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Le financement des acquisitionsLe financement des acquisitionschoix entre :emprunt bancaire, émission d'actions, et émission d'obligations
Thierry Jeanmougin & Robert Shaw
Entretiens Louis Legrand30 & 31 Aout 2007
2Entretiens Louis Legrand– 30/31 aout 2007
Ordre du jour
Introduction à l’Air Liquide
La structure de la dette du Groupe Air Liquide
Marché d’obligations
L’émission d’une obligation
Questions et discussion
3Entretiens Louis Legrand– 30/31 aout 2007
Gaz et services: 88% du chiffre d’affaires
Industriel Marchand (45% des ventes G&S) Livraisons en liquide et en bouteilles Au service d’un grand nombre de clients
très divers
Grande Industrie (30% des ventes G&S) Grandes unités de production dédiées sur
sites clients Gaz de l’air et hydrogène Réseaux de canalisations
Electronique (9% des ventes G&S)Petites unités de production dédiées sur sites
clients Gaz spéciaux, équipements, services
Santé (16% des ventes G&S) Chaîne d’approvisionnement dédiée
(hôpitaux) Gaz thérapeutiques, applications hygiène Soins à domicile
4Entretiens Louis Legrand– 30/31 aout 2007
Chiffre d’affaires par zone géographique
Amériques :2,6 Mds€
Asie :1,7 Md€
Europe :5,2 Mds€
Grande industrie Électronique SantéIndustriel Marchand
Chiffre d’affaires 2006 Groupe: 10,9 md €Chiffre d’affaires 2006 Gaz & Services: 9,6 md €
44%
29%
23%
4%
42%
45%
6%
7%
46%
18%5%
31%
5Entretiens Louis Legrand– 30/31 aout 2007
Amélioration de la performance
Résultat net (part du Groupe)
Résultat net comparable
933
900(2)
1 002
1 002
+7,4%
+11,4%
(1) À données comparables : hors impact change, gaz naturel et périmètre significatif
(2) Hors la plus value de la cession Séchilienne et les charges restructurations en Europe en 2005
(3) Ajusté des actions gratuites
M€ 2005 2006 06/05 06/05données comparables (1)
Chiffre d’affaires
Gaz & Services
10 435 10 949 +4,9% +5,7%
+6,1%
Résultat opérationnel courant Marge
1 518 14,5%
1 659 15,2%
+9,3%
Bénéfice net par action (€) 7,86 (3) 8,35 +6,2%
BNPA comparable (€) (2) +10,2%
Dividende par actions (€) 3,49 (3) 4,00 +14,6 %
6Entretiens Louis Legrand– 30/31 aout 2007
2002 2003 2004 2005 2006 2002 2003 2004 2005 2006
2002-2006 : performance soutenueRésultat opérationnel courant (M€)
Rémunération de l’actionnaire 2002-06 : 15% par an
2002 2003 2004 2005 2006
ROCE normes françaises ROCE IFRS2002 2003 2004 2005 2006
ROCE (%) : Retour sur capitaux employés
CAGR*: +9,7%
Marge
BNPA (€)
Chiffre d’affaires (M€) CAGR*: +8,5%
7 900 8 3949 428
10 43510 949
5,8 6,1 6,6 7,9 8,4
1 162 1 196 1 375 1 518 1 659
11,9%
CAGR*: +9,4%
14,7%
15,2%
10,8%11,6% 11,9% 11,7%
* CAGR: taux de croissance annuel moyen
7Entretiens Louis Legrand– 30/31 aout 2007
0
900
1800
2002 2006 2007-2011
Base Technologie, Innovation, Services Pays émergents
Investissements en croissance
400
50
en M€
500
600-800
500-600
1,8 Md€ Accélération des décisions dans les marchés émergents
Succès récents significatifs
400 500
• Asie Sud Est
• Moyen-Orient
• Brésil
600 600
• Chine
• Europe de l’Est
• Russie
Décisions d’investissements
Dans l’énergie, premiers projets de gazéification en négociation.
Opportunités Oxygène en
plus de l’Hydrogène
(raffinage).
Investissements de base
8Entretiens Louis Legrand– 30/31 aout 2007
Financer l’accélération de la croissance des ventes
Pays émergents
Opportunités Énergie
Santé & Électronique : tirer parti des tendances
Croissance actuelle
+2 à 3%
+1%
+5 à 6%
Croissance moyen terme +8 à 10%
Croissance moyen terme : +8 à 10%
9Entretiens Louis Legrand– 30/31 aout 2007
Financer les acquisitions récentes
Acquisitions finalisées Montant
(M€)
45% de “Japan Air Gases” 590
Rachat des Joint Ventures en Asie du Sud Est 275
Singapore, Thaïlande, Vietnam & Brunei
Activités de Linde UK 105
Total 970
10Entretiens Louis Legrand– 30/31 aout 2007
2006 2011 2006 2011 2006 2011
Amélioration de la rentabilité
Chiffre d’Affaires
11 Mds€
16-18 Mds€
CAGR +8 à 10%
Marge Opérationnelle
15%
16 à 17%
Résultat net
1 Md€
CAGR +10-13%
1,6 à 1,8 Md€
Plus d’opportunités : Energie
Pays émergents
Santé et Electronique
A taux de change et prix de l’énergie constants
Leviers opérationnels
Réductions de coûts
Accélérer la performance
11Entretiens Louis Legrand– 30/31 aout 2007
Meilleur utilisation des capitaux propres Capacité d’autofinancement Maintien des dividendes Rachat d’actions Investissements/CA : 14 à 16%*
Dette nette/fonds propres :effet de levier sur le bilan
Maintien du ROCE 11 à 12%
* hors acquisitions majeures
0%
6%
12%
2005 2006 2011
50%Jusqu’à 80%
Fonds propres
Dette nette
% d
u C
hiff
re d
’aff
aire
s
Autofina
ncement
(FF
O)
Divide
ndes
Ra
chats
Investissem
ents
+17 à 18%
4%
14 à 16%
4 à 5%
2006 2011
Améliorer la rémunération pour l’actionnaire
12Entretiens Louis Legrand– 30/31 aout 2007
Ordre du jour
Introduction à l’Air Liquide
La structure de la dette du Groupe Air Liquide
Marché d’obligations
L’émission d’une obligation
Questions et discussion
13Entretiens Louis Legrand– 30/31 aout 2007
Dette Groupe (au 31 decembre 2006)
Total dette : €4 344 M
en M€
Obligations1,865
Billets de
Trésorerie774
PlacementPrivé757
Dette bancaire698
Autres250
Varier les types de financement pour:
Diversifier les sources
Diversifier la durée
Il existe différents types de dette: Obligations : Une dette long terme auprès des
investisseurs institutionnels qui pourra être ensuite revendue dans un marché structuré.
Placement privé : Dette long terme qui est placée vers les investisseurs institutionnels (banques, assurances) mais qui est peu liquide/organisée.
Dette bancaire :Dette contractée directement avec les banques.
Billets de trésorerie : Il s’agit d’une dette court terme (en général 30 jours) qui est placée auprès des banques et institutions françaises.
14Entretiens Louis Legrand– 30/31 aout 2007
Dette Groupe (au 31 decembre 2006)
Total dette : €4 344 M
Bonds & assimiléen M€
0
100
200
300
400
500
600
700
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 >2015
Bonds and private placements Bank debt and finance leases
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
Le but: limiter les risques de refinancement chaque année.
Il est difficile de prévoir l’état des marchés de financement.
Limite le remboursement dans chaque année à 20% du total.
Obligations et placements privés
Dette bancaire et crédit bail
15Entretiens Louis Legrand– 30/31 aout 2007
Ordre du jour
Introduction à l’Air Liquide
La structure de la dette du Groupe Air Liquide
Marché d’obligations
L’émission d’une obligation
Questions et discussion
16Entretiens Louis Legrand– 30/31 aout 2007
Acteurs du marché d’obligations Banques
“Debt capital markets” – concepteurs de l’émission Syndication – place l’émission vers les investisseurs Analystes de crédit – conseil de l’investissement
Investisseurs Les gérants de fonds Les sociétés d’assurance européennes
Agences de rating Standard & Poors (S&P) – note les entreprises en fonction des
critères financiers, notamment les ratios. Ratios:
• Dette nette/fonds propres
• Capacité d’autofinancement/dette nette
Les agences de rating sont rémunérées par les sociétés émetteurs (Air Liquide)
17Entretiens Louis Legrand– 30/31 aout 2007
Rating Standard & PoorsRating Exemple Sociétés “Spread 5 ans” (pb)
AAA Novartis 11
AA+ British Petroleum 12
AA Total 13
AA- Gaz de France 26
A+ BMW 30
A Carrefour 33
A- Suez 34
BBB+ Renault 53
BBB Accor 73
BBB- PPR 86
BB+ Fiat 90
BB Nexans 130
BB- Alcatel – Lucent 220
B+ Ford Corp 250
B Nordic Telephone 450
B- Peermont Global 575
18Entretiens Louis Legrand– 30/31 aout 2007
ITRAX € EUROPE et ITRAX € CROSSOVER
0
5
10
15
20
25
30
Pb
ItraxEurope
0
50
100
150
200
250
300
Pb
L’indice « Cross over » est un sous-ensemble de 45 crédits de catégorie de « sous investissement » que l'on considère comme les plus risqués au temps ou l'indice est établi.
Itrax crossover
L’indice le plus couramment négocié des indices est l'indice (index) d'Europe iTraxx composé de la plupart de liquide 125 CDS relatifs aux crédits de « catégorie d'investissement » européens, soumis à certaines règles de secteur décidées par l'IIC.
19Entretiens Louis Legrand– 30/31 aout 2007
Marchés du taux
2
2,5
3
3,5
4
4,5
5
5,5
3M 1 an 3 ans 5 ans 7 ans 9 ans 15 ans
Période
Ta
ux
(%
) Euro Swap Annual10/7/2006
Euro Swap annual8/6/2007
Euro Swap annual10/7/2007
20Entretiens Louis Legrand– 30/31 aout 2007
Ordre du jour
Introduction à l’Air Liquide
La structure de la dette du Groupe Air Liquide
Marché d’obligations
L’émission d’une obligation
Questions et discussion
21Entretiens Louis Legrand– 30/31 aout 2007
Timing
26 – 28 juin: Choix des banques par Air Liquide Discussion avec Standard & Poors sur notre notation
Lundi 2 juillet: Air Liquide annonce sa nouvelle stratégie de croissance et ses
plans de financement. Standard & Poors annonce la dégradation de notation de « A+ » à
« A » Mardi 3 juillet : Présentation téléphonique aux investisseurs crédit. Mardi 4 juillet: Feedback des investisseurs crédit, qui remarquent
l’absence de la clause de “changement de contrôle”. En raison de la volatilité de marché et des nouvelles rumeurs de
LBO, Air Liquide décide d’attendre le bon moment pour démarrer le processus d’émission.
Vendredi 6 juillet: Décision d’inclure la clause “changement de contrôle”.
2 au 9 juillet : réunion journalière avec les banques sur l’état du marché
22Entretiens Louis Legrand– 30/31 aout 2007
20
25
30
35
40
45
50
55
60
1-Ju
n3-
Jun
5-Ju
n7-
Jun
9-Ju
n
11-J
un
13-J
un
15-J
un
17-J
un
19-J
un
21-J
un
23-J
un
25-J
un
27-J
un
29-J
un1-
Jul
3-Ju
l5-
Jul
7-Ju
l9-
Jul
11-J
ul
13-J
ul
15-J
ul
17-J
ul150
170
190
210
230
250
270
290
310
330
Air Liquide 10-year CDS iTraxx Xover
Exécution dans un environnement très volatile.
22-Jun:
Ericsson
18/19-Jun:
Verbund
Norske Skog
20-Jun:
BAT
ASF
Rexam
14-Jun:
BT
Lafarge
13-Jun:
ENEL
6-Jun:
Xstrata
5-Jun:
Fiat
4-Jul:
Carphone Warehouse retire son émission
26-Jun:
Arcelor retire son émission
5-Jul:
Auchan
9-Jul:
PKN Orlen retire son émission
2
Nouvelles émissions
29-Jun:
Air Liquide est envisagée comme la cible d’un LBO
10-Jul-07:
Rumeur de LBO de KKR sur Air Liquide
2-Jul:
AL annonce une nouvelle stratégie de croissance et une émission obligataire prochaine
Le rating S&P d’AL est baissé, de A+ à A.
3-Jul:
Appel avec les investisseurs
10-Jul:
Lancement et annonce du prix de la transaction
311
48
23Entretiens Louis Legrand– 30/31 aout 2007
Taux 10 ans et risque Air Liquide
4,20%
4,40%
4,60%
4,80%
5,00%
5,20%
5,40%
5,60%
1/6 5/6 9/613/6
17/621/6
25/629/6 3/7 7/7
Taux 10 ans
CDS Air Liquide 10 ans
CDS : « Credit Default Swap » Une assurance sur la défaillance éventuelle d’une société. Le prix est en « point de base » (100 points de base = 1%).
26 pb
51 pb
- Rumeurs LBO
- Marché plus difficile
24Entretiens Louis Legrand– 30/31 aout 2007
Jour de lancement
Mercredi 9 juillet : réunion avec les banques sur l’état du marché
Jeudi 10 Juillet : Lancement de son Eurobond
Conférence téléphonique avec les banques (Paris/Londres)
Le taux de départ annoncé est égal au taux 10 ans plus une marge entre 34 et 39 pb.
Le risque “10 ans Air Liquide” a déjà été côté à hauteur de 54 pb.
Le carnet de commande final était composé d’investisseurs stables.
La marge effective est fixée à 37 pb dans un marché très volatile.
9 H
14 H
25Entretiens Louis Legrand– 30/31 aout 2007
Les grandes lignes de l’obligation– 500M€Emetteur Air Liquide Finance
Garant Air Liquide SA
Durée 10-ans
Date d’émission
10 juillet 2007
Date de maturité
18 juillet 2017
Volume de l’émission
€500 millions
Notation S&P « A » stable outlook
Période de base
10-ans Euro Mid-Swaps (MS)
Taux de référence
4.901%
Taux final 5.271%
Coupon 5.250% annuel
Prix de départ Taux 10 ans
Marge effective MS + 37 pb
Changement de controle
Oui
Listing Luxembourg Stock Exchange
Bookrunners BNP Paribas / Calyon / Citigroup Asset
Management44%
Banks (incl. Private Banks)
3%Pension Fund
8%
Insurance Company
45%
Other2%UK & Ireland
12%
France 83%
Germany & Austria
3%
1
Répartition par zone géographique
Répartition par type
d’investisseur
26Entretiens Louis Legrand– 30/31 aout 2007
Ordre du jour
Introduction à l’Air Liquide
La structure de la dette du Groupe Air Liquide
Marché d’obligations
L’émission d’une obligation
Questions et discussion
Merci
Thierry Jeanmougin & Robert Shaw