Agrocapital del Noroeste, S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R. HR

La nueva alternativa en calificación de valores.

*The rating is the sole responsibility of HR and CARE disclaims all liability in respect of such ratings and any consequences relating to or arising from such rating.

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Agrocapital del Noroeste, S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R.

30 de septiembre de 2011 Calificación Contraparte

HR BB+ HR4

Contactos Fernando Montes de Oca Director de Instituciones Financieras y Soc. Inv E-mail: [email protected] Gabriela Simón Analista E-mail: [email protected] Carlos Monroy Analista E-mail: [email protected] Felix Boni Director de Análisis E-mail: [email protected] Calificaciones Agrocapital LP HR BB+ Agrocapital CP HR4 Perspectiva Estable La calificación de largo plazo que determina HR Ratings de México, S.A. de C.V., para Agrocapital del Noroeste, S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R. es “HR BB+”. El emisor o emisión con esta calificación ofrece insuficiente seguridad para el pago oportuno de obligaciones de deuda y mantienen alto riesgo crediticio. El signo “+” representa una posición de fortaleza relativa dentro de la misma calificación. La calificación de corto plazo que determina HR Ratings de México, S.A. de C.V., para Agrocapital del Noroeste, S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R. es “HR4”. El emisor o emisión con esta calificación ofrece insuficiente capacidad para el pago oportuno de obligaciones de deuda de corto plazo y mantienen un muy alto riesgo crediticio.

HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings de México), asignó la calificación crediticia de largo plazo de “HR BB+” y de corto plazo de “HR4” a Agrocapital del Noroeste, S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R., (Agrocapital y/o la Empresa). El análisis realizado por HR Ratings de México incluye la evaluación de factores cualitativos y cuantitativos, así como la proyección de estados financieros bajo un escenario económico de estrés. La perspectiva es Estable. La calificación otorgada no constituye una recomendación de inversión y puede estar sujeta a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las Metodologías de HR Ratings de México, S.A. de C.V., en términos del artículo 7, fracción III, de las Disposiciones de Carácter General Aplicables a las Emisoras de Valores y a otros Participantes del Mercado de Valores. Los supuestos y resultados obtenidos en el escenario base y de estrés fueron los siguientes:

Los factores positivos que influyeron en la calificación fueron: - Alta posibilidad de apoyo por parte de los accionistas (Grupo Ceres). - Experiencia por parte de los directivos y gerentes en el nicho de negocio. - Proceso de originación de crédito, ajustado a la metodología y bases de

datos de FIRA. - Complemento en temas operativos con subsidiarias de Grupo Ceres. - Indicadores de rentabilidad en niveles sanos al 2T11, con ROA y ROE de

1.8% y 12.0%, respectivamente. Los factores negativos que afectaron la calificación de la Empresa: - Alta sensibilidad a riesgos climatológicos. - Debilidad en el gobierno corporativo derivado de la falta de consejeros

independientes. - Alta competencia en el nicho de negocio y zona de influencia. - Índice de morosidad en 5.0% al 2T11, afectado principalmente por las

heladas de Sinaloa. - Deterioro del índice de eficiencia pasando de 32.8% al 2T10 a 79.6% al

2T11, derivado del aumento de los gastos de administración. - Relación de cartera vigente a deuda neta ajustada en 1.0x al 2T11. - Posible caída en el flujo como consecuencia del deterioro de la cartera. - Poca flexibilidad en las fuentes de fondeo (línea con FIRA por P$248.0 y

línea con Banorte por P$15.0m).

mailto:[email protected]�






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Perfil Agrocapital del Noroeste Descripción de la Empresa Agrocapital del Noroeste se constituyó el 9 de junio de 2005 como prestadora de servicios financieros de Grupo Ceres (el Grupo). Se dedica principalmente al otorgamiento y administración de créditos otorgados para cultivos agrícolas, al arrendamiento de bienes muebles y a la obtención de financiamientos para el cumplimiento de sus operaciones. Las operaciones más importantes de la Empresa se realizan a través de los productos y servicios que brindan las empresas subsidiarias de Grupo Ceres. Las operaciones de Agrocapital se encuentran enfocadas a satisfacer las necesidades crediticias del sector primario y agroindustria mediante créditos avío, prendarios, capital de trabajo, refaccionarios, microcrédito y crédito cuenta corriente. La oficina matriz de Agrocapital se encuentra en el estado de Sinaloa, sin embargo, las empresas de Grupo Ceres cuentan con distintas sucursales en la República Mexicana por lo que la zona de influencia de Agrocapital abarca los estados de Sinaloa, Sonora, Baja California Sur, Durango y Zacatecas. A partir del inicio de operaciones de la Empresa los eventos relevantes que han tenido impacto son:



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Modelo de Negocio Agrocapital ofrece financiamiento a productores de acuerdo a las reglas de operación de FIRA, basándose en los ingresos que obtienen en forma anualizada de acuerdo a lo siguiente: - PD1: Productores agropecuarios con ingresos anuales que no sean

mayores a 1,000 veces el salario mínimo de la región. - PD2: Productores agropecuarios con ingresos anuales que no sean

mayores a 3,000 veces el salario mínimo de la región. - PD3: Productores agropecuarios con ingresos anuales superiores a

3,000 veces el salario mínimo de la región.

Actualmente la Empresa tiene una mezcla de clientes del sector agropecuario en donde el 28% son productores PD1, el 26% son productores PD2 y el 46% son productores PD3. Productos y Servicios Agrocapital ofrece financiamiento de corto plazo para cubrir necesidades eventuales de capital de trabajo, derivadas del ciclo de operación o ciclo de conversión de efectivo de activos circulantes (crédito avío, prendario, cuenta corriente, capital de trabajo y microcrédito). Por otro lado, ofrece créditos de mediano y largo plazo enfocados al financiamiento de activos fijos (maquinaria, equipos de transporte, implementos, sistemas de riego, entre otros), proceso productivo y apoyo en la venta y comercialización de productos (refaccionarios, capital de trabajo). Los productos y servicios que Agrocapital ofrece al mercado objetivo se describen a continuación. Crédito de Habilitación o Avío Agrocapital ofrece crédito avío para que ser destinado para capital de trabajo (para gastos indispensables para la producción). Dicho crédito se ofrece en distintos plazos dependiendo del ciclo productivo y de la capacidad del acreditado para generar recursos, sin embargo, el plazo máximo es de 2 años. El monto del crédito va desde P$10 mil hasta el 10% del capital contable de Agrocapital para personas físicas y el 30% para personas morales. Para que se otorgue el crédito es necesario que el acreditado cuente con un seguro agrícola de cobertura amplia, endosado a favor de Agrocapital. Asimismo es necesario que cuente con garantías (el producto, garantía prendaria, hipotecaria y FEGA). Crédito Refaccionario Este producto está enfocado a incrementar o renovar inversiones fijas requeridas según la actividad productiva del acreditado. El plazo del crédito depende de la capacidad de pago del acreditado, sin que sea mayor a 15 años. El monto de dicho crédito se determina de acuerdo a las necesidades de capital de trabajo del ciclo productivo, tomando en cuenta las garantías. El monto puede ir desde P$50 mil hasta el 10% del capital contable de Agrocapital para personas físicas y el 30% para



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personas morales. Al igual que el crédito avío es necesario que el acreditado cuente con un seguro agrícola de cobertura amplia y con garantías. Crédito de Capital de Trabajo El crédito de capital de trabajo se basa en el financiamiento a corto plazo con el objeto de apoyar la liquidez del acreditado, mediante una línea de crédito revolvente. El plazo del crédito es de hasta 180 días, con revolvencia durante la vigencia del contrato de hasta por 3 años. El monto va desde P$10 mil hasta el 10% del capital contable de Agrocapital para personas físicas y el 30% para personas morales. Es necesario que el acreditado cuente con garantías. Crédito Prendario El crédito prendario se otorga para facilitar la comercialización y la captación de recursos de manera expedita, para ser utilizado para capital de trabajo. Es destinado para acreditados que cuenta con inventarios (de materia prima o de productos en proceso y terminados) que pueden garantizar con dicha prenda el crédito. El plazo del crédito es de máximo 180 días con posibilidad de renovación por otros 180 días. El monto va desde P$0.5m hasta el 10% del capital contable de Agrocapital para personas físicas y el 30% para personas morales. El acreditado debe contar con un seguro por el valor de las mercancías almacenadas y con garantía que constituye al producto amparado con los certificados de depósito y bonos de prenda. Reporto El reporto es el financiamiento en el que el acreditado puede vender de contado títulos de crédito a Agrocapital, estableciendo la obligación de recompra en un plazo pactado al precio original más un premio. El acreditado destina el crédito para capital de trabajo. El plazo inicial es de hasta 45 días, renovable hasta por un plazo máximo de 180 días por periodos de 45 días, sin exceder la vigencia del certificado de depósito. El monto del crédito es desde P$50 mil hasta el 10% del capital contable de Agrocapital para personas físicas y el 30% para personas morales. El acreditado debe de contar con un seguro por el valor de las mercancías almacenadas, La garantía se basa en el producto amparado con los certificados de depósito y bonos de prenda, con endoso a Agrocapital. Arrendamiento Puro El arrendamiento puro se basa en la adquisición de un activo fijo por tiempo determinado y con opción a compra al término de la vigencia del contrato, pudiendo ser obtenido a valor comercial o de mercado. El plazo es de hasta tres años. El monto va desde P$0.1m hasta el 10% del capital contable de Agrocapital para personas físicas y el 30% para personas morales. El acreditado debe de contar con un seguro de cobertura amplia del bien obtenido. Asimismo, deberá contar con una garantía mínima de 1:1.



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Microcrédito El microcrédito tiene la finalidad de apoyar la liquidez del acreditado a través del financiamiento de cuenta corriente a corto y mediano plazo (de 3 hasta 15 meses). El microcrédito se otorga a nivel gerencial de las empresas de Grupo Ceres, con antigüedad mayor a un año laborado. El monto de crédito es desde P$5.0 mil hasta 3 meses de sueldo hasta P$0.1m. Asimismo, el acreditado deberá contar con una garantía 2 a 1 o según se defina en el Comité de Crédito. Actualmente, la proporción de los productos financiados por Agrocapital se encuentra distribuida de la siguiente manera.

Proceso de originación, seguimiento y cobranza Para los diferentes productos mencionado previamente Agrocapital cuenta con un proceso de crédito que se divide en 5 etapas principales.



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Promoción El área de promoción busca prospectos y según el perfil de los clientes se les ofrece alguno de los siete productos. Promoción explica al prospecto las características y condiciones del producto que se ofrece. Si el prospecto acepta las condiciones del producto, llena y firma la forma de autorización que permite que Agrocapital revise su historial de crédito. El analista de crédito revisa el historial crediticio en buró de crédito nacional y regional, en el buró de crédito de FIRA (SUSTRAE) y en el buró de crédito interno de Grupo Ceres. Una vez que el prospecto se autorizado por el analista de crédito se le entrega una solicitud de crédito y una lista de información requerida. El prospecto entrega la información solicitada al área de de promoción. Promoción recibe y verifica que la documentación este completa. Si la documentación esta completa el área de supervisión y seguimiento realiza una visita para corroborar que la información proporcionada coincida. Por último, Promoción integra un expediente con la información y el resultado de la visita al analista de crédito. Análisis y autorización del Crédito El analista de crédito revisa el expediente y envía a jurídico la documentación legal (poderes, actas, garantías, entre otros) para que se realice un dictamen jurídico, quien determina si es necesario pedir una garantía hipotecaria como soporte de crédito. Jurídico elabora y envía dictamen jurídico al analista de crédito. El analista realiza un estudio de la viabilidad del crédito e integra un expediente para que lo revise el gerente de crédito, quien valida el expediente de crédito y su integración. Asimismo, a todos los prospectos se les otorga una calificación en base a la metodología de FIRA para calcular el porcentaje de reservas necesarias. Por último, el Gerente programa un comité de crédito. El comité de crédito recibe la información, se reúne y analiza el estudio de crédito. El comité informa al gerente de crédito si el crédito fue aceptado, condicionado o rechazado y da las condiciones especiales y/o garantías adicionales requeridas. El gerente de crédito informa a promoción la decisión quien informa al prospecto. Se le entrega al acreditado una carta de términos y condiciones de aceptación del crédito solicitado. Instrumentación y desembolso El área de formalización genera en el sistema la línea de crédito autorizada, contrato y pagaré del crédito. El acreditado paga los gastos adicionales (gastos de administración, seguro, costo por servicio de garantía FEGA, entre otros). Jurídico revisa la estructura del contrato y el pagaré en base a la información autorizada por el comité de crédito. El analista de crédito recibe el contrato y pagaré firmado, ratificado y registrado y lo distribuye al acreditado y a Agrocapital, quien lo integra en el expediente de crédito y envía a la mesa de control para que sea revisado. Mesa de control recibe y revisa el expediente de crédito, asimismo se encarga de guardar los documentos originales. Por último,



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mesa de control informa por escrito a la gerencia de operaciones del cumplimiento de las condiciones del crédito. El acreditado solicita la disposición de fondos (solicitud de fondos) a promoción, quien informa a la gerencia de operaciones. La gerencia de operaciones coteja línea de crédito vigente y escrito de mesa de control. Si la mesa de control autoriza la gerencia de operaciones programa el fondeo de recursos (con recursos propios o con la línea de crédito de FIRA). Seguimiento y supervisión La gerencia de crédito coordina visitas oculares al acreditado para supervisar la aplicación correcta del crédito otorgado. De cada visita se emite un reporte de las actividades realizadas. La gerencia de crédito envía el reporte a mesa de control para que sea archivado en el expediente de crédito. Si el reporte presenta desviaciones sobre la utilización de los recursos el gerente de crédito elabora un informe de desviaciones y presenta al comité de crédito junto con una propuesta. El comité de crédito decide las medidas correctivas y se mandan al acreditado. Recuperación de cartera crediticia El área de contabilidad registra cargo por intereses mensuales sobre el cargo de cartera vigente. Asimismo, contabilidad emite mensualmente estados de cuenta de los acreditados y envía a la gerencia de operación para que sean revisados. El acredito puede solicitar en cualquier momento una preliquidación o liquidación. Si el crédito llega a su fecha de vencimiento supervisión y cobranza visita al acreditado para informarle el vencimiento y promover su pago (vencimientos de 1 a 30 días). Si el acreditado no paga la gerencia de administración inicia el proceso de cobranza extrajudicial. Si el acreditado continua sin pagar se busca algún tipo de convenio, el cual es analizado por el comité de crédito para ser autorizado o rechazado. Si el convenio no es autorizado y el acreditado no paga el gerente de crédito envía documentación necesaria a jurídico para preparar la demanda. Por último, si el acreditado no liquida el crédito se inicia el proceso de adjudicación de bienes. Estructura Organizacional Agrocapital pertenece a un grupo de empresas privadas de propiedad familiar, las cuales son subsidiarias de Grupo Ceres. Dichas empresas han operado desde 1960 para atender a los principales mercados agrícolas de México. A continuación se observa la estructura organizacional, así como la descripción de cada una de las empresas pertenecientes al Grupo.



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Grupo Ceres, S.A. de C.V. Grupo Ceres se ha consolidado como empresa especializada en el ramo de los agronegocios, al integrar servicios y producto que benefician al agricultor. Actualmente, se encarga de ofrecer los servicios financieros y de tesorería, administrativos, legales, de auditoría interna y de recursos humanos a las empresas subsidiarias. Agroequipos del Valle, S.A. de C.V. Agroequipos se dedica principalmente a la distribución de maquinaria agrícola “John Deere”. Sus principales productos y servicios son: tractores, implementos, refacciones, taller de servicio, cosechadoras de caña, maquinaria usada, plantas eléctricas, entre otros. Armex, S.A. de C.V. Armex es una empresa auxiliar de crédito y almacén general de depósito. Emite certificados de depósito y bonos de prenda, también ofrece servicios de almacenaje y acopio de cosechas, almacén fiscal, habilitación de bodegas y servicios de financiamiento con garantía prendaria. Asimismo, Mercanta da a conocer los esquemas de financiamiento de Agrocapital. Semillas Ceres, S.A. de C.V. Semillas Ceres es una empresa que se dedica a la investigación genética, producción y comercialización de semillas híbridas de maíz y sorgo de alto rendimiento. Dichas semillas se desarrollan, producen y



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adaptan a las necesidades específicas de las diferentes regiones agrícolas de México. CPC, S.A. de C.V. CPC se dedica principalmente a ofrecer servicios de asesoría técnica agronómica, transferencia de tecnología y servicios administrativos a los agricultores a través de técnicos especializados, campos experimentales y demostraciones agrícolas. Adicionalmente, CPC promueve los esquemas de financiamiento de Agrocapital, así como canaliza solicitudes y recaba la información solicitada por Agrocapital. Mercanta, S.A. de C.V. Mercanta es una empresa comercializadora de granos. Se enfoca principalmente a mercados especializados con marca propia y participa en la agricultura por contrato. Semillas Fertilizantes y Servicios, S.A. de C.V. (SFS) SFS se dedica a actividades comerciales en apoyo a la producción agrícola, como es la formulación y venta de fertilizantes, asistencia técnica, distribución de las principales marcas nacionales y transnacionales de agroquímicos y distribución de híbridos de maíz, sorgo y semillas de hortalizas. Asimismo, SFS promueve los esquemas de financiamiento de Agrocapital. Terminal Transoceánica de Topolobampo, S.A. de C.V. (TTT) TTT es una operadora portuaria multipropósito que se dedica a otorgar servicios logísticos para el manejo de carga a través del Puerto de Topolobampo (puerto del Golfo de California en el estado de Sinaloa). Desarrollo Industrial Sinaloa, S.A. de C.V. (DISSA) Desarrollo Industrial Sinaloa se dedica a la promoción económica e industrial, así como a la construcción y administración de parques industriales. Rancho Natoches, S.A. de C.V. Rancho Natoches tiene su origen en 1978, se dedica a la crianza de caballos de las razas pura sangre y cuartos de milla. Plan de Negocio Para los siguientes periodos se espera que Agrocapital continúe teniendo influencia en los estados de Sinaloa, Sonora, Baja California Sur, Durango y Zacatecas, dándoles la oportunidad de crecimiento a los productores regionales a través de los distintos productos y servicios previamente mencionados. Para lograr lo anterior, se espera que Agrocapital se siga apoyando en las empresas subsidiarias de Grupo Ceres. Asimismo, se espera que la Empresa incremente el área de promoción para créditos refaccionarios, prendarios y de capital de trabajo.



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Actualmente, la principal herramienta de fondeo de Agrocapital es FIRA, fondeando aproximadamente el 100% de la cartera de crédito. Para los siguientes periodos se espera que la línea de crédito existente se incremente a aproximadamente P$400.0m. Para la ampliación de la línea de crédito es posible que FIRA solicite un incremento de capital que el Grupo planea otorgar. Asimismo, se pretende iniciar a diversificar el financiamiento con distintas herramientas de fondeo. Agrocapital espera poder tener el 90% del financiamiento con FIRA y el 10% con una línea de crédito otorgada por la banca comercial. Control Accionario Agrocapital se constituye con un capital social de P$2.0m en junio de 2005. En marzo de 2008 los accionistas deciden incrementar el capital social fijo mediante dos acciones. La primera con una aportación de capital social fijo de P$15.4m y la segunda con la capitalización de utilidades de ejercicios anteriores con un monto de P$2.6m. Por último, durante marzo y octubre, se volvió a incrementar el capital social fijo mediante la capitalización de utilidades de 2008 con un monto de P$5.5m, adicionalmente se recibió apoyo por parte de SAGARPA (mediante el programa “Fortalecimiento de Intermediarios Financieros A2”) con P$2.0m. Derivado de dichos eventos el control accionario que se tiene a junio de 2011 se muestra a continuación.

Consejo de Administración, Organigrama y Directivos Consejo de Administración El Consejo de Administración de Agrocapital cuenta con una amplia experiencia de más de 50 años en los diferentes sectores importantes para el funcionamiento de la Empresa (agrícola, financiero y crediticio). Sin embargo, es importante mencionar que a la fecha de publicación de este documento la Empresa no cuentan con consejeros independientes. A continuación se muestra la integración del Consejo de Administración.



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Comités Internos Agrocapital cuenta con comités internos, que tienen como objetivo auxiliar al Consejo de Administración. Los comités internos y sus funciones se presentan a continuación.

Organigrama Agrocapital cuenta con un organigrama en el cual se delimitan las funciones de cada área dentro de la Empresa. Cada integrante realiza sus operaciones con base a la normatividad del proceso que le corresponde desarrollar. A continuación se delinea su estructura organizacional.



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Directivos Los directivos de Agrocapital tienen una trayectoria dentro del sector financiero y agropecuario lo que incrementa la solidez de la administración y operación de la Empresa. A continuación se mencionan los principales directivos de la Empresa, así como su la antigüedad en Agrocapital y su preparación académica.

Herramientas de Fondeo Agrocapital utiliza como fuente de fondeo una línea de crédito otorgada por FIRA en el Programa de Financiamiento a Sociedades Financieras de Objeto Múltiple. De esta manera es necesario que Agrocapital utilice los recursos de FIRA en el sector rural y en actividades agropecuarias, forestales y de pesca. A junio de 2011, la línea de FIRA es por un monto de P$248.0m con una tasa TIIE y con una línea de crédito de Banorte por un monto de P$15.0m con tasa TIIE+3. Asimismo, Agrocapital utiliza recursos propios para financiar su cartera de crédito.



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Competencia En el entorno competitivo de Agrocapital se encuentran empresas que se enfocan al financiamiento del sector primario en la zona del noroeste de la República Mexicana. A continuación se muestran algunos competidores de Agrocapital.



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Análisis de Riesgos Cualitativos Riesgo de la Industria Entorno macroeconómico Agrocapital se dedica al financiamiento para diferentes cultivos agrícolas. Las actividades primarias, en particular el sector de la agricultura, represento al 2T11 el 2.2% del Producto Interno Bruto Nacional (PIB). A esta misma fecha, el PIB tuvo un crecimiento anual de 3.3%, mientras que las actividades primarias disminuyeron 3.7%, respectivamente. A continuación se observa la distribución del PIB por sectores económicos.

Productos principales financiados Agrocapital tiene como zona de influencia principal el estado de Sinaloa en donde se siembran alrededor de 50 cultivos diferentes. Sin embargo, entre los cultivos principales se destacan maíz, trigo, sorgo, frijol, garbanzo, caña de azúcar, tomate, chile y papa. Las principales cadenas productivas financiadas por la Empresa se describen a continuación. Maíz El maíz es el cultivo más importante en México, aproximadamente la mitad de la superficie se destina a este producto. México ocupa el cuarto lugar mundialmente en el consumo del maíz. Los usos del maíz se dividen en tres: como alimento humano, forraje y como insumo para la fabricación de alimentos. La cadena del maíz está constituida por el proceso que sigue el grano desde la fase de producción, hasta la etapa de comercialización. La rentabilidad del cultivo está protegida por los apoyos a la comercialización y un precio objetivo establecido por el gobierno.



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En el 2010 el maíz grano registro una superficie nacional sembrada a nivel nacional de 7.9m de hectáreas y la superficie cosechada fue de 7.1m de hectáreas. Dicha situación genero una producción anual de 23.3m de toneladas. Del total de hectáreas sembradas y cosechadas a nivel nacional el 6.8% y 7.3%, respectivamente, fue en Sinaloa (principal zona de influencia de Agrocapital). El precio promedio de la tonelada en Sinaloa fue de P$2,311.9 mil. Trigo El principal motor en la producción de trigo es la política de precios objetivo del Gobierno Federal. Cada año, la rentabilidad de esté cultivo ha estado protegido por los apoyos de comercialización y un precio objetivo establecido, lo cual le da certidumbre a este mercado. Durante 2010 se sembraron a nivel nacional 0.70m de hectáreas y se cosecharon 0.68m de hectáreas. Con esto se produjeron 3.7m de toneladas con un precio promedio por tonelada de P$2.695.2 mil. Del total de hectáreas a nivel nacional sembradas y cosechadas el 42.5% y 43.8% fue en el estado de Sonora. El precio promedio de la tonelada en Sonora fue de P$2,736.7 mil. Papa La papa se cultiva en 23 entidades estatales del territorio mexicano, pero solo seis aportan el 60% de la producción total, aproximadamente. Los principales estados productores: Sinaloa, Sonora, Chihuahua, Estado de México, Guanajuato y Nuevo León. La papa se cultiva en dos ciclos otoño-invierno y primavera-verano. En el primero se dedica el 42% de la superficie sembrada y al segundo, el de mayor importancia, se destina el 58% de la superficie total. La papa es una hortaliza muy importante durante 2010 se produjeron un total de 1.5m de toneladas, de las cuales el 24.5% y el 17.1% se dio en los estados de Sonora y Sinaloa, respectivamente. Frijol El frijol en México ocupa el tercer lugar en superficie cultivada a nivel nacional después del maíz y sorgo. La mayor parte de la producción nacional se localiza en el noroeste del país. El frijol es un cultivo vulnerable a las sequías p exceso de lluvia fuera de tiempo, las heladas tempranas, al ataque de plagas y enfermedades. A nivel nacional durante 2010 se sembraron y cosecharon un total de 1.9m y 1.6m de hectáreas, respectivamente. Dicha situación generó que se produjeran 1.2m de toneladas de las cuales el 19.5% fue el Sinaloa. Fideicomisos Instituidos en Relación a la Agricultura Actualmente, Agrocapital utiliza como fuente fondeadora a FIRA, la cual opera como banca de segundo piso, con patrimonio propio y coloca sus recursos a través de Bancos y otros intermediarios financieros, tales como: sofoles, sofoms, arrendadoras financieras, almacenes generales



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de depósitos, agentes PROCREA, empresas de factoraje y uniones de crédito. Al cierre de 2008, aproximadamente el 80% del total del financiamiento al campo con recursos de FIRA, fue canalizado a través del sector bancario y el 20% fue distribuido por otros agente financieros bancarios. Sin embargo, como consecuencia de la crisis financiera de 2008, FIRA decidió enfocarse a los pequeños productores rurales a través de intermediarios financieros no bancarios. FIRA en 2010, otorgo financiamiento total por P$102,945m (con este financiamiento se logro atender a alrededor de 1,700m de productores). El financiamiento total a la rama agrícola tuvo un incremento, pasando de P$64,656.0m en 2009 a P$68,918.0m. Para las actividades ganaderas se destinaron P$20,262.0m y para las actividades pesca P$3,408.0m. En cuanto al programa de “Financiamiento Rural”, el cual fomenta la inversión productiva en las poblaciones con menos de 50 mil habitantes, se destinaron P$8,904.0m lo que represento crecimiento de 3.0% con respecto al 2009. A continuación se observa la distribución del financiamiento otorgado por FIRA durante 2010. Evaluación de la Administración Como se menciono previamente la administración de Agrocapital está a cargo de un Consejo de Administración el cual cuenta con más de 50 años de experiencia en el sector agrícola, financiero y crediticio. El Consejo de Administración es el responsable de definir y diseñar los lineamientos para el manejo de la Empresa. Es responsable de supervisar el adecuado funcionamiento del control interno. Procesos y Sistemas Agrocapital cuenta con un Sistema Integral de Información y Control (Kernel-Up). El sistema fue desarrollado por la Empresa y permite integrar las áreas de operaciones y administración, con lo que se logra tener un control de la operatividad de los créditos. Dicho control va desde la originación del crédito hasta la liquidación (tren de crédito), con lo que se puede tener información en cualquier momento del proceso. Asimismo, el sistema tiene la capacidad de realizar reportes utilizando la información de cada uno de los clientes en distintos formatos ajustándose a las necesidades de los directivos y en base a la toma de decisión. Para todas las áreas del sistema se cuenta con un respaldo diario que se hace en conjunto con el del Grupo. Asimismo, se cuenta con un plan de contingencia en caso de incidentes externos. Adicionalmente los sistemas de Agrocapital se basan en las disposiciones emitidas por las entidades regulatorias en materia de tecnología de información.



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Es importante mencionar que la Empresa cuenta con un plan de contingencia en caso de que el sistema este imposibilitado para operar. Dicho plan se basa en restablecer los servicios del SITE1, el cual se encuentra en la oficina de Agrocapital, en el SITE2 que está en las oficinas de Grupo Ceres. Los pasos a seguir se describen a continuación.

Análisis de Cartera Como se menciono previamente Agrocapital ofrece distintos productos dependiendo las necesidades de los clientes. El monto total de cartera de crédito a junio de 2011 es de P$223.1m. Esta constituida en 52.8% de créditos avío, 27.7% de créditos refaccionarios, 10.6% de créditos de capital de trabajo y el resto 8.9% distribuido en créditos cuenta corriente, prendario y microcréditos. En la siguiente imagen se observa la integración de la cartera por tipo de crédito.

Asimismo, los productos previamente mencionados son otorgados en 3 estados del noroeste de la República Mexicana. A junio de 2011 el 86.4% de los créditos son otorgados en Sinaloa como consecuencia de que la principal zona de influencia del Grupo se encuentra en este estado. El resto de la cartera se encuentra otorgado en los estados de Sonora y Durango. En la siguiente imagen se observa la integración de la cartera por estado.



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Los créditos avío otorgados por Agrocapital son destinados para la producción de distintos cultivos. Del total de los créditos avío a junio de 2011 el 68.1% es destinado para la producción de maíz, el 15.5% para la producción de papa, el 14.7% para la producción sorgo y el 1.6% restante para la producción de otros productos como garbanzo, frijol y zacate. En la siguiente imagen se observa la integración de la cartera de créditos avío por tipo de cultivo.

Durante los últimos periodos la calidad de la cartera de crédito se ha visto afectada derivado de las heladas ocurridas en el estado de Sinaloa que afectaron alrededor del 90% de las hectáreas durante febrero de 2011. Como consecuencia de las heladas y para poder ayudar a los



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productores la Empresa otorgo prorrogas, al cierre de agosto de 2011 el 10.3% de la cartera se encuentra prorrogada y se espera que se puede pagar con el siguiente ciclo de producción. En la siguiente imagen se observa el desempeño de la cartera de crédito total en relación al índice de morosidad.

A junio de 2011, la cartera total de crédito está formada por alrededor de 230 créditos. Los diez clientes principales representa aproximadamente el 30.0% de la cartera total, concentración relativamente alta en caso de que alguno de estos clientes dejara de pagar. Sin embargo es importante mencionar que varios de estos clientes son S.P.R. (Sociedades para la Producción Rural) las cuales representa la producción de entre 100 y 400 productores, por lo que los montos se encuentran de cierta manera pulverizados disminuyendo el riesgo de concentración. En la siguiente imagen se observan los 10 clientes principales y algunas características.



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Riesgo Contable, Regulatorio y Competitivo Agrocapital al ser una SOFOM, E.N.R. no está sujeta a la supervisión de la Comisión Nacional Bancaria de Valores (CNBV). Sin embargo, la Empresa toma en consideración para su operatividad los siguientes marcos regulatorios: - Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones de

crédito. - Circulares de la CNBV. - Condiciones Generales de Operación para Intermediarios

Financieros No Bancarios, dispuestos por FIRA. - Ley de Instituciones de Crédito (LIC). - Disposiciones emitidas por la Secretaría de Hacienda y Crédito

Público (SHCP). - Ley General de Organizaciones y Actividades Auxiliaries de Crédito

(LGOAAC). - Ley General de Títulos y Operaciones de Crédito (LGTOC).

Asimismo, Agrocapital cuenta con un área de auditoría interna independiente que verifica el funcionamiento del sistema de control interno en base a las políticas establecidas por el Consejo de Administración. Adicionalmente, Agrocapital cuenta con políticas y procedimientos de todas sus actividades en distintos manuales de operación. Dichos manuelas son la base de la operación, así como la referencia que evalúa la efectividad de los controles internos, así como el funcionamiento de control interno.



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Análisis de Riesgos Cuantitativos El análisis de riesgos cuantitativos de Agrocapital incluye los estados financieros históricos de la Empresa y las expectativas de crecimiento para los próximos periodos. Este análisis toma en consideración dos escenarios, el primero un escenario base y el segundo un escenario de estrés. Los supuestos y resultados obtenidos en cada uno de los escenarios se observan en la siguiente tabla.

El análisis para cada uno de los escenarios se describe a continuación, haciendo énfasis en la capacidad de pago de la Empresa bajo condiciones económicas adversas.



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Escenario Base El escenario base planteado por HR Ratings de México toma en consideración en plan de negocios previamente descrito. En donde se busca aumentar el otorgamiento de créditos refaccionario, prendario y de capital de trabajo a través del incremento del área de promoción para estos créditos. Asimismo, Agrocapital se seguirá apoyando en las empresas del Grupo para la promoción. Derivado del incremento del área de promoción se espera crecimiento en los gastos de administración. Adicional a esto, se considera incremento en los gastos como consecuencia de la contratación de personal para el área de supervisión de los créditos otorgados (sugerencia realizada por FIRA). Dicha situación generarías que la cartera de crédito total alcanzara P$307.5m y P$354.3m para el cierre de 2012 y 2013 (vs. P$230.5m al cierre de 2010). En la siguiente imagen se observa la Tasa Media Anual de Crecimiento (TMAC) de cartera de crédito total 2011-2013 de 14.0%, comparada con la de 2008-2010 de 43.4%.

En la siguiente imagen se observa que el índice de morosidad se ha visto afectado durante los últimos periodos cerrando en 5.0% durante junio de 2011. Dicha situación se debe principalmente al impacto que tuvieron las heladas durante el primer trimestre de 2011 afectando alrededor del 90% de las hectáreas en Sinaloa. Para los siguientes periodos HR Ratings de México espera que la calidad de la cartera se siga viendo afectada por los clientes que quedaron en prorroga. De esta manera la cartera vencida alcanzaría montos de P$13.8m y P$19.0m para el 4T12 y 4T13, comparado con P$8.5m del 4T10. Sin embargo, dichos montos de cartera vencida también van en línea al crecimiento de la cartera. De esta



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manera el índice de morosidad alcanzaría para esos periodos niveles de 4.5% y 5.4%, respectivamente. Derivado del incremento de cartera vencida se generaron estimaciones preventivas por P$6.8m al 2T11 (vs. P$3.5m al 2T10). Asimismo, para los periodos proyectados HR Ratings de México supone que la Agrocapital va a mantener el índice de cobertura (estimaciones preventivas para riesgos crediticios / cartera vencida) en 1.0x (vs. 0.6x del 2T11). De esta manera suponemos que se cubre la totalidad de la pérdida potencial causada por la cartera vencida. En este sentido la rentabilidad de la Empresa se vio ligeramente presionada. El nivel de retorno sobre activos y retorno sobre capital (ROA y ROE, por sus siglas en ingles), alcanzaron niveles al segundo trimestre de 2011 de 1.8% y 12.0%, respectivamente. Para los periodos proyectados se espera que dichas métricas se vean afectadas durante los primeros trimestres de 2012 derivado de incrementar la cobertura a 1.0x. Sin embargo, a partir del 2T12 se espera que la rentabilidad se vea beneficiada alcanzando niveles de ROA y ROE de 2.1% y 15.9% al cierre de 2012 y de 2.7% y 17.5% para el cierre de 2013. Dicha situación se debe principalmente por el incremento de la utilidad neta durante dichos periodos de P$7.0m y de P$9.5m. En la siguiente imagen se observa el desempeño de la rentabilidad bajo el escenario base.

En cuanto al nivel de eficiencia en el manejo de costos y gastos por parte de Agrocapital, HR Ratings de México evalúa con el índice de eficiencia (gastos de administración / ingresos de la operación incluyendo estimaciones preventivas) e índice de eficiencia operativa (gastos de administración / activos productivos promedio). Durante los últimos



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periodos dichos índices se han deteriorado afectando la eficiencia hasta cerrar al 2T11 en 79.6% y 6.0%, respectivamente. El incremento se debe principalmente por el aumento de gastos de administración. Sin embargo, para los siguientes periodos se espera que el incremento de los gastos de administración (derivado del incremento en el área de promoción para créditos refaccionarios y la contratación de supervisores) se de en línea con el incremento de los ingresos operativos y por lo tanto de los activos productivos. Por lo tanto, se espera que el índice de eficiencia e índice de eficiencia operativa tengan una tendencia a la baja alcanzado niveles aceptables para los estándares de la industria. Para el cierre de 2012 se esperan niveles de 41.9% y 4.4% y para el cierre de 2013 de 39.6 % y 4.5%, respectivamente.

El nivel de solvencia de la Empresa es una de las fortalezas en el análisis de riesgos de HR Ratings de México. Para poder obtener el nivel de solvencia de la Empresa utilizamos métricas financieras como el índice de capitalización (capital contable / activos sujetos a riesgos totales) y la razón de apalancamiento (pasivo total / capital contable). Agrocapital registra un índice de capitalización de 17.6%, reflejando los incrementos de capital por parte de los accionistas y la capitalización de utilidades. Para los siguientes periodos se espera que el índice de capitalización se mantenga en niveles similares de 16.6% y 17.4% para el cierre de 2012 y 2013. Dicha situación es como consecuencia de la acumulación de utilidades derivado de que la política de la Empresa no planea decretar dividendos. En cuanto a la razón de apalancamiento cerro en 5.6x a junio de 2011 nivel aceptable por el tipo de industria de Agrocapital. En las



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proyecciones realizadas por HR Ratings de México esperamos que dicha métrica se mantenga en niveles ligeramente superiores de 6.5x y 5.5x. Dicha consecuencia se debe principalmente al incremento de pasivos en línea con el incremento de originación. En la siguiente imagen se observa el desempeño del índice de capitalización y razón de apalancamiento histórico y las proyecciones del escenario base.

La liquidez de Agrocapital no representa un riesgo en el análisis de riesgos de HR Ratings de México. Dicha situación es como consecuencia del tipo de negocio de Agrocapital, en el cual su principal fuente de fondeo es FIRA y por lo tanto la parte activa de la Empresa se encuentra calzada con la parte pasiva. Sin embargo, Agrocapital mantiene una relación de cartera vigente a deuda neta ajustada de 1.0x a junio de 2011. Dicha métrica aunque demuestra la capacidad de la Empresa para hacer frente a sus pasivos pudiendo representar un riesgo en caso de un deterioro fuerte en la cartera de crédito. Para los siguientes periodos suponemos que la relación de cartera vigente a deuda neta se mantiene en niveles de 1.1x para el cierre de 2012 y 2013.



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Escenario de Estrés

El escenario de estrés planteado por HR Ratings de México, al igual que el escenario base considera, que la calidad de la cartera de crédito se mantiene afectada. En un principio se debe por los créditos en prorroga y en los siguiente periodos como consecuencia de la diversificación de la zona de influencia contempladas en el plan de negocios. Sin embargo, bajo este escenario se considera que la originación de nueva cartera es menor derivado de la alta competencia en la zona y las condiciones de mercado. Se espera que los gastos de administración se incrementen al igual que en el escenario base, como consecuencia del incremento en el área de promoción y área de supervisión. Por lo tanto, se esperan márgenes más apretados como consecuencia de menor tasa activa y un incremento en la tasa de fondeo (derivado de la diversificación en las herramientas de fondeo). Con base a los supuestos mencionados anteriormente, consideramos que la cartera de crédito total de Agrocapital alcanza niveles de P$280.0m y P$299.3m al cierre de 2012 y 2013, comparado con niveles de P$307.5m y P$354.3m del escenario base. Esto se debe principalmente a que el área nueva de promoción no logra incrementar la captación de créditos refaccionarios, prendarios y de capital de trabajo. Dicho crecimiento representa una TMAC de cartera de crédito total 2011-2013 de 7.8% (vs. 14.0% del escenario base). En la siguiente imagen se observa el crecimiento de la cartera de crédito bajo el escenario de estrés.

En la imagen anterior se observa el incremento de cartera de crédito vencida con montos de P$21.7m y P$28.1m (vs. P$13.8m y P$19.0m) para el cierre de 2012 y 2013. Con el incremento de cartera de crédito



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vencida y menor originación el índice de morosidad superaría los niveles máximos históricos. Para el cierre de 2012 y 2013 se esperan niveles de 7.7% y 9.4%, respectivamente, comparado con 4.5% y 5.4% del escenario base. Derivado del incremento de cartera de vencida y para mantener el índice de cobertura en 1.0x se incremente la generación de estimaciones preventivas. Como consecuencia de esto y de menor generación de utilidades (P$0.7m y P$0.4m al 4T12 y 4T13 vs. P$7.0m y P$9.5m del escenario base) la rentabilidad de la Empresa se ve presionada. Por lo tanto, se esperan niveles de ROA y ROE de 0.2% y 1.8% para el cierre de 2012 (vs. 2.1% y 15.9% del escenario base) y de 0.1% y 1.0% para el cierre de 2013 (vs. 2.7% y 17.5% del escenario base). En la siguiente imagen se observa de desempeño de la rentabilidad bajo el escenario de estrés.

Como se menciono previamente se espera que bajo el escenario de estrés los gastos de administración tengan el mismo incremento que bajo el escenario base de P$13.2m y P$14.8m al cierre de 2012 y 2013, derivado de la contratación de personal para el área de supervisión y promoción. Asimismo, derivado de menor originación de cartera de crédito el crecimiento de los ingresos operativos es menor para dichos periodos (P$14.2m y P$15.4m vs. P$23.7m y P$29.0m del escenario base). De esta manera el índice de eficiencia e índice de eficiencia operativa alcanzan niveles superiores a los del escenario base de 46.2% y 4.7% al cierre de 2012 y de 55.4% y 5.1% al cierre de 2013, respectivamente.



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En el escenario de estrés supuesto por HR Ratings de México se tiene menor acumulación de utilidades. Sin embargo, el índice de capitalización se mantiene en niveles aceptables, similares a los del escenario base de 15.8% y 15.2% al cierre de 2012 y 2013, respectivamente (vs. 16.6% y 17.4% del escenario base). Dicha situación es como consecuencia de que suponemos que la Empresa conserva la política de no decretar dividendos y por lo tanto aunque la acumulación de utilidades es menor, se siguen capitalizando y por lo tanto se tiene incremento en el capital de Agrocapital. En la siguiente imagen se observa el comportamiento del índice de capitalización para los siguientes periodos.



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En la imagen anterior se observa la razón de apalancamiento bajo el escenario de estrés. Dicha métrica alcanza niveles de 6.9x y 6.4x al cierre de 2012 y 2013, niveles ligeramente menores a los del escenario base. Esto derivado del modelo de negocio de Agrocapital en el cual como consecuencia de menor generación de cartera de crédito se requiere menor nivel de endeudamiento. Asimismo, la liquidez de la Empresa se mantiene sin riesgo teniendo la parte activa de la Empresa totalmente calzada con la parte pasiva (suponiendo que FIRA sigue siendo la principal fuente de fondeo). Por lo tanto, la relación de cartera vigente a deuda neta se mantiene en niveles de 1.0x y de 1.1x para el cierre de 2012 y 2013. En la siguiente imagen se observa el crecimiento de la cartera de crédito total y la relación de cartera vigente a deuda neta bajo el escenario de estrés.



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Conclusión De acuerdo al análisis realizado por HR Ratings de México encontramos fortalezas desde el punto de vista cualitativo y cuantitativo. A nivel cualitativo encontramos alta posibilidad de apoyo por parte de Grupo Ceres el principal accionista de Agrocapital. Asimismo, encontramos experiencia por parte de los directivos y gerentes en el sector agropecuario. Su proceso de originación esta ajustado a la metodología y bases de datos de FIRA. Las principales operaciones de Agrocapital se encuentran relacionadas a las operaciones de las subsidiarias, lo cual permite la venta y cobranza cruzada. A nivel cuantitativo también encontramos fortalezas como indicadores de rentabilidad en niveles sanos al segundo trimestre de 2011 y razón de apalancamiento en niveles aceptables. Sin embargo, encontramos factores de riesgos como debilidad en el gobierno corporativo a falta de consejeros independientes que participen en la toma de decisiones de la Empresa. Existe competencia en el nicho de negocio y en la zona de mayor influencia de Agrocapital. Por otro lado, cuenta con poca flexibilidad en las fuentes de fondeo, ya que su principal herramienta es una línea de FIRA por P$248.0m. A nivel cuantitativo también existen factores de riesgo como es el incremento del índice de morosidad afectado por cambios climatológicos, así como, el incremento en el índice de eficiencia afectado principalmente por el aumento de los gastos de administración. Tomando en consideración los factores anteriores HR Ratings de México otorgó la calificación crediticia de largo plazo de “HR BB+” y la calificación crediticia de corto plazo de “HR4” a Agrocapital del Noroeste, S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R.



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ANEXOS



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Las calificaciones de HR Ratings de México S.A. de C.V. son opiniones de calidad crediticia y no son recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento. La calificación otorgada no constituye una recomendación de inversión y puede estar sujeta a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las Metodologías de HR Ratings de México, S.A. de C.V., en términos del artículo 7, fracción III, de las Disposiciones de Carácter General Aplicables a las Emisoras de Valores y a otros Participantes del Mercado de Valores. HR Ratings de México basa sus calificaciones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables. HR Ratings de México, sin embargo, no garantiza, la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de los emisores de instrumentos de deuda calificados por HR Ratings de México han pagado una cuota de calificación crediticia basada en la cantidad y tipo emitida por cada instrumento. La bondad del valor o la solvencia del emisor podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso a la alza o a la baja, la calificación, sin que esto implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings de México. La calificación que otorga HR Ratings de México es de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y en cumplimiento de la normativa aplicable que se encuentran en la página de la calificadora www.hrratings.com, donde se puede consultar documentos como el código y políticas de conducta, normas para el uso de información confidencial, metodologías, criterios y calificaciones vigentes.

La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esta emisión y/o emisor está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia agencia calificadora: Metodología de Calificación para Instituciones Financieras No Bancarias (México), Mayo 2009 Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar www.hrratings.com/es/metodologia

http://www.hrratings.com/�

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Agrocapital del Noroeste, S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R. HR