Click here to load reader

01 costo cap

  • View
    1.701

  • Download
    2

Embed Size (px)

Text of 01 costo cap

  • 1. 1COSTO DE CAPITALROSELY GALBNMILAGROS ARANZAZUGABRIELA YORESMNICA BOHNEstrategias Financieras, Junio 2009

2. Contenido Definicin de Costo d CapitalD fi i i d C de C i lpital Costo Promedio PonderadoCost de Cap Tcnicas para estimacin de costo decapital Valuacin de activos de capital Arbitraje to AdAdaptacinpara mercados emergentes d Costo Capital y Estrategias Financieras 3. Costo de CapitalCosto Promedio Ponderado 4. Costo de Capital4 El costo de capital es la tasa de rendimiento que debe obtener la empresa sobre sus inversiones para que su valor p qen el mercado permanezca inalterado. 5. Costo Promedio Ponderado5 Las corporaciones crean valor para los accionistas ganando p p guna rentabilidad sobre el capital invertido que est por encimadel costo de ese capital. El CPPC es una expresin de este costo.Se utiliza para ver si se agregavalor cuando seemprenden ciertas inversiones, estrategias, proyectos o comprasprevistas. El CPPC se expresa como un porcentaje, como un inters. Porejemplo, si una compaa trabaja con un CPPC del 12%, estosignifica que cualquier inversin slo deben ser hecha, siproyecta un rendimiento mayor al CPPC de 12%. 6. Clculo del Costo Promedio Ponderado6(Deudas de terceros / Total de financiamientos) X (costo de la deuda) X (1-tasa de impuestos)+ (Capital Propio / Total de financiamientos) X (costo del capital propio)-------------------------------------------------COSTO PROMEDIO PONDERADO DEL CAPITALEn esta frmulafrmula,Total de financiamientos (TF) significa el financiamiento sin tomar en cuenta su procedencia.Terceros o financiamiento propio. El financiamiento total consiste, por tanto, en la suma de losvalores comerciales del financiamiento por deuda y por aportes de los socios. Un temaimportante con el TF es considerar bajo qu condiciones econmicas, se deben incluir lasresponsabilidades o riesgos comerciales actuales, tales como los crditos comerciales.Valorar esto en una compaa es relevante porque:relevante, El crdito comercial es utilizado agresivamente por muchas compaas. Hay una carga de intereses (o financiamiento) para tal uso. El crdito comercial puede representar una parte importante del balance.La tasa de impuesto se refiere a la imposicin fiscal de la corporacin. 7. Caso Prctico7 Inversiones Maracaiboa) Valor comercial de la deuda con terceros = de 300 millnb) Valor comercial del capital propio = de 400 millnc) ) El costo de la deuda el = 8%d) La imposicin fiscal de la corporacin es = 35%e) El costo del capital propio es de 18%f) TF: 300 + 400 = 700El Costo Promedio Ponderado del Capital de esta compaa sera: (300 / 700) X 8% X (1 - 35%)+ 400: 700 * el 18%------------------------------------------------12.5% (COSTO PROMEDIO PONDERADO DEL CAPITAL) 8. Valuacin de Activos de Capital 9. CAPM9 Es el modelo mas comnmente usado9 Los modelos difieren primordialmente en comodefinen el riesgo9 El CAPM define el riesgo de una accin como susensibilidad al mercado de valores Koller y Otros (2005) 10. Definicin de CAPMEn un mercado eficiente la tasa de retorno de cualquieractivo riesgoso es una funcin de su covarianza ocorrelacin con la tasa de retorno de portafolio demercado, es decir, aquel portafolio que contiene a todosy a cada uno de la economa, en ciertas proporcin. Lap phiptesis de mercado eficiente, dice que los precios delas acciones, o de los activos financieros en general,Siempre tienden a reflejar todo lo conocido sobre laactuacinyperspectiva delas empresas,individualmente y como un t d en l economa.i di id lt todo laRubio (1987) 11. Supuestos para desarrollar el CAPMEl CAPM es desarrollo en un mundo hipottico donde sephacen los siguientes supuestos sobre los inversionistas y elconjunto de oportunidades: 1) Los inversionistas son individuos adversos al riesgo ymaximizar la utilidad esperada de su riqueza al final delperodo, que ellos consideran su horizonte deplaneacin. Ellos escogen entre carteras alternativas enbase a la media o valor esperado y la varianza de lasutilidades.utilidades 2) Inversionistas son tomadores de precios, es decir, ningninversionista es lo suficientemente poderoso como paraafectar al precio de los activos en el mercado. Rubio (1987) 12. Supuestos para desarrollar el CAPMAdems, los inversionistas tienen expectativashomogneas sobre l retornos d l activos, es d ih b los tde los tidecir,pueden tomar decisiones basada en un conjunto deoportunidades idnticos.pTodos tienen la mismainformacin al mismo tiempo.3) Existe un activo de cero riesgo tal que los inversionistas )gq puedan endeudarse o prestar cantidades ilimitadas a esa tasa de cero riesgo.4) Las cantidades de activos son fijas. Adems, todos los activos son comerciables en cualquier momento, es decir, decir son perfectamente lquidos y perfectamente divisibles. Rubio (1987) 13. Supuestos para desarrollar el CAPM5) Los mercados de activos son friccinales (es decir, la ) ( tasa de endeudamiento iguala a la tasa de prstamo) y la informacin tiene costo cero, a la vez que est simultneamente disponiblepara todolos inversionistas.6)No hay imperfecciones de mercado tales comoimpuesto, regulaciones o restriccin a ventas de cortoplazo, ni costos de transaccin, o cualquier restriccinpara operar. Van Horne (1976) acota que una condicinsuficiente es que estas pueden ser muy pocas y/o loscostos muy bajosbajos. Rubio (1987) 14. Planteamiento del CAPMEl punto central d l CAPM es que no t d l ti tt l del todo los tipos d deriesgo afectan a los retornos. El mercado no compensaal inversionista por sobrellevar un riesgo asociado a una pgcompaa dada, el riesgo de una huelga, por ejemplo, oel riesgo por el fracaso de un producto debido a que lpuede eliminar efectivamente tales riesgo mediantediversificacin. Lo que el inversionista no puede eliminares el riesgo sistemtico, es decir, aquel riesgo del cualtodo los inversionistas participan a causa del hecho deque los precios de las acciones tienden a subir y a caerjuntos en un bull y en un bear market respectivamente market, respectivamente. Rubio (1987) 15. CAPM - VariablesEl CAPM usa tres variables para determinar el retorno esperado de una accin:9 Tasa libre de riesgo9 El premio del mercado9 El Beta de la accinKoller y Otros (2005) 16. CAPME(Ri )= rf + Ei [ E(Rm)-rf ] Donde: E(Ri) = Retorno esperado de la inversin rf = Tasa libre de riesgo EI = Sensibilidad de la accin al mercado E(Rm) = Retorno esperado del mercado [E(Rm)-rf] = Premio del mercado Koller y Otros (2005) 17. CAPM9En el CAPM la tasa libre de riesgo y el premio de riesgo del mercado (definido como la diferencia entre E(Rm) y rf ) son comunes a todas las compaascompaas.9nicamente Beta vara a travs de las compaas.9Beta B t representa un riesgo i ti incremental a un it linversor diversificado.9Donde el riesgo es definido por cuanto la accin covara con el agregado del mercado de acciones Koller y Otros (2005) 18. CAPMAnte los planteamientos,cuando seevala unacompaa:p 9 Cual tasa libre de riesgo se debe usar? y 9 Como estimar el premio del riesgo del mercado y el beta?Koller y Otros (2005) 19. CAPMLos estudios y la observacin emprica han concluido que: 9 Para estimar la tasa libre de riesgo en economas desarrolladas, desarrolladas se deben usar las inversiones en el gobierno altamente liquidas, como los bonos cero cupn a 10 aos. 9 Basado sobre promedios histricos, el apropiado premio del riesgo del mercado esta entre 4.5% y 5.5% 9 Para estimar el beta de una compaa use un beta sincompaa, apalancar de la industria (derivado, propio de la industria; pero limpio/sin deuda) apalancado al objetivo de la limpio /sin deuda), estructura de capital de la compaa. Koller y Otros (2005) 20. CAPMEstimando la tasa libre de riesgo: 9 Bonos default-free del gobierno (US Treasury Bonds entre un mes a 20 aos de vencimiento) 9 Normalmente se usan los bonos con vencimientos que ligan con los vencimientos de los flujos de efectivo que se evalan 9 Los bonos con vencimientos a 10 aos son los mas comnmente usados ya que son ltdlos que mejorj demuestran el comportamiento del flujo de efectivo de una empresa Koller y Otros (2005) 21. CAPMEstimando el premio del riesgo de mercado: pg(La diferencia entre E(Rm) y rf ). 9 Estimando el premio de riesgo futuro al medir y extrapolar retornos histricos. 9 Usando anlisis de regresin para ligar variables actuales del mercado, como el didl ndice d di id d a precio para proyectar elde dividendoitl premio de riesgo de mercado esperado. 9 Usando el mtodo de valuacin DCF (Discounted Cash Flow) conjuntamente con retorno en inversin y crecimiento para re-evaluar (para entender mejor y corregir, revisar, mejorar, perfeccionar) el costo de capital de mercadoKoller y Otros (2005) 22. CAPMEstimando Beta (E): 9Se determina usando una regresin q e nos da unsando na que nbeta bruto y luego se mejora el estimado usandotcnicas suavizantes y comparables de industriaindustria.Koller y Otros (2005) 23. BetaEl Beta, por lo tanto, expresa solamente el riesgosistemtico de un activo dado midiendo la dado,extensin en la cual la tasa de retorno de un activoha sido ms, o menos, variable con respecto a latasa de retorno del mercado como un todo. Koller y Otros (2005) 24. Riesgo Sistemtico 9Riesgo no diversificable del activo 9Es inevitable y no se puede eliminar 9Afecta a todos los valores negociables 9Riesgo de la tendencia del activo a desplazarse con el mercado a travs de las fluctuaciones o cambios en el mercado, que no puede ser eliminado por la diversificacindiversificacin. 9Representado por la tasa de retorno del portafolio de mercadomercado. Rubio (1987) 25. Aplicaciones Prcticas del CAPM El CAPM ha llegado a ser un concepto que tiene amplias aplicaciones, entre ellas se puede mencionar que es til para determinar el costo del capital patrimonial y para evaluar los activos riesgosos. Rubio (1987) 26. Crticas al modeloRoll (1977) establece que paradojalmente la forma de paradojalmente,testear la eficiencia del mercado, es a travs del CAPM.Por lo tanto se concluye que la eficiencia del portfolio demercado y l validez d l CAPM son hi t i conjuntas dla lid delhiptesisj ta testear.Si l mercados d capitales son i fi i t los d deit lineficientes, entonces tlos supuestos del CAPM son invlidos y el modelo no esapropiado para explicar la realidad. Si el CAPM esp pp pinapropiado, an cuando los mercados de capitales soneficientes entonces el CAPM no es una herramientaadecuada para testear la eficiencia del mercadomercado. Rubio (1987) 27. Crticas al modelo1. Hay evidencias de que los betas no son estables en el tiempo ti2. Hay evidencias de que cualquier beta variara considerablemente, considerablemente dependiendo de cual ndice se va usar como una aproximacin para portfolio de mercado3. Hay evidencia de que un periodo extremadamente largo (1931 1965) la relacin riesgo-retorno no fue la ms acertada: los actuales retornos fueron algo mas altos que los predichos para activos con bajos betas, betas y mas bajos para los predichos para activos con altos betas. Rubio (1987) 28. CAPMEjemploCalcular el rendimiento de una accin si elrendimiento esperado del mercado es del 14.85%,la tasa de inters libre de riesgo es del 7.25% y labeta de la accin es de 1.183. E(Ri )= rf + Ei [ E(Rm) rf ] E(Rm)-rfE(Ri)= 0.0725+1.183(0.1485-0.0725)=0.01624= 16.24% 29. Modelo de Arbitraje 30. Modelo de Valoracin por Arbitraje (APT)30 Arbitrage pricing theory (APT)g pgy() Modelo segn el cual una cartera ptima estar constituida por aquellos valores que proporcionen un rendimiento mximo para el riesgo soportado, definido ste por su sensibilidad a los cambios econmicos inesperados, tales como los cambios imprevistos en la produccin industrial, en el ritmo de inflacin y en la estructura temporal de los tipos de inters. (MOCHON MORCILLO, Francisco y APARICIO, Rafael I., op. cit., pg. 379) 31. Modelo de Valoracin por Arbitraje (APT)31 Dice que el retorno esperado de unactivo financiero,donde lasensibilidad da cambios en cadafactor es representada por un factorespecfico, llamado coeficiente beta.La tasa de retorno que se deriva delmodelo ser utilizada para estimarcorrectamente el precio del activo -elprecio d l activo d b i i deltidebe igualar ell lprecio esperado al final del periododescontado a la tasa dada por elmodelo. Si el precio diverge, elarbitraje debe regresarlo al precioadecuado.Esta teora fue creada por el economistaStephen Ross en la dcada de los setenta.(http://es.wikipedia.org) 32. Modelo de Valoracin por Arbitraje (APT)32 ARBITRAJE 9 En economa y finanzas, arbitraje es la prctica de tomar ventaja de una diferencia de precio entre dos o ms mercadosmercados. 9 La utilidad se logra debido a la diferencia de precios de mercado. 9 El arbitraje no es simplemente el acto de comprar un producto en un j pp p mercado y venderlo en otro por un precio mayor en el futuro. Las transacciones deben ocurrir simultneamente para evadir la exposicin al riesgo del mercado, o el riesgo que los precios puedan cambiar en un mercado antes que ambas transacciones sean completadas. 33. Modelo de Valoracin por Arbitraje (APT)33 Hay que notar que bajo un verdadero arbitraje, el inversor est garantizando una ganancia, mientras que bajo el arbitraje APT, el inversor est garantizando una ganancia esperadaesperada. -El modelo APT asume un "arbitraje de las expectativas" - j p Por ejemplo: Que el arbitraje generado por los inversores logre modificar el precio de tal forma que este en lnea con los retornos esperados por el modelo. 34. Modelo de Valoracin por Arbitraje (APT)34 En el ejemplo ms simple, todo bien vendido en un mercado debe venderse por el mismo precio en cualquier otro mercado. ? ?Precio B jP i ms Bajos en ell ?Precio ms Altos en la campo ciudad Esta actividad tendr dos efectos: 9el precio del trigo en el campo subir, pues la demanda aumentar en comparacin con la oferta. 9el precio del trigo en la ciudad bajar, pues la oferta en determinado punto el ser mayor que la demanda.Si el precio diverge, el ARBITRAJE debe regresarlo al precio adecuado 35. Modelo de Valoracin por Arbitraje (APT)35 La L rentabilidad viene dada por lla siguiente frmula:t bilid d i d d i i t fl E (rj) = rf + bj1F1+ bj2F2+ . . . + bjnFn + Ej Donde: E(rj)es la tasa de retorno esperada del activo de riesgo (rentabilidad) rf es el retorno esperado del activo, Fk es el factor macroeconmico, bjkes la sensibilidad del activo al factor k, y Ej es el trmino de error de media cero del activo de riesgo. riesgo 36. Modelo de Valoracin por Arbitraje (APT)36E (rj) = rf + bj1F1+ bj2F2+ . . . + bjnFn + EjX Que la tasa de retorno incierta de un activo X es una relacinlineal entre n factores. Adicionalmente, se considera que cada factor es una variablealeatoria con media cero. Debe notarse que existen una serie de supuestos y requisitos que sedeben cumplir para que esto ltimo sea correcto: Debe existircompetencia perfecta en el mercado, y el nmero total de activosnunca debe ser mayor al nmero de factores (esto con el fin de evitarproblemas de singularidad en la matriz). 37. Modelo de Valoracin por Arbitraje (APT)37Los Supuestos:Supuestos:1.- El rendimiento esperado de un activo depende de varios factores.2.- Los factores no son especificadas en el modelo, pero mantiene una relacinlineal con los rendimientos del activo3.- No requiere de suposiciones sobre las preferencias de los inversionistas conrelacin al riesgo y a los rendimientos.Pasos para la aplicacin del modelo: modelo: 1.- Identificar los factores macroeconmicos que afectan a una determinada accin. 2.- Estimar l prima d riesgo d l i 2 E i la ide i de los inversores al tomar estos riesgos d l lide los factores. 3.- Estimar la sensibilidad de cada accin a esos factores. 4.- Calcular la Rentabilidad esperada 38. Modelo de Valoracin por Arbitraje (APT)38 En 1980 proponen 4 factores econmicos que afectan el rendimiento esperado de un activo:activo:Chell1. 1.- Cambios no esperados de la produccin., 2.- Cambios no esperados en la diferenciaRoll entre el rendimiento sobre bonos de grados bajo y alto Y 3.- Capacidad no esperados en la tasa de inters y en la curva de rendimientorendimiento.Ross 4.- Cambios no esperados en el nivel de inflacin 39. Modelo de Valoracin por Arbitraje (APT)39Modelo de Valoracin de Arbitraje - Modelo de Valuacin de Activos de CapitalVal acinActi osATP Vs. CAPM1.- No hace supuestos respecto a ladistribucin emprica de los retornos de1.- La distribucin es normal conjunta.los activos.2.- Se basa en la teora de la utilidad2.2.- No hace supuestos fuertes respecto ade los individuos individuos.las funciones de utilidad de los3.- Admite que el retorno de equilibrioindividuos.de los activos es dependiente de un solo3.- Admite3 Ad it que el retorno d equilibrio l t de ilib ifactorf tde los activos es dependiente de muchosfactores 40. Modelo de Valoracin por Arbitraje (APT)40Modelo de Valoracin de Arbitraje - Modelo de Valuacin de Activos de CapitalVal acinActi osATP Vs. CAPM4.- No necesita medir el universo de los4.- Si necesita medir el universo de losactivos,esdecir, no necesitaactivos,esdecir,si necesitaindividualizar el portafolio de mercado individualizar el portafolio de mercadoppara testear la teora. para testear la teora.5.- No hay rol especial en el mercado.5.- El mercado tiene que ser eficiente.6.- Son6 S menos restrictivos, f ili d el i ifacilitando l 6.- Son mas restrictivos en los supuestos,anlisisdificultando el anlisis 41. Modelo de Valoracin por Arbitraje (APT)41 Conclusiones acerca del modelo APT 1.- El modelo Arbitrage pricing theory (APT) o Teora de la Valuacin por Arbitraje considera varios factores de riesgo en los Arbitraje, activos, no siendo tan restrictiva, sin embargo, No considera cuales son los factores econmicos que determinan los rendimientos. 2.- El ATP, ofrece un marco terico importante para explicar la relacin riesgo-rendimiento de los activos negociados en el mercado. d 42. Costo de Capital en MercadosgEmergentes 43. Caractersticas de un mercado emergente43 Alto riesgo y obstculos para los negocios Incertidumbre macroeconmica Itid b i Baja liquidez en el mercado capital Control del flujo de capital que ingresa y egresa del pas Estndares contables menos rigurosos Altos niveles de riesgo poltico Poca integracin con el mercado global Dificultad para aplicar los mtodos de valuacin No existen cotizaciones referenciales Se cotizan en mercados pocos profundosMcKinsey & Company. Valuation 44. Tendencia de los mercados emergentes44Asia (China, India) Sur A AmricaTendenciaT d i a reducir las restricciones d inversind i li ide ii internacional Mayor inversin internacional con precios locales basados en costo de capital internacionalEl Costo de Capital en mercados emergentes debera ser similar al costo global de capital ajustado por la inflacin localgpjp y la estructura de capital McKinsey & Company. Valuation 45. Sugerencias45 Use el CAPM ya que no existe una alternativa mejor hoy en da da. No existe respuesta totalmente t t lt correcta, as que sea prctico. Permtase cambios en los costos dep capital. McKinsey & Company. Valuation 46. Analizando el CAPM46rrfE (rmrf ) Inexistencia de deudas libre de riesgo. Uso de tasa libre de Liquidez insuficiente e riesgo de mercado insostenible. desarrollado ajustada con j Deudas a largo plazo en inflacin y riesgo pas moneda extranjera. McKinseyCompany. Valuation 47. Analizando el CAPM47rrfE (rmrf ) Este ndice en un mercado emergente no representa una economa Uso de ndice en empresas diversificada, y ladel mismo sector a nivel liquidez est concentrada internacional en pocas industrias o acciones. i McKinseyCompany. Valuation 48. Analizando el CAPM48rrfE (rmrf ) Lacalidad y la extensin de la data disponible no es la msUso de niveles adecuada para realizard d li internacionales estimacionesa largo plazo. McKinseyCompany. Valuation 49. Pasos para el clculo del CAPM en un pas emergente491) Seleccionar2) Obtener betas 3) Desapalancar) pgrupo d de apalancadas d ld debetas empresas similaresdichas empresas 6) Determinar5) Calcular costo 4) Calcularcosto de capital de capital conp promedio de en trminos realesCAPMbetasdesapalancadas 8) Incorporar la7) Ajustar con el inflacin nacional GARAY, GONZLEZ. GARAY GONZLEZ riesgo pasen la tasa dedescuentoFundamentos de Finanzas con aplicaciones al mercado venezolano. 50. Caso Prctico: Empresa Metalmecnica en Venezuela50 1) Seleccionar grupo de empresas similares en un mercado desarrollado 2) Obtener betas apalancadas de dichas empresas Amcast I d t i C At Industries Corp.Trinity Industries Corp.T i it I d t i C Beta apalancada: 0,90 Beta apalancada: 1,05 Deuda: 20,8 MM$ Deuda: 466,7 MM$ Capital: 194,4 MM$ Capital: 1.276 MM$ Tasa de ISLR: 34,5% Tasa de ISLR: 38,5%GARAY, GONZLEZ.Fundamentos de Finanzas con aplicaciones al mercado venezolano. 51. Caso Prctico: Empresa Metalmecnica en Venezuela51 3) Desapalancar las betas 4) Calcular promedio de betas desapalancadasEA Riesgo econmico que resulta de ECextraer el efecto del apalancamiento EA EC Riesgo econmico con apalancamiento D (beta del capital o patrimonio)11t 52. C t Impuesto DRelacin Deuda / Capital CGARAY, GONZLEZ.Fundamentos de Finanzas con aplicaciones al mercado venezolano. 53. Caso Prctico: Empresa Metalmecnica enVenezuela52 3) Desapalancar las betas 4) Calcular promedio de betas desapalancadas0,90 E A A 0,841 20,8 110,345 54. 194,4 0,8410,857E prom 0,849 21,05 EAT0,857 466,7 110,385 55. 1276 GARAY, GONZLEZ. Fundamentos de Finanzas con aplicaciones al mercado venezolano. 56. Caso Prctico: Empresa Metalmecnica en Venezuela53 5, 6) Determinar el costo de capital en trminos reales Supongamos que: Prima de riesgo EEUU: 6% Tasa libre de riesgo 6%riesgo: Inflacin esperada en EEUU: 3% Riesgo Pas en Venezuela: 8% IInflacin esperada en Vfl idVenezuela: 20% lr rfE rmrf 57. 0,060,8490,120,06 58. 0,1109 # 11.09%1rN10,1109 rR1 1 0,0785 7,85%1 S 10,03GARAY, GONZLEZ.Fundamentos de Finanzas con aplicaciones al mercado venezolano. 59. Caso Prctico: Empresa Metalmecnica en Venezuela54 7, 7 8) Ajustar con el riesgo pas e incorporar la inflacin nacional(1rN ) (1rR )(1S ) (1.0785)(1.08)1 16.48%Ajuste con riesgo pas (1.1648)(1.20)1 39.77%Ajuste con inflacinGARAY, GONZLEZ.Fundamentos de Finanzas con aplicaciones al mercado venezolano. 60. Caso Prctico: Empresa Metalmecnica en Venezuela55 Resultados finalesEstados UnidosVenezuela Costo Capital7.85%7 85% 16.48%16 48% Real Costo Capital 11.09% 11 09% 39.77%39 77% Nominal GARAY, GONZLEZ. Fundamentos de Finanzas con aplicaciones al mercado venezolano. 61. Sugerencia56 Recuerde que muchos autores ven estos mtodos como aproximaciones, debido a que no estn soportados por teoras d financieras slidas. Es necesario un estudio ms detallado para d d ll ddesarrollar ll mtodos ms robustos de clculo de tasas de descuento en mercados emergentes 62. Costo Capital y Estrategias Financieras57Optimizacin de losMaximizar valorrecursosEstrategia Fundamental de la empresa Costo de Capital OptimoDecisin deDecisin de Decisin deInversiones Financiamiento Dividendos Tasa mnimaRendimientoMezclaTipo exigida Incertidumbres, RiesgosMtodosMt d paraeconmicos, polticos, estimacin de Costoglobalizacin,obstculos Capital 63. 58PREGUNTAS?Gracias por su atencin!