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8/16/2019 Documents.tips Politica de Dividendos 561c24c23ee33

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CONTABILIDAD

GERENCIALY COSTOS

PROF: MBA JESUS

ROBERTO ZARATE

HERMOZA

ALUMNA:

Quispe Rojs S!"#


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POLITICA

DEDIVIDENDOS


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INTRODUCCIÓN .

Una persona con capital o un inversionista que cuenta con excedente de dinero, buscarentabilizarlo invirtiendo en alternativas de negocios que le reporten un rendimiento oretomo adecuado a sus expectativas, asumiendo un nivel razonable de riesgo. Lametodología de análisis usual de las alternativas de inversión consiste en proyectar el flujode caja del negocio que le correspondería al inversionista, bajo determinadas premisas yanalizar este flujo con una tasa de descuento que represente el rendimiento mínimorequerido o deseado por el inversionista para aceptar la inversión analizada. i el negocioa desarrollar corresponde a una sola persona o esta persona tiene el control mayoritariode las acciones de la empresa, la metodología de análisis de inversiones se!aladoanteriormente, responde adecuadamente. "l tema a discutir es cuando el inversionistatiene participación minoritaria en la empresa, en donde el rendimiento de su aporte de

capital dependerá de la política de distribución de dividendos


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LOS DIVIDENDOSDefinición

Los dividendos son los pagos en efectivo que las corporaciones #acen a sus accionistas ordinarios.

Los dividendos proporcionan el retorno que reciben los accionistas ordinarios de la empresa por elcapital contable suministrado por ellos. $ncluso, compa!ías que en la actualidad no pagandividendos reinvierten las utilidades generadas en la empresa. %e esta forma incrementan lacapacidad de compa!ía para pagar dividendos en el futuro. Los directivos de la empresa se re&nenperiódicamente para decidir entre pagar dividendos o no, y para determinar el monto y la forma dedic#o pago. 'unque solo las empresas oficialmente pagan dividendos a los propietarios, lospropietarios individuales y las sociedades tambi(n distribuyen utilidades entre sus propietarios.)uc#as las consideraciones de este capítulo en cuanto a la política de dividendos corporativostambi(n se pueden utilizar para ayudar a mar decisiones apropiadas de distribución de utilidadespara estas otras formas de organizaciones de negocios.

Características:

*ec#a de declaración de dividendos+ el día que el consejo de administración de una

compa!ía anuncia la cantidad que va a pagar como dividendo, la fec#a en que va apagarlo y la fec#a desde la que se #a de estar en posesión de los títulos. La asamblea deaccionistas declara el dividendo es la &nica que tiene esa facultad-

*ec#a de registro+ es la fec#a cuando un accionista es requerido a poseer las acciones de

la compa!ía para recibir un dividendo declarado por la compa!ía. "s la que define elperiodo de antigedad de los accionistas para reclamar dividendos.

*ec#a de pagos+ La fec#a de pago, establecida tambi(n por los directores, es la fec#a real

en la que la empresa envía por correo el pago de los dividendos a los tenedores de

registro. /or lo general, se establece unas semanas despu(s de la fec#a de registro

Clases de diidend!s:

%ividendos en acciones+ "l dividendo en acciones es un reparto de beneficios, mediante el

cual una sociedad anónima reparte a sus accionistas acciones liberadas de la propiaemisión o acciones de sociedades anónimas abiertas de que la empresa sea titular.

%ividendo en "fectivo. /articipación en efectivo que corresponde a cada acción en

tenencia al repartir las ganancias de la empresa. %ividendo en "specie. 0uota que te corresponde en proporción a cada acción, pagada con

un activo diferente al electivo y1o acciones de la empresa.


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DESARROLLO

ETAPA I

CRECIMIENTO

ETAPA II

E%PANSION

ETAPA III

MADUREZ

ETAPA I&

2$%' %" U3 %$2$%"3%4


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POLITICA DE DIVIDENDOS

Definición:

eg&n 5ames 0. 2an 6orne y 5o#n ). 7ac#o8icz, define la política de dividendos de lasiguiente manera+9 La política de dividendos forma parte de las decisiones de

financiamiento de las empresas. La razón de pago de dividendos establece la cantidad deutilidades que se puede retener en las compa!ías como fuente de financiamiento. inembargo, retener una cantidad mayor de utilidades corrientes en las empresas significaque se dispondrá de menos recursos para los pagos corrientes de dividendos. "ntonces,un aspecto importante de la política de dividendos consiste en establecer la asignaciónadecuada de utilidades entre pagos de dividendos y adiciones a las utilidades retenidas delas empresas. /ero dic#a política tiene otros aspectos importantes, como el legal, laliquidez y el control: la estabilidad de los dividendos: los dividendos y las divisiones de lasacciones: la readquisición de acciones y las cuestiones administrativas.

eg&n )oyer, 0#arles, )c;uigan, 5ames y


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)ACTORES *UE IN)LU+EN EN LAS POLITICAS DE DIVIDENDOS

La política de dividendos de la empresa representa un plan de acción que (sta debe seguir siempre que se tome una decisión sobre los dividendos. Las empresas desarrollan políticascongruentes con sus metas. 'ntes de revisar algunos de los tipos populares de políticas dedividendos, analizaremos los factores que se toman en cuenta al establecer una política de

dividendos.

"n las secciones que se presentan a continuación, se #abla de diferentes factores prácticos quelas empresas realmente analizan y tienen que #acerlo- cuando deben decidir una política dedividendos.

Restricci!nes le,ales

La mayoría de los estados pro#íbe a las corporaciones pagar como dividendos en efectivocualquier porción del >capital legal9 de la empresa, que se calcula com&nmente por mediodel valor a la par de las acciones comunes. 4tros estados definen el capital legal paraincluir no sólo el valor a la par de las acciones comunes, sino tambi(n cualquier capital

pagado adicional. "stas restricciones contra el deterioro del capital se establecengeneralmente para proporcionar una base de capital propio suficiente para proteger losderec#os de los acreedores. Un ejemplo ilustrará las distintas definiciones del capital. "nocasiones se impone un requisito de ganancias que limita el monto de los dividendos. 0onesta restricción, la empresa no puede pagar más dividendos en efectivo que la suma desus ganancias retenidas más recientes y pasadas. 3o obstante, la empresa no tienepro#ibido pagar más dividendos que sus ganancias actuales. i una empresa tiene pasivosvencidos, es legalmente insolvente o está en quiebra, la mayoría de los estados pro#íbe elpago de dividendos en efectivo. 'demás, el ervicio de ?entas $nternas pro#íbe a lasempresas acumular ganancias para reducir los impuestos de los propietarios. i el $? @

determina que una empresa acumuló un exceso de ganancias que permite a lospropietarios retrasar el pago de impuestos sobre la renta ordinarios de los dividendosrecibidos, puede gravar un impuesto por acumulación de ganancias en exceso sobrecualquier ganancia retenida superior a ABC,CCC dólares para la mayoría de las empresas.

Restricci!nes c!ntract'ales

0on frecuencia, la capacidad de la empresa para pagar dividendos está limitada por lascláusulas restrictivas en un contrato de pr(stamos. /or lo general, estas restriccionespro#íben el pago de dividendos en efectivo #asta que se #aya logrado cierto nivel deganancias, o limitan los dividendos a cierto monto en dólares o porcentaje de lasganancias. Las restricciones de dividendos ayudan a proteger a los acreedores dep(rdidas debidas a la insolvencia de la empresa.

' i(pues!o po) "u(u*"i+$ ,e -$$"is e$ e."eso :I(pues!o /ue e* Se)0i"io

,e Re$!s I$!e)$s 1IRS2 -)0 so3)e *s -$$"is )e!e$i,s supe)io)es

4567666 ,+*)es p) * (#o)8 ,e *s e(p)ess "u$,o ,e!e)(i$ /ue *

e(p)es "u(u*+ u$ e."eso ,e -$$"is /ue pe)(i!e *os p)opie!)ios

)e!)s) e* p-o ,e i(pues!os so3)e * )e$! o),i$)ios ,e *os ,i0i,e$,os

)e"i3i,os9


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Restricci!nes internas

/or lo general, la capacidad de la empresa para pagar dividendos en efectivo está limitadapor el monto de los activos líquidos valores en efectivo y negociables- disponibles. 'unquees posible para una empresa tomar fondos en pr(stamo para pagar los dividendos, losprestamistas se niegan usualmente a realizar esos pr(stamos porque no producen ning&nbeneficio tangible u operativo que ayuden a la empresa a rembolsar el pr(stamo.

Ca-acidad de ende'da$ient! acces! a l!s $ercad!s de ca-ital

La liquidez es deseable por muc#as razones. "n concretoD proporciona protección en casode una crisis financiera y tambi(n brinda la flexibilidad necesaria para aprovec#ar oportunidades financieras y de inversión poco usuales. in embargo, existen otras formasde alcanzar esta flexibilidad y seguridad. /or ejemplo, las empresas con frecuencia

establecen líneas y convenios de cr(dito revolvente con los bancos, lo que les permiteconseguir pr(stamos de manera casi inmediata Las grandes empresas bien establecidaspueden acudir directamente a los mercados de cr(dito con una emisión de bonos o unaventa de papel comercial. )ientras más acceso tenga una empresa a estas fuentesexternas de fondos, su capacidad para realizar pagos por dividendos aumentará.

' una empresa peque!a, cuyas acciones se mantienen dentro de un grupo cerrado y no senegocian con frecuencia, le resulta difícil o indeseable- a menudo vender nuevas accionesen el mercado, por lo que las utilidades retenidas son su &nica fuente para obtener capitalaccionario nuevo. 0uando una empresa de esta clase enfrenta oportunidades de inversióndeseables, el pago de dividendos suele no ser co#erente con el objetivo de maximizar elvalor de la empresa.

Esta(ilidad de in,res!s

La mayor parte de las grandes empresas que cotizan en la bolsa se muestran renuentes adisminuir el pago de dividendos, incluso en periodos de crisis financiera. /or tanto, unaempresa con antecedentes de estabilidad en sus ingresos generalmente está másdispuesta a pagar dividendos mayores que una con ingresos erráticos. Una compa!íacuyos flujos de efectivo #an sido más o menos constantes a lo largo de los a!os confíamuc#o en el futuro y con frecuencia refleja esta confianza en pagos de dividendosmayores.

Pers-ectias de creci$ient!

/or lo general, una empresa en rápido crecimiento tiene gran necesidad de fondos parafinanciar las abundantes oportunidades de inversión atractivas. "n lugar de pagar grandesdividendos y despu(s tratar de vender nuevas acciones para obtener el capital necesario,normalmente estas empresas retienen buena parte de sus utilidades y evitan el gasto einconveniente de ofrecer acciones p&blicamente. "n la tabla @E.F se ilustra la relación entrelas tasas de crecimiento de utilidades y las razones de pago de dividendos de ciertasempresas. 4bserve que las empresas con mayores razones de pago de dividendos suelentener menores tasas de crecimiento, y viceversa.


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Inflación

"n un entorno inflacionario, con frecuencia los fondos generados por la depreciación noson suficientes para reemplazar los activos de una empresa cuando (stos se vuelvenobsoletos. Gajo estas circunstancias, una empresa puede verse obligada a retener un

mayor porcentaje de utilidades para mantener la capacidad de ingresos de su base deactivos. La inflación tambi(n influye en las necesidades de capital de trabajo de unaempresa. "n una atmósfera de precios a la alza, las cantidades reales que se invierten eninventarios y cuentas por cobrar tienden a aumentar para sustentar el mismo volumenfísico de negocios. H como las cantidades de las cuentas por pagar y otros desembolsosen efectivo necesarios son mayores conforme aumentan los precios, el balance de lastransacciones en efectivo suele incrementarse. 'sí, la inflación puede forzar a unaempresa a retener más utilidades para tratar de mantener la misma posición de capital detrabajo relativa que tenía antes de la inflación.

Preferencias de l!s acci!nistas

"n una corporación cerrada, con relativamente pocos accionistas, la dirección puedeestablecer los dividendos de acuerdo con las preferencias de sus accionistas. /or ejemplo,suponiendo que la mayoría de los accionistas se encuentran en una elevada categoríafiscal marginal, (stos favorecerán una política de alta retención de utilidades, cuyoresultado es un eventual aumento en los precios de las acciones, por encima de unapolítica de pago de dividendos elevados. in embargo, una alta retención de utilidadessupone que la empresa tiene suficientes oportunidades de inversión de capital aceptablespara justificar su política de bajo pago de dividendos. 'demás, recuerde que el ervicio*iscal de "stados Unidos no permite a las corporaciones retener demasiadas utilidades sino tienen oportunidades de inversión legítimas. 'simismo, una política de alta retención sinoportunidades de inversión es incongruente con el objetivo de maximizar la riqueza de los

accionistas. "n una empresa grande, cuyas acciones se negocian abiertamente, es casiimposible que el gerente financiero tome en cuenta las preferencias individuales de losaccionistas al establecerla política de dividendos. 'lgunos accionistas ricos, que seencuentran en las categorías de pago de impuestos marginales más elevadas quizáprefieran que la empresa reinvierta sus utilidades Ies decir, una razón de pago baja- paragenerar ganancias de capital a largo plazo. 4tros accionistas, como los jubilados y quienesviven con ingresos fijos es decir, los que a veces se conocen como Jviudas y #u(rfanosJ-,tal vez prefieran una tasa de dividendos elevada. =al vez estos accionistas est(ndispuestos a pagar una prima por las acciones comunes de una empresa que genera unmayor rendimiento en sus dividendos. Los grandes inversionistas institucionales que estánexentos del impuesto sobre la renta, como los fondos de pensión, de donación auniversidades, organizaciones filantrópicas *undación /ord- y fideicomisos, es probableque prefieran un alto rendimiento de dividendos por razones diferentes a las de losaccionistas privados individuales. "n primer lugar, algunas veces tienen pro#ibido gastar elcapital principal y deben limitar sus desembolsos a los dividendos y1o intereses-generados por sus inversiones. "n segundo lugar, los fondos de pensiones y fideicomisostienen la obligación legal de seguir estrategias de inversión conservadoras, lo que, seg&n#an interpretado los tribunales, significa invertir en compa!ías que tienen un #istorial depago de dividendos regular.


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e #a afirmado que las empresas suelen formar su propia JclientelaJ de inversionistas."ste efecto de clientela, que expresaron )erton )iller y *ranco )odigliani por primera vez,indica que los inversionistas son atraídos por empresas cuyas políticas de dividendos soncompatibles con sus objetivos. 'lgunas empresas, como las de servicio p&blico, que paganun alto porcentaje por lo general KC o más- de sus utilidades como dividendos,tradicionalmente #an atraído a los inversionistas que desean un alto rendimiento de

dividendos. /or el contrario, las empresas orientadas al crecimiento, que no pagandividendos o muy bajos-, suelen atraer a inversionistas que prefieren la retención deutilidades y un mayor aumento en el precio de las acciones. /or lo general, los estudiosempíricos respaldan la existencia de este efecto de clientela de los dividendos.

Pr!tección c!ntra la dil'ción

i una empresa adopta la política de pagar como dividendos un gran porcentaje de susutilidades anuales, es posible que necesite vender nuevas acciones de vez en cuando parareunir el capital necesario para invertir en proyectos potencialmente lucrativos. i losinversionistas existentes no pueden, o no quieren, adquirir una parte proporcional de la

nueva emisión, su porcentaje de propiedad en la empresa se diluye. 'lgunas empresasdeciden retener más utilidades y pagar menos dividendos antes que arriesgarse a ladilución. in embargo, una de las opciones a la alta retención de utilidades suponeconseguir capital externo en forma de deuda, lo que aumenta el riesgo financiero de laempresa incrementando, en &ltima instancia, el costo de capital accionario y reduciendo elprecio de las acciones en cierta medida.J i la empresa considera que ya tiene unaestructura de capital óptima, una política de obtener todo el capital externo mediante deudapuede ser contraproducente, a menos que se retenga o adquiera suficiente capitalaccionario en los mercados para compensar el aumento de la deuda.

LA RELEVANCIA DE LA POL/TICA DE DIVIDENDOS

"n la literatura financiera se #an documentado muc#as teorías y descubrimientos empíricos conrespecto a la política de dividendos. 'unque esta investigación proporciona algunos conceptosinteresantes sobre la política de dividendos, las decisiones sobre el presupuesto y estructura decapital son consideradas, por lo general, muc#o más importantes que las decisiones sobre losdividendos. "n otras palabras, las buenas decisiones de inversión y financiamiento no debensacrificarse por una política de dividendos de importancia cuestionable.

2arias preguntas elementales a&n deben resolverse+ Mes importante la política de dividendosNMOu( efecto produce esta política en el precio de las accionesN M"xiste un modelo que pueda

utilizarse para evaluar las políticas de dividendos alternativas en vista del valor de las accionesN 'quí iniciamos con la descripción de la teoría residual de dividendos, que se usa como escenariopara debatir primero los argumentos clave que apoyan la irrelevancia de los dividendos, y despu(slos que apoyan la relevancia de (stos.


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TEORIA RESIDUAL DEL DIVIDENDO

Los efectos de los costos de flotación comisiones- eliminan la indiferencia entre financiarse concapital interno utilidades retenidas- o con nuevas emisiones de acciones comunes o preferentes-.=ambi(n las empresas podrían pagar dividendos de sus ganancias obtenidas en el ejercicio,retener otra parte de tales utilidades y emitir nuevas acciones comunes. in embargo, cuando

existen costos de comisiones, y estos son elevados, las empresas prefieren utilizar capital internoen la medida de lo posible y el pago de dividendos ocurriría sólo si tales utilidades no son utilizadasen su totalidad para propósitos de inversión, o en otras palabras, debe pagarse dividendos cuando#ay utilidades residuales sobrantes- despu(s de financiar los nuevos proyectos. "sta política dedividendos es llamada =eoría ?esidual del %ividendo.

Las asunciones de esta teoría, considerando la existencia de costos de flotación, son lassiguientes+

@- )antener el índice óptimo de deuda en el financiamiento de nuevas inversiones,A- 'ceptar una inversión si el valor presente neto es positivo esto es lo lógico dentro del

presupuesto de capital-. "n otras palabras, la =asa esperada de retorno excede el costo

promedio ponderado de capital.F- *inanciar la porción de capital de la nueva inversión primero por fondos generadosinternamente utilidades del ejercicio-. ólo despu(s que este capital es totalmenteutilizado, la firma emitirá nuevas acciones comunes

E- i queda un remanente de los fondos generados internamente utilidades del ejercicio-despu(s de cubrir todas las inversiones, páguese dividendos a los accionistas. inembargo, si todos los fondos generados internamente utilidades netas- se necesitan parafinanciar la porción de capital para propósitos de inversión, no se pague dividendos.

"jemplo+

Una empresa obtuvo en su &ltimo ejercicio una utilidad neta disponible para los accionistascomunes de Gs. @EB.CCC.CCC. La empresa financia sus inversiones mediante un EC dedeuda y un PC de capital. La =asa de ?etorno de la empresa es de EQ mientras que elcosto promedio de capital es del EC. La 5unta %irectiva tiene cinco propuestas deinversión, cuyos datos financieros son+ '- 3ecesidad de Gs. KC.CCC.CCC, un =$? de BA: G-3ecesidad de Gs. FB.CCC.CCC y una =$? de BC: 0- 3ecesidad de Gs. QC.CCC.CCC y una=$? de FK: %- 3ecesidad de Gs. KB.CCC.CCC y una =$? de ER y "- 3ecesidad de [email protected] y una =$? de FB.

olución+

in considerar la asunción @- de la =eoría, la empresa sólo podría financiar los proyectos 'y G ó G y % y repartir el remanente, o ' y % y no repartir dividendos. Los proyectos 0 y " noaplican por tener una =$? menor que el


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/ero al considerar el punto @, y conociendo el índice de deuda de la empresa, cuya estructura esEC de deuda y PC de capital, entonces la empresa podría financiar los proyectos ', G y % yrepartir dividendos, tal como se muestra seguidamente+

La capacidad de endeudamiento de la empresa sin afectar su estructura sería+

KC.CCC.CCC T FB.CCC.CCC T KB.CCC.CCC- V C,EC KA.CCC.CCC Gs.

"ntonces la empresa puede financiar los proyectos ', G y % y repartir un dividendo de FK.CCC.CCCGs., tal como se demuestra+

3ecesidad *inanciera KC.CCC.CCC T FB.CCC.CCC T KB.CCC.CCC @RC.CCC.CCC Gs.

)enos+

*inanciado por deuda................................................................ KA.CCC.CCC Gs.

' financiar por capital propio ;an. ?etenidas-....................... @CR.CCC.CCC Gs.

"ntonces el %ividendo a repartir será+

;anancia neta.WWWWW.. @EB.CCC.CCC Gs.

;anancia a retener..WW...... @CR.CCC.CCC Gs.

%ividendo a repartir...W....... FK.CCC.CCC Gs.

4 sea retiene el KE,ER @[email protected] y reparte el AB,BA [email protected],la cual será la política que formulará para este a!o, no alterando su estructura de capital puesfinanció sus nuevos proyectos con PC de capital propio Gs. @CR.CCC.CCC- y EC de deuda Gs.

KA.CCC.CCC-.

%e la teoría expuesta y del análisis del ejemplo anterior, puede deducirse que en el caso de que lanecesidad financiera exceda la sumatoria de las ganancias retenidas más la deuda, la empresa nopagaría dividendos y debería además emitir adicionalmente nuevo capital, o sea más accionescomunes.


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Teoría de la Irrelevancia de los dividendos

)odigliani y )iller ))- afirman que, en un mercado de capitales eficiente, la política de dividendosde la empresa es irrelevante en cuanto a su efecto sobre el valor de sus acciones, puesto que (ste

viene determinado por su poder generador de beneficios y por su tipo de riesgo: esto es,dependerá de la política de inversiones de la compa!ía y no de cuántos beneficios son repartidos oretenidos.

)) demostraron que si la empresa pagaba unos dividendos mayores, debería emitir un mayor n&mero de acciones nuevas para #acer frente a dic#o pago, siendo el valor de la parte de laempresa entregada a los nuevos accionistas id(ntico al de los dividendos pagados a losaccionistas antiguos. '#ora bien, todo esto será cierto siempre que se cumplan una serie de#ipótesis básicas+

X Los costes de transacción se ignoran.

X La política de inversiones de la empresa se mantiene constante.

X Las ganancias de capital y los dividendos son gravados con el mismo tipo impositivo.

X Los dividendos no transmiten ninguna información al mercado.

X Los mercados de valores son eficientes.

X Los inversores act&an de forma racional.

i lo anterior se cumple, se puede demostrar que un aumento del dividendo por acción da lugar auna reducción id(ntica en el precio por acción, dejando inamovible la riqueza del accionista. 'síque la riqueza actual de los accionistas no cambiará aunque se altere la política de dividendos. /or

lo tanto el valor de la empresa sólo dependerá de su política de inversiones.

%ado el nivel de inversión requerido por la empresa, el dinero pagado en forma de dividendospuede ser reemplazado por la emisión de nuevas acciones. "s la política de inversiones, no la definanciación, la que determina el valor de la empresa.

Un cambio en la política de dividendos implica &nicamente un cambio en la distribución del total derendimientos entre dividendos y ganancias de capital.

0uando la empresa emite nuevas acciones para poder pagar los dividendos a los accionistasantiguos se produce una transferencia de riqueza de (stos &ltimos #acia aqu(llos, que esequivalente al dividendo recibido por los accionistas antiguos.

"jemplo+

Una empresa tiene un activo de s1. @C.CCC financiados con recursos propios, @.CCCacciones a un precio de s1. @C cada una.

Los activos le proporcionan un beneficio de s1. @CCC. "l precio de mercado de las acciones es des1. @@


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Sit'ación

0

ACTIVO PASIVO n1

tít'l!s

Preci

!

02.222 'ctivo

*ijo

*ondos

propios

@C.CCC @.CCC @C /recio inicial de la

acción

0.222 =esorería Geneficios @.CCC @@ ?iqueza del accionista

00.222 @@.CCC

La empresa decide remunerar las acciones vía dividendos+

Sit'ación 3: Re-arte la

t!talidad del (enefici!

ACTIVO PASIVO n1

tít'l!s

Preci

!

02.222 'ctivo

*ijo

*ondos

propios

@C.CC

C

@.CCC @C /recio inicial de

la acción

=esorería Geneficios @@ ?iqueza del

accionista

02.222 =4='L =4='L @C.CC

C

"l precio de la acción en este caso es de s1. @C pero la riqueza de los accionistas sigue siendo des1. @@ s1. @C del precio de la acción y s1. @ de dividendos-.

/ara que la empresa puede seguir funcionando, decide acometer un proyecto de inversión por valor de s1. @.CCC.

Sit'ación 4: Ac!$ete

'n -r!ect! de

inersión

ACTIVO PASIVO n1

tít'l!s

Preci

!

02.222 'ctivo*ijo

*ondospropios

@@.CCC @.@CC @C /recio inicial dela acción

0.222 =esorería Geneficios C @C ?iqueza del

accionista

00.222 =4='L =4='L @@.CCC

"l precio por acción es, pues, de s1.@C pero a#ora no #ay @.CCC acciones emitidas sino @.@CC y(sta emisión #a sido necesaria para financiar una inversión, que podría #aberse acometido con losbeneficios obtenidos en el período anterior si (stos no se #ubiesen repartido. %e lo que se deduceque en realidad la emisión de acciones está financiando el pago de dividendos a las @.CCCacciones iniciales.

'ntes de la distribución de dividendos el valor de mercado de la empresa era de @@.CCC [email protected] de fondos propios más @.CCC de beneficios-, que estaba repartido entre @.CCC acciones:mientras que a#ora el valor de mercado sigue siendo el mismo pero se distribuye entre @.@CCacciones.

Las acciones, antes de la distribución de dividendos, valían s1.@@ cada una, despu(s de la misma,valen un euro menos, justo el valor de los dividendos repartidos por acción y que realmente #ansido pagados a trav(s de una emisión de acciones nuevas.


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"n resumen, la idea de )) sobre la irrelevancia de la política de dividendos no supone un mundode certidumbre sino un mercado financiero eficiente, lo que #ace que las transferencias de valor derivadas de las variaciones en la política de dividendos se realice en t(rminos equitativos. H,puesto que el valor global de los capitales de los accionistas antiguos y nuevos- no se veráafectado, nadie gana o pierde.

La tasa de reparto de los beneficios de la empresa podría afectar al precio de las acciones si losaccionistas no tuvieran otra manera de recibir las rentas de sus inversiones. /ero como quiera queel mercado es eficiente, si un accionista necesita liquidez no tendría más que acudir al mercado yvender sus acciones. %e esta manera cada inversor podría dise!ar su propia política de dividendossin importarle cual es la de la empresa, por ello se pude deducir que (sta &ltima es irrelevante parael accionista y, por lo tanto, no afectará al precio de mercado de las acciones de la empresa.

TEORÍA DE LA RELEVANCIA DE LA POLÍTICA DE DIVIDENDOS SEGÚN GORDON Y LINTNER !TEORÍA DEL P"#ARO EN $ANO%

V "L )4%"L4 %" ;4?%43 );-"s el más utilizado para evaluar el valor teórico de la empresa. /arte de la idea de que la políticade dividendos sí afecta al valor de las acciones de la empresa, para ello, acepta que el valor de laempresa es igual al valor actual de todos los dividendos futuros que se paguen durante la vida dela empresa, que se supone sea infinita."l ); parte de la situación de una empresa en el instante actual+ t C, e intenta averiguar qu(destino debe darse, en el contexto de un #orizonte de planificación ilimitado, al resultado netodespu(s de impuestos: esto es, si debe repartirlo en forma de dividendos o si es mejor retenerlo enel interior de la empresa para financiar ulteriores procesos de inversión.La expresión básica del );, para calcular el valor de la empresa en un momento determinado, es+

/ %C@Tg-@1@T


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progresión estable de los dividendos, y por tanto, si las circunstancias permiten garantizar un granincremento de los dividendos, no ofrecerán más que parte del nivel al que tiende el ratio objetivo./or lo mismo, los dividendos dependerán en parte de las utilidades actuales de la empresa y enparte del dividendo del a!o anterior que, a su vez, depende de las utilidades y del dividendo dela!o precedente

0430LU$43+La teoría de ;ordon y Lintner se contrapone a la de )odigliani y )iller, indicando qie los dividendosafectan el precio de las acciones y que el mercado de capitales no es perfectamente transparente.

OTRAS TEORÍAS SO&RE POLÍTICA DE DIVIDENDOS

o El efecto clientela

"l >efecto clientela9 designa el #ec#o de la formación de distintas clases o grupos de inversores

que partiendo de distintas preferencias persiguen maximizar la rentabilidad de su inversiónsiguiendo una conducta racional+

Los que prefieren los dividendos.Los que prefieren las ganancias de capital.Los que se muestran indiferentes.

'sí, quienes prefieran percibir dividendos frente a las ganancias de capital, buscarán empresas con

esa política, mientras existirá otro grupo de inversores que preferirán las ganancias de capital

frente a la obtención de dividendos, con lo que dirigirán su inversión #acia empresas con políticas

de dividendos acordes a esas preferencias.

Las empresas atraerán #acia sí una determinada clientela de inversores mediante su política de

dividendos sin obtener por ello un mayor valor de sus acciones.

%e esta forma las empresas e inversores que prefieren grandes dividendos líquidos invertirán en

aquellas empresas que se los proporcionen, mientras que las que los prefieran peque!os buscarán

las compa!ías que tengan dic#a política. /or ello esta teoría recibe el nombre de efecto clientela,

pues cada empresa tendrá sus propios inversoresXclientes.

0ualquier política de dividendos que se establezca es tan buena o tan mala como cualquier otra,

dependerá de inversores y por tanto dic#a política no afectará a la valoración de las acciones. Un

cambio en la política de distribución de beneficios provocará un cambio en los inversores que

buscarán una readaptación de sus inversiones en función de sus preferencias.

%espu(s de alcanzar el equilibrio ninguna empresa podrá alterar el valor de sus acciones variando

su política de dividendos.

Un caso especial de este efecto es la denominada >clientela fiscal9 que provoca una demanda de

dividendos en función de su situación fiscal personal. Los distintos trabajos empíricos parecen

corroborar este efecto+ los inversores están dispuestos a pagar impuestos sobre las acciones que


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reparten dividendos pero a cambio demandan una compensación por la discriminación impositiva

con respecto a las ganancias de capital.

o El valor informativo de los dividendos

"n un mercado eficiente los precios de los títulos reflejan toda la información disponible porque los

inversores tienen acceso a la misma. in embargo, en la realidad esto no suele suceder y losinversores no lo saben todo acerca de los flujos de caja esperados, ni acerca del riesgo asociado a

los mismos. %e #ec#o, los directivos estarán mejor informados que los accionistas y que el propio

mercado a esto se le denomina información asimétrica-. 'sí que la eficiencia del mercado de

valores en cuanto a la generación de buenas estimaciones del valor intrínseco de las acciones

depende, en cierto modo, de la capacidad de los directivos de comunicar información económica al

mercado. H la política de dividendos proporciona un ve#ículo ideal para comunicar tal información a

los accionistas. %e #ec#o, tal vez sea (ste el principal papel de dic#a política. "s decir, una

elevación de los dividendos es un anuncio de la directiva de que los flujos de caja esperados van a

superar a los obtenidos en el pasado.

Las alteraciones en la política de dividendos proporcionan información al mercado de valores. Unaumento en los dividendos esperados puede ser interpretado como una buena noticia. Un recorte

de los mismos podría indicar malas noticias. u completa eliminación, en un n&mero importante de

sectores, sería el síntoma de que algo grave le ocurre a la empresa.

"n un mercado eficiente, los accionistas anticipan el anuncio del dividendo: y si al producirse su

distribución, (ste fuese superior al anticipado, se produciría un alza de los precios de las acciones

al indicar que las expectativas de ganancias futuras son superiores a las inicialmente supuestas

por el mercado.

i el dividendo fuese inferior al esperado se produciría un descenso en los precios por el motivo

contrario al expuesto.

3o obstante, podría ocurrir que los precios aumentaran cuando una empresa tiene expectativas de

inversión rentables y le resulta difícil conseguir financiación ajena: el valor de las acciones de la

empresa puede aumentar como consecuencia de una reducción de los dividendos y un aumento

de las inversiones. '#ora bien, la condición fundamental para que esto se cumpla es que el

mercado se entere de todo esto y lo perciba como algo positivo.

Las se!ales que pueden proporcionar los dividendos dependen de los sectores. "n sectores en

crecimiento, los accionistas esperan ganancias de capital porque confían en el crecimiento futuro

de las empresas. 3o esperan dividendos y si los #ay proporciona una disminución del precio de las

acciones porque se relaciona con una menor expectativa de valor.

'sí, en un mercado con riesgo, los dividendos son un medio de minimizar cualquier desajuste que

pueda surgir en el precio de las acciones como resultado de la asimetría informativa. Los

dividendos, tambi(n, pueden ser importantes en cuanto que la dirección de la empresa no tenga

otro medio fiable de informar a los inversores sobre los beneficios esperados.


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o La teoría de las expectativas

La denominada teoría de las expectativas se basa en que el mercado anticipa lo que va a ocurrir

otorgando mayor importancia a lo que se espera que suceda más que a lo que sucede en la

actualidad.

"l mercado se conforma con base en expectativas. Un anuncio de dividendos provocará efectos enel mercado con base en estimaciones sobre los beneficios de la empresa, las oportunidades de

inversión y sus formas de financiarse. Las estimaciones se basan, por su parte, en los parámetros

de entorno no controlados por la dirección que recogen el funcionamiento de la economía en

general políticas fiscales, políticas sectoriales, etc(tera-.

%e esta manera si el mercado tiene la expectativa de un aumento de los dividendos, si se produce,

no #abrá alteraciones puesto que el mercado ya #a anticipado dic#a información, esto es, lo que

ocurre coincide con lo esperado por el mercado.

i se anuncia más o menos de lo esperado, el precio ascenderá o se reducirá respectivamente. "n

definitiva, si existe una diferencia entre el dividendo anunciado y el esperado, lo más probable es

que se produzca una variación en el precio de las acciones.

o Teoría “q” del dividendo

La =eoría >q9 del dividendo está basada en la >q9 de =obin como medida explicativa del valor de la

empresa. La >q9 de =4G$3 es la relación por cociente entre el valor de mercado de la empresa con

el coste de reposición de sus activos. u relación con la política de distribución de dividendos es

directa en cuanto que una valoración de los inversores positiva indicará una mayor reinversión en

la empresa y por tanto un menor reparto de beneficios.

"s decir:

i >q9 Z @, la empresa está valorada por encima de su valor real material lo cual supone

expectativas de crecimiento, necesidad de reinvertir en la empresa y menores dividendos.

i >q9 [ @, el mercado no valora adecuadamente el esfuerzo de inversión realizado por la

empresa, lo que supone que pueden repartirse mayores dividendos ya que no es valorada

la inversión futura.

i >q9 @ la empresa está valorada en justo su valor real material, por lo que la rentabilidad

de sus activos es igual a la exigida por el mercado. La empresa en este caso puede

reorientar su política de dividendos.

0on todo, la aversión a los dividendos será tanto mayor cuanto mayor sea la rentabilidad de las

nuevas inversiones en la empresa.


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TIPOS DE POL/TICAS DE DIVIDENDOS

La política de dividendos de la empresa debe formularse con dos objetivos básicos en mente+proporcionar suficiente financiamiento e incrementar al máximo la riqueza de los propietarios de laempresa. "n las secciones siguientes se describen tres de las políticas de dividendos usadas conmayor frecuencia. La política de dividendos específica de una empresa debe incorporar elementosde cada una de ellas.

Polí'ica de dividendos se()n *na ra+,n de -a(o cons'an'e

Un tipo de política de dividendos implica el uso de una razón de pago constante. La razón de pagode dividendos indica el porcentaje de cada dólar ganado que se distribuye a los propietarios enforma de efectivo. e obtiene al dividir el dividendo en efectivo por acción de la empresa entre susganancias por acción. 0on una política de dividendos seg&n una razón de pago constante, laempresa establece que se pague determinado porcentaje de las ganancias a los propietarios encada periodo de dividendos.

"l problema con esta política es que si las ganancias de la empresa disminuyen o si ocurre una

p(rdida en determinado periodo, los dividendos pueden ser bajos o nulos.

0omo los dividendos son considerados frecuentemente como un indicador de la condición y elestado futuro de la empresa, el precio de las acciones de (sta puede afectarse de maneranegativa.

"5")/L4+

/eac#tree $ndustries, una empresa minera de potasio, tiene una política de pagar el EC por ciento de sus ganancias como dividendos en efectivo. "n los periodos de p(rdida, lapolítica de la empresa es no pagar dividendos en efectivo. Los datos sobre las ganancias,los dividendos y los precios promedio de las acciones de /eac#tree de los &ltimos P a!os

son los siguientes.

Los dividendos aumentaron en ACCE y ACCB, pero disminuyeron en los otros a!os. "n a!osde disminución de dividendos, el precio de las acciones de la empresa cayó: cuando losdividendos aumentaron, el precio de las acciones aumentó. 'l parecer, los pagosesporádicos de dividendos de /eac#tree ocasionaron incertidumbre en sus propietariossobre los rendimientos que pueden esperar.

'unque algunas empresas usan una política de dividendos seg&n una razón de pago constante,(sta no es recomendable.


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Polí'ica de -a(o de dividendos -eri,dicos

La política de pago de dividendos periódicos se basa en el pago de un dividendo fijo en dólares encada periodo. "sta política proporciona a los propietarios información por lo regular positiva,

disminuyendo al mínimo su incertidumbre. 0on frecuencia, las empresas que usan esta políticaaumentan el dividendo periódico despu(s de que ocurrió un aumento comprobado de susganancias. 0on esta política, los dividendos casi nunca disminuyen.

"5")/L4+

La política de dividendos de 7ood8ard Laboratories, fabricante de un popular edulcoranteartificial, consiste en pagar dividendos anuales de @ dólar por acción #asta que lasganancias por acción sean mayores de E.CC dólares por tres a!os consecutivos.

"n ese momento, el dividendo anual se incrementa a @.BC dólares por acción y seestablece un nuevo nivel de ganancias. La empresa no espera una disminución de sudividendo a menos que su liquidez est( en riesgo. Los datos sobre las ganancias, losdividendos y los precios promedio de las acciones de 7ood8ard de los &ltimos @A a!osson los siguientes.

0ualquiera que fuera el nivel de ingresos, 7ood8ard Laboratories pagó dividendos de @

dólar por acción #asta ACCF. "n ACCE, el dividendo aumentó a @.BC dólares por acciónporque se obtuvieron ganancias mayores de E.CC dólares por acción durante F a!os. "nACCE, la empresa tambi(n estableció un nuevo nivel de ganancias para realizar incrementos posteriores del dividendo. "l precio promedio por acción de 7ood8ardLaboratories mostró un comportamiento creciente y estable a pesar del patrón algo volátilde sus ganancias.

0on frecuencia, se desarrolla una política de pago de dividendos periódicos alrededor de una razónde pago meta de dividendos. 0on esta política, la empresa intenta pagar cierto porcentaje de las


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ganancias, pero en vez de permitir que los dividendos fluct&en, paga un dividendo establecido endólares y lo ajusta #acia un pago meta a medida que ocurren incrementos comprobados de lasganancias. /or ejemplo, 7ood8ard Laboratories parece tener una razón de pago meta aproximadadel FB por ciento. "l pago fue alrededor del FB por ciento @ dólar A.RB dólares- cuando la políticade dividendos se estableció en @QQB y cuando el dividendo aumentó a @.BC dólares en ACCE, larazón de pago fue aproximadamente del FF por ciento @.BC dólares T E.PC dólares-.

Polí'ica de dividendos .a/os -eri,dicos 0 e1'raordinarios

'lgunas empresas establecen una política de dividendos bajos periódicos y extraordinarios,pagando un dividendo bajo periódico, acompa!ado de un dividendo adicional cuando las gananciasson mayores de lo normal en un periodo determinado. La empresa evita dar a los accionistasfalsas esperanzas, denominando al dividendo adicional dividendo extraordinario. "sta política esmuy com&n entre las empresas que experimentan cambios cíclicos en sus ganancias.

'l establecer un dividendo bajo periódico que se paga en cada periodo, la empresa proporciona alos inversionistas el ingreso estable necesario para generar confianza en la empresa y el dividendoextraordinario les permite recibir las ganancias de un periodo especialmente bueno. Las empresas

que usan esta política deben aumentar el nivel del dividendo periódico despu(s de lograr aumentoscomprobados de sus ganancias.

"l dividendo extraordinario no debe ser un acontecimiento regular: de otro modo, se vuelveirrelevante. "s conveniente usar una razón de pago meta de dividendos al establecer el nivel dedividendos periódicos.


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OTRAS )OR"AS DE DIVIDENDOS

Los dividendos pueden pagarse en formas distintas al efectivo. 'quí analizamos otros dos m(todosde pago de dividendos+ los dividendos en acciones y las readquisiciones de acciones, así como un

tema estrec#amente relacionado, las divisiones de acciones.

Diidend!s en acci!nes

Un dividendo en acciones es el pago a los propietarios existentes, de un dividendo en la forma deacciones. 0on frecuencia las empresas pagan dividendos en acciones como un reemplazo osuplemento de los dividendos en efectivo. 'unque los dividendos en acciones no poseen un valor real, los accionistas consideran que representan algo que no tenían antes.

As-ec'os con'a.les

%esde el punto de vista contable, el pago de un dividendo en acciones es un movimiento de fondos

entre las cuentas del patrimonio de los accionistas más que una salida de fondos. 0uando unaempresa declara un dividendo en acciones, los procedimientos para su anuncio y distribución sonlos mismos que los descritos antes para un dividendo en efectivo. Las partidas contablesrelacionadas con el pago de un dividendo en acciones varían dependiendo del tama!o de (ste. Undividendo peque!o en acciones es un dividendo de acciones que representa al menos del AC a ABpor ciento de las acciones comunes en circulación cuando se declara el dividendo. Los dividendospeque!os en acciones son muy frecuentes.

"5")/L4

Las cuentas siguientes muestran el patrimonio actual de los accionistas registrado en elbalance general de ;arrison 0orporation, un distribuidor de caba!as prefabricadas.

'cciones preferentes \ FCC,CCC T

'cciones comunes @CC,CCC acciones

a E dólares de valor a la par- ECC,CCC

0apital pagado adicional PCC,CCC

;anancias retenidas KCC,CCC

=otal del patrimonio de los accionistas \A,CCC,CCC

;arrison, que tiene @CC,CCC acciones en circulación, declara un dividendo en acciones del@C por ciento cuando el precio de mercado de sus acciones es de @B dólares por acción.0omo @C,CCC nuevas acciones @C por ciento de @CC,CCC- se emitieron al precio demercado vigente de @B dólares por acción, @BC,CCC dólares @B dólares por acción x @C,CCCacciones- se desplazaron de la cuenta de ganancias retenidas a las cuentas de accionescomunes y capital pagado. e sumó un total de EC,CCC dólaresE dólares de valor a la par x@C,CCC acciones- a las acciones comunes, y los @@C,CCC dólares restantes ]@B dólares E


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dólares- @C,CCC acciones^ se sumaron al capital pagado adicional. Los saldos de cuentaresultantes son los siguientes+

"l total del patrimonio de los accionistas de la empresa no cambió: los fondos sólodesplazaron entre las cuentas del patrimonio de los accionistas.

P*n'o de vis'a de los accionis'as

"l accionista que recibe un dividendo en acciones por lo general no recibe nada de valor.

%espu(s de que se paga el dividendo, el valor por acción del accionista disminuye en proporción aldividendo de tal manera que el valor de mercado de su participación total en la empresapermanece sin cambios. La proporción de la propiedad del accionista en la empresa tampoco varíay siempre que las ganancias de la empresa permanezcan sin cambios, lo mismo sucederá con susganancias totales no obstante, si las ganancias y los dividendos en efectivo de la empresaaumentan cuando se declara el dividendo en acciones, es probable que ocurra un aumento delvalor por acción-.

"5")/L4+

La se!ora _ poseía @C,CCC acciones de ;arrison 0orporation. Las ganancias más

recientes de la empresa fueron de AAC,CCC dólares y no se esperaba que cambiaran en elfuturo previsible. 'ntes del dividendo en acciones, la se!ora _ poseía el @C por ciento@C,CCC acciones @CC,CCC accionesde las acciones de la empresa, las cuales se vendíanen @B dólares por acción. Las ganancias por acción fueron de A.AC dólares AAC,CCCdólares @CC,CCC acciones-. 0omo la se!ora _ poseía @C,CCC acciones, sus gananciasfueron de AA,CCC dólares A.AC dólares por acción @C,CCC acciones-.

%espu(s de recibir el @C por ciento de dividendo en acciones, la se!ora _ tiene @@,CCCacciones, que nuevamente es el @C por ciento de la propiedad @@,CCC acciones @@C,CCCacciones-. e espera que el precio de mercado de las acciones disminuya a @F.PE dólarespor acción @B dólares @.CC @.@C- ,̂ que significa que el valor de mercado de laparticipación de la se!ora _ es de @BC,CCC dólares @@,CCC acciones @F.PE dólares por acción-. "ste valor es igual al valor inicial de su participación @C,CCC acciones @B dólarespor acción-. Las ganancias por acción futuras disminuyen a A dólares AAC,CCC dólares@@C,CCC acciones- porque los mismos AAC,CCC dólares de ganancias deben dividirse a#oraentre @@C,CCC acciones. /uesto que la se!ora _ a&n posee el @C por ciento de lasacciones, sus ganancias totales son todavía de AA,CCC dólares A dólares por acción@@,CCC acciones-.


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"n resumen, si las ganancias de la empresa permanecen constantes y el total de dividendos enefectivo no aumenta, un dividendo en acciones produce un valor de mercado por acción más bajopara las acciones de la empresa.

El -*n'o de vis'a de la e2-resa

La declaración de dividendos en acciones es más costosa que la de dividendos en efectivo,aunque ciertas ventajas superan estos costos. Las empresas consideran que el dividendo enacciones es una forma de dar algo a los propietarios sin tener que usar efectivo. /or lo general,cuando una empresa necesita conservar efectivo para financiar un crecimiento rápido, usa undividendo en acciones. 0uando los accionistas se dan cuenta de que la empresa está reinvirtiendoel flujo de efectivo para incrementar al máximo las ganancias futuras, el valor de mercado de laempresa debe, por lo menos, permanecer sin cambios. in embargo, si se paga el dividendo enacciones de tal manera que se retenga el efectivo para pagar facturas vencidas, puede ocurrir unadisminución del valor de mercado.

Diisi!nes de acci!nes

'unque no son un tipo de dividendo, las divisiones de acciones producen un efecto en el precio delas acciones de una empresa similar al de los dividendos en acciones. Una división de acciones esun m(todo com&n para disminuir el precio de mercado de las acciones de una empresa,aumentando el n&mero de acciones que pertenecen a cada accionista. /or ejemplo, en unadivisión de A por @ se intercambian dos nuevas acciones por cada acción vendida y cada nuevaacción vale la mitad de cada acción previa. Una división de acciones no produce efectos en laestructura de capital de la empresa. 0on muc#a frecuencia, una empresa cree que sus accionestienen un precio demasiado alto y que la reducción del precio de mercado aumentará la actividadde negociación. Las divisiones de acciones se realizan antes de emitir acciones adicionales paraaumentar esa capacidad de negociación de las acciones y estimular la actividad de mercado. 3oes raro que una división de acciones ocasione un ligero aumento en el valor de mercado de las

acciones, atribuible a su contenido informativo y al #ec#o de que el total de dividendos pagadoaumenta ligeramente despu(s de una división.

"5")/L4+

%elp#i 0ompany, una empresa de productos forestales, tenía ACC,CCC accionescomunes con valor a la par de A dólares y ninguna acción preferente en circulación.0omo las acciones se venden a un precio de mercado alto, la empresa declaró unadivisión de A por @. La tabla siguiente muestra el total del patrimonio de losaccionistas antes y despu(s de la división.


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"l efecto insignificante de la división de acciones en los libros de la empresa esevidente.

Las acciones pueden dividirse en cualquier forma deseada. "n ocasiones se realiza una reducciónde acciones en circulación+ se intercambia cierto n&mero de acciones en circulación por una nuevaacción. /or ejemplo, en una división @ por F, una nueva acción se intercambia por tres accionesprevias. Las reducciones de acciones en circulación se inician para aumentar el precio de mercadode las acciones de una empresa de manera que (stas parezcan aceptables cuando se negocian aun precio demasiado bajo

Read&'isici!nes de acci!nes

"n a!os recientes, las empresas #an aumentado su readquisición de acciones comunes encirculación en el mercado. "ntre los motivos prácticos de las readquisiciones de acciones estáobtener acciones para usarlas en adquisiciones, tener acciones disponibles para planes de opciónde compra de acciones para empleados y retirar acciones. "l aumento reciente de la frecuencia eimportancia de las readquisiciones de acciones se debe al #ec#o de que aumentan el valor paralos accionistas o ayudan a desalentar una toma de control #ostil. Las readquisiciones de accionesaumentan el valor para los accionistas al+ @- disminuir el n&mero de acciones en circulación y, por lo tanto, aumentar las ganancias por acción, A- enviar una se!al positiva a los inversionistas delmercado de que la administración cree que la acción está subvalorada, y F- proporcionar una basetemporal para el precio de las acciones, el cual puede #aber disminuido. "l uso de adquisicionespara desalentar alguna toma de control #ostil se basa en la creencia de que es menos probableque un especulador empresarial obtenga el control de la empresa si existen menos acciones

disponibles que se coticen en bolsa.

'quí, nos centramos en el retiro de acciones por medio de la readquisición porque este motivo essimilar al pago de dividendos en efectivo. ?eadquisiciones de acciones como un dividendo enefectivo 0uando las acciones comunes se readquiere para su retiro, el motivo fundamental esdistribuir el efectivo en exceso a los propietarios. /or lo general, siempre que las gananciaspermanezcan constantes, la readquisición reduce el n&mero de acciones en circulación,aumentando las ganancias por acción y, por lo tanto, el precio de mercado por acción. 'demás, se


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genera un beneficio de impuestos diferidos para los propietarios. La readquisición de accionescomunes produce un tipo de dilución inversa, porque las "/ y el precio de mercado de lasacciones aumentan cuando se reduce el n&mero de acciones en circulación. "l efecto neto de lareadquisición es similar al pago de un dividendo en efectivo.

"5")/L4+

Genton 0ompany, una cadena nacional de artículos deportivos, publicó los siguientes datosfinancieros+


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La empresa desea usar RCC,CCC dólares de sus ganancias, ya sea para pagar dividendosen efectivo o readquirir acciones. i la empresa pagara dividendos en efectivo, el monto deldividendo sería de A dólares por acción RCC,CCC dólares ECC,CCC acciones-. i la empresapagara BA dólares por acción para readquirir acciones, podría readquirir aproximadamente@B,FRB acciones RCC,CCC dólares BA dólares por acción-. 0omo consecuencia de estareadquisición, permanecerían en circulación FRE,P@B acciones comunes ECC,CCC acciones

@B,FRB acciones-. Las ganancias por acción "/- aumentarían a A.PC dólares @,CCC,CCCde dólares FRE,P@B-. i las acciones se vendieran a un precio AC veces mayor que lasganancias por acción /1" AC-, su precio de mercado se calcularía multiplicando lasnuevas "/ por su relación /1" la t(cnica de m&ltiplo precio1ganancias presentada en elcapítulo K-. /or lo tanto, el precio aumentaría a BA dólares por acción A.PC dólares AC-. "nambos casos, los accionistas recibirían A dólares por acción+ un dividendo en efectivo de Adólares en el caso de un pago de dividendos o un aumento de A dólares en el precio de lasacciones de BC dólares por acción a BA dólares por acción- en el caso de la readquisiciónde acciones.

'demás de la ventaja de un aumento de las ganancias por acción, se genera un beneficio deimpuestos diferidos para los propietarios. 'unque los propietarios tendrían que pagar impuestossobre las ganancias de capital en cualquier caso el dividendo de A dólares o el aumento de Adólares del valor de mercado-, el impuesto sobre los dividendos se pagaría en el a!o en curso. "ncontraste, el impuesto sobre la ganancia obtenida de la readquisición se diferiría eficazmente #astala venta de las acciones. "s evidente que las readquisiciones proporcionan al accionista laoportunidad de diferir los impuestos. e dice que el $? vigila a las empresas que readquierenacciones con regularidad e impone una multa cuando considera que las readquisiciones serealizaron en forma deliberada para que los accionistas difirieran el pago de impuestos.

Partidas c!nta(les

Las partidas contables que se generan cuando se readquieren acciones comunes son una

disminución del efectivo y el establecimiento de una contracuenta de capital denominada >accionesde tesorería9, que aparece como una deducción del patrimonio de los accionistas. "l nombre deacciones de tesorería se usa en el balance general para indicar la presencia de accionesreadquiridas.

El -r!ces! de read&'isición

0uando una empresa planea readquirir un bloque de acciones en circulación, debe comunicar susintenciones a los accionistas. %e manera específica, debe comunicarles el propósito de lareadquisición adquisición, opciones de compra de acciones, retiro- y el uso planeado si lo #ay-para las acciones readquiridas negociarlas por acciones de otra empresa, distribuirlas a losdirectivos o mantenerlas en tesorería-.

"n general se usan tres m(todos básicos de readquisición. Una es la compra de acciones en elmercado abierto. "sto eleva el precio de las acciones si el n&mero de acciones readquiridas esrazonablemente grande en comparación con el n&mero total en circulación. "l segundo m(todo esa trav(s de las ofertas p&blicas. Una oferta p&blica es una propuesta formal de compra de unn&mero determinado de acciones de una empresa a un precio específico. "l precio en que serealiza la oferta p&blica se establece por arriba del precio de mercado corriente para atraer a losvendedores. i no es posible readquirir el n&mero de acciones deseadas a trav(s de la ofertap&blica, se realizan compras en el mercado abierto para obtener acciones adicionales. Las ofertas


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p&blicas son preferibles cuando se readquiere un gran n&mero de acciones porque las intencionesde la empresa se comunicaron con claridad y cada accionista tiene una oportunidad de vender susacciones al precio ofertado. Un tercer m(todo que se usa en ocasiones implica la compra, en formanegociada, de un gran bloque de acciones de uno o más accionistas mayoritarios. %e nuevo, eneste caso, la empresa debe comunicar sus intenciones y asegurarse de que el precio de comprasea justo y equitativo en vista de los intereses y las oportunidades de los accionistas restantes.


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/?4GL")' ?"U"L=4+

@. La

empresa Goro8ia` ?ose 7ater espera con cierto grado de certeza generar los siguientesingresos y tener los siguientes gastos de capital en los próximos cinco a!os en miles-+

'ctualmente la empresa tiene \@ millón en acciones ordinarias en circulación y paga dividendosanuales de \@ por acción.

a. 0alcule usted los dividendos por acción y el financiamiento externo requerido cada a!osi la política de dividendos se considera como una decisión residual.

b. %etermine la cantidad de financiamiento externo necesario cada a!o si se mantienen losdividendos anuales presentes por acción.

c. 0alcule los dividendos por acción y la cantidad de financiamiento externo que necesitarási se mantiene la razón de pago de dividendos de BC. B

d. M0on cuál de las tres políticas de dividendos se maximizan los dividendos agregadosdividendos totales en cinco a!os-N Me reduce al mínimo el financiamiento temo

requeridoN4LU0$43+

a-

'4

@ A F E B

$ngresos netos \A,CCC \@,BCC \A,BCC \A,FCC \@,RCC

;astos de capital @,CCC @,BCC A,CCC @,BCC A,CCC


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b-

c-

d- Los dividendos agregados son más elevados con la alternativa 0, lo cualimplica una razón de pago de dividendos de BC. in embargo, sólo son

ligeramente más elevados que los que se registran en la alternativa G. "lfinanciamiento externo se minimiza en la alternativa ', la política residual dedividendos.

A. Las utilidades de la empresa %e8 *rop ,inc. , por acción en un lapso de @C a!os fueron lassiguientes+

A5O @ A F E B P K R Q @CUPA \@.KC \@.RA \@.E

E \@.RR \A.@

R\A.F

A \@.RE \A.A

F\A.B

C\A.KF

a- 0alcule los dividendos anuales por acción con las siguientes políticas+

@- Una razón constante de pago de dividendos de EC redondeada al enteroinmediato superior-.


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A- Un dividendo regular de RC centavos y un dividendo adicional para que la razónde pago sea de EC si disminuyera a&n más.

F- Un dividendo estable que se incrementa de manera ocasional. La razón depago puede fluctuar entre FC y BC en determinado a!o, pero el promedio debeser de alrededor de EC.

b- M0uáles son las implicaciones de valoración de cada una de estas políticasN

4LU0$43+

'-

0on la política F son posibles otros flujos de efectivo. "sta es sólo una de las

soluciones.

G- La política @ y, en menor medida, la política A se traducen endividendos variables a lo largo del tiempo, puesto que la empresa escíclica. %ebido al dividendo regular mínimo de RC centavos de dólar,la política A resulta en una razón de pago promedio mayor de EC."s posible que los accionistas consideren la posibilidad de tener dividendos adicionales y se sientan decepcionados al no recibirlos,como en el s(ptimo a!o. "n la medida en que valoren los dividendosestables y los dividendos periódicos crecientes a trav(s del tiempo yque EC es una razón de pago promedio óptima, se preferiría lapolítica F de dividendos y probablemente se incrementaría el preciode las acciones.


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F. /rocedimientos de pago de dividendos "n la junta trimestral sobre dividendos, 7ood#oes declaró un dividendo en efectivo de 1. @C por acción para los titulares del registrodel lunes @C de julio. La empresa cuenta con FCC,CCC acciones comunes en circulación yestableció como fec#a de pago el F@ de julio. 'ntes de la declaración del dividendo, lascuentas clave de la compa!ía eran las siguientes+

"fectivo \BCC.CC %ividendos a pagar \C

;anancias retenidas ABCC,CCC

a- )uestre las partidas despu(s de terminada la reunión.

b- M0uál es la fec#a del ex dividendo

c- MOu( valores tendrían las cuentas clave despu(s de la fec#a de pago del F@ de julioN

d- MOu( efecto, sí existiera alguno, tendría el dividendo sobre los activos totales dela empresaN

e- $gnorando las fluctuaciones generales del mercado, Mqu( efecto, si existieraalguno, tendría el dividendo sobre el precio de las acciones de la compa!ía en lafec#a del ex dividendoN

4LU0$43+

a. %ebit 0redit

Utilidades retenidas %r.- \FFC,CCC

%ividendos por pagar 0r.- \FFC,CCC

b. *ec#a ex dividendo es el jueves, 5ulio P.

c. "fectivo \@KC,CCC %ividendos por pagar \ C

Utilidades retenidas \A,@KC,CCC

d. "l pago del dividendo se traducirá en una disminución de los activos totales equivalentesa la cantidad del pago.

e. ' pesar de las fluctuaciones del mercado en general, se espera que el precio de lasacciones de pasar por el importe del dividendo decretado en la fec#a ex dividendo.

E. /ago de dividendos


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d- i


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4LU0$43+

a- /olítica de dividendos residual significa que la empresa tendrá en cuenta susposibilidades de inversión en primer lugar. i despu(s de cumplir con estos requisitos,#ay fondos que quedan, la empresa pagará el residual en forma de dividendos.

/or lo tanto, si la empresa tiene excelentes oportunidades de inversión, el dividendo serámenor que si las oportunidades de inversión son limitadas.

b-

c- "l importe de los dividendos pagados se reduce a medida que aumentan losgastos de capital. /or lo tanto, si la empresa decide mayores inversiones decapital, pago de dividendos será más peque!o o inexistente.

P. ?estricciones en los dividendos ' continuación se presenta la cuenta patrimonialde los accionistas de 6o8e 0ompany. Las ganancias disponibles para losaccionistas comunes en este periodo de operaciones son @CC,CCC, que seincluyen como parte de los \@.Q millones en ganancias retenidas.


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a- M0uál es el dividendo máximo por acción que la empresa puede pagarNuponga que el capital legal incluye todo el capital integrado-.

b- i la compa!ía cuenta con \ @PC,CCC en efectivo, Mcuál es el dividendo por acción más alto que puede pagar sin recurrir a un pr(stamoN

c- $ndique las cuentas y los cambios, si es que existieran, que resultarán si lacompa!ía paga los dividendos precisados en los incisos a- y b-.

d- $ndique los efectos de un dividendo en efectivo de RC,CCC sobre el capital

patrimonial de los accionistas.

4LU0$43+

a- )aximo dividendo

b- %ividendo más grande sin pedir prestado+c- "n a. dinero en efectivo y las ganancias acumuladas cada disminución de

\ @,Q millones.

"n b. dinero en efectivo y las utilidades retenidas disminuirían en \ @PC.CCC.

d- ;anancias acumuladas y por tanto el capital contable- disminuyen en \RC.CCC.

K. ?estricciones en los dividendos Una compa!ía tiene \RCC,CCC en capitalintegrado, ganancias retenidas por \EC,CCC incluyendo las ganancias del


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a!o en curso- y AB,CCC acciones comunes en circulación. "n el a!o encurso, tiene \AQ,CCC de ganancias a disposición de los accionistascomunes

a- M0uánto es lo máximo que puede pagar la empresa en dividendos

en efectivo a cada uno de los accionistas comunesN uponga que elcapital legal incluye todo el capital integrado-.

b- MOu( efecto tendría un dividendo en efectivo de C.RC por acciónen las partidas del balance general de la compa!íaNc- i la empresa no puede recabar fondos nuevos de fuentesexternas, Mcuál considera usted que es la restricción clave enrelación con la magnitud de los pagos de dividendos de la compa!íaNM/or qu(N

4LU0$43

a- )áximo dividendo+

b- Una disminución de \ AC,CCC en efectivo y las utilidadesretenidas es el resultado de un dividendo de C,RC dólares por acción.

c- "l efectivo es la restricción de clave, porque una empresa nopuede pagar más en dividendos de lo que tiene en efectivo, amenos que pide prestado.

R. /olítica de dividendos bajos, regulares y extraordinarios Gennett *arm"quipment ales,$nc., opera en un negocio sumamente cíclico. 'unque laempresa tiene una razón de pago meta del AB, su consejo directivo se dacuenta de que la estricta observancia de esa razón daría como resultado undividendo fluctuante y generaría incertidumbre entre los accionistas de la


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compa!ía. /or lo tanto, la compa!ía declaró un dividendo anual regular de\C.BC por acción con dividendos adicionales en efectivo que se pagaráncuando las ganancias los justifiquen. Las ganancias por acción en los&ltimos a!os son las siguientes+

a- 0alcule la razón de pago para cada a!o con base en el dividendo regular de C.BC y la ;/' indicada.

b- 0alcule la diferencia entre el dividendo regular de C.BC y un pago delAB para cada a!o.

c- Gennett estableció una política de pagar un dividendo extraordinario de\C.AB solo cuando la diferencia entre el dividendo regular y el pago del ABllegue a \@.CC o más. $ndique los dividendos regulares y extraordinarios enesos a!os en que se pagaría un dividendo extraordinario. MOu( se #aríacon las ganancias JextraordinariasJ que no se paganN

4LU0$3+

a-

b-

c-"n este ejemplo, la empresa no pagaría ning&n dividendo extra ya que eldividendo real no cayó por debajo del mínimo de AB en @,CC dólares en una!o. 0uando el dividendo JextraJ no se paga por el \ @.CC mínimo, el dineroextra puede ser utilizado para una inversión adicional mediante la colocaciónde los fondos en una cuenta de inversión a corto plazo.


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Q. /olíticas alternativas de dividendos "n los &ltimos @C a!os, una empresaregistró las ganancias por acción que se indican en la siguiente tabla.

a- í la política de dividendos de la empresa se basara en una razón de pagoconstante del EC para todos los a!os con ganancias positivas, y del C en casode no lograrse estas ganancias, Mcuál sería el dividendo anual para cada a!oN

b-i la empresa tuviera un pago de dividendos de i.CC por acción, que aumentara

\C.@C por acción cada vez que el pago de dividendos cayera por debajo del BCdurante dos a!os consecutivos, Mqu( dividendo anual pagaría la empresa cadaa!oN

c^ i la política de la compa!ía fuera pagar C.BC por acción cada periodo,excepto cuando las ganancias por acción excedan los \F.CC, momento en el quese pagaría un dividendo extraordinario igual al RC de las ganancias por encimade \F.CC, Mqu( dividendo anual pagaría la empresa cada a!oN


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4LU0$43+

a-

32

"2

'69 %ividendo en acciones+ 0ompa!ía 0olum#ia /aper liene la siguiente cuenta patrimonial delos accionistas. Las acciones comunes de la compa!ía tienen un precio de mercado actual de FCcada una.


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)uestre los efectos sobre la compa!ía de un dividendo en efectivo de \C.C@, \C.CB,

SOLUCION:

''9 F)""io$(ie$!o ,e ""io$es: Co(p8 L "ue$! p!)i(o$i* ,e *os

""io$is!s ,eG)o;!< I$,us!)ies es * si-uie$!e:

2 I$,i/ue e* "(3io espe),o7 si es /ue


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39 es SI9 669666

"9 CS SI9 669666

,9 es SI7 667666

e9 es SI9 669666

'49 L Ci9 % S9A9 ,e R9 L9 e(i!i+ ""io$es p)e=e)e$!es


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'6 ,e ,i0i,e$,o # /ue su p)e"io "o))ie$!e ,e (e)",o


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@B. La empresa


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b- "l valor total de mercado de la empresa antes de los Xdividendos enacciones es de \PC x ABC,CCC acciones \@B millones. in cambios enelvalor total de la compa!ía, el precio de mercado por acción despu(s de losdividendos en acciones será de\@B,CCC,CCC1AKB,CCC acciones \BE.BB por acción. i #ubiera un efecto de se!alización, se podría incrementar el valor

total de la empresa y el precio de las acciones sería de más de \BE.BB poracción. 0on base en los #allazgos empíricos, es probable que la magnituddel efecto sería de algunos dólares por acción.


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CONCLUSION .Las estrategias financieras se manejan cada día dentro de las organizaciones, ya que se vive enun mundo cambiante gracias a la globalización. "stas estrategias son dise!adas por la gerenciafinanciera, la cual debe tener una visión de todas las parte involucradas en la estructuraorganizativa, para así poder elegir la mejor opción estrat(gica y llegar a la toma de decisiones, conrespecto a las estrategias que generen recursos para seguir operando y que le brindensostenibilidad financiera a la misma para obtener el (xito organizacional.

'simismo, las estrategias financieras permiten que la organización tome parte activa, en lugar dereactiva, en la configuración de su futuro: es decir, la organización puede emprender actividades einfluir en ellas y, por consiguiente, puede controlar su destino.

'demás, los planes estrat(gicos financieros de una organización deben estar estrec#amenterelacionados, puesto que la sincronización de los mismos le permite a las organizaciones ser máseficaces y eficientes, para poder así tomar las decisiones correctas y lograr los objetivos trazados

%e igual manera, el proceso de formulación de estrategias financiera, le permite a lasorganizaciones definir claramente los objetivos y metas que se quieren alcanzar, así comoimplementar nuevas estrategias en el área funcional teniendo en cuenta las amenazas,debilidades, oportunidades y fortalezas que se presentan en la organización.

*inalmente, a trav(s del proceso de evaluación de estrategias financieras, las organizacioneseval&an cada paso de la formulación e implantación de dic#as estrategias, para llegar a losresultados deseados y así tomar las decisiones correctas para el excelente funcionamiento y (xitode la misma.


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'3"_4


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POL/TICAS DE DIVIDENDOS EN EL "UNDO

Las políticas de dividendos de las empresas del mundo varían de forma considerable

'lgunas investigaciones revelan que las razones de pago de dividendos de las empresas vandesde @C.B por ciento en *ilipinas #asta cerca de KC por ciento en =ai8án. La tabla siguiente

muestra algunas de las diferencias de las razones de pagos de dividendos. 4bserve que, comoporcentaje de las utilidades, los dividendos pagados en 0anadá, *rancia y "stados Unidos,fluct&an entre AC y AB por ciento, en "spa!a y el ?eino Unido el intervalo va desde FC #asta EC por ciento, en 'lemania y )(xico el intervalo oscila entre EC y BC por ciento, y es de más de BC por ciento en el caso de empresas de 5apón y de países del sureste asiático. Un estudio de empresasde países en desarrollo, como imbab8e y /aquistan, muestra que las empresas de mercadosemergentes tienen razones promedio de pagos que fluct&an entre FC y PC por ciento.

M/or qu( existen diferencias internacionales en las políticas de dividendosN resulta lógico atribuir las diferencias a las distintas estructuras tributarias, porque tanto los dividendos como lasganancias de capital están sujetos a diferentes gravámenes en el mundo. La legislación fiscal de lamayoría de los países desarrollados alientan las inversiones y el a#orro personales más que la de

"stados Unidos. /or ejemplo. 'lemania. $talia y muc#os otros países de "uropa no gravan lasutilidades de capital y en la mayoría de los demás países desarrollados, entre ellos 5apón, *ranciay 0anadá, las ganancias de capital no son gravadas mientras no pasen de un mínimo establecido."s más, en 'lemania e $talia los dividendos do son gravados como ingresos, y en la mayoría dVVlos demás países un monto de los dividendos está exento del pago de impuestos. "n conclusión,en los países en donde las ganancias de capital no son gravadas, los inversionistas deben mostrar preferencia por las empresas que retienen las utilidades en lugar de pagar dividendos. inembargo, se #a visto que las diferencias de impuestos no explican del todo las diferencias en lasrazones de pago de dividendos entre los países.

Un estudio realizado por ?afael la /orta, *lorencio López de ilanes. 'ndrei c#leifer y ?obert 7.2is#ny ofrece datos respecto a las diferencias entre las políticas de dividendos que #ay en el

mundo.@C "llos sugieren que, en igualdad de condiciones, las empresas pagan un monto más altode utilidades como dividendos en aquellos países que tienen medidas para proteger los derec#osde los accionistas minoritarios. in embargo, en tales países, las empresas con muc#asoportunidades de crecimiento tienden a pagar dividendos más bajos, lo cual es de esperarseporque los fondos son necesarios para financiar el crecimiento y los accionistas están dispuestos arenunciar a sus ingresos actuales con la esperanza de obtener mayores beneficios en el futuro. /or otra parte, en los países donde los derec#os de los accionistas no están bien protegidos, losinversionistas prefieren dividendos porque no se sabe a ciencia cierta si la administración emplearálas utilidades para su propia gratificación o en beneficio de la empresa. Los inversionistas de estospaíses aceptan cualquier dividendo que puedan obtener, es decir, prefieren Jun pájaro en manoJ.

'lgunos países, entre ellos Grasil, 0#ile, 0olombia, ;recia y 2enezuela, tienen disposiciones que

obligan a las empresas a pagar dividendos. "n estos países, las leyes protegen pocos o ningunode los derec#os de los accionistas minoritarios.

"n resumen, el nivel de riesgo asociado con futuros dividendos esperados resulta el factor másimportante que determina si los accionistas prefieren que las utilidades sean retenidas o pagadascomo dividendos, lo cual en cierta medida es mitigado por regulaciones que protegen los denXdiosde los accionistas minoritarios.


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G$GL$4;?'*$'


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Ad$inistraci!n )inanciera . 5ames 0. Van 6orne. "d. /earson

A,(i$is!)"i+$ $$"ie) "o$!e(po)$e Mo#e)7 C