TEORI STRUKTUR MODAL_2

8/7/2019 TEORI STRUKTUR MODAL_2

1/28


2/28

Struktur Modal pada Pasar ModalSempurna dan Tidak Ada Pajak

Pasar modal yang sempurna adalah pasarmodal yang sangat kompetitif. Dalam pasartersebut antara lain tidak dikenal biayakebangkrutan, tidak ada biaya transaksi, bunga

simpanan dan pinjaman sama dan berlakuuntuk semua pihak, diasumsikan tidak adapajak penghasilan.


3/28

Asumsi-asumsi untuk mempermudah analisisantara lain adalah :

Laba operasi yang diperoleh setiap tahunnyadianggap konstan, dan tidak diperlukanpenambahan modal kerja untuk menjalankanoperasi perusahaan, dana penyusutan cukupuntuk mengganti aktiva tetap yang disusut.Semua laba yang tersedia bagi pemegang sahamdibagikan sebagai dividen.Hutang yang digunakan bersifat permanen. Iniberarti bahwa hutang yang jatuh tempo akan

diperpanjang lagi.Pergantian struktur hutang dilakukan secaralangsung. Artinya, apabila perusahaan menambahhutang, maka modal sendiri dikurangi.


4/28

Apabila tujuan struktur modal adalah untuk meningkatkannilai perusahaan, maka tujuan ini analog denganmenurunkan biaya modal

Rumus biaya modal dari masing-masing sumber danasbb:1. Biaya modal sendiri (ke)

ES = -----------

(1 ke)t

dimana,

S = nilai pasar modal sendiriE = laba perlembar saham ( laba yang tersedia

bagi pemilikperusahaan)ke = biaya modal sendiri


5/28

Karena n tidak terhingga maka persamaanini dapat ditulis sbb:

Eke = -----

S


6/28

Sedangkan bagi para kreditor, biayamodal yang mereka syaratkan disebutcost debt atau biaya hutang (kd) adalah :

Fkd = ------

BDimana,

B = nilai hutangF = bunga hutang yang dibayar

oleh perusahaan


7/28

Biaya modal perusahaan (ko) adalahbiaya modal rata-rata tertimbang dapatdihitung :

S Bko = ke ( ------ ) + kd ( ------- )

B+S B+SDimana,S = nilai modal sendiri

B = nilai hutangke = biaya modal sendirikd = biaya hutang


8/28

Biaya modal perusahaan (ko) juga dapatdihitung sbb :

Oko = -----

VDimana,

O = Laba operasi

V = Nilai perusahaan = B + SApabila nilai perusahaan meningkat berartibiaya modal perusahaan menurun.


9/28

1. Pendekatan TradisionalPendekatan tradisional berpendapat bahwa

dalam pasar modal yang sempurna dan tidakada pajak, nilai perusahaan atau biaya modalperusahaan dapat dirubah dengan caramerubah struktur modal (yaitu B/S).Misal, PT X mempunyai 100% modal sendiri,laba bersih yang diharapkan per tahun Rp 10 juta. Tingkat keuntungan yang diharapkanpemilik modal (ke) adalah 20%, maka nilaiperusahaan dapat dihitung sebagai berikut :

ke = E/SS = E/keS = 10juta /0,20 = 50 juta

Biaya modal perusahaan (ko)

ko = 10 juta /50 juta = 0,20.


10/28

O Laba bersih operasi . Rp 10 jutaF Bunga .. -E Laba tersedia untuk pemilik saham 10 jutake Biaya modal sendiri .. 0,20S Nilai modal sendiri 50 jutaB Nilai pasar hutang -V Nilai perusahaan 50 jutao Biaya modal perusahaan :

= 0(0/50) + 0,20(50/50) 0,20


11/28

Misalkan PT. X mengganti sebagian modal sendiridengan hutang. Biaya hutang (kd) , atau tingkat

keuntungan yang diminta oleh kreditor 16 %. Bungaharus dibayar setiap tahunnya Rp 4 juta. Denganmenggunakan hutang perusahaan menjadi lebihberesiko, dan karenanya biaya modal sendiri ( = ke )naik menjadi, misalnya 22 %. Kalau laba operasibersih tidak berubah ( asumsi butir 1 ), maka nilaiperusahaan akan nampak sebagai berikut :


12/28

O Laba bersih operasi .. Rp 10,00 jutaF Bunga 4,00 jutaE Laba tersedia u/ pemilik shm 6,00 jutake Biaya modal sendiri . . 0,22S Nilai modal sendiri (6juta/0,22) 27,27 jutaB Nilai hutang ( 4 juta / 0,16 ) 25,00 jutaV Nilai perusahaan . 52,27 jutako Biaya modal perusahaan :

= 0,22 (27,27 /52,27) + 0,16(25/52,27) = 0,191


13/28

Setelah perusahaan menggunakan hutang,

nilai perusahaan meningkat (atau biayamodal perusahaan menurun ). Kalau misalnyasebelum perusahaan menggunakan hutangperusahaan mempunyai jumlah lembar

saham sebanyak 1.000 lembar, maka hargasahamnya adalah Rp 50.000 per lembar.Setelah perusahaan mengganti sebagiansaham dengan hutang ( yang diganti adalahsebesar Rp 25 juta atau 500 lembar saham), maka nilai sahamnya naik menjadi Rp27,27 juta/500 = Rp 54,540.


14/28

Pendekatan Modigliani

Menurut Modigliani dan Miller pendekatantradisional adalah tidak benar. Merekamenunjukan kemungkinan munculnya prosesarbitrase yang akan membuat harga saham(nilai perusahaan) yang tidak menggunakanhutang maupun yang menggunakan hutang,akhirnya sama. Proses arbitrase munculkarena investor selalu lebih menyukai investasiyang memerlukan dana yang lebih sedikittetapi memberikan penghasilan bersih yangsama dengan risiko yang sama pula.


15/28

Misal Rahman memiliki 20% saham PT X yangmenggunakan hutang. Dengan demikian nilaikekayaannya 0,20 x Rp 27,27 juta = Rp 5,45 juta.Selanjutnya terdapat PT Y yang identik dengan PT Xyang tidak mempunyai hutang.Proses arbitrase dilakukan sebagai berikut :

Jual saham PT X dan memperoleh dana Rp 5,45 juta.Pinjam Rp 5,00 juta yaitu 20% dari nilai hutang PT X.Beli 20% saham PT Y yang tidak mempunyai hutang,senilai 0,20 x Rp 50,00 juta = Rp 10,00 juta.

Rahman dapat menghemat investasi senilai = Rp 5,45 juta +Rp 5 juta Rp 10 juta = Rp 0,45 juta.


16/28

Pada saat Rahman masih memiliki 20 % saham PT X(yang mempunyai hutang), ia mengharapkan untuk

memperoleh keuntungan 0,20 x R[p 6,00 juta = Rp 1,20 juta.Pada waktu memiliki 20 % saham PT. Y danmempunyai hutang sebesar Rp 5 juta, makakeuntungan yang diharapkan adalah :

Keuntungan dr shm PT Y 0,20 x Rp 10 jt = Rp 2,00 jtBunga yang dibayar = 0,16 x Rp 5 jt = 0,80 jt

Rp 1,20 jtHal ini berarti Rahman dapat mengaharapkan untuk

memperoleh keuntungan yang sama yaitu Rp 1,20 juta,menanggung risiko yang sama, tetapi dengan investasiyang lebih kecil Rp 0,45 juta


17/28

Proses penggantian modal sendiri denganhutang yang dilakukan oleh PT X, terdapatkejanggalan. Diatas disebutkan bahwa PT Xmengganti modal sendiri dengan hutangsebesar Rp 25 juta. Apabila semula sebelum

menggunakan hutang, nilai modal sendiri Rp 50 juta maka setelah diganti dengan hutang Rp 25 juta nilai modal sendiri tentu menjadi Rp 25 juta, dan tidak mungkin menjadi Rp 27,27 juta.

Kalau modal sendiri menjadi Rp 25 juta, makaseharusnya biaya modal sendiri setelahmenggunakan hutang menjadi

ke = E/S = 6 juta / 25 juta = 24%


18/28

Dengan kd = 16%, maka biaya modalperusahaan setelah menggunakan hutangadalah :

ko = 24% (25/50) + 16% (25/50)= 20%

Ini berarti bahwa biaya modal perusahaan (ataunilai perusahaan) tidak berubah, baikperusahaan menggunakan hutang ataupuntidak.Karena pada pendekatan tradisionaldiasumsikan biaya modal sendiri meningkatmenjadi 22%, maka perusahaan yangmenggunakan hutang menjadi lebih tingginilainya dari pada perusahaan yang tidakmenggunakan hutang.


19/28

Dalam keadaan pasar modal sempurna dantidak ada pajak, MM merumuskan bahwa biayamodal sendiri (ke) akan berperilaku sebagaiberikut:

ke = keu + (keu kd ) (B/S)Dalam hal ini,

keu = biaya modal sendiri pada saatperusahaan tidak menggunakan hutang.Dalam contoh PT. X, berarti :

ke = 20% + (20% - 16%) (25/25)= 24%Kita memperoleh angka yang sama dengan caraperhitungan di atas.


20/28

Perhatikan biaya hutang (kd) selalu lebihkecil dari biaya modal sendiri (keu). Haltersebut disebabkan karena pemilik modalsendiri menanggung risiko yang lebihbesar dari pada pemberi kredit dan kitaberada dalam pasar modal yang sangatkompetitif. Hal tersebut disebabkan oleh :Penghasilan yang diterima oleh pemilikmodal sendiri bersifat lebih tidak pastidibandingkan dengan pemberi kredit.Dalam Pertistiwa likuidasi pemilik modalsendiri akan menerima bagian paling akhir

setelah kredit-kredit dilunasi.


21/28

Dalam keadaan perusahaan memperolehhutang dari pasar modal yang kompetitif, kd


22/28

Pasar Modal Sempurna dan Ada Pajak

Dalam keadaan ada pajak, MM berpendapatbahwa keputusan pendanaan menjadi relevan.Hal ini disebabkan, bunga yang dibayar dapat

dipergunakan untuk mengurangi pendapatanyang kena pajak ( bersifat tax deductible ),dengan demikian terdapat penghematanpemabayaran pajak dan merupakan manfaat

bagi pemilik perusahaan.Dampaknya nilai perusahaan yangmenggunakan hutang akan lebih besar dari nilaiperusahaan yang tidak menggunakan hutang.


23/28

Dibawah ini terdapat perhitungan rugilaba untuk PT. A (yang tidak mempunyaihutang) dan PT. B (mempunyai hutang).

PT A PT B-------------------- --------------------

Laba operasi Rp 10,00 jt Rp 10,00 jutaBunga Rp - Rp 4,00 jutaLaba sbl pjk Rp 10,00 jt Rp 6,00 jutaPajak 25% Rp 2,50 jt Rp 1,50 jutaLaba stl pjk Rp 7,50 jt Rp 4,50 juta

=========== ===========


24/28

Bila diasumsikan hutang bersifat permanen,maka PT. akan memperoleh manfaatpenghematan pajak setiap tahun Rp 1,00

juta. Selanjutnya berapa nilai manfaat ini ?Nilai penghematan pajak dapat dihitung dengancara sbb:

Penghematan pajak PV Penghematan pajak = -----------------------

(1 + r )dimana, PV = present value dan r adalahtingkat bunga yang relevan biasanya samadengan kd (biaya hutang) karena penghematan

tersebut diperoleh karena menggunakan hutang.


25/28

Karena dengan asumsi hutang adalah permanen makaPenghematan pajak

PV Penghematan pajak = -------------------------kd

MM berpendapat bahwa nilai perusahaan yangmenggunakan hutang akan lebih besar daripada nilai

perusahaan yang tidak menggunakan hutang, makaselisihnya disebut Present Value penghematan pajak.VL = VU + PV penghematan pajakDalam hal ini,

VL = adalah nilai perusahaan yang menggunakanhutangVU = adalah nilai perusahaan yang tidak menggunakanhutang


26/28

Misal keu PT A (tidak menggunakan hutang)20%, dan kd = 16%, maka nilai PT A dapatdihitung sebagai berikut :

Vu = Rp 7,50 juta/ 0,20= Rp 37,50 juta

PV penghematan pajak = Rp 1 juta/0,16= Rp 6,25 juta

Maka nilai perusahaan yang menggunakan

hutang (VL) dalam hal ini PT BVL = Rp 37,50 juta + Rp 6,25 juta

= Rp 43,75 juta.


27/28

Untuk PT A,Nilai modal sendiri (S) = Rp 37,5 jutaNilai Perusahaan (V) = Rp 37,5 jutaBiaya modal sendiri (ke) = 20%Biaya modal perusahaan (ko) = 20%

Untuk PT BNilai hutang (B) = Rp 4,00 juta/0,16 = Rp 25,00 juta

Nilai perusahaan (VL) = Rp 43,75 jutaNilai modal sendiri (S) = Rp 43,75 juta Rp 25 juta = Rp18,75 jutaBiaya modal sendiri (ke) = Rp 4,5 juta/ Rp 18,75 juta = 0,24Biaya hutang (kd) = 0,16Biay hutang setelah pajak {kd(1-t)} = 0,16(1-0,25) = 0,12Biaya modal perusahaan (ko) = Laba operasi (1-t)/V= 10 (1-0,25)/43,75 = 0,1714 atau

= ke (S/V) + kd(1-t)(B/V)= 0,24(18,75/43,75) + 0,16(1-

0,25)(25/43,75)

= 0,1714


28/28

PT A PT B.Laba operasi Rp 10,00 Rp 10,00Bunga Rp - Rp 4,00Laba sebelum pajak Rp 10,00 Rp 6,00Pajak (25%) Rp 2,50 Rp 1,50Laba setelah pajak Rp 7,50 Rp 4,50kd - 0,16B - Rp 25,00ke 0,20 0,24S Rp 37,50 Rp 18,75

V Rp 37,50 Rp 43,75ko 0,2000 0,1714

Documents

TEORI STRUKTUR MODAL_2