장기전망 시리즈 11 Displayfile.mk.co.kr/imss/write/20190604133505__00.pdf · 2019-06-04 · lcd 패널 산업은 중장기 다운사이클에 위치해있다고 판단하며,

장기전망 시리즈 11

Display 의미있는 기다림이었다

Analyst 이수빈 [email protected]

Contents

Investment Summary 4

Ⅰ 디스플레이 장기전망: 7

Ⅱ 대형 디스플레이: 살아남기 위해 10

Ⅲ 소형 디스플레이: 회복이 시급해 26

Ⅳ 디스플레이 용어 및 기술 복습 44

Ⅴ 기업분석 73

LG디스플레이 74

SK머티리얼즈 84

원익IPS 95

솔브레인 105

실리콘웍스 116

덕산네오룩스 125

Summary

중장기 디스플레이 패널 산업의 외형성장은 OLED 패널이 견인할 것으로 전망

디스플레이 패널, OLED로 교체되며 세트 제품의 폼팩터 변화를 주도하거나 신규 어플리케이션

으로 확장해 나갈 것으로 예상

자율주행으로 갈수록 차량 내 디스플레이의 역할 확대. 운전, 환경설정, 미디어컨텐츠 등 모든 활

동을 하나의 대시보드에서 컨트롤하는 시스템 발전. 자동차에 장착하는 패널은 얇고 가벼워야

하며, 공간활용도와 야외 시인성도 중요하기 때문에 OLED 패널이 적극 채용될 것으로 전망

폴더블폰향 패널 출하량 2025년 3억8천만장 예상. 월 캐파 기준 233K 필요. 수율, 폴더블 외

Flexible OLED 패널 수요 고려 시 2021년 추가 투자 진행될 것으로 예상

디스플레이 산업에 대해 투자의견 비중확대(Overweight)로 분석을 개시

세부 산업으로는 소재 > 장비 > 패널 순으로 추천

패널 산업은 경쟁이 심화되며 설비투자 증가에 따른 고정비 부담으로 실적개선이 어려운 상황인

반면, 장비 및 소재산업은 하반기부터 시작되는 국내 OLED 투자 및 양산 재개에 따라 수혜 가

능하고, 추가로 중화권 패널업체의 설비투자 및 연구개발향으로도 공급 가능하기에 산업 투자의

견 비중확대로 추천

대형 디스플레이 패널: 공급 과잉 향후 3년간 악화될 것으로 전망. 삼성전자-삼성디스플레이,

LG전자-LG디스플레이는 기술의 진보로 TV세트 판매가격을 상승시키고 제품의 차별화를 도모

하여 성장해야 하는 상황. 삼성디스플레이 8월부터 QD-OLED 전환투자 시작할 것으로 전망

소형 디스플레이 패널: 중화권 스마트폰 기업들의 하드웨어 스펙 상향 조정되며 LCD에서 Rigid

OLED로, Rigid OLED에서 Flexible OLED로 교체 수요 증가할 전망. 내장형 지문인식 등 스마트

폰 부가 기능들과 디스플레이 패널 통합되며 OLED의 매력도 부각

Top-Pick은 SK머티리얼즈로 투자의견 매수와 목표주가 20만원 제시

SK머티리얼즈 2019년 연간 영업이익 +24% YoY, 2020년 +30% YoY 기대. LCD에서 OLED로

전환되면 NF3 단위사용량 5배 증가. QD OLED 전환, LGD 광저우 라인 가동, 중국 패널사의 신

규 투자퉂등 기대요인 풍부

차선호주로 덕산네오룩스 투자의견 매수, 목표주가 2만원 제시. 2019년 하반기 삼성디스플레이

의 Rigid OLED 가동률 90% 이상, Flexible OLED 가동률 70%이상 증가하며 실적 개선 전망. 삼

성디스플레이의 QD OLED 투자 재개되며 중장기 모멘텀 보유

디스플레이

4

Investment Summary

디스플레이 산업 투자의견 비중확대 커버리지 개시

디스플레이 산업에 대해 투자의견 Overweight(비중확대)로 커버리지 개시한다. 세부 산

업으로는 소재 > 장비 > 패널 순으로 추천한다. 다운스트림인 패널 산업은 경쟁 심화와

설비투자 증가에 따른 고정비부담으로 실적 개선이 쉽지 않은 상황이다. 반면, OLED

업스트림인 장비 및 소재 산업의 경우 우리나라 기업들의 기술력이 글로벌 장비 및 소

재사에 뒤쳐지지 않고, 하반기부터 시작되는 국내 OLED 투자 및 양산 재개에 따라 수

혜 가능하며, 국내 패널사뿐만아니라 중화권 패널사 투자에 따른 공급이 업사이드 포텐

셜이 열려있기 때문에 산업 투자의견을 비중확대로 제시한다.

LCD 패널 산업은 중장기 다운사이클에 위치해있다고 판단하며, 중국 패널업체들의 고

세대 캐파 증설로 향후 3년간은 구조적 공급과잉이 해소되기 어려울 것으로 전망한다.

최근 LCD가격이 반등하고 있으나 오래된 LCD라인 폐쇄에 따른 것으로 일시적인 요인

으로 해석한다.

OLED 패널 산업의 성장속도는 기대대비 느리게 전개될 것으로 전망한다. 소형 OLED

패널은 스마트폰 산업의 불확실성이 지속되고 있고 폴더블폰의 의미있는 물량 출하는

2023년(글로벌 스마트폰 판매량 중 5% 비중)에나 가능할 것으로 전망되기 때문이다.

대형 OLED 패널의 경우 2019년 수익성 개선은 어려울 것으로 판단한다. 3분기부터

LG디스플레이의 중국 광저우 팹 가동되며 물량 증가가 기대되는 한편, 초기 수율이 일

정 수준까지 올라오기 전까지는 감가상각비 부담이 클 것으로 예상되기 때문이다. 2020

년에는 OLED 이익 회복 가능할 것으로 전망한다.

업스트림에서는 당사는 장비산업 대비 소재산업을 선호한다. 2019년 하반기 대형패널

투자의 경우 QD OLED 전환 투자는 30K에 불과하고 그 이후 투자가 이어질 것임은

분명하나 처음에 전환한 라인의 가동 상황에 따라 시점이 결정될 것이므로 불확실성이

높다.

반면, 소재산업의 경우 2019년 하반기 Flexible OLED와 Rigid OLED 가동률 상승,

WOLED 양산 시작되며 캐파 2배 증가, 중국 패널업체 Flexible OLED 파일럿 물량 증

가등 확실한 OLED 생산이 기대되는 상황이다. 현재 국내 OLED 소재 기업의

Valuation Multiple은 글로벌 소재 기업대비 40%이상 할인받고 있는 상황이기 때문에

주가 측면에서도 매력적이다.

Daishin Research

5

최선호종목 SK머티리얼즈, 차선호주 덕산네오룩스 제시

최선호종목은 SK머티리얼즈(A036490)로 투자의견 매수, 목표주가 20만원 제시한다. SK

머티리얼즈의 주 제품인 NF3는 디스플레이와 반도체에 공급되는 세정용 가스로 삼성전

자, SK하이닉스, 삼성디스플레이, LG디스플레이에 모두 공급하고 있다. 2019년 연간 영

업이익은 +24% YoY 증가가 기대되는 것에 비해 현재 P/E는 10.2배로 역사적 저점 수

준이다. 글로벌 반도체, 디스플레이 소재회사 P/E 17.5배에서 20% 할인한 13.5배 적용

한다.

차선호주는 덕산네오룩스(A213420)로 투자의견 매수, 목표주가 2만원 제시한다. 덕산네

오룩스는 순수 OLED 소재회사로 19년 하반기 삼성디스플레이의 Rigid OLED 가동률

과 Flexible OLED 가동률 각각 90% 이상, 70%이상 증가하며 실적 개선 될 것으로 전

망한다. 현재 P/E는 20.0배로 글로벌 OLED 소재사 Peer인 Universal Display의 P/E

60.0배를 50% 할증한 30.0배 적용한다.

그림 1. LG디스플레이 P/B Band 그림 2. LG디스플레이 EV/EBITDA Band

자료: LG디스플레이, 대신증권 Research&Strategy본부


그림 3. SK머티리얼즈 P/E Band 그림 4. 덕산네오룩스 P/E Band

자료: SK머티리얼즈, 대신증권 Research&Strategy본부

자료: 덕산네오룩스, 대신증권 Research&Strategy본부

10

15

20

25

30

35

40

45

15.1 15.12 16.10 17.9 18.7 19.5

(천원)Price 0.4 x0.6 x 0.8 x0.9 x 1.1 x

10

15

20

25

30

35

40

45

15.1 15.12 16.10 17.9 18.7 19.5

(천원)

Price 2.1 x2.8 x 3.5 x4.2 x 4.9 x

50

70

90

110

130

150

170

190

210

230

250

15.1 15.12 16.10 17.9 18.7 19.5

(천원) Price 9.5 x

12.3 x 15.1 x

17.9 x 20.7 x

0

5

10

15

20

25

30

35

15.2 16.1 16.11 17.9 18.7 19.5


22.4 x 28.3 x

34.1 x 40.0 x

디스플레이

6

표 1. 커버리지 기업 밸류에이션

LG디스플레이

(034220) SK머티리얼즈

(036490) 원익 IPS

(240810) 솔브레인 (036830)

실리콘웍스 (108320)

덕산네오룩스 (213420)

투자의견 Marketperform Buy Buy Buy Buy Buy

목표주가 21,000 200,000 28,000 56,000 51,000 20,000

현재주가(05/31) 17,100 150,600 21,750 47,550 42,950 13,800

상승여력(%) 22.8% 32.8% 28.7% 17.8% 18.7% 44.9%

시가총액(십억원) 6,119 1,606 1,085 795 699 346

대신증권 추정치

매출액 (현지통화)

2018 243,366 6,873 6,493 9,634 7,918 907

2019F 256,863 8,041 7,518 10,442 9,008 919

2020F 278,483 10,216 8,650 11,257 10,972 1,238

영업이익 (현지통화)

2018 929 1,829 1,059 1,641 558 203

2019F -2,723 2,264 871 1,796 654 182

2020F 426 2,935 1,229 1,956 940 269

OPM (%)

2018 0.4 26.6 16.3 17.0 7.0 22.4

2019F -1.1 28.2 11.6 17.2 7.3 19.8

2020F 0.2 28.7 14.2 17.4 8.6 21.7

당기순이익 (현지통화)

2018 -2,072 1,127 869 995 490 188

2019F -5,601 1,563 700 1,115 536 166

2020F -3,004 2,078 982 1,225 772 240

PER (배)

2018 -31.2 14.1 9.6 8.3 11.2 18.1

2019F -10.7 10.2 15.1 7.4 12.2 20.0

2020F -19.9 7.6 10.9 6.8 8.4 13.8

PBR (배)

2018 0.5 4.2 2.2 1.1 1.2 2.4

2019F 0.4 3.2 2.5 1.0 1.3 2.1

2020F 0.5 2.4 2.0 0.9 1.2 1.8

ROE (%)

2018 -1.5 29.6 25.4 14.5 11.4 14.3

2019F -4.1 35.8 17.4 14.4 11.5 11.1

2020F -2.3 35.6 20.6 13.9 14.9 14.2

EV/EBITDA (배)

2018 3.7 8.8 6.0 3.5 5.0 12.7

2019F 3.9 7.6 8.5 3.0 5.7 12.2

2020F 3.3 6.2 5.9 2.6 3.7 8.2

배당성향 (%)

2018 28.8 10.5 12.3 27.6

2019F 22.7 15.4 11.1 22.7

2020F 17.1 11.0 10.1 15.8

EPS (현지통화)

2018 -579 10,682 2,105 5,722 3,010 784

2019F -1,565 14,821 1,445 6,409 3,297 691

2020F -840 19,702 2,001 7,043 4,749 1,000

BPS (현지통화)

2018 39,068 35,670 8,946 41,701 27,460 5,870

2019F 37,466 47,118 8,963 47,426 29,927 6,562

2020F 36,588 63,447 10,624 53,742 33,926 7,561

DPS (현지통화)

2018 3,750 220 750 830

2019F 3,750 220 750 750

2020F 3,750 220 750 750

자료: 대신증권 Research&Strategy본부

Daishin Research

7

I. 디스플레이 장기전망: 세트 변화가 패널의 변화

OLED 패널로 디스플레이 어플리케이션 확장

중장기 디스플레이 패널 산업의 성장성은 OLED 패널이 견인할 것으로 전망한다.

OLED가 LCD대비 우월하다는 것은 수년전부터 알려진 사실이다. OLED는 유연하여

폼팩터 변화에 능하고, 전력 효율성이 높으며, 더 밝고, 선명하다.

현재의 OLED 기술은 확장될 수 있는 잠재력이 크다는 면에서 주목할 만하다. 디스플

레이 산업은 면적기준으로 71.5%를 차지하는 대형패널(8인치 이상) 시장과 소형패널(8

인치 이하) 시장으로 구분된다. 대형패널에서 TV는 총 수요의 75%를 차지하는 가장 큰

세트 업체이며, PC와 태블릿이 18.7%, 자동차 및 기타가 6.3%를 차지하고 있다. 소형패

널의 경우 모바일이 72.9 %를 차지하고, 전장용 11.8%, 태블릿 8.4%, 기타가 6.9%로

구성되어 있다.

이렇듯 대형 패널의 수요는 TV 세트 출하량에 영향을 받고 있고, 소형 패널 수요는 스

마트폰 세트 출하량에 영향을 받는다. 그러나 TV세트 출하량과 스마트폰 세트 출하량은

각각 2.2억대, 18.9억대로 정체되어있는 시장이다.

출하량을 통한 성장이 제한적이기 때문에 대형 패널 산업은 면적 대형화가 지속되어 왔

으며, 화질이 선명해지고 두께가 얇아지는 패널 기술과 원가를 절감시키는 공정기술의

발전이 교체수요를 유발하며 성장해 왔다. 소형패널도 마찬가지로 터치패널, 지문인식,

카메라 모듈 등 여러 스마트폰의 부가기능들과 결합, 스마트폰 세트업체들 간의 경쟁을

부추기며 성장해온 산업이다.

OLED로의 전환이 중요한 이유는 기존 디스플레이 패널이 보유하고 있던 성장의 한계

를 넘어서게 하는 기술이라는 점에 있다. 패널을 접고, 휘고, 돌돌 말고, 구부리는 등 다

양한 방식으로 어떤 모양도 만들 수 있기 때문에 활용처가 다변화된다. 면적과 판매가격

의 증가 뿐만 아니라 출하량도 함께 증가한다는 점에서 의미가 있다. 기존 TV와 스마트

폰으로 한정되어있던 어플리케이션이 자동차와 퍼블릭 디스플레이 등으로 확장되며 기

존에 디스플레이가 없었던 곳에도 OLED 패널이 침투할 것으로 예상한다.

기존 시장인 TV와 스마트폰 또한 지난 수년간 브랜드별로 제품 모양의 차별성이 없었

다. 폴더블폰, 롤러블 TV 등 브랜드 업체들의 전략과 기술력에 따라 다양한 모습으로

신제품이 출시될 것으로 전망한다.

디스플레이

8

대형패널 중장기 성장을 자동차에 건다

테슬라 모델3, 모델S 인테리어를 보면 가장 눈에 띄는 점이 있다. 심플함을 넘어서는,

차량 내의 모든 활동의 네비게이터가 되는, 디자인의 중심이 되는 대시보드이다. 차량에

있는 모든 기능들과 정보들이 이 대시보드 디스플레이에서 구현된다.

운전시 필요한 장치인 헤드라이트, 크루즈 컨트롤, 와이퍼, 브레이크, 자율주행모드 스위

치, 습기제거, 사이드미러 조종, 파킹어시스턴트 등에 대한 컨트롤도 이 대시보드에서

가능하고, 동영상, 음악, 라디오 등 멀티미디어는 물론이며 내부 조명, 에어컨 및 히터,

시트 온도 등 내부 인테리어 컨트롤도 이 대시보드에 집약되어 있다.

자율주행으로 갈수록 도메인 컨트롤 메니지먼트 시스템(DCMS)이 발전될 것으로 전망

한다. 예를 들면, 자동차 부품에 이상이 있는 경우 신호를 받아 대시보드 화면에 디스플

레이되고 테슬라의 서비스팀과 연결되며, 차량이 서비스센터에 도착하기 전에 원격으로

지원을 받는 방식으로 유지보수 서비스도 발전될 것으로 예상한다.

자율주행시대가 오면 자동차 내부의 디스플레이의 역할은 더욱 커질 것으로 예상된다.

자동차가 교통수단임과 동시에 시간을 소비하는 장소로서 영화, 게임 등 엔터테인먼트

를 즐기는 공간으로 인식될 것으로 예상되기 때문이다.

집과는 다르게 자동차에 장착할 디스플레이 패널은 가벼워야 하고, 공간 활용도가 높아

야하며, 외부 빛으로부터 보호할 수 있게 야외 시인성도 좋아야한다. 이 모든 것을 충족

시키는 것이 OLED이며 LG디스플레이가 7~8년 전부터 공들여온 사업으로 올해 연말

부터는 미미하지만 Auto 사업부 실적이 개선될 것으로 예상된다.

스마트폰, TV 등과 비교했을 때 디스플레이 패널이 자동차 제조원가에서 차지하는 비중

은 낮기 때문에 사운드 디스플레이와 같은 기능과 옵션을 추가하여 패널 판매가격을 인

상하는 것이 어렵지 않다는 점도 큰 장점이다.

그림 5. 테슬라 모델S 대시보드 그림 6. LG디스플레이의 Auto 패널

자료: Tesla, 대신증권 Research&Strategy본부

자료: IHS, 대신증권 Research&Strategy본부

Daishin Research

9

소형패널 중장기 성장은 폴더블폰, 폴더블 태블릿에 있다

2019년 폴더블폰의 출하량은 10만대 미만을 예상, 2021년은 160만대로 본격 개화될 전

망이다. 2023년에는 애플이 폴더블폰을 출시하며, 전체 스마트폰 내 폴더블폰 비중은

5%까지 확대될 전망이다.

폴더블폰 출하에 따라 패널 출하량은 2023년 9.2천만장, 2025년에는 3억 8천만장까지

증가할 것으로 예상한다. 폴더블폰의 개화가 전체 Flexible OLED 패널 수요를 견인할

것으로 전망한다. 현재 삼성디스플레이가 Flexible OLED의 시장점유율 92.3%를 차지하

고 있으며, 삼성전자 IM사업부, 아이폰, 중화권 프리미엄 스마트폰 업체들에게 공급하고

있다. 2025년 3억 8천만장의 폴더블 Flexible OLED 패널 수요를 감당하기 위해서는 월

233천장의 원장이 필요할 것으로 (6세대 8.3인치 패널 기준) 추정된다. 현재 삼성디스플

레이가 보유한 Flexible OLED 캐파는 월 195천장으로, 수율과 폴더블폰 외 POLED 패

널 수요까지 고려하면 늦어도 2021년에는 추가 POLED 투자가 진행될 것으로 예상한

다.

폴더블폰의 평균 패널 사이즈는 8.3인치로 예상되며 기존 평균 스마트폰의 패널사이즈

인 6인치 대비 면적 38% 증가한다. 스마트폰 뿐만 아니라, 태블릿도 폴더블로 구현되며

스마트폰, 태블릿, 미니 노트북 PC의 경계선이 사라지면서 더 큰 디스플레이 시장이 열

릴 것으로 기대한다.

그림 7. 폴더블 디스플레이는 스마트폰에서 태블릿, 미니 노트북까지 확대


그림 8. 폴더블폰 패널 증가 전망 그림 9. 삼성전자 갤럭시 폴드X



0%

5%

10%

15%

20%

25%

0

50

100

150

200

250

300

350

400

2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F

폴더블폰 패널 출하량

폴더블폰 비중

(백만장)(백만장)

디스플레이

10

II. 대형 디스플레이: 살아남기 위해

SDC와 LGD가 OLED로 가야만 하는 이유는?

1) 대형패널의

구조적 공급 과잉

2) 프리미엄 TV

시장 성장

3) 패널사와

세트사는 한 마음,

한 뜻

대형 디스플레이 패널 산업은 본질적으로 사이클 산업이다. 패널 가격은 시장내 수급 상

황에 따라 좌우되며 이로인해 기업들의 실적과 주가가 움직인다. 전세계 대형 패널 수급

상황은 중국의 생산 확장으로 인해 구조적인 공급 과잉을 초래하며 장기 다운사이클 한

가운데에 위치해 있다고 판단한다.

대형패널 공급 과잉 상황은 향후 3년간 악화 될 것으로 전망한다. 중화권 업체들의 공격

적인 캐파 증설로 공급이 확장되는 반면 수요는 제한적이기 때문이다. 대형 패널 수요는

면적기준으로 80%이상이 TV이기 때문에 TV 산업 전망에 가장 크게 영향을 받는다.

TV 제품에 대한 소비자의 니즈는 명확하다. 더 클수록 더 선명할수록 가격이 더 저렴할

수록 소비자의 구매력은 촉진된다.

삼성전자와 LG전자의 프리미엄 TV사업을 견고하게 하기 위해서는 TV패널의 기술 진

보는 필수적이다. 계열사와 함께 전략을 기획하여 TV시장을 공략해야지만 생존할 수 있

는 상황이다. QLED 다음의 기술이 준비가 되어있지 않은 삼성디스플레이는, 대형패널

사업을 포기하든지 아니면 QD OLED로 가든지 선택지에 놓였다.

한편, 2018년부터 프리미엄 TV산업은 성장하고 있다. 대부분의 소비자 IT기기는 스마트

폰과 같이 필수품으로 자리잡으며 성장이 정체된 상황이지만, 신기술이나 부가가치를

제공하는 경우 큰폭의 외형성장이 가능하다. 이와 마찬가지로 성능을 개선시킨 또는 신

규 기능을 추가한 TV는 성장하고 있다. UHD, 8K 등 화질을 개선시키거나, 스마트 TV

와 같이 플랫폼 기능이 있거나, 얇고 색재현성이 높은 OLED TV의 성장세는 지속되고

있다.

그림 10. 대형패널 공급 과잉 향후 3년간 상황 악화될 것으로 전망


0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

14.0

3

14.0

6

14.0

9

14.1

2

15.0

3

15.0

6

15.0

9

15.1

2

16.0

3

16.0

6

16.0

9

16.1

2

17.0

3

17.0

6

17.0

9

17.1

2

18.0

3

18.0

6

18.0

9

18.1

2

19.0

3

19.0

6

19.0

9

19.1

2

20.0

3

20.0

6

20.0

9

20.1

2

21.0

3

21.0

6

21.0

9

21.1

2

대형패널수급초과면적, S/D Ratio%

수급초과면적S/D Ratio적정수준

(백만m2)

Daishin Research

11

대형패널의 99%를 차지하는 LCD 패널 산업은 중국으로 이동 중

중국 대형패널 생산

면적 점유율 17년

27% 20년 41%

글로벌 대형 LCD 디스플레이 패널 산업은 대만, 한국, 일본에서 중국으로 이동 중이다.

LCD 패널 출하량은 2009년 → 2014년 → 2018년 순으로 삼성전자가 1.3억대(M/S

26%) → 1.5억대(18%) → 0.5억대(7%), LG디스플레이가 1.3억대(26%) → 2.0억대

(24%) → 1.4억대(17%), BOE가 0.1억대(2%) → 0.8억대(9%) → 2.1억대(26%)를 기록

하며 국내 패널업체의 시장 점유율은 가파르게 축소 중이다.

중국 BOE가 2017년 대형 LCD 패널 시장에서 1위를 탈환, 2018년에는 대만 이노룩스

가 LG디스플레이를 넘어섰다. 다행히도 출하면적 기준으로는 LG디스플레이가 시장점

유율 20%를 차지하며 1위를 유지하고 있으나, BOE가 18%로 바싹 쫒아온 만큼 2019

년에는 1위 자리를 넘겨줘야 할 것으로 예상된다.

중국 업체의 생산 면적 점유율은 2009년 3%에서 2017년 27%, 2020년 41%까지 상승

할 것으로 전망된다. 중국 기업들은 대형 TV의 수요 증가를 전망하고, 장기적인 수익성

확보를 위해서 대형 패널로 이동하고 있으며, 중국 정부의 지원을 받아 원가 우위를 확

보하기 위해 고세대 팹 투자를 주도하고 있다.

그림 11. 국내 패널 제조사들의 LCD 패널 시장점유율 09년 52% 18년 24%

자료: Witsview, Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy본부

그림 12. 중국 패널사의 생산면적 가파르게 증가하는 반면, 한국과 대만기업은 축소 예상


26% 26% 29% 30% 27% 24% 22% 21% 18% 17%

26%

24% 25% 22%19%

18%16%

12%8% 7%

14%18% 17%

17%19%

17%16%

17% 18%

2%2%

3% 6%8%

9%14%

20%23% 26%

17%17%

16% 15%14% 15% 14% 15%

14%14%

1%3% 3% 3% 4%

5%5%

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

LCD패널출하기준시장점유율추이

LGD SDC Innolux BOE AU Optronics China Star Sharp CPT Hitachi IVO

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

16.0

3

16.0

6

16.0

9

16.1

2

17.0

3

17.0

6

17.0

9

17.1

2

18.0

3

18.0

6

18.0

9

18.1

2

19.0

3

19.0

6

19.0

9

19.1

2

20.0

3

20.0

6

20.0

9

20.1

2

21.0

3

21.0

6

21.0

9

21.1

2

지역별생산면적추이전망ChinaJapanKoreaSingaporeTaiwanGermanyAmerica

(1000m2)

디스플레이

12

BOE와 CSOT, 10.5세대 확장으로 65인치, 75인치 TV패널 시장 통합

19년 BOE와 CSOT

10.5G 증설로

65인치 이상 패널

공급 증가

BOE는 2015년에 세계 최초로 10.5세대 LCD 라인을 구축했으며, 2018년 3월 양산을

시작했다. 10.5세대 팹에서 2018년에 65인치 패널 2백만장과 75인치 패널 4백만장을 생

산했다. BOE의 65인치 UHD 패널은 10개의 TV 세트 기업들이 채택했으며, 품질 역시

양호한 것으로 판단된다. BOE는 2018년 말 10.5세대 팹의 월 캐파 8만7천장에서, 2019

년 말 12만장까지 Ramp up 해나갈 예정이다. BOE의 두번째 10.5세대 팹인 B17은

2018년 1월 건설을 시작하여 2019년 11월에 완공 예정이며, 2020년 1분기부터 양산을

시작할 전망이다.

CSOT의 10.5세대 팹은 Twin Fab(T6과 T7) 계획의 일환으로 2019년 1월 T6에서 처음

양산이 시작되었으며 연말에는 월 70장을 양산할 계획이다. 2019년에만 43인치 TV패널

3백만장, 65인치 2백만장, 75인치 80만장을 삼성전자, TCL, 샤오미, 하이센스 등에 공급

할 계획이다. CSOT는 8.6세대 라인의 수율이 안정화되며 2019년 2분기 월 12만장 생

산을 통해 50인치, 58인치, 70인치 TV 패널 공급할 계획이다.

BOE의 B9라인 증설은 2018년 65인치 패널 수량을 급격하게 증가시켰으며, 2019년에는

10.5세대 팹으로부터 추가 공급될 예정이다. 10.5세대 뿐만 아니라 8.6세대의 생산능력

또한 2019년 전년대비 45% 증가할 전망이다. BOE와 CSOT에서 10.5세대 라인 풀 가

동을 위해 65인치, 75인치 TV 패널 시장에서 가격 인하 정책을 펼치며, 대형패널 가격

은 지속 하락할 전망이다.

BOE의 생산 캐파 중 10세대 패널 비중은 23%, 8세대는 64%, CSOT는 10세대 8%, 8

세대 86%로 고세대 패널 비중이 압도적으로 높다. 아직까지 10세대 생산능력을 확보하

지 못한 LG디스플레이와 삼성디스플레이는 8세대로 50인치 이상의 TV 패널을 공급하

고 있는 상황이다. BOE는 10.5세대로 65인치, 75인치 TV 패널을 생산하기 시작했으며,

CSOT 또한 2019년 1분기부터 10.5세대 초기 양산에 도입했다. 중국업체들이 50인치

TV 패널 시장을 8.5세대 라인으로 통합했듯이, 65인치와 75인치 TV 패널 시장을 10.5

세대로 통합할 것으로 예상한다. 반면, 대만기업들은 아직 6세대에 머물러 있어, 10세대

이상으로의 진출은 현실적으로 어려울 것으로 예상한다.

Daishin Research

13

그림 13. 65인치 TV 패널 점유율, BOE의 확대 그림 14. 75인치 TV 패널 점유율

자료: Witsview, 대신증권 Research&Strategy본부


그림 15. 패널 기업들의 세대별 생산 비중


3%11%

14%

26%

16%

8%

6%

20%15%

12%

36% 34%

27%

24% 24%17%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2017 2018 2019E

LGD

SDC

AUO

INX

BOE

CSOT

Sharp 15%

35%

13%

8%

4%

14%

14%

10%

37%

30%

19%

36% 33%23%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2017 2018 2019E

Sharp

CSOT

BOE

INX

AUO

SDC

LGD

2% 3% 1%9%

2%

16%

29%

7%

6%

28%

31%

7%

10%4%

12%

26%

18%

23%

16%13%

64%86%

28%19%

67% 64%

28%

53%

23%

8%

59%

9%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

BOE China Star AUO Innolux LG Display Samsung Sharp Total

패널기업들의세대별생산비중

~Gen4 Gen5 Gen6 Gen7 Gen8 Gen10

디스플레이

14

표 2. 중화권 패널업체 8세대 이상 패널 캐파 전망 (단위: 천장/월)

Factory Gen 2018 2019 2020 2021

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q

BOE B9 10.5/11 5 27 55 87 110 110 120 120 120 120 125 130 130 130 130 130

B17 10.5/11 15 30 70 100 120 120 120 120

Innolux. Fab8_b 8.6 45 45 45 45 45 45 45 45 45 45 45 45 45 45 45 45

LGD P10 10.5/11 1 1 1 1 2 3 10 15 25 29

Sharp Sakai 10 76 76 76 76 76 76 76 76 76 76 76 76 76 76 76 76

GZ 10.5/11 10 25 30 50 75 90 90 90 90 90

CSOT T6 10.5/11 15 22 50 70 75 85 90 90 90 90 90 90

T7 10.5/11 20 40 45 45 75

CEC Panda PND 8.6 25 50 63 90 110 120 120 120 120 120 120 120 120 120 120

HKC H1 8.6 62 66 73 78 78 78 78 78 78 78 78 78 78 93 103 108

H2 8.6 5 20 50 75 125 150 155 155 155 155 155

H3 8.6 25 50 80 115 135 150

Zhengzho 10.5/11 15

CHOT Xianyang 8.6 35 80 100 115 120 120 120 120 120 120 120 120 120 120 120

총합계 188 274 379 449 529 566 640 705 755 850 976 1,077 1,154 1,214 1,254 1,323


표 3. 원장 크기별 패널 커팅 면취율

8.5세대 8.6세대 8.6세대 8.6세대 10.5세대

(2200X2500) (2250X2600) (2250X2610) (2290X2620) (2940X3370)

한국, 대만 이노룩스, HKC CHOT CEC Panda CEC Panda

TV 패널 면취율 TV 패널 크기 면취율 TV 패널 크기 면취율 TV 패널 크기 면취율 TV 패널 크기 면취율

18 cuts 3”x18개 92% 32”x18 87% 32”x18 87% 32’x18 85% 65”X8 94%

8 cuts 39”x8개 96% 50”x8 94% 50”x8 94% 50”x8 92% 75”X8 94%

6 cuts 55”x6개 91% 5”x6 95% 58”x6 95% 58”x6 93% 43”x18 93%

MMG 43”x8개

21.5”x8개 93%

43”8 21.5”8

94% 45”x8

21.5”x8" 93%

45”x8 23.6”x8”

95%

43”x8개

23.6”x8개 96%

45”x8 23.6”x8"

97% 65”x3 58”x2"

89%

65”x3개 32”x6개

94% 65”x3 58’’x2"

91% 68”x3 58”x2"

95%

43”x10개 96% 50”x2 70”x3

90%


그림 16. G10.5와 G8.5 라인을 이용한 65인치 패널 커팅


G10.5

2,940mm

G8.5(single cut)

2,200mm

G8.5(MMG)

2,200mm

3,3

70m

m

2,5

00m

m

2,5

00m

m

Daishin Research

15

10.5세대 패널 생산으로 가격 경쟁력 확보, 패널가격 하락시키며 M/S확대

장기 원가 경쟁력을

위해 고세대

생산능력 증가 필수

10.5세대 라인은 일반적으로 65인치, 75인치 대형 TV 패널을 만드는데 있어 8.5세대 라

인 대비 효율성이 높다. 많은 기업들이 8.5세대 라인에서 MMG(Multi Mother Glass)

방식을 채택하지만, 수율에 문제가 발생하여 공정 개선이 요구되고, 영업측면에서도 어

려움이 있다.

장기 경쟁력을 갖추기 위해서는 패널 크기 확장이 불가피하며, 중국 업체들은 10.5세대

패널 생산을 통한 가격 경쟁력으로 65인치, 75인치 TV 패널 수요를 늘리고 시장 점유

율을 확대해나갈 전망이다.

10.5세대

Rampup으로

65인치 패널 급증

BOE가 첫번째 10.5세대를 위해 양산 단계에 도달하기 시작한 2018년 BOE 65인치 패

널 출하량은 244만대로 3배이상 상승했으며, 이로 인해 전체 65인치 패널 출하량은

50% 급증했다. 2019년, CSOT의 11세대가 양산단계에 들어가고 BOE의 10.5세대 가동

률이 안정화되면 65인치 패널 출하량은 2천만대를 초과 할 것으로 예상한다.

75인치 BOE와

CSOT간의 경쟁이

예상되나, 국내패널

업체들의 M/S

감소는 불가피

75인치 이상 TV 시장은 삼성전자가 주도하고 있고 LG전자가 그 뒤를 따르고 있다. 75

인치 패널 공급은 2018년만 해도 삼성디스플레이와 LG디스플레이가 주도했으나, 2019

년에는 BOE가 두 기업을 넘어서며 시장 내 75인치 패널 출하량을 106% 증가시킬 전

망이다. 그러나, BOE와 CSOT가 75인치 패널에 대해서 1:1 경쟁에 들어가기 때문에

65인치 시장에서와 같은 급격한 점유율 증가는 힘들 것으로 예상한다.

2018년 BOE의 10.5세대 Ramp-up 되며 75인치 패널 가격이 $110 하락했다. 19년 상

반기에는 CSOT 10.5세대 Ramp-up 되며 추가적으로 $90 하락할 것으로 전망한다.

그림 17. 75인치 가격 18년 $110 하락, 19년 $90 추가

하락 그림 18. BOE 증설로 75인치 패널 출하 106% 성장전망



390

440

490

540

590

640

18.0

1

18.0

4

18.0

7

18.1

0

19.0

1

19.0

4

19.0

7

19.1

0

20.0

1

(USD$) 75'' 3840x2160 120Hz ASP

75'' 3840x2160 60Hz LowBOE G10.5

램프업 효과

$90 떨어질전망

패널가격 $110 하락

CSOT G10.5

램프업 효과

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

2017 2018 2019E

(천장) 75인치패널 출하량, YoY%

LGDSDCAUOINXBOECSOTSharpYoY

디스플레이

16

65인치 LCD 가격 하락으로 초대형 TV 출하는 증가

10.5G 공급 증가

패널가격 하락

초대형 패널

출하 증가

앞서 얘기했듯, 글로벌 LCD 패널사들의 경쟁으로 대형 패널 가격은 지속 하락할 것이

며 이로 인해 커머디티 성격을 띄고있는 TV 수요는 촉진될 가능성이 높다. 지역별로 살

펴보면 중국과 북미 평균 TV사이즈는 2019년 50인치를 상회하며 신흥시장의 평균 TV

사이즈인 32인치와 격차를 넓혀나갈 것으로 예상된다. 아직까지 40인치 미만에 머물고

있는 신흥국 중심으로 추가 상승여력 또한 기대된다.

2018년 65인치 LCD TV가격은 10년전의 32인치 가격만큼 하락 했고, 32인치와 42인치

의 가격 차이가 크지 않는 상황에서, 아직까지 40인치 미만에 머물고 있는 신흥국 중심

으로 추가 수요를 자극할 전망이다.

2016년, 50~60인치 판매량이 급증할 수 있었던 이유는 55인치 TV 판매 가격이 $600

로 급락하며, 수요를 촉진했기 때문이다. 이처럼 가까운 미래에 예정되어있는 10.5G 라

인 증가가 LCD 패널 가격 하락을 압박하고, 60인치 이상 판매량을 촉진시킬 것으로 예

상한다.

그림 19. 19년 북미 평균 TV사이즈 50인치 넘어설 전망 그림 20. 65인치 TV가격, 10년전 32인치와 동일



그림 21. 2016년 50~60인치 TV가 30~40인치 판매량 대체


27

37

47

57

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019F

2020F

지역별 LCD TV 사이즈추이

일본북미서유럽동유럽중국아시아태평양남미중동아프리카

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

07.…

07.…

08.…

09.…

10.…

10.…

11.…

12.…

13.…

13.…

14.…

15.…

16.…

16.…

17.…

18.…

(USD) LCD TV인치별평균가격 65"42"32"55"

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019F

2020F

(백만대)

TV 화면 크기별판매량

<30" 30~40" 40~50" 50"~60" 60"<

Daishin Research

17

대형 LCD TV 시장의 주도권도 2019년 중국업체에게 빼앗길 것

패널업체와 TV업체

협력하여, 계열사

고객사에게

우선적으로 공급

대형 LCD TV시장의 주도권이 중화권으로 넘어가면, 국내 TV 업체의 글로벌 TV 시장

지배력도 위험해진다. 글로벌 TV 시장에서 신규 진입자는 계속해서 등장하고 있고, 기

존 기업들은 TV 제조원가의 50% 이상 차지하는 패널 업체들과 협업하여 전략적으로

움직인다.

새로운 기술이 탄생하지 않으면 기존 기술은 패널가격의 하락만 발생시키기 때문에, 패

널업체와 TV 세트 업체에게 있어 기술협력은 두 회사 모두의 생존이 걸린 문제다. BOE

와 CSOT가 대형 LCD 패널을 주도하게 되며, 삼성전자와 LG전자의 TV 사업부 시장

점유율 하락이 예상된다.

2018년 65인치 글로벌 TV 판매량은 13.8백만대로 삼성전자의 점유율이 28%, LG전자

의 점유율은 15%, TCL 10%, SONY 9%, Hisense 9%이나 2019년에는 BOE와 CSOT의

10.5세대 양산으로 TCL과 Hisense의 점유율이 큰 폭으로 상승할 전망이다.

BOE는 비교적 여러 TV 브랜드 업체에게 패널을 공급할 것으로 예상되는 반면, CSOT

의 경우 캡티브 시장인 TCL에게 주도적으로 공급할 예정이다.

그림 22. 65인치 이상 TV 시장 삼성전자 점유율 28% 그림 23. BOE 65인치 TV 고객사



그림 24. 75인치 이상 TV 시장 삼성전자 점유율 51% 그림 25. CSOT 65인치 TV 고객사



Samsung

28%

LGE

15%

TCL

10%

Sony

9%

Hisense

9%

Skyworth

5%

Xiaomi

4%

Vizio

3%

Changhon

g3%

Others

14%

2018년 65인치 TV 출하량

0

1

2

3

4

5

6

2018 2019

삼성전자 LG전자하이센스 Skyworth창홍 KonkaTPV 기타

(백만장)

Samsung5

1%

LGE

16%

Sony

16%

Hisense

5%

Vizio

3%

Xiaomi

2% TCL

2%

Skyworth

2% Others

4%

2018년 75인치 TV 출하량

0

1

1

2

2

3

2018 2019

하이센스 TCL Skyworth Others

(백만장)

디스플레이

18

삼성TV와 LG TV의 프리미엄 TV 시장 지배력 유지를 위해 OLED 필요

삼성 TV와 LG TV

출하기준 M/S는

감소,

19년 VD사업부

영업이익 +17% YoY

H&A사업부 +25%

YoY 예상

삼성전자의 2018년 TV 출하량 기준 시장점유율은 2014년대비 감소했다. 그러나, 세트

당 판매가격 상승으로 매출액 기준 시장점유율은 유지했으며, VD사업부의 영업이익률

은 2017년 6% 기록한 후 2018년 7%, 2019년 8%까지 성장할 전망이다. 글로벌 TV 산

업이 정체되어있는 상황에서 삼성전자는 QLED, 초대형 TV 등 프리미엄 제품 판매를

확대하며 제품 믹스 변화를 통한 수익성 개선을 해왔기 때문이다.

LG전자도 OLED TV와 초대형 UHD TV 매출 비중을 확대하며 H&A 사업부의 2018

년 영업이익은 11.5조에서 14.4조까지 약 25% 증가할 것으로 전망한다. 영업이익률도

2018년 8%에서 9%로 개선될 전망이다.

삼성전자와 LG전자의 TV 성장 배경에는 TV 세트업체를 뒷받침하는 패널업체들과의

협력 덕분이다. 삼성전자-SDC, LG전자-LGD는 연구개발부터 협력하고 있고, 디스플레

이 선진 기술을 가장 먼저 공급받을 수 있기 때문에 프리미엄 TV 시장에서 선두할 수

있는 것이다. 2019년 삼성전자 QLED TV 출하량은 전년대비 70% 성장, 8K TV 또한

40% 성장할 것으로 예상한다.

VD사업부의 성장을 뒷받침하기 위해서라도 SDC는 QLED 다음을 이어나갈 차세대 기

술 개발이 필요한 상황이다. LCD 시장의 붕괴가 계속되고 있는 만큼, 면적확대를 통한

성장과 해상도 향상을 통한 성장은 2년안으로 종료될 것으로 예상되기 때문에, SDC는

결국 QD-OLED 라인 투자를 집행할 것으로 예상한다.

그림 26. TV 사업자별 시장점유율 변화


7%

5%

4%

4%

8%

6%

3%

4%

4%

3%

5%

7%

12%

15%

19%

23%

4%

4%

3%

3%

32%

25%

201

8

201

4

TV시장출하점유율

하이센스 스카이웍스 TCL 파나소닉 샤프 소니 LG전자 삼성전자 AOC Vizio 기타

6%

6%

4%

4%

6%

5%

2%

3%

4%

4%

10%

8%

12%

15%

28%

28%

3%

3%

3%

4%

22%

20%

201

8

201

4

TV시장매출점유율

하이센스 스카이웍스 TCL 파나소닉 샤프 소니 LG전자 삼성전자 AOC Vizio 기타

Daishin Research

19

그림 27. 삼성디스플레이의 삼성전자TV 비중 44% 그림 28. LG디스플레이의 LG전자 TV 비중 32%



그림 29. 삼성전자 VD 사업부 수익성 개선 그림 30. LG전자 HE 사업부 외형과 이익 모두 성장



그림 31. 한국과 일본 TV 브랜드 사업자는 High-end 시장으로 확대


49%43%

33% 37%44%

11%12%

9%11%

8%

18%19%

24%19%

19%

23% 27%34% 32% 29%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2014 2015 2016 2017 2018

Others China Major 6 SONY Samsung

45% 38% 32% 33% 32%

6%4%

5% 4% 4%

23%26%

28% 29% 29%

16% 15%

1% 1% 1%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2014 2015 2016 2017 2018

Others China Major6 Panasonic Samsung

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

0

5

10

15

20

25

30

35

40

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018F

2019F

2020F

삼성전자 VD사업부매출, 영업이익률

매출

영업이익률

(십억원)

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019F

2020F

LG전자 HA사업부매출, 영업이익률

매출

영업이익률

(십억원)

0

200

400

600

800

1,000

Sam

sung

LG

E

TC

L

His

ense

Sony

Xia

om

i

AO

C/T

P

Vis

ion

Sharp

Viz

io

Panasonic

Haie

r

Changhong

Funai

TongFang

브랜드별 TV평균가격판매량추이

201420162018

(백만대)

CAGR

+4%

CAGR

+0%CAGR

-1% CAGR

-1%

CAGR

+1% CAGR

+5%CAGR

+4% CAGR

+1%

디스플레이

20

TV 시장 정체 지속. 교체를 유도하는 것이 TV기업과 패널 기업의 숙명

글로벌 연간

TV판매량

2.2~2.3억대

TV 평균면적 매년

5% 증가

대형 디스플레이 패널의 주 용도는 화면 감상에 있는 만큼 크기와, 화질에 대한 소비자

의 욕심은 계속 커져왔다. 이러한 니즈를 충족시키고자 패널 업체들과 TV 세트 업체들

은 협업하여 더 크고 더 선명한 화면을 위해 패널 기술을 발전시키고 공정의 효율성을

높여 교체수요를 유도하며 시장 성장을 견인했다.

19년 TV 출하량

+1% YoY 전망 글로벌 연간 TV 판매량은 2.2~2.3억대에서 정체되어있다. 성숙된 시장인만큼 판매량을

통한 성장은 어려운 상황이다. TV 판매량은 가구 수 증가, 경기 확장, 소비 증가, 스포

츠 이벤트 관람등과 같이 소비자의 수요에 의한 증가와, TV 기술 발전(CRT LCD,

TV 화면 크기 증가)을 통한 공급자의 교체 수요 유도를 통한 증가로 구분된다. 또는 정

부의 보조금 지원(환경 보조금) , 방송 콘텐츠의 변화(아날로그 디지털) 등이 영향을

미치고 있다. 2018년 TV 판매량은 전년 대비 2.9% 성장하여 2.12억대를 기록했다. 상

반기에 월드컵을 위한 TV 업그레이드 수요 발생하면서 TV 매출을 증가시켰다. 2019년

에는 스포츠 이벤트 부재로 TV 판매량 2.23억대로 전년대비 1.0% 성장에 그칠 전망이

다. 향후 2년은 교체수요로 한 자리수 증가율이 유지 될 것으로 전망한다.

그림 32. 2019년 글로벌 TV판매량 전년대비 1.0% 증가


그림 33. 전 세계 판매량 가구 수 대비 TV 침투율 정체 그림 34. 출하면적 매년 증가 중



200 208 211 248

249 233 227 235

226 223 215 221 223 232

4%

2%

18%

0%

-6%

-2%

3%

-4%

-1%

-3%

3%

1%

4%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

0

50

100

150

200

250

300

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019F

2020F

(백만대) 글로벌 TV 판매량및 YoY%

73%

74%

75%

76%

77%

78%

79%

80%

81%

0

50

100

150

200

250

300

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

(백만대) 신규수요교체수요TV/가구수

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

대형패널출하면적

TVMNTNotebook9"+ TabletOther

(m2)

Daishin Research

21

$1,500 이상 프리미엄 TV 출하량 1천만대 달성, QLED와 WOLED가 견인

$1,500 이상 TV 중

WOLED, QLED TV

비중 18년 44%

19년 55% 20년

59%

TV시장의 선두주자 LG전자와 삼성전자는 WOLED TV와 QLED TV를 전면에 내세워

프리미엄 시장을 장악하고 있다. 2018년 판매가격 $1,500 이상 프리미엄TV 시장은 1천

만대 출하량을 기록하며 전년대비 2배 이상 성장했다. 이 중 LG전자의 출하비중은

45%, 삼성전자의 출하비중은 23%로 시장 성장을 사실상 이 두 회사가 이끌어나갔다.

LG전자의 WOLED와 삼성전자의 퀀텀닷으로 프리미엄 TV 시장을 공략했으며 두 제품

의 비중은 점차 확대되어 나갈 것으로 전망한다. 2018년 기준 프리미엄 시장 내 OLED

TV 비중 22%, QLED TV 비중 21%으로 2019년에는 각각 32%, 23%로 증가할 전망이

다.

그림 35. $1,500 이상 TV 판매량 18년 1천만대 돌파 그림 36. 18년 OLED TV 비중 4%



그림 37. 19년 QLED TV 460만대 전망 그림 38. 19년 WOLED TV 340만대 전망



1.8%

2.1%

4.6%

4.6%4.3%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

0

2

4

6

8

10

12

2016 2017 2018 2019F 2020F

$1,500이상$2,000이상$1,500이상 비중

(백만대)

21%23%

25%

16%

32% 22%32%

34%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

0

5

10

15

2016 2017 2018 2019F 2020F

$1,500 이상 TV판매량전망

LCDQLEDOLEDQLED비중OLED 비중

(백만대)

2.6 4.6 6.5 8.3 9.5

78%

40%

28%

14%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

2018 2019F 2020F 2021F 2022F

QLED TV 출하량전망(백만대)

2.5 3.4 6.0 8.2 9.4

34%

76%

37%

14%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

2018 2019F 2020F 2021F 2022F

WOLED TV 출하량전망(백만대)

디스플레이

22

2020년부터 본격적인 OLED TV 가격 하락하며 판매량 급증 예상

LCD가격 하락 속도

대비 OLED 가격

하락 속도가 빠르게

진행되며, 소비자의

구매력 자극

2019년 TV 판매량은 4백만대, 그 중 OLED TV는 3.4백만대로 전망한다. 2018년에는

4K OLED를 15개의 TV 브랜드가 프리미엄 TV 라인업에 편입하며 250만대로 58% 증

가, 전체 55인치 TV 시장에서 4%를 차지했다. OLED시장을 선두하던 LG전자의 점유

율은 60% 대로 하락한 반면, 소니 파나소닉 등 일본 TV브랜드의 점유율은 30% 이상

을 기록했다. TV산업의 경우 지역별로 고객의 로열티가 높아 시장점유율 변화가 크지

않다. OLED TV 시장이 활성화되기 위해서는 여러 브랜드의 TV 세트 업체들이 OLED

패널을 공급받는 것이 LG디스플레이 뿐만 아니라 LG전자에게도 장기적인 관점에서는

유리하다.

2022년 55인치 OLED TV 가격은 754달러까지 하락하며 65인치 LCD TV가격인 663

달러와 100달러 미만 갭 차이에 불과해질 예정이다. OLED 65인치 TV 가격은 2019년

말 75인치 LCD TV 가격과 유사한 2천달러 수준으로, 소비자들은 LCD와 직접 비교

후 선택할 수 있게 될 것으로 예상한다.

그림 39. 2022년 OLED TV 1백만대 판매 전망


그림 40. 55”OLED 가격 하락속도 > 55” LCD 가격 하락속도

그림 41. 65”OLED 가격 하락속도 > 75” LCD 가격

하락속도



724

1,592

2,540

3,400

6,000

7,100

9,350120%

60%

34%

76%

18%

32%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

10,000

2016

2017

2018

2019F

2020F

2021F

2022F

(천대) OLED TV 판매량, YoY%

2.1

1.9

2.1

1.7

1.2

0.9

0.8

0.6

0.6

0.7

0.6

0.6

0.5

0.5

1.4

1.2

1.2

0.9

0.8

0.8

0.7

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

2016

2017

2018

2019F

2020F

2021F

2022F

(천달러) TV 가격 전망

OLED 55"LCD 55"LCD 65"

3.6

3.3

3.4

2.7

2.0

1.6

1.3

2.7

2.5

2.7

2.4

2.1

1.7

1.3

1.4

1.2

1.2

0.9

0.8

0.8

0.7

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

2016

2017

2018

2019F

2020F

2021F

2022F

(천달러) TV 가격 전망

OLED 65"LCD 75"LCD 65"

Daishin Research

23

LGD 대형OLED 전략: 8G MMG 도입, 8K OLED, 10G 신규투자

19년 말 광저우

WOLED 양산 시작,

8G MMG 도입,

P10 10.5G 투자는

2019년말 시작

2019년 OLED TV 판매량이 340만대로 예상되며, LGD는 연간 382만대의 OLED TV

패널을 출하할 것으로 예상한다. 2018년 LGD의 OLED TV 패널 출하량은 285만대로

전년대비 60% 증가했다. LGD는 2018년 2분기에 FHD OLED TV 패널 생산을 중단,

2018년 OLED TV 중 UHD 점유율은 98.5% 달성, 수율 90% 달성한 것으로 추정한다.

2019년 하반기부터는 8K WOLED 양산을 본격화할 것으로 예상한다.

2017년 7월 중국 광저우에 8세대 팹 건설을 발표한 이후, 2019년 3분기부터 장비 입고

가 진행되며 본격 양산에 진입할 전망이다. 8세대 패널은 면취율 측면에서 65인치 패널

을 생산하는데 있어 최적화되어 있지 않기 때문에 2019년 LGD는 55인치 패널 2개와

65인치 패널 3개를 만들어 90% 이상의 유리 절단 효율을 확보할 수 있는 8세대

MMG 공정을 개발 중이다. 우선적으로 파주의 E4-2라인에서 적용한 후, 추후에 광저

우 팹에도 확장 적용할 계획이다.

LG디스플레이는 8세대 LCD팹을 WOLED로 전환할 계획을 갖고 있었으나, 8세대

LCD는 아직 시장 수요가 있고, 최근 들어서는 10.5세대 WOLED 증착 및 후면발광 기

술을 개발하면서 전환을 미루고 있다. 8세대 팹의 한계를 극복하고자 10.5세대 팹인

P10 양산 본격화는 2021년부터 가능해질 전망이다. 2019년 말부터 본격 투자가 진행될

예정으로 전체 캐파는 월 3만장으로 추정된다.

중장기적으로는 현재 오픈마스크 증착방식에서 잉크젯 증착방식으로 전환을 할 것으로

전망한다. LGD는 8세대 잉크젯 파일럿 라인을 보유하고 있다. 잉크젯 장비는 2개로 추

정되고 도쿄일렉트론(TEL), 엡슨(Epson), 머크(Merck), 스미토모케미컬(Sumitomo

Chemical)등 글로벌 장비 및 소재회사와 같이 개발 중이다. 아직까지는 휘도와 수명 측

면에서 기술적 한계가 존재하기 때문에 우선적으로 모니터, 노트북 PC와 같은 IT 패널

제조에 잉크젯 OLED를 적용할 예정이다.

표 4. LG디스플레이 WOLED CAPA 현황 (단위: 천장/월)

Phase Gen 2018 2019 2020 2021


GP3 1 8G 10 20 30 30 30 30 30 30 30 30 30

2 8G 20 30 30 35 40 40 40 40 40

3 8G 10 30 30 30

10 20 50 60 60 65 70 80 100 100 100

P10 1 10.5/11 1 1 1 1 2 3 5 5 5 5

2 10.5/11 5 10 20 24

3 10.5/11

1 1 1 1 2 3 10 15 25 29

E3 1 8G 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9

9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9

E4 1 8G 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16

2 8G 24 29 34 34 34 34 34 34 34 34 34 34 34 34 34 34

3 8G 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16

4 8G 15 30 45 45 45 45

5 8G 15 30 45

56 61 66 66 66 66 66 66 66 66 81 96 111 126 141 156

Total 65 70 75 75 75 85 96 126 136 136 157 178 210 250 275 294


디스플레이

24

표 5. LG디스플레이 LCD CAPA 현황 (단위: 월/천장)

Phase Gen 2018 2019 2020 2021


GP1 1 8G 65 65 65 65 65 65 65 65 65 65 65 65 65 65 65 65

2 8G 45 45 45 45 45 45 45 45 45 45 45 45 45 45 45 45

110 110 110 110 110 110 110 110 110 110 110 110 110 110 110 110

GP2 1 8G 50 50 50 50 50 50 50 50 50 50 50 50 50 50 50 50

2 8G 50 50 50 50 50 50 50 50 50 50 50 50 50 50 50 50

3 8G 10 20 30

100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 110 120 130

P8 1 8G 140 140 140 140 140 140 140 120 100 100 100 100 70 70 70 70

2a 8G 55 50 50 50 50 50 50 50 50 50 50 50 50 50 50 50

2b 8G 50 50 50 50 50 50 50 50 50 50 50 50 50 50 50 50

3 8G

245 240 240 240 240 240 240 220 200 200 200 200 170 170 170 170

P9 1 8G 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40

2 8G 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30

3 8G 5 12 15 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20

70 70 75 82 85 90 90 90 90 90 90 90 90 90 90 90

총합계 525 520 525 532 535 540 540 520 500 500 500 500 470 480 490 500


Daishin Research

25

삼성디스플레이 QD OLED, 8월부터 순차적 전환 그 이후는 10세대

8월 L8-1, L8-2

라인 QD OLED로

전환

10세대 투자는 전환

성공여부에 따라

결정

삼성디스플레이는 L8-1과 8-2 8세대 LCD라인을 QD OLED로 8월부터 전환하며 본격

적으로 OLED 대형패널 시장에 진입할 예정이다. L8-1에서 80K, L8-2에서 30K LCD

캐파가 QD OLED로 전환된다고 가정하면, 2020년 하반기부터 월 30K가 생산될 것으

로 예상된다. 수율 90% 감안시 연간 65인치 TV패널 97만대가 되고, 이 모든 물량을

삼성전자로 납품 시 삼성전자 연간 TV 판매량인 4천만대의 2.5%, 프리미엄 라인 기준

5%를 차지하게 된다.

장기적으로는 L8-1에 남아있는 캐파가 월 75K, L8-2는 168K로 총 243K가 추가로 전

환되면 약 60K의 QD OLED 패널을 생산하게 된다. 이는 L8-1 전환 진행 속도, 수율,

성공여부 등에 따라 결정될 것이다. 8세대 팹의 전환은 파일럿라인에서 그치고, 원가 경

쟁력을 위해서 양산을 위한 10.5세대와 11세대 팹을 건설할 것으로 예상한다. QD

OLED 생산에 필요한 일부 장비는 2019년 내로 입고될 것이며 일부는 2020년으로 지

연될 가능성이 있다. 그러나, 2019년에 대부분의 발주는 진행될 것으로 전망한다.

표 6. 삼성디스플레이 LCD CAPA 현황 (단위: 월/천장)

Phase Gen 2018 2019 2020F 2021F


L7-2 1 7G 55 55 55 55 55 55 55 55 55 55 55 55 55 55 55 55

2 7G 65 65 65 65 65 65 65 65 65 65 65 65 65 65 65 65

3 7G 45 45 45 45 45 45 45 45 45 45 45 45 45 45 45 45

Total 165 165 165 165 165 165 165 165 165 165 165 165 165 165 165 165

L8-1 1 8G 80 80 80 80 80 80 QD OLED 전환

2 8G 85 85 85 85 85 85 85 75 75 75 75 75 75 75 75

2b 8G 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30

Total 195 195 195 195 195 195 115 105 105 105 105 105 105 105 105 30

L8-2 1 8G 70 70 70 70 70 70 70 40 40 40 40 40 40 40 40 40

2 8G 62 62 62 62 62 62 62 62 62 62 62 62 62 62 62 62

3 8G 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6

1b 8G 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30

Total 168 168 168 168 168 168 168 138 138 138 138 138 138 138 138 138

SD 1 8G 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17

2 8G 48 48 48 48 48 48 48 48 48 48 48 48 48 48 48 48

3 8G 60 60 60 60 60 60 60 60 60 60 60 60 60 60 60 60

Total 125 125 125 125 125 125 125 125 125 125 125 125 125 125 125 125


디스플레이

26

Ⅲ. 소형 디스플레이: 회복이 시급해

답답한 전방 산업 안에서 중소형 OLED 패널 시장이 성장하려면?

1)중화권 스마트폰

후발주자의 OLED

채용

2)지문인식,

센서 기능의 내재화

3)폴더블폰과

대면적화

전체 소형 디스플레이 산업에서 약 77%를 차지하는 스마트폰용 디스플레이 부문이 축

소되면서 소형 패널 시장의 성장은 정체되어 있다. LCD패널에서 OLED로 전환되어 교

체 수요가 빠르게 창출될 것으로 기대하고 있었으나, 예상대비 전환은 더디고 전 세계

스마트폰 판매량도 저조하고 고객사인 스마트폰 업체들의 수익성도 악화되고 있다.

2019년 유일하게 스마트폰 판매량 증가가 기대되던 브랜드인 화웨이마저 미-중 무역분

쟁 갈등의 중심이 되고 있어 답답한 상황이다.

그러나, 소형 디스플레이 패널 산업 역시 결국 OLED 출하면적이 증가하며 성장할 전

망이다. 우선 중화권 스마트폰 기업들의 화웨이 따라잡기가 시작되고 있다. 화웨이가 프

리미엄과 중저가 스마트폰 투트랙 전략으로 성공한 점을 벤치마킹 삼아 샤오미, 오포,

비보 등 후발주자는 하드웨어 부품을 상향 조정 할 것으로 전망된다.

동일한 맥락에서 기존에 각 부품들이 수행하던 다양한 기능들이 디스플레이 패널 안에

내재화되며 기업별로 제품 및 기술 차별화가 가능해질 전망이다. 스마트폰은 크기의 한

계가 있어 부품을 더 작게 그러나 성능은 더 좋게 만드는 것이 핵심이다. 기존 스마트폰

부품들의 기능들이 패널안으로 통합되면 스마트폰 부품의 효율성은 증가되고 패널의 판

매가격은 상승될 수 있다.

마지막으로 2021년 폴더블폰 시장 본격화되면 Flexible OLED로 전환은 자연스러운 변

화이고 기기당 면적도 넓어지기 때문에 소형 디스플레이 패널의 시장 크기가 확대될 전

망이다.

그림 42. 소형 패널 출하량 기준 OLED 비중 25% 그림 43. 소형 패널 중 77%는 모바일향



0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

13.0

3

13.1

2

14.0

9

15.0

6

16.0

3

16.1

2

17.0

9

18.0

6

19.0

3

(백만장) OLEDLCDOLED 비중

모바일

스마트워치

자동차태블릿가전

기타

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

16.0

3

16.0

6

16.0

9

16.1

2

17.0

3

17.0

6

17.0

9

17.1

2

18.0

3

18.0

6

18.0

9

18.1

2

19.0

3

19.0

6

Daishin Research

27

가성비로 Rigid OLED 매력도 상승, 중장기는 역시 Flexible OLED

18년 스마트폰 패널

5% 감소

19년 1% 감소 전망

2018년 스마트폰 디스플레이 출하량은 5% 감소한 15억장을 기록했다. 2015년부터 스

마트폰 디스플레이 3년 연평균 성장률은 4~5%로 안정적이었던 것에 비해, 처음으로 스

마트폰 디스플레이 판매량이 마이너스 성장률을 보인 것이다.

A-Si LCD 패널과 Rigid OLED 패널은 21%, 9% 감소한 반면, Flexible OLED와 LTPS

TFT LCD의 출하량은 각각 27% 및 7% 성장했다. A-Si LCD는 스마트폰용 디스플레이

TFT 중에서 가장 낮은 생산비용을 달성하며 저가형 스마트폰 모델에 장기간 사용되었

다. 그러나 베젤 크기, 해상도, 전력소모에 기술적 한계가 있어 잠식되고 있다.

Rigid OLED는 18년 저조한 기록을 뒤로하고 19년에는 중저가 스마트폰의 판매량이 증

가하며 전년대비 8% 성장할 전망이다. LTPS LCD(Low Temperature PolySilicon LCD)

가 Rigid OLED 대비해서 스마트폰 기업들로부터 러브콜을 못 받았던 것은 가격 때문

이었다. 중국에서 LCD 공급량이 증가하며 가격 하락을 주도해왔기 때문이다.

그림 44. Flexible OLED와 Rigid OLED 비중 확대 전망


0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019F

TFT별스마트폰패널 출하량LTPS LCDFlexible OLEDRigid OLEDa-Si LCDOxide LCDFlexible M/SRigid M/S

(십억장)

디스플레이

28

19년 Rigid OLED의

높은 가성비로 수요

증가

LTPS LCD의 스마트폰 패널 ASP는 2017년 $28에서 2019년 $24로 감소, Rigid OLED

는 동일기간 $30에서 $25로 감소하며 가격 차이는 좁혀지고 있다. Flexible OLED도

$90에서 $68로 하락하며 갭이 축소되고 있으나 아직까지 Rigid와 LCD대비 2.5배이상

비싸기 때문에 프리미엄 스마트폰에서만 적용 중이다.

원가구조를 보면, 5.5인치 QHD Rigid OLED 패널은 $18.1, LCD는 $13.9로 30% 차이

가 발생하는 반면, 감가상각비를 제외한 현금원가는 각각 $11.8과 $11.4로 3% 차이에

불과하다. SDC의 Rigid OLED 라인인 A2는 유지를 위한 보완투자를 제외하고 감가상

각이 마무리됐기 때문에 가격 하락 정책을 공격적으로 할 수 있었다. Rigid OLED는 결

국 가격대비 장점이 커 높은 가성비로 신규 고객사에게 어필되고 있는 상황으로 19년부

터는 Rigid OLED의 수익성 기여가 클 것으로 예상한다.

그림 45. LTPS LCD와 Rigid OLED의 가격차이 축소 그림 46. Rigid OLED는 SDC외 의미 있는 Player 없음



그림 47. 55인치 QHD 스마트폰 패널 현금원가 그림 48. 55인치 QHD 스마트폰 패널 총 제조원가



89.6

87.8

67.8

30.1

23.2

25.4

28.1

21.5

23.6

11

9 10

9.2

9.3

9.8

0

20

40

60

80

100

2017 2018 2019

($) 스마트폰패널 TFT별 ASP

Flexible OLEDRigid OLEDLTPS LCDOxide LCDa-Si LCD

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

Rigid OLED CAPA 전망

SDC LGD EDO GVO

Tianma BOE AUO 기타

(천장/월)

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

Flexible Rigid LCD

모듈소재패널소재간접비기타

($)

14.1

11.8 11.4

0

5

10

15

20

25

30

Flexible Rigid LCD

모듈소재패널소재간접비기타감가비

($)

13.9

18.1

20.4

Daishin Research

29

LTPS LCD에서

Flexible OLED로 장기적인 관점에서는 결국 LTPS LCD에서 Flexible OLED로 전환될 예정이다. Flexible

OLED는 아직까지 설비투자금액이 높고, 공급하는 기업들이 제한적이며, 수율 향상을

위한 공정개선도 추가로 필요하기 때문에 원가가 5.5인치 QHD Rigid OLED 패널 기준

$20.4로 LCD대비 1.5배 수준이다.

그러나, Flexible OLED는 자유로운 폼팩터 구현이 가능하고, 불규칙한 절단에 용이하고,

얇고 가벼워 배터리 용량 효율성에도 적합하다는 장점이 있다. 특히 폴더블폰으로 교체

수요가 증가하게되면 Flexible OLED는 필연적이다. 패널 가격은 공정 개선과 소재 개발

등을 통한 원가 절감으로 자연스럽게 교체될 전망이다. SDC는 2019년 하반기 타겟으로

한 중저가형 Flexible OLED 출시를 앞두고 있으며, 가격은 프리미엄 스마트폰에서 사용

하는 패널 대비하여 약 40% 가량 저렴하게 판매될 것으로 추정된다.

2020년부터는 LGD와 BOE의 POLED Ramp up이 진행되며 시장 캐파가 증가할 것으

로 예상된다. 그러나, LGD의 주 사용처는 스마트폰보다는 전장용에 더욱 집중할 것이며

BOE는 진입한지 3년이 채 안되었기 때문에 고객사 요구 수율을 달성하는데는 어려움이

있어 수급 내 공급의 증가는 제한적일 것으로 전망한다.

소형 LTPS LCD패널의 주 사용처는 스마트폰이 아닌 노트북 모니터 등 기타 IT기기들

과 차량용 디스플레이가 될 것으로 예상된다. Rigid 캐파는 Flexible이 충분히 저렴한 가

격으로 중저가 스마트폰 고객사들에게 판매되기 시작하면, Flexible로 전환될 것으로 전

망한다.

그림 49. 2020년 POLED CAPA 증가 본격화 그림 50. 출하량도 20년, 21년에 걸쳐 빠른 성장 전망



0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

2015 2016 2017 2018 2019F 2020F 2021F

Flexible OLED CAPA 전망

SDC BOE LGD GVO Royole 기타 JDI

(천장/월)

60

70

80

90

100

0

50

100

150

200

16.0

3

16.0

9

17.0

3

17.0

9

18.0

3

18.0

9

19.0

3

19.0

9

20.0

3

20.0

9

21.0

3

21.0

9

OLED 출하량및 Flexible ASP 전망

Rigid(좌)Flexible(좌)Flexible ASP(우)

(백만장) ($)

디스플레이

30

중화권 후발주자의 화웨이 따라하기

19H1 화웨이의

Flexible OLED

적용

19H2 샤오미,

오포, 비보의 화웨이

따라하기

화웨이는 스마트폰 시장 글로벌 3위에 걸맞게 중국 스마트폰 기업 중 가장 빠르게

Flexible OLED 디스플레이를 적용했다. 19년 3월에 출시한 프리미엄 스마트폰 P30 Pro

에 최초로 BOE의 Flexible OLED를 적용했다. BOE는 Flexible OLED 개발시 중국 정

부의 지원을 받으며 화웨이의 전략적 파트너로서 정부로부터 보조금을 지원 받았다. 시

작점이 다른 금수저 BOE는 고객사가 확보되어있는 상태에서 지원금까지 받으며 첫 양

산에 성공했으며 전공정 수율 70%, 모듈단에서 50%까지 끌어올렸다.

화웨이 P30에는 SDC의 Rigid OLED가 사용된다. 화웨이가 Flexible OLED 공급사를

양산 기술이 낮은 BOE를 선택한 것은 단순히 삼성전자의 의존도를 낮추기 위해서라기

보다는 2차 벤더를 성장시키고자 하는 의도가 컸다고 판단된다.

19년 9월에 출시될 Mate 30 Pro에는 SDC의 Flexible OLED가 1차 공급사로 진입할 예

정이다. 18년 BOE가 Mate 20에 공급한 Flexible OLED 디스플레이 이슈로인해 1차 공

급사가 바뀐 것으로 추정되며 2020년에도 일부 프리미엄 모델에 SDC가 공급할 것으로

예상한다.

샤오미는 2016년 8월 Redmi Pro에 Rigid OLED를 EDO로부터 공급 받아 중국기업 중

처음으로 양산모델에 적용, 2017년 11월 LGD의 Flexible OLED를 Mi Note2에 적용했

으나 품질이슈로 2018년 모델에는 OLED를 사용하지 않았다. 2019년 Mi9 시리즈에

SDC의 Rigid OLED 다시 채택하며 under-display 지문인식 센서도 탑재했다. 샤오미

는 중저가 스마트폰에 라인업이 치우쳐져있는 만큼 아직까지 원가부담으로 Flexible

OLED를 사용하지 않고 있다. 그러나 샤오미는 19년 10월에 출시 예정인 Mix4 시리즈

에 Flexible을 채용할 것으로 예상된다.

오포와 비보도 아직 LTPS LCD 비중이 가장 높고 OLED 모델에서는 Rigid OLED를

사용하고 있다. 광학식 내장 지문인식 센서를 탑재하기 위해 LCD에서 Rigid OLED로

모델을 전환할 예정이다. Flexible OLED에 대한 수요는 높은 가격으로 인해 소수의 하

이엔드 프리미엄급 모델을 제외하고는 제한적이다.

그림 51. 화웨이, 샤오미, 오포, 비보의 OLED (Flexible + Rigid) 채용 확대


0%

20%

40%

60%

80%

100%

2018 2019F 2018 2019F 2018 2019F 2018 2019F 2018 2019F 2018 2019F

삼성 애플 화웨이 샤오미 OPPO Vivo

스마트폰패널 TFT 비중

Flexible OLED Rigid OLED LTPS TFT a-Si TFT

Daishin Research

31

그림 52. 2018년 화웨이 OLED 비중 9% 그림 53. 2018년 샤오미 OLED 비중 8%



그림 54. 2018년 OPPO OLED 비중 31% 그림 55. 2018년 VIVO OLED 비중 33%



그림 56. 중화권 패널 업체 스마트폰 세트 그림 57. 18Q3기준 중화권 스마트폰 공급사 비중



0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

20%

0

10

20

30

40

50

60

70

15.0

3

15.0

6

15.0

9

15.1

2

16.0

3

16.0

6

16.0

9

16.1

2

17.0

3

17.0

6

17.0

9

17.1

2

18.0

3

18.0

6

18.0

9

18.1

2

(백만장) AMOLEDa-Si LCDLTPS LCDAMOLED(%)

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

15.3

15.6

15.9

15.1

2

16.3

16.6

16.9

16.1

2

17.3

17.6

17.9

17.1

2

18.3

18.6

18.9

18.1

2

(백만장)

AMOLEDa-Si LCDOxide LCDLTPS LCDAMOLED(%)

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

15.0

3

15.0

6

15.0

9

15.1

2

16.0

3

16.0

6

16.0

9

16.1

2

17.0

3

17.0

6

17.0

9

17.1

2

18.0

3

18.0

6

18.0

9

18.1

2


0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

16.0

3

16.0

6

16.0

9

16.1

2

17.0

3

17.0

6

17.0

9

17.1

2

18.0

3

18.0

6

18.0

9

18.1

2


BOE

GVO

Tianma

화웨이

오포

샤오미

레노보

패널업체 스마트폰업체

EDO화이트박스시장

27%22% 26% 23%

23% 29%

8%

36%

7%12%

29%

41%

4% 5%

17%4%

29%15%28%

3% 5%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

화웨이 샤오미 OPPO Vivo

Others

Sharp

INX

Century

JDI

LGD

SDC

Tianma

BOE

디스플레이

32

아이폰은 2020년에 변화하고, 플렉시블 OLED, 와이옥타, 홀디자인, COP

2020년 Y-OCTA,

TOE

2021년 LTPO

2018년에는 아이폰X 시리즈용 POLED 디스플레이의 수요가 전년대비 증가하며 스마

트폰용 POLED 출하량이 27% 증가했다. 그러나 2019년에는 전년과 동일하게 세개의

모델 중 두개 모델에서만 Flexible OLED를 적용할 것으로 전망됨에 따라 애플향

POLED 출하량은 소폭 증가에 그칠 것으로 예상된다. 2019년에는 노치 디자인을 유지

하고, 2020년에나 홀 디자인으로 전환할 것으로 예상된다.

애플의 2020년 아이폰에는 세개의 모델 모두 Flexible OLED가 적용되고, 해상도, 노치

디자인도 변경될 것으로 추정된다. 두개의 모델에는 SDC의 Y-OCTA(Youm on Cell

Touch Array)와 CoP(Chip on Plastic)이 사용될 것으로 예상한다. 애플은 디스플레이의

경쟁력을 유지하기 위해서 패널 업체들에게 현 공급사인 SDC의 와이옥타와 유사한 터

치센서패널을 TFE 솔루션에 탑재할 것을 요청했다. LGD와 BOE는 TOE(Touch on

Encap) 기술을 개발 중으로 2020년 나머지 하나 모델에 탑재가 예상된다. 공급 여부는

애플의 의사결정보다는 LGD와 BOE의 철저하게 기술 능력에 따라 좌우될 것으로 판단

된다.

2021년부터는 2018년 애플워치 시리즈4 Flexible OLED에 사용하던 LTPO TFT를 스마

트폰에도 적용할 전망이다. LTPO는 Oxide와 LTPS를 결합한 기판으로 아직 개발단계에

있으며, 양산까지는 2년 이상 소요될 것으로 추정된다.

애플은 2014년부터 LTPO관련 특허를 출원 해왔다. 패널업체가 아닌데도 직접 백플레

인 기술을 개발하는 이유는 서플라이체인을 관리하려는 목적 때문이다. 소형 OLED 패

널은 사실상 SDC가 선도 기술로 지배하고 있기 때문에, 이에 대응하고자 LTPO TFT를

포함한 내장 터치센서, RGB 스트라이프 픽셀 등 다양한 기술을 개발 중이다. SDC는 자

체적으로 LTPO를 연구개발을 진행중인 것으로 추정된다.

그림 58. 애플 디스플레이 로드맵 전망 추정


2017 2018 2019 2020 2021 2022

19.5:9 플렉시블 AMOLED/LTPS / Add-on TSP/ COF/ Notch TSP ON TFE LTPO TFT No Notch/Hole

Size/PPI change

아이폰X

플렉시플 AMOLED5.85’’ 2436 x 1125459 ppi (PenTile)

Add-on TSP / COF

아이폰Xs


Add-on TSP / COF

아이폰XI


Add-on TSP / COF

아이폰 XI Max

플렉시플 AMOLED6.45’’ 2792 x 1260459 ppi(PenTile)

Add-on TSP / COF

아이폰 XIr

LTPS LCD6.06’’ 2260 x 1034325 ppi (PenTile)

Add-On TSP / COF

아이폰XIs-1

플렉시플 AMOLED5.42’’ 2260 x 1034459 ppi (PenTile)TSP on TFE / COP

아이폰 XIs-3


TSP on TFE / COP

아이폰 XIs-2

LTPS LCD6.06’’ 2528 x 1154459 ppi (PenTile)

Add-On TSP / COF

아이폰 XII-1


아이폰 XII-3


TSP on TFE / COP

아이폰 XII-2

LTPS LCD6.06’’ 2528 x 1154459 ppi (PenTile)TSP on TFE / COP

아이폰 XIIs-1


아이폰 XIIs-3


TSP on TFE / COP

아이폰 XIIs-2

LTPS LCD6.06’’ 2528 x 1154459 ppi (PenTile)TSP on TFE / COP

아이폰Xr

LTPS LCD6.06’’ 2260 x 1034

325 ppiAdd-On TSP / COF

아이폰Xs Max


Add-on TSP / COF

Daishin Research

33

그림 59. Flexible 증가, Rigid 둔화 그림 60. 2018년 애플 OLED 비중 31%



그림 61. 2018년 삼성 OLED 비중 65% 그림 62. LTPO 적용시 배터리 효율 5~15% 절감 가능



그림 63. 애플의 LTPO 관련 특허


Rounded Corner

Full Display

WithNotch

Full Display

WithHole

Full Display

WithoutNotch

LTPS LTPS LTPO 0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

0

20

40

60

80

100

120

16.0

3

16.0

6

16.0

9

16.1

2

17.0

3

17.0

6

17.0

9

17.1

2

18.0

3

18.0

6

18.0

9

18.1

2

(백만장) AMOLEDLTPS LCDAMOLED(%)

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

0

20

40

60

80

100

120

16.0

3

16.0

6

16.0

9

16.1

2

17.0

3

17.0

6

17.0

9

17.1

2

18.0

3

18.0

6

18.0

9

18.1

2


Operating Operating

Switching Switching

Save5-15%

Power Consumption

100%

LTPS LTPO

디스플레이

34

LTPO는 폴리실리콘과 옥사이드의 장점을 결합

스마트폰에서 전력소모는 항상 중요한 이슈이다. 어플리케이션, 사용패턴, 컨텐츠에 따

라 전력 소모량 차이는 존재하나, 배터리 수명을 가장 많이 단축 시키는 것은

AP(Application Processor)와 디스플레이 패널이다. 따라서, 스마트폰 배터리 효율성을

증가시키는 것은 소형 디스플레이 패널 업체에게 매우 중요한 과제이다.

현재 모바일 OLED 패널의 표준 백플레인은 LTPS(Low Temperature Polysilicon, 저온

폴리실리콘) TFT이다. LTPS TFT는 전자 이동도가 높기 때문에 픽셀 밀도를 증가시킬

수 있다는 장점이 있다. 그러나, 앞서 얘기했듯 애플은 LTPS에서 한단계 업그레이드 된

LTPO를 스마트폰 디스플레이로 적용하려한다. 가장 큰 이유는 전력 소모량이다.

LTPO(Low Temperature Polycrystalline Oxide, 저온다결정 산화물)는 새로운 종류의 백

플레인 TFT로 폴리실리콘과 Oxide(IGZO, 인듐(In), 갈륨(Ga), 아연(Zn), 산소(O)) 둘

다 포함한다. 백플레인 구조에서 스위칭 TFT는 LTPS로, 구동 TFT는 폴리실리콘으로

패터닝하여 각 TFT의 장점을 극대화하는 방법이다.

스위치 TFT는 각 픽셀을 키고 끄는 On/Off 역할을 하기 때문에 응답속도가 빨라야한

다. 따라서 전자 이동도가 높은 LTPS가 적합하다. 반면 정밀한 전류의 제어가 요구되는

구동 TFT의 경우 누설전류를 최소화 할 수 있는 Oxide TFT가 적합하다.

스위치 TFT와 구동 TFT둘다 폴리실리콘만 사용하는 경우 이미지 변경 여부와 관계없

이 각 프레임마다 온오프 스위치로 TFT를 구동해야하한다. 예를 들면, 사이클 시간이

초당 60프레임인경우, 각 프레임은 초당 60번의 데이터가 입력되어야한다. 그러나,

LTPO TFT에서는 구동 TFT가 IGZO물질로 구성되어 있기 때문에 이미지가 변경되지

않는 경우 전압이 유지가 된다. 처음 1~10번 초기 프레임에만 전압을 넣어주면 그 이후

부터는 신호가 해제되어도 액티브층이 전류를 머금고 있기 때문에 화소가 빛을 지속 낼

수 있게 되어 전력소모량이 감소한다.

LTPO는 기존 LTPS TFT대비 전력 소모가 10-15% 감소된다. 그러나 3~4단계의 포토

마스크 공정이 추가되기 때문에 전체 공정은 20~40% 가량 증가하게 되고 공정 수율에

도 문제가 발생할 수 있다. TFT구조도 복잡해지고 공정 스텝 수도 증가하기 때문에 추

가로 장비를 구입해야한다는 단점도 있다.

그림 64. LTPO TFT 구조


Daishin Research

35

풀스크린으로 가기 위해서도 결국 OLED

중저가 브랜드의

노치 구조 증가,

프리미엄 브랜드의

홀 구조 증가

미디어 컨텐츠가 다양해지고 가상 세계로의 몰입도가 중요해지며 화면크기에 대한 요구

사항은 TV에서부터 스마트폰까지 계속 증가하고 있다. 삼성전자와 애플 등 스마트폰 기

업들은 2017년에 풀스크린 화면을 구현했으며, 2018년에는 풀스크린 화면과 함께 노치

(Notch) 디자인이 빠르게 성장했다. 카메라, 센서, 안면인식, 플래시 등을 스마트폰 전면

에 담기위해 노치 디자인이 등장했다. 프리미엄 스마트폰업체들이 직접 설계하여 각각

의 다른 노치 디자인을 사용하는 반면, 스마트폰 OEM 기업들은 패널 업체들과 협력하

여 U형 노치 또는 반원형 노치 디자인을 개발했다.

일부 스마트폰 업체는 노치 디자인의 완전성에 의문을 제기하며 홀(Hole) 디자인을 개

발하기 시작했다. Flexible OLED 패널 구조는 간단하고, 이론적으로 PI 기판은 투명하게

만들 수 있기 때문에, 홀 디자인도 간단히 구현 가능하다. 반면 LCD 패널의 경우 커버

글래스, 액정, 컬러필터, 백라이트, 유리기판 등 여러 층으로 구성되어 있어 홀 디자인을

구현하기 위해서는 공정이 복잡해진다.

1) 블라인드 홀(Blind Hole)

블라인드 홀은, 편광판과 백라이트에 구멍을 뚫고 컬러필터와 유리기판을 투명하게 만

들어서 카메라 빛이 LCD패널을 통과할 수 있게 만드는 기술이다. 카메라 빛이 커버글

래스, 유리기판, 컬러필터, 액정을 통과해야하기 때문에 카메라 성능이 저하된다는 단점

이 있다.

2) 쓰루 홀(Through Hole)

노치와 동일하게 디스플레이 일부를 잘라내는 방식이나, 다른 점은 가장자리가 아닌 한

가운데를 뚫는다는 점이다. TFT LCD와 OLED 모두 공정을 추가하면 생산 가능하다.

그러나 LCD는 커버글래스, 기판, 컬러필터, 액정, 편광판, 백라이트 유닛 등 모든 레이

어를 다 뚫어야하며, 액정의 봉지 공정도 추가로 필요하기 때문에 공정이 매우 복잡하고

제조원가도 비싸다. OLED는 자체발광 소자이므로 상대적으로 간단하여 Rigid와

Fleixible에 사용되는 기술이다.

그림 65. 베젤리스 풀스크린으로 발전 그림 66. 18년은 Notch, 19년은 Hole



16:9

18:918.5:9

19.5:9

13% 17% 22%

5.46” 5.99” 6.17” 6.39” 0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

16.0

3

16.0

6

16.0

9

16.1

2

17.0

3

17.0

6

17.0

9

17.1

2

18.0

3

18.0

6

18.0

9

18.1

2

19.0

3

19.0

6

(백만장) 스마트폰디자인비중

Standard Notch Hole

디스플레이

36

그림 67. 사각형 노치 홀 디자인


그림 68. 홀 디자인 방식


그림 69. 화웨이 Nova4 Blind Hole Display 그림 70. 갤럭시S10 Thru-Hole Display

자료: IDC, 대신증권 Research&Strategy본부


3.5 mm4.5 mm

Outer-Diameter 4.5 mm

Inner-Radius 3.5 mm

Border 0.5 mm

0.5 mm

Blind-Hole

3.76 mm

5.26 mm

0.75 mm

Outer-Diameter 5.26 mm

Inner-Radius 3.76 mm

Border 0.75 mm

Thru-Hole

Daishin Research

37

내장 지문인식(FoD)을 위해 중저가 브랜드의 Rigid OLED 채택 증가

광학식 FoD를

적용한 Rigid OLED

중저가 스마트폰

공략, 초음파식 FoD

적용한 Flexible

OLED 프리미엄

스마트폰 공략

디스플레이 본연의 기능인 해상도, 시야각, 응답 속도, 시인성, 색재현성, 에너지효율 등

을 향상시키는 기술의 연구개발은 계속 진행 중이다. 여러 업체들이 각기 다른 전략으로

치열하게 경쟁하고 있는 와중에서, 이 같은 디스플레이 본연의 기능뿐만 아니라 그 외에

옵션 개념으로 추가되는 기능 개발을 통해 스마트폰 업체들은 차별화 전략을 펼쳐나가

고 있다. 패널 업체들은 센서 회로를 설계하거나 변형시켜 패널에 내재화한 후 평균 패

널 가격을 인상시키고 디스플레이의 두께를 줄여 배터리 효율성을 높이고 있다.

2018년 하반기부터 확대되는 트렌드는 지문인식 내재화(FoD; Fingerprint on Display)이

다. 스마트폰 전면을 디스플레이로 가득 채우는 풀스크린 니즈가 증가하며 기존에 테두

리 부분에 있던 지문인식 센서를 디스플레이에 내재화하는 방식으로 발전했다.

FoD 기술은 크게 광학식(CIS)과 초음파(Ultrasound)식으로 구분된다. 광학식은 지문을

카메라로 촬영하듯이 CMOS 센서가 감지하는 방식이고 초음파식은 초음파로 지문의

굴곡을 감지하는 방식이다. 광학식 센서는 구조가 단순하고 Rigid OLED와 Flexible

OLED에 모두 적용되기 때문에 가장 많이 사용되는 방식이다. LCD는 백라이트유닛이

빛을 차단하기 때문에 인식이 불가하다. 초음파식의 경우 광학식보다 보안성이 높고 정

확도가 우수하지만, Flexible OLED에서만 적용이 가능하여 가격이 높고 제작공정이 까

다롭다는 단점이 있어 프리미엄 스마트폰에서만 적용 가능하다.

SDC는 광학식 지문인식이 내장된 Rigid와 Flexible OLED 패널을 중저가 스마트폰 브

랜드를 타겟으로 마케팅을 하고 있으며, 초음파식은 삼성전자를 포함한 일부 고객들을

대상으로 영업 중이다. 광학식 지문인식은 Syptics, Goodix, Silead, Egis 등이 솔루션을

SDC에 공급하고 있으며, 초음파 지문인식은 Qualcomm이 솔루션을 제공한다.

스마트폰 패널 업체들은 단순하게 디스플레이를 만드는 것을 뛰어 넘어서며, 햅틱 액츄

에이터, 내장 카메라 모듈, SoD(Sound on Display), AoD(Anten on Display) 등에 대한

기술도 지속 개발 중이다.

그림 71. Rigid OLED의 광학식 FoD 그림 72. Flexible OLED의 초음파식 FoD

자료: 삼성디스플레이, 대신증권 Research&Strategy본부


디스플레이

38

터치모듈 구조의 발전은 스마트폰 OLED 패널의 발전

Y-OCTA로

디스플레이 제조원

가 $10 절감 가능

스마트폰 내 터치모듈은 커버글래스, OCA(Optically Clear Adhesive) 라미네이션, 편광

판, 박막 봉지층 등 여러 층에서 다양한 방식으로 디스플레이 패널에 내재화되고 있다.

LCD에서는 인셀(In-Cell) 구조가 증가하고 있다. 구조가 단순하고, 두께가 얇고, 재료원

가가 절감되기 때문이다 특히, 인셀 TDDI(Touch Display Driver IC, Driver IC와 터치

컨트롤러의 원칩 솔루션)는 폭이 좁은 테두리에 유용한 솔루션으로 시스템 관점에서 원

가 경쟁력 확보가 가능하기때문에 선호되는 방식이다.

Flexible OLED 터치패널은 아직까지 온셀(On-Cell)이 주 기술이며, AP1S에서, Y-

OCTA, 인셀까지 계속 개발 중이다. 가장 최신 기술은 SDC의 Y-OCTA(Youm On-

Cell Touch AMOLED)이다. Y-OCTA는 더욱 얇고 단순한 Flexible OLED을 구현할

수 있어 각광받고 있으며, 디스플레이 모듈에 터치필름을 별도로 필요하지 않기 때문에

스마트폰 제조원가가 기기당 $10 절감 가능하다는 장점이 있다.

2020년 아이폰 모델에는 Flexible OLED 채용과 함께 Y-OCTA가 적용될 것으로 예상

한다. 애플은 2018년에도 Y-OCTA 장점을 충분히 인지하고 있었으나 SDC에 대한 의

존도를 낮추고자 적용을 지연시켰으며, 대신 2차 공급사가 될 가능성이 높은 LGD와

BOE에게 Y-OCTA와 유사한 기술인 TOE(Touch on Encapsulation) 개발을 요청했다.

애플은 스마트폰 실적개선이 시급하기 때문에 2020년에는 최소 2개 모델에 제조원가를

낮추고자 Y-OCTA를 적용할 것으로 예상한다.

과거 아이폰 터치센서구조는 GG(Glass-Glass)방식이었다. 유리기판 상단과 하단에 터

치 센서를 패턴화한 글래스 기판을 추가로 덧대는 방식이다. 2012년 아이폰5에는 인셀

터치센서를 개발하여 GG보다 더 높은 투과율과 더 낮은 두께를 구현했고, 아이폰X 출

시 이전까지 사용했다. 아이폰X은 처음으로 GF2(Glass-Film 2) 터치센서 구조를 적용

한 모델로 2018년에 출시한 모든 아이폰X 시리즈에 적용되었다. 그러나, 애플의 GF2

전환은 일시적일 것으로 판단한다. GF2가 이미 완전한 서플라이체인을 확보했다고 하더

라도, 두께와 화면 투과율이 낮기 때문이다.

*인셀: 디스플레이 박막트랜지스터에 터치용 산화인듐(ITO)를 박막 증착하는 방식

온셀: 터치레이어가 박막트랜지스터 상단, 컬러필터와 편광판 사이에 위치하는 방식

그림 73. TSP 내재화 증가, LCD 인셀 터치패널 증가


0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

16.0

3

16.0

6

16.0

9

16.1

2

17.0

3

17.0

6

17.0

9

17.1

2

18.0

3

18.0

6

18.0

9

18.1

2

19.0

3

19.0

6

OLED On-Cell LCD In-Cell LCD On-Cell LCD TB Bond LCD Non-embedded

Daishin Research

39

삼성디스플레이, Rigid로 LCD교체 유인, Flexible로 Rigid 교체 유인

Rigid OLED는 LCD

패널 대비 가성비

보유

2020년 아이폰,

SDC 주벤더,

LGD 2차벤더 예상

애플 Y-OCTA 도입

시 30K 캐파 감소

발생

하반기 저가형

Flexible OLED 출시

로 고정비 감소 기대

SDC에서 현재 유일하게 흑자를 내고 있는 사업부문은 Rigid OLED 패널로 2019년 5

월 기준 가동률 100% 가까이 상승한 것으로 추정된다. Rigid OLED를 생산하는 A2라

인은 중저가 스마트폰을 위한 5.5세대 라인이다.

Rigid OLED는 중화권 중저가 스마트폰에서 채택되며 수요가 계속해서 증가하고 있다.

앞서 언급했듯이 LTPS LCD와 가격차이가 크지 않고, OLED 패널의 화면적인 장점 뿐

만 아니라 내장 지문인식 탑재 가능, 베질리스 구현 가능 등 중저가 스마트폰 제품의 스

펙을 상향시킬 수 있는 기능들을 탑재할 수 있다는 점이 가장 큰 매력포인트로 작용되

기 때문이다.

Flexible OLED 가동률은 상반기 40% 미만에 머물었고, 하반기에는 70% 이상이 예상

된다. 이처럼 가동률 변동이 심한 이유는 아이폰에 대한 의존도 때문이다. A3라인 캐파

135K중 105K가 아이폰향으로 추정되는데, Flexible OLED가 적용된 iPhoneX부터 아이

폰의 판매량은 계속 감소하고 있다.

아이폰향의 Flexible OLED의 경우 2019년 연간으로 보면 전년과 유사한 가동률과 출하

량을 기록할 것으로 전망한다. 아이폰의 OLED 채택 모델이 작년과 동일하고, 판매량

또한 스마트폰 시장 내에서 M/S가 지속 감소하고 있는 상황에서 물량 증가는 현실적으

로 쉽지 않을 것으로 판단하기 때문이다.

아직까지는 확실하지 않지만, 2020년의 경우 모든 모델이 OLED로 전환 될 예정이다.

삼성디스플레이는 주 공급자가 될 것이고, LG디스플레이가 2차 벤더가 될 것으로 예상

한다. 추가적으로 2020년 모든 모델이 OLED가 되면, 최소 2개 모델은 Y-OCTA를 채

택 할 것으로 예상된다. SDC는 Y-OCTA를 삼성 플래그십 스마트폰에 사용하고 있으

며, 아직 아이폰에 적용한 적은 없다.

애플은 2020년 모델 중 최소 하나의 모델에는 터치필름을 사용할 것으로 확인된다. 그

이유는 SDC만이 Y-OCTA 기술을 시현할 수 있고, 애플은 공급사를 이원화하려 하기

때문이다. 삼성전자는 Y-OCTA 생산능력을 확보하기 위해서 건식 식각장비, 스퍼터

(sputter) 등 추가로 장비를 구입해야한다. 삼성디스플레이의 A3 팹은 일부만 Y-OCTA

를 포함하고 있어 전환을 위해 A3에 추가 장비를 입고할 것으로 예상된다. 또한 Y-

OCTA를 도입하면 전체 생산능력이 30K 감소하기 때문에, 이를 위한 투자 준비도 필요

한 상황이다.

2019년 1분기 감가상각비 반영이 시작된 A4라인의 경우 2분기 말부터 본격 양산할 계

획이다. 하반기 Mid-end 스마트폰 고객들을 타겟으로 한 판매가격 $50수준의 Flexible

OLED 출시예정이다. 저가형 Flexible OLED 패널은 Rigid 대비하여 베젤이 축소되고,

초음파 지문인식 내장도 가능하며 사운드도 포함될 수 있어 고객사들이 관심을 보일 것

으로 예상한다. 특히 프리미엄 스마트폰 비중을 증가시키고 있는 샤오미, 오포, 비보 등

화웨이 외의 중화권 기업들 수요 증가할 것으로 전망한다.

디스플레이

40

그림 74. A2 가동률 19H2 98% 예상 그림 75. A3가동률 19H2 63% 예상



표 7. 삼성디스플레이 POLED CAPA 현황 (단위: 천장/월)

Production Summary

Phase Gen 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19E 2Q19F 3Q19F 4Q19F 1Q20F 2Q20F 3Q20F 4Q20F

A1 1 4G 18 18 18 18 18 18 18 18 18 18 18 18

2 4G 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10

3 4G 27 27 27 27 27 27 27 27 27 27 27 27

4 4G

Total 55 55 55 55 55 55 55 55 55 55 55 55

A2 1 5.5G 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25

2 5.5G 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41

3 5.5G 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10

4 5.5G 24 24 24 24 24 24 24 24 24 24 24 24

5 5.5G 36 36 36 36 36 36 36 36 36 36 36 36

6 5.5G 25 25 25 26 26 26 26 26 26 26 26 26

7 5.5G 10 14 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17

8 5.5G 10 10 16 17 17 17 17 17 17 17 17 17

Total 181 185 194 196 196 196 196 196 196 196 196 196

A2-E 1 5.5G 4 6 8 8 8 8 8 8 8

2 5.5G

Total 4 6 8 8 8 8 8 8 8

A3 1 6G 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15

2 6G 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15

3 6G 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15

4 6G 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15

5 6G 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15

6 6G 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15

7 6G 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15

8 6G 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15

9 6G 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15

Total 135 135 135 135 135 135 135 135 135 135 135 135

A4 1 6G 13 13 13 15 15 15 15

2 6G 10 10 10 13 15 15 15

3 6G

4 6G

Total 23 23 23 28 30 30 30


95%

98%

95%

91%

91%

85%

72%66%

56%

71%

79%

46%

85%90%

96%

98%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

16.0

3

16.0

6

16.0

9

16.1

2

17.0

3

17.0

6

17.0

9

17.1

2

18.0

3

18.0

6

18.0

9

18.1

2

19.0

3

19.0

6

19.0

9

19.1

2

86%92%

88%

51%

70%

85%

94%

84%

48%43%

64% 64%

31%

60%63%

63%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

16.0

3

16.0

6

16.0

9

16.1

2

17.0

3

17.0

6

17.0

9

17.1

2

18.0

3

18.0

6

18.0

9

18.1

2

19.0

3

19.0

6

19.0

9

19.1

2

Daishin Research

41

삼성디스플레이, A5라인 신규 투자는? 폴더블을 보자

A5라인 신규투자가 발생하기 위해서는 1) 글로벌 POLED 침투율 25% 이상, 2)폴더블

스마트폰 연간 판매량 400만대, 3) 아이폰 전모델 OLED 채용 및 M/S 100%라는 세개

의 조건이 충족되어야만 가능하다.

SDC의 POLED

캐파 195K,

Y-OCTA 적용시

154.5K

현재 SDC가 생산할 수 있는 Flexible OLED의 물량은, A3 디자인 캐파 135K와 A4 디

자인 캐파 60K로 합산 195K이다.아이폰의 Y-OCTA 도입되면 포토공정 등 추가 장비

가 입고되어야하고 이에 따라 약 30%의 캐파 로스(Capacity Loss)가 발생할 것으로 추

정된다. 현재 Y-OCTA는 A4라인에만 준비되어있는 상태므로, A3라인의 30%를 감소

하면 총 캐파는 94.5K에 154.5K가 된다.

당사는 폴더블폰 출하 전망과 Flexible OLED의 스마트폰 침투율 전망에서 시작하여 언

제 A5투자가 재개될 수 있는지 추정해보았다.

스마트폰의 POLED

패널 침투율 지속

증가

우선, POLED 패널의 스마트폰 침투율은 계속될 전망이다. 2019년 삼성전자의 POLED

스마트폰 비중은 28%에서 2025년 55%까지 증가할 전망이다. 아이폰의 경우 2020년부

터 Y-OCTA의 필요성과 폴더블폰을 준비하기 위해 전 모델 100% 다 POLED를 채택

할 것으로 예상한다. POLED의 가격이 하락하며 아직까지 15%에 불과한 글로벌

POLED 비중이 2025년에는 약 38%까지 상승할 것으로 전망한다. POLED 침투율은

과거 LTPS LCD가 a-Si LCD를 대체하는 속도보다 보수적으로 가정하여 추정하였다.

참고로 2013년 LTPS LCD의 비중이 28%, a-SI LCD 비중이 55%에서, 6년이 지난

2018년 LTPS LCD는 43%로 증가, a-Si LCD는 32%로 감소했다.

스마트폰 패널 출하량은 재고, 유통업자, 수율 등으로 스마트폰 출하량 대비 13~15%

더 많이 출하된다는 점을 고려하면, 전체 POLED 출하량은 2019년 2.5억장에서 2025

년 8.5억장까지 증가할 것으로 예상된다.

표 8. 글로벌 스마트폰 POLED 침투율 2025년 38% 예상

2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F

스마트폰(백만대) ⓐ 1,392 1,433 1,477 1,516 1,550 1,517 1,476

스마트폰 패널(백만장) ⓑ 1,586 1,633 1,683 1,729 1,767 1,729 1,683

POLED 패널 출하량 ⓒ 245 438 484 543 610 633 648

삼성전자 91 92 107 126 148 162 168

화웨이 25 37 53 68 86 98 111

애플 88 232 234 240 243 231 213

기타 40 77 91 110 134 143 156

POLED 침투율 = ⓒ/ⓑ 15% 27% 29% 31% 35% 37% 38%

삼성전자 28% 28% 32% 36% 42% 48% 55%

화웨이 10% 13% 16% 20% 24% 26% 29%

애플 38% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

기타 6% 11% 13% 16% 19% 21% 23%


주: 스마트폰 패널 출하량은 스마트폰 출하량 대비 13~15% 버퍼 적용

디스플레이

42

당사는 폴더블폰 시장의 개화는 2021년에 가능할 것으로 전망한다. 2019년 폴더블 출하

량은 10만대 못미칠 것으로 예상되며, 전체 스마트폰 출하 중 10% 비중을 차지하는 시

점은 2024년으로 전망한다. 삼성전자는 2019년 6월 폴더블폰을 첫 출시하여 2021년에

의미있는 성장이 가능해지고, 애플은 과거에도 그랬듯이 수율이 확보되고 시장성이 검

증된 이후인 2023년에나 출시할 것으로 예상한다.

표 9. 폴더블폰 2021년 이후부터 본격 개화

2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F

폴더블폰 출하량(백만대) 0.1 4.3 15.9 42.5 80.4 150.0 328.7

폴더블폰 비중 0% 0% 1% 3% 5% 10% 22%

폴더블폰 패널 출하량(백만장) 5 18 49 92 172 378

삼성전자 3 12 20 37 61 100

화웨이 1 5 13 26 56 105

애플 30 56 93


주: 스마트폰 패널 출하량은 스마트폰 출하량 대비 13~15% 버퍼 적용

폴더블 스마트폰패널 출하량과 폴더블 외 POLED 스마트폰 출하량에서 면취율을 고려

하면 필요한 마더글래스 기준 용량을 계산할 수 있다. 폴더블폰으로 전환되면 화면이 종

전 4~5인치에서 7~9인치로 확대될 예정이다. 평균 폴더블폰 화면 크기를 8.3인치로 가

정하면 6세대 팹에서 패널 당 135장 생산이 가능하다. 폴더블이 아닌 기존 스마트폰의

경우 6세대 원장에서 6인치 패널 250장 생산이 가능하다.

따라서 폴더블폰으로부터 발생하는 POLED와 폴더블 외 스마트폰으로부터 발생하는

POLED 수요를 원장/월 단위로 환산하면 2019년 82K에서 2025년 275K까지 증가한

다.

표 10. POLED 원장 수요 전망 (단위: 천장/월)

2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F

POLED용 원장 수요 82 147 164 189 218 238 275

1) 폴더블폰향 POLED 0 3 11 30 57 106 233

삼성전자 0 2 7 13 23 37 62

화웨이 0 0 3 8 16 35 65

애플 18 35 57

2) 폴더블폰 외 POLED 82 144 155 165 173 154 90

삼성전자 30 30 32 35 37 34 23

화웨이 8 12 16 18 20 14 2

애플 29 77 78 80 71 58 40


주: 폴더블 6G 8.3" 135장/패널, 폴더블 외 POLED 6G 6" 250장/패널 가정

Daishin Research

43

전체 POLED 수요 중 SDC가 공급할 물량을 계산하기 위해 Top3 프리미엄 스마트폰사

인 삼성전자, 애플, 화웨이향 POLED 수요에서 동사의 점유율을 추정하였다. 폴더블폰

을 포함한 삼성전자 스마트폰은 전량 SDC가 공급한다고 가정했다. 아이폰의 경우 2019

년 일부 물량은 LGD가 소화할 것으로 예상되고, 2020년에는 추가로 BOE도 일부 참여

할 것으로 전망되어 추정치를 2019년 90%, 2020년 70%로 가정했다. 2021년부터는 경

쟁사의 POLED 양산기술이 안정화 되며 M/S 하락이 예상된다.

폴더블폰향 POLED 수요는 전량 SDC가 2025년까지 공급하는 것으로 예상했다. 폴더

블 디스플레이는 아직까지 완전성에 대한 의구심이 많은만큼 기술이 까다롭기 때문에

경쟁사가 의미있는 수준의 물량을 출하하는데에는 시간이 더 소요될 것으로 전망되기

때문이다.

수율은 폴더블폰 POLED의 경우 2019년 30%에서 2025년 60%까지 증가할 것으로 가

정했고, 폴더블폰이 아닌 POLED의 경우 이미 안정적이기 때문에 80%로 가정했다.

표 11. SDC의 고객사별 점유율 가정, POLED향 수요 전망 (단위: 천장/월)

2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F

1) 폴더블폰용 POLED향 수요

삼성전자 0 4 14 21 38 62 103

화웨이 0 1 6 13 27 58 108

애플 31 58 95

합계 0 5 20 34 96 178 306

2) 폴더블폰 외 POLED향 수요

삼성전자 (M/S 100%) 38 37 40 44 46 42 28

애플 33 68 59 40 35 29 20

SDC M/S % 90% 70% 60% 40% 40% 40% 40%

기타 16 19 22 22 31 33 16

SDC M/S % 95% 60% 60% 60% 55% 55% 50%

합계 87 124 121 108 113 104 64

총 POLED 필요 월 캐파 87 129 141 142 209 282 370


주: 폴더블 스마트폰용 POLED의 경우 수율 2019년 30%에서 2025년 60%까지 증가 가정, 폴더블 외 스마트폰용 POLED 수율 80% 가정

삼성디스플레이, A5라인 신규 투자는? 2021년 전망

앞서 얘기했듯이 SDC의 POLED 라인 캐파는 월 195K이며, A3라인에 Y-OCTA 적용

시 총 캐파는 월 154.5K로 추정된다. 이를 넘어서는 수요는 2023년으로 예상된다. 통상

적으로 신규 라인 증설 시 1.5년 소요되는 점을 가정하면, 늦어도 2021년 하반기에는

투자가 진행될 것으로 예상한다.

투자를 앞당길 수 있는 변수로는, 1)스마트폰 패널 출하는 계절성이 존재하기 때문에 최

대 캐파를 요구하는 해당 월 기준으로 산출되었을 시 초과 수요가 발생할 수 있다는 점,

2)폴더블 패널의 수율이 예상대비 저조하다는 점, 3)POLED가 예상대비 더 빠르게 침투

하는 경우, 4) 경쟁사 LGD와 BOE의 기술 속도가 늦는 경우이다.

투자를 지연시키는 변수는, 1)SDC에서 폴더블폰 POLED 패널 점유율이 100%가 아닌

경우, 2)POLED 침투율이 예상대비 낮은 경우, 3)경쟁사 LGD와 BOE의 기술력이 예상

대비 빠르게 올라오는 경우이다.

디스플레이

44

IV. 디스플레이 용어 및 기술 복습

OLED 는 스스로 빛을 내는 자발광 디스플레이

OLED(Organic Light Emitting Diode, 유기발광다이오드) 디스플레이는 전류가 흐를 수

있는 유기물을 이용하여 스스로 빛을 내는 자발광 디스플레이다. LCD의 경우 빛이 필

터를 통과하며 색을 만들어내기 때문에 뒤에서 빛을 제공하는 백라이트(BLU: Back

Light Unit)가 필요한 반면, OLED의 경우, 액정 내 소자들이 스스로 빛을 내기 때문에

별도의 광원이 필요 없다.

자유로운 폼팩터: OLED는 LCD 대비해서 구조가 단순하기 때문에 롤러블(Rollable),

폴더블(Foldable) 등 다양한 형태의 디스플레이를 구현할 수 있다. 또한, 기존 LCD 두

께의 30%가 채 안되어 경량박형이 가능하다.

고명암비/휘도: LCD는 백라이트와 액정으로 인해 완벽한 블랙을 구현할 수 없는 반면,

OLED는 스스로 빛을 내기 때문에 픽셀 단위의 밝기 제어(Pixel Dimming)가 가능하여

높은 색 대비도를 가져 훨씬 정확한 색을 표현 할 수 있다.

뛰어난 색재현성: 외부 광원이나 칼라필터가 필요 없이 자체적인 발광에 의해 색을 재

현하기 때문에 자연색에 가까운 색 구현이 가능하다. OLED는 10% 휘도에서도 98%가

넘는 색 재현율이 가능하지만, LCD는 정면에서 100% 색재현율을 구현한다면 10% 휘

도에서는 11% 수준에 불과하다.

그림 76. OLED는 LCD대비 구조가 단순 그림 77. 자유로운 폼팩터 구현 가능



Daishin Research

45

BLU가 없기 때문에 더 선명한 색재현율과 넓은 시야각 구현이 가능

넓은 시야각: LCD는 빛이 액정을 통과하여 발생하는 굴절 현상으로 각도에 따라 색상

이 다르게 표현되는 반면, OLED는 어느 각도에서도 정면에서 보는 것 처럼 동일한 색

상을 표현 할 수 있다

높은 에너지효율: LCD는 백라이트를 모두 켜야만 화면 표현이 가능하기 때문에 전력

소모가 높은 반면, OLED는 자체 발광이기 때문에 원하는 화소에만 전력을 공급하면 되

므로 소비전력이 낮다.

빠른 응답속도: OLED는 자체발광하고 고체소재 특성을 가지고 있어 응답속도가 LCD

보다 높다. 빠르게 움직이는 영상을 그대로 볼 수 있기 때문에 눈의 피로감이 상대적으

로 낮다.

그림 78. 빛샘 현상 없이 완벽한 블랙 표현 그림 79. 높은 색 대비도로 선명한 색 표현



그림 80. 어느 각도에서도 동일한 색 구현 그림 81. OLED는 LCD대비 30%미만 전력 소모



디스플레이

46

OLED의 자체 발광은 빛 형태로 에너지가 방출되는 현상

OLED의 자체발광은 에너지가 빛의 형태로 방출되는 현상(전계발광, EL:Elecro-

Luminescent)을 이용한 것이다. 즉 OLED는 전자(-)와 정공(+)이 결합될 때 발생하는

에너지가 빛으로 전환되는 성질을 활용한다.

모든 물질은 원자핵과 전자 개수로 종류가 정의된다. 정상 상태(또는 기저 상태)에서는

원자가 인력을 가지고 전자와 일정한 거리를 유지한다. 전자가 외부로부터 받은 에너지

가 원자로부터 구속되는 힘보다 더 클 경우, 기저 상태에 있던 전자가 들뜬 상태(또는

여기 상태)라고 하는 바깥 궤도로 이동하게 된다. 전자가 이동함과 거의 동시에 제자리

를 찾게 되는데, 들뜬 상태에서 기저 상태로 떨어질 때 에너지가 빛으로 환원되며 발광

하게 된다.

그림 82. 전자가 전류를 받아 들뜬 상태로 이동 그림 83. 전자가 기저상태로 내려오며 빛 방출



+

-전자

핵

+

전자

핵

-

빛

Daishin Research

47

발광은 형광과 인광으로 구분

발광에는 크게 두가지 종류가 있다. 1)형광(Flourescence), 2)인광(Phosphorescence). 둘

의 구분은 전자의 상태에 따라 구분된다.

전자는 원자핵을 중심으로 일정 거리를 가지고 공전한다. 동시에 각 전자 자체도 위 또

는 아래로 움직이는 스핀 물리량을 갖고 있다. 이를 스핀양자수(Spin quantum number,

Ms)라고 한다. 스핀양자수는 전자의 각 운동량을 의미하는데 '위 아래 방향을 갖고 회전

하는 전자의 상태의 표현'이라고 이해하면 된다. 정리하면, 전자는 2가지 상태(기저, 여

기)에서 2가지 스핀 방향(위, 아래)을 갖고 있어 전자의 상태에는 총 4가지 경우의 수가

존재한다.

4개의 회전 상태 중 1중항(Singlet) 상태는 같은 궤도에 있는 두개의 전자의 운동량이

완전히 반대여서 서로의 힘을 상쇄하는 상태를 의미한다. 운동량이 같은 방향을 갖는 상

태가 세가지 경우를 갖기 때문에 3중항(Triplet)이라 부른다.

형광과 인광은 바닥 상태(기저)와 들뜬 상태(여기)에서의 전자의 스핀 양자수에 따라서

1중항과 3중항으로 구분된다. 1중항에서는 전자가 들뜬 상태인 S1으로 올라간 다음에,

바닥상태 S0로 떨어지면서 빛을 발생시키는 현상을 형광이라고 지칭한다. 3중항에서는

S1레벨에서 떨어지긴 하지만 임의의 T1레벨(해석을 위해서 필요한 레벨)까지 내려올 때

는 빛을 발휘하지 않고, T1에서 S0으로 내려올 때 빛을 발휘하는 현상을 인광이라고 칭

한다.

인광 소재는 형광보다 효율이 높음. 인광소재 개발한 UDC가 독점 공급 중

4개의 회전상태 중 3개가 삼중항상태이므로 들뜬상태를 유지하는 전자는 3중항 상태를

가질 확률이 높게 된다. 따라서 발광 중 25%의 확률로 형광이 발생하고 75%의 확률로

인광이 발생한다.

인광 소재는 T1상태를 거치기 때문에 에너지가 방출되는데 걸리는 시간이 10-3~10-5초

다. 10-8~10-9초인 형광보다 더 길기 때문에 수명 또한 더 길다. Red와 Green 유기물은

형광과 인광을 모두 발생시키는 재료가 개발된 반면, Blue는 신뢰성이나 발광효율이 좋

은 인광 재료가 개발되지 않아서 아직까지도 형광 특성을 주로 사용하고 있다.

형광은 전자 4개가 올라가면 하나만 내려오는, 즉 25% 확률로 발생되는 현상이다. 따라

서 형광 특성을 지닌 Blue를 이용할 때에는 인광 특성을 지닌 Red와 Green에 주는 스

트레스의 약 4배를 주어야 동일한 양의 빛을 발생시킬 수 있다. Blue를 구동시키는데에

는 Red나 Green보다 더 많은 양의 스트레스를 주어야하기 때문에, Blue 소자가 빨리 스

트레스를 받아서 발광효율이 낮고 번인(burn-in) 현상도 더 빨리 발생한다.

현재까지도 인광발광재료는 모든 OLED디스플레이에 사용되고 있을 만큼 핵심적인 소

재이다. 인광소재를 개발한 Forrest 교수가 창립한 UDC(Universal Display Corporation)

는 전세계 인광 발광재료 시장을 독점하고 있으며, 삼성디스플레이와 LG디스플레이는

UDC에 로열티를 지급하고 있다.

디스플레이

48

그림 84. 스핀 양자수에 따라 형광은 25% 확률로 인광은 75%확률로 발생


그림 85. 인광은 T1상태를 거치기 때문에 에너지 방출 소요시간이 더 오래 걸림 = 수명↑


Siglet 1 Triplet 3

S0

S1

T1

형광

인광

(들뜬상태)

(바닥상태)

(들뜬상태) e

e

e e

e e e

Heat

Light

Daishin Research

49

OLED 패널 유기물층 내의 발광층에서 정공과 전자가 결합되어 빛 발생

OLED의 자체발광은 정공(+)과 전자(-)가 결합되어 발생된다. 양극인 Anode와 음극인

Cathode에서 각각 정공과 전하가 주입되어 주입층(HIL, EIL)과 수송층(HTL, ETL)을

지나 발광층(EML)에서 만난다. 이 곳에서 정공과 전하가 충돌하여 에너지, 즉 빛이 발

생된다.

수송층은 정공과 전하를 전달하는 역할을 하는 층으로, 발광 효율을 높이기 위해 사용된

다. 전자와 정공의 이동도가 다르기 때문에, 수송층 두께를 조절하여 전자와 정공의 이

동 속도를 맞춰 효과적으로 발광층으로 이동할 수 있게 도와준다.

HIL: Hole Injection Layer (정공 주입층), HTL: Hole Transfer Layer (정공 수송층)

EML: Emission Material Layer (발광층), ETL: Electron Transfer Layer (전자수송층)

EIL: Electron Injection Layer (전자주입층)

그림 86. 발광층(EML)에서 정공과 전자가 만나 빛을 발생


그림 87. OLED 패널 구조 내 유기물층은 색상별로 주입층, 수송층, 발광층으로 구성


HIL(정공주입)

HTL(정공이동)

EML(발광)

ETL(전자이동) EIL

(전자주입)

+ +Anode

+

빛

Cathode

++

디스플레이

50

OLED 공정은 크게 백플레인 공정 증착공정 봉지공정으로 구분

백플레인(backplane)이란 디스플레이 패널을 구동하는 박막 트랜지스터(TFT: Thin Film

Transistor)가 증착되는 기판을 의미한다. 박막 트랜지스터는 전기스위치로 디스플레이

의 기본 단위인 각 화소(Pixel, 픽셀)를 구동하는 역할을 한다. TFT에 특정 전압 이상이

가해지면 TFT가 전류량을 조절하여 R, G, B 서브픽셀 하나하나를 켜고 끈다. 디스플레

이가 8백만 화소인 경우 2천4백만(8백만 x3개(서브픽셀 RGB))개의 전기스위치가 필요

하며, 각 스위치는 10마이크로미터 이하로 매우 작다.

증착공정은 OLED 소자인 유기물질을

마지막으로 봉지공정은 OLED에서 빛을 내는 유기물질과 전극은 산소와 수분에 매우

민감하게 반응해 발광 특성을 잃기 때문에, 이를 차단하기 위한 공정으로 ‘봉지’가 필요

하며, 이를 통해 OLED 패널의 수명을 보존 또는 향상시킨다.

그림 88. OLED 공정 1) 백플레인 공정, 2) 증착공정, 3) 봉지공정


그림 89. TFT는 각 서브픽셀에 위치 그림 90. RGB 서브픽셀 내 TFT 실제 모습



Glass

TFT Array

[Backplane 공정] [증착공정] [봉지공정]

Organic Multi-Layers

Electrode

Glass

TFT Array


Electrode

Glass

TFT Array

Electrode Electrode

Encapsulation

RedSubPixel

GreenSubPixel

Blue Sub Pixel

Pixel

TFT(박막트랜지스터)

TFT 전극

Daishin Research

51

TFT는 디스플레이 재생 빈도, 해상도, 전력 소비를 결정하는 중요한 역할

OLED 공정에서 제조원가와 설비투자에 결정적인 영향을 미치는 요소가 백플레인 장비

와 수율이다. TFT 공정의 투자비가 전체 OLED 투자에서 60~70% 차지하는 만큼 매우

중요하다.

TFT의 종류에는 1) 아몰퍼스실리콘(a-Si; Amorphouse Silicon), 2) 저온폴리실리콘

(LTPS; Low Temperature Poly Silicon), 3) 옥사이드(Oxide)가 있다. 설비투자 규모의 차

이가 발생하는 가장 큰 이유는 공정 수가 다르기 때문이다.

TFT는 유리기판을 세정한 후 그 위에 박막을 증착하고, 빛을 노출시키고(노광), 현상한

후에 원하는 형태만 남기고 제거(식각)하는 과정을 반복하며 형성된다. 이 “증착 노

광 현상 식각” 과정 한 번을 하나의 마스크(Mask)라 칭하며, a-Si TFT는 4마스

크를, LTPS TFT는 6마스크 공정을 거치게 된다. 반복할 수록 증착되는 두께가 두꺼워지

고 전기스위치가 복잡해진다.

그림 91. a-Si TFT 구조 그림 92. LTPS TFT 구조



그림 93. Oxide TFT 구조 그림 94. TFT 공정 Step


자료: OLED Info, 대신증권 Research&Strategy본부

a-SiHa-SiH

Glass

SiNx

Gate

Source Drain

Gate

GlassBlocking Layer

p+ poly-Si p+ poly-Si

Gate Insulator

Interlayer Insulator

Source Drain

a-SiHa-SiH

Substrate

SiNx

Gate

Source Drain

n+ a-SiH

보호막(SiN)

희소전극

디스플레이

52

TFT 소재에 따라 1) a-Si, 2) LTPS, 3) Oxide(IGZO)로 구분

1) 아몰퍼스 실리콘(Amorphouse Silicon, a-Si)

a-Si TFT는 수년간 주 백플레인 기술로 LCD에 적용되고 있다. 저렴한 비용과 간단한

제조 공정(4마스크)이 가장 큰 장점이다. 그러나, 아몰퍼스 실리콘은 말 그대로 비정질

실리콘이기 때문에 분자들의 배열이 불규칙하여 전자 이동도가 낮다. 온/오프 스위치 속

도가 느려지고 트랜지스터 크기가 커서 전류제어가 필요한 OLED에는 적용이 불가능하

다.

2) 저온폴리실리콘(LTPS; Low Temperature Poly Silicon)

LTPS TFT는 OLED에서 사용되는 TFT로 우수한 신뢰성을 자랑한다. 기존에 있는 분자

들의 배열이 안정화 되어 있고, 전자의 이동도 또한 100m2/Vsec 가장 높아 전류 제어가

용이하다. 그러나, a-Si대비 마스크 수가 많아 제조공정이 복잡하고, 제조 단가가 높으며

ELA공정(아몰퍼스 실리콘을 결정화 시켜서 폴리실리콘 형태로 만드는 레이저 공정)이

추가로 필요하다. 또한, 수년 간의 경험과 전문성이 요구 되며, 6세대 이상의 유리기판에

적용하기에는 기술적 한계가 존재한다.

3) 옥사이드(Oxide)

LG디스플레이가 대형 WOLED에서 사용하고 있는 TFT로 전자와 정공의 속도가 빨라

서 고해상도 구현에 유리하다. 전자 이동도는 10m2/Vsec로 s-Si TFT와 LTPS TFT의 중

간 수준이다.

여기서 산화물(Oxide)에는 IGZO, 인듐(In), 갈륨(Ga), 아연(Zn), 산소(O)가 결합된 물

질을 사용한다. IGZO는 투명하고 작은 TFT 구현이 가능하기 때문에 투과율, 크기, 휘

도 측면에서 강점이 있다. 고해상도일수록 단위 면적당 픽셀 수가 많아지게 되어 TFT

크기가 작아지고 저항이 커지면서 속도가 중요하기 때문에 UHD로 갈수록, 대형으로

갈수록 옥사이드가 유리하다. 또한, 필름 위 증착도 가능하며 유연하고 깨지지 않는 투

명 디스플레이에도 적용이 가능하다.

Oxide TFT 공정은 a-Si 공정 프로세스와 비슷하여 기존 설비를 활용할 수 있어 효율적

이다. LTPS TFT에서 요구되는 결정 레이저장비(annelaing)는 불필요하지만, 산화물 소

재를 개선하는데 여전히 350도 이상의 열처리 장비는 필요로 한다. IGZO 증착 후 수증

기를 별도로 분사하는 고온 열처리 장비인 Wet annelaing 공정도 추가 된다.

표 12. TFT 특성

a-Si LTPS Oxide

전자이동도 1cm2/Vsec 100cm2/Vsec 10cm2/Vsec

마스크 수 5마스크 9~13마스크 6-8마스크

Application LCD 중소형 OLED LCD, WOLED, QD-OLED

건식식각 3번

a-Si, SinX 11번

SiO, metal 3번

SiO, SiNx

증착방법 PECVD PECVD Sputtering


Daishin Research

53

LTPS TFT를 구현하기 위해 결정화(Annealing) 공정 필요

a-Si TFT는 양산성이 높은 반면, 실리콘의 불규칙한 배열로 인한 단점을 갖고있어서 전

류의 흐름 속도가 느리기 때문에 OLED에서는 사용이 불가하다. a-Si에 고온을 가하면

불규칙하게 흩어져 있던 실리콘이 부분적으로 규칙적으로 배열되며 전자 이동 속도가 1

배에서 100배로 개선된다. 이 같은 작업을 결정화(annealing) 공정이라 칭한다.

AP시스템에서 독점하고 있는 ELA(Exime Laser Annealing) 장비는 레이저 빔이 지나가

면서 비정질 실리콘을 폴리실리콘으로 바꾸는 역할을 한다. 고온으로 열을 가해 분자를

규칙적으로 배열하는 장비를 RTA(Rapid Thermal annealing)이라고 한다.

삼성디스플레이는 AP시스템의 ELA장비를 사용하고 있는데, 고열보다 절대적으로 우월

하지 않지만 레이저장비는 매우 빠른 속도로 가열하고 증가시키기 때문에 특정 영역에

서 정확하게 사용할 수 있는 장점이 또 있다. 또한 8세대 이상에서는 레이저 광을 한 번

에 결정할 수 없는 반면 고열장비는 RTA 는 8세대에서도 구현이 가능하다.

그림 95. ELA 공정으로 아몰퍼스 실리콘 폴리실리콘으로 결정화

자료: OLED Info, 대신증권 Research&Strategy본부

디스플레이

54

RGB 유기물 증착법으로 FMM방식이 사용되나 대형패널에는 상용화 어려움

유기박막 증착 공정에서 HIL, HTL 메탈증착 후 RGB 유기물 발광층을 증착하고, ETL,

EIL 메탈층을 증착한다. OLED 유기물 RGB 증착법은 잉크젯법과 FMM 방식이 있다.

1) FMM(Fine Metal Mask) 방식

아주 얇은 금속의 마스크를 통해서 증착할 기판에 대고 원하는 위치에만 재료(증착원)를

증발시켜 증기 증착하는 방법이다. 모양판안에 구멍을 뚫고 스프레이를 뿌리면 뚫린 부

분만 색이 입혀지는 원리와 동일하다. RGB 총 세번의 마스크를 사용해서 증착해야하기

때문에 97%의 유기물이 버려진다는 단점이 있다.

가장 치명적인 단점은 대형패널에 적용하기 어렵다는 것이다. 마스크와 기판이 닿는 면

적이 작아야 왜곡없이 유기물을 증착할 수 있어 마스크의 두께가 매우 얇아야한다. 얇은

금속 마스크가 패널크기만큼 넓어지면 휘어지기 때문에 기판과 마스크 사이에 공간이

생기면서 증착이 제대로 되지 않는다. 이에 따라 LG디스플레이는 대형 OLED 패널을

위해 RGB 증착이 불필요한 WOLED를 개발했다.

2) 잉크젯 (Inkjet) 방식

잉크젯 프린팅 방식은 DoD(Drop on Demand) 방식으로 잉크젯 헤드를 이용해 각 픽셀

에 잉크를 도포하여 증착하는 방법이다. 종이 위에 인쇄하는 것 처럼 용액형태의 RGB

유기물을 원하는 곳에만 선택적으로 분사한다. 불필요한 화학적 폐기물을 최소화 할 수

있기 때문에 유기 재료 소모가 적다는 장점이 있다. 또한, 진공챔버나 마스크도 필요가

없어 대형화에 용이하다.

그러나 기술적 난이도가 높아 아직까지는 양산에 사용되지 못하고 있다. 잉크젯 헤드를

이용해 5마이크로 미만의 원화는 화소에 하나하나에 떨어트려야 하기 때문에 고도의 정

밀함이 요구되기 때문이다.

개발 역시 모든 OLED 발광층을 잉크젯 프린팅으로 형성하는 것이 가장 이상적이지만,

현재에는 용매의 특성상 HIL과 HTL, RGB 3개 레이어만 잉크젯으로 형성하는 하이브

리드 솔루션 프로세스 구조가 주로 개발되고 있다. 또한 Blue 소재의 수명과 효율이 낮

아 Red와 Green 소재만 잉크젯으로 형성하는 슈퍼 하이브리드 솔루션 프로세스 구조도

개발되고 있다.

Daishin Research

55

그림 96. FMM 방식은 R, G, B 발광층을 마스크를 활용하여 진공 증착


그림 97. 잉크젯 방식은각 화소에 R,G,B 잉크를 도포하는 방식


그림 98. 잉크젯 방식은 하이브리드, 슈퍼하이브리드 방식으로 개발 중


디스플레이

56

WOLED는 RGB 유기재료를 발광, 컬러필터를 발색으로 사용

앞서 얘기했듯, 현 기술로는 OLED 유기재료를 대형 패널에 증착하기 어렵다. LG디스

플레이는 이 같은 한계를 극복하고자 WOLED(White OLED)를 개발하여 FMM 없이

통으로 층착함으로써 대면적 OLED를 구현했다. WOLED 패널은 OLED가 발광을 담

당하고 컬러 필터가 발색을 담당하는 구조이다.

WOLED에서는 유기재료가 수평구조가 아닌 수직 탠덤(Tandem) 구조로 적층되어 있어

RGB를 결합시킨다. RGB가 결합되며 백색광(White Light)을 내보내게 되고 컬러 필터

를 거쳐 발색을 하게 되는 원리이다.

유기재료로 백색광원을 만들어내기 위해 Blue 유닛-Orange(Red/Green) 유닛-Blue 유

닛을 쌓아올린다. 각 유닛은 HIL(정공 주입층)-HTL(정공수송층)-EML(발광층)-

ETL(전자 수송층)로 구성되어있다. 적층 구조이기 때문에 전자가 들어올 수 있는

EIL(전자 주입층)이 없어지는 대신, 유닛과 유닛 사이에 CGL(Charge Generation Layer

전자/정공 생성층)을 도입하여 ETL과 HTL이 안정적으로 전자와 정공을 전달 받을 수

있게 한다.

Blue 유닛이 두번 들어가는 이유는 청색 유기재료의 수명이 짧기 때문이다. Blue 유닛

두개가 동시에 발광하여 각 유닛의 부담을 줄이는 목적이다. 또한 수평적 OLED 구조

와 대비 수직구조는, 여러 개를 쌓기 때문에 발광 효율 올라간다는 장점이 있으나 구동

전압도 증가하기 때문에 전력 효율면에서는 취약하다. 이를 해결하기 위해 Red와

Green 유닛을 섞은 Orange(적녹색) 유닛을 사용한다. 사람의 눈으로는 미세한 색의 차

이를 식별하기 어렵기 때문에 이러한 방식을 이용해 전력 효율 문제를 해결할 수 있다.

WOLED는 발광 효율면에서는 장점이 되고 전력 효율면에서의 단점을 상쇄 시킬 수 있

는 대형 TV에 사용되고 있다.

추가적으로, LG디스플레이는 M+라는 기술을 통해서 기존 RGB 컬러필터에 White 픽

셀을 추가하여 4개의 서브픽셀을 만들었다. 백색광을 그대로 통과시키기 때문에 개구율

(전체 화소에서 실제로 빛이 통과하는 면적의 비율)이 개선된다. 이는 색감 조절 능력보

다는 휘도를 높게하여 명암비를 더 높이는 역할을 수행한다.

컬러 필터 공정 기술은 LCD 시절부터 발전되어왔기 때문에 WOLED에 그대로 적용할

수 있다는 장점이 있다. 동시에 발광은 OLED가 담당하기 때문에 LCD에서의 빛샘현상

이 없고 반응속도와 시야각 측면도 뛰어나다. WOLED는 대면적에 모두 같은 구조를 만

들어 발광만 시키면 된다. 즉 한번에 증착시키면 되기 때문에 RGB OLED에서 요구되

는 미세패턴을 구현할 필요가 없다. 이는 수율상 굉장히 큰 장점으로 작용하며 실제로

제조단가를 많이 줄일 수 있게 된다.

그러나, WOLED의 단점은 색상을 컬러필터로 내는만큼 색상 관련하여 LCD와 차별점

이 없다는 점이다. RGB OLED 방식으로 대면적을 구현할 수 있다면 더 좋은 화질을 갖

게 될 것이다.

Daishin Research

57

그림 99. WOLED는 RGB유닛을 적층하는 탠덤구조 그림 100. RGB OLED는 수평 구조



그림 101. WOLED는 RGB 컬러 필터에 White부분을 추가


HTL

Blue EML

ETL

CGL:Charge Generation Layer

HTL

Orange EML

ETL

CGL:Charge Generation Layer

HTL

Blue EML

ETL

Glass

TFT

Anode

HIL/HTL

R G B

ETL/EIL

Cathode

CPL

디스플레이

58

OLED 유기물질을 산소와 수분으로부터 보호하기 위한 봉지공정 필수

OLED 유기물질은 산소와 수분에 극도로 민감하다. 조금이라도 노출되면 수명이 단축

되기 때문에 봉지기술이 필수적으로 사용된다. 봉지기술은 제조 과정에서 산소와 수분

이 유기물에 침투하지 못하도록 밀봉하는 공정이다. 기존에는 봉지 즉 밀봉을 위한 소재

로 유리기판을 많이 사용했다. 그러나 봉지 면적 증가에 따라서 민감도가 높아지고, 외

부 요인에 취약하기 때문에(유리는 잘 깨짐) 필름이나 하이브리드 방식이 사용되고 있

다.

1) 미세유리 봉지 방식(Frit Glass Encapsulation)

Rigid OLED에 사용되는 방식으로 유기물 증착이 완료된 OLED 패널 위에 봉지 글래

스(Encap Glass)를 덮는 구조다. 글래스와 패널층 사이에 공기와 수분이 침투하지 못하

도록 유리 재질의 Frit을 시멘트처럼 도포한 후 레이저로 글래스와 패널을 합착시킨다.

윗 부분은 글래스가 막아주고, 측면은 단단해진 Frit Sealing이 산소와 수분을 막아주어

OLED 패널 안의 유기물들이 손상 없이 제 기능을 발휘할 수 있게 된다.

2) 박막 봉지(Thin Film Encapsulation) 기술

플렉시블 OLED에 사용되는 방식으로 유기물층과 무기물층을 반복적으로 증착하여 수

분과 산소를 차단하는 방식이다. 미세유리 봉지 방식처럼 별도의 소재로 덮고 막는 것이

아니라, 증착 단계까지 끝난 패널에 박막봉지 소재를 입히는 것으로 일종의 일체형 봉지

이다.

3) 하이브리드 봉지(Hybrid Encapsulation) 기술

최소한의 유기물과 무기물을 적층한 후 장벽 필름을 합착하는 구조로 대면적 OLED 디

스플레이에 사용된다.

그림 102. 미세유리 봉지공정: Rigid OLED


Daishin Research

59

그림 103. 박막봉지 공정: Flexible OLED


그림 104. 하이브리드 봉지 공정: WOLED


디스플레이

60

Rigid OLED와 Flexible OLED 공정 차이

OLED의 가장 큰 장점은 화면을 구부리거나 접거나 돌돌 말 수 있는 플렉시블 디스플

레이 구현이 가능하다는 점이나, Rigid OLED는 하부기판과 보호역할을 하는 봉지재료

가 유리이기 때문에 폼팩터에 한계가 존재한다.

Flexible OLED는 하부기판에 유리기판 대신 PI(Polyimide 폴리이미드)를 사용하고, 유

리봉지 대신 박막봉지를 사용하여 디자인에 자유도를 증가시켰다. PI는 일종의 플라스틱

소재이기 때문에 깨지지 않으며 두께도 유리 기판대비 얇아 전체 디스플레이의 두께를

두배 이상 감소시킬 수 있다.

Flexible OLED 공정은 기존 Rigid OLED 공정의 초반부와 후반부에 공정이 하나씩 추

가된다. 가장 처음에 PI를 캐리어 글래스에 전면 증착하는 공정과 마지막에 캐리어 글래

스로부터 PI를 레이저로 박리하는 LLO(Laiser Lift-Off) 공정이 추가된다.

PI 기판을 형성하는 방법은 PI 바나쉬(Polyimide Varnish)재료를 이용하여 캐리어글래스

에 코팅한 후 건조, 경화 과정을 거쳐서 제조한다. 유리기판 위에 PI를 코팅한 후 PI기판

을 고형화하기 위해 멀티스텝 열처리 장비를 사용한 PI 큐어링(PI Curing) 공정을 거친

다. PI 코팅을 위한 장비는 세메스, 나래나노텍, 케이씨텍이 있으며, PI 큐어링을 위한 장

비는 원익IPS(구 테라세미콘)와 비아트론 등이 있다.

그림 105. Plastic OLED와 Glass OLED 공정 차이


Glass

PI

Glass

PI

TFT Array

Glass

PI

TFT Array


Electrode

Glass

PI

TFT Array


Electrode

Electrode

Encapsulation

PI

TFT Array


Electrode

Electrode

Encapsulation

PI전면증착 TFT Array 유기물증착 봉지 (뚳뚳뚳Encap.) LLO

Glass OLED

Plastic OLED (Flexible)

- Carrier Glass PI증착- PI: 내열성, 내화학성,광학특성, 연성 우수

- LTPS (증소형 SP중심)- Oxide (대형 TV중심)

- 증기증착(FMM, Open Mask)

- Inkjet Printing(Soluble)

- Glass Encapsulation- Film Encapsulation

- Laser Lif-Off

Daishin Research

61

QDEF LCD는 QLED의 한 종류, QD 소자 활용의 시작점

QDEF LCD는 삼성전자의 QLED TV에 사용된 패널로, QLED 기술의 일종이다.

QLED는 광의적 관점에서 본다면 QD(Quantum Dot; 퀀텀닷)소자가 활용된 모든 디스

플레이를 의미한다. 퀀텀닷은 지름이 2~10나노미터인 매우 작은 반도체 입자다. 퀀텀닷

의 크기는 합성 과정의 시간, 온도 등에 의해 결정되며 입자의 크기에 따라 빛을 받거나

전류를 공급받았을 때 다른 색상이 발현된다. 퀀텀닷이 디스플레이에 활용되는 주된 이

유는 LCD, OLED보다 색재현성이 우수하기 때문이다. 퀀텀닷은 물질 종류의 변화 없

이, 입자의 크기에 따라 빛을 발현하기 때문에 다양한 색 표현이 가능하다. QLED에는

QDEF-LCD(QD Enhancement Film LCD, 퀀텀닷을 필름형태로 활용), QDCF-

LCD(QD Color Filter LCD, 퀀텀닷을 컬러필터에 활용), QD-OLED(퀀텀닷을 OLED

와 융합), QD-LED(QD Light Emitting Diode, QD소자로 RGB 서브픽셀로 활용) 다양

한 종류가 있다.

삼성전자의 QLED TV는 퀀텀닷 소자를 적용한 최초의 TV로 QDEF LCD 형태이다.

QDEF LCD는 LCD에 QD가 포함된 필름인 QDEF가 추가된 구조로 되어있으며, 여기

서 QDEF의 역할은 Blue BLU(Back Light Unit)에서 나온 청색 빛을 백색 빛으로 만드

는 것이다. QDEF안에 적색, 녹색 QD 입자가 수십억개 있는데 이 적색과 녹색이 청색

을 만나면 3원색의 원리에 의해 백색으로 바뀌는 것이다. 이렇게 하면 보다 순백색에 가

까운 색을 표현할 수 있기 때문에 색재현성이 강화된다.

그림 106. 파장에 따라 퀀텀 닷 크기 변화 그림 107. 퀀텀닷 크기에따라 색상 결정



디스플레이

62

그림 108. LCD 패널 구조 그림 109. QDEF LCD 패널 구조



그림 110. LCD와 QLED(QD-LCD) 색구현 방식


White LED

Liquid Crystal

Color Filter색필터

광필터

광원 Blue LED

Liquid Crystal

GQD RQD

LCD TV QLED TV

Daishin Research

63

QD OLED는 WOLED대비 성능측면에서 우월하나 아직 기술적 어려움 존재

QD OLED(Quantum dot OLED)는 삼성디스플레이가 개발 중인 대형 디스플레이용

OLED 패널이다. WOLED 대비해서 생산하기가 더욱 까 다롭다. 그 이유는 1) 색을 전

환하는 QD Red, Green층에 더해 컬러필터 층이 필요하고, 2) QD층이 두껍고 비싼만큼

잉크젯 프린팅으로 증착되어야하고, 3) OLED와 QD층에 봉지 작업이 필요하고, 4)형광

Blue 색상의 저성능을 보완하기위해 형광 Blue 발광소재가 세번 적층되어야 하고, 5)

Oxide TFT 처럼 이동도가 높아야하고, 6) 전면 발광을 위해서는 음극제가 투명해야하기

때문이다.

현재 예상되는 초기 QD OLED 구조는 WOLED 보다 밝기 또는 색상 측면에서 우수

할 수 있지만, 공정과 제조 원가 측면에서는 WOLED대비 비효율적이다. QD OLED는

Red와 Green 색상을 컬러변환필터로 구현하기 때문에 퀀텀닷 층과 Color Conversion

층, 2개의 층으로 되어있다. 반면, WOLED는 R/G/B모두 Color Filter on Array(COA)

로 구현되어 TFT 기판에 적용된다.

또한, QD OLED는 Blue 소자가 세개의 층으로 적층되어있는 탠덤구조인 반면,

WOLED는 세개의 Blue/Yellow-Green-Red/Blue 구조로 적층되어 있다. QD OLED의

3층 탠덤 구조를 2개 이하의 층으로 줄이기 위해서는 청색 발광 물질의 발광 효율과 수

명이 향상되어야된다. 더 얇은 구조를 위해서는 편광판이 제거되어야 하는데, 그러기 위

해서는 다른 층에서 편광판을 대신할 수 있는 반사 제어 기능이 있어야한다. 또한, QD

컬라변환층(Color Conversion Layer)에 있는 유리 기판은 더 얇은 구조를 위해 제거 된

후 박막 등으로 대체되어야하고, 봉지 공정을 거쳐야한다.

이 모든 기술들이 적용되어야만 Rollable QD OLED가 가능해진다.

그림 111. WOLED와 QD OLED 색구현 방식


WOLED

Color Filter

색순도 차이발생

컬러필터

광원 BOLED

WOLED QD-OLED

디스플레이

64

그림 112. TFT 기술별 비중 추이


그림 113. TFT 기술별 비중 추이


Blu

e O

LED

S

tack

Not d

raw

n to

scale

, very

thin

layers

CF/CC

Red QD

CF/CC CF/CC

Green QD Overcoat

QD Encapsulation

Filler

Blue OLED Encapsulation

Transparent Cathode

Polarizer

FL. Blue1

Anode + Mirror

EILETL3

FL. Blue3

HTL4

p. CGL2

n. CGL2

ETL2

FL. Blue2

HTL3

n. CGL 1

HIL

p. CGL1

ETL 1

HTL2

HTL1

Oxide TFT

Supporting Electrode

Oxide TFT Oxide TFT

Substrate

SubstrateBM

Bank

BM

Bank

BM

Bank

BM

Bank

Edge S

eal

Edge S

eal

OLE

D B

ank

OLE

D B

ank

Fro

ntp

lane

Colo

r Convers

ion

Backp

lane

Ele

ctr

odes, A

ctiv

e M

atr

ix, L

ight S

ourc

e

R G B

Daishin Research

65

TSP는 정전식 + 내장형(온셀/인셀) 방식이 주류

TSP(Touch Screen Panel, 터치 스크린 패널)는 디바이스가 사람 또는 사물의 터치(압력

또는 정전용량 변화)를 인식하게 만들어주는 입력장치다. TSP는 1)작동원리 2)구조에 따

라 분류할 수 있다.

작동원리에는 적용기술에 따라 저항막, 정전용량, 적외선, 음파, 광학식 방식으로 크게 5

가지 방식으로 나눌 수 있다. 먼저 저항막 방식은 터치 압력을 이용하는 방식으로, 상단

(패널 외부)에 위치한 필름이 하방 압력을 받아 내부의 또 다른 필름과 접촉할 때 신호

를 인식하는 방식이다. 저항막 방식은 초기 스마트폰에 보급 적용되었던 방식으로 과거

에 가장 많이 쓰였던 TSP 방식이며 낮은 제조 비용, 고해상도 구현, 다양한 입력 방식을

사용할 수 있다는 장점이 있다. 하지만 저항막 방식은 대형화가 어렵고 내구도가 낮다는

단점을 가지고 있으며 사용자가 서로 다른 필름이 접촉될 정도의 압력을 가해야 하기

때문에 터치 인식률이 비교적 낮다.

정전용량 방식은 현재 가장 많이 사용되고 있는 방식으로 인체의 접촉에 의해 발생하는

스크린 정전용량의 변화를 인식한다. 인체에는 전기가 흐르고 있기 때문에 인체가 터치

스크린에 닿게 되는 순간 해당 부분의 정전용량이 변화하게 되는데 이를 인식하는 것이

다. 최근에 출시된 대부분의 스마트폰에는 정전용량 방식이 적용되고 있다. 이 방식은

멀티터치가 가능하고, 우수한 터치감, 높은 내구성을 가지고 있다는 장점이 있다. 정전

용량 방식은 전기기술을 이용하기 때문에 비교적 높은 제조 비용, 민감한 센서로 인한

오작동이 단점으로 인식되고 있다.

정전용량방식은 셀프 정전식(Self-cap) 방식과 상호 정전식(Mutual-cap) 방식으로 세부

분류가 가능하며 전극 소재에 따라 ITO, Metal, 기타소재 등으로 분류가 가능하다. 현재

대부분의 TSP는 상호 정전식(Mutual-Cap) 방식과 ITO 전극 소재를 사용하여 X축과

Y축이 각개층에 별도의 패턴을 생성하고 있다.

그림 114. 작동 원리에 따른 TSP 구분 그림 115. 구조에 따른 TSP 구분



디스플레이

66

TSP의 구조적 분류는 터치센서가 디스플레이 패널의 외부(add-on Type) 또는 내부

(On-Cell, In-Cell)에 위치하는지에 따라 크게 2가지로 분류할 수 있다. 터치센서가 디

스플레이 패널 외부에 위치하는 방식을 외장형이라고 말하며. 터치센서가 디스플레이

패널 내부에 위치하는 방식을 내장형이라고 한다.

TSP가 패널 외부에 위치하는 방식은 투명전극이 Glass(G)에 구성되느냐 Film(F)에 구

성되느냐에 따라 명칭과 구조가 달라진다. Glass방식으로는 GG구조와 GG2구조가 있으

며 투명전극이 같은면에 위치하고 있는지에 따라 SITO(Single-sided ITO)와

DITO(Double-sided ITO)로 구분되게 된다. Glass 방식은 Film 방식에 비해 빛의 투과

율이 좋은 장점이 있지만 유리기판 사용으로 인해 무게가 무거우며, 디자인 변경이 어렵

다는 단점이 있다. Film 방식은 투명전극 패턴을 필름에 구현한 것으로 크게 GFF 구조

와 G1F, GF2 구조가 있다. GFF 방식은 PET 필름이 커버글라스와 디스플레이 패널 사

이에 2장이 삽입되는 방식이며 GF2 방식은 커버글라스와 디스플레이 패널 사이에 필름

이 1장 삽입된다.

그림 116. 외장형 GFF 방식의 TSP 구조 그림 117. 커버글래스 일체형 G2 방식의 TSP 구조



Display Panel(LCD/OLED)

OCA

Pet Film

ITO Layer(Rx, Sensing Line)

Pet Film

ITO Layer(Tx, Driving Line)

OCA

OCA

Cover Glass

Display Panel(LCD/OLED)

OCA

Insulator Layer(Bridge)

ITO Layer (Tx, D/L)

Cover Glass

Daishin Research

67

내장형은 세부적으로 온셀(On-Cell)과 인셀(In-Cell) 방식으로 구분된다. 온셀(On-

Cell) 방식은 디스플레이 패널 위쪽 위치한 유리기판(Cover Glass)에 투명전극을 부착하

여 단일 전극층으로 TSP를 제작하는 방식이다. 현재 OLED에 적용되고 있는 봉지유리

기판에 터치센서를 설치하는 방식은 높은 효율성을 가지고 있어 향후 지속적으로 사용

될 것으로 예상된다.

인셀(In-Cell) 방식은 유리기판 사이에 컬러필터와 TFT(액정 및 박막트랜지터)로 구성

된 셀 안에 TSP를 설치하는 방식이다. 최근 기술력의 향상으로 적용가능한 TSP의 면적

크기도 커지고 있는 추세이다.

내장형이 외장형 대비 갖는 강점은 크게 얇은 패널과 높은 시인성이 있다. 첫째로, 내장

형은 외장형이 외부에 별도로 부착하는 TSP를 내부의 글래스/셀과 통합하기 떄문에 패

널을 더 얇게 만들 수 있어 디스플레이 패널의 소형화가 가능하다. 둘째로, 시인성을 높

일 수 있다. 외장형에서는 편광판을 투과한 빛이 한번 더 TSP를 통과해야 하지만, 내장

형에서는 편광판을 투과한 빛이 바로 사람의 눈에 전달되기 때문이다.

현재 소형 디스플레이에 TSP에 사용되는 ITO는 효율성과 양산성이 입증되었다. 하지만

휴대폰에 주로 장착되던 TSP가 대형화, 낮은 면적저항, 디스플레이의 폴더블이 요구되

면서 ITO필름을 대체할 대체제의 필요성이 나타나고 있다. TSP 전극 소재를 기존 인듐

에서 금속(은/구리) 또는 실버나노와이어로 교체하려는 움직임이 활발하게 나타나고 있

다.

그림 118. On-Cell 방식의 TSP 구조 그림 119. In-Cell 방식의 TSP 구조



Back Plane Glass

OLED Emitter

Encapusulation Glass

Touch Sensor

Polarizer

OCA

Cover Glass

ITO Layer (Tx)


ITO Layer (Rx)

Back Plane Glass

Color Filter Glass

Touch Sensor

Liquid Crystal

OCA

Cover Glass

ITO Layer (Tx)


ITO Layer (Rx)

디스플레이

68

Y-OCTA는 삼성디스플레이의 시장 지위를 견고하게 만들어 줄 것

와이옥타는 스마트폰 스크린 터치센서 기능을 OLED의 박막봉지에 내재화한 삼성디스

플레이 OLED 제품이다. 와이옥타의 Y는 삼성디스플레이의 폴더블 OLED 브랜드명인

윰(Youm)을 의미한다. 폴더블, 즉 휘어져야 하기 때문에 OLED 소자를 보호는 봉지 소

재로 유리가 아닌 박막봉지(TFE)가 사용된다. 또한, 전극 소재로 ITO 대신 메탈메쉬가

사용된다. 전극은 전류를 흘려보내 미세한 정전용량의 변화(사람이 디스플레이를 터치했

을 때)를 인식하는 역할을 한다. ITO(인듐 주석 산화물)는 유연성이 부족하기 때문에 대

체재로서 메탈메쉬가 사용된다.

한편, 옥타는 온셀 터치 아몰레드(On cell Touch Amoled, OCTA)를 의미한다. 온셀에는

ITO 패터닝을 필름에 하는지(GFF, GF2), 글래스에 하는지(GG, GG2)에 따라 다양한

방식이 있는데, 옥타는 박막봉지에 터치 스크린 기능을 통합하는 방식이다.

결과적으로 와이옥타는 크게 3가지 강점을 갖는다. 첫째로, 두께가 얇다. TSP를 박막봉

지와 통합시키기 때문에 별도로 TSP를 구현할 때 필요했던 서포트 필름 등이 제거되기

때문이다. 둘째로, 선명도가 높아진다. 편광판 위에 있던 TSP가 편광판 아래에 위치하기

때문에 빛이 투과되어야 하는 층이 줄어들기 때문이다. 셋째로, 플렉시블/폴더블이 가능

하다. 박막봉지와 메탈메쉬를 사용했기 때문이다.

이러한 장점 때문에 와이옥타에 대한 수요는 지속적으로 증가할 것으로 전망된다. 삼성

전자는 2017년 갤럭시 노트7과, 갤럭시S8를 시작으로, 2018년 갤럭시S9, 갤럭시S9+, 갤

럭시노트9, 2019년 갤럭시S10, 갤럭시 폴드에 와이옥타를 적용했다. 경쟁사인 애플도 삼

성디스플레이에 신형 아이폰 3종에 대한 와이옥타 OLED 개발을 의뢰한 것으로 알려졌

다. 또한 지난해 6월부터 중국 스마트폰 제조사 오포(OPPO)에도 와이옥타를 판매하기

시작했기 때문에 중화권으로 수요처가 확대될 가능성도 있다.

삼성디스플레이는 와이옥타를 기반으로 중화권 업체와의 기술 격차를 벌리는 동시에,

애플향 스마트폰 디스플레이 공급사 1위 자리를 굳건하게 유지할 수 있을 것으로 판단

된다.

그림 120. GF2(온셀, N) vs 와이옥타


Daishin Research

69

표 13. 애플 AMOLED 스마트폰 트렌드

Model iPhone X iPhone Xs iPhone Xs Max

OLED 공급자 삼성디스플레이 삼성디스플레이 삼성디스플레이/LG디스플레이

기판 Flexible Flexible Flexible

디스플레이 사이즈 5.9 인치 5.9인치 5.5 인치

해상도 2436 x 1125 2436 x 1125 2688 x 1242

가로 X세로 비율 19.5:9 19.5:9 19.5:9

디스플레이 모양 Rectangular Notch Rectangular Notch Rectangular Notch

디스플레이 형태 Flat Flat Flat

지문인식 없음 없음 없음

출시일 2017년 9월 2018년 9월 2018년 9월

가격 $999 $999 $999


표 14. 삼성 OLED 스마트폰 디스플레이 트렌드

모델 갤럭시 A40 갤럭시 A50 갤럭시 S10e 갤럭시 S10 갤럭시 S10+

OLED 공급자 삼성디스플레이 삼성디스플레이 삼성디스플레이 삼성디스플레이 삼성디스플레이

기판 Rigid Rigid Flexible Flexible Flexible

디스플레이 사이즈 5.9인치 6.4인치 5.8인치 6.1인치 6.4인치

해상도 2340 x 1080 2340 x 1080 2280 x 1080 3040 x 1440 3040 x 1440

가로 X세로 비율 19.5:9 19.5:9 19:9 19:9 19:9

디스플레이 모양 Semi-circle Notch Semi-circle Notch Circular Hole Circular Hole Circular Hole x 2

디스플레이 형태 Flat Flat Flat Curved Curved

지문인식 Rear-mounted Under Display Side Display Under Display Under Display

출시일 2019년 3월 2019년 3월 2019년 3월 2019년 3월 2019년 3월

가격 $285 $349 $749 $899 $999


디스플레이

70

표 15. 화웨이 AMOLED 스마트폰 트렌드

Model P 20 Pro Mate 20 X Mate RS Porsche Mate 20 Pro Mate 20 RS P30 P30 Pro

OLED 공급자 삼성디스플레이 삼성디스플레이 LG디스플레이/

BOE LG디스플레이/

BOE LG디스플레이/

BOE 삼성디스플레이

LG디스플레이/ BOE

기판 Rigid Rigid Flexible Flexible Flexible Rigid Flexible

디스플레이 사이즈 6.1인치 7.2인치 6.0인치 6.39인치 6.39인치 6.1인치 6.5인치

해상도 2240 x 1080 2244 x 1080 2880 x 1440 3120 x 1440 3120 x 1440 1080x2340 1080x2340

가로 X세로 비율 18.7:9 18.7:9 18:9 19.5:9 19.5:9 19.5:9 19.5:9

디스플레이 모양 Rectangle Notch Semi-circle

Notch Standard Rectangle Notch Rectangle Notch

Water Drop Notch

Water Drop Notch

디스플레이 형태 Flat Flat Edge-curved Flat Edge-curved Flat Edge-curved

지문인식 Front-mounted Rear-mounted Rear-mounted Under Display Under Display In Display In Display

출시일 2018년 4월 2018년 11월 2018년 4월 2018년 11월 2018년 12월 2019년 3월 2019년 3월

가격 ¥4,488 ¥4,999 ¥8999 ¥5999 ¥12999 ¥4988 ¥6988


표 16. 샤오미 AMOLED 스마트폰 트렌드

Model Mi Mix 3 Mi 9 SE Mi 9 Mi 9 Explorer Black Shark 2


기판 Rigid Rigid Rigid Rigid Rigid


해상도 2340 x 1080 2340 x 1080 2340 x 1080 2340 x 1080 2340 x 1080

가로 X세로 비율 19.5:9 19.5:9 19.5:9 19.5:9 19.5:9

디스플레이 모양 Standard Semi-circle Notch Semi-circle Notch Semi-circle Notch Semi-circle Notch

디스플레이 형태 Flat Flat Flat Flat Flat

지문인식 Rear-mounted Under Display Under Display Under Display Under Display

출시일 2018년 11월 2019년 3월 2019년 3월 2019년 3월 2019년 3월

가격 ¥3299 ¥1999 ¥2999 ¥4999 ¥3199


Daishin Research

71

표 17. OPPO AMOLED 스마트폰 트렌드

모델 l R 15 X R 17 R 17 Pro R 17 Neo Find X


기판 Rigid Rigid Rigid Rigid Flexible


해상도 2340 x 1080 2340 x 1080 2340 x 1080 2340 x 1080 2340 x 1080

가로 X세로 비율 19.5:9 19.5:9 19.5:9 19.5:9 19.5:9

디스플레이 모양 Semi-circle Notch Semi-circle Notch Semi-circle Notch Semi-circle Notch Standard

디스플레이 형태 Flat Flat Flat Flat Edge-cuved

지문인식 Under Display Under Display Under Display Under Display 없음

출시일 2018년 10월 2018년 8월 2018년 10월 2018년 11월 2018년 7월

가격 ¥2499 ¥3499 ¥4299 ¥1599 ¥4999

자료: IHS, Research&Strategy본부

표 18. Vivo AMOLED 스마트폰 트렌드

Model V 11 pro NEX A NEX Dual Display V 15 Pro iQOO


기판 Rigid Rigid Rigid Rigid Rigid

디스플레이 사이즈 6.41인치 6.59인치 6.39인치 6. 39인치 6.41인치

해상도 2340 x 1080 2316 x 1080 2340 x 1080 2316 x 1080 2340 x 1080

가로 X세로 비율 19.5:9 19.3:9 19.5:9 19.3:9 19.5:9

디스플레이 모양 Semi-circle Notch Standard Rear 5.49” FHD Standard Semi-circle Notch

디스플레이 형태 Flat Flat Flat Flat Flat

지문인식 Under Display Rear-mounted Under Display Under Display Under Display

출시일 2018년 9월 2018년 6월 2018년 12월 2019년 2월 2019년 3월

가격 ¥2340 ¥3898 ¥4998 ¥2084 ¥2998


디스플레이

72

표 19. 글로벌 AMOLED 스마트워치 트렌드

Model Apple Samsung LG Huawei ZTE

Watch Series 4 Galaxy Watch Watch W7 Watch GT Nubia Alpha

OLED 공급자 LG디스플레이 삼성디스플레이 LG디스플레이 BOE / EDO Visionox

기판 Flexible Flexible Flexible Rigid Flexible

디스플레이 사이즈 1.57-&1.78인치 es 1.2R-&1.3R인치 es 1.2R인치 1.39R인치 e 4.0인치

해상도 394x324 & 448x368 360 x 360 360 x 360 454x454 960 x 192

가로 X세로 비율 LTPO LTPS LTPS LTPS LTPS

디스플레이 형태 Rectangular Circular Circular Circular Rectangular

지문인식 Flat Flat Flat Flat Bendable

출시일 2018년 9월 2018년 8월 2018년 10월 2018년 11월 2019년 4월

가격 $399 $329 $450 $199 $510


Daishin Research

73

기업분석

디스플레이

74

Initiation

LG 디스플레이

(034220)

완벽하지 않아도 괜찮아

이수빈

[email protected]

투자의견 Marketperform 시장수익률, 신규

6개월

목표주가 21,000

신규 현재주가

(19.06.03) 16,900

반도체업종

투자의견 시장수익률, 목표주가 21,000원으로 커버리지 개시

- 목표주가는 2019년 추정 BPS에 목표 P/B 0.56배 적용하여 산출

- 목표 P/B는 최근 3년 평균P/B 0.7배에 20% 할인. 할인 이유는 POLED 패

널 수주 불확실성, 19년과 20년 순차입금 증가 등 리스크 반영

2019년 매출 25.6조원(+6% YoY), 영업이익 -2,720억원 전망

- 2Q19 영업이익은 -2,219억원으로 전분기 대비 적자폭 확대될 것 전망.

POLED 관련 재고자산 일회성 비용처리 때문

- 하반기 광저우 WOLED 양산 시작으로 프리미엄 TV 판매량 증가할 것으

로 기대, 아이폰향 POLED 물량 일부 수주할 것으로 예상되나 감가상각

비 부담으로 수익성 개선 어려울 전망 POLED 미스만 보고 판단하기에는 아쉬운 TV, Auto, IT

1) IT부진 속에 글로벌 프리미엄 TV 시장 확대 배경에는 동사의 OLED 패

널이 중심. 하반기 광저우 라인 양산 본격화로 2020년말 국내외

WOLED 캐파 2배 증가하며 2020년 매출 비중 18%까지 확대 전망. 물

량증가에 따라 수익성도 개선되며 중장기 실적을 견인할 것으로 예상

2) 2019년말 Auto 사업부향 OLED 매출 인식 시작되며 규모는 미미하지만

동사의 중장기 성장 동력을 검증할 수 있는 기회가 될 것으로 예상. 전

장용 디스플레이는 시장은 대형 패널의 수명과 소형 패널의 기능이 접

목되어야 하기에 진입장벽이 높으며, 성장성과 수익성 측면에서 매력적

인 시장. 당사는 5년전부터 준비해왔으며 늦어도 2020년 초 양산 물량

발주 예상

3) 2019년 CAPEX 약 8조원에서 2020년 4조원으로 감소 전망. 성장을 위

한 투자보다는 이익 확보에 중점을 둘 전망. 이미 POLED 사업부는 고

객사 수를 축소하며 선택과 집중 단행하고 있음

영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, 원, 배, %)

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

매출액 27,790 24,337 25,686 27,848 30,192

영업이익 2,462 93 -272 43 46

세전순이익 2,333 -91 -633 -340 -322

총당기순이익 1,937 -179 -570 -306 -290

지배지분순이익 1,803 -207 -560 -300 -285

EPS 5,038 -579 -1,565 -840 -795

PER 5.9 -31.2 NA NA NA

BPS 40,170 39,068 37,466 36,588 35,752

PBR 0.7 0.5 0.4 0.4 0.4

ROE 13.2 -1.5 -4.1 -2.3 -2.2

주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출, 자료: LG디스플레이, 대신증권 Research&Strategy본부

4차 산업혁명/안전등급 ■ Sky Blue

KOSPI 2,041.74

시가총액 6,119십억원

시가총액비중 0.45%

자본금(보통주) 1,789십억원

52주 최고/최저 23,250원 / 15,850원

120일 평균거래대금 326억원

외국인지분율 25.31%

주요주주 LG전자 외 3 인 37.92% 국민연금 7.15%

가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 -12.9 -20.5 -6.6 -26.5

상대수익률 -7.5 -15.6 -3.7 -13.3

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

15

17

20

22

24

18.05 18.08 18.11 19.02 19.05

(%)(천원) LG디스플레이(좌)

Relative to KOSPI(우)

Daishin Research

75

표 20. LG디스플레이 주요 실적 전망 및 추이

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19F 3Q19F 4Q19F 2018 2019F 2020F

매출 5,675 5,611 6,102 6,948 5,879 5,782 6,754 7,271 24,337 25,686 27,848

YoY -20% -15% -12% -3% 4% 3% 11% 5% -12% 6% 8%

QoQ -20% -1% 9% 14% -15% -2% 17% 8%

제품별 매출

TV 2,414 2,332 2,470 2,512 2,123 2,460 2,878 3,062 9,727 10,523 12,325

LCD 1,968 1,743 1,852 1,929 1,522 1,646 1,960 2,010 7,492 7,137 7,312

OLED 445 589 618 583 601 814 918 1,052 2,236 3,386 5,013

모니터 936 983 1,133 988 982 1,001 1,078 986 4,040 4,047 3,822

노트북+태블릿 1,066 1,041 1,195 1,526 1,320 1,362 1,498 1,797 4,828 5,977 6,869

노트북 590 629 733 885 626 816 861 1,069 2,837 3,371 4,492

태블릿 476 412 461 642 694 546 637 728 1,991 2,605 2,377

모바일 1,260 1,256 1,305 1,922 1,454 959 1,301 1,426 5,742 5,140 4,832

LCD 1,180 1,104 991 1,343 1,238 833 927 841 4,618 3,839 3,024

OLED 79 152 314 578 215 127 374 585 1,123 1,301 1,808

제품별 비중

TV 43% 42% 40% 36% 36% 43% 43% 42% 40% 41% 44%

LCD 35% 31% 30% 28% 26% 28% 29% 28% 31% 28% 26%

OLED 8% 10% 10% 8% 10% 14% 14% 14% 9% 13% 18%

모니터 16% 18% 19% 14% 17% 17% 16% 14% 17% 16% 14%

노트북+태블릿 19% 19% 20% 22% 22% 24% 22% 25% 20% 23% 25%

노트북 10% 11% 12% 13% 11% 14% 13% 15% 12% 13% 16%

태블릿 8% 7% 8% 9% 12% 9% 9% 10% 8% 10% 9%

모바일 22% 22% 21% 28% 25% 17% 19% 20% 24% 20% 17%

LCD 21% 20% 16% 19% 21% 14% 14% 12% 19% 15% 11%

OLED 1% 3% 5% 8% 4% 2% 6% 8% 5% 5% 6%

영업이익 -98 -228 140 279 -132 -222 -34 116 93 -272 43

YoY 적전 적전 -76% 528% 적지 적지 적전 -58% -96% 적전 흑전

QoQ 적전 적지 흑전 99% 적전 적지 적지 흑전

OPM -2% -4% 2% 4% -2% -4% -1% 2% 0% -1% 0%

EBITDA 812 681 1,020 1,134 679 694 1,194 1,344 3,647 3,912 5,440

YoY -53% -57% -28% 22% -16% 2% 17% 19% -36% 7% 39%

QoQ -13% -16% 50% 11% -40% 2% 72% 13%

EBITDA Margin 14% 12% 17% 16% 12% 12% 18% 18% 15% 15% 20%

주요가정

출하면적(m2) 10,080 10,260 10,800 11,050 9,830 10,395 11,443 11,812 42,190 43,480 46,615

QoQ/YoY -9% 2% 5% 2% -11% 6% 10% 3% -5% -5% -5%

면적당 판가(USD/m2)

522 501 500 559 528 502 492 442 521 491 379

QoQ/YoY -11% -4% 0% 12% -6% -5% -2% -10% -5% -5% -5%

환율(KRW/USD) 1,064 1,115 1,109 1,116 1,135 1,131 1,125 1,120 1,135 1,120 1,103


디스플레이

76

표 21. LG디스플레이 Valuation Table

2019F 12개월 Fwd.

지배자본(십억원) 14,276 13,941

유통주식수(천주) 357,816

BPS(원) 37,466 38,962

Target P/B 0.6

적정주가(원) 20,981

목표주가(원) 21,000

현재주가(원) 16,900

현재 P/B 0.43

Upside Potential (%) 24%

기준일: 2019년 6월 3일

주: 목표 P/B는 최근 3년 평균 P/B 0.7배에 20% 할인. 할인 이유는 POLED 패널 수주 불확실성, 19년과 20년 순차입금 증가 등

리스크 반영


표 22. LG디스플레이 Historical Valuation (단위: 원, 배)

2016 2017 2018 2019F 2020F

EPS_지배순이익 기준 2,534 5,038 -579 -1,565 -840

PER_지배순이익 기준 (End) 12.4 5.9 -31.2 -10.7 -19.9

PER_지배순이익 기준 (High) 12.8 7.9 -58.2 -14.2 -26.4

PER_지배순이익 기준 (Low) 8.2 5.4 -26.9 -10.3 -19.2

PER_지배순이익 기준 (Avg) 10.6 6.2 -39.2 -12.6 -23.6

BPS_지배자본 기준 36,209 40,170 39,068 37,466 36,588

PBR_지배자본 기준 (End) 0.9 0.7 0.5 0.4 0.5

PBR_지배자본 기준 (High) 0.9 1.0 0.9 0.6 0.6

PBR_지배자본 기준 (Low) 0.6 0.7 0.4 0.4 0.4

PBR_지배자본 기준 (Avg) 0.7 0.8 0.6 0.5 0.5

EV/EBITDA (End) 3.2 2.4 3.7 3.9 3.3

EV/EBITDA (High) 3.2 2.9 5.2 4.4 3.8

EV/EBITDA (Low) 2.3 2.2 3.5 3.9 3.3

EV/EBITDA (Avg) 2.8 2.5 4.1 4.2 3.5

주: EPS 지배순이익은 자사주를 포함


Daishin Research

77

표 23. LG디스플레이 Peer Group 비교

항목 년도 LG디스플레이 BOE AUO INNOLUX SHARP JAPAN

DISPLAY CORNING

결산월 12 12 12 12 03 03 12

통화 KRW CNY TWD TWD JPY JPY USD

주가 (현지통화)

16,900 3 9 7 988 64 29

시가총액 (현지통화)

6,047 118,680 89,505 74,541 526 54 22,632

시가총액 (USD mn)

5,076 17,187 2,836 2,362 4,847 499 22,632

상장거래소 KOSPI Shenzhen Taiwan Taiwan Tokyo Tokyo New York

매출액 2018 24,337 96,330 307,634 279,376 242,727 71,752 11,290

(현지통화) 2019F 25,686 117,024 286,417 260,273 254,300 63,722 12,202

2020F 27,848 138,678 283,323 255,605 261,438 62,447 12,942

영업이익 2018 93 6,898 6,668 4,835 9,013 -6,175 1,575

(현지통화) 2019F -272 4,968 -9,020 -7,592 9,069 -322 2,231

2020F 43 8,156 -3,666 -5,036 9,794 340 2,462

OPM 2018 0.4 7.2 2.2 1.7 3.7 -8.6 14.0

(%) 2019F -1.1 4.2 -3.1 -2.9 3.6 -0.5 18.3

2020F 0.2 5.9 -1.3 -2.0 3.7 0.5 19.0

당기순이익 2018 -207 3,435 10,161 2,223 64,795 -247,231 968

(현지통화) 2019F -560 4,240 -6,952 -6,516 65,438 -10,389 1,761

2020F -300 6,066 -5,235 -7,766 72,054 -424 1,926

PER 2018

19.9 11.6 44.2 30.0

18.4

(배) 2019F

28.2

8.6

14.6

2020F 19.0

8.0

13.0

PBR 2018 0.5 0.8 0.6 0.4 11.5 1.4 2.1

(배) 2019F 0.4 1.3 0.5 0.3 1.3 0.6 1.9

2020F 0.5 1.2 0.5 0.3 1.1 0.5 1.8

ROE 2018

4.0 4.9 0.9 49.3 -122.0 7.8

(%) 2019F

4.6 -3.6 -2.7 18.0 -22.6 13.5

2020F 6.4 -3.4 -3.7 16.5 0.3 14.9

EV/EBITDA 2018 3.7 8.4 3.7 1.5 14.4 7.6 9.2

(배) 2019F 3.9 9.0 5.3 1.7 6.1 4.8 8.3

2020F 3.3 7.7 4.8 1.8 5.8 3.7 7.7

배당성향 2018 0.0 30.4 47.4 0.0 7.7

60.7

(%) 2019F 0.0 30.4 47.4 0.0 14.9

60.7

2020F 0.0

47.4 0.0 14.9

60.7

EPS 2018 -579 0.1 1.1 0.2 106.1 -411.1 1.2

(현지통화) 2019F -1,565 0.1 -0.7 -0.6 114.5 -8.7 2.0

2020F -840 0.2 -0.4 -0.6 123.3 -2.7 2.2

BPS 2018 39,068 2.5 21.1 25.6 275.7 133.7 14.6

(현지통화) 2019F 37,466 2.7 20.3 24.7 743.5 107.2 15.5

2020F 36,588 2.9 19.4 23.5 871.6 116.4 16.4

DPS 2018 0.03 0.5 10 0.7

(현지통화) 2019F 0.03 0.5 20 0.7

2020F

주1: 국내 기업은 6월 3일 기준, 해외 기업은 5월 31일 기준

주2: 매출액, 영업이익, 당기순이익은 십억원, 백만위안, 백만 대만달러, 일억엔, 백만달러, 백만유로 / 주가, EPS, BPS, DPS는 원, 위안, 대만달러, 엔, 달러, 유로

자료: Bloomberg, Quantiwise, 대신증권 Research&Strategy본부

디스플레이

78

그림 121. 연간 매출 추이 그림 122. 분기 매출 추이



그림 123. 제품별 매출 추이 그림 124. 제품별 매출 비중 추이



그림 125. 연간 영업이익 추이 그림 126. 분기 영업이익 추이



-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

2016

2017

2018

2019F

2020F

(십억원) LCD

OLED

Sales YoY%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

17.0

3

17.0

6

17.0

9

17.1

2

18.0

3

18.0

6

18.0

9

18.1

2

19.0

3

19.0

6

19.0

9

19.1

2

20.0

3

20.0

6

20.0

9

20.1

2

(십억원) LCDOLEDSales QoQ%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

0

2,500

5,000

7,500

10,000

12,500

15,000

17,500

20,000

22,500

25,000

27,500

30,000

2015

2016

2017

2018

2019F

2020F

(십억원) TVMonitorNotebook+TabletMobileSales YoY

42%46%41%40%43%42%40%36%36%43%43%42%

15%17%

16%15%16% 18%19%

14%17%17%16%14%

16%15%

16%18%19%19%20%

22%22%24%22%25%

26%21%27%27%22%22%21%28%25%17%19%20%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

17.0

3

17.0

6

17.0

9

17.1

2

18.0

3

18.0

6

18.0

9

18.1

2

19.0

3E

19.0

6F

19.0

9F

19.1

2F

TV Monitor Notebook+Tablet Mobile

-10%

-5%

0%

5%

10%

-6,000

-4,000

-2,000

0

2,000

4,000

6,000

2016 2017 2018 2019F 2020F

(십억원) OLED

LCD

OPM

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

-1,500

-1,000

-500

0

500

1,000

1,500

2,000

16.0

316.0

616.0

916.1

217.0

317.0

617.0

917.1

218.0

318.0

618.0

918.1

219.0

3E

19.0

6F

19.0

9F

19.1

2F

(십억원) OLED

LCD

OPM

Daishin Research

79

그림 127. 연간 EBITDA 추이 그림 128. 분기 EBITDA 추이



그림 129. 설비투자액 추이 그림 130. 재고자산 추이



그림 131. 연간 현금 및 현금성자산 추이 그림 132. 분기 현금 및 현금성 자산 추이



12%

13%

14%

15%

16%

17%

18%

19%

20%

21%

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019F

2020F

EBITDA(좌)EBITDA Margin(우)

(십억원)

10%

12%

14%

16%

18%

20%

22%

24%

26%

28%

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

16.0

3

17.0

3

18.0

3

19.0

3

20.0

3

EBITDA(좌)

EBITDA Margin(우)(십억원)

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019F

2020F

(십억원) CAPEX(좌)

매출액대비 비중(우)

6

7

8

9

10

11

12

13

14

15

16

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019F

2020F

(배)(십억원) 재고자산(좌)

재고자산 회전율(우)

-200%

-100%

0%

100%

200%

300%

400%

500%

600%

700%

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019F

2020F

현금성자산(좌)

YoY%(우)

(십억원)

-100%

-80%

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

17.0

3

17.0

6

17.0

9

17.1

2

18.0

3

18.0

6

18.0

9

18.1

2

19.0

3E

19.0

6F

19.0

9F

19.1

2F

현금성자산(좌)YoY%(우)

(십억원)

디스플레이

80

그림 133. 순차입금 및 순차입금/EBITDA 그림 134. 배당성향 및 DPS



그림 135. EV/EBITDA Band 그림 136. P/B Band



그림 137. EV/EBITDA 추이 그림 138. P/B 추이



0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

10,000

2014

2015

2016

2017

2018

2019F

2020F

(배)순차입금(좌)

순차입금/EBITDA(우)(십억원)

0

5

10

15

20

25

0

100

200

300

400

500

600

700

800

2014

2015

2016

2017

2018

2019F

2020F

(%)(원) DPS(좌)배당성향(우)

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

15.01 15.12 16.10 17.09 18.07 19.05

(천원) Price 2.1 x2.8 x 3.5 x4.2 x 4.9 x

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

15.01 15.12 16.10 17.09 18.07 19.05


0.6 x 0.7 x

0.8 x 1.0 x

1

2

3

4

5

16.0

5

16.0

7

16.0

9

16.1

1

17.0

1

17.0

3

17.0

5

17.0

7

17.0

9

17.1

1

18.0

1

18.0

3

18.0

5

18.0

7

18.0

9

18.1

1

19.0

1

19.0

3

19.0

5

EV/EBITDA(FY1)(배)

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

0.8

0.9

1

16.0

5

16.0

7

16.0

9

16.1

1

17.0

1

17.0

3

17.0

5

17.0

7

17.0

9

17.1

1

18.0

1

18.0

3

18.0

5

18.0

7

18.0

9

18.1

1

19.0

1

19.0

3

19.0

5

P/B(FY1)(배)

Daishin Research

81

그림 139. LG디스플레이, 대만 Peer 상대주가 그림 140. LG디스플레이, 중국 Peer 상대주가

주: 2015년 12월 30일 주가 = 100

자료: LG디스플레이, 대신증권 Research&Strategy본부 주: 2015년 12월 30일 주가 = 100


0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

16.01 16.11 17.09 18.07 19.05

InnoluxAUOLG디스플레이

0

50

100

150

200

250

16.01 16.11 17.09 18.07 19.05

BOETianmaCSOT(TCL)LG디스플레이

디스플레이

82

기업개요

기업 및 경영진 현황 매출 비중

- LCD, OLED디스플레이 패널 생산 및 판매하는 디스플레이 제조업체

- 1987 TFT-LCD 개발을 시작으로 TFT-LCD 및 OLED 제품 생산 및

판매를 주요 사업으로 영위

- 디스플레이 패널 활용 IT 제품에 따라 TV, 모니터, 노트북, 태블릿,

모바일로 구분

- 주주: LG전자 37.9%, 국민연금공단 6.85%

- 발행주식 수: 357,815,700주

주가 변동요인

- LG전자와 고객사의 모바일 출하량

- LG전자, 중국 TV기업들의 출하량

- LCD 및 OLED 패널 가격

- 환율

주: 주식의 수는 보통주와 우선주 모두 포함, 2019년 3월 기준

자료: LG디스플레이, 대신증권 Research&Strategy본부 주: 2019년 매출액 추정치 기준


Earnings Driver

그림 141. LG전자, 고객사 모바일 출하량 그림 142. LG전자, 중국 대표 TV기업 출하량



그림 143. 환율 vs 영업이익 그림 144. LCD 4K TV 패널가격 추이

자료: Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy본부


TV

41%

Monitor

16%

Notebook

+Tablet

23%

Mobile

20%

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

0

20

40

60

80

100

17.0

3

17.0

6

17.0

9

17.1

2

18.0

3

18.0

6

18.0

9

18.1

2

19.0

3E

19.0

6F

19.0

9F

19.1

2F

고객사 모바일 출하량

LG전자 모바일출하량

모바일 매출

(백만대) (십억원)

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

17.0

3

17.0

6

17.0

9

17.1

2

18.0

3

18.0

6

18.0

9

18.1

2

19.0

3E

19.0

6F

19.0

9F

19.1

2F

LGE TV (Mix 33%)

China Major 6 TV (Mix 29%)

TV 매출

(백만대) (십억원)

1,000

1,050

1,100

1,150

1,200

1,250

-600

-400

-200

0

200

400

600

800

1,000

1,200

12.0

3

13.0

3

14.0

3

15.0

3

16.0

3

17.0

3

18.0

3

19.0

3

20.0

3

(원)(십억원)

영업이익(좌)

환율(KRW/USD, 우)

100

120

140

160

180

200

220

240

260

280

300

18.5

18.5

18.5

18.6

18.6

18.6

18.7

18.7

18.8

18.8

18.8

18.9

18.9

18.1

018.1

018.1

0

18.1

118.1

1

18.1

218.1

218.1

2

19.1

19.1

19.2

19.2

19.2

19.3

19.3

19.4

19.4

19.4

65인치 4K패널가격

55인치 4K패널가격

Daishin Research

83

재무제표 포괄손익계산서 (단위: 십억원))

재무상태표 (단위: 십억원)

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

매출액 27,790 24,337 25,686 27,848 30,192

10,474 8,800 7,080 10,384 13,158 8,008

매출원가 22,425 21,251 22,148 23,703 25,698

2,603 2,365 446 3,272 5,512 362

매출총이익 5,366 3,085 3,538 4,146 4,495

4,490 2,998 3,160 3,416 3,693 3,693

판매비와관리비 2,904 2,992 3,811 4,103 4,448

2,350 2,691 2,840 3,080 3,339 3,339

영업이익 2,462 93 -272 43 46

1,031 745 633 616 614 614

영업이익률 8.9 0.4 -1.1 0.2 0.2

18,686 24,376 27,867 27,498 27,220 32,370

EBITDA 5,676 3,647 4,077 4,269 4,181

16,202 21,600 25,329 25,126 24,974 30,124

영업외손익 -129 -184 -361 -382 -368

123 114 125 136 147 147

관계기업손익 10 1 1 1 1

2,362 2,661 2,413 2,236 2,100 2,100

금융수익 279 254 189 189 189

29,160 33,176 34,947 37,881 40,378 40,378

외환관련이익 969 970 970 970 970

8,979 9,954 11,597 13,643 16,681 16,681

금융비용 -269 -327 -438 -460 -445

6,921 7,319 7,490 7,764 8,061 8,061

외환관련손실 127 184 184 184 184

0 0 -1 -1 -2 -2

기타 -149 -112 -112 -112 -112

1,453 1,554 2,171 2,412 2,412 2,412

법인세비용차감전순손익 2,333 -91 -633 -340 -322

604 1,082 1,937 3,468 6,209 6,209

법인세비용 396 88 -63 -34 -32

5,199 8,335 9,074 10,297 10,075 10,075

계속사업순손익 1,937 -179 -570 -306 -290

4,150 7,005 7,427 8,256 7,544 7,544

중단사업순손익 0 0 0 0 0

0 0 0 0 0 0

당기순이익 1,937 -179 -570 -306 -290

1,049 1,330 1,647 2,041 2,531 2,531

당기순이익률 7.0 -0.7 -2.2 -1.1 -1.0

14,178 18,289 20,671 23,940 26,756 26,756

비지배지분순이익 134 28 -10 -5 -5

14,373 13,979 13,406 13,092 12,793 12,793

지배지분순이익 1,803 -207 -560 -300 -285

1,789 1,789 1,789 1,789 1,789 1,789

매도가능금융자산평가 0 0 0 0 0

2,251 2,251 2,251 2,251 2,251 2,251

기타포괄이익 -24 -2 -2 -2 -2

10,622 10,240 9,680 9,380 9,095 9,095

포괄순이익 1,700 -195 -585 -321 -305

-288 -301 -314 -328 -342 -342

비지배지분포괄이익 103 21 -10 -6 -5

608 907 870 849 830 830

지배지분포괄이익 1,596 -215 -575 -316 -300

14,982 14,886 14,276 13,941 13,623 13,623

순차입금 2,215 6,069 9,088 10,316 2,215

10 11 12 13 14

Valuation 지표 (단위: 원, 배, %)

현금흐름표 (단위: 십억원)

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

EPS 5,038 -579 -1,565 -840 -795

영업활동 현금흐름 6,764 4,484 4,302 4,362 4,268

PER 5.9 NA NA NA NA

당기순이익 1,937 -179 -570 -306 -290

BPS 40,170 39,068 37,466 36,588 35,752

비현금항목의 가감 3,883 4,232 5,085 5,013 4,908

PBR 0.7 0.5 0.4 0.4 0.4

감가상각비 3,215 3,555 4,350 4,227 4,134

EBITDAPS 15,863 10,194 11,395 11,932 11,684

외환손익 -13 54 83 83 83

EV/EBITDA 2.4 3.7 3.9 3.3 2.7

지분법평가손익 -10 -1 -1 -1 -1

SPS 77,666 68,014 71,786 77,829 84,379

기타 690 624 653 704 691

PSR 0.4 0.3 0.2 0.2 0.2

자산부채의 증감 1,442 1,058 -88 -169 -187

CFPS 16,265 11,326 12,618 13,155 12,907

기타현금흐름 -498 -627 -125 -176 -163

DPS 500 0 0 0 0

투자활동 현금흐름 -6,481 -7,675 -7,787 -3,890 -3,904

-579 -1,565 -840 -795

투자자산 385 634 4 -11 -11

재무비율 (단위: 원, 배, %)

유형자산

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

기타 -433 -509 67 -21 -35

성장성

재무활동 현금흐름 862 2,953 1,370 1,401 -381

매출액 증가율 4.9 -12.4 5.5 8.4 8.4

단기차입금 -106 -1 -1 -1 -1

영업이익 증가율 87.7 -96.2 -393.2 -115.6 8.4

사채 498 828 202 536 192

순이익 증가율 107.9 -109.3 217.6 -46.4 -5.3

장기차입금 1,195 3,883 220 293 -904

수익성

유상증자 0 0 0 0 0

ROIC 10.8 0.8 -0.9 0.1 0.2

현금배당 -185 -230 0 0 0

ROA 9.1 0.3 -0.8 0.1 0.1

기타 -540 -1,527 949 573 332

ROE 13.2 -1.5 -4.1 -2.3 -2.2

현금의 증감 1,044 -238 -1,919 2,825 2,241

안정성

기초 현금 1,559 2,603 2,365 446 3,272

부채비율 94.6 122.9 144.8 171.7 196.4

기말 현금 2,603 2,365 446 3,272 5,512

순차입금비율 14.8 40.8 64.0 53.0 32.6

NOPLAT 2,044 182 -245 38 42

이자보상배율 27.2 1.2 -1.4 0.2 0.2

FCF -1,786 -4,685 -3,896 265 176

자료: LG디스플레이,, 대신증권 Research&Strategy본부

디스플레이

84

Initiation

SK 머티리얼즈

(036490)

넓어지는 어깨에 기대도 좋아

이수빈

[email protected]

투자의견 BUY 매수, 신규

6개월

목표주가 200,000

신규 현재주가

(19.06.03) 150,600

반도체업종

투자의견 매수, 목표주가 200,000원 제시

- 목표주가 200,000원은 2019년 EPS에 Target P/E 13.5적용

- 목표 P/E는 글로벌 반도체 디스플레이 소재회사 평균 P/E 17.5배에

20% 할인하여 산출. 국내 1위 반도체 디스플레이 소재사이자 계열사와

의 시너지 효과에 따른 성장세 감안

2019년 매출 8,041억원(+17% YoY), 영업이익 2,264억원(+24% YoY)

- 1Q19 영업이익 545억원(+61% YoY)으로 시장 기대치 부합. 상반기 메

모리 기업들의 증설 지연과 가동률 조정 등으로 소재사들의 실적부진

컸음에도 불구하고, 동사는 견조한 영업이익 달성. NF3와 WF6 물량 한

자리수 중반 하락한 것으로 추정되나, 주원재료인 무수불산(HF) 가격 하

락으로 영업이익률은 유지

- 업황 우려에도 불구하고 19년 이익 증가율 24%로 18년 성장세 유지할

전망. 사업다각화 효과로 전방산업에 대한 의존도 낮아지며 외형성장과

이익개선 동시 작용

몸집 불리기 지속, 20년 매출 성장 +27% YoY, 이익 성장 +30% YoY

1) 특수가스 부문 19년 하반기 1,500톤 캐파 증설 시 20년부터 매출과 영

업이익 증가 예상. 추가로 공정 효율화로 19년 생산 캐파 NF3 600톤

(+6%), WF6 300톤(+25%) 증가시키며 원가경쟁력 확보

2) LCD에서 OLED로 전환되면 NF3 단위사용량 5배 증가. 국내 디스플레이

패널사 하반기 POLED 가동률 상승과 더불어 L8-1의 QD-OLED 전환,

LGD 광저우 팹 가동 시작, 중국 패널사의 신규 투자 등 기대요인 풍부

2) 당사의 100% 자회사 SK에어가스의 캐파 증설로 생산능력 증가. 에어가

스 영업이익률은 전사 영업이익률 대비 12%p 높아 20년 2분기에 완공

되면 제품 믹스 변화로 실적 개선 예상. SK에어가스 16년 인수 후 캡티

브 물량 증가와 설비 안정화되며 영업이익률 매년 개선 중

영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, 원 , 배, %)

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

매출액 512 687 804 1,022 1,124

영업이익 148 183 226 293 326

세전순이익 135 160 202 269 299

총당기순이익 104 123 156 208 231

지배지분순이익 102 113 156 208 231

EPS 9,660 10,682 14,821 19,702 21,929

PER 18.6 14.1 10.2 7.6 6.9

BPS 36,567 35,670 47,118 63,447 82,003

PBR 4.9 4.2 3.0 2.2 1.7

ROE 25.3 29.6 35.8 35.6 30.2

주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출 자료: SK머티리얼즈, 대신증권 Research&Strategy본부


KOSDAQ 697.50



자본금(보통주) 5십억원

52주 최고/최저 193,800원 / 135,600원



주요주주 SK 외 1 인 49.11%

주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 -11.2 -11.8 -9.7 -7.6

상대수익률 -3.0 -7.5 -8.2 17.0

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

40

120

140

160

180

200

18.05 18.08 18.11 19.02 19.05

(%)(천원) SK머티리얼즈(좌)

Relative to KOSDAQ(우)

Daishin Research

85

표 24. SK머티리얼즈 실적전망 및 추이 (단위: 십억원)

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19E 2Q19F 3Q19F 4Q19F 2018 2019F 2020F

매출 142 158 186 201 184 189 206 225 687 804 1022

YoY% 22% 27% 41% 44% 29% 20% 11% 12% 34% 17% 27%

영업이익 34 41 51 57 55 56 57 59 183 226 293

YoY% 2% 8% 28% 56% 61% 38% 11% 3% 24% 24% 30%

OPM% 24% 26% 28% 28% 30% 30% 28% 26% 27% 28% 29%

EBITDA 54 64 76 83 82 84 88 93 277 347 447

EBITDA Margin% 38% 40% 41% 41% 44% 45% 43% 41% 40% 43% 44%

사업 부문별 매출

특수가스(SK머티 별도 및 SK쇼와덴코) 115 123 132 137 121 124 134 142 507 520 626

산업용가스(SK에어가스) 24 26 32 40 40 41 48 57 122 186 269

전구체(SK트리켐) 3 8 22 25 23 24 25 26 59 98 126

Total 142 158 186 201 184 189 206 225 687 804 1022

사업 부문별 매출 QoQ%

특수가스(SK머티 별도 및 SK쇼와덴코) 1% 7% 7% 4% -12% 2% 8% 6% 21% 3% 20%

산업용가스(SK에어가스) -5% 10% 21% 24% 0% 5% 15% 20% 33% 53% 45%

전구체(SK트리켐) 120% 148% 172% 10% -5% 1% 5% 4% 3769% 67% 29%

Total 1% 11% 18% 8% -9% 3% 9% 9% 34% 17% 27%

매출 비중(%)

특수가스(SK머티 별도 및 SK쇼와덴코) 81% 78% 71% 68% 66% 65% 65% 63% 74% 65% 61%

산업용가스(SK에어가스) 17% 17% 17% 20% 21% 22% 23% 25% 18% 23% 26%

전구체(SK트리켐) 2% 5% 12% 12% 13% 13% 12% 12% 9% 12% 12%

Total 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 210% -50% 59%

영업이익

특수가스(SK머티 별도 및 SK쇼와덴코) 26 30 30 31 27 30 29 30 117 116 140

산업용가스(SK에어가스) 7 8 10 13 16 16 16 18 38 66 95

전구체(SK트리켐) 1 3 11 13 12 11 11 11 28 45 58

Total 34 41 51 57 55 56 57 59 183 226 293

영업이익률(%)

특수가스(SK머티 별도 및 SK쇼와덴코) 23% 24% 23% 22% 22% 24% 22% 21% 23% 22% 22%

산업용가스(SK에어가스) 30% 29% 31% 34% 40% 38% 34% 32% 31% 36% 35%

전구체(SK트리켐) 19% 39% 48% 52% 51% 45% 45% 42% 47% 46% 46%

Total 24% 26% 28% 28% 30% 30% 28% 26% 27% 28% 29%


디스플레이

86

표 25. SK머티리얼즈 Valuation Table (단위: 십억원, 배, %)

2019F 12개월 Fwd.

지배주주 순이익(십억원) 156 181


EPS(원) 14,821 17,157

Target P/E 13.5 14.0

적정주가(원) 200,089 240,204

목표주가(원) 200,000

현재주가(원) 150,600

현재 P/E 10.2 8.8

Upside Potential (%) 33% 71%

기준일: 2019년 6월 3일

주: 목표 P/E는 글로벌 반도체 디스플레이 소재회사 평균 P/E 17.5배에 20% 할인하여 산출


표 26. SK머티리얼즈 Historical Valuation (원, 배)

2015 2016 2017 2018 2019F

EPS_지배순이익 기준 6,270 10,299 9,660 10,682 14,821

PER_지배순이익 기준 (End) 19 17 19 14 10

PER_지배순이익 기준 (High) 23 18 22 18 12

PER_지배순이익 기준 (Low) 8 9 16 13 9

PER_지배순이익 기준 (Avg) 16 13 19 16 11

BPS_지배자본 기준 35,670 39,945 36,567 35,670 47,118

PBR_지배자본 기준 (End) 3.3 4.5 4.9 4.2 3.2

PBR_지배자본 기준 (High) 4.0 4.7 5.7 5.5 3.9

PBR_지배자본 기준 (Low) 1.4 2.3 4.2 3.8 2.8

PBR_지배자본 기준 (Avg) 2.8 3.3 5.0 4.7 3.5

EV/EBITDA (End) 8.2 9.8 10.9 8.8 7.6

EV/EBITDA (High) 9.9 10.1 12.3 10.5 8.4

EV/EBITDA (Low) 4.2 5.8 9.8 8.3 7.1

EV/EBITDA (Avg) 7.2 7.6 11.1 9.5 8.0

주: EPS지배순이익은 자사주를 포함


Daishin Research

87

표 27. SK머티리얼즈 Peer Group 비교

항목 년도 SK

머티리얼즈 효성화학 후성 Entegris Air Products Kanto Denka Air Liquide

결산월 12 12 12 12 09 03 12

통화 KRW KRW KRW USD USD JPY EUR

주가(현지통화) 152,600 147,500 7,190 34 204 704 112

시가총액(현지통화) 1,588 471 666 4,654 44,817 41 48

시가총액(USD mn) 1,334 395 560 4,654 44,817 373 53,463

상장거래소 KOSDAQ KOSPI KOSPI SDAQ GS New York Tokyo EN Paris

매출액 2018 687 1,117 275 1,550 8,930 5,131 21,011

(현지통화) 2019F 804 1,919 306 1,601 9,234 5,450 22,187

2020F 1,022 2,334 387 1,708 9,963 6,450 23,257

영업이익 2018 183 65 40 293 1,966 905 3,287

(현지통화) 2019F 226 143 46 369 2,247 570 3,809

2020F 293 181 70 429 2,529 1,183 4,106

OPM 2018 26.6 5.8 14.4 18.9 22.0 17.6 15.6

(%) 2019F 28.2 7.4 15.0 23.0 24.3 10.5 17.2

2020F 28.7 7.7 18.1 25.1 25.4 18.3 17.7

당기순이익 2018 113 20 28 241 1,498 6,116 2,113

(현지통화) 2019F 156 72 37 267 1,821 4,100 2,362

2020F 208 94 57 307 2,086 8,253 2,601

PER 2018 14.1 13.7 29.8 18.4 22.2 10.1 21.9

(배) 2019F 10.2 6.5 16.8 17.6 24.7 9.9 20.1

2020F 7.6 5.0 11.5 15.4 21.7 4.9 18.4

PBR 2018 4.2 1.3 4.4 3.8 3.4 1.6 2.6

(배) 2019F 3.2 1.1 2.7 4.1 3.9 0.8 2.5

2020F 2.4 0.9 2.2 3.6 3.5 0.7 2.4

ROE 2018 29.6 0.0 12.4 24.0 14.3 17.3 12.4

(%) 2019F 35.8 17.9 13.9 26.7 16.1

12.9

2020F 35.6 19.5 18.3 21.3 17.0

13.3

EV/EBITDA 2018 8.8 9.8 13.1 9.9 12.6 4.9 11.4

(배) 2019F 7.6 6.3 6.1 11.6 13.4 10.7

2020F 6.2 5.8 4.4 10.4 11.9 10.1

배당성향 2018 28.8 15.6 16.5 64.0 10.3 55.1

(%) 2019F 22.7 5.4 16.5 64.0 11.4 55.1

2020F 17.1 4.6 16.5 64.0 11.4 55.1

EPS 2018 10,682 11,059 303 2 7 106 5

(현지통화) 2019F 14,821 22,614 397 2 8 71 6

2020F 19,702 29,515 619 2 9 144 6

BPS 2018 35,670 115,567 2,651 7 49 672 42

(현지통화) 2019F 47,118 137,580 3,065 8 53 890 44

2020F 63,447 166,157 3,702 10 58 1,013 47

DPS 2018 3,750 1,000 0.3 4 11 3

(현지통화) 2019F 3,750 1,214 0.3 4 13 3

2020F 3,750 1,357




디스플레이

88

표 28. 주 사업부문 및 제품 별 용도 정의

부문 제품 용도 기업

특수가스 NF3 (삼불화질소) 반도체, LCD 및 태양전지 CVD 챔버내 세정용 가스 SK materials

SiH4 (모노실란) 반도체나 LCD 또는 박막태양전지 제조상의 CVD에 사용되는 특수가스 SK materials

WF6(육불화텅스텐) 반도체 배선형성 공정에 사용 SK materials

SiH2Cl2(디클로로실란) SiH2Cl2(DCS)는 반도체 공정에 사용 SK materials

Si2H6(다이실란) Si2H6는 반도체 미세화 공정에 사용 SK materials

CH3F(플루오로메테인) 반도체 Dry Etching 공정에 사용 SK Showa Denko

C4F6(헥사플로로) 반도체 Dry Etching 공정에 사용 SK Showa Denko

기타 55% HF 등 SK materials

산업가스 O2 (산소) 철강, 제강, 자동차, 기계 및 화학공업의 각종산업에 이용 SK airgas

N2 (질소) 식품의 급속냉동, 각종 설비의 Purge등에 이용 SK airgas

Ar (아르곤) 스테인레스 강, 알루미늄 등 비금속 계열의 특수 용접 SK airgas

전구체 High-K 프리커서 반도체 회로 위에 화합물을 증착할 때 사용 SK trichem


그림 145. 원재료 무수불산(Hydrofluoric acid) 가격 추이

자료: SunSirs, 대신증권 Research&Strategy본부

그림 146. 원재료 무수불산(Hydrofluoric acid) – 반도체 제조용 수입가격 추이

자료: 수출입무역통계, 대신증권 Research&Strategy본부

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

10.1

2

11.0

6

11.1

2

12.0

6

12.1

2

13.0

6

13.1

2

14.0

6

14.1

2

15.0

6

15.1

2

16.0

6

16.1

2

17.0

6

17.1

2

18.0

6

18.1

2

무수불산수입가격장기 추이($/Kg)

Daishin Research

89




그림 149. 사업부문별 매출 비중 추이 그림 150. 사업부문별 영업이익 비중 추이



그림 151. 사업부문별 연간 영업이익 추이 그림 152. 사업부문별 분기 영업이익 추이



401 419507 520

626

6192

122186

269

2

59

98

12637%

11%

34%

17%

27%

0%

10%

20%

30%

40%

0

200

400

600

800

1,000

1,200

2016

2017

2018

2019F

2020F

전구체(SK트리켐)산업용가스(SK에어가스)특수가스(SK머티 별도 및 SK쇼와덴코)Sales YoY%

(십억원)

-10%

0%

10%

20%

0

100

200

300

17.0

3

17.0

6

17.0

9

17.1

2

18.0

3

18.0

6

18.0

9

18.1

2

19.0

3

19.0

6

19.0

9

19.1

2

전구체(SK트리켐)산업용가스(SK에어가스)특수가스(SK머티 별도 및 SK쇼와덴코)Sales QoQ%

(십억원)

82%

83%

82%

81%

81%

78%

71%

68%

66%

65%

65%

63%

18%

17%

18%

18%

17%

17%

17%

20%

21%

22%

23%

25%

0% 0%

0%

1%

2%

5%

12%

12%

13%

13%

12%

12%

0%

25%

50%

75%

100%

17.0

3

17.0

6

17.0

9

17.1

2

18.0

3

18.0

6

18.0

9

18.1

2

19.0

3

19.0

6

19.0

9

19.1

2

전구체(SK트리켐)산업용가스(SK에어가스)특수가스(SK머티 별도 및 SK쇼와덴코)

85%

89%

89%

79%

77%

74%

59%

54%

49%

53%

52%

50%

17%

13%

14%

21%

21%

19%

19%

24%

29%

28%

29%

31%

-2%

-2%

-3%

-1%

2%

8% 21%

22%

22%

19%

20%

18%

-10%

10%

30%

50%

70%

90%

17.0

3

17.0

6

17.0

9

17.1

2

18.0

3

18.0

6

18.0

9

18.1

2

19.0

3

19.0

6

19.0

9

19.1

2

전구체(SK트리켐)산업용가스(SK에어가스)특수가스(SK머티 별도 및 SK쇼와덴코)

20%

25%

30%

35%

0

100

200

300

400

2016

2017

2018

2019F

2020F

전구체(SK트리켐)산업용가스(SK에어가스)특수가스(SK머티 별도 및 SK쇼와덴코)OPM %

(십억원)

20%

22%

24%

26%

28%

30%

32%

-10

10

30

50

70

17.0

3

17.0

6

17.0

9

17.1

2

18.0

3

18.0

6

18.0

9

18.1

2

19.0

3

19.0

6

19.0

9

19.1

2

전구체(SK트리켐)산업용가스(SK에어가스)특수가스(SK머티 별도 및 SK쇼와덴코)OPM %

(십억원)

디스플레이

90

그림 153. 사업부문별 연간 EBITDA 추이 그림 154. 사업부문별 분기 EBITDA 추이






그림 157. 현금 및 현금성자산 추이 그림 158. 현금 및 현금성자산 추이



0%

10%

20%

30%

0

100

200

300

400

2016

2017

2018

2019F

2020F

전구체(SK트리켐)산업용가스(SK에어가스)특수가스(SK머티 별도 및 SK쇼와덴코)EBITDA YoY%

(십억원)

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

0

20

40

60

80

100

17.0

3

17.0

6

17.0

9

17.1

2

18.0

3

18.0

6

18.0

9

18.1

2

19.0

3

19.0

6

19.0

9

19.1

2

전구체(SK트리켐)산업용가스(SK에어가스)특수가스(SK머티 별도 및 SK쇼와덴코)EBITDA YoY%

(십억원)

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019F

2020F

CAPEX(좌)


(십억원)

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

5.5

6.0

6.5

7.0

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019F

2020F

(배)(십억원) 재고자산(좌)

재고자산 회전율(우)

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

0

10

20

30

40

50

60

70

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019F

2020F

(%)현금성자산(좌)YoY%(우)

(십억원)

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

0

10

20

30

40

50

60

70

17.0

3

17.0

6

17.0

9

17.1

2

18.0

3

18.0

6

18.0

9

18.1

2

19.0

3

19.0

6

19.0

9

19.1

2

(%)현금성자산(좌)

YoY%(우)(십억원)

Daishin Research

91

그림 159. 배당성향 및 DPS 그림 160. R&D비용 추이



그림 161. P/E band 그림 162. P/B band



그림 163. P/E 추이 그림 164. P/B 추이



0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019F

DPS(좌)배당성향(우)

(원) (%)

0.0%

0.4%

0.8%

1.2%

1.6%

2.0%

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

12.0

3

13.0

3

14.0

3

15.0

3

16.0

3

17.0

3

18.0

3

연구개발(좌)매출액대비 비중(우)

(십억원)

50

70

90

110

130

150

170

190

210

230

250

15.1 15.12 16.10 17.9 18.7 19.5


12.3 x 15.1 x

17.9 x 20.7 x

50

70

90

110

130

150

170

190

210

230

250

15.1 15.12 16.10 17.9 18.7 19.5


1.9 x 3.1 x

4.3 x 5.6 x

4

6

8

10

12

14

16

18

20

22

16.0

5

16.0

7

16.0

9

16.1

1

17.0

1

17.0

3

17.0

5

17.0

7

17.0

9

17.1

1

18.0

1

18.0

3

18.0

5

18.0

7

18.0

9

18.1

1

19.0

1

19.0

3

19.0

5

P/E(FY1)(배)

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

5.5

16.0

5

16.0

7

16.0

9

16.1

1

17.0

1

17.0

3

17.0

5

17.0

7

17.0

9

17.1

1

18.0

1

18.0

3

18.0

5

18.0

7

18.0

9

18.1

1

19.0

1

19.0

3

19.0

5

P/B(FY1)(배)

디스플레이

92

그림 165. SK머티리얼즈 국내 Peer 상대주가 그림 166. SK머티리얼즈 글로벌 Peer 상대주가

주: 2018년 7월 13일 주가 = 100

자료: SK머티리얼즈, 대신증권 Research&Strategy본부 주: 2016년 9월 19일 주가 = 100


40

60

80

100

120

140

18.07 18.10 19.01 19.05

효성화학후성SK머티리얼즈

70

100

130

160

190

220

250

280

16.09 17.03 17.10 18.04 18.10 19.05

Air Products and ChemicalsEntegrisVersum MaterialsKanto Denka KogyoL'Air LiquideSK머티리얼즈

Daishin Research

93

기업개요


- 반도체, 디스플레이, 태양광 전지 제조 공정에 사용하는

특수가스(NF3, WF6, SiH4 등)를 제조, 판매를 주요 사업으로 영위

- 2010년 SiH4 제2공장 준공을 시작으로, OCI머티리얼즈로 사명 변경,

2016년 SK 계열사 편입으로 SK머티리얼즈로 사명 변경

- 주주 : SK㈜ 49.10%

- 발행주식수: 10,547,673주

- 배당성향: 31.6%

주가 변동요인

- 원재료 무수불산 수입가격의 추이

- 경쟁사의 증설 여부

- 반도체, 디스플레이 업황

주1: 주식의 수는 보통주와 우선주 모두 포함, 2019년 3월 기준

주2: 배당성향은 2018년 기준


주: 2019년 매출액 추정치 기준


Earnings Driver

그림 167. 메모리반도체 CAPA vs 특수가스 매출 그림 168. 특수가스 생산능력



그림 169. 원재료 무수불산 가격 추이 그림 170. 무수불산 수입가격 추이



전구체

(SK트리켐)

12%

특수가스

(SK머티 별도 및 SK쇼와덴코)

70%

산업용가스

(SK에어가스)

18%

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

0

20

40

60

80

100

120

140

160

16.0

3

16.0

6

16.0

9

16.1

2

17.0

3

17.0

6

17.0

9

17.1

2

18.0

3

18.0

6

18.0

9

18.1

2

19.0

3

19.0

6

19.0

9

19.1

2

특수가스 매출메모리 반도체 CAPA

(십억원) (K/월)

0

2

4

6

8

10

12

14

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019F

NF3SiH4WF6

(천톤)

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

10.1

2

11.0

6

11.1

2

12.0

6

12.1

2

13.0

6

13.1

2

14.0

6

14.1

2

15.0

6

15.1

2

16.0

6

16.1

2

17.0

6

17.1

2

18.0

6

18.1

2

무수불산수입가격장기추이($/Kg)

디스플레이

94

재무제표 포괄손익계산서 (단위: 십억원))


2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

매출액 512 687 804 1,022 1,124

유동자산 202 264 329 377 523

매출원가 315 430 497 633 708

현금및현금성자산 19 16 66 45 159

매출총이익 198 257 307 388 416

매출채권 및 기타채권 91 126 123 156 171

판매비와관리비 50 74 81 95 90

재고자산 86 112 131 166 183

영업이익 148 183 226 293 326

기타유동자산 6 10 10 10 10

영업이익률 28.8 26.6 28.2 28.7 29.0

비유동자산 916 1,135 1,406 1,570 1,720

EBITDA 223 277 343 427 474

유형자산 885 1,106 1,388 1,553 1,703

영업외손익 -13 -23 -24 -25 -27

관계기업투자금 11 0 0 0 0

관계기업손익 0 0 0 0 0

기타비유동자산 20 29 18 17 16

금융수익 14 10 7 7 7

자산총계 1,118 1,398 1,736 1,947 2,243

외환관련이익 0 0 0 0 0

유동부채 337 501 694 652 737

금융비용 -26 -31 -32 -32 -34

매입채무 및 기타채무 140 110 113 118 121

외환관련손실 11 8 4 4 4

차입금 149 275 325 375 425

기타 -2 -2 0 0 0

유동성채무 30 94 233 135 167

법인세비용차감전순손익 135 160 202 269 299

기타유동부채 17 23 24 24 25

법인세비용 30 36 46 61 68

비유동부채 373 494 509 577 578

계속사업순손익 104 123 156 208 231

차입금 352 478 492 560 560


전환증권 0 0 0 0 0

당기순이익 104 123 156 208 231

기타비유동부채 21 16 17 18 18

당기순이익률 20.3 18.0 19.4 20.3 20.6

부채총계 710 995 1,203 1,229 1,316

비지배지분순이익 2 11 0 0 0

지배지분 386 376 497 669 865

지배지분순이익 102 113 156 208 231

자본금 5 5 5 5 5


자본잉여금 34 19 19 19 19

기타포괄이익 -1 2 0 0 0

이익잉여금 446 521 642 814 1,010

포괄순이익 99 146 156 208 231

기타자본변동 -100 -170 -170 -170 -170

비지배지분포괄이익 2 11 0 0 0

비지배지분 22 27 36 48 62

지배지분포괄이익 97 135 156 208 231

자본총계 408 403 533 717 927

순차입금 512 830 984 1,024 992

10 11 12 13 14



2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

EPS 9,660 10,682 14,821 19,702 21,929

영업활동 현금흐름 137 176 288 307 378

PER 18.6 14.1 10.2 7.6 6.9

당기순이익 104 123 156 208 231

BPS 36,567 35,670 47,118 63,447 82,003

비현금항목의 가감 123 160 193 225 249

PBR 4.9 4.2 3.0 2.2 1.7

감가상각비 75 94 117 133 148

EBITDAPS 21,124 26,295 32,551 40,458 44,941

외환손익 -2 2 -2 -2 -2

EV/EBITDA 10.9 8.8 7.6 6.2 5.6

지분법평가손익 0 0 0 0 0

SPS 48,569 65,157 76,234 96,858 106,544

기타 50 64 78 94 103

PSR 3.7 2.3 2.0 1.6 1.4

자산부채의 증감 -46 -56 11 -38 -5

CFPS 21,530 26,905 33,146 41,052 45,535

기타현금흐름 -45 -52 -72 -88 -97

DPS 3,550 3,750 3,750 3,750 3,750

투자활동 현금흐름 -268 -330 -381 -290 -290

10,682 14,821 19,702 21,929

투자자산 -11 -10 9 0 0


유형자산 -261

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

기타 3 7 7 7 7

성장성

재무활동 현금흐름 92 152 136 -48 14

매출액 증가율 11.0 34.2 17.0 27.1 10.0

단기차입금 88 126 50 50 50

영업이익 증가율 -4.2 23.9 23.8 29.6 11.1

사채 99 140 0 50 0

순이익 증가율 -5.8 18.6 26.7 32.9 11.3

장기차입금 86 109 14 17 0

수익성

유상증자 0 0 0 0 0

ROIC 12.7 12.1 11.9 13.2 13.1

현금배당 -37 -36 -36 -36 -36

ROA 14.6 14.5 14.4 15.9 15.6

기타 -144 -187 107 -130 0

ROE 25.3 29.6 35.8 35.6 30.2

현금의 증감 -42 -3 50 -21 114

안정성

기초 현금 60 19 16 66 45

부채비율 173.9 246.7 225.8 171.4 141.9

기말 현금 19 16 66 45 159

순차입금비율 125.5 205.8 184.7 142.8 107.0

NOPLAT 114 141 175 227 252

이자보상배율 11.4 8.6 8.6 11.0 11.3

FCF -71 -94 -108 60 100

자료: SK머티리얼즈,, 대신증권 Research&Strategy본부

Daishin Research

95

Initiation

원익IPS (240810)

기다릴 수 있어

이수빈

[email protected]


6개월

목표주가 28,000

신규 현재주가

(19.06.03) 22,900

반도체업종


- 목표주가 28,000원은 2019년 예상 BPS에 목표 P/B 3.2배 적용

- 목표 P/B는 글로벌 반도체, 디스플레이 장비사 평균 P/B 4.0배에 동사

시가총액 등 규모 감안하여 20% 할인 적용

- 고객사 2020년 투자 가시성이 높아질수록 할인률 축소해 나갈 예정

2019년 매출 7,518억원(+16% YoY), 영업이익 871억원(-18% YoY)

- 19년 매출과 영업이익은 합병전 원익IPS와 (구)원익테라세미콘의 18년

단순 합산 금액 8,450억원과 1,380억원대비 각각 11%, 37% 감소한

7,518억원, 871억원 전망

- 합병관련 운영 비용 등, R&D인력 확충에 따른 인건비 증가, 미래 수요

준비를 위한 설비투자, 주요 고객사 투자 부진 등으로 실적 감소 전망

2020년 설비투자 사이클을 위한 준비 중

1) 국내 장비사 중 다양한 제품 라인업 보유하고 있어 유일하게 DRAM 미

세공정 전환, 3D NAND 5세대 전환, 파운드리 투자 확대, OLED로의 전

환 투자의 수혜를 모두 입을 수 있음. 단일 고객사 의존도 과거 사이클

대비 낮아지며 이익 개선 기대

2) 메모리 반도체 장비 국산화에 이어 비메모리 장비 국산화 프로젝트 1순

위 후보. 비메모리는 선단폭이 낮아 스텝 수가 메모리대비 많기 때문에

필요 장비의 수도 증가. 고객사의 파운드리 장기투자에 당사 수혜 예상

2) 테라세미콘과의 합병으로 디스플레이 부문 확장 및 영업/고객 시너지

효과 20년 부각될 전망. 테라세미콘 중화권 매출 비중 18년 20% 초반

에서 19년 40%이상으로 확대 예상. 중화권 패널 기업들의 대형 LCD

및 OLED 투자 재개되고 있기 때문


2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

매출액 631 649 752 865 995

영업이익 122 106 87 123 141

세전순이익 124 110 88 124 143

총당기순이익 95 87 70 98 113

지배지분순이익 95 87 70 98 113

EPS 2,311 2,105 1,445 2,001 2,299

PER 14.5 9.6 15.8 11.4 10.0

BPS 7,595 8,946 8,963 10,624 12,703

PBR 4.4 2.2 2.6 2.2 1.8

ROE 35.8 25.4 17.4 20.6 19.7

주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출, 자료: 원익IPS, 대신증권 Research&Strategy본부


KOSDAQ 697.50




52주 최고/최저 34,400원 / 16,800원



주요주주 원익홀딩스 외 2 인 32.99% 삼성전자 외 1 인 7.54%


절대수익률 -16.7 -0.7 2.0 -31.0

상대수익률 -9.0 4.2 3.8 -12.7

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

26

31

36

18.05 18.08 18.11 19.02 19.05

(%)(천원) 원익IPS(좌)


디스플레이

96

표 29. 원익 IPS 주요 실적 전망 및 추이 (단위: 십억원)

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19E 2Q19F 3Q19F 4Q19F 2018 2019F 2020F

매출 138 211 196 105 131 181 195 244 649 752 865

YoY% 0% 3% -1% 17% -5% -14% -1% 133% 3% 16% 15%

영업이익 22 46 46 -9 6 39 41 1 106 87 123

QoQ% 72% 109% 1% 적전 흑전 510% 5% -98% -13% -18% 41%

OPM% 16% 22% 24% -8% 5% 22% 21% 0% 16% 12% 14%

매출

반도체 109 182 169 68 68 81 140 130 527 420 685

디스플레이 29 29 27 37 61 100 55 114 122 330 180

Total 138 210 196 105 129 181 195 244 649 750 865

매출 QoQ%

반도체 34% 67% -7% -60% 1% 19% 73% -7% 0% -20% 63%

디스플레이 223% -1% -5% 37% 65% 64% -45% 107% 17% 171% -45%

Total 53% 53% -7% -47% 23% 40% 8% 25% 3% 16% 15%

매출 비중

반도체 79% 86% 86% 65% 53% 45% 72% 53% 81% 56% 79%

디스플레이 21% 14% 14% 35% 47% 55% 28% 47% 19% 44% 21%

Total 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

자료: 원익 IPS, 대신증권 Research&Strategy본부

Daishin Research

97

표 30. 원익 IPS Valuation Table (단위: 십억원, 천주, 원, %)

2019F 12개월 Fwd.

지배자본(십억원) 434 521


BPS(원) 8,842 10,624

Target P/B 3.2

목표주가(원) 28,000

적정 P/B 3.2

적정주가(원) 28,083

ROE 17.4

COE 6.5

Rf 1.8

Equity Risk Premium 4.7

시장위험프리미엄 4.0

Beta (104 weekly) 1.2

영구성장률(g) 2.0

현재주가(원) 22,900

현재 P/B 2.5


기준일: 2019년 6월 3일

주1: 현 글로벌 장비사 평균 P/B 4.0배에 20% 할인

주2: 유통주식수는 2019년 3월 기준


표 31. 원익 IPS Historical Valuation (단위: 배)

2016 2017 2018 2019F 2020F

EPS_지배순이익 기준 552 2,311 2,105 1,445 2,001

PER_지배순이익 기준 (End) 47 14 10 15 11


PER_지배순이익 기준 (Low) 29 10 8 11 8

PER_지배순이익 기준 (Avg) 42 13 13 16 12

BPS_지배자본 기준 5,304 7,595 8,946 8,842 10,624

PBR_지배자본 기준 (End) 4.9 4.4 2.2 2.5 2.0

PBR_지배자본 기준 (High) 5.0 5.3 4.2 3.2 2.7

PBR_지배자본 기준 (Low) 3.0 2.9 2.0 1.8 1.5

PBR_지배자본 기준 (Avg) 4.4 3.9 3.2 2.7 2.2

EV/EBITDA (End) 26.4 9.2 6.0 8.5 5.9

EV/EBITDA (High) 26.4 11.2 11.7 11.3 8.0

EV/EBITDA (Low) 16.5 5.8 5.2 5.0 3.4

EV/EBITDA (Avg) 23.2 8.1 8.7 8.8 6.2



디스플레이

98

표 32. 원익 IPS Peer Group 비교

항목 년도 원익 IPS 테스 주성

엔지니어링 AMAT

Tokyo Electron

Lam Research

KLA-Tencor

결산월 12 12 12 10 03 06 06

통화 KRW KRW KRW USD JPY USD USD

주가(현지통화) 22,900 16,100 6,190 39 14,790 175 103

시가총액(현지통화) 1,124 318 299 36,218 2,443 26,179 16,658

시가총액(USD mn) 944 267 251 36,218 22,516 26,179 16,658

상장거래소 KOSDAQ KOSDAQ KOSDAQ SDAQ GS Tokyo SDAQ GS SDAQ GS

매출액 2018 649 287 264 17,253 113,073 11,077 4,037

(현지통화) 2019F 752 242 257 14,517 106,462 9,663 4,568

2020F 865 337 297 15,844 117,031 9,714 5,408

영업이익 2018 106 58 41 4,796 28,117 3,213 1,537

(현지통화) 2019F 87 44 39 3,367 21,418 2,575 1,586

2020F 123 69 48 3,935 26,445 2,575 1,796

OPM 2018 16.3 20.1 15.7 27.8 24.9 29.0 38.1

(%) 2019F 11.6 18.0 15.1 23.2 20.1 26.7 34.7

2020F 14.2 20.4 16.2 24.8 22.6 26.5 33.2

당기순이익 2018 87 42 44 3,313 204,371 2,381 802

(현지통화) 2019F 70 34 36 2,862 161,690 2,305 1,307

2020F 98 56 44 3,420 199,294 2,286 1,410

PER 2018 9.6 11.5 10.4 7.3 16.1 10.6 12.8

(배) 2019F 15.1 9.0 8.3 12.9 14.8 12.2 12.3

2020F 10.9 5.7 6.8 10.3 11.9 11.8 11.4

PBR 2018 2.2 2.2 2.2 4.6 4.3 4.2 9.9

(배) 2019F 2.5 1.3 1.2 4.4 2.6 5.1 6.2

2020F 2.0 1.1 1.1 4.1 2.3 4.5 5.8

ROE 2018 25.4 21.1 22.0 40.9 28.8 35.7 54.4

(%) 2019F 17.4 14.8 15.9 36.7 18.3 39.1 61.9

2020F 20.6 21.1 16.4 38.0 19.9 42.0 57.6

EV/EBITDA 2018 6.0 2.8 6.5 6.0 9.7 7.0 9.5

(배) 2019F 8.5 4.4 6.8 10.1 8.5 8.7 10.7

2020F 5.9 2.6 5.3 8.8 7.1 8.7 9.9

배당성향 2018 10.5 18.1 11.0 21.4 50.1 17.3 49.3

(%) 2019F 15.4 23.6 13.3 21.4 50.1 17.3 49.3

2020F 11.0 15.4 10.9 21.4 50.1 17.3 49.3

EPS 2018 2,105 2,147 907 3 1,245 15 5

(현지통화) 2019F 1,445 1,696 752 3 1,002 14 8

2020F 2,001 2,824 913 4 1,242 15 9

BPS 2018 8,946 11,073 4,338 7 4,701 41 10

(현지통화) 2019F 8,963 12,561 5,109 9 5,762 34 17

2020F 10,624 15,029 6,031 10 6,358 39 18

DPS 2018 220 400 100 0.7 624 3 3

(현지통화) 2019F 220 400 100 0.7 758 3 3

2020F 220 433 100




Daishin Research

99

그림 171. 삼성전자 반도체 CAPEX vs 합병 원익 IPS 반도체 장비 매출액 추이

자료: 삼성전자, 원익IPS, 대신증권 Research&Strategy본부

그림 172. 삼성디스플레이 CAPEX vs 합병 원익 IPS 디스플레이 장비 매출액 추이

자료: 삼성전자, 원익IPS, 대신증권 Research&Strategy본부


자료: 원익IPS, 대신증권 Research&Strategy본부


200

300

400

500

600

700

800

900

1,000

1,100

1,200

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

2014

2015

2016

2017

2018

2019F

삼성전자 반도체 CAPEX(좌)

반도체사업부 매출(우)(십억원) (십억원)

100

150

200

250

300

350

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

2014

2015

2016

2017

2018

2019F

삼성전자 디스플레이 CAPEX(좌)

디스플레이사업부 매출(우)(십억원) (십억원)

283 259 526 527 420 685

67 74

104 122 330

180

9% -4%

88%

3%

16% 15%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

0

200

400

600

800

1,000

2015

2016

2017

2018

2019F

2020F

반도체디스플레이기타Sales QoQ%

(십억원)

-100%

-50%

0%

50%

100%

0

50

100

150

200

250

300

16.0

3

16.0

6

16.0

9

16.1

2

17.0

3

17.0

6

17.0

9

17.1

2

18.0

3

18.0

6

18.0

9

18.1

2

19.0

3

19.0

6

19.0

9

19.1

2

반도체디스플레이기타Sales QoQ%

(십억원)

디스플레이

100

그림 175. 사업부문별 연간 매출 비중 추이 그림 176. 사업부문별 분기 매출 비중 추이









81%

77%

83%

81%

56%

79%

19%

22%

17%

19%

44%

21%

0% 1% 0% 0% 0% 0%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2015

2016

2017

2018

2019F

2020F

반도체 디스플레이 기타

89%

88%

72% 9

0%

79% 86%

86%

65%

53%

45%

72%

53%

11%

12%

28% 1

0%

21% 14%

14%

35%

47%

55%

28%

47%

0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

17.0

3

17.0

6

17.0

9

17.1

2

18.0

3

18.0

6

18.0

9

18.1

2

19.0

3

19.0

6

19.0

9

19.1

2

반도체 디스플레이 기타

40

139124

108

146

12%

22%

19%

14%

17%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

0

20

40

60

80

100

120

140

160

2016

2017

2018

2019F

2020F


(십억원)

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

-10

0

10

20

30

40

50

60

16.0

3

16.0

6

16.0

9

16.1

2

17.0

3

17.0

6

17.0

9

17.1

2

18.0

3

18.0

6

18.0

9

18.1

2

19.0

3

19.0

6

19.0

9

19.1

2


(십억원)

1318

47

55

40

4%

3%

7% 7%

5%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

0

10

20

30

40

50

60

2016

2017

2018

2019F

2020F

(십억원) CAPEX(좌)


0

1

2

3

4

5

6

7

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

2016

2017

2018

2019F

2020F

(배)재고자산(좌)재고자산 회전율(우)

(십억원)

Daishin Research

101










-50%

0%

50%

100%

150%

200%

250%

0

50

100

150

200

250

2016

2017

2018

2019F

2020F



-50%

0%

50%

100%

150%

200%

250%

300%

350%

400%

0

50

100

150

200

250

17.0

3

17.0

6

17.0

9

17.1

2

18.0

3

18.0

6

18.0

9

18.1

2

19.0

3

19.0

6

19.0

9

19.1

2

20.0

3

20.0

6

20.0

9

20.1

2


(십억원)

200

220 220 220

9%

10%

15%

11%

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

190

195

200

205

210

215

220

225

2016

2017

2018

2019F

DPS(좌)배당성향(우)

(원) (%)

27

60

7366

8%

9%

11%

9%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

0

10

20

30

40

50

60

70

80

2017

2018

2019F

2020F


(십억원)

10

15

20

25

30

35

40

45

50

16.5 16.11 17.5 17.11 18.5 18.11 19.5


11.9 x 14.2 x

16.6 x 18.9 x

10

15

20

25

30

35

40

45

50

16.5 16.11 17.5 17.11 18.5 18.11 19.5


2.6 x 3.2 x

3.7 x 4.2 x

디스플레이

102




그림 189. 원익 IPS 국내 Peer 상대주가 그림 190. 원익 IPS 글로벌 Peer 상대주가

주: 2015년 12월 30일 주가 = 100

자료: 원익IPS, 대신증권 Research&Strategy본부 주: 2018년 6월 8일 주가 = 100


0

5

10

15

20

25

17.0

1

17.0

3

17.0

5

17.0

7

17.0

9

17.1

1

18.0

1

18.0

3

18.0

5

18.0

7

18.0

9

18.1

1

19.0

1

19.0

3

19.0

5

P/E(FY1)(배)

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

5.5

17.0

1

17.0

3

17.0

5

17.0

7

17.0

9

17.1

1

18.0

1

18.0

3

18.0

5

18.0

7

18.0

9

18.1

1

19.0

1

19.0

3

19.0

5

P/B(FY1)(배)

0

50

100

150

200

250

300

350

400

16.05 16.11 17.05 17.11 18.05 18.11 19.05

테스주성엔지니어링원익IPS

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

18.06 18.09 19.01 19.05

Amalgamated BankLam ResearchKLA-TencorTokyo Electron원익IPS

Daishin Research

103

기업개요


- 반도체, 디스플레, 태양광 장비 제조를 주요 사업으로 영위

- 2016년 4월 원익홀딩스와 원익아이피에스로 분할, 2016년 5월

코스닥시장에 각각 변경상장 및 재상장

- 2019년 2월 원익 IPS와 원익테라세미콘 합병 완료

- 주주 구성 : 원익홀딩스 32.90%

- 발행주식수 : 49,083,901주 / 자기주식수 819,702주

- 배당성향 : 10.5%

주가 변동요인

- 삼성전자 반도체 부분 CAPEX 추이

- 삼성디스플레이 CAPEX 추이

- 글로벌 3D ND 비중

- 글로벌 OLED 시장 규모






Earnings Driver

그림 191. 삼성전자 반도체 부문 CAPEX 추이 그림 192. 삼성디스플레이 CAPEX 추이



그림 193. 글로벌 3D ND 비중 그림 194. 글로벌 OLED 시장 규모

자료: DRAMeXchange, 대신증권 Research&Strategy본부


반도체

65%

디스플레이

35%

기타

0%

200

400

600

800

1,000

1,200

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

2014

2015

2016

2017

2018

2019F

2020F

삼성전자 반도체 CAPEX(좌)

반도체사업부 매출(우)

(십억원) (십억원)

100

150

200

250

300

350

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

2014

2015

2016

2017

2018

2019F

2020F

삼성전자 디스플레이 CAPEX(좌)디스플레이사업부 매출(우)

(십억원) (십억원)

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

14.0

3

14.1

2

15.0

9

16.0

6

17.0

3

17.1

2

18.0

9

19.0

6

2D 3D-32/48L 3D-64/72L 3D-92/96L

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

2,0

16

2,0

17

2,0

18

2019F

2020F

(백만달러)

디스플레이

104

재무제표 포괄손익계산서 (단위: 십억원)


2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

매출액 631 649 752 865 995

유동자산 280 332 373 450 562

매출원가 380 391 459 492 567

현금및현금성자산 112 91 154 203 283

매출총이익 251 258 293 373 429

매출채권 및 기타채권 51 36 58 64 70

판매비와관리비 129 152 206 250 287

재고자산 110 184 150 173 199

영업이익 122 106 87 123 141

기타유동자산 7 20 10 10 10

영업이익률 19.4 16.3 11.6 14.2 14.2

비유동자산 130 181 206 223 220

EBITDA 139 124 108 146 164

유형자산 108 138 174 192 190

영업외손익 2 4 1 1 1

관계기업투자금 0 0 0 0 0

관계기업손익 0 0 0 0 0

기타비유동자산 21 43 33 31 30

금융수익 2 4 1 1 1

자산총계 410 512 579 673 782

외환관련이익 1 2 2 2 2

유동부채 82 124 130 136 144

금융비용 0 -1 -1 -1 -1

매입채무 및 기타채무 50 47 53 59 67

외환관련손실 0 0 0 0 0

차입금 12 9 9 9 9

기타 1 1 1 1 1

유동성채무 0 0 0 0 0

법인세비용차감전순손익 124 110 88 124 143

기타유동부채 20 68 68 68 68

법인세비용 29 23 18 26 30

비유동부채 15 19 15 15 15

계속사업순손익 95 87 70 98 113

차입금 0 0 0 0 0


전환증권 0 0 0 0 0

당기순이익 95 87 70 98 113

기타비유동부채 15 19 15 15 15

당기순이익률 15.1 13.4 9.3 11.4 11.3

부채총계 96 143 145 151 159


지배지분 313 369 434 521 624

지배지분순이익 95 87 70 98 113

자본금 21 21 25 25 25


자본잉여금 175 175 175 175 175

기타포괄이익 0 0 0 0 0

이익잉여금 118 174 235 322 424

포괄순이익 95 86 69 97 112

기타자본변동 0 0 0 0 0


비지배지분 0 0 0 0 0

지배지분포괄이익 95 86 69 97 112

자본총계 313 369 434 521 624

순차입금 -72,965 -64,428 -97,470 -128,222 순차입금

10 11 12 13 14



2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

EPS 2,311 2,105 1,445 2,001 2,299

영업활동 현금흐름 96 47 60 51 62

PER 14.5 9.6 15.8 11.4 10.0

당기순이익 95 87 70 98 113

BPS 7,595 8,946 8,963 10,624 12,703

비현금항목의 가감 72 61 61 71 74

PBR 4.4 2.2 2.6 2.2 1.8

감가상각비 17 18 21 23 23

EBITDAPS 3,375 3,013 2,232 2,977 3,344

외환손익 0 0 0 0 0

EV/EBITDA 9.2 6.0 9.0 6.3 5.1


SPS 15,285 15,732 15,527 17,623 20,276

기타 55 43 40 48 52

PSR 2.2 1.3 1.4 1.2 1.1

자산부채의 증감 -57 -69 -52 -92 -95

CFPS 4,060 3,582 2,703 3,441 3,808

기타현금흐름 -14 -32 -19 -26 -30

DPS 200 220 220 220 220

투자활동 현금흐름 -22 -57 -50 -43 -23

투자자산 -2 -5 8 0 0


유형자산

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

기타 -3 -5 -3 -3 -3

성장성

재무활동 현금흐름 0 -11 -5 -11 -11

매출액 증가율 158.5 2.9 15.8 15.1 15.1

단기차입금 0 -3 0 0 0

영업이익 증가율 325.7 -13.4 -17.7 41.0 15.1

사채 0 0 0 0 0

순이익 증가율 323.5 -8.9 -19.5 40.4 14.9

장기차입금 0 0 0 0 0

수익성

유상증자 0 0 4 0 0

ROIC 46.0 36.4 26.9 34.3 35.6

현금배당 0 -8 -9 -11 -11

ROA 35.4 23.0 16.0 19.6 19.4

기타 0 0 0 0 0

ROE 35.8 25.4 17.4 20.6 19.7

현금의 증감 74 -22 63 49 80

안정성

기초 현금 39 112 91 154 203

부채비율 30.7 38.8 33.4 29.0 25.4

기말 현금 112 91 154 203 283

순차입금비율 -32.9 -23.6 -34.6 -38.2 -44.7

NOPLAT 94 84 69 97 112

이자보상배율 682.6 613.4 484.1 682.6 785.3

FCF 91 53 35 80 115


Daishin Research

105

Initiation

솔브레인

(036830)

곳곳에 네가 있어

이수빈

[email protected]


6개월

목표주가 56,000

신규 현재주가

(19.06.03) 45,550

디스플레이업종


- 목표주가 56,000원은 2019년 예상 EPS에 목표 P/E 8.8배 적용

- 목표 P/E는 과거 4년(15년~18년) 평균 10.1배에 15% 할인 적용. 식각

액 경쟁사 진입 가능성 리스크 반영. 현 밸류에이션 P/E 7.4배로 과거

5년 역사적 저점 대비 10% 할인된 수준으로 과도한 저평가라고 판단

2019년 매출 1.0조원(+8% YoY), 영업이익 1,796억원(+9% YoY) 전망

- 1Q19 영업이익 431억원(+19% QoQ, +14% YoY) 기록하며 시장기대치

소폭 상회. 반도체 식각액 부문 고객사 ND 가동률 하락하며 매출은 -

5% QoQ으로 저조했음. 반면, 디스플레이부문 Rigid OLED 패널 판매 증

가로 TG사업부 매출 40% 증가

- 하반기로 갈수록 고객사의 공정 재정비가 마무리되고 생산량 증가시키

며 반도체 식각액 실적은 점진적으로 회복될 전망. 디스플레이도 Thin

Glass 사업부 3분기까지 성장 지속

국내 반도체, 디스플레이 4대 기업 모두 대응 가능, 19년보다는 20년

1) 3D ND 5세대 전환투자로 고선택비 인산 식각액 수요 증가. 신규 경쟁사

진입 가능성으로 주가 하락했으나 우려가 과도하다는 판단. 고객사는

원가경쟁력을 확보하기 위해서 습식 식각 기술력을 향상시켜야하기 때

문에 신규업체의 퀄테스트 통과까지는 시간 필요하기 때문

2) 중화권 모바일 업체 Rigid OLED 패널 채택 증가하며 고객사의 가동률

90% 돌파. 프리미엄 시장이 아닌 중저가 시장 공략하며 외형성장 가능

3) 반도체, 디스플레이 업황 불안정으로 2019년 저조했던 투자 금액이,

2020년부터는 개선될 전망. 삼성전자의 평택 2층, SK하이닉스의 M15,

삼성디스플레이 A5, LG디스플레이 광저우 팹 빠르면 하반기부터 본격

가동 예상


2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

매출액 776 963 1,044 1,126 1,238

영업이익 106 164 180 196 215

세전순이익 67 147 162 178 198

총당기순이익 43 103 114 125 139

지배지분순이익 41 100 112 123 136

EPS 2,467 5,722 6,409 7,043 7,822

PER 27.4 8.3 7.1 6.5 5.8

BPS 38,616 41,701 47,426 53,742 60,836

PBR 1.7 1.1 0.9 0.8 0.7

ROE 6.8 14.5 14.4 13.9 13.7

주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출 자료: 솔브레인, 대신증권 Research&Strategy본부


KOSPI 697.50

시가총액 792십억원



52주 최고/최저 73,500원 / 44,650원



주요주주 정지완 외 7 인 43.48%


절대수익률 -8.8 -11.0 -16.0 -36.2

상대수익률 -0.4 -6.7 -14.5 -19.2

-15

-10

-5

0

5

10

42

50

59

67

75

18.05 18.08 18.11 19.02 19.05

(%)(천원) 솔브레인(좌)


디스플레이

106

표 33. 솔브레인 주요 실적 전망 및 추이(연결) (단위: 십억원)

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19E 2Q19F 3Q19F 4Q19F 2018 2019F 2020F

매출액

1) 반도체

Etching 113 120 128 136 129 133 138 141 496 540 587

Precursors 8 8 9 8 8 8 9 9 33 34 36

CMP Slurry 11 11 12 12 11 10 11 11 45 43 45

합계 131 138 149 156 148 151 158 160 575 617 669

2) 디스플레이

Chemical 30 33 33 34 30 28 30 30 130 119 122

Thin Glass & Others 37 43 46 34 44 52 54 48 160 198 219

합계 67 75 80 68 74 80 84 78 290 317 341

3) 2차전지 전해액 & Lead Tab 16 20 20 17 16 18 18 17 73 70 80

4) 기타 3 5 6 11 9 10 11 12 25 40 36

Total 218 238 255 253 247 259 271 267 963 1,044 1,126

분기별 매출액 QoQ%

1) 반도체

Etching 8% 6% 7% 6% -5% 3% 4% 2% 34% 9% 9%

Precursors 0% -3% 18% -8% -2% 1% 12% -7% 10% 4% 7%

CMP Slurry 7% 4% 8% 0% -8% -5% 4% 2% 20% -5% 5%

합계 8% 5% 7% 5% -5% 2% 4% 1% 31% 7% 8%

2) 디스플레이

Chemical -5% 8% 2% 3% -12% -6% 5% 2% 1% -9% 2%

Thin Glass & Others 13% 15% 9% -27% 30% 18% 5% -12% 12% 24% 11%

합계 4% 12% 6% -15% 9% 2% 1% -7% 7% 9% 8%

3) 2차전지 전해액 & Lead Tab 19% 20% 1% -13% -7% 10% 3% -6% 33% -5% 15%

4) 기타 -44% 82% 33% 73% -22% 10% 10% 10% 139% 61% -11%

Total 6% 9% 7% -1% -2% 5% 8% 0% 24% 8% 8%

매출 비중

1) 반도체

Etching 52% 50% 50% 54% 52% 51% 51% 53% 52% 52% 52%

Precursors 4% 3% 4% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3%

CMP Slurry 5% 5% 5% 5% 4% 4% 4% 4% 5% 4% 4%

합계 60% 58% 58% 62% 60% 58% 58% 60% 60% 59% 59%

2) 디스플레이

Chemical 14% 14% 13% 14% 12% 11% 11% 11% 14% 11% 11%

Thin Glass & Others 17% 18% 18% 13% 18% 20% 20% 18% 17% 19% 19%

합계 31% 32% 31% 27% 30% 31% 31% 29% 30% 30% 30%

3) 2차전지 전해액 & Lead Tab 8% 8% 8% 7% 7% 7% 7% 6% 8% 7% 7%

4) 기타 1% 2% 3% 4% 4% 4% 4% 4% 3% 4% 3%

Total 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

영업이익

영업이익 38 43 47 36 43 45 46 46 164 180 196

QoQ% 44% 75% 58% 43% 14% 3% -2% 27% 55% 9% 9%

OPM% 17% 18% 18% 14% 17% 17% 17% 17% 17% 17% 17%

자료: 솔브레인, 대신증권 Research&Strategy본부

Daishin Research

107

표 34. 솔브레인 Valuation Table (단위: 십억원, 천주, 원, 배, %)

2019F 12개월 Fwd.



EPS(원) 6,409 5,658

Target P/E 8.8 8.8

적정주가(원) 56,399

목표주가(원) 56,000

현재주가(원) 45,550

현재 P/E 7.4

상승여력 (%) 23% 98

기준일: 2019년 6월 3일

주1:목표 P/E는 과거 4년(15년~18년) 평균 10.1배에 15% 할인 적용.

자료: 솔브레인, Quantiwise, 대신증권 Research&Strategy본부

표 35. 솔브레인 Historical Valuation (원, 배)

2015 2016 2017 2018 2019F

EPS_지배순이익 기준 4,878 4,514 2,467 5,722 6,409

PER_지배순이익 기준 (End) 8.3 13.4 27.4 8.3 7.4

PER_지배순이익 기준 (High) 10.8 15.4 31.5 13.1 8.7

PER_지배순이익 기준 (Low) 6.3 7.6 18.4 8.1 6.9

PER_지배순이익 기준 (Avg) 8.6 11.6 25.3 10.4 8.0

BPS_지배자본 기준 29,865 33,711 37,072 41,701 47,426

PBR_지배자본 기준 (End) 1.4 1.8 1.8 1.1 1.0

PBR_지배자본 기준 (High) 1.8 2.1 2.1 1.8 1.2

PBR_지배자본 기준 (Low) 1.0 1.0 1.2 1.1 0.9

PBR_지배자본 기준 (Avg) 1.4 1.6 1.7 1.4 1.1

EV/EBITDA (End) 5.1 6.6 6.9 3.5 3.0

EV/EBITDA (High) 6.4 7.3 8.0 5.6 3.5

EV/EBITDA (Low) 4.0 3.9 4.3 3.4 2.7

EV/EBITDA (Avg) 5.3 5.7 6.0 4.4 3.2



디스플레이

108

표 36. 솔브레인 Peer Group 비교

항목 년도 솔브레인 SK

머티리얼즈 이엔에프

테크놀로지 메카로 후성 Entegris

Ube Industries

결산월 12 12 12 12 12 12 03

통화 KRW KRW KRW KRW KRW USD JPY

주가(현지통화) 45,550 152,300 21,500 13,400 7,190 34 2,081

시가총액(현지통화) 792 1,606 306 135 666 4,654 221

시가총액(USD mn) 665 1,350 257 113 560 4,654 2,037

상장거래소 KOSDAQ KOSDAQ KOSDAQ KOSDAQ KOSPI SDAQ GS Tokyo

매출액 2018 963 687 425 101 275 1,550 69,557

(현지통화) 2019F 1,044 800 488

306 1,601 75,549

2020F 1,126 909 548

387 1,708 78,173

영업이익 2018 164 183 36 34 40 293 5,025

(현지통화) 2019F 180 228 53

46 369 4,812

2020F 196 263 62

70 429 5,023

OPM 2018 17.0 26.6 8.4 33.7 14.4 18.9 7.2

(%) 2019F 17.2 28.5 10.8 15.0 23.0 6.4

2020F 17.4 29.0 11.3 18.1 25.1 6.4

당기순이익 2018 100 123 29 29 28 241 31,680

(현지통화) 2019F 112 153 41

37 267 32,816

2020F 123 179 49

57 307 34,368

PER 2018 8.3 15.8 7.8 9.7 29.8 18.4 10.3

(배) 2019F 7.4 11.3 7.1

16.8 17.6 6.4

2020F 6.8 9.6 6.1

11.5 15.4 6.1

PBR 2018 1.1 4.2 1.0 2.0 4.4 3.8 1.0

(배) 2019F 1.0 3.0 1.2

2.7 4.1 0.6

2020F 0.9 2.4 1.0

2.2 3.6 0.6

ROE 2018 14.5 30.4 14.0

12.4 24.0 10.5

(%) 2019F 14.4 33.4 16.9

13.9 26.7 10.0

2020F 13.9 30.9 17.0

18.3 21.3 9.8

EV/EBITDA 2018 3.5 8.8 3.9 1.5 13.1 9.9 5.8

(배) 2019F 3.0 7.2

6.1 11.6 4.7

2020F 2.6 6.3

4.4 10.4 4.5

배당성향 2018 12.3 31.6 4.9 19.6 0.0 16.5 24.9

(%) 2019F 11.1

16.5 24.9

2020F 10.1

16.5 24.9

EPS 2018 5,722 11,703 2,041 2,885 303 2 302

(현지통화) 2019F 6,409 14,494 2,910

397 2 325

2020F 7,043 16,989 3,444

619 2 343

BPS 2018 41,701 42,508 15,758 14,165 2,651 7 3,009

(현지통화) 2019F 47,426 54,031 18,625

3,065 8 3,501

2020F 53,742 68,430 21,929

3,702 10 3,765

DPS 2018 750 3,750 100 575

0.3 75

(현지통화) 2019F 750 3,945 100

0.3 80

2020F 750 4,212 100




Daishin Research

109

그림 195. 솔브레인 반도체 Etching 매출 vs 국내 총 메모리 CAPA 전망


그림 196. 솔브레인 디스플레이(케미칼) 매출 vs LG디스플레이 FAB 가동률 전망

자료: 솔브레인, LG디스플레이, 대신증권 Research&Strategy본부

그림 197. 솔브레인 디스플레이(TG) 매출 vs 삼성디스플레이 RIGID OLED 가동률 전망

자료: 솔브레인, 삼성디스플레이, 대신증권 Research&Strategy본부

1,000

1,100

1,200

1,300

1,400

1,500

1,600

1,700

1,800

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

15.0

3

15.0

6

15.0

9

15.1

2

16.0

3

16.0

6

16.0

9

16.1

2

17.0

3

17.0

6

17.0

9

17.1

2

18.0

3

18.0

6

18.0

9

18.1

2

19.0

3

19.0

6

19.0

9

19.1

2

(십억원) (K/월)

솔브레인 반도체 Etching부문 매출(좌)국내 메모리 반도체 CAPA(우)

50%

55%

60%

65%

70%

20

22

24

26

28

30

32

34

36

15.0

3

15.0

6

15.0

9

15.1

2

16.0

3

16.0

6

16.0

9

16.1

2

17.0

3

17.0

6

17.0

9

17.1

2

18.0

3

18.0

6

18.0

9

18.1

2

19.0

3

19.0

6

19.0

9

19.1

2

(십억원) 디스플레이 케미칼 매출(좌)

LGD 가동률(우)

50%

70%

90%

110%

0

10

20

30

40

50

60

15.0

3

15.0

6

15.0

9

15.1

2

16.0

3

16.0

6

16.0

9

16.1

2

17.0

3

17.0

6

17.0

9

17.1

2

18.0

3

18.0

6

18.0

9

18.1

2

19.0

3

19.0

6

19.0

9

19.1

2

(십억원) 솔브레인 디스플레이 TG부문 매출(좌)

삼성디스플레이 Rigid OLED 라인 가동률(우)

디스플레이

110




그림 200. 사업부문별 매출 비중 추이 그림 201. 사업부문별 매출 비중 추이



그림 202. 반도체부문 제품별 매출 추이 그림 203. 디스플레이 부문 제품별 매출 추이



31 36 44

57 62 67

25 30

27

29 32

34

4

4 6

7 7

8

2

3 1

3 4

4

0%

10%

20%

30%

0

40

80

120

2015

2016

2017

2018

2019F

2020F

(십억원) 기타2차전지 전해액 & Lead Tab디스플레이반도체Sales YoY%(우)

-10%

0%

10%

20%

0

100

200

300

15.0

3

15.1

2

16.0

9

17.0

6

18.0

3

18.1

2

19.0

9

(십억원) 기타2차전지 전해액 & Lead Tab디스플레이반도체Sales QoQ%(우)

40%48% 52% 52% 52%

4%4%

3% 3% 3%5%

5% 5% 4% 4%17%17% 14% 11% 11%

24%18% 17% 19% 19%

5% 7% 8% 7% 7%

4% 1% 3% 4% 3%

0%

25%

50%

75%

100%

2016

2017

2018

2019F

2020F

기타 2차전지 전해액 & Lead TabThin Glass & Others ChemicalCMP Slurry PrecursorsEtching

52%

55%

59%

60%

60%

58%

58%

62%

60%

58%

58%

60%

40%

37%

32%

31%

31%

32%

31%

27%

30%

31%

31%

29%

7% 8% 7% 7% 8% 8% 8% 7% 7% 7% 7% 6%

1% 0% 2% 2% 1% 2% 3% 4% 4% 4% 4% 4%

0%

25%

50%

75%

100%

17.0

3

17.0

6

17.0

9

17.1

2

18.0

3

18.0

6

18.0

9

18.1

2

19.0

3

19.0

6

19.0

9

19.1

2

기타 2차전지 전해액 & Lead Tab 디스플레이 반도체

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

0

5

10

15

20

25

30

35

17.0

3

17.0

6

17.0

9

17.1

2

18.0

3

18.0

6

18.0

9

18.1

2

19.0

3

19.0

6

19.0

9

19.1

2

(십억원) EtchingPrecursorsCMP SlurrySales QoQ%(우)

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

0

20

40

60

80

100

17.0

3

17.0

6

17.0

9

17.1

2

18.0

3

18.0

6

18.0

9

18.1

2

19.0

3

19.0

6

19.0

9

19.1

2

(십억원) Thin Glass & OthersChemicalSales QoQ%(우)

Daishin Research

111










50 7 26

113 154

148

4%1%

55%

9%

9%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

0

50

100

150

200

250

2015

2016

2017

2018

2019F

2020F

(십억원)

영업이익(좌)YoY%(우)

-30%

-10%

10%

30%

50%

70%

90%

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

17.0

3

17.0

6

17.0

9

17.1

2

18.0

3

18.0

6

18.0

9

18.1

2

19.0

3

19.0

6

19.0

9

19.1

2

(십억원) 영업이익(좌)YoY%(우)

143154 157

213

230

250

23%

21%

20%

22% 22% 22%

15%

16%

17%

18%

19%

20%

21%

22%

23%

24%

0

50

100

150

200

250

300

2015

2016

2017

2018

2019F

2020F

(십억원) EBITDA(좌)EBITDA Margin(우)

18%

19%

20%

21%

22%

23%

24%

0

10

20

30

40

50

60

70

17.0

3

17.0

6

17.0

9

17.1

2

18.0

3

18.0

6

18.0

9

18.1

2

19.0

3

19.0

6

19.0

9

19.1

2


10%

7%

4%

8%8%

7%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%

10%

11%

12%

0

20

40

60

80

100

2015

2016

2017

2018

2019F

2020F

(십억원) CAPEX(좌)매출액대비 비중(우)

32 42

48

62

66 71

20

17

16

15

16 16

14

15

16

17

18

19

20

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

2015

2016

2017

2018

2019F

2020F

(배)재고자산(좌)재고자산회전율(우)

디스플레이

112










159

233 238

292322

65%

46%

2%

23% 10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

0

50

100

150

200

250

300

350

2016

2017

2018

2019F

2020F

(십억원) 현금성자산(좌)

YoY%(우)

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

0

50

100

150

200

250

300

350

17.0

3

17.0

6

17.0

9

17.1

2

18.0

3

18.0

6

18.0

9

18.1

2

19.0

3

19.0

6

19.0

9

19.1

2

(십억원) 현금성자산(좌)

YoY%(우)

500

610700

750 750 750

10%

13%

28%

12%

11%9%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

0

200

400

600

800

2013

2014

2015

2016

2017

2018

(원) DPS(좌)

배당성향(우)

3%

2%

3%

3%

2%

2%2%

2%

1%

2%

3%

4%

0

2

4

6

8

17.0

3

17.0

6

17.0

9

17.1

2

18.0

3

18.0

6

18.0

9

18.1

2

(십억원) 연구개발비(좌)매출액대비 비중(우)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

15.01 16.02 17.03 18.04 19.05


11.2 x 15.7 x

20.2 x 24.7 x

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

15.1 15.12 16.10 17.9 18.7 19.5


1.0 x 1.3 x

1.6 x 1.9 x

Daishin Research

113

그림 216. 솔브레인 FY P/E 추이 그림 217. 솔브레인 FY P/B 추이



그림 218. 솔브레인 국내 Peer 상대주가 그림 219. 솔브레인 글로벌 Peer 상대주가

주: 2017년 12월 6일 주가 = 100

자료: 솔브레인, 대신증권 Research&Strategy본부 주: 2015년 12월 30일 주가 = 100


4

6

8

10

12

14

16

18

20

16.0

5

16.0

7

16.0

9

16.1

1

17.0

1

17.0

3

17.0

5

17.0

7

17.0

9

17.1

1

18.0

1

18.0

3

18.0

5

18.0

7

18.0

9

18.1

1

19.0

1

19.0

3

19.0

5

P/E(FY1)(배)

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

16.0

5

16.0

7

16.0

9

16.1

1

17.0

1

17.0

3

17.0

5

17.0

7

17.0

9

17.1

1

18.0

1

18.0

3

18.0

5

18.0

7

18.0

9

18.1

1

19.0

1

19.0

3

19.0

5

P/B(FY1)(배)

0

20

40

60

80

100

120

140

17.12 18.03 18.06 18.09 18.12 19.03

SK머티리얼즈이엔에프테크놀로지메카로후성솔브레인

0

50

100

150

200

250

300

350

16.01 17.01 18.01 19.01

UBE Industries

Entegris

솔브레인

디스플레이

114

기업개요


- 반도체, 디스플레이, 기타 전자 관련 화학 재료 제조 및 판매 목적의

사업 영위하는 회사

- 주주 구성:

- 자산 1조 43억, 부채 2,765억원, 자본 7,669억원

- 주주 : 정지완 29.64%, 임혜옥 6.11%

- 발행주식 수: 17,398,271주 / 자기주식수: 526,253주

- 배당성향 12.29%

주가 변동요인

- 국내 고객사 반도체 메모리 CAPA

- SK하이닉스 DRAM CAPA

- 삼성디스플레이 Rigid OLED FAB 가동률

- LG디스플레이 LCD FAB 가동률






Earnings Driver

그림 220. 국내 반도체 메모리 CAPA 그림 221. SK하이닉스 DRAM CAPA



그림 222. 삼성디스플레이 Rigid OLED FAB 가동률 그림 223. LG디스플레이 LCD FAB 가동률



반도체

70%

디스플레이

18%

2차전지

전해액&

Lead Tab

12%

기타

5%

1,000

1,100

1,200

1,300

1,400

1,500

1,600

1,700

1,800

0

50

100

150

200

15.0

3

15.0

9

16.0

3

16.0

9

17.0

3

17.0

9

18.0

3

18.0

9

19.0

3

19.0

9

(십억원) (K/월)솔브레인 반도체 Etching부문 매출(좌)

국내 메모리 반도체 CAPA(우)

200

250

300

350

400

0

2

4

6

8

10

15.0

315.0

615.0

915.1

216.0

316.0

616.0

916.1

217.0

317.0

617.0

917.1

218.0

318.0

618.0

918.1

219.0

319.0

619.0

919.1

2

(K/월)(십억원) 솔브레인 프리커서 매출(좌)

SK하이닉스 DRAM CAPA(우)

50%

70%

90%

110%

0

10

20

30

40

50

60

15.0

315.0

615.0

915.1

216.0

316.0

616.0

916.1

217.0

317.0

617.0

917.1

218.0

318.0

618.0

918.1

219.0

319.0

619.0

919.1

2

(십억원) 솔브레인 디스플레이 TG부문 매출(좌)

삼성디스플레이 Rigid OLED 라인 가동률(우)

50%

55%

60%

65%

70%

20

22

24

26

28

30

32

34

36

15.0

315.0

615.0

915.1

216.0

316.0

616.0

916.1

217.0

317.0

617.0

917.1

218.0

318.0

618.0

918.1

219.0

319.0

619.0

919.1

2

(십억원) 디스플레이 케미칼 매출(좌)

LGD 가동률(우)

Daishin Research

115

재무제표

포괄손익계산서 (단위: 십억원)


2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

매출액 776 963 1,044 1,126 1,238

유동자산 377 413 477 520 579

매출원가 604 726 800 869 956

현금및현금성자산 210 184 267 297 338

매출총이익 171 238 244 257 283

매출채권 및 기타채권 78 95 101 109 119

판매비와관리비 66 74 64 61 68

재고자산 48 62 66 71 78

영업이익 106 164 180 196 215

기타유동자산 42 72 43 43 43

영업이익률 13.6 17.0 17.2 17.4 17.4

비유동자산 518 593 634 705 771

EBITDA 157 213 230 250 273

유형자산 309 355 386 412 434

영업외손익 -39 -17 -18 -18 -17

관계기업투자금 120 137 183 228 274

관계기업손익 -7 -19 -19 -19 -19

기타비유동자산 89 101 66 65 64

금융수익 6 10 7 7 7

자산총계 896 1,006 1,111 1,224 1,350

외환관련이익 6 13 12 12 12

유동부채 233 253 258 262 268

금융비용 -20 -6 -5 -5 -5

매입채무 및 기타채무 85 100 104 108 114

외환관련손실 15 2 1 1 1

차입금 129 121 121 121 121

기타 -18 -2 0 0 0

유동성채무 0 1 1 1 1

법인세비용차감전순손익 67 147 162 178 198

기타유동부채 18 32 32 32 32

법인세비용 24 44 48 53 59

비유동부채 13 19 19 17 12

계속사업순손익 43 103 114 125 139

차입금 6 15 15 13 8


전환증권 0 0 0 0 0

당기순이익 43 103 114 125 139

기타비유동부채 7 4 4 4 4

당기순이익률 5.6 10.7 10.9 11.1 11.2

부채총계 246 272 276 279 279


지배지분 645 726 825 935 1,058

지배지분순이익 41 100 112 123 136

자본금 9 9 9 9 9


자본잉여금 132 132 132 132 132

기타포괄이익 0 0 0 0 0

이익잉여금 514 602 701 811 935

포괄순이익 43 102 113 124 138

기타자본변동 -10 -18 -17 -17 -17


비지배지분 5 8 9 11 12

지배지분포괄이익 41 98 110 121 135

자본총계 650 734 835 946 1,071

순차입금 -98 -101 -155 -187 -233

10 11 12 13 14



2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

EPS 2,467 5,722 6,409 7,043 7,822

영업활동 현금흐름 113 186 191 205 219

PER 27.4 8.3 7.1 6.5 5.8

당기순이익 0 0 114 125 139

BPS 38,616 41,701 47,426 53,742 60,836

비현금항목의 가감 82 76 121 130 139

PBR 1.7 1.1 0.9 0.8 0.7

감가상각비 51 49 50 55 58

EBITDAPS 9,375 12,223 13,226 14,386 15,718

외환손익 10 -1 -7 -7 -7

EV/EBITDA 6.9 3.5 2.8 2.5 2.1

지분법평가손익 -6 -3 -3 -3 -3

SPS 46,435 55,375 60,018 64,704 71,174

기타 27 32 81 86 91

PSR 1.5 0.9 0.8 0.7 0.7

자산부채의 증감 -13 -13 5 3 0

CFPS 7,481 10,295 13,479 14,639 15,971

기타현금흐름 43 123 -48 -53 -59

DPS 700 750 750 750 750

투자활동 현금흐름 -47 -202 -125 -188 -188

투자자산 -10 -56 -12 -45 -45


유형자산

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

기타 -4 -69 -33 -62 -62

성장성

재무활동 현금흐름 18 -12 -13 -15 -18

매출액 증가율 7.3 24.2 8.4 7.8 10.0

단기차입금 0 0 0 0 0

영업이익 증가율 0.5 55.2 9.5 8.9 10.0

사채 0 0 0 0 0

순이익 증가율 -42.2 139.0 10.5 9.9 11.1

장기차입금 -28 5 0 -2 -5

수익성

유상증자 56 0 0 0 0

ROIC 16.6 26.9 26.7 27.1 28.0

현금배당 -10 -12 -13 -13 -13

ROA 12.3 17.3 17.0 16.8 16.7

기타 0 -5 0 0 0

ROE 6.8 14.5 14.4 13.9 13.7

현금의 증감 72 -26 83 30 41

안정성

기초 현금 138 210 184 267 297

부채비율 37.9 37.1 33.1 29.5 26.1

기말 현금 210 184 267 297 338

순차입금비율 -15.1 -13.7 -18.5 -19.8 -21.8

NOPLAT 68 115 126 137 151

이자보상배율 25.8 44.1 43.6 48.2 55.1

FCF 85 82 97 112 129


디스플레이

116

Initiation

실리콘웍스 (108320)

같이 걸을까

이수빈

[email protected]


6개월

목표주가 51,000

신규 현재주가

(19.06.03) 40,900

반도체업종


- 목표주가 52,000원은 2019년 추정 EPS에 목표 P/E 15.5배 적용

- 목표 P/E 15.5배는 대만 경쟁사 노바텍 현 P/E 12.0배의 30% 할증 적

용. 동사의 고부가가치 제품 기술력 및 WOLED 성장 모멘텀 고려

19년 매출 9천억원(+14% YoY), 영업이익 654억원(+17% YoY) 전망

- 1Q19 영업이익은 17.6억원으로 컨센서스인 19억원 하회. POLED 재고

자산평가 손실 9.3억원 반영. 2Q19 추가 재고자산 평가손실 비용 예상

- 통상적으로 1분기에 단가 인하폭이 가장 크고, 추가로 전사 원재료의

20%이상 차지하는 COF용 필름 수급 악화로 원가 상승하며 마진율이

악화됨. 2분기 단가 인하는 제한적일 것으로 예상하나, 필름 수급 타이

트 현상은 올해 내내 지속될 전망. 상저하고 패턴 유지되며 연간 이익

17% 상승 예상

OLED가 가면 실리콘웍스도 간다.

1) OLED 산업 개화 시 가장 부각되는 종목. 전사 OLED 매출 비중 18년

28% 19년 36% 20년 40%이상 증가할 것으로 추정되며 이에 따

른 포트폴리오 믹스 개선 기대

2) 중화권 패널향 모바일 POLED 출하 증가. 18년 1백만대 19년 5백만

대 20년 13백만대 예상. 중화권 스마트폰 브랜드향 POLED의 경우

동사와 대만 경쟁사 노바텍이 양분하여 시장 점유

3) OLED TV향 Driver IC 출하량 증가. 2019년 하반기 LGD의 광저우 라인

양산 시작되며 세트당 단가가 가장 높은 OLED TV 부문 성장 기대.

2020년 LGD WOLED 캐파 2배 증가, 8K TV 양산 시작, 중화권의 4K

LCD 패널 채택이 TV 부문 실적 개선시켜 나갈 것으로 전망

영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, 원 , 배, %)

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

매출액 693 792 901 1,097 1,317

영업이익 46 56 65 94 57

세전순이익 48 59 65 93 56

총당기순이익 47 49 54 77 46

지배지분순이익 47 49 54 77 46

EPS 2,894 3,010 3,297 4,749 2,854

PER 18.3 11.2 12.4 8.6 14.3

BPS 25,345 27,460 29,927 33,926 36,030

PBR 2.1 1.2 1.4 1.2 1.1

ROE 11.9 11.4 11.5 14.9 8.2

주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출, 자료: 삼성전자, 대신증권 Research&Strategy본부


KOSDAQ 697.50




52주 최고/최저 50,800원 / 31,000원



주요주주 LG 외 2 인 33.22% Templeton Asset Magement, Ltd. 외

3 인 6.40%


절대수익률 -15.6 -4.8 11.3 7.6

상대수익률 -7.8 -0.2 13.2 36.3

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

29

35

41

46

52

18.05 18.08 18.11 19.02 19.05

(%)(천원) 실리콘웍스(좌)


Daishin Research

117

표 37. 실리콘웍스 주요 실적 전망 및 추이 (단위:십억원)

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19E 2Q19F 3Q19F 4Q19F 2018 2019F 2020F

제품별 매출

1) Driver IC 대형 114 117 124 135 121 131 164 179 491 595 747

2) Driver IC 소형 25 37 51 61 25 32 50 61 174 168 193

3) SoC 22 22 36 34 28 29 33 33 115 124 139

4) Others (Royalty) 1 3 3 6 3 4 3 5 12 14 17

Total 162 180 214 236 177 196 250 277 792 901 1,097

제품별 매출 YoY%

1) Driver IC CoG/CoF 20% 12% 5% 10% 7% 12% 32% 32% 11% 21% 25%

2) Driver IC Mobile -32% 50% 42% 30% 0% -13% -1% -1% 21% -3% 15%

3) SoC -11% -1% 50% 55% 26% 30% -9% -2% 22% 7% 13%

4) Others (Royalty) -44% 52% 36% -30% 211% 12% 12% -14% -9% 14% 21%

Total 2% 17% 18% 18% 9% 9% 17% 18% 14% 14% 22%

제품 비중(%)

1) Driver IC CoG/CoF 70% 65% 58% 57% 68% 67% 65% 64% 62% 66% 68%

2) Driver IC Mobile 15% 20% 24% 26% 14% 16% 20% 22% 22% 19% 18%

3) SoC 14% 12% 17% 14% 16% 15% 13% 12% 15% 14% 13%

4) Others (Royalty) 1% 2% 1% 2% 2% 2% 1% 2% 2% 2% 2%

Total 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

어플리케이션별 매출

1) TV 71 72 81 90 82 92 114 126 314 414 543

2) IT 55 58 66 66 53 57 71 76 245 258 304

3) 모바일 24 38 51 61 27 32 50 61 175 170 193

4) 신사업 11 13 15 19 16 14 15 15 58 60 56

Total 162 180 214 236 177 196 250 277 792 901 1097

어플리케이션별 매출 QoQ%/YoY%

1) TV -8% 1% 13% 10% -9% 13% 24% 10% 16% 32% 31%

2) IT -9% 4% 15% 0% -19% 8% 23% 8% 5% 5% 18%

3) 모바일 -50% 55% 36% 20% -57% 20% 58% 20% 20% -3% 14%

4) 신사업 -11% 11% 19% 26% -15% -10% 2% 1% 32% 3% -6%

Total -19% 11% 19% 10% -25% 10% 28% 11% 14% 14% 22%

상품 비중(%)

1) TV 44% 40% 38% 38% 46% 47% 46% 45% 40% 46% 0%

2) IT 34% 32% 31% 28% 30% 29% 28% 28% 31% 29% 0%

3) 모바일 15% 21% 24% 26% 15% 16% 20% 22% 22% 19% 0%

4) 신사업 7% 7% 7% 8% 9% 7% 6% 5% 7% 7% 0%

Total 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 0%

자료: 실리콘웍스, 대신증권 Research&Strategy본부

디스플레이

118

표 38. 실리콘웍스 Valuation Table

2019F 12개월 Fwd.



EPS(원) 3,297 3,314


적정주가(원) 51,107 51,372

목표주가(원) 51,000

현재주가(원) 40,900

현재 P/E 13.0


주: 목표 P/E 15.5배는 대만 경쟁사 노바텍 현 P/E 12.0배의 30% 할증 적용


표 39. 실리콘웍스 Historical Valuation (원, 배)

2015 2016 2017 2018 2019F

EPS_지배순이익 기준 2,979 3,116 2,894 3,010 3,297

PER_지배순이익 기준 (End) 12.9 8.9 18.3 11.2 12.2

PER_지배순이익 기준 (High) 14.1 12.5 20.6 18.8 15.9

PER_지배순이익 기준 (Low) 8.3 8.0 9.6 10.7 9.2

PER_지배순이익 기준 (Avg) 11.7 9.8 13.1 13.7 12.7

BPS_지배자본 기준 21,371 23,406 25,345 27,460 29,927

PBR_지배자본 기준 (End) 1.8 1.2 2.1 1.2 1.3

PBR_지배자본 기준 (High) 2.0 1.7 2.3 2.1 1.7

PBR_지배자본 기준 (Low) 1.2 1.1 1.1 1.2 1.0

PBR_지배자본 기준 (Avg) 1.6 1.3 1.5 1.5 1.4

EV/EBITDA (End) 5.6 3.1 11.5 5.0 5.7

EV/EBITDA (High) 6.3 5.8 13.4 10.8 8.0

EV/EBITDA (Low) 2.5 2.4 3.7 4.7 3.6

EV/EBITDA (Avg) 4.8 3.9 6.7 7.0 6.0

주: EPS 지배순이익은 자사주를 포함.


Daishin Research

119

표 40. 실리콘웍스 Peer Group 비교

항목 년도 실리콘웍스 Novatek Winbond

결산월 12 12 12

통화 KRW TWD TWD

주가(현지통화) 40,900 168 14

시가총액(현지통화) 665 102 56,715

시가총액(USD mn) 558 3,230 1,797

상장거래소 KOSDAQ Taiwan Taiwan

매출액 2018 792 55 51,190

(현지통화) 2019F 901 65,513 44,173

2020F 1,097 69,339 48,751

영업이익 2018 56 8 7,927

(현지통화) 2019F 65 10,305 2,119

2020F 94 10,706 3,076

OPM 2018 7.0 14 15

(%) 2019F 7.3 16 5

2020F 8.6 15 6

당기순이익 2018 49 6,391 7,446

(현지통화) 2019F 54 8,473 1,652

2020F 77 8,919 2,392

PER 2018 11.2 13.5 7.2

(배) 2019F 12.2 12.0 20.0

2020F 8.4 11.6 23.8

PBR 2018 1.2 2.9 0.9

(배) 2019F 1.3 3.1 0.9

2020F 1.2 2.8 0.9

ROE 2018 11.4 21.7 12.1

(%) 2019F 11.5 26.4 2.7

2020F 14.9 26.0 3.9

EV/EBITDA 2018 5.0 8.3 3.6

(배) 2019F 5.7 7.7 5.9

2020F 3.7 7.3 4.5

배당성향 2018 27.6

(%) 2019F 22.7

2020F 15.8

EPS 2018 3,010 11 2

(현지통화) 2019F 3,297 14 1

2020F 4,749 14 1

BPS 2018 27,460 50 16

(현지통화) 2019F 29,927 55 15

2020F 33,926 59 15

DPS 2018 830

(현지통화) 2019F 750

2020F 750




디스플레이

120




그림 226. 연간 제품별 매출 비중 추이 그림 227. 분기 제품별 매출 비중 추이






-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

0

200

400

600

800

1,000

1,200

2016

2017

2018

2019F

2020F

Driver IC CoG/CoFDriver IC MobileSoCOthers(Royalty)Sales YoY%

(십억원)

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

0

100

200

300

17.0

3

17.0

6

17.0

9

17.1

2

18.0

3

18.0

6

18.0

9

18.1

2

19.0

3

19.0

6

19.0

9

19.1

2

20.0

3

20.0

6

20.0

9

20.1

2

Driver IC CoG/CoFDriver IC MobileSoCOthers(Royalty)Sales QoQ%

(십억원)

64% 64%

62%

66%

68%

21% 14%

15%

14%

13%

21%

14%

15%

14%

13%

3% 2% 2% 2% 2%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2016

2017

2018

2019F

2020F

Driver IC CoG/CoF Driver IC Mobile SoC Others(Royalty)

60% 68%

66%

61% 70%

65%

58%

57% 68%

67%

65%

64% 72%

70%

67%

65%

23% 16%

20%

23% 15%

20%

24%

26% 14%

16%

20%

22%

13%

16%

19%

21%

16%

15%

13%

11%

14%

12%

17%

14%

16%

15%

13%

12%

13%

13%

13%

13%

1% 1% 1% 4% 1% 2% 1% 2% 2% 2% 1% 2% 2% 2% 1%1%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

17.0

3

17.0

6

17.0

9

17.1

2

18.0

3

18.0

6

18.0

9

18.1

2

19.0

3

19.0

6

19.0

9

19.1

2

20.0

3

20.0

6

20.0

9

20.1

2


-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

2016

2017

2018

2019F

2020F


(십억원)

-100%

-50%

0%

50%

100%

150%

0

5

10

15

20

25

30

35

40

17.0

3

17.0

6

17.0

9

17.1

2

18.0

3

18.0

6

18.0

9

18.1

2

19.0

3

19.0

6

19.0

9

19.1

2

20.0

3

20.0

6

20.0

9

20.1

2


(십억원)

Daishin Research

121







그림 234. 현금 및 현금성자산 추이 그림 235. R&D비용 추이



7060

5164

73

101

17%

15%

10%

11% 11%

13%

5%

7%

9%

11%

13%

15%

17%

19%

0

20

40

60

80

100

120

2015

2016

2017

2018

2019F

2020F


(십억원)

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

17.0

3

17.0

6

17.0

9

17.1

2

18.0

3

18.0

6

18.0

9

18.1

2

19.0

3

19.0

6

19.0

9

19.1

2

20.0

3

20.0

6

20.0

9

20.1

2


(십억원)

0%

5%

10%

15%

20%

25%

0

2

4

6

8

10

12

14

2015

2016

2017

2018

2019F

2020F

CAPEX(좌)매출액대비 비중(우)

(십억원)

6.0

7.0

8.0

9.0

10.0

11.0

12.0

0

20

40

60

80

100

120

140

160

2016

2017

2018

2019F

2020F

(배)(십억원) 재고자산(좌)재고자산 회전율(우)

-25%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

0

50

100

150

200

250

300

2016

2017

2018

2019F

2020F



5%

6%

7%

8%

9%

10%

11%

12%

13%

14%

15%

0

5

10

15

20

25

30

16.0

3

16.0

6

16.0

9

16.1

2

17.0

3

17.0

6

17.0

9

17.1

2

18.0

3

18.0

6

18.0

9

18.1

2

19.0

3


(십억원)

디스플레이

122







그림 240. 실리콘웍스, Novatek 상대주가 그림 241. 그 외 글로벌 Peer 상대주가

주: 2015년 12월 30일 주가 = 100


주: 2015년 12월 30일 주가 = 100


15

20

25

30

35

40

45

50

55

60

15.01 16.02 17.03 18.04 19.05


11.1 x 13.4 x

15.6 x 17.9 x

15

20

25

30

35

40

45

50

55

60

15.01 16.02 17.03 18.04 19.05


1.3 x 1.5 x

1.7 x 2.0 x

4

9

14

19

24

29

16.0

5

16.0

7

16.0

9

16.1

1

17.0

1

17.0

3

17.0

5

17.0

7

17.0

9

17.1

1

18.0

1

18.0

3

18.0

5

18.0

7

18.0

9

18.1

1

19.0

1

19.0

3

19.0

5

P/E(FY1)(배)

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

16.0

5

16.0

7

16.0

9

16.1

1

17.0

1

17.0

3

17.0

5

17.0

7

17.0

9

17.1

1

18.0

1

18.0

3

18.0

5

18.0

7

18.0

9

18.1

1

19.0

1

19.0

3

19.0

5

P/B(FY1)(배)

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

16.01 16.11 17.09 18.07 19.05

Novatek Microelectronics

실리콘웍스

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

16.01 16.11 17.09 18.07 19.05

실리콘웍스

Winbond Electronics

Himax Technology

Daishin Research

123

기업개요


- 반도체 개발 및 제조, 판매를 주요사업으로 영위하고 있으며, 주요

제품군으로는 Driver IC, T-Con, Power Magement 등을 보유

- 1999년 11월 11일 설립, 시스템 반도체 사업부를 주요 사업으로

영위

- 주주: ㈜LG 33.08%, Templeton Asset Magement.,Ltd 6.40%,

국민연금공단 5.11%, BlackRock Fund Advisors 5.02%

- 발행주식수: 16,264,300주

- 배당성향: 27.6%

주가 변동요인

- LG디스플레이 IT 패널 출하량

- LG디스플레이 모바일 패널 출하량

- LG디스플레이 OLED TV 출하량






Earnings Driver

그림 242. LGD IT 패널 출하량 vs 실리콘웍스 IT 매출 그림 243. LGD 모바일 패널 출하량 vs 실리콘웍스 모바일 매출



그림 244. LGD OLED TV vs 실리콘웍스 TV 출하량 그림 245. 제품별 매출 비중 추이



Driver IC

CoG/CoF

66%

Drivr IC

Mobile

19%

SoC

14%

Others

2%

0

20

40

60

80

100

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

17.0

3

17.0

6

17.0

9

17.1

2

18.0

3

18.0

6

18.0

9

18.1

2

19.0

3

19.0

6

19.0

9

19.1

2

20.0

3

20.0

6

20.0

9

20.1

2

(십억원)(천장) LGD IT 패널 출하량(우)

실리콘웍스 IT 매출(좌)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

17.0

3

17.0

6

17.0

9

17.1

2

18.0

3

18.0

6

18.0

9

18.1

2

19.0

3

19.0

6

19.0

9

19.1

2

20.0

3

20.0

6

20.0

9

20.1

2

(십억원)(천장) LGD 모바일 패널 출하량(좌)

실리콘웍스 모바일 매출액(우)

0

50

100

150

200

0

500

1,000

1,500

2,000

17.0

3

17.0

6

17.0

9

17.1

2

18.0

3

18.0

6

18.0

9

18.1

2

19.0

3

19.0

6

19.0

9

19.1

2

20.0

3

20.0

6

20.0

9

20.1

2

(십억원)(천장)LGD OLED TV 패널 출하량(좌)

실리콘웍스 TV 매출(우)

64%64% 62% 66% 68%

21%14% 15% 14% 13%

21% 14% 15% 14%13%

3% 2% 2% 2% 2%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2016

2017

2018

2019F

2020F


디스플레이

124

재무제표 포괄손익계산서 (단위: 십억원)


2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

매출액 693 792 901 1,097 1,317

유동자산 498 508 561 666 759

매출원가 540 598 679 831 997

현금및현금성자산 75 223 239 279 299

매출총이익 152 194 222 266 320

매출채권 및 기타채권 141 160 182 222 266

판매비와관리비 107 138 157 172 263

재고자산 61 104 118 144 173

영업이익 46 56 65 94 57

기타유동자산 221 21 21 21 21

영업이익률 6.6 7.0 7.3 8.6 4.3

비유동자산 47 99 99 101 102

EBITDA 51 64 73 101 63

유형자산 15 23 23 23 23

영업외손익 3 3 -1 -1 -1

관계기업투자금 0 4 9 13 18

관계기업손익 0 0 0 0 0

기타비유동자산 31 72 67 64 61

금융수익 4 4 0 0 0

자산총계 544 608 660 767 861

외환관련이익 2 1 1 1 1

유동부채 129 155 161 190 221

금융비용 0 -1 -1 -1 -1

매입채무 및 기타채무 121 135 151 180 211

외환관련손실 0 0 0 0 0

차입금 0 0 0 0 0

기타 -1 0 0 0 0

유동성채무 0 0 0 0 0

법인세비용차감전순손익 48 59 65 93 56

기타유동부채 8 20 10 10 10

법인세비용 1 10 11 16 10

비유동부채 3 6 12 26 54

계속사업순손익 47 49 54 77 46

차입금 0 0 0 0 0


전환증권 0 0 0 0 0

당기순이익 47 49 54 77 46

기타비유동부채 3 6 12 26 54

당기순이익률 6.8 6.2 6.0 7.0 3.5

부채총계 132 161 173 215 275


지배지분 412 447 487 552 586

지배지분순이익 47 49 54 77 46

자본금 8 8 8 8 8


자본잉여금 76 76 76 76 76

기타포괄이익 0 0 0 -1 -1

이익잉여금 326 363 403 468 502

포괄순이익 46 47 51 72 37

기타자본변동 2 0 0 0 0


비지배지분 0 0 0 0 0

지배지분포괄이익 46 47 51 72 37

자본총계 412 447 487 552 586

순차입금 -275 -223 -239 -280 -299

10 11 12 13 14



2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

EPS 2,894 3,010 3,297 4,749 2,854

영업활동 현금흐름 33 27 35 42 6

PER 18.3 11.2 12.4 8.6 14.3

당기순이익 47 49 54 77 46

BPS 25,345 27,460 29,927 33,926 36,030

비현금항목의 가감 9 21 26 31 24

PBR 2.1 1.2 1.4 1.2 1.1

감가상각비 5 9 8 7 7

EBITDAPS 3,132 3,957 4,482 6,213 3,898

외환손익 0 0 0 0 0

EV/EBITDA 11.5 5.0 5.8 3.8 5.8


SPS 42,594 48,684 55,388 67,461 80,953

기타 3 13 18 23 17

PSR 1.2 0.7 0.7 0.6 0.5

자산부채의 증감 -15 -50 -33 -50 -54

CFPS 3,420 4,329 4,897 6,627 4,312

기타현금흐름 -8 7 -11 -16 -10

DPS 700 830 750 750 750

투자활동 현금흐름 -206 132 -56 -57 -57

투자자산 0 -3 -3 -4 -4


유형자산 -3

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

기타 -203 146 -49 -49 -49

성장성

재무활동 현금흐름 -15 -11 -13 -12 -12

매출액 증가율 13.6 14.3 13.8 21.8 20.0

단기차입금 0 0 0 0 0

영업이익 증가율 -10.1 22.6 17.2 43.7 -39.7

사채 0 0 0 0 0

순이익 증가율 -7.1 4.0 9.5 44.0 -39.9

장기차입금 0 0 0 0 0

수익성

유상증자 0 0 0 0 0

ROIC 32.2 24.4 22.3 28.5 15.2

현금배당 -15 -11 -13 -12 -12

ROA 8.8 9.7 10.3 13.2 7.0

기타 0 0 0 0 0

ROE 11.9 11.4 11.5 14.9 8.2

현금의 증감 -188 148 16 40 20

안정성

기초 현금 263 75 223 239 279

부채비율 32.0 36.0 35.6 39.0 47.0

기말 현금 75 223 239 279 299

순차입금비율 -66.7 -50.0 -49.2 -50.7 -51.1

NOPLAT 44 46 54 78 47

이자보상배율 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

FCF 45 38 57 80 49


Daishin Research

125

Initiation

덕산 네오룩스 (213420)

너와는 미래가 보여

이수빈

[email protected]


6개월

목표주가 20,000

신규 현재주가 (19.06.03)

14,500

디스플레이업종


- 목표주가 20,000원은 2019년 EPS에 글로벌 OLED 소재사 Universal

Display P/E 60배에 50%할인한 Target PER 30배 적용

2019년 매출 919억원(+1% YoY), 영업이익 182억원(-10% YoY) 전망

- 1Q19 영업이익 21.5억원(-56% QoQ, -41% YoY) 기록하며 컨센서스 하

회. 주요 고객사향 제품 재고평가손실 8.8억원 발생, 하이엔드 모바일

판매량 저조로 삼성디스플레이 가동률 하락했기 때문

- 2분기까지 비수기 지속되며 실적 소폭 개선(2Q 영업이익 27.7억원)에

그치나 하반기에는 중국 고객 확장과 신제품 공급하며 구조적 회복구간

진입 전망

순수 OLED 소재회사, 내가 곧 OLED의 지표

1) 19년 하반기 삼성전자 중저가 스마트폰과 및 중화권 스마트폰 브랜드에

서 Rigid OLED 패널향으로 신규 OLED 재료 구조 채용할 예정. 신흥국

중심으로 견조한 모바일 판매량이 기대되고 신규 구조이기 때문에 단가

인하 압력이 낮아 P와 Q 개선으로 실적 기여도 상승할 전망. 당사는

HTL, Red Host, Red Prime 공급하게 될 것으로 예상

2) 중화권 패널업체들의 Flexible OLED 연구개발 가속화되며 양산 전 고단

가로 파일럿 물량 출하 증가하는 상황. 재료 구조는 계속 변화되기에 수

주 건당 물량은 미미하지만 본격 양산 시작되는 2020년부터는 의미있

는 매출 규모 기대 가능

3) 하반기 출시예정인 아이폰 OLED 재료구조는 갤럭시 S10의 재료구조에

서 Green Host만 변화를 줄 것으로 예상. 이에 따라 각 재료구조 별 특

정 스마트폰 브랜드 의존도 감소하게 되며 19년 상반기와 같은 재고 부

담 리스크 축소될 것


2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

매출액 100 91 92 124 167

영업이익 18 20 18 27 36

세전순이익 18 21 19 27 36

총당기순이익 17 19 17 24 32

지배지분순이익 17 19 17 24 32

EPS 699 784 691 1,000 1,346

PER 35.2 18.1 21.0 14.5 10.8

BPS 5,101 5,870 6,562 7,561 8,908

PBR 4.8 2.4 2.2 1.9 1.6

ROE 14.5 14.3 11.1 14.2 16.3

주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출 자료: 덕산네오룩스, 대신증권 Research&Strategy본부


KOSPI 697.50




52주 최고/최저 20,050원 / 11,800원



주요주주 이준호 외 9 인 57.12%


절대수익률 -19.4 -23.3 -1.0 -13.9

상대수익률 -12.0 -19.6 0.7 9.0

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

11

14

16

19

21

18.05 18.08 18.11 19.02 19.05

(%)(천원) 덕산네오룩스(좌)


디스플레이

126

표 41. 덕산네오룩스 Valuation Table (단위: 십억원, %)

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19F 3Q19F 4Q19F 2018 2019F 2020F

매출

1) HTL 18.6 17.4 19.0 18.0 15.1 16.8 20.0 21.7 73.0 73.6 99.6

2) Red Host 4.1 5.0 5.9 2.7 4.2 4.2 4.9 4.9 17.6 18.3 24.3

Total 22.7 22.3 24.9 20.7 19.3 21.1 24.9 26.6 90.7 91.9 123.8

점유율(%)

1) HTL 82% 78% 76% 87% 78% 80% 80% 81% 76% 76% 76%

2) Red Host 18% 22% 24% 13% 22% 20% 20% 19% 24% 24% 24%

Total 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

매출 QoQ %

1) HTL -4% -7% 9% -5% -16% 11% 19% 8% 1% 1% 35%

2) Red Host -40% 22% 19% -55% 57% 1% 15% 1% -37% 4% 33%

Total -13% -2% 12% -17% -7% 9% 18% 7% -10% 1% 35%

영업이익 3.6 4.2 7.5 4.9 2.1 2.8 8.0 5.3 20.3 18.2 26.9

YoY% 1% -16% 25% 31% -41% -34% 5% 8% 10% -10% 48%

QoQ% -2% 15% 79% -35% -56% 29% 187% -33%

OPM% 16% 19% 30% 24% 11% 13% 32% 20% 22% 20% 22%


표 42. 덕산네오룩스 Valuation Table (단위: 십억원, 천주, 원, %)

2019F 12개월 Fwd. 비고



EPS(원) 691 735


적정주가(원) 20,739 22,060

목표주가(원) 20,000

현재주가(원) 14,500

현재 P/E 20.0


기준일: 2019년 6월 3일 주: 목표주가 20,000원은 2019년 EPS에 글로벌 OLED 소재사 Universal Display P/E 60배에 50% 할인한 목표 P/E 30배 적용 자료: 덕산네오룩스, 대신증권 Research&Strategy본부

표 43. Historical Valuation (단위: 원, 배)

2015 2016 2017 2018 2019F

EPS_지배순이익 기준 (자사주포함) 181 389 699 784 691

PER_지배순이익 기준 (End) 157 82 35 18 20


PER_지배순이익 기준 (Low) 75 50 27 14 18

PER_지배순이익 기준 (Avg) 119 74 40 21 24

BPS_지배자본 기준 8,683 9,038 5,101 5,870 6,562

PBR_지배자본 기준 (End) 3.3 3.5 4.8 2.4 2.1

PBR_지배자본 기준 (High) 3.7 4.1 11.4 4.4 3.1

PBR_지배자본 기준 (Low) 1.6 2.1 3.8 1.9 1.9

PBR_지배자본 기준 (Avg) 2.5 3.2 5.5 2.8 2.6

EV/EBITDA (End) 53.4 46.6 25.0 12.7 12.2

EV/EBITDA (High) 59.9 52.7 30.4 23.3 19.0

EV/EBITDA (Low) 23.5 26.4 10.2 10.3 11.2

EV/EBITDA (Avg) 39.1 41.8 19.7 15.1 15.6 주: EPS 지배순이익은 자사주를 포함


Daishin Research

127

표 44. 덕산네오룩스 Peer Table

Year 덕산네오룩스 Universal

Display Merck Tosoh

Idemitsu Kosan

Toray Industires

Hodogaya Chmeical

결산월 12 12 12 03 03 03 03

통화 KRW USD USD JPY JPY JPY JPY

주가(현지통화) 14,500 147 79 1,378 3,075 747 2,550

시가총액(현지통화) 348 6,936 203,938 448 928 1,219 21

시가총액(USD mn) 292 6,936 203,938 4,128 8,555 11,229 198

상장거래소 KOSDAQ SDAQ GS New York Tokyo Tokyo Tokyo Tokyo

매출액 2018 91 247 42,294 82,286 373,069 220,486 3,869

(현지통화) 2019F 92 361 44,686 83,835 616,004 247,487

2020F 124 472 47,289 88,030 611,184 260,313

영업이익 2018 20 57 8,299 13,058 20,132 15,646 390

(현지통화) 2019F 18 132 15,051 9,339 22,101 15,594

2020F 27 200 16,419 9,884 23,551 17,258

OPM 2018 22.4 22.9 19.6 15.9 5.4 7.1 10.1

(%) 2019F 19.8 36.5 33.7 11.1 3.6 6.3

2020F 21.7 42.4 34.7 11.2 3.9 6.6

당기순이익 2018 19 59 6,220 88,795 162,307 95,915 2,862

(현지통화) 2019F 17 115 12,229 65,900 160,619 94,640

2020F 24 175 13,402 69,517 166,727 105,275

PER 2018 18.1 75.5 17.4 7.6 4.8 16.8 13.3

(배) 2019F 20.0 58.9 16.7 6.8 5.7 12.7

2020F 13.8 38.9 14.9 6.5 5.3 11.2

PBR 2018 2.4 6.4 7.4 1.4 1.0 1.5 1.1

(배) 2019F 2.1 8.7 7.5 0.8 0.7 1.0

2020F 1.8 7.1 7.2 0.7 0.6 0.9

ROE 2018 14.3 8.7 20.4 19.6 22.3 9.1 8.8

(%) 2019F 11.1 15.0 42.8 12.1 14.0 8.2

2020F 14.2 19.8 49.6 11.7 11.5 8.5

EV/EBITDA 2018 12.7 44.8 11.5 4.4 6.2 9.0 7.8

(배) 2019F 12.2 43.3 12.4 3.8 5.3 7.6

2020F 8.2 28.9 11.4 3.5 5.0 7.1

배당성향 2018 0.0 19.1 85.4 20.5 10.2 25.0 13.8

(%) 2019F 0.0 19.1 85.4 23.3 24.6 32.3 21.0

2020F 0.0 19.1 85.4 23.3 24.6 32.3 21.0

EPS 2018 784 1 2 273 845 60 362

(현지통화) 2019F 691 2 5 202 542 59

2020F 1,000 4 5 212 576 66

BPS 2018 5,870 15 10 1,513 4,177 683 4,211

(현지통화) 2019F 6,562 17 11 1,809 4,585 753

2020F 7,561 21 11 1,968 4,985 800

DPS 2018 0.2 56 80 15 50

(현지통화) 2019F 0.2 56 100 16 50

2020F




디스플레이

128




그림 248. 연간 제품별 매출 비중 추이 그림 249. 분기 제품별 비중 추이






91%

36%

4%

-6%-13%

-2%

12%

-17%

-7%

9%18%

7%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

0

5

10

15

20

25

30

17.0

3

17.0

6

17.0

9

17.1

2

18.0

3

18.0

6

18.0

9

18.1

2

19.0

3

19.0

6

19.0

9

19.1

2

(십억원) HTLRed HostSales QoQ%(우)

36 34

72 73 74

100

4 8

28 18 18

24

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

160%

0

20

40

60

80

100

120

140

2015

2016

2017

2018

2019F

2020F

(십억원) HTLRed HostSales YoY%(우)

76%

76%

76%

76%

76%

76%

24%

24%

24%

24%

24%

24%

2015

2016

2017

2018

2019F

2020F

HTL Red Host

70%

73%

70%

74% 82%

78%

76% 87%

78%

80%

80%

81%

30%

27%

30%

26% 18%

22%

24% 13%

22%

20%

20%

19%

17.0

3

17.0

6

17.0

9

17.1

2

18.0

3

18.0

6

18.0

9

18.1

2

19.0

3

19.0

6

19.0

9

19.1

2

HTL Red Host

2 4

18 20

18

27

9%

18%

22%

20%

22%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

0

5

10

15

20

25

30

2015

2016

2017

2018

2019F

2020F

(십억원) 영업이익(좌)

YoY%(우)

-300%

-100%

100%

300%

500%

700%

900%

1100%

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

16.0

3

16.0

6

16.0

9

16.1

2

17.0

3

17.0

6

17.0

9

17.1

2

18.0

3

18.0

6

18.0

9

18.1

2

19.0

3

19.0

6

19.0

9

19.1

2

(십억원) 영업이익(좌)YoY%(우)

Daishin Research

129







그림 256. 현금 및 현금성자산 추이 그림 257. R&D비용 추이



6 7

22 24

22

31

14%

17%

22%

26%

24%25%

10%

15%

20%

25%

30%

0

5

10

15

20

25

30

35

40

2015

2016

2017

2018

2019F

2020F


10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

0

2

4

6

8

10

17.0

3

17.0

6

17.0

9

17.1

2

18.0

3

18.0

6

18.0

9

18.1

2

19.0

3

19.0

6

19.0

9

19.1

2

(십억원) EBITDA(좌)

EBITDA Margin(우)

3 1

10

6 6 6

7%

2%

10%

7% 7%

5%

-1%

1%

3%

5%

7%

9%

11%

13%

15%

0

2

4

6

8

10

12

14

2015

2016

2017

2018

2019F

2020F

(십억원) CAPEX(좌)매출액대비 비중(우)

4.4

6.4

5.6

3.9

5.0 5.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

2015

2016

2017

2018

2019F

2020F

(십억원) 재고자산(좌)재고자산 회전율(우)

33

42

50

38

64

79

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

2015

2016

2017

2018

2019F

2020F

(십억원)


10%

16%

18%

26%

10%

10%

13%

19%

26%

13%9%

12%

5%

15%

25%

35%

0

1

2

3

4

5

6

7

16.0

3

16.0

6

16.0

9

16.1

2

17.0

3

17.0

6

17.0

9

17.1

2

18.0

3

18.0

6

18.0

9

18.1

2

(십억원)

R&D 비용(좌)매출액대비 비중(우)

디스플레이

130





자료: 덕산네오룩스, Quantiwise, 대신증권 Research&Strategy본부


그림 262. 덕산네오룩스, UDC 상대주가 그림 263. 글로벌 Peer 상대주가



0

5

10

15

20

25

30

35

15.02 16.03 17.04 18.04 19.05


26.6 x 36.8 x

46.9 x 57.0 x

0

5

10

15

20

25

30

35

15.02 16.03 17.04 18.04 19.05


2.0 x 3.1 x

4.3 x 5.4 x

0

10

20

30

40

50

17.01 17.10 18.07 19.05

(배) P/E(FY1)

0

1

2

3

4

5

6

7

17.01 17.10 18.07 19.05

(배) P/B(FY1)

0

50

100

150

200

250

300

350

400

16.1 16.11 17.9 18.7 19.5

Universal Display

덕산네오룩스

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

16.01 16.11 17.09 18.07 19.05

Merck & Co.

DowDuPont

Idemitsu Kosan

Toray Industries

Hodogaya Chemical

덕산네오룩스

Daishin Research

131

그림 264. 덕산네오룩스 vs UDC 12M Fwd. P/E 그림 265. 덕산네오룩스 vs UDC 12M Fwd. P/B

주: 2015년 12월 30일 주가 = 100

료: 덕산네오룩스, Quantiwise, 대신증권 Research&Strategy본부 주: 2015년 12월 30일 주가 = 100


25

35

45

55

65

75

14

16

18

20

22

24

26

18.0

2

18.0

3

18.0

4

18.0

5

18.0

6

18.0

7

18.0

8

18.0

9

18.1

0

18.1

1

18.1

2

19.0

1

19.0

2

19.0

3

19.0

4

19.0

5

(배) 덕산네오룩스(좌)UDC(우)

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

9.0

10.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

18.0

2

18.0

3

18.0

4

18.0

5

18.0

6

18.0

7

18.0

8

18.0

9

18.1

0

18.1

1

18.1

2

19.0

1

19.0

2

19.0

3

19.0

4

19.0

5

(배) 덕산네오룩스(좌)

UDC(우)

디스플레이

132

기업개요


- AMOLED 유기물 재료 및 반도체 공정용 화학제품을 제조/판매하는

화학소재 사업부를 주된 사업으로 영위

- OLED의 핵심 구성요소인 유기재료를 생산

- 2014년 12월 30일 존속회사인 덕산하이메탈과 신설회사인

덕산네오룩스로 분할, 2015년 2월 6일 코스닥시장에 각각 변경상장

및 재상장

- 주주: 덕산하이메탈㈜ 37.92%, 이준호 17.21%

- 발행주식수: 24,010,012주

주가 변동요인

-고객사 OLED 패널 출하량

- 제품별 매출 비중 추이

주: 주식의 수는 보통주와 우선주 모두 포함, 2019년 3월 기준




Earnings Driver

그림 266. 덕산네오룩스 vs 삼성전자 OLED 패널 출하량 그림 267. 제품별 매출 비중 추이



그림 268. 글로벌 OLED 패널 출하량 전망 그림 269. 중화권 패널기업 OLED 출하량 추이



HTL

87%

Red Host

13%

20

40

60

80

100

120

140

16.0

3

16.0

6

16.0

9

16.1

2

17.0

3

17.0

6

17.0

9

17.1

2

18.0

3

18.0

6

18.0

9

18.1

2

19.0

3

19.0

6

19.0

9

19.1

2

0

5

10

15

20

25

30

35

(천장)(십억원) 덕산네오룩스 매출

삼성전자 OLED 출하량

70%

73%

70%

74% 82%

78%

76% 87%

78%

80%

80%

81%

30%

27%

30%

26% 18%

22%

24% 13%

22%

20%

20%

19%

17.0

3

17.0

6

17.0

9

17.1

2

18.0

3

18.0

6

18.0

9

18.1

2

19.0

3

19.0

6

19.0

9

19.1

2

HTL Red Host

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

16.0

3

16.1

2

17.0

9

18.0

6

19.0

3

19.1

2

20.0

9

(천장)

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

16.0

3

16.0

6

16.0

9

16.1

2

17.0

3

17.0

6

17.0

9

17.1

2

18.0

3

18.0

6

18.0

9

18.1

2

19.0

3

(천장)

Daishin Research

133

재무제표

포괄손익계산서 (단위: 십억원)


2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

매출액 100 91 92 124 167

유동자산 77 72 93 117 149

매출원가 68 61 59 80 107

현금및현금성자산 48 38 64 78 99

매출총이익 32 30 33 44 59

매출채권 및 기타채권 7 8 8 11 14

판매비와관리비 14 10 14 17 23

재고자산 18 23 18 25 33

영업이익 18 20 18 27 36

기타유동자산 4 3 3 3 3

영업이익률 18.3 22.4 19.8 21.7 21.7

비유동자산 73 88 84 86 88

EBITDA 22 24 22 31 41

유형자산 42 46 48 51 53

영업외손익 0 1 0 0 0

관계기업투자금 0 0 0 0 0

관계기업손익 0 0 0 0 0

기타비유동자산 30 43 36 35 35

금융수익 1 2 2 2 2

자산총계 149 160 177 203 237

외환관련이익 0 1 1 1 1

유동부채 20 14 14 15 18

금융비용 -1 -2 -2 -2 -2

매입채무 및 기타채무 16 9 9 10 13

외환관련손실 0 0 0 0 0

차입금 1 1 1 1 1

기타 0 0 0 0 0

유동성채무 0 0 0 0 0

법인세비용차감전순손익 18 21 19 27 36

기타유동부채 3 4 4 4 4

법인세비용 -2 -2 -2 -3 -4

비유동부채 7 6 6 6 6

계속사업순손익 17 19 17 24 32

차입금 0 0 0 0 0


전환증권 0 0 0 0 0

당기순이익 17 19 17 24 32

기타비유동부채 7 6 6 6 6

당기순이익률 16.7 20.7 18.1 19.4 19.4

부채총계 27 19 19 21 23


지배지분 122 141 158 182 214

지배지분순이익 17 19 17 24 32

자본금 5 5 5 5 5


자본잉여금 94 94 94 94 94

기타포괄이익 0 0 0 0 0

이익잉여금 24 42 59 83 115

포괄순이익 17 18 16 24 32

기타자본변동 0 0 0 0 0


비지배지분 0 0 0 0 0

지배지분포괄이익 17 18 0 0 0

자본총계 122 141 158 182 214

순차입금 -49 -37 -63 -78 -98

10 11 12 13 14



2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

EPS 699 784 691 1,000 1,346

영업활동 현금흐름 20 8 17 13 19

PER 35.2 18.1 21.0 14.5 10.8

당기순이익 17 19 17 24 32

BPS 5,101 5,870 6,562 7,561 8,908

비현금항목의 가감 9 5 3 4 6

PBR 4.8 2.4 2.2 1.9 1.6

감가상각비 3 4 4 4 4

EBITDAPS 904 998 915 1,290 1,690

외환손익 1 0 -2 -2 -2

EV/EBITDA 25.0 12.7 13.0 8.7 6.2


SPS 4,182 3,777 3,827 5,158 6,950

기타 5 1 1 2 3

PSR 5.9 3.8 3.6 2.7 2.0

자산부채의 증감 -6 -15 0 -13 -15

CFPS 1,063 972 809 1,183 1,584

기타현금흐름 1 0 -2 -3 -4

DPS 0 0 0 0 0

투자활동 현금흐름 -1 -18 -10 -17 -17

투자자산 0 0 7 0 0


유형자산 -10

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

기타 10 -11 -10 -10 -10

성장성

재무활동 현금흐름 0 0 0 0 0

매출액 증가율 137.2 -9.7 1.3 34.8 34.8

단기차입금 0 0 0 0 0

영업이익 증가율 368.6 10.5 -10.4 47.7 34.8

사채 0 0 0 0 0

순이익 증가율 258.8 12.2 -11.8 44.6 34.7

장기차입금 0 0 0 0 0

수익성

유상증자 0 0 0 0 0

ROIC 21.0 19.1 16.1 23.0 28.0

현금배당 0 0 0 0 0

ROA 13.8 13.1 10.8 14.2 16.5

기타 0 0 0 0 0

ROE 14.5 14.3 11.1 14.2 16.3

현금의 증감 18 -10 26 14 20

안정성

기초 현금 29 48 38 64 78

부채비율 21.9 13.7 12.3 11.6 10.9

기말 현금 48 38 64 78 99

순차입금비율 -39.8 -26.6 -40.3 -42.8 -45.8

NOPLAT 17 18 16 24 32

이자보상배율 890.0 1,132.1 0.0 0.0 0.0

FCF 10 14 14 22 30


디스플레이

134

[Daishin House View 4차 산업혁명 / 안전등급]

• 대신증권 Research&Strategy본부 소속의 각 분야 및 기업 담당 애널리스트의 분석을 기초로 토론 과정을 거쳐 산업 및 기업별 안전등급 최종 확정

• 4차 산업혁명 전개 과정에서 산업 및 종목에 미치는 영향을 파악, 긍정, 중립, 부정적 영향에 따라 Sky Blue, Neutral Green, Dark Gray 등급 부여

Dark Gray (흐림) Neutral Green (보통) Sky Blue (맑음)

[Compliance Notice]

금융투자업규정 4-20조 1항5호사목에 따라 작성일 현재 사전고지와 관련한 사항이 없으며, 당사의 금융투자분석사는 자료작성일 현재 본 자료에 관련하여 재산적 이해관계가 없습니다. 당사는 동 자료에 언급된 종목과 계열회사의 관계가 없으며 당사의 금융투자분석사는 본 자료의 작성과 관련하여 외부 부당한 압력이나 간섭을 받지 않고 본인의 의견을 정확하게 반영하였습니다.

(담당자:이수빈)

본 자료는 투자자들의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 배포되는 자료입니다. 본 자료에 수록된 내용은 당사 Research&Strategy본부의 추정치로서 오차가 발생할 수 있으며 정확성이나 완벽성은 보장하지 않습니다. 본 자료를 이용하시는 분은 동 자료와 관련한 투자의 최종 결정은 자신의

판단으로 하시기 바랍니다.

[투자등급관련사항]

산업 투자의견

Overweight(비중확대):

:향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 초과 상승 예상

Neutral(중립): :향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률과 유사한 수준 예상

Underweight(비중축소): :향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 하회 예상

기업 투자의견

Buy(매수):

:향후 6개월간 시장수익률 대비 10%p 이상 주가 상승 예상

Marketperform(시장수익률): :향후 6개월간 시장수익률 대비 -10%p~10%p 주가 변동 예상

Underperform(시장수익률 하회): :향후 6개월간 시장수익률 대비 10%p 이상 주가 하락 예상

[투자의견 비율공시]

구분 Buy(매수) Marketperform(중립) Underperform(매도)

비율 88.4% 11.1% 0.0%

(기준일자: 20190601)

Daishin Research

135

[투자의견 및 목표주가 변경 내용]

LG디스플레이(034220) 투자의견 및 목표주가 변경 내용 SK머티리얼즈(036490) 투자의견 및 목표주가 변경 내용

제시일자 19.06.04 19.03.29 18.10.24 18.07.25 18.05.24

제시일자 19.06.04 19.02.07 18.08.07 18.06.18 18.06.08

투자의견 Marketperform Marketperform Marketperform Marketperform Marketperform 투자의견 Buy 6개월 경과

이후 Buy Buy Buy

목표주가 21,000 담당자 변경 20,000 20,000 22,000 25,000 목표주가 200,000 담당자 변경 210,000 210,000 200,000 190,000

괴리율(평균,%) (4.25) (5.51) (7.15) (18.44) 괴리율(평균,%) (20.42) (19.95) (11.37) (8.29)

괴리율(최대/최소,%) 10.50 6.75 5.68 (7.40) 괴리율(최대/최소,%) (15.05) (7.71) (9.15) (6.63)

제시일자 18.03.04 18.01.23 18.01.21 18.01.08 17.12.08 17.06.08 제시일자 18.04.08 18.02.25 18.02.19 18.02.08 18.01.08 17.11.19

투자의견 Marketperform Marketperform Buy Buy 6개월 경과

이후 Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy

목표주가 33,000 35,000 36,000 38,000 41,000 41,000 목표주가 180,000 200,000 210,000 200,000 210,000 247,300

괴리율(평균,%) (23.28) (11.77) (14.58) (20.66) (27.09) (21.55) 괴리율(평균,%) (12.16) (20.90) (17.31) (15.89) (21.56) (25.77)

괴리율(최대/최소,%) (12.27) (5.00) (14.58) (17.11) (24.88) (5.12) 괴리율(최대/최소,%) (2.06) (12.90) (16.43) (11.40) (17.14) (17.23)

제시일자

제시일자

투자의견

투자의견

목표주가

목표주가

괴리율(평균,%)

괴리율(평균,%)

괴리율(최대/최소,%)

괴리율(최대/최소,%)

제시일자 제시일자

투자의견 투자의견

목표주가 목표주가

괴리율(평균,%) 괴리율(평균,%)

괴리율(최대/최소,%) 괴리율(최대/최소,%)

원익IPS(240810) 투자의견 및 목표주가 변경 내용 솔브레인(036830) 투자의견 및 목표주가 변경 내용

제시일자 19.06.04 19.05.04 18.11.04 18.08.09 18.05.04

제시일자 19.06.04

투자의견 Buy 6개월 경과

이후

6개월 경과

이후 Buy Buy 투자의견 Buy

목표주가 28,000 담당자 변경 40,000 40,000 40,000 40,000 목표주가 56,000

괴리율(평균,%) (41.03) (44.16) (33.21) (24.48) 괴리율(평균,%)

괴리율(최대/최소,%) (31.88) (30.13) (14.00) (14.00) 괴리율(최대/최소,%)

제시일자 18.03.26 18.03.12 18.03.04 18.02.25 18.02.19 18.02.09 제시일자

투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견

목표주가 44,000 44,000 44,000 44,000 44,000 44,000 목표주가

괴리율(평균,%) (20.94) (20.36) (20.43) (20.55) (20.69) (20.98) 괴리율(평균,%)

괴리율(최대/최소,%) (8.75) (8.75) (8.75) (8.75) (8.75) (8.75) 괴리율(최대/최소,%)

제시일자 18.02.06 18.01.31 18.01.21 18.01.08 17.11.20 17.11.06

제시일자


목표주가 44,000 44,000 44,000 44,000 44,000 44,000 목표주가

괴리율(평균,%) (20.99) (20.91) (20.63) (20.49) (19.26) (13.98) 괴리율(평균,%)

괴리율(최대/최소,%) (8.75) (8.75) (8.75) (8.75) (8.75) (8.75) 괴리율(최대/최소,%)

제시일자 17.10.12 17.08.29 17.08.16 17.08.05 17.07.24 17.06.05

제시일자


목표주가 40,000 40,000 40,000 40,000 40,000 34,500 목표주가

괴리율(평균,%) (17.56) (19.20) (21.06) (20.17) (18.01) (11.01) 괴리율(평균,%)

괴리율(최대/최소,%) (6.88) (7.75) (13.50) (13.50) (13.50) 3.33 괴리율(최대/최소,%)

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

17.05 17.09 18.01 18.05 18.09 19.01 19.05

Adj. Price Adj. Target Price(원)

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

17.05 17.09 18.01 18.05 18.09 19.01 19.05


0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

17.05 17.09 18.01 18.05 18.09 19.01 19.05


0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

17.05 17.09 18.01 18.05 18.09 19.01 19.05


디스플레이

136

실리콘웍스(108320) 투자의견 및 목표주가 변경 내용 덕산네오룩스(213420) 투자의견 및 목표주가 변경 내용

제시일자 19.06.04 18.07.27 18.06.08 18.04.29 18.04.08

제시일자 19.06.04

투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy

목표주가 51,000 담당자 변경 52,000 50,000 42,000 43,000 목표주가 20,000

괴리율(평균,%) (24.74) (21.45) (13.01) (9.58) 괴리율(평균,%)

괴리율(최대/최소,%) (8.17) (13.30) (3.57) (6.05) 괴리율(최대/최소,%)

제시일자 18.03.26 18.02.25 18.01.21 17.11.06 17.10.26 17.09.04 제시일자

투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Marketperform 투자의견

목표주가 50,000 57,000 60,000 61,000 56,000 47,000 목표주가

괴리율(평균,%) (26.43) (27.18) (12.79) (13.90) (19.72) (3.42) 괴리율(평균,%)

괴리율(최대/최소,%) (23.90) (21.49) (7.00) (3.61) (18.66) (7.77) 괴리율(최대/최소,%)

제시일자 17.08.13 17.06.27 17.06.07

제시일자

투자의견 Buy Buy Buy 투자의견

목표주가 42,000 40,000 34,000 목표주가

괴리율(평균,%) (6.55) (9.74) 1.58 괴리율(평균,%)

괴리율(최대/최소,%) 11.90 (1.50) 5.59 괴리율(최대/최소,%)

제시일자

제시일자

투자의견 투자의견

목표주가 목표주가

괴리율(평균,%) 괴리율(평균,%)

괴리율(최대/최소,%) 괴리율(최대/최소,%)

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

17.05 17.09 18.01 18.05 18.09 19.01 19.05


0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

17.05 17.09 18.01 18.05 18.09 19.01 19.05


Documents

장기전망 시리즈 11 Displayfile.mk.co.kr/imss/write/20190604133505__00.pdf · 2019-06-04 · lcd 패널 산업은 중장기 다운사이클에 위치해있다고 판단하며,