Maggio 2006

This document, which is for information purposes only, is issued by Newman Ragazzi Partners LLP, an FSA regulated firm. It is neither an invitation nor a suitable basis for making anyinvestment decisions in relation to the Giano Capital Limited and Giano Capital (US Dollars) Limited funds - such decisions should only be made on the basis of the Information Memoranda.Any investment in the shares described in this document may involve significant financial risks. Past performance is not necessarily a guide to future performance. The price of shares inthese funds may fall and an investor may get back less than he invested. These funds are unregulated and are not suitable for, nor may be marketed to, private investors in the UnitedKingdom, unless they fall within certain prescribed exemptions.

Authorized and Regulated by the Financial Services Authority

Over ten yearsof great performance

Giano 94: la storia Michele Ragazzi, laureato all’Università Bocconi di Milano, dopo un’esperienza in Mediobanca (1985-1990) e in Deutsche Bank (1990-1992), si trasferisce a Londra dove nel 1994 fonda Giano Capital, Hedge Fund specializzato in Azioni Europee. Nel 1998 Giano Capital, con una performance del +48%, riceve il premio da Morgan Stanley e dal Wall Street Journal come Miglior Fondo Hedge e nel 2003 il premio Eurohedge come Miglior Fondo di Azioni Europee Long/Short.

NewmanRagazzi, la società di gestione nata a Londra nel 1997 è anche advisor di Pharus Flex (Long only Sicav) Al 1° Maggio 2006 il portafoglio è pari a USD 515m Attualmente lo staff è composto da 14 persone

Michele Ragazzi

Il team di Giano 94

The Team

Compliance & Admin. Trading & Inv estments

Michele RagazziRohitGoel

Austin EarlPortf olio Manager

Trading & Inv estments

Jamie Wood RobertoCervesiDeputy

Portf olio Manager

Trading & Inv estments

Filippo CartigliaVincent RennellaEconomist & RiskTraderControl Manager

Trading & Inv estments

Alberto MatuozzoTrader

Catherine Allen

Daniela Bonetto

Research

Research

Research

Mervyn Hughes

Sara Topping

C.O.O.

Marketing

Carlo di PamparatoMarketing & IR

FrancescoFredella

I 4 Pilastri

La strategia d’investimento di Newman Ragazzi si fonda su 4 pilastri:

• Scelta delle azioni • Analisi macro-economica • Risk control • Trading

Scelta delle azioni

All’interno della società ci sono quattro analisti che agiscono secondo una

logica bottom-up. Newman Ragazzi produce le proprie analisi, costruisce i

propri modelli, conosce a fondo le società in cui investe attraverso incontri

frequenti con il management ed attraverso l’analisi dei bilanci.

Analisi Macro-economica

Costruire uno scenario macroeconomico globale a 3-6 mesi è fondamentaleper capire in quali settori sarà più conveniente investire e come evolveranno itassi d’interesse; infatti, soprattutto i tassi d’interesse americani hanno unagrande influenza sulla direzione del mercato e sul valore delle azioni.

L’economista ogni giorno verifica insieme con i traders che l’andamento delmercato sia in linea con il quadro macro-economico prospettato.

Risk control

Tutti i giorni il portafoglio gestito viene monitorato dal sistema internoper verificare il rischio della posizione corrente considerando il rischiopaese, il rischio del settore, la tendenza dei singoli titoli. I modellivengono costruiti internamente, cosi come i piani di contingenza nel casosi verifichino circostanze impreviste.

Trading

Il trading è il centro esecutivo del controllo del rischio: in casi estremi,quando i piani di contingenza devono essere applicati, è il trading che lideve eseguire. Inoltre, Michele Ragazzi con i due traders verificatempestivamente, soprattutto in una fase recessiva del mercato, che levalutazioni su stocks specifici non siano eccessivamente in contrasto otroppo in anticipo rispetto al mercato, o che non accadano eventi in gradodi modificare la strategia sulla scelta delle azioni ed il quadro macro-economico.

Giano 94

• Track record di dodici anni con lo stesso gestore• Performance media del 17%• Interesse dell’investitore allineato con quello del gestore I managers usano il fondo come proprio strumento d’investimento

Team dedicato con una varietà di competenze oltre 100 anni d’esperienza combinata

Track Record

Performance & Sharp Ratio

Monthly NAV’s

2.3513.653.0035.081996

1.1317.923.2523.481997

2.2816.563.6043.001998

1.6117.663.0031.391999

0.3615.964.009.782000

-1.756.584.30-7.192001

-0.7512.533.20-6.172002

4.044.152.2519.502003

1.614.842.007.792004

0.626.912.006.522005

1.527.812.2514.10Last 12 months

Sharp RatioStandardDeviation

Risk FreeRateAnnual returnYear

Giano 94 - Struttura

Fees: Management fee: 1%

Performance fee: 20% (quarterly high water mark)

Liquidity: Monthly subscriptions (5 days notice)

Monthly redemptions (15 days notice)

Manager: MRM Ltd, Grand Cayman, Cayman Islands

Advisor: Newman Ragazzi Partners LLP

Prime Broker and Custodian: Morgan Stanley and Co International, London

Goldman Sachs International, London

Administrator: Citco Fund Services Limited

Auditor: PricewaterhouseCoopers, Grand Cayman, Cayman Islands

Legal Counsel: Walkers, Grand Cayman, Cayman Islands

Website: www.newmanragazzi.com

Contatto: Carlo di Pamparatoc.dipamparato@nrcl.com

+44 (0)2074333600

Prospettive per i mercati azionari

Aspetti Positivi

• La valutazione del mercato, soprattutto in Europa, è attraente

• La crescita dei profitti sta diminuendo, ma rimane molto forte

• La Cina continua una solida espansione

• Crescita contenuta dei salari in Europa

• La liquidità a livello globale rimane abbondante

Aspetti negativi

• Elevati costi dell’energia alimentano l’inflazione e scoraggiano la domanda

• L’inflazione di fondo negli USA potrebbe accellerare, inducendo una reazione più aggressiva da parte della Federal Reserve

• Il consumatore statunitense é in una posizione finanziaria fragile. Il mercato immobiliare sta rallentando ma, come giá successo nel Regn Unito, un collasso é improbabile

• Il premio al Rischio su molte attivitá finanziarieé ai minimi

Europa – Aspettative implicite di crescita deldividendo reale

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eps tr, 10y r eps forw, 10y r div, 10y r

Cash Flow Yield rimane a livelli estremamentealti

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UK Europe ex UK

Gennaio ‘88 - Gennaio 2006

Forte crescita degli utili MSCI Europa - Profitti

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Eps index (LHS)

Cash E index (LHS)

Eps yoy % (RHS)

Tasso di risparmio mondiale: abbondanteliquidità a livello globale

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in % of GDP

Crescita del costo del lavoro negli US si devemantenere modesta per evitare un rialzo delleaspettative di inflazione

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Unit Labor Costs, % yoy Cons Defl Core, % yoy

La crescita della Cina resta elevataCina - Commercio, 12m tr US$ mil

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Exports

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Trade Balance

Anche in Euroland la crescita dei salari é bassa

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5CPI Core, % yoy (LHS)

Comp per Employee, % yoy (RHS)

La quota dei profitti sul Reddito Nazionale émolto aumentata sia negli US che in Germania

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Divergenza in Euroland: Germania forte, Italiadebole, Francia in bilico

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Germany

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Italy

Prospettive 2006

M: Michele RagazziA: Austin Earl

M: Penso che il 2006 dovrebbe essere un anno molto buono per le azioni europee.

A: Perché lo dici?

M: Innanzitutto, le azioni sono molto a buon mercato. Non sono mai state così sottovalutate negli ultimiquindici anni. In secondo luogo, penso che le economie nel mondo stiano ancora andando molto bene,perfino l’Europa sta migliorando; credo che la Cina ed i mercati emergenti continueranno a tirare; l’unicomercato che sta rallentando è l’America, gli USA, ma questo credo che sia nelle previsioni; più in generaleé incredibile quante buone opportunità, quante società a buon mercato possiamo trovare.

A: Non trovi strano che i titoli azionari, dopo diversi anni di discreta crescita economica, siano ancorapoco costose?

M: Questa è un’ottima domanda; ma, vedi, abbiamo avuto tutta la bolla speculativa dell’inizio del 2000e tutti i problemi che sono seguiti; quindi, penso che soprattutto il pubblico sia ancora lontano dall’investirein azioni in Europa; e trovo molto interessante che le obbligazioni siano effettivamente costose, che ibeni immobili siano costosi ed anche i beni rifugio stiano diventando estremamente cari; dunque leazioni in pratica, secondo me, sono l’unica classe d’investimento estremamente a buon mercato. Checosa ne pensi Austin?

A: Sono tendenzialmente d’accordo, le analisi che facciamo sulle società hanno rivelato in particolareil loro livello di redditività, la generazione di liquidità, il profilo di crescita dei profitti e sembra che cisiano ancora ampie opportunità. Ciò a cui mi riferirei è la crescita ad un prezzo ragionevole; le valutazionisono ancora, come hai sottolineato, inferiori a come erano e penso che potrebbero sicuramente aumentaredi più della crescita dei guadagni. Le società stesse sono state molto oculate nell’uso di capitale, nonstanno facendo acquisizioni costose e sono propense a ricomprarsi le azioni ed incrementare i dividendi:rappresentano in somma un’ottima opportunità.

M: Qualli sono i criteri che usi per capire le opportunitá di investimento nelle societá che segui?

A: Per prima cosa, penso che sia importante conoscere a fondo le società, costruirne un profilo, andarea conoscere il management di persona, partecipare alle conferenze... ciò mi permette di avere una buonavisione della società e, in particolare, di vedere in che cosa il mercato ha una percezione diversa dallamia. Durante questi incontri si può spesso scoprire dove il mercato sbaglia o valuta erroneamente undeterminato settore; per esempio, al momento abbiamo una situazione particolare: da una parte infattiabbiamo le società ingegneristiche europee che da un paio di anni presentano una buona crescita e inparticolare hanno avuto un ottimo 2005; dall’altra il mercato è poco propenso ad attendersi un altroanno buono nel 2006. Si presenta così un’opportunità perché io credo, a differenza del mercato, che cisaranno crescite dei profitti nel corso di quest’anno.

M: Credo che quest’ ultimo punto sia estremamente importante, Austin. Quando si investe, si deve essereun contrarian: si compra uno stock a sessanta, si dice che vale ottanta: si sta dicendo dunque che ilmercato sbaglia, e si deve dimostrare il motivo per cui si ha ragione; si devono cioé trovare le ragioniper cui noi abbiamo ragione ed il mercato ha torto, si deve trovare qualcosa di più, e questo è ciò cheproviamo a fare tutto il tempo. Cerchiamo di aggiungere valore ai nostri investimenti, cerchiamo diaggiungere valore a tutto ciò che facciamo: questo è il nostro mestiere.

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