Cap. 1 Derivatele Financiare

7/25/2019 Cap. 1 Derivatele Financiare

1/23

Cap. 1 Derivatele financiare1.1Conceptul de derivate financiare

Cheia nelegerii noiunii complexe de derivate financiare const nlmurirea noiunii de derivat. Originea cuvntului se afl n matematic,unde se spune c derivata msoar rata de variaie instantanee a unei

funcii, adic modul n care se schimb variabila dependent n momentul n

care variabila independent nregistreaz o variaie foarte mic. !lecnd dela aceast definiie economi"tii au decis c denumirea de derivat financiar estecea mai potrivit pentru noua generaie de produse financiare care aurevoluionat activitatea de pe pieele financiare internaionale ncepnd cu#orii anilor $%&. 'efinirea acestor produse a suscitat interesul multor

personaliti din lumea finanelor, astfel nct am considerat potrivit s neoprim n cele ce urmea# asupra celor pe care le considerm cele mairepre#entative.

'up (.)ull un derivat financiar este un produs financiar a cruivaloare depinde de valoarea altor active financiare primare sau de baz*.

O alt definire este cea dat de +lein "i ederman -/0 conformcreia derivatele financiare sunt contracte financiare a cror valoarederiv de pe piaa cash a activelor de genul aciuni, obligaiuni, valute imrfuri1. 2n schim3 Chance spune c derivatele sunt instrumente ale cror

venituri deriv, depind de veniturile generate de alte instrumente. Aceastanseamn c performanele lor depind de modul n care se comport ,reacioneaz alte active/.

O definire exact considerm c este cea dat de 4ngersoll n 5% "ipreluat de 6eftci n 7, care spune c un contract financiar este underivat financiar, sau o clauz de contingentare, dac la data scadenei T

valoarea sa este determinat eact de preul de pia al activului suport n

momentul T!8.!utem o3serva c, n linii mari, prerile celor care s9au aplecat asupra

derivatelor financiare, n ceea ce prive"te definirea, au coincis, chiar dacdefiniiile difer u"or de la un autor la altul.

'o:ling ;.ues pour l?economiste, =c@ra: )ill, !aris, 58, pag.1%*(.)ull, Options, Autures and Other 'erivative Becurities, !rentice )all, 6e: (erse, 1, pag.1+lein D.E., ederman, (. 'erivatives and Bintetics, ;d. !ro3us, Chicago, /, pag.1/Chance '.=., En 4ntroduction to 'erivatives, 'rden !ress, Aorth Forth, 5, pag.*86eftci B.6., En 4ntroduction to the =athematics of Ainancial 'erivatives, ;diia a *9a, Ecademic !ress, Ban'iego, California, 7, pag. *


2/23

Binteti#nd, putem afirma c un derivat financiar este un contractfinanciar care are ca activ suport un activ primar de genul aciuni,obligaiuni, valute, indici bursieri sau mrfuri, active a cror curs de pepiaa la vedere st la baza determinrii preului derivatului financiar.

1.2 Scurt istoric al derivatelor financiare

'ac e s ne ntoarcem pe firul istoriei la momentul apariiei derivatelorfinanciare, vom constata cu surprindere c vrsta acestora este respecta3il.

Be pare c primii care s9au gndit la tran#aciile la termen suntGapone#ii, care la 7%7tran#acionau primul contract futures. !oate c esteprea mult s l numim futures, ns de vreme ce proprietarii de pmnt audescoperit c pot utili#a certificatele de depo#itare ale ore#ului ca pe un fel demoned, putem spune c acestea se constituie ntr9o form incipient de

contracte futures. Odat ce aceste certificate au devenit o component activ avieii financiare din (aponia feudal, cei care recurgeau la tran#acionarea lorau constatat c valoarea certificatelor putea s creasc sau s scadconcomitent cu cre"terea sau scderea preului ore#ului. 'eci, din moment cevaloarea certificatelor varia odat cu variaia preului activului suport -ore#ul0,se ndeplinesc condiiile apariiei derivatului financiar.

Estfel, a aprut piaa de ore# 'oGima H prima pia futures din lume %,unde se tran#acionau certificatele de depo#it ale ore#ului ce pot fi consideratecontracte la termen pentru livrarea viitoare a ore#ului.


3/23

erau dispu"i s la accepte.


4/23

decis ca din aceast informaie s fac 3ani frumo"i. !entru aceasta s9ainteresat cam ct cost nchirierea re#ervoarelor de ulei de msline. i aici aavut noroc, deoarece n vara care trecuse recolta de msline nu fusese prea

3ogat, n consecin chiria re#ervoarelor era mic, a"a c proprietarii acestoraau fost de acord s9i nchirie#e la un pre mic marea maGoritate a re#ervoarelorde ulei. 4ar


5/23

acoperirea riscurilor ce au aprut, respectiv n specularea oportunitilor createpe aceste piee.

Bchim3rile n lumea financiar de3utea# n timpul administraiei(ohnson, care n ncercarea de a susine "i finana r#3oiul din Jietnamrecurge la o politic monetar "i fiscal avnd ca efect cre"terea spectaculoasa inflaiei nsoit de cre"terea volatilitii preurilor. ;fectul, care nu s9a lsatmult a"teptat, a fost cre"terea dramatic a nivelului "i a volatilitii ratelordo3n#ii, ceea ce s9a reflectat n insta3ilitatea cursului valutar. E devenit totmai dificil pentru guvernul american s pstre#e cursul dolarului la nivelulimpus de sistemul etalonului aur devi#e la Lretton Foods 9 care funciona din/8, prin care se definea rata fix de schim3 n raport cu aurul. 2n plus,reglementrile "i restriciile practicate de administraia american n ceea ce

privea rata do3n#ii, unele din ele n vigoare de la sfr"itul celui de al doilear#3oi mondial, au fost relaxate. B9a eliminat plafonarea do3n#ii la /,*8Q la

titlurile de stat, s9au diminuat restriciile asupra do3n#ii pltite la depo#ite,prin reducerea duritii Degulii R - prin care De#erva Aederal -A;'0 sta3ileaun plafon maxim al do3n#ii pe care o 3anc american o putea acorda ladepo#itele constituite de ctre clienii si0 n ceea ce privea conturile de maridimensiuni ale clienilor 3ncilor americane, s9a generali#at sistemul detransfer automat al conturilor de economii respectiv al cecurilor.


6/23

eforturile spul3erate, ca urmare a faptului c rile mem3re s9au opus politiciide supraevaluare a ieiului, piaa energetic intrnd ntr9o cri# desupraproducie ce a generat scderea preurilor.

Eceste evenimente de pe pieele energetice au contri3uit la rndul lor lacre"terea volatilitii ratei do3n#ii, care a culminat n 7 octom3rie % cndDe#erva Aederal a decis schim3area politicii sale monetare trecnd de lacontrolul direct al nivelului ratei do3n#ii la politica de control a agregatelormonetare. Enul % este de altfel anul n care NBE s9a confruntat cu cel mainalt nivel al inflaiei -Q0 "i cu o continu scdere a cursului dolarului,motiv pentru care guvernul american a optat pentru cre"terea ratei do3n#ii laun nivel superior celui existent n lume.

2n linii mari aceasta a fost atmosfera n care Chicago =ercantile;xchange "i mai precis o divi#iune a sa, 4nternational =onetar =arSet,tran#acionea# primul contract futures pe valute n data de 7 mai %* 1,

adic primul futures financiar. E"a apare prima 3urs futures din lume. 2nmomentul organi#rii sale scopul declarat a fost acela de a se reali#a un centrude tran#acionare a unei mari varieti de instrumente financiare.

2n data de *& octom3rie %8 Chicago Loard of


7/23

1.3 Tipuri de derivate

'erivatele financiare se pot grupa n trei mari categorii/M4. Contracte Autures "i Aor:ardT44. Contracte de Opiune sau simplu OpiuniT444. B:ap9uri.

!rimele dou categorii sunt considerate ca fiind derivatele financiarefundamentale, n timp ce s:ap9ul este considerat ca un produs financiarhi3rid care poate fi descompus ntr9un set de contracte for:ard "i deopiune.

Ectivele suport pot fi clasificate n cinci mari grupeM". ciuniT#. !aluteT$. "ata dob#nziiM rata do3n#ii nu este un activ financiar propriuH#is.

Nn activ noionaltre3uie s fie divi#at pentru ca cineva s poat luao po#iie ntr9un contract futures pe do3nd. 2n aceast categorie

putem include o3ligaiunile, 3onurile de te#aur, n generalinstrumentele guvernamentale de de3it. 2n ca#ul tran#acionriiderivatelor pe aceste instrumente se urmre"te evoluia rateido3n#ii. 'e cele mai multe ori aceste derivate care au ca activsuport instrumente ale datoriei guvernamentale nu sunt noionale"i

la scaden pot fi livrate efectiv. Ectivele financiare purttoare dedo3nd, cele mai frevent utili#ate ca active suport ale contractelorfutures suntM

a. Bonurile de tezaur %T&bills' H instrumente ale datoriei petermen scurt emise de ctre guvern pentru acoperirea necesitilor definanare curent ale 3ugetului de stat. 'e regul sunt achi#iionate attde investitorii instituionaliM 3nci, corporaii, fonduri de pensii, fondurimutuale etc., ct "i de ctre persoane fi#ice. Cel mai frecvent emise "inegociate sunt cele cu scadena la & de #ile. ;miterea lor se face cudiscount.Cel care investe"te de exemplu n 3onuri de te#aur cu scadena la 1 luni

-& de #ile0 cumpr de fapt do3nda pe care o generea# 3onul de te#aur.B lum de exemplu un 3on de te#aur cu scadena la 1 luni cumprat la

un pre de emisiune de 8&& NB' "i care are o valoare nominal de &&&&NB' -tre3uie preci#at c acest tip de activ financiar este de regul emis cu

/6eftci, op cit, pag. *

%


8/23

dicount, sau su3 pari 9 pre de emisiune mai mic dect valoarea nominal,discontul constituind expresia do3n#ii aduse de 3onul de te#aur la scaden.0Cumprtorul va o3ine la scadena 3onului de te#aur, cnd acesta va firscumprat de emitent, o do3nd de 8&& NB', adic diferena dintrevaloarea nominal "i preul de emisiune a 3onului, ceea ce i asigur o rat ado3n#ii de *&Q.

Eceast rat se determin pe 3a#a formulei8MdUV'BW-J6X


9/23

(. $ndiciiM Ece"tia nu sunt prin ei n"i"i active financiare, contractelesunt emise pe o mrime noional"), iar deschiderea unei po#iii seface n funcie de evoluia indicelui suport.

*. %rfurileM Ecestea nu sunt active financiare, ns tre3uiemenionate, deoarece punctul de pornire n crearea derivatelor l9aconstituit marfa.

1.& 'articipanii la tranzaciile de pe piaa derivatelor financiare

Nn motiv al apariiei derivatelor financiare este acela c orice afacerepresupune un risc. ;ste o caracteristic a afacerilor care s9a pstrat de laformele incipiente ale acestora "i pn n pre#ent. Discul de orice natur poateafecta veniturile, respectiv poate ncrca costurile unei afaceri, n spe ale

unei firme, sau pur "i simplu ale unei persoane fi#ice.Estfel, o reacie fireasc a celor supu"i riscului este de a se proteGampotriva acestuia, de a ncerca s l elimine sau cel puin s l diminue#e.

6ecesitatea prevenirii riscului, a proteciei mpotriva lui a condus laapariia primului pilon al pieei derivatelor financiare format din cei care nuiu3esc riscul "i anume hedgerii.

Nrmtoarea ntre3are este M 'ar ce se ntmpl cu acest risc, dispare,pur "i simplu, sau este transferat, transmis mai departeZ

Dspunsul este simplu. Discul nu dispare ci este transferat celor dornicis "i9l asume, celor care se constituie n al doilea pilon al pieelor derivate "ianume speculatorii. 2n a3sena acestora piaa derivatelor nu ar putea sfuncione#e, s existe.

'in acest moment, putem spune c piaa derivatelor poate sta npicioare, deoarece este susinut de doi piloni puterniciM hedgerii "ispeculatorii. 2ns cu toii "tim c orice lucru se 3ucur de sta3ilitate dac arecel puin trei puncte de spriGin. -Eceasta este prima regul pe care o deprindalpini"tii.0 E"a se ntmpl "i n ca#ul pieei derivatelor, a unei piee 3ursieren general, care do3nde"te sta3ilitate prin intermediul celei de a treia maricategorii de participani pe pia "i anumearbitrajorii.

'enumirea de ar3itraGor vine din france#ul [ar3itrage? adic a ar3itra saua Gudeca. Ecest al treilea participant la pia caut s profite de diferenele depre care apar la un moment dat, la un produs pe dou piee. Er3itraGorul estecel care prin activitatea sa va face ca n timp diferenele dintre diferite piee sdispar.

%mrime fictiv definit ntr9o manier standardi#at, titlurile livra3ile fiind sta3ilite de 3urs


10/23

!ieele derivatelor financiare

)edgeri Bpeculatori Er3itraGori

!iaa Bpot

Aig..5!ieele derivatelor financiare

1.( Casa de Compensaie instituie indispensabil tranzaciilor cuderivate financiare

Casa de compensaie sau de cliring -clearing house'repre#int instituiacheie a pieei derivatelor financiare, ndeplinind dou funcii principaleM

- asigur integritatea financiar a tran#aciilor prin garantarearespectrii o3ligaiilor contractuale de ctre mem3rii casei decompensaieT

- ofer posi3ilitatea lichidrii anticipate a po#iiilor deinute departicipanii la tran#aciile de pe aceast pia.Casa de compensaie poate fi organi#atMa0 ca un departament al 3ursei,

30 ca o firm cu statut de filial a 3ursei, sauc0 ca o organi#aie independent de 3urs, de regul ea fiind o societate

comercial -n NBE, n Domnia0 sau o organi#aie cu caracterlucrativ -n (aponia0, format prin asocierea mem3rilor 3ursei "i aaltor societi financiare "i 3ancare. Cei care devin mem3ri ai caseide compensaie particip la formarea fondului de cliring cu capital,

acesta constituind suportul financiar al instituiei. Aondul de cliringndepline"te dou funcii principaleM

- garantarea o3ligaiilor asumate de ctre casa de compensaieT- dispersarea riscurilor asociate tran#aciilor 3ursiere efectuate de ctre

mem3rii.

5'.C.@ardener, 'erivatives, ed. Ainancial 'istance earning ForS3oos, ondon, 7 pag. 14.!opa, Lursa, vol.4, col. Lursa, ;d. Edevrul, Lucure"ti, 1, pag.*

&


11/23

!rincipala caracteristic a mecanismului de funcionare a casei decompensaie, const n faptul c devine partener n toate tran#aciile ncheiaten 3ursa deservit de ea. !ractic, casa de compensaie "i asum o3ligaia de aefectua toate plile care sunt generate de tran#acii ntre parteneri "i de a primincasrile pe care respectivele tran#acii le generea# pentru parteneri. ;aelimin legtura direct dintre vn#torii "i cumprtorii de contracte -clienii

3roSerilor0.


12/23

produsul

30 3anii 3anii

produsul produsul

Aig..* Dolul Casei de Compensaie

'in figura .*a, putem s ne dm seama de ce se ntmpl n lipsa caseide compensaie. Estfel, cel aflat n po#iie long -cumprare a unui produsderivat0 tre3uie s plteasc celui aflat n po#iieshort-vn#are a unui produsderivat0 preul la termen, iar acesta din urm tre3uie s9i livre#e, direct,

cumprtorului activul suport la scaden n ca#ul livrrii fi#ice sau s9iplteasc diferena n ca#ul livrrii n numerar.

Aigura .*.3, ne demonstrea# rolul de intermediar al casei decompensaie, aceasta fiind partener pentru am3ele pri participante latran#acie. !o#iia net a casei de compensaie n urma ncheierii tran#acieieste nul, deoarece la fiecare tran#acie ncheiat ea va deine o po#iie long"io po#iieshortde mrime egal, acestea anulndu9se reciproc.

Etta timp ct amplitudinea modificrii valorii contractului futures nudep"e"te nivelul admis al variaiilor marGelor iniiale vrsate la casa de

compensaie de ctre operatori, acestea vor fi suficiente pentru acoperireao3ligaiilor financiare aprute fie la nivelul cumprtorilor, fie la nivelulvn#torilor. !entru clienii aflai n incapacitate de plat, casa de compensaieva recurge la nchiderea, lichidarea automat a po#iiilor acestora, eliminndorice alt o3ligaie viitoare care ar putea decurge din meninerea deschis aacestor po#iii. 2n conclu#ie, att vn#torii, ct "i cumprtorii contractelorfutures sunt asigurai mpotriva riscului de neonorare a o3ligaiilorcontractuale de ctre partener, datorit o3ligaiei de a depune, n contul demarG, marGele iniiale "i a acceptului de a plti sau de a primi #ilnic, n acela"i

cont, pierderile respectiv c"tigurile re#ultate din evoluia cursului contractuluinegociat. 2n ca#ul n care o parte din clienii care nregistrea# pierderi se afln incapacitate de plat, clienii care nregistrea# profituri le vor o3ine de lafirma de 3roSeraG care i repre#int, iar firmele mem3re ale casei decompensaie vor o3ine aceste sume de la casa de compensaie a crormem3rii sunt. Deci, at#t casa de compensaie, c#t )i membrii acesteiagaranteaz *ndeplinirea obligaiilor contractuale pe pieele futures.

*

!o#iie long Casa de Compensaie !o#iie short


13/23

Bolva3ilitatea lor este esenial pentru sta3ilitatea "i integritatea acestor piee.'e aceea o funcie o3iectiv a caselor de compensaie o constituiereglementarea activitii mem3rilor ei n scopul asigurrii "i meninerii acesteisolva3iliti.

Bistemul de marGe se poate dovedi, ns, incapa3il de a proteGa clienii,n anumite condiii "i circumstane. 'ac, pe de o parte, firmele de 3roSeraGnu actuali#ea# #ilnic depunerile n marG, cerin o3ligatorie, prev#ut nregulamentul 3urselor, sumele existente se pot dovedi insuficiente pentruacoperirea pierderilor. !e de alt parte, n ca#ul n care se nregistrea# fie ocre"tere 3rusc a preurilor fie vn#ri masive, lichidarea po#iiilor clienilor nincapacitate de plat poate fi dificil dac nu chiar imposi3il. 2n acestecircumstane, pierderile pot nu numai s dep"easc depunerile n marG aleclienilor, ci mai mult, ele pot determina falimentul firmei de 3roSeraG mem3ra casei de compensaie "i chiar, n situaia cea mai nefericit, falimentul caseide compensaie ns"i. 'e exemplu, n anul %/, Lourse de Commerce de!aris H organi#aia de cliring pentru pieele futures din !aris a devenitinsolva3il. 2n pre#ent, noua organi#aie de cliring france# Lan>ue Centralede Compensation, este garantat de ctre mari 3nci france#e.

2n ca#ul tran#aciilor cu opiuni, principiile de funcionare a casei decompensaie de pe piaa opiunilor -+ptions learing orporation0 suntidentice cu cele ale casei de compensaie de pe piaa futures. 'e regul dac

piaa futures "i piaa opiunilor au aceea"i locali#are poate s funcione#e osingur cas de compensaie.

Casa de compensaie garantea# faptul c vn#torul opiunii "i vaonora o3ligaiile asumate "i ine evidena tuturor po#iiilor long "i short,numrul contractelor de cumprare de opiuni tre3uind s fie egal cu numrulcontractelor de vn#are de opiuni.

Eceast instituie se interpune n toate tran#aciile ncheiate n 3urs,devenind vn#torul opiunilor pentru cumprtorul acestora, respectivcumprtor al opiunilor pentru vn#torul acestora.

Cumprtorul unei opiuni tre3uie s plteasc prima n ntregime, ndimineaa #ilei lucrtoare urmtoare #ilei n care s9a ncheiat contractul.

Eceast sum, precum "i sumele pltite de vn#torii contractelor de opiuneca marGe sunt colectate "i depo#itate n conturile deschise la casa decompensaie.

Jis9]9vis de exercitarea opiunii, cnd un investitor dore"te s fac u# dedreptul conferit de opiune "i va anuna 3roSerul care la rndul su anuncasa de compensaie de inteniile clientului su prin intermediul firmeimem3re compensatoare prin care "i reglementea# tran#aciile H aceasta n

1


14/23

ca#ul n care firma al crui angaGat este, nu are "i calitatea de mem3rucompensator. Casa de compensaie alege o alt firm mem3r la care un altclient deine o po#iieshortpe opiunea respectiv. Eceasta din urm, alege unclient care vinde opiunea.

1.+ %ecanismul de tranzacionare a derivatelor financiare1.+.1 'rincipalele tipuri de ordine bursiere

Nn element important n derularea tran#aciilor 3ursiere de orice tip lconstituie ordinele pe care clienii le pot da 3roSerului. Clientul tre3uie s "tiece fel de ordine poate da 3roSerului "i modul n care sunt ordinele suntexecutate.

Nn ordin este prin definiie o instruciune dat direct 3roSerului de antreprinde o anumit aciune n contul celui care d ordinul *&. Nn ordin are

"apte pri, fiecare coninnd anumite instruciuni. Eceste instruciuni se referlaM.


15/23

2n ca#ul tran#aciilor cu opiuni ordinele 3ursiere tre3uie s mai coninM- tipul opiuniiM CE sau !N


16/23

acione#e imediat ce aceast oportunitate apare. !ractic, dac apare aceastspecificaie intermediarul are o li3ertate de mi"care mai mare n luarea deci#ieide vn#are sau cumprare, n plus cresc "i "ansele de c"tig ale clientuluiacestuia.

Ordinele limit au avantaGul c i proteGea# pe cei care le folosesc de acumpra un anumit titlu mai scump dect doresc sau de a vinde un titlu maiieftin dect doresc. !re#int, ns de#avantaGul c, dac limitele sunt gre"itsta3ilite, adic n sta3ilirea lor nu se ine cont de evoluia preurilor de pe

pia, s9ar putea ca ele -ordinele limit0 s nu fie niciodat executate.rdinele stop se constituie ca a treia mare categorie de ordine 3ursiere

frecvent utili#ate pe orice pia de acest gen. =eniunea stop care nsoe"teordinul este, de fapt, un \memorandum care transform ordinul stop ntr9unordin \la pia numai dac tran#acia se poate ncheia la acela"i pre cu celindicat prin specificaia stop sau dincolo de preul stop sta3ilit de client. 'eci,

ordinul stop spre deose3ire de ordinul limit se execut numai dac preul depe pia este egal sau dep"e"te -n ca#ul cumprrii0 preul stop sau dac esteegal cu sau mai mic -n ca#ul vn#rii0 dect preul stop sta3ilit de client. Be

poate o3serva c ordinele stop sunt ordine care accentuea# tendina deevoluie a pieei, ncuraGea# tendina de cre"tere a acesteia cnd ea este ncre"tere "i accentuea# tendina de scdere n perioadele n care lipsa deinteres se face simit, aceasta din cau#a modului n care sunt executate.

'in pcate, mult lume confund ordinele limit cu ordinele stop, pepiaa romneasc, din aceast cau#, cele din urm -ordinele stop0 sunt preapuin utili#ate.Nn ordin stop de cumprare,poate fi introdus pentru unul din urmtoarelemotiveM

- pentru a reduce o pierdere n ca#ul n care un investitor a dat unordin anterior pentru vn#area descoperit a titlurilor n cau#T

- pentru a nchide? profitul o3inut ca urmare a unei vn#ridescoperite, anterioare.

Nn ordin stop de v#nzarepoate fi introdusM- pentru a proteGa un profit ce s9a o3inut ca urmare a achi#iionrii

anterioare a titlurilor n cau#T

- pentru a reduce o pierdere pentru titlurile cumprate anterior "i alcror pre pe pia este n scdere.'in com3inarea ordinelor stop cu ordinele limit apare un ordinul

ST' limit. Ecest tip de ordin, devine un ordin limit clasic imediat cepreul B


17/23

Ordinele 3ursiere mai sus amintite pot conine n plus o serie deinstruciuni adiionale*.

0in punct de vedere al duratei n timp n care un ordin este activ

ntlnim urmtoarele instruciuniM- 3un pn la anulare sau ordin deschis -good through cancelH @


18/23

- 6umai la nchidere -at the close sau4ar-et +n lose 9 =O+0 Hordinul care are prev#ut aceast instruciune adiional tre3uieexecutat numai n timpul nchiderii oficiale a sesiunii detran#acionare din #iua n care a fost dat ordinul respectiv, n ca#ul ncare 3roSerul nu reu"e"te s l execute acesta fiind anulat.

ista instruciunilor adiionale nu se opre"te aici, am inut s le amintimpe cele mai frecvent utili#ate pe pieele 3ursiere. Eceste instruciuni suntfoarte numeroase "i pot s difere n unele ca#uri de la o 3urs la alta.

1.+.2 %odul de derulare a tranzaciilor cu derivate financiare

Cumprtorii "i vn#torii unui contract futures iniia# tran#aciilefutures prin contactarea firmelor de 3roSeraG ai cror clieni sunt. Eceste firmetransmit ordinele respective unui 3roSer de incint, aceasta n ca#ul n care

firmele contactate sunt mem3re ale 3ursei respective. 'ac firma, creia i s9aadresat clientul, nu este mem3r a 3ursei, atunci aceasta va tre3ui s plase#eordinele clientului su unei alte firme de 3roSeraG care este mem3r a 3ursei.;vident, n acest ca#, costul unei asemenea tran#acii este mai ridicat. 'esu3liniat este faptul c toate tran#aciile futures se execut doar n incinta

3ursei, iar responsa3ilitatea executrii ordinelor cade n sarcina exclusiv a3roSerului de incint. Bistemul de licitare este cel prin strigare-open outcr2s2stem', sistem practicat "i la noi la Lursa =onetar Ainanciar "i de =rfuriBi3iu -L=A=B0 pn n anul *&&& sau de exemplu "i la vecinii no"tri, laLursa din Ludapesta -Ludapest BtocS ;xchange0. Bistemul a fost ns nlocuit,n mare parte, de sistemul licitrii prin intermediul calculatoarelor. 2n oriceca#, \strigarea confer un plus de spectaculo#itate derulrii tran#aciilor "idup prerea mea, pstrea# acel fior, acea efervescen, emoie pe care oncearc oricine cnd roste"te cuvntul LNDB^. 6u n ultimul rnd, acestsistem confer un plus de atractivitate pentru cei mai puin avi#ai, dar dornicis ptrund n ceea ce consider a fi un domeniu re#ervat celor dispu"i s9"iasume riscul.

'up executarea ordinelor, 3roSerii comunic casei de compensaie toatetran#aciile efectuate, iar apoi acestea sunt raportate firmelor de 3roSeraG care

le9au iniiat. Airmele, la rndul lor, "i anun clienii, n scris, despre faptul ctran#aciile au fost ncheiate, menionnd n mod expres preul la care s9auncheiat.

=ecanismul de derulare a tran#aciilor este ilustrat n figura .1.

;tapele parcurse n derularea tran#aciilor suntM

5


19/23

. 4niierea tran#aciei. .a. ;miterea ordinului de a cumpraW vinde contractul futures sau

de opiune de ctre clientul firmei de 3roSeraG.

.3. 'epunerea marGei de iniiere n contul deschis la firma de 3roSeraG,

plata comisionului "i ulterior decontarea pierderilor ulterioare, dac esteca#ul, respectiv plata primei n ca#ul opiunilor.

*. Airma de 3roSeraG transmite ordinul 3roSerului de incint.19/. LroSerul de incint urmre"te cotaia n ring "i execut ordinul

primit.8. LroSerul de incint raportea# cumprareaW vn#area efectuat casei decompensaie.

7. Casa de compensaie confirm 3roSerului de incint executarea ordinuluide cumprare.

%. Airma de 3roSeraG depune la casa de compensaie, marGa,comisionul, iar n ca# de pierdere diferena pe care o datorea#.

5. Airma de 3roSeraG ncasea# diferena favora3il -profitul0 re#ultat dintran#acie.

. Confirmarea tran#aciei de ctre 3roSerul de incint ctre firma de3roSeraG.

&. Airma de 3roSeraG confirm clienilor si executarea ordinului dat.. 2n ca#ul o3inerii unui profit, clientul l poate ncasa de la firma de

3roSeraG, n ca#ul nregistrrii unei pierderi va da curs apelului la marG.'e remarcat este faptul c numai mem3rii casei de compensaie au

conturi deschise la casa de compensaie, evidena conturilor de marG aclienilor \pu3lici fiind inut la nivelul fiecrei firme de 3roSeraG n parte.

2n orice moment, evidena casei de compensaie tre3uie s fie echili3ratMnumrul po#iiilor de cumprare -long0 tre3uie s fie egal cu numrul

po#iiilor de vn#are -short0, deoarece pentru un contract tran#acionat exist,n acela"i timp, un cumprtor "i un vn#tor. 6u aceea"i este situaia n ca#ulfirmelor de 3roSeraG. ;le nregistrea# fie o po#iie net long -numrul

po#iiilor deschise de cumprare este mai mare dect numrul po#iiilor

deschise de vn#are0, fie o po#iie netshort -numrul po#iiilor deschise devn#are este mai mare dect numrul po#iiilor deschise de cumprare0, nfuncie de ordinele primite de la clienii lor.

Bchema mecanismului de tran#acionare a derivatelor financiare, peexemplul contractelor futures, este construit pe patru nivele**M

**


20/23

0ivelul *nt#il constituie legtura constant dintre clieni "i firmele de3roSeraG. a acest nivel are loc n fapt un schim3 continuu de informaii, careleag clientul de 3roSerul de incint.

0ivelul doiarat legtura permanent care tre3uie s existe ntre firmelede 3roSeraG "i 3urs, 3roSerii din ring -de incint0 prelund "i executnd n

3urs ordinele clienilor lor.0ivelul treieste cel despre care putem spune c define"te activitatea

pieei futures, deoarece este nivelul la care putem o3serva legtura strnsdintre 3urs "i casa de compensaie, practic toat activitatea din 3urs fiindlegat ntr9un fel sau altul de activitatea casei de compensaie.

0ivelul patrurelev supervi#area de ctre casa de compensaie a tuturortran#aciilor efectuate n 3urs. Estfel, apare posi3ilitatea administrriiriscurilor asumate n momentul ncheierii tran#aciilor, prin acceptarea degaranii, conturile de marG aparinnd firmelor de 3roSeraG, iar fondurile

provenind de la clienii acestora. =odificrile care apar la nivelul acestorconturi sunt anunate firmelor de 3roSeraG. Casa de compensaie areposi3ilitatea de a verifica situaia financiar a firmelor de 3roSeraG "i chiarrelaia care exist ntre firmele de 3roSeraG "i clienii lor.

*&


21/23

Aig. .1. =ecanismul de derulare a tran#aciilor futures

a 3 & a 3 &

* *

% 5 / 1 / 1 % 5

8 7 8 7

*

Client

cumprtor

Client

vn#tor

Airma 3roSeraG *

-mem3r a 3ursei0

Airma 3roSeraG

-mem3r a 3ursei0

LroSer de incint

cumprtor

LroSer de incint

vn#tor

Dingul de

tran#acionare

Casa de compensaie

Cont de marG H firma de 3roSeraG Cont de marG H firma de 3roSeraG *

-garanii0 -garanii0


22/23

Concluzii

Em ncercat pe parcursul acestui capitol s oferim o imagine deansam3lu asupra condiiilor n care au aprut "i s9au de#voltat pieelederivatelor financiare, piee ce se constituie ast#i ntr9o pre#en vie "i putemspune indispensa3il 3unei funcionri a economiei mondiale.

Em considerat potrivit ca mai nti s enumerm principalele tipuri dederivate financiare "i s pre#entm activele suport care stau la 3a#a creeriiderivatelor financiare.

!lecnd de la exemplul american, pionierul acestui gen de piee, amconturat cadrul de desf"urare a tran#aciilor ce au loc #ilnic pe pieelederivatelor financiare insistnd asupra instituiilor ce deservesc pieele de

derivate financiare, instituii fr de care nu ar fi posi3il tran#acionareaproduselor financiare derivate.'in aceast parte introductiv nu putea lipsi pre#entarea succint a

participanilor la tran#aciile cu derivate financiare, pilonii de 3a# ai oricreipiee de tip 3ursier. 6e referim la hedgeri, speculatori "i ar3itraGori, piloniipieei derivatelor financiare, cei ntre care se distri3uie riscul pe care, uniidoresc s l evite, iar ceilali sunt dipu"i s "i9l asume.

Nn loc aparte n tran#acionarea derivatelor financiare revine Casei deCompensaie, motiv pentru care am insitat asupra rolului acestei instituii a

pieei derivatelor financiare, instituie ce confer siguran celui care seaventurea# n lumea fascinant a acestor produse.

2n fine, ni s9a prut potrivit ca, n momentul n care am vor3it despremecanismul de tran#acionare a derivatelor financiare s plecm de la tipurilede ordine 3ursiere care se pot lansa pe aceast pia, ordine care constiuie

punctul de pornire al oricrei tran#acii "i n continuare s ne oprim asupramodului efectiv de derulare al unei tran#acii.

!arcurgnd toate aceste etape, am aGuns la conclu#ia c piaa derivatelorfinanciare este o pia complex, avnd n comparaie cu alte piee 3ursiere oserie de particulariti cum suntM

- prin definiie pia la termenT- legtura indirect dintre vn#tori "i cumprtori, miGlocit de Casa

de Compensaie, instituie specific acestei pieeT- sisteme de tran#acionare proprii, avnd un specific aparte n raport

cu cele de pe pieele spot, dat fiind sistemul de garanii impus detran#acionarea pe aceste pieeT

- etc.

**


23/23

!iaa derivatelor financiare este o pia dinamic, n continuperfecionare, att n ceea ce prive"te reglementarea ei ct mai ales prin prismavite#ei cu care pe aceast pia apar noi produse.

Documents

Cap. 1 Derivatele Financiare