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Perspectivas Económicas de las Américas:Vientos Cambiantes, Nuevos Desafíos de Política
Departamento del Hemisferio Occidental
Fondo Monetario Internacional
Lima, octubre 5, 2011
Nicolás Eyzaguirre
Director
Economía Mundial: Creciente incertidumbre y riesgos
Escenariobase
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Jan-10 Mar-10 May-10 Jul-10 Sep-10 Nov-10 Jan-11 Mar-11 May-11 Jul-11 Sep-11 Nov-11
Japón/
Soft patch
Downgrade
EE.UU.
Volatilidad
Reciente?
2011
proyección
Índice
bursátil
(eje derecho)
2012
proyección
Economías Avanzadas: Índice Bursátil y Crecimiento
Crisis
Griega
QE2 /
mejores datos
Economía Mundial: Escenario baseSe adoptan políticas necesarias; persisten riesgos
Supuestos claves:
Europa logra contener la crisis
EE.UU. Encuentra adecuado balance fiscal
Crecimiento robusto en Asia emergente
Financiamiento externo barato, pero mas aversión al riesgo
Precios de commodities mas moderados, pero todavía altos
Escenario base EE.UU.: Debilidad en los balances de los hogares frenan al crecimiento y el mercado laboral repunta lentamente
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Tasa de desempleo (por ciento)
Índice de precios de viviendas (2005=100, eje derecho)
2005 2007 2009 20112006 2008 2010
Estados Unidos: Desempleoy precios de las viviendas
Fuentes: Haver Analytics; y cálculos del personal técnico del FMI.
Escenario base: Política monetaria muy relajada en economías avanzadas, pero mayor volatilidad financiera
EE. UU.: Tasa de fondos federales (Porcentaje) 1/
Fuente: Bloomberg, LP.1/ Proyecciones implícitas en contratos de futuros.
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Tasas proyectadas (agosto 30, 2011)
Tasas proyectadas (abril 29, 2011)
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Aversión global al riesgo (VIX)¹
Fuentes: Bloomberg, L.P.; y cálculos del FMI.² VIX = Chicago Board Options Exchange Market Volatility Index.
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2008 2009 2010 2011
Escenario base: Sólido crecimiento en Asia sostiene el precio de las materias primas
pequeñas revisiones respecto a abril 2011
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450Metales Petroleo Alimentos
2003 2005 2007 2009 2011
Precio de Materias Primas: Comparación con Proyección de abril de 2011¹(dólares EE.UU, Índice 2003 Q1 = 100)
Fuentes: FMI, World Economic Outlook.¹ Líneas punteadas son proyecciones de abril de 2011.
Riesgos a la economía mundial
Riesgos a corto plazo
Europa: no se contiene la crisis
• Falta de acuerdo político
• Fatiga de ajuste en periferia
EE.UU: consolidación fiscal muy rápida
Riesgos a mediano plazo:
Europa: no hay crecimiento
EE.UU.: insuficiente consolidación fiscal
China: sobre inversión/calidad crediticia
Riesgos: Respuesta inadecuada en Europa
Empeora dinámica de
deuda
Menos volatilidad
Mejora base de inversionistas
Cae prima de riesgo
Apunta el crecimiento
Mejora dinámica de
deuda
Respuesta Adecuada:
Mayor volatilidad
Débil base de inversionistas
Sube prima de riesgo
Débil crecimiento
Respuesta Inadecuada:
Riesgos: Tensiones en la periferia de Europa contagian otros mercados
Presiones más recientes
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AL5 ² Nucleo de Europa³
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Periferia de Europa¹
AL5 ²
Nucleo de Europa³
Credit Default Swaps : América Latina y Europa(puntos bases, bonos soberanos de 5 años)
Fuentes: Datastream; y cálculos del FMI.¹ Grecia, Irlanda, Italia, Portugal y España. ² Brasil, Chile, Colombia, México y Perú. ³ Alemania y Francia.
Riesgos: Ajuste fiscal muy rápido en EE.UU.
No renovación
del estimulo-2.5
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2011 12 13 2011 12 13 2011 12 13
Proyecciones de base
Sin renovación del estímulo¹
Adopción de AJA²
Estados Unidos: Variación del saldo del gobierno general ajustado en función del ciclo
(Porcentaje del PIB)
Fuentes: FMI, Perspectivas de la economía mundial; y cálculos del FMI.¹ Las proyecciones excluyen la renovación del seguro de desemplo y de las reducciones de los impuestos sobre la nómina salarial. ² Las proyecciones incluyen todas las medidas de la Ley de Empleo de EE.UU.
Riesgos: Política económica en China?
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2000 2002 2004 2006 2008 2010
Inversión
Consumo
China: Inversión y Consumo (en porcentaje del PIB)
Fuentes: FMI WEO.
América Latina:Confrontando la posibilidad de dos escenarios
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Mundial Economias Avanzadas
Escenario base
Escenario alternativo¹
Escenario Alternativo: Impacto sobre el Crecimiento y el Precio de Commodities (cambio porcentual, 2012)
Fuentes: FMI, World Economic Outlook.
¹ Estimaciones del FMI basado en escenario negativo de crisis en Europa, menor crecimiento potencial en EE.UU y deterioro de la cartera en Asia.
-3.1-4.7
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Precio Petróleo
Precio Bienes No Petroleros
América Latina:Confrontando la posibilidad de dos escenarios
Escenario base
Crecimiento con sobresaltos
Escenarios alternativos
De vientos a favor a vientos en contra
Política monetaria activa (pero solo donde exista credibilidad)
Recomponer defensas fiscales (dada incertidumbre)
Políticas macroprudenciales
Perspectivas Económicas de las Américas:Vientos Cambiantes, Nuevos Desafíos de Política
América Latina y el Caribe
Departamento del Hemisferio Occidental
Fondo Monetario Internacional
Lima, octubre 5, 2011
Rodrigo Valdés
Asesor Principal
América Latina Escenario base: Algo menos de crecimiento, con crecientes riesgos a la baja
2004-09 2010 2011 2012
América Latina y el Caribe 4.1 6.1 4.5 4.0
Sur América¹ 5.3 6.5 5.5 4.4
CAPRD¹ 4.6 4.4 4.0 4.2
El Caribe¹ 2.8 0.5 1.9 2.6
Fuente: FMI, World Economic Outlook.
¹ Promedio simple por subregion.
ALC: Crecimiento del PIB Real (por ciento)
AL: Evolución de proyecciones del crecimiento del PIB¹
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2011
2012
2010 2011
Fuentes: Consensus Economics; y cálculos del personal técnico del FMI.¹ Promedio simple de Brasil, Chile, Colombia, México, Perú, y Uruguay. Puntos
muestran las proyecciones del FMI en enero, abril,y septiembre de 2011.
FMI
puntos
Hasta hace poco, riesgos de sobrecalentamiento dominaban:(i) crecimiento de la demanda muy por encima del producto…
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202010 junio 2011 promedio histórico
Producción
Industrial
Ventas Comercio
(volumen)
América Latina: Actividad Económica e Indicadores de Demanda ¹(crecimiento anual)
Fuentes: Haver Analytics; y cálculos del FMI.¹ Promedio para Brasil, Chile, Colombia, Perú, y Uruguay.
² Promedio enero 2003 - junio 2011.
(ii) rápida expansión del crédito y mayor fondeo externo
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Credito al sector priv ado (real)Pasiv os No-Residentes/Total Pasiv os (eje derecho)
2007 2008 2009 2010 2011
América Latina: Crecimiento del Crédito y Endeudamiento Externo Bancario ¹
(crecimiento anual)
Fuentes: EMED; Hav er Analy tics; y cálculos del FMI.¹ Promedio of Brasil, Chile, Colombia, Perú, and Uruguay .
Sin embargo, deterioro de perspectivas está afectando a la región…
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Rendimiento de bonos a 5 años(cambio, puntos %)
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VIX (puntos
bases, chg)
Commodities (% chg)
AL Bolsa (% chg)
AL Tipo de cambio
(% chg)
Episodio Lehman (Sep/Oct, 2008)
Episodio Reciente (Ago/Sep,2011)
América Latina: Indicadores Financieros, Respuesta a la Crisis 1 2
Fuentes: Bloomberg; Haver Analytics; y cálculos del personal del FMI. ¹Promedio para Brasil, Chile, Colombia, México, and Perú. ³ Lehman: 12/9/2008-13/10/2008; Reciente: 1/8/2011-26/9/2011.
Respuesta de política: En países con marcos creíbles, la política monetaria se ha ajustado, anclando expectativas de inflación
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Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11
Tasa de politica menos meta
Expectativas menos meta
Fuentes: Haver Analytics; y cálculos del FMI.¹ Promedio simple para Brasil, Chile, Colombia, Perú y Uruguay. Datos
hasta septiembre 2011.
América Latina: Política Monetaria y Expectativas de Inflación ¹(Por ciento)
Sin embargo, la posición fiscal es algo mas débil que previo a la crisis
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2006 2007 2008 2009 2010
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6 Balance primario
Balance primario estructural
Deuda pública (eje derecho)
América Latina: Balance Primario y Deuda Pública ¹(porcentaje del PIB)
¹ Promedio simple Brasil, Chile, Colombia, México, y Perú.
… pues se ha retirado el estímulo fiscal de forma mas lenta
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2010 2011 2012
Gasto primario real
Crecimiento potencial
América Latina: Crecimiento del Gasto Primario Real¹(por ciento)
Fuentes: Cálculos del FMI.¹ Incluy e Brasil, Chile, Colombia, Perú y Uruguay .
En países con marcos mas débiles, la respuesta ha sido pro-cíclica
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2010 2011 2010 2011
Tasas de interés real Crecimiento del gasto primario real
Otros Países de América del Sur: Política Monetaria y Fiscal ¹(por ciento)
Fuente: Cálculos del FMI.¹ Incluye Argentina, Bolivia, Ecuador, Paraguay, y Venezuela. En el caso de Argentina
se utiliza la inf lación de un conjunto de provincias.
1. Política monetaria como primera línea de defensa (donde exista suficiente credibilidad)
• Régimen de metas de inflación ha dado buenos resultados
2. Continuar reconstruyendo defensas fiscales
• No jugar todas las fichas en 2012. Cambiar de curso cuando escenario negativo sea mas claro (y exista financiamiento).
3. Mantener adecuada flexibilidad cambiaria
4. Acompañar con políticas macro prudenciales
• Relajar: si surgen presiones de liquidez y fondeo
• Endurecer: si focos de vulnerabilidades aumentan
América Latina:Confrontando la posibilidad de dos escenarios
Políticas importan (Capítulo 3): Ayudan a mitigar el impacto de una caída del precio de materias primas
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Término de intercambio
VIX PIB mundial Tasa de bonos de EEUU a 10
años
País con políticas
más débiles3
(-6.0)
Promedio de AL7
País con políticas
fuertes2
(-0.5)
América Latina: Impacto de un evento similar al de la crisis del 2008¹
(Porcentaje de crecimiento del PIB)
Fuentes: Resultados del Capítulo 3, Perspectivas Económicas de las Américas por Adler y Sosa.
América Central y el Caribe?Perspectivas limitadas por vínculos estrechos con países avanzados
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México
Panamá
Turismo y Remesas 2009 (porcentaje del PIB)
Cre
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(p
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en
taje
)
Rep. Dom.
Costa Rica
AméricaCentral y el Caribe: Crecimiento del PIB Real vs. Importancia del Turismo y Remesas
Fuente: FMI World Economic Outlook y cálculos del personal del FMI.
América Central y el Caribe?Perspectivas limitadas por mayor endeudamiento
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AL6 Sur America (otros)
CAPRD El Caribe
Deuda/PIB, 2008 Aumento de Deuda/PIB, 2010-08
América Latina y El Caribe: Deuda Pública, 2008-10
Fuentes: Autoridades nacionales y estimaciones del FMI.
Perspectivas Económicas de las Américas:Vientos Cambiantes, Nuevos Desafíos de Política
http://www.imf.org/external/pubs/ft/reo/2011/whd/eng/wreo1011.htm
