L’évaluation du capital-actions

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L’évaluation du capital-actions

Chapitre 8

8.2

© Les Éditions de la Chenelière inc., Gestion financière, 2e édition

Concepts clés et apprentissage

• Comprendre comment le prix des actions dépend des dividendes futurs et de la croissance de ces derniers.

• Être capable de calculer le prix des actions en utilisant le modèle de croissance des dividendes.

• Comprendre comment le conseil d’administration est élu.

• Comprendre comment le marché des actions fonctionne.

• Comprendre la publication des cours du marché.

8.3


Organisation du chapitre

• L’évaluation des actions ordinaires

• Les caractéristiques des actions ordinaires

• Les caractéristiques des actions privilégiées

• La publication des cours du marché

• Résumé et conclusions

8.4


Les flux monétaires d’actions ordinaires

• Si vous êtes détenteur d’une action ordinaire, vous pouvez recevoir des flux monétaires provenant de deux sources :– Les dividendes payés par la compagnie.– La vente d’actions, soit à un autre investisseur ou à la

compagnie elle-même.

• Comme dans le cas des obligations, le prix d’une action correspond à la valeur présente de ces flux monétaires anticipés.

8.5


Exemple pour une période

• Supposons que vous songez à acheter des actions de la compagnie Moore Oil inc. Vous anticipez que la compagnie versera un dividende de 2 $ dans un an et vous croyez pouvoir revendre l’action 14 $ à ce moment-là. Si vous exigez un taux de rendement de 20 % pour cet investissement, quel est le prix maximal que vous seriez prêt à payer ? – Calculer la VA des flux monétaires anticipés– Prix = (14 + 2) / (1,2) = 13,33 $

8.6


Exemple pour deux périodes

• Que se passe-t-il si vous décidez de garder l’action pour deux ans ? Vous anticipez maintenant un dividende de 2,10 $ dans 2 ans venant s’ajouter au 2 $ anticipé dans un an. Vous croyez pouvoir revendre l’action à un prix de 14,70 $ à la fin de la deuxième année. Quel est le prix que vous seriez prêt à payer maintenant ? – VA = 2 / (1,2) + (2,10 + 14,70) / (1,2)2 = 13,33 $

8.7


Exemple pour trois périodes

• Finalement, que se passe-t-il si vous décidez de garder l’action pour 3 ans ? Aux dividendes anticipés pour les années 1 et 2 vient s’ajouter un dividende de 2,205 $ anticipé à la fin de l’année 3. Vous croyez être en mesure de vendre l’action au prix de 15,435 $ à la fin de l’année 3. Quel est le prix que vous seriez prêt à payer maintenant ? – VA = 2 / 1,2 + 2,10 / (1,2)2 + (2,205 + 15,435) / (1,2)3

= 13,33 $

8.8


Développement du modèle

• On peut projeter ainsi le calcul du cours d’une action à l’infini.

• On se rend rapidement compte que le cours d’une action est réellement constitué de la valeur actualisée de tous les dividendes futurs anticipés.

• La question est donc de savoir comment on peut estimer tous les versements de dividendes futurs.

8.9


L’estimation des dividendes : Quelques situations particulières• Les dividendes constants

– La firme paie un dividende constant pour une période infinie.

– Ce type d’action ressemble beaucoup à une action privilégiée.

– Le prix de l’action est donc déterminé par la formule utilisée pour les perpétuités.

• Les dividendes à croissance constante– La firme augmente le montant du dividende à un taux

constant. • La croissance variable

– La croissance des dividendes n’est pas constante au départ, mais tend vers un taux constant à long terme.

8.10


Les dividendes constants

• Si les dividendes sont prévus à des intervalles réguliers pour une période infinie, alors on traite l’action comme une action privilégiée et l’évaluation faite est la même que pour une perpétuité.

• P0 = D / R

• Supposons qu’une action versera un dividende de 0,50 $ chaque trimestre et que le taux de rendement exigé est de 10 % de capitalisation trimestrielle. Quel est le prix de cette action ? P0 = 0,50 / (0,1 / 4) = 20 $

8.11


Le modèle de croissance des dividendes

• On suppose que les dividendes croîtront à un rythme constant à chaque période. P0 = D1 / (1 + R) + D2 / (1 + R)2 + D3 / (1 + R)3 + …

P0 = D0 (1 + g) / (1 + R) + D0 (1 + g)2 / (1 + R)2 + D0 (1 + g)3 / (1 + R)3 + …

• On peut exprimer le modèle sous cette forme :

g-R

D

g-R

g)1(DP 10

0

8.12


Le modèle de croissance des dividendes – Exemple 1

• Supposons que la compagnie Big D, Inc. vient de verser un dividende de 0,50$. On anticipe que ce dividende augmentera de 2 % par année pour une période infinie. Si le taux de rendement exigé par le marché est de 15 % pour ce type d’investissement, quel est le cours actuel des actions de la compagnie Big D, Inc. ? – P0 = 0,50 (1 + 0,02) / (0,15 – 0,02) = 3,92 $

8.13


Le modèle de croissance des dividendes – Exemple 2

• Supposons que la compagnie TB Pirates, Inc. versera un dividende de 2 $ l’an prochain. Si l’on anticipe que ce dividende croîtra à un taux de 5 % par année et que le taux de rendement exigé est de 20 %, quel est le cours actuel de l’action ? – P0 = 2 / (0,2 – 0,05) = 13,33 $

– Pourquoi le numérateur n’est-il pas multiplié par (1,05) dans cet exemple ?

8.14


Relation entre le prix de l’action et le taux de croissance des dividendes (g)

0

50

100

150

200

250

0 0,05 0,1 0,15 0,2

Taux de croissance

Prix

de

l'act

ion

D1 = 2 $ ; R = 20 %

8.15


Relation entre le cours de l’action et le taux de rendement exigé (R)

0

50

100

150

200

250

0 0,05 0,1 0,15 0,2 0,25 0,3

Taux de rendement requis

Cou

rs d

e l'a

ctio

n

D1 = 2 $ ; g = 5 %

8.16


La banque de Winnipeg – Exemple 8.3 du livre• Le prochain dividende de la banque de Winnipeg

sera de 4 $ par action. Les investisseurs exigent un rendement de 17 % pour des sociétés de ce type. Le dividende de la banque augmente au rythme de 7 % par année. À partir du modèle de croissance du dividende, quelle est la valeur des actions de la banque de Winnipeg aujourd’hui ? – P0 = 4 / (0,17 – 0,07) = 40 $– Souvenez-vous que nous connaissons déjà le

dividende anticipé pour l’année prochaine et qu’il n’est donc pas nécessaire de multiplier le numérateur par (1 + g).

8.17


La banque de Winnipeg – Exemple 8.3 (suite)

• Quelle sera la valeur de l’action dans 4 ans ?– P4 = D4 (1 + g) / (R – g) = D5 / (R – g)– P4 = 4 (1 + 0,07)4 / (0,17 – 0,07) = 52,43 $

• Quel est le taux de rendement exigé, compte tenu du changement dans le prix pour la période de 4 ans ? – 52,43 = 40 (1 + rendement)4 ; Rendement = 7 %

• On constate que le cours de l’action augmente au même taux que les dividendes.

8.18


La croissance variable des dividendes – Exemple

• Supposons que l’on anticipe que les dividendes d’une firme augmenteront de 20 % dans un an et de 15 % dans deux ans. Après cela, les dividendes augmenteront de 5 % par année indéfiniment. Si le dernier dividende était de 1$ et que le taux de rendement requis est de 20 %, quel est le prix de l’action ?

• Souvenez-vous qu’il faut déterminer la VA de tous les dividendes futurs anticipés.

8.19


La croissance variable des dividendes– Exemple (suite)

• Calcul des dividendes pour chaque niveau de croissance– D1 = 1 (1,2) = 1,20 $

– D2 = 1,20 (1,15) = 1,38 $

– D3 = 1,38 (1,05) = 1,449 $

• Prix futur anticipé– P2 = D3 / (R – g) = 1,449 / (0,2 – 0,05) = 9,66 $

• Valeur actualisée des flux monétaires futurs– P0 = 1,20 / (1,2) + (1,38 + 9,66) / (1,2)2 = 8,67 $

8.20


Quiz minute – Première partie

• Quelle est la valeur d’une action dont le dividende anticipé est constant à 2 $ par année si le taux de rendement exigé est de 15 % ?

• Que se passe-t-il si les dividendes augmentent de 3 % par année à partir de l’année prochaine ? Faites l’hypothèse que le taux de rendement exigé est toujours de 15 %.

8.21


Utilisation du modèle de croissance constante du dividende pour trouver le taux de rendement R

• Voici le modèle de croissance constante du dividende :

• Cette décomposition démontre les éléments du taux de rendement exigé.

gPD

gP

g)1(D R

Rpour résolvonset nsRéarrangeo–

g-RD

g - Rg)1(D

P

0

1

0

0

100

8.22


Trouver le taux de rendement R – Exemple

• Supposons que l’action d’une firme se vendà 10,50 $. L’entreprise vient de payer un dividende de 1 $ et on prévoit que ce dividende augmentera de 5 % par année. Quel est le taux de rendement exigé ? R = [1 (1,05) / 10,50] + 0,05 = 15 %

• Quel est le taux de rendement des dividendes ?1 (1,05) / 10,50 = 10 %

• Quel est le taux de rendement des gains en capital ? g = 5 %

8.23


Tableau 8.1 – Résumé de l’évaluation des actions

8.24


Les caractéristiques des actions ordinaires

• Le droit de vote des actionnaires• Les autres droits

– Le droit de souscrire au prorata aux dividendes versés.

– Le droit de souscrire au prorata aux éléments d’actif qui demeurent, une fois le passif remboursé, lors d’une liquidation.

– Le droit de préemption – signifie qu’une société qui souhaite vendre des actions doit d’abord offrir celles-ci aux actionnaires avant de les offrir au grand public.

• Les catégories d’actions– Le droit de vote varie souvent selon les catégories.– Contrôle de la firme.– Clause de protection pour protéger les actionnaires

sans droit de vote.

8.25


Les caractéristiques des dividendes

• À moins qu’il ne soit déclaré tel par le conseil d’administration d’une société, un dividende ne constitue pas un passif.

• Par conséquent, les sociétés ne peuvent déclarer faillite en plaidant le non versement de dividende.

• Dividendes et impôts– Le versement des dividendes ne constitue pas une

dépense d’exploitation et n’est donc pas déductible d’impôts.

– Les dividendes reçus par les actionnaires donnent droit à un crédit d’impôt pour dividende.

– Les dividendes reçus par des actionnaires corporatifs ne sont pas imposables, afin d’éviter la double imposition.

8.26


Les caractéristiques des actions privilégiées

• Dividendes– Les détenteurs d’actions privilégiées doivent recevoir

un dividende avant les détenteurs d’actions ordinaires.– Les dividendes ne constituent pas un passif pour la

firme et les dividendes d’actions privilégiées peuvent être reportés indéfiniment.

– La plupart des dividendes privilégiés sont cumulatifs, c’est-à-dire que tous les dividendes privilégiés reportés par la firme devront être payés avant les dividendes liés aux actions ordinaires.

• Les détenteurs d’actions privilégiées n’ont généralement pas droit de vote.

8.27


La publication des cours du marché

• Les cours de la Bourse sont publiés dans les journaux, ainsi que sur Internet (avec un délai moyen de 15 minutes).

• Au Canada, les actions à grande capitalisation se transigent sur le TSE.

8.28


Figure 8.1 – Échantillon de cotations de la Bourse

8.29


Quiz minute – Seconde partie

• Le prix observé d’une action est de 18,75 $. Vous anticipez que le taux de croissance du dividende sera de 5 % et le dernier dividende versé était de 1,50 $. Quel est le taux de rendement exigé ?

• Quelles sont les caractéristiques majeures des actions ordinaires ?

• Quelles sont les caractéristiques majeures des actions privilégiées ?

8.30


Résumé et conclusions

• Vous devriez maintenant savoir : – Le prix d’une action représente la valeur actualisée

des dividendes futurs anticipés. – Il y a trois approches pour évaluer le cours d’une

action, tout dépendant de la croissance des dividendes.

– Les droits des actionnaires ordinaires et des actionnaires privilégiés sont différents.

– Comment lire les cours de la Bourse à partir d’un journal.

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