Maggio 2006
This document, which is for information purposes only, is issued by Newman Ragazzi Partners LLP, an FSA regulated firm. It is neither an invitation nor a suitable basis for making anyinvestment decisions in relation to the Giano Capital Limited and Giano Capital (US Dollars) Limited funds - such decisions should only be made on the basis of the Information Memoranda.Any investment in the shares described in this document may involve significant financial risks. Past performance is not necessarily a guide to future performance. The price of shares inthese funds may fall and an investor may get back less than he invested. These funds are unregulated and are not suitable for, nor may be marketed to, private investors in the UnitedKingdom, unless they fall within certain prescribed exemptions.
Authorized and Regulated by the Financial Services Authority
Over ten yearsof great performance
Giano 94: la storia Michele Ragazzi, laureato all’Università Bocconi di Milano, dopo un’esperienza in Mediobanca (1985-1990) e in Deutsche Bank (1990-1992), si trasferisce a Londra dove nel 1994 fonda Giano Capital, Hedge Fund specializzato in Azioni Europee. Nel 1998 Giano Capital, con una performance del +48%, riceve il premio da Morgan Stanley e dal Wall Street Journal come Miglior Fondo Hedge e nel 2003 il premio Eurohedge come Miglior Fondo di Azioni Europee Long/Short.
NewmanRagazzi, la società di gestione nata a Londra nel 1997 è anche advisor di Pharus Flex (Long only Sicav) Al 1° Maggio 2006 il portafoglio è pari a USD 515m Attualmente lo staff è composto da 14 persone
Michele Ragazzi
Il team di Giano 94
The Team
Compliance & Admin. Trading & Inv estments
Michele RagazziRohitGoel
Austin EarlPortf olio Manager
Trading & Inv estments
Jamie Wood RobertoCervesiDeputy
Portf olio Manager
Trading & Inv estments
Filippo CartigliaVincent RennellaEconomist & RiskTraderControl Manager
Trading & Inv estments
Alberto MatuozzoTrader
Catherine Allen
Daniela Bonetto
Research
Research
Research
Mervyn Hughes
Sara Topping
C.O.O.
Marketing
Carlo di PamparatoMarketing & IR
FrancescoFredella
I 4 Pilastri
La strategia d’investimento di Newman Ragazzi si fonda su 4 pilastri:
• Scelta delle azioni • Analisi macro-economica • Risk control • Trading
Scelta delle azioni
All’interno della società ci sono quattro analisti che agiscono secondo una
logica bottom-up. Newman Ragazzi produce le proprie analisi, costruisce i
propri modelli, conosce a fondo le società in cui investe attraverso incontri
frequenti con il management ed attraverso l’analisi dei bilanci.
Analisi Macro-economica
Costruire uno scenario macroeconomico globale a 3-6 mesi è fondamentaleper capire in quali settori sarà più conveniente investire e come evolveranno itassi d’interesse; infatti, soprattutto i tassi d’interesse americani hanno unagrande influenza sulla direzione del mercato e sul valore delle azioni.
L’economista ogni giorno verifica insieme con i traders che l’andamento delmercato sia in linea con il quadro macro-economico prospettato.
Risk control
Tutti i giorni il portafoglio gestito viene monitorato dal sistema internoper verificare il rischio della posizione corrente considerando il rischiopaese, il rischio del settore, la tendenza dei singoli titoli. I modellivengono costruiti internamente, cosi come i piani di contingenza nel casosi verifichino circostanze impreviste.
Trading
Il trading è il centro esecutivo del controllo del rischio: in casi estremi,quando i piani di contingenza devono essere applicati, è il trading che lideve eseguire. Inoltre, Michele Ragazzi con i due traders verificatempestivamente, soprattutto in una fase recessiva del mercato, che levalutazioni su stocks specifici non siano eccessivamente in contrasto otroppo in anticipo rispetto al mercato, o che non accadano eventi in gradodi modificare la strategia sulla scelta delle azioni ed il quadro macro-economico.
Giano 94
• Track record di dodici anni con lo stesso gestore• Performance media del 17%• Interesse dell’investitore allineato con quello del gestore I managers usano il fondo come proprio strumento d’investimento
Team dedicato con una varietà di competenze oltre 100 anni d’esperienza combinata
Track Record
Performance & Sharp Ratio
Monthly NAV’s
2.3513.653.0035.081996
1.1317.923.2523.481997
2.2816.563.6043.001998
1.6117.663.0031.391999
0.3615.964.009.782000
-1.756.584.30-7.192001
-0.7512.533.20-6.172002
4.044.152.2519.502003
1.614.842.007.792004
0.626.912.006.522005
1.527.812.2514.10Last 12 months
Sharp RatioStandardDeviation
Risk FreeRateAnnual returnYear
Giano 94 - Struttura
Fees: Management fee: 1%
Performance fee: 20% (quarterly high water mark)
Liquidity: Monthly subscriptions (5 days notice)
Monthly redemptions (15 days notice)
Manager: MRM Ltd, Grand Cayman, Cayman Islands
Advisor: Newman Ragazzi Partners LLP
Prime Broker and Custodian: Morgan Stanley and Co International, London
Goldman Sachs International, London
Administrator: Citco Fund Services Limited
Auditor: PricewaterhouseCoopers, Grand Cayman, Cayman Islands
Legal Counsel: Walkers, Grand Cayman, Cayman Islands
Website: www.newmanragazzi.com
Contatto: Carlo di [email protected]
+44 (0)2074333600
Prospettive per i mercati azionari
Aspetti Positivi
• La valutazione del mercato, soprattutto in Europa, è attraente
• La crescita dei profitti sta diminuendo, ma rimane molto forte
• La Cina continua una solida espansione
• Crescita contenuta dei salari in Europa
• La liquidità a livello globale rimane abbondante
Aspetti negativi
• Elevati costi dell’energia alimentano l’inflazione e scoraggiano la domanda
• L’inflazione di fondo negli USA potrebbe accellerare, inducendo una reazione più aggressiva da parte della Federal Reserve
• Il consumatore statunitense é in una posizione finanziaria fragile. Il mercato immobiliare sta rallentando ma, come giá successo nel Regn Unito, un collasso é improbabile
• Il premio al Rischio su molte attivitá finanziarieé ai minimi
Europa – Aspettative implicite di crescita deldividendo reale
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
gen-9
0
mag-9
0
set-9
0
gen-9
1
mag-9
1
set-9
1
gen-9
2
mag-9
2
set-9
2
gen-9
3
mag-9
3
set-9
3
gen-9
4
mag-9
4
set-9
4
gen-9
5
mag-9
5
set-9
5
gen-9
6
mag-9
6
set-9
6
gen-9
7
mag-9
7
set-9
7
gen-9
8
mag-9
8
set-9
8
gen-9
9
mag-9
9
set-9
9
gen-0
0
mag-0
0
set-0
0
gen-0
1
mag-0
1
set-0
1
gen-0
2
mag-0
2
set-0
2
gen-0
3
mag-0
3
set-0
3
gen-0
4
mag-0
4
set-0
4
gen-0
5
mag-0
5
set-0
5
eps tr, 10y r eps forw, 10y r div, 10y r
Cash Flow Yield rimane a livelli estremamentealti
0
1
2
3
4
5
6
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 060
1
2
3
4
5
6
7
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06
UK Europe ex UK
Gennaio ‘88 - Gennaio 2006
Forte crescita degli utili MSCI Europa - Profitti
0
20
40
60
80
100
120
140
gen-85
lug-85
gen-86
lug-86
gen-87
lug-87
gen-88
lug-88
gen-89
lug-89
gen-90
lug-90
gen-91
lug-91
gen-92
lug-92
gen-93
lug-93
gen-94
lug-94
gen-95
lug-95
gen-96
lug-96
gen-97
lug-97
gen-98
lug-98
gen-99
lug-99
gen-00
lug-00
gen-01
lug-01
gen-02
lug-02
gen-03
lug-03
gen-04
lug-04
gen-05
lug-05
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
Eps index (LHS)
Cash E index (LHS)
Eps yoy % (RHS)
Tasso di risparmio mondiale: abbondanteliquidità a livello globale
21,0
21,5
22,0
22,5
23,0
23,5
24,0
24,5
25,0
25,5
26,0
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005E
in % of GDP
Crescita del costo del lavoro negli US si devemantenere modesta per evitare un rialzo delleaspettative di inflazione
US
-4,0
-2,0
0,0
2,0
4,0
6,0
8,0
10,0
12,0
Q161
Q162
Q163
Q164
Q165
Q166
Q167
Q168
Q169
Q170
Q171
Q172
Q173
Q174
Q175
Q176
Q177
Q178
Q179
Q180
Q181
Q182
Q183
Q184
Q185
Q186
Q187
Q188
Q189
Q190
Q191
Q192
Q193
Q194
Q195
Q196
Q197
Q198
Q199
Q100
Q101
Q102
Q103
Q104
Q105
Unit Labor Costs, % yoy Cons Defl Core, % yoy
La crescita della Cina resta elevataCina - Commercio, 12m tr US$ mil
-100000
0
100000
200000
300000
400000
500000
600000
700000
800000
900000
dic-90
mag-
ott-91
mar-
ago-92
gen-
giu-93
nov-93
apr-94
set-94
feb-95
lug-95
dic-95
mag-
ott-96
mar-
ago-97
gen-
giu-98
nov-98
apr-99
set-99
feb-00
lug-00
dic-00
mag-
ott-01
mar-
ago-02
gen-
giu-03
nov-03
apr-04
set-04
feb-05
lug-05
dic-05
Exports
Imports
Trade Balance
Anche in Euroland la crescita dei salari é bassa
0
0,5
1
1,5
2
2,5
3
3,5
4
Q393
Q194
Q394
Q195
Q395
Q196
Q396
Q197
Q397
Q198
Q398
Q199
Q399
Q100
Q300
Q101
Q301
Q102
Q302
Q103
Q303
Q104
Q304
Q105
Q305
0
0,5
1
1,5
2
2,5
3
3,5
4
4,5
5CPI Core, % yoy (LHS)
Comp per Employee, % yoy (RHS)
La quota dei profitti sul Reddito Nazionale émolto aumentata sia negli US che in Germania
11
12
13
14
15
16
17
18
19
Q191
Q391
Q192
Q392
Q193
Q393
Q194
Q394
Q195
Q395
Q196
Q396
Q197
Q397
Q198
Q398
Q199
Q399
Q100
Q300
Q101
Q301
Q102
Q302
Q103
Q303
Q104
Q304
Q105
Q305
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
US (LHS)
Germany(RHS)
Divergenza in Euroland: Germania forte, Italiadebole, Francia in bilico
Produzione Industriale sa
85
90
95
100
105
110
Jan-97
Apr-97
Jul-97
Oct-97
Jan-98
Apr-98
Jul-98
Oct-98
Jan-99
Apr-99
Jul-99
Oct-99
Jan-00
Apr-00
Jul-00
Oct-00
Jan-01
Apr-01
Jul-01
Oct-01
Jan-02
Apr-02
Jul-02
Oct-02
Jan-03
Apr-03
Jul-03
Oct-03
Jan-04
Apr-04
Jul-04
Oct-04
Jan-05
Apr-05
Jul-05
Oct-05
Germany
France
Italy
Prospettive 2006
M: Michele RagazziA: Austin Earl
M: Penso che il 2006 dovrebbe essere un anno molto buono per le azioni europee.
A: Perché lo dici?
M: Innanzitutto, le azioni sono molto a buon mercato. Non sono mai state così sottovalutate negli ultimiquindici anni. In secondo luogo, penso che le economie nel mondo stiano ancora andando molto bene,perfino l’Europa sta migliorando; credo che la Cina ed i mercati emergenti continueranno a tirare; l’unicomercato che sta rallentando è l’America, gli USA, ma questo credo che sia nelle previsioni; più in generaleé incredibile quante buone opportunità, quante società a buon mercato possiamo trovare.
A: Non trovi strano che i titoli azionari, dopo diversi anni di discreta crescita economica, siano ancorapoco costose?
M: Questa è un’ottima domanda; ma, vedi, abbiamo avuto tutta la bolla speculativa dell’inizio del 2000e tutti i problemi che sono seguiti; quindi, penso che soprattutto il pubblico sia ancora lontano dall’investirein azioni in Europa; e trovo molto interessante che le obbligazioni siano effettivamente costose, che ibeni immobili siano costosi ed anche i beni rifugio stiano diventando estremamente cari; dunque leazioni in pratica, secondo me, sono l’unica classe d’investimento estremamente a buon mercato. Checosa ne pensi Austin?
A: Sono tendenzialmente d’accordo, le analisi che facciamo sulle società hanno rivelato in particolareil loro livello di redditività, la generazione di liquidità, il profilo di crescita dei profitti e sembra che cisiano ancora ampie opportunità. Ciò a cui mi riferirei è la crescita ad un prezzo ragionevole; le valutazionisono ancora, come hai sottolineato, inferiori a come erano e penso che potrebbero sicuramente aumentaredi più della crescita dei guadagni. Le società stesse sono state molto oculate nell’uso di capitale, nonstanno facendo acquisizioni costose e sono propense a ricomprarsi le azioni ed incrementare i dividendi:rappresentano in somma un’ottima opportunità.
M: Qualli sono i criteri che usi per capire le opportunitá di investimento nelle societá che segui?
A: Per prima cosa, penso che sia importante conoscere a fondo le società, costruirne un profilo, andarea conoscere il management di persona, partecipare alle conferenze... ciò mi permette di avere una buonavisione della società e, in particolare, di vedere in che cosa il mercato ha una percezione diversa dallamia. Durante questi incontri si può spesso scoprire dove il mercato sbaglia o valuta erroneamente undeterminato settore; per esempio, al momento abbiamo una situazione particolare: da una parte infattiabbiamo le società ingegneristiche europee che da un paio di anni presentano una buona crescita e inparticolare hanno avuto un ottimo 2005; dall’altra il mercato è poco propenso ad attendersi un altroanno buono nel 2006. Si presenta così un’opportunità perché io credo, a differenza del mercato, che cisaranno crescite dei profitti nel corso di quest’anno.
M: Credo che quest’ ultimo punto sia estremamente importante, Austin. Quando si investe, si deve essereun contrarian: si compra uno stock a sessanta, si dice che vale ottanta: si sta dicendo dunque che ilmercato sbaglia, e si deve dimostrare il motivo per cui si ha ragione; si devono cioé trovare le ragioniper cui noi abbiamo ragione ed il mercato ha torto, si deve trovare qualcosa di più, e questo è ciò cheproviamo a fare tutto il tempo. Cerchiamo di aggiungere valore ai nostri investimenti, cerchiamo diaggiungere valore a tutto ciò che facciamo: questo è il nostro mestiere.
The Belvedere, 1st Floor2 Back LaneLondon NW3 1HL
Tel +44 (0) 20 74333600Fax +44 (0) 20 [email protected]
Authorized and regulated bythe Financial Services Authority
www.newmanragazzi.com