Integración Financiera Internacional y Crisis
Financieras Internacionales
3 de noviembre de 2009
Emilio Ontiveros
2Escuela de Finanzas Aplicadas, 2009. Todos los derechos reservados.
Integración Financiera Internacional y Crisis Financieras Internacionales. Emilio Ontiveros
Contents
1. The New International Financial Landscape
2. Measures and Drivers of the IFI
3. Effects: opportunities and risks
4. New Risks
5. Looking to the future. Requirements
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1. The New International Financial Landscape
a)Financial Deepening+
b) International mobility of financial assets and liabilities=
INTERNATIONAL FINANCIAL INTEGRATION (IFI):Financial Globalization
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1. The Changing Financial Landscape. Financial Deepening
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1. The Changing Financial Landscape. Financial Deepening
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1. The Changing Financial Landscape. International Capital Mobility
Source: Obstfeld and Taylor ( 2002)
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2. Measures of IFI
• De jure measures: restrictions on capital account
a) IMFb) Mody and Murshid (2002).
• De facto measures:
a) Stock of Assets and Liabilities: Lane and Milesi-Ferretti (2001). Edison and Warnock ( 2001) , Chanda (2000 ), O’ Donnell ( 2001)
b) Saving-investment correlations and various interest parity conditions (Frankel, 1992)
c) Discount rate: Robert P. Flood and Andrew K. Rose ( 2004)
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2. Measures of IFI. The Net External Position
• 5 categories of external liabilities:• Foreign Direct Investment• Portfolio equity investment• Portfolio debt investment• Other investment: bank loans, trade credits, and
currency deposits,…• Financial Derivatives
• 6 categories of assets:• the same 5 as liabilities + official reserves
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1. The Changing Financial Landscape. IFI Trends 1970–2003 (Percent of GDP)
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1. The Changing Financial Landscape. IFI Trends 1970–2003 (Percent of GDP)
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1. The Changing Financial Landscape. IFI Trends. Real Interest Rate Convergence
Long-Term Real Interest Differentials : ˜rt = rt − rUS
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2. Drivers of IFI
Liberalization and deregulation: • Opening the capital account• Removing “financial repression” policies • Removing restriction to foreign ownership
Financial Privatization• Privatization of Institutions• Instruments: private debt + equity
Financial InnovationTechnological InnovationReal Globalization
More Markets, Less Intermediation
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2. Drivers of IFI : Liberalization/Deregulation
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2. Drivers of IFI: Financial Liberalization by Income Group, 1973-96
Source: ABIAD AND MODY( 2005)
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2. Drivers of IFI : Financial Innovation
Informational Efficiency New Instruments
New Agents
New Technologies
Rise of modern risk management
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2. Drivers of IFI : Financial Innovation. Instruments
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2. Drivers of IFI : Financial Innovation. Instruments
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2. Drivers of IFI : Financial Innovation. Agents
US Equity Mutual Funds: Net New Cash Flows (In billions of U.S. dollars)
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2. Drivers of IFI : IT
1 cost of a three-minute phone call from NY to London
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3. Effects
Opportunities: “ AN ENGINE OF GROWTH”
Incentives to diversification: decline of the home bias.
Risks: ” A SOURCE OF INSTABILITY”
Financial crises
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3. Effects on developing economies. The Theory
Financial integration potentially allows:
1) Risk sharing.
2) To ease the capital scarcity constraint a developing economy might face.
3) To bring foreign direct investments (FDI) into the country.
“The good cholesterol” : To boost productivity
4) The main potential benefit of financial globalization for developing countries is the development of their financial system: more complete, deeper
and more stable financial markets.
Literature on benefits of financial integration for LDCs: McKinnon (1973), Shaw (1973), King and Levine (1993), Levine (1997), Fry (1997), Beck, Levine, and Loayza (2000), Epaulard and Aude Pommeret, 2005.
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3. Effects on developing economies. The evidence
There is mixed empirical evidence on whether capital account liberalization and financial integration have resulted in increased long-run economic growth in developing economies.
Survey: Edison, Klein, Ricci, and Sløk, (2002a )
Over the last quarter of a century financial instability has
reduced the incomes of developing countries by roughly 25 per cent.
Survey: Dobson and Hufbauer’s (2001)
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3. Financial crises
“too many, too often,…”
• 1982: Debt Latin America
• 1987: Stock market crashes
• 1989 : Failures of US S+Ls
• 1990: Junk bond And US municipal bond meltdowns
• 1992: EMS crises
• 1994: Mexico. (“Tequilazo”)
• 1997: East Asia ( “ Asian flu”)
• 1998: Russian debt default ( “ The Russian worm”)
• 1998 : LTCM ands its imitators
• 1999: Ecuador default
• 2001- 02 : Argentina devaluation + default
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3. Financial Crises. What in common?
a) All (near) in LDCs countries
b) Causes c) Contagion: countries, markets and institutions.
d) Heavy Costs
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3. Financial Crises. What in common? Causes of financial instability
a) Unsustainable macroeconomic policies Krugman (1979), Obstfeld and Taylor (1998 ): The Trilemma
b) Fragile financial systems Goldstein and Turner (2003)
c) Institutional weaknesses. IMF, GFSR., Williamson and Mahar (1998); Demirgüç-Kunt and
Detragiache (1998)
d) Flaws in the structure of international financial markets Eichengreen and Hausmann (1999), Devenow and Welch (1996) ,
Bhagwati (1998), Eichengreen, Hausmann, and Panizza (2002): “The original sin”
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Contagion
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3. Financial Crises. What in common? Contagion
Channels :a) Investor behavior:
* Herding and fads: Bikhchandani, Hirshleifer, and Welch (1992), Banerjee (1992), Banerjee (1992)
* Global diversification of financial portfolios in the presence of information asymmetries: Calvo and Mendoza (1998),
b) Economic linkages
• Trade: Eichengreen, Rose, and Wyplosz (1996) , Glick and Rose (1999), Kaminsky and Reinhart (2000)
• Finance: Kaminsky and Reinhart (2000), Mody and Taylor (2002), Frankel and Schmukler (1998) , Caramazza, Ricci, and Salgado (1999)
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Emerging Market Bond Yield Spreads, 1992-2002
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3. Financial crises. Costs
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Korean Social Indicators Following the Crisis
3. Financial crises. Costs
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3. Post-Crises. Capital Flows to Emerging Markets
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Source: Graciela L. Kaminsky, Carmen M. Reinhart and Carlos A. Végh ( 2003)
Net Private Capital Flows
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3. Solutions to the instability in Emerging countries
1. Re-regulate domestic financial markets Goldstein and Turner (2003) Bhagwati (1998), Stiglitz (2002).
2. Reimpose capital controls Dobson and Hufbauer (2001), Brouwer (2001).
3. Adopt a common currency Mundell ( 2000)
4. Pursue an international solution to the currency-mismatch problem
Eichengreen and Hausmann (2003)
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4. New Risks
Macro: Global Imbalances
Micro: Concentration in Derivatives Markets. Credit Derivatives Growing role of Hedge Funds in Derivative Markets and the
Financial System Conglomeration and cross-sector competition
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4. New Risks: Global Imbalances(In billions of U.S. dollars)
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4. New Risks: Global Imbalances. (% world GDP)
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4. New Risks: Global Imbalances. Current account balance, US, m.m$US
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4. New Risks: Global Imbalances. Foreign holdings of US Treasuries
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4. New Risks: Global Imbalances Net lending and borrowing in the US economy
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4. New Risks: Global Imbalances. US household debt-to-disposable income ratio
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4. New Risks: Global ImbalancesSelected financial vulnerability indicators for the main emerging market economies
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4. New Risks: Global Imbalances. Emerging market sovereign bonds spreads
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4. New Risks: Global Imbalances.Underlying credit quality of benchmark EMBIG bond index
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US Current Account
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US International Investment Position
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4. Hedge Funds
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4. Hedge Funds. An estimate of hedge funds’ share of total trading volumes
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4. New Risks. Hedge Funds. Correlation among H.F. strategies
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4. Conglomeration and cross border
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4. From Volatility to Instability
Lack of Robust Risk Management: Excessive leverage Dynamic hedging strategies Rigid risk limits : value-at-risk models and ratings-based approach in Basel
II. Risk of pro-cyclicality
Incentive structures: Peer-group performance measures Index-tracking
Lack of transparency
Market Infrastructure Weaknesses
IMF, GFSR, Sept 2003, chap. III
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5. Looking to the future. Requirements
National exigencies: Credit risk management: solvency, market and liquidity risk Infrastructure ( payments systems included) Supervision: traditional or integrated
Global exigencies: Don't press the LDCs A Cooperative Strategy toward a International Financial
Architecture: Internationalization of regulation and supervision