2020. 06. 29 번째 충격 6월 5주차 No. 53 · 1 day ago · 6월 미국 ism지수(7/1): 5월에 이어 2개월 연속 회복되나 침체 영역을 벗어나지는 못할 전망이다

2020. 06. 29

6월 5주차 No. 53 (6/29~7/5)

Global Macro Weekly

美 COVID-19,

두 번째 충격

Global Economy 이상재

Tel. 02)368-6162 [email protected]

Fixed Income Strategy 신동수


Quant/Derivatives 김동완


Summary: 글로벌 경제 - 두 개의 회복 스토리

Global Economy Overview

두 번째 화살이 더 아프다. 트라우마는 ‘첫 번째 충격'보다 ‘두 번째 충격'일 때 더 큰 부정적 영향을 미친다. 작금의 글로벌 금융시장 역시

마찬가지이다. 6월 하순 미국에서의 코로나19 재확산은 경제 정상화 지연이나 봉쇄가 재현될 수 있다는 불안을 조성한다. 본고는 이 문제

를 일단 차치하고, 5-6월 미국과 중국경제의 회복에 나타난 두 개의 회복 스토리에 주목하고, 이에 내재된 지속적 회복 관련 시사점을 진

단한다.

미중 상이점, 미국 소매판매 회복이 산업생산 상회 미중 상이점, 중국 산업생산 회복이 소매판매 상회

자료: Refinitiv, 유진투자증권 자료: CEIC, 유진투자증권

미국경제 회복의 취약성 1. 소비심리 회복 미미 취약성 2. 미 소기업, 유동성보다 판매저조 우려

자료: Refinitiv, 유진투자증권 자료: Refinitiv, 유진투자증권

5월 중국 실업률, 산업생산 회복속도와 괴리 5월 중국 건설업 PMI 고용지수, 중립선 큰 폭 상회

자료: CEIC, 유진투자증권 자료: CEIC, 유진투자증권

-25

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-5

0

5

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15 16 17 18 19 20

(%YoY) 미국 소매판매

미국 산업생산

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-5

0

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(%YoY) 중국 소매판매

중국 산업생산

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130

15 16 17 18 19 20

('66=100) ('85=100)미 미시간 소비자신뢰지수(좌)

미 컨퍼런스보드 소비자신뢰지수(우)

0

1

2

3

4

5

6

7

4

6

8

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12

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16

18

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15 16 17 18 19 20

(%) (%)미 소기업 애로요인_판매저조(좌)

미 소기업 애로요인_유동성 부족(우)

4.7

4.9

5.1

5.3

5.5

5.7

5.9

6.1

6.3-15

-10

-5

0

5

10

17 18 19 20

(%YoY) (%)중국 산업생산(좌)

중국 실업률(역계열,우)

30

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15 16 17 18 19 20

(중립=50) 중국 비제조업 PMI_고용

중국 건설업 PMI_고용

Summary: 채권 - 높아진 코로나 민감도, 흐름은 강세, 폭은 제한적

채권시장 Overview

IMF가 2020년 경제성장률 전망치를 큰 폭으로 하향했다. 예상보다 큰 코로나19 대유행 충격을 반영한 결과다. 시장금리도 코로나19 재

확산과 경기 악화 우려를 반영하며 중단기물을 중심으로 사상 최저 수준에 근접했다. 코로나19 불확실성으로 추가 하락은 가능하지만 경

제지표의 개선 흐름이나 실효하한 근접으로 약화된 금리인하 기대를 고려하면 룸은 크지 않다. 시장금리의 상승 리스크가 완화된 점은 우

호적이나 경제지표의 재 악화 또는 물량 부담 해소가 아니라면 추세적 하락은 제한될 것이다.

한국 주요 금리 추이 주요국 국채 10년 금리 주간 등락 폭

자료: 연합인포맥스, 유진투자증권 자료: Bloomberg, 유진투자증권

주요 국가별 코로나 신규 확진자 추이 미국과 유럽의 마킷 PMI, 개선 불구 기준선 하회

자료: CEIC, 유진투자증권 자료: Bloomberg, 유진투자증권

국고채 만기별 발행 현황 채권 잔액 증가율과 국고채 3/10년 격차

자료: 기획재정부, 유진투자증권 자료: 연합인포맥스, 유진투자증권

0.25

0.50

0.75

1.00

1.25

1.50

1.75

2.00

2.25

19.12 20.1 20.2 20.3 20.4 20.5 20.6

국고 3Y 국고 5Y

국고 10Y 국고 20Y

국고 30Y 기준금리

(%)

-19.2

-14.6

-16.2

-5.6-3.7

-19.4 -18.4

0.52.0

3.2

-3.4 0.6 -0.9

-2.8

-5.2 -6.6 -6.7

-3.9-0.6

-2.7

0.3

-30

-20

-10

0

10

미국 영국 독일 프랑스 일본 캐나다 호주

6/8~6/12일 6/15~6/18일 6/22~6/26일(bp)

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

0

10

20

30

40

20.2 20.3 20.4 20.5 20.6

미국(좌) 유럽(좌)

일본(우) 중국

(천명) (명)

10

15

20

25

30

35

40

45

50

55

60

19.1 19.3 19.5 19.7 19.9 19.11 20.1 20.3 20.5

미국 제조업 PMI

유럽 제조업 PMI

미국 서비스업 PMI

유럽 서비스업 PMI

(P)

0

5

10

15

20

1월

2월

3월

4월

5월

6월

7월

8월

9월

10월

11월

12월

1월

2월

3월

4월

5월

6월

2019년 2020년

3년 5년 10년

20년 30년 50년

(조원)

20년물 이상

월평균 3.04조원

20년물 이상

3월 이후 월평균

5.09조원

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

0

5

10

15

20

02 04 06 08 10 12 14 16 18 20

채권잔액 증가율(좌)

국고채 10년 - 3년 격차(우)

(%.YoY) (%p)

Summary: 퀀트 - 고PER스타일의 상승세 지속 전망

Quant Overview

현재 코스피200과 삼성전자를 제외한 코스피200의 12개월 선행 PER은 2010년 이후 최고치를 계속해서 경신하면서 벨류에이션 부

담이 급증하고 있다. 하지만 88%의 업종에서 12개월 선행 당기순이익 추정치가 상승하고 있을 뿐만 아니라 69%의 업종에서 2020년 보

다 2021년 이익추정치를 긍정적으로 보는 만큼, 2분기 실적 프리뷰가 본격적으로 시작되는 6월 말 이후부터 벨류에이션 부담은 감소할

가능성이 높다.

5년 저평가 스타일은 작동하고 있지 않음 피어 대비 저평가 스타일 역시 상승 기미 없음

자료: Bloomberg, Quantiwise, 유진투자증권 자료: Bloomberg, Quantiwise, 유진투자증권

성장스타일에 부합하는 종목군

종목코드 종목명 상장된 시장 업종 가치점수 성장점수 성장 Bias 점수 2020년 예상

당기순이익 성장률

2021년 예상


A032500 케이엠더블유 KOSDAQ IT하드웨어 -0.81 0.88 1.19 45.77 30.97

A091990 셀트리온헬스케어 KOSDAQ 건강관리 -1.15 0.27 1.18 308.46 18.89

A035720 카카오 KOSPI 소프트웨어 -1.15 0.24 1.17 흑전 43.89

A068270 셀트리온 KOSPI 건강관리 -1.15 0.13 1.16 70.86 34.01

A207940 삼성바이오로직스 KOSPI 건강관리 -1.15 0.09 1.15 25.15 45.07

A035420 NAVER KOSPI 소프트웨어 -1.12 0.23 1.15 76.42 3.51

A253450 스튜디오드래곤 KOSDAQ 미디어 -1.13 0.06 1.13 71.34 29.59

A020150 일진머티리얼즈 KOSPI IT하드웨어 -1.07 0.22 1.09 26.34 41.93

A000120 CJ대한통운 KOSPI 운송 -0.85 0.55 1.01 108.29 47.95

A006400 삼성SDI KOSPI IT가전 -1.00 0.01 1.00 38.09 76.94

A064350 현대로템 KOSPI 기계 -0.90 0.20 0.92 흑전 94.40

A251270 넷마블 KOSPI 소프트웨어 -0.91 0.07 0.91 65.33 20.74

A006280 녹십자 KOSPI 건강관리 -0.91 0.01 0.91 흑전 30.58

A011070 LG이노텍 KOSPI IT하드웨어 -0.50 0.76 0.91 234.01 16.67

A271560 오리온 KOSPI 필수소비재 -0.84 0.33 0.90 30.47 5.50

A051900 LG생활건강 KOSPI 화장품 -0.87 0.15 0.89 5.45 16.13

A036570 엔씨소프트 KOSPI 소프트웨어 -0.78 0.32 0.84 127.62 30.21

자료: 한국거래소, Quantiwise, 유진투자증권 가치 변수: 자본총계 / 시가총액, 당기순이익(Fwd.12M, 지배) / 시가총액, 배당수익률 성장 변수: 장기(24개월) EPS 추정치 성장률, 단기(12개월) EPS 추정치 성장률, 최근 3년간 매출액 성장률 동향, 최근 3년간 당기순이익(지배) 성장률 동향 극단값 조정(Winsorizing) 후 표준화(Standardization) 처리

80

160

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320

400

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2005년 2008년 2011년 2014년 2017년 2020년

고PER 스타일 (좌)

5년 역사적 저평가 (우)

(2005.06.30 = 100) (2005.06.30 = 100)

80

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0

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100

120

2005년 2008년 2011년 2014년 2017년 2020년


피어 대비 저평가(우)

(2005.06.30 = 100) (2005.06.30 = 100)

Global Economy Overview: 두 개의 회복 스토리........................................................................................................................................... 6

5-6월 마킷 PMI, 세계경제의 V자 회복 양상 ................................................................................................................................................................................................................ 7

미국과 중국의 상이한 회복 스토리 ........................................................................................................................................................................................................................................... 8

판단 1. 직관적으로는 미국경제 회복력 우월 ............................................................................................................................................................................................................... 9

판단 2. 미중 부양조치 차이 감안한 심층 분석 ...................................................................................................................................................................................................... 10

금주 이벤트 및 경제지표 ..................................................................................................................................................................................................................................................................... 13

채권시장 Overview: 높아진 코로나 민감도, 흐름은 강세, 폭은 제한적 ....................................................................................... 15

금리 동향: 코로나 재확산 우려로 하락 ............................................................................................................................................................................................................................. 16

코로나 재확산 아직은 국지적, 관건은 향후 추이 ............................................................................................................................................................................................... 17

경제지표 개선는 유지, 문제는 회복 강도 ...................................................................................................................................................................................................................... 18

예상을 하회한 국고채 발행, 물량 부담의 지속...................................................................................................................................................................................................... 19

코로나 불확실성을 반영하는 하락.......................................................................................................................................................................................................................................... 20

Quant Overview: 고PER스타일의 상승세 지속 전망 ............................................................................................................................... 24

이익 상승 속도: 2021년 > 2020년 .......................................................................................................................................................................................................................................... 25

고PER스타일의 상승 지속 예상 ................................................................................................................................................................................................................................................ 26

Derivatives Overview: 2020년 예상 중간 배당락 ........................................................................................................................................ 28

Global Macro Weekly

6_ Eugene Research Center

Global Economy/

이상재

Global Economy Overview: 두 개의 회복 스토리

두 번째 화살이 더 아프다. 트라우마는 ‘첫 번째 충격'보다 ‘두 번째 충격'일 때 더 큰 부정적 영향을 미친다. 작금

의 글로벌 금융시장 역시 마찬가지이다. 6월 하순 미국에서의 코로나19 재확산은 경제 정상화 지연이나 봉쇄가

재현될 수 있다는 불안을 조성한다. 본고는 이 문제를 일단 차치하고, 5-6 월 미국과 중국경제의 회복에 나타난

두 개의 회복 스토리에 주목하고, 이에 내재된 지속적 회복 관련 시사점을 진단한다.

6월 하순 미국 코로나19 신규 확진건수, 4월 초 전고점 상회→

V자 회복 기대 약화 불가피

코로나 19 신규 확진이 확산된 미국 텍사스와 플로리다 주에서

마침내 경제 재개에 제동을 걸거나 봉쇄조치를 다시 강화했다.

존스홉킨스대학에 의하면, 지난 주말 미국 신규 코로나 19 신규

확진건수가 4만명에 근접하며 3일 연속 최고치를 경신했다.

코로나 19 신규 확진의 확산은 미 정부가 아무리 전면적인 경제 봉

쇄가 없음을 천명하더라도 불안감 확산에 의해 민간부문의 경제활

동이 위축된다. IMF가 6/25일 금융안정보고서에서 지적한 “실물경

제와 금융시장 간의 괴리(disconnect) 현상에 따른 자산가치의 조

정 위험"이 현실화될 가능성이 높음을 의미한다.

본고에서는 코로나 19 재확산 문제를 차치하고, G2 경제의 회복에

나타난 상이한 형태를 진단한다. 이는 두 나라 경제의 회복

지속성과 관련되어 있다.

6월 미 코로나19 신규 확진, 직전 최고치 근접

자료: CEIC, 유진투자증권

-5

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3/01 4/01 5/01 6/01 7/01

(천건) 미국 코로나19 신규확진건수

7일 이동평균

Global Macro Weekly

Eugene Research Center _7

5-6월 마킷 PMI, 세계경제의 V자 회복 양상

마킷 PMI의 개념, 전월대비 체감경기의 확장/수축 판단

락다운이 점차 해제된 이후 5-6월 마킷 PMI에 나타난 미국과 중

국, 유로존 등 주요국 경제의 회복 형태는 V자에 가깝다. 국가간 경

제 비교에 유용한 마킷 PMI에서 G3 경제는 전면적 락다운이 시행

된 4월을 저점으로 5-6월에 V자형의 가파른 회복세를 보였다.

미국 6월 합성 PMI(예비): 46.8을 기록하며 4월 저점(27.0) 이후

2개월 연속 상승했다. 이에 따라 5-6월 미국 합성 PMI는 3-4월

하락폭(-22.6p)의 4/5 이상인 19.8p를 회복했다.

유로존 6월 합성 PMI(예비): 47.5를 기록하며 4월 저점(13.6) 이

후 2 개월 연속 상승했다. 이에 따라 5-6 월 유로존 합성 PMI 는

3-4월 하락폭(-38.0p)에 근접한 33.9p를 만회했다.

중국 5월 차이신 합성 PMI: 54.5를 기록하며 2월 저점(27.5) 이

후 3개월 연속 상승했다. 이에 따라 3-5월 중국 차이신 합성 PMI

는 2월 하락폭(-24.4p)을 넘어서는 27.0p 상승했다. 5월 중국 차

이신 합성 PMI는 코로나19 발발 직전인 1월(51.9)보다 높다.

G3 경제의 5-6월 마킷 PMI 흐름을 보면, 이들 경제가 코로나19

충격에서 거의 벗어났거나 상회했다고 보기에 충분하다. 그러나 이

는 마킷 PMI의 정의를 간과한 판단이다. 마킷 PMI는 국가별로 기

업체의 전월비 체감경기(전월비 확장이면 50 상회 또는 전월비 수

축이면 50 하회)를 나타내기 때문이다. 이른 바, 수준이 아닌 전월

비 변동률 개념이다. 따라서 6월 미국과 유로존 실물경제 수준은 코

로나19 이전인 1-2월에 비해 여전히 아래쪽에 치우쳐 있다.

도표 1 6월 미국 제조업 PMI, 49.6(하락폭의 93% 만회) 도표 2 6월 유로존 제조업 PMI, 46.9(하락폭의 89% 만회)

자료: Bloomberg, 유진투자증권 자료: Bloomberg, 유진투자증권

도표 3 5월 중국 공식 제조업 PMI, 50.7(1월 51.1) 도표 4 5월 중국 차이신 제조업 PMI, 50.6(1월 50.0)


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17 18 19 20

(중립=50) 마킷 제조업 PMI_미국

마킷 서비스업 PMI_미국

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15 16 17 18 19 20

(중립=50) 마킷 제조업 PMI_유로존

마킷 서비스업 PMI_유로존

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17 18 19 20

(중립=50) 중국 공식 제조업 PMI

중국 공식 비제조업 PMI

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17 18 19 20

(중립=50) 중국 차이신 제조업 PMI

중국 차이신 서비스업 PMI

Global Macro Weekly


미국과 중국의 상이한 회복 스토리

미국은 소비 회복이 우월한 반면, 중국은 생산 회복이 우월

5-6월 미국과 중국경제가 코로나19 이전 수준을 거의 회복했거나

상회했다고 보기는 어려우나, 회복기조가 이어지고 있음은 분명하다.

이는 미국과 중국의 통화 증가율에서도 확인된다.

먼저, 5월 미국 통화(M1) 및 총통화(M2) 증가율이 가파르게 상승

했다. 5월 M1은 전년동기비 33.5% 증가하며 코로나19 이전인 2

월(6.7%)에 비해 5배 이상 급증했다. 미 연준의 유동성 확대로 본

원통화가 대폭 증가했기 때문이다. 특히 경제활동을 반영한 M2 가

5월에 전년동기비 23.1% 증가하며 2월(7.2%)보다 대폭 확대되었

다. 중국 역시 마찬가지이다. 5월 M1이 전년동기비 6.8% 증가하며

1월(4.6%)보다 뚜렷이 확대되었다.

5 월 중국 M2 역시 전년동기비 11.1% 증가하며 1 월(8.4%)보다

증가세가 확대되었다. 사회융자총량은 5월에 전년동기비 12.5% 증

가하며 1월(10.7%)보다 확대되었다.

흥미로운 점은 미국과 중국이 서로 다른 경제회복 스토리이다. 미국

은 산업생산보다 소매판매의 회복이 가파른 반면, 중국은 반대로 소

매판매보다 산업생산의 회복이 가파르다. 5월 미국 소매판매와 산업

생산은 각각 전년동기비 6.1% 및 15.3% 감소했다. 반면에, 중국은

5월 소매판매와 산업생산이 각각 2.8% 감소와 4.4% 증가했다. 미

국은 소비회복이 빨랐고, 중국은 생산회복이 빨랐다. 상이한 회복 스

토리에 내재된 경제회복의 지속성 관련 시사점이 주목된다.

도표 5 5월 미국 M2, 전년동기비 23.1% 급증 도표 6 5월 중국 M2, 전년동기비 11.1% 증가로 확대


도표 7 미중 상이점, 미국 소매판매 회복이 산업생산 상회 도표 8 미중 상이점, 중국 산업생산 회복이 소매판매 상회


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(%YoY)미국 M1

미국 M2

미국 MZM

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(%YoY) 중국 M1

중국 M2

중국 사회융자총량

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(%YoY) 미국 소매판매

미국 산업생산

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(%YoY) 중국 소매판매

중국 산업생산

Global Macro Weekly


판단 1. 직관적으로는 미국경제 회복력 우월

미국은 재고 소진 반면 중국은 의도하지 않은 재고 누적 부담

코로나19 이후 경제회복 과정에서 미국은 소비 회복이 주도한 반면

중국은 생산 회복이 압도적이다. 직관적 판단에서 보면 이는 중국보

다 미국이 경기회복 지속성과 관련하여 우월할 가능성을 시사한다.

생산압력과 연관성이 높은 재고변동 측면에서 미국은 재고 소진에

따른 생산확대 필요성이 커진 반면, 중국은 의도하지 않은 재고 누

적에 따른 생산조정 압력이 높아지기 때문이다.

5월 미국 재고순환지표는 아직 발표되지 않았다. 4월 미 제조업 출

하와 재고는 각각 전년동기비 18.9% 및 0.9% 감소하여 코로나19

에 따른 극심한 침체를 보여준다. 기업부문의 재고출하 비율 역시 4

월에 1.69를 기록하여 코로나19 이전인 2월(1.40)보다 높다.

그러나 5월 미국경제에 전개된 산업생산보다 소매판매의 가파른 회

복은 향후 기업부문 재고판매 비율의 가파른 하락을 예고한다.

반면, 4-5 월 재고출하순환에 나타난 중국경제는 미국보다 양호하

다. 제조업 최종제품 재고증가세가 꺾인 가운데 재고/신규주문 비율

역시 4-5월에 가파르게 하락했다. 그러나 소매판매 회복세가 산업

생산 회복을 따라가지 못한 점은 향후 재고/신규주문의 상승 반전을

예고한다. 생산압력과 관련된 재고순환 측면에서 보면, 초기에는 중

국이 미국보다 우월했지만, 회복의 지속성과 관련해서는 미국이 우

월한 위치에 있다는 판단이 가능하다. 이러한 판단이 유효한가? 재

고순환 판단에 앞서 부양조치 성격 차이를 규명할 필요가 있다.

도표 9 4월 미국 제조업 출하 및 재고, 극심한 침체 반영 도표 10 그러나 소비>생산 회복형태 감안하면 회복력 양호


도표 11 4월 중국 제조업 최종제품 재고 증가세 둔화 도표 12 그러나 생산>소비 회복형태 감안하면 회복력 취약


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-15

-10

-5

0

5

10

15 16 17 18 19 20

(%YoY) 미 제조업 출하

미 제조업 재고

1.10

1.20

1.30

1.40

1.50

1.60

1.70

1.80

15 16 17 18 19 20

(배)미 제조업 재고출하 비율

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-1

1

3

5

7

9

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15

15 16 17 18 19 20

(%YoY) 중국 제조업 최종제품 재고

12MA

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50

60

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80

90

15 16 17 18 19 20

(중립=50)중국 제조업 재고신규주문 비율

Global Macro Weekly


판단 2. 미중 부양조치 차이 감안한 심층 분석

미국경제, 실업보조금 지급에 의한 일시적 회복 성격

5월 미국 개인소비지출과 개인소득이 모두 큰 폭 회복되었다. 특이

한 점은 5월 개인소비지출은 전년동기비 9.3% 감소한 반면 개인소

득은 7.0% 증가한 점이다. 5월 임금소득이 전년동기비 5.7% 감소

했음에도 불구하고 실업보조금 지급에 따른 이전소득이 전년동기비

67.5% 급증했기 때문이다. 5월 임금소득 보전율은 60.6%를 기록

하며 4 월에 이어 코로나 19 이전인 1-2 월 평균(34.4%)에 비해

두 배 가까이 확대되었다. 이는 5-6월 미 소비경기의 가파른 회복

이 항상소득과 밀접한 임금소득의 개선이 아닌, 임시소득 성격인 실

업보조금에 의해 기인했음을 시사한다.

이를 감안하면, 미국경제에 지속적 회복력이 구축되었다고 보기 어

렵다. 첫째, 미 소비심리 회복이 미미한 데다 개인저축률의 고공행진

중이다. 5 월 개인소비지출이 증가했지만 지속성을 지니지 못한다.

둘째, 미 기업 역시 경제침체 불안심리에서 벗어나지 못하고 있다.

미 소기업의 가장 큰 애로요인이 유동성 부족이 아닌 판매 부진임이

이를 뒷받침한다. 설비투자 확대 및 확대 적격시기 역시 아니라고

판단한다. 따라서 소비확대가 지속되기 어려운 상황에서 미약한 생

산 회복은 더딘 고용 회복으로 연결된다. 6/13일 주간 계속 실업급

여 신청건수는 1,942.2만명을 기록하며 하락폭이 미미했다.

도표 13 미 개인소비지출 및 개인소득, 저축률, PCE물가 추이 2019년 2020년

%MoM 10월 11월 12월 1월 2월 3월 4월 5월

개인소비지출 0.3 0.3 0.4 0.4 0.0 -6.6 -12.6 8.2

%YoY 3.7 3.7 4.9 4.8 4.9 -3.0 -15.8 -9.3

개인소득 0.2 0.5 0.2 0.6 0.5 -2.2 10.8 -4.2

%YoY 4.2 4.6 3.9 4.1 4.1 1.4 11.9 7.0

가처분소득 0.1 0.5 0.2 0.6 0.5 -2.1 13.1 -4.9

%YoY 4.1 4.4 3.5 4.2 4.2 1.6 14.6 8.8

임금 및 급료 0.6 0.6 0.3 0.5 0.5 -3.7 -7.6 2.7

%YoY 4.5 5.0 4.9 4.1 3.7 -0.9 -8.3 -5.7

개인저축률(%) 7.7 7.9 7.7 7.9 8.4 12.6 32.2 23.2

PCE물가 0.2 0.1 0.3 0.1 0.1 -0.2 -0.5 0.1

%YoY 1.3 1.3 1.6 1.8 1.8 1.3 0.5 0.5

근원 PCE물가 0.1 0.1 0.2 0.2 0.1 0.0 -0.4 0.1

%YoY 1.6 1.5 1.6 1.7 1.8 1.7 1.0 1.0 자료: Census Bureau, 유진투자증권

도표 14 5월 미 개인소득, 전년동기비 7% 증가 도표 15 5월 임금소득 보전율, 60.6%로 전년비 두 배 확대


-20

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15 16 17 18 19 20

(%YoY)미 개인소득

미 개인소비지출

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91 94 97 00 03 06 09 12 15 18 21

(%YoY) (%비중)미 임금소득(좌)

미 임금소득 보전율(우)

Global Macro Weekly


도표 16 미국경제 회복의 취약성 1. 소비심리 회복 미미 도표 17 이는 4-5월 미 개인저축률의 고공행진 초래


도표 18 취약성 2. 미 소기업, 유동성보다 판매저조 우려 도표 19 미 소기업, 투자 확대 및 확대시점 부적절 판단


도표 20 미국 생산회복 부진, 더딘 고용회복 통해 코로나19 재확산 없더라도 완만한 회복 예고

자료: Refinitiv, 유진투자증권

80

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15 16 17 18 19 20

('66=100) ('85=100)미 미시간 소비자신뢰지수(좌)

미 컨퍼런스보드 소비자신뢰지수(우)

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(%)미 개인저축률

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15 16 17 18 19 20

(%) (%)미 소기업 애로요인_판매저조(좌)

미 소기업 애로요인_유동성 부족(우)

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15 16 17 18 19 20

(%) (%)미 소기업 설비투자 확대(좌)

미 소기업 투자확대 적격시기(우)

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1/19 3/19 5/19 7/19 9/19 11/19 1/20 3/20 5/20 7/20

(%) (백만건)미 실업률(좌)

미 신규 실업수당신청건수(우)

미 계속 실업수당신청건수(우)

Global Macro Weekly


중국경제, 생산 확대 지속되려면 인프라투자 확대 필요

중국 정부정책의 초점은 생산 정상화에 맞춰졌다. 가계 현금지급과

같은 직접적인 소비부양책을 지양하고 인프라 및 부동산개발투자

등에 집중했다. 중국경제의 고민은 정부 주도로 산업생산은 빠르게

회복되었지만 고용 회복이 뒤따르지 못한 점이다.

5 월 중국 국가통계국 제조업 및 비제조업 PMI 고용지수는 각각

49.4 및 48.5 를 기록하여 모두 중립선을 하회했다. 5 월 도시지역

설문조사 실업률 역시 5.9%를 기록하며 산업생산의 회복속도를 따

라가지 못했다. 특이한 점은 건설업의 업황과 취업자가 전체 서비스

업에서 가장 탁월한 점이다. 중국정부가 인프라투자 확대 중심의 경

기부양정책을 추진하고 있지만, 생산 증가가 고용회복으로 연결되지

않을 경우 경제회복의 지속성은 답보되지 않는다.

미국과 중국경제, 양국 모두 회복 지속성에 취약점 노출

우리는 본고에서 코로나19가 진정된 후 경제활동이 정상화된 미국

과 중국경제에 나타난 두 개의 회복 스토리가 경제회복의 지속성에

미치는 시사점을 진단했다. 미국과 중국경제에 나타난 상이한 회복

형태는 양국 정부의 경기부양정책 성격 차이에 기인하며, 양국 모두

회복의 지속성과 관련하여 취약점을 지니고 있다. 양국 경제의 공통

과제는 모두 소비경기의 추세적 회복과 관련된 항상소득의 증대이

다. 그리고 이는 고용시장의 빠른 정상화와 관련된 문제이다.

IMF 를 비롯한 주요 전망 기관은 가파른 경제회복이 쉽지 않음을

공통적으로 지적한다. 우리의 분석과 일맥상통한다. 여기에 6 월

중순 이후 나타난 미국에서의 코로나19 재확산이 지속되면 가파른

경기회복은 더욱 물 건너 간다. 냉정한 판단이 필요한 시점이다.

도표 21 5월 중국 PMI 고용지수, 모두 중립선 하회 도표 22 5월 중국 실업률, 산업생산 회복속도와 괴리


도표 23 5월 중국 건설업 PMI, 비제조업 PMI 큰 폭 상회 도표 24 5월 중국 건설업 PMI 고용지수, 중립선 큰 폭 상회


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15 16 17 18 19 20

(중립=50) 중국 공식 제조업 PMI_고용

중국 공식 비제조업 PMI_고용 4.7

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17 18 19 20

(%YoY) (%)중국 산업생산(좌)

중국 실업률(역계열,우)

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(중립=50) 중국 비제조업 PMI

중국 건설업 PMI

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15 16 17 18 19 20

(중립=50) 중국 비제조업 PMI_고용

중국 건설업 PMI_고용

Global Macro Weekly


금주 이벤트 및 경제지표

월말월초 집중된 국내외 경제지표에 나타난 회복 강도 주목

금주 금융시장의 최대 관심은 미국 코로나 19 재확산의 정도 및 이

에 따른 일부 주에서의 봉쇄조치 강화 여부이다. 스티브 므누신 미

재무장관과 파월 연준의장이 하원 증언에서 경기부양책을 발언할지

도 주목된다. 이번 주에주목되는 경제지표는 다음과 같다.

6월 미국 컨퍼런스보드 소비자신뢰지수(6/30): 6월 미국 가계 소

비심리는 5 월에 이어 회복세를 이어가나 코로나19 이전에 비해

서는 여전히 취약할 전망이다. 6 월 컨퍼런스보드 소비자신뢰지수

가 전월비 3.9p 상승한 90.5 를 기록하여 5월보다 상승폭이 큰 폭

확대되나, 3-4월 하락폭(-46.9p)의 1/10 수준인 4.8p 반등에 그

치기 때문이다. 이는 소비심리와 밀접한 고용회복이 더딘 데 기인한

다. V자 소비 회복이 기대난임을 시사한다.

6월 미국 ISM지수(7/1): 5월에 이어 2개월 연속 회복되나 침체

영역을 벗어나지는 못할 전망이다. 6 월 ISM 제조업지수가 전월비

6.4p 상승한 49.5 를 기록하여 코로나 19 영향이 본격화된 2 월

(50.1) 수준에 바짝 근접하나, 중립 수준인 50 선을 여전히 하회하

기 때문이다. 특히 ISM 제조업지수가 제조업체들의 전월비 체감경

기를 나타냄을 감안하면, 6월 ISM 제조업지수는 제조업 경기의 침

체는 거의 멈췄지만 위치는 4-5 월의 깊숙한 침체영역에 위치함을

의미한다.

6월 미국 고용(7/2): 5월에 비농업취업자가 전월비 220.6만명 증

가하는 서프라이즈를 보였던 미 고용시장은 6월에도 전월비 300만

명 증가하는 강한 회복세를 보일 전망이다. 6월 실업률도 12.4%로

2개월 연속 하락할 전망이다. 6월 미 고용시장의 개선은 3-4월에

대거 해고된 일시직 일시 해고자가 일자리에 복귀하기 때문이다. 그

러나 5-6월에 예상되는 미 비농업취업자 증가분 550.9만명은 3-

4월 해고자(2,206만명)의 1/4 수준으로서, 1,655.1만명에 달하는

해고자가 아직 해고 상태이다. 코로나19의 재확산 및 기업이익 악

화를 감안하면 완전한 고용 정상화에는 시간이 필요하다.

6월 중국 국가통계국 및 차이신 PMI(6/30, 7/1): 6월 중국 실물경

제는 5 월보다 둔화되나 견조한 회복기조를 3 개월 연속 이어갈 전

망이다. 6 월 국가통계국 제조업 PMI 가 50.5 를 기록하여 전월비

0.1p 하락하나 4 개월 연속 50 선을 상회하고, 비제조업 PMI 역시

6월에 전월비 0.1p 상승한 53.7을 기록하여 확장기조를 이어가기

때문이다. 동 흐름은 중소기업을 주로 조사한 차이신 PMI에서도 유

사하다. 6월 차이신 제조업 PMI가 전월과 동일한 50.7 및 서비스

업 PMI 가 53.3 을 기록하여 전월비 1.7p 하락하나 중립선을 상회

하기 때문이다. 수출과 소비의 부진이 부담이나, 인프라투자 확대정

책이 지속되는 한, 완만한 회복기조에는 이상이 없다.

도표 25 6월 미국 비농업취업자(F), 전월비 +300만명 도표 26 6월 중국 공식 제조업(F), 50.5(전월비 -0.1p)

자료: Bloomberg, 유진투자증권 자료: Bloomberg, 유진투자증권

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(백만명MoM) (%)미국 비농업취업자(좌)

미국 실업률(우)

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17 18 19 20

(중립=50) 중국 공식 제조업 PMI

중국 차이신 제조업 PMI

Global Macro Weekly


도표 27 주간(6/29~7/3) 주요 국내외 경제지표 추이 및 시장 컨센서스

날짜 국가 지표 단위 컨센서스 이전치

6/29 미국 6월 댈러스 연은 제조업지수 지수 -22.0 -49.2

(월) 5월 잠정주택판매 %MoM 18.0 -21.8

유럽 6월 경기체감지수(ESI) 지수 80.0 67.5

6/30 미국 므누신 미 재무장관, 파월 연준의장 하원 증언

(화) 6월 컨퍼런스보드 소비자신뢰지수 지수 90.5 86.6

6월 시카고 PMI 지수 44.0 32.3

4월 S&P/CaseShiller 주택가격지수: 20대 도시 %YoY 3.70 3.92

유럽 6월 소비자물가(예비) %YoY 0.2 0.1

6월 근원 소비자물가(예비) %YoY 0.8 0.9

중국 6월 국가통계국 합성 PMI 지수 - 53.4

6월 국가통계국 제조업 PMI 지수 50.5 50.6

6월 국가통계국 비제조업 PMI 지수 53.7 53.6

한국 5월 산업활동동향: 광공업 생산 %MoM -2.0 -6.0

%YoY -4.5 -4.5

7월 기업경기실사지수: 제조업 지수 - 49

7/1 미국 6월 FOMC 의사록

(수) 6월 ISM 제조업지수 지수 49.5 43.1

6월 마킷 제조업 PMI(최종) 지수 49.6 49.6

6월 ADP 민간고용 천명 2,950 -2,760

6월 워즈 자동차판매(~2일) 백만대 13.00 12.21

6월 챌린저 감원보고서: 대량감원 %YoY - 577.8

5월 건설지출 %MoM 0.9 -2.9

유럽 6월 마킷 제조업 PMI(최종) 지수 46.9 46.9

독일 6월 마킷 제조업 PMI(최종) 지수 44.6 44.6

러시아 개헌 국민투표

중국 6월 차이신 제조업 PMI 지수 50.7 50.7

홍콩 금융시장 휴장(주권반환기념일)

일본 2분기 단칸지수: 대형 제조업 업황 지수 -30 -8

한국 6월 수출 %YoY -7.3 -23.7

6월 수입 %YoY -9.4 -21.1

6월 무역수지 백만달러 3,651 436

7/2 미국 6/27 주간 신규 실업급여보험 청구건수 천건 1,336 1.480

(목) 6/20 주간 계속 실업급여보험 청구건수 천건 18,904 19,522

6월 비농업취업자 천명 3,000 2,509

6월 실업률 % 12.4 13.3

6월 시간당 임금 %YoY 5.3 6.7

%MoM -0.8 -1.0

6월 주당 근로시간 시간 34.5 34.7

5월 무역수지 십억달러 -53.0 -49.4

5월 공장재 주문 %MoM 7.9 -13.0

유럽 5월 생산자물가 %YoY -4.7 -4.5

한국 6월 소비자물가 %YoY -0.2 -0.3

6월 근원 소비자물가 %YoY 0.4 0.5

7/3 미국 금융시장휴장(독립기념일)

(금) 유럽 6월 마킷 합성 PMI(최종) 지수 47.5 47.5

6월 마킷 서비스업 PMI(최종) 지수 47.3 47.3

독일 6월 마킷 합성 PMI(최종) 지수 45.8 45.8

6월 마킷 서비스업 PMI(최종) 지수 45.8 45.8

중국 6월 차이신 합성 PMI 지수 - 54.5

6월 차이신 서비스업 PMI 지수 53.3 55.0

한국 6월 외환보유액 십억달러 - 407.31 자료: Bloomberg, 유진투자증권

Global Macro Weekly


Fixed Income Strategy/

신동수

채권시장 Overview: 높아진 코로나 민감도, 흐름은 강세, 폭은 제한적

IMF가 2020년 경제성장률 전망치를 큰 폭으로 하향했다. 예상보다 큰 코로나19 대유행 충격을 반영한 결과다.

시장금리도 코로나19 재확산과 경기 악화 우려를 반영하며 중단기물을 중심으로 사상 최저 수준에 근접했다. 코

로나19 불확실성으로 추가 하락은 가능하지만 경제지표의 개선 흐름이나 실효하한 근접으로 약화된 금리인하 기

대를 고려하면 룸은 크지 않다. 시장금리의 상승 리스크가 완화된 점은 우호적이나 경제지표의 재 악화 또는 물량

부담 해소가 아니라면 추세적 하락은 제한될 것이다.

코로나 재확산 우려를 반영하는 하락, 다만 경제지표의 악화 확

인까지 하락 룸은 제한적

코로나19 재확산 우려가 커지면서 경제지표의 레벨과 추세에 대한

고민이 커졌다. 다만 주요국 경제지표는 최악의 상황인 지난 4월을

저점으로 개선 추세다. 한은 총재는 IMF 의 2020 년 한국 성장률

전망 하향 조정(-1.2% → -2.1%)에 대해 코로나 충격의 정도를

과도하게 반영한 것으로 전체적으로 지난 5 월의 전망 시나리오(-

0.2%)에서 크게 벗어나지 않은 것으로 판단했다.

시장금리가 하락하면서 월 초반 경제봉쇄 완화와 경기 회복 기대로

급등했던 금리가 대부분 되돌려졌다. 국고채 10 년 이하 금리는 대

부분의 사상 최저치에 근접했고 국고채 3 년 금리는 사상 최저치를

경신했다. 시장금리가 다시 코로나로 인한 경제 불확실성을 반영하

는 수준으로 하락했다.

더구나 국고채 장기물 스프레드가 코로나 이전 수준보다 매우 높은

수준이지만 한은의 미온적 국고채 매입 스탠스로 추경에 따른 대규

모 국채발행 부담도 해소되지 못했다. 경제지표의 개선이나 실효하

한에 근접한 기준금리를 고려하면 이전과 같은 금리인하 기대를 반

영하는 시장금리 하락은 쉽지 않다.

코로나 확산과 경제봉쇄 우려 등 불확실성 확대로 시장금리의 추가

하락 여지는 존재한다. 다만 사상 최저 수준에 근접한 시장금리 수

준을 고려하면 코로나로 인한 경제지표의 개선세가 꺾이지 않을 경

우 추가 하락 룸은 크지 않다. 단기적으로 코로나 불확실성을 반영

한 시장금리의 하락이 예상되나 전반적으로 박스권에서 크게 벗어

나기는 어려울 전망이다.

Global Macro Weekly


금리 동향: 코로나 재확산 우려로 하락

국내금리, 5~10년 중심 하락, 국고채 3년 사상 최저치 경신

지난주 시장금리는 주 초반 국고채 20년 입찰 등 수급 부담으로 상

승하기도 했지만 미국의 코로나 재확산에 따른 경기 회복 지연 우려

로 하락했다.

한은 총재가 물가안정목표 운영상황 점검 설명회에서 추가 완화 여

부에 대한 매파적 발언이 있었지만 시장에 미친 영향은 크지 않았다.

오히려 7월 국고채 경쟁입찰 규모가 시장 예상을 하회한 데다 외국

인의 국채선물 순매수세가 이어지면서 시장금리는 추가 하락했다.

국고채 5~10 년물을 중심으로 하락하는 가운데 국고채 3 년 금리

(0.811%)는 사상 최저치를 경신했다. 다만 국고채 3/10 년 격차

(22.4bp)는 물량 부담 여파로 2015 년 10/6 일 이후 최고치로 확

대되었다.

해외금리, 월초반 상승 폭 되돌리며 전월말비 하락 전환

글로벌 금리도 코로나 재확산 우려로 추가 하락했다. 국가별로 하락

폭이 차별화되기는 했지만 월초반 경제봉쇄 조치 완화와 경제지표

개선 기대감으로 급등했던 부분이 대부분 되돌려지며 전월말대비

하락했다. 미국채 10년 금리는 0.641%로 지난 5/14일 이후 최저

치로 하락했고 주요국 금리는 지난 5 월 중순의 저점에 근접하거나

하회했다.

주요국의 PMI 지표 등 경제지표의 개선세가 이어졌지만 IMF 가

2020년 세계 경제성장률 전망치를 -4.9%로 지난 4월 전망시점보

다 무려 -1.9%p 하향 조정한 데다 코로나 재확산 우려로 경기회복

지연 가능성이 안전자산 선호심리를 강화하면서 금리 하락을 견인

했다.

도표 28 한국 주요 금리 추이 도표 29 주요국 국채 10년 금리 주간 등락 폭

자료: 연합인포맥스, 유진투자증권 자료: Bloomberg, 유진투자증권

도표 30 6월중 국고채 만기별 등락 폭 도표 31 외국인 국채선물 순매수와 국고채 3년 금리 추이

자료: 연합인포맥스, 유진투자증권 자료: 연합인포맥스, 유진투자증권

0.25

0.50

0.75

1.00

1.25

1.50

1.75

2.00

2.25

19.12 20.1 20.2 20.3 20.4 20.5 20.6

국고 3Y 국고 5Y

국고 10Y 국고 20Y

국고 30Y 기준금리

(%)

-19.2

-14.6

-16.2

-5.6-3.7

-19.4 -18.4

0.52.0

3.2

-3.4 0.6 -0.9

-2.8

-5.2 -6.6 -6.7

-3.9-0.6

-2.7

0.3

-30

-20

-10

0

10

미국 영국 독일 프랑스 일본 캐나다 호주

6/8~6/12일 6/15~6/18일 6/22~6/26일(bp)

0.9

-1.5

-2.6

-4.7

2.7 2.3 2.4

-9

-6

-3

0

3

6

9

12

1Y 3Y 5Y 10Y 20Y 30Y 50Y

6/1~6/5 6/8~6/126/15~6/19 6/22~6/266월중

(bp)

0.60

0.80

1.00

1.20

1.40

1.60

1.80

-10

-5

0

5

10

20.1 20.2 20.3 20.4 20.5 20.6

외국인 KTB 국채선물 누적 순매수(좌)

외국인 LKTB 국채선물 누적 순매수(좌)

국고채 3년 금리(우)

(%)(만계약)

Global Macro Weekly


코로나 재확산 아직은 국지적, 관건은 향후 추이

미국 일부 주의 코로나 확산, 경제 봉쇄와 경기 회복 지연 우려

미국의 코로나 19 신규 확진자가 급증하고 일부 주의 봉쇄 조치가

강화되면서 경기 악화 우려가 재부각되었다. 플로리다, 텍사스, 캘리

포니아 등 6개 주의 코로나19 신규 확진자가 사상 최고치인 2.7만

명 수준으로 증가했고 텍사스와 플로리다는 경제 봉쇄 조치를 다시

강화했다. 텍사스는 주점의 영업 중단과 대규모 모임을 제한했고,

플로리다도 주점에서의 음주를 금지하는 등 영업제한을 강화했다.

미국 정부가 전국적인 봉쇄 조치를 다시 도입하지 않을 것이라는 입

장을 고수했지만 코로나 재유행으로 봉쇄조치가 다시 강화될 수 있

다는 우려가 확산되면서 안전자산 선호심리를 강화했다.

코로나19 확산 국지적이나 향후 추세 확인까지 불안 지속

다만 미국 6개주를 제외한 나머지 지역의 코로나19 신규 확진자는

안정 추세다. 6 월 기타 주의 일별 신규 확진자는 변동성이 높기는

하지만 평균 1.2만명 수준으로 지난 5월의 1.8만명 수준과 비교해

감소했다. 유럽 16개국의 6월중 평균 일별 신규 확진자는 4,247명,

중국은 22명, 일본은 52명으로 안정적이다. 신흥국 8개국의 확진

자 증가세가 계속되고 있지만 지난 6/18일 고점보다는 낮은 수준이

다. 아직까지 코로나 19 신규 확진자가 글로벌 팬데믹보다는 미국

일부 주와 중남미 국가 중심으로 증가하고 있다.

다만 코로나19 재확산 우려가 커졌고 향후 진정되지 않을 경우 글

로벌 경제의 악화 우려는 계속될 수밖에 없다.

도표 32 주요 국가별 코로나 신규 확진자 추이 도표 33 미국 주요 주별 코로나 신규 확진자 추이


도표 34 미국 6개주와 기타 지역 코로나 신규 확진자 추이 도표 35 IMF의 시점별 세계 경제성장률 전망

자료: CEIC, 유진투자증권 자료: IMF, 유진투자증권

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

0

10

20

30

40

20.2 20.3 20.4 20.5 20.6

미국(좌) 유럽(좌)

일본(우) 중국

(천명) (명)

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

10,000

20.3 20.4 20.5 20.6

Arizona

California

Florida

North Carolina

Texas

South Carolina

(명)

0

10,000

20,000

30,000

40,000

20.3 20.4 20.5 20.6

미국 6개주

미국 기타 주(명)

3.4

-3.0

-4.9

3.4

5.8 5.4

2.2

-1.2 -2.1

2.7 3.4 3.0

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

20.1월 20.4월 20.6월 20.1월 20.4월 20.6월

2020년 2021년

세계 선진국 신흥국 한국(%)

Global Macro Weekly


경제지표 개선는 유지, 문제는 회복 강도

코로나에 좌우될 향후 경기 회속 속도

IMF가 기존보다 빨리 세계 성장률 전망치를 발표하면서 성장률 전

망치를 큰 폭으로 하향 조정했다. 코로나19 대유행 여파와 이로 인

한 불확실성을 반영한 결과지만 향후 회복도 예상보다 더딜 것으로

예상했다. IMF는 향후 경제 전망과 관련해 1)내년초 코로나19 재

유행에 따른 경제 회복 지연, 2) 올해 하반기 이후 점진적 경제 회복

등 두 가지 시나리오를 제시했다. 그만큼 코로나19의 향후 추이에

따라 경기의 회복 흐름이 차별화될 가능성이 높다.

아직까지 긍정적인 것은 글로벌 경제지표가 지난 4 월 저점에서 벗

어나 개선 추세다. 아직 코로나 이전 수준을 크게 하 회하고 있지만

미국의 PMI지수나 고용 상황은 추가로 개선될 전망이다. 블룸버그

컨센세스에 따르면 미국의 6월 비농업취업자수는 전월비 300만명

증가하고 실업률은 12.4%로 하락할 것으로 예상되고 있다.

미국 ISM 제조업지수의 상승은 한국의 수출 개선으로 이어질 가능

성이 높다. 최근까지의 추세를 감안하면 6월 한국 수출증가율은 마

이너스에서 벗어나지 못하겠지만 한 자리 수 감소로 축소될 것으로

예상된다. 더구나 소비자심리지수의 2 개월 연속 상승, 정부의 재난

소득 지원 등을 감안하면 소비관련 지표의 추가 개선이 예상된다.

글로벌 금리가 코로나 재확산 우려로 불확실성을 반영하며 하락했

다. 그러나 이는 봉쇄조치 이후 경제회복 기대감을 과도하게 반영된

부분이 되돌려진 결과다. 따라서 향후 금리의 추세는 코로나의 확산

추이와 발표되는 경제지표 결과와 회복 강도에 좌우될 것이다. 경제

지표 결과가 컨센서스와 같이 개선 흐름을 유지한다면 코로나19의

재확산 우려에도 시장금리의 추세적 하락은 제한될 것이다.

도표 36 미국과 유럽의 마킷 PMI, 개선 불구 기준선 하회 도표 37 미국 ISM제조업지수와 한국 수출증가율

자료: Bloomberg, 유진투자증권 주: 2020년 6월은 컨센서스, 자료: Bloomberg, 연합인포맥스, 유진투자증권

도표 38 미국 고용과 실업률 도표 39 한국 소비자심리지수와 소매판매

주: 2020년 6월은 컨센서스, 자료: Bloomberg, 유진투자증권 자료: 한국은행, 통계청, 유진투자증권

10

15

20

25

30

35

40

45

50

55

60

19.1 19.3 19.5 19.7 19.9 19.11 20.1 20.3 20.5

미국 제조업 PMI

유럽 제조업 PMI

미국 서비스업 PMI

유럽 서비스업 PMI

(P)

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

40

45

50

55

60

65

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

미국 ISM제조업지수(좌)

한국 수출증가율(우)

(P) (%,YoY)

0

3

6

9

12

15

-2500

-2000

-1500

-1000

-500

0

500

18.1 18.5 18.9 19.1 19.5 19.9 20.1 20.5

비농업취업자수(좌)

ADP민간고용(좌)

실업률(우)

(만명,전월차) (%)

-15

-10

-5

0

5

10

15

70

80

90

100

110

120

130

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

소비자심리지수(좌)

소매판매(우)

(P) (%,YoY)

Global Macro Weekly


예상을 하회한 국고채 발행, 물량 부담의 지속

한은의 스탠스 변화가 아니라면 물량 부담 계속될 듯

6/25일 정부는 7월 국고채 경쟁입찰 규모를 13.6조원으로 발표했

다. 경쟁입찰 규모로는 사상 최고치다. 다만 14 조원을 상회할 것이

라는 시장 예상보다 작고 지난 5~6월중 국고채 총발행 규모가 16

조원을 상회했다는 점을 감안하면 우호적인 결과다.

다만 3차 추경에 따른 적자국채 23.8조원과 정부의 적극적인 재정

확대 계획을 감안하면 3분기 중 대규모 국고채 발행 부담에서 벗어

나기 어렵다. 특히 수요처가 제한된 20년물 이상 장기물 발행 증가

에 따른 부담이 크다. 20년물 이상 국고채의 월평균 발행 규모는 지

난해 3조원 수준이었지만 지난 3월 이후에는 5조원을 상회했다.

최근 금리가 하락하는 과정에서 국고채 10/30년 격차가 확대된 이

유도 물량 부담 우려가 크게 작용했다. 더구나 한은이 상당기간 완

화 기조를 유지할 계획이나 국고채 매입과 관련해서는 시장 교란시

매입이라는 보수적 스탠스에서 벗어나지 않고 있다.

코로나 이전과 대비 주요 금리 간 격차도 크게 높아졌다. 한은의 추

가 금리인하 기대 약화로 이전과 같은 금리인하 기대를 반영하는 단

기금리의 하락도 쉽지 않다. 코로나 재확산에 따른 경기 불확실성

등을 감안하면 단기적으로 커브 플레트닝 압력으로 강화될 여지는

존재한다. 다만 대규모 물량 부담이 해소되지 않는 한 장기영역의

의미있는 스프레드의 축소는 쉽지 않다.

도표 40 주요 금리 간 격차

자료: 연합인포맥스, 유진투자증권

도표 41 국고채 경쟁입찰 규모 및 총 발행 규모 추이 도표 42 국고채 만기별 발행 현황

자료: 기획재정부, 유진투자증권 자료: 기획재정부, 유진투자증권

0.00

0.50

1.00

1.50

2.00

2.50

-0.4

-0.2

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

19.1 19.3 19.5 19.7 19.9 19.11 20.1 20.3 20.5

국고채 3년 - 기준금리(좌)

국고채 10년 - 국고채 3년(좌)

국고채 30년 - 국고채 10년(좌)

기준금리(우)

(%p) (%)

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

경쟁입찰 규모

총발행 규모

(조원)

0

5

10

15

20

1월

2월

3월

4월

5월

6월

7월

8월

9월

10월

11월

12월

1월

2월

3월

4월

5월

6월

2019년 2020년

3년 5년 10년

20년 30년 50년

(조원)

20년물 이상

월평균 3.04조원

20년물 이상

3월 이후 월평균

5.09조원

Global Macro Weekly


코로나 불확실성을 반영하는 하락

경기 흐름 악화 확인까지 제한적 금리하락과 커브 플레트닝

코로나19 재확산 우려가 커지면서 경제지표의 레벨과 추세에 대한

고민이 커졌다. 최근의 미국의 일부 주와 일부 신흥국 중심의 코로

나19 확산세가 더욱 확대될 경우 경기 지연에 대한 우려는 더욱 높

아질 수밖에 없다.

과거 흐름을 살펴보면 금리의 추세는 경기 흐름에 좌우된다. 경제지

표의 레벨도 중요하지만 경기의 회복 추세가 지속되는 국면에서 금

리는 상승했다. 반대로 경기가 둔화될 경우 금리는 하락하고 커브

플레트닝 압력도 강화되었다.

코로나 재확산 우려로 경기회복 지연 우려가 높지만 주요국 경제지

표는 최악의 상황인 지난 4월을 저점으로 개선 추세가 이어지고 있

다. 한은 총재는 IMF의 2020년 성장률 전망 하향 조정(-1.2% →

-2.1%)에 대해 코로나 충격의 정도를 과도하게 반영한 것으로 전

체적으로 지난 5 월의 전망 시나리오에서 크게 벗어나지 않은 것으

로 판단했다.

도표 43 경기선행지수와 국고채 3/10년 격차

자료: 통계청, 연합인포맥스, 유진투자증권

시장금리가 하락하면서 월 초반 경제봉쇄 완화와 경기 회복 기대로

급등했던 금리가 대부분 되돌려졌다. 국고채 10 년 이하 금리는 대

부분의 사상 최저치에 근접했고 국고채 3 년 금리는 사상 최저치를

경신했다. 국고채 장기물 스프레드가 코로나 이전 수준보다 매우 높

은 수준이지만 한은의 미온적 국고채 매입 스탠스로 추경에 따른 대

규모 국채발행 부담도 해소되지 못했다. 경제지표의 개선 흐름이나

실효하한에 근접한 기준금리를 고려하면 이전과 같은 금리인하 기

대를 반영하는 시장금리 하락은 제한될 것이다.

코로나 확산과 경제봉쇄 우려 등 불확실성 확대로 시장금리의 추가

하락 여지는 존재한다. 다만 사상 최저 수준에 근접한 시장금리 수

준을 고려하면 경제지표로 코로나로 인한 경제 부진의 장기화가 확

인되기까지 추가 하락 룸은 제한적이다. 한은의 국고채 매입 스탠스

가 강화되지 않는 한 확대된 스프레드에도 장기물 투자 매력이 크게

개선되기는 쉽지 않을 전망이다.

도표 44 채권 잔액 증가율과 국고채 3/10년 격차


도표 45 주간 채권수익률 변동 현황 및 전망

6/19 6/26 주간 변동 폭

(%p)

주간 전망

(6/29~7/3)

월간 전망

(7월)

국고채 3년(%) 0.844 0.811 -0.033 0.75~0.87 0.70~0.90

국고채 5년(%) 1.125 1.071 -0.054 1.00~1.15 0.95~1.20

국고채 10년(%) 1.380 1.327 -0.053 1.25~1.40 1.20~1.43

회사채 AA-(3년, %) 2.230 2.220 -0.010 2.17~2.28 2.10~2.30

자료: KOSCOM, 유진투자증권

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

-4

0

4

8

12

02 04 06 08 10 12 14 16 18 20

경기선행지수 전년동월비(좌)

국고채 10년-3년(우)

(%,YoY) (%p)

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

0

5

10

15

20

02 04 06 08 10 12 14 16 18 20

채권잔액 증가율(좌)

국고채 10년 - 3년 격차(우)

(%.YoY) (%p)

Global Macro Weekly


채권수급 크레딧 채권: 정책지원과 주택공사 MBS 발행 확대로 순발행 규모 확대

듀레이션: 코로나 재확산 우려에 따른 금리 하락으로 확대, 다만 강도는 완만

도표 46 주간 기관별 일평균 채권 순매수


도표 47 주간 주요 크레딧 채권 순발행


도표 48 투자자별 보유채권 듀레이션


-1

0

1

2

3

19.7 19.8 19.9 19.10 19.11 19.12 20.1 20.2 20.3 20.4 20.5 20.6

외국인 기금 자산운용사 보험 은행(조원)

-4

-2

0

2

4

6

8

19.7 19.8 19.9 19.10 19.11 19.12 20.1 20.2 20.3 20.4 20.5 20.6

(조원)지방채 공사공단채 금융채 회사채 합계

9.8

10.0

10.2

10.4

10.6

10.8

11.0

5.4

5.5

5.6

5.7

5.8

5.9

6.0

6.1

19.7 19.9 19.11 20.1 20.3 20.5

기금(좌)

보험(우)

(년) (년)

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

3.3

3.4

3.5

3.6

3.7

3.8

3.9

4.0

4.1

19.7 19.9 19.11 20.1 20.3 20.5

외국인(좌)

투신(우)

은행(우)

(년) (년)

Global Macro Weekly


외국인 투자 외국인 채권 투자: 스왑레이트 하락에 따른 재정거래 유인 확대로 사상 최고치 경신

외국인 국채선물 투자: 경기 불확실성과 안전자산 선호로 순매수 확대

도표 49 주간 외국인 보유채권 상환원리금, 순매수, 보유잔액


도표 50 주간 외국인 국고채 및 통안채 투자 증감


도표 51 KTB 국채선물 가격과 외국인 누적순매수


110

115

120

125

130

135

140

145

150

-1

0

1

2

3

4

5

6

11/1 11/22 12/13 1/3 1/23 2/14 3/6 3/27 4/17 5/8 5/29 6/19

(조원)(조원) 상환원리금(좌) 순매수(좌) 보유 잔액(우)

-2.73

0.41

1.24

0.47

1.91

0.90

-3

-2

-1

0

1

2

3

국고채 통안채

6/12-6/6

6/19-6/12

6/26-6/19

(조원)

10

15

20

25

30

109.0

109.5

110.0

110.5

111.0

111.5

112.0

112.5

19.7 19.8 19.9 19.10 19.11 19.12 20.1 20.2 20.3 20.4 20.5 20.6

KTB 국채선물가격(좌)

외국인 KTB 국채선물 누적순매수(우)

(만계약)(P)

Global Macro Weekly


스프레드 장단기 금리차: 금리 하락 여파로 축소, 그러나 장기물 영역은 수급 부담으로 확대

신용스프레드: 정부의 정책지원과 높은 절대금리로 회사채 우량물 중심 축소

도표 52 주간 국고채 기간물별 금리 변동과 Yield Curve


도표 53 주요 국고채 금리간 스프레드


도표 54 주요 크레딧물 신용스프레드(3년물 기준)


-8

-6

-4

-2

0

2

4

0.40

0.60

0.80

1.00

1.20

1.40

1.60

3M 6M 9M 1Y 1.5Y 2Y 2.5Y 3Y 4Y 5Y 7Y 10Y 15Y 20Y 30Y

등락 폭(6/26-6/19, 우)

2020-06-19(좌)

2020-06-26(좌)

(%)

`

(bp)

-0.2

-0.1

0.0

0.1

0.2

0.3

19.7 19.8 19.9 19.10 19.11 19.12 20.1 20.2 20.3 20.4 20.5 20.6

국고3-국고1 국고5-국고3

국고10-국고5 국고20-국고10

(%p)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

19.7 19.8 19.9 19.10 19.11 19.12 20.1 20.2 20.3 20.4 20.5 20.6

회사채AA- 공사채AAA

은행채AAA 예보채

(bp)

Global Macro Weekly


Quant/Derivatives/

김동완

Quant Overview: 고PER스타일의 상승세 지속 전망

현재 코스피200과 삼성전자를 제외한 코스피200의 12개월 선행 PER은 2010년 이후 최고치를 계속해서 경

신하면서 벨류에이션 부담이 급증하고 있다. 하지만 88%의 업종에서 12개월 선행 당기순이익 추정치가 상승하

고 있을 뿐만 아니라 69%의 업종에서 2020년 보다 2021년 이익추정치를 긍정적으로 보는 만큼, 2분기 실적

프리뷰가 본격적으로 시작되는 6월 말 이후부터 벨류에이션 부담은 감소할 가능성이 높다.

고PER 스타일의 고점 시그널 부재

지수의 벨류에이션 부담완화와 함께 고 PER 또는 성장주 스타일의

강세는 지속될 것으로 전망한다.

고PER스타일의 고점 시그널로 볼 수 있는 역사적 벨류에이션 저평

가 스타일과 Peer 대비 저평가 스타일의 수익률이 반등할 기미를

보이고 있지 않다.

가치 변수와 성장 변수를 표준화해 보면 IT 하드웨어, 건강관리, 소

프트웨어 업종이 현재 성장스타일에 가깝다. 이러한 업종들이 이익

추정치 상승을 견인하고 있는 점 또한 성장스타일의 강세 전망에 힘

을 더해준다.

대부부의 업종에서

20년 보다 21년 이익 상향 강도가 강함

자료: Quantiwise, 유진투자증권 주: 시가총액 대비 당기순이익(지배) 변화율

-3.0

-1.5

0.0

1.5

-3.0 -2.0 -1.0 0.0 1.0 2.0

'20년 이익 변화 > '21년 이익 변화


(2021년당기순이익변화율, %)

(2020년당기순이익변화율, %)

Global Macro Weekly


이익 상승 속도: 2021년 > 2020년

2분기 실적시즌 시작과 함께 벨류에이션 부담은 감소할 가능성이 높음

현재 코스피200과 삼성전자를 제외한 코스피200의 12개월 선행

PER은 각각 약 12.4배 및 13.5배로 2010년 이후 최고치를 계속

해서 경신하면서 벨류에이션 부담이 급증하고 있다(도표 55).

1분기 실적시즌 이후 큰 변화를 보이지 않던 코스피200과 삼성전

자를 제외한 코스피200의 12개월 선행 당기순이익 추정치는 5월

말 대비 각각 +2.0% 및 +2.7% 상승하며(도표 56), 2019 년 12

월 이후 처음으로 1% 이상의 월간 상승률을 보이고 있다.

업종별로는 건설, 철강, 화학을 제외한 모든 업종에서 12 개월 선행

당기순이익 추정치가 상승하고 있다. 뿐만 아니라 총 26개 업종 중

8개 업종을 제외한 16개 업종에서 2020년 이익 보다는 2021년

이익을 긍정적으로 수정하고 있다(도표 57, 58).

6 월 이후처럼 코스피200 지수가 280pt 근처에서 횡보할 경우 벨

류에이션에 대한 부담은 2분기 실적 프리뷰가 본격적으로 시작되는

6월 말 이후부터 감소할 가능성이 높다.

도표 55 코스피 200 PER은 2010년 이후 최고치 경신 중 도표 56 당기순이익은 6월 초부터 증가 중

자료: Quantiwise, 유진투자증권 주: 12개월 선행 당기순이익(지배) 기준

자료: Quantiwise, 유진투자증권 주: 12개월 선행 당기순이익(지배) 기준

도표 57 5월 말 대비 업종별 당기순이익(Fwd.12M, 지배) 시가총액 대비 변화율


6

8

10

12

14

2009년 12월 2013년 6월 2016년 12월 2020년 6월

코스피 200 (삼성전자 제외)

코스피 200

(x)

60

100

140

180

2013년 1월 2016년 10월 2020년 7월

코스피 200 (삼성전자 제외)

코스피 200

(조원)

-3.0

-2.5

-2.0

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

-3.0 -2.5 -2.0 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5



(2021년 당기순이익 변화율, %)

(2020년 당기순이익 변화율, %)

Global Macro Weekly


도표 58 5월 말 대비 당기순이익(Fwd.12M, 지배) 변화율

업종

시가총액 대비 당기순이익 변화율 (%)

12개월

선행 ‘20년 ‘21년

‘21년 >

’20년

보험 1.07 0.86 1.13 Y

유틸리티 0.80 0.69 0.53 -

증권 0.65 0.52 0.25 -

에너지 0.56 -1.19 -0.11 Y

운송 0.42 -0.16 -0.88 -

기계 0.39 0.09 0.27 Y

통신서비스 0.36 0.09 0.18 Y

은행 0.33 0.15 0.40 Y

자동차 0.31 -0.12 -0.01 Y

IT가전 0.25 0.15 0.07 -

소프트웨어 0.23 0.14 0.22 Y

소매(유통) 0.22 -0.06 0.02 Y

비철 0.21 0.15 0.16 Y

디스플레이 0.17 -2.55 -0.10 Y

호텔 0.15 -0.74 -0.06 Y

코스피 0.15 -0.04 -0.10 -

IT하드웨어 0.11 -0.01 0.01 Y

화장품, 0.08 -0.05 -0.00 Y

조선 0.08 -0.14 0.08 Y

상사 0.06 -0.12 0.07 Y

필수소비재 0.05 0.11 -0.03 -

미디어 0.04 -0.50 -0.06 Y

건강관리 0.04 0.01 0.02 Y

반도체 0.02 -0.09 -0.51 -

건설 -0.01 -0.03 -0.10 -

철강 -0.07 -0.54 -0.40 Y

화학 -0.16 -0.28 -0.36 -


고PER스타일의 상승 지속 예상

고PER 스타일의 고점 시그널 부재

지수의 벨류에이션 부담 완화와 함께 고PER 또는 성장주 스타일의

강세는 지속될 것으로 전망한다.

고PER스타일의 고점 시그널로 볼 수 있는 역사적 벨류에이션 저평

가 스타일(도표 59)과 Peer 대비 저평가 스타일(도표 60)의 수익

률이 반등할 기미를 보이고 있지 않다. 위 스타일들이 작동하지 않

는다는 것은 전통적인 벨류에이션 밴드를 활용한 전략이 통하고 있

지 않음을 뜻한다.

대표적인 고 PER 업종인 건강관리와 소프트웨어 업종이 2020 년

보다 2021 년 이익전망이 더욱 양호하며 지수 이익추정치 상승을

견인하고 있는 점 또한 성장스타일의 강세 전망에 힘을 더해준다.

도표 59 5년 저평가 스타일은 작동하고 있지 않음

자료: Bloomberg, Quantiwise, 유진투자증권

도표 60 피어 대비 저평가 스타일 역시 상승 기미 없음

자료: Bloomberg, Quantiwise, 유진투자증권

80

160

240

320

400

20

40

60

80

100

120

2005년 2008년 2011년 2014년 2017년 2020년


5년 역사적 저평가 (우)

(2005.06.30 = 100) (2005.06.30 = 100)

80

120

160

200

240

0

20

40

60

80

100

120

2005년 2008년 2011년 2014년 2017년 2020년


피어 대비 저평가(우)

(2005.06.30 = 100) (2005.06.30 = 100)

Global Macro Weekly


도표 61 성장스타일에 부합하는 종목군

종목코드 종목명 상장된 시장 업종 가치점수 성장점수 성장 Bias 점수 2020년 예상


2021년 예상


A032500 케이엠더블유 KOSDAQ IT하드웨어 -0.81 0.88 1.19 45.77 30.97

A091990 셀트리온헬스케어 KOSDAQ 건강관리 -1.15 0.27 1.18 308.46 18.89

A035720 카카오 KOSPI 소프트웨어 -1.15 0.24 1.17 흑전 43.89

A068270 셀트리온 KOSPI 건강관리 -1.15 0.13 1.16 70.86 34.01

A207940 삼성바이오로직스 KOSPI 건강관리 -1.15 0.09 1.15 25.15 45.07

A035420 NAVER KOSPI 소프트웨어 -1.12 0.23 1.15 76.42 3.51

A253450 스튜디오드래곤 KOSDAQ 미디어 -1.13 0.06 1.13 71.34 29.59

A020150 일진머티리얼즈 KOSPI IT하드웨어 -1.07 0.22 1.09 26.34 41.93

A000120 CJ대한통운 KOSPI 운송 -0.85 0.55 1.01 108.29 47.95

A006400 삼성SDI KOSPI IT가전 -1.00 0.01 1.00 38.09 76.94

A064350 현대로템 KOSPI 기계 -0.90 0.20 0.92 흑전 94.40

A251270 넷마블 KOSPI 소프트웨어 -0.91 0.07 0.91 65.33 20.74

A006280 녹십자 KOSPI 건강관리 -0.91 0.01 0.91 흑전 30.58

A011070 LG이노텍 KOSPI IT하드웨어 -0.50 0.76 0.91 234.01 16.67

A271560 오리온 KOSPI 필수소비재 -0.84 0.33 0.90 30.47 5.50

A051900 LG생활건강 KOSPI 화장품 -0.87 0.15 0.89 5.45 16.13

A036570 엔씨소프트 KOSPI 소프트웨어 -0.78 0.32 0.84 127.62 30.21

자료: 한국거래소, Quantiwise, 유진투자증권 가치 변수: 자본총계 / 시가총액, 당기순이익(Fwd.12M, 지배) / 시가총액, 배당수익률 성장 변수: 장기(24개월) EPS 추정치 성장률, 단기(12개월) EPS 추정치 성장률, 최근 3년간 매출액 성장률 동향, 최근 3년간 당기순이익(지배) 성장률 동향 극단값 조정(Winsorizing) 후 표준화(Standardization) 처리

Global Macro Weekly


Quant/Derivatives/

김동완

Derivatives Overview: 2020년 예상 중간 배당락

6월 29일은 중간 배당락일이다. 이론적으로 배당을 실시하는 종목은 배당락일 시가에 예상 주당 배당금만큼 주

가가 하락해서 시가가 형성된다. 실제로는 장 마감 이후 개별종목 이슈, 유럽 및 미국 장 등락 및 경제지표 발표,

트럼프의 트위터 등의 이슈들도 시가에 영향을 주기 때문에 시가가 정확히 배당 컨센서스만큼 떨어지지 않을 수

있다.

COVID-19 로 인하여 기업이익이 급감한 만큼 보수적인 배당

접근이 필요

코스피200에 편입된 종목 중 2019년 2분기 배당을 실시한 종목

을 기준으로, 2020 년 2 분기 당기순이익 추정치는 전년동기대비

16.2% 급감한 많큼 올해 중간배당에 대해서는 보수적인 배당 접근

이 필요하다. 이에 따라 주요 지수별 예상 배당락을 오른쪽의 표와

같이 제시한다.

공격적 배당은18년 및 19년 2분기 배당의 평균 DPS로 계산하였

고, 보수적 배당은 18년 2분기와 19년 2분기의 평균 배당성향을

20년 2분기 당기순이익 추정치에 적용하였다. 보수적 배당의 경우,

올해 2분기 당기순이익 컨센서스가 적자인 기업은 18년과 19년 2

분기 배당을 실시하였더라도 배당을 지급하지 않는 것으로 계산했

다.

주요 지수별 예상 배당락

지수

예상 배당락

공격적 배당 보수적 배당

코스피 200 - 0.29% - 0.25%

KRX300 - 0.26% - 0.23%

코스닥 150 - 0.01% - 0.00%

자료: KODEX, Quantiwise, 유진투자증권

Global Macro Weekly


도표 62 2분기 예상 DPS 및 예상 배당락

종목코드 종목명

평균 DPS 활용 (공격적) 예상 배당성향 활용 (보수적) 구성종목여부

DPS

(원)

예상 배당락

(%)

DPS

(원)

예상 배당락

(%) KS200 KQ150 KRX300

A005930 삼성전자 354 -0.66 354 -0.66 O - O

A005380 현대차 1000 -1.00 337 -0.34 O - O

A017670 SK텔레콤 1000 -0.48 733 -0.35 O - O

A012330 현대모비스 500 -0.25 250 -0.13 O - O

A005490 POSCO 1500 -0.82 1,500 -0.82 O - O

A034730 SK 1000 -0.34 2,393 -0.82 O - O

A096770 SK이노베이션 1600 -1.18 - - O - O

A010950 S-Oil 350 -0.54 - - O - O

A086790 하나금융지주 450 -1.63 402 -1.46 O - O

A018880 한온시스템 80 -0.86 - - O - O

A021240 코웨이 800 -1.10 0 0.00 O - O

A004990 롯데지주 150 -0.46 14 -0.04 O - O

A003410 쌍용양회 95 -1.79 97 -1.83 O - O

A241560 두산밥캣 500 -1.94 171 -0.66 O - O

A002380 KCC 1000 -0.73 - - O - O

A114090 GKL 130 -1.03 - - O - O

A214370 케어젠 300 -0.42 - - - O O

A000150 두산 1300 -3.36 - - O - O

A039130 하나투어 650 -1.75 - - - - O

A033290 코웰패션 25 -0.43 - - - O O

A268280 미원에스씨 250 -0.31 - - - - -

A002960 한국쉘석유 1000 -0.43 - - - - -

A019680 대교 100 -2.29 - - O - -

A230360 에코마케팅 155 -0.43 251 -0.70 - O O

A002840 미원상사 152 -0.21 - - - - -

A044340 위닉스 200 -0.98 - - - O -

A122990 와이솔 50 -0.37 - - - O -

A213500 한솔제지 200 -1.39 345 -2.40 - - -

A025540 한국단자 250 -0.76 - - - - -

A025000 KPX케미칼 500 -1.06 600 -1.28 - - -

A220630 해마로푸드서비스 10 -0.37 9 -0.34 - - -

A092230 KPX홀딩스 600 -1.40 - - - - -

A049070 인탑스 50 -0.44 - - - - -

A067080 대화제약 50 -0.38 - - - - -

A123860 아나패스 100 -0.51 - - - - -

A030960 양지사 50 -0.48 - - - - -

A012700 리드코프 50 -0.80 - - - - -

A100250 진양홀딩스 50 -2.09 - - - - -

A015890 태경산업 75 -1.54 - - - - -

A023450 동남합성 36.5 -0.13 - - - - -

A096240 청담러닝 400 -2.07 403 -2.09 - - -

A194370 제이에스코퍼레이션 125 -1.73 - - - - -

A038390 레드캡투어 200 -1.53 - - - - -

A225190 삼양옵틱스 400 -4.13 - - - - -

A004080 신흥 100 -1.10 - - - - -

A049520 유아이엘 150 -3.66 - - - - -

자료: 한국거래소, Quantiwise, 유진투자증권

Compliance Notice

Global Macro Weekly


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투자기간 및 투자등급/투자의견 비율

종목추천 및 업종추천 투자기간: 12개월 (추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함) 당사 투자의견 비율(%)

ㆍSTRONG BUY(매수) 추천기준일 종가대비 +50%이상 0%

ㆍBUY(매수) 추천기준일 종가대비 +15%이상 ~ +50%미만 89%

ㆍHOLD(중립) 추천기준일 종가대비 -10%이상 ∼ +15%미만 11%

ㆍREDUCE(매도) 추천기준일 종가대비 -10%미만 0% (2020.3.31 기준)

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2020. 06. 29 번째 충격 6월 5주차 No. 53 · 1 day ago · 6월 미국 ism지수(7/1): 5월에 이어 2개월 연속 회복되나 침체 영역을 벗어나지는 못할 전망이다