Embed Size (px)
Citation preview
FX BI-MONTHLY 03/07/2018
CIB – CAPITAL MARKETS
Marketing communication
Research & Marketing FI Sales - Brussels
Jean-Luc Célis
Fixed Income Midcap Sales
Tel: +32 (0)2 565 77 26
Mattias Demets
Fixed Income Midcap Sales
Tel: +32 (0)2 565 77 34
Philippe Gijsels
Chief Investment Officer
Vragen?
In het kort
7/5/2018 2
Euro De Italiaanse politieke crisis en de uiterst voorzichtige persconferentie van de ECB in juni hebben de
kaarten danig door elkaar geschud. De historisch hoge rentespread (Verenigde Staten versus
eurozone) blijft neerwaartse druk uitoefenen op de euro. Nu de ECB het einde van het QE-
programma én de eerste renteverhoging ver voor zich heeft uitgeschoven, lijkt een keerpunt op korte
termijn niet heel waarschijnlijk.
US dollar De US dollar heeft de wind in de rug door het snelle rentetraject van de Fed, maar ook door de
escalatie van het handelsconflict. De beurzen blijven uiterst voorzichtig in het huidige klimaat, en de
greenback is in zulke omstandigheden een graag geziene vluchthaven.
Sterling Het Britse pond presteerde de afgelopen twee maanden zwak door de vertraging van de economie en
de aanhoudende Brexit-onderhandelingen. De markten leggen nu de focus op de rentebeslissing van
augustus. Durft de Bank of England het aan om in dit klimaat van onzekerheid de tweede
renteverhoging sinds de financiële crisis door te voeren?
Central Bank Monitor
Centrale bank Rente Huidig niveau Meest
waarschijnlijk
Volgende
beslissing
Verandering Kans
Federal
Reserve
Federal Funds
Target Rate
1.875% Status Quo 01/08/2018 - 97.40%
ECB Deposit Facility
Rate
-0.40% Status Quo 26/07/2018 - 98.89%
Bank of
England
Bank Rate 0.50% Verhoging 02/08/2018 0.25% 60.78%
Bank of Japan Policy Rate
Balance
-0.10% Status Quo
31/07/2018
- 98.08%
Thomson Reuters Datastream: 02/07/2018.
Q3 '18 Q4 '18 Q1 '19 Q2 '19 Q3 '19 Q4 '19
EURUSD 1.18 1.24 1.30 1.31 1.33 1.34
EURGBP 0.89 0.88 0.88 0.88 0.88 0.88
EURPLN 4.25 4.22 4.22 4.25 4.28 4.30
EURHUF 319 320 316 317 318 318
EURJPY 126 129 133 131 132 131
USDCNY 6.32 6.40 6.52 6.47 6.40 6.45
EURCHF 1.19 1.20 1.22 1.24 1.25 1.25
EURNOK 9.30 9.20 9.10 9.00 9.10 9.20
EURSEK 10.30 10.30 10.15 9.95 9.80 9.60
USDCAD 1.32 1.30 1.28 1.26 1.25 1.25
AUDUSD 0.75 0.76 0.80 0.82 0.84 0.86
USDZAR 12.60 12.85 13.00 13.05 13.10 13.10
USDTRY 4.38 4.55 4.45 4.64 4.82 5.09
USDBRL 3.40 3.20 3.10 3.10 3.15 3.15
NZDUSD 0.67 0.69 0.71 0.72 0.73 0.73
Vooruitzichten
05/07/2018 3
BNP Paribas Forecasts: Last updated 28/06/2018
Focus: opkomende munten in zwaar weer
7/5/2018 4
Focus: opkomende munten in zwaar weer
7/5/2018 5
De recente opmars van de dollar heeft de
emerging market currencies stevig onder druk
gezet. Deze munten zijn traditioneel het
slachtoffer van een sterke greenback.
Dat komt omdat een groot deel van hun
overheids- en bedrijfsschuld gefinancierd zijn
in US dollar. De aflossing daarvan wordt
duurder naarmate de dollar aansterkt. Dat
heeft een negatieve impact op hun
kredietwaardigheid, met een vlucht uit deze
munten als gevolg.
De hogere rente in de Verenigde Staten maakt
van Amerikaans vastrentend papier een
interessant alternatief voor emerging market
obligaties en aandelen.
In combinatie met de onzekerheden omtrent
de handelsoorlog en de hogere aardolieprijs
(veel emerging markets zijn importeur) zien
we een sell-off in emerging markets assets.
De sell-off is duidelijk sterker in landen met een groter deficit op de lopende rekening, aangezien zij
afhankelijker zijn van externe financiering.
Focus: opkomende munten in zwaar weer
7/5/2018 6
Lopende rekening (% van het BBP) Munt
Argentinië -4.8% -34.2%
Turkije -5.5% -17.9%
Brazilië -0.48% -15.3%
Zuid-Afrika -2.5% -10.5%
Rusland +1.8% -9.1%
Hongarije +2.8% -8.7%
Polen +0.3% -7.9%
Indië -1.9% -7.1%
Indonesië -1.7% -5.7%
China +1.3% -2.4%
Thomson Reuters Datastream: 02/07/2018.
Ten tijde van onze laatste FX Bi-Monthly voorspelden we een zwakkere dollar naar het einde van het
jaar toe, maar waarschuwden we op korte termijn voor een neerwaartse druk op de EURUSD door:
1. Italiaanse politieke risico’s.
2. Recordniveaus in de rentespread tussen Amerikaans en Europees schuldpapier.
Beide risico’s hebben zich in mei (Italië) en juni gematerialiseerd. De rentespread nam verder toe door:
1. De Italiaanse crisis die de Duitse rente lager duwde.
2. De uiterst voorzichtige houding van Mario Draghi tijdens de rentebijeenkomst in Riga.
We voorspelden midden mei dat de ECB in juni het einde van haar QE-programma zou aankondigen,
en mogelijk een eerste renteverhoging in juni van 2019. Het einde van het aankoopprogramma werd wel
degelijk aangekondigd, maar de voorwaardelijke aard van de boodschap verraste de markten.
Mario Draghi in Riga:
“De Raad van Bestuur verwacht dat na september 2018 – en onder voorbehoud van inkomende data die
de inflatievooruitzichten op korte termijn bevestigen - het maandelijkse tempo van netto-aankopen zal
worden verlaagd tot 15 miljard euro en het programma zal eindigen op 31/12/2018.”
Amerikaanse dollar (EURUSD)
7/5/2018 7
De Amerikaanse dollar versterkte uiteindelijk
nog tot een niveau van 1.1506 op het
hoogtepunt van de Italiaanse crisis. (29 mei)
Daarna herstelde de euro weer tot 1.1851,
maar dan verraste de ECB met haar
conservatieve persconferentie.
Een eerste renteverhoging werd
vooruitgeschoven naar de zomer van 2019,
en zelfs dat is voorwaardelijk. De historisch
hoge rentespread kwam weer in het vizier
van de markten, en de US dollar sterkte aan
richting niveaus van 1.1500 – 1.1650.
Amerikaanse dollar (EURUSD)
7/5/2018 8
Amerikaanse dollar (EURUSD)
7/5/2018 9
Gezien de recente ontwikkelingen moeten we onze voorspellingen voor EURUSD op korte termijn
herzien. We verwachten tegen het einde van Q3 2018 een notering van 1.1800 en tegen het einde van
het jaar 1.2400.
We verwachten nog steeds een sterke Amerikaanse groei in 2018 (3.0%), maar een vertraagde groei in
2019 (2.0%). Hoe dan ook voldoende voor de Fed om het traject van renteverhogingen nog even aan te
houden.
In de maanden die komen zal het rentetraject van de Fed de rentespread waarschijnlijk verder doen
toenemen. Dat zou de US dollar nog verder moeten ondersteunen.
Op kortere termijn wordt de waarde van de US dollar ook sterk bepaald door de laatste ontwikkelingen
in het handelsconflict. Bij elke verdere ontsporing en dus paniek op de beurzen zal de US dollar
aansterken. Dat wil uiteraard ook zeggen dat wanneer het conflict niet verder escaleert of zelfs
ontmanteld wordt, de dollar wat zal verzwakken tegenover de euro.
Het Britse pond noteerde in de maanden mei en juni relatief vlak tegenover de euro. Beide munten
presteren redelijk zwak en blijven op die manier in balans.
De sterling heeft het vooral moeilijk door de vertraging van de economie. We verwachten in 2018 een
economische groei in het Verenigd Koninkrijk van 1.5%, aanzienlijk trager dan de groei in de eurozone.
De inflatie vertraagt nu het Brexit-effect (depreciatie van het pond) is uitgewerkt. In juni klokte de inflatie
af op 2.4% (op jaarbasis) komende van 3% eind 2017.
De Britse economie lijdt duidelijk onder de onzekerheid die de Brexit-onderhandelingen met zich
meebrengen. De Britse ondernemerswereld heeft al meermaals gewaarschuwd dat bij het uitblijven van
een snelle oplossing investeringen in het Verenigd Koninkrijk zullen worden uitgesteld en Europese
oplossingen zullen worden gezocht.
Ondertussen is de deadline voor een definitieve Brexit-deal nog maar eens opgeschoven naar oktober
van dit jaar. Bepaalde analisten verwachten dan ook dat de Bank of England een renteverhoging zal
uitstellen tot na deze deadline. Of met andere woorden, tot wanneer er meer zekerheid is over de
Brexit. Dat zou een verrassing zijn voor de markten, die de kans op een renteverhoging in augustus op
60% schatten.
Britse pond (EURGBP)
7/5/2018 11
Augustus wordt dus een belangrijke maand voor het Britse pond. Indien de Bank of England beslist om
in augustus de rente niet te verhogen, kan dat de EURGBP tot boven een notering van 0.9000
(EURGBP) duwen. Dat zou het muntenpaar uit ons licht neerwaarts trendkanaal kunnen duwen. Dit is
vaak het begin van een nieuwe trendbeweging en meer volatiliteit.
Een tweede argument voor meer volatiliteit tegen het einde van de zomer en de herfst zijn de Brexit-
onderhandelingen die in oktober hun climax naderen. Een Brexit-deal die een Britse toegang tot de
Europese douane-unie garandeert zal een positieve impact hebben op het Britse pond. Een dergelijke
overeenkomst onderhandelen, zal voor Theresa May een zeer moeilijke opdracht worden. Jacob Rees-
Mogg, euroscepticus en collega in May’s partij, heeft al aangegeven dat zijn 60-koppige aanhang een
softe Brexit-deal niet zal goedkeuren.
We behouden onze voorspelling dat het Britse pond 2018 dicht bij de huidige koers van +- 0.8800
(EURGBP) afsluit, maar benadrukken de mogelijkheid dat de EURGBP uit haar stabiel trendkanaal
breekt. Voorlopig lijden zowel de euro als het pond onder een duifachtige centrale bank en politieke
risico’s en houden ze elkaar daardoor in balans. De rentebeslissing in augustus en de Brexit-deadline
in oktober kunnen dit evenwicht verstoren.
Britse pond (EURGBP)
7/5/2018 12
De Poolse zloty was één van de weinige munten die in 2017 weerstand kon bieden tegen de euro-rally,
maar dat is helemaal gekeerd sinds de jaarwisseling. De Poolse zloty verzwakte verder in mei en juni.
De munt is zo mee slachtoffer geworden van de wereldwijde sell-off in emerging market currencies.
Een andere factor voor de zwakke zloty waren een aantal teleurstellende economische cijfers. In mei
bijvoorbeeld, daalden de lonen met 3% tegenover een maand eerder. Op jaarbasis blijft de stijging met
7% wel meer dan solide.
De Poolse economie is hoe dan ook kwetsbaar voor de handelsoorlog indien die Duitsland dreigt te
raken. Het lagere Duitse ondernemersvertrouwen is in dat opzicht geen goed nieuws voor de Poolse
economie. De Duitse afzetmarkt is goed voor 27% van de Poolse export. Een vertraging van de Duitse
economie door de handelsoorlog (bv. wanneer de automobielsector wordt geraakt) zou dus negatieve
gevolgen kunnen hebben voor de Poolse economie.
In combinatie met de voorzichtige houding van de centrale bank is een verdere depreciatie van de zloty
niet ondenkbaar, en toch mogen we de sterke economie niet uit het oog verliezen. De inflatie versnelde
in mei aanzienlijk (1.7% op jaarbasis) in vergelijking met maart (1.3%). We verwachten dat de inflatie
deze zomer verder versnelt tot 2.5%. Bijgevolg blijft een renteverhoging in de zomer van volgend jaar
een realistisch scenario.
Poolse zloty (EURPLN)
7/5/2018 14
De Hongaarse forint is het slachtoffer van een sell-off, waardoor de munt tegenover de euro de laagste
koers ooit laat noteren. In twee maanden tijd deprecieerde de Hongaarse forint van 310 tot een notering
van 330.
De sell-off is het gevolg van de risk-off modus op de markten, maar ook van het soepel monetair beleid
van de Hongaarse centrale bank. In Hongarije heeft een zwakke munt nagenoeg geen effect op de
inflatie, en dus houdt de centrale bank de munt graag laag om de export te stimuleren.
Met een depreciatie van 5% sinds het begin van mei stelt zich uiteraard de vraag hoe ver de sell-off kan
doorzetten. Dat zal vooral van de wil van de Hongaarse centrale bank afhangen om haar munt te
verdedigen. Met een inflatie van 2.8% behoort een renteverhoging alvast tot de mogelijkheden.
Hongaarse forint (EURHUF)
7/5/2018 16
De Japanse yen profiteerde eind mei van de politieke onrust in Europa en in juni van de handelsoorlog.
Als safe haven zien we de munt versterken telkens de markten in risk off modus gaan.
De centrale bank blijft nochtans onveranderd dovish. Zolang eerste minister Shinzo Abe aan de macht
blijft, zal een afbouw van het soepel monetaire beleid moeilijk zijn. Zeker gezien de nog steeds lage
inflatie van 0.70% op jaarbasis.
Op langere termijn blijft de Japanse yen hoe dan ook ondergewaardeerd. Met een overschot op de
lopende rekening van 3.7% van het BBP in 2018 zou de munt op lange termijn in principe moeten
appreciëren.
In de komende maanden zal de waarde van de Japanse yen voornamelijk bepaald worden door het
verdere verloop van de handelsoorlog. We verwachten een opstoot in de waarde van de Japanse yen,
telkens een nieuwe fase in de handelsoorlog paniek op de beurzen veroorzaakt.
Japanse yen (EURJPY)
7/5/2018 18
Ten tijde van onze laatste FX Bi-Monthly had de Chinese yuan een sterke periode achter de rug
tegenover de euro. De rally werd vooral gedragen door een zwakke prestatie van de euro, maar
ook door geruchten rond het openstellen van de Chinese kapitaalmarkt voor buitenlandse
investeerders.
We zagen in juni terug een stevige verzwakking van de Chinese yuan tegenover de euro. Eén
katalysator is het feit dat het Chinese overschot op de lopende rekening blijft krimpen. In het
eerste kwartaal van 2018 liet China zelfs een tekort optekenen op de handelsbalans. Dat was
nog maar het tweede trimestriële tekort in 20 jaar.
Uiteraard speelt ook het handelsconflict tussen de Verenigde Staten en China een belangrijke
rol. De Chinese beurzen kregen zware klappen in juni, wat een kapitaalvlucht uit de Chinese
yuan teweegbracht. De centrale bank zal bereid zijn de munt te verdedigen indien nodig, maar
tegelijkertijd is een zwakkere yuan welgekomen om de negatieve gevolgen van de
handelsoorlog te compenseren. De centrale bank zal deze evenwichtsoefening moeten blijven
maken.
Chinese yuan (EURCNY)
7/5/2018 20
De Zwitserse frank is de grote winnaar gebleken van de Italiaanse politieke crisis en de handelsoorlog.
De munt is dé veiligheidshaven bij uitstek, en dat is vooral eind mei duidelijk geworden.
De munt apprecieerde in een sterke tweede helft van mei richting een hoogtepunt van 1.1367
(EURCHF) op 29 mei. Dat was de sterkste notering van de Zwitserse frank tegenover de euro sinds
september van 2017.
Er blijven argumenten voor een zwakkere Zwitserse frank, zoals de lage inflatie (1%) en de nog steeds
extreem lage beleidsrente (-0.70%). Ook op basis van lange termijn factoren lijkt de Zwitserse frank
zwaar overgewaardeerd.
Op kortere termijn verwachten we dat vooral de handelsoorlog en eventuele negatieve gevolgen op de
beurzen de evolutie van de Zwitserse frank zullen bepalen. Indien de handelsspanningen zouden
afnemen, zal de Zwitserse frank waarschijnlijk wat van de winsten terug moeten inleveren.
Zwitserse frank (EURCHF)
7/5/2018 22
De Noorse kroon presteerde behoorlijk in de afgelopen twee maanden en apprecieerde richting 9.5000
(EURNOK).
De Noorse economie presteerde sterker dan verwacht. Met een werkloosheid van 3.7% kan
Noorwegen zich bij de koplopers rekenen, en ook de inflatie behaalt met 2.3% aardige niveaus. In
tegenstelling tot de ECB verwacht de Norges Bank wél de rente een eerste keer te verhogen in Q3 of
Q4 van 2018. Dat zou de Noorse kroon verder moeten ondersteunen.
De Noorse kroon profiteert verder van de hogere olieprijs en de handelsoorlog. Telkens het
handelsconflict nieuwe hoogten bereikt, vervult de Noorse kroon haar rol als veiligheidshaven met
glans. Dat impliceert uiteraard dat de Noorse kroon kan verzwakken moest de forse taal in het
handelsconflict milderen.
Noorse kroon (EURNOK)
7/5/2018 24
De Zweedse kroon is nagenoeg onveranderd gebleven sinds onze laatste FX Bi-Monthly. De munt
profiteerde aanvankelijk van de Europese politieke zorgen in Italië en apprecieerde richting 10.1000
(EURSEK). In de tweede helft van juni deprecieerde de Zweedse kroon weer richting 10.4000
(EURSEK).
Met een werkloosheidscijfer van 6.5% en een inflatie van 1.9% is in principe alles voorhanden om een
renteverhoging te verantwoorden. De Riksbank herhaalde begin juli dan ook haar intentie om de rente
tegen het einde van dit jaar te verhogen. De Zweedse kroon apprecieerde op het ogenblik van schrijven
dan ook richting een koers van 10.3400 (EURSEK).
Volgens onze modellen ligt de “faire” waarde van de Zweedse kroon op 9.66 naar het einde van het jaar
toe. We verwachten dus ook op lange termijn dat de munt verder aansterkt.
Zweedse kroon (EURSEK)
7/5/2018 26
Ondanks de zwakke prestatie van de euro, verloor de Canadese dollar de laatste twee maanden toch
terrein tegenover de eenheidsmunt.
De Canadese dollar sterkte aan tot een koers van 1.4915 (hoogtepunt Italiaanse crisis), maar verzwakte
dan weer richting 1.5500 (EURCAD).
De Canadese dollar is één van de zwaarste slachtoffers van Trumps handelsoorlog. Dat is na de mislukte
G7 top in Vancouver duidelijk gebleken. Meer dan 80% van de Canadese export vindt bestemming in de
Verenigde Staten, en dus loopt het land (en de loonie) misschien wel het grootste risico.
Gelukkig krijgt de Canadese economie steun van de hogere aardolieprijs. Die is na de OPEC meeting
van 22 juni weer gaan stijgen richting niveaus van $78 voor een vat Brent. Een hogere aardolieprijs kan
een belangrijke steunpilaar vormen voor de Canadese dollar.
Op 11 juli neemt de Bank of Canada de beslissing om al dan niet de rente te verhogen. De markten zijn
verdeeld in hun voorspellingen, en dus zal een beslissing zeker impact hebben. De centrale bank heeft al
aangegeven dat de handelsoorlog hoe dan ook een ‘belangrijke factor’ is die in acht zal worden
genomen.
Canadese dollar (EURCAD)
7/5/2018 28
De Australische dollar versterkte in mei tegenover de euro omwille van de Europese zorgen rond Italië.
In juni kon de euro een groot deel van de verliezen goedmaken, waardoor de EURAUD in vergelijking
met onze vorige FX Bi-Monthly relatief stabiel is gebleven.
De Australische economie blijft solide presteren, maar een eerste renteverhoging is ten vroegste voor
2019.
Tegenover de US dollar noteert de Australische dollar aan de laagste niveaus in meer dan een jaar. Dit
is het gevolg van de toenemende rentespread tegenover de Verenigde Staten.
De Australische dollar is ook zeer gevoelig voor de gevolgen van de handelsoorlog. China, een zeer
belangrijke exportmarkt voor Australië ligt in het midden van de Amerikaanse vuurlinie. Als de Chinese
economie vertraagt zal dat een impact hebben op de Australische export van grondstoffen richting
China. Australië heeft op dit moment al een handelstekort van 2.3% van het BBP.
Australische dollar (EURAUD)
7/5/2018 30
De Zuid-Afrikaanse rand kende een sterk einde van 2017 alsook een sterk begin van 2018 door
Ramaphosa’s verkiezing. De munt versterkte zelfs tot een notering van 14.2000 in februari.
De munt bleek in vergelijking met andere emerging currencies in eerste instantie relatief weerbaar
tegenover de US dollar rally. In juni voegde de rand zich echter toe aan de lijst van emerging market
currencies die het slachtoffer werden van de dollar-rally.
Daarenboven maakte de centrale bank in juni bekend dat het handelstekort was toegenomen tot het
hoogste niveau in twee jaar (4.8% van het BBP). De sterke appreciatie van de rand in de nasleep van
Ramaphosa’s verkiezing heeft de Zuid-Afrikaanse export minder aantrekkelijk gemaakt. De gevolgen
daarvan worden nu dus zichtbaar. De verslechterende situatie van de handelsbalans zou bijkomend
neerwaartse druk op de rand kunnen uitoefenen.
Zuid-Afrikaanse rand (EURZAR)
7/5/2018 32
We voorspelden in onze vorige FX Bi-Monthly dat de Turkse lira het moeilijk zou krijgen door de
politieke onzekerheid en de sterke dollar. De munt is inderdaad verder verzwakt. Ondanks de hogere
nominale rente kwam de lira zwaar onder druk in de eerste helft van mei. De centrale bank trachtte de
depreciatie van de lira een halt toe te roepen door de rente op 23 mei te verhogen en slaagde daarin.
De lira versterkte in de nasleep van de renteverhoging van 5.7600 tot 5.3100 (EURTRY) op het einde
van de dag.
In juni verzwakte de Turkse lira weer naar niveaus rond 5.5000 (EURTRY). Op 25 juni was er de
herverkiezing van Recep Erdogan. Die werd in eerste instantie positief onthaald door de financiële
markten, in de wetenschap dan zijn herverkiezing de politieke stabiliteit zou vrijwaren. De Turkse lira
sterkte aan richting 5.2800, maar verzwakte nog in dezelfde sessie tot niveaus rond 5.4800. De zorgen
rond Erdogans economisch beleid (fiscale stimulus en lage rente) keerden snel terug in de hoofden van
de markten. Zijn beleid zal zeer waarschijnlijk leiden tot een toename van de twin deficits.
We zien weinig argumenten voor een sterkere Turkse lira in de komende maanden. De Federal
Reserve zal met een aantal renteverhogingen de US dollar verder versterken. Een hoge rente zal nodig
blijven om voldoende externe financiering te verzekeren, maar dat ligt politiek zeer moeilijk voor
Erdogan. We verwachten dan ook dat de Turkse lira onder druk zal blijven en mogelijk verder verzwakt
in de komende maanden.
Turkse lira (EURTRY)
7/5/2018 34
BNP Paribas Fortis SA/NV, with registered office at Montagne du Parc 3 / Warandeberg 3, B-1000 Brussels, Belgium (the “Bank”) is responsible for the
production and the distribution of this document.
This document does not constitute an offer or solicitation for the sale, purchase or subscription of any financial instrument in any jurisdiction and is not a
prospectus in the sense of applicable legislation on the offer and/or listing of financial instruments. No action has been taken or will be taken by the
Bank or by any other third party that would permit a public offer of the financial instrument(s) referred to in this document in any jurisdiction where
action for that purpose is required. This document has not been and will not be endorsed or approved by any authority in any jurisdiction. It is
addressed solely to persons acting in a professional capacity.
The information contained in this document should not be regarded as a recommendation of investment advice.
This document does not purport to give an exhaustive description of the financial instrument(s) and of the issuer of the financial instrument(s) (including
on certain related risks) it relates to. Although all reasonable care has been taken to ensure that the information in this document is accurate, neither
the Bank nor its affiliated companies, directors, advisors or employees can be held liable for any incorrect, incomplete or missing information, or for any
direct or indirect damage, losses, costs, claims, liabilities or other expenses which would result from the use of, or reliance on, this document, except in
case of wilful misconduct or gross negligence.
The Bank may change the information contained in this document without any prior notice and is under no obligation to inform (potential) investors
about any such change.
The financial instrument(s) referred to in this document may not be available in all jurisdictions. A decision to invest in this product should not be made
on the sole basis of this document and should only be made after a careful analysis of all its features and risks (as described in the Global Markets
Product Risk Book and any other pre-trade documentation) and after having obtained all necessary information and advice from professional advisers
(including tax advisers).
In the course of providing services to clients, the Bank may pay or receive fees, commission or other non-monetary benefits to or from third parties.
The Bank is required to have arrangements in place to manage conflicts of interest between it self and clients and between different clients. The Bank
operates in accordance with a conflicts of interest policy under which the Bank has identified those situations in which there may be a conflict of interest
and, in each case, the steps taken to manage that conflict. Where the arrangements under our conflicts of interest policy are not sufficient to manage a
particular conflict, the Bank will inform the relevant client of the nature of the conflict so that the client can make a well-informed decision.
BNP Paribas Fortis SA/NV is authorized by and under the prudential supervision of the National Bank of Belgium, boulevard de Berlaimont 14, 1000
Brussels, under the supervision on investor and consumer protection of the Financial Services and Markets Authority (FSMA), rue du Congrès 12-14,
1000 Brussels and is authorized as insurance agent under FSMA number 25789 A.
Disclaimer
7/5/2018 36
