Mercado Financeiro na China

Bancos, bolsa, bonds, shadow banks e repressão financeira

Roberto Dumas Damas

Abril/2014

Crescimento Econômico Chinês – Evolução PIB

Fonte: National Bureau of Statistics of China

Fonte: National Bureau of Statistics of China

36%

44%

35%

49%

20.0%

25.0%

30.0%

35.0%

40.0%

45.0%

50.0%

55.0%

1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

Investimento (% PIB) Consumo (% PIB)

Investimentos (% PIB) vs Consumo (% PIB)

De 1990 a 2007, o nível de investimentos (% PIB) passou de 36% para 45%, ao passo

que o nível de consumo caiu de 49% para 35%, no mesmo período. Em 2010, Consumo

representou apenas 34% do crescimento econômico Chinês e investimentos 51%.

Modelo de Crescimento Chinês (Investment and Export Oriented)

1. SISTEMA CAMBIAL (“Capital”)

– Depreciação do RMB - Política Monetária Dependente;

- Investimentos DIRECIONADOS ao setor manufatureiro / exportador.

2. FINANCIAL REPRESSION (“Capital”) – PARTE DA REFORMA

Taxas de juros baixas para emprestimos e depositos (Deposito 1 ano = 3.0% - Crescimento do PIB 7.7%) -

Investimentos no setor manufatureiro são incentivados pelo mercado bancário/financeiro. Grandes empresas

estatais manufatureiras (SOEs) tem mais acesso à empréstimos do que as pequenas e Médias Empresas

Privadas (SMEs), que são tipicamente empresas de serviços.

3. LAND (“Land”) - PARTE DA REFORMA

Governos locais oferecem terras (propriedade coletiva, mas concessão individual) para construção de

parques industriais, compensando agricultores pelo valor intrínseco (agricultural value not industrial \

Value). Parques industriais pagam impostos mais elevados que os agricultores – Incentivo para uso industrial.

4. WAGE (“Labour”)

Apesar do aumento dos salários observados nos últimos anos, o rendimento dos trabalhadores ainda

continuam aquém da crescente produtividade e do crescimento do PIB.Falta de acesso a health

insurance, etc.

5. ENERGIA (“Energy”)

O NDRC (National Development Reform Commission) ajusta o preço dos derivados de petróleo

quando o barril de petróleo aumenta acima de 7%. Quando o barril de petróleo alcanca

US$80, o NDRC represa o ajuste dos preços domésticos.

6. MEIO AMBIENTE (“Environment”)

80% da eletricidade do país é gerada por termelétricas à carvão;

No final de 2008, menos de 60% dessas termelétricas possuiam sistemas de Desulforização (≤ 20% em

2005).

Modelo de Crescimento Chinês (Investment and Export Oriented)

Modelo de Crescimento Chinês (Investment and Export Oriented)

Factor Cost Distortions and Current Account Surpluses in China, 2000 – 2009 (% GDP)

Fonte: Huang andTao (2010) - "Causes and Remedies of China's current account surpluses" - Asian Economic Papers

Huang and Wang (2010) - "Cost Distortions and Structural Imbalances in China" - China & World Economy N.4 (July-Aug.2010)

6.0

7.0

8.0

9.0

10.0

11.0

12.0

13.0

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

0

2

4

6

8

10

12

Total Distortions (lhs) Total - Labour (lhs) Current Account Surplus (rhs)

Modelo de Crescimento Chinês (Investment and Export Oriented)

Contribuição do Crescimento

Fonte: IMF, World Economic Outlook

Modelo de Crescimento Chinês

Fonte: Dados do National Bureau of Statistics of China

Incremental Output Ratio (ICOR) = Investmento / Variação Real GDP

Crise de 2008: Respostas do Governo Chinês

Nível de

preços

Y = PIBY*

P

Crise de 2008

Menores Exportações

Y

Aumento de

INVESTIMENTOS

Y

O QUE FAZER? Aumentar novamente investimentos? Nova onda de

inadimplência bancária (NPLs)? Maior Repressão Financeira (menores

juros), o que diminuiria a renda do trabalhador e o consumo (%PIB)?

Fonte: CEIC database

Por Quê o Consumo/PIB está caindo?

Renda das Famílias (% PIB) - Breakdown

China - 2009 Crescimento do PIB – Turbinado por empréstimos excessivos

• Em 2009, os bancos chineses emprestaram RMB 9.57 trillion (USD1.4trn), correspondente a um

incremento de 95% do total de empréstimos efetuados no ano anterior e a 195% do PIB em 2010!!!!;

• Esse fluxo de empréstimos para as empresas estatais (SOEs) terá de continuar, caso os investimentos do setor privado

não se recuperarem. RISCOS: Alto nível de NPLs fazendo com que o Governo Chinês continue evitando o estreitamento

dos spreads bancários, como forma de estimular a lucratividade dos bancos chineses e o processo de clean up de seus

balanços. Resultado: Menor renda de capital para as famílias – Menor Renda Disponível e MENOR CONSUMO

• Para se atingir um crescimento econômico da ordem de 9.2% em 2009, foi necessário que os investimentos em

infraestrutura crescessem 42% em 2009, ao passo que nos anos anteriores esses investimentos cresceram em média

apenas 9% a.a.

• Estreito relacionamento entre Economia, Política e Sociedade. Até 1985, a China não tinha bancos per se. As poucas

instituições financeiras funcionavam apenas como um braço do tesouro para alocar fundos à empresas estatais, como

parte do plano orçamentário;

• Os “big 4” banks ainda são um importante instrumento de crescimento econômico na China. Decisões de empréstimos,

quando necessárias, ainda são tomadas por Beijing;

• Governança Corporativa e Presença Estatal (assegurar objetivos econômicos e sociais para legitimar o governo);

China - 2009 Crescimento do PIB – Turbinado por empréstimos excessivos

Alavancagem Financeira (% PIB)

Fonte: CEIC database e NBS

Estrutura do Sistema Financeiro Chinês

Fonte: Elliiot, Douglas and Yan, Kai (2013, 10): “The Chinese Financial System. An Introduction and Overview” – John L. Thornton China Center at Brookings.

:

Estrutura do Sistema BANCÁRIO Chinês

Dez/2012

Estrutura do Sistema BANCÁRIO Chinês (Dez/2012) - % Ativos

Fonte: CEIC – 2012 Total de Ativos Bancários RMB 132 Trn

:

Alavancagem do Sistema Financeiro (% Participantes)

Fonte: CEIC

:

Estrutura do Sistema BANCÁRIO Chinês (Dez/2012) - % Ativos

Fonte: CEIC

:

Limpeza do Sistema Bancário em 2004 - AMC

• Através de uma engenharia financeira, inicialmente RMB 1.4 trn de NPLs foram transferidos

para quatro AMC (uma para cada banco estatal – big 4); Os NPLs representavam

aproximadamente 35% do total da carteira de crédito dos bancos ou aproximadamente

31% do PIB Chinês à época;

PBoC AMC Big4

NPLs dos Big4

NPLs

AMC Bonds AMC Bonds

Emp.a AMC Base Monetária Recursos do PBoC Empr. do PBoC

• Inicialmente, o PBoC emprestou às 4 AMCs a um custo de 2.25% a.a., os quais por sua vez

emitiram bons não transferíveis de 10 de prazo para seus bancos correspondentes pagando

2.25% nestes bonds;

• Do lado dos bancos estatais (big4), os NPLs originais foram transferidos para as AMCs em troca

de bonds emitidos pelas AMCs.

“enquanto o total de NPLs está ao redor de US$160bn ao final de 2007, as

reservas internacionais da China são mais do que suficientes para limpar para

limpar todos esses NPLs dos bancos Chineses” MISLEADING!!

PBoC

Empr. a AMC ou Bancos

Reservas Internacionais

Aumento da Dívida

Pública

PBoC

Aumento da Dívida

Pública

Reservas Internacionais

Base MonetáriaEsterilização: Compra de

títulos do governo

O que pode e o que NÃO pode ser feito com reservas internacionais?

O Papel da Repressão Financeira e o Excesso de Investimentos

Baixas Taxas de Juros

Inicialmente Maior Demanda – Maior Crescimento Econômico

Pegged Exchange RateRepressão Financeira

Menor Renda de Investimentos (aplicação da poupança)

Baixo Custo de Capital Menor Renda das Famílias

Excesso de Investimentos Menor Consumo

non -steady state scenario

Oversupply / Overcapacity Para manter o crescimento, mais investimentos serão necessários

Menor Eficiência Alocativa de Capital

Maior Inadimplência Bancária (NPLs) Para garantir lucratividade dos Bancos Comericias

6% de

rendimento

WMP*

Banco

Empresa de

Trust

Fee

Depositante

Investidor

Empreendedor

9%

Custo do

empréstimo

Empréstimo

$$$

O Grande Problema da Repressão Financeira – Shadow Banks

Depósito

$$$

* Wealth Management Product (WMP)

Fonte: The New York Times - July 1st 2013

Shadow Banks

Wealth Management Product: Pirâmide / Esquema de Ponzi

-

2.00

4.00

6.00

8.00

10.00

12.00

14.00

18-J

an

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eb

-10

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10

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10

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0

18-J

un

-10

18-J

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0

18-A

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0

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0

18-O

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10

18-N

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0

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0

18-J

an

-11

18-F

eb

-11

18-M

ar-

11

18-A

pr-

11

18-M

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1

18-J

un

-11

18-J

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1

18-A

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1

18-S

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1

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11

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1

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1

18-J

an

-12

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-12

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12

18-A

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12

18-M

ay-1

2

18-J

un

-12

18-J

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2

18-A

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2

18-S

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2

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12

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2

18-D

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2

18-J

an

-13

18-F

eb

-13

18-M

ar-

13

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pr-

13

18-M

ay-1

3

18-J

un

-13

18-J

ul-1

3

CHIBOR 7 dias SHIBOR 7 dias

Fonte: CEIC

:

Esquema de Ponzi = Esse nome foi atribuído dada as operações efetuados por Charles Ponzi em 1920 nos EUA.

Shadow Banks

Shadow Banks = RMB 33Trilhões

Sistema Bancário Oficial = RMB 67 Trilhões (empréstimos)

PIB 2012 = RMB 52 Trilhões

Alavancagem = 190% a 210% do PIB.

Mercado de Bonds

Mercado de Bonds - Evolução

• Apesar de um volume tímido observado no início da década de 2000, no final de 2012 o

mercado de bonds na China se situava como o quarto maior, atrás apenas dos Estados

Unidos, Japão e França, segundo o Bank for International Settlements (BIS), representando,

com RMB 52 trilhões, mais de 46% do PIB.

Fonte: CEIC

:

Mercado de Bonds - Evolução

Do ponto de vista de trading, o mercado de bonds chinês basicamente é

composto por três segmentos.

1. Mercado interbancário de bonds, controlado pelo PBoC, que responde por

96% de todas as transações e desempenha papel fundamental com relação

a escala;

2. Mercado de bonds, regulado pelo China Securities Regulatory Comission

(CSRC) ou Exchange Bond Market, respondendo por 3,5% do total do

mercado;

3. Mercado de balcão (OTC), no qual menos de 0,5% das transações de bonds

são efetuadas.

Fonte: CEIC Database

Mercado de Bonds – Participação (%)

• Mesmo com ainda deficiente sistema contábil e de auditoria, além da falta de um

arcabouço legal transparente e independente de proteção aos credores, o mercado de

bonds na China tem crescido vertiginosamente.

• Ainda assim os bonds governamentais (treasury bonds, policy bonds e local

government bonds) continuam a dominar o mercado de emissões.

Bolsa de Valores

Bolsa de Valores Shanghai (1990) e Shenzhen (1991)

• Ações negociáveis A ou ANA, disponíveis unicamente para investidores domésticos

e denominadas em RMB. As empresas eram requeridas a emitir no mínimo 25% do

total de ações em ANA;

• Ações negociáveis B ou ANB, disponíveis para serem transacionadas por

investidores estrangeiros e denominadas em dólar;

• Ações emitidas na Bolsa de Valores de Hong Kong ou Ações H, denominadas em

HK Dólares;

• Ações não negociáveis A ou ANNA, que são ações retidas por algumas instituições

governamentais comumente conhecidas como state shares (1/3) e legal-person

shares (1/3). Não podem ser negociadas livremente nas bolsas de valores, Em

dezembro de 2004 elas representavam 64% do total de ações.

Conflito de interesses entre acionistas majoritários e minoritários

Bolsa de Valores Shanghai (1990) e Shenzhen (1991)

• Em abril de 2005, o governo anunciou um novo programa piloto de reforma para as

ANNA. Ele determinava que os detentores de ANNA barganhassem com os

detentores de ANA uma “compensação” a ser paga por terem adquirido o direito de

terem negociáveis suas ações anteriormente não negociáveis.

• Na prática, como existem os três anos de lock-up period imposto aos acionistas de

ANNA de novas empresas listadas, obviamente é impossível ter 100% de ações

negociáveis nas bolsas de valores de Shanghai e Shenzhen, uma vez que as

atividades de oferta primária de ações continuam, mas pelo menos os

administradores, em tese, precisam maximizar o valor de suas empresas e de suas

ações.

Bolsa de Valores Shanghai e Shenzhen: Capital Annual Levantado

Fonte: CEIC Database

Bolsa de Valores Shanghai vs NDF

Fonte: CEIC Database

Bolsa de Valores Shanghai vs Juros Reais

Fonte: CEIC Database

Principais Pontos das Reformas (Xi - Li)

1. Acabar com o FINANCIAL REPRESSION – Muito Difícil (garantir a lucratividade dos

bancos E COMO FAZER ISSO SEM ALTERAR SEU SISTEMA CAMBIAL???)

2. Abertura da CONTA CAPITAL – Muito Difícil (somente se o governo Chinês deixar de

utilizar seu sistema financeiro como braço parafiscal para garantir seu crescimento

econômico e evitar tensões sociais. – Crony Capitalism – Crise Asiática;

3. Internacionalização do RMB. Muito difícil, somente se ocorrer a abertura da conta capital.

O RMB continuará a crescer sua utilização apenas para transações comerciais, o que não

será suficiente para sua livre conversibilidade ou sua internacionalização, como o US Dólar.

4. Land of Usage Right – OK