AUTOR

It’s a MAD* World *Mutually Assured Destruction

ANDREW HARMSTONEManaging Director

Andrew es el gestor responsable de las carteras de la estrategia Global Balanced Risk Control (GBaR). Se incorporó a Morgan Stanley en 2008 y cuenta con 36 años de experiencia en el sector.

SOLUCIONES Y MULTIACTIVOS | GLOBAL BALANCED RISK CONTROL | PERSPECTIVAS MACROECONÓMICAS | SEPTIEMBRE 2017

“When people run in circles It’s a very very mad worldMad world.”— Mad World, Tears for Fears, 1982

Los huracanes, inundaciones, incendios y terremotos son más de lo que el planeta puede soportar. Si le añadimos las cargadas agendas legislativas, el potencial endurecimiento de los bancos centrales y las tensiones crecientes entre Estados Unidos y Corea del Norte, el efecto neto para los inversores es un aumento significativo de eventos de riesgo. El mundo parece estar volviéndose loco mientras es testigo de cómo el conflicto nuclear resucita el concepto de “destrucción mutua asegurada” de los tiempos de la Guerra Fría.

Nuestro optimismo a lo largo de 2017 se basó en unos datos económicos a nivel global saludables y, hasta hace poco, en la política acomodaticia de los bancos centrales. Otras razones que fomentaron el optimismo fueron la baja volatilidad del mercado global y las condiciones favorables para la inversión y el consumo, este último impulsado por los bajos precios de la energía. Estos vectores fundamentales siguen siendo fuertes (tan fuertes que podrían incluso dar pie al endurecimiento monetario de los bancos centrales, siguiendo el ejemplo de la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed)) y los mercados de bonos parecen descontarlo. Pero el contexto positivo se complica debido a los riesgos geopolíticos, que conllevan un movimiento hacia activos refugio.

Corea del Norte: ¿Destrucción mutua asegurada?

La tensión entre Estados Unidos y Corea del Norte parece estar empeorando, dando lugar a un patrón donde un ensayo de misiles por parte de Corea del Norte desencadena una reacción de Estados Unidos y, por consiguiente, una caída del

2

PERSPECTIVAS MACROECONÓMICAS

MORGAN STANLEY INVESTMENT MANAGEMENT | SOLUCIONES Y MULTIACTIVOS

1 http://www.businessinsider.com/ap-putin-north-korea-will-eat-grass-before-giving-up-nukes-2017-9

mercado. Cuando ninguno de los dos se expresa durante unos días, los inversores se relajan y el mercado repunta. Y el ciclo vuelve a repetirse. No existe una resolución clara porque ninguna de las partes tiene la voluntad de llegar a un compromiso.

Los norcoreanos tienen muy claro que sus armas nucleares representan un activo primordial. No dejan de mencionar a otras naciones que abandonaron sus capacidades nucleares, como Libia e Irak, y que fueron invadidas posteriormente. Si sus preocupaciones son puramente defensivas o si más bien pretenden utilizar sus capacidades nucleares para ejercer una mayor influencia en Corea del Sur, es una pregunta abierta que suscita apasionados debates entre los expertos de Corea. Pero lo que está claro es que no tienen ninguna intención de abandonar su programa nuclear, ya que lo consideran como su “mejor baza”.

Para Estados Unidos, dejar a un estado tan impredecible como Corea del Norte la capacidad potencial de alcanzar territorio estadounidense con una ojiva nuclear es algo inaceptable.

Pensamos que el conflicto se intensificará antes de que acabe resolviéndose. Una de las estrategias de Estados Unidos es imponer sanciones drásticas a Corea del Norte para que cedan en sus pretensiones, pero tanto China como la ONU han endurecido ya las sanciones sin obtener ningún efecto aparente. Como el presidente ruso Vladimir Putin dijo recientemente, los norcoreanos “comerán hierba antes de abandonar el programa [nuclear].”1

Mercados: el infierno no brillará

Los mercados se muestran insólitamente sensibles cuando se trata de cuestiones nucleares, incluso cuando no son de índole militar, como el accidente de Fukushima de 2011. Aunque los

mercados tienden a estabilizarse en ausencia de noticias, cada escalada de la crisis norcoreana incrementa el nerviosismo. Este movimiento de altibajos es la definición de la volatilidad, y los inversores tienen que prepararse para ella.

Cuando se sienten presionados, tanto el presidente Trump como el líder supremo Kim tienden a redoblar la apuesta más que a retroceder. Por consiguiente, aunque el conflicto militar real sigue siendo poco probable, pensamos que existe una mayor probabilidad de que ambos lados se empujen mutuamente hacia dicho conflicto. La amenaza de la “destrucción mutua asegurada” puede forzar una resolución, pero ninguno de los principales protagonistas parece tener la voluntad de alcanzar un compromiso en esta etapa.

Por lo tanto, las probabilidades se han reducido y los inversores se están poniendo nerviosos. Pensamos que

FIGURA 1

Dr. Strangelove: “De cómo los mercados dejaron de preocuparse por la bomba”

MSCI EM Asia

Amenaza a Guam (9-11 Ago)

MSCI India Japan (Topix) MSCI EM EMEA MSCI EM Latin America

S&P 500 Oro

Recuperación (11 Ago - 6 Sep)

-2,8%

3,3%

-2,7%

3,0%

-1,2%-0,4%

-1,6%

5,2%

-0,9%

6,9%

-1,3%

1,1% 1,1%

4,2%

Menos sensiblea amenazas de Corea

del Norte

Más sensiblea amenazas de Corea

del Norte

Fuente: Bloomberg, índice MSCI Emerging Markets Asia, índice MSCI India, índice Tokyo Stock Price (TOPIX), índice MSCI Emerging Markets EMEA, índice MSCI Emerging Markets Latin America, índice S&P 500, Gold Bullion, London Bullion Market en dólares estadounidenses por onza bruta (“troy”) - a partir de los datos de la ICE Benchmark Administration (IBA) a 31 de agosto de 2017. La rentabilidad de estos índices se facilita con fines meramente ilustrativos y no pretende describir el rendimiento de una inversión concreta. La rentabilidad pasada no es garantía de resultados futuros. En la sección de Información importante figuran las definiciones de los índices.

3

IT ’S A MAD* WORLD (*MUTUALLY ASSURED DESTRUCTION)

SOLUCIONES Y MULTIACTIVOS | MORGAN STANLEY INVESTMENT MANAGEMENT

FIGURA 2

Los small caps europeos destacan cuando el euro se fortalece

1,00

1,05

1,15

1,10

1,20

Ago 15

EUR/USD Rate (LHS)

1,25

0,060

0,066

0,,063

0,069

0,072

0,075

EUR/USD Eurostoxx Small/Eurostoxx 50

Nov 15 Feb 16 May 16 Ago 16 Nov 17 Feb 17 May 17 Ago 17

Eurostoxx Small/Eurostoxx 50 Ratio (RHS)

El euro ha repuntado,al igual que los smallcaps europeos

Índice EURO STOXX 50, índice EURO STOXX Small. En la sección de Información importante figuran las definiciones de los índices. Rentabilidad de la divisa basada en el euro frente al dólar estadounidense. La rentabilidad se facilita con fines meramente ilustrativos y su objetivo no es describir el rendimiento de una inversión concreta. La rentabilidad pasada no es garantía de resultados futuros.

la volatilidad persistirá hasta que se encuentre una solución y, cuando esta llegue, los mercados podrían experimentar un repunte rápido, especialmente si la economía subyacente es sólida. Pero, por ahora, la confluencia de factores de aumento de la volatilidad a corto plazo nos lleva a ser cautos en cuanto a los activos sensibles a este riesgo concreto.

Podemos correlacionar los periodos de tensión con Corea del Norte con los precios de los activos. Por ejemplo, cuando Corea del Norte amenazó con atacar Guam, la mayoría de índices regionales cayeron, en particular el índice MSCI Emerging Market Asia y el índice MSCI India. Por otro lado, el índice MSCI Emerging Markets Latin America se vio relativamente aislado, así como EE.UU. Posteriormente, los índices correspondientes a los mercados emergentes de EMEA y latinoamérica repuntaron con mayor fuerza mientras que, en el otro extremo, el japonés no consiguió repuntar. El oro se comportó bien como cobertura (Figura 1).

Los metales industriales y el cobre también parecen adoptar un carácter

defensivo en este tipo de contexto. Son materiales ampliamente utilizados en las aplicaciones militares, y todo el ruido geopolítico está llevando a los países a reconsiderar y a incrementar sus gastos en defensa.

Trump: esperar lo inesperado

El presidente estadounidense está recibiendo cada vez más presiones desde distintas direcciones: la investigación rusa lo está distrayendo de su agenda, y la confusión dentro de su propio Partido Republicano parece estarle llevando a actuar de manera todavía menos predecible. Por ello, no nos sorprendería asistir a más decisiones políticas inesperadas, especialmente en política exterior, comercial y militar, donde su poder está menos restringido por la supervisión del Congreso. La probabilidad de que se produzcan acontecimientos inesperados con influencia en el mercado está aumentando.

El endurecimiento: otro comodín

A lo largo de 2017 hemos sido optimistas, principalmente ante el fortalecimiento de la economía, pero este es un factor que podría tornarse

negativo cuando los bancos centrales comiencen a endurecer su política monetaria en un esfuerzo por evitar un sobrecalentamiento de la economía y la inflación. Como hemos comentado en otros artículos, por un momento el modesto endurecimiento del banco central se consideraba como una buena noticia. Se veía como un voto de confianza en la economía, concretamente en Estados Unidos, mientras que ahora el endurecimiento podría considerarse como negativo.

En Estados Unidos las rentabilidades de los bonos han vuelto a caer. Hay mucho escepticismo ante la posibilidad de que la Fed suba realmente los tipos en diciembre, aunque el organismo no haya dicho nada que justifique dicho escepticismo. Si realmente no sube los tipos, el mercado se sorprendería, lo que podría desencadenar más volatilidad.

Otro elemento de incertidumbre añadida es cómo procederá la Fed: ¿qué parte de su balance reducirá? Típicamente, el endurecimiento implica la venta de instrumentos a corto plazo, dando lugar a un aumento de las rentabilidades a corto plazo

4

PERSPECTIVAS MACROECONÓMICAS

MORGAN STANLEY INVESTMENT MANAGEMENT | SOLUCIONES Y MULTIACTIVOS

FIGURA 3

A pesar de las tensiones a nivel global, la volatilidad ha caído en Latinoamérica

8

16

12

20

24

Ago 15

Volatilidad implícita USD/Brasil ATM a 3 meses

28

Nov 15 Feb 16 May 16 Ago 16 Nov 16 Feb 17 May 17 Ago 17

Volatilidad implícita USD/México ATM a 3 meses

La elección de Trump desata las ventas del

peso mexicano Escándalo de corrupción de Temer

Volatilidad implícita USD//MXN ATM a 3 meses, Volatilidad implícita USD/BRL ATM a 3 meses. La rentabilidad pasada no es garantía de resultados futuros.

y a un aplanamiento de la curva de rentabilidades. Pero, dado que la Fed dispone de una gran cantidad de letras a largo plazo, podría reducir estas últimas en su lugar, impulsando las rentabilidades al alza en el tramo largo de la curva. Una curva de rentabilidades más plana no es una certeza.

Si el endurecimiento diera lugar a una curva de rentabilidades más pronunciada, esto podría tener implicaciones para la renta variable. En los últimos años, las compañías han emitido deuda para comprar acciones. Unos tipos a largo plazo más altos podrían desincentivar la recompra de acciones, eliminando así uno de los soportes de la renta variable.

Huracanes: ¿un factor de aumento de la inflación?

Estados Unidos es uno de los países que ha sufrido desastres climáticos con los huracanes Harvey, Irma y Maria, en una temporada de huracanes excepcionalmente catastrófica. Harvey, en concreto, produjo daños a activos del sector del petróleo y del gas, dando lugar a un aumento de los precios

de la gasolina. Todo repunte de la inflación (incluso si procede de eventos temporales), inclinaría la balanza hacia un aumento de los tipos de interés, especialmente si la Fed ya está endureciendo su posición.

Esto nos lleva a mirar hacia los bonos del tesoro ligados a la inflación (TIPS). Por ahora, las expectativas de inflación son bajas, pero si las tendencias de la inflación vuelven a los niveles normales para el ritmo del crecimiento económico global que estamos experimentando actualmente, los activos sensibles a la inflación podrían corregir.

Europa: los small caps se benefician del fortalecimiento del euro

Aunque el presidente del Banco Central Europeo, Mario Draghi, se ha esforzado por no hacer referencia a una posible disminución de los estímulos, el euro se ha revalorizado con fuerza ante las expectativas de que el citado organismo endurezca su política. Estas son malas noticias para los exportadores europeos, que representan una gran parte del mercado europeo de alta capitalización.

Las compañías europeas más pequeñas, muchos menos dependientes de las exportaciones, se benefician del crecimiento, sin verse afectadas por el fortalecimiento del euro (Figura 2).

Como se esperaba, la canciller Angela Merkel se hizo con su cuarto mandato, pero con menos apoyos de los esperados. En concreto, el éxito relativo del partido Alternative fur Deutschland (AfD) no solo plantea preguntas sobre la relación de Alemania con el resto de la Unión Europea, sino que también plantea retos para Merkel en el Bundestag a la hora de crear una coalición, del mismo modo que la decisión del SDP de situarse en la oposición. En el Reino Unido, pensamos que es probable que la primera ministra Theresa May siga con su idea del “Brexit blando”, pero la oposición de los euroescépticos podría hacer de ello una cuestión política difícil.

Mercados emergentes de Europa, Oriente Medio y África (EMEA): una cesta variada

Nos hemos mostrado pesimistas con respecto a los mercados emergentes de EMEA, principalmente porque están

5

IT ’S A MAD* WORLD (*MUTUALLY ASSURED DESTRUCTION)

SOLUCIONES Y MULTIACTIVOS | MORGAN STANLEY INVESTMENT MANAGEMENT

dominados por Rusia y Sudáfrica. La región no representa una unidad coherente y por ello debería ser observada como tres piezas separadas: Rusia depende del petróleo, Sudáfrica depende de las materias primas y Europa Central depende del crecimiento de Alemania y del resto de Europa.

Desglosando el grupo de esta manera, descubrimos que Europa del Este se ha comportado bien en general. Gracias al crecimiento europeo, habrá más demanda de bienes y servicios de Europa Central para alimentar este crecimiento. Por ejemplo, una gran parte de la cadena de suministro de Alemania procede de Polonia.

Si bien posicionarnos en Europa Central y del Este nos parece una buena idea, las preocupaciones políticas y petroleras nos mantienen cautos a la hora de invertir en Rusia. Sudáfrica sigue teniendo dificultades políticas, pero los precios de las materias primas están aumentando significativamente.

Latinoamérica: ¿un posicionamiento defensivo en un mundo “MAD”?

Latinoamérica no es inmune a las tensiones mundiales. No obstante, durante la amenaza de Guam, su mercado solo experimentó pérdidas modestas en comparación con sus contrapartes de los mercados emergentes asiáticos (Figura 1). Tras el despegue experimentado desde el principio del gobierno de Trump, la volatilidad está empezando a reducirse en México y Brasil (Figura 3). En el contexto actual de riesgo geopolítico, la región podría actuar como posición defensiva.

China y Japón: circunstancias delicadas

China ha cumplido el objetivo de crecimiento del gobierno en la primera mitad del año. Ahora puede permitirse el lujo de retirar los estímulos dentro de su estrategia de desapalancamiento prudente. La gente tiende a ponerse nerviosa si el crecimiento de China se ralentiza, pero es importante distinguir entre una ralentización económica natural y una ralentización debida a la política pública.

Desde el punto de vista geopolítico, el presidente Trump ha ejercido una enorme presión para que China tomase medidas drásticas respecto a Corea del Norte. Pero la actuación de China tiene un límite: unas sanciones lo suficientemente fuertes para ser eficaces desencadenarían una gran crisis de refugiados para China, ya que el río Yalu que separa los dos países es relativamente fácil de cruzar.

Japón ha visto más de un misil norcoreano surcar sus cielos. Aunque su comportamiento ha sido decente, la exposición a la renta variable japonesa es relativamente arriesgada, dado que el país sería un objetivo obvio para Corea del Norte.

Anticiparse a los acontecimientos de riesgo: es lo que hacemos

A pesar del aumento de riesgo en torno a Corea del Norte, resulta interesante que el VIX,2 en el 12 %, no haya subido tanto como podía esperarse. Pensamos que esto se explica en parte porque los inversores no saben cómo valorar esta volatilidad.

No hay muchas probabilidades de que se materialice este acontecimiento de riesgo en concreto, pero sería extremadamente negativo si se produjese, lo que significa que, si hacemos una media ponderada entre peor caso y el mejor caso, la solución obtenida no es satisfactoria. Por lo tanto, pensamos que es prudente reducir la exposición a volatilidad y a las zonas de mayor riesgo, e invertir en posiciones defensivas siempre que sea posible. Al recortar la exposición a renta variable, hemos aumentado modestamente la duración en la parte de renta fija para compensar la cartera.

Últimamente parecer haber muchos locos corriendo en círculos en el mundo político, fomentando los riesgos de acontecimientos en los mercados. Estos riesgos no son equivalentes en las distintas regiones y sectores, lo que nos permite anticiparnos a los acontecimientos de riesgo y ajustar de manera activa las exposiciones.

Esperamos que estos riesgos se conviertan en oportunidades una vez resueltos algunos de estos asuntos, como el de Corea del Norte. Observaremos de cerca y estaremos listos para reajustar nuestras carteras.

2 La rentabilidad del índice se presenta únicamente con carácter ilustrativo y no representa la rentabilidad de ninguna inversión específica. Rentabilidad pasada no es garantía de resultados futuros. En la sección de Información importante figuran las definiciones de los índices. Fuente: Bloomberg, datos a 30 de mayo de 2017. El VIX es el índice de volatildade del Chicago Board Options Exchange (CBOE), (VIX®) una medida de la expectativa de volatilidad calculada mediante los precios de las opciones del índice S&P500.

6 MORGAN STANLEY INVESTMENT MANAGEMENT | SOLUCIONES Y MULTIACTIVOS

INFORMACIÓN IMPORTANTEEste comentario se dirige solamente a clientes profesionales, excepto en Estados Unidos, donde puede redistribuirse o utilizarse con el público en general.Los puntos de vista y las opiniones pertenecen al autor en la fecha de publicación, podrán variar en cualquier momento debido a las condiciones de mercado o económicas y podrían no llegar a materializarse. Además, tales puntos de vista no se actualizarán o revisarán de otro modo con el fin de recoger la información disponible, ni las circunstancias existentes, ni los cambios que se produzcan después de la fecha de publicación. Los puntos de vista expresados no reflejan los de todos los gestores de carteras de Morgan Stanley Investment Management (MSIM), ni los de toda la compañía en conjunto, y podrían no plasmarse en todas las estrategias y productos que ofrece la compañía.Las previsiones y/o las estimaciones que aquí se facilitan pueden variar y no llegar a materializarse. La información relativa a las rentabilidades de mercado previstas y a las perspectivas del mercado se basa en la investigación, el análisis y las opiniones de los autores. Estas conclusiones son de naturaleza especulativa, pueden no llegar a producirse y no pretenden predecir la rentabilidad futura de ningún producto concreto de Morgan Stanley Investment Management.Algunos de los datos que aquí se incluyen se basan en información obtenida de terceros considerados fiables. Sin embargo, no hemos verificado dicha información, por lo que no formulamos declaración alguna con respecto a su precisión o su integridad.La información incluida en el presente documento es una comunicación general que no es imparcial y que se ha elaborado exclusivamente a efectos informativos y educativos, y no constituye una oferta o una recomendación para comprar o vender títulos concretos ni para adoptar una estrategia de inversión determinada. La información que se facilita en el presente documento no se ha elaborado atendiendo a las circunstancias particulares de ningún cliente y no constituye asesoramiento de inversión ni debe interpretarse en forma alguna como asesoramiento fiscal, contable, jurídico o regulatorio. Por consiguiente, antes de tomar una decisión de inversión, se aconseja a los inversores que consulten a un asesor jurídico y financiero independiente que les informe sobre las consecuencias fiscales de dicha inversión.No existe garantía de que una estrategia determinada vaya a alcanzar su objetivo. Las carteras están sujetas al riesgo de mercado, que es la posibilidad de que los valores de mercado de los títulos que posee la cartera bajen. Existe un riesgo de que la metodología de asignación de activos y los supuestos del Asesor con respecto a las carteras subyacentes puedan ser incorrectos a la luz de las condiciones reales del mercado, y la cartera podría no alcanzar su objetivo de inversión. Los precios de las acciones suelen presentar volatilidad y existe una posibilidad significativa de pérdida. La concentración en una única región puede hacer que la cartera sea más volátil que otra de inversión global. Las inversiones de la cartera en instrumentos vinculados a las materias primas implican riesgos sustanciales, incluyendo el riesgo de perder una parte significativa del valor del capital principal. Además de los riesgos ligados a las materias primas, estas inversiones pueden estar sujetas a otros riesgos especiales, como el riesgo de pérdida del interés y del capital principal, la ausencia de mercado secundario y el riesgo de una mayor volatilidad, que no afectan a la renta variable ni a los valores de deuda tradicionales. Las fluctuaciones de divisa podrían minorar las ganancias de inversión o acentuar las pérdidas de inversión. Los instrumentos derivados pueden ser ilíquidos, podrían incrementar las pérdidas de forma desproporcionada y tener un impacto potencial ampliamente negativo en la rentabilidad de la cartera. Los riesgos de invertir en países de mercados emergentes son mayores que los que suelen entrañar las inversiones en mercados desarrollados extranjeros. En general, el valor de los títulos de renta variable también fluctúa en respuesta a actividades propias de una determinada compañía. Los títulos de renta fija están sujetos a la capacidad del emisor de realizar puntualmente los pagos del principal e intereses (riesgo de crédito), a las variaciones de los tipos de interés (riesgo de tipos de interés), a la solvencia del emisor y a la liquidez del mercado en general (riesgo de mercado). En el actual entorno de subidas de los tipos de interés, los precios de los bonos pueden caer y dar lugar a periodos de volatilidad y a aumentos de los reembolsos en las carteras. Los títulos a más largo plazo pueden ser más sensibles a las variaciones de los tipos de interés. En un entorno de caídas de los tipos de interés, la cartera puede generar menos rentas. El uso del apalancamiento puede incrementar la volatilidad de la cartera. Las acciones de las compañías de pequeña capitalización entrañan riesgos específicos, como una limitación de líneas de productos, mercados y recursos financieros y una mayor volatilidad de mercado que los títulos de compañías más grandes y consolidadas. Los diagramas y gráficos del presente documento se proporcionan con fines meramente ilustrativos.

La rentabilidad pasada no es garantía de resultados futuros.Los índices no están gestionados y no incluyen gastos, comisiones ni gastos de suscripción. No es posible invertir directamente en un índice. La propiedad intelectual de cualquier índice mencionado en el presente documento (incluidas las marcas comerciales registradas) recae sobre el cedente de la licencia correspondiente. Los cedentes de licencia de los índices no patrocinan, respaldan, venden ni promocionan en modo alguno ningún producto basado en índices, por lo que no tendrán responsabilidad alguna a este respecto. El índice MSCI Emerging Markets Asia representa a compañías de alta y mediana capitalización de ocho países de mercados emergentes. Con 535 componentes, el índice cubre en torno a un 85% de la capitalización bursátil ajustada por las acciones en libre circulación de cada país. El índice MSCI India mide la rentabilidad del mercado bursátil indio. El Tokyo Stock Price Index (TOPIX) es el índice compuesto de la bolsa de Tokio (TSE) basado en todas las acciones nacionales de la First Section. El índice mide los cambios en el valor de mercado de las acciones ordinarias de la TSE. El índice MSCI Emerging Markets Europe, Middle East and Africa es un índice de capitalización bursátil ponderado ajustado por las acciones en libre circulación que tiene por objeto medir la rentabilidad del mercado de renta variable de los países de mercados emergentes de Europa, Oriente Medio y África. El índice MSCI Emerging Markets Latin America es un índice de capitalización bursátil ajustado por las acciones en libre circulación que tiene por objeto medir la rentabilidad del mercado de renta variable de los mercados emergentes de Latinoamérica. El índice MSCI Emerging Markets Latin America está compuesto por los índices de los cinco siguientes países de mercados emergentes: Brasil, Chile, Colombia, México y Perú. El índice S&P 500® mide la rentabilidad del segmento de gran capitalización del mercado de renta variable estadounidense, cubriendo aproximadamente el 75% de dicho mercado. El índice incluye 500 compañías punteras de sectores líderes de la economía estadounidense. El índice EURO STOXX 50 es in índice ponderado por capitalización de mercado de 50 grandes compañías europeas de primera categoría que operan dentro de las naciones de la zona euro. El universo de selección se encuentra dentro de los 18 índices de los supersectores Dow Jones EURO STOXX, cuyos miembros se clasifican por tamaño y se incluyen en una lista de selección. El índice EURO STOXX Small está ponderado por la capitalización bursátil de las acciones en libre circulación y representa a las compañías de pequeña capitalización de 11 países de la zona euro: Austria, Bélgica, Finlandia, Francia, Alemania, Irlanda, Italia, Luxemburgo, Países Bajos, Portugal y España.Esta comunicación no es un producto del Departamento de Análisis de Morgan Stanley y no debe considerarse recomendación de análisis. La información recogida en este documento no se ha elaborado de conformidad con los requisitos legales establecidos para promover la independencia del análisis de inversiones y no está sujeta a ninguna prohibición de contratación antes de la difusión del análisis sobre inversiones.Este comentario se dirige exclusivamente a personas que residan en jurisdicciones donde la distribución o la disponibilidad de la información que aquí se recoge no vulneren las leyes o los reglamentos locales y solo se debe distribuir entre estas personas.No existen garantías de que una estrategia de inversión funcione en todas las condiciones de mercado, por lo que cada inversor debería evaluar su capacidad para invertir a largo plazo, especialmente en periodos de caídas del mercado. Antes de invertir, los inversores deben consultar minuciosamente el documento de oferta correspondiente de la estrategia o del producto. Hay importantes diferencias en la forma de ejecutar la estrategia en cada uno de los vehículos de inversión.

EMEAMorgan Stanley Investment Management Limited, 25 Cabot Square, Canary Wharf, Londres E14 4QA, autorizada y regulada por la Autoridad de Conducta Financiera del Reino Unido, ha emitido y autorizado esta comunicación en el Reino Unido para su distribución exclusivamente a clientes profesionales, por lo que los clientes minoristas (según se define cada uno de estos términos en las normas del antedicho organismo) no deben basar sus decisiones en la información que aquí se facilita ni actuar con arreglo a ella.Los intermediarios financieros deberán comprobar por sí mismos que la información recogida en este documento es adecuada para las personas destinatarias, teniendo en cuenta las circunstancias y los objetivos de dichas personas. MSIM no será responsable, y declina cualquier responsabilidad, por el uso o el abuso de este documento por cualesquiera intermediarios financieros. Las personas que estén considerando la posibilidad de invertir siempre deberán asegurarse de haber recibido todo el asesoramiento necesario de dicho intermediario financiero en cuanto a la idoneidad de la inversión.

Estados UnidosUna cuenta gestionada por separado podría no ser lo más adecuado para todos los inversores. Las cuentas gestionadas por separado según

7SOLUCIONES Y MULTIACTIVOS | MORGAN STANLEY INVESTMENT MANAGEMENT

la estrategia incluyen diversos títulos y no reproducirán necesariamente la rentabilidad de un índice. Antes de invertir, deben estudiarse minuciosamente los objetivos de inversión, los riesgos y las comisiones de la estrategia. Se requiere un nivel mínimo de activos. Para conocer información importante sobre el gestor de inversiones, consulte el Formulario ADV Parte II.

Antes de invertir, deben estudiarse minuciosamente los objetivos de inversión, los riesgos, las comisiones y los gastos de los fondos. En los folletos figura esta y otra información sobre los fondos. Para obtener un ejemplar del folleto, descárguelo en morganstanley.com/im o llame al 1-800-548-7786. Lea el folleto detenidamente antes de invertir.Morgan Stanley Distribution, Inc. actúa como distribuidor de los fondos de Morgan Stanley.

SIN SEGURO DE LA FDIC | SIN GARANTÍA BANCARIA | POSIBLES PÉRDIDAS DE VALOR | SIN LA GARANTÍA DE NINGUNA AGENCIA DEL GOBIERNO FEDERAL | NO ES UN DEPÓSITO BANCARIO

HONG KONGEste documento ha sido publicado por Morgan Stanley Asia Limited para utilizarse en Hong Kong y únicamente podrá ofrecerse a “inversores profesionales”, según se define este término en la Ordenanza de valores y futuros (Securities and Futures Ordinance) de Hong Kong (capítulo 571). El contenido de este documento no se ha revisado ni aprobado por ninguna autoridad reguladora, incluida la Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong. En consecuencia, salvo en casos de exención conforme a la legislación pertinente, este documento no podrá publicarse, facilitarse, distribuirse, dirigirse ni ofrecerse al público en Hong Kong.

SINGAPUREste documento no debe considerarse una invitación de suscripción o adquisición, directa o indirectamente, dirigida al público o a cualquier

persona concreta de este en Singapur, salvo a (i) inversores institucionales conforme al artículo 304 del capítulo 289 de la Ley de valores y futuros (Securities and Futures Act, “SFA”) de Singapur, (ii) “personas relevantes” (incluidos inversores acreditados) de conformidad con el artículo 305 de la SFA, y de acuerdo con las condiciones especificadas en el artículo 305 de la SFA, o (iii) de otro modo de conformidad y de acuerdo con las condiciones de cualquier otra disposición aplicable de la SFA. Concretamente, no podrán ofrecerse al público minorista participaciones de fondos de inversión no autorizados o reconocidos por la Autoridad Monetaria de Singapur. Ningún documento escrito dirigido a cualquiera de las personas anteriormente citadas en relación con una oferta constituye un folleto, según la definición que se le atribuye a este término en la SFA, por lo que no rigen las estipulaciones de la SFA sobre responsabilidad legal en relación con el contenido de folletos. Además, los inversores deberán analizar minuciosamente si la inversión es o no apta para ellos.

AUSTRALIAEsta publicación la distribuye en Australia Morgan Stanley Investment Management (Australia) Pty Limited, ACN: 122040037, AFSL n.º 314182, que acepta la responsabilidad de su contenido. Esta publicación y cualquier acceso a ella están dirigidos exclusivamente a “clientes mayoristas”, según el significado que se le atribuye a este término en la Ley de sociedades (Corporations Act) de Australia.Toda la información que figura en este documento tiene carácter privado y cuenta con la protección de las leyes de propiedad intelectual.Morgan Stanley Investment Management es la división de gestión de activos de Morgan Stanley.Este documento podrá traducirse a otros idiomas. Cuando se haga tal traducción, la versión en inglés se considerará definitiva. En caso de discrepancias entre la versión inglesa y cualquier versión de este documento en otro idioma, prevalecerá la versión inglesa.

© 2017 Morgan Stanley CRC 1904331 Exp. 9/25/2018 9066194_CH_1017 Lit-Link: GBAROUTLOOK-0917A4

Visite nuestra página web www.morganstanley.com/im