Upload
others
View
5
Download
0
Embed Size (px)
Citation preview
Département fédéral des finances DFF
Administration fédérale des finances AFF
Théorie monétaire moderne (TMM)
Pierre-Alain Bruchez et Frank Schmidbauer
Analyse et conseil économiques
11 juin 2019
2
Département fédéral des finances DFF
Administration fédérale des finances AFF
• «We may all be modern monetary theorists soon» (Steven
Englander)
• «Modern monetary theory, or MMT, is neither modern, nor
mostly about money, nor a theory» (James Mackintosh)
• «To the extent modern monetary theory is true, it is
unoriginal; to the extent it is original, it is false» (Martin Wolf)
Théorie monétaire moderne / fsb & pab / 11 juin 2019
3
Département fédéral des finances DFF
Administration fédérale des finances AFF
Contexte
Depuis la crise financière, le courant dominant de la politique
économique a commencé à vaciller, et notamment les principes
suivants:
(1) Trop de monnaie en circulation conduit inévitablement à
l’inflation
(2) Le financement des dépenses publiques par la banque
centrale suscite des convoitises financières sans fin et entraîne, à
long terme, une perte de valeur de la monnaie et l’hyperinflation
Séparation institutionnelle stricte entre politique monétaire et
politique budgétaire
Indépendance de la banque centrale garantie par la loi
Interdiction de financer l’État par la création monétaire
Théorie monétaire moderne / fsb & pab / 11 juin 2019
4
Département fédéral des finances DFF
Administration fédérale des finances AFF
Pléthore de monnaie injectée par les
banques centrales, pratiquement pas
d’inflation
Théorie monétaire moderne / fsb & pab / 11 juin 2019
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Taux d'inflation
Suisse Zone euro USA Japon
0
100
200
300
400
500
600
700
800
20
03
20
04
20
05
20
06
20
07
20
08
20
09
20
10
20
11
20
12
20
13
20
14
20
15
20
16
20
17
20
18
20
19
Bilan des banques centrales (2003=100)
BNS BCE Fed Banque du Japon
5
Département fédéral des finances DFF
Administration fédérale des finances AFF
Financement de l’État par la banque
centrale
Théorie monétaire moderne / fsb & pab / 11 juin 2019
Exemple du Japon
• Dette publique croissante, détenue de plus en plus par la
Banque du Japon (programme de rachat d’emprunts)
• Aucune trace d’inflation ou d’intérêts croissants
0
50
100
150
200
250
1990 1994 1998 2002 2006 2010 2014 2018
Dette publique du Japon (en % du PIB)
0%
10%
20%
30%
40%
50%
1990 1994 1998 2002 2006 2010 2014 2018
Part des titres souverains japonais détenus par la Banque du Japon
6
Département fédéral des finances DFF
Administration fédérale des finances AFF
Que faire en cas de ralentissement
économique?
Théorie monétaire moderne / fsb & pab / 11 juin 2019
• Doutes croissants quant à l’efficacité de la politique monétaire
Les mesures expansionnistes prises ces dernières années
ont été moins efficaces qu’attendu
La marge de manœuvre pour d’autres réductions des
intérêts est limitée et l’effet stimulant sur les
investissements et la consommation n’est pas certain
Il y a des risques d’effets secondaires indésirables (stabilité
financière)
• Politique fiscale sous la pression en faveur de la consolidation
Quelles solutions pour sortir de ce dilemme?
• Politique fiscale expansionniste, financée par la politique
monétaire -> TMM
7
Département fédéral des finances DFF
Administration fédérale des finances AFF
Positions TMM (principales)• Situation de sous-emploi
En situation de sous-emploi, augmenter les dépenses publiques par
pure création monétaire (sans augmenter les impôts ou l’endettement)
n’engendre pas d’inflation. Il n’y a pas de crowding-out réel. Dans
beaucoup de pays, le sous-emploi est la situation habituelle.
• Situation de plein emploi
En situation de plein emploi, augmenter les dépenses publiques par
pure création monétaire (sans augmenter les impôts ou l’endettement)
engendre de l’inflation. Pour éviter cette inflation, il faut réduire la
masse monétaire en prélevant de la monnaie par l’impôt ou l’emprunt.
• Politique mixte (politique budgétaire / politique monétaire)
Stabiliser l’économie (éviter le chômage; les taux d’intérêt ont peu
d’impact sur l’épargne et l’investissement), mais aussi stabiliser les
prix relèvent de la politique budgétaire (l’inflation est rarement un
phénomène monétaire).
La politique monétaire vise à stabiliser le taux d’intérêt. Le Trésor
public joue un rôle important dans la politique monétaire en émettant
et en achetant ses obligations.
Théorie monétaire moderne / fsb & pab / 11 juin 2019
8
Département fédéral des finances DFF
Administration fédérale des finances AFF
Positions TMM (autres)
• Peu d’inflation importée
La création monétaire agit peu sur le taux de change, qui agit encore
moins sur le prix des importations.
• Déficits publics comme contrepartie des surplus privés
En économie fermée, l’État doit faire des déficits si le privé veut faire
des surplus. En économie ouverte, l’État doit faire des déficits si le
privé veut faire des surplus et que le reste du monde a un
investissement net dans le pays (comme aux USA).
• Job Guarantee
Ce programme garantit à tous ceux qui le désirent un travail payé au
salaire minimum. Il permet d’assurer que le salaire minimum est
respecté. C’est un important stabilisateur automatique.
• Discipline des politiciens
Hypothèse implicite: les politiciens peuvent être assez disciplinés pour
compenser la création monétaire par l’impôt et l’emprunt lorsque
l’économie s’approche du plein emploi.
Théorie monétaire moderne / fsb & pab / 11 juin 2019
9
Département fédéral des finances DFF
Administration fédérale des finances AFF
TMM: création monétaire en situation
de plein emploi => inflation
Selon la TMM, la création monétaire engendre ou pas de
l’inflation selon qu’on est ou pas en situation de plein emploi.
Taxes et
emprunts publics
ne servent pas à
financer les
dépenses
publiques, mais à
éviter l’inflation
en situation de
plein emploi
Source: T. Palley
10
Département fédéral des finances DFF
Administration fédérale des finances AFF
TMM: création monétaire en situation
de plein emploi => inflation
Selon la TMM, la création monétaire engendre ou pas de
l’inflation selon qu’on est ou pas en situation de plein emploi.
Taxes et
emprunts publics
ne servent pas à
financer les
dépenses
publiques, mais à
éviter l’inflation
en situation de
plein emploi
11
Département fédéral des finances DFF
Administration fédérale des finances AFF
L’inefficacité de la politique monétaire
pour agir sur l’économie
Les partisans de la TMM recommandent de ne pas utiliser le
taux d’intérêt pour agir sur le PIB, car ils jugent le lien entre le
taux d’intérêt et la demande faible ou inconsistant.
Source: N. Rowe
12
Département fédéral des finances DFF
Administration fédérale des finances AFF
L’inefficacité de la politique monétaire
pour agir sur l’économie (suite)
Théorie monétaire moderne/ fsb & pab / 11 juin 2019
Rôle de la politique monétaire:
fixer le taux d’intérêt
(de préférence à un niveau nul)
Source: N. Rowe
13
Département fédéral des finances DFF
Administration fédérale des finances AFF
Conclusion
• La TMM est moins différente du courant dominant qu’on pourrait
le croire
La TMM est différente du courant dominant, mais pas autant que
peuvent le laisser croire certains articles de journaux. Ainsi, la TMM
reconnaît que financer les dépenses publiques par la création
monétaire (sans taxes ou endettement auprès du public) en situation
de plein emploi engendre de l’inflation.
• La TMM n’est aujourd’hui pas pertinente pour la Suisse
Les recommandations de la TMM ne diffèrent pas de celles des
économistes du courant dominant pour la Suisse quand cette dernière
est en plein emploi ou quand elle souffre uniquement d’une faiblesse
de la demande extérieure.
• La TMM stimule la réflexion sur la politique mixte
La TMM stimule la réflexion sur la délimitation entre la politique
monétaire et la politique budgétaire, ainsi que sur les rôles respectifs
de l’État et de la banque centrale.
Théorie monétaire moderne / fsb & pab / 11 juin 2019