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Valuación Empresaria / Fairness Opinion
Leyden SAICYF
Septiembre 2021 Preparada por
Roberto Pérez
Crowe
Patagones 2937|CABA
Horwath Consulting S.A. Auditores y Consultores Patagones 2937 – Parque Patricios Ciudad Autónoma de Buenos Aires +54 11 5295 3700 www.crowe.com.ar
Buenos Aires, Septiembre 2021 En mi carácter de presidente de Horwath Consulting SA, miembro de Crowe, declaro bajo
juramento que se adoptaron todas las medidas necesarias para velar porque el Informe de
Valuación que se acompaña no se haya visto afectado por ningún conflicto de intereses ni por
ninguna relación comercial, real o potencial, que impliquen a Crowe, sus directores y funcionarios
con Leyden SAICF, sus accionistas, administradores, miembros del consejo, empleados o cualquier
otra persona humana cuyos servicios estén puestos a disposición o sometidos al control de dicha
compañía.
Crowe implementó procedimientos organizativos y administrativos adecuados y eficaces destinados
a impedir, detectar, eliminar, subsanar y hacer público todo conflicto de intereses con Leyden SAICF
La retribución de Crowe por este trabajo no está subordinada a la cuantía de la valuación que
establezca para Leyden SAICF
Esteban Rubén Basile Presidente Horwath Consulting S.A
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Índice INTRODUCCIÓN........................................................................................................................... 3
DISCLAIMERS .............................................................................................................................. 4
RESUMEN EJECUTIVO ............................................................................................................... 5
RESUMEN DE VALUACIÓN ..................................................................................................... 5
ALCANCE DE NUESTRA COLABORACIÓN ............................................................................... 6
LIMITACIONES AL ALCANCE ...................................................................................................... 7
MÉTODOS UTILIZADOS .............................................................................................................. 9
FACTORES CUALITATIVOS ...................................................................................................... 10
ANTECEDENTES HISTÓRICOS DE LA EMPRESA .............................................................. 10
Representación y distribución ............................................................................................. 12
Planta industrial y oficinas ................................................................................................... 13
Normas de fabricación y ensayo ......................................................................................... 13
PERSONAL ............................................................................................................................. 14
ORGANIGRAMA ..................................................................................................................... 19
DIRECTORIO .......................................................................................................................... 20
COMPOSICIÓN ACCIONARIA ............................................................................................... 16
ANÁLISIS FODA ..................................................................................................................... 17
Análisis de contexto 2021 ................................................................................................... 18
INFORMACIÓN DE MERCADO ............................................................................................. 20
Impacto de la globalización sobre el negocio ..................................................................... 22
Otros factores adversos ...................................................................................................... 22
Pérdida estimada de market share en el mercado local por competencia internacional .... 23
POSICIONAMIENTO Y COMPETENCIA EN MERCADO NACIONAL Y REGIONAL ........... 23
Participación en el mercado por línea de negocio .............................................................. 24
PRINCIPALES PRODUCTOS Y SERVICIOS ........................................................................ 24
PRINCIPALES CLIENTES ...................................................................................................... 26
PRINCIPALES PROVEEDORES ............................................................................................ 26
SISTEMAS DE GESTIÓN ....................................................................................................... 27
CONSULTA EN EL SISTEMA NOSIS .................................................................................... 27
Evaluación del grado de cumplimiento de las obligaciones con entidades financieras ...... 27
FACTORES CUANTITATIVOS ................................................................................................... 28
ESTADOS CONTABLES HISTÓRICOS ................................................................................. 28
2
ANÁLISIS DE LOS ESTADOS CONTABLES ......................................................................... 30
VENTAS .................................................................................................................................. 33
VALUACIÓN POR FLUJO DE FONDOS DESCONTADOS ................................................... 34
Aspectos Metodológicos ..................................................................................................... 34
Tasa de descuento .............................................................................................................. 34
FLUJO DE FONDOS PROYECTADOS .................................................................................. 37
Premisas de proyección: ..................................................................................................... 37
RESUMEN DE VALUACIÓN POR FLUJOS DE FONDOS DESCONTADOS ....................... 41
VALOR DE MERCADO DE ACTIVOS RELEVANTES ........................................................... 42
VALUACIÓN POR ACTIVOS NETOS .................................................................................... 44
Ajustes al Patrimonio Neto: ................................................................................................. 44
MÚLTIPLOS DE COMPAÑÍAS COMPARABLES DE MERCADO ......................................... 45
PROMEDIO DE LOS VALORES DE NEGOCIACIÓN DURANTE EL SEMESTRE INMEDIATAMENTE ANTERIOR AL DE LA OFERTA. ........................................................... 48
CONCLUSIONES .................................................................................................................... 48
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INTRODUCCIÓN
En este informe se presenta una Valuación Empresaria / Fairness Opinion preparada especialmente para Leyden SAICYF.
Es importante destacar que al valor que se presenta aquí no se le ha efectuado reserva de ninguna porción del efectivo generado para hacer frente a contingencias tributarias, previsionales o laborales.
Una parte substancial de la información presentada fue provista por la compañía y no hemos chequeado la integridad ni la exactitud de la misma, sin embargo, hemos aplicado ciertos procedimientos con el propósito de comprender la actividad desarrollada por la misma.
Nuestros procedimientos no incluyen una revisión del sistema de control interno de la compañía ni otros aspectos internos de sus operaciones.
Nuestro informe no constituye una auditoría, examen, revisión o compilación de información financiera de acuerdo con las normas internacionales de auditoría o por otras normas establecidas por el Instituto Americano de Contadores Públicos u otras asociaciones profesionales. Por consiguiente, no estamos en condiciones de expresar una opinión sobre la información financiera analizada en esos términos.
Este informe fue preparado con el propósito de proveer un valor de referencia de Leyden SAICYF a sus directivos y a la Comisión Nacional de Valores (CNV).
Las comunicaciones o averiguaciones respecto al presente documento deberán dirigirse a Crowe exclusivamente. Cualquier pregunta o inquietud deberá dirigirse a:
Roberto Pérez
Socio Crowe
E-mail: [email protected]
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DISCLAIMERS
Este informe fue preparado con el propósito de proveer un valor de referencia de Leyden SAICYF a sus propios directivos y a la Comisión Nacional de Valores (CNV). Es de nuestro entendimiento que este informe se prepara exclusivamente para brindar información y asesorar a su Directorio y a la CNV. El mismo no será referido, distribuido o exhibido a terceros con excepción de la CNV.
En base a lo comentado anteriormente, procedimos a valuar la empresa mediante el método del Flujo de Fondos Descontados y otros métodos. No hemos analizado la veracidad de la información suministrada por la compañía ni la calidad de sus otros activos, sino que a partir de la información recibida se han aplicado procedimientos profesionales para alcanzar un valor razonable de la empresa.
Crowe declara que:
I. No tiene ningún interés, ni directo, ni indirecto, con la empresa en cualquier posible operación comercial; ni está conectada con los integrantes de la Compañía por lazos familiares de ninguna índole.
II. El estudio está sustentado parcialmente por metodologías y procedimientos de aceptación nacional e internacional, no contempla disciplinas exactas, por lo que la opinión es una aproximación, que puede ser coincidente o no con otras opiniones.
III. El valor expresado en este informe es aproximado, y puede cambiar en un momento, dado por circunstancias macroeconómicas, de mercado, políticas o sociales ajenas a nuestro alcance.
IV. A excepción de la CNV, toda la
información de datos y resultados serán manejados con confidencialidad ante terceros, en el carácter de profesionales consultores conscientes de sus deberes y responsabilidades.
V. Todos los datos obtenidos de terceras personas o de archivos para realizar el análisis son ciertos hasta donde alcanza la buena fe de los consultores y que no han exagerado, ni omitido conscientemente ningún factor importante, que pueda influir en el resultado del estudio.
VI. No existe relación entre el monto de la valuación y los honorarios cobrados por la prestación de servicios profesionales.
VII. No se prejuzga la titularidad, condición de ocupación o gravámenes que puedan existir en parte o la totalidad de los bienes valuados, se asume de buena fe de la información entregada.
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RESUMEN EJECUTIVO
LEYDEN SAICYF.
Actividad Principal Fabricación de condensadores eléctricos
Fecha Contrato Social 29 de mayo de 1958
Domicilio Legal Anchoris 273, Buenos Aires, Argentina
CUIT 30-50139095-6
RESUMEN DE VALUACIÓN
A partir de la página 37 del presente informe se detallan los resultados a los que se arriba a través de las diferentes metodologías de valorización.
En nuestra opinión, y habiendo otorgado una ponderación mayor a los valores alcanzados de acuerdo con criterios que priorizan la generación de fondos para el accionista por sobre aquellas más tradicionales que trabajan a partir de lo patrimonial, consideramos que el valor de Leyden al 30/6/21, se ubica en el siguiente rango:
Entre $218.916.134 y $227.851.487
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ALCANCE DE NUESTRA COLABORACIÓN
El trabajo que Crowe realizó, estuvo en todo momento en coordinación con los directivos de Leyden, manteniéndolos permanentemente informados del desarrollo y resultados del mismo, sometiendo a su consideración previa y aprobación todo aspecto que suponga la toma de decisiones de cualquier tipo.
Dejamos en claro, que los directivos de Leyden, nos prestaron la ayuda necesaria en la compilación y análisis de la información relevante para la realización de las actividades contempladas en el presente informe, y los mismos pudieron asegurarse que dicha información sea en todo momento veraz y precisa.
El reporte de Fairness Opinion realizado en este informe, fue llevado a cabo sobre la base de las condiciones de los mercados accionarios, económicos, financieros y generales de negocios, vigentes a la fecha de este trabajo. En el análisis y en la preparación de la Fairness Opinion, se realizaron diversos supuestos con respecto al accionar de la industria, mercado, condiciones económicas y otras cuestiones, muchas de las cuales están más allá del control de Crowe o de la Compañía.
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LIMITACIONES AL ALCANCE Generales
Tal como lo establece nuestra Propuesta de Servicios Profesionales, Crowe sólo se ha obligado a la prestación de los servicios especificados en la misma, y la ampliación o modificación del alcance de tales servicios sólo surtirá efectos si se contienen en un convenio modificatorio válidamente celebrado entre el Cliente y Crowe. Los servicios a ser prestados por Crowe no son confidenciales, el informe será presentado a la CNV (Comisión Nacional de Valores) y el mismo será explicado y justificado formalmente en caso de que la CNV, alguna autoridad gubernamental o un juez lo solicite.
Información histórica
Consideramos conveniente destacar que Crowe no ha asumido ninguna responsabilidad por la información que fue utilizada para llevar a cabo este informe. La determinación de dicha información, incluyendo los criterios y premisas sobre las que está basada, así como el detalle de la información pertinente que haya podido afectar a la ejecución de nuestro análisis, ha sido responsabilidad única y exclusiva de la compañía.
Crowe ha ejercido su derecho a basarse en toda la información proporcionada por los directivos de Leyden, así como en las decisiones y autorizaciones tomadas por el los mismos, aunque Crowe siempre mantuvo al tanto a los directivos de Leyden con respecto de cualquier información que se haya considerado incorrecta o faltante, aplicando el cuidado debido sobre el particular. Sin embargo, Crowe se basó, para realizar el trabajo, en toda la información que se le fue proporcionando y la que se encontraba en la web de la CNV, como si la misma fuera veraz, correcta y completa.
Los resultados de este trabajo no deben considerarse como un due diligence, ya que no se incluye dentro del alcance de este trabajo, ningún procedimiento de due diligence ni evaluación crítica o verificación de la información que se recibió por parte de Leyden. Nuestro trabajo no constituyó una auditoría realizada de acuerdo con los principios de auditoría generalmente aceptados, un examen de los controles internos u otros servicios de certificación o revisión de acuerdo con los estándares establecidos por las normas de auditoría generalmente aceptados.
Además, no se incluye dentro del alcance la realización de trabajos en ninguna de las siguientes áreas: (i) trabajo o seguridad social, (ii) tecnología de la información, (iii) legal / anticorrupción, (iv) comercial, (v) operacional / técnico / ambiental, (vi) impactos macroeconómicos y geopolíticos, (vii) seguros y (viii) capital humano o pensiones.
Asimismo, también queremos destacar que, dado el carácter incierto que tiene cualquier información basada en expectativas futuras, normalmente se podrían haber producido diferencias entre los resultados proyectados y los reales, que podrían ser significativas. Por todo esto, y como se aclaró en nuestra propuesta de servicios, Crowe no puede asumir responsabilidad alguna en cuanto a dichas diferencias ni como a la necesaria actualización de las proyecciones que habría de realizarse como consecuencia de aquellos hechos y circunstancias que se produzcan después de la finalización de este trabajo.
Este informe no se podrá distribuir a otras personas físicas o jurídicas distintas a la CNV, excepto en los siguientes casos:
1. Crowe haya sido notificada respecto de cualquier distribución del informe, la cual deberá ser previamente aprobada.
2. El receptor se comprometa por escrito a la no distribución del informe a ninguna otra persona física o jurídica.
3. El informe no deberá ser distribuido parcialmente.
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En caso, de que la distribución de la Fairness Opinion sea solicitada por autoridades gubernamentales, judiciales o regulatorias, en uso de sus facultades, no se requerirá de nuestra aprobación previa para la distribución del informe. Los resultados de nuestros análisis no deben ser incluidos ni mencionados, ya sea en forma total o parcial, sin la previa autorización por escrito de Crowe, en ningún prospecto de venta, o memorándum informativo externo relacionado con un proceso de venta relacionado a las acciones de la Compañía o algunos de los activos de Leyden. Nuestra organización no asume ninguna responsabilidad por cualquier daño que pueda sufrir un tercero como consecuencia de la circulación, publicación, reproducción o uso del informe con un objetivo contrario al propósito del mismo.
Crowe no tendrá responsabilidad de actualizar este informe para eventos que tengan lugar a una fecha posterior a la de la realización del mismo.
Crowe, entiende que la Fairness Opinion debe ser considerada como un todo completo y que, si solo se usaran partes por separadas del informe, sin tener en cuenta el análisis conjunto de la totalidad de los factores considerados, podría crearse un desvío del proceso tomado como base en el informe. La preparación de la Fairness Opinion es un proceso complejo y posiblemente no sea susceptible de análisis parciales o resúmenes.
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MÉTODOS UTILIZADOS
Flujos de caja descontados
Esta metodología consiste en proyectar la capacidad futura de un negocio de generar flujos anuales de efectivo y en estimar su valor presente descontándolos a una tasa denominada costo promedio ponderado del capital (CPPC o WACC, por sus siglas en inglés). Este ejercicio estará fundamentalmente basado en la información financiera histórica de la Compañía, así como en las proyecciones que analizaremos con el Cliente.
Múltiplos de compañías comparables de mercado
Esta metodología consiste en aplicar ciertos múltiplos (generalmente de ventas o EBITDA) observados en empresas de oferta pública que muestren ciertas características similares a las de la Compañía, como así también de resultados financieros obtenidos por las mismas.
Múltiplos de Transacciones de compañías comparables
Al igual que en el caso anterior, esta metodología consiste en aplicar ciertos múltiplos a los resultados financieros de la Compañía, sin embargo, en esta metodología los múltiplos que utilizamos son aquellos implícitos en transacciones de compraventa de empresas similares dentro del mismo sector en el que compite la Compañía.
Valor Patrimonial de las Acciones
La metodología de valor patrimonial de las acciones consiste en dividir el valor del patrimonio neto contable de la compañía a analizar, por el número de acciones emitidas por la misma. Este método considera que el valor de una compañía radica en los valores registrados de los activos y pasivos en EECC, los cuales surgen de la aplicación de las normas contables en vigencia. Esta metodología, no refleja la capacidad con la
que cuenta la Compañía de generar flujos de fondos para sus accionistas. Además, está sujeta a las consideraciones y ajustes de las normas contables, las cuales pueden distar del valor de mercado tanto de sus activos como de sus pasivos. Para la consideración de este método, se analizarán los últimos Estados Contables, que se le solicitaran a la empresa target, los cuales deberían contar con el ajuste por inflación requerido por las normativas vigentes.
Promedio de los valores de negociación durante el semestre inmediatamente anterior al de la oferta.
Este método, consiste en el análisis de la evolución del precio de las acciones de la empresa target, durante los últimos 6 meses.
Dentro de este análisis, se tomarán todas las transacciones y negociaciones en el mercado accionario, en las que haya estado incluida Leyden, en el último semestre.
Dadas las características del sector en el cual opera la empresa, las metodologías descriptas en los puntos anteriores serán aplicables sólo en la medida en que exista información de mercado y de transacciones de empresas que razonablemente puedan considerarse comparables a Leyden SAICYF.
Se llevó a cabo un análisis de la sensibilidad del Valor de Mercado de Leyden SAICYF a los principales supuestos utilizados en el ejercicio de proyección financiera;
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FACTORES CUALITATIVOS
ANTECEDENTES HISTÓRICOS DE LA EMPRESA
Leyden SAICyF tiene por objeto la fabricación y posterior comercialización de condensadores eléctricos. A estos efectos, cuenta con una planta industrial propia y oficinas comerciales en Barracas, Ciudad Autónoma de Buenos Aires.
Leyden fue fundada el 21 de setiembre de 1943 por el Ing. Saúl Cervantes Bianchi, y es en la actualidad la única fábrica de capacitores en el país y una de las tres que fabrica capacitores de media tensión en Latinoamérica.
LEYDEN está dedicada desde sus inicios al campo de la optimización de la calidad del servicio eléctrico, a través de la compensación reactiva y el filtrado de armónicos.
LEYDEN fabrica sus propios capacitores de potencia para Media y Alta Tensión, con la mejor tecnología y las mejores materias primas disponibles en el mercado mundial.
LEYDEN provee soluciones al mercado compuesto por las empresas distribuidoras de energía (Edenor, Edesur, Edelap, empresas eléctricas provinciales de todo el país), las cooperativas eléctricas (cooperativas de Arroyito (Córdoba), Venado Tuerto (Santa Fe), CALF (Neuquén), SPSE (Caleta Olivia), entre muchas otras), empresas de servicios públicos (AYSA, Aguas Bonaerenses, Metrogas, etc.), industrias manufactureras de todo tipo (siderúrgicas, metalúrgicas, automotrices, autopartistas, químicas, petroquímicas, papeleras, agroindustrias, etc.), explotaciones petroleras (YPF, Pan AmericanEnergy, Sinopec, etc.) y mineras (Cerro Vanguardia, Sierra Grande, Minera Alumbrera, etc.), usuarios comerciales (edificios de oficinas, centros de compras, supermercados, etc.), institucionales (universidades, reparticiones públicas nacionales, provinciales y municipales, etc.),
empresas de ingeniería y construcciones, profesionales instaladores y distribuidores mayoristas de materiales eléctricos para la industria.
LEYDEN S.A.I.C y F. es la única empresa industrial del país que fabrica capacitores de potencia para Media y Alta Tensión. Por otra parte, integra dichas unidades capacitivas en bancos fijos o automáticos de cualquier potencia, tensión y modalidad de comando y protección.
¿Por qué el nombre Leyden?
En el año 1746 un físico holandés llamado Pieter van Musschenbroek perteneciente a la Universidad de Leyden descubre el primer capacitor, y lo denomina en honor a la universidad y ciudad de donde era oriundo «Botella de Leyden». Aunque simultáneamente el mismo aparato fuera descubierto por el inventor alemán Ewald Georg von Kleist, el nombre de la «Botella de Leyden» quedó en la historia como uno de los grandes descubrimientos de la ciencia.
El primer capacitor consistía en una botella de vidrio parcialmente llena con agua y tapada con un corcho atravesada en su centro por un cable con uno de sus extremos sumergido en el agua. Cuando se conectaba el cable a una fuente de energía estática la botella se cargaba, y podía descargarse conectando su borne central a un punto de potencial cero (tierra).
La “Botella de Leyden” evolucionó rápidamente hacia un recipiente de vidrio con delgadas láminas metálicas dentro y fuera. Una varilla metálica atravesaba la tapa aislante haciendo contacto con la lámina interna. Entre las placas interna y externa se aplicaba una diferencia de potencial que hacía que la “Botella de Leyden” se cargara. Una vez cargada se la podía descargar acercando el conductor central a la placa externa, produciendo la perforación dieléctrica del aire mediante una chispa.
La “Botella de Leyden” pronto encontró interesantes aplicaciones prácticas para
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almacenar energía estática, una de las más tradicionales fue la máquina de Wimshurst.
En aquella época fueron tan importantes las aplicaciones de la «Botella de Leyden» que se pueden ver distintos modelos y diseños en muchos museos del mundo de la especialidad, pero todas conservan el mismo principio de funcionamiento.
Desde los tiempos de Rembrandt, uno de los máximos exponentes de la pintura holandesa del siglo XVII, que también había nacido en Leyden en 1606 (así consta en sus grabados), la ciudad ha sufrido grandes transformaciones y actualmente se denomina Leiden, aunque sigue guardando en sus calles y canales un orgulloso pasado vinculado a la ciencia y al arte.
Según sus directivos, LEYDEN cuenta con un personal altamente capacitado y especializado para brindar todos los servicios técnicos y de atención al cliente que se requieran, desde el relevamiento de las instalaciones y las condiciones de operación, la realización de mediciones, los cálculos y proyectos de los equipos a
proveer, así como su instalación, ajuste, puesta en servicio, control post-venta y mantenimiento, todo ello como un valor agregado a los equipos suministrados.
Según sus directivos, LEYDEN ha adoptado la filosofía de proveer soluciones completas y sustentables en el campo de la racionalización energética. Para realizar ese enfoque de negocios, posee un personal técnico capacitado para realizar estudios de la calidad del servicio eléctrico, a través del análisis de perturbaciones en las redes eléctricas originadas por maniobras, descargas atmosféricas, cargas generadoras de armónicas y de flicker. Se realizan también estudios de flujo de carga y perfiles de tensión, y se diseñan y dimensionan instalaciones especiales tales como filtros de armónicos, compensadores estáticos, compensadores serie, etc. Todas estas prestaciones de ingeniería altamente especializada, de ser necesarias, se ponen a disposición de los clientes como parte integrante de los equipos suministrados.
LEYDEN fabrica e integra componentes bajo las estrictas normas de ensayo IEC (International Electrotechnical Commision), ANSI/IEEE e IRAM. Los proveedores de materias primas y componentes para la fabricación de los equipos de la empresa han sido cuidadosamente seleccionados entre los mejores disponibles en el mundo. En la casi totalidad de los casos la empresa compra dichas materias primas y componentes directamente a sus fabricantes, tanto en el extranjero como en el país, evitando acudir a revendedores.
LEYDEN S.A. controla la calidad de los productos fabricados en la empresa, tanto capacitores como bancos de capacitores, tableros de comando y protección, etc., mediante controles en proceso y finales sobre el 100% de la producción, en los propios laboratorios de fábrica. El equipamiento de estos laboratorios es único en Argentina y uno de los pocos de América Latina. Dichos laboratorios cuentan con instrumental y personal capacitado para realizar no sólo los ensayos de rutina sino también los ensayos de tipo sobre los
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equipos fabricados, en caso que lo requieran los usuarios.
LEYDEN S.A. ofrece a sus clientes una logística de entrega tanto sea en depósito del transporte elegido por el usuario (normalmente dentro del ámbito de la C.A.B.A.), o bien trasladando los equipos hasta el sitio de instalación en cualquier punto del país o del exterior.
LEYDEN S.A. otorga a todos sus productos una garantía escrita contra defectos de diseño, materiales o manufactura.
LEYDEN S.A. ha implementado un sistema de Gestión de la Calidad, organizado y documentado para asegurar que sus productos, equipos y servicios están de acuerdo con los requisitos especificados y conforman las expectativas de los clientes. Dicho sistema ha merecido la certificación bajo la norma ISO-9001:2015, otorgada por Underwriters Laboratories (UL).
A partir del año 2003 LEYDEN S.A. ha conseguido penetrar en diversos mercados internacionales, compitiendo con las principales multinacionales del sector.
Cabe resaltar que los productos exportados por la empresa, según sus directivos, son de alto valor agregado, lo cual redunda en el crecimiento en el número de puestos de trabajo de alta calificación técnica.
LEYDEN S.A. está próxima a inaugurar su nueva planta industrial localizada en el Parque Industrial y Tecnológico (PITEC) de Florencio Varela, Provincia. de Buenos Aires.
Implantada sobre un predio de 10.000 metros cuadrados, la superficie cubierta de la nueva planta es de 3.500 metros cuadrados, más que duplicando la superficie de la antigua planta de C.A.B.A.
En las nuevas instalaciones la empresa cumplirá varios objetivos:
- Mejorar sus procesos, gracias a un lay-out optimizado
- Incrementar su capacidad de producción en forma inmediata, y además disponer de una reserva de espacio suficiente para un posterior incremento de hasta un 50% sobre la capacidad instalada actual
- Aumentar la gama de potencias y tamaños físicos de los equipos fabricados, lo que le permitirá incursionar en equipos para Alta Tensión hasta 500kV, así como la construcción de bancos de capacitores y filtros en contenedores de 20 y 40 pies destinados a exportación, que antes debían tercerizarse por falta de espacio.
- Aumentar la capacidad de su Laboratorio de Ensayos de Alta Tensión, único en su tipo en el país, con capacidad para realizar todos los ensayos de tipo de capacitores establecidos por las normas internacionales más exigentes.
- Crear un entorno de trabajo más seguro y confortable para sus operarios, técnicos e ingenieros.
- Mejorar su logística, gracias a la estratégica localización geográfica del PITEC
Representación y distribución
Como parte de una estrategia centrada en integrar soluciones dentro del campo de la optimización de la calidad del servicio eléctrico, además de la actividad industrial ya mencionada, LEYDEN S.A.I.C y F. ejerce la representación y distribución exclusiva en la Argentina de equipos y componentes de medición, control, protección y maniobra eléctrica de renombre internacional, tales como:
• Llaves de vacío y en aceite para comando de capacitores.
• Reconectadores y seccionalizadores para automatizar el sistema distribución.
• Interruptores y contactores de vacío para celdas de media tensión.
• Controles varimétricos para bancos automáticos de baja tensión.
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• Controles para bancos automáticos de media tensión.
• Fusibles de alto poder de ruptura para baja y media tensión.
• Capacitores para aplicaciones especiales.
• Componentes para compensación estática del factor de potencia.
• Analizadores de energía para tablero.
• Descargadores de sobretensión.
Planta industrial y oficinas LEYDEN S.A.I.C y F cuenta con planta industrial y oficinas comerciales en la Ciudad de Buenos Aires, y está dedicada desde su inicio al campo de la optimización de la calidad del servicio eléctrico, particularmente a través de la compensación del Factor de Potencia de los sistemas eléctricos.
Normas de fabricación y ensayo LEYDEN S.A.I.C y F. fabrica e integra componentes bajo las estrictas normas de ensayo IEC, IEEE, IRAM y NBR. Los ensayos de rutina de los capacitores y bancos son realizados sobre el 100% de la producción, en laboratorios propios únicos en Argentina, equipado para la realización de casi la totalidad de los ensayos de tipo, incluyendo el exigente ensayo de durabilidad (endurance) previsto por la norma IEC-60871-1/2.
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PERSONAL
Equipo de ventas
En general hay una baja rotación. La antigüedad promedio es relativamente elevada y constituye un riesgo potencial en caso de conflictividad laboral.
En Administración, trabajan 8 personas con una antigüedad promedio de alrededor de 20 años.
En Fabricación, trabajan 39 personas y su antigüedad promedio es 14,06 años
En Ventas trabajan 9 personas con una antigüedad promedio de 12,37 años.
35 trabajadores están afiliados a la UOM
12 trabajadores pertenecen a ASIMRA mientras que 9 se encuentran fuera de convenio
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ORGANIGRAMA
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DIRECTORIO
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COMPOSICIÓN ACCIONARIA
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ANÁLISIS FODA
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Análisis de contexto 2021
Este análisis fue realizado por los directivos de Leyden, para la creación y planificación del Sistema de Gestión de Calidad (SGC)omienza con el Análisis PESTEL, el cual analiza seis tipos de información, que se enumeran a continuación:
• P: Información de entorno político que afecte la situación actual o futura
• E: La identificación de factores económicos que puedan afectar el negocio
• S: Identificación de los cambios sociales dentro de la comunidad, tales como los cambios culturales y demográficos
• T: Seguimiento de los cambios de la tecnología de manera que su impacto potencial en
• el negocio pueda ser evaluado. • E: Identificación de factores ecológicos
que pudieran afectar, regulaciones y leyes en materia de ecología.
• L: Legales, regulaciones, leyes sobre el empleo, la operación y el producto; sobre los derechos, sectores protegidos o regulados.
1. Factores políticos pueden generar oportunidades adicionales para la implementación o mejora de su SGC.
Según los directivos de Leyden, en el área energética eléctrica no existe un plan de inversiones por parte del Gobierno Nacional, lo cual se ve agravado por la prolongación de la emergencia derivada de la pandemia, sin final a la vista. Esto no permite dilucidar a la Dirección cuáles deberían ser en este contexto las prioridades de desarrollo del SGC. Toda mejora deberá encararse una vez superada la emergencia sanitaria.
2. Factores políticos que pueden generar riesgos adicionales para la mejora o implementación de su SGC
A diferencia del año anterior, 2021 es un año electoral, por lo cual el contexto estrictamente político (sin tomar en cuenta la precaria situación económica y sanitaria), es altamente impredecible. Ello puede interferir en la planificación de cambios o mejoras en el SGC.
3. Factores económicos que pueden generar oportunidades adicionales para la mejora o implementación de su SGC
La actual incertidumbre acerca de la verdadera duración de la pandemia Covid-19, y también acerca de cuáles serán las condiciones para la progresiva normalización de la actividad, impiden a la Dirección estimar en este momento si dentro del corriente año habrá oportunidades para mejorar el estado actual del SGC de la empresa.
4. Factores económicos que pueden generar riesgos que afecten la mejora o implementación de su SGC
A pesar de una ligera recuperación de la actividad, la persistencia de las condiciones de pandemia sigue afectando gravemente la demanda para los productos de la empresa, que son básicamente bienes de capital destinados a inversiones productivas. Esta situación afecta tanto al mercado local como a los mercados externos que la empresa atiende. La necesidad de atender las urgencias diarias de los negocios en un contexto de emergencia, naturalmente tiene como resultado restar prioridad a las mejoras en el SGC.
5. Factores sociales que pueden generar oportunidades adicionales para la mejora o implementación de su SGC
Dado que la empresa produce bienes de capital para la infraestructura eléctrica, su mercado no está estrechamente relacionado con el consumo, sino que depende de las condiciones de favorezcan o no la inversión. Por lo tanto, no se aprecia una incidencia directa de este factor en el desarrollo del SGC de la empresa.
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6. Factores tecnológicos que pueden generar oportunidades adicionales para la mejora o implementación del SGC
Existen empresas y entidades locales con las que se está comenzando a trabajar en conjunto para el desarrollo de soluciones más sofisticadas dentro del campo técnico de la empresa (por ejemplo, comunicación a distancia de los equipos, desarrollo de software, etc.). La empresa ha desarrollado esquemas de cooperación con este sector productivo.
7. Factores tecnológicos que pueden generar riesgos para la mejora o implementación del SGC
Competidores internacionales que están presentes en el mercado con productos y soluciones completas ya desarrolladas, que la empresa aún no dispone con un grado de desarrollo similar. Desventaja competitiva.
8. Factores ecológicos que pueden generar oportunidades adicionales para la mejora o implementación del SGC
Los productos de la empresa están dirigidos al ahorro y el uso eficiente de la energía eléctrica. Una mayor consciencia ecológica en la sociedad en su conjunto es favorable a las actividades de la empresa. El SGC debe reflejar esto como una prioridad a desarrollar.
9. Factores ecológicos que pueden generar riesgos para la mejora o implementación del SGC
La creciente presión de las agencias de control ambiental sobre las actividades productivas, inclusive aquéllas no contaminantes como las que lleva a cabo la empresa, fue uno de los motivos para la decisión de relocalizar la planta en un parque industrial. La empresa está a pocos meses de finalizar su radicación dentro del parque industrial.
10. Factores legales que pueden generar oportunidades adicionales para la mejora o implementación del SGC
Todas las regulaciones tendientes al ahorro energético y a la eficiencia en el uso de la energía eléctrica (por ejemplo, aumentar la exigencia de factor de potencia de las instalaciones) son favorables para incrementar la actividad de la empresa. El SGC debe tener como objetivo trabajar para el desarrollo de dichas regulaciones.
11. Factores legales que puedan generar riesgos para la mejora o implementación del SGC
No se aprecian riesgos legales que puedan incidir en el SGC de la empresa.
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INFORMACIÓN DE MERCADO
A continuación, se presenta una breve reseña sobre el contexto actual de la industria o mercado donde opera la firma.
LEYDEN S.A.I.C y F. atiende al mercado compuesto por las empresas distribuidoras de energía, las cooperativas eléctricas, otras empresas de servicios públicos, industrias manufactureras de todo tipo, explotaciones petroleras y mineras, usuarios comerciales, institucionales y residenciales, empresas de ingeniería y construcciones, profesionales instaladores y casas de comercio de materiales eléctricos.
El ejercicio fiscal cerrado el 30/6/21 se desarrolló completamente dentro del contexto de la pandemia del Covid-19, a través de sus diferentes etapas de cuarentena y de las consiguientes restricciones variables a las actividades productivas y el impacto sobre el mercado.
Luego de la vertical caída de la actividad en marzo y abril de 2020 derivada del cierre casi total de la economía, la misma comenzó a recuperarse a partir de mayo y a lo largo del segundo semestre de 2020, pero esa recuperación se detuvo en el segundo semestre del ejercicio, de manera que no se llegaron a alcanzar los niveles prepandemia. El período se caracterizó por la continuidad de la recesión combinada con inflación, que se mantuvo en un nivel de casi el 50% entre el inicio y el final del período analizado.
La renegociación de la deuda externa con los acreedores privados se extendió hasta el mes de agosto de 2020, período en el cual el gobierno argentino mejoró varias veces su oferta inicial, cerrándose el acuerdo en un Valor Presente Neto de aproximadamente US$ 55 por cada US$ 100 de valor nominal de la deuda vencida. Sin embargo, este alivio en los vencimientos a corto plazo y la disminución de las tasas de interés de los nuevos bonos soberanos no contribuyeron a una disminución significativa del riesgo país,
que se mantuvo en el orden de los 1600 puntos básicos. Nivel que significa lisa y llanamente la imposibilidad de acceder al crédito externo.
Por otra parte, el gobierno nacional no mostró apuro en renegociar la importante deuda con el Fondo Monetario Internacional, porque ello hubiera exigido como contrapartida la adopción de medidas económicas antipáticas, especialmente tratándose el 2021 de un año electoral. Quedó entonces para fines del corriente año y principios del próximo negociar con el FMI la forma de pagar los importantes vencimientos de la deuda durante 2022.
Ante la imposibilidad de tomar nueva deuda del mercado externo, el crónico déficit fiscal se compensó parcialmente con una mayor entrada de dólares por el saldo comercial positivo de la balanza comercial, y una mayor emisión monetaria, cuyo efecto inflacionario y de presión sobre el tipo de cambio se trató de moderar con el remanido recurso de ofrecer altas tasas de interés en pesos para las letras del Tesoro.
Otro recurso repetido una vez más para tratar de contener la inflación fue “anclar” el tipo de cambio oficial, el cual se atrasó en el período casi un 14% frente al índice IPC. Esto repercute necesariamente en un desaliento a las exportaciones con valor agregado, y estimula las importaciones de bienes terminados sustitutivos de la producción nacional.
Si bien el consumo comenzó a recuperarse a partir de mayo de 2020, no ocurrió lo mismo con la inversión, tanto la privada como la pública. Las obras de infraestructura en general se postergaron o se detuvieron por completo, en particular las del sistema electroenergético, que es el ámbito en el cual se desarrolla la actividad de la empresa.
Esta situación no hizo más que agravar el panorama del período anterior, caracterizado por la disminución de la demanda y el consecuente exceso de oferta,
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que se tradujo en una caída generalizada de los precios de los productos del sector dentro del que se desenvuelve Leyden, y una gran agresividad de la competencia externa, ya no sólo de los países que basan su competitividad en el bajo costo laboral, como India y China, sino también de los países industrializados de Occidente, que tratan por todos los medios de mantener la actividad de sus industrias.
La extraordinaria presión impositiva aplicada sobre individuos y empresas por la Nación, las provincias y los municipios, constituye un factor adicional y permanente para que la economía no crezca. El abandono del Pacto Fiscal con las provincias les dejó a éstas las manos libres para aumentar impuestos distorsivos como Ingresos Brutos. Lo cual además contribuye a que un altísimo porcentaje de la actividad económica se mantenga en la informalidad, recargando aún más el peso de la recaudación sobre los actores de la economía formal.
A pesar de reiterados anuncios de implementación, los escasos mecanismos de protección y fomento a la industria nacional, como la Ley de Compre Trabajo Argentino, resultan en la práctica letra muerta, ya que normalmente no se aplican en las compras del Estado Nacional ni en las de las provincias.
En el frente energético eléctrico, el programa de generación renovable se detuvo casi por completo, debido a las dificultades para obtener financiamiento para los proyectos, lo que había representado una importante fuente de trabajo para la empresa durante el ejercicio 2018/2019. El gobierno actual no ha dado a la fecha señales claras acerca de la continuidad de los proyectos de generación renovable, si bien ha suspendido la aplicación de penalidades y la ejecución de las garantías de aquellos proyectos que incumplieron los plazos de construcción y puesta en servicio.
POLITICA EMPRESARIA
Área Comercial
La empresa mantuvo su perfil de suministrar soluciones para la calidad de la energía, tanto en los sistemas de transporte y distribución eléctrica, como en la utilización de la electricidad por parte de los grandes usuarios industriales.
Las empresas de generación, transporte y distribución de energía eléctrica, clientes naturales de nuestra compañía, han demorado una vez más sus planes de inversión y reequipamiento, porque si bien ha habido una recuperación parcial de la demanda, continúa el virtual congelamiento de tarifas dispuesto por el gobierno, con efecto inicial hasta fines de 2020, pero que luego se extendió casi sin ajustes hasta fines del corriente año.
Por su parte las industrias básicas demandantes de equipos de la empresa, en particular la metalúrgica y siderúrgica, química y petroquímica, pulpa y papel, Oil & Gas, etc. no han recuperado aún sus niveles pre-pandemia.
Gracias al fortalecimiento del sector de Ingeniería de la empresa, ha sido posible acceder a proyectos de mayor complejidad, tanto en el mercado nacional como en el externo, en los cuales la competencia no es exclusivamente por precio.
Por las restricciones impuestas a la movilidad y por la necesidad de continuar la aplicación de estrictos protocolos sanitarios, la actividad comercial continúa realizándose casi exclusivamente en forma remota. La empresa optimizó sus recursos de comunicación digital para garantizar el contacto efectivo con el mercado y los clientes.
Las ventas totales medida en dólares disminuyeron aproximadamente un 25,4% con respecto al ejercicio anterior. Discriminando entre mercado local y externo, el primero cayó un 7,7%, mientras
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que las exportaciones retrocedieron un 67,4%, representando apenas el 8,5% de la facturación total del período. Es el nivel más bajo de participación de las ventas externas de la última década.
Área de Producción y Calidad
A pesar de la continuidad de las medidas de aislamiento preventivo, se puedo concretar la primera etapa de la mudanza de la fábrica a la nueva planta localizada en el Parque Industrial y Tecnológico de Florencio Varela (Pcia. de Buenos Aires), desplazándose aproximadamente un 25% del personal total de fábrica. Se espera completar la mudanza en el curso del año.
La planta se ubica en un predio de 5.000 metros cuadrados, y cuenta con una superficie cubierta de aproximadamente 3.500 metros cuadrados, duplicando la superficie de la planta actual. La nueva planta incorpora importantes mejoras tecnológicas y de lay-out, y constituirá un importante paso adelante en la consolidación de la empresa como proveedor calificado a escala regional.
Impacto de la globalización sobre el negocio La globalización impacta negativamente sobre la competitividad de las PYMES industriales nacionales del sector electromecánico, por una serie de motivos, entre los que se pueden citar:
- La baja escala de producción de Leyden comparada con las multinacionales del sector y las empresas de países emergentes (China, India, Brasil, Europa Oriental, Turquía, etc.) que ingresaron al mercado en los últimos 10/15 años inclusive, desplazando a fabricantes tradicionales de USA y Europa. Algunos de estos fabricantes directamente cerraron sus plantas en Occidente y las trasladaron a China, India, Europa Oriental o Brasil (caso Siemens y ABB), primero para poder atender el mercado interno de esos países y más tarde para usar esas plantas como base para exportar al resto del mundo.
- - Dificultad de acceso a las materias primas e
insumos básicos para la producción (cobre, aluminio, plásticos técnicos, aislantes de alta pureza, piezas de cerámica técnica, aceites sintéticos especiales, etc.), ya que prácticamente ninguno se produce en el país, y los pocos que se producen localmente están en manos de monopolios (Acindar, Siderar, Aluar, FAPA, entre otros) y se deben pagar a precios mucho más altos que los internacionales.
- - La apartada localización geográfica de
Argentina respecto de principales urbes del mundo y de las rutas comerciales más transitadas, implica un sobrecosto logístico que encarece tanto las importaciones de insumos no producidos en el país como las exportaciones de los productos terminados.
- - Además, esto impacta negativamente en el
costo financiero, porque debido a los largos ciclos de compra es necesario inmovilizar grandes stocks de insumos importados para garantizar la continuidad de la producción. Por el contrario, nuestros competidores en países con mayor integración industrial y mejores servicios logísticos pueden gestionar su cadena de suministros casi en formato “just in time”, minimizando así sus costos financieros.
Otros factores adversos - Legislación laboral anacrónica, que quedó
congelada en las modalidades productivas de los años 70 del siglo pasado, cuando el mundo era muy distinto al de hoy en día. El resultado es una muy baja productividad laboral, agravada por el deterioro de la educación pública, que es incapaz de dotar a los jóvenes de las aptitudes básicas para su posterior capacitación específica e inserción en el mundo del trabajo moderno.
- Presión impositiva asfixiante, materializada en anticipos del impuesto a las ganancias, adelantos, retenciones y percepciones de IVA, Ingresos Brutos y Ganancias en prácticamente todas las transacciones comerciales, retenciones a las exportaciones, impuestos exorbitantes al trabajo que incrementan el costo laboral
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muy por encima de los salarios de bolsillo que perciben los trabajadores.
- - El pago de los supuestos “incentivos” a la
exportación, tales como los reembolsos, se demora durante años, y ni siquiera es posible utilizarlos como créditos para el pago de impuestos.
- - Por último, otro factor adverso es la casi
infinita y siempre creciente burocracia estatal, tanto de la Nación, CABA, Prov. de Buenos Aires, organismos públicos de las provincias donde actúa la empresa, Aduana, y además en el caso particular de Leyden, por ser empresa de Oferta Pública, estar
obligada a satisfacer los requisitos de la Bolsa de Comercio de Bs. As. y la Comisión Nacional de Valores, que la empresa considera desmesurados para su tamaño y recursos administrativos
Pérdida estimada de market share en el mercado local por competencia internacional
Mercado de Capacitores de Media Tensión: estimativamente 40% Mercado de Capacitores de Alta Tensión: estimativamente 80%
-
POSICIONAMIENTO Y COMPETENCIA EN MERCADO NACIONAL Y REGIONAL En su aspecto industrial, Leyden posee la única fábrica de capacitores de potencia de Media y Alta Tensión del país, y uno de las pocas en Latinoamérica. Existen otros 3 fabricantes en Brasil, dos de ellos multinacionales, una de las cuales tiene fuerte presencia en Argentina. Fuera de la región, hay dos fabricantes en Estados Unidos, no más de cinco en Europa y aproximadamente otros diez distribuidos entre Turquía, India y China. Una de las multinacionales dominantes en el sector, con fuerte presencia comercial en Argentina, mudó hace unos años toda su operación de fabricación de capacitores de Europa y USA a China.
En el mercado nacional sólo tienen presencia ocasional alguno de los fabricantes brasileños, de India y de China.
El mercado de capacitores de potencia tanto nacional como regional está claramente segmentado en Media y Alta Tensión.
Los proyectos de Media Tensión son de menor escala, pero guardan cierta regularidad a lo largo del año, y es en ellos en los que Leyden tiene mayor presencia y dominio del mercado.
Por su parte, los proyectos de Alta Tensión son más discontinuos, pero de mayor volumen y complejidad tecnológica, y en ellos la competencia contra las multinacionales del sector es mucho más difícil Competencia internacional
- Siemens (Planta fabril en Brasil) - Hitachi-ABB (planta fabril en China) - General Electric (planta fabril en Florida,
USA) - Eaton-Cooper Power Industries (planta fabril
en Wisconsin, USA) - LIFASA (planta fabril en España) - Circutor (planta fabril en España) - GE–Alstom (Planta fabril en Brasil) - BREE (planta fabril en Brasil) - Sieyuan (planta fabril en China) - Shreem (planta fabril en India) - ZEZ-Silko (planta fabril en Rep. Checa) - Iskra (planta fabril en Eslovenia)
Kondas (planta fabril en Turquía)
.
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Participación en el mercado por línea de negocio
PRINCIPALES PRODUCTOS Y SERVICIOS A continuación, se presenta el listado de los productos que vende la empresa, calificados por la división que hace la misma.La empresa divide sus productos en 2 secciones:
1) BAJA TENSION • Capacitores para Baja Tensión con Diseño Antiexplosivo • Capacitores LEYMET/XV autoventilados, para intemperie Antiexplosivos • Bancos fijos para interior o intemperie – Línea LEYMET/XVI • Bancos automáticos de baja tensión para corregir el factor de potencia • Relés controladores para bancos automáticos de BT Serie Smartcap • Contactores con resistencias de pre inserción para Capacitores de BT • Filtros de armónicas • Reactores para filtrado de armónicas • Capacitores para compensación en iluminación.
2) MEDIA Y ALTA TENSION • Capacitores para Media Tensión • Bancos de Capacitores para Alta y Media Tensión • Filtros de armónicas • Llaves para capacitores de corte en aceite Trinetics CSD • Llaves para capacitores de vacío Joslyn Versavac • Interruptores de vacío para capacitores Joslyn VBM • Controles para Bancos de Media Tensión
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1) SERVICIOS TECNICOS • Estudio de Flujo de Carga • Compensación de Reactivo • Estudio de Armónicas
2) SERVICIOS TECNICOS COMPLEMENTARIOS • Cálculo de Cortocircuito y Cálculo de PAT • Coordinación de Protecciones • Análisis de Ferrorresonancia
Cada estudio incluye:
Normativa:
• Aplicación de normativa nacional o internacional vigente, según necesidad del cliente. • Generación de modelo computacional. • Obtención y análisis de datos del sistema, elaboración de diagramas unifilares completos
o simplificado según la necesidad. Realización de modelos computacionales utilizando el software apropiado para cada estudio. Validación de los modelos con el sistema de cada cliente, lo cual se realiza con las mediciones, registros o información entregada del sistema eléctrico correspondiente.
Elaboración de Informes:
• Consideraciones Generales y particulares. • Diagramas unifilares considerando niveles de tensiones, potencias, corrientes,
armónicas, potencias de cortocircuito, oscilogramas de transitorios (en el caso del estudio de ferrorresonancia), etc.
• Interpretación y aplicación de los resultados. • Conclusiones y recomendaciones.
Tareas que se pueden incluir en cada estudio, previo acuerdo con el cliente:
• Medición y relevamiento de datos • Mediciones previas al diseño del equipamiento de compensación • Puesta en marcha con mediciones post instalación • Registro y seguimientos de parámetros eléctricos de baja, media y alta tensión. 1) Tensión (línea y fase) 2) Corrientes 3) Potencias, factor de potencia 4) Armónicas de tensión y corriente
Los estudios son realizados por personal propio de la empresa, que consta de un equipo de profesionales y técnicos altamente capacitados.
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PRINCIPALES CLIENTES A continuación, se presenta el top ten de clientes de la empresa en la actualidad.
Los clientes del top ten fueron ordenados por saldos deudores los que totalizaron, $37.918.069,71
El resto de clientes totalizaron $ 12.233.568,84
PRINCIPALES PROVEEDORES A continuación, se presenta el top ten de proveedores de la empresa en la actualidad.
El top ten de proveedores fue ordenado por saldos acreedores y totaliza $14.734.148,59.
Ranking Razón Social Saldo1 WEG EQUIPAMIENTOS ELECTRICOS S.A $5.688.558,072 QUALITY POWER ELECTRICAL EQUIPMENTS PVT.LTD. $2.420.145,003 JINGGUAN INTERNATIONAL TRADE CO. LTD. $2.022.257,304 ABB S.A. $1.258.899,525 ESTUDIO FERNANDEZ VAZQUEZ $747.287,076 TALLERES CHAPET S.R.L. $733.277,187 METALCRIS S.A. $584.249,978 TAIT S.A.I.C.A. $469.061,089 METALURGICA CONSOLI $451.015,40
10 EXIMETAL S.A. $359.398,00
Ranking Razón Social Saldo1 EMPRESA PROVINCIAL DE ENERGIA DE CORDOBA $19.008.343,312 MERCANTIL LEON S.R.L. $5.124.487,503 EMPRESA PROVINCIAL DE LA ENERGIA DE SANTA FE $2.482.454,334 DIRECCION PROVINCIAL DE ENERGIA DE CORRIENTES $1.967.551,735 PROYECCION ELECTROLUZ S.R.L. $1.962.994,006 ENTE PROVINCIAL DE ENERGIA DE NEUQUEN $1.869.029,927 REPRESENTACIONES ELECTRICAS S.A DE C.V.. $1.826.337,628 COOPERATIVA RURAL DE ELECTRIFICACION R.L. $1.720.315,209 INDUCOR INGENIERIA S.A. $995.318,5510 ARGELEC S.A. $961.237,55
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SISTEMAS DE GESTIÓN La empresa utiliza el sistema informático Isis de la empresa Quality Soft.
CONSULTA EN EL SISTEMA NOSIS
Se encuentra en situación normal con todas las entidades financieras. No ha registrado ningún atraso superior a los 31 días en los últimos 24 meses.
No se registran cheques rechazados en los últimos 6 meses.
No se registran contratos extinguidos con la Superintendencia de Riesgos del Trabajo por falta de pago.
No se registran causas judiciales en las que la empresa aparezca como parte demandada.
Evaluación del grado de cumplimiento de las obligaciones con entidades financieras
El cliente no registra atraso alguno con entidad alguna bancaria en el último mes.
Además, tampoco presenta ningún atraso con alguna entidad bancaria en los últimos 24
meses.
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FACTORES CUANTITATIVOS
ESTADOS CONTABLES HISTÓRICOS El siguiente cuadro muestra el Estado de Situación Patrimonial de la compañía, para los ejercicios cerrados al 30 de junio de 2018, 2019 y 2020, 31 de diciembre de 2020 y 31 de marzo de 2021, respectivamente.
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El siguiente cuadro muestra el Estado de Resultados de la compañía, para los ejercicios cerrados al 30 de junio de 2018, 2019 y 2020, 31 de diciembre de 2020 y 31 de marzo de 2021, respectivamente.
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ANÁLISIS DE LOS ESTADOS CONTABLES El análisis se basa en el último ejercicio auditado con fecha 31 de marzo del 2021.
CRECIMIENTO DE VENTAS
Ventas netas aumentó significativamente, lo que significó un crecimiento del 11,14%. Esto es inferior a la tasa de crecimiento del 29,84% de 2020.
Situación del efectivo
Hubo 78.587.980 de flujo de efectivo generado por operaciones en el 2021, lo que fue suficiente para afrontar todas las necesidades de efectivo de la empresa.
INDICADORES POSITIVOS
• Margen bruto (sin depreciación de costo de ventas) aumentó en un 33,17% comparado con un 28,13% en 2020, lo cual resultó en una entrada de efectivo de 15.092.713.
• Margen neto aumentó durante el período anterior al 16,87% de las ventas, lo que proporcionó una Utilidad neta de 50.504.560. Utilidad neta ha sido positivo en cada uno de los tres períodos recientes.
• Deuda/CCT continúa en un nivel de 0,64. .
INDICADORES negativos
• Gastos de operación (Sin depreciación) como porcentaje de ventas aumentó significativamente de 14,73% en 2020 a 19,39% durante el período actual, lo que resultó en una salida de efectivo de 13.964.277.
• Días de inventario aumentó muy significativamente a 106,03 días, lo que resulta en una salida de efectivo de -15 258.879
IMPACTO DE LA ADMINISTRACIÓN EN EL EFECTIVO
Durante el período, la empresa fue capaz de cubrir los cargos financieros y el servicio de deuda con el flujo de efectivo de operación. Sin embargo, aún es necesario que examine la magnitud del impacto sobre el efectivo de los cambios de algunos factores financieros conocidos como "controladores de flujo de efectivo".
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ADMINISTRACIÓN DEL MARGEN DE EFECTIVO
RENTABILIDAD: durante el período actual, el Margen bruto (Sin depreciación del costo de ventas) aumentó de 28,13% a 33,17%, lo cual aumentó Efectivo después de operaciones durante el período en 15.092.713.
Durante los 3 períodos anteriores, el impacto acumulativo sobre el efectivo por los cambios de Margen bruto de un período a otro totalizó en 10.854.530 y promedió en 3.618.177.
Gastos de operación (Sin depreciación) como porcentaje de ventas se aumentó de 14,73% a 19,39% durante el período actual, lo cual redujo Efectivo después de operaciones a 13.964.277.
Durante los 3 períodos anteriores, el impacto acumulativo sobre el flujo de efectivo producido por los cambios de Gastos de operación de un período a otro como porcentaje de ventas totalizó en 4.601.604 y promedió en 1.533.868.
En general, la combinación del cambio de Margen bruto y Gastos de operación como porcentaje de ventas produjo un impacto positivo en el efectivo de 1.128.436.
ADMINISTRACION DE CUENTAS COMERCIALES
CUENTAS X COBRAR: durante el período actual, la empresa convirtió las ventas en efectivo más lentamente que en el período anterior. El incremento de Días C/cobrar de 30,98 días a 31,46 días disminuyó Efectivo después de operaciones en 527.231.
INVENTARIO: durante el período actual, el nivel relativo de inventario aumentó con respecto al período anterior. El cambio en el inventario debido a la administración disminuyó Efectivo después de operaciones en 15.258.879.
CUENTAS X PAGAR: durante el período actual, el nivel relativo de Cuentas x pagar aumentó con respecto al período anterior. El cambio en Cuentas x pagar debido a la administración fue de 3.985.549.
GASTOS ACUMULADOS: durante el período actual, el nivel relativo de gastos acumulados disminuyó con respecto al período anterior. El cambio en gastos acumulados debido a la administración fue de -8.602.227.
OTROS PASIVOS CIRCULANTES: durante el período actual, incremento en Otros pasivos circulantes de 16.045.529 a 24.804.823 aumentó Efectivo después de operaciones. El impacto en el efectivo por administración (comparado con el crecimiento de ventas) fue de 6.972.516.
IMPACTO DEL CRECIMIENTO DE VENTAS EN EL EFECTIVO
Durante el período, el nivel de ventas aumentó 11,14%. Un(a) incremento en las ventas generalmente requiere un incremento proporcional en las cuentas comerciales, y esto produjo un impacto neto del efectivo de -4.744.909. Otros factores tuvieron un impacto neto de 8.630.042. En general, el crecimiento combinado de cuentas comerciales y otros factores produjo un impacto neto de 3.885.134 en Efectivo después de operaciones.
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DESEMPEÑO DE OPERACIONES
CRECIMIENTO EN VENTAS NETAS: Ventas netas aumentó significativamente, con un cambio del 11,14%. Ventas netas fue de 299.306.520 en el período parcial de 9 meses finalizado el 31/03/2021, comparado con 359.088.432 del período parcial de 12 meses finalizado el 30/06/2020. El promedio de Crecimiento de ventas netas para dos años fue de 20,49%.
RENTABILIDAD
MARGEN BRUTO: el porcentaje de Margen bruto aumentó muy significativamente desde 30/06/2020 hasta 31/03/2021. La Utilidad bruta fue de 99.274.071 en el período parcial de 9 meses finalizado el 31/03/2021, esto implica un porcentaje de Margen bruto de 33,17%. En el período parcial de 12 meses finalizado el 30/06/2020, la Utilidad bruta fue de 100.995.300, esto implica un porcentaje de Margen bruto del 28,13%.
Margen bruto fue superior al promedio del sector de 28,7%.
GASTOS DE OPERACION: el porcentaje de Gastos de operación sobre ventas netas aumentó muy significativamente en aumentó% durante el período parcial de 9 meses finalizado el 31/03/2021 comparado con el 16,01% del período parcial de 12 meses finalizado el 30/06/2020.
Este porcentaje es mejor que el promedio del sector de 24,8%.
MARGEN DE UTILIDAD DE OPERACIONES: Margen de utilidad de operaciones disminuyó moderadamente desde el período parcial de 12 meses finalizado el 30/06/2020 hasta el período parcial de 9 meses finalizado el 31/03/2021, con una disminución de 0,41 puntos porcentuales. Utilidad de operaciones fue de 35.063.775 en el período parcial de 9 meses finalizado el 31/03/2021, implica un Margen de utilidad de operaciones de 11,72%. En 30/06/2020 Utilidad de operaciones fue de 43.522.080, implica un Margen de utilidad de operación de 12,12%.
Margen de utilidad de operaciones fue superior al promedio del sector de 3,9%.
APALANCAMIENTO DE OPERACION: Apalancamiento (o palanca) de operación fue de 24,30% en el período parcial de 9 meses finalizado el 31/03/2021. Esto representa un significativo incremento de 18,21% en el período parcial de 12 meses finalizado el 30/06/2020.
LIQUIDEZ
INDICE DE LIQUIDEZ: el índice de liquidez aumentó moderadamente a 2,34 en el período parcial de 9 meses finalizado el 31/03/2021 de 2,03 en el período parcial 12 meses finalizado el 30/06/2020. Con un límite superior del sector de 2,3, el índice de liquidez de la empresa, en 2,34, está situado en el primer cuartil.
PRUEBA DEL ACIDO: la prueba del ácido aumentó moderadamente a 1,81 en el período parcial de 9 meses finalizado el 31/03/2021 de 1,45 en el período parcial 12 meses finalizado el 30/06/2020. Con un límite superior del sector de 1,3, la prueba del ácido de la empresa, en 1,81, está situada en el primer cuartil.
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VENTAS A continuación, se presentan las ventas totales de la empresa, tanto en el mercado local como en el exterior, para los cierres de ejercicio fiscal 2018, 2019, 2020 y 2021.
Se aprecia una importante caída en el nivel de las exportaciones así como también una disminución en las ventas locales medidas en dólares.
EJERCICIO FISCAL TOTAL NACIONAL US$
TOTAL EXPORTACIÓN US$
TOTAL GENERAL US$
30/6/18 4.799.715 1.1179.636 5.979.351 30/6/19 4.565.797 1.949.559 6.515.356 30/6/20 4.587.332 1.211.939 5.799.271 30/6/21 4.234.208 394.856 4.629.064
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VALUACIÓN POR FLUJO DE FONDOS DESCONTADOS
Aspectos Metodológicos
El método de valuación denominado “Discounted Cash Flow” está basado en los Descuentos de Flujos de Caja futuros proyectados a una tasa que considere los riesgos inherentes al negocio.
Para la aplicación del método, se elaboró un modelo de proyecciones económico-financiero y patrimonial que toma como situación patrimonial de inicio al 30/06/2021 según información provisoria recibida muy recientemente. En cambio, el análisis de los EECC se basó en datos auditados al 31 de marzo de 2021.
Se realizó la proyección de los estados contables completos hasta junio 2026. La totalidad de las proyecciones fue realizada a precios constantes para evitar el uso de tasas extravagantes.
El flujo de fondos se proyectó libre de deuda. La metodología elegida consiste en mantener constante los valores de deuda financiera en todo el horizonte de la proyección y restarle al valor de empresa obtenido el monto total de la deuda a la fecha correspondiente.
La valuación empresaria coincide con el valor actual neto del flujo de fondos descontados a la tasa de descuento determinada en el punto siguiente debido a que se estima que la empresa no contraerá endeudamiento financiero adicional al que ya posee durante el horizonte proyectado.
Tasa de descuento Se ha considerado una tasa de 18,88% que castiga los flujos futuros, en virtud de las características particulares de los mismos. La composición de los distintos riesgos de la tasa al 30/6/21 es la siguiente:
Como el flujo de fondos fue proyectado “debt free” o libre de deuda, la denominada tasa WACC (costo promedio ponderado del capital) coincide con el costo del capital propio.
Dentro de la teoría económica y empresarial, asignar un costo al capital que aportan los accionistas ha sido problemático y existen posturas diversas y modelos variados. Hemos elegido utilizar el modelo CAPM (“Capital Asset Pricing Model”). Dado que la empresa no ha visto negociar sus acciones por décadas, ni existen compañías similares en el país que lo hagan, no es posible la realización de la regresión tradicional. Sin embargo, se puede utilizar el modelo como marco teórico para el cálculo de la tasa más apropiada para valuar la compañía en cuestión.
Tasa libre de riesgo (T-bonds 10 años) 1,45%Riesgo País (fuente EMBI) 15,96%Beta 0,95Premio 2,50%Riesgo propio 0,20%Riesgo por tamaño empresa 0,00%Riesgo regulatorio 0,30%Tasa de descuento = Costo de capital propio 18,91%
Tasa WACC
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Este modelo indica que el retorno exigido por los accionistas de una empresa puede resumirse en la siguiente expresión:
𝑟𝑟𝑐𝑐 = 𝑟𝑟𝑓𝑓 + 𝑟𝑟𝑝𝑝 + 𝛽𝛽�𝑟𝑟𝑚𝑚 − 𝑟𝑟𝑓𝑓� + 𝑆𝑆𝑝𝑝 + 𝑅𝑅𝑢𝑢 + 𝑅𝑅𝑟𝑟
Donde:
𝑟𝑟𝑐𝑐 representa el retorno exigido por los accionistas
𝑟𝑟𝑚𝑚 el retorno del mercado
𝑟𝑟𝑓𝑓 la tasa libre de riesgo
𝑟𝑟𝑝𝑝 la tasa de riesgo país
𝑆𝑆𝑝𝑝 el riesgo por tamaño
𝑅𝑅𝑢𝑢 el riesgo propio que tiene la empresa por cuestiones de organización, administración, locación, disponibilidad de servicios, etc.
𝑅𝑅𝑟𝑟 el riesgo regulatorio que proviene de las posibles contingencias ocasionadas por cambios en la legislación de aplicación al negocio
𝛽𝛽 (Beta) es el riesgo de la industria (en el mercado de referencia) que mide el impacto unitario en el valor de los activos de determinada industria respecto del movimiento unitario del mercado doméstico (o nacional).
Cálculo de la tasa de retorno exigida por los accionistas
• Retorno de mercado o Risk Premiun: es la tasa incremental que un inversor desea obtener por colocar su dinero en activos relacionados con empresas en marcha. Considerando valores de mercado, la rentabilidad adicional promedio se sitúa actualmente en un rango del 2% al 4%. Para el caso, hemos tomado una tasa del 2,5% que entendemos refleja aceptablemente el mismo.
• Tasa libre de riesgo: es la tasa que posee el menor riesgo en el mercado. Es aceptable tomar el rendimiento de los bonos del Tesoro norteamericano a 10 años. El valor presente del bono a 10 años está tomado del sitio del gobierno de EEUU al día 30 de junio de 2021 y es de 1,45%.
• Riesgo País: el valor del riesgo país al 30 de junio de 2021 es de 1.596 puntos básicos (Fuente: Reporte Financiero Mensual de Crowe El indicador que se utiliza es el construido a partir del EMBI (Emerging Markets Bond Index). El EMBI es calculado por el banco de inversión J.P. Morgan Chase. Expresa la diferencia de rentabilidad que debe exigirse entre una inversión considerada sin riesgo como los bonos de la Reserva Federal del Tesoro de los Estados Unidos a 30 años y una inversión en bonos emitidos por el país bajo análisis. Es un indicador poco profundo pero muy fácil de calcular. Sin embargo, es esta simplicidad la que sesga su interpretación y limita su ámbito de aplicación. Dado que este índice sólo califica aquellos bonos emitidos por un país en dólares y cotizados fuera del mismo, sólo puede considerarse como representativos de éstos y no como índice integral de riesgo. Existen otros indicadores como el Índice de Riesgo Financiero que confecciona Ecolatina. Este indicador fue creado con el objetivo de medir el riesgo de crédito del gobierno nacional argentino implícito en el spread de rendimiento de la deuda de cumplimiento regular.
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Es un indicador diario construido en función del rendimiento y la capitalización de mercado de ciertos títulos de deuda emitidos por el Estado Nacional, denominados en pesos y dólares. Mide el plus de rendimiento exigido por los inversores al gobierno nacional por el riesgo de no pago de las sumas comprometidas (capital e intereses). Generalmente, el IRFE se encuentra en valores superiores al índice construido a partir del EMBI. Esta diferencia se debe, principalmente, a que se incluyen en el cálculo bonos denominados en pesos.
• Beta: En rigor, es simplemente una medida de la volatilidad del precio de la acción en relación a índices representativos del mercado. Un beta de 1,5 implica que la empresa reacciona un 50% más fuerte que el mercado. Un cambio (suba o baja) del 8% en general, se espera que impacte un 12% sobre la empresa. El beta puede estar por debajo de 1 o aún ser negativo. Se discute su carácter de medida adecuada de riesgo, además una compañía joven que se ha ido tornando más estable puede ser “castigada” por su historia.
Para elegir el valor de esta variable se utiliza como fuente el índice de Beta por industria de Damodaran. Luego se procede a apalancar el Beta estimado según la relación D/E de las empresas considerando la alícuota de impuesto a las ganancias vigente.
• Riesgo por tamaño: visto que el sector no tiene competidores que tengan una posición diferente respecto al riesgo que LEYDEN se desestima la existencia de una prima por tamaño.
• Riesgo propio: Leyden tiene una posición única en mercado de Media y Alta tensión pero es un jugador más en el mercado de baja tensión y también en comercialización.En función de lo anterior, consideramos que LEYDEN. tiene una prima de riesgo baja en este aspecto: 0,2%
• Riesgo regulatorio: este spread se podría desestimar si el único riesgo regulatorio identificado fuera el asociado con el establecimiento de salarios mínimos por parte del estado en función de convenios colectivos. Sin embargo, Leyden afronta otro riesgo que es el vinculado con el comercio exterior. A fin de hacerse con insumos imprescindibles para su operatoria debe solicitar permisos de importación hoy bajo el régimen SIMI (sistema integral de monitoreo de importación) No cuenta con licencias automáticas y los plazos de hecho comienzan a estirarse de 60 a 90 días y más aún; lo cual hace necesario el acopio (inmovilización) de mayor cantidad de stock preventivamente. Ubicamos la prima por riesgo regulatorio en 0,3%
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FLUJO DE FONDOS PROYECTADOS
Partiendo de los últimos EECC disponibles, aún no auditados, se hizo una proyección del flujo de fondos de la empresa para el período 2022-2026 en moneda constante del 30/6/21.
Premisas de proyección: • Crecimiento de ventas: se proyectó un incremento del 5% anual para el primer año,
Luego se prevén incrementos anuales decrecientes en 1 pp hasta llegar a 1% anual • Margen bruto: se estableció en el 28% de las ventas, promedio ponderado de los últimos
cuatro años de actividad. • Gastos de operación: se proyectaron en 16%, cercano al último ejercicio. • Días de cartera neta: 47 • Días de inventario: 96 manteniendo este valor constante para todos los años
proyectados. • Días en cuentas por pagar: 27 • El Efectivo inmovilizado en relación a compras y gastos operativos se hace descender
anualmente desde 16% en el primer año proyectado hasta 4% en 2026 • Se prevé una depreciación del rango del 2,24% según datos históricos. • Tasa de impuesto a las ganancias: 30%. • Se proyectó una inversión en bienes de uso del $10 millones anuales creciente hasta
alcanzar 30 millones en el año 2026 • “Otros ingresos” se proyectaron en 2% sobre el monto de ventas del ejercicio previo,
según datos históricos. • No se proyectan cambios en otras cuentas generales de activo y pasivo.
De todo lo cual, resultan los siguientes EECC proyectados.
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En el siguiente cuadro se encuentran los flujos de fondos de cada año, los valores residuales resultantes y la sensibilidad del valor actual neto de los mismos con respecto a las variaciones en la tasa de descuento.
Se encuentran resaltadas las filas de los valores de tasa WACC de 18,91%, por medio de la cual se arriba al valor de la empresa según DCF del presente informe,
RESUMEN DE VALUACIÓN POR FLUJOS DE FONDOS DESCONTADOS
El endeudamiento financiero surge de la última información disponible a junio de 2021.
Y, a continuación, se expone el resumen de valuación por el método de flujos descontados.
ESCENARIO BASE
TASA DE CORTE 18,91%
DCF $ $192.052.369
MENOS DEUDA FINANCIERA $ 30.928.970
VALOR EMPRESA $ $ 161.123.5995
TASA DE DESCUENTO VAN $ FLUJO AÑO 1 FLUJO AÑO 2 FLUJO AÑO 3 FLUJO AÑO 4 FLUJO AÑO 5 FLUJO RESIDUAL
13% 275.130.524 36.513.379 42.855.954 40.357.103 37.122.939 33.082.724 140.561.63414% 256.164.536 36.513.379 42.855.954 40.357.103 37.122.939 33.082.724 124.757.20615% 239.721.734 36.513.379 42.855.954 40.357.103 37.122.939 33.082.724 111.357.13916% 225.324.863 36.513.379 42.855.954 40.357.103 37.122.939 33.082.724 99.889.98617% 212.610.205 36.513.379 42.855.954 40.357.103 37.122.939 33.082.724 89.997.48918% 201.295.687 36.513.379 42.855.954 40.357.103 37.122.939 33.082.724 81.402.725
18,91% 192.052.369 36.513.379 42.855.954 40.357.103 37.122.939 33.082.724 74.543.021
19% 191.159.177 36.513.379 42.855.954 40.357.103 37.122.939 33.082.724 73.888.41120% 182.023.351 36.513.379 42.855.954 40.357.103 37.122.939 33.082.724 67.281.79421% 173.744.923 36.513.379 42.855.954 40.357.103 37.122.939 33.082.724 61.443.90322% 166.206.845 36.513.379 42.855.954 40.357.103 37.122.939 33.082.724 56.261.76323% 159.312.556 36.513.379 42.855.954 40.357.103 37.122.939 33.082.724 51.642.65724% 152.981.678 36.513.379 42.855.954 40.357.103 37.122.939 33.082.724 47.509.84425% 147.146.760 36.513.379 42.855.954 40.357.103 37.122.939 33.082.724 43.799.30726% 141.750.772 36.513.379 42.855.954 40.357.103 37.122.939 33.082.724 40.457.26827% 136.745.163 36.513.379 42.855.954 40.357.103 37.122.939 33.082.724 37.438.25428% 132.088.339 36.513.379 42.855.954 40.357.103 37.122.939 33.082.724 34.703.58529% 127.744.458 36.513.379 42.855.954 40.357.103 37.122.939 33.082.724 32.220.17930% 123.682.463 36.513.379 42.855.954 40.357.103 37.122.939 33.082.724 29.959.59631% 119.875.308 36.513.379 42.855.954 40.357.103 37.122.939 33.082.724 27.897.275
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VALOR DE MERCADO DE ACTIVOS RELEVANTES Inmuebles
En abril de 2021, se encargó a la firma especializada Adrián Mercado (AM) un informe de opinión de valor con propuesta de comercialización
De dicho trabajo se extraerá algunas imágenes y párrafos que nos permitirán fundamentar un ajuste en la valuación de este activo.
Datos de ubicación: Anchoris 273, C.A.B.A. Zonificación: Área Mixtura del uso del suelo 2
Inmueble 1: Anchoris 273 –(1263 m2)
Descripción: Inmueble de triple frente, ofreciendo únicamente la parcela destinadas a uso operativo / almacenamiento. Planta de característica industrial desarrollado en dos plantas la cual presenta en su PB una dársena de carga y descarga con subdivisiones internas las cuales son a medida de la propiedad para su funcionamiento. Comunicadas por un montacargas al primer piso cuyo uso es de almacenamiento y administrativo
USD 850.000
Inmueble 2: Anchoris 221 (1473 m2)
Descripción: Inmueble de doble frente con características y distribución similares a Anchoris 273. No presenta tramita por separación de parcelas ya que dicha opción se ofrece en su totalidad.
USD 950.000
En nuestra opinión la valuación de AM resulta algo exagerada debido a una multiplicidad de causas entre las cuales destaca el hecho que fue efectuada conjuntamente con una propuesta
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de comercialización, es decir que, implícitamente, tiene un incluido un precio inicial de salida a mercado, más que un posible valor realista de transacción. Por lo tanto, llevaremos el valor de ambos inmuebles a un total de USD 1.500.000 los cuales considerados al tipo de cambio “paralelo” o “blue” vigente al 30 de junio de 2021 (1USD=$168) representan: $252.000.000
Por lo tanto, corresponde un ajuste positivo sobre el valor del activo que lo lleva de los $113.271.814 bruto y $34.210.495 neto al valor más realista del mercado inmobiliario mencionado en el punto anterior.
Por otra parte, contamos con información de las compañías aseguradoras
De la cual no surgen nuevas diferencias a ajustar.
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VALUACIÓN POR ACTIVOS NETOS
Partiremos del Patrimonio Neto contable al 30/6/21 de $279.692.045
Y efectuaremos correcciones sobre unas pocas partidas para obtener una valorización de la empresa a través de su patrimonio neto ajustado.
Ajustes al Patrimonio Neto: Como vimos, la tasación de mercado de las propiedades de la calle Anchoris al 30 de junio es de $252.000.000
El valor contable de origen ajustado al 30/6/21 es de $125.663.750
Las amortizaciones acumulada s son: $87.719.980.
Por lo tanto, el valor que se restará del patrimonio es el neto de $37.943.770
Asimismo, sobre la tasación inmobiliaria corresponde efectuar un ajuste negativo de $64.216.869 que corresponde al impuesto a las ganancias sobre el resultado de la venta del bien de uso.
Un vehículo se encuentra totalmente amortizado contablemente, pero tomamos el valor asegurado de $766.500
Finalmente, consideramos que una parte del rubro “Otras cuentas por cobrar” que totalizaban al 30/6/21 $68.411.984 contienen créditos fiscales por el Impuesto sobre los Ingresos Brutos que son irrecuperables por $ 20.133.461,53
Por lo tanto, el Patrimonio Neto corregido se puede ver en el siguiente cuadro:
Concepto Importe en Pesos Patrimonio Neto contable 279.692.045 Total de Ajustes Propuestos 130.472.399 VALUACIÓN POR ACTIVOS NETOS
410.164.444
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MÚLTIPLOS DE COMPAÑÍAS COMPARABLES DE MERCADO
Esta metodología consiste en aplicar ciertos múltiplos (generalmente de ventas o EBITDA) observados en empresas de oferta pública que muestren ciertas características similares a las de la Compañía, como así también de resultados financieros obtenidos por las mismas.
A tal fin hemos realizado una búsqueda utilizando la herramienta TP Catalyst perteneciente a la compañía Bureau Van Dijk del Grupo Moody’s a través de la cual buscamos entre 34,332,593 empresas en todo el mundo.
Aplicamos un primer filtro basado en el código de actividad, en este caso el 3612 del US SIC que redujo la muestra a 75.469 empresas.
Otro filtro utilizado fue que las ventas fueran propias de una pequeña o mediana empresa. La muestra extraída fue de 3.833.037 empresas, pero la combinación con el filtro anterior la redujo a 15.193 empresas.
Por último, aplicamos otro filtro que era que la empresa cotizara o haya cotizado en algún mercado de valores. Encontramos 115.420 casos que combinados con los filtros vistos más arriba arrojan 88 empresas, las cuales se listan a continuación
Nombre empresa Alfabeto latino País ISO Código
NACE Rev. 2 Código principal (4 dígitos)
Ingresos explotación (Cifra ventas) mil USD Últ. año disp.
1. ELEKTROMEHANIKA DOO NIS RS 2712 1.146 2. ELECTROPUTERE S.A. RO 2711 1.374 3. LEGEND POWER SYSTEMS INC. CA 2711 1.520 4. EAM SOLAR ASA NO 2711 1.560 5. MIKROMOTOR DOO BEOGRAD RS 2711 1.606 6. TARAPUR TRANSFORMERS LIMITED IN 2711 1.750 7. EUROPROFIL S ALDANCI KRUSHEVO AD MK 2711 1.778 8. PUBLICHNE AKTSIONERNE TOVARISTVO
ZAPORIZKIY ZAVOD PERETVORYUVACH AT UA 2711 1.805
9. GUANGZHOU EFFICIENT TECHNOLOGY COMPANY LIMITED
CN 2711 1.818
10. PRIVATNE AKTSIONERNE TOVARISTVO FLEKSTRONIKS SERVIS UA AT
UA 2640 1.850
11. SHANDONG ZHUO JIA POWER ELECTRONIC SHARES COMPANY LIMITED
CN 2711 2.433
12. VOOLT SA PL 2711 2.442 13. ELECTROUTILAJ SA RO 2712 2.473 14. INSTA ELECTRIC SA RO 2712 2.545 15. AUGWIND ENERGY TECH STORAGE LIMITED IL 2711 3.158 16. EL-CO SA RO 2712 3.314 17. SPARTA CAPITAL LTD. CA 2711 3.956 18. ALFA TRANSFORMERS LIMITED IN 2711 4.375 19. CONG TY CO PHAN THUY DIEN QUE PHONG VN 2711 4.913
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20. PRIVATNE AKTSIONERNE TOVARISTVO MUKACHIVSKIY ZAVOD TOCHPRILAD AT
UA 2651 5.351
21. SHENZHEN BELTA ELECTRONICS CORP.,LTD.
CN 2711 6.105
22. ELEKTROREMONT DOO SUBOTICA RS 2711 6.340 23. SWEDISH STIRLING AB SE 7112 6.530 24. MINEL TRAFO D.O.O. RS 2711 6.554 25. FMT DOO RS 2711 6.655 26. UJAAS ENERGY LIMITED IN 2611 6.751 27. UV GERMI FR 2711 6.966 28. KONCAR - ELEKTRICNI VISOKONAPONSKI
APARATI D.D. HR 2712 7.327
29. HUAJING TECHNOLOGY CO.,LTD CN 2711 7.393 30. ANHUI ZHONGJING ELECTRIC CO.LTD CN 2711 7.960 31. KOLEKTOR ETRA DOO BEOGRAD RS 2711 8.419 32. NANJING ESTABLE POWER TECHNOLOGY
COMPANY LIMITED CN 2711 9.249
33. HENAN YINGKAI ELECTRIC COMPANY LIMITED
CN 2711 9.292
34. SHILCHAR TECHNOLOGIES LTD IN 2711 9.455 35. AVIC-TECH (XIAMEN) ELECTRIC POWER
TECHNOLOGY COMPANY LIMITED CN 2711 9.700
36. CHONGQINGXIANGLONGELECTRICALCO.,LTD.
CN 2711 9.923
37. GUO WEN ELECTRICAL EQUIPMENT CO.,LTD CN 2711 10.045 38. STAR DELTA TRANSFORMERS LIMITED IN 2711 10.254 39. SOLEGREEN LIMITED IL 2711 10.657 40. SICHUAN KANGNENG ELECTRIC CO., LTD. CN 2711 10.726 41. ADVANCE POWERINFRA TECH LIMITED IN 2711 10.758 42. OPEN JOINT STOCK COMPANY KARPINSKIY
ELEKTROMASHINOSTROITELNYI ZAVOD RU 2711 10.982
43. JIANGSU HUAXIANG HOLDINGS CO.,LTD. CN 2711 11.276 44. ORELC ELECTRIC CO,LTD, CHANG ZHOU CN 2711 11.785 45. SOLARPRO HOLDING AD BG 2711 12.162 46. NORTHEAST ELECTRIC DEVELOPMENT
COMPANY LIMITED CN 2711 12.402
47. HUNAN KORI CONVERTORS CO.,LTD. CN 2711 12.498 48. ADPOWER TECHNOLOGY (WUXI) INC. CN 2711 12.511 49. LAUGFS POWER LIMITED LK 2711 12.991 50. POWERCELL SWEDEN AB SE 2711 14.185 51. MASTERY POWER CO.LTD CN 2711 14.224 52. SUPERACTIVE GROUP COMPANY LIMITED BM 2711 14.474 53. RTS POWER CORPORATION LIMITED IN 2711 14.776 54. ELECTROTEL SA RO 2712 15.181 55. NINGXIA YINLI EIECTRIC CO.,LTD CN 2711 15.568 56. XIAMEN JIUZE ELECTRIC POWER COMPANY
LIMITED CN 2711 15.684
57. BEIJING JINYUJIAXIN TECHNOLOGY CO., LTD.
CN 2711 16.095
47
58. GOLDEN TRIANGLE ELECTRIC POWER TECHNOLOGY CO. LTD
CN 2711 17.294
59. ELGOR+HANSEN S.A. PL 2712 17.943 60. PIONEER POWER SOLUTIONS, INC. US 2711 19.490 61. AKTSIONERNOE OBSHCHESTVO
KHOLDINGOVAYA KOMPANIYA ELEKTROZAVOD
RU 2711 20.331
62. XUCHANG XUJI DISTRIBUTION CO.LTD CN 2711 20.531 63. KONCAR - APARATI I POSTROJENJA D.D. HR 2712 20.875 64. SHANDONG YABO TECHNOLOGY CO.,LTD CN 2711 21.355 65. BARAK VALLEY CEMENTS LTD IN 2351 21.504 66. ATB SEVER DOO RS 2711 22.299 67. SHENZHEN AUTOWAY ELECTRIC
TEACHNOLOY COMPANY LIMITED CN 2711 24.585
68. SICHUAN FEIYU ELECTRIC POWER CO., LTD CN 2711 25.880 69. ETA ELECTRIC INDUSTRY CO LTD JP 2711 26.063 70. HEFEI KEWELL POWER SYSTEM CO., LTD. CN 2711 26.129 71. TOROTEL, INC. US 2611 26.133 72. HENAN SENDIAN ELECTRIC EQUIPMENT
CO.,LTD. CN 2711 26.510
73. INDO TECH TRANSFORMERS LIMITED IN 2711 27.237 74. JILIN RUI KE HANS ELECTRIC CO.,LTD CN 2711 27.318 75. EMCO LIMITED IN 2711 30.803 76. ESPEY MANUFACTURING & ELECTRONICS
CORP US 2611 31.526
77. EVPU, A.S. SK 2711 31.777 78. MANGISTAU DISTRIBUTION ELECTRICITY
NETWORK COMPANY JSC KZ 2711 33.444
79. QTC ENERGY PCL TH 2790 34.532 80. IMP POWERS LIMITED IN 2711 35.093 81. HANGZHOU KELIN ELECTRIC CO.,LTD. CN 2711 37.423 82. ANDREW YULE & COMPANY LTD IN 2825 40.250 83. QUANTUM HEALTH GROUP LIMITED AU 2711 40.619 84. CHERYONG ELECTRIC CO.,LTD. KR 2711 40.621 85. LANKAO RUIHUA GREEN POWER COMPANY
LIMITED CN 2711 41.398
86. SHENZHEN INCREASE TECHNOLOGY ., LTD. CN 2711 42.612 87. BEZ TRANSFORMATORY, A.S. SK 2711 48.260 88. EHWA TECHNOLOGIES INFORMATION
CO.,LTD. KR 2711 48.985
Entendemos que por localización y mercados en los que opera, ninguna de estas es comparable con Leyden por lo que descartamos la utilización de sus indicadores financieros
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Cabe consignar que existe una única empresa listada en BYMA que actúa en un mercado similar al de Leyden (rubro eléctrico industrial) y que es Electromac S.A.
A pesar de figurar en el panel general de emisoras se trata de una empresa de dimensión mucho menor: nivel de ventas 40 veces menor y 100 veces menos patrimonio que Leyden. Los resultados del último año de Electromac fueron negativos.
Entendemos que incorporar esta Electromac como comparable sólo puede resultar en una subvaluación de Leyden.
PROMEDIO DE LOS VALORES DE NEGOCIACIÓN DURANTE EL SEMESTRE INMEDIATAMENTE ANTERIOR AL DE LA OFERTA. La acción de Leyden no se ha negociado en décadas. Encontramos que no tiene sentido tomar los valores a los que se transó en el remoto pasado y actualizarlos mediante índices de precios. Descartamos la utilización de este método.
CONCLUSIONES
Hemos analizado la documentación que obtuvimos de la compañía y de fuentes secundarias
Aplicamos procedimientos técnicos para obtener valuaciones empresarias según distintas metodologías.
En el siguiente cuadro se exponen en una primera columna las valuaciones primarias a las que se arriba a través de los métodos con los que se pudo trabajar.
En la última columna se consigna el mayor peso que tiene el método que apunta a la empresa como generadora de fondos por sobre lo patrimonial.
METODOLOGÍA VALOR ALCANZADO PONDERACIÓN
FLUJO DE FONDOS DESCONTADOS
161.123.599 0,75
ACTIVOS NETOS AJUSTADOS 410.164.444 0,25
Teniendo en cuenta que los valores expuestos más arriba están sujetos a diferentes posibilidades de sensibilización por diversas variables; consideramos que la valuación de Leyden se ubica en un rango de
Entre $218.916.134 y $227.851.487
