 다리가 리고 당 는 상

수 . 같 허리 스크라 하 라도 신경 눌리는 치에 라 통 가 다 .

허리 앞 통 심하다가 쉬 단 찮아지지만 래 거나 걸

다시 통 심해짐. 허리 통 26~ 42%는 심각한 학 사

경험. 수술 약 재 미 학 수 (unmet medical needs)

골간 스크는 프 리칸(PG, proteoglycan) 수핵(NP, nucleus

pulposus) 라겐 (AF, annulus fibrosus) .

TGF-β는 프 리칸 생 진하는 한편 과도하게 경우

단 해 (matrix metalloproteinase-13) 통해 골간 스크 해.

퇴행 스크 경우 TGF-β TGF-β 수 체가

골간 스크 ECM(extracellular matrix) 리칸(biglycan) 린

(decorin) . 리칸 린 TGF-β 결합, TGF-β가 TGF-β 수

체 결합하는 것 차단. 엔 사 언스는 다 열 치 프 그램

(multiple sequence alignment software) 통해 각 동 리칸(biglycan)

린(decorin) 공통 아미 산 열 LQVVYLH(Leucine-Glutamine-Valine-

Valine-Tyrosine-Leucine-Histidine) 견. 엔 사 언스는 LQVVYLH 7개

아미 산 YH14618(Peniel2000) 퇴행 스크 치료 개

YH14618 작용

TGF-β 해

TGF-β 수 체는 TβRI(ALK5, activin receptor-like kinase-5) TβRII 재.

TGF-β가 TβRI에 결합하 ALK5 함께 Smad2/3 , ECM 생 진. 한편

TGF-β가 TβRII에 결합하 ALK1과 함께 Smad1/5/8 , Smad2/3 억 ,

ECM 해. ALK5는 ALK1에 비해 고 도 재, Smad2/3 매개 신 달 체계는

Smad1/5/8 매개 신 달 체계보다 TGF-β 도에 민감. TGF-β 고 도 재

시 Smad2/3 매개 신 달 체계 에도 Smad1/5/8 매개 신 달 체계 ,

스크 해 . 라 TGF-β 해 통해 TGF-β 도 감 시 Smad2/3

, ECM 생 진 가능. YH14618 TGF-β 결합하여 TGF-β가 TGF-β

수 체 결합하는 것 해하는 TGF-β 해

5


YH14618(Peniel2000) 아미노산 구조 YH14618(Peniel2000) 작용 기

료: SPINE Volume 38, Number 2, pp E49–E58, NH 료: SPINE Volume 38, Number 2, pp E49–E58, NH

YH14618 프로필

상적 미충족

(Clinical Unmet Needs)

- 허가 약 병 행 막아내 약 없었 .

- 시적 고 과가 충 한 척수근신경차단술 아닌 스크에 접약물

주사하 취하여 해결

- 수술 료 높 비 , 합병 , 등 만족스러 결과 내

경 가 많 .

타- 비 스 드 염제 타 제에 과적 제거 과

얻 한 비 퇴행 절염

상적 / 스크- 적 조절 동 강

- 스크 체 복 한 스크 행

경- Cell therapy(Misoblast)- Recombinant (rhGDF-5)

- 추간 내 주

료: 한양행, NH

퇴행성 스크 치료제 YH14618(Peniel2000) 임상 시험 결과(1)

주: 브 엘2000: YH14618(Peniel2000)

료: 코 아, NH

6


퇴행성 스크 치료제 YH14618(Peniel2000) 임상 시험 결과(2)

주: 브 엘2000: YH14618(Peniel2000)

료: 코 아, NH

7


YH14618 한국 임상

2a 결과 통증 치료

및 디스크 재생 효과

입증, 안 입증

3개월 상 치료 VAS(visual analog scale) 40 상,

ODI(Oswestry Disability Index) 30 상 허리 통 지 , MRI 결과 2~3

(thompson grade 2~3) 허리 스크 변 (lumbar disc degeneration) 진단 50

상 YH14618 한 상 2a상 시험 수행. YH14618 1mg/disc 여 13 ,

YH14618 3mg/disc 여 12 , YH14618 6mg/disc 여 13 , 12

척 내 주사(intradiscal injection). YH14618 여 12주 24주 후 량

통 지수 VAS 통 능 지수 ODI 개 과 . YH14618 여 12주

후 량 VAS 50% 개 비 ODI 50% 개 비 .

한편 YH14618 6mg/disc 여 13 2 MRI(Magnetic Resonance Imaging)

개 과 . 50 피험 27 피험 에 72건 보고. 72건

88.8% 경등도 , 11.1% 등도 별. 사능 결과 척 내

YH14618 주사 시 YH14618 량 90% 상 척 내 , 신

한. YH14618 한 상 2a상 결과 통 치료 스크 재생 과 , 안

2016년 2분

YH14618 한국 임상

2b 종료 상

재 3개월 상 치료 VAS 40 상, ODI 30 상 허리 통

지 , MRI 결과 2~ 3 허리 스크 변 진단 320 상 YH14618 한

상 2b상 시험 진행 . 2016 2 한 상 2b상 료 상. 1차

평가 변수는 통 지수 VAS 통 능 지수 ODI, 2차 평가 변수는 재생

지수 MRI. 평가 변수 측 에도 지 시간, 여 빈도, 량

8


임상 2a 프로토콜

료: 코 아, NH

YH14618 임상 2a 조군 시험군 황

Placebo (N=12)YH14618 (N=37)

1mg/disc (N=12)

3mg/disc (N=12)

6mg/disc (N=13)

남 , (%) 11 (91.7) 7 (58.3) 12 (100.0) 8 (61.5)

여 , (%) 1 (8.3) 5 (41.7) 0 (0.0) 5 (38.5)

나 ( ) 평균( 차) 43.3 (13.0) 35.5 (8.6) 40.1 (15.0) 38.89 (13.5)

BMI* (kg/㎡) 평균( 차) 23.8 (2.0) 23.2 (3.5) 23.8 (2.1) 23.1 (2.2)

VAS* (cm) 평균( 차) 5.88 (1.46) 5.51 (0.73) 5.49 (0.82) 5.35 (1.40)

ODI (%) 평균( 차) 40.3 (10.7) 37.3 (5.9) 35.3 (9.6) 37.2 (13.0)

MRI Grade* Grade 2, (%) 4 (33.3) 4 (33.3) 7 (58.3) 4 (30.8)

Grade 3, (%) 8 (66.7) 8 (66.7) 5 (41.7) 9 (69.2)

DHI* 평균( 차) 0.36 (0.09) 0.37 (0.09) 0.37 (0.07) 0.37 (0.06)

주1: BMI(신체 량 수): 신 과 체 비 사 한 체 객 적 수, 적 비만 정 시 사

주2: VAS(시각 척 ): 없 0, 가 심할 10 해 료 전 비 하 정

주3: ODI( 스웨스 척추 애 수): 척추 한 상생 애 항 0~5 평가하 정 .

주4: DHI( 스크높 수)

료: 한양행, NH

9


임상 2a 유효성 결과(1) 12 주 24 주 VAS 변화율 임상 2a 유효성 결과(2) 12 주 24 주 VAS 반응률

료: 코 아, NH 료: 코 아, NH

임상 2a 유효성 결과(3) 12 주 24 주 ODI 변화율 임상 2a 유효성 결과(4) 12 주 24 주 ODI 반응률


임상 2a 유효성 결과(5) 12 주, 24 주, 48 주 DHI 변화율 임상 2a 유효성 결과(6) 12 주, 24 주, 48 주 MRI 변화


10


YH14618 임상 2a 안 성 결과

Placebo(N=12)

YH14618 1mg(N=13)

YH14618 3mg(N=12)

YH14618 6mg(N=13)

Total (N=50)

Subject (%)

Event (N)

Subject (%)

Event (N)

Subject (%)

Event (N)

Subject (%)

Event (N)

Subject (%)

Event (N)

AEs 6 (50) 12 8 (61.5) 26 6 (50) 12 7 (53.9) 22 27 (54) 72

Drug-related ADRs 0 0 2 (15.4) 2 1 (8.3) 1 1 (7.7) 1 4 (8) 4

SAEs 0 1 (7.7) 1 0 0 1 (2) 1

Drop-out due to AE 0 1 (7.7) 1 0 0 1 (2) 1

료: 한양행, NH

임상 2b 프로토콜

료: 코 아, NH

11


2014년

허리 디스크 진료비

5,546억원,

허리 디스크 수술비

4,810억원

2006 미 허리 통 (low back pain) 료비 1,000억달러 산. Global

Industry Analysts에 2017 퇴행 스크 수술 시 93억달러 산. 보건

산업진 원에 2014 한 허리 스크 197만 (CAGR’10~ ’14

+5.1%), 허리 스크 진료비 5,546억원(CAGR’10~ ’14 +4.8%)집계.

가 못 습 에 30~40 가 . 건강보험공단에

2013 한 허리 스크 수술 16만3,518 (CAGR’06~ ’13 +8.9%), 한 허

리 스크 수술비 4,810억원(CAGR’06~ ’13 +7.2%) 집계. 한통 학 에

척 수술 75% 만 , 향후 재수술에 해

YH14618 신약가치

5,469억원 산출

YH14618 신약가치 2020 허가, 2030 특허 만료, 시 5.0%,

EBIT마진 50.0%, 25.1%, 할 8.9%, 지 계수 90.0%, 공

49.8% 가 , 가치 5,469억원 산 . 한양행 계 특허(2031 특허 만료)

실시 보, 한양행 개 비 담. 다 약 사 상 술 수 계약 체

결 시 원개 사 엔 사 언스 상 술료 계

다국 약회사

상 술 수출 계약

퇴행 스크 수술 약 재 미 학 수 . 탈 스크만

하는 미 미경 수술 비 200만~ 300만원, 재 스크

고 수술 비 500만~ 600만원 산. YH14618 7개 아미 산

타 드 약 타 드 합 . YH14618 가격 경쟁

원가 경쟁 보 . 퇴행 스크 치료 계열 약 (First in Class)

술 수 가능 주 고

한국 허리 스크 진료비 진료 환자 황 한국 허리 스크 수술비 수술 환자 황

0

50

100

150

200

250

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

'10 '11 '12 '13 '14

허리디스크 료비(좌)

허리디스크 료환자(우)

(억원) (만명)

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

'06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13

허리디스크수술비(좌)

허리디스크수술환자(우)

(억원) (만명)

료: 보건산업 흥원, NH 료: 건강보험공단, NH

12


YH14618 신약 가치 (단 : 십억달러, %, 백만달러, 십억원, 주, 원)

2016E 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F … 2030F

A. 퇴행 스크 료제 시 (십억달러) 9.2 9.7 10.2 10.7 11.2 11.8 12.4 13.0 13.7 14.3 18.3

B. 시 5.0 5.0 5.0 5.0 5.0 5.0 5.0 5.0 5.0 5.0 5.0

C. 시 점 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 5.0

D. 상 매출액 ( 만달러) 118 248 390 546 717 915

E. 개 정 허 만료 가정2b상

종료

3상

개시

3상

종료

허가

신청허가 매

허

만료

F. 원 산수 (1,100원/$ 가정: Dx1.1) 1,100 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 129.7 272.4 429.1 600.7 788.4 1,006.2

G. EBIT ( 업 50% 가정: Fx0.5) 50% 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 64.9 136.2 214.5 300.3 394.2 503.1

H. FCF ( 25.1% 가정: Gx(1-0.251)) 25.1% 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 48.6 102.0 160.6 224.9 295.2 376.7

I. PVIF (WACC 8.4% 가정: 1/(1+0.089)t) 8.9% 0.9 0.8 0.8 0.7 0.7 0.6 0.6 0.5 0.5 0.4 0.3

J. 가 (가정: HxI) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 29.1 56.1 81.1 104.3 125.7 104.6

K. NPV (2016E-2030F K합계) 959.9

L. Continuing value( 계수 90% 가정: 2030Jx0.9/(1+0.084-

0.9))90% 138.3

M. NPV+CV(K+L) 1,098.2

N. 적정 가 (할 50.2% 가정:

Mx0.498)49.8% 546.9

O. 행 주식수 (1,000주) 9,409

P. 주당 적정 가 58,128

료: NH 전망

13


유한양행 분기별 요약손익계산서 (단 : 십억원)

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 2015A 1Q16E 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2016E

매출액 242.1 271.9 311.7 303.0 1,128.7 257.1 299.0 347.2 341.4 1,244.8

감 (% y-y) 6.3 5.8 19.3 11.6 10.9 6.2 10.0 11.4 12.7 10.3

약 사업 180.9 194.4 210.4 234.2 819.9 194.8 209.8 227.0 260.9 892.6

감 (% y-y) 6.2 5.6 12.2 11.7 9.1 7.7 7.9 7.9 11.4 8.9

OTC 20.7 23.5 23.8 24.7 92.6 21.3 24.5 24.6 25.6 96.0

감 (% y-y) -2.1 -10.7 -4.4 17.7 -0.7 2.8 4.3 3.6 3.8 3.7

ETC 155.0 165.5 180.7 205.9 707.1 168.3 179.8 196.4 231.6 776.0

감 (% y-y) 8.5 8.6 14.4 12.3 11.1 8.6 8.6 8.7 12.5 9.7

생 건강사업 19.5 21.8 24.3 23.6 88.4 20.8 23.3 26.0 24.3 94.4

감 (% y-y) 11.9 8.6 5.4 11.3 8.2 6.8 6.7 6.9 3.2 6.8

해 사업 36.4 48.1 71.0 38.2 196.4 35.9 58.0 87.8 48.7 230.5

감 (% y-y) 3.9 7.3 60.1 14.8 24.8 -1.3 20.5 23.8 27.7 17.3

수출 34.9 47.0 69.1 36.3 190.1 34.3 56.7 85.8 46.7 223.5

감 (% y-y) 5.4 13.1 67.6 14.6 28.8 -1.8 20.8 24.2 28.7 17.6

납 /원료 1.5 1.1 1.8 1.9 6.4 1.7 1.3 2.0 2.0 7.0

감 (% y-y) -21.4 -65.4 -40.2 19.3 -35.6 10.0 10.0 10.0 10.0 10.0

타 4.3 5.1 4.3 4.6 18.3 4.5 5.3 4.5 4.9 19.2

감 (% y-y) 43.0 -7.5 3.6 -1.5 5.5 5.0 5.0 5.0 5.0 5.0

매출총 70.2 85.2 96.7 88.6 340.7 72.2 93.6 110.5 105.1 381.4

감 (% y-y) 2.5 3.7 23.1 2.8 8.0 2.9 9.9 14.2 18.7 11.9

매출총 (%) 29.0 31.3 31.0 29.2 30.2 28.1 31.3 31.8 30.8 30.6

업 14.9 25.6 31.7 13.6 85.8 16.0 27.4 35.5 14.6 93.5

감 (% y-y) 8.6 30.7 81.6 -42.4 15.4 7.3 6.7 12.0 7.5 8.9

업 (%) 6.2 9.4 10.2 4.5 7.6 6.2 9.2 10.2 4.3 7.5

전순 31.7 40.2 66.9 29.5 168.3 45.0 43.8 55.4 28.3 172.5

감 (% y-y) 12.8 16.8 100.1 46.9 45.0 41.8 8.9 -17.1 -4.1 2.5

전순 (%) 13.1 14.8 21.4 9.8 14.9 17.5 14.6 16.0 8.3 13.9

당 순 24.6 30.9 44.9 25.6 126.0 33.7 32.8 41.5 21.2 129.2

감 (% y-y) 13.9 16.6 78.5 45.1 38.6 36.7 5.9 -7.6 -17.1 2.5

당 순 (%) 10.2 11.4 14.4 8.4 11.2 13.1 11.0 12.0 6.2 10.4

료: NH 전망

2015 유한양행 매출 황

ETC 64.9%

OTC 8.3%

임대/수탁,QC등 1.6%

생활용품/동물약품8.0%

API 17.3%

료: 한양행, NH

14


유한양행 계사 손익 황 (단 : 십억원)

매출액 업 순 당

2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2015 2015

한킴 ( 30%) 1,314.9 1,342.9 1,473.9 194.9 211.2 247.8 135.9 153.7 167.1 40.5 50.1

감 (% y-y) -3.7 2.1 9.8 -9.4 8.4 17.3 -8.3 13.1 8.7 3.8 17.6

(%) 14.8 15.7 16.8 10.3 11.4 11.3

한 얀 ( 30%) 192.4 211.5 226.5 5.0 10.1 11.1 1.3 1.4 6.1 1.7

감 (% y-y) -5.7 9.7 6.9 -25.0 101.0 7.2 -70.9 15.5 273.1 1,703.1

(%) 2.6 4.8 4.9 0.7 0.7 2.7

한크 락스 ( 50%) 36.2 38.8 41.9 6.3 7.0 6.3 5.5 6.1 5.3 4.4 3.1

감 (% y-y) 6.5 7.2 7.9 9.8 12.4 -10.0 7.4 10.8 -13.3 300.0 0.5

(%) 17.3 18.1 15.0 15.1 15.6 12.6

스 ( 40%) 10.9 11.1 12.1 0.9 0.8 1.1 0.8 0.6 0.7 0.0 3.0

감 (% y-y) 2.9 1.8 9.1 -15.5 -8.2 39.6 -20.9 -29.5 26.3 26.3

(%) 7.8 7.0 9.1 7.3 5.0 5.8

엠 ( 37%) 16.3 15.3 14.5 1.4 1.1 1.3 0.8 0.0 1.0 0.1 0.2

감 (% y-y) -3.4 -5.8 -5.6 -35.5 -17.4 17.4 -43.9 -94.5 653.3 흑전

(%) 8.3 7.3 9.0 5.1 0.3 6.9

한 학 ( 100%) 85.0 108.4 140.9 5.6 7.6 19.2 3.8 4.9 12.3 계 45.0 56.5

감 (% y-y) 9.4 27.5 30.0 44.4 34.6 153.2 35.4 30.1 149.5 12.3 23.4

(%) 6.6 7.0 13.6 4.4 4.5 8.7

한 ( 100%) 14.8 15.6 13.3 0.7 0.4 -0.1 0.3 0.1 -0.3

감 (% y-y) 4.2 5.6 -15.1 -32.2 -42.2 적전 -37.2 -67.9 적전

(%) 4.4 2.4 -0.8 1.8 0.5 -2.3

료: NH 전망

유한양행 지분법이익 (단 : 십억원)

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 2015A 1Q16E 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2016E

16.2 13.3 12.9 12.9 56.5 15.9 13.3 16.8 13.2 59.1

감 (% y-y) 29.9 2.4 3.0 65.6 23.4 -2.3 0.1 29.7 2.5 4.6

한킴 15.9 11.8 11.1 11.3 50.1 15.5 11.7 14.9 11.6 53.7

한크 락스 0.2 0.2 1.1 1.6 3.1 0.2 0.2 1.1 1.7 3.3

한 얀 0.0 1.0 0.8 -0.2 1.7 0.0 1.1 0.9 -0.2 1.8

믹 0.0 0.1 0.1 0.1 0.3 0.0 0.1 0.1 0.1 0.3

엠 0.0 0.1 0.0 0.2 0.2 0.0 0.1 0.0 0.2 0.2

한 0.0 0.0 -0.1 0.8 0.7 0.0 0.0 -0.1 0.8 0.7

라젠 스 0.0 0.0 0.0 -0.9 -0.8 0.0 0.0 0.0 -0.9 -0.8

료: NH 전망

15


유한킴벌리 개요

사 1970년 3월 30

사업 야 비 생 , 산업 료 등

주주( ) Kimberly-Clark(70%), 한양행(30%) 합

종업원 수 1,755

주 사업(본사), (Innovation Center), 천( , 핸드타 ),

전( 저 , 아 스킨케어/물티슈), 충주(여 /시 어 )

료: 한양행, NH

유한킴벌리 매출 황

유아용품32%

가정용품21%

여성위생용품17%

내수 타 12%

시니어용품 2%

수출17%

료: 한양행, NH

펄프 가격 월별 추이 펄프 가격 월별 등락률

0

200

400

600

800

1,000

1,200

'03.1 '04.1 '05.1 '06.1 '07.1 '08.1 '09.1 '10.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 16.1

NMHW Pulp Euro Price Index

SBSK Pulp Euro Price Index

($/MT)

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

'03.1 '04.1 '05.1 '06.1 '07.1 '08.1 '09.1 '10.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 16.1

NMHW Pulp Euro Price Index

SBSK Pulp Euro Price Index

(% y-y)

료: Datastream, NH 료: Datastream, NH

16


유한화학 개요

사 1980년 7월 30

사업 야 약 , 약 원료 제조 매

주주( ) 한양행(100%)

종업원 수 249

핵심 역량

− 최신 공정 술

− 공정개 연 보

− cGMP 시 보

− 신 한 허가승 원

− API 공 고 보 가

료: 한양행, NH

유한화학 cGMP 인증 추이

1999 2002 2003 2004 2005 2006 2009 2010 2011 2012 2013 2014

MFDS(한 ) BGMPGMP

inspectionOseltamivir

GMP inspection

GMP inspection

FDA(미 ) Ribavirin Antiviral 1 PMH Antiviral 1 Antiviral 1Antiviral 2,

3Antiviral 4

TGA( 주) Antiviral 1 PMH Antiviral 1Antiviral

1~ 3

PMDA( 본) Antiviral 1VogliboseCilostazol

Antiviral 2, 3

EDQM( 럽) PMH CEPRibavirin

CEP

주: BGMP = Bulk Good Manufacturing Practices( 수 원료 약 제조 ), cGMP = Current Good Manufacturing Practices (FDA 최신 GMP)

료: 한양행, NH

유한화학 CMO 사업 황 – 자체 R&D 를 통한 공 개선

공정 검 공정 개 공정 승 상업

내 고객 제안 검 안 공정 최적 API 승 출 적 공정 개

주체 한양행 R&D 한양행 R&D, 한 학 한양행 R&D, 한 학 한 학

료: 한양행, NH

유한화학 매출 황 유한화학 설비투자 규모 추이

오리 널

의약품 API 88%

제네릭

의약품 API 12%

8.0

45.8

20.7

0

10

20

30

40

50

'12 '13 '14

(십억원)

주1: 널 약 – AIDS 료제, C 간염 료제, 항생제 등

주2: 제네 약 – Voglibose(당뇨), Cilostazol(항 )

료: 한양행, NH

주1: 2013년 생산동 공, 2014년 물 창고동 공, 추가

주2: 2015년 제2공 900억원 규 행

료: 한양행, NH

17


유한양행 연구개발 황

전 상 1상 2상 3상 허가 신청

개량신약

고 당뇨 복합 료제 ○

당뇨 료제 ○

고 압 고 복합 료제 ○

염 료제 ○

고 압 3제 복합 료제 ○

신약 퇴행 스크 료제 ○

신약

과민 료제 ○

당뇨 료제 ○

항암제 ○

천연물 신약 주염 료제 ○

료: 한양행, NH

유한양행 벤처기업 투자 일지

업체 취득시점 취득

엔 크 2011년 3월 45억원 15.5%

한 2012년 11월 295억원 4.8%

라젠 스 2012년 12월 200억원 9.2%

엠 2014년 3월 99억원 37.0%

아 2015년 9월 100억원 8.6%

코스 2015년 10월 150억원 3.9%

제넥신 2015년 11월 200억원 3.0%

뮨 시아 2016년 3월 1,000만달러 51.0%

주: 2015년 7월 한 4.5% 매각, 뮨 시아 미 Sorrento사 합

료: 한양행, NH

18


STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability

(십억원) 2015/12A 2016/12E 2017/12F 2018/12F 2015/12A 2016/12E 2017/12F 2018/12F

매출액 1,128.7 1,244.8 1,333.7 1,417.7 PER( ) 24.2 25.4 24.9 26.0

감 (%) 10.9 10.3 7.1 6.3 PBR( ) 2.3 2.3 2.1 2.0

매출원가 788.1 863.5 928.6 997.9 PCR( ) 21.6 39.5 42.3 51.8

매출총 340.7 381.4 405.2 419.8 PSR( ) 2.7 2.6 2.5 2.3

Gross (%) 30.2 30.6 30.4 29.6 EV/EBITDA( ) 23.6 23.2 23.0 25.4

매비 비 254.8 287.9 311.1 337.3 EV/EBIT( ) 32.1 31.0 29.9 33.2

업 85.8 93.5 94.1 82.5 EPS(원) 11,260 11,540 11,759 11,262

감 (%) 15.4 8.9 0.7 -12.3 BPS(원) 119,762 128,571 138,148 147,043

OP (%) 7.6 7.5 7.1 5.8 SPS(원) 101,208 111,618 119,589 127,123

EBITDA 116.9 124.7 122.3 108.1 본 (ROE, %) 9.5 9.1 8.7 7.8

업 82.5 79.0 70.5 75.2 총 산 (ROA, %) 7.2 6.6 6.3 5.7

수 (비 ) 10.6 22.5 11.3 13.1 하 본 (ROIC, %) 14.7 16.3 17.9 15.8

타 업 15.4 0.0 0.0 0.0 당수 (%) 0.7 0.7 0.8 0.8

종 , 계 업 56.5 56.5 59.1 62.1 당 향(%) 15.9 15.5 16.8 19.3

전계 사업 168.3 172.5 164.6 157.7 총 당 (십억원) 21 21 23 25

비 42.3 43.3 32.9 31.5 보 주 주당 당 (원) 2,000 2,000 2,200 2,420

계 사업 126.0 129.2 131.7 126.2 순 채( )/ 본(%) -24.1 -28.2 -31.4 -33.8

당 순 126.0 129.2 131.7 126.2 총 채/ 본(%) 37.9 37.3 36.8 36.4

감 (%) 38.6 2.5 1.9 -4.2 생 채 152 158 163 168

Net (%) 11.2 10.4 9.9 8.9 동비 (%) 269.0 280.4 292.0 301.0

주주 순 126.0 129.2 131.7 126.2 총 행주식수( 만원) 11 11 11 11

비 주주 순 0.0 0.0 0.0 0.0 액 가(원) 5,000 5,000 5,000 5,000

타포 -14.0 -8.3 0.0 0.0 주가(원) 272,500 293,000 293,000 293,000

총포 112.1 120.9 131.7 126.2 시가총액(십억원) 3,082 3,308 3,308 3,308

STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT

(십억원) 2015/12A 2016/12E 2017/12F 2018/12F (십억원) 2015/12A 2016/12E 2017/12F 2018/12F

산 221.8 286.2 352.6 410.0 업 동 흐 126.2 105.3 90.4 77.5

매출채 214.2 238.8 255.8 271.9 당 순 126.0 129.2 131.7 126.2

동 산 959.4 1,062.1 1,184.9 1,297.5 + /무 산상각비 31.1 31.2 28.2 25.6

산 307.8 288.0 270.9 256.4 + 종 , 계 업 -75.6 -56.5 -59.1 -62.1

산 472.0 520.6 557.7 592.9 + 산 실( ) -0.1 0.0 0.0 0.0

비 동 산 920.9 948.3 967.3 986.9 Gross Cash Flow 140.4 82.8 77.3 63.1

산총계 1,880.3 2,010.5 2,152.2 2,284.4 - 전 본 가(감 ) -36.8 11.5 -10.3 -12.1

단 채 66 72 77 82 동 흐 -117.8 -26.9 -8.4 -2.3

매 채무 151 153 164 174 + 산 감 1.0 0.0 0.0 0.0

동 채 357 379 406 431 - 산 가(CAPEX) -81.3 -10.0 -10.0 -10.0

채 86 86 86 86 + 산 매각(취득) -75.1 8.0 22.0 27.0

충당 채 44 48 52 55 Free Cash Flow 45.0 95.3 80.4 67.5

비 동 채 159.8 167.3 173.2 178.6 Net Cash Flow 8.4 78.5 82.0 75.3

채총계 516.4 546.2 578.9 609.8 무 동 흐 57.4 -14.1 -15.6 -17.9

본 56.9 56.9 56.9 56.9 본 가 0.0 0.0 0.0 0.0

본 여 115.8 115.8 115.8 115.8 채 감 57.4 -14.1 -15.6 -17.9

여 1,273.6 1,382.2 1,491.3 1,592.6 가 66.1 64.4 66.4 57.4

비 주주 0.0 0.0 0.0 0.0 말 산 221.8 286.2 352.6 410.0

본총계 1,363.9 1,464.3 1,573.3 1,674.6 말 순 채(순 ) -328.3 -412.8 -494.6 -566.5

19


견 주가 경내역

종 코드 제시 견 가

0

100,000

200,000

300,000

400,000

'14.4 '14.7 '14.10 '15.1 '15.4 '15.7 '15.10 '16.1 '16.4

종가

목표주가(12M)

(원)한양행 000100.KS 2015.04.09 Buy 430,000원(12개월)

2015.07.09 Buy 350,000원(12개월)

2015.05.06 Buy 300,000원(12개월)

2014.07.01 Buy 230,000원(12개월)

2014.02.07 Buy 270,000원(12개월)

종 등 (Stock Ratings) 등 포 고

1. 등 (Ratings): 주가 제시 가 향 12개월간 종 수 에 라

l Buy : 15% 초과

l Hold : -15% ~ 15%l Sell : -15% 미만

2. 당사 한 내 상 업에 한 견 포 다 과 같습 다. (2016년 4월 8 )

l 견 포

Buy Hold Sell

76.4% 23.1% 0.5%

- 당사 개 업에 한 견 경 주 가 정해져 않습 다. 당사 견 비 주간 단 집계하여 하고 참조하시 랍 다.

Compliance Notice

l 당사 료 " 한양행" 행주식 등 1% 상 보 하고 않습 다.

l 당사 동 료 가 또 제3 에게 사전 제공한 사실 없습 다.

l 동 료 사 료 동 료상에 언 업들 상 보 하고 않습 다.

l 동 료에 게시 내 들 본 견 정 하게 하고 , 당한 압 나 간 없 었 합 다.

고 사항

본 조사 료에 수 내 당사 사가 신 할 만한 료 정보 탕 최 다해 한 결과 나 그 정 나 전 보 할 수

없습 다. 라 단 해 것 어 한 경 에 주식 등 상 결과에 한 적 책 단하 한 빙 료 사 수

없습 다. 본 조사 료 당사 저 물 든 적 산 당사에 당사 동 없 복제, 포, 전 , , 여할 수 없습 다. 동사에 한 조사 료

공 가 단 경 , 당사 (www.nhwm.com)에 조 하실 수 습 다.

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