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육하원칙(5W1H)으로 OTC 시장 살펴보기 한대훈 [email protected] CP Insight January 24, 2019 Chain Partners Research Center 한중섭 [email protected] 하지훈 [email protected]

육하원칙(5W1H)으로 OTC 시장 살펴보기 · 2019-01-29 · 육하원칙 2 (5W1H)으로OTC시장살펴보기 KEY CHART 현재장내및장외시장규모추정과 향후전망치

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육하원칙(5W1H)으로���OTC�시장�살펴보기�

한대훈�����[email protected]

CP Insight January 24, 2019

Chain Partners Research Center

한중섭�[email protected]

하지훈�[email protected]��

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육하원칙(5W1H)으로�OTC 시장�살펴보기

CONTENTS

Key Chart 2

Summary 3

� �

Show�me�the�OTC� 5�

What�����:���OTC는�장외거래다� 8�

Who������:���OTC는�고액투자자�중심이다� 12�

Why�������:���OTC는�가격�때문이다� 18�

Where��:���OTC는�메신저를�통한다� 21�

How�������:���OTC는�정도(正道)를�찾아가고�있다� 23�

When�����:���OTC는�지금부터다� 28�

자료를�마치며� 32�

Appendix�:�체인파트너스�OTC�소개와�거래�프로세스� 33�

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육하원칙(5W1H)으로�OTC 시장�살펴보기

KEY CHART

현재�장내�및�장외시장�규모�추정과 향후�전망치�

�출처:�CoinMarketcap,�체인파트너스�

0

600

1,200

1,800

현재 향후예상

장외거래 장내거래(억달러)

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3

육하원칙(5W1H)으로�OTC 시장�살펴보기

SUMMARY

골드만삭스가�투자한�스타트업�써클(Circle)은�지난해�36개국에서�OTC�거래를�통해�240억�달러(약�26조원)�규모의�거래를�체결했다고�한다.�CoinMarketcap�기준으로�거래가�많은�상위�10개� 거래소의� 지난� 한� 달간� 거래금액은� 1,198억� 달러였다(원화� 130 조원� 수준).� 현재�디지털자산의� OTC� 시장이� 전체� 거래량의� 25%인� 점을� 감안하면� 지난� 한� 달간� 약�400 억달러(원화� 약� 44 조원)가� 장외시장에서� 거래된� 것으로� 추정된다.� 일반적으로�채권시장은�장외거래의�비중이� 70~80%�수준이다.�이를�적용하면�OTC�시장은�한달�동안�1,200억달러를�거래할�수�있는�시장으로의�성장할�수�있다.�거래수수료�2%를�감안할�때�지난�한�달간�8억달러의�수수료�수익이�24억달러까지�증가할�수�있다는�의미다.�이�역시�현재�거래가�감소한�것을�기반으로�한�보수적인�추정이다.�결국�거래도�다시�증가할�것이다.�그럼�OTC�시장은�추가적인�성장이�기대된다.�

비트코인�OTC�추정�거래금액과�채권시장�OTC�비중을�감안한�거래금액�비교�

�자료:�Blockchain.com,�체인파트너스�

하지만�OTC�시장에�대해�잘못된�오해가�많다.�KYC와�AML�등�기본적인�절차를�생략한�채로�거래를�하는�경우도�빈번하다.�왜�OTC�시장을�찾는지,�그리고�어떤�방식과�절차로�거래가�진행되는지에�대한�소개도�찾기�힘들다.�더구나�정보�비대칭성이�더�크다.�이를�해결하고,�OTC�시장에�대한�정확한�이해와�소개가�있어야�시장이�건전하게�발전할�수�있다.��

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40

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17.01 17.07 18.01 18.07 19.01

비트코인OTC�추정거래액채권시장의OTC�비중을감안한비트코인OTC�거래액

(억달러)

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육하원칙(5W1H)으로�OTC 시장�살펴보기

이에�체인파트너스�리서치센터는�OTC�시장에�대한�소개�자료를�기획했다.�디지털자산의�OTC�시장이�기관투자자의�전유물이�아닌�만큼,�일반투자자들도�쉽게�이해할�수�있게�소개하고자�했다.�육하원칙(5W1H)에�입각해�OTC가�무엇인지,�누가하는지,�왜�하는지,�어디서,�어떻게,�언제�하는지에�대한�내용을�담았다.�주요�내용은�다음과�같다.��

1. What�����:����OTC는�장외거래다�

2. Who�������:����OTC는�고액투자자�중심이다�

3. Why��������:���OTC는�가격때문이다�

4. Where���:���OTC는�메신저를�통한다�

5. How�������:���OTC는�정도(正道)를�찾아가고�있다�

6. When����:���OTC는�지금부터다�

시장이�커지는�만큼�OTC�업체와�OTC를�통해�투자하려는�투자자들은�앞으로�더욱�주의를�기울여야�한다.�디지털자산�시장에�대한�규제�가이드라인이�하나�둘씩�나오면�OTC거래�또한�더욱�까다로워�질�것이다.�현재�KYC와�AML을�충실하게�이행한�후에�거래하는�투자자와�업체는�생각보다�많지�않다.�이에�대한�인식도�부족하다.�하지만�KYC와�AML의�절차는�더욱�까다로워져야� 한다.� 이모든� 것이� 투자자를� 위한� 것이므로� 번거롭더라도� 지키는� 것이�바람직하다.� 건전한� 장외시장� 발전을� 위해� OTC� 업체들도� 수준� 높은� 준비가� 필요하며,�투자자들도�이를�잘�준수해야�건전하게�발전할�수�있다.��

특히,�정보�비대칭성에�놓여�있는�투자자들의�신중한�업체�선택이�중요하다.�가격도�중요하지만�OTC�업체가�

1) KYC/AML의�엄격한�요구�

2) 지급보증과�수탁서비스(Custody)에�대한�신뢰�

3) OTC�업무를�수행해�본�금융권�출신�전문가�

위�세가지�사항에�잘�대응할�수�있는�업체를�선정하는�것이�중요하다.�그리고�가급적�인지도�있는�업체를�선택하는�것을�추천한다.��

아무쪼록�본�보고서가�OTC에�관심�있는�투자자들에게�쉽게�읽힐�수�있는�바이블이�될�수�있기를�바란다�

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육하원칙(5W1H)으로�OTC 시장�살펴보기

Show me the OTC

디지털자산�시장의�약세장이�계속되면서�거래소의�거래량은�많이�줄었다.�하지만�이를�비웃듯�골드만삭스가�투자한�스타트업�써클(Circle)은�지난해�36개국에서�OTC�거래를�통해�240억�달러(약�26조원)�규모의�거래를�체결했다고�밝혔다.��현재�시장�평균�수수료인�2%로�계산하면,�거래�수수료로만�지난해�5,000억원�이상의�수익을�거둔�셈이다.�디지털자산�가격이�지난해�연초�이후�계속�하락하면서�거래량이�줄었지만,�OTC�시장은�여전히�크다.�오히려�ICO�시장이�위축되면서�ICO�프로젝트를�현금화하려는�OTC�수요가�증가하고�있다는�목소리도�나온다.�글로벌�리서치�전문기관인�‘탭�그룹(TABB�Group)’의�자료에�따르면,�OTC�시장은�이미�기존�거래소�거래량의�2~3배를�웃돌고�있다.�‘탭�그룹’의�에릭�월(Eric�Wall)�애널리스트에�의하면,�매일�100만개~150만개의�비트코인(BTC)이�거래되고�있다.���

OTC�시장의�유동성은�전체�디지털자산�거래량의�약�25%에�달하는�것으로�추정되고�있다.�채권시장의�제도개선으로�인해�장내시장�거래비중이�늘어났지만,�여전히�장외거래가�60%를�상회하고�있다.�따라서�디지털자산의�OTC�시장이�커질�개연성도�충분하다.��

기존�거래소�보다�훌쩍�커버린�OTC�시장�

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육하원칙(5W1H)으로�OTC 시장�살펴보기

�자료:�Twitter,�체인파트너스�

언뜻�OTC�시장이�‘황금알을�낳는�거위’로�비춰질�수�도�있다.�요즘�인기리에�방영�중인�드라마��‘SKY캐슬’�처럼�상위�0.1%만�이용�가능한�시장이라는�오해가�있을�수도�있다.�일반�투자자의�입장에선�거래소�호가창에�나타나지�않는�거래고,�기존의�거래소보다�큰�거래량이�거래되면서�가격에�영향을�미치다�보니�관심은�많지만�제대로�된�정보를�알�방법이�드물다.�그리고�‘T+0’,�‘BID’�등�용어도�너무�낯설다.��

이처럼�OTC�시장에�대해�잘�알려진�바가�없다.�인터넷을�통해OTC�시장에�대한�소개를�봐도�이해가�쉽지�않다.�이에�체인파트너스�리서치센터는�OTC�시장에�대한�보고서�작성을�통해�정보�비대칭성을�조금이나마�해소하기�위해�본�보고서를�작성했다.� 디지털자산의�OTC� 시장이�기관투자자의�전유물이�아닌�만큼,�일반투자자들도�쉽게�이해할�수�있게�육하원칙(5W1H)에�입각해�OTC가�무엇인지,�누가하는지,�왜�하는지,�어디서,�어떻게,�언제�하는지에�대한�자세한�내용을�담기�위해�노력했다.���

지난해부터�외신은�OTC�시장의�성장에�주목�

�자료:�CCN,�체인파트너스�

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육하원칙(5W1H)으로�OTC 시장�살펴보기

사실�그�동안�OTC에�대한�문의가�매우�많았다.�이에�자료를�통해�OTC�시장에�대해�소개하고�싶었지만�당사가�OTC� 사업을�하기에�그�동안�조심스러웠던�것도�사실이다.� 이� 보고서도�체인파트너스�OTC의�홍보가�아닌,�최근�시장의�관심이�커지고�있는�OTC�시장의�이해를�돕기�위한�자료다.��아무쪼록�본�보고서를�통해�투자자들이�OTC에�대한�이해를�조금이나마�넓힐�수�있기를�바라는�마음으로�자료를�시작한다.�

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육하원칙(5W1H)으로�OTC 시장�살펴보기

What�:��OTC는�장외거래다�

OTC(Over-The-Counter)는�장외거래다(본�보고서에서는�OTC라고�표현할�예정).�주식,�채권,�파생상품과�같은�투자자산을�거래소를�거치지�않고�당사자간에�직접�거래하는�것을�의미한다.�이는�전통�금융시장에서�장내시장�이상으로�규모가�크다.�특히�채권시장에서�OTC가�활발하다.�신생�자산인�디지털자산도�채권시장의�OTC를�차용한�것이�많다.�우선�채권시장의�OTC를�살펴보면서�디지털자산�시장의�OTC에�대한�이해를�돕고자�한다.��

채권시장은�주식시장과�함께�자본주의의�근간이라�할�수�있는�유가증권시장의�양대산맥이다.�하지만�일반투자자�입장에서�채권은�주식에�비해�어렵다.�최근�사회적으로�이슈가�된�신재민�前사무관이� 폭로한� 국고채� 바이백(조기상환)� 취소� 폭로에� 관한� 기사를� 봐도� 이해하기가�쉽지는�않을�것이다.�주식과�달리�채권은�만기가�있고�상환조건이�있다.�만기구조와�상환조건이�워낙�세분화되어�있어�현금흐름도�정형화되어�있지�않다.�수�많은�경우의�수가�가능하다�보니�거래소에서� 정형화하기� 쉽지� 않다.� 대부분� 국가에서� 채권이� 거래소를� 통하지� 않고� OTC�시장에서�거래되는�것도�이러한�이유�때문이다.�우리나라도�7천조�이상의�채권이�시장에서�거래되는데�이�중�66.5%에�해당하는�4,700조가�장외에서�거래되고�있다(2018년�기준).�즉�채권시장의� OTC 는� 중앙화된� 거래소를� 이용하지� 않고� 장외에서� 브로커(중개인)를� 통해�거래되는�시스템이다.��

국내�장내·외�채권시장�규모와�장외거래(OTC)�비중�

�출처:�금융투자협회,�체인파트너스�

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장내거래 장외거래 장외거래비중(우축) (%)(조)

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육하원칙(5W1H)으로�OTC 시장�살펴보기

위처럼� 채권은� 복잡한� 구조로� 이뤄졌기� 때문에� 딜러(Dealer)간� 다양한� 수요를�브로커(Broker)가� 연결시키는�형태로� 작동한다.� 이� 과정에서� 브로커들은�시장� 내� 정보를�딜러와�공유하기도�한다.�또한�브로커들은�채권�발행기관과�시장을�연계하는�역할도�한다.�여기서�발행기관은�정부,�지방자치단체,�금융기관,�기업�등이�될�수�있다.�쉽게�말해서�정부와�금융기관�등이�발행한�채권을�필요로�하는�딜러와�트레이더(Trader)에게�브로커가�장외에서�연결시켜�주는�것으로�이해하면�된다.�

게다가�채권시장은�주식시장과�달리�자금사정이�한번�꼬이면�걷잡을�수�없다.�지난�2008년�글로벌�금융위기도�미국의�서브프라임�모기지�채권시장의�붕괴에서�시작됐다.�2011년�유로존�금융위기도�그리스의�국채가�소화되지�못하면서�촉발됐다.��

한국거래소(KRX)는� 거래� 편의를� 위해� 장내에서� 매수자와� 매도자를� 연결하는� 시스템을�도입하며�장내�거래�비중이�크게�증가했지만�여전히�장외시장의�비중이�훨씬�크다.�따라서�①채권이라는�상품의�특성,�②유통시장에서�문제�발생시�리스크�확대�등의�이유로�채권시장은�OTC�영역으로�간주되며�장외에서�거래된다.��

어려운�OTC�용어정리1�

용어� 의미�

브로커�(Broker)�

주식�및�채권을�사려는�사람과�팔려는�사람을�찾아서�가격변동에�대한�책임�없이�거래를�중개하는�사람.�양측을�연결해주고�중개수수료(brokerage�fee)를�받음�

딜러�(Dealer)�

주식�및�채권을�직접�매입한�후,�다른�매도자에게�판매하는�사람.�싸게�사서�비싸게�팔�경우�그�시세차익을�수입원으로�하지만,�반대의�경우가�발생하면�손실을�볼�수�있음�

트레이더�(Trader)�

주식�및�채권을�직접�매입한�후,�다시�재판매한다는�점에서는�딜러와�비슷.�딜러보다�거시적인�관점을�갖고�향후�가격을�예측해�先매수를�하거나�매도비율(short)을�늘리는�등의�기법을�사용�

롱�포지션�(매입초과)�

Long,�Long�position�이라고도�함.�향후�가격이�상승할�것으로�예상해�미리�매수하는�것을�말함.�예측대로�향후�가격이�상승하면�평가이익이�발생�

숏�포지션�(매도초과)�

Short,�Short�position�이라고도�함.�향후�가격이�하락할�것으로�예상하는�것으로�위의�매입초과포지션의�반대.�예측대로�향후�가격이�하락하면�평가이익이�발생�

출처:�체인파트너스�

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육하원칙(5W1H)으로�OTC 시장�살펴보기

장외거래가� 활발한� 채권과� 달리� 주식시장은� 장내거래� 중심이다.� 주식은� 손쉽게� 증권사�HTS(Home�Trading�System)를�통해�주식거래를�하는데�이것이�거래소(KRX)와�연결돼있다.�하지만�비상장주식의�경우�상장�전까지�장외에서�거래될�수�밖에�없다.�이에�벤쳐기업과�스타트업을�비롯한�비상장기업은�장외시장에서의�거래가�활발할�수�밖에�없다.�현재�국내의�장외주식거래�규모는�6.5조원을�넘어서고�있는�것으로�추산된다.�이�중�6조원�이상이�사설�사이트에서�거래되고�있다.�금융투자협회에서는�지난�2014년�8월�K-OTC�시장을�출범시켰다.�기존에�‘프리보드’라고�불리던�시장을�개편했다.�‘프리보드’는�설립�초기�중소�및�벤쳐기업의�직접� 금융� 활성화가� 기대됐지만� 큰� 실효가� 없었기� 때문이다.� K-OTC� 시장의� 시가총액은�14조원을�넘어섰고,�코스닥�상장으로�이어지는�사다리의�역할을�할�것이라는�기대감이�높다.��

K-OTC�비중�

�출처:�금융투자협회,�체인파트너스��

주:�K-OTC�시장은�2014 년�8 월에�출범,�그�전은�프리보드�시장�데이터로�그래프�작성�

디지털자산�시장은�위에서�살펴�본�전통�금융시장의�OTC�시장과�유사한�점이�많다.�채권의�OTC�시장과�유사한�점이�많으며,�주식�OTC�시장,�그리고�디지털자산의�특성이�반영된�시장의�형태다.� 브로커(Broker)가� 딜러(Dealer)와� 트레이더(Trader)를� 연결시켜준다는� 점에서는�채권의�장외시장과�비슷하다.�그리고�글로벌�굴지의�거래소에�상장되지�않은�암호화폐를�취급하는�것은�주식의�장외시장과�유사하다.�마지막으로�디지털자산�시장의�특징이라고�할�수�있는�ICO�전후의�물량확보와�처분을�위해�OTC시장이�필요하다는�점은�디지털자산�OTC�시장�고유의�특징이다.�ICO는�대부분�이더리움(ETH)�기반으로�진행되는데�대량의�이더리움�확보를�위해�OTC�시장의�문을�두드리는�고객이�많다.��

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Trillions

K-OTC�거래대금 (좌축) K-OTC�시가총액 (우축) (조)(억원)

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육하원칙(5W1H)으로�OTC 시장�살펴보기

이로� 인해� 채권� 및� 외환� 세일즈나� 브로커,� 딜러� 출신을� 디지털자산의� OTC� 시장에� 많이�진출했다.�그들에게는�익숙하기�때문이다.�게다가�채권�및�외환시장에서의�기대수익도�예전만�못하다는�인식이�팽배해지면서�새로운�기회를�찾아�많이�넘어오고�있다.�기존�전통�금융시장의�브로커(Broker),�딜러(Dealer),�트레이더(Trader)�출신이�시장을�개척하고�있다.�디지털자산�초창기에도� OTC� 시장은�있었지만�그야말로�무법천지였다.� KYC(Know� Your� Customer),�AML(Anti�Money�Laundering)�등의�절차�없이�진행되는�거래가�대부분이었다.�이로�인해�초기�디지털자산의� OTC� 시장은� 불법자금� 세탁의� 온상이었다.� 지금까지도� 각국� 금융� 당국이�디지털자산의�OTC에�대해�부정적인�인식을�갖고�있는�것도�이러한�이유다.�하지만�전통�금융시장에서� OTC� 업무를� 담당하던� 전문가들이� 진출하면서� OTC� 시장도� 점차� 전문화,�투명화되고�있다.��

어려운�OTC�용어정리2�

용어� 의미�

KYC�

KYC는�Know�Your�Customer의�약자.�금융기관이�필수적으로�수행해야�하는�운영규칙으로�고객의�세부정보(이름,�연락처,�주민등록번호�등)를�조사하는�행위.�자금거래�관련�비즈니스를�수행하는�기업들은�각국의�정부에�거래고객에�대한�요청이�있을�경우�고객정보를�제시해야�하기�때문에�이�절차가�반드시�필요�

AML�AML은�Anti�Money�Laundering의�약자로,�자금세탁방지와�관련한�고객신원�인증�절차를�의미.�자금세탁방지,�테러지원�여부�등�금융위험을�방지하고자�자금의�출처�및�최종�수령인에�대한�정보를�분석하고�확인하는�절차�

출처:�체인파트너스�

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육하원칙(5W1H)으로�OTC 시장�살펴보기

Who:��OTC는�고액투자자�중심이다�

사실� 글로벌� 굴지의� 거래소를� 통해� 디지털자산을� 사고� 팔면� 간단하다.� 거래소� 해킹을�우려하거나�생소한�이름의�거래소를�통해�구매하는�것에�대한�우려감이�있을�수�있지만�OTC�시장도�마찬가지다.�대체�누가�OTC�시장의�문을�두드리기에�디지털자산의�OTC시장�규모는�확대되고�있을까?�

이에�대한�대답을�하기에�앞서�장외거래�중심인�채권시장의�경우를�먼저�살펴보자.�채권도�장내거래가�허용되기�때문에�증권사�HTS를�통해�거래가�가능하다.�대부분�증권사�HTS의�금융상품�탭에서�거래�가능하다.�하지만�앞서�설명한�바와�같이�채권은�거액의�자금을�조달하기�위해�발행하는�경우가�대부분이다.�따라서�100억원�이상의�대량매매가�주로�이뤄진다.�당연히�개인보다는�기관투자자를�중심으로�시장이�형성될�수�밖에�없다.��

디지털자산�역시�마찬가지다.�소액을�투자하고�싶은�투자자는�거래소를�통해�구매하는�방법이�가장�간단하다.�고액의�자산을�투자하고�싶은�투자자는�유동성�등의�문제로�거래소를�통한�거래보다는�OTC�시장을�선호할�수�밖에�없다.�뿐만�아니라�디지털자산�시장의�특성상�ICO�프로젝트,�거래소,�채굴업체(mining�pool)�등도�OTC�시장을�선호할�수�밖에�없다.�OTC�시장의�참여주체를�카테고리별로�좀�더�자세히�살펴보자.�

디지털자산�OTC�시장의�참여�주체�

��� �출처:�체인파트너스�

OTC�

고액투자자�

Mining�Pool�

거래소�

ICO�

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육하원칙(5W1H)으로�OTC 시장�살펴보기

1) �고액투자자�

채권시장과�마찬가지로�디지털자산�역시�장내거래와�장외거래가�모두�가능하다.�거래소마다�유동성의� 차이가� 있을� 수는� 있지만� 개인투자자들� 역시� 거래소를� 통해� 디지털자산을�매수하거나�매도하면�된다.�이�방법이�가장�쉽다.��

문제는� 기관투자자� 혹은� 대량의� 디지털자산을� 매입하려는� 경우에� 발생한다.� 대량의�디지털자산을�매입하고�싶지만�구매시점에�거래소의�유동성이�수요에�못미치면�사고�싶어도�살�수�없는�상황이�발생한다.�예를들어�100억원�가량의�비트코인을�구매하고�싶지만�A라는�거래소에서�해당시점에�100억원에�해당하는�비트코인이�거래가�되지�않는다면�살�수�없다.�

또한�거래소마다�가격�차이도�존재한다.�‘김치프리미엄’�같이�국가간에�가격�차이는�아직도�존재한다.� 구매자� 입장에서는� 보다� 저렴한� 가격으로� 구매하고� 싶지만� 다수의� 거래소에�회원가입이� 되어� 있지� 않으면� 힘들다.� 게다가� 최근� 국내� 거래소는� 원화입금도� 불가능한�상황이다.��뒤늦게�비트코인을�구매하고�싶은�고액투자자는�국내에서�구매하기가�힘들다.��

그리고�대량으로�구매하다�보니�구매하는�과정에서�가격이�오르면�손해를�볼�수도�있다.�가격은�수요와� 공급에� 의해서� 결정된다.� 공급이� 일정할� 때,� 수요가� 증가하면� 가격은� 상승한다.�일시적으로�비트코인을�구매하려는�수요가�몰리면�당연히�비트코인�가격은�상승할�수�밖에�없다.�고액투자자들�입장에서는�어렵게�거래소를�통해�구매를�하는�상황이�발생해도�매입을�하는�과정에서�가격이�계속�오르기�때문에�금전적인�손해를�입을�수�있다.�

이런�불합리한�점들로�인해�대량의�디지털자산을�구매하려는�기관이나�고액투자자들은�OTC�시장의�문을�두드릴�수�밖에�없다.��

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육하원칙(5W1H)으로�OTC 시장�살펴보기

거래소�유동성�부족으로�원하는�물량을�구매하지�못함을�보여주는�사례�

�출처:�‘G 거래소’에서�캡쳐,�체인파트너스�

2) ICO�프로젝트�

두�번째로� ICO�프로젝트도�OTC�시장의�큰�손이다.�이는�디지털자산�OTC�시장의�특징�중�하나다.� 지난해�디지털자산�가격의�급락으로� ICO� 시장이�위축되기는�했지만�누적된� ICO�모금액은�전세계적으로� 200억달러를�넘는�것으로�추산되고�있다(Coindesk� ICO� Tracker�기준).� ICO는�대부분�이더리움(ETH)을� 통해� 자금을� 모집한다.� 소량의�이더리움으로� ICO�참가도� 물론� 가능하다.� 하지만� 거액으로� ICO 를� 참여하기� 위해서는� 대량의� 이더리움이�필요하다.�앞�페이지에서�살펴봤지만�이더리움을�대량으로�거래소에서�구매하는�경우에는�이더리움을�구매하는�과정에서�이더리움�가격의�상승이�수반될�수�밖에�없다.�따라서�저렴하게�이더리움을�구매해�ICO�프로젝트에�투자하고�싶은�투자자�입장에서는�OTC�시장을�알아보는�것이�유리하다.��

ICO가�끝난�이후에도�OTC�시장은�중요하다.�예를�들어�A라는�ICO�프로젝트를�진행했다고�가정해보자.�A라는�프로젝트가�흥행에�성공했고,�향후에도�발전�가능성이�높은�프로젝트라는�것을�뒤늦게�알게�된�투자자들은�당연히�A라는�ICO에�참여하고�싶을�것이다.�뒤늦게�A라는�ICO�프로젝트에�투자하고�싶다면�OTC�시장을�통해�A라는�암호화폐를�구매하는�방법�밖에�

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육하원칙(5W1H)으로�OTC 시장�살펴보기

없다.�앞선�챕터에서�소개한�것처럼�주식시장의�비상장기업이�장외에서�거래되는�것과�비슷한�구조다.��

그리고�ICO를�끝낸�업체도�ICO를�통해�모금한�이더리움의�현금화가�어느�정도�필요하다.�모금된�자금으로�연구개발비,�인건비�등에�투자해야�하기�때문이다.�당연히�거래소에서�파는�것보다�가격적인�측면에서�OTC�시장이�유리하기�때문에�ICO를�통해�자금을�모금한�업체도�OTC�시장의�주요�고객이�되는�것이다.�

글로벌�ICO�프로젝트�누적�모금액�추이�

�출처:�Coindesk,�체인파트너스�

3) 거래소�

아직도� 거래소는� 우후죽순처럼� 생기고� 있다.� 거래소의� 거래대금� 데이터를� 제공하는�코인힐스에� 따르면� 세계적으로� 205 개,� Coinmarketcap� 에� 의하면� 230 개의� 거래소가�운영되고�있다.�집계가�안된�거래소까지�합치면�400~500개는�넘어설�것으로�추산되고�있다.�국내에서도�거래소의�증가세는�지속되고�있다.�한국블록체인협회는�거래소가�지난해�11월�기준으로�100개가�넘어섰을�것으로�추산하고�있다.��

거래소가�OTC�시장의�큰�손으로�군림한다는�것을�다소�의아하게�생각할�수도�있다.�신규로�서비스를�시작하는�거래소는�일정�수준이상의�암호화폐를�확보해야�한다.�예를�들어�B라는�암호화폐를�상장하기로�결정한�경우,�일정�수준�이상의�B를�보유하고�있어야�유동성�측면에서�필요하다.�거래소가�신규�암호화폐를�상장하는�경우�이벤트를�통해�해당�암호화폐를�갖고�있는�투자자를�유치하는�것도�이러한�이유�때문이다.�신규�거래소가�직접�다른�거래소를�통해�구매하는�방법도�있겠지만�효율성�측면에서�이점이�없다.��

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50

100

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200

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1Q�14 3Q�14 1Q�15 3Q�15 1Q�16 3Q�16 1Q�17 3Q�17 1Q�18 3Q�18

ICO�누적모금액추이(억달러)

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육하원칙(5W1H)으로�OTC 시장�살펴보기

반대의�경우도�생각해�볼�수�있다.�거래소는�거래가�발생했을�때,�해당�암호화폐를�수수료로�받는다.�거래가�발생하는�과정에서�거래소는�암호화폐가�수입으로�쌓이게�된다.�거래소�직원의�월급,�기타�운영비등을�암호화폐로�주지�않기�때문에�당연히�현금화가�필요하다.�가격은�수요와�공급에�의해서�결정된다고�앞서�설명했다.� 이번에는�수요가�일정한�상태에서�일시적으로�암호화폐의�공급이�증가하기�때문에�가격은�하락압력을�받을�수�밖에�없다.�이는�거래소의�수익�악화로�이어지기�때문에�거래소�측은�가격에�덜�민감한�OTC�시장을�찾을�수�밖에�없는�것이다.�즉,�신규�거래소의�매수,�기존�거래소의�매도에�대한�수요로�인해�거래소들은�OTC의�주요�고객이�될�수�밖에�없다.��

글로벌�암호화폐�거래소�수�추정�

�출처:�CoinMarketcap,�Coinhills,�체인파트너스�

4) 채굴업체(mining�pool)�

마지막으로�채굴업체(mining�pool)들도�OTC�시장의�주요�참여자다.�이�역시�디지털자산�OTC�시장의� 고유� 특징이다.� 대부분� 디지털자산은� 채굴을� 기반으로� 한다.� 기업화� 되어� 있는�채굴업체(mining�pool)들은�채굴을�통해�차곡차곡�디지털자산을�적립한다.�이�채굴업체들이�채굴된�자산을�현금화해야�하면�어떤�상황이�발생할까?�

거래소에서�채굴업체들이�이더리움을�매도한다고�생각을�해보자.�앞서�여러�번�언급한�것처럼�가격은�수요와�공급의�영향을�받는데�일시적으로�이더리움�매도�물량이�증가하면�당연히�이더리움�가격은�하락할�수�밖에�없다.�기껏�채굴한�물량을�매도하는�과정에서�가격�하락을�마주치면�억울할�노릇이다.�당연히�가격�측면에서�유리한�OTC�시장을�찾게�된다.��

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코인힐스 CoinMarketcap

(개)

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육하원칙(5W1H)으로�OTC 시장�살펴보기

글로벌�채굴업체(mining�pool)�현황�

�출처:�Blockchain.com,�체인파트너스�

위에서�살펴본�고액투자자,�ICO�프로젝트,�거래소,�채굴업체(mining�pool)은�OTC�시장의�주요�참여자로�딜러(Dealer)가�되기도�하고�트레이더(Trader)가�되기도�하며,�현금화와�매수를�위해�OTC�시장을�찾는다.�이를�돕는�브로커(Broker)에�해당하는�업체들이�바로�우리가�알고�있는�OTC�업체들이다.��

디지털자산의� OTC는� 해외를�중심으로� 발전했다.� 36개국에서� OTC� 거래를�통해� 240억�달러(약�26조원)�규모의�거래를�체결한�써클(Circle)을�필두로�OSL,�컴벌랜드(Cumberland),�후오비(Huobi)�등이�있다.�국내에서는�국내외�증권사�출신으로�구성된�체인파트너스�OTC가�대표적이다.��

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육하원칙(5W1H)으로�OTC 시장�살펴보기

Why:��OTC는�가격�때문이다�

눈치�빠른�독자들은�앞선�챕터를�보시면서�왜�디지털자산의OTC�시장의�관심이�높아지고�있는지�눈치챘을�것이다.�바로�가격�때문이다.�가격은�수요와�공급의�영향을�받기�때문에�일시적으로�수요가�많아지면�가격은�오르고,�공급이�많아지면�가격은�하락한다.�예를�들어�1,000억원�규모의�비트코인을�매수하고�싶어도�거래소를�통해서�매수하면�구매하는�과정에서�가격은�상승하기�때문에�가격�변동�리스크에�노출된다.�반대의�경우도�마찬가지다.�거래소의�유동성이�충분할지도�미지수다.�이런�변동성을�줄이기�위해�고액투자자를�중심으로�OTC를�통해�디지털자산을�매수하거나�매도하는�것이다.� 결국�가격적인�측면에서�유리하기�위해�OTC를�이용한다.�

수요와�공급이�만들어내는�가격메커니즘은�디지털자산에도�적용�

�출처:�체인파트너스�

특히,� ICO�프로젝트가�대표적이다.�앞서�설명�드렸지만,� ICO�프로젝트는�다른�자산의�OTC�시장에서는�찾을�수�없는�디지털자산�OTC�시장의�고유�특징이다.�ICO를�통해�자금을�모집해�새로운�프로젝트를�하기�때문에� ICO는�새로운�투자모금�수단으로�각광을�받았다.� ICO는�대체로�이더리움(ETH)을�통해�모금을�한다.�모금한�이더리움을�통해�자금을�집행하면�가장�

동일한�조건에서��공급이�증가하면�가격은�하락하고,�수요가�증가하면�가격은�상승한다.�

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육하원칙(5W1H)으로�OTC 시장�살펴보기

효율적이겠지만,�아쉽게도�이더리움을�통해�자금을�집행하는�것은�한계가�있다.�당연히�ICO를�끝낸�업체도�ICO를�통해�모금한�이더리움의�현금화가�필요하다.�모금된�자금으로�연구개발비,�인건비�등에�투자해야�하기�때문이다.�거래소에서�파는�것보다�가격적인�측면에서�OTC�시장이�유리하기�때문에�OTC�시장에서�이더리움을�판매하는�것이�좋다.�따라서�ICO를�통해�자금을�모금한�업체도�OTC�시장의�주요�고객이�되는�것이다.�

실제�데이터로도�확인이�된다.�ICO�시장�관련�데이터를�제공하는�업체�중�비교적�신뢰도가�높은�업체�가운데�Santiment라는�곳이�있다.�Santiment는�지난달�ICO�시장의�이더리움�판매량을�공개했다.�공개된�자료를�보면,�ICO�시장이�기존�대비�3배�이상�판매량을�기록한�것을�확인할�수� 있다.� 과거� 이더리움의� 일평균� 판매량은� 5,000 개� 수준이었지만� 지난� 4 분기에는�15,000개에�육박했다.�이더리움�가격의�낙폭이�확대되자�이더리움의�매도세가�확산됐다.�특히�이더리움�초기�투자자들을�중심으로�이런�현상이�나타난�것으로�파악된다.��

ICO프로젝트發�OTC�수요는�앞으로도�계속될�가능성이�높다.� ICO를�통해�자금을�모금한�업체나�프로젝트들도�이제는�어느�정도�가시적인�성과를�보여줘야�한다.� 연구�및� 개발이�진행되는�과정에서�자금집행은�필수다.�게다가�올해도�디지털자산�시장은�녹록하지�않으며�지난�2017년�같은�강세장도�기대하기�힘들다.�이더리움의�단기�반등이�나타날�때�마다�OTC�시장을�노크하는�ICO�업체들은�많아질�것이다.�

이더리움(ETH)�판매�상위�6개�업체�

�� 출처:�Santiment,�체인파트너스�

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7000

PolicyPal Electrify.Asia 0x Propy Etheroll Cobinhood

(개)

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육하원칙(5W1H)으로�OTC 시장�살펴보기

그리고�고액투자자들�입장에서�가격측면을�논외로�하더라도�OTC를�찾을�수�밖에�없는�이유가�또�있다.�바로�명목화폐(Fiat�Money)를�취급하는�거래소가�생각보다�적다는�점이다.�세계�최대의�거래소�중�바이낸스도�우간다를�제외하곤�명목화폐를�취급하지�못한다.�국내�역시�신규거래소들은�명목화폐를�취급하기�어려운�환경이다.�올해�주식�및� 부동산시장에�대한�전망이�밝지�못한�가운데�고액�투자자�중에는�이미�많이�하락한�디지털자산을�눈�여겨�보는�투자자가�제법�많다.�지금�당장의�가격에�관심이�없더라도�뒤늦게�관심을�갖게�된�고액투자자�입장에서도�디지털자산을�살�방법이�마땅치�않다.�즉,�가격과�편의�측면에서�OTC�시장은�부각되고�있다.�

글로벌�주요�거래소들�명목화폐(Fiat�Money)�취급여부�

거래소� 명목화폐�취급여부� 취급�명목화폐�

Binance� O� GBP,�EUR�

Bitfinex� O� USD,�EUR,�JPY,�GBR�

BitMEX� X� �

Bitstamp� O� USD,�EUR�

Coinbase� O� USD,�EUR,�GBR�

Coinbene� X� �

Gemini� O� USD�

HitBTC� X� �

itBit� O� USD,�EUR,�SGD�

Huobi� X� �

Kraken� O� USD,�EUR,�GBR�

KuCoin� X� �

Poloniex� X� �

ZB.com� X� �

출처:�체인파트너스�주:�글로벌�거래소는�진출국가의�정책에�따라�명목화폐�취급이�달라질�수�있음�

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육하원칙(5W1H)으로�OTC 시장�살펴보기

Where:��OTC는�메신저를�통한다�

채권시장은� 주식시장과� 달리� 장외시장이� 활성화되어� 있다.� 장외시장에서� 비공개적으로�이뤄지고�브로커를�사이에�둔�소수의�거래로�거래가�이뤄진다.�주로�메신저를�통해�거래가�이뤄진다.�야후(Yahoo)�메신저가�국내�채권시장에서�많이�쓰이면서�전세계적으로�잘�쓰이지�않는�야후�메신저가�반사이익을�보기도�했다.�현재는�프리본드나�금융투자협회에서�운영하는�채권거래� 메신저인� K-본드가� 많이� 쓰인다.� 메신저라는� 창구를� 통해� 채권은� 장외시장이�운영된다.�그렇다면�채권시장의�영향을�많이�받은�디지털자산�OTC�시장은�어떨까?�

디지털자산�OTC�시장�역시�메신저를�통해�거래가�성사되는�경우가�대부분이다.�대부분의�블록체인�업계�종사자들이�텔레그램,�위챗,�카카오톡,�라인�등�각국에서�주로�쓰이는�다양한�메신저를�사용하는�것을�손쉽게�찾아볼�수�있는데�OTC� 역시�마찬가지다.� 브로커와�실제�거래자간의� 비 스러운� 거래이기� 때문에� 메신저를� 이용하는� 경우가� 대부분이다.� 특히,�텔레그램이�자주�쓰인다.�여기에�한가지�재미있는�데이터가�있다.�텔레그램은�가파른�성장세를�보이고�있다.�특히�보안분야에서�이용자들에게�높은�점수를�받고�있다.�지난� 2016년까지�텔레그램의�실제�사용자(Active�user)�수는�약�1억명�정도�수준이었다.�암호화폐의�광풍이�부던�2017년에는�약�80%�증가한�1.8억명으로�급증했다.�오롯이�디지털자산�OTC�시장의�영향으로�보기는�힘들지만,�비트코인을�비롯한�OTC�시장의�확대시점과�텔레그램�실제�사용자�수�증가한�시기가�일치한다는�점은�재밌다.�

텔레그램(Telegram)의�실제�사용자(Active�user)�증가�추이�

�출처:�Statista,�체인파트너스�

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(백만)

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육하원칙(5W1H)으로�OTC 시장�살펴보기

그리고�아직�제도화되지�못한�미성숙한�시장이기에�나타나는�해프닝�같은�경우도�있다.�바로�직거래다.� 아직� 디지털자산� 시장은� 투자자들의� 신뢰가� 약하다.� 수탁서비스(Custody)와�에스크로에�대한�개념�정립도�약하고�이를�대행하는�업체에�대한�신뢰도�약하다.�상대방이�실제로�비트코인을�가지고�있는지도�믿을�수�없는�경우가�많다.�이에�‘사토시�테스트’라는�것도�진행하지만� 1사토시를�보냈다고�상대방이�거액의�비트코인을�가지고�있는지�장담하기도�어렵다.�이로�인해�영화의�한�장면처럼�거래�상대방이�직접�만나서�거래하는�웃지�못할�경우가�아직까지도�자주�발생한다.�특히�초창기엔�더�심했다.��

직접�만나서�거래를�하는�경우에는�KYC/AML을�생략하는�경우도�많다.�물리적으로도�불안할�수도�있다.�거래에�대한�안전장치가�확보되지�않은�상황에서의�직접거래는�당연히�지양해야�할�것이다.�따라서�디지털자산�사업에�관심이�있는�기업이나�금융기관이�수탁서비스(custody)에�대한� 중요성을� 강조하고� 투자하는� 것도� 이런� 이유의� 연장선상이다.� 현재� 디지털자산을�취급하는�금융기관의�수도�전세계적으로�많지�않아�에스크로(Escrow,�거래�시에�판매자와�구매자�사이에�신뢰할�수�있는�중립적인�제3자가�중개하여�금전�또는�물품을�거래하도록�하는�것)�서비스도�중소형�로펌(law�firm)이�도맡아�하는�경우가�대부분이다.��

결국�디지털자산�OTC는�메신저를�통한�거래가�대부분이고�직접�만나서�거래하는�경우도�있다.�하지만� 아직� 문제점이� 많은�것도� 사실이다.� OTC� 시장이� 점점�확대되고�있는� 만큼,� 이런�불완전한�거래를�뒷받침�하기�위해�관련�서비스(수탁서비스,� 에스크로�등)가�각광을�받을�가능성이�높다.��

비트코인의�불법�직거래를�풍자한�그림�

�출처:�Cointelegraph,�체인파트너스�

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육하원칙(5W1H)으로�OTC 시장�살펴보기

How:��OTC는�정도(正道)를�찾아가고�있다�

앞서�잠깐�언급했지만�OTC�시장은�아직�미성숙하다.�KYC와�AML이�지켜지지�않는�경우도�허다하다.�초창기�비트코인이�마약거래,�무기 매,�자금세탁�등의�온상으로�지적�받은�것도�대부분�비트코인�OTC�시장에서�비롯됐다.�미국�연준도�이를�지적한�바�있다.�

다행히�전통�금융기관에서�다른�자산의�OTC�거래를�하던�시장�참가자들이�디지털자산�시장에�진입하면서�시장도�성숙되고�안정화되고�있다.�KYC와� AML이라는�개념도�생소했던�OTC�시장이�점차�안정화되고�있는�고무적인�현상이다.�OTC의�진행과정은�업체마다�다소�상이하다.�하지만�큰�흐름은�비슷하기에�본�보고서에서는�일반적인�방법으로�설명을�하겠다.��

트레이더(trader)�또는�딜러(dealer)가�자신들이�직접�암호화폐를�보유하고�있는�경우,�거래�수요가�발생하면�일정�수준의�수수료를�붙여�판매한다.�거래주문이�발생하면�거래�수수료를�청구하고,�보유하고�있는�물량에�일정�수준의�마진을�붙여�판매하는�방식이다.�예를�들어�1억원의�비트코인�거래가�요청되고�마진을�10%�정도�책정해�판매한다고�생각해보자.�그러면�구매자에게� 1.1억원의� 금액에� 비트코인을� 판매하고� 이� 중� 1천만원의� 수익이� 발생한다.�반대의�경우에는�9천만원에�비트코인을�사들이게�된다.�마진과�수수료는�업체마다�다르며�투자자는�당연히�저렴한�비용의�업체를�이용한다.��

그리고�KYC와�AML을�하는�과정에서�어느�정도�시간이�소요될�수도�있다.�따라서�OTC를�전문으로�하는�업체들은�타�OTC�업체들과�온보딩�작업을�미리�하기도�하며,�미리�온보딩�절차를�완료하고�거래를�진행하는�투자자들�역시�증가세를�보이고�있다.�

어려운�OTC�용어정리3�

용어� 의미�

온보딩�

(Onboarding)�

영어사전에는�조직내�새로�합류한�사람이�빠르게�조직�문화를�익히고�적응을�돕는�과정으로�설명.�금융에서의�온보딩은�KYC/AML을�포함한�거래상대방�등록�절차를�의미�

출처:�체인파트너스�

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위에�설명했지만�거래�수수료와�마진은�업체마다�상이하다.� 일반적으로�수수료는�글로벌�평균적으로� 2~3%를�책정했지만,�최근에는�경쟁이�치열해지면서�수수료가�감소할�조짐을�보이고�있다.�증권사의�수수료�인하�경쟁이�머지�않아�디지털자산�OTC�시장에서도�펼쳐질�것으로�보인다.�최소�거래금액도�업체마다�다르다.�해외에서는�일반적으로�1~2억원을�최소�거래금액으로� 책정한� 경우가� 많고,� 국내는 5 천만원~1억원� 수준이다.� 물론� 이는� 구매와�판매를� 하는� 암호화폐의� 종류에� 따라� 달라질� 수� 있다.� 주로� 거래되는� 암호화폐는�비트코인(BTC),�이더리움(ETH),�비트코인캐시(BCH),�라이트코인(LTC)�등이다.�

수탁서비스(Custody)와�에스크로(Escrow)�등도�업체마다�차이가�있다.�아직까지�전통적인�금융기관에서�디지털자산을�취급하는�곳이�적다�보니�일반적으로�중소형�로펌을�이용하는�경우가�많다.�인지도가�올라간�OTC�업체는�자체적으로�해결하기도�한다.�일반적으로�정산은�거래일로부터�T+1,�T+2일에�이뤄진다.(당사는�1월말에�‘디지털자산�생태계’라는�자료를�발간�예정인데,�그�중�OTC�업체�파트에서�글로벌�OTC�업체들의�간략한�소개를�확인할�수�있다).�

본�보고서가�국내�투자자에게�많이�읽히니�국내�상황을�조금�더�짚고�넘어가겠다.�국내에서는�체인파트너스�OTC가�OTC�업무를�수행하고�있다.�체인파트너스�OTC의�고객�등록절차인�KYC/AML을�마친�법인�및�개인�고객은�누구나�이용�가능하다.�KYC와�AML의�서류심사는�일반적으로�1~2영업일�정도�소요된다.�최소�주문가능�금액은�평가�금액�기준으로�$5,000�이상이지만� 종류� 및� 주문시기에� 따라� 달라질� 수� 있다.� 그리고� 체인파트너스� OTC 는�자기자본을�이용해�자체적인�리스크를�통해�거래하므로�거래수수료를�따로�받지�않는다는�것이� 특징이다.� 주로� 거래되는� 암호화폐는� 비트코인(BTC),� 이더리움(ETH),�비트코인캐시(BCH),� 이오스(EOS)� 등이다.� 또한� 당일결제를� 지원하며(T+1,� T+2도� 가능),�수탁서비스(Custody)도�지원한다.�

체인파트너스�OTC�홈페이지�

�출처:�체인파트너스�

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육하원칙(5W1H)으로�OTC 시장�살펴보기

초창기�디지털자산�OTC�시장은�KYC�및�AML의�과정이�불필요했다.�마약 매와�불법자금�세탁�등의�온상이었지만�그만큼�거래절차는�단순했다.�하지만�점차�금융권�수준으로�까다로워지고�있다.�단순하고�간단했던�것이�디지털자산�OTC의�장점이었는데�시장안정화가�강화되는�것과�반비례하고�있다.�왜�이렇게�복잡한�절차가�생기고�있는지�짚고�넘어�갈�필요가�있다.�

우선� KYC,� 즉� 고객확인의무를� 먼저� 살펴보자.� 특금법을� 살펴보면� 고객이� 계좌를� 신규로�개설하거나,�또는�외국통화로�표시된�외국환거래의�경우에는�1만달러(USD),�그�밖의�경우�2천만원�이상의�일회성�금융거래를�하는�경우�고객의�신원을�확인해야�한다고�되어�있다.��따라서�금융기관은� KYC가�이뤄지지�않은�고객에�대해서는�신규거래를�할�수� 없고,� 이미�거래관계가� 수립되어� 있는� 경우라� 하더라도� 해당거래를� 강제로� 종료할� 수� 있다.� AML,�자금세탁방지�역시�마찬가지다.�특금법에는�불법재산이나�자금세탁행위로�의심되는�거래가�있을�경우�30일�이내에�금융정보분석원에�보고해야�한다.��

이처럼�KYC와�AML에�만전을�기해야�하는�이유는�우리나라가�FATF(Financial�Action�Task�Force)에� 가입되어� 있기� 때문이다.� FATF 란� 자금세탁방지� 국제기구로� 불리는� 정부간�국제기구로,�자금세탁과�테러분자금융에�대항하기�위한�국가�및�국제적�수준의�정책개발�및�증진을�목표로�한다.�자금세탁에�대한�우려가�증폭됨에�따라�지난�1989년�파리에서�개최된�G7정상회담에서�설립된�이래�37개국을�회원국으로�두고�있다.��

근래에는�무기�등을�마련하기�위한�테러자금조달�방지가�주된�이슈로�떠올랐다.�이에�FATF는�개정안을� 발표했다.� 암호화폐가� 자금세탁의� 통로로� 이용되는� 정황이� 포착되고� 있다고�지적하면서�Recommendation�15(R�15)가�개정됐다(2018년�10월).�이�개정안에�처음으로�가상자산(virtual�asset)이라는�개념이�도입됐다.�아직�직접적인�제재�사제는�없지만�FATF는�ICO나�OTC�등에도�영향을�손길을�미칠�수�있기�때문에�KYC나�AML을�비롯한�엄격한�잣대를�통해�선제적인�대응을�하고�있는�것이다.�

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육하원칙(5W1H)으로�OTC 시장�살펴보기

FATF의�개정안�

Date�/�FATF�Plenary� Type�of�amendments� Sections�subject�to�amendments�

November�2017�

Revision�of�the�Interpretive�Note�to�Recommendation�18�

Revision�of�INR.18�to�clarify�the�requirements�on�sharing�of�information�related�to�unusual�or�suspicious�transactions�within�financial�groups.�It�also�includes�providing�this�information�to�branches�and�subsidiaries�when�necessary�for�AML/CFT�risk�management.�

February�2018�

Revision�of�Recommendation�2�

Revision�of�R2�to�ensure�compatibility�of�AML/CFT�requirments�and�date�protection�and�privacy�rules,�and�to�promote�domestic�inter-agency�information�shafingn�among�competent�authorities.�

October�2018�

Revision�of�Recommendation�15�and�addition�of�two�new�definitions�in�the�Glossary�

Revision�of�R.15�and�addition�of�new�definitions�“virtual�asset”�and�“virtual�asset�service�provider”�in�order�to�clarify�how�AML/CFT�requirements�apply�in�the�context�of�virtual�assets.�

출처:�FATF,�체인파트너스�

과연� FATF의�제재가�얼마나�가혹하길래�유수의� OTC� 업체들은�전통�금융기관에�준하는�KYC/AML을�준수할까?�

FATF�회원국은�권고안�사실이�위반되었을�경우�막대한�과징금�부과를�포함한�강력한�제재를�실시하고�있다.�그리고�FATF는�국가와�금융기관�모두의�AML�안전등급도�평가하는데�이는�국가신용등급에도�반영된다.�결코�국가나�금융기관�차원에서�이를�간과할�수는�없다.�개인도�예외는� 아니다.� 행여나� 불법자금이� 테러리스트나� 마약 매에� 흘러들어� 갈� 경우� 개인도�책임에서�자유로울�수�없다.�

게다가�미국은�세컨더리�보이콧(Secondary�Boycott)을�실시하고�있다.�세컨더리�보이콧이란�북한과�이란�등�미국의�제재대상�국가와�거래하는�제3국의�금융기관을�제재하는�조치다.�단순�제재가�아니라�경우에�따라�금융기관이�문을�닫을�수도�있다.�미국은�지난해�10월부터�대북�세컨더리� 보이콧� 제재에� 대한� 구체적인� 조치를� 취하면서� 우려는� 최고조에� 달했다.� 미국�재무부�OFAC(Office�of�Foreign�Assets�Control,�해외자산통제실)는�김정은�명의의�대북제재�리스트에� ‘세컨더리� 제재� 주의(Secondary� Sanctions�Risk)’� 문구를� 명문화� 했다.� 미국이�명문화를� 통해� 공식화한� 것은�처음이다.� 이처럼� 미국의� 움직임도�예사롭지� 않다.� 지난해�

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육하원칙(5W1H)으로�OTC 시장�살펴보기

10월에는�국내�은행이�북한�관련�업무로�제재를�받을�것이라는�루머가�주식시장에�돌면서�은행주가�급락하기도�했다.��

이처럼�자금세탁과�불법자금에�대해�각국은�경계의�수위를�높이고�있다.�행여나�디지털자산의�OTC�시장에서�거래된�자금이�북한이나�이란으로�유입이라도�되면�그�후폭풍은�걷잡을�수�없다.��앞으로�디지털자산�OTC�시장에서도�KYC와�AML을�준수하려는�요구는�더욱�거세질�것이다.�이런�수요가�높아지자�KYC와�AML을�대행해주는�업체도�생기고�있는�실정이다.�

은행�제재를�받을�것이라는�우려가�있었던�날(2018/10/30)의�은행주�주가�낙폭�

�출처:�Quantiwise,�체인파트너스�

앞서�OTC�시장이�커지면서�수탁서비스(Custody)와�에스크로(Escrow)�시장이�커질�것으로�예상했다.� 이� 뿐� 아니라� 국제� 공조에� 대응하기� 위해� KYC와� AML을� 까다롭게� 요구하는�업체들도�늘어날�것이고,�이를�대행해주는�업체들도�더�생길�것으로�예상한다.��

물론�아직까지도�KYC와�AML�없이�OTC�거래를�하는�업체도�있을�수�있다.�하지만�앞선�페이지에서� 소개했듯� 이는� 굉장히� 위험하다.� 오히려� 깐깐하게� KYC와� AML을� 요구하는�업체들이�더�신뢰할�수�있는�업체다.�본�보고서를�보시는,�혹은�OTC를�통한�암호화폐에�관심이�있는�투자자들이�반드시�명심했으면�한다.�

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KB금융지주 하나금융지주 신한지주 우리은행 기업은행

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육하원칙(5W1H)으로�OTC 시장�살펴보기

When:��OTC는�지금부터다�

6하원칙�하에서�‘언제’는�그�행위를�어느�시점에�했는지에�대한�서술을�의미한다.�이�부분은�앞에서�어느�정도�설명했기에�이에�대한�설명은�가급적�배제하고�앞으로�OTC�시장이�기대되는�이유를�서술할�예정이다.�

OTC�시장은�앞으로�계속�성장할�것으로�전망한다.�작년부터�계속된�가격�하락으로�디지털자산�시장의�거래가�크게�감소했다.�CoinMarketcap�기준으로�거래가�많은�상위�10개�거래소의�지난�한�달간�거래금액은�1,198억�달러였다.�원화로�약�130조원�수준이다.�현재�디지털자산의�OTC� 시장이� 전체� 거래량의� 25%인� 점을�감안하면� 지난� 한� 달간� 약� 400억달러(원화�약�44조원)가�장외시장에서�거래된�것으로�추정된다.�일반적으로�채권시장은�장외거래의�비중이�70~80%�수준이다.�이를�적용하면�OTC�시장은�한달�동안� 1,200억달러를�거래할�수�있는�시장으로의�성장할�수�있다.�거래수수료�2%를�감안할�때�지난�한�달간�8억달러의�수수료�수익이�24억달러까지�증가할�수�있다는�의미다.�이�역시�현재�거래가�감소한�것을�기반으로�한�보수적인�추정이다.�다시�시장이�활성화되면�이는�더�증가할�수�있다.�

현재�장내외�시장�규모�추정과�향후�예상치�

�출처:�Coinmarketcap,�체인파트너스�

주:�지난�한달간�상위�10 개�거래소의�거래량을�기준으로�추산�

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현재 향후예상

장외거래 장내거래(억달러)

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육하원칙(5W1H)으로�OTC 시장�살펴보기

이를�좀�더�구체적으로�살펴보자.�아래�그래프는�Blockchain.com에서�제공하는�거래소의�비트코인� 거래금액을� 기준으로� 작성한� 그래프다.� 하늘색� 선은� 현재� 비트코인의� 장내�거래금액을�바탕으로�산출한�비트코인의�OTC�추정�거래금액이다.�파란색�선은�채권시장의�OTC�비중을�감안한�비트코인�OTC�거래금액이다.�따라서�회색�음영에�해당하는�부분은�아직�비트코인�OTC가�정착되지�못해서�놓친�거래금액이다.�모든�자산은�장내와�장외시장이�균형을�이뤄야�한다.�거래금액�기준으로�디지털자산의�OTC�시장�비중은�아직�20~30%�수준이다.�전통�시장의�수준까지�앞으로�증가할�것이며,�결국�아래�그래프의�회색음영을�빠르게�메울�것이다.�

골드만삭스가�투자한�스타트업�써클(Circle)은�지난해�36개국에서�OTC�거래를�통해�240억�달러(약�26조원)�규모의�거래를�체결했다고�밝혔다.��현재�시장�평균�수수료인�2%로�계산하면,�거래� 수수료로만� 지난해� 5,000 억원� 이상의� 수익을� 거둔� 셈이다.� 지난해� 시장이� 좋지�않았음에도� 불구하고�거둔�수익이다.� 시장이� 다시� 좋아지거나,� 혹은� 최악의� 경우� 시장이�2017년�같은�활황이�없어도�장외거래의�비중이�증가하면�거래금액은�더�증가할�수�있다.�

비트코인�OTC�추정�거래금액과�채권시장�OTC�비중을�감안한�거래금액�

�출처:�Blockchain.com,�체인파트너스�

그리고�현저하게�줄어든�거래도�결국엔�다시�증가할�것이다.�백트(Bakkt)의�비트코인�선물�출시,�ETF�출시�등�모처럼�시장에�온기를�불어�넣을�수�있는�모멘텀도�많다.��매각을�결정한�넥슨도�비트스탬프와�코빗�등�블록체인은�남겼다.�광기(狂氣)는�사그라들었지만�아직�시장은�죽지�않았다.��

게다가�가격도�싸다.�비트코인�가격은�고점대비� -80%�이상�하락했다.�규제에�대한�우려와�신규자금�유입의�둔화로�하락했다.�올해�G20�회담부터�본격적인�논의가�나올�것으로�예상되는�만큼�정책리스크도�제한적이다.�백트(Bakkt),�비트코인�ETF�추진�등�반등을�기대할�수�있는�모멘텀도�다수�예정되어�있어�추가적인�하락으로�이어지진�않을�것이다.�

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17.01 17.07 18.01 18.07 19.01

비트코인OTC�추정거래액채권시장의OTC�비중을감안한비트코인OTC�거래액

(억달러)

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육하원칙(5W1H)으로�OTC 시장�살펴보기

비트코인�가격�추이�

�출처:�Blockchain.com,�체인파트너스�

반면�전통자산인�주식과�부동산에�대한�전망은�낙관적이지�않다.�코스피의�2019년�영업이익�추정치는�작년�연초보다�-18%,�작년�연말대비�-4.6%�하락했다.�부동산�시장�역시�여러�부동산�대책의�영향으로�올해의�전망이�밝지는�않다.�이미�비트코인�가격이�큰�폭으로�하락했고,�올해�예정된�긍정적�모멘텀이�나타나면�단기적으로�자금이�유입될�가능성은�있다.�

코스피�영업이익�추정치�하락세�

�출처:�Quantiwise,�체인파트너스�

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비트코인가격(달러)

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18년코스피영업이익추정치19년코스피영업이익추정치

(조)

비트코인�가격은�고점대비�-81%�하락�

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육하원칙(5W1H)으로�OTC 시장�살펴보기

부동산�시장의�가격�상승세도�둔화�

�출처:�KB,�체인파트너스�

녹록하지�않은�환경�속에서도�OTC�시장은�성장해왔다.�그리고�아직�더�성장할�여지가�다분하다.�현재의�적은�거래에도�불구하고�지난�한달간�OTC�시장에서�400억달러�이상이�거래됐다.�디지털자산시장은�채권시장에�준하는�만큼� OTC� 비중이�증가할�것이다.� 대략적으로�지난�한달간�1,200억달러�이상이�거래될�수�있었다는�의미다.�이�부진한�상황에서도�말이다.�거래가�현재수준이라는� 보수적인� 추정이었지만,� 거래� 또한�결국� 다시�증가할� 것이다.� 결국� OTC�시장은�지금부터다.� �

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KB주택시장지수(2015.12 =�100)

주택시장가격 상승세 둔화

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육하원칙(5W1H)으로�OTC 시장�살펴보기

자료를�마무리하며�

OTC�시장이�마냥�황금알을�낳는�거위가�아니다.�소위�고래들이�OTC를�통해�거래를�한다는�소문이�많지만�생각보다�실제거래로�이어진�경우는�적다.�업체간�경쟁도�치열해�질�것이고,�이는�수수료�인하�경쟁으로�이어질�가능성이�높다.�현재�각�증권사들이�수수료�인하�전쟁을�벌이는�것을�떠올리면�이해하기�쉽다.��

하지만�디지털자산�OTC�시장은�지난�몇�년간�가파르게�성장했다.�디지털자산�시장이�망하지만�않는다면�OTC�시장은�향후�몇�년간�더욱�활성화될�것이다.�더구나�ICO,�STO�등�프로젝트가�활발하고,�각국의�규제�가이드라인�미비로�현금입금을�통한�거래소에서의�매수가�쉽지�않은�향후�2~3년�동안�화려한�시절을�보낼�것이다.�당연히�OTC�업무를�수행하려는�업체들이�더욱�많아질�것이다.�

시장이�커지는�만큼�OTC�업체와�OTC를�통해�투자하려는�투자자들은�앞으로�더욱�주의를�기울여야�한다.�디지털자산�시장에�대한�규제�가이드라인이�하나�둘씩�나오면�OTC거래�또한�더욱�까다로워�질�것이다.�현재�KYC와�AML을�충실하게�이행한�후에�거래하는�투자자와�업체는�생각보다�많지�않다.�이에�대한�인식도�부족하다.�하지만�KYC와�AML의�절차는�더욱�까다로워져야�한다.�이�모든�것이�투자자를�위한�것이므로�다소�번거롭더라도�지키는�것이�바람직하다.�모든�자산은�장내와�장외시장이�균형을�이뤄야�한다.�건전한�장외시장�발전을�위해�OTC�업체들도�수준�높은�준비가�필요하며,�투자자들도�이를�잘�준수해야�건전하게�시장이�발전할�수�있다.��

특히,�정보�비대칭성에�놓여�있는�투자자들의�신중한�업체�선택이�중요하다.�가격도�중요하지만�OTC�업체가�

1. KYC/AML의�엄격한�요구�

2. 지급보증과�수탁서비스(Custody)에�대한�신뢰�

3. OTC�업무를�수행해�본�금융권�출신�전문가�

위�세가지�사항에�잘�대응할�수�있는�업체를�선정하는�것이�중요하다.�그리고�가급적�인지도�있는�업체를�선택하는�것을�추천한다.��

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육하원칙(5W1H)으로�OTC 시장�살펴보기

Appendix�:�체인파트너스�OTC�소개와�거래�프로세스�

1. 체인파트너스�OTC의�히스토리���

2. CP�OTC의�거래�프로세스��

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3.�CP�OTC�문의�메일주소�:�[email protected]

2017년��7 월� 체인파트너스�설립�/�국내�최초�디지털�자산�장외거래�사업팀�발족�

2017년��12 월� 체인파트너스�리서치센터�출범�

2018년��3 월� 국내�최초�디지털�자산�장외거래의�KYC/AML을�위한�온보딩�프로세스�개발�

2018년��8 월� 규제�준수하는�국내�첫�크립토�장외거래�데스크�운영�개시�

2018년��10 월� 크립토�보관대행(Custody)�서비스�개시�

2018년��10 월� 미국�Circle�Trade�거래�개시�

2018년��11 월� 홍콩�FBG�Capital�거래�개시�

2018년��12 월� 서비스�개시�4 개월만에�누적�거래액�120억,�월�거래액�40 억원�돌파�

2018년��12 월� 홍콩�Kenetic�Capital�거래�개시�

2019년��1 월� 미국�Galaxy�Digital,�Cumberland,�홍콩�Pulsar�Trading,�OSL,�싱가포르�QCP�Capital�거래�개시�

2019년��1 월� KYC/AML�전문기업�ARGOS와�제휴�

온보딩�

거래�완료�당일�또는�T+1일에�결제�거래�체결�고객,��

거래�체결�컨펌�

체인파트너스�OTC,��고객에게�호가(거래가)�제공�

고객,��체인파트너스��OTC에�매수/매도�요청�

보관대행�계약�시�지급�보증서�제공�

고객�필요�시��보관�대행�계약�추가�체결�

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육하원칙(5W1H)으로�OTC 시장�살펴보기

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