บทที่ 14โปรแกรมตราสารหนี้ - The Thai Bond ......บทท 14โปรแกรมตราสารหน THETHAIBONDMARKETASSOCIATION Medium-Term

��เรองนารเกยวกบการระดมเงนตางประเทศ

ในบทกอนๆ ไดพดถงตราสารทออกจำหนายในลกษณะเปนครงๆ ในบทนจะเปนเรองของการตงเปนโปรแกรมเพอสามารถออกจำหนายไดตอเนองหลายๆ ครง วธนเหมาะกบผออกทมความตองการระดมเงนเปนประจำมากบางนอยบาง ตองเปนผออกทมอนดบเครดตอยในเกณฑดเคยออกตราสารในตลาดมาบางแลว ไมใชมอใหมถอดดามการตงเปนโปรแกรมจะชวยประหยดเวลาและคาใชจาย แตจะมคาใชจายในการจดตงโปรแกรมทสง และยงมคาใชจายรายปในการรกษาใหโปรแกรมคงสถานะทสามารถใชไดตลอดเวลา ทเรยกกนงายๆ วา ProgramUpdateโปรแกรมการออกตราสารทเปนทนยมมากทสดในขณะนคอMedium-TermNoteProgram(MTN) เปนโปรแกรมทสามารถออกตราสารหนไดตงแตระยะสนจนถงระยะยาว และสามารถออกตราสารหนไดหลายประเภทเทาทจะระบไวในเอกสารตางๆในการจดตงโปรแกรม

บทท 14 โปรแกรมตราสารหน

�� THE THAI BOND MARKET ASSOCIATION

Medium-Term Note Program (MTN)

ชอของMedium-Term Notes อาจจะทำใหเขาใจไขวเขววา หมายถงตราสารเฉพาะระยะปานกลางเทานน ความจรงแลวMTN หมายความรวมถงตราสารทมอายทงระยะสนและระยะยาว ตงแตอายหนงวนไปจนถงหลายสบปหรอรอยปกได ในหนงสอ Corporate BondMarkets ของMoorad Choudhry กลาวถงประวตความเปนมาของMTN ไววา รเรมโดยบรษทGeneralMotorsทออกMTNครงแรกในปพ.ศ.2515เปนการออกจำหนายตราสารหนใหแกนกลงทนโดยตรงไมผาน Dealer ในชวงปแรกๆMTN ไมคอยไดรบความนยมมากนกคอนขางจำกดอยในแวดวงของบรษทขนาดใหญทตองการระดมเงนทมอายยาวขนกวา CPแตสนกวา Bond เพราะ Bond ในตลาดสหรฐมกมอายตงแตสบปขนไป จงเปนทมาของชอMedium-TermNotesหลงจากนนMerrillLynchไดดำเนนการออกMTNใหบรษทFordMotorCreditในป2524และทาตลาดรองใหตราสารดงกลาวดวยทาใหMTNไดรบความสนใจตงแตนนมาผออกMTNจงมหลากหลายมากขนทงบรษทขนาดใหญสถาบนการเงนรฐบาลของประเทศตางๆ รวมทง องคกรระหวางประเทศชนนำทงหลายทเรยกวา SupranationalsดวยขนาดของตลาดMTN ขยายตวอยางรวดเรวในระยะเวลา 30 ปนบตงแตเรมเกดขนจนปจจบน มวงเงนคงคางอยมากกวาลานลานเหรยญสหรฐ นบเปนนวตกรรมทางการเงนทประสบความสาเรจมากทสดในยคนทเดยว

ความจรงแลวสงททำใหMTNเปนทนยมอยางกวางขวางอยทลกษณะของการออกจำหนายทสามารถออกขายไดอยางตอเนอง (ContinuousOffering) ในลกษณะของโปรแกรมตราสารหนไมใชการออกเปนครงๆเหมอนการออกBondคอกำหนดเปนวงเงนไวแลวทยอยออกจำหนายตราสารจากโปรแกรมทตงไวจานวนกครงกได แตณขณะใดขณะหนง ยอดคงคางของตราสารทออกจะตองไมเกนวงเงนของโปรแกรม นอกจากนโปรแกรมยงไมมกำหนดเวลาการหมดอายจงสามารถใชไปไดเรอยๆ ตราสารทออกในแตละครงกมลกษณะไดหลากหลาย ไมจำเปนตองเหมอนกนบางครงออกแบบระยะสนบางครงออกแบบระยะยาวกไดจะออกเปนยโรบอนด,แยงกบอนด, FRN, Zero Coupon Bond หรอ Indexed Linked Notes ใดๆ กไดทงสนตราบเทาทไมขดกบขอกำหนดของการจดตงโปรแกรมเทานน หากใชไปนานๆ แลววงเงนทตงไวเกดไมพอใช กอาจเพมวงเงนขนอกกได โดยขนตอนกไมคอยยงยากเทาไร ยกเวนถาจะแกไขคณสมบตอนๆ ทเปนสาระสาคญของโปรแกรม อาจจะตองใชเวลาและมคาใชจายเพมขนเพราะขอดหลายๆ ประการเหลาน จงทาใหMTN ไดรบความนยมมาก เปนตราสารทมอตราการขยายตวสงทสดตงแตเรมออกสตลาดเปนตนมา


MTN มดวยกนอยสามประเภท ไดแก USMTN, EuroMTN หรอ EMTN และGlobalMTNหรอGMTNความแตกตางของสามประเภทนอยทขอบเขตของการออกจำหนาย

US MTN เปนโปรแกรมสาหรบการเสนอขายเฉพาะในตลาดสหรฐเทานน จงมเฉพาะสกลดอลลารสหรฐการขายในตลาดสหรฐนนมหลายประเภทเนองจากกฎหมายเกยวกบหลกทรพยของสหรฐคอนขางเขมงวด เชน ถาจะใหครอบคลมนกลงทนทกประเภทในสหรฐ จะตองจดตงโปรแกรมแบบSECRegisteredคอตองขออนญาตจากUSSEC ใหครบถวนกระบวนความซงจะใชเวลาและมคาใชจายดานกฎหมายสง ถายอมเยาวลงมาหนอยคอจำกดผซอเพยงสถาบนบางประเภทกจะไดรบยกเวนเกยวกบขนตอนการขออนมตจากSECไมเครงครดเหมอนอนแรกอนนเรยกวาเปนประเภท Rule 144A เพราะฉะนนกตองเลอกวาถาจะใหขายไดในตลาดสหรฐจะใชลกษณะไหนแบบSECRegisteredหรอRule144AสวนUSMTNทเจาของโปรแกรมเปนบรษทขนาดใหญในสหรฐเองจะเนนการขายเฉพาะในตลาดสหรฐและครอบคลมผซอทกกลมในตลาดสหรฐจงมกจะมลกษณะเปนSECRegistered

EMTN เสนอขายในตลาดยโรเทานน เหมาะสาหรบบรษทขนาดกลางถงขนาดใหญทสนใจระดมเงนในตลาดยโรบอนดเสมอๆ กสามารถใชโปรแกรมนแทนการออกเปนรายครงซงจะประหยดคาใชจายไดมากกวา และลดความยงยากและขนตอนในการจดทาเอกสารตางๆไปไดมากการจดตงโปรแกรมEMTNจะทาไดงายทสดและเสยคาใชจายนอยทสดเมอเทยบกบอกสองโปรแกรมเพราะEMTNสามารถใชกฎหมายองกฤษไดคาใชจายเกยวกบกฎหมายขององกฤษจะถกกวามาก เพราะดงทไดเคยพดไวแลววา กฎหมายดานหลกทรพยของสหรฐคอนขางเขมงวดและบางอนกใชปฏบตมาเปนเวลานาน เชน Securities Act 1933 หรอ InvestmentCompanyAct 1940จงตองอาศยนกกฎหมายทมความรความชำนาญดานกฎหมายหลกทรพยของสหรฐจรงๆ เพราะถาหากเกดตกหลนประเดนไหนไป จะเกดความเสยงขนอยางมหาศาลถกนกลงทนฟองรองไมรจบทเดยว ในเมอมความเสยงสงเชนน จงทาใหคาใชจายในการจางนกกฎหมายแพงตามไปดวยนอกจากในเรองคาใชจายในการจดตงEMTNทถกกวาแลวขนตอนในการดำเนนการกยงกระชบกวาดวยโดยเฉพาะไมตองมขนตอนเกยวกบUSSECซงใชเวลามาก

GMTNสามารถเสนอขายไดทงในตลาดยโรและตลาดสหรฐจงสามารถเขาถงนกลงทนไดกวางขวางทสดแทบจะทวโลกกวาได GMTN มไดทงแบบ SEC Registered ซงหมายถงรปแบบการเสนอขายในสหรฐทจะใหครอบคลมผซอทงหมดและแบบRule144AคอเสนอขายเฉพาะQIBsสวนการขายในตลาดยโรนนทาไดทกภมภาคทวโลกอยแลวGMTNจะใชกฎหมายNewYork ซงจะมคาใชจายทคอนขางสงดงทไดกลาวไปแลว นอกจากนหากผออกตองการ


โปรแกรมทเปดกวาง ครอบคลมตราสารหนไดเกอบทกประเภททกสกล คาใชจายกอาจจะตองเพมขนเพราะในบางประเทศการออกจำหนายตราสารในสกลของประเทศนนๆอาจมขอกำหนดใหปฏบตจงตองตรวจสอบระเบยบของประเทศตางๆดวย

ขนตอนคราวๆในการจดตงโปรแกรมMTNไดแก

- คดเลอกผทเกยวของตางๆ เรมดวย LeadArranger หลงจากนนกแตงตงผอน ไดแกบรษทกฎหมายสานกพมพIssuingandPayingAgent

- ตดตอRatingAgencyใหจดอนดบตราสารทจะออกภายใตโปรแกรม

- กาหนดเงอนไขและประเภทของตราสารตางๆ ทจะออกภายใตโปรแกรม เชน สกลเงนอายซงควรจะใหกวางและยดหยนทสด

- เลอกตลาดหลกทรพยทจะนำโปรแกรมไปจดทะเบยน มกจะนยมตลาดลอนดอน ถาจดสองแหงอาจจะเพมตลาดสงคโปรไปดวย

ลกษณะทวไปของ MTN Program

โปรแกรมทดควรจะครอบคลมการออกตราสารไดทกประเภท ยกเวนการออกหนสามญทไมเขาขายเพราะจะคอนขางแตกตางกน และจะทาใหเสยคาใชจายเพมขนมากถาหากจะรวมการออกหนสามญเขาไปดวยแตบางโปรแกรมมการรวมการออกWarrantเขาไปดวยกมสวนใหญในเงอนไขของโปรแกรมจะระบไวกวางๆเกยวกบประเภทของตราสารทออกไดวธการออกรปแบบของตราสารไดแก

ราคาของตราสารทออก :สามารถออกไดทงราคาPar,PremiumหรอDiscountหรอ (Issue Price) รวมถงตราสารประเภททจายชำระเพยงบางสวน(partlypaid) กได

รปแบบของตราสาร : ออกไดทงแบบระบชอผถอ (Registered Note) หรอไมระบ (Form of Notes) ชอผถอ(BearerNote)กได

สกลเงน : สามารถออกในสกลเงนใดกได เทาทไมขดกบกฎเกณฑตางๆ ทบงคบใชอยซงมอยมากกวา20สกล


อายของตราสาร : มกจะระบขนตำไวเชนไมตำกวาหนงเดอนหรอหนงปผออก บางรายมทงECPProgramและMTNProgramกอาจจะ แบงแยกการใชเชนECPสาหรบการออกตราสารทตำกวาหนงป สวนMTNสาหรบหนงปขนไปในบางประเทศอาจกาหนดอาย ขนตำของตราสารไวดวยดงนนหากจะออกเปนสกลนนๆเพอ ขายผลงทนเฉพาะกลมกตองคานงถงกฎเกณฑดงกลาวเชนกน

ประเภทของตราสารท : ไดแก Fixed Rate Bonds, Floating Rate Notes, Zero สามารถออกภายใต Coupon Notes, Dual Currency Notes, Index-Linked โปรแกรม NotesและตราสารอนๆตามทตกลงกบDealerและไมขดกบ ขอกำหนดของโปรแกรม

Ratings : Moody’sและ/หรอS&P

Governing Law : ถาเปนEMTNจะใชกฎหมายองกฤษแตถาเปนUSMTN และGMTNจะใชกฎหมายNewYork

ขอดของ MTN

- คลองตว สามารถเขาตลาดไดในเวลาทตองการ อยางทเราทราบกนดวาตลาดเงน ตลาดทนมการผนแปรอยเสมอ จากปจจยหลายอยางทมากระทบ การเลอกจงหวะ ทเหมาะสมหรอโอกาสทเอออำนวยจงเปนสงทสำคญ การใชMTN จะชวยประหยด เวลาเตรยมการในการออกตราสารซงโดยปกตอาจตองใชเวลาอยางนอย4-6สปดาห เหลอเพยงไมกวนถาเปนวงเงนขนาดเลกกงายหนอยเพยงแคตกลงเงอนไขกบDealer และสงใบยนยนให IPA กถอวาเรยบรอยแลว แตถาออกเปน Public Bond วงเงน ขนาดใหญ จะตองใชเวลามากขนเกยวกบรายละเอยดเงอนไข วธการขาย การเลอก Dealerแตกสามารถออกไดภายในเวลา2-3สปดาหเทานน

- ประหยดคาใชจายการออกตราสารหนแตละครงจะมคาใชจายคอนขางสงโดยเฉพาะ อยางยงคาใชจายทเกยวของในดานกฎหมาย ไมวาจะเปนดานการจดทำเอกสารสญญา การขออนมตหนวยงานทเกยวของ และการพจารณาประเดนทางกฎหมายและภาษ MTN จะชวยประหยดคาใชจายเพราะไมตองจดทำเอกสารเตมรปแบบทกครงท ออกจาหนาย มเพยงเอกสารแสดงเงอนไขของตราสารหนทออกในแตละครงเทานน เอกสารนเรยกวา Pricing Supplement สงให Dealer และ IPA กถอวาการออก มผลสมบรณหลงจากนนเปนหนาทของIPAในการแจงผอนทเกยวของทงหมด

�0 THE THAI BOND MARKET ASSOCIATION

- ไมจำกดวงเงนมความยดหยนในเรองของวงเงนในการออกแตละครงสามารถออกเปน วงเงนเลกๆ ไดไมเหมอนกบบอนดทการออกแตละครงจะตองมวงเงนทใหญ บางครง ภาวะตลาดไมอำนวยถาออกวงเงนใหญมาแลวขายไดไมหมดทาใหเสยภาพพจนและ มผลเสยตอตลาดรองแตMTNสามารถทยอยออกใหผซอเพยงรายสองรายกได

- หลากหลายรปแบบMTNสามารถออกไดหลายประเภทหลายสกลเงนหลายอาย ตงแตอายเพยงไมกวนจนถงอายหลายสบป ทงแบบ Plain Vanilla และแบบทม อนพนธ(Derivatives)รวมอยดวยจงอำนวยความสะดวกใหแกผออกสามารถเลอกใช ใหตรงกบความตองการ

- ขยายฐานผลงทนและเสรมสรางภาพลกษณใหแกผออกนกลงทนจะใหความสนใจ แกผจดตงโปรแกรมMTNเนองจากความยดหยนของโปรแกรมทไดกลาวไปแลวทาให นกลงทนกลมตางๆ ใหความสนใจ ชวยกระจายกลมนกลงทนใหกวางขวางมากขน นกลงทนบางรายอาจตดตอเขามาหาเราโดยตรงเพอใหเราออกตราสารขายใหแบบเฉพาะ เจาะจงกได วธเรยกวาReverseEnquiryถาโปรแกรมกาหนดใหทำได กจะสะดวก ทงตอตวเราและตอผลงทน ยงสามารถดงดดความสนใจของนกลงทนไดมากเทาไรกจะ ชวยเสรมสรางภาพลกษณใหแกผออกมากขนมผลดตอการระดมเงนในตลาดครงตอๆไป

ขอเสย

- มคาใชจายสง SetUpCostในชวงเรมแรกตอนจดตงโปรแกรมMTNเหมาะสาหรบ ผทมความตองการระดมเงนเปนประจาสมำเสมอ ไมใชนานๆ ถงจะกเงนสกครงหนง เพราะในการตงโปรแกรมMTN มกทาใหครอบคลมการออกตราสารหนทกประเภท ทกสกลเงน ดงนน จงตองมการตรวจสอบตวบทกฎหมายทเกยวของในแตละตลาด แตละประเทศ เชน กฎระเบยบของธนาคารกลางของประเทศตางๆ องคกรทกากบดแล ตลาดทน และตลาดหลกทรพย เปนตน เพอใหแนใจวาโปรแกรมทจดตงขนไมขดแยง กบขอกฎหมายใดๆ จงเปนภาระของนกกฎหมายทจะรางเอกสารใหมความยดหยน ในการใช และสอดคลองกบกฎระเบยบของแตละประเทศ ถาเอกสารไมรดกม อาจจะ ทำใหใชโปรแกรมไดไมเตมทตองแกไขใหมหรอทรายกวานนอาจถกนกลงทนฟองรอง เรยกคาเสยหาย ดวยเหตนคาใชจายในการวาจางนกกฎหมายในการจดทำMTN จงคอนขางสง และยงมคาใชจายในการจดทะเบยนในตลาดหลกทรพย ซงบางแหง ตองจางตวแทนตางหากทเรยกวาListingAgentทาใหมคาใชจายเพมอกโดยรวมแลว คาใชจายขนตนในการตงโปรแกรมจงสงกวาวธการระดมเงนแบบอนๆ

�1เรองนารเกยวกบการระดมเงนตางประเทศ

- ภาระในการรกษาสถานภาพของโปรแกรม (Update Burden) ทกๆ ป เจาของโปรแกรมมหนาทปรบปรงขอมลเกยวกบตวผออก โดยเฉพาะขอมลทางการเงนใหเปนปจจบนความจรงแลวภาระนกไมมอะไรมาก ถาไมมการเปลยนแปลงอะไรทเปนสาระสาคญ กเพยงแตจดสงงบการเงนและรายงานประจาปไปใหแกบคคลตางๆทเกยวของกถอวาเพยงพอแลว

ตวอยาง GMTN ของบรรษทเงนทนอตสาหกรรมแหงประเทศไทย

ในทนจะขอยกตวอยางโปรแกรมMTN ของบรรษท ซงปจจบนกยงคงมตราสารบางสวนทยงมยอดคงคางอย แมวาบรรษทจะไดรวมกจการกบธนาคารทหารไทย และธนาคารดบเอสไทยทนและเปลยนชอเปนธนาคารทหารไทยไปแลว แตภาระผกพนเดมทมอยกยงคงมผลซงองคกรใหมจากการควบรวมไดรบภาระเดมนนไปดวย บรรษทไดจดตงโปรแกรมMTNเมอป พ.ศ. 2538 เปนประเภทGMTN ทม Rule 144AOption คอสามารถออกจำหนายในตลาดสหรฐได ใหแกนกลงทนสถาบนประเภทQIBs วงเงนของโปรแกรมครงแรกตงไวเพยง500 ลานเหรยญสหรฐ แตเพยงในชวงสองปมการออกตราสารไปมากกวาสบครง ทงทเปนPublicBondทมวงเงนสงๆ เชนYankeeBondวงเงน100-200ลานดอลลารสหรฐและเปนPrivatePlacementวงเงนครงละ10-20ลานดอลลารสหรฐกมเปนสกลเงนตางๆหลายสกลเชนเงนเยนเงนฟรงกฝรงเศส(กอนทจะรวมเปนเงนEuroในป2542)และเงนลรของตรก(TurkishLira)เงนสกลแปลกๆเหลานหลงจากออกแลวจะมการทำCurrencySwapเปนเงนดอลลารสหรฐ หรอเงนบาทตอไป เนองจากการระดมเงนของบรรษทในภายหลงจะใชโปรแกรมGMTN นเปนสวนใหญ จงไดมการขยายวงเงนของโปรแกรมจากเดม 500 ลานเปน 1000ลานดอลลารสหรฐในปถดมาและตอมาเพมเปน3000ลานดอลลารสหรฐในป2540


ตวอยาง หนาปก Offering Circular ของ IFCT’s GMTN


วนทตงโปรแกรม : เมษายน2538

วงเงนของโปรแกรม : 500ลานดอลลารสหรฐ(ในป2540ขยายวงเงนเปน3000ลานดอลลาร สหรฐ)

อนดบเครดต : ไดรบการจดอนดบท A โดย S&P และA2 โดยMoody’s (อนดบ เมอจดตงโปรแกรม)

ประเภทโปรแกรม : GlobalMTNwithRule144AOption

Lead Arrangers : MerrillLynchและLehmanBrothers

Dealers : IBJ, Lehman Brothers,Merrill Lynch, JPMorgan, Sakura Finance,SBCและDealerอนๆทอาจแตงตงเปนครงๆไป

Fiscal Agent, Calculation Agent : ChaseManhattanBank(ชอในสมยนน)

Paying Agent, Transfer Agent : ChaseManhattanBank

อายของตราสาร : สามารถออกไดทกประเภทอายตงแต 1 วนขนไป แตทงนตองขนกบ กฎระเบยบของธนาคารกลางในบางประเทศทมขอกาหนดเกยวกบอาย ของตราสารทออกในสกลนนๆ

สกลเงน : สกลใดๆ กได อาท ดอลลารสหรฐ เงนบาท ปอนดสเตอรง ดอลลาร นวซแลนดหรอเงนเยน

ประเภทของตราสาร : ทกประเภทยกเวนตราสารทนเชนYankeeBond,FRN,ZeroCoupon

กฎหมาย : กฎหมายNewYork

จดทะเบยนใน ตลาดหลกทรพย : ตลาดหลกทรพยลอนดอนและสงคโปร

Settlement : Euroclear/Clearstream

ภายหลงจากตงโปรแกรมGMTN แลว การออกตราสารในตางประเทศเกอบทงหมดของบรรษททำผานโปรแกรมน เพราะสะดวกและประหยดกวา อาท การออก Yankee BondFRN และตราสารประเภทอนๆ รวมถงสกลเงนแปลกๆ อาท Turkish Lira แลวแปลงมาเปนสกลดอลลารสหรฐโดยวธCurrencySwap


Tombstone ของ GMTN ของธนาคารกรงศรอยธยา


เมอพดถงโปรแกรมการระดมเงนMTNไปแลวกนาจะพดถงโปรแกรมAsianCurrencyNoteหรอACNดวยหลายคนอาจจะไมรจกหรอบางคนอาจเคยไดยนมาบางความจรงACNกคอMTNฉบบยอหรอจะเรยกวาเปนAsianVersionของMTNกไดACNเรมเกดขนในตลาดเมอปพ.ศ.2536รายแรกทจดตงโปรแกรมนคอบรรษทเงนทนอตสาหกรรมแหงประเทศไทย(บรรษท)ถดจากนนมบรษทในเอเซยอกสองสามรายทไดตงโปรแกรมACNขนและมการพฒนาขอบเขตการใชโปรแกรมใหกวางขนกอนทจะเงยบหายไปในสองสามปตอมา

ACNจดเปนนวตกรรมการเงนอกอนหนงทมอายอยในชวงสนๆบางรายกเรยกเปนAsianMTN นอกจากบรรษทแลวผตงโปรแกรม ACN รายอนๆ ไดแก บรษทMitsui, ToatsuChemicals วงเงน 100 ลานดอลลารสหรฐ บรษท Guangzhou Investment ในประเทศจนวงเงน 125 ลานดอลลารสหรฐ และอกรายเปนสถาบนการเงนในอนโดนเซย สาเหตทมแนวคดในการจดตงโปรแกรมACN ขนมากเนองจากในชวงตนทศวรรษ 2530MTN เปนเครองมอ

บทท 15 Asian Currency Note Program (ACN)


การระดมเงนทประสบความสาเรจอยางมากในตลาดการเงนระหวางประเทศสามารถดงดดนกลงทนใหหนมาสนใจตราสารหนทออกโดยบรษทตางๆผานโปรแกรมMTNทจดตงขนอยางไรกตามการใชโปรแกรมนกยงอยในวงจากดเฉพาะบรษททมอนดบเครดตสงๆ โดยเฉพาะบรษทในแถบยโรปหรอสหรฐเทานน ยงไมคอยมโปรแกรมทออกโดยบรษทในเอเซยเทาไรนก ยงบรษทจากตลาดเกดใหม(EmergingMarkets)ดวยแลวยงแทบจะไมมเลยแมนกลงทนในแถบเอเซยเองเชนในสงคโปรหรอฮองกงซงมเมดเงนลงทนจานวนมากกยงไมกลาลงทนในตราสารหนทออกโดยบรษทเอกชนจากประเทศในตลาดเกดใหม สาเหตหนงนาจะเปนเพราะตลาดเงนตลาดทนในประเทศเหลานนยงไมพฒนา ตวบทกฎหมายทจะคมครองนกลงทนยงไมรดกมเพยงพอ และไมคนเคยกบรปแบบและวธการออกตราสารหนในตลาดเหลาน นกวาณชธนกจบางรายจงมความคดรเรมทจะนาแนวทางของMTN มาจดทาในเอเซย เพอดงดดเมดเงนบางสวนใหอยในเอเซยดวยกนแทนทจะปลอยใหไหลไปลงทนยงตลาดทพฒนาแลวทงหมด นบเปนแนวคดทกวางไกลและกอประโยชนการพฒนาโปรแกรมACNจงไดเกดขน

บรษทวาณชธนกจทรเรมโปรแกรมน คอ Lehman Brothers โดยไดเสนอใหบรรษทเปนผบกเบกการใชACNเปนรายแรกลกษณะของโปรแกรมทสาคญคอจดตงเปนโปรแกรมสกลเงนในเอเซย และใชกฎหมายขององกฤษ รวมทง ใชมาตรฐานในการจดตงโปรแกรมเชนเดยวกบการตงโปรแกรมEMTNไมวาจะเปนเอกสารตางๆไดแกหนงสอชแจงขอมลเกยวกบโปรแกรมและตวผออก(InformationMemorandum)สญญาตางๆรปแบบของตราสารรวมทงวธการชาระเงนและสงมอบตราสารหน ซงเปนสงทนกลงทนตางประเทศในสมยนนเปนกงวลอยางยงจงไดแตงตงใหCitibankทาหนาทเปนFiscalAgentและPayingAgentและไดอาศยระบบการออกตราสาร การชาระราคาและการสงมอบของ Citibank ซงมสาขาทงในประเทศไทยและประเทศอนในเอเซยเพออำนวยความสะดวกใหนกลงทนในประเทศตางๆนอกจากนยงไดแตงตงสถาบนการเงนในประเทศไทยเขารวมเปนผจดจาหนายดวย ชวยใหเกดการถายทอดความรความเขาใจเกยวกบวธการและขนตอนตางๆ ของการจดตงโปรแกรมตราสารหนใหกบสถาบนการเงนในไทย ซงในสมยนนนบวาเปนเรองทใหมมาก ในการจดตงโปรแกรมมการเดนทางไปRoadshowในเมองตางๆในเอเซยเชนสงคโปรฮองกงไทเปและกรงโซลเพอแนะนาผลงทนใหรจกโปรแกรมและผออก การจดตงโปรแกรมACN เปนครงแรกนบวาเปนผลดสาหรบผออกคอบรรษท เพราะสามารถออกตราสารตางๆ ภายใตโปรแกรมนไดหลายครง สวนใหญออกเปนหนกระยะยาวสกลเงนบาท รวมทงสกลเงนเอเซยอนๆ ชวยขยายฐานนกลงทนใหกวางขนโดยเฉพาะนกลงทนตางประเทศทเปนกองทนตราสารหนประเภทFixedIncomeFundsเทากบ


ดงดดความสนใจจากนกลงทนตางประเทศมายงตราสารทออกโดยคนไทยหลงจากนกลงทนเรมคนเคยกบตราสารตางๆ ทบรรษทออกแลว กเปนบนไดใหจดตงโปรแกรมอนๆ ทมขอบขายกวางขนอาทGMTNในเวลาตอมา

หลงจากบรรษทแลวมผออกACNจากเอเซยอกไมมากนกนาจะเปนเพราะในชวงเวลานนสกลเงนเอเซยอนๆ ยงไมเปนทนยม บางสกลกยงอยภายใตการควบคมของธนาคารกลางของประเทศนนๆจงไมคอยเปนประโยชนกบผออกในประเทศอนๆสาหรบผออกทมเครดตดกไปตงโปรแกรมMTN แทน สวนผทเครดตยงไมคอยดกไมสามารถดงดดใหนกลงทนมาสนใจ ในแงของนกลงทนเองกไมคอยคนเคยกบACNมากนกจงทาใหACNไมไดรบความนยมเทาทควร

ลกษณะของ ACN Program ของบรรษทเงนทนอตสาหกรรมแหงประเทศไทย

วนทจดตงโปรแกรม : 15ตลาคมพ.ศ.2536

วงเงน : 5000ลานบาท

อายของตราสาร : ตงแต1วนจนถง10ป

อนดบเครดต : ไมมการจดอนดบเครดตของโปรแกรม และของตราสารทออก ภายใตโปรแกรม

สกลเงน : สกลบาทฮองกงดอลลารหรอสกลอนตามทตกลงกบผจดจาหนาย

กฎหมายทใช : กฎหมายองกฤษ

Arranger and Lead Dealer : LehmanBrothersInvestmentsPte.Ltd.

Dealers : BangkokFirstInvestment&TrustPCL,FirstAsiaSecurities PCL,IFCTFinance&SecuritiesCO.,Ltd,PhatraThanakit PCL.

Fiscal Agent, Reference and Paying Agent: Citibank,N.A.

การจดทะเบยนใน ตลาดหลกทรพย : ไมมการจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยใดๆ


รปแบบของตราสาร : ตราสารสามารถออกไดหลายประเภทอาทตวเงนระยะสนทงแบบ

มดอกเบยและไมมดอกเบย หนกอตราดอกเบยคงท หนกอตรา

ดอกเบยลอยตว หนกแบบไมมอตราดอกเบย (Zero Coupon

Notes) หนกทมผลตอบแทนผกกบสตรหรอตวอางอง (Indexed

and Formula Notes) รปแบบของตราสารทออกจะเปนใบหนก

หรอใบตวเงนแลวแตกรณ

เอกสารตางๆ ไดแก Program Agreement เปนสญญาระหวางผออก และ

ในโปรแกรม Dealer ในโปรแกรมเกยวกบรปแบบและขอกำหนดตางๆ ของ

ตราสารและวธการออกจาหนาย Fiscal Agency Agreement

เปนสญญาระหวางผออกกบ Fiscal Agent เกยวกบหนาทและ

ความรบผดชอบของผออกและFiscalAgent

Issuing Confirmation:ในการออกตราสารจำหนายแตละครง (ยกเวนตราสารระยะสน)

จะตองมเอกสารกำกบ(IssuingConfirmation)ระบขอมลตางๆ

ไดแกวงเงนและสกลเงนทออกวนทออกตราสารวนครบกำหนด

ไถถอนประเภทของการจายดอกเบยและเงนตน


ตวอยางหนาปกของ IFCT ACN


ทกลาวมาแลวในบทกอนๆ เปนการระดมเงนโดยวธการกอหนทงสน ในบทนเราจะมารจกกบตราสารอกประเภทหนงทมสวนประกอบของทงหน(Debt)และทน(Equity)รวมอยดวยกนเรยกวาตราสารหนกงทน(Equity-LinkedSecuritiesหรอHybrid)ซงไดแกหนกแปลงสภาพ(ConvertibleBonds)และหนกควบวอแรนท(BondwithWarrants)ตลาดของตราสารประเภทนจะมขนาดเลกกวาตลาดของตราสารหนแทๆ คอนขางมาก จากขอมลทรวบรวมโดย ThomsonFinancial ปรมาณของหนกแปลงสภาพทออกในตลาดตางประเทศทงหมดในป 2549 รวมกนทกสกลมจานวน47พนลานดอลลารสหรฐเพมขนจากหาปทแลวซงมจานวน37พนลานดอลลารสหรฐ ปรมาณของหนกแปลงสภาพทออกนคดเปนเพยงรอยละ 1.3 ของปรมาณตราสารหนทงหมดเทานนสาหรบสกลเงนทนยมออกมากทสดคอดอลลารสหรฐตามดวยสกลยโรและเงนเยน

ในชวงป พ.ศ. 2530 หลายบรษทในประเทศไทยนยมออกหนกแปลงสภาพในตลาดยโร(EuroConvertibles)ไมวาจะเปนธนาคารพาณชยบรษทเงนทนและบรษทเอกชนโดยเฉพาะ

บทท 16 ตราสารหนกงทน

�1เรองนารเกยวกบการระดมเงนตางประเทศ

สถาบนการเงนจะออกเปนหนกดอยสทธ(SubordinatedDebt)เพราะสามารถนบเปนเงนกองทนไดในชวงนนเศรษฐกจของประเทศไทยมการขยายตวอยางตอเนอง นกลงทนตางประเทศจงใหความสนใจลงทนในตราสารทนและตราสารหนกงทน เพราะคาดหวงจะไดรบกาไรเมอราคาหนเพมสงขนในอนาคต ตราสารประเภทนจงไดรบการตอบรบอยางด และสามารถออกจาหนายไดในเงอนไขทเปนประโยชนตอผออกอยางมากจนกระทงเกดวกฤตการณการเงนในป2540แทบจะเรยกไดวาตลาดของตราสารประเภทนปดสาหรบประเทศไทยไปหลายป เนองจากผลงทนขาดความมนใจหลงจากประสบกบการขาดทนอยางหนกในอดต และภาวะของตลาดทนทไมเอออานวยจนกระทงในป2549มบรษทกรงเทพดสตเวชการไดออกหนกแปลงสภาพในตลาดตางประเทศวงเงน124ลานดอลลารสหรฐนบเปนรายแรกภายหลงวกฤตการณการเงนเปนตนมาทาใหนาสนใจวาจะมบรษทของไทยรายอนๆออกตราสารประเภทนตามมาอกหรอไม

สาหรบลกษณะทวๆไปของหนกแปลงสภาพอาจสรปไดดงน

หนกแปลงสภาพในตลาดยโร (Euro Convertible Bonds)

หนกแปลงสภาพ หมายถง ตราสารหนทใหสทธผถอทสามารถเปลยนจากตราสารหนเปนหนสามญของผออกตราสารไดภายในระยะเวลาและเงอนไขทกาหนด เนองจากสทธทผถอไดรบเชนนยอมดกวาตราสารหนธรรมดาทไมมสทธอะไร จงทาใหอตราดอกเบยบนตราสารดงกลาวตำกวาอตราดอกเบยของตราสารหนทวไปของผออกรายเดยวกน สวนตางของอตราดอกเบยนถอเปนคาของสทธทผถอไดรบนนเอง

ลกษณะโดยทวไปของหนกแปลงสภาพในตลาดยโร

สกลเงน : สวนใหญจะเปนสกลดอลลารสหรฐเนองจากมฐานของผลงทนกวางทสด ผออกทมาจากเอเซยหรอตลาดใหมๆ จงควรจะตองเขาไปหาตลาดทม ฐานผซอกวางไวกอนสาหรบสกลอนๆทนยมออกกนรองๆลงมาก เชน ยโรสวสฟรงกเยนเปนตน

อตราดอกเบย :หนกแปลงสภาพมกจะมอตราดอกเบยคงท และมอตราตำกวาหนกปกต ทไมใหสทธแปลงสภาพ

อายของหนก : มกมอายยาวเกนกวา 5 ปขนไป ยงอายยาวมลคาของสทธจะยงสงขน แตผออกคงไมอยากใหสทธในการแปลงสภาพทนานเกนไป


ราคาจาหนาย :อาจออกในราคาparหรอตำกวาparกไดราคาออกจาหนายจะสมพนธ

กบอตราดอกเบย เพอใหผลตอบแทนรวมตอนกลงทนสะทอนมลคาของสทธ

(OptionValue)

สทธในการแปลงสภาพ (Conversion Option) : หมายถงสทธทผถอหนกสามารถ

เปลยนจากหนกทถออยเปนหนสามญ ซงจะระบราคาแปลงสภาพและ

กาหนดระยะเวลาของการใชสทธดงกลาวเนองจากเปนสทธไมใชการบงคบ

ดงนนผถอหนกจะใชสทธนนหรอไมใชกได ผทซอหนกแปลงสภาพ

ยอมหวงวาราคาของหนสามญจะเพมขนในอนาคต และเมอใชสทธ

แปลงสภาพจะไดรบกาไรจากสวนตางของราคา(CapitalGain)ระหวาง

ราคาแปลงสภาพกบราคาตลาด แตถาเกดไมเปนไปตามคาด คอราคา

ตลาดในอนาคตตำกวาราคาแปลงสภาพกไมจาเปนตองใชสทธ สามารถ

ถอไวเปนหนกตอไปไดและไดรบเงนตนคนเตมจานวนเมอครบกาหนด

ไถถอน การลงทนในหนกแปลงสภาพ จงมความเสยงนอยกวาการซอ

หนสามญหรอหนกควบวอแรนทซงจะไดกลาวถงตอไป

ระยะเวลาแปลงสภาพ (Conversion Period) :คอชวงเวลาทผถอหนกสามารถใชสทธ

ในการแปลงสภาพได โดยมากจะใหสทธตลอดอายของหนก ดงนนหนก

ทมอายยาวกวายอมจงใจผซอมากกวาหนกทมอายสน หรอหมายถง

มมลคาของสทธสงกวานนเอง

ราคาแปลงสภาพ (Conversion Price) :ราคาของหนสามญทใชในการคานวณจานวน

หนสามญทเกดจากการแปลงสภาพ การกาหนดราคาแปลงสภาพจะองกบ

ราคาของหนสามญในตลาดหลกทรพยในชวงทออกหนก โดยจะกาหนด

ราคาแปลงสภาพใหสงกวาราคาตลาด

อตราสวนแปลงสภาพ (Conversion Ratio) :จานวนหนสามญทแลกเปลยนจากหนก1หน

การไถถอนหนก (Mandatory Redemption) :ในกรณทผถอไมใชสทธในการแปลงสภาพ

ภายในชวงระยะเวลาแปลงสภาพทกาหนด ผถอหนกจะไดรบเงนตนคน

เมอหนกครบกาหนดไถถอนเชนเดยวกบหนกปกตทวไป


สทธของผออกในการไถถอนกอนครบกาหนด (Call Option) : หนกแปลงสภาพ

ทออกโดยทวไปมกระบเงอนไขใหผออกมสทธไถถอนหนกคนกอน

ครบกาหนดไดหากราคาหนสามญในตลาดสงกวาราคาแปลงสภาพไปมาก

เปนระยะเวลาตดตอกนนานๆ ซงจะตองระบรายละเอยดของเงอนไขน

ไวใหชดเจนวาราคาในตลาดจะตองสงกวาเทาไรและเปนระยะเวลานาน

เทาใดเชนอาจจะกาหนดวาหากราคาหนสามญในตลาดหลกทรพยสงกวา

ราคาแปลงสภาพรอยละสามสบเปนระยะเวลา 30 วนทาการตดตอกน

ผออกสามารถใชสทธไถถอนกอนกาหนดได โดยจะตองมการแจงลวงหนา

เปนระยะเวลาเพยงพอใหผถอหนกสามารถใชสทธแปลงสภาพไดดวย

ซงแนนอนวาผถอหนกคงจะมายนแปลงสภาพ มากกวาทจะยนยอม

ใหถกไถถอนเพราะถาเลอกทจะใชสทธยงไดกาไรถง30%บางครงจงเรยก

เงอนไขนวาการบงคบแปลงสภาพ(ForcedConversion)เงอนไขนนาจะ

เปนประโยชนกบผออกเอง เพราะทาใหผออกสามารถเพมทนไดตามจานวน

ในเวลาเรวกวาทคาดการณไวแตแรก ในขณะเดยวกนไมตองมยอดคงคาง

ของหนกทมราคาแปลงสภาพตำกวาราคาตลาดมากๆซงอาจจะมผลกดดน

ตอราคาหนสามญในตลาดไดสวนผลงทนเองกถอวาไดรบกาไรจากสวนตาง

ราคาทมากเพยงพอแลวเชนกน

กฎหมายทใชบงคบ :มกใชกฎหมายองกฤษ

การแปลงสภาพ

ผถอหนกมสทธแปลงสภาพจากหนกทถออยเปนหนสามญไดตลอดระยะเวลาแปลงสภาพ

ทระบไว (Conversion Period) ซงโดยทวไปแลวจะหมายถงตลอดอายของหนก โดยวธการ

แปลงสภาพนนผถอหนกจะตองยนคาขอแปลงสภาพ (Conversion Notice) พรอมใบหนก

ตอนายทะเบยนแปลงสภาพทกาหนดไว (ConversionAgent) นายทะเบยนจะคานวณจานวน

หนสามญทจะไดรบจากการแปลงสภาพนนโดยการหารจานวนเงนตนของหนกดวยราคาแปลงสภาพ

(ConversionPrice) ในกรณของหนกแปลงสภาพทออกในตลาดตางประเทศจะมประเดนเกยวกบ

อตราแลกเปลยนเขามาเกยวของ เนองจากหนกทออกเปนเงนตราตางประเทศ ในขณะทหนสามญ

กาหนดมลคาเปนบาทและจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยซอขายกนเปนเงนบาท จงตองมการระบ


ใหชดเจนวา ในการแปลงสภาพนนจะใชอตราแลกเปลยนอะไรทจะใชเปลยนวงเงนหนกทเปนเงนตราตางประเทศใหเปนเงนบาทกอนแลวจงใชราคาแปลงสภาพหารจานวนเงนบาททไดนนเพอไดจานวนหนอกทหนง ตวอยางเชน ตองการแปลงหนกจานวน 5000 ดอลลารสหรฐเปนหนสามญ โดยในสญญากาหนดอตราแลกเปลยนคงทไวท 37 บาทตอ 1 ดอลลารสหรฐ และกาหนดราคาแปลงสภาพเทากบ50บาทตอ1หนสามญ

มลคาหนกเปนบาท 5000*37 = 185000 บาท

จานวนหนสามญทได 185000/50 = 3700 หน

ในกรณทหารออกมาแลวไมเปนจานวนเตม เหลอเปนเศษ จะไมมการปดเศษให หรอไมมการออกเปนเศษของหนงหน กจะมอยสองแบบคอเศษทเหลอของหนงหนคนใหเปนเงน หรอไมคนเลยเพราะจานวนเงนนอยมากไมคมคาใชจายซงจะเลอกใชวธไหนกตองระบไวในเงอนไขใหชดเจน จะไดไมเกดปญหาทหลง สาหรบผถอเองกควรจะตองคำนวณใหดๆ เวลาจะยนแปลงสภาพ วาควรจะยนแปลงสภาพจานวนเทาใดเพอใหเหลอเศษนอยทสด เพราะถงแมเราจะมหนกหลายใบถายนพรอมกนกจะนามาคานวณรวมกน

การปรบราคาแปลงสภาพ

แมราคาแปลงสภาพจะถกกาหนดใหคงทตลอดอายของหนก แตกอาจมการปรบราคาแปลงสภาพไดหากในภายหลงมเหตการณเปลยนแปลงตอจานวนหนสามญ มลคาของหนสามญหรอราคาของหนสามญอนอาจจะเกดความไมเปนธรรมตอผถอหนกแปลงสภาพถาไมมการปรบราคาแปลงสภาพ จงตองมการระบไวในเงอนไขของหนกดวยวาเหตการณใดๆ บางทจะตองมการปรบราคา และเมอปรบแลวกจะตองยดถอราคาแปลงสภาพอนใหมตลอดไป ยกเวนวาจะเกดเหตการณททาใหตองปรบราคาแปลงสภาพอก เหตการณททาใหตองมการปรบราคาแปลงสภาพไดแก

- การปรบมลคาของหนสามญอยางทนยมเรยกวาการแตกพารหรอรวมพาร เชน มลคาเดมหนละ 100 บาท เปลยนเปน 10 บาท หรอเดมมลคาหนละ 1 บาท เปลยนเปน 10 บาท อนนเปนทเขาใจไดงายอยแลววาจาเปนตองปรบราคา แปลงสภาพใหมใหสอดคลองกน เชน ถาราคาแปลงสภาพเดมอยท 50 บาทตอ 1หนกจะเปลยนเปน5บาทตอ1หนในกรณแตกพารจาก10บาทเปน1บาท หรอเปน500บาทตอ1หนในกรณรวมพารจาก1บาทเปน10บาท


- การกระทาใดๆทเกยวของกบหนสามญและมผลใหมผไดรบประโยชนจากหนสามญ ในราคาทตำกวาราคาตลาด อาท การออกหนสามญใหม หรอการจายปนผล เปนหนสามญ หรอการออกหนกแปลงสภาพครงใหมหรอตราสารอนใดกตาม ทใหสทธไดรบหนสามญ ถาการกระทาเหลานกาหนดราคาหนสามญทตำกวา ราคาตลาด ณ ขณะนนๆ จะตองมการปรบราคาแปลงสภาพใหแกผถอหนก แปลงสภาพในครงนดวย จะสงเกตวาการปรบราคาแปลงสภาพนนไมไดเกยวของ กบวาราคาหนสามญทใหสทธใหมนจะสงหรอตำกวาราคาแปลงสภาพ แตจะ เปรยบเทยบกบราคาตลาดขณะเมอมการออกหนสามญหรอตราสารทเกยวของกบ หนสามญนนๆ สาหรบวธการปรบราคานนโดยหลกการจะตองชดเชยสวนทเสย ประโยชนไปจากความแตกตางระหวางราคาทออกกบราคาตลาด ตวอยางเชน ถาออกหนสามญใหมจานวนหนงแสนหนในราคา 45 บาทตอ 1 หนในขณะท ราคาตลาดในขณะทออกอยท48บาทตอ1หนถาราคาแปลงสภาพอยท50บาท ตอ1หนจะตองปรบราคาแปลงสภาพตามสตรดงน

ราคาแปลงสภาพใหม = CP0*N+(n*p)/mp

N+n

= 50*500000+(100000*45)/48 5000000+100000

= 50*0.9895

= 49.4791

การออกหนกแปลงสภาพในตลาดยโร

ในชวงกอนป2540มธนาคารพาณชยและบรษทเงนทนหลายแหงนยมออกหนกแปลงสภาพในตลาดยโร เนองจากสามารถระดมเงนไดในตนทนทตำ โดยเฉพาะสถาบนการเงนยงสามารถนบเปนเงนกองทนไดอก ทาใหมฐานของเงนกองทนทแขงแกรงขน สรางความเชอมนตอผฝากเงนและนกลงทนทวไป และยงสามารถขยายธรกจไดเพมขนอกดวย ปจจยทสาคญคอตลาดในตางประเทศเปดกวางสาหรบผออกในบานเรา เพราะมองวาเศรษฐกจของไทยกาลงเจรญรดหนายงไมมเคารางของความเสยงแตอยางใด ประเทศไทยในชวงนนจงเนอหอมมาก แมแตลกษณะของหนกแปลงสภาพในชวงนนทออกกเออประโยชนตอผออกคอนขางมาก แตกยงไดรบการ


ตอบรบดวยดภายหลงจากวกฤตการณการเงนสถาบนการเงนไดรบผลกระทบหนกทสดราคาหนลดตำลงอยางมากมผลถงราคาในตลาดรองของตราสารเหลานดวย ผถอหนกจงประสบการขาดทนอยางหนก หลงจากนนมาการออกหนกแปลงสภาพในตลาดตางประเทศไดหยดชะงกไปเปนเวลาหลายป ในป 2549 ทผานมาบรษทกรงเทพดสตเวชการประสบความสำเรจในการออกจาหนายหนกแปลงสภาพในตลาดตางประเทศ มผลงทนตองการซอมากกวาจานวนทเสนอขายในตอนตนทาใหตองมการเพมวงเงนจาหนายสาหรบรปแบบและเงอนไขทสาคญมดงน

วงเงน 124ลานดอลลารสหรฐ

อายหนก 5ป

อตราดอกเบย 3.75% ตอป แตถาไมมการแปลงสภาพอตราดอกเบยจะเทากบ 6.25%ตอป

ราคาแปลงสภาพ กาหนดท120%ของราคาตลาด

สทธในการซอตราสาร (Warrants)

เปนตราสารทใหสทธผถอสามารถซอตราสารทระบไวไดภายใตเงอนไขทกาหนด เงอนไขทสาคญคอราคาใชสทธ (Strike Price) และระยะเวลาใชสทธ ถาผถอไมใชสทธภายในเวลาทกาหนดWarrantกจะไมมมลคาอกตอไปดงเดมทเดยวWarrantจะหมายถงสทธในการซอหนสามญออกใหมของผออกWarrant เทานน แตภายหลงม Warrant ทใหสทธในการซอตราสารหนดวย และยงมWarrant ทใหสทธซอหนสามญของบรษทอนทไมใชบรษทของผออกWarrant อก จงมหลากหลายประเภท บางครงกเรยกชอแตกตางกนไป บางครงกออกพรอมตราสารหน แตบางทกออกมาเดยวๆ ในตลาดบานเรากมการออกWarrant กนอยมาก เราจงนาจะมารจกWarrantในตลาดตางประเทศกนดบาง

Bond with Warrants

เรมจากตราสารดงเดมกนกอน คอ หนกควบตราสารแสดงสทธซอหนสามญออกใหมหรอเรยกงายๆวาหนกควบวอแรนทซงจะประกอบไปดวยตราสารสองประเภทคอหนกกบWarrantตราสารสองสวนนสามารถแยกจากกนได แมวาเวลาขายครงแรกจะขายควบกน แตเมอขายตอไปในตลาดรอง มกจะแยกจากกนไปโดยปรยาย โดยสวนทเปนหนกกจะไปอยในมอของผลงทนทนยมตราสารหนสวนWarrantกจะไปอยในมอของผลงทนทนยมตราสารทนตางจาก


หนกแปลงสภาพทเปนตราสารเดยวกนไมสามารถแยกจากกนไดการทผออกนยมออกหนกควบWarrant เพราะทาใหระดมทนไดในอตราดอกเบยตำ เนองจากมลคาของWarrant ทออกใหพรอมกบหนก มลคานจะมากหรอนอยขนกบปจจยตางๆ ไดแก ราคาของหนสามญ และอตราการเปลยนแปลงของหนสามญในอดต รวมทง ราคาใชสทธ (StrikePrice) และระยะเวลาใชสทธ(ExercisePeriod) ดวย เชนเดยวกบในกรณของหนกแปลงสภาพดงนน การทอตราดอกเบยบนหนกทออกควบกบWarrantจะตำไดมากนอยเพยงไรกจะขนกบมลคาของสทธทใหนนเอง

ลกษณะทวไปของ Bond with Warrants

หนก

อตราดอกเบย :อตราดอกเบยคงท และตำกวาอตราดอกเบยบนตราสารหนของผออก

รายเดยวกนทไมมWarrant

อายหนก : มกมอายยาวเชน5ปขนไป

การไถถอนหนก :เชนเดยวกบหนกปกตคอไถถอนครงเดยวเมอครบอายหนกWarrant

สทธในการซอหนสามญ :จะระบวาหนกหนงหนไดรบWarrantกหนวยและWarrant

หนงหนวยสามารถซอหนสามญไดกหนเชนหนกหนงหนไดรบWarrant

จานวน3หนวยและWarrantหนงหนวยไดรบสทธซอหนสามญจานวน

5หนเปนตน

ราคาใชสทธ : คอราคาของหนสามญทผถอWarrantสามารถซอหนสามญใหมของผออก

Warrant ได ราคาใชสทธนอาจกาหนดทราคาตลาด สงกวาตลาด หรอ

ตำกวาตลาดกไดซงกจะทาใหมลคาของสทธแตกตางไปดวย

ระยะเวลาใชสทธ :หมายถงระยะเวลาทผถอWarrantสามารถใชสทธเพอซอหนสามญ

ออกใหมได อาจจะมอายเทากบหนกทออก หรออายตำกวากได ถายง

อายยาวมลคาของWarrantจะยงสงตามไปดวย

การปรบราคาใชสทธ : อาศยหลกการเดยวกนกบหนกแปลงสภาพนนคอ ถามการออก

หนสามญหรอใหสทธใดๆททาใหมผไดรบหนสามญในราคาตำกวาราคาตลาด

ในขณะนนๆจะตองมการปรบราคาใชสทธของWarrantในครงนดวย


Warrant ประเภทตางๆ

Debt Warrants เปนสทธในการซอตราสารหนออกใหมไมใชหนสามญออกใหมโดยมาก

จะออกควบกบตราสารหนเชนออกตราสารหนระยะสนหรอระยะปานกลาง

และให Warrant เพอซอตราสารหนอกอนหนงเมอตราสารหนเดม

ครบกำหนดอนนไมใชHybridเพราะไมมเรองของทนเขามาเกยวของ

แตมกจะเปนการจงใจในเรองของอตราดอกเบยเชนตราสารทออกใหม

จะมอตราดอกเบยสง หรอออกในชวงอตราดอกเบยมแนวโนมลดลง

เพอจงใจใหผซอสนใจทจะไดรบดอกเบยทสงในอนาคตซงความจรงแลว

กคลายกบInterestRateOption

Covered Warrants หรอ Exchangeablesหมายถงสทธในการซอหนสามญของบคคลอน

ทไมใชของผออกWarrantเชนในกรณทผออกWarrantมหนสามญ

ของบรษทอนอยในมอ กสามารถนามาออกเปนตราสารแสดงสทธใหซอ

หนสามญเหลานได หากออกควบกบหนกกเปนมาตรการในการระดมเงน

ทมตนทนตำไดอกวธหนงซงกใชหลกการเดยวกนกบหนกควบWarrant

ของตนเอง เพยงแตถาเปนหนของตนเองจะเปนหนออกใหม สวนหน

ของคนอนจะเปนหนเดมทมอยแลว ดงนน CoveredWarrants หรอ

ExchangeablesจะไมมผลตอDilutionการออกCoveredWarrants

สามารถนำหนหลายตวมาผกรวมกนกได ไมจำเปนตองเปนหนตวใด

ตวหนงเชนกำหนดวาหนงWarrantสามารถซอหนสามญบรษทก.

ได3หนกบหนสามญบรษทข.ไดอก5หนสทธทกาหนดนจะตอง

ตายตว ไมใหเลอกไดและจะตองมจานวนหนใหเพยงพอกบWarrant

ทออกไป


ในการกเงนตางประเทศมความเสยงหลกๆทสมควรกลาวถงอยสองประเภทคอความเสยง

อตราแลกเปลยนและความเสยงอตราดอกเบยทพดนไมไดหมายความวาผทกเงนตราตางประเทศ

ทกรายตองเผชญกบความเสยงทงสองตวน อาจจะเพยงตวใดตวหนงหรอทงสองตว หรอไมมเลย

กไดเรามาทาความเขาใจกบความเสยงสองตวนและดวาจะบรหารจดการไดอยางไรบาง

ความเสยงอตราแลกเปลยน(ForeignExchangeRisk)พดงายๆกคอผลกระทบจากการ

ทอตราแลกเปลยนระหวางเงนตราตางประเทศสกลทเรากมาเมอเทยบกบเงนบาทมคาแขงขน

ทำใหเกดผลขาดทน เชน ถาเรากเงนเปนดอลลารสหรฐ ในวนทเรานำเงนกมาแลกเปลยนเปน

เงนบาทอตราแลกเปลยนเทากบ40บาทตอหนงดอลลารสหรฐหนงปผานไปอตราแลกเปลยน

เทากบ42บาทตอหนงดอลลารสหรฐเทากบวาเกดการขาดทนจากอตราแลกเปลยนขน2บาท

ตอทกๆหนงดอลลารสหรฐหรอเทากบ5%ถาเงนทเรากมามอตราดอกเบย5%ตอปเมอรวมกบ

บทท 17 เครองมอบรหารจดการความเสยง

100 THE THAI BOND MARKET ASSOCIATION

ผลขาดทนจากอตราแลกเปลยนอก 5% เทากบมตนทนถง 10%การขาดทนอตราแลกเปลยนน

เราไมอาจคาดเดาไดลวงหนาวาจะเปนเทาใด เพราะคาของเงนอาจเปลยนแปลงไปมากหรอ

นอยกวานกไดจงถอวาเปนความเสยง

ความเสยงอตราดอกเบย (InterestRateRisk)หมายถงการทอตราดอกเบยเคลอนไหว

ในทศทางททาใหตนทนในการกเงนเพมสงขนเชนในกรณทกเปนอตราดอกเบยลอยตวถาอตรา

ดอกเบยมการปรบตวสงขนทำใหตองแบกภาระในการจายดอกเบยเพมขนความเสยงอตราดอกเบยน

เกดขนทงเงนกทเปนเงนบาทหรอเงนตราตางประเทศ ถาหากกเปนอตราดอกเบยลอยตว หรอ

เปนเงนกทมอตราดอกเบยองกบตวอางอง(Index)กถอวามความเสยงอตราดอกเบยทงนน

กอนอนเราตองทำความเขาใจกอนวา การเกดความเสยงถอเปนเรองปกต ไมวาจะทำ

กจกรรมอะไรยอมตองมความเสยงควบคไปดวยเสมอ มากบาง นอยบาง การบรหารจดการ

ความเสยงไมไดหมายถงการขจดความเสยงใหหมดไป แตหมายถงการลดความเสยงใหอย

ในขอบเขตทเราสามารถยอมรบไดเทานนในปจจบนมเครองมอมากมายทมการพฒนาขนเพอใช

ในการบรหารความเสยงทางการเงนแตทสาคญทสดจะมอยสองประเภทคอSwapsและOptions

ทงสองอยางน สามารถใชในการบรหารกบความเสยงทงสองประเภท และยงแตกแขนงออกเปน

เครองมอยอยๆอกมากมายซงเราจะไดนำมาพดถงกนตอไป

Swaps

Swaps เปนเครองมอบรหารความเสยงทางการเงนทมความสาคญมากทสดอนหนงในปจจบน

ซงนอกจากจะใชเปนเครองมอในการบรหารความเสยงแลว ยงใชเปนเครองมอเพมประสทธภาพ

ในการระดมเงนไดอกดวย Swaps มหลายประเภท ทงประเภททเกยวกบอตราดอกเบยและ

ทเกยวกบอตราแลกเปลยน Swaps เรมเกดขนเมอประมาณยสบกวาปมานเอง และไดรบความ

นยมอยางแพรหลายมากขนเนองจากประโยชนในการใชงานของเครองมอน จนในปจจบน

ธนาคารทอยในตลาดตางประเทศแทบทกแหงจะมการกำหนดราคาซอขาย Swaps ทกวน

เชนเดยวกบการกำหนดอตราดอกเบย LIBOR/SIBOR แสดงถงตลาดของ Swaps ทได

ขยายตวทงในดานปรมาณและความหลากหลาย

101เรองนารเกยวกบการระดมเงนตางประเทศ

SwapsคออะไรพดใหเขาใจงายๆคำวาSwapsแปลตรงตววาการแลกเปลยนกนในทาง

การเงนกเชนเดยวกนหมายถงการทสองฝายมาตกลงกนเพอแลกเปลยนกระแสเงนสดระหวางกน

ถาเปนการแลกเปลยนภาระหน(LiabilitySwap)กระแสเงนสดทพดถงนหมายถงภาระในการ

จายชำระเงนตนและดอกเบยของหนนนๆ ถาเปนการแลกเปลยนดานสนทรพย (Asset Swap)

กระแสเงนสดทพดถงนจะหมายถงดอกเบยและเงนตนทจะไดรบตลอดระยะเวลาการลงทน

ในสนทรพยนนๆ สาหรบในทนเราจะพดถงเฉพาะการแลกเปลยนทเกยวของกบหนเพยงอยางเดยว

เพอปองกนความสบสน

ประวตของSwaps เรมมาจากเมอปพ.ศ.2524ธนาคารโลกและบรษท IBMไดตกลง

ทจะแลกเปลยนหนกนบรษทIBMมหนเงนกเปนสกลดอยชมารคจานวน300ลานดอยชมารค

จากการทคาของเงนดอยชมารคปรบตวลดลงเมอเทยบกบดอลลารสหรฐ ทาให IBM มกาไร

อตราแลกเปลยน ซงเปนเพยงกาไรในทางบญช ยงไมใชกาไรทแทจรง สวนธนาคารโลกนน

มความตองการเงนกเปนสกลดอยชมารค ซงธนาคารโลกนนสามารถกเงนจากตลาดไหนกได

ทงนนเพราะมเครดตระดบAAAอยแลว แตถาโดยเปรยบเทยบแลวในชวงนนการกเปนดอลลาร

สหรฐจะมตนทนทถกกวา ดงนน แทนทธนาคารโลกจะกเงนดอยชมารคโดยตรง IBM และ

ธนาคารโลกไดทำความตกลงแลกเปลยนหนกนโดยธนาคารโลกกเงนจำนวน 124 ลานดอลลารสหรฐ

แลวนำไปแลกเปลยนเปนดอยชมารคตามทตนเองตองการ และให IBM รบภาระจายเงนตน

และดอกเบยตามตารางชำระหนของเงน 124 ลานดอลลารสหรฐใหธนาคารโลกเพอเอาไปจาย

เจาหนสวนธนาคารโลกรบภาระจายเงนตนและดอกเบยของเงน300ลานดอยชมารคใหแกIBM

เพอใหเอาไปจายเจาหนของ IBM โดยสองฝายตกลงแบงปนผลประโยชนทเกดขนจากสวนตาง

อตราดอกเบยทสามารถประหยดไดจากการแลกเปลยนหนดงกลาว ผลสรปจากการทา Swap

ครงนทำใหทงสองฝายไดรบประโยชน กลาวคอ ธนาคารโลกไดใชเงนดอยชมารคตามทตองการ

และสามารถประหยดดอกเบยจายลงได ซงดกวาการทจะกเปนดอยชมารคจากตลาดโดยตรง

สวน IBM กสามารถรบรผลกำไรอตราแลกเปลยนไดจากการทำขอตกลงในครงน และ

ยงประหยดดอกเบยจายลงไดอกดวย การรเรมทำ Swap ของสถาบนชนนาสองแหงน ทำให

ตลาดตนตวเกยวกบผลตภณฑใหมๆ และเปนกาวแรกของการพฒนานวตกรรมทางการเงนตางๆ

ในระยะเวลาตอมา


สาหรบในประเทศไทยมการทำSwapครงแรกโดยบรรษทเงนทนอตสาหกรรมแหงประเทศไทย

เมอป พ.ศ. 2526 เปนการทา Currency Swap จากเงนเยนไปเปนสวสฟรงก ในเวลานน

บรรษทมหนระยะยาวทเปนเงนเยนอยแลว ซงเกดจากการออกพนธบตรเงนเยนในตลาดทนญปน

หลงจากนน เงนเยนมคาแขงขน บรรษทจงไดหาวธบรหารหนเพอลดความเสยงอตราแลกเปลยน

ในขณะนนในตลาดยงไมมมาตรการบรหารหนระยะยาวใดๆเลยในทสดจงไดเลอกใชวธCurrency

Swap โดยแปลงจากหนเงนเยนระยะยาวอายคงเหลอ 7 ปซงมอตราดอกเบยคงทไป เปนหน

สวสฟรงกอาย 7 ปเทากนและมอตราดอกเบยคงทเชนเดยวกน นบวาเปนครงแรกในประเทศไทย

ทมการนำเทคนคLongTermCurrencySwapมาใชในการบรหารความเสยงอตราแลกเปลยน

หลกการของ Swap เกดมาจากความเหลอมลำระหวางสองตลาดหรอภาษาเศรษฐศาสตร

จะใชคาวาความไดเปรยบโดยเปรยบเทยบ (Comparative Advantage) ทาใหเกดโอกาส

ในการหาประโยชน เชน ความเหลอมลำระหวางเครดตของผกสองราย ความเหลอมลำของ

ผกรายเดยวกนทกเงนคนละสกลกน คอ กสกลหนงไดถกกวาอกสกลหนง หรอกประเภท

ดอกเบยหนงไดในราคาทดกวาอกประเภทหนง ดงนน เมอแตละฝายเลอกกในสงทตนเอง

มความไดเปรยบโดยเปรยบเทยบแลวนำมาแลกเปลยนกนโดยตกลงแบงผลประโยชนระหวางกน

ทงสองฝายกจะไดรบประโยชน ในทางปฏบตจะมธนาคารมาทำหนาทเปนตวกลางเพอจบคให

เพราะเปนการยากทผกทงสองฝายจะสามารถหาคทมความตองการคลองจองกบตนไดอยาง

พอดบพอด จงตองอาศยบรการของธนาคาร โดยธนาคารกจะบวกสวนตางไวในราคาแลว

ในตวอยางขางลางนจะแสดงถงหลกการของSwapอยางงายๆ

10�เรองนารเกยวกบการระดมเงนตางประเทศ

สมมตถา ก. กเงนดอลลารสหรฐจะเสยดอกเบยทอตรา 6% แตถากเปนปอนดสเตอรง

จะเสยดอกเบยทอตรา 7% ในขณะทถา ข. ซงมอนดบเครดตตำกวา ก. กเปนดอลลารสหรฐ

จะเสยดอกเบยทอตรา 6.5% และถากเปนปอนดสเตอรงจะเสยดอกเบยท 8% ในทนสมมตวา

ก. อยากไดเงนกสกลดอลลารสหรฐ สวน ข. อยากไดเงนกสกลปอนดสเตอรง ถาเราให ก.

กปอนดสเตอรงสวนข.กดอลลารสหรฐแลวนำมาแลกเปลยนกนดงในรปขางลาง

รปท17.1 Currency Swap

ก. กปอนดสเตอรงทอตรา 7% แลวนำมาแลกเปนดอลลารสหรฐ แตรบภาระจายอตรา

ดอกเบยเปนดอลลารสหรฐใหแกข.ทอตรา6.5%สวนข.กเปนเงนดอลลารสหรฐทอตราดอกเบย

6.5%แตรบภาระจายดอกเบยเงนปอนดสเตอรงใหแกก.ทอตรา7.75%เพราะฉะนนก.จะได

กำไรจากดอกเบยเงนปอนดสเตอรง0.75%เนองจากรบจากข.มา7.75%แตจายใหเจาหนเพยง

7%แตจะขาดทนทเงนดอลลารสหรฐเนองจากตองจายใหข.6.5%เทยบกบถากเองจายเพยง6%

ดงนนสทธแลวก.ไดรบประโยชน0.25%สาหรบข.เองรบดอกเบยดอลลารสหรฐจากก.ท6.5%

นำไปจายเจาหนในอตราเดยวกนแตจายดอกเบยปอนดสเตอรงใหก.ท7.75%ประหยดไป0.25%

เมอเทยบกบถากเองโดยตรงตองเสย8%ดงนนการทำSwapครงนจงเกดประโยชนตอทงสองฝาย

10� THE THAI BOND MARKET ASSOCIATION

ปจจบน Swap ไดรบความนยมอยางแพรหลายกลายเปนผลตภณฑทางการเงนทมการ

ซอขายกนเปนประจาธนาคารจะมการกาหนดราคาSwapประเภทตางๆสาหรบแตละชวงอาย

เชนอาย1ป3ป5ปเหลานเปนตนนอกจากนยงมองคกรกลางเกดขนเพอกำกบการทำSwap

ใหมมาตรฐานองคกรทวานคอInternationalSwapsandDerivativesAssociation(ISDA)

องคกรนไดจดทำสญญามาตรฐานทเรยกวาISDAMasterAgreementเพอใชเปนสญญาหลก

สาหรบการทาSwapและDerivativesอนๆซงนบวาเปนประโยชนมากชวยขจดปญหาความยงยาก

เกยวกบเอกสารสญญา ความคลมเครอของถอยคำตางๆ และจดทำกฎเกณฑวธปฏบตตางๆ

ใหเปนบรรทดฐานเดยวกนชวยใหการพฒนาของตลาดเปนไปอยางราบรน

ตวอยางของการเสนอราคาของ Swap

Interest Rate Swap Currency Swap

Maturity USD/USD Yen/Yen Yen/USD THB/USD

1Yr 5.44-41 1.031-011 1.049-969 3.97-91

2Yr 5.40-39 1.238-218 1.261-181 3.98-92

3Yr 5.42-41 1.414-394 1.437-357 4.12-06

4Yr 5.46-45 1.568-548 1.591-511 4.20-14

5Yr 5.50-49 1.701-681 1.724-644 4.25-22

7Yr 5.58-57 1.916-896 1.938-858 4.47-41

10Yr 5.67-66 2.149-129 2.169-089 4.64-58

ดงทกลาวแลววา Swap มหลายประเภท ประเภททเปนสนคาทสามารถซอขายกนไดใน

จะจดเปนPlainVanillaSwapเชนCurrencySwapและInterestRateSwapสวนประเภท

ทมความซบซอนมากกวา ธนาคารกสามารถจดการใหไดเชนเดยวกน พวกนจะเรยกวาเปน

tailor-madeในทนจะขอพดถงเฉพาะSwapบางประเภทเทานน


Currency Swaps (การแลกเปลยนสกลเงน)

เปนขอตกลงในการแลกเปลยนภาระในการชำระเงนตนและดอกเบยระหวางสองฝาย

จากสกลหนงไปเปนอกสกลหนง เชน กเงนมาเปนสกลดอลลารสหรฐจากธนาคารแหงหนง

ภายหลงไปทำขอตกลงแลกเปลยนจากสกลดอลลารสหรฐไปเปนเงนบาท ดงนน การชำระเงนตน

และดอกเบยกจะเปลยนจากสกลดอลลารสหรฐเปนเงนบาท เพราะฉะนน จงไมตองกงวลถง

การเปลยนแปลงของคาเงนดอลลารสหรฐอกตอไป Currency Swaps นสามารถทำพรอมกบ

การกเงนเลยกไดหรอทำภายหลงจากกเงนมาแลวระยะหนงกไดและจะทำกบธนาคารทใหกเอง

หรอทำกบบคคลอนกได เพราะการทำ Swaps เปนขอตกลงตางหากไมเกยวของกบเงนกเดม

(UnderlyingLiability)เจาหนไมจำเปนตองรบรวาเราทำCurrencySwapsเพราะภาระผกพน

ระหวางเราและเจาหนยงคงเหมอนเดมเรามาดตวอยางของCurrencySwapsกน

บรษทก.กเงน10ลานดอลลารสหรฐอายเงนก5ปอตราดอกเบย6%ตอปจายดอกเบย

ปละครงทยอยชำระเงนตน5งวดๆละเทาๆกนก.ตองการทำCurrencySwapsเปนเงนบาท

ธนาคาร ข. เสนออตราดอกเบยในการเปลยนภาระหนเปนเงนบาทเทากบ 6.5% ตอป ดงนน

ภาระในการชำระหนของบรษทก.จะเปลยนไปดงน

รปท 17.2


งวดท

ภาระเดมกอน Swap (ลาน USD) ภาระใหมหลง Swap (ลานบาท)

เงนตน ดอกเบย รวม เงนตน ดอกเบย รวม

1 2 0.6 0.6 80 26 106

2 2 0.48 2.48 80 20.8 100.8

3 2 0.36 2.36 80 15.6 95.6

4 2 0.24 2.24 80 10.4 90.4

5 2 0.12 2.12 80 5.2 85.2

จากตวอยาง จะเหนวาภาระหนทบรษท ก. ตองรบภาระไดเปลยนจากดอลลารสหรฐ

เปนเงนบาทไปแลว เสมอนกบไดกเงนเปนเงนบาทนนเอง ดงนนจงไมตองกงวลกบความผนผวน

ของอตราแลกเปลยนอกตอไป นอกจาก Currency Swaps จะเปนเครองมอในการบรหาร

ความเสยงอตราแลกเปลยนแลว ยงสามารถใชเปนเครองมอในการระดมเงนทชวยประหยด

ตนทนทางการเงนไดอกดวย ดงตวอยางธนาคารโลกและบรษท IBMททา Swap ระหวางกน

ซงทำใหทงสองแหงสามารถประหยดดอกเบยลงไดทงน ในประเทศไทยเองกมการใชเทคนคของ

CurrencySwapเพอลดตนทนดอกเบยเชนองคกรบางแหงทมชอเสยงในประเทศไทยสามารถ

ระดมเงนบาทไดในตนทนทตำ กจะออกหนกเปนเงนบาท และทา Swap เปนดอลลารสหรฐ

กจะไดเงนดอลลารสหรฐทอตราดอกเบยตำไปดวย เชน ไดทอตราตำกวา LIBOR (Sub-

LIBOR)เทากบวาสามารถประหยดดอกเบยไดเมอเทยบกบการกเงนดอลลารสหรฐโดยวธปกต

Interest Rate Swaps (การแลกเปลยนอตราดอกเบย)

Interest Rate Swap เปนขอตกลงระหวางคสญญาสองฝายทตกลงจะแลกเปลยนภาระ

ในการจายดอกเบยของกนและกนบนเงนตนจานวนเดยวกนและสกลเงนเดยวกน โดยฝายหนง

จายเปนอตราดอกเบยคงทสวนอกฝายหนงจายเปนอตราดอกเบยลอยตวการทาInterestRate

Swap มกไมมการแลกเปลยนเงนตน และการจายเงนระหวางกนจะเปนการจายแบบสทธ คอ

นามาหกกลบลบกนไปเลย ถาฝายไหนตองจายจานวนทสงกวา กจายเฉพาะสวนตางเทานน

ยกตวอยางเชนบรษทก.กเงนจานวน10ลานดอลลารสหรฐอาย5ปอตราดอกเบยคงท6%


จายดอกเบยทก 6 เดอน ชาระเงนตนครงเดยวเมอครบอายเงนก บรษท ก. ตองการทาการ

แลกเปลยนอตราดอกเบยเปนอตราดอกเบยลอยตว จงตดตอธนาคาร ข. และตกลงทาสญญา

การแลกเปลยนอตราดอกเบยกนโดยธนาคารข.เสนออตราดอกเบยลอยตวทLIBOR+0.5%

ตอป ดงนน หลงจากทาการแลกเปลยนแลวภาระดอกเบยของบรษท ก. จะเปลยนจากอตรา

ดอกเบยคงทท 6% เปนอตราดอกเบยลอยตวท LIBOR + 0.5% ถาในงวดดอกเบยใดมลคา

ของอตราดอกเบยลอยตวLIBOR+0.5%สงกวา6%บรษทก.มหนาทตองจายสวนตางนน

ใหธนาคาร ข. แตถางวดใดอตราดอกเบย LIBOR + 0.5% ตำกวา 6% บรษท ก. จะไดรบ

สวนตางนนจากธนาคารข.

รปท 17.3 Interest Rate Swap

3 T+45 LIBOR

5 T+50 LIBOR

7 T+55 LIBOR

ในการเสนอราคาInterestRateSwapนนธนาคารตางๆนยมเสนอเปนสวนเพมหรอลดจากอตราดอกเบยพนธบตรรฐบาลสหรฐเพอแลกเปลยนกบLIBORดงตวอยางขางลาง

อาย (ป) อตราดอกเบยคงท อตราดอกเบยลอยตว


ประโยชนของการแลกเปลยนอตราดอกเบย

1. ใชในการบรหารความเสยงอตราดอกเบยเชนเดมมภาระหนทเปนอตราดอกเบย

ลอยตวอย แตคาดวาอตราดอกเบยมแนวโนมลดลงในอนาคต อยากจะไดรบประโยชนจากการ

ลดลงของดอกเบยดวย กสามารถใชเครองมอนได ในทางตรงกนขามถามภาระหนเดมเปนอตรา

ดอกเบยลอยตว แตคาดวาอตราดอกเบยมแนวโนมสงขนในอนาคต กสามารถใชเครองมอน

เปลยนจากอตราดอกเบยลอยตวเปนอตราดอกเบยคงทไดเชนกน

2. ใชในการระดมเงนเพอชวยประหยดตนทน เชน ผกบางรายมเครดตด สามารถ

ออกพนธบตรไดในอตราตำ โดยเฉพาะในตลาดยโร หรอตลาดสหรฐทมความนยมตราสารทม

อตราดอกเบยคงทมากกวาอตราดอกเบยลอยตว กสามารถออกพนธบตรอตราดอกเบยคงท

แลวนามาทาการแลกเปลยนอตราดอกเบยเปนอตราดอกเบยลอยตว ซงจะประหยดกวาการออก

พนธบตรทมอตราดอกเบยลอยตวโดยตรง

นอกจากนยงมการแลกเปลยนดอกเบยอกประเภทหนงเรยกวา Basis Swap หมายถง

การแลกเปลยนระหวางอตราดอกเบยประเภทเดยวกน คอ อตราดอกเบยลอยตว แตเปลยนตว

อางอง (Benchmark) เดมทเปนอตราดอกเบยทองกบ LIBOR เปลยนไปเปนอตราดอกเบย

ทองกบPrimeRateเปนตน

Cross Currency Interest Rate Swaps (CCIRS)

เปนการผสมผสานกนระหวางการแลกเปลยนสกลเงนและการแลกเปลยนอตราดอกเบย

คอเปนการทาSwapระหวางหนสองรายทแตกตางกนทงสกลเงนและประเภทของอตราดอกเบย

เชน การแลกเปลยนหนเงนกสกลดอลลารสหรฐทมอตราดอกเบยลอยตวไปเปนเงนบาททม

อตราดอกเบยคงท

ตวอยางบรษทก.กเงนดอลลารสหรฐ10ลานอาย5ปอตราดอกเบยคงท6%ตอป

ตองการSwapไปเปนเงนเยนอตราดอกเบยลอยตวสมมตอตราแลกเปลยนณขณะนนเทากบ

120 เยนตอ1ดอลลารสหรฐธนาคารข. เสนอCCIRSทYenLIBOR6month+0.15%

ดงนนภาระหนใหมหลงทาSwapจะเสมอนกบบรษทก.มตนเงนก1200ลานเยนและตองจาย

อตราดอกเบยทYenLIBOR+0.15%ตอปจายดอกเบยปละ2ครง


Swap Buyout และ Reverse Swap

เมอทาSwap ไปแลวระยะหนง แตยงไมสนสดอายของสญญาSwapแลวตองการจะเลก

Swapสามารถทาไดโดยการยกเลก (unwind)โดยจะตองมการคำนวณมลคาปจจบนของรายการ

Swap นน เปรยบเทยบกบราคาตลาด (mark tomarket) และคสญญาตองมการชดเชยราคา

กนกอน จงถอวาสญญา Swap นนมผลสนสด ยกตวอยางงายๆ เชน บรษท ก. ทาขอตกลง

แลกเปลยนอตราดอกเบยไวกบธนาคารข.จากอตราดอกเบยคงท6%เปนอตราดอกเบยลอยตว

LIBOR + 0.5% มอายของ Swap 5 ป หลงจากทาไปแลว 2 ปตองการยกเลก ธนาคาร ข.

จะทำการคำนวณมลคาของรายการทคงเหลออย โดยเปรยบเทยบกบอตราดอกเบย SwapRate

ในตลาดณ ขณะนน เชน ถาอตราดอกเบยสงขน บรษท ก. อาจจะตองเปนผจายชดเชยให

ธนาคาร ข. แตในทางกลบกบถาอตราดอกเบยลดลงธนาคาร ข. อาจจะตองจายชดเชยให

บรษทก.ทงนทงนนจะตองมการคานวณมลคากนอยางละเอยดโดยพจารณาจากกระแสเงนสด

ทจะมการแลกเปลยนกนในอนาคตเพอคานวณหามลคาปจจบนยงถาSwapมความซบซอนมาก

กอาจจะเสยเปรยบมากในการยกเลก

การยกเลกSwapสามารถทาไดกบSwapประเภทตางๆทคำนวณหามลคาปจจบนของ

กระแสเงนสดไดทงCurrencySwap,InterestRateSwapและCrossCurrencyInterestRate

Swapเมอทำการยกเลกขอตกลงแลกเปลยนหน(SwapBuyoutหรอClose-OutSwap)แลว

จะถอวาสญญาแลกเปลยนมผลสนสด

อกวธการหนงทอาจนำมาใชและใหผลเหมอนกนคอการทำ Reverse Swap เปนการทำ

Swap อกอนหนงในดานทตรงกนขามกบอนเดมทเคยทำไปแลว วธนสามารถทำกบคสญญา

รายใหม หรอจะทำกบคสญญาเดมกได ยกตวอยางเชน เราเคยทำขอตกลงแลกเปลยนอตรา

ดอกเบยไวจากอตราดอกเบยคงทเปนอตราดอกเบยลอยตว แตตอมาเหนวาอตราดอกเบย

มแนวโนมเพมขน จงไปทำ Reverse Swap จากอตราดอกเบยลอยตวเปนอตราดอกเบยคงท

ผลกคอใน Swap คแรกเราจะตองจายอตราดอกเบยลอยตวและรบอตราดอกเบยคงท เรากนำ

อตราดอกเบยลอยตวทไดรบจากคทสองไปจายใหคแรก และนำอตราดอกเบยคงทจากคแรก

ไปจายใหคทสองSwapทงสองอนกจะหกกลบกนไปอยางไรกตามในการทาSwapครงทสอง

ภาวะตลาดยอมแตกตางจากครงแรก เพราะฉะนนราคาของ Swap ยอมแตกตางกนหรอกระแส


เงนสดของSwapทงสองครงอาจจะไมเหมอนกนวธนจะผดกบการยกเลกSwapตรงทไมจาเปน

ตองทากบคสญญาเดมและหลกเลยงการจายเงนชดเชยทเดยวทงกอนจากผลขาดทนในการทา

mark tomarket ในกรณของการยกเลก โดยผลขาดทนนนจะเปลยนมาอยในรปของการจาย

รายปแทนเราจงสามารถเลอกวธการทเหมาะสมกบเราไดในแตละสถานการณ

Option

Option เปนเครองมอบรหารความเสยงอกประเภทหนงทเปนพนฐานของเครองมอตางๆ

อกมากมาย ลกษณะเฉพาะของ Option คอ เปนสทธ (right) ของผซอ จงไมใชขอผกมด

(obligation)ทผซอตองปฏบตผซอOptionจงสามารถเลอกทจะใชหรอไมใชกไดOptionจงม

ความแตกตางจาก Swap และสญญาซอขายลวงหนา ซงเครองมอเหลานเปนขอผกมดทผซอ

และผขายจะตองปฏบตตามสญญาสวนOptionไมผกมดผซอแตผกมดผขายคอถาผซอเลอก

ทจะใชสทธผขายOptionจะตองปฏบตตามสญญาแตถาผซอไมใชสทธกจะไมมรายการซอขาย

เกดขนสญญาOptionกจะหมดอายไปเมอถงวนครบกำหนดการทOptionเปนสทธทสามารถ

เลอกได จงทาใหเปนเครองมอทไดรบความสนใจ เพราะผซอสามารถใชปองกนความเสยงได

ในกรณทตลาดเคลอนไหวไปในทศทางตรงกนขามกบสถานะของเรา แตถาตลาดเคลอนไหว

ไปในทางททาใหเราไดรบประโยชนเรากไมตองใชสทธของOptionแตไปซอขายในตลาดแทน

Option มหลายประเภท เชน Option บนอตราดอกเบย (Interest Rate Option) บน

อตราแลกเปลยน (FXOption)บนอตราอางอง (IndexOption)บนหน (StockOption)และ

บนสญญาชอขายลวงหนา (FuturesOption)Option เรมมการพฒนาประมาณตนทศวรรษ1980

(พ.ศ. 2523) เรอยมา ตงแตยงเปนการซอขายกนเฉพาะราย จนปจจบนมตลาดซอขายสญญา

Option หลายแหงทวโลก เชน ตลาด Chicago Board Options Exchange (CBOE),

Philadelphia Currency Options Exchange เปนตน แตถงแมจะมการซอขายกนในตลาด

Option ธนาคารชนนำตางๆ กสามารถทา Option ใหลกคาบางรายทมความตองการสนคา

ทมลกษณะเฉพาะตว(tailor-made)ไดเชนกน

ในทนจะขอพดถงเฉพาะOptionทเกยวของกบการระดมเงนตางประเทศเพอใชเปนเครองมอ

ในการบรหารความเสยงจากการระดมเงน หรอใชเพอเพมประสทธภาพในการกยมเงน เชน

การลดตนทน เปนตน กอนอนเรามาทาความเขาใจในเรองศพทแสงของ Option กนกอน

เพอปองกนความสบสน

111เรองนารเกยวกบการระดมเงนตางประเทศ

Call Optionหมายถงสทธในการซอคอผซอ(Buyer)สามารถเรยกใหผขาย(Writer)

สงมอบสนคาใหตนไดตามราคาทตกลงกน

Put OptionหมายถงสทธในการขายคอผซอOptionสามารถเรยกใหผขายซอสนคา

จากตนตามราคาทตกลงกน

Long PositionหมายถงการซอซงสามารถซอไดทงCallและPutถาLongCallคอ

เรามOptionทจะซอถาLongPutคอเรามOptionทจะขาย

Short PositionหมายถงการขายซงสามารถขายไดทงCallและPutถาShortCall

คอเราขายCallOptionถาShortPutแปลวาเราขายPutOption

Strike Price หรอ Exercise Price คอ ราคาทกำหนดกนไวในการใชสทธ ถาราคา

StrikePriceเทากบราคาตลาดจะมศพทใชเรยกวาat-the-moneyถาStrikePriceตำกวา

ราคาตลาด เรยกวา out-of-the-money หมายความวาถามการใชสทธ ณ ขณะนน Option

จะไมมมลคาอะไรแตถาStrikePriceสงกวาราคาตลาดเรยกวาin-the-moneyหมายความวา

ถาใชสทธณขณะนนOptionจะมกาไร

Expiry Date หรอ Maturity DateคอวนสนสดอายของOption

American Option หมายถง Optionทสามารถใชสทธเมอใดกไดภายในระยะเวลาไมเกน

วนสนสดอายของOption

European Option หมายถง OptionทผซอใชสทธไดเฉพาะวนสนสดอายของOption

เพยงวนเดยวเทานน

PremiumคอราคาของOptionทผซอจายใหผขายเปนคาสทธทไดรบราคาของOption

จะขนกบปจจยตางๆไดแกStrikePriceอายของOptionราคาตลาดของสนคาทOptionนน

ผกอยและความผนผวนของราคาในอดตModelทนยมใชในการคำนวณราคาของOptionคอ

Black-Scholes OptionModel หากผใดสนใจศกษาในรายละเอยด สามารถหาอานไดจาก

ตำราการเงนตางๆ มากมาย เพราะเปน Model ทมชอเสยงมาก ในทนจะขอพดถงเฉพาะ

หลกการกวางๆของOptionเทานน


Option บนอตราแลกเปลยน (FX Options)

ในกรณทเราตองการปองกนความเสยงจากอตราแลกเปลยนจากเงนกตางประเทศ เราสามารถ

LongCallหรอซอCallOptionไดยกตวอยางงายๆเชนเราซอOptionของเงนเยนไวท

120เยนตอหนงดอลลารสหรฐอายของOptionเทากบ3เดอนเราจะใชOptionนกตอเมอ

เยนมคาแขงขนกวา120เยนเชนเปน115เยนตอหนงดอลลารสหรฐเพราะเราสามารถนำเงน

หนงดอลลารสหรฐ ไปซอเงนเยนมาได 120 เยนจากผขายOption เปรยบเทยบกบถาซอจาก

ตลาดจะไดเพยง 115 เยนเทานน แตถาใน 3 เดอนเงนเยนแทนทจะแขงคาขน กลบออนคาลง

เปน125เยนตอหนงดอลลารสหรฐเรากไมใชสทธOptionนนและไปซอจากตลาดแทนยงถา

เยนออนคาไปมากกวาน เรากจะยงมผลดมากขนสงทเราเสยไปคอOptionPremiumเทานน

จากรปขางลางเราสามารถหาจดคมทนของOptionไดดงน

สมมตวาเราซอOption ของเงนเยนจานวน 1 ลานเยนท 120 เยนตอหนงดอลลารสหรฐ

มคาPremiumเทากบรอยละ1ของวงเงน

รปท 17.4


Option บนอตราดอกเบย (Interest Rate Options)

เราใชหลกการเดยวกนสาหรบการซอ PutOption บนอตราดอกเบยในกรณทเราตองการ

ปองกนความเสยงของเงนกทมอตราดอกเบยลอยตว เทากบเปนการจากดเพดานดอกเบยเอาไว

จงมชอเรยกอกอยางหนงวาInterestRateCapเราสามารถซอOptionแยกตางหากจากการ

กเงนหรอเปนเงนกทมCapตดมาพรอมกนเลยกไดถาเปนเงนกทมCapมาดวยเจาหนกจะ

คานวณOption Premium รวมเขาไปในอตราดอกเบย จดคมทนของ Option บนดอกเบย

สามารถแสดงไดในรปขางลาง

รปท 17.5 Interest Rate Cap

ถาเราตองการประหยดคาPremiumเราอาจทาไดโดยการขายCallOptionบนดอกเบย

ไปดวยพรอมกนท Strike Price ทตำลง เปนการกาหนดอตราดอกเบยขนตำ หรอทเรยกวา

Interest Rate Floor การขายOption นจะทาใหเราไมไดรบประโยชนเตมทถาอตราดอกเบย

ลดลงจนตำกวาFloorทกาหนดเชนกาหนดCapไวท10%และFloorไวท3%หมายความวา

ในชวงอายของOptionถาอตราดอกเบยในตลาดขนไปสงกวา10%ตนทนของเราจะอยท10%

แตถาอตราดอกเบยในตลาดตำกวา 3% ตนทนเราจะอยท 3% การกาหนด Floor ทาใหอตรา

ดอกเบยเงนกของเราเคลอนไหวอยในกรอบระหวางCapกบFloorเทานนการขายFloorเชน

นเราจะไดคา Premium ซงสามารถนามาหกชดเชยกบคา Premium ของ Cap ได กจะชวย

ประหยดคาPremiumลงไปไดวธทมทงCapและFloorเชนน เรยกอกชอหนงวาInterest


RateCollarหรอถาเปนกรณของอตราแลกเปลยนเรยกวาRangeForwardถาเราไมตองการ

เสยคาOptionPremiumเลยหรอทเรยกวาZeroCostCollarกสามารถทาไดโดยคานวณ

ใหคาPremiumของCapและFloorเทากนพอดกจะหกกลบลบกนไดหมดสวนใหญธนาคาร

ทเปนผใหกหรอผขายบรการใหเราจะใหเรากาหนดCapหรอFloorขาใดขาหนงแลวธนาคาร

จะกาหนดอกขาหนงใหตวอยางของZeroCostCollarสามารถแสดงไดตามรปขางลาง

รปท 17.6 Zero Cost Collar

ตามรปอตราดอกเบยของเงนกจะจำกดอยในกรอบระหวางอตรา4–10%ตลอดชวงอาย

เงนก ดงนนถาอตราดอกเบยในตลาดเกดลดลงตำกวา 4% ตนทนเรากยงเทากบ 4% เทากบ

สญเสยประโยชนจากการทดอกเบยในตลาดลดลง แตถาอตราดอกเบยในตลาดสงกวา 10%

เรากจายเพยง 10% เทานน การกเงนแบบนถาเปรยบเทยบกบอตราดอกเบยคงท กยงมความ

ยดหยนกวา หากพจารณาตามตวอยางอาจจะดวาด ทสามารถปองกนความเสยงไดโดยยอม

เสยผลประโยชนไปบางตอนดอกเบยขาลง แตในทางปฏบตกรอบอาจจะแคบมาก เพราะถา

เรากาหนดCapทคอนขางตำราคาของCapกจะสงดงนนธนาคารกจะกาหนดFloorไวสง

จนเกอบจะเหมอนอตราดอกเบยคงทไปทกท เทากบวาไมคอยเกดประโยชนเทาไร เราจงตอง

พจารณาระดบของกรอบดอกเบยใหเหมาะสมดวย ไมเชนนนกเปนอตราดอกเบยคงทไปเลย

อาจจะถกกวาและไมยงยากเทา เครองมออกประเภทหนงทมความใกลเคยงกบ Zero Cost


Collar เรยกวา Participating Cap อนนจะดกวา Collar ตรงทเรายงสามารถไดประโยชน

จากอตราดอกเบยทตำกวาตวลาง(LowerBand)ไดบางสวนเชนกาหนดCapท10%และ

ตวลางท 4% ธนาคารผขายจะคานวณวาเราจะไดประโยชนถาอตราดอกเบยลดลงตำกวา 4%

เพยงแค 40% ของวงเงน สวนทเหลอตองจายอตราดอกเบยอยท 4% คอ เทากบเรายอมสละ

ประโยชนบางสวนเพอนามาชดเชยกบCapทไดวธนกไมมPremiumเชนเดยวกบZeroCost

Collar

เครองมอทางการเงนทง Swaps และ Options น เปนเทคนคทมประสทธภาพมาก

สามารถชวยบรหารจดการความเสยงจากความผนผวนของตลาด ทงในชวงของการระดมเงน

และภายหลงการระดมเงนไดเปนอยางด และในบางกรณยงชวยลดตนทนในการระดมเงนได

อกดวยนอกจากสองประเภทนแลวยงมเครองมออกมากมายทไมไดนำมากลาวถงไวซงผทสนใจ

สามารถคนควาหาความรไดเพมเตม และนำมาประยกตใช ขอสำคญคอ จะตองทำความเขาใจ

กบเครองมอตางๆ เหลานใหดเสยกอนโดยเฉพาะในเรองขอบเขตของความเสยง เครองมอ

บางประเภทมความเสยงหลายมต เราตองการบรหารความเสยงดานหนง แตกลบกลายเปน

เปดความเสยงในมตอน ดงนน จงตองศกษาใหเขาใจถองแทและเลอกนำมาใชใหเหมาะสม

กบความตองการ


ทไดกลาวมาแลวทงหมดน เปนการเลาสกนฟงในเรองเกยวกบการระดมทน

จากตางประเทศทไดมววฒนาการมาเรอยๆ จากอดตถงปจจบน ตงแตในสมย

ทประเทศไทยยงพงพงเงนกจากแหลงเงนเพอการพฒนาเปนสวนใหญ จนไดกาวมาส

ขนของการออกตราสารจำหนายในตลาดทนหลกๆ ของโลก รปแบบของการระดมทน

มแตกตางกนออกไป และนบวนกจะมนวตกรรมทางการเงนใหมๆ เกดขนเรอยๆ

นวตกรรมบางอยางกมอายเพยงสนๆ เมอออกมาแลวไมไดรบความนยม กจะคอยๆ

หายไป แตหลายอยางทมการคดคนขนมาใหมไดกอใหเกดผลกระทบในวงกวาง

เปนเครองมอทางการเงนประเภทใหม ทไดรบการยอมรบอยางแพรหลายและเกด

การเปลยนแปลงตอตลาดการเงนอยางมนยสาคญทเดยว อยางเชน Swaps และ

Options เปนตนดงนนผทสนใจทจะระดมเงนจากตางประเทศจงควรศกษาหาความร

บทสรป


เกยวกบเครองมอทางการเงนตางๆทมอยและเลอกนามาใชใหเหมาะสมกบความตองการ

ของตนและสภาพแวดลอมในขณะนนๆ นอกจากน ยงควรมการตดตามสถานการณ

ภายหลงจากการระดมเงนไปแลวอกดวย เพอทจะสามารถปรบตวไดอยางทนทวงท

เมอมการเปลยนแปลงในปจจยแวดลอมตางๆ เชน ความผนผวนของอตราดอกเบย

อตราแลกเปลยน หรอเหตการณสาคญๆ ทสงผลกระทบตอตลาดการเงนทวโลก

เพอบรหารจดการความเสยง หรอหาประโยชนจากโอกาสทเกดขนเมอสถานการณ

เอออานวย

ในปจจบนการกยมจากตลาดตางประเทศมสดสวนลดนอยลงกวาเดมจากขอมล

ของธนาคารแหงประเทศไทย ในชวงป 2538-2540 กอนเกดวกฤต สดสวนหน

ตางประเทศตอGNPสงถงประมาณเกอบ70%หลงจากนนไดทยอยลดลงมาตามลำดบ

ในป2548-2549อยทระดบประมาณ30%กวาเทานนโดยเฉพาะอยางยงภาคเอกชน

ไดลดการพงพาเงนทนจากตางประเทศลงมากทสด จากทมยอดคงคางอยในระดบ

เกอบแสนลานบาท เหลอเพยงประมาณสามหมนกวาลานบาทในระยะเวลาเดยวกน

สาเหตทสำคญอนหนงคอตนทนทไมจงใจเหมอนแตกอนในอดตสภาพคลองในประเทศ

มจำกด ระดบอตราดอกเบยในประเทศจงสง ในขณะเดยวกนทางการมนโยบายตรง

อตราดอกเบยใหสงเพอปองกนเงนทนไหลออกและแกไขปญหาเงนเฟอทำใหสวนตาง

ของอตราดอกเบยระหวางในประเทศและตางประเทศคอนขางกวาง จงทำใหเงนทน

จากตางประเทศเปนทดงดดใจ แมจะมความเสยงอตราแลกเปลยนเขามาเกยวของ

แตผกหลายรายกยนดรบความเสยง บางรายพยายามหาเครองมอตางๆ มาบรหาร

สวนบางรายกเปดความเสยงไวเตมทเพราะคดวาผลประโยชนคมคากบความเสยง

เมอเกดวกฤตและมการประกาศลดคาเงนบาท จงมหลายรายทประสบการขาดทน

อตราแลกเปลยน จนถงขนทตองปดกจการ และกลายเปนหนเสยของธนาคารไป

วกฤตการณการเงนในครงนนจงเปนบทเรยนทเจบปวดของหลายๆคน

หลงจากเหตการณในครงนนประเทศไทยมการปรบตวในหลายๆ ดาน ตลาดทน

ในประเทศมการพฒนามากขน ทาใหเอกชนหนมากยมเงนในประเทศกนมากขน


รวมทง ระดบอตราดอกเบยในประเทศและตางประเทศกใกลเคยงกนมากจงทำให

การระดมเงนจากตลาดตางประเทศชะลอตวลงไป อยางไรกตามตลาดทนตางประเทศ

ยงคงเปนตลาดทมความสำคญทเราจะละเลยไมไดดวยขนาดของทนทมจำนวนมหาศาล

และความหลากหลายของนกลงทนทมความตองการทแตกตางกนทำใหสามารถรองรบ

ความตองการเงนทนประเภทตางๆไดมากมายซงตลาดภายในประเทศยงไมสามารถ

รองรบได โดยเฉพาะอยางยงเงนทนทมอายยาวมากๆ หรอทมคณสมบตคลายทน

หรอกงทนเปนตน

ในปจจบนโลกของเรามการเชอมโยงกนอยางใกลชด ตลาดทนตางๆ เรมเปดกวาง

ใหแกผระดมทนและนกลงทนตางๆ ทวโลก และการเคลอนยายเงนทนระหวางประเทศ

เปนไปอยางเสรมากขนผลกระทบจากตลาดทนจงเกดตอเนองเปนลกโซจากตลาดหนง

ไปสอกตลาดหนงและไปสภมภาคอนๆดวยตวอยางทเราคนเคยกนดคอวกฤตการเงน

เมอป 2540 ทเกดขนในประเทศไทยกอนและขยายไปยงหลายๆ ประเทศในเอเซย

และยงมผลกระทบตอประเทศกำลงพฒนาในภมภาคอนๆดวยนอกจากน วกฤตการณ

กอการรายทเกดขนในหลายๆ ประเทศยงสงผลกระทบตอธรกรรมในตลาดการเงน

ระหวางประเทศดวย เชน ทำใหเกดมาตรการตางๆ เกยวกบการปองกนการฟอกเงน

ขามประเทศ(Anti-MoneyLaundering)หรอกฎหมายบางฉบบของสหรฐอาทUS.

Patriot Act ทำใหการทำธรกรรมและการเปดเผยขอมลมความเขมงวดมากขน

สงผลตอผกและผใหกทตองมการปรบเปลยนวธการดำเนนงานและเพมตนทน

ในการทำธรกรรมการเงนระหวางประเทศ

ในยคของโลกาภวฒนเชนทเปนอยน เราจงควรตองเตรยมตวใหพรอมและ

รใหเทาทนเพอรบมอกบสถานการณของโลกทมการเปลยนแปลงตลอดเวลา


AsiaRiskManager.A guide to Medium Term Notes,HangSingPrinting

&DesignCo.,HongKong.1996.

Choudhry,Moorad. Fixed Income Markets; Instruments, Applications,

Mathematics,JohnWiley&Sons(Asia)PteLtd.2004.

Choudhry,Moorad.Corporate Bond Markets:InstrumentsandApplications,

JohnWiley&Sons(Asia)PteLtd.2006.

Taylor,Allison.andSanone,Alicia.The Handbook of Loan Syndications

and Trading,Mcgraw-HillCompanies,Inc.2007.

สโขทยธรรมาธราช,มหาวทยาลย.เอกสารการสอนชดวชาธรกจการเงนระหวางประเทศ

หนวยท8-15นนทบรโรงพมพมหาวทยาลยสโขทยธรรมาธราช,2535.

บรหารหนสาธารณะ,สำนกงาน.รชฎาภรณเลศโภคานนท.รานอฐรตน(เรยบเรยง).

100 ป พนธบตรไทยกรงเทพมหานคร,2548.

บรรษทเงนทนอตสาหกรรมแหงประเทศไทย.รายงานประจาป 2544กรงเทพมหานคร,

2545.

บรรษทเงนทนอตสาหกรรมแหงประเทศไทย. ไอเอฟซทรวว ปท 23 ฉบบท 4

พฤศจกายน-ธนวาคม2546,กรงเทพมหานคร,2546.

บรรณานกรม


นษฐา รตนชยชาญ

การศกษา - จบการศกษาระดบปรญญาตร สาขาเศรษฐศาสตร จาก จฬาลงกรณมหาวทยาลยในปพ.ศ.2520 - จบการศกษาระดบปรญญาโท สาขาเศรษฐศาสตร จาก ThePennsylvaniaStateUniversityในปพ.ศ.2523

ประสบการณการทำงาน - เคยทำงานทบรรษทเงนทนอตสาหกรรมแหงประเทศไทยตงแต ป พ.ศ. 2524 มประสบการณดานระดมเงนทงจากในประเทศ และตางประเทศ อาท การออกหนก การออก ECPGMTN และ Yankee Bond รวมทงการบรหารหน เชน การทำ Defeasance,SwapsและBondBuyBack - เคยดำรงตำแหนงผอำนวยการฝายการเงนของบรรษทในระหวาง ปพ.ศ.2538ถงพ.ศ.2542 - เคยดำรงตำแหนงผอำนวยการอาวโสฝายบรหารเงนของบรรษท ในระหวางปพ.ศ.2542ถงพ.ศ.2547กอนทบรรษทจะรวม กจการกบธนาคารทหารไทยและธนาคารดบเอสไทยทนและ กลายเปนธนาคารทหารไทยในปพ.ศ.2547

ประวตผเขยน

ISBN : 978-974-7361-44-5

ชอหนงสอ : เรองนารเกยวกบการระดมเงนตางประเทศ

จดทำโดย : สมาคมตลาดตราสารหนไทย29อาคารวานสสาชน21

ซอยชดลมถนนเพลนจตกรงเทพฯ10330

โทรศพท:0-2252-3336 โทรสาร:0-2252-2763

http://www.thaibma.or.thและhttp://thaibond.com

พมพครงท 1 : กนยายน2550 จำนวนพมพ1,000เลม

ออกแบบและจดพมพโดย :บรษทอมรนทรพรนตงแอนดพบลชชงจำกด(มหาชน)

โทรศพท:0-2422-9000 โทรสาร:0-2433-2742

50-08-103 cover_J.ai 4/8/08 5:43:13 PM50-08-103 cover_J.ai 4/8/08 5:43:13 PM

Documents

บทที่ 14โปรแกรมตราสารหนี้ - The Thai Bond ......บทท 14โปรแกรมตราสารหน THETHAIBONDMARKETASSOCIATION Medium-Term