Un Mercado Emergente Dentro de Los Mercados Emergentes

8/18/2019 Un Mercado Emergente Dentro de Los Mercados Emergentes

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Las microfinanzas: Un mercado emergente dentro de

los mercados emergentes

Marguerite Berger

BORRADOR

NO CITAR SIN PERMISO

NO AUTORIZADO A REPRODUCIR

Banco Interamericano de Desarrollo

Departamento de Desarrollo Sostenible

División de Micro, Pequeña y Mediana Empresa


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"Las microfinanzas: Un mercado emergente dentro de los mercados emergentes" por Marguerite Berger Banco Interamericano de DesarrolloWashington, DC 2000.

Traducción: Global Comunications, Juan Luis Guillén.Publicado en: Emerging Financial Markets in the Global Economy, Larry Sawers, Daniel

Schydlowsky y David Nickerson, eds. World Scientific and Imperial College Press.


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Indice

¿Un mercado emergente?

01

¿Qué son las microfinanzas?01

Las posibilidades y limitaciones económicas del sector de la microempresa

como un mercado de servicios financieros

03

¿Son pobres las microempresas?

05

Entre la pobreza y los beneficios: Paradigmas en competencia de las microfinanzas 06El entorno cambiante: Reforma del sector financiero en América Latina

07

La comercialización de las microfinanzas: ¿Realidad o fantasía?

11

Nuevos modelos microfinancieros en América Latina

17

Modelos innovadores para la vinculación de las microfinanzas a los mercados Financieros 21

Desarrollo de fuentes de financiamiento para IMF

22

Las microfinanzas desde la perspectiva del mercado: ¿Existe un futuro para

las microfinanzas?

24

Las microfinanzas desde la perspectiva del desarrollo: ¿Hasta qué nivel pueden

bajar las microfinanzas?

26

Cuadros:

Cuadro 1: Características distintivas de las microfinanzas

02


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Cuadro 2: Empleo en las microempresas de América Latina (mediados de los 90)

03

Cuadro 3: Incidencia de la pobreza en el sector de la microemrpesa (%de pobreza)

05

Cuadro 4: Requisitos mínimos de capital y su impacto sobre las carteras de Microcréditos 09

Cuadro 5: Nuevos intermediarios financieros: Comparación entre FFP y EDPYME

10

Cuadro 6: Fuerzas competitivas. Expansión del microfinanciamiento comercial

13

Cuadro 7: Resultados financieros. Instituciones microfinancieras

seleccionadas en América Latina

15

Cuadro 8: Desempeño y alcance de las instituciones microfinancieras en

América Latina

17

Cuadro 9: Tipología de instituciones microfinancieras

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Resumen

El sector de la microempresa representa un enorme mercado sin explotar para la industria deservicios financieros en América Latina y otros países en desarrollo. El microcrédito—uno dentrode una serie de servicios financiero a micro escala—es una tecnología crediticia que permite a los prestamistas gestionar el riesgo y los costos, conceder créditos a prestatarios de tamaño muy pequeño que dependen de los ingresos generados por el autoempleo y la propiedad de negocios.Los datos que se ofrecen en este documento demuestran que el microfinanciamiento puede ser rentable, aunque el tamaño de la cartera de préstamos y los bienes totales siguen siendo pequeñosde acuerdo con los criterios de los bancos comerciales. El microcrédito tiende a contar con tasasinferiores de pagos atrasados, pero costos administrativos superiores a los de los productos decrédito convencionales. Sus altos costos de operación se ven compensados por altos rendimientosen los intereses.

Las instituciones microfinancieras que operan en América Latina abarcan desde los bancoscomerciales y las compañías financieras con algunos clientes microempresariales, a las ONG queconceden créditos, pero también participan en actividades no financieras muy variadas. Durantelos últimos diez años, los cambios drásticos en el sector financiero en la mayoría de los países deAmérica Latina han aumentado la competencia y creado nuevas oportunidades para la expansiónde las microfinanzas. La participación del sector comercial privado en las microfinanzas estácreciendo, tanto mediante la creación de instituciones crediticias formales a partir de las carterasde las organizaciones sin fines de lucro (lo que se denomina con frecuencia “mejoramiento”)como a través de la entrada de bancos comerciales y compañías financieras en el mercadomicrofinanciero (lo que se denomina “penetración”). En este documento se revisan dichasexperiencias.

Las microfinanzas parecen constituir un nicho interesante para un pequeño grupo de inversores enmercados emergentes, pero el desarrollo comercial de las microfinanzas sigue en fase incipiente.El centro del microfinanciamiento está empezando a trasladarse del mundo de las organizacionessin fines de lucro a los inversores privados, y la industria parece tener posibilidades decrecimiento. Sin embargo, aunque las microfinanzas están permitiendo a los inversores aprovechar un nuevo mercado emergente dentro de los mercados emergentes, su crecimiento dependerá enúltima instancia de la constante reforma de las políticas, normalización y transparencia de lainformación sobre instituciones crediticias, y de la capacidad de la industria para innovar yaumentar su eficiencia con el fin de atender al extremo menos favorecido del mercado.


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¿UN MERCADO EMERGENTE?

A principios de los setentas, antes de que el término “mercados emergentes” fuera de usocomún, los organismos internacionales de desarrollo y unos cuantos académicos ya estabanempezando a observar con interés toda la gama de vendedores ambulantes, agricultores, talleres

en hogares y proveedores de servicios que generan una gran parte de la actividad económica deAmérica Latina, Asia y África.1 Hoy en día, a pesar de que los mercados de capitales penden deun hilo en estas regiones, unos cuantos inversores con visión de futuro se han sumado a los burócratas del desarrollo y a los escribas aún con vida, en la identificación de oportunidades parala inversión en lo que ahora denominamos “microfinanzas”, la provisión de servicios financieros alos propietarios de estos pequeños negocios.

Se puede aplicar la etiqueta de “mercado emergente” a las microfinanzas porquerepresentan un mercado en desarrollo para la inversión privada. Las instituciones microfinancieras(IMF) son empresas que acaban de empezar a acceder a capital en condiciones normales en paísescon mercados financieros subdesarrollados. Los clientes de las MIF—las microempresas—son

negocios que acaban de empezar a obtener capital de fuentes institucionales en estos mercados.¿Qué ha sucedido para que se produzca está transformación en la manera en que miramos

la microempresa y los servicios financieros dirigidos a ella? ¿Y cuál es el futuro de la industriamicrofinanciera en ciernes? Los últimos treinta años han sido testigos de un cambio en la maneraen que vemos las microfinanzas, en el marco económico y de política regulatoria en el cual operany en el desarrollo de productos e instituciones capaces de ofrecer servicios financieros de modosostenible. En este documento exploramos estos acontecimientos concentrándonos en el caso deAmérica Latina.

¿QUÉ SON LAS MICROFINANZAS?

El término microfinanzas, acuñado recientemente, ya se está utilizando de muchas manerasdiferentes. Para el propósito que nos ocupa, lo definiremos como servicios financieros—créditos,depósitos, seguros y otros—para microempresas. Las microfinanzas y el microcrédito se suelenconsiderar sinónimos, aunque las microfinanzas cubren toda una gama de servicios financieros amicro escala, entre los que se encuentra el crédito. En este documento nos concentramos en la parte del crédito de las microfinanzas, que es el aspecto más desarrollado, especialmente enAmérica Latina.

Como se muestra en el Cuadro 1, el microcrédito difiere significativamente de los préstamos comerciales tradicionales en cuanto el tamaño de los créditos es inferior y su plazo devencimiento más breve, y se basan más en la reputación, que en las garantías económicas.

1 La Organización Internacional del Trabajo, que realizó un estudio sobre el empleo en Kenia en 1972, fue una delas primeras instituciones de desarrollo que consideró la microempresa como una fuente de generación de empleoen países en desarrollo, y empleó el término “sector informal” para describir lo que ahora denominamosmicroempresa.


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Cuadro 1Características distintivas de las microfinanzas

Area Finanzas tradicionales Microfinanzas

Metodología crediticia (1) basada en garantías

(2) más documentación

(3) menor coeficiente de mano de obra

(4) el servicio de los créditos suele atendersemensual, trimestral o anualmente

(1) basado en la reputación

(2) menos documentación

(3) mayor coeficiente de mano de obra

(4) el servicio/pago de los préstamos sueleatenderse con pagos semanales o

bimensuales

Cartera de préstamos (1) menos préstamos

(2) préstamos de mayor tamaño

(3) garantizados

(4) plazo más largo de vencimiento

(5) morosidad más estable

(1) más préstamos

(2) préstamos de menor tamaño

(3) no garantizados

(4) plazo más corto de vencimiento

(5) morosidad más volátil

Estructura institucional y

gobierno (de institucionesfinancieras reguladas)

(1) beneficio maximizado por accionistas

institucionales e individuales(2) creación mediante cesión de instituciónregulada existente

(3) organización centralizada con sucursalesen ciudades

(1) principalmente accionistas

institucionales sin fines de lucro(2) creación por conversión de ONG oformación de nueva entidad

(3) serie descentralizada de pequeñasunidades en áreas con infraestructura débil

Fuentes: Adaptado de Rock y Otero, 1996; y Behrenbach y Churchill, 1997.

Cabe tener en cuenta dos salvedades con respecto a la definición de las microfinanzas.Aunque una característica principal de las microfinanzas es su clientela, —las microempresas—

esto no significa que estos clientes sólo piden créditos con fines empresariales. Dada la naturalezainformal de la mayoría de las microempresas, en las que las actividades del hogar y de la empresasuelen superponerse, es común que dichos prestatarios busquen préstamos tanto para el consumocomo para la producción. El secreto del microcrédito consiste en encontrar maneras de tomar decisiones crediticias y gestionar los riesgos de prestar a clientes que no tienen ni un salariocomprobable ni bienes que pueden ser fácilmente valorados o embargados.

La segunda salvedad está relacionada con la propia naturaleza de la microempresa. Laexpresión mínima de este concepto se define aquí como toda actividad económica en la que el propietario arriesga sus propios recursos para producir un producto o generar un ingreso; estoengloba a muchas actividades que algunos no considerarían dignas del término microempresa. La

expresión máxima suele establecerse arbitrariamente en función del número de personasempleadas por la empresa y sus bienes totales. El empleo es más fácil de medir en cierto modo yla medida más usual en este sentido es entre cinco y diez empleados. Pero entre los clientesmicrofinancieros pueden incluirse en cualquier momento negocios con un tamaño mayor a éste,dado que al menos los antiguos clientes tienden a desarrollarse y superar este tamaño.


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LAS POSIBILIDADES Y LIMITACIONES ECONÓMICAS DEL SECTOR DE LAMICROEMPRESA COMO UN MERCADO DE SERVICIOS FINANCIEROS

El sector de la microempresa representa un enorme mercado sin explotar para la industriade servicios financieros en países en desarrollo. Hay más de 50 millones de microempresas en

América Latina y el Caribe. Más del 80 por ciento de los negocios de la región tiene menos dediez empleados (una de las definiciones más comunes de la microempresa), y emplean a más de120 millones de personas. Aunque existen pocos datos confiables y las condiciones varían en cada país, los estudios muestran que las microempresas emplean a una parte significativa de la fuerzalaboral—lo que va de un tercio en Panamá a casi el 60 por ciento en Bolivia. Su contribución a la producción nacional es de menos del 10 por ciento a cerca del 50 por ciento, dependiendo del país2.

Según la Organización Internacional del Trabajo, a mediados de los noventas, lasmicroempresas generaban cerca de la mitad del empleo de la región (ver Cuadro 2), mientras queel sector público y las empresas con más de diez empleados sólo abarcaban el 44 por ciento (el 6 por ciento restante correspondía al servicio doméstico). Es más, la parte del empleo generada por

las microempresas ha crecido constantemente desde los setentas.

Cuadro 2Empleo en las microempresas de América Latina (mediados de los noventas)

PaísPoblación

EconómicamenteActiva (PEA)

Microempresariosautoempleados(% de la PEA)

Trabajadores demicroempresas(% de la PEA)

Fuerza de trabajo total delas microempresas

(% de la PEA)

Número de empleados enel sector de lasmicroempresas

Argentina 14.345.171 27,0 18,1 45,1 6.469.672

Bolivia 2.530.409 37,1 19,0 56,1 1.419.559

Brasil 59.420.165 23,4 24,5 47,9 28.462.259

Chile 5.219.300 23,7 20,6 44,3 2.312.150

Colombia 11.669.274 26,4 30,9 57,3 6.686.494Costa Rica 1.187.005 17,8 23,1 40,9 485.485

Ecuador 3.359.767 31,5 15,0 46,5 1.562.292

Honduras 1.728.599 31,5 15,1 46,6 805.527

México 33.651.812 30,7 20,9 51,6 17.364.335

Panamá 940.301 19,5 12,9 32,4 304.658

Paraguay 1.097.724 22,3 34,9 57,2 627.898

Perú 2.945.101 35,2 16,2 51,4 1.513.782

Venezuela 7.537.817 27,3 14,5 41,8 3.150.808Fuente: Oficina de América Latina y el Caribe de la OIT, Panorama Laboral 95.

A pesar de la importante contribución de las microempresas a la producción y el empleoen los países en desarrollo, y la propia cantidad de las mismas, muy pocas de ellas pueden obtener préstamos u otros servicios de bancos, cooperativas de crédito o compañías financieras. Se

2 Marguerite Berger y Bernardo Guillamón, “Microenterprise Development in Latin America –A View from theInter-American Development Bank,” Small Enterprise Development, Vol. 7, No. 3 (septiembre de 1996).


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calcula que menos del 5 por ciento de las microempresas de América Latina tiene acceso a fuentesinstitucionales de crédito.3 Un nuevo sentido de las posibilidades del nicho de mercado de lasmicroempresas ha coincidido con una evolución hacia un enfoque más empresarial de laestructura, la gestión y los objetivos de las instituciones microfinancieras exitosas, un grupo queaún está mayoritariamente dominado por fundaciones sin fines de lucro.

Existen microempresas en todos los campos de la actividad económica—comercio, agricultura,manufactura y servicios—pero son más comúnes en los sectores del comercio al por menor y losservicios. Como se señaló anteriormente, se suelen definir las microempresas en función delnúmero de empleados, con un límite que va de cinco a diez empleados. Otros utilizan unacombinación de bienes, ventas y otros indicadores. Pero sea cual sea la definición numérica, nodeja de ser una regla arbitraria. Son más importantes los aspectos cualitativos del sector— informalidad en la estructura organizativa y el cumplimiento de los reglamentos, empleo de manode obra familiar, tecnologías rudimentarias, discontinuidades en la producción, combinación decategorías industriales y ocupacionales en una unidad, y la superposición de actividades del hogar y empresariales.

Aunque los parámetros del tamaño son el principal elemento empleado para definir elsector de la microempresa, el seguimiento estricto de éstos demostraría rápidamente suarbitrariedad. Este sector es sumamente heterogéneo y su tamaño relativo y composición varíadrásticamente en cada país de la región. En el extremo inferior de la escala se encuentran loshogares/empresas del nivel de subsistencia que dependen exclusivamente de la mano de obrafamiliar, sin una separación clara entre las finanzas del hogar y de la empresa. En el extremosuperior de la escala están las empresas que tienen más similitudes con sus homólogos en el sector de la pequeña empresa; utilizan tecnologías de producción relativamente sofisticadas y estándirectamente vinculadas, mediante diversas relaciones entre proveedores y clientes, a empresasmás grandes en el sector moderno de la economía.

Muy pocas microempresas crecerán por encima de los dos o tres empleados, pero forman

parte, no obstante, del proceso constante de creación y destrucción de empresas que conduce a lamejora de la productividad y el crecimiento. Las microempresas en el extremo más bajo de laescala, denominadas con frecuencia negocios de “supervivencia” o subsistencia, puede quedarseen el nivel inferior debido a los bajos niveles de capitalización, el hecho de que son nuevasempresas, o por haber sufrido una crisis de la cual puede que no se recuperen. Estos negocios pueden tener un tamaño similar y pueden ser igualmente precarios, pero las soluciones a sus problemas son diferentes y no están relacionadas exclusivamente con su tamaño.

Muchas microempresas que experimentan un crecimiento modesto se encuentranrealmente en un proceso de consolidación en un nivel bajo, no de transformación en pequeña omediana empresa. 4 Un tercer tipo de microempresa comparte algunas características con lossectores de la pequeña y la mediana empresa; se trata de los negocios dinámicos y preparados

3 Nancy Barry, The Missing Links: Financial Systems That Work for the Majority. New York: Women’s WorldBanking, 1995.4 Este patrón de crecimiento dentro del sector de la pequeña empresa se produce también dentro de los paísesindustrializados. En Estados Unidos, donde las tasas de creación y de desaparición son muy altas en el sector de la

pequeña empresa, el término “gacela” se utiliza para referirse a las escasas pequeñas empresas que generan elgrueso del crecimiento del empleo y la producción en todo el sector.


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para crecer a un ritmo rápido que se consolidan en mayores proporciones . Sin embargo, el simplehecho de que se encuentren en una fase dinámica no significa que las crisis externas o internas(gerenciales) no puedan reducirlas a estado de supervivencia.

¿SON POBRES LAS MICROEMPRESAS?

Los estudios muestran que los propietarios y los trabajadores de las microempresas son ungrupo muy diverso, y que la relación entre microfinanzas y pobreza es complicada. 5 Como semuestra en el Cuadro 3, la mayoría de los propietarios/operadores de microempresas no viven por debajo de la línea de la pobreza. Los trabajadores de las microempresas son más pobres que losempleados de otro tipo de empresas o del sector público, pero en ciertos países la incidencia de la pobreza entre los trabajadores de microempresas es más baja que la de los propietariosautoempleados (los que no tienen empleados).

Fuente: Orlando y Pollack, de próxima publicación.

5 Hege Gulli, Microfinanzas y Pobreza: Son válidas las ideas preconcebidas. Washington, D.C.: BancoInteramericano de Desarrollo, 1998

Micro autoempleado Micro empleado Todos los que obtieneningresos (Micro y no Micro)

Argentina Bolivia Chile Ecuador El Salvador Hondura México Venezuela

14

0.8

12.7

27.4

15.3

21.3

10.2

1.4

10.6

37

27.6

42.3

19.5

35.6

68.5

26.4

54.8

30.8

10.5

18.422.8

24.511.5

17.6

Cuadro 3Incidencia de la pobreza en el sector de la microempresa

(% de pobreza en cada categoría)

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%


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Para el inversor del sector privado, en busca de oportunidades en el mercado emergente, lacuestión sigue siendo si el sector de la microempresa es un nicho rentable de clientes de serviciosfinancieros sin explotar. Para el Banco Interamericano de Desarrollo, el Banco Mundial y otrosorganismos de desarrollo, la pregunta es si las microfinanzas pueden alcanzar a los pobres demanera significativa sin dejar de obtener beneficios, y si el aumento de la disponibilidad de crédito

para los pobres y/o las microempresas que los emplean puede tener un impacto significativo sobrela pobreza. 6

ENTRE LA POBREZA Y LOS BENEFICIOS: PARADIGMAS EN COMPETENCIA DELAS MICROFINANZAS

Los setentas presenciaron el surgimiento de una nueva manera de mirar a lasmicroempresas, un cambio del anterior paradigma negativo del “sector informal”—una economíasumergida de actividades ilegales, evasores de impuestos y empleo disfrazado—al sector informal

como fuente de medios de vida para los pobres de la mayoría de los países en desarrollo.7

Aunque el sector informal se ha considerado un segmento propio de la transicióneconómica, divorciado de la “norma,” y un problema que tienen que superar las políticas y los programas de desarrollo, el nuevo paradigma se concentró en este sector como una posible fuentede empleo, que requería y merecía el apoyo del sector público para volverse sostenible e inclusoexpandirse. En este contexto, el microcrédito se convirtió en una herramienta importante paraayudar a las microempresas a crear empleos. Muchas organizaciones no gubernamentales tambiénlo consideraron una herramienta para mejorar la calidad de vida de los pobres, y a veces como un“gancho” para atraer a los pobres a otras actividades.

Un tercer paradigma, que surgió a finales de los ochentas y principios de los noventas, es

un cambio del concepto de microempresa como medio de vida para los pobres, acompañado confrecuencia con la caridad, al de microempresa como negocio. Desde esta perspectiva, el tamaño, yno la pobreza, constituye la característica principal del sector de la microempresa, aunque losdefensores del desarrollo de la microempresa siguen argumentando que el sector es fundamental para la reducción de la pobreza en países en desarrollo. Los microempresarios sonmanufactureros, vendedores al por menor y proveedores de servicios que constituyen una parteintegral de la economía en calidad de proveedores y compradores. No solo crean empleos, sinoque también contribuyen al crecimiento económico. En este sentido, la microempresa estárelacionada con la pequeña empresa y es un elemento central de la economía en la mayoría de los países en desarrollo. La visión de las microempresas como clientes de instituciones que proveenservicios, está en la línea de esta perspectiva.8

6 Hege Gulli, Microfinanzas y Pobreza. Son válidas las ideas preconcebidas? Washingto, DC, 1998.7 Organización Internacional del Trabajo (OIT), Employment, Income and Equality: A Strategy for Increasing ProductiveEmployment in Kenya, Ginebra: OIT, 1972; Dipak Mazumdar, “The Urban Informal Sector,” World Development, 1976(no. 4, agosto).8 María Otero y Elisabeth Rhyne, The New World of Microenteprise Finance: Building Healthy Financial Institutionsfor the Poor, Kumarian Press, 1994.


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En los noventas, los gobiernos y los donantes para el desarrollo aumentaron su apoyo aldesarrollo de la microempresa y especialmente a las microfinanzas, pero las prioridades y modosde apoyo cambiaron en consonancia con el nuevo paradigma. Las instituciones microfinancierasya no se financian únicamente mediante donaciones; reciben préstamos e “inversiones de capitalaccionario” de sus donantes tradicionales y aprovechan los mercados financieros comerciales,

especialmente en sus países de origen.Hoy en día nos encontramos en un mundo de paradigmas en competencia: ninguna de las

tres visiones de la microempresas que se describen aquí ha desaparecido. Cada una de ellas influyeel debate político público sobre el desarrollo de la microempresa de una manera diferente. Sinembargo, la única que considera las microempresas, y por consiguiente las microfinanzas,“mercados emergentes” es el paradigma que define las microempresas como negocios y clientes.El hecho de que esta visión sea precisa o no y en qué medida es compatible con alguna de lasdemás visiones depende de la confirmación empírica. El experimento está en marcha en AméricaLatina, donde ha sido mayor la participación del sector privado comercial.

EL ENTORNO CAMBIANTE: REFORMA DEL SECTOR FINANCIERO EN AMÉRICALATINA

Durante los últimos diez años, las economías latinoamericanas han experimentado cambiosestructurales profundos, especialmente en el sector financiero. Los cambios en la reglamentaciónfinanciera en la mayoría de los países de América Latina han redefinido los parámetros de lasmicrofinanzas. En algunos países, tales como Bolivia y Perú, los cambios en los reglamentos bancarios han hecho posible que los prestamistas que operaban previamente como fundaciones sinfines de lucro se transformen en intermediarios financieros formales, mejorandoconsiderablemente de este modo el acceso de estos prestamistas a los mercados financieros y sus posibilidades de sostenibilidad a largo plazo.

La mayoría de los países de la región se caracterizaron por la represión financiera durantelos ochentas. A finales de los ochentas y principios de los noventas, se llevaron a cabo reformasintegrales en toda la región; que anularon los límites de los intereses, redujeron o eliminaron elcrédito directo, disminuyeron los obstáculos para el acceso al sector financiero (lo que incluyó laeliminación de la situación preferencial de los bancos oficiales, o incluso la eliminación de dichos bancos) y mejoraron la reglamentación y la supervisión bancaria. Estas reformas cambiaronsustancialmente la estructura y las oportunidades en el sector financiero, allanaron el camino parael aumento de la competencia en el sector e incrementaron el interés en nuevos nichos de

mercado, entre ellos la pequeña y micro empresa.9

9 Carlos Cuevas, “Enabling Environment and Microfinance Institutions: Lessons from Latin America,” Journal of International Development, mayo de 1996; y Glenn Westley, “Financial Reforms in Latin America: Where HaveWe Been, Where Are We Going?” Oficina del Economista Jefe, BID, 1995; Paul Holden, “The EnablingEnvironment for Latin American Business,” Small Enterprise Development, septiembre de 1996; ExpandingAccess to Financial Services in Latin America, Miguel Basch y Camilo Morales, eds. Washington, DC:BID/Johns Hopkins University Press, 1995.


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Se reconoce cada vez más que para que las instituciones microfinancieras funcionen demanera rentable y sólida, son necesarios reglamentos específicos en aspectos tales como lasuficiencia de capital, la clasificación de riesgo de los bienes, las disposiciones para deudasincobrables y los requisitos informativos.10 Un ejemplo de las restricciones que se aplican a lasinstituciones que atienden a clientes microempresariales es la capitalización mínima obligatoria de

las instituciones financieras formales, independientemente de que sean bancos comerciales deenvergadura o compañías financieras reguladas que pueden o no estar autorizadas para aceptar depósitos a plazo o a la vista. Como se muestra en el Cuadro 4, las instituciones que quierenespecializarse en las microfinanzas tendrán dificultades para cumplir los requisitos de capitalmínimo y obtener suficiente partido de su capital para seguir siendo rentables. En Colombia, por ejemplo, una institución microfinanciera especializada necesitaría más de 200.000 clientes parasatisfacer ambas condiciones, y esto con un tamaño promedio de los préstamos de US$1.000,considerablemente por encima del tamaño habitual de los microcréditos especializados. El bancomicrofinanciero con más éxito en la región, Banco Sol, tienen menos de 100.000 clientesmicroempresariales; las otras instituciones exitosas en la región tienen entre 20.000 y 50.000clientes microempresariales activos. Sin embargo, las perspectivas son mejores para las compañías

financieras de la región, pero estas empresas sólo ofrecen una gama limitada de servicios.La mejora de la reglamentación y la supervisión de las microfinanzas será un desafío en

América Latina, donde las salvaguardias por razones de prudencia de los bancos y los mercadosde capitales han ido a la zaga de otros tipos de reformas financieras. Las Superintendencias deBancos de la región están sometiéndose a un proceso de modernización y la mayoría de los paísesdedican atención a la implementación de las recomendaciones del Comité de Basilea.11 Muchassuperintendencias están abrumadas por la responsabilidad de supervisar sus tareas tradicionales enun sector financiero más competitivo y quizá más volátil, y tienen un deseo o una capacidad muylimitada para atender a las instituciones financieras no bancarias.

10 Tor Jansson con Mark Wenner, “Financial Regulation and its Significance for Microfinance in Latin Americaand the Caribbean”. Occasional paper. Washington, D.C.: Banco Interamericano de Desarrollo, 1997.11 El Comité de Supervisión Bancaria de Basilea es un comité de autoridades responsables de la supervisión de

bancos que fue establecido por los gobernadores de los bancos centrales de los países del Grupo de los Diez en1975. Suele reunirse en la sede del Banco de Pagos Internacionales en Basilea, donde está ubicada su SecretaríaPermanente. Para información adicional ver, “Principios Básicos para una Supervisión Bancaria Eficaz,” Comitéde Supervisión Bancaria de Basilea, Basilea, Suiza, 1997. En un artículo breve de Andrew Crokett, GerenteGeneral del Banco de Pagos Internacionales, también se subrayan estos asuntos en el contexto latinoamericano:Andrew D. Crockett, “Separate but Converging: International Financial Standards and National FinancialSystems,” en Liliana Rojas-Suárez, ed. Safe and Sound Financial Systems: who works for Latin America.Washington, DC: Banco Interamericano de Desarrollo, 1997.


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Cuadro 4Requisitos mínimos de capital y su impacto sobre las carteras de microcréditos

País InstituciónCapital mínimo(US$ Millones)

Relación desuficiencia de

capital

No. mínimo de clientescon crédito promedio

de US$1000 ARGENTINA Bancaria 15 11,5% 91.305

Financiera 15 91.305BOLIVIA Bancaria 2,76 8% 24.150Financiera 1 8.750

BRAZIL Bancaria 8,5 10% 59.500Financiera 3,6 50.400

CHILE Bancaria 13,3 11,3% 82.390Financiera 6,8 42.124

COLOMBIA Bancaria 27 9% 210.000Financiera 5 38.889

ECUADOR Bancaria 7 9% 54.445Financiera 3,75 29.167

EL SALVADOR Bancaria 5,7 8,6% 46.396Financiera 1,5 12.210

GUYANA Bancaria 7 8% 61.250

Financiera 2 17.500MÉXICO Bancaria 15,5 8% 135.625

NICARAGUA Bancaria 2 8% 17.500Financiera 2 17.500

PARAGUAY Bancaria 4,6 10% 32.200Financiera 2,3 16.100

PERÚ Bancaria 5,6 9,1% 43.077Financiera 2,8 21.539

URUGUAY Bancaria 6,3 8% 55.125Financiera 3,8 33.250

Fuente: Jansson y Wenner, 1997. Notas: Se asume que el 70% de los bienes de la institución corresponden a sucartera de préstamos. En los países sombreados, es improbable que las instituciones de microcrédito puedancumplir los requisitos mínimos de capitalización.

Dos ejemplos de como un marco regulatorio favorable puede crear oportunidades para la participación del sector privado en las microfinanzas son los casos de Perú y Bolivia: en 1995,ambos países modificaron las leyes que gobiernan sus sectores financieros para reconocer yfacilitar la creación de intermediarios financieros no bancarios especializados en proveer serviciosa micro y pequeñas empresas. Los Fondos Financieros Privados (FFP) en Bolivia y las Entidadesde Desarrollo de la Pequeña y Micro Empresa (EDPYME) en Perú son instituciones financierasreguladas que ofrecen servicios bancarios limitados y tienen requisitos de capital y reservasadaptados a las microfinanzas, más que a la banca comercial (Cuadro 5).


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Cuadro 5Nuevos intermediarios financieros:

Comparación entre FFP y EDPYME

Áreas de Reglamentación FFP (Bolivia) EDPYME (Perú)

Capital mínimo: US$ 1 millón US$ 265.000Porcentaje de suficiencia decapital: 10% (10:1) 10% (10:1)

Depósitos: Ahorros, pero no depósitos a lavista

Depósitos de ahorro, perosiempre con autorizaciónespecial de la superintendencia

Garantías:Reconoce los grupossolidarios, los bienes muebles ylas joyas

Sin definir

Tamaño máximo del crédito: 3% del capital neto(US$30.000)5% del capital neto(US$12.500)

Créditos no garantizados: 1% del capital neto(US$10.000) Sin definir

Divisas: Sí Sí

Otras restriccionesoperativas:

No operaciones fiduciarias y decomercio internacional, capitalaccionario, compromisos desuscripción de acciones nigestión de fondo común deinversiones

Sin definir

Fuente: Adaptado a partir de Rock y Otero 1996; Resolución SBS No. 259-95 (Perú); Decreto Supremo 24.000(Bolivia). Citado en Jansson y Wenner, 1997.

En Bolivia, las primeras FFP que se pusieron en marcha fueron la Caja de los Andes en LaPaz y FASSIL en Santa Cruz. Ambos captan depósitos y conceden pequeños préstamos amicroempresarios, y están capitalizadas por accionistas privados, aunque la Caja de los Andestambién depende principalmente de los inversores sin fines de lucro y los organismosinternacionales de desarrollo. El principal producto crediticio de FASSIL (homónimo de “fácil” yque se escribe FA$$IL) son los créditos al consumidor, pero también concede préstamos parafines empresariales. Hoy en día existen cuatro FFP en Bolivia y siete EDPYME en Perú, y algunasotras están actualmente en proceso de formalización en ambos países. En Perú, ha habido uninterés considerable en las EDPYME porque se capitalizan fácilmente, tienen acceso a fuentes definanciamientos comerciales y redescontadas, pueden captar depósitos (con mayores niveles decapitalización), emiten acciones a inversores privados y ofrecen una variedad de instrumentoscrediticios. CREDINPET en Lima, la primera EDPYME, fue fundada por una organización nogubernamental y un grupo de accionistas del sector privado. La posibilidad de utilizar lasEDPYME y los FFP para ofrecer créditos al consumidor ha desencadenado asimismo un interésconsiderable en Perú por parte de las empresas privadas que intentan financiar la compra de sus productos. Esto replantea las similitudes entre el microfinanciamiento y el crédito al consumidor (aunque los prestatarios microfinancieros no cuentan con salarios comprobables que puedanutilizarse para tomar una decisión sobre el crédito).


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LA COMERCIALIZACIÓN DE LAS MICROFINANZAS: ¿REALIDAD O FANTASÍA?

Como se señaló anteriormente, menos del 5 por ciento de los empresarios de AméricaLatina y el Caribe tiene acceso a servicios financieros formales. Los proveedores de crédito y

préstamos informales de dinero son fuentes importantes de microfinanciamiento y seguirándesempeñando un papel clave en el futuro, dadas sus ventajas para superar las limitaciones deinformación del microcrédito. Las instituciones financieras formales, que utilizan sus tecnologíascrediticias tradicionales, no son muy útiles para las microempresas debido al costo relativamenteelevado de la concesión de pequeños préstamos y la falta de las formas de garantía requeridas.Las microempresas se enfrentan asimismo a limitaciones con respecto a los depósitos. La mayoríade las microempresas se financian mediante los ahorros de los propietarios o sus familiares, perolos requisitos mínimos de depósito, la liquidez limitada y los altos costos de transacción limitan suacceso y su utilización de los mecanismos formales de ahorro.

Dada la magnitud del sector de la microempresa en América Latina, la penetración en estemercado, incluso por parte de las instituciones más exitosas—aquellas que atienden a más de

50.000 clientes microempresariales cada una—continúa estando limitada a un pequeño porcentajedel sector. En el pasado, se han justificado los subsidios significativos a las organizaciones deapoyo a la microempresa que conceden préstamos a propietarios de negocios con bajos ingresos por los altos costos de dicha actividad financiera especializada. La visión optimista del futuro esque el incremento de la competencia obligará a las entidades de microcrédito a ser más eficientes.En consecuencia, la necesidad de subsidios disminuirá y los microempresarios que son clientes deestos servicios financieros disfrutarán los beneficios de las tasas de interés más bajas, el aumentodel acceso y la mejora de servicios tales como el pago de facturas y las tarjetas de crédito. 12

Los recursos disponibles en los agencies multilaterales y donantes no son suficientes parasatisfacer la demanda de servicios microfinancieros y de otro tipo. Los recursos financieros para eldesarrollo de la microempresa han de provenir del sector privado. Pero la inversión en eldesarrollo de la microempresa por parte de los mercados financieros sólo será posible si estosrecursos ponen a disposición de los clientes con condiciones comerciales. Otros elementosdisuasorios de la inversión privada en el desarrollo del sector son las condiciones inestables de lamacroeconomía y el sector financiero en los mercados emergentes, los marcos legales yregulatorios y los obstáculos para la entrada de nuevas fuentes de capital (lo que incluye la faltade conocimientos sobre el sector, especialmente de las experiencias exitosas de programas, y lafalta de tecnologías crediticias y de otro tipo, adecuadas para atender al sector).

En América Latina, a diferencia de Asia, las microfinanzas han permanecido en generaldentro del sector privado, aunque en manos de organizaciones sin fines de lucro. Los programasde crédito oficial dirigidos a la agricultura y las pequeñas empresas, predominantes en los

sesentas, setentas y principios de los ochentas, no alcanzaron el nivel de la microempresa ytendieron a favorecer a los negocios con mejor posición económica dentro de los gruposdesignados. El mercado latinoamericano tiene características distintivas (especialmente si se

12 Claudio Gonzalez Vega, “Microfinance: Broader Achievements and New Challenges,” Economics andSociology Occasional Paper no. 2518, Ohio State University. Columbus, OH: Rural Finance Program, Ohio StateUniversity, 1998.


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compara con la experiencia asiática, más conocida): ingresos promedio por capita más altos, conuna desigualdad muy elevada, tasas de inflación históricamente elevadas, tasas de interés real muyaltas (tanto para el depósito como para el crédito), márgenes elevados y una intensificaciónfinanciera muy limitada. 13 Esto le da una apariencia distintiva a las microfinanzas de la región.

Diferentes factores están despertando el interés de los inversores privados en lasmicrofinanzas en América Latina. Por un lado, las fuerzas competitivas y la reforma regulatoriaestán empujando a algunas instituciones hacia el negocio del microfinanciamiento; por otro lado,las microfinanzas son una oportunidad que atrae a instituciones que pueden aprovechar suscompetencias principales existentes o nuevas reglamentaciones en el sector financiero paradesarrollar nuevos productos para este mercado. Empujadas por las crecientes presionescompetitivas en el sector financiero, algunas instituciones financieras locales están buscandomercados sin explotar para sus servicios—o posibles subsidios (ver el Cuadro 6). Otrasinstituciones están descubriendo que su experiencia en el financiamiento al consumidor y comoorganizaciones sin fines de lucro les aportan competencias principales a partir de las que puedenestablecer un nuevo negocio de créditos comerciales a micro escala. En ausencia de una

institución crediticia en pleno funcionamiento, estos prestamistas se encuentran con que unacartera de clientes amplia puede facilitar información suficiente para seleccionar las peticiones decrédito en función de factores de riesgo.

13 Sebastián Edwards, Crisis and Reform in Latin America: From Despair to Hope. New York: Oxford UniversityPress, 1995.


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Cuadro 6Fuerzas competitivas

Expansión del microfinanciamiento comercial

ICR OFINANZAS

Presiones competitivas que empujan a lasinstituciones hacia una respuestamicrofinanciera

aumento de la búsqueda de nueva competencia

de clientes, nuevos mercados nichos tradicionales de clientes,nueva imagen

búsqueda financiera de subsidios presiones para programas especiales

formalización más estricta de la supervisión bancaria, los microprestamistas deONG y la regulación

Respuesta

adaptación decompetenciasPrincipales paradesarrollar nuevos

productosmicrofinancieros

aprovechamiento decartera de clientes amplia y nueva inversión

formalización demicroprestamistas

Oportunidadesque atraen ainstituciones almicrofinancia-miento comercial

financiamiento alconsumidor aplicado a lamicroempresa

grandesorganizaciones sinfines de lucroaprovechan lainversión social

reforma regulatoriacrea nuevos

intermediariosfinancieros (bajacapitalización)


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Actualmente, el mayor interés del sector privado en las microfinanzas no está motivadoúnicamente por los beneficios. Las razones más comunes que ofrecen las instituciones financierasactivas en las microfinanzas son en cierto modo complejas, y van de las relaciones públicas, a unavisión a largo plazo del desarrollo del mercado y la necesidad percibida de contribuir a la mejorade las condiciones económicas y sociales en sus países.14 Social and philanthropic motives can

also come into play, frequently mixed with public image considerations.Algunas instituciones están dispuestas a invertir en el aprendizaje de cómo gestionar

pequeños préstamos y depósitos utilizando tecnologías microfinancieras, con el fin de cultivar futuros clientes más cercanos a su perfil habitual, o de aumentar las rentas de sus intereses. Losmicroempresarios están dispuestos a pagar tasas elevadas de interés porque pueden obtener altasganancias altas de productividad a partir de inyecciones relativamente pequeñas de capital y tienenun acceso limitado a otras fuentes de financiamiento. Sin embargo, para las institucionesfinancieras normales, la posibilidad de obtener beneficios se suele ver compensada por los costosrelativamente altos de transacción que conlleva el microcrédito.15

14 Microempresa: Informe de Avances, (publicado por el Banco Interamericano de Desarrollo) 1998, No. 1. Ver también: Mayada M. Baydas, Doughlas Graham y Liza Valenzuela, “Commercial Banks in Microfinance: NewActors in the Microfinance World.” Bethesda, MD: Microenterprise Best Practices. Development Alternatives,Inc. 1997.15 Mark Wenner y Sergio Campos, “Lecciones en la penetración de la banca comercial en microfinanzas: el casode Banco de la Empresa, S.A.,” serie de buenas prácticas No. MIC-105. Washington, D.C.: BancoInteramericano de Desarrollo, 1998.


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Cuadro 7

Resultados financierosInstituciones microfinancieras seleccionadas en América LatinaBolivia

Banco Sol

(Banco)

ParaguayVisión

(Financiera)

UruguayFucac

(C. de crédito)

PerúCaja Areq.

(C. de Ahorro)

BoliviaLos Andes

(Financiera)

ColombiaWWB-Cali

(ONG)Cartera depréstamos

(US$millones)

$64 $19 $19 $22 $20 $6

Impagados >30 días

1,11% 8,20% 7,10% 2,10% 0,65% 1,62%

Número declientes(miles)

76,2 12,1 10,4 36,6 29,5 10,9

Tamaño

promedio delcrédito (US$)

$828 1.563 1.868 $593 $693 $539

No. desucursales

34 14 2 9 11 5

Rendimientodel Pasivo

(RP)3% 3% 6% 4% 5% 6%

Rendimientodel Activo

(RA)23% 19% 52% 36% 36% 14%

Rendimientode la cartera 33% 43% 49% 47% 29% 46%

Gastosoperativos /

Carterapromedio

18% 18% 10% 19% 16% 15%

No. declientes por

agente416 205 2.072 401 518 407

Cartera poragente (US$

miles)$349 $320 $3.871 $356 $358 $219

Fuente: “Patrones de Desempeño”: un proyecto conjunto del Banco Interamericano de Desarrollo y Private Sector Initiatives Corp. Resultados a 31de diciembre de 1997.


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¿Se puede ganar dinero con las microfinanzas? Partiendo de la experiencia actual enAmérica Latina, las microfinanzas pueden ser rentables, con o sin apoyo de los donantesinternacionales. En el Cuadro 7 se ilustran los tipos de rendimientos obtenidos por algunas de lasinstituciones con mejores resultados en la región.

Los datos presentados en el Cuadro 7 demuestran que las microfinanzas pueden ser

rentables, aunque el tamaño de la cartera de préstamos y el activo total siga siendo pequeño deacuerdo con la norma en los bancos comerciales, debido al tamaño promedio reducido de los préstamos. El rendimiento del activo en algunas de las instituciones con mejores resultadoscitadas en el cuadro oscila entre el 3 y el 6 por ciento, y el rendimiento del capital va del 14 por ciento en el caso de Women’s World Banking-Cali, al 52 por ciento en el caso de la Cooperativade Crédito FUCAC en Uruguay. La tendencia es que el rendimiento del capital supere los nivelesde la industria, mientras que el rendimiento del activo es menor, lo que refleja el nivel más bajo deendeudamiento con respecto al capital de las instituciones microfinancieras. El microcrédito tiendea contar también con tasas más bajas de pagos atrasados, pero costos administrativos más altosque los productos convencionales de crédito. Sus costos de operación más elevados se vencompensados por los rendimientos más altos del interés.

Al parecer, en su nivel óptimo, el microcrédito es una “tecnología crediticia” que permite alos prestamistas gestionar el riesgo y los costos de concesión de créditos a prestatarios muy pequeños que dependen de los ingresos generados por el autoempleo o la propiedad de negocios.Lo que no está claro es, si existe un equilibrio entre la capacidad de atender a prestatarios muy pequeños (entre ellos los que viven por debajo del nivel de pobreza) y la rentabilidad. Tampocoestá claro hasta qué nivel, en la escala de los clientes de las pequeñas empresas funcionan estastécnicas ya que están basadas en la experiencia de los créditos a grandes cantidades de clientesmuy pequeños, creando su historial de crédito mediante el aumento gradual del tamaño de los préstamos y cubriendo costos de operación relativamente altos con tasas de interés elevadas.Desde el punto de vista del inversor, son preocupantes tanto el extremo más bajo como el más

alto de este mercado; desde el punto de vista de la agencia de desarrollo, el principal problema esel extremo más bajo. Como se muestra en el Cuadro 8, no parece existir equilibrio entre el tamañodel cliente (medido en función del tamaño promedio de los créditos en la cartera de préstamos) yla rentabilidad.16

16 Elizabeth Rhyne, “The Yin and Yang of Microfinance”, The Microbanking Bulletin, Boulder, Colorado: TheEconomics Institute, issue No. 2 (julio de 1998).


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Cuadro 8

Desempeño y alcance de las instituciones microfinancieras en América Latina

Ubicación Grupo paritario NTamaño

promediopréstamo

RP

Ajust.

Autosufic.

Financiera

Margende

beneficio

Rend. delinterés

real

Gastoadminis./

cartera depréstamos

Clientespor agentede crédito

MundoTotalmentesostenible

26 $428 4% 113% 10% 34% 27% 108

Am. Lat.Grande con baseamplia

6 $636 4% 116% 12% 26% 26% 130

Am. Lat.Mediano con baseamplia

7 $414 6% 115% 15% 45% 32% 96

Am. Lat.Mediano con basereducida

8 $340 -8% 83% -23% 31% 42% 160

Am. Lat.Pequeño con basereducida

5 $120 -17% 73% -42% 49% 69% 96

Fuente: The Microbanking Bulletin, Issue No. 2 (Boulder, CO: The Economics Institute, July 1998)

Sin embargo, no está claro si esto se debe a la novedad de algunas instituciones en los grupos paritarios del extremo inferior, las malas decisiones crediticias o los costos intrínsecamenteelevados de hacer negocios en el nivel bajo.

NUEVOS MODELOS MICROFINANCIEROS EN AMÉRICA LATINA

Hasta los lectores de The Wall Street Journal han oído hablar de Banco Sol, el bancomicrofinanciero de Bolivia con más de 70.000 clientes y resultados financieros envidiables, pero

hay muchas otras instituciones microfinancieras en América Latina que merecen ser mencionadas.En el Cuadro 9 se presenta una tipología de la variedad de instituciones microfinancieras queoperan hoy en día en América Latina. Van de los bancos comerciales y las compañías financierascon algunos clientes microempresariales a las ONG que conceden créditos, pero también estáninvolucradas en actividades microfinancieras muy variadas.

No todas las IMF del Cuadro 9 tienen intereses comerciales. La participación del sector privado comercial en las microfinanzas se produce mediante la creación de instituciones crediticiasformales a partir de las carteras de las organizaciones sin fines de lucro (lo que se suele denominar “mejoramiento”) o mediante la entrada de bancos comerciales y compañías financieras en elmercado de las microfinanzas (llamada “penetración”). A continuación vamos a revisar conmayor detalle estas experiencias.


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Cuadro 9Tipología de instituciones microfinancieras

IFF COMERCIALES IFF ESPECIALIZADASONG

ESPECIALIZADAS

ONG DE FINES

MÚLTIPLES

Estrategia yobjetivos

• Expansión a nuevosmercados• Imagen institucional

• Rentabilidad• Impacto social

• Impacto social• Cubrir los costos• Graduación

• Impacto social• Cubrir los costosiniciales

Clientes Microempresas en minoría Micro y pequeñas empresas Microempresas Microempresas

Forma jurídica

• Bancos• Compañías financieras• Cooperativas de crédito

• Bancos• Compañías financieras• Cooperativas de crédito

ONG ONG

Metodología

• Préstamos individuales• Instrumentos varían enfunción del segmento

• Préstamos a individuales ogrupos solidarios• Arrendamiento

Préstamos a individualeso grupos solidarios

Préstamos a individualeso grupos solidarios

SostenibilidadLa totalidad de la IFF essostenible

Se esfuerza por lograr rentabilidad y sostenibilidad

Se esfuerza por lograr laeficiencia operacional

Difícil de aislar lasactividades

microempresariales

Fuentes decapital

• Capital• Certificados• Créditos interbancarios• Ahorros de clientes• Fondos de donantes

• Capital• Certificados• Créditos interbancarios• Ahorros de clientes• Fondos de donantes

• Préstamos de bancos• Subsidios• Fondos sociales• Fondos de donantes

• Pocos préstamos de bancos• Subsidios• Fondos sociales• Fondos de donantes

Ejemplos

Bco del Comercio (C.R.)Bco Empresarial (Guat.)FASSIL (Bolivia)Bco del Pacifico (Ecua.)Financ. Familiar (Par.)

FIE (Bolivia)Mibanco (Perú)Los Andes (Bolivia)BancoSol (Bolivia)Fin. Calpia (El Salv)Multicredit (Panamá)

Propesa (Chile)Emprender (Arg.)Fundasol (Urug)Prodem (Bolivia)Funadeh (Honduras)

CAREFINCACatholic Relief Serv.Various NGOs, VillageBanks and grassroots org.

Fuente: Fernando Lucano y Miguel Taborga, “Tipología de instituciones financieras para la microempresa en América y el Caribe,” occasional paper. Washington, DC: Banco Inter-Americano de Desarrollo, 1998.

Nota: “IFF” se refiere a las instituciones financieras formales (reguladas). “ONG” se refiere a las organizaciones no gubernamentales (sin fines delucro).

Mejoramiento . Las organizaciones sin fines de lucro han concedido préstamos amicroempresas en la mayoría de los países de América Latina desde los setentas. Aunque hanoperado durante mucho tiempo en un terreno poco definido al borde de las reglamentacioneslegales, algunas de estas organizaciones han crecido y se han transformado en institucionesfinancieras reguladas, que ofrecen un vehículo para la inversión de capital privado. Otras se hanconvertido en accionistas mayoritarias de nuevos bancos o compañías financieras que seespecializan en las microfinanzas. BancoSol de Bolivia encabezó este proceso, al que se sumarondespués Caja de Ahorro y Crédito de los Andes, también en Bolivia, Financiera Calpia en El

Salvador, Finansol en Colombia (ahora Finamérica), y otras instituciones en Perú, Venezuela, laRepública Dominicana y Haití.

Sin embargo, no todas las transformaciones de las ONG han logrado su objetivo. Hastaahora, las instituciones microfinancieras con éxito en la región no habían tenido que enfrentarse auna importante recesión económica. En el caso de Finansol, una compañía financiera formada por una ONG dedicada a las microfinanzas en Colombia, el rápido crecimiento de la cartera enfrentó problemas graves. Corposol, la organización matriz sin fines de lucro de Finansol, contrataba al


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personal encargado de la extensión de créditos, mientras que Finansol, la institución financieracomercial, sólo cumplía la función de agente de contabilidad y financiamiento. Dado que lamayoría de los ingresos operacionales de Corposol procedían de los pagos por la formacióncobrados concurrentemente con los desembolsos de préstamos, se creó un incentivo paradesembolsar los créditos rápidamente y desatender el cobro de los préstamos. La institución puso

en marcha una variedad de productos demasiado ambicioso utilizando metodologías sincomprobar, permitiendo en algunos casos la concesión de dos o tres tipos diferentes de préstamosa cada cliente. Además, Finansol ha tergiversado al parecer su tasa de crecimiento del activo antela Superintendencia de Bancos mediante el uso de prácticas contables cuestionables.17

Penetración es el nombre que se ha otorgado a las operaciones de la banca comercial quealcanzan al mercado de las microfinanzas. Algunos bancos comerciales, tales como Banco delPacífico en Ecuador, Caja Social en Colombia y Banco del Desarrollo en Chile se internaron eneste mercado por un sentido de la responsabilidad social. Otros, tales como Banco Weise en Perú,ofrecían en el pasado créditos a ONG que concedían préstamos a su vez a microempresasindividuales y ahora están experimentando con sus propios productos y filiales microfinancieras.

Algunos bancos y compañías financieras, tales como Banco del Desarrollo en Chile y FinancieraVisión en Paraguay, han aprovechado las competencias y productos financieros existentes paraexpandir sus actividades a las microfinanzas. Sin embargo, las estructuras de costos y la culturacorporativa de la banca comercial plantea retos significativos, y los productos especializados, latecnología crediticia, los sistemas de información y los agentes de crédito formadosadecuadamente son clave para superar estos obstáculos.18

Modelos in termedios. Con el fin de superar los problemas gerenciales propios de laentrada en el mercado microfinanciero, algunos bancos se han aliado con organizaciones sin finesde lucro o absorbido sus carteras de préstamos para impulsar su ingreso en este mercado. Este esel caso de Bangente en Venezuela (Banco de la Gente Empresarial), que se ha creado a partir de

la asociación de un banco comercial importante, Banco del Caribe, y tres fundaciones sin fines delucro involucradas en las microfinanzas—Fundación Mendoza, Grupo Social CESAP y Fundación para la Vivienda Popular. Bangente es una filial de Banco del Caribe que aceptará depósitos demicroempresas y les concederá préstamos. Realizará estas operaciones en colaboración con lasONG asociadas con considerable experiencia en el desarrollo de la microempresa. Los clientes setrasladarán de la cartera de la ONG al nuevo banco y las ONG se especializarán en servicios nofinancieros para estos y otros clientes. En su fase de proyecto piloto, el desembolso y el cobro delos préstamos se realizará a través de una única sucursal del Banco del Caribe en Caracas,mientras que la preparación de los créditos y los servicios de seguimiento se subcontratarán a lasorganizaciones no gubernamentales.

Se pueden encontrar otros ejemplos en esta línea en el caso de Banco Solidario en

Ecuador, una filial bancaria que empleó la asistencia técnica de ONG dedicadas a lasmicrofinanzas para su puesta en marcha, y que ahora ofrece servicios de asesoría a ONGmicrofinancieras que buscan mejorar su tecnología y habilidades bancarias, así como los servicios

17 Jean, Steege. The Rise and Fall of Corposol: Lessons Learned from the Challenges of Managing Growth.Bethesda, MD: Microenterprise Best Practices, Development Alternatives, Inc. 1998.18 Ver Wenner y Campos, 1998, por ejemplo, y Baydas, Graham y Valenzuela, 1997.


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microfinancieros para sus propios clientes. El caso de Banco del Comercio en Costa Ricarepresenta otro modelo: se trata de un banco comercial que compró directamente la cartera demicrocréditos de una ONG y la aprovechó para crear una nueva área de operaciones que hademostrado ser más rentable que sus actividades financieras corporativas tradicionales.

Las fundaciones privadas, algunas de las cuales combinan una mezcla de motivaciones

sociales y religiosas y una filosofía de generación de ingresos suficientes para cubrir todos loscostos con el crecimiento, han invertido como accionistas en instituciones microfinancieras.Fundación Social es una fundación privada con sede en Bogotá, Colombia, y controlada por jesuitas. Ha acumulado un activo consolidado de más de US$1.300 millones desde sus comienzosen 1911. Fundación Social se internó en el terreno de las microfinanzas en 1991 con la aperturade sucursales de su banco, Caja Social de Ahorros, en barrios sumamente pobres. Cuenta concerca de un millón de cuentas de depósito con un promedio de US$200, las tres cuartas partes desus préstamos no superan US$3.000 y está considerado uno de los bancos más rentables deAmérica Latina.

Bancos ofi ciales . Hasta el momento, los bancos oficiales que siguen existiendo en

América Latina han ido internándose lentamente en las microfinanzas. Una excepción notable es ladel Banco del Estado en Chile, que después de observar la experiencia de un banco privadochileno, Banco del Desarrollo, está creando sus propios productos microfinancieros y creciendorápidamente. Banco del Estado cuenta con una cartera sólida de pequeños ahorradores procedentes de los mismos segmentos con ingresos bajos o medios en los que se encuentran lamayoría de los microempresarios. Es posible que pueda aprovechar esta clientela, como lo estáhaciendo Caja Social en Colombia, para crear una cartera rentable de microcréditos. Las cajasmunicipales de Perú, propiedad de gobiernos municipales locales, son otro tipo interesante deinstitución microfinanciera. Tienden a concentrarse en clientes con mejores condicioneseconómicas y los gobiernos locales como depositarios, mientras que el objetivo de sus préstamosa corto plazo con tasas de interés relativamente altas son los microempresarios con bajos ingresos.

Muchos de ellos tienen resultados financieros excelente, como demuestra el caso de CajaMunicipal de Arequipa (Cuadro 7).

Compañías f inancieras . Los intermediarios financieros no bancarios, tales como lascompañías financieras y otros prestamistas con varios grados de reglamentación y supervisión, puede convertirse en última instancia en los participantes más importantes en las microfinanzascomerciales. Las compañías financieras ofrecen productos con condiciones y pagos similares a losmicrocréditos, pero dependen generalmente de una compra de un bien durable que pueda ser confiscado como garantía para el pago. También utilizan el salario del prestamista para calcular sucapacidad de pago. No obstante, en Bolivia, Chile, Uruguay y Perú existen ejemplos decompañías de financiamiento al consumidor que están desarrollando nuevas técnicas para evaluar

y gestionar los riesgos de conceder préstamos a personas que no tienen un salario regular, y es probable que surjan muchas más en el futuro.

Los intermediarios financieros no bancarios privados, tales como las compañías definanciamiento al consumidor, las pequeñas cajas de ahorro, la cooperativas de crédito o lasinstituciones especializadas, como las EDPYME de Perú o los FFP de Bolivia, pueden ofrecer ventajas, de las que no dispone un banco comercial, en términos de capital, requisitos de reserva y


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provisión de fondos, estructuras de costos más simples y mayor flexibilidad y respuesta. Algunos pueden movilizar el ahorro. Las compañías financieras existentes que han ofrecido créditos alconsumidor cuentan con la ventaja de la experiencia en la gestión de numerosas transacciones pequeñas. Muchas de ellas tienen también un amplio historial de pagos de sus clientes que puedeadaptarse para evaluar el riesgo de conceder préstamos a microempresas utilizando técnicas de

clasificación crediticia desarrolladas para otros mercados.

Cooperativas de crédito . A pesar de los problemas que han soportado durante las últimasdos décadas, las cooperativas de crédito son muy numerosas en América Latina. Su historiareciente se basa en la lucha por recuperarse de la hiperinflación y los efectos distorsionantes de delfinanciamiento de donantes en el pasado, que socavó su base de depósitos y erosionó la cultura de pago de sus miembros. Sin embargo, estas cooperativas se han concentrado tradicionalmente enlos préstamos a trabajadores asalariados (con frecuencia los miembros de las cooperativas decrédito son empleados de una empresa particular o del sector público) o productores agrícolas propietarios de tierras. A pesar de que su objetivo ha sido el mercado popular de los trabajadoresde clase media y clase media baja, la expansión de sus servicios a los trabajadores autoempleados

y los propietarios de microempresas ha sido lenta. Sin embargo, las experiencias recientes enGuatemala y Uruguay demuestran que las cooperativas de crédito pueden convertirse enelementos importantes de la industria microfinanciera en el futuro.19

MODELOS INNOVADORES PARA LA VINCULACIÓN DE LAS MICROFINANZAS ALOS MERCADOS FINANCIEROS

Nuevos productos . Las tarjetas de crédito y las tarjetas inteligentes ( smart cards) estánlistas para convertirse en la nueva ola en las microfinanzas. Las tarjetas de crédito ofrecen a los prestamistas las ventajas de costos de transacción más bajos, facilitación de la gestión de la

información y aumento del acceso de los clientes. MasterCard y otros compañías financieras detarjetas de crédito tienen la vista puesta en las posibilidades del mercado del microcrédito. Hanvisto como se saturaba su mercado para la clase media y media alta, y están considerando la posibilidad de abrirse a los segmentos con ingresos más bajos.20 En la República Dominicana,ADEMI; Banco Popular y MasterCard se han unido para ofrecer una tarjeta MasterCard ADEMIPopular a los miembros de ADEMI. Los titulares de tarjetas pueden recibir adelantos en efectivo,saldos de cheques y realizar pagos a través de los 60 cajeros automáticos y las 45 oficinas delBanco Popular. La tarjeta ofrece también seguro de viaje y robo, servicios de pago de facturas yhasta doce plazos para el crédito al consumidor. Las tarjetas inteligentes también ofrecen la posibilidad de facilitar las transacciones tanto para los depósitos como para los préstamos, perohasta ahora su uso ha sido limitado en esta industria.

19 Glenn D. Westley y Sherrill Shaffer, “Credit Union Policies and Performance in Latin America,” Oficina delEcomista Jefe, Documento de Trabajo No. 355. Washington, DC: Banco Interamericano de Desarrollo, 1997.Gloria Almeyda, Dinero que cuenta: Servicios financieros al alcance de la mujer microempresaria. Washington,DC: Banco Interamericano de Desarrollo, 1996. Bradford L. Barham, Stephen Boucher y Michael R. Carter,“Credit Constraints, Credit Unions, and Small-Scale Producers in Guatemala,” World Development, Vol. 24, No. 5(1996), p. 793-806.20 Laura M. Ruis-Velasco, “La Revolución Consumista,”América Economía, No. 103 (enero de 1996), p. 30.


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Depósitos. Hasta el momento, las instituciones microfinancieras se han quedado atrás enel desarrollo de productos que responden a la demanda de las microempresas de instrumentos para facilitar los pagos, salvaguardar el dinero y acumular ahorros.21 Los bancos comerciales, lascajas de ahorro y las cooperativas de crédito están en una posición mucho mejor que las ONG

para desarrollar estos servicios, ya que las ONG no están reguladas y tienen prohibido incluso elaceptar depósitos del público en la mayoría de los países. Los mismos obstáculos que plagaron elmicrocréditos en sus inicios están afectando a los productos de microdepósito hoy en día—su pequeño tamaño conlleva costos administrativos muy altos. Sin embargo, será importante eldesarrollo de nuevos productos de microcrédito como vehículo para conservar buenos clientesmediante la oferta de los servicios que quieren, la mejora de la información sobre prestatarios paraevaluar el riesgo crediticio, la creación de activos considerables para mitigar este riesgo y elfinanciamiento de las operaciones de préstamo. Desafortunadamente, muchas IMF inexpertas nofamiliarizadas con la parte de la gestión de la deuda de una institución microfinanciera, consideranque la última razón es la más importante. Es probable que las instituciones familiarizadas con elservicios de depósito sean más cautelosas, a pesar de que están en mejor posición para desarrollar

productos de microdepósito.

DESARROLLO DE FUENTES DE FINANCIAMIENTO PARA IMF

Hasta hace poco, la expansión de las IMF, que eran principalmente ONG sin fines delucro, ha dependido casi totalmente del financiamiento de donantes. Esto les ha llevado aconcentrar sus esfuerzos en la mejora del activo de su negocio—desarrollando sus productos y sutecnología crediticia, controlando los pagos atrasados y reduciendo los costos administrativosasociados con los préstamos a microempresas. Ahora, estas instituciones, algunas de las cuales seacaban de transformar en instituciones financieras con fines de lucro, están buscando maneras de

capitalizarse y mejorar su relación pasivo-activo con préstamos de instituciones financierasformales, entre otras maneras. Esto forma parte de una nueva fase de desarrollo de la industriamicrofinanciera—una fase en la que el desarrollo de la parte del activo del balance general es tanimportante como la del activo. En esta nueva fase, las instituciones con fines de lucro llegarán adominar el mercado porque ya entienden la parte relacionada con la deuda del negocio y están enmejor posición para atraer capital. Se desarrollarán nuevos mecanismos e instrumentos deinversión, y en este contexto, la necesidad de mejor información sobre el desempeño de las IMFse verá acentuada.

Fondos de inversión : El Calvert Fund, un fondo estadounidense de inversión socialmenteresponsable, empezó recientemente a conceder préstamos a instituciones microfinancieras de

Estados Unidos y América Latina. Los inversores internacionales pueden también poner enconjunto su activo y compartir los riesgos de invertir en instituciones microfinancieras de

21 Alfred Haning, Laura Elserand y Sylvia Wysniwski, Comparative Analysis of Savings Mobilization Strategies(Overview of Four Case Studies). Eschborn, Germany: Deutsche Gesellschaft fur Technische Zusammanarbeit(GTZ), 1997.


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mercados emergentes mediante dos fondos especializados—Profund y un nuevo fondo creado por la Banque Internationale du Luxembourg.

? Profund : Profund—una institución financiera especializada con sede en Panamácon accionistas de varias nacionalidades—realiza inversiones en instituciones de

microfinanciamiento a micro y pequeñas empresas de toda América Latina. Susaccionistas son principalmente instituciones de desarrollo, tales como el FondoMultilateral de Inversiones (FOMIN) del Banco Interamericano de Desarrollo,aunque el Calvert Fund e inversores privados son también accionistas. Con uncapital inicial desembolsado por diez instituciones accionistas de US$15 millones,Profund cuenta actualmente con un capital de más de US$23 millones en acciones preferenciales y ordinarias. Profund apoya el crecimiento de intermediariosfinancieros regulados y eficientes mediante la inversión o los préstamos a nuevasinstituciones financieras desarrolladas por prestamistas con experiencia en la pequeña y micro empresa; nuevas instituciones financieras creadas por bancoscomerciales existentes, compañías financieras e instituciones similares que se

proponen atender a clientes de la pequeña y micro empresa; e institucionesfinancieras existentes que ya atienden a clientes de la pequeña y micro empresa y buscan expandir sus operaciones mediante financiamiento de capital accionarial odeuda.

? La Banque Internationale du Luxembourg (BIL) anunció recientemente lacreación de un fondo para inversiones en las microfinanzas—tanto préstamos alargo plazo como inversiones de capital accionarial. El fondo, que se concentraúnicamente en los inversores institucionales, será gestionado por una importantecompañía financiera europea, AXA.

Garantías in termedias : Los fondos de garantía intermedia o los mecanismos de garantíaestructurados para incluir a una institución de tercer nivel como intermediaria entre la instituciónfinanciera que ofrece capital y el microprestatario se han venido utilizando desde mediados de losochentas.22 Algunas redes, tales como Accion International y Women’s World Banking, ofrecegarantías a sus programas afiliados. Otras redes, tales como FINCA y Opportunity International,están en proceso de desarrollar también este tipo de fondos de garantías paramicrofinanciamiento. Los programas nacionales de Colombia y Ecuador también suministran estetipo de garantía institucional a los microprestamistas.

Hasta ahora, no se ha emprendido ningún fondo de este tipo con fines de lucro, algunos

parecen capaces de cubrir sus costos. El Latin America Challenge Fun (LACIF), una nuevaempresa de garantía y fondo de inversión de segundo nivel para las microfinanzas, financiado por el Banco Interamericano de Desarrollo a través de su Fondo Multilateral de Inversiones,desarrollará un mecanismo de garantía que asume el 100 por ciento del riesgo que conllevan los

22 Robin Young, Lara Goldmark y Rosario Londoño, Microfinance Guarantees: A Basic Primer and Review of Experiences in Latin America and the Caribbean. Washington, D.C.: Banco Interamericano de Desarrollo, 1998.


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préstamos a IMF, mediante la oferta de garantía en favor de bancos locales para permitirles dar créditos IMF con tasas de interés más bajas. Es posible que el LACIF pueda entonces cobrar una prima suficiente para cubrir sus costos y ofrecer rendimientos a sus inversores.23

Emisión de valores: La inversión privada en valores emitidos por instituciones

microfinancieras se ve dificultada por los mercados poco desarrollados incipientes y el pequeñotamaño de las posibles ofertas. Todavía no se ha producido la compra y venta de valores de lacartera de préstamos a microempresas en los mercados de capitales. El principal impedimento noha sido el riesgo crediticio, sino más bien el riesgo cambiario y de tranferencia. Recientemente, laCorporación Interamericana de Inversiones (CII), corporación financiera del grupo BID, vendióel 24 por ciento de las acciones de BancoSol, un banco microfinanciero de Bolivia, a unconsorcio de organizaciones no gubernamentales que habían participado en la creación del banco. Aunque se trató de una oferta privada de acciones, el consorcio aprovechó la oportunidad para retener el control de lo que continua siendo una institución única y rentable.

Aumento de la tr ansparencia : Los inversionistas privados tienen que poder evaluar con

facilidad la solidez de las instituciones microfinancieras. Una pieza del rompecabezas son lasnormas de auditoría uniformes, tales como las que están siendo desarrolladas por Deloitte andTouche por encargo del CGAP.24 Las clasificaciones pueden ser otra herramienta importante.Los instrumentos de diagnóstico desarrollados por bancos comerciales y adaptados para suaplicación en instituciones microfinancieras se vienen utilizando desde 1993 en América Latina25. Aunque su continua aplicación y ajuste están creando una herramienta para diagnosticar losresultados financieros en términos de suficiencia de capital, calidad del activo, gestión, liquidez yeficiencia, queda bastante por hacer con respecto a las comparaciones entre instituciones, países yen el tiempo. PSI, una organización con sede en Estados Unidos, tiene previsto establecer unaagencia encargada de clasificar a las instituciones microfinancieras partiendo de una técnica dediagnóstico relativamente simple, y poner esta información a disposición de los inversores.

LAS MICROFINANZAS DESDE LA PERSPECTIVA DEL MERCADO: ¿EXISTE UNFUTURO PARA LAS MICROFINANZAS?

No cabe duda de que las microfinanzas constituyen un nicho interesante para un pequeñogrupo de inversionistas del mercado emergente. El desarrollo comercial de las microfinanzastodavía se encuentra en su fase inicial. Sigue abierta la incógnita de hasta dónde llegará estemercado. Aunque el centro del microfinanciamiento está empezando a trasladarse del mundo delas organizaciones sin fines de lucro a los inversores privados, lo que ahora se denomina unaindustria parece tener posibilidades de crecimiento.

23 Microempresa: Informe de avances, Vol. 1, No. 2 (diciembre de 1998).24 El Grupo Consultivo de Ayuda a la Población Más Pobre (CGAP). External Audits of MicrofinanceInstitutions: A Handbook. Washington, D.C.: El Banco Mundial, 1998.25 Sonia Saltzman, Rachel Rock y Darcy Salinger, Performance Standards in Microfinance: Accion’s Experiencewith the CAMEL Investment. Cambridge, MA: Accion International, 1998.


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Un marco macroeconómico y regulatorio propicio ha atraído el interés de los prestamistasa nuevos nichos del mercado financiero, entre ellos la micro y pequeña empresa. Las mejorasadicionales en las políticas gubernamentales, entre ellas los controles sobre las tasas de interés y elempleo de créditos directos por parte de entidades oficiales, son necesarias para desarrollar aúnmás la industria microfinanciera en América Latina. La reducción de las barreras para la entrada

en el sector financiero y las mejoras de la reglamentación y las supervisión de las institucionesfinancieras también ayudará a crear las condiciones para el crecimiento del microfinanciamientocomercial.

A nivel institucional, será necesaria una serie de innovaciones y cambios en las prácticas degestión para la expansión rentable de la industria. La primera y más importante, especialmente para los bancos y las compañías financieras que acceden a este mercado, es la necesidad de productos y tecnologías de microcrédito para atraer a los clientes y mantener bajos los costos detransacción. En segundo lugar, se requiere un nivel considerable de operación y crecimiento para permitir la cobertura de los costos, cubrir el excedente de demanda y obtener beneficios. Como enel caso de productos de financiamiento al consumidor como las tarjetas de crédito, que puede ser necesaria una experiencia gerencial y estructuras institucionales especializadas en las

microfinanzas. Las instituciones bancarias establecen habitualmente filiales encargadas de susoperaciones de tarjetas de crédito porque los productos, estructuras de costos, riesgo, gestión dela liquidez e incluso la cultura organizativa son diferentes de otras líneas de negocio. Aunque los principios básicos de diligencia, gestión y control debidos, son los mismos que en cualquier otraactividad económica, el aprovisionamiento, la gestión de la liquidez y los sistemas avanzados deinformación son áreas de especial preocupación en la gestión de las microfinanzas. La informacióndetallada y confiable sobre el conjunto de clientes es una parte muy importante de la tecnología demicrocrédito.

Las ONG que intentan expandir y formalizar sus operaciones de microfinanciamiento seenfrentan a otra serie de desafíos. Tendrán que realizar avances en el establecimiento de tasas de

interés con respecto a los costos reales, el mantenimiento de los costos operacionales dentro de parámetros aceptables y el logro de una buena correspondencia monetaria entre el activo y el pasivo con el fin de protegerse frente al riesgo cambiario. Tienen que crear estructuras de gestióny gobierno que tengan en cuenta los intereses de todos los accionistas y desarrollar controlesadecuados mediante sistemas de gestión de la información sofisticados, con el fin de convertirseen instituciones microfinancieras exitosas a largo plazo. Algunas lograran hacer esta transición,otras se contraerán frente a la disminución de la disponibilidad de las donaciones externas de lasque dependen. Sin embargo, la popularidad actual de las microfinanzas puede retrasar este proceso varios años.

Una expansión significativa de la inversión privada exigirá normas ampliamente aceptadasde desempeño financiero y riesgo para toda la industria microfinanciera. Además de satisfacer las

cuestiones generales tales como la suficiente liquidez en el sistema financiero y un marcoregulatorio favorable para el microfinanciamiento, los posibles inversores privados tienen que poder evaluar la viabilidad de instituciones microfinancieras específicas o de los departamentosmicrofinancieros dentro de sus propias instituciones. La transparencia de la información y laregulación y supervisión adecuadas son necesarias para apoyar este proceso.


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LAS MICROFINANZAS DESDE LA PERSPECTIVA DEL DESARROLLO: ¿HASTAQUÉ NIVEL PUEDEN BAJAR LAS MICROFINANZAS?

La expansión y la diversificación de los servicios financieros para las microempresas—por

las cuales las instituciones pueden acercarse y alcanzar a clientes más pequeños—sigue siendo unatarea clave para el futuro de las microfinanzas desde una perspectiva de desarrollo. Por un lado,deben continuar las mejoras tecnológicas y organizacionales que permitan a las institucionesmicrofinancieras reducir sus costos de transacción. La mejora de los sistemas de información y lasupervisión pueden disminuir también su nivel de riesgo y mejorar su acceso al capital necesario para expandir sus operaciones. Por otro lado, ciertas características de las microfinanzas podríanlimitar su alcance y rentabilidad. Los altos niveles de riesgo están asociados con las altas tasas deinterés cobradas por los microcréditos, problema particularmente grave, dada la incertidumbreeconómica de los mercados emergentes. Además, a mayor austeridad de la información y elestrangulamiento del costo administrativo con tamaños cada vez reducidos de los préstamos, loscostos del cumplimiento de los reglamentos y la probabilidad de que los microempresarios pobres

sean clientes más riesgosos, limitarán la penetración comercial de los segmentos más bajos delmercado durante algún tiempo. Por lo tanto, aunque las microfinanzas están permitiendo a losinversores aprovechar un nuevo mercado emergente dentro de los mercados emergentes, sucrecimiento dependerá en última instancia de la capacidad de la industria para innovar y aumentar su eficiencia, con el fin de atender al extrema más bajo del mercado.

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Un Mercado Emergente Dentro de Los Mercados Emergentes