RATIOS FINANCIEROS

1. Concepto :Los ratios o razones financieras son instrumentos que permiten analizar e interpretar los Estados Financieros de una firma en un periodo dado; es decir, se emplean para evaluar la situación económica y financiera de la empresa en un espacio de tiempo.

2. Introducción :En la literatura financiera se han desarrollado diversas técnicas para analizar e interpretar la situación y evolución, tanto económica como financiera, de una firma, a través de sus Estados Financieros (EEFF). Una de ellas, desarrollada desde 1930, son los conocidos “Ratios Financieros”.

Los ratios financieros, denominados también razones financieras, son instrumentos que se emplean para analizar e interpretar los EEFF de una empresa, en un periodo dado. Se determinan a partir de la combinación de los datos del Balance General y del Estado de Resultados mediante una operación de resta (cuántas unidades excede una cantidad a otra) o división (cuántas veces contiene una cantidad a otra).

Una de sus características principales es que las diversas relaciones que se pueden obtener de los Estados Financieros permiten, en conjunto (no son significativos por sí solos), evaluar la situación económica y financiera de la empresa.

3. Estados Financieros de la Empresa A continuación, mostramos los datos de los estados financieros de la firma “Yogurt Inka SA” para hallar los coeficientes de los ratios que desarrollaremos en los siguientes capítulos:

BALANCE GENERAL DE YOGURT INKA SA(En Nuevos Soles)

Cuenta 2010ACTIVOSActivo CorrienteEfectivo y Equivalente de Efectivo 1,023,276Cuentas por Cobrar Comerciales (Neto) 156,372Otras Cuentas por Cobrar a PR (Neto) 5,940Otras Cuentas por Cobrar (Neto) 15,230Existencias 60,666Gastos Contratados por Anticipado 17,368Total Activo Corriente 1,278,852Activo No CorrienteInversiones Financieras 2,724,296Inmuebles, Maquinaria y Equipo (Neto) 338,846Activos Intangibles (Neto) 148,510Activo por Impuesto a la Renta y PD 468,440Otros Activos 3,930Total Activo No Corriente 3,684,022TOTAL ACTIVO 4,962,874

PASIVOSPasivo CorrienteObligaciones Financieras 154,832Cuentas por Pagar Comerciales 66,326Otras Cuentas por Pagar a PR (Neto) 21,442Impuesto a la Renta y PC 39,008Otras Cuentas por Pagar 45,018Provisiones 55,856Total Pasivo Corriente 382,482Pasivo No CorrienteObligaciones Financieras 293,334Pasivo por Impuesto a la Renta y PD 22,384Provisiones 136,164Total Pasivo No Corriente 451,882TOTAL PASIVO 834,364PATRIMONIO NETOCapital 1,501,080Acciones de Inversión 4,038Capital Adicional 451,956Resultados No Realizados (7,832)Reservas Legales 224,726Otras Reservas 538Resultados Acumulados 2,022,154Diferencias de Conversión (68,150)TOTAL PATRIMONIO NETO 4,128,510TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO NETO 4,962,874

PR: Partes Relacionadas.PD: Participaciones Diferidas.PC: Participaciones Corrientes.

ESTADO DE RESULTADOS DE YOGURT INKA SA(En Nuevos Soles)

Cuenta 2010Ingresos OperacionalesVentas Netas (Ingresos Operacionales) 1,197,922Total de Ingresos Brutos 1,197,922Costo de Ventas (Operacionales) (670,748)Utilidad Bruta 527,174.00Gastos de Ventas (83,286)Gastos de Administración (194,950)Ganancia (Pérdida) por Venta de Activos 284Otros Ingresos 50,362Otros Gastos (41,298)Utilidad Operativa 258,286Ingresos Financieras 7,358Gastos Financieros (24,486)

Participación en los Resultadis de PRMP 1,018,882Resultado antes de Participaciones y del IR 1,260,040Participación de los Trabajadores (15,510)Impuesto a la Renta (57,408)Utilidad (Pérdida) Neta del Ejercicio 1,187,122

PR: Partes Relacionadas por el Método de Participación.IR: Impuesto a la Renta.

4. Clasificación de RatiosSegún la medida que se quiera evaluar los ratios pueden clasificarse en: Ratios de Liquidez. Ratios de Eficiencia y Gestión. Ratios de Productividad. Ratios de Solvencia o Endeudamiento. Ratios de Rentabilidad. Ratios de Mercado. Ratios de Cash Flow.

A. Ratios de LiquidezSon aquellas razones que miden la capacidad de la empresa para cumplir con sus obligaciones financieras (deudas, pasivos) de corto plazo. Es decir, evalúan la habilidad de la firma para hacer frente a sus pasivos corrientes y evitar dificultades financieras.

Entre las relaciones más usadas dentro de esta clasificación, tenemos:

a) Capital de Trabajo (CT)El capital de trabajo o “Fondo de Maniobra” es un ratio que calcula el efectivo del que dispone la empresa en el corto plazo, luego de sustraer el pago de obligaciones o deuda. Se obtiene restando el monto de los activos corrientes menos los pasivos corrientes.

Donde:AC : Activos CorrientesPC : Pasivos Corrientes

Si el coeficiente es positivo significa que la firma cuenta con la liquidez necesaria y suficiente para afrontar sus adeudos con terceros, en caso contrario, requiere de efectivo para solventar sus obligaciones.

En base a los datos de la empresa Yogurt Inka SA, tenemos que el capital de trabajo asciende a S/. 896,370.

CT = AC – PCCT= S/. 1,278,852 – S/. 382,482CT= S/. 896,370

Este resultado es favorable para la compañía, ya que indica que cuenta con los recursos necesarios (mano de obra, insumos, materia prima, etc.) para desarrollar sus operaciones.

CT = AC – PC

b) Razón Corriente (RC)Denominado también “Razón de Liquidez” es un ratio que al igual que el anterior, revela la capacidad de pago de la firma en el corto plazo. A diferencia del primero se determina dividiendo los activos corrientes entre los pasivos corrientes.

En general, si el resultado es mayor a 1 simboliza que la compañía tiene la capacidad para pagar sus deudas de corto plazo, en otras palabras, mientras mayor sea el coeficiente de la razón mejor vista serpa la empresa para cumplir los pagos a sus acreedores; y por ende, tendrá mayor solvencia.

Reemplazando los datos de Yogurt Inka S.A. en la ecuación, resulta que el índice de liquidez es de 3.34.

RC = S/. 1,278,852 = 3.34 S/. 382,482

Esto significa que por cada S/. 1 que debe cuenta con S/. 3.34 para cancelar o respaldar sus deudas, es decir, técnicamente, la firma no tendrá inconvenientes para pagar sus pasivos y los tenedores de la deuda ven garantizado los compromisos de la misma.

Sin embargo, es importante señalar que para este ratio un coeficiente alto no necesariamente indica que la empresa pueda convertir rápidamente en dinero su activo corriente, solo refleja que puede entrentar sus deudas en un momento dado, ello porque una de las cuentas que conforman los activos corrientes son las “Existencias” (Inventarios), las cuales son las menos liquidas dentro de esta clasificación.

c) Prueba Ácida (PA)También llamada “Razón Rápida”, es un indicador que, tomando en cuenta el problema del ratio anterior, evalúa la habilidad de la compañía para cancelar sus obligaciones de inmediato, separando los activos menos líquidos, como las existencias. En tal sentido mide el grado en que los activos menos líquidos, como las existencias. En tal sentido, mide el grado en que los activos más líquidos se convierten rápidamente en efectivo para hacer frente a los pasivos de corto plazo.

El procedimiento para hallar esta relación es dividiendo la diferencia de los activos corrientes menos las existencias entre el total de los pasivos corrientes. Se extrae la cuenta de inventarios porque son los activos menos líquidos dentro de este rubro:

Donde:IX : Inventarios o Existencias

No obstante, si la empresa requiere ser más estricta en la medición de este rario puede realizarlo dividiendo la partida de los denominados “Activos Rápidos” (Efectivo y Equivalentes en caja, cuentas por cobrar netas e inversiones temporales) entre el total de los pasivos corrientes.

RC = AC PC

PA = AC – IX PC

Donde:E = Efectivo y Equivalente de EfectivoIT = Inversiones TemporalesCCN= Cuentas por Cobrar Netas

Al igual que la razón corriente, un coeficiente mayor a 1 indica que la firma cuenta con los recursos para cubrir sus pasivos de corto plazo, en caso contrario, posee insuficientes activos líquidos para respaldar los pagos de terceros.

Sustituyendo los datos de Yogurt Inka S.A. en la primera ecuación, obtenemos que el coeficiente es 3.18

PA = S/. 1,278,852 – S/. 60,666 = 3.18S/. 382,482

Ello quiere decir que por cada nuevo sol de deuda, la compañía dispone de S/. 3.18 para costearla.

Pero si lo calculamos mediante la segunda ecuación, el resultado es 3.14 (las cuentas por cobrar netas están conformadas por las cuentas por cobrar a comerciales, a partes relacionadas y otras cuentas que en conjunto equivalen a S/. 177,542)

PA = S/. 1,023,276 + S/. 177,542 = 3.14S/. 382,482

En este caso, la empresa dispone de un monto menor para solventar sus obligaciones, debido a que sólo toma las partidas más liquidas de la cuenta corriente.

Por lo tanto, en ambas mediciones la compañía tiene la capacidad de administrar sus obligaciones, ya que los inventarios y los gastos contratados por anticipado representan un bajo porcentaje en relación a los activos circulantes y a los más líquidos.

Es importante recalcar que un cociente alto no necesariamente implica que la empresa manejo los recursos adecuadamente, ya que, si observamos, el numerador del ratio está compuesto por partidas que generan rentabilidad casi nula (dinero en bancos) o nula (cuentas por cobrar). En tal sentido, podría deducirse que hay recursos inmovilizados que deben ser invertidos en activos que generen retornos para la compañía y obtenga mayor dinamismo.

Por otro lado, un coeficiente menor a 1 no siempre es negativo para la empresa porque, dependiendo del sector al que pertenece, puede sortear los problemas de liquidez que se presenten en el corto plazo.

d) Razón de Caja (RC) - Razón de la Prueba Súper AcidaTambién llamado “Ratio de Liquidez Absoluta”, cuantifica la destreza de la compañía para cancelar sus deudas en el menor tiempo posible, pero tomando

PA = E + CCN + IT PC

solo el efectivo disponible en caja. En ese sentido, se obtiene dividiendo el monto del dinero y sus equivalentes entre el total de los pasivos corrientes.

A diferencia de los indicadores anteriores esta es una mejor media de la liquidez, fundamentalmente porque solo considera el efectivo real que hay en caja y no el que podría haber, como es el caso de las cuentas por cobrar (dinero realizable) y las existencias (que están por vender y transformarse en “cash”)

Si el coeficiente es mayor a la unidad, entonces, la firma cuenta con el efectivo necesario para cubrir sus obligaciones de corto plazo. Algunos analistas consideran que un indicador mayor a 0.5 es un nivel aceptable para la firma, aunque puede variar dependiendo del sector al que pertenecen.

Reemplazando los datos en la fórmula, el resultado es 2.68.

RC = S/. 1,023,276 = 2.68 S/. 382,482

Entonces, por cada sol de deuda la empresa cuenta con S/. 2.68 para cubrirla, lo cual denota seguridad para los acreedores.

e) Ratio Efectivo a Activo Circulante (EAC)Mide la proporción que representa el efectivo y los equivalentes de efectivo respecto a los activos corrientes de la empresa.

Un valor alto significa que los activos circulantes son más líquidos, es decir que la conversión a efectivo es inmediata. Igualmente para los acreedores representa que la compañía podrá cancelar sus obligaciones sin demora.

Reemplazando los datos en la división tenemos que:

EAC = S/. 1,023,276 = 0.80S/. 1,278,852

Ello quiere decir que el 80% de los activos corrientes se encuentran a disposición para cubrir las obligaciones de la compañía de inmediato.

B. Ratios de ActividadDenominados también “Razones de Gestión o Eficiencia” son aquellos indicadores que evalúan el desempeño de la empresa en diversos campos de acción, de acuerdo a las

RC = E PC

EAC = E AC

políticas adoptadas y a la efectividad con la que manejan sus recursos ante situaciones determinadas. Se emplean para medir la velocidad que demoran algunas partidas de los Estados Financieros para convertirse en ventas o en dinero.

Algunos autores catalogan este tipo de relaciones como ratios de liquidez, ya que indirectamente evalúan la eficiencia de la firma para generar ingresos.

Entre los más utilizados tenemos:

a) Rotación de Cuentas por Cobrar (RCC)Es un ratio que mide el número de veces que han sido renovadas las cuentas por cobrar, es decir, el número de veces que la firma otorgó créditos a sus clientes durante el ejercicio. Se determina dividiendo las ventas netas al crédito entre el promedio de cuentas por cobrar netas.

Donde:VNC: Ventas Netas al CréditoCCN: Cuentas por Cobrar NetasPCCN: Promedio de las Cuentas por Cobrar Netas.CC(Ni): Cuentas por Cobrar Netas al inicio del año.CC(Nf): Cuentas por Cobrar Netas a fin de año.

Es importante citar que el numerador expresa las ventas netas al crédito, ya que generan las cuentas por cobrar. No obstante, en el Estado de Resultados sólo se hace referencia a las ventas netas en general, por lo que asumiremos que los datos de las ventas netas de la empresa son al crédito.

Por otro lado, algunos autores cuantifican este indicador utilizando las cuentas por cobrar netas al finalizar el año y no el promedio, debido a que sostienen que el segundo es mejor para periodos más cortos (mensuales, trimestrales, etc.).

Reemplazando los datos de la compañía en la fórmula y asumiendo que las cuentas por cobrar al inicio del periodo ascendieron a S/. 192,458, obtenemos que el ratio es 6.48.

PCC(N) = S/. 192,458 + S/. 177,542 = S/. 185,000 2

RCC = S/. 1,197,922 = 6.48 S/. 185,000

Lo que indica que las cuentas por cobrar rotan 6.48 veces en el periodo de análisis. En términos generales se estipula que una rotación de 6 a 12 veces es una cifra adecuada para esta relación (aunque depende del giro del negocio), ya que un coeficiente por encima del intervalo significaría que la empresa estaría perdiendo clientes potenciales al no otorgarles ventas al crédito; y uno muy bajo indicaría que se está vendiendo mucho al crédito, lo cual conllevaría a que la firma enfrente la incapacidad de pago de sus clientes. Por ello, la firma debe implementar políticas que conlleven a un equilibrio entre las ventas y el crédito a otorgar.

RCC = VNC número de veces; y PCCN

PCC(N) = CC(Ni) + CC(Nf) 2

b) Periodo Promedio de Cuentas por Cobrar (PPC)Es una razón que se deriva de la relación anterior y cuantifica el número de días, en promedio, que las cuentas por cobrar de la compañía se convierten en efectivo, en otras palabras, mide el número de días que se demora para cobrar sus cuentas. Se calcula dividiendo 365 entre la rotación de las cuentas por cobrar.

Operando, tenemos que el resultado es igual a 56.37 días.

PPC = 365 = 56,37 6.48

Esto quiere decir que la empresa demora 56.37 días en cobrar las cuentas a sus clientes, el cual es un periodo aceptable. En promedio se considera que dichas cuentas deben cobrarse entre 30 y 60 días; sin embargo, ello depende de la política de la firma, debido a que si su estrategia es otorgar créditos hasta 40 días, entonces, el ratio hallado indica que los clientes no disponen de liquidez para cancelar los pagos y el departamento de cobranzas es ineficiente en su tarea.

c) Rotación de Inventario o Existencias (RI)Relación que mide la eficiencia de la gerencia en la administración del inventario, a través de la velocidad media en que estos entran y salen del negocio y se convierten en efectivo. Para hallarlo dividimos el costo de ventas entre el promedio de inventarios.

Donde:CV: Costo de VentasPI: Promedio de Inventarios.I (Ni): Inventarios al inicio del año.I (Nf): Inventarios a fin de año.

Asumiendo que las existencias al iniciar el periodo equivalían a S/. 70,334; entonces el ratio es igual a 10.24

PI = S/. 60,666 + S/. 70,334 = S/. 65,500 y 2

RI = S/. 670,748 = 10.24 S/. 65,500

Ello significa que la empresa vende sus inventarios (rotan) 10.24 veces al año. Generalmente, se busca que la relación sea la mayor posible, ya que una mayor rotación muestra que la firma está vendiendo rápidamente sus inventarios y, por ende, recupera en menor tiempo el capital invertido y el rendimiento que espera

PPC = 365 número de días RCC

RI = CV número de veces; y PI

PI = I(Ni) + I(Nf) 2

por cada producto. Sin embargo, el nivel de inventarios debe ser tal que cubra el nivel de ventas y no genere gastos adicionales.

d) Periodo Promedio de Inmovilización (PPI)Ratio que se deriva de la relación anterior y evalúa el número de días en que la empresa demora en vender sus existencias. Se calcula dividiendo el número de días al año entre la rotación de las existencias.

Sustituyendo el dato de la relación anterior en la ecuación expuesta, el índice es igual a 35.64.

PPI = 365 = 35.64 10.24

Entonces, la compañía demora 35.64 días en vender los inventarios a sus clientes, es decir, salen al mercado cada 36 días. En este sentido, conviene a la empresa que la rotación sea mayor para que sus inventarios se vendan más rápido y recupere el retorno estimado por cada producto.

e) Rotación de Pago a Proveedores (RPP)Es un ratio que cuantifica las veces que la firma realiza los pagos a sus proveedores en el ejercicio. En otras palabras, refleja la velocidad en que la empresa tarda en pagar sus cuentas a los proveedores.

Donde:CPR: Compras a Proveedores.CPP: Cuentas por Pagar promedioCP(Ni): Cuentas por Pagar al inicio del periodo.CP(Nf): Cuentas por Pagar al final del periodo.

Asumiendo que las cuentas por pagar al inicio del periodo ascendían a S/. 140,214 (las cuentas por pagar al finalizar el periodo suman S/. 132,786 y están conformadas por las cuentas por pagar a comerciales, cuentas por pagar a partes relaciones y otras cuentas por pagar), entonces, el resultado es 3.78.

CPP = S/. 140,214 + S/. 132,786 = 136,5002

RPP = S/. 516,475.96 = 3.78 S/. 136,500

Esto significa que las cuentas por pagar se convierten en efectivo 4 (redondeado) veces al año, o que la compañía paga a sus proveedores 4 veces por ejercicio. A diferencia de las anteriores rotaciones, la administración prefiere que este índice sea el menor posible, ya que revelaría que los desembolsos realizados a los

PPI = 365 número de días RI

RPP = CPR número de veces; y CPP

CPP = CP(Ni) + CP(Nf) 2

proveedores son pocos y que están administrando eficientemente los plazos de financiamiento.

f) Periodo Promedio de Pago a Proveedores (PPP)Es un indicador que mide el número de días que la compañía tarda en pagar las cuentas a sus proveedores. Se computa dividiendo el total de días al año entre el índice de rotación de pago a proveedores.

Reemplazando los datos en la fórmula, el resultado es 96.47 días-

PPP = 365 = 96.47 3.78

Ello quiere decir que la administración paga cada 97 días las obligaciones que mantienen con sus proveedores,. A diferencia de las cuentas por cobrar y las existencias, es preferible que el coeficiente de la relación sea alto, ya que denota que la empresa dispone de más días para financiarse y la gerencia está aprovechando el crédito que ofrecen los proveedores. Algunos autores consideran que un ratio entre 60 y 90 días es beneficiosos para la empresa- no obstante, es imprescindible que la firma no extienda demasiado el tiempo de pago a sus proveedores con el objetivo de cuidar su imagen de buen pagador.

g) Rotación de Activo (RRA)Es uno de los principales ratios, ya que permite determinar si las operaciones y políticas de la empresa han sido eficientes. Sirve para medir la eficiencia de la empresa para generar ventas, a través de sus activos (que cantidad se vende por cada unidad monetaria invertida) o, determinar la cantidad de veces que se ha vendido un monto equivalente al total de recursos que se emplea en la producción. Para hallarlo se divide el total de las ventas netas entre el total de activos promedio.

Donde:ATP: Activos Totales Promedio (capital total invertido)AT(Ni): Activos Totales al inicio del periodoAT(Nf): Activos Totales al finalizar del periodo

Asumiendo que los activos totales al iniciar el ejercicio sumaban S/. 5,035,126; entonces, el ratio es igual a 0.24, como sigue:

ATP = S/. 4,962,874 + S/. 5,038,126 = S/. 5,000,500 2

RRA = S/. 1,197,922 = 0.24 S/. 5,000,500

PPP = 365 número de días RPP

RRA = VN ; y ATP

ATP = AT(Ni) + AT(Nf) 2

En base al resultado se deduce que la empresa vende a sus clientes 0.24 veces el total de la inversión realizada (25%), el cual es una cifra baja que se puede explicar porque la firma mantiene un buen porcentaje de activos que no están generando beneficios.

Por lo tanto, se requiere que el coeficiente de este ratio sea alto, de tal manera que se observe que la empresa está aprovechando sus recursos disponibles eficientemente.

C. Ratios de ProductividadSon ratios que miden la capacidad de la empresa para utilizar sus recursos y generar retornos en un periodo determinado. Normalmente relacionan la cantidad de insumos que son necesarios para producir un bien.

Entre los más empleados tenemos:

a) Margen de Utilidad Bruta (MUB)Llamado también “Tasa de Margen Bruta”, es la razón que cuantifica el beneficio bruto que obtiene la empresa por cada unidad de ventas a sus clientes; también se lee como el porcentaje que gana la compañía deducido el costo de sus operaciones. Para calcularlo se deriva la utilidad bruta sobre las ventas netas del periodo.

Donde:UB: Utilidad Bruta

Reemplazando los datos de la compañía en la fórmula, tenemos que el ratio es 0.44 (ó 44%)

MUB = S/. 527,174 = 0.44S/. 1,197,922

Ello quiere decir que por cada nuevo sol en ventas la compañía alcanzó una utilidad bruta de S/. 0.44 céntimos o 44% de beneficios brutos. Como este indicador evalúa el retorno por cada unidad monetaria de venta, entonces, conviene que el coeficiente sea alto; y esto se logra en la medida que disminuyan los costos de las ventas o aumenten los ingresos brutos. Por lo tanto, mientras mayor sea la tasa de margen bruto menor será el costo de mercancías producidas.

b) Margen de Utilidad Operativa (MUO)El aquel ratio que relaciona la utilidad neta antes de intereses e impuestos (utilidad operativa) con las ventas netas. Indica la cantidad de ganancias que se obtiene por cada unidad de ventas, luego de descontar los costes y los gastos (de ventas, administración y otros) que no son intereses, impuestos y dividendos de acciones preferentes. Se calcula de la siguiente manera:

Donde:UO: Utilidad Operativa o Utilidad Neta antes de Intereses e Impuestos.

MUB = UB VN

MUO = UO VN

Operando la ecuación con los datos de la compañía resulta un cociente de 0.22 (ó 22%)

MUO = S/. 258,286 = 0.22S/. 1,197,922

Lo que significa que por cada nuevo sol vendido se obtiene una utilidad operativa de S/. 0.22. Al igual que la relación anterior se espera que el coeficiente sea alto, con la finalidad de obtener el mayor rendimiento posible por cada unidad monetaria vendida, por otro lado, este ratio también refleja la eficiencia con que la gerencia administra los costos y gastos de la firma, de tal manera, que deben ser los más bajos para obtener una mayor utilidad.

c) Margen de Utilidad Neta (MUN)También conocido con el nombre de “Tasa de Margen Neto” o “Ratio de Margen Neto de Beneficios”, es un indicador que relaciona la utilidad neta después de intereses e impuestos con las ventas netas y mide los beneficios netos que obtiene la firma por cada unidad monetaria vendida, como sigue:

Donde:UN: Utilidad Neta

Sustituyendo los datos de la compañía en la fórmula, tenemos que el MUN es 0.99 (0.99%).

MUN = S/. 1,187,122 = 0.99S/. 1,197,922

Esto quiere decir que la empresa gana netamente S/. 0.99 por cada nuevo sol de ventas, es decir, 99% del total de ventas retorna a los bolsillos de los dueños, por lo tanto, mientras mayor sea el indicador mayor será la ganancia que se obtiene por cada unidad monetaria de venta.

D. Ratios de Solvencia

MUB = UN VN

Llamados también “Ratios de Endeudamiento”, son aquellos índices que cuantifican la capacidad de la empresa para generar fondos y cubrir sus deudas (costo de créditos, intereses por financiamiento, etc.) de mediano o largo plazo, asimismo, miden la participación de los accionistas en el financiamiento de la actividad. En tal sentido, estos ratios muestras la participación de los acreedores y los socios respecto a los recursos de la empresa. Entre las más conocidas, tenemos:

a) Apalancamiento Financiero (AF)Conocido con el nombre de “Razón de Deuda” o “Ratio de Solvencia Global” es un indicador que mide el porcentaje de los recursos de la firma que son financiados mediante deuda (acreencias), es decir, muestra la proporción que representan los pasivos respecto al total de activos.

Se determina dividiendo el importe del total de pasivos entre el total de activos como sigue:

Donde:PT: Pasivos TotalesAT: Activos Totales

Así, entre más alta sea la razón de apalancamiento, mayor será el aporte de los acreedores que se destina al financiamiento de los activos de la empresa y; por ende, se estaría empleando más deuda para producir y obtener retornos. Contrariamente, un coeficiente bajo mostraría que la compañía se vale de menos pasivos para producir y generar utilidades; por lo tanto, dependería menor de recursos ajenos.

Reemplazando los datos de “Yogurt Inka S.A.” en la fórmula, tenemos que el ratio es igual a 0.17.

AF = S/. 834,364 = 0.17 S/. 4,962,874

Este resultado revela que el 17% de los recursos con los que opera la empresa pertenece a los acreedores, es decir, un poco más de la sexta parte de los activos es financiado mediante deuda; el resto incumbe a los socios. Igualmente, se puede interpretar que por cada S/. 0.17 de pasivos se cuenta con S/. 1.00 de activos para financiarla.

Por lo tanto, es un resultado favorable para la empresa, ya que, en primer lugar, dispone de fondos propios en su estructura de capital que avalen un eventual incremento de deuda con agentes del sistema financiero; y, en segundo lugar, posee los suficientes recursos para cancelar a los prestamistas en caso de liquidación.

b) Índice de Apalancamiento Financiero (IAF)

AF = TN AT

Mide el efecto del apalancamiento financiero que tiene la estructura de capital de la firma sobre sus resultados de explotación, es decir, sobre el empleo del capital propio como garantía para adquirir deuda y financiar sus operaciones.

Se calcula dividiendo el rendimiento de los fondos propios entre el retorno de los activos totales:

Donde:RCAO: Rendimiento del Capital en Acciones Ordinarias.ROA: Rentabilidad de los Activos Totales o “Return on Assets”.DP: Dividendos en Acciones Preferentes.CMAO: Capital Medio en Acciones Ordinarias.CAO(Ni): Capital en Acciones Ordinarias al inicio del periodo.CAO(Nf): Capital en Acciones Ordinarias al finalizar el periodo.

Como observamos, el denominador de la primera razón es un ratio de rentabilidad que analizaremos posteriormente. Siguiendo con la fórmula, en el caso de que el rendimiento del capital propio supere el rendimiento de los activos, entonces, el índice es positivo (mayor a 1); debido a que indirectamente, el rendimiento de los fondos propios es superior al retorno de los prestamistas; en el caso opuesto el apalancamiento es negativo (menor a 1), explicado porque la rentabilidad del capital propio es menor al rendimiento de los prestamistas.

Para hallar el ratio primero calculamos el ROA:

ROA = S/. 1,187,122 = 0.2392 = 23.92% S/. 4,962,874

Luego asumiendo que CAO(Ni)= S/. 1,580,000; CAO(Nf) = S/. 1,820,000 y DP = S/. 1.00; entonces RCAO es igual a 0.6983.

CMAO = S/. 1,580,000 + S/: 1,820,000 = S/. 1,700,000 2

RCAO = S/. 1,187,122 – S/. 1.00 = 0.6983 = 69.83% S/. 1,700,000

Sustituyendo los datos hallados en la ecuación del indicador, el resultado equivale a 2.92.

IAF = RCAOROA

RCAO = UN – DP CMAO

CMAO = CAO(Ni) + CAO(Nf) ; y 2

ROA = UN AT

IAF = 69.83% = 2.92 23.92%

Por lo tanto, el índice es positivo (mayo a 1), lo que significa que el endeudamiento de la firma con los acreedores es beneficioso, porque la rentabilidad de los fondos propios es superior respecto al coste de la deuda. Ello ratifica el resultado en el ratio anterior, ya que la empresa dispone de un gran porcentaje de fondos propios para enfrentar sus deudas con terceros.

c) Apalancamiento Financiero (AF)Otra forma de analizar el apalancamiento financiero es cuantificando la cantidad de activos que se pueden financiar sobre un monto dado de capital en acciones ordinarias.

Para hallar esta relación se divide los activos totales entre capital en acciones ordinarias.

Donde:CAO: Capital en Acciones Ordinarias.

Al igual que el ratio anterior, un coeficiente alto significa que la empresa está aprovechando el apalancamiento positivamente, porque está financiando una mayor cantidad de activos con un determinado importe de recursos propios; lo cual aumentará el retorno de dicha cuenta respecto al coste de deuda. Por otro lado, un coeficiente bajo significaría que el apalancamiento es negativo, debido a que el financiamiento de activos con un monto dado de capital en acciones ordinarias está disminuyendo y, por ende, el coste de la deuda supera al rendimiento de los fondos propios.

Operando la formula y asumiendo que el CAO asciende a S/. 1,820,000; obtenemos que la relación es 2.73.

AF = S/. 4,962,874 = 2.73 S/. 1,820,000

Ello quiere decir que la compañía dispone de S/. 2.73 en activos por cada nuevo sol de capital en acciones ordinarias. En este marco, el apalancamiento financiero es positivo, debido a que un mayor número de activos financiados aumenta el retorno del capital propio.

d) Estructura de Capital (EC)Denominado también “Razón de Deuda a Patrimonio” o “Ratio de Deuda Total o Fondos Propios”, es un indicador que mide el grado de endeudamiento de la empresa respecto al patrimonio neto. Se deriva al dividiendo los pasivos totales entre el patrimonio neto total:

AF = AT . CAO

Donde:PN: Patrimonio Neto Total

Si el resultado es menor a 1, entonces la firma se encuentra en una buena posición porque los recursos propios superan al de los acreedores. Esta diferencia podría ser aprovechada por la empresa, en la medida que sea utilizada como colchón para avalar financiamientos futuros con terceros. Por el contrario, un factor mayor a 1 mostraría que las obligaciones superan al patrimonio y es probable que la empresa este sobre endeudada y encuentre dificultades para financiarse a futuro.

Sustituyendo los datos del balance obtenemos un ratio igual a 0.20.

EC = S/. 834,364 = 0,20S/. 4,128,510

Entonces por cada S/. 1.00 en patrimonio, los pasivos representan S/. 0.20; es decir, el patrimonio quintuplica el importe de los pasivos. En concordancia con los resultados anteriores, esta cifra expresa que la compañía cuenta con los recursos para enfrentar sus pasivos y dispone de un amplio margen para adquirir créditos con terceros.

e) Pasivo a Largo Plazo sobre Capital Propio (PLCP)Llamado también “Deuda a Largo Plazo sobre Patrimonio Neto”. Es un ratio que calcula el grado de endeudamiento de la empresa a largo plazo respecto a los fondos propios que posee. Se determina dividiendo los pasivos a largo plazo entre el capital o los recursos propios.

Donde:PLP: Pasivo a Largo Plazo.PN: Patrimonio Neto o Fondo Propio

En base a la ecuación, un coeficiente menor o igual a 1 denota que la compañía posee el capital necesario para compensar los adeudos a largo plazo; en caso contrario los fondos propios serían insuficientes para cubrir las obligaciones no corrientes y la empresa requerirá de otras fuentes para cubrir sus adeudos.

Empleando los datos de los Estados Financieros, el resultado es 0.11.

PLCP = S/. 451,882 = 0.11 S/. 4,128,510

Ello significa que por cada S/. 0.11 en pasivos no corrientes la compañía dispone de S/. 1.00 en capital propio para solventarlo. Por lo tanto, la compañía cuenta con los recursos para avalar sus adeudos.

f) Razón de Cobertura de Intereses (RCI)

PLCP = PLP . PN

EC = PT . PN

Conocida también con el nombre de “Ratio de Capacidad de Pago de Intereses” o “Cobertura de Gastos Financieros”, es una razón que mide la habilidad de la empresa para efectuar el pago de intereses o gastos financieros a terceros.

Se calcula dividiendo la utilidad operativa entre el monto por intereses pagados, como sigue:

Donde:GI: Pago por Intereses o Gastos Financieros.

Esta ecuación, también, explica el número de veces que la utilidad operativa cubre el pago de intereses. En ese sentido, si el coeficiente de la relación es mayor a la unidad, entonces, la firma podrá cubrir sus gastos financieros; en caso contrario, el pago de intereses a terceros se verá afectado. Por ello, el coeficiente debe ser alto para que la empresa refleje una buena capacidad de pago en el sistema financiero.

Reemplazando los datos en la ecuación el coeficiente es igual a 10.55.

RCI = S/. 258,286 = 10.55 S/. 24,486

El resultado refleja que la compañía posee una buena capacidad de pago frente a los prestamistas, debido que la ganancia operativa excede en diez veces a los gastos financieros. En otras palabras, no afronta dificultades financieras y mantiene un amplio margen para contrarrestar un eventual incremento de los gastos financieros o una reducción de la utilidad operativa.

g) Razón de Activo Fijo a Pasivo de Largo Plazo (AFPL)Es una relación que indica la capacidad de la empresa para afrontar sus obligaciones a largo plazo. Se computa dividiendo el activo fijo neto entre el pasivo a largo plazo.

Donde:AF(N) Activo Fijo Neto

Una cifra mayor a 1 significa que la compañía tiene solvencia necesaria para abordar sus pasivos a largo plazo; por lo tanto, los acreedores tienen la seguridad de que la compañía cancelará sus pagos. Por otro lado, un factor menor a 1 simboliza que el monto de los activos fijos no alcanza a cubrir las obligaciones no corrientes.

Operando la Formula, el resultado es 0.75.

AFPL = S/. 338,846 = 0.75 S/. 451,882

RCI = UO . número de veces GI

AFPL = AF(N) . PLP

Esto significa que por cada S/. 0.75 invertidos en activos fijos netos, los pasivos a largo plazo ascienden a S/. 1.00 ó, también, que lo AFN representan el 75% de los PLP. Ello quiere decir que estos activos son insuficientes para cubrir los pasivos no corrientes de la firma y los acreedores ven mermada su posición de cobro.

h) Índice Estructural (IE)Llamado también “Razón de Autonomía” es un ratio que cuantifica el porcentaje de los activos que son financiados mediante el patrimonio neto, es decir, muestra el margen que la empresa dispone para financiar sus actividades con recursos propios, prescindiendo de los recursos ajenos.

Se calcula dividiendo el patrimonio neto entre el total de activos, como se expresa a continuación:

Mientras mayor sea el porcentaje de la relación, entonces, menor será la dependencia de la firma respecto a los acreedores; en ese sentido, los prestamistas tienen un amplio margen por cubrir dentro de la estructura de capital de la empresa. En el caso opuesto, tendrá un menor colchón para adquirir prestamos y su dependencia respecto a terceros aumentaría.

Reemplazando los datos en la igualdad, el índice es igual a 0.83.

IE = S/. 4,128,510 = 0.83 S/. 4,962,874

Ello significa que el patrimonio neto representa el 83% de los activos de la compañía, es decir, la compañía prefiere solventar el manejo de sus actividades con recursos propios antes que con deuda. Una independencia total llevaría a que la relación sea igual a la unidad y que la firma no adquiere deuda en el ejercicio; por otro lado, si el índice es igual a cero, entonces la empresa solventaría sus operaciones netamente con deuda.

IE = PN . AT

E. Ratios de RentabilidadSon aquellas medidas que evalúan la capacidad de la empresa para generar utilidades en un determinado periodo, a través de los recursos que posee (propios o ajenos) y la eficiencia de sus operaciones. Normalmente, para hallar estos indicadores se relacionan la cuenta de utilidades con: La de activos, ventas y el patrimonio neto.

Estos ratios, al igual que los de solvencia, liquidez y actividad son de suma importancia para la gerencia, ya que si la compañía deja de registrar ganancias su estructura de capital se vería afectada, a causa de que adquirirá más deuda para solventar las operaciones o los socios se comprometerían a inyectar liquidez para mantener el giro del negocio.

Entre los más conocidos, tenemos:

a) Rentabilidad de Activos (ROA)Denominado comúnmente ROA por sus siglas en inglés (Return on Assets) es un ratio que mide la habilidad de la administración para generar utilidades con los recursos que dispone. También se le conoce como “Índice de Rentabilidad Económica” o “Rendimiento sobre la Inversión”.

Se calcula dividiendo la utilidad neta entre los activos, como se muestra a continuación:

ROA = Utilidad NetaTotal Activos

De acuerdo a la fórmula, un coeficiente alto indica que la empresa está aprovechando eficientemente sus recursos y; por consiguiente, está obteniendo mayores ganancias. En el caso opuesto, las políticas y decisiones adoptadas por la administración no son acertadas y la firma estaría perdiendo la oportunidad de lograr mejores resultados; inclusive, la actividad que desarrolla podría ser insostenible si el cociente es negativo, producto de las utilidades negativas obtenidas en el periodo de análisis. En síntesis, a la compañía le conviene que la relación sea alta.

Empleando los datos de los Estados Financieros, obtenemos que la relación es 0.2392.

ROA = 1’187,122 = 0.23924’962,874

Este valor indica que por cada sol invertido en activos se obtuvo una ganancia de S/. 0.2392 o una rentabilidad de 23.92%, el cual es un porcentaje favorable para la compañía porque denota la efectividad de la gerencia en el empleo del capital total; es decir, de los recursos propios y ajenos.

Algunos autores utilizan el promedio de los activos en el denominador para hallar la razón, debido a que lo consideran como una mejor medición para periodos cortos.

b) Rendimiento de Capital (ROE)Conocido como ROE (Return on Equity) o “Rendimiento sobre los Fondos Propios”, es una razón que mide la eficiencia de la dirección para generar retornos con los aportes de los socios; es decir, indica el rendimiento obtenido en el periodo a

favor de los accionistas, también se le denomina ratio de “Rentabilidad Financiera”.

Para hallarlo se divide la utilidad neta entre el patrimonio neto.

ROE = Utilidad Neta Patrimonio Neto

En el caso de que el factor sea alto significa que los dueños del patrimonio están consiguiendo mayores retornos por cada unidad invertida; no obstante, una cifra baja revelaría que la rentabilidad de los socios es baja o, inclusive, negativa si la empres obtuvo pérdida en el periodo de análisis. Por lo tanto, al igual que el ratio anterior, le conviene a la firma que el valor sea el más alto posible.

Reemplazando los datos de las cuentas en la ecuación tenemos que el resultado es 0.2875.

Ello quiere decir que por cada sol invertido por los accionistas se obtuvo una rentabilidad de S/. 0.2875 o un retorno de 28.75%, el cual es un rendimiento favorable para los dueños del capital propio y muestra que la compañía está implementando las medidas adecuadas para aprovechar los recursos propios.

Al igual que el ROA, es usual que los analistas utilicen el promedio del patrimonio neto para determinar el ratio.

c) Utilidad por Acción (EPS)Conocido también como EPS (Earning per Share), es una relación que cuantifica la rentabilidad que obtienen los accionistas comunes de la empresa por cada acción ordinaria, a partir de la utilidad después de intereses e impuestos.

Se determina dividiendo la utilidad neta menos los dividendos preferentes entre el número de acciones comunes:

Donde:DP: Dividendos Preferentes.AC: Número de Acciones Comunes u OrdinariasCAC: Capital en Acciones Comunes u Ordinarias (promedio)VAC: Valor de las Acciones Comunes u Ordinarias.

Si la razón es alta, los socios están obteniendo grandes retornos por cada acción adquirida y, por consiguiente, aumentará su capital dentro de la compañía, por el contrario, si la proporción es baja, los socios están logrando un retorno bajo por cada papel comprado, además, si la firma registró pérdidas en el ejercicio, el ratio sería negativo y el valor de cada acción disminuiría respecto a su precio inicial, originando mermas a los accionistas. Antes de cuantificar el ratio, primero calcularemos el número de acciones comunes, asumiendo que el CAC = S/. 1,700,000 y el VAC = S/. 0.37. Operando la igualdad tenemos:

Reemplazando el dato hallado y las cuentas del balance en la fórmula del indicador y asumiendo que DP = S/. 0; entonces, el ratio es igual a 0.2584.

Por lo tanto, el ratio muestra que los accionistas comunes consiguieron un retorno de S/. 0.2584 ó 25.84% por cada acción adquirida, el cual refleja los resultados positivos hallados en las relaciones anteriores y denota la efectividad de las políticas y decisiones tomadas por la compañía.

d) Utilidad Neta sobre Capital Total (UCT)Es un ratio que mide la rentabilidad de la firma a partir del capital total empleado para administrar el negocio. Se determina dividiendo la utilidad neta entre la adición del patrimonio neto más el importe de la deuda con intereses, como se expresa a continuación:

Donde:CT: Capital Total.OFC: Obligaciones Financieras a Corto PlazoOFL: Obligaciones Financieras a Largo Plazo

En términos financieros, el “Capital Total” abarca no sólo al patrimonio neto de la compañía (capital propio), también, contiene aquellas cuentas del pasivo que se emplean para desarrollar la actividad y generan costos; es decir, comprenden las deudas corrientes y no corrientes que generan intereses, como: Los préstamos recibidos por instituciones financieras, instrumentos financieros de deuda colocados por oferta pública y otras obligaciones financieras de corto y largo plazo.

Al igual que las relaciones anteriores, un coeficiente alto denota que la empresa está obteniendo jugosos beneficios a raíz de las políticas implementadas por la dirección; en el caso inverso, la compañía estará gestionando ineficientemente sus recursos e, inclusive, estaría registrando pérdidas si la utilidad del ejercicio es negativa.

Para hallar el ratio, primero calculamos el capital total empleado.

Luego, reemplazamos el dato calculado en la primera fórmula y el indicador e igual a 0.2594.

Este resultado simboliza que por cada nuevo sol invertido en activos financiados con los fondos propios más la deuda con intereses se obtiene una ganancia de S/. 0.2594 o una rentabilidad de 25.94%, lo cual revela la prosperidad de la que goza la compañía.

F. Ratios de MercadoSon razones que generalmente se emplean en el análisis de empresas que cotizan en bolsa y valúan las ganancias que obtienen en el mercado de capitales, tomando en

cuenta las expectativas de los inversionistas acerca de su desarrollo futuro. Igualmente, estos ratios ese emplean como indicadores en la valuación de empresas.

A diferencia de las clases de ratios trabajadas, estas relaciones incorporan el “Valor de Mercado” en su estimación, es decir, combinan indicadores contables y no contables. Para un buen análisis es recomendable que se compare el valor calculado con valores de otras firmas que pertenezcan al mismo sector o a la misma industria.

Entre los más importantes tenemos:

a) Precio sobre Utilidades (PER)Denominado “Ratio Inverso de la Rentabilidad”, es un indicador que mide cuanto está dispuesto a pagar hoy un inversionista en el mercado por una acción “X” que otorga un beneficio dado. También se puede interpretar como el número de veces que esta contenido la utilidad por acción de una empresa “X” en su valor de mercado; o como el tiempo que tardará el inversionista en recuperar su inversión, si el beneficio de cada acción se mantiene constante a futuro.

Se calcula dividiendo la cotización de mercado del papel entre la utilidad neta de dicho instrumento, como se expresa a continuación:

Donde:PM(A): Precio de Mercado de la acción.EPS: Utilidad Neta por Acción

Algunos autores estiman el PER tomando como denominador el EPS previsto para el siguiente periodo; es decir, la ganancia esperada por cada acción (expectativas de los inversionistas); igualmente, también consideran el promedio de la EPS de los últimos periodos, no obstante, para efectos de nuestro análisis, emplearemos el dato registrado

b) Precio sobre Valor Contable (PVC)c) Precio sobre Flujo de Caja (PFC)d)

G. Ratios de Cash Flow

5. n