precisiones teóricas de interes

“AÑO DEL CENTENARIO DEL MACHU PICCHU PARA EL MUNDO”

CATEDRÁTICA:Econ. LILIAN NATHALS SOLÍS

CURSO:TEORÍA MONETARIA

TEMA: PRECISIONES TEORICAS DE INTERES

INTEGRANTES:DOMINGUEZ PANTA ÁNGEL

IPANAQUE YARLEQUE MIRIAN ZARIS

RAMÍREZ CÁRCAMO GERALDINE

UMPIRE LÓPEZ DIANA MIRYAN

VÉRTIZ CONTRERAS ELVIS

PIURA-PERÚ

2011

PRECISIONES TEORICAS DE INTERES 2

ÍNDICE

Págs.

I. DIFERENCIAS DE VARIABLES DE LA ECONOMIA…………………………………3

II. LA IMPORTANCIA DE LA TASA DE INTERES DEL DINERO…………………….13

PARA EL PAIS DE CHINA

III. PRESICIONES TEORICAS DEL INTERES…………………………………………..15

3.1.- LA CURVA DE PHILLIPS…………………………………………………….15

3.2.-DINERO Y ECONOMIA KEYNESIANA….……………………………………17

3.3.-ENFOQUE MONETARISTA…………………………………………………....19

3.4.-NEUTRALIDAD Y DICOTOMÍA………………………………………………..20

3.5 GRÁFICAS……………………………………………………………………….22

IV. POLÍTICA FISCAL Y MONETARIA DE CHINA……………………………………...22

4.1 LA POLÍTICA FISCAL…………………………………………………………..22

4.2 LA POLÍTICA MONETARIA…………………………………………………...24

V. EJERCICIO ELEGIDO…………………………………………………………………...29

5.1. SUPUESTOS………………………………………………………………….29

5.2. DESARROLLO DEL MODELO: CASO PERUANO……………………..29

5.3. GRÁFICAS……………………………………………………………………..31

BIBLIOGRAFÍA………………………………………………………………………………35


I.- DIFERENCIAS DE VARIABLES DE LA ECONOMIA

COMO SE RELACIONA LA TASA DE INTERÉS Y LA CANTIDAD DE DINERO EN LA

ECONOMIA

Los bancos centrales son las autoridades responsables de proveer de moneda y de

instrumentar la política monetaria, esta última está asociada al conjunto de acciones a

través de las cuales la autoridad monetaria determina las condiciones bajo las cuales

proporciona el dinero que circula en la economía, con lo cual influye en el

comportamiento de la tasa de interés de corto plazo.

El objetivo prioritario del banco central es procurar la estabilidad de precios, este objetivo

se ha formalizado, en la mayoría de los países, con el establecimiento de metas de

inflación en niveles bajos. Aunque el banco central no tiene un control directo sobre los

precios ya que éstos se determinan como resultado de la interacción entre la oferta y

demanda de diversos bienes o servicios. Sin embargo, a través de la política monetaria

el banco central puede influir sobre el proceso de determinación de precios y así cumplir

con su meta de inflación, por otro lado es muy importante que la autoridad monetaria

conozca los efectos que sus acciones tienen sobre la economía en general y,

particularmente, sobre el proceso de determinación de precios. El estudio de los canales

a través de los cuales se presentan dichos efectos se conoce como mecanismo de

transmisión de la política monetaria.


Diagrama de los Mecanismo de Transmisión de la Política Monetaria

Fuente: Efectos de la Política Monetaria sobre la Economía

En general, los bancos centrales conducen su política monetaria afectando las

condiciones bajo las cuales satisfacen las necesidades de liquidez en la economía, lo que

podría definirse como la primera etapa del mecanismo de transmisión. La segunda etapa

del mecanismo de transmisión se puede dividir para su explicación en cuatro canales a

través de los cuales la tasa de interés de corto plazo puede influir sobre la demanda y

oferta agregada y posteriormente los precios.

a) Canal de Tasas de Interés: En general, las tasas de mediano y largo plazo dependen,

de factores como las expectativas que se tenga para las tasas de interés de corto plazo

en el futuro.

b) Canal de Crédito: Un aumento en las tasas de interés disminuye la disponibilidad de

crédito en la economía para inversión y consumo. Por una parte, el aumento en las tasas

de interés encarece el costo del crédito y la cantidad demandada del mismo disminuye.

Por otra, la oferta de crédito también puede reducirse, pues a una tasa de interés real

mayor puede implicar mayor riesgo de recuperación de cartera, a lo que los intermediarios

financieros típicamente reaccionan racionado el crédito.

c) Canal del Tipo de Cambio: El aumento en las tasas de interés suele hacer más

atractivos los activos financieros domésticos en relación a los activos financieros


extranjeros. Esto puede dar lugar a que se presente una apreciación del tipo de cambio

nominal que puede dar lugar a una reasignación del gasto en la economía. Ello por que

el ajuste cambiario tiende a abaratar las importaciones y a encarecer las exportaciones,

ello tiende a disminuir la demanda agregada y eventualmente la inflación.

d) Canal del Precio de Otros Activos: Un aumento en las tasas de interés tiende a

hacer más atractiva la inversión en bonos y disminuye la demanda de acciones, por lo que

el valor de mercado de estas últimas, así como el de otros activos puede disminuir.

e) Canal de Expectativas: Las decisiones de política monetaria tienen efectos sobre las

expectativas acerca del desempeño futuro de la economía y, en particular, el de los

precios. Es precisamente con base en dichas expectativas que los agentes económicos

realizan el proceso por el cual determinan sus precios. A su vez, las expectativas de

inflación tienen efectos sobre las tasas de interés y éstas sobre la demanda y oferta

agregada a través de los canales mencionados anteriormente.

Tasas de Interés:

(Fernández Jorge) “Cualquier intercambio de bienes o servicios por una promesa de

entrega futura de los mismos, tiene un carácter económico de un préstamo e involucra

un premio, que es la tasa de interés. Cuando un agente desea obtener fondos en el

mercado financiero, emite instrumentos de crédito que implica una serie de pagos para

cancelar el préstamo; la tasa de interés de este instrumento es el rendimiento que

ofrece a las personas que lo adquieren; así mismo existen muchos instrumentos

financieros y también muchas formas de calcular su rendimiento, por ello también

hablamos de muchas tasas de interés; las cuales dependen de varios factores como el

tiempo de madures, el riesgo o la liquidez del instrumento ”.

POLÍTICA FISCAL EN UNA ECONOMÍA ABIERTA

Una expansión fiscal eleva la curva IS, eleva el producto y eleva el interés local. Esta alza

del interés local, hace que las tasas nacionales sean mayores a las internacionales.

Cuando esto sucede, los capitales internacionales se orientan al mercado en donde

obtendrán mayores ganancias, este mercado es ahora el local. El flujo de capital

internacional eleva la oferta de moneda extranjera y reduce el tipo de cambio. Con la

caída del tipo de cambio, las exportaciones se reducen y ello hace decrecer la curva IS,

de modo que la política fiscal no es efectiva.


EXPANSIÓN FISCAL EN EL MODELO IS-LM, MUNDELL FLEMING1

Partiendo de un equilibrio presupuestario, si el gobierno decide elevar el gasto y, por lo

tanto, incurrir en un déficit presupuestario. ¿Qué ocurre con el nivel de producción y

con su composición, con el tipo de interés y con el tipo de cambio?

En el gráfico: en (a) La economía se encuentra inicialmente en el punto A. un incremento

del gasto público de G a G’ eleva la producción, dado el tipo de interés y, por lo tanto

desplaza la curva IS hacia la derecha, de IS a IS’. Dado que el gasto público no entra en

la relación LM, la curva LM no se desplaza. El nuevo equilibrio se encuentra en el punto

A’, en el cual el nivel de producción es mayor y el tipo de interés es más alto.

En (b), la subida del tipo de interés provoca una reducción del tipo de cambio, es decir,

una apreciación. Por lo tanto, un incremento del gasto público provoca un aumento de la

producción, una subida del tipo de interés y una apreciación. Un incremento del gasto

público provoca un aumento de la demanda, y por lo tanto, un aumento de la producción.

La subida del tipo de interés y la apreciación reducen, ambos, la demanda interior de

bienes, contrarrestando en parte la influencia del gasto público en la demanda y en la

producción.

1 Fuente: Carlos, León y María Miranda 2003, Análisis macroeconómico para empresas.

Fuente: Carlos, León, 2003


GASTO DE GOBIERNO, IS- LM Y TIPO DE CAMBIO LIBRE

Fuente: Carlos, León y María Miranda 2003,

¿Podemos saber que ocurre con los diversos componentes de la demanda?

El consumo y el gasto público aumentan claramente, el consumo debido al aumento de la

renta y el gasto público por hipótesis. Pero lo que ocurre con la inversión es ambiguo.

Recuérdese que ésta depende tanto de la producción como del tipo de interés.

I = I (Y, i).

Por una parte, la producción aumenta, lo que eleva la inversión. Pero por otra, el tipo de

interés también sube, lo que provoca una reducción de la inversión. Dependiendo de cuál

de estos dos efectos predomine, la inversión puede aumentar o disminuir. La influencia

del gasto público en la inversión era ambigua en la economía cerrada y sigue siéndolo en

la economía abierta, sin embargo el efecto desplazamiento es una realidad que debe

tratar de evitarse.

Para analizar las exportaciones netas. Recuérdese que éstas dependen de la producción

extranjera, de la producción interior y del tipo de cambio:


NX = NX (Y, Y*, Tc).

Por consiguiente, tanto la apreciación como el aumento de la producción reduce

conjuntamente las exportaciones netas: la apreciación reduce las exportaciones y eleva

las importaciones y el aumento de la producción eleva aún más las importaciones. El

déficit presupuestario provoca un empeoramiento de la balanza comercial. Si el comercio

estaba equilibrado inicialmente, el déficit presupuestario (El gasto es mayor que el ingreso

y desplaza la tasa de interés, generando apreciación cambiaria) provoca un déficit

comercial.

Hemos supuesto que los efectos de política fiscal se trasladan al sector real vía la tasa de

interés y al sector externo vía el tipo de cambio, sin embargo en muchos casos el tipo de

cambio ha sido fijado por las autoridades monetarias. En el caso del tipo de cambio fijo los

efectos son bastante diferentes a los obtenidos anteriormente.

Una expansión fiscal traslada hacia arriba la curva IS, con ello se eleva el producto y la

tasa de interés. Esta alza del tipo de interés local hace que entren capitales y con ello

exista una presión a que se aprecia el tipo de cambio, para evitar esa apreciación el

Banco Central compra dólares y entrega soles.

En este caso la oferta monetaria Ms sube y traslada hacia arriba la curva LM.

GASTO DE GOBIERNO IS-LM Y TIPO DE CAMBIO FIJO



Podemos concluir dos efectos básicos, la política fiscal no es efectiva cuando el tipo de

cambio es libre, sin embargo es efectiva cuando el tipo de cambio es fijo. La efectividad

en este caso se mide por el crecimiento del producto o ingreso.

POLÍTICA MONETARIA EN ECONOMÍA ABIERTA

Cuando se da una contracción monetaria.

Dado el nivel de producción, una reducción de la cantidad de dinero de M / P a M’ / P

provoca una subida del tipo de interés: por lo tanto, la curva LM se desplaza hacia arriba,

de LM a LM’.

Como el dinero no entra directamente en la relación IS, la curva IS no se desplaza. El

equilibrio se traslada del punto A al A’, la subida del tipo de interés provoca una

apreciación de la moneda nacional. Por lo tanto, una contracción monetaria provoca una

reducción de la producción, una subida del tipo de interés y una apreciación.

Una contracción monetaria provoca una subida del tipo de interés, lo que aumenta el

atractivo de los activos financieros nacionales y desencadena una apreciación. La subida

del tipo de interés y la apreciación reducen, ambas, la demanda y la producción.

Al disminuir la producción, el descenso inducido de la demanda de dinero reduce el tipo

de interés, contrarrestando parte de la subida inicial y parte de la apreciación inicial.

REDUCCION DE Ms, IS-ML Y TIPO DE CAMBIO FLEXIBLE

Fuente: Carlos, León y María Miranda 2003, Fuente: Carlos, León y María Miranda 2003,


Cuando se da una expansión monetaria, se reducen los tipos de interés debido al mayor

volumen de fondos, en este caso sube la curva LM. Una menor tasa de interés local

incentiva a los agentes a trasladar sus fondos a mercados con mayores tasas de interés,

esto implica una salida de capitales que elevan o deprecian el tipo de cambio. Con el alza

del tipo de cambio, las exportaciones suben y la curva IS sube, debido a que se

incrementa la demanda agregada por una expansión de la venta de bienes nacionales.

AUMENTO DE M, IS-LM Y TIPO DE CAMBIO FLEXIBLE

Cuando se tiene un tipo de cambio fijo, las respuestas a las políticas monetarias son

distintas. En el caso de una expansión monetaria, se reducen los tipos de interés local,

debido al mayor volumen de fondos. La curva LM sube, la tasa de interés local se hace

menor a la internacional. Debido a ello se incrementa el incentivo de sacar los capitales

fuera del país, esto genera una creciente presión al alza del tipo de cambio y para

mantenerlo fijo se requiere la intervención del Banco Central. El Banco Central decide fijar

la tasa, para ello vende dólares y retira moneda local. En este caso la oferta monetaria se

reduce y la curva LM cae, con lo cual los impactos que pudieron darse en el producto o

ingreso se diluyen.



AUMENTO DE MS, IS-LM Y TIPO DE CAMBIO FIJO


Claramente se puede concluir que en el caso de tipo de cambio libre, la política monetaria

es efectiva y con tipo de cambio fijo no lo es. La efectividad es medida a través de los

cambios en la producción, una política monetaria es efectiva si genera impacto positivo en

el producto, no es efectiva cuando el producto permanece invariante.

Podemos diseñar el modelo completo IS LM con economía abierta (Consideramos que A

es el gasto autónomo. A: (C + I + G)

Modelo LM:

i = 1/h [ k Y - M / P ]

Modelo IS:

Y = A + c (1 - t )Y - b( 1/h [ k Y - M / P ] ) + α Y* - µ β Y+ β TCR

Y = [ 1 / 1- c( 1-t ) + b k/h + } [ A + b M / P h + α Y* + β TCR ]

Despejando Y, simplificando los términos y resolviendo la ecuación, obtenemos el

multiplicador de gasto en la economía:


[1 / 1 - c (1 - t ) + b k / h + β ]

El multiplicador de gasto en una economía abierta, señala el impacto que habrá en el

producto cuando se muevan variables de política fiscal, cambiaria o monetaria, este

multiplicador es menor que el de economía cerrada. Esto se debe a que las medidas de

política se diluyen hacia afuera, es decir parte del efecto que buscamos lo estamos dando

a otros mercados.

“Este país Asiático es una economía abierta, la más pujante de los últimos años a nivel

internacional, con un crecimiento que le ha impulsado a ser la 2ª mayor economía mundial

en términos del PBI medido en paridad de poder de adquisitivo (PPP), y la cuarta si se

mide a tipos de cambio de mercado2. Crecimiento que continuará como el país más

dinámico según las previsiones durante 2010 y 2011

Sin embargo El Banco Central chino3 sorprendió a los mercados el martes 28 de junio del

2011 con su primer alza de tasas de interés en casi tres años, una medida que refleja su

preocupación por el incremento en los precios de los activos domésticos y la persistente

inflación. Esta elevación de las tasas de depósitos se implemento para mantener los

retornos de los ahorristas en territorio positivo

Sin embargo, el incremento en las tasas es sorpresivo dado que recientemente varios

líderes chinos habían expresado su confianza en el control de la inflación y habían dicho

que un alza en las tasas podría aumentar el flujo de capital especulativo hacia el país.

Con ello se espera una desaceleración en el crecimiento económico a un 9.5% a tasa

anual en el trimestre pasado, por debajo del 10.3% del segundo trimestre.

2 China mantiene el 15% del PIB mundial en términos de PPA y representa un cuarto de la población. No obstante, este desarrollo económico se ha concentrado en las regiones costeras del este y se ha repartido de una manera desigual: el índice de Gini fue igual a 0,5 en 2006, frente a un 0,33 en India o 0,41 en EEUU3 http://www.cnnexpansion.com


II. LA IMPORTANCIA DE LA TASA DE INTERES DEL DINERO PARA EL PAIS DE

CHINA

¿HAY QUE TEMERLE A CHINA?

En el centro de la inexistente guerra de divisas, tal como este concepto se entiende en la

literatura económica clásica, está el Celeste Imperio y la resistencia de sus autoridades a

permitir la revaluación del renmimbi. Desde numerosos gobiernos y desde amplios

sectores de la opinión ilustrada se sugieren numerosas iniciativas para forzar al gobierno

chino a revaluar su divisa y ayudar a la recuperación de la economía mundial. Esas

quejas se oyen con una fuerza especial en los EE.UU. Se culpa a los dirigentes del

antiguo Celeste Imperio del déficit por cuenta corriente norteamericano. El saldo negativo

de la balanza de pagos por cuenta corriente americana es la expresión de que ese país

gasta más de lo que ahorra. En consecuencia, la devaluación del dólar y una hipotética

apreciación del renminbi no bastarían para solucionar el problema. Para ello, América

tiene que elevar su tasa de ahorro. Dicho esto, la decisión del gabinete chino de mantener

artificialmente bajo el valor de su moneda es insostenible y, peor, genera distorsiones que

comprometen el crecimiento económico del país en el medio y en el largo plazo.

¿Cómo actúa el Banco Central chino? Compra dólares a los exportadores para evitar la

apreciación de su divisa y les da renminbis a cambio. Ahora bien, ese movimiento aislado

de otras medidas de contrapeso generaría inflación. Para evitarla, el Banco Central emite

deuda al mismo tiempo que compra dólares para “esterilizar” el aumento excesivo de la

oferta monetaria. A su vez utiliza los billetes verdes “confiscados” al sector exportador

para adquirir activos estadounidenses, incluyendo bonos del Tesoro, recibiendo como

contrapartida los intereses generados por ellos y pagando los correspondientes a los

tenedores de renmimbis. Si los intereses generados por los activos en dólares son bajos y

los tipos de interés de la deuda china fuesen altos, el Banco Central acumularía activos de

baja rentabilidad mientras emitiría obligaciones de alta rentabilidad. Esto provocaría un

serio problema presupuestario. Para conjurar ese riesgo e impedir que el diferencial de

tasas de interés a favor del renmimbi frente al dólar atraiga flujos de capital que aprecien

la moneda china, el Banco Central fija los tipos de interés por debajo de los


estadounidenses y obliga a los bancos a pagar una tasa de interés baja para los

depósitos y también para su propio endeudamiento.

En la práctica, la política monetaria de China es el reflejo mimético de la estadounidense.

Si la Reserva Federal4 opta por una estrategia de tipos de interés bajos, China tiene que

hacer lo mismo para mantener depreciado el valor de su divisa. Esto genera el serio

riesgo de crear burbujas en los mercados de créditos, en el inmobiliario y en el bursátil

cuyo potencial explosivo y desestabilizador es extraordinario. Con su renuncia a

encarecer el precio del dinero por los procedimientos ortodoxos (el alza de las tasas de

interés adoptada el 19 de octubre es insignificante), las autoridades chinas recurren a

otros mecanismos, por ejemplo, el racionamiento cuantitativo del crédito. Sin embargo,

esta acción no es neutral. Provoca graves distorsiones en el funcionamiento de la

economía.

En el contexto de un sistema financiero caracterizado por el dominio del binomio banca

pública-empresa pública, la restricción crediticia afecta básicamente al sector privado y,

en concreto, a la parte de él con menores conexiones con el poder. Esto contribuye a

premiar a los sectores menos eficientes sobre los que lo son más. La ineficiencia del

modelo bancario chino se ha traducido en un estrangulamiento del proceso de nacimiento

y de crecimiento de grandes compañías privadas. Estas gozan de una brutal desventaja

competitiva frente a las empresas estatales con acceso fácil y barato a la financiación

doméstica y frente a las compañías extranjeras que logran lo mismo fuera del país.

Por eso, China tiene menos grandes firmas privadas que el otro gigante asiático, la India.

Esta es una fragilidad estructural de la economía china que lejos de corregirse se agrava

con el paso del tiempo.

Pero la política de bajos tipos de interés practicada por el Banco Central chino produce

otras consecuencias indeseadas. Por un lado reduce la renta de los hogares y de este

modo su consumo. Esto hace al país cada vez más dependiente de la demanda externa

4 http://www.docstoc.com/docs/20643194/Estructura-de-los-Bancos-Centrales-y-del-Sistema-de-la-Reserva-Federal


para crecer; Por otro, la estrategia de dinero barato baja de manera artificial los costes de

capital lo que lleva a las compañías a invertir en proyectos intensivos en ese factor de

producción y, en paralelo, a una sustitución de mano obra por maquinaria. En un país, con

una extraordinaria abundancia de factor trabajo, esa estructura productiva fabricada por la

intervención estatal en los mercados crea muchos menos puestos de trabajo de los que

en teoría cabría imputar a una economía, la china, con tasas de crecimiento tan elevadas.

III. PRESICIONES TEORICAS DEL INTERES

3.1.- LA CURVA DE PHILLIPS

SUPUESTOS5:

1. relación inversa entre inflación y desempleo

2. El salario real equilibra el mercado de trabajo,

3. Demostramos la inconsistencia lógica del análisis de Friedman:

4. La verticalidad de la curva de Phillips sólo es posible si el desequilibrio en el

5. Mercado de trabajo no afecta al stock de capital de la economía.

La curva de Phillips tiene pendiente negativa en el largo plazo, la Curva de Phillips

keynesiana (corto plazo) El trabajo de Phillips (1958) resumía de este modo el enfoque

keynesiano, considerando central el efecto animador y estabilizador de la política

monetaria

1. anti cíclica y destacando su efecto no neutral de corto plazo.

2. monetarista (largo plazo),

3. Milton Friedman (1976) a favor de una Curva de Phillips de pendiente positiva.

La Curva de Phillips vertical ajustada por expectativas

La Curva de Phillips vertical monetarista se expone en el gráfico II del anexo I. Partiendo

del punto E, supongamos que la economía representada en el mismo nunca ha registrado

un proceso inflacionario. Bajo estas condiciones, y asumiendo un proceso de formación

5 Bellod Redondo, J.F.: "La Curva de Phillips y la Crítica de Friedman" en Contribuciones a laEconomía, diciembre 2007


de expectativas adaptativas, lo más razonable es pensar que la tasa de inflación esperada

por los agentes para el período 1 será igual a cero.

La curva correspondiente a esa tasa de inflación esperada determinará entonces un nivel

de desempleo tal como Un (tasa natural). Ahora bien, si los policymakers

resolvieran disminuir el nivel de desempleo de la economía, digamos por ejemplo a UL,

mediante una política monetaria expansiva, se generaría un aumento de precios a una

tasa A = 1/P dp/dt (punto F).

La Curva de Phillips vertical y las expectativas racionales

Por otro lado, criticaban el supuesto de expectativas adaptativas por ser mecánico y

arbitrario. Afirmaban que los trabajadores y las empresas encuentran que resulta de su

propio interés buscar los medios más exactos para pronosticar la inflación futura.

Los errores de las expectativas de inflación llevan, después de todo, a altos costos, como

son un alto desempleo y caídas en las ganancias de las empresas.

Específicamente, la posición de Lucas y Sargent era que los agentes económicos

(trabajadores y empleadores) se comportan como si conocieran el “verdadero” modelo de

la economía y basaran sus pronósticos de la inflación en dicho modelo, y no en un

proceso mecánico como el de las expectativas adaptativas.

Se bautizó este enfoque como expectativas racionales6, dado que sería racional que los

agentes económicos formaran sus expectativas en base a su “modelo” –o Importancia de

la política monetaria

• Curva de Phillips: Tasa natural de Friedman y Phelps

6 MACROECONOMÍA: ENFOQUES Y MODELOS NUEVOS EJERCICIOS RESUELTOS FÉLIX JIMÉNEZ1 2GISELLA CHIANG ERICK LAHURA CAPITULO 8 KEYNESIANISMO, MONETARISMO Y NUEVA MACROECONOMÍA CLASICA


GRAFICAS DE LA CURVA DE PHILLIPS

3.2.-DINERO Y ECONOMIA KEYNESIANA7

SUPUESTOS:

1. MOTIVO TRANSACCIÓN

-el dinero facilita las compras corrientes o previstas permite enfrentar los desfastes entre

los ingresos y los gastos

-existe diferencia entre la demanda transaccional de dinero de las familias del de las

empresas.

2. MOTIVO PRECAUCION

7 MACROECONOMÍA: ENFOQUES Y MODELOS NUEVOS EJERCICIOS RESUELTOS FÉLIX JIMÉNEZ1 2GISELLA CHIANG ERICK LAHURA CAPITULO 8 KEYNESIANISMO, MONETARISMO Y NUEVA MACROECONOMÍA CLASICA

FUENTE: JIMENEZ (2008)


Hace frente a los gastos inesperados futuros (medicinas o para aprovechar una buena

oportunidad de compras que no se sabe cuando se va a presentar. Keynes junto ambos

motivos en función de liquidez, al estilo marshaleano

El argumento mas importante es el ingreso nominal

3. MOTIVO ESPECULACION

el dinero no rinde interés, pero sirve como reserva de valor

otros activos como bonos y acciones rinden interés

bonos perpetuos caída de su precio a largo plazo

evolución incierta de tasa de interés

expectativa de un aumento de la tasa de interés

keynes uso el caso de los bonos perpetuos cuyo precio pb de equilibrio, dado el

cupón del bono (q) tendería a ser igual a:

Cambios en la tasa de interés modificaran el precio actual del bono

bonos cupones

valor nominal del bono o valor a la par

tasa del cupon, interés anual que paga el bono

tipo de maduración, fecha de maduración

precio de compra de bonos


3.3.-ENFOQUE MONETARISTA8

SUPUESTOS:

-El denominado enfoque monetarista relaciona el déficit externo con el desequilibrio en el

mercado de dinero.

-El enfoque monetarista tradicional cualquier incremento en el gasto fiscal que incremente

la demanda producirá inevitablemente inflación, mientras que para los monetarista

modernos los incrementos en la oferta monetaria no necesariamente son inflacionarios,

porque bajo un tipo de cambio fijo todo seria satisfecho mediante un aumento de las

importaciones o mediante la generación deldeficit de la balanza de pagos, luego para este

enfoque moderno el déficit publico podría causar el déficit externo a través de reservas

internacionales

Mientras que el enfoque monetarista tradicional la oferta monetaria era exógena(y el tipo

de cambio libre para los monetaristas modernos esta es

Donde:

8 TEORÍAS DE LA INFLACIÓN RICHARD ROCA, UNIVERSIDAD NACIONAL MAYOR DE SAN MARCOS


mst: tasa de crecimiento de la oferta monetaria

Kt: tasa de crecimiento del multiplicador monetario

ct:tasa de crecimiento del crédito interno

rt:tasa de crecimiento de las reservas internacionales netas (en moneda nacional)

La tasa de crecimiento de la demanda nominal de dinero:

Que nos dice que la tasa de crecimiento de la demanda9 monetaria nominal depende

positivamente. De la inflación presente (pt) y negativamente de la aceleración de las

expectativas inflacionarias del periodo corriente (Dpt).

La tasa de inflación general es un promedio ponderado de la inflación de los precios de

los bienes transables (ptt) y de los bienes no transables

La tasa de crecimiento de la oferta monetaria:

3.4.-NEUTRALIDAD Y DICOTOMÍA10

-Siguiendo a Snowdon et al. (1994), para analizar el comportamiento de las variables

nominales y reales en un modelo macroeconómico clásico se deben tener en cuenta los

siguientes componentes:

-la teoría clásica de la determinación del empleo y el producto, la ley de Say y la teoría

cuantitativa del dinero.

9 TEORÍAS DE LA INFLACIÓN RICHARD ROCA, UNIVERSIDAD NACIONAL MAYOR DE SAN MARCOS10 LA NEUTRALIDAD DEL DINERO Y LA DICOTOMÍA CLÁSICA EN LA MACROECONOMÍA Andrés Felipe Giraldo P.


-Con los dos primeros componentes se determinan las variables reales en los mercados

de bienes y de trabajo, mientras que el tercero determina las variables nominales.

-El modelo clásico es neutral y dicotómico puesto que las variables reales se determinan

independientemente de las nominales . Sargent (1987, 46) define la neutralidad como:

-Un sistema posee la propiedad de neutralidad si se puede escribir de forma que cada

ecuación contenga únicamente magnitudes medidas en unidades ‘reales’. Así pues, si

dondequiera que aparezca una magnitud medida en dólares (como

la cantidad de dinero o de bonos o el salario) la dividimos por otra variable medida en

dólares (como el precio o el salario), el modelo describiría relaciones entre magnitudes

reales. Si esto es cierto, doblar o triplicar las magnitudes nominales no puede tener efecto

alguno sobre los valores de equilibrio de las variables reales.

Y la dicotomía clásica como:

-Se dice que un modelo macroeconómico dicotomiza si un subconjunto de ecuaciones

puede determinar los valores de todas las variables reales, sin que el nivel de oferta

monetaria juegue un papel en la determinación de sus valores de equilibrio.

-Dados los valores de equilibrio de las variables reales, el nivel de la oferta monetaria

ayuda a determinar los valores de equilibrio de las variables nominales que sean

endógenas, pero no puede influir en ninguna variable real. En un sistema que dicotomiza,

los valores de equilibrio de todas las variables reales son independientes del nivel

absoluto de precios. En tal sistema ‘el dinero es un velo’.

EL CORTO PLAZO11

La neutralidad en el corto plazo consiste en que las variables reales no reaccionan ante

un cambio en la política monetaria, y sólo son afectadas por cambios en otras variables

reales.

El LARGO PLAZO

En la discusión del lp hay mayor consenso. Para los clásicos, monetaristas, nuevos

clásicos y rbc la neutralidad existe, pero no para los nuevos keynesianos y los austriacos.

11 LA NEUTRALIDAD DEL DINERO Y LA DICOTOMÍA CLÁSICA EN LA MACROECONOMÍA Andrés Felipe Giraldo P.


Aquí no comentamos a los keynesianos ni pos keynesiano porque el lp no existe y es

irrelevante.

Para los clásicos, la dicotomía se cumple en el corto y el largo plazo, ya que el producto

siempre será de equilibrio y no cambia porque está en su nivel natural.

3.5 GRÁFICAS

MODELO CLÁSICO MODELO NUEVO CLÁSICO CON

APORTES MONETARISTA

IV. POLÍTICA FISCAL Y MONETARIA DE CHINA

4.1 LA POLÍTICA FISCAL

La progresiva implantación de las reformas económicas durante los ochenta, con su

creciente descentralización productiva y el fortalecimiento de los poderes de decisión de

las autoridades locales, provocó una reducción de las fuentes de financiamiento del

gobierno y en particular de la autoridad central. Esto se manifestó en una caída de los

ingresos fiscales como proporción del producto que alcanza un punto crítico hacia la mitad

de los noventa; en 1995 los ingresos fiscales representaban sólo un 11% del PIB (24% en

1980).


Sin embargo, durante buena parte de los ochenta, esto no significó una elevación

descontrolada del déficit fiscal que se mantuvo en una cifra promedio en torno al 0,8% del

PIB. Pero esta situación se altera entre 1990 y 1994, cuando el déficit promedio alcanza

casi un 3% del producto. La profundización de la incapacidad del gobierno para recaudar

le impide aprovechar el crecimiento de esos años para ampliar sus ingresos, a la vez que

el gasto crece con la fin de estabilizar la situación política y paliar los efectos del ajuste de

fines de los ochenta. La fragilidad fiscal de China es confrontada por las autoridades en

1994 cuando se efectúa un ajuste fiscal y además se lleva a cabo una exitosa reforma

tributaria que contribuye a disminuir la evasión y a que el gobierno central recupere algo

de control sobre la recaudación.

El ajuste fue parte del “programa de los 16 puntos” y consistió en la introducción de un

impuesto al valor agregado con una amplia base así como en la eliminación de

exenciones impositivas y en restricciones al gasto corriente y de capital. La reforma

aludida estableció nuevas reglas para la recaudación y la distribución de los ingresos a

nivel nacional y local, creo una administración centralizada de impuestos, restó facultades

a las autoridades locales para otorgar exenciones y simplificó la estructura tributaria.36

Estas medidas contuvieron el deterioro de los ingresos fiscales y llevaron el déficit en

1997 a 1,2% del PIB.

Pero, a partir de 1998, la política fiscal se torna de nuevo expansiva con el propósito de

compensar el debilitamiento del sector externo, aquejado por los efectos recesivos de la

crisis asiática. La estrategia seguida no privilegió el gasto social, algo que habría

estimulado el consumo, sino la inversión en obras de infraestructura que comenzaron a

financiarse a través de la emisión de bonos del tesoro a largo plazo. Entre 1998 y 2002,

estas emisiones sumaron alrededor de 82.000 millones de dólares, representando cerca

de un 1,5% del PIB por año. En este lapso, la proporción del gasto en relación al PIB pasa

de 14,1% a 21,3% mientras que el déficit alcanzó un máximo de 4,4% del producto en

2001. Aunque notorio, el estímulo fiscal en estos años no debe ser sobreestimado debido

a que se da en paralelo con una profundización de la reestructuración de empresas

públicas. Se estima que entre 1997-2000 se eliminaron unos 30 millones de puestos de

trabajo de estas empresas, una reducción del 26% de su fuerza laboral, equivalente a un

4% de la PEA. Aunque hubo absorción parcial de estos puestos, esta reestructuración sin

duda restó vigor a la demanda de consumo. (RAMOS: 2005)


Es plausible pensar que el sesgo de la política fiscal hacia la construcción de

infraestructura haya sido una suerte de impulso inicial para el auge de inversión del

trienio2003-2005. Pero, en todo caso, una vez que comenzó a registrarse un fuerte

crecimiento en la inversión, las autoridades comenzaron a reducir el gasto en

infraestructura. Así, la emisión de bonos de largo plazo entre 2003 y 2005 fue cerca de un

20% menor que el promedio 1998-2002; la desaceleración, aunque rápida, todavía

implicaba que en 2005 este rubro de la inversión pública aún representara un 0,5% del

PIB. Por otra parte, en esta ocasión, la recaudación no solo ha logrado aprovechar la

coyuntura expansiva de la economía sino que los ingresos como proporción del PIB han

crecido continuamente. Esto ha permitido reducir el déficit fiscal a un 1,1% del producto

en 2005.

4.2 LA POLÍTICA MONETARIA

A diferencia de la política fiscal que, como se ha visto, ha tenido una función anticíclica

desde los noventa, la instancia monetaria reviste un perfil menos definido en el curso de

estos años. Como puede verse en el gráfico 2, a principios de los noventa, la expansión

GRÁFICO Nº 01: CHINA: GASTOS, INGRESOS Y SALDO FISCAL (1980-2005)

FUENTE: RAMOS 2005


del crédito interno, en buena parte destinado a empresas estatales, fue el factor principal

de un enorme crecimiento de la base monetaria el cual se vio complementado por una

reducción de la tasa de descuento del banco central entre 1990 y 1993. Es claro, pues,

que el auge de inversión de esos años fue un resultado directo de las medidas puestas en

práctica por las autoridades monetarias que se conjugaban con la expansión fiscal en

curso. Ahora bien, el brote inflacionario que acompañó al crecimiento significó que la

política expansiva tornara fuertemente negativas a las tasas reales de los depósitos

bancarios entre 1993 y 1994. (RAMOS: 2005)

Esto sin duda introdujo un elemento de fragilidad en el sistema bancario que ya en 1988

había experimentado un retiro masivo de depósitos y de ahorros, pánico que fue

contenido sólo mediante fuertes alzas en las tasas de interés. Ante esta situación, y como

ya se mencionó, a mediados de 1993 se implementó un plan de ajuste que tenía un fuerte

componente de restricción del crédito y elevación de las tasas de interés cuyo fin evidente

era contener el exceso de inversión, la inflación y el desequilibrio externo. En realidad, las

autoridades no estaban haciendo otra cosa que revertir el fuerte estímulo crediticio que

habían puesto en marcha pocos años antes. Las medidas resultan solo parcialmente

exitosas ya que, si bien se produce una fuerte caída en la expansión del crédito interno, la

base monetaria sigue creciendo por un factor fuera de control de las autoridades y que

deriva de la evolución del sector externo. En efecto, el ajuste monetario y fiscal, en

conjunción con la devaluación del yuan, hace que ya en 1994 China comience a acumular

reservas internacionales y por tanto a experimentar una expansión monetaria derivada de

este incremento. (RAMOS: 2005)

Este fenómeno retrasa la estabilización y solo en 1996 las tasas reales pasivas de interés

pasan de nuevo a terreno positivo. Un aspecto esencial de las medidas monetarias y

fiscales tomadas en 1994 es que, como ya se dijo, el banco central dejó de financiar el

déficit público mediante créditos del banco central, y se pasa a colocar bonos a largo

plazo. Estos instrumentos se convierten en un elemento de canalización del ahorro líquido

depositado en los bancos40 lo cual atenuó uno de los factores inflacionarios que parecen

haber actuado tanto en el auge de principios de los noventa, como en los ochenta.

La etapa de relativa restricción monetaria posterior al ajuste de 1993 se extiende hasta

1998. En ese momento, al igual que ocurrió con la política fiscal, las autoridades toman

medidas para compensar la pérdida de dinamismo del sector externo mediante la


reducción de las tasas de interés y la expansión del crédito interno. Pero el signo de estos

dos instrumentos diverge durante esos años. Mientras que la reducción de tasas de

interés se prolonga por un largo periodo, la expansión del crédito interno se verifica sólo

en 1999; entre 2000 y 2004 esta variable tiene más bien un comportamiento contractivo

en cuanto formadora de la base monetaria. (RAMOS: 2005)

Esto ocurre a partir de 2001, cuando los activos externos netos del banco central pasan a

ser el factor fundamental en la creación de dinero primario; estos crecen, entre 2001 y

2004, un 33% en promedio anual. Como se verá en el siguiente capítulo, este factor, y en

particular el fuerte ingreso de capital financiero, juega un papel destacado en el presente

auge de inversión. Es por ello que, para atenuar esta expansión de la base monetaria,

que tiene un carácter exógeno y por tanto fuera de su control, las autoridades se verán

obligadas no solo a restringir el crédito interno sino también a realizar importantes

operaciones de esterilización de la oferta monetaria creada por el ingreso de divisas, a

pesar de lo cual la base crecerá un 13% anual entre 2001 y 2004. Sólo en 2005, en

paralelo con cierta reducción en el ritmo de crecimiento de los activos externos netos, el

crecimiento del crédito interno pasa a ser positivo.

En cuanto a la política de tasas, como se decía, esta permaneció siendo expansiva hasta

octubre de 2004 cuando la tasa activa a 1 año se elevó de 5,3% a 5,6% y la tasa de

descuento del banco central de 2,7% a 3,3%. Ya en abril de ese año, las autoridades

pusieron en práctica una serie de medidas para controlar el auge de inversión. La gran

preponderancia de una asignación del crédito por mecanismos más bien administrativos

hace que la tasa de interés no haya tenido una gran relevancia como motor del auge de

inversión que se inicia en 2003 y es por ello que las autoridades se concentraron en

mecanismos directos de restricción del crédito para intentar encauzar el proceso. Pero, y

quizás de manera más importante, un alza en las tasas de interés si podría actuar en

China como una señal favorable adicional al ingreso de capitales externos, junto con las

expectativas generales de un mayor rendimiento de la inversión y las expectativas de

ganancias por una posible apreciación de la moneda. En este sentido, la conducta de no

subir las tasas aparece plenamente justificada. Debe notarse que esta política comenzó a

revertirse modestamente sólo después de que la Reserva Federal de Estados Unidos

iniciara una fase alcista a mediados de 2004, creando un espacio para una elevación

correlativa en China que no generara (o ampliara) el diferencial que podría incentivar


operaciones de arbitraje. De hecho, el alza en la tasa de interés como instrumento para

contener el auge ha estado más bien fuera de las posibilidades de las autoridades debido

a que China está sometida al “trilema de Mundell”, es decir una situación en que el tipo de

cambio fijo (o con una limitada flexibilidad), conjugada con la porosidad de los controles al

ingreso de capitales, implica la pérdida de autonomía para controlar el ciclo mediante la

tasa de interés. Un aumento unilateral de tasas sólo incentivaría un mayor ingreso de

capitales, con las consiguientes presiones sobre el tipo de cambio y la necesidad, para

defenderlo, de acumular aún más reservas y expandir la base monetaria provocando un

efecto contrario al buscado enfriamiento de la economía o, en todo caso, elevando el

costo de las operaciones de esterilización. (RAMOS: 2005)

Una vez iniciado el auge de 2003, la política de las autoridades no se ha limitado al

manejo del crédito interno otorgado por el banco central y otras operaciones monetarias

que podemos considerar indirectas. En realidad, poco después de iniciada esta fase de

crecimiento acelerado se comenzaron a tomar diversas medidas para restringir directa y

compulsivamente el crédito de los bancos comerciales. Ya en la segunda mitad de 2003

se limitan los créditos para desarrollos inmobiliarios y se elevan los encajes y, como se

dijo, en abril de 2004 se profundizan este tipo de medidas y se toman otras de carácter

administrativo para limitar la inversión. Estas últimas afectan proyectos en curso y se llega

incluso a prohibir la inversión en ciertos sectores particularmente “recalentados”. Cabe

subrayar que el recurso a medidas administrativas para contener el auge es posible dado

el carácter mixto que aun reviste la economía china. (RAMOS: 2005)

El extenso período de bajas tasas de interés hizo que las tasas reales por depósitos

registraran valores negativos en 2004 lo cual provocó una incipiente desintermediación

bancaria manifestada en dos procesos. En primer lugar, se produjo una reducción en el

plazo de los depósitos, lo cual generó un descalce creciente con el plazo de los créditos

otorgados y, en segundo lugar, parte de los fondos se ha canalizado hacia las compras

inmobiliarias (y otros instrumentos financieros), que aparecieron como un instrumento

más fiable de conservación del valor que los depósitos bancarios.44 El aumento de las

tasas controladas por el banco central ha corregido de manera muy débil estos

fenómenos. En abril de 2006, después de que se registrara un repunte en la inversión en

capital fijo, el banco central volvió a elevar la tasa activa a 1 año, esta vez a 5,9%.


V. EJERCICIO ELEGIDO

GRÁFICO Nº 2: EVOLUCIÓN DELA BASE MONETARIA Y SUS COMPONENTES PRINCIPALES (1987-2005)

FUENTE: RAMOS (2005)

GRÁFICO Nº 3: CHINA: EVOLUCIÓN MENSUAL DE TASAS DE INTERÉS SELECCIONADAS (1981-2005)

FUENTE: RAMOS (2005)


CURVA DE PHILLIPS

5.1. SUPUESTOS

La Tasa de Variación de Salarios Monetarios depende de la Tasa de Desempleo,

siendo dicha relación decreciente y convexa.

La Tasa de Variación de Salarios Monetarios depende de la Tasa de Desempleo:

para una misma Tasa de Desempleo la Tasa de Variación de Salarios Monetarios

será mayor en un año de auge, en que la Tasa de Desempleo está disminuyendo,

que en un año de recesión, en el que la Tasa de Desempleo está aumentando.

5.2. DESARROLLO DEL MODELO: CASO PERUANO12

Para el caso peruano lo primero que debemos hacer es mostrar la relación de

oferta agregada de la siguiente forma: Yt = Y + α ( Pt – Pet) …(1)

Donde: Yt es el PBI real, Y es el PBI real potencial, P t es el nivel de precios actual,

Pte es el nivel de precios esperados para este año, y α es la sensibilidad de la

oferta agregada a la desviación de los precios con respecto al nivel de precios

esperados.

Ahora lo que necesitamos es la función de oferta agregada inversa es decir no la

relación de la producción con respecto a los precios sino de los precios con

respecto a la producción, entonces tenemos: Pt = Pet + (1 / α) (Yt − Y)…

(2)

Si a ( 1 / α ) la llamamos δ tenemos: Pt = Pet + δ (Yt − Y ) …(3). El siguiente paso

es restar Pt −1 a cada lado de la ecuación (3), entonces: (Pt − Pt −1 ) = (Pet − Pt −1 )

+ δ (Yt − Y ) …(4)

Vamos a asumir que P es el logaritmo del nivel de precios, entonces la variación

de P, es igual a la inflación, por lo tanto Pt − Pt −1 = π t (la tasa de inflación del

12 CURVA DE PHILLIPS Y LA TASA NATURAL DE DESEMPLEO- Salazar Silva, Eduardo. Universidad Pedro Ruiz Gallo y GIEC (2004).


periodo t), y también Pet − Pt −1 = πe

t (la tasa de inflación esperada del periodo t),

reemplazando esto en (4), el modelo se reduce a: π t = πe t + δ (Yt − Y ) …(5)

Ahora lo que hay que hacer es aprovechar la Ley de Okun. Especificamos la Ley

de Okun con la siguiente ecuación: δ (Yt − Y ) = − β (u t − u n ) …(6)

Reemplazando (6) en (5), nos quedamos con: π t = πe t− β (u t − u n ) …(7)

Entonces (7) es una relación de la inflación con la inflación esperada y la

desviación del desempleo con respecto a su tasa natural. Pero lo que queremos

es una manera de hallar la NAIRU, por eso es que despejamos de la siguiente

forma: π t = π et − βu t + βu n …(8)

La ecuación (8) nos muestra otra forma de conocer la curva de Phillips, como la

relación entre la tasa efectiva de desempleo, la NAIRU y la variación de la

inflación. Cuando la tasa efectiva de desempleo es mayor a la natural la inflación

disminuye. A esta NAIRU se le conoce también como la Tasa de desempleo

necesaria para mantener la inflación constante por eso se le llama “Tasa de

Desempleo no Aceleradora de la Economía”.

Si en (8) a “β un ” lo tratamos como una constante y lo llamamos c, ya que β es

una constante y al establecer un permanece constante en el periodo de análisis,

entonces al establecer : c = βun ,obtenemos una expresión de la curva de Phillips

como (A): π t = πe t+ c − βu t …(9)

En conclusión la inflación depende positivamente de la inflación esperada y

negativamente del desempleo. Entonces:

Cuando aumenta la inflación esperada aumenta la inflación.

Se supone que la constante c muestra la influencia de variables como el margen

de precios que eligen las empresas, y de otros factores que afectan a la

determinación de los salarios, por tanto mientras más altos sean estos, más alta

será la tasa de inflación.

Dada la inflación esperada cuanto mayor es el desempleo, más baja es la

inflación.


5.3. GRÁFICAS

En el gráfico A, el equilibrio inicial se da en el punto “a” donde el nivel de precios esperado

es igual al nivel de precios efectivo por lo que el mercado de trabajo estará equilibrado, el

desempleo estará en su nivel natural y los equilibrios de corto y largo plazo coincidirán.

Esto se puede ver desde otra perspectiva en el gráfico B con la curva de Phillips: cuando

la inflación efectiva, que es la tasa de variación de los precios, sea igual a la inflación

esperada sólo habrá desempleo natural en la economía, por lo que la curva de Phillips de

largo plazo será igual, en el punto “a”, a la de corto plazo.


ESTIMACIÓN PARA LA ECONOMIA PERUANA

(1993-2009)

Dependent Variable: INFMethod: Least SquaresDate: 02/20/11 Time: 11:58Sample: 1993 2009Included observations: 17

Variable Coeffi cient Std. Error t-Statistic Prob.

C 21.00704 4.345704 4.833979 0.0002DES -4.210135 0.700684 -6.008607 0

R-squared 0.706477 Mean dependent var -4.154706Adjusted R-squared0.686909 S.D. dependent var 8.55844S.E. of regression4.788836 Akaike info criterion 6.080583Sum squared resid343.9942 Schwarz criterion 6.178608Log likelihood -49.68495 F-statistic 36.10335Durbin-Watson stat0.965356 Prob(F-statistic) 0.000024

RESULTADOS

Con el programa Eviews 5 y utilizando el método de los Mínimos Cuadrados Ordinarios

obtenemos los resultados. (π t − π t −1 )= 21.00704 − 4.210135ut

Por cada punto que suba el desempleo la inflación varía en -4.210135, por cada

incremento del 1% en la tasa de desempleo.

Y la tasa natural de desempleo seria: un=21.00704/4.210135=4.9896%

Entonces diremos que la tasa natural de desempleo es 4.9896%. Es por lo tanto

esta tasa de desempleo la que mantiene la tasa de inflación estable, invariable.

CONCLUSIONES

• Se ha comprobado la teoría de la Curva de Phillips para el caso peruano, es decir

relacionando la variación de la tasa de inflación con la tasa de desempleo, se ve

una clara relación inversa.


• se determinó que la tasa de desempleo explica en gran medida el comportamiento

de la inflación.

• La tasa natural de desempleo es un poco alta pero definitivamente se puede

reducir si se sigue aumentando los niveles de inversión actuales para desplazar el

PBI potencial.

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008

INF

3

4

5

6

7

8

9

10

1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008

DES


BIBLIOGRAFÍA

FERNÁNDEZ BACA, Jorge

2005. Teoría y política Monetaria

LEÓN y MIRAND, Carlos y María

s.f. Análisis Macroeconómico para la empresa

RAMOS GUNILLA RYD, Alejandro

2005. Estados Unidos y China: ciclos económicos y políticas en un capitalismo

maduro y uno naciente: División de Desarrollo Económico. Santiago de Chile.

Efectos de la Política Monetaria sobre la Economía. Sitio web

http://www.banxico.org.mx/polmoneinflacion/didactico/efectosPolMonEconomia/

efectosDeLaPolMonSobreEconomiaV3.pdf

http://www.banxico.org.mx/polmoneinflacion/didactico/efectosPolMonEconomia/efectosDeLaPolMonSobreEconomiaV3.pdf

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precisiones teóricas de interes