Perspectivas 2020 CIO Insights - Deutsche Bank · 2020. 1. 2. · Índice CIO Insights Índice 3 Tema 1 Las presiones políticas requieren una respuesta prudente SEIS TEMAS DE INVERSIÓN

CIO InsightsPerspectivas 2020

¿El fin de la magia monetaria? Ajustar las carteras para mantener su solidez y rentabilidad

Hace más de una década, los bancos centrales emprendieron una senda de política monetaria nada convencional, denominada generalmente «flexibilización cuantitativa». Esto posibilitó la expansión económica más larga jamás registrada en la historia de EE.UU. Pero, ¿puede seguir funcionando esta «magia» monetaria?

CIO InsightsCarta a los inversores 1

¿El fin de la magia monetaria?Carta a los inversores

Christian NoltingGlobal CIO A medida que avanzamos hacia una nueva década, las nuevas medidas de relajación monetaria

parecen surtir menos efecto, pero aún no se ha encontrado algo que las sustituya. Cada vez se presupone más que harán falta otro tipo de políticas para mantener la economía mundial en un nivel estable. No obstante, los responsables de políticas aún están lejos de ponerse de acuerdo en cuáles podrían ser exactamente estos nuevos enfoques y aún menos en cómo implementarlos.

Por lo tanto, nos guste o no, la «magia» de los bancos centrales seguirá teniendo un papel importantísimo tanto en la política económica como en los mercados. El reciente debate sobre la flexibilización cuantitativa de la Fed (como muestra la ampliación de su balance) y el inicio de nuevas compras de activos por parte del BCE, indican que la magia monetaria aún es objeto de discusión.

Por consiguiente, los inversores deberían aceptar que, aunque la magia monetaria tal vez esté disminuyendo, seguiremos experimentando sus efectos y buscando un sustituto durante bastante tiempo. Esta es la suposición de nuestras perspectivas anuales para el 2020 y utilizaremos seis temas de inversión para explorar sus implicaciones. Este tipo de entorno nos recordará la importancia de la asignación estratégica de activos y la solidez que aporta al proceso de inversión.

En nuestro primer tema, «Las nuevas presiones políticas requieren una respuesta prudente», empezamos examinando la situación de la economía mundial, en la que los indicios de una desaceleración del crecimiento se ven amplificados por las tensiones comerciales, los problemas políticos y otras cuestiones. Dado que la política monetaria parece estar alcanzando sus límites en términos de eficiencia, cada vez se instará más a aumentar el gasto fiscal, si bien no prevemos un impulso masivo. Desde el punto de vista de los inversores, este entorno requerirá un proceso de inversión sólido, la capacidad de centrarse en los rendimientos a largo plazo y una disposición a plantearse enfoques de inversión alternativos.

Puesto que los bancos mantienen una política monetaria muy expansiva debido a la falta de alternativas, según lo comentado anteriormente, los rendimientos deberían mantenerse bajos o negativos. De ahí nuestro segundo tema, «Vivir en un entorno de tipos bajos». Los inversores no deben suponer que pueden simplemente capearlo y esperar a que vuelvan a subir los tipos de interés: hay que reflexionar bien sobre cómo actuar. En particular, deben estar seguros de los motivos por los que mantendrían bonos sin intereses y recordar que los elementos de diversificación del riesgo no proporcionan necesariamente ingresos. En esta área, tal vez también deban considerar cómo captar rendimientos de primas por baja liquidez en los mercados privados de capital y deuda.

En renta fija, obtener una rentabilidad absoluta positiva exigirá asumir un riesgo, con la excepción notable de los títulos del Tesoro estadounidense, e incluso estos difícilmente generarán rendimientos reales positivos. Por consiguiente, deberemos tratar de «Encontrar nuevas fuentes de rentabilidad», nuestro tercer tema para el 2020. En los mercados desarrollados, aparte de la deuda pública estadounidense, algunas posibles áreas en las que invertir en deuda corporativa son la de grado de inversión de EE.UU. y el segmento «crossover» europeo (colindante entre el grado de inversión y el especulativo). Dicho esto, también vale la pena plantearse la deuda corporativa, así como la soberana, de los mercados emergentes (ME) con una preferencia sobre las divisas fuertes.

La renta variable seguirá siendo un componente crucial en la mayoría de carteras, y creemos que puede seguir obteniendo beneficios, pero con un riesgo de más volatilidad. A partir de

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La rentabilidad pasada no es una indicación de los resultados futuros. Las previsiones no son una indicación fiable de la rentabilidad futura. Los lectores deben remitirse a las declaraciones y advertencias sobre riesgos al final de este documento. Redacción: diciembre de 2019. Este documento es una traducción al castellano del documento oficial en inglés.

Las consideraciones de divisas desempeñan asimismo un papel importante en las carteras. En este sentido, la cuestión sigue siendo si los tipos de cambio obedecen a factores geopolíticos y políticos o a diferencias entre las políticas monetarias de los bancos centrales y otras variables fundamentales. «Los acontecimientos políticos se imponen a la política monetaria», nuestro quinto tema para el 2020, indica que los primeros podrían dominar en 2020. Se seguirá instando a que se intervenga (de varias formas) para hacer depreciar el USD, y el JPY seguirá teniendo un papel muy importante como divisa de diversificación. La desaceleración del crecimiento mundial no es globalmente favorable a las materias primas, pero habrá algunas oportunidades, por ejemplo, en oro.

Seguimos creyendo que vale la pena invertir en temas a largo plazo dentro de una cartera de inversión que moldee y guíe el mundo del mañana. Uno de nuestros dos nuevos temas para el 2019 consiste en las áreas que se benefician del 5G y las implicaciones de unas comunicaciones más veloces para la productividad industrial y el desarrollo. También examinamos la gestión de los recursos en un mundo cada vez más preocupado por la generación de residuos urbanos y las tasas de reciclaje. La interacción entre la tecnología y la sostenibilidad sigue siendo clave para abordar las implicaciones demográficas.

Entonces, ¿que nos traerá el 2020? Un mundo en evolución, pero no totalmente distinto. Los bancos centrales seguirán estando en primer plano, pese a que se hable del fin de la magia monetaria: para los inversores, esto significa que deberán mentalizarse de que vivirán en un entorno de bajos tipos de interés durante bastante tiempo y asegurarse de que cuentan con un sólido proceso de inversión para aprovechar las oportunidades que se presenten. En cuanto a las rentabilidades de inversión, según los datos históricos, los años de fuertes ganancias (como 2019) no suelen ir seguidos de caídas, sino de un crecimiento más moderado; por lo tanto, aún valdrá la pena encarar el 2020 con optimismo.

Christian NoltingGlobal CIO

principios del 2020, creemos que las preferencias tanto regionales como de «estilo» serán cada vez más relevantes. Con respecto al cuarto tema de inversión, «Equilibrar los estilos», podríamos encontrarnos en un momento en que algunas acciones de «valor» de buena calidad empiecen a ofrecer verdaderas oportunidades, pues este estilo está empezando a atrapar al del «crecimiento» (que previamente ha obtenido una rentabilidad superior). Buscaríamos acciones de «valor» defensivas y con flujos de caja previsibles. Por sectores, creemos que los títulos industriales mundiales también presentan oportunidades.

CIO InsightsCarta a los inversores 2

Perspectivas breves

Año 2020 en síntesis

o Desaceleración del crecimiento, acompañada de presiones para cambiar las políticas.

o Los bajos tipos de interés exigen revaluar las posiciones de renta fija en las carteras.

o Nuevas ganancias de la renta variable, pero habrá una rotación en las preferencias de estilo y regionales.


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La magia monetaria aún no ha terminado, pero este entorno nos recordará la importancia de la asignación estratégica de activos para la solidez de la cartera

Índice

CIO InsightsÍndice3

Tema 1Las presiones políticas requieren una respuesta prudente

SEIS TEMAS DE INVERSIÓN PARA EL 2020

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Tema 2Vivir en un entorno de tipos bajos

Tema 3Encontrar nuevas fuentes de rentabilidad

Tema 4Equilibrar los estilos

Tema 5Los acontecimientos políticos se imponen a la política monetaria

Tema 6Tecnología junto con inversión ESG

Glosario

El eje de nuestras inversiones: la asignación estratégica de activos

Resumen de nuestras perspectivas por clases de activos para el 2020

Advertencia legal


El eje de nuestras inversiones: la asignación estratégica de activos

CIO InsightsEl eje de nuestras inversiones 4

Para cada clase de activos, hay tres factores relevantes para la asignación de activos: la rentabilidad esperada, la volatilidad y las correlaciones. Como hemos señalado antes, no podemos predecir estos factores con total seguridad, pero, sobre la base de lo que sabemos y los datos históricos, podemos empezar a estimarlas. En el cuadro que sigue, por ejemplo, se muestra un resumen de las rentabilidades a largo plazo de las distintas clases de activos.

Toda cartera de inversión debe abordar el tema de la asignación de activos, es decir, cómo distribuir las inversiones entre las distintas clases de activos.

Según algunos estudios, la mayor parte (en torno al 90%) de la rentabilidad de una cartera se debe a la asignación estratégica de activos; todos sabemos por experiencia que las fuentes de rentabilidad alternativas, por ejemplo, la selección de valores o acertar el momento de comprar/vender en el mercado en general, son difíciles de sostener. No son una base efectiva por sí solas para obtener una buena rentabilidad de la cartera, pero pueden contribuir a los rendimientos si se gestionan de forma prudente.

Ahora bien, dados los factores de incertidumbre sobre las inversiones a los que se enfrenta cualquier inversor —y que han pasado a ser más visibles en los últimos años—, ¿cómo debería establecerse una asignación estratégica de activos adecuada?

El primer paso es ser conscientes de que no existe una única asignación estratégica de activos óptima. Cada inversor tiene unas preferencias de inversión diferentes. Además, cada uno tiene un punto de partida distinto, con acceso a diferentes tipos de activos en los que invertir, y se enfrenta a retos distintos, por ejemplo, en lo que se refiere a las divisas.

El segundo paso es reconocer que la incertidumbre debe formar parte del análisis. Nadie puede predecir el futuro con absoluta certeza. Las asignaciones no deben basarse en un único resultado (improbable), sino que es una cuestión de probabilidades.

Una respuesta fundamentada ante la incertidumbre

Figura 1: Hipótesis sobre la rentabilidad futura a largo plazo de los activos en los próximos 10años (en USD)

Fuente: Deutsche Bank AG. Datos a 2 de diciembre de 2019. Las rentabilidades son en %, anuales.

1,7% -0,7%Títulos del Tesoro de EE. UU. a 7-10 años (Bloomberg Barclays U.S. Treasuries)

Deuda pública alemana a 7-10 años (Bloomberg Barclays German Treasury)

4,7%

Deuda soberana en monedasfuertes de mercados emergentes (Bloomberg Barclays EM USD Sovereign) 5,7%

Renta variable de EE.UU. (S&P 500)

5,4% 8,8%Renta variable de Europa (MSCI Europe)

Renta variable de mercados emergentes (MSCI Emerging Markets)


CIO InsightsEl eje de nuestras inversiones 5

La clave es saber de qué podemos estar razonablemente seguros y las áreas en que nuestras predicciones son más inciertas. En resumen: debemos entender cómo es la incertidumbre e integrarla en el proceso de inversión. Esto nos permitirá construir una asignación estratégica de activos.

Siguiendo lo constatado anteriormente, la asignación estratégica de activos será seguramente lo que más influirá en la rentabilidad de una cartera, si bien el proceso se puede refinar de dos formas: en primer lugar, a través de la asignación táctica de activos, que permite desviaciones a corto plazo de la asignación estratégica para beneficiarse de sucesos en el mercado; y, en segundo lugar, para algunas carteras podemos utilizar un proceso sistemático de cobertura para aumentar la proporción en la cartera de los activos con rendimientos potencialmente más altos, tratando al mismo tiempo de controlar el riesgo. De nuevo, es cuestión de identificar y entender la incertidumbre y sacar partido de ella. No podemos controlar el entorno de inversión, pero podemos intentar entender cómo es probable que evolucione y sus implicaciones.


Las presiones políticas requieren una respuesta prudente

CIO InsightsSeis temas para el 20206

Aún se depende de la «magia» monetaria, pues los temores de una desaceleración económica han llevado a los principales bancos centrales a volver a relajar sus políticas monetarias. No obstante, muchos de los factores que afectan el rendimiento económico no son de carácter monetario, por lo que las políticas de los bancos centrales tienen poco margen para resolverlos o mejorarlos. Para alcanzar un crecimiento sostenido hay que hacer reformas estructurales. Los conflictos comerciales tampoco pueden resolverlos los bancos centrales. Otra preocupación que persiste es que los políticos y los mercados se han acostumbrado demasiado al apoyo continuado de los magos monetarios, y les costará implementar enfoques alternativos y adaptarse a ellos. Además, las herramientas monetarias ya parecen agotadas y es improbable que sigan surtiendo el mismo efecto que en el pasado: la política monetaria podría tener una utilidad marginal cada vez menor.

Los mercados se enfrentan asimismo a posibles dificultades derivadas de evoluciones políticas –las más patentes, las elecciones estadounidenses, el Brexit y las tensiones en la coalición de gobierno alemana–, pero también habrá otras tendencias estructurales importantes, como la «desglobalización» (el crecimiento del comercio mundial seguramente ya ha tocado techo) y las preocupaciones sobre los crecientes niveles de deuda.

La política monetaria aún es crucial, pero está alcanzando sus límites

Tema 1

Figura 2: Divergencia de las tendencias de deuda pública: EE.UU. y Alemania

Fuente: Datastream, Deutsche Bank AG. A 1 de diciembre de 2019.

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EE.UU. Alemania



Figura 3: Se prevé un impulso positivo* moderado en la zona euro

Fuente: Comisión Europea, Deutsche Bank AG. Datos a 1 de diciembre de 2019. * El impulso fiscal se refiere a la variación en el tamaño de un déficit/superávit fiscal, más que a su importe absoluto.

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Esto aumentará la presión para tratar de encontrar medidas de políticas alternativas. Por ejemplo, cada vez se instará más a adoptar estímulos fiscales en 2020, pero el impacto de los de EE.UU. ya está disminuyendo y no se prevé un gran cambio de las políticas presupuestarias en la zona euro, pese a que las tendencias allí son claramente divergentes (figura 2). Y si bien podría haber cierta relajación fiscal en la zona euro (figura 3), no prevemos un impulso presupuestario masivo. La inclinación de las políticas hacia unos estímulos inmediatos también podría implicar que las reformas estructurales pasen a un segundo plano en muchos países, aunque prevemos que en China se combinen ambas cosas.

Una sensación de continua incertidumbre de las políticas, junto con los temores sobre la coyuntura, las elevadas valoraciones de la renta variable y un débil aumento de los beneficios, tenderán a aumentar la volatilidad. Sin embargo, es importante que los inversores sigan teniendo claras sus prioridades a largo plazo, al tiempo que llevan a cabo una gestión activa y tratan de captar las oportunidades tácticas.

Es poco probable que haya estímulos fiscales sustanciales

Aumentar las posiciones de liquidez tiene sus riesgos

En este entorno, a los inversores podría tentarles aumentar sus posiciones de liquidez, pero este planteamiento presenta peligros sustanciales, tanto en cuanto a rentabilidad total como de aumento del riesgo de la cartera, porque implica que el resto de posiciones deben estar más alejadas en la curva de riesgo/rentabilidad para alcanzar los objetivos existentes de rentabilidad global de la cartera.

En cambio, tener la asignación estratégica de activos (AEA) adecuada sigue siendo mucho más importante para obtener una rentabilidad sostenida de la cartera (por los motivos descritos en el



Desaceleración del crecimiento, pero sin recesión

En resumen, contamos con una desaceleración de la economía mundial en 2020 y creemos que la probabilidad de recesión en EE.UU. será limitada. Se prevé que el crecimiento estadounidense se modere del 2,2% estimado para 2019 al 1,6% en 2020, y el de la zona euro, del 1,1% al 0,9%. China seguirá experimentando un aterrizaje suave, con una desaceleración económica al 5,8% en 2020, pero gran parte de ello dependerá de si se resuelve parcialmente la disputa comercial actual entre China y EE.UU. La inflación no supondrá ningún problema a medio plazo: se prevé que la inflación estadounidense (PCE subyacente) se sitúe algo por debajo del 2%, y que en la zona euro y Japón sea aún más baja.

Los bancos centrales de los principales mercados desarrollados, conscientes de los peligros de una ralentización demasiado brusca, seguirán respaldando la actividad con unas políticas monetarias laxas. No prevemos que ni la Fed ni el BCE rebajen más los tipos en los próximos 12 meses, pero el BCE mantendrá sus compras de activos por 20.000 millones de euros mensuales en un futuro próximo y la Fed seguirá asimismo tomando medidas de flexibilización cuantitativa, si bien estas compras de activos tendrán como finalidad principal mantener la liquidez del mercado, no la de hacer bajar los tipos de interés.

La confianza de los consumidores debería mantenerse

La actividad económica también se verá respaldada por el gasto de los consumidores, que, pese a la guerra comercial y otros factores de incertidumbre, aún parecen optimistas en muchos países, alentados por unos niveles de empleo elevados y los bajos costes

de la deuda. Los hogares estadounidenses también parecen tener una buena situación financiera, con unas tasas de ahorro más altas y menos pagos de intereses que en 2008 (figura 4). Sin embargo, en otros lugares, deberá prestarse atención al gasto de consumo: el de Asia podría verse particularmente afectado por los temores de guerra comercial.

La actividad económica y la inversión tampoco serán inmunes a la incertidumbre sobre el comercio y de otro tipo. Incluso si la "Fase 1" parcial supuestamente acordada entre EE.UU. y China en diciembre llegase a implementarse en los próximos meses, algunas desavenencias persistirán y surgirán ocasionalmente en ésta y otras relaciones comerciales bilaterales. En muchas economías (como en Alemania), la incertidumbre por ahora ha afectado sobre todo al sector industrial, pero hay indicios de que la ralentización se está propagando a los servicios.

La política también podría dar algunas sorpresas en 2020, con las consiguientes implicaciones para el crecimiento económico y la inversión. El mercado estará cada vez más atento a las elecciones presidenciales y al congreso de EE.UU. en noviembre de 2020; la gestión de la salida británica de la UE también seguirá siendo problemática, aunque se llegue a un acuerdo inicial, y las tensiones geopolíticas seguirán teniendo un impacto.

Nuestras previsiones macroeconómicas se resumen en la figura 5.

El entorno económico

cuadro anterior). La AEA nos permite sacar partido de la incertidumbre del mercado, en vez de evitarla.

También es posible que los inversores deban ampliar y alargar sus horizontes de inversión, centrándose especialmente en la gestión de riesgos. Utilizar productos estructurados en una cartera puede ser una manera de conseguirlo.



Figura 4: El poder de los consumidores: buena situación financiera de los hogares estadounidenses

Fuente: Oficina de Análisis Económico de EE. UU., Deutsche Bank AG. Datos a 2 de diciembre de 2019.

Figura 5: Nuestras previsiones de crecimiento e inflación para 2019 y 2020

Fuente: Deutsche Bank AG. Datos a 16 de diciembre de 2019.

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Apuestas de inversión

Tema 1

o Un sólido proceso de inversión y la asignación estratégica de activos son esenciales

o Centrarse en las rentabilidades a largo plazo

o Adoptar enfoques alternativos

RecesiónAhorros personales/renta disponible (e. dcha.)

Pagos de intereses personales/renta personal disponible

Crecimiento del PIB (%)

2019 Previsión 2020 Previsión

EE.UU.* 2,2 1,6

Eurozona (incluidos) 1,1 0,9

Alemania 0,6 0,8

Francia 1,2 1,0

Italia 0,1 0,4

Reino Unido 1,2 1,3

Japón 0,8 0,2

China 6,2 5,8

India 6,0 7,0

Rusia 1,2 1,5

Brasil 0,8 1,7

Mundo 3,1 3,1

Inflación: Índice de precios al consumo (%)

2019 Previsión 2020 Previsión

EE.UU.* 1,9 1,9

Eurozona 1,3 1,3

Alemania 1,5 1,6

Japón 0,8 1,4

China 2,4 2,5Véanse las advertencias sobre riesgos para más información. Las previsiones se basan en suposiciones, estimaciones, opiniones y análisis o modelos hipotéticos que podrían resultar ser incorrectos. No puede asegurarse que ninguna previsión u objetivo vaya a alcanzarse. La rentabilidad pasada no es una indicación de los resultados futuros.* Para EE.UU., la medición del PIB es por año natural y la de inflación es el PCE [deflactor del consumo privado] subyacente de diciembre a diciembre en %. La previsión del PCE global de EE.UU. (diciembre a diciembre) es del 1,5% en 2019 y del 1,4% en 2020. La previsión de crecimiento del PIB de EE.UU. del T4 al T4 es del 2,0% en 2019 y del 1,6% en 2020.


Vivir en un entorno de tipos bajos


Sería erróneo creer que la situación actual desembocará necesariamente en su propia destrucción. El ejemplo de Japón ofrece un patrón preocupante de hacia dónde podrían ir los mercados de deuda europeos, e incluso los estadounidenses a más largo plazo. La situación japonesa presenta muchas diferencias con la de Europa, pero su experiencia nos muestra que unos niveles máximos de deuda, una política monetaria ultralaxa, la intervención directa del banco central en los mercados de activos y, por consiguiente, los bajos tipos de la renta fija pueden persistir durante mucho tiempo sin hacer estallar la burbuja de la renta fija ni provocar un impago de la deuda pública.

Por lo tanto, los efectos de unos bajos tipos de interés durante más tiempo y la continua represión financiera requieren que los inversores adopten nuevos planteamientos. En vez de esperar con paciencia a que los tipos de los bonos suban o vuelvan a ser positivos, los inversores deben reflexionar bien sobre cómo actuar ante la situación actual.

Los tipos bajos podrían persistir durante mucho tiempo

Tema 2

Dado que se sigue dependiendo de la «magia» monetaria, la represión financiera actual en forma de rendimientos (reales) negativos de la renta fija continuará durante un tiempo. En términos nominales, actualmente hay un volumen de unos 14 billones de USD de deuda que se negocia con tipos negativos (figura 6). Muchos bancos centrales poseen ahora una elevada proporción de la deuda total de sus países (el 45% en Japón) y se tardará en reducir estas posiciones.

Figura 6: Unos 14 billones de USD de deuda se negocian ahora con tipos negativos


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Deuda global con tipos negativos, valor de mercado, miles mill. USD



Consideren explorar las primas por baja liquidez

Es igualmente posible que los inversores deban aceptar restricciones de liquidez para captar las correspondientes primas en los mercados privados de capital y deuda, si bien es importante entender que dichas primas no son estables y pueden variar o incluso desaparecer con el tiempo.

Nuestras previsiones para la renta fija se resumen en la figura 7.

Recomendaciones de inversión

Tema 2

o Las posiciones en bonos con intereses cero o interés negativo deberán estar justificadas

o Toda rentabilidad exige asumir un riesgo

o Considerar las primas por baja liquidez

Uno de los principales problemas es que es posible que los bonos con las calificaciones más altas, que antes eran una fuente de ingresos estables y seguros, dejen de desempeñar este papel en las carteras. Por supuesto, es posible que puedan ofrecer ciertas ventajas de diversificación en caso de caídas del mercado (véase el cuadro), pero deben gestionarse con prudencia y sin unos volúmenes excesivos.

En resumen, las posiciones en bonos sin intereses o intereses negativos deberán estar justificadas y habrá que estar seguros de que el tamaño de la asignación es adecuado. En segundo lugar, hay que recordar que un elemento de diversificación del riesgo (una posible razón para mantener deuda pública sin intereses de los principales países) tal vez no proporcione ingresos. Y, tercero, conseguir rentabilidad con inversiones de renta fija (excepto títulos del Tesoro estadounidense) exigirá asumir un riesgo adicional.

Las posiciones en bonos de los principales países deben estar justificadas

Figura 7: Previsiones de los tipos y diferenciales de la renta fija para finales del 2020.


Estados Unidos

UST 2 años Rend. EE.UU. 2a 1,50%



Deuda corporativa EE.UU. (Grado de Inversión)

BarCap U.S. Credit 110pb

Deuda High Yield EE.UU. Barclays U.S. HY 400pb

Asia-Pacífico

JGB 2 años Rend. Japón 2a –0,20%

JGB 10 años Rend. Japón 10a –0,10%

Deuda privada Asia Índice JACI 265pb

Europa

Schatz 2 años Rend. Alemania 2a –0,60%

Bund 10 años Rend. Alemania 10a –0,35%

Bund 30 años Rend. Alemania 30a 0,15%

Gilt 10 años Rend. RU 10a 0,95%

Deuda corporativa EUR (Grado de Inversión) iBoxx Eur Corp all 90pb

Deuda High Yield EUR Índice ML Eur Non-Fin HY Constr. Índice 360pb

Mercados emergentes

Deuda pública Mercados Emergentes EMBIG Div 320pb

Deuda privada Mercados Emergentes CEMBI Broad 320pb



Orientación a las rentabilidades ajustadas por riesgo

Muchos bonos «core» de mercados desarrollados se negocian ahora con tipos negativos (con la excepción notable de los de Estados Unidos). Nuestras suposiciones de rentabilidad de los mercados de capitales a largo plazo (LTCMA, por sus siglas en inglés) prevén que se mantengan los tipos bajos o negativos de estos títulos durante varios años.

Esto plantea un interrogante evidente: ¿por qué mantener estos bonos? ¿No tendría más sentido, por ejemplo, mantener una mayor asignación de efectivo?

La respuesta a esta pregunta tiene que ver con la cuestión de la incertidumbre –y cómo la comprendemos–, algo central en nuestro proceso de asignación estratégica de activos (véase la página 4).

Una optimización estándar muestra que, de acuerdo con nuestras suposiciones LTCMA actuales, algunas carteras podrían presentar una rentabilidad ajustada por riesgo algo mejor si se excluyeran los títulos de deuda pública a favor de una mayor asignación a efectivo.

No obstante, solo podríamos contar con esta mejor rentabilidad ajustada por riesgo si estuviéramos totalmente seguros de nuestros pronósticos LTCMA, pero el mundo siempre es imprevisible hasta cierto punto.

De hecho, si analizamos cómo la incertidumbre en torno a las LTCMA podría impactar la rentabilidad ajustada por riesgo de ambas asignaciones (deuda pública frente a efectivo), se observan algunas ventajas considerables en una asignación estratégica de activos (AEA) que incluya bonos soberanos. Si se produce alguna gran sorpresa negativa con respecto a las LTCMA, entonces las rentabilidades ajustadas por riesgo de la AEA que incluya deuda pública serán probablemente mejores que las de una AEA que la excluya.

Este es un buen motivo por el que aún podría tener sentido que una AEA incluyera deuda pública: esencialmente, el inversor acepta una posible rentabilidad ligeramente inferior (si se cumplen nuestras LTCMA) a cambio de una posible rentabilidad considerablemente superior si el futuro nos depara alguna mala sorpresa.

Bonos sin intereses o interés negativo: diversificación de la cartera


Encontrar nuevas fuentes de rentabilidad


Por consiguiente, los inversores en deuda corporativa deberán adoptar una actitud distinta ante el riesgo, buscando inversiones que rindan más en los segmentos de deuda de mercados emergentes y corporativa, y estar abiertos a nuevas ideas sobre dónde invertir y en qué.

La deuda de mercados emergentes es uno de nuestros focos de inversión desde hace ya varios años. Y puesto que la inflación está en torno a mínimos históricos, los rendimientos reales de los mercados emergentes son bastante superiores a los de los mercados desarrollados (por ejemplo, Alemania o EE.UU.).

Dentro de los mercados emergentes, la inclinación natural ha sido hacia la deuda soberana en monedas fuertes, pero algunos bonos corporativos de dichos mercados pueden resultar igual de atractivos o más. Varios de sus parámetros son favorables en comparación con los de los mercados desarrollados, como muestra la figura 8, en el caso del endeudamiento neto. Asimismo, aunque hemos tendido a centrarnos en bonos corporativos emergentes denominados en USD, los denominados en otras divisas fuertes (como el EUR) también podrían ser interesantes.

Dentro del segmento de deuda de mercados emergentes, tenemos una sobreponderación en la India y posiciones neutrales en China, así como en Asia y en Latinoamérica en conjunto. Estamos infraponderados en Brasil.

En el segmento de deuda corporativa de mercados desarrollados, consideramos que la de grado de inversión de EE.UU. y el segmento «crossover» europeo (grado de inversión de baja calificación, bonos High Yield de mayor calificación) presentan oportunidades. La probabilidad de que el crecimiento se ralentice nos hace ser más cautelosos en deuda High Yield en general. Puesto que el BCE vuelve a ser un gran comprador, la búsqueda de rendimiento continuará e incluso algunos bonos europeos de calificaciones más bajas se negociarán con tipos negativos. En este contexto, hay que recordar que la deuda pública estadounidense aún es interesante para generar rendimientos nominales positivos.

Estar abierto a nuevas posibles fuentes de rentabilidad

Tema 3

El entorno actual de tipos bajos o negativos debería mantenerse en 2020 también en los segmentos de deuda corporativa y de mercados emergentes (ME), no solamente en algunos bonos soberanos de países desarrollados. Los inversores tal vez tendrán que buscar ingresos de otra fuente.




Tema 3

o Incluir deuda corporativa en las inversiones de renta fija de ME

o Únicamente aprovechar las oportunidades en Europa

o La deuda pública estadounidense mantiene su atractivo

Figura 8: Buenas perspectivas de la deuda corporativa de mercados emergentes frente a la de mercados desarrollados

Fuente: BAML, JPMorgan, Deutsche Bank AG. Datos a 16 de diciembre de 2019.

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Diferencial (p.b.)

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Endeudamiento neto (x veces)

Mar 15 Sep 15 Mar 16 Sep 16 Mar 17 Sep 17 Mar 18 Sep 18 Mar 19 Sep 19

Dif. bonos ME vs. bonos EE.UU. (pb, izda.)Endeudamiento neto de EE.UU. (x veces, derecha)Dif. bonos ME vs. bonos BB EE.UU. (pb, izda.)

Endeudamiento neto de ME (x veces, dcha)Dif. bonos ME vs. bonos BBB EE.UU. (pb, izda.)


Equilibrar los estilos de inversión


De cara al 2020, las valoraciones son elevadas y la percepción de que no hay alternativas no será suficiente en sí misma para seguir impulsándolas mucho más. Sin embargo, un moderado crecimiento de los beneficios de un dígito debería resultar favorable y parece probable que los índices bursátiles puedan subir aún durante el año. Una resolución convincente de las disputas comerciales (algo que no es nada seguro) podría también proporcionar un impulso a las cotizaciones bursátiles.

Desde la perspectiva de un inversor, conviene tener en cuenta los dividendos, tanto para contribuir a los rendimientos como para generar flujo de caja. Las rentabilidades por dividendo, que superan los rendimientos de la renta fija en muchos mercados desarrollados, pueden seguir justificando el mayor riesgo asociado a la renta variable y también ser importantes para la generación de ingresos. No obstante, hay que centrarse en ampliar los dividendos sostenibles: que puedan pagarse de los beneficios y que no hagan peligrar el balance de una empresa.

El mercado de renta variable aún puede tener algo de recorrido

Tema 4

Los mercados de renta variable han obtenido beneficios importantes a lo largo de gran parte de 2019 gracias a los bajos tipos de interés y a que cierto crecimiento de los beneficios ha contribuido a hacer subir los múltiplos de valoración (como los ratios precio/beneficios). Dicho sea de paso, la falta de alternativas de inversión también ha ayudado.

Una nueva tendencia en renta variable en 2020 tendrá que ver con el «estilo» de inversión: los tipos de acciones por los que un inversor debería inclinarse. En los últimos tres años, las bolsas se han visto impulsadas principalmente por las acciones de «crecimiento» (empresas que se considera que probablemente crecerán con más rapidez que el mercado en conjunto). En cambio, las acciones de «valor» (las que se cotizan a un bajo precio con respecto a sus variables fundamentales) han contribuido poco. No obstante, creemos que el diferencial de valoración entre el estilo de «crecimiento» y el de «valor» seguramente ha tocado techo (figura 9).

Por consiguiente, consideraríamos un posicionamiento más equilibrado entre ambos estilos para el 2020. Algunas acciones de valor de buena calidad podrían ofrecer verdaderas oportunidades.

Por sectores, creemos que los títulos industriales mundiales también presentan oportunidades, tanto en términos absolutos como relativos. Nuestras previsiones para los índices bursátiles se resumen en la figura 10.

Replantearse los «estilos» de renta variable



Figura 11: Previsiones de los índices bursátiles para finales del 2020


Figura 10: Visión sectorial, por regiones.


Figura 9: La prima de las acciones de «crecimiento» frente a las de «valor» seguramente ha tocado techo

Fuente: FactSet, Deutsche Bank AG. A 11 de diciembre de 2019.

0.9

1.9

1.8

1.7

1.6

1.5

1.4

1.3

1.2

1.1

1.0

2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018


Tema 4

o Sólida diversificación en renta variable

o Replantearse el estilo de crecimiento frente al del valor

o Buscar acciones de valor defensivas y con flujos de caja previsibles

Estados Unidos S&P 500 3.300

Alemania DAX 14.000

Eurozona Eurostoxx 50 3.770

Europa Stoxx 600 420

Japón MSCI Japan 1.060

Suiza SMI 10.450

Reino Unido FTSE 100 7.510

Mercados emergentes MSCI EM 1.120

Asia sin Japón MSCI Asia ex Japan 700

Energia

Materiales

Industriales

Consumo Cíclico

ConsumoEstable

Salud

Financiero

Tecnología

Telecomunicaciones

Utilities

Inmobiliario

Infraponderar SobreponderarNeutral

EUROPA MEEE.UU.

MSCI World "Crecimiento" vs "Valor", PER a 12 meses vista


Los acontecimientos políticos se imponen a la política económica


Incluso dejando de lado la retórica política, el dólar estadounidense parece estar sobrevalorado según muchas medidas convencionales, y seguirá habiendo presiones para que se intervenga (de varias formas) a medida que se exploran nuevos límites de las políticas. Por consiguiente, seguramente la marcha alcista del dólar esté tocando techo, aunque no prevemos que la moneda se deprecie bruscamente. Nuestra previsión del tipo de cambio EUR/USD para finales de 2020 es de 1,15, lo que supone una ligera depreciación con respecto a los niveles actuales. (En la figura 12 se indican nuestras previsiones a 12 meses). Además, toda moderación de la fortaleza del dólar seguramente se verá interrumpida por periodos de apreciación temporal en momentos de incertidumbre global.

El papel del dólar como moneda de reserva mundial le confiere un estatus único y, en cualquier caso, las variables fundamentales pueden ser un arma de doble filo. Si subieran los tipos en EE.UU., en general esto debería de respaldar al dólar. Por otra parte, si un repliegue económico llevara a los bancos centrales a efectuar varias rebajas de los tipos de interés (algo que no prevemos), la Fed tiene más margen para bajarlos que el BCE, lo que eliminaría un factor favorable para el dólar.

Es improbable que el USD siga apreciándose de forma sostenida

Tema 5

Los mercados de divisas muestran cómo la teoría interactúa con la realidad. En principio, los tipos de cambio deberían responder sobre todo a la política monetaria de los bancos centrales y a los fundamentos económicos. En la práctica, son muy sensibles a las declaraciones o especulaciones sobre intenciones de los políticos, entre otros factores, por lo que creemos que es probable que sus actuaciones sean especialmente importantes en 2020. Las materias primas también resultarán impactadas.

Figura 12: Previsiones de divisas y materias divisas para finales del 2020


EUR/USD EUR/USD 1,15

USD/JPY USD/JPY 105

EUR/JPY EUR/JPY 121

EUR/GBP EUR/GBP 0,89

GBP/USD GBP/USD 1,29

USD/CNY USD/CNY 7,10



En este contexto, los inversores seguirán buscando divisas que puedan servir para diversificar sus carteras. El yen ha desempeñado bien este papel en el último año, y puede seguir haciéndolo. Aunque en estos momentos la volatilidad es relativamente baja y los riesgos se consideran (tal vez erróneamente) como «conocidos», habrá probablemente subidas bruscas de la volatilidad global, y los acontecimientos políticos podrían contribuir a desestabilizar la confianza. En este entorno, seguimos creyendo que una posición larga en el yen podría resultar beneficiosa para muchas carteras.

La continua desaceleración macroeconómica de China y cualquier escollo futuro en las conversaciones comerciales entre EE.UU. y China podrían causar una ligera depreciación del yuan. No obstante, creemos que el PBoC seguirá sin estar dispuesto a implementar medidas expansivas contundentes debido a las inquietudes sobre el endeudamiento corporativo y de los hogares, por lo que es improbable que el yuan sufra una fuerte caída.

La libra esterlina registró un fuerte avance al acercarse, y después de celebrarse, las elecciones generales británicas de diciembre de 2019. La divisa podría mantener una buena tendencia en los próximos meses, pero seguirá siendo vulnerable a caídas más adelante en 2020 si vuelven a resurgir los temores sobre la capacidad del Reino Unido y la UE de alcanzar un acuerdo definitivo.

El JPY seguirá siendo importante para la diversificación de las carteras

Mientras tanto, el euro sigue haciendo frente a sus propios retos, en gran parte generados internamente. Aparte del Brexit, parece probable que las políticas populistas sigan teniendo un impacto en las principales economías de la región, incluyendo posiblemente Italia. Además, los mercados de divisas podrían verse perturbados por la evolución de la política del BCE –y las comunicaciones oficiales al respecto– cuando su nueva presidenta, Christine Lagarde, trate de conciliar su visión con las de un Consejo de Gobierno del BCE que parece tener unas opiniones bastante distintas en algunos aspectos: no obstante, el banco central va a seguir manteniendo su política de expansión no convencional.

La evolución de la política del BCE incidirá en el EUR

Figura 13: Cotización del oro y déficit fiscal estadounidense

Fuente: Datastream, Deutsche Bank AG. Datos a 1 de diciembre de 2019.

0

-2000

-1600

-1200

-800

-400

1800

0

600

1200

USD/oz

1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019e

USD bn

Una desaceleración de la economía no es favorable a una exposición directa a materias primas, pero los argumentos para invertir en activos reales, más una moderación probable de la fortaleza del dólar, apuntan a oportunidades en el oro. Los datos históricos indican que un aumento del déficit fiscal estadounidense puede asociarse con una presión alcista sobre la cotización del metal precioso (figura 13). Nuestra previsión del precio del oro para finales de 2020 es de 1.550 USD/onza.

Argumentos para invertir en oro

Precio del oro (USD/onza), media 12M (dcha)Superávit/deficit del gobierno de EEUU, en m.m de USD bn, invertido (izda)




Tema 5

o La fortaleza del USD toca techo

o Recurrir al JPY para diversificar

o El oro recupera su brillo

Figura 14: Las previsiones del crecimiento de la demanda mundial de petróleo siguen revisándose a la baja

Fuente: Bloomberg Finance, Informe mensual sobre el mercado de petróleo de la AIE, Deutsche Bank AG. Datos a 12 de diciembre de 2019.

0,6

1,0

0,8

1,2

1,4

1,6

Dic 18 Jan 19 Feb 19 Mar 19 Abr 19 May 19 Jun 19 Jul 19 Ago 19 Sep 19 Dic 19Oct 19 Nov 19

X.XX1,40 1,40 1,40 1,401.30

1.20 1.21X.XX

X.XX 1.00

1,53 1,551,49 1,47

1,41 1,38

1,231.11 X.XX

0,890,98

1,29 1,28 1,25 1,25 1,231,14 1,14 1,11

1,02 1.01

0,840,75

0,900,98

0,75

0,98

1,22

mn. barriles /día

Las monedas de los mercados emergentes se enfrentan a algunas dificultades debido a las tensiones comerciales mundiales, pero no todo son malas noticias: los mercados emergentes han tenido un comportamiento económico menos volátil que el de los últimos años, y prevemos que esta tendencia continúe en 2020. Los activos de mercados emergentes han tenido un buen rendimiento en 2019 debido a las políticas monetarias de los mercados desarrollados, y no contamos con que éstas cambien. Dicho esto, la desaceleración económica mundial es negativa para los precios de las materias primas, otro motivo para adoptar un enfoque selectivo en monedas de los mercados emergentes.

Nuestras previsiones de algunas monedas de los mercados emergentes para finales de 2020 son las siguientes:

Monedas de los mercados emergentes: capeando la tormenta

Informe IEA Informe mensual de la OPEP EIA Prevsiones a corto plazo

USD/CNY

7,10USD/TRY

6,10USD/MXN

19,50USD/BRL

4,15

La cotización del petróleo no puede resistir la presión bajista de la desaceleración económica mundial, que repercutirá sin duda en la demanda (figura 14), pero los altercados políticos causarán episodios de alza temporales durante el año. Nuestra previsión para el petróleo WTI para finales de 2020 es de 54 USD/barril.


Tecnología junto con inversión ESG


Ahora bien, se prevé que sus capacidades vayan mucho más allá de la generación de redes anteriores y que tengan un impacto profundo en el comportamiento de los consumidores e industrias. El impacto probable del 5G puede desglosarse en las tres áreas siguientes:

En primer lugar, generará oportunidades para los proveedores de servicios que establecen redes y suministran datos a los usuarios finales. Según uno de los actores de la industria, para 2024, las suscripciones de 5G llegarán a 1.900 millones de usuarios, un 35% del tráfico se realizará a través de redes 5G y esta tecnología cubrirá un 65% de la población mundial. Esto seguramente comportará nuevas estructuras y alianzas industriales en las infraestructuras tecnológicas y los centros de datos que las apoyan. Los proveedores de servicios ya están empezando a recurrir a expertos en plataformas basadas en la nube para colaborar y acelerar la innovación 5G.

En segundo lugar, el 5G tendrá un impacto mucho más amplio en mejorar la productividad comercial a través deun trabajo mas eficiente, lo que tendrá una gran incidencia en muchas economías de todo el mundo. Ya se están estableciendo fábricas inteligentes listas para el 5G en torno al Internet de las Cosas (IoT en sus siglas en inglés) y plataformas de servicios web, y una conectividad inalámbrica flexible y segura podrá reducir sin duda considerablemente los costes de fabricación con respecto a las técnicas de automatización tradicionales.

En tercer lugar, el 5G acelerará la creación y uso de los macrodatos («big data»). A través de éstos, afectará y transformará muchos sectores, incluidos, entre otros, los del automóvil, comercio

Entre los temas actuales figuran la ciberseguridad, los «millennials» y la salud (lanzados en 2017), las infraestructuras, la movilidad inteligente y la inteligencia artificial (lanzados en 2018) y la inversión con criterios ESG (ambientales, sociales y de gobierno corporativo) y las infraestructuras mejoradas, ambos lanzados en 2019.

Para 2020, lanzamos dos nuevos temas a largo plazo: avance rápido al 5G y gestión de los recursos.

Preparémonos para el próximo nivel de gestión de datos: avance rápido al 5G

5G son las siglas de la quinta generación de redes de telefonía móvil. El 5G tiene una mayor capacidad y velocidad para integrar distintas fuentes de datos (como sensores, cámaras y recorridos a pie, mapas, aplicaciones, bases de datos y drones).

El 5G tendrá numerosas e importantes repercusiones

Tema 6

Nuestros temas de inversión a largo plazo, que presentamos hoy en su cuarto año, se dirigen a cambios estructurales a largo plazo en el entorno económico. Pueden visualizarse mejor como parte de un triángulo, cuyas tres caras son tecnología, demografía y un mundo sostenible.



Gestión de los recursos

Nuestro segundo tema a largo plazo para el 2020 es la gestión de los recursos naturales (la administración, uso y conservación eficientes de unos recursos escasos), centrándonos particularmente en los retos de la gestión y el reciclaje de residuos, aunque se trata de una temática mucho más amplia. La regulación y supervisión de las inversiones presta actualmente atención a estas preocupaciones medioambientales, como por ejemplo, la inminente obligación de facilitar información en 2020 en el contexto del Grupo de trabajo sobre divulgaciones financieras relacionadas con el clima (TCFD, por sus siglas en inglés).

Según las previsiones de las Naciones Unidas, la urbanización junto con un crecimiento global de la población mundial supondrán que, para el 2050, habrá 2.500 millones de personas adicionales residiendo en zonas urbanas, donde vivirá entonces el 70% de la población mundial.

El aumento de la población urbana supondrá retos importantes en cuanto a la recogida y el reciclaje de residuos. Actualmente, si bien las tasas de recogida en las ciudades de altas rentas han aumentado al 100%, la media en las ciudades de bajas rentas es tan solo del 35%. La ONU estima que hay por lo menos 2.000 millones de personas que no tienen acceso a la recogida de residuos sólidos.

Figura 15: capacidades 5G frente a las redes - 4G actuales

Fuente: Cisco Systems, Qualcomm, Deutsche Bank AG. Datos a 1 de diciembre de 2019.

Los problemas de residuos y reciclaje se verán agravados por la expansión de la clase media mundial, que, según las proyecciones de las Naciones Unidas, se elevará a 3.000 millones de personas en todo el mundo (con implicaciones evidentes para otras formas de emisiones de carbono) en 2050. Las personas recién incorporadas a esta clase dispondrán de una renta suficiente para adquirir productos comparables a la de las personas de países de altas rentas hoy en día. Un mayor gasto de consumo generará más desechos. Para 2050, se prevé que los volúmenes de residuos se hayan más que duplicado; de cara al 2030, se prevé que Asia y África generen más residuos sólidos urbanos que las regiones de altas rentas.

Además, vivimos en un mundo de aparatos con ciclos de vida cada vez más cortos, lo que acentúa el problema de los residuos electrónicos. Según los datos de 2016, éstos únicamente se recogen y reciclan en una pequeña proporción: en torno al 35% en Europa, y aún menos en Asia y las Américas. El resto acaba destinado a vertederos e incineradoras o comerciantes de residuos.

Se prevé que el volumen mundial de residuos electrónicos aumente un 8% cada año y, aunque prácticamente el 100% puede reciclarse, los porcentajes actuales no son prometedores, con

La expansión de la clase media mundial acentúa el problema

4g LTE 5GVelocidad media de transmisión de datos 25 Mb/s 100 Mb/s

Velocidad máxima de transmisión de datos 150 Mb/s 10,000 Mb/s

Latencia 50 ms 1 ms

Densidad de conexión 2,000km2 100,000 km2

minorista, educación, ocio y el sanitario. El uso de dispositivos conectados a Internet se acelerará con el 5G y comportará un incremento tanto de la velocidad como del volumen de datos.Se prevé que la mayor parte del crecimiento del IoT se produzca en el noreste de Asia.




Tema 6

o Moldear y gestionar el mundo del mañana

o Prepararse para el próximo nivel de capacidad de datos: avance rápido al 5G

o Gestión de los recursos

una cifra del 15,5% en todo el mundo (en 2018). Por otro lado, en torno a un 40% de los residuos electrónicos se exportan a Asia (desde EE.UU., Canadá y Europa).

Ya se está observando una normativa más estricta y un énfasis en adoptar prácticas más ecológicas en el sector de los residuos (conforme a las denominadas «4 erres»: recuperar, reciclar, reutilizar y reducir). Es previsible que la normativa conduzca a un mayor gasto de inversión para un gran abanico de empresas activas en diversos campos. Por ejemplo, la Comisión Europea ha afirmado que, de cara al 2030, todos los envases de plástico que se utilicen en el mercado de la UE deberán ser reutilizables o reciclables a un coste asequible.

Una gestión y un reciclaje eficientes de los residuos debe contemplarse asimismo como una manera de hacer frente a unos fuertes aumentos de la demanda de energía y agua. Las nuevas tecnologías pueden ayudar a evitar la escasez de los recursos.

Figura 16: Generación de residuos municipales per cápita de la población urbana (kg/día)

Fuente: Banco Mundial, Deutsche Bank AG. Datos a 1 de diciembre de 2019.

0,0

2,0

1,0

1,5

0,5

Rentas bajas Rentas bajas-medias Rentas medias-altas Rentas altas

Promedio 2030 2050



La inversión basada en criterios ambientales, sociales y de gobierno corporativo (ESG) data ya de hace años, pero ha adquirido más relevancia en el último año. Esto se debe en parte a algunas iniciativas públicas y entre empresas, pero también está claro que tener en cuenta factores ESG puede ser una manera efectiva de invertir, más allá de las consideraciones éticas, dado que las empresas con una mejor evaluación según criterios ESG suelen poder ofrecer unos ingresos más sostenibles a largo plazo. Asimismo, pueden reducir los riesgos mediante unas prácticas comerciales responsables.

Métodos y vehículos de inversión ESG

Hay varias maneras de invertir con criterios ESG. La selección vía exclusión evita las empresas o los sectores que no encajen con los valores u otros criterios del inversor. La selección positiva busca activamente empresas que parezcan tener un buen comportamiento conforme a determinados parámetros ESG. La inversión temática ESG se centra en áreas determinadas (por ejemplo, energías limpias) y la inversión de impacto ESG trata de generar un impacto social o ambiental específico, positivo y mensurable junto con un buen rendimiento financiero.

A medida que ha aumentado el interés en la inversión ESG, el número de vehículos de inversión también se ha ampliado. En renta variable, los inversores pueden centrarse en acciones individuales, fondos de renta variable o carteras gestionadas con una orientación hacia estos factores. Dentro de la clase de activos de renta fija, cada vez más importante, puede accederse a bonos verdes o de impacto social, creados a medida para un fin concreto, a través de sus emisores o de fondos de renta fija o de carteras gestionadas. Entre los fondos de inversión ESG figuran los fondos cotizados (ETF), más líquidos. Otra manera de centrarse en esta área es a través de inversiones alternativas en los mercados privados, orientadas, por ejemplo, hacia empresas emergentes ESG.

El panorama de la inversión ESG


Resumen de los distintos activos

CIO InsightsResumen de perspectivas24

Bonos gubernamentales La expansión monetaria implica rentabilidades bajas (o negativas) por mucho tiempo, ayudado por no más rebajas de tipos por parte de la Fed o el BCE, desaceleración del crecimiento y bajos niveles de inflación. Previsiones de rentabilidad para finales de 2020: bono del Tesoro de EEUU a 10 años: 1,85%; Bonos del Estado Japón a 10 años: -0,10%; bonos del gobierno alemán a 10 años: -0,35%.

Bonos Investment Grade El entorno para la deuda de grado de inversión estadounidense sigue siendo propicio. La política de la Fed seguramente seguirá respaldando el comportamiento de la deuda privada en 2020, aunque las elecciones estadounidenses tendrán un impacto. La deuda de Grado de Inversión en EUR probablemente seguirá beneficiándose del 2.º programa de compras de deuda corporativa (CSPP) del BCE durante 2020, aunque no será inmune la evolución del conflicto comercial entre EEUU y China. Previsiones de los diferenciales para finales de 2020: grado de inversión de EE.UU. (BarCap U.S. Credit) 110 p.b., grado de inversión en EUR (iBoxx EUR Corp) 90 p.b.

Deuda High Yield El efecto favorable de la mejora de los parámetros del crédito se está disipandoy existen una serie de factores de riesgo como la evolución de la negociación comercial o la posible desaceleración económica El mercado HY en euros sigue estando dividido: se tiene la percepción de que la mayoría de los bonos tienen un bajo riesgo (son no cíclicos o de alta calificación), pero algunos títulos de sectores cíclicos se negocian con diferenciales relativamente amplios. La selección es clave a la hora de invertir en deuda HY en euros. Previsiones de los diferenciales para finales de 2020: high yield de EE.UU. (Barclays U.S. HY) 400 p.b., high yield en EUR (ML EUR Non-Financials) 360 p.b.

Deuda de mercados emergentes en monedas fuertes Las variables fundamentales de los emisores son sólidas y han mejorado frente a sus homólogos de los mercados desarrollados. No obstante, hay varios riesgos bajistas a los que estar atentos : negociación comercial, desaceleración mundial, evolución de los precios de las materiras primas industriales, una subida inesperada del dólar, etc. Previsiones de los diferenciales para finales de 2020: Deuda Soberana de países emergentes. (EMBIG Div) 320 p.b., deuda corporative de países emergentes (CEMBI Broad) 320 p.b.

Renta variable estadounidense EEl entorno económico debería de ser favorable y los beneficios por acción seguramente aumentarán. Sin embargo, la incertidumbre geopolítica podría lastrar el gasto de inversión de EE.UU. y deberá prestarse atención al riesgo fiscal. Previsión del S&P 500 para finales de 2020: 3.300.

Renta variable europea El entorno monetario en Europa sigue siendo propicio, las valoraciones aún parecen razonables y la rentabilidad por dividendo también es atractiva. Pero se necesitan más pruebas de una recuperación económica para que esta clase de activos pueda crecer de forma sostenible. Previsión del Euro Stoxx 50 para finales de 2020: 3.770.

Renta variable japonesa La renta variable japonesa presenta valoraciones atractivas: aproximadamente la mitad del índice Topix se negocia por debajo del valor contable. Las mejoras de gobierno corporativo han llevado a ganancias progresivas de la rentabilidad de los accionistas. Pero las empresas centradas en las exportaciones se ven afectadas por el conflicto comercial, con el consiguiente efecto negativo sobre las cotizaciones bursátiles. Previsión del MSCI Japan para finales de 2020: 1.060.


CIO InsightsResumen de perspectivas25


Renta variable de mercados emergentes Las inquietudes sobre el comercio seguirán dominando a corto plazo, pero las valoraciones son atractivas tanto en términos absolutos como relativos. La diferenciación por países es clave. Un riesgo adicional es un cambio en las expectativas sobre los tipos de EE.UU.. Previsión del MSCI Emerging Markets para finales de 2020: 1.120.

Oro Seguirá siendo apoyado por la desaceleración de la economía mundial y por la expansión de los bancos centrales. Los movimientos del dólar deberían ser asumibles. Previsión para el precio del oro a cierre de 2020: 1.550 dólares/onza.

Petróleo La unidad entre los miembros de la OPEP se ha mantenido hasta el momento, pero la desaceleración de la demanda global (y la amenaza de más producción en EEUU) debería mantener los precios, pese a la previsible volatilidad a corto plazo. Previsión para el precio del petróleo WTI a cierre de 2020: 54 USD/b.

Hedge Funds Positivos en las estrategia Macro Opportunistics, positivos / neutrales en las estrategias de valor relativo, neutral en Equity Hedge y en las estrategias de Crédito. Vemos potencial en las estrategias de baja “beta”.

Nube

Gestión de los recursos

Efectivo

Aprendizaje automático

Privacidad de datos

Publicidad dirigidaSostenibilidad

5GGuerra del streamingElecciones

Cadena de bloques

VPNsIA

Divisas

OPVAA+S&P

AaaMoody’s

AAAFitch

EE.UU.

AAAS&P

AaaMoody’s

AAAFitch

Alemania

A+S&P

A1Moody’s

A+Fitch

China

AAS&P

Aa2Moody’s

AAFitch

R. U.

A+S&P

A1Moody’s

AFitch

Japón

CALIFICACIONES CREDITICIAS DESTACADAS

20 ENERO 2017Investidura de Donald

Trump como presidente

2009 2020

Perspectivas económicas y de los mercados financieros

PREVISIONES CLAVE PARA 2020

CURVA DE TIPOS GOBIERNO DE EEUU Y DE ALEMANIA A 10-DIC-2019

RENTABILIDAD BONOS A 10 AÑOS DURANTE 2019

LOS DESEQUILIBRIOS EXTERNOS SEGUIRÁN IMPACTANDO SOBRE LOS MERCADOS

LAS VENTAS POR INTERNET EN EE.UU. TIENEN RECORRIDO (3T 2019)

RENTABILIDAD DEL MERCADO DE RENTA VARIABLE EN 2019

T1

U.S. ALE RU JP

T2

U.S. ALE RU JP

T3

U.S. ALE RU JP

T4

U.S. ALE RU JP

2,41%

-0,07%

1,67%

0,49%

-0,57%-0,22%

1,75%

0,67%

-0,36%-0,11%

1,00%

2,03%

0,83%

0,32% 0,16%-0,09%

1,6

4,7

-2,6

KEY FX FORECASTS

2A 6A 10A 14A 18A 22A 26A 30A

-2,6-2,3

China

Jan

Feb

Mar

Apr

May

Jun

Jul

Aug

Sep

Oct

Dec

Nov

3

0

1

2

-1

-10%

-5%

30%

20%

25%

10%

15%

5%

0% MSCI EM

Total ventas minoristas EE.UU.

1.380.500 mill. $

Ventas minoristas por Internet

154.500 mill. $

ESGDeutsche Bank Wealth Management está acelerando considerablemente su estrategia de inversión con criterios ambientales, sociales y de gobierno corporativo (ESG) para que la rentabilidad de inversión vaya acompañada de un propósito.

Con la política monetaria alcanzando ya sus límites y la economía mundial en desaceleración, ¿qué podemos esperar del 2020?

Bal. Cta Corriente / PIB (%)

0,0

S&P 500

Stoxx 600

1,6%

1,9%EE.UU.

0,9%

1,3%Eurozona

0,8%

1,6%Alemania

0,2%

1,4%Japón

5,8%

2,5%China

Crec. PIB Inflación (IPC)

EE.UU.

Alemania

1M ago 6M ago

Fuente: World Government Bonds, Trading Economics, Census Bureau of the Department of Commerce, State Administration of Foreign Exchange, Deutsche Bank AG. Datos a 16 de diciembre de 2019.

EUR vs. USD

1,15USD vs. JPY

105

GBP vs. USD

1,29USD vs. CNY

7,10

EUR vs. JPY

121EUR vs. GBP

0,89EE.UU.



El Banco de Japón (BoJ) es el banco central de Japón.

Beta, mide la volatilidad de una acción individual o de un sector individual vs el resto del mercado. Una beta más baja implica una menor volatilidad.

BRL es el símbolo de divisa del real brasileño.

Los Bunds son bonos a largo plazo emitidos por el gobierno alemán.

CNY es el símbolo de divisa del yuan chino.

El programa de compra de deuda del BCE (CSPP) es el programa que compraba deuda corporativa entre 2016-18 y que fue reiniciado en noviembre de 2019.

El DAX es el índice principal de acciones de Alemania, que incluye a las 30 mayores compañías que cotizan en la bolsa de Frankfut. Otros índices DAX incluyen una mayor variabilidad de empresas.

Los Beneficios por acción (BPA) son el resultado de calcular el beneficio neto de la compañía, menos los dividendos de las acciones preferentes, todo ello dividido por el número total de acciones en circulación.

Un mercado emergente (ME) es un país que comparte algunas características de los mercados desarrollados en cuanto a eficiencia del mercado, liquidez y otros factores, pero no llega a cumplir todos sus criterios.

La Administración de Información Energética (EIA) es el organismo de estadística y de análisis en el Departamento de Energía de los Estados Unidos.

La Inversión socialmente responsable (ISR o ESG, por sus siglas en inglés) no solo considera la rentabilidad, sino que también incorpora criterios sociales, medioambientales y de gobierno corporativo.

El Banco Central Europeo (BCE) es el banco central de la Eurozona.

El Euro Stoxx 50 es el índice que refleja la evolución de las acciones blue-chip de la Eurozona e incluye líderes de subsectores en términos de capitalización de mercado.

La Reserva Federal es el banco central de Estados Unidos. Su Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) determina la política de tipos de interés.

El impulso fiscal se refiere a la variación en el tamaño de un déficit/superávit fiscal, más que a su importe absoluto.

El índice FTSE 100 refleja la evolución de las 100 principales compañías que cotizan en la Bolsa de Valores de Londres.

Las acciones de crecimiento («growth») son las de empresas cuyos beneficios o ingresos se considera que probablemente crecerán más que el promedio.

Los bonos high yield (HY) son bonos de alta rentabilidad con un rating crediticio inferior a los bonos corporativos investment grade, a los bonos del Estado y a los bonos municipales.

La prima de iliquidez es el excedente de rentabilidad que compensa la baja liquidez de una inversión.

La Agencia Internacional de la Energía (AEI) es una agencia intergubernamental que busca coordinar las políticas energéticas de sus estados miembros.

El Internet de las Cosas (IdC) comprende ordenadores y otros dispositivos con componentes electrónicos incorporados que les permiten obtener y compartir datos.

Un rating de investment grade (IG) por una agencia de calificación como por ejemplo Standard & Poor's indica que un bono tiene un riesgo relativamente bajo de impago.

El índice MSCI AC World representa a empresas de gran y mediana capitalización de 23 países desarrollados y 23 países con mercados emergentes.

CIO InsightsGlosario27

Glosario

El índice MSCI Asia ex Japan representa a empresas de gran y mediana capitalización de 2 de 3 países desarrollados (excluido Japón) y 8 países de mercados emergentes de Asia.

El índice MSCI Japan mide la rentabilidad de unos 323 valores de gran y mediana capitalización que representan en torno al 85% de la capitalización bursátil de Japón.

MXN es el símbolo de divisa del peso mexicano.

El Banco Popular de China (PBoC) es el banco central de la República Popular China.

El gasto de consumo personal (PCE, por sus siglas en inglés) es un índice de precios de bienes y servicios particularmente relevante para la estimación del PIB estadounidense.

El ratio precio-beneficio (PER) mide el precio actual de la acción de una compañía, comparándolo con su beneficio por acción. En este contexto, LTM (last twelve months) se refiere a los beneficios de los últimos 12 meses.

Los índices de gestores de compras (Purchasing manager indices, PMI) ofrecen una indicación de la solidez económica del sector manufacturero y se basan en cinco grandes indicadores: nuevos pedidos, niveles de existencias, producción, entregas de proveedores y el entorno de empleo. El índice PMI compuesto incluye tanto el sector manufacturero como el de servicios. Pueden ser publicados por entidades del sector público o privado (p.ej. Caixin, Nikkei).

La flexibilización cuantitativa (QE) es una herramienta de política monetaria no convencional en la que un banco central lleva a cabo compras de activos a gran escala.

Una moneda de reserva es una moneda mantenida en grandes cantidades por los bancos centrales como parte de sus reservas de divisas extranjeras.

Un proceso de asignación estratégica de activos consiste en establecer las asignaciones preferidas para las distintas clases de activos en un horizonte temporal de medio a largo plazo.

El S&P 500 incluye las 500 mayores empresas de EE.UU., por lo que comprende aproximadamente el 80% de la capitalización de este mercado.

El Stoxx Europe 600 incluye 600 compañías de 18 países de la Unión Europea.

El índice Swiss Market Index (SMI) está compuesto por 20 valores de gran y mediana capitalización.

Topix es el índice bursátil de la bolsa de Tokio.

TRY es el símbolo de divisa de la lira turca.

Las acciones de valor («value) son las que parecen cotizar a un precio más bajo de lo que justifican sus variables fundamentales (como las ventas y los beneficios).

El West Texas Intermediate (WTI) es un tipo de crudo que se utiliza como referencia cuando se habla de los precios del crudo.

CIO InsightsGlosario28

Glosario

Generalidades

El presente documento no podrá distribuirse en Canadá ni en Japón. Este documento va dirigido exclusivamente a clientes

minoristas o profesionales.

La comunicación del presente documento es realizada de buena fe por Deutsche Bank AG, sus sucursales (según se permita en

cada jurisdicción correspondiente), sus sociedades filiales y sus directivos y empleados (colectivamente, «Deutsche Bank»). Este

material se facilita con carácter informativo exclusivamente y no pretende constituir una oferta, recomendación ni propuesta de

oferta para comprar o vender ninguna inversión, valor, instrumento financiero ni otro producto específico, ni para celebrar una

transacción, para prestar ningún servicio de inversión o de asesoramiento sobre inversiones ni para ofrecer ningún estudio, estudio

sobre inversiones o recomendación sobre inversiones en ninguna jurisdicción. Deberán revisarse íntegramente todos los materiales

de la presente comunicación.

Si un órgano judicial competente considera que alguna disposición del presente aviso legal es nula de pleno derecho, las restantes

disposiciones conservarán sus plenos efectos. El presente documento se ha elaborado a modo de comentario de carácter general

sobre el mercado, sin tener en cuenta las necesidades de inversión, los objetivos ni las circunstancias económicas de ningún

inversor. Las inversiones pueden encontrarse sujetas a riesgos genéricos de mercado, derivados del instrumento o específicos de

este, o asociados al emisor en concreto. Si dichos riesgos se materializasen, los inversores podrían incurrir en pérdidas, entre otras,

por ejemplo, una pérdida total del capital invertido. El valor de las inversiones puede subir o bajar y el inversor podría no recuperar

la cantidad que invirtió originalmente en cualquier momento dado. En este documento no se identifican todos los riesgos (directos

o indirectos) u otros factores a tener en cuenta que podrían ser importantes para un inversor a la hora de tomar una decisión de

inversión.

El presente documento, así como toda la información incluida en el mismo, se facilitan «tal cual están» y «según disponibilidad».

Deutsche Bank no realiza ninguna manifestación ni ofrece garantías de ningún tipo, ni expresas, ni implícitas ni legales, respecto

de ninguna afirmación ni información incluida en este documento o junto con el mismo. Todas las opiniones, las cotizaciones

de mercado, las estimaciones, las declaraciones sobre perspectivas de futuro, las hipótesis, los pronósticos sobre resultados u

otras opiniones conducentes a las conclusiones financieras incluidas en el presente reflejan la opinión subjetiva de Deutsche

Bank en la fecha de este informe. Deutsche Bank no garantiza, entre otras cosas, la precisión, suficiencia, integridad, fiabilidad,

pertinencia o disponibilidad de esta comunicación ni de ninguna información del presente documento, y declina expresamente

su responsabilidad por los errores u omisiones que este pueda contener. Las declaraciones sobre perspectivas de futuro implican

elementos significativos de carácter subjetivo, así como análisis y cambios de estos, y la consideración de factores diferentes o

adicionales podría tener una repercusión importante en los resultados indicados. Por lo tanto, los resultados reales podrían variar,

tal vez de manera considerable, respecto a los resultados incluidos en el presente.

Deutsche Bank no asume ninguna obligación de actualizar la información que se incluye en el presente documento ni de informar

a los inversores sobre la disponibilidad de información actualizada. La información incluida en el presente documento podría sufrir

variaciones sin previo aviso y basarse en una serie de supuestos que podrían no resultar válidos y podrían ser diferentes de las

conclusiones expresadas por otros departamentos de Deutsche Bank. Si bien Deutsche Bank ha recabado la información incluida

en el presente documento de manera diligente y de fuentes que considera fiables, no garantiza, o no puede garantizar, la integridad,

el carácter razonable ni la precisión de la misma, por lo que no debería confiarse en ella como tal. En el presente documento podrían

mencionarse sitios web u otras fuentes externas para comodidad del inversor. Deutsche Bank no asume responsabilidad alguna

respecto a su contenido, el cual no forma parte del presente documento. El inversor accederá a tales fuentes externas bajo su

responsabilidad.

Antes de tomar una decisión de inversión, los inversores han de plantearse, con o sin ayuda de un asesor de inversiones, si

cualquiera de las inversiones y estrategias descritas o facilitadas por Deutsche Bank resulta adecuada, dadas sus necesidades de

inversión, objetivos y circunstancias financieras particulares y las características concretas del instrumento. Al tomar una decisión

de inversión, los posibles inversores no deberían basarse en este documento sino únicamente en el contenido de los documentos

de oferta finales relativos a la inversión.

Como proveedor internacional de servicios financieros, Deutsche Bank se enfrenta en ocasiones a conflictos de intereses reales

y potenciales. La política de Deutsche Bank es adoptar todas las medidas necesarias para mantener y aplicar mecanismos

administrativos y organizativos efectivos destinados a identificarlos y gestionarlos. La dirección ejecutiva de Deutsche Bank se

encarga de velar por que los sistemas, controles y procedimientos del banco sean adecuados para identificar y gestionar los

conflictos de intereses.

Deutsche Bank no ofrece asesoramiento fiscal ni jurídico, tampoco en el presente documento, por lo que nada de lo incluido en

el mismo debería interpretarse como un asesoramiento sobre inversiones por parte de Deutsche Bank a ninguna persona. Los

inversores deben solicitar asesoramiento a sus propios expertos fiscales, abogados y asesores sobre inversiones, al considerar las

inversiones y estrategias descritas por Deutsche Bank. Excepto notificación en contrario en un caso concreto, los instrumentos de

inversión no están asegurados por ninguna entidad gubernamental, ni sujetos a sistemas de garantía de depósitos, y tampoco están

garantizados, ni siquiera por Deutsche Bank.

Queda prohibida la reproducción o distribución del presente documento sin la autorización expresa por escrito de Deutsche Bank.

Deutsche Bank prohíbe expresamente la distribución y cesión de este material a terceros. Deutsche Bank no asume ninguna

responsabilidad de ningún tipo derivada del uso o distribución del presente material, ni relativa a ninguna acción emprendida o

CIO InsightsAdvertencia legal29

Advertencia legal

decisión tomada respecto de las inversiones mencionadas en este documento que pueda haber realizado el inversor, o que pueda

realizar en el futuro.

La forma de difusión o distribución del presente documento podría estar sujeta a restricciones legales o reglamentarias en

determinados países, entre otros, Estados Unidos. El presente documento no está destinado a su distribución o uso por ninguna

persona o entidad que sea ciudadana o residente de cualquier localidad, estado, país u otra jurisdicción, o que se encuentre en

ellos, en los que dicha distribución, publicación, puesta a disposición o uso contravenga las disposiciones legales o reglamentarias,

o que someta a Deutsche Bank a cualquier requisito de obtención de licencias o de registro en dicha jurisdicción que no se cumpla

actualmente. Las personas que puedan llegar a estar en posesión del presente documento deberán informarse sobre ese tipo de

restricciones y respetarlas.

La rentabilidad obtenida en el pasado no es garantía de resultados futuros; nada de lo incluido en el presente constituirá ninguna

manifestación, garantía ni predicción de la futura rentabilidad. Se facilitará más información a petición del inversor.

Reino de Baréin

Para residentes en el Reino de Baréin: Este documento no constituye una oferta de venta de valores, derivados o fondos

comercializados en Baréin, ni de participación en los mismos, según el significado incluido en el Reglamento de la Agencia

Monetaria de Baréin. Todas las solicitudes de inversión deberían proceder de fuera de Baréin y cualquier asignación debería

realizarse fuera de ese país. El presente documento se ha elaborado con carácter informativo privado exclusivamente para los

inversores a los que va destinado, que serán instituciones. No se realizará ninguna invitación para el público del Reino de Baréin y

este documento no se emitirá, trasladará ni pondrá a disposición del público en general. El Banco Central (CBB) no ha revisado ni

aprobado el presente documento ni tampoco la comercialización de dichos valores, derivados o fondos en el Reino de Baréin. Por lo

tanto, no se podrán ofrecer ni vender los valores, derivados o fondos a residentes de ese país, salvo como lo permita su legislación.

El CBB no es responsable de la rentabilidad de los valores, derivados o fondos.

Estado de Kuwait

Este documento ha sido enviado al destinatario a petición de este. Esta presentación no está destinada a la difusión general entre

el público de Kuwait. Ni la Autoridad de los Mercados de Capitales de Kuwait ni ningún otro organismo gubernamental pertinente

de este país ha otorgado licencia alguna para ofrecer las Participaciones en Kuwait. Por lo tanto, queda restringida la oferta de las

Participaciones en Kuwait sobre la base de una colocación privada u oferta pública de acuerdo con el Decreto-ley n. o 31 de 1990 y

su reglamento de ejecución (según texto modificado), así como con la Ley n. o 7 de 2010 y las disposiciones legislativas secundarias

de esta (según texto modificado). No se va a realizar en Kuwait ninguna oferta pública ni privada de las Participaciones, ni se

formalizará en dicho país ningún acuerdo relativo a la venta de las Participaciones. No se procederá a la realización de actividades

de promoción comercial, proposición ni incentivación para ofrecer o comercializar las Participaciones en Kuwait.

Emiratos Árabes Unidos

Deutsche Bank AG en el Centro Financiero Internacional de Dubái (DIFC) (inscrita con el número de registro 00045) está regulada

por la Autoridad de Servicios Financieros de Dubái (DFSA, por sus siglas en inglés). Deutsche Bank AG -Sucursal del DIFC solo

puede llevar a cabo las actividades de servicios financieros que se encuadran dentro del alcance de su actual licencia de la DFSA.

Lugar de establecimiento principal en el DIFC: Centro Financiero Internacional de Dubái, The Gate Village, Edificio 5, Apdo. 504902,

Dubái (E.A.U.) Esta información ha sido distribuida por Deutsche Bank AG. Los servicios o productos financieros relacionados solo

se encuentran a disposición de Clientes profesionales, según la definición de este término que realiza la Autoridad de Servicios

Financieros de Dubái.

Estado de Catar

Deutsche Bank AG en el Centro Financiero de Catar (QFC, por sus siglas en inglés) (inscrita con el número de registro 00032) está

regulada por la Autoridad Reguladora del Centro Financiero de Catar (QFSA, por sus siglas en inglés). Deutsche Bank AG -Sucursal

del QFC solo puede llevar a cabo las actividades de servicios financieros que se encuadran dentro del alcance de su actual licencia

de la QFSA. Lugar de establecimiento principal en el QFC: Centro Financiero de Catar, Tower, West Bay, Piso 5, Apdo. 14928, Doha

(Catar). Esta información ha sido distribuida por Deutsche Bank AG. Los servicios o productos financieros relacionados solo se

encuentran a disposición de Clientes empresariales, según la definición de este término que realiza la Autoridad Reguladora del

Centro Financiero de Catar.

Reino de Bélgica

Este documento ha sido distribuido en Bélgica por Deutsche Bank AG, a través de su sucursal en Bruselas. Deutsche Bank AG es

una sociedad por acciones («Aktiengesellschaft») constituida en virtud de las leyes de la República Federal de Alemania, y dispone

de licencia para realizar actividades bancarias y prestar servicios financieros, sujeta a la supervisión y el control del Banco Central

Europeo («BCE») y de la Autoridad Federal Alemana de Control Financiero («Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht» o

«BaFin»). Deutsche Bank AG, sucursal en Bruselas, tiene su domicilio social en Marnixlaan 13-15, B-1000 Bruselas y está inscrita

en el Registro Mercantil (RPM) de Bruselas con el CIF BE 0418.371.094. Para obtener más información, puede solicitarse o bien

consultarse en www.deutschebank.be.

Reino de Arabia Saudita

Deutsche Securities Saudi Arabia Company (inscrita con el número 07073-37) está regulada por la Autoridad de los Mercados

de Capitales (CMA). Deutsche Securities Saudi Arabia solo puede llevar a cabo las actividades de servicios financieros que se

encuadran dentro del alcance de su actual licencia de la CMA. Lugar de establecimiento principal en Arabia Saudita: King Fahad

Road, distrito de Al Olaya, Apdo. 301809, Faisaliah Tower, 17º piso, 11372 Riyadh (Arabia Saudita).


Advertencia legal

Reino Unido

En el Reino Unido («Reino Unido»), esta publicación se considera una promoción financiera y ha sido aprobada por DB UK Bank

Limited en nombre de todas las entidades que operan bajo la denominación Deutsche Bank Wealth Management en el Reino

Unido. Deutsche Bank Wealth Management es la denominación comercial de DB UK Bank Limited. Inscrita en el Registro Mercantil

de Inglaterra y Gales (n. o 00315841). Domicilio social: 23 Great Winchester Street, EC2P 2AX Londres (Reino Unido). DB UK

Bank Limited es una entidad autorizada y regulada por la Financial Conduct Authority y su número de inscripción en el Registro de

Servicios Financieros es el 140848. Deutsche Bank se reserva el derecho de distribuir esta publicación a través de cualquiera de

sus filiales en el Reino Unido. En cualquier caso, esta publicación se considerará una promoción financiera y habrá sido aprobada

por las filiales autorizadas por el regulador pertinente del Reino Unido (si una filial no dispusiera de tal autorización, esta publicación

habrá sido aprobada por otro miembro británico del grupo Deutsche Bank Wealth Management que disponga de la autorización

necesaria para ello).

Hong Kong

El presente documento y su contenido se facilitan únicamente a título informativo. Nada de lo incluido en este documento pretende

constituir una oferta de inversión ni una propuesta ni recomendación para comprar o vender una inversión y, por lo tanto, no debería

interpretarse como tal.

En la medida en que el presente documento haga referencia a cualquier oportunidad de inversión específica, téngase en cuenta

que no se ha revisado su contenido. El contenido del presente documento no ha sido revisado por ninguna autoridad reguladora

de Hong Kong. Se aconseja a los inversores que actúen con cautela en relación con las inversiones incluidas en el presente. Si

el inversor tiene alguna duda sobre cualquier contenido del presente documento, debería solicitar asesoramiento profesional

independiente. Este documento no ha sido aprobado por la Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong ni se ha presentado

ninguna copia del mismo ante el Registro Mercantil de Hong Kong y, por lo tanto, (a) las inversiones (a excepción de aquellas que

sean un «producto estructurado», según la definición de ese término que recoge la Ordenanza sobre Valores y Futuros (Cap. 571

de las Leyes de Hong Kong] [la «SFO», por sus siglas en inglés]) no podrán ofrecerse ni venderse en Hong Kong por medio de este

documento ni de ningún otro documento excepto a «inversores profesionales», según el significado que recoge la SFO y cualquier

norma promulgada en virtud de dicha ley, o en otras circunstancias que no den lugar a que el documento sea un «folleto», según

la definición que recoge la Ordenanza sobre sociedades (Disolución y disposiciones varias) (Cap. 32 de las Leyes de Hong Kong)

(«CO») o que no constituyan una oferta al público según el significado que recoge la CO y (b) ninguna persona emitirá ni poseerá a

efectos de emisión, ni en Hong Kong ni en otro lugar, ningún anuncio, invitación ni documento relativo a las inversiones dirigido al

público de Hong Kong o a cuyo contenido pueda acceder el público (excepto cuando lo permitan las leyes sobre valores de Hong

Kong), salvo con respecto a las inversiones que se comuniquen o estén destinadas a comunicarse exclusivamente a personas fuera

de Hong Kong o solo a «inversores profesionales», según el significado que recoge la SFO y cualquier norma promulgada en virtud

de ella.

Singapur

El contenido del presente documento no ha sido revisado por la Autoridad Monetaria de Singapur («MAS», por sus siglas en inglés).

Las inversiones mencionadas en el presente no están destinadas al público ni a ningún miembro del público de Singapur salvo (i)

a un inversor institucional en virtud del Artículo 274 o 304 de la Ley de Valores y Futuros (Cap. 289) (la «SFA», por sus siglas en

inglés), según proceda (como pueda modificarse, completarse y/o sustituirse dicho Artículo de la SFA con el paso del tiempo), (ii)

a la persona pertinente (que incluye un Inversor acreditado) en virtud del Artículo 275 o 305 y de acuerdo con otras condiciones

especificadas en el Artículo 275 o 305 respectivamente de la SFA, según proceda (como pueda modificarse, completarse y/o

sustituirse dicho Artículo de la SFA con el paso del tiempo), (iii) a un inversor institucional, un inversor acreditado, un inversor

experto o un inversor extranjero (cada uno de estos términos según la definición que recoge el Reglamento para asesores

financieros) («FAR», por sus siglas en inglés) (como pueda modificarse, completarse y/o reemplazarse dicha definición con el paso

del tiempo) o (iv) de otro modo en virtud de, y conforme a, las condiciones de cualquier otra disposición aplicable de la SFA o la FAR

(como puedan modificarse, completarse y/o reemplazarse dichas leyes con el paso del tiempo).

Estados Unidos

En Estados Unidos, se ofrecen servicios de intermediación a través de Deutsche Bank Securities Inc., un intermediario-agente y

asesor de inversiones registrado que lleva a cabo actividades con valores en Estados Unidos. Deutsche Bank Securities Inc. es

miembro de la FINRA, la NYSE y la SIPC. Se ofrecen servicios bancarios y crediticios a través de Deutsche Bank Trust Company

Americas, miembro de la FDIC, y de otros miembros del Grupo Deutsche Bank. Con respecto a Estados Unidos, véanse las

declaraciones anteriores incluidas en el presente documento. Deutsche Bank no realiza ninguna manifestación ni ofrece ninguna

garantía de que la información incluida en el presente resulte apropiada o esté disponible para utilizarse en países fuera de Estados

Unidos, ni de que los servicios comentados en el presente documento se encuentren disponibles o resulten apropiados para

su venta o uso en todas las jurisdicciones o por todas las contrapartes. Salvo que se haya tramitado el registro o la licencia que

pueda permitir de otro modo la legislación aplicable, ni Deutsche Bank ni sus filiales ofrecen ningún servicio en Estados Unidos ni

destinado a atraer a personas de Estados Unidos (como define dicho término la Norma S de la Ley de Valores [Securities Act] de

Estados Unidos de 1933, según texto modificado).

El aviso legal para Estados Unidos se regirá por las leyes del Estado de Delaware y se interpretará de acuerdo a estas,

independientemente de cualquier disposición relativa a conflictos de derecho que imponga la aplicación de las leyes de otro fuero.

Alemania

Este documento ha sido elaborado por Deutsche Bank Wealth Management, a través de Deutsche Bank AG, y no ha sido

presentado ante la Autoridad Federal Alemana de Control Financiero (Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht) ni aprobado

por esta. Respecto de determinadas inversiones mencionadas en este documento, podrían haberse publicado folletos aprobados


Advertencia legal

por las autoridades competentes. Los inversores deberán basar su decisión de inversión en dichos folletos aprobados, incluidos

sus posibles suplementos. Por otra parte, este documento no constituye un análisis financiero según el significado de dicho

término que recoge la Ley alemana de negociación de valores (Wertpapierhandelsgesetz) y por lo tanto, no ha de ajustarse a los

requisitos legales impuestos a los análisis financieros. Deutsche Bank AG es una sociedad por acciones («Aktiengesellschaft»)

constituida en virtud de las leyes de la República Federal de Alemania, con domicilio principal en Frankfurt am Main. Está

inscrita en el registro del tribunal de distrito («Amtsgericht») de Frankfurt am Main con el n. o HRB 30 000 y posee licencia para

realizar actividades bancarias y prestar servicios financieros. Autoridades de control: El Banco Central Europeo («BCE»), con

domicilio en Sonnemannstrasse 22, 60314 Frankfurt am Main (Alemania), y la Autoridad Federal Alemana de Control Financiero

(«Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht» o «BaFin»), sita en Graurheindorfer Strasse 108, 53117 Bonn y Marie-Curie-

Strasse 24-28, 60439 Frankfurt am Main (Alemania).

India

Las inversiones mencionadas en el presente documento no se ofrecen al público indio para su venta ni para su suscripción. Este

documento no ha sido registrado ni aprobado por el Consejo de Valores y Bolsa de la India, el Banco de la Reserva de la India o

cualquier otra autoridad reglamentaria o gubernamental de la India. Este documento no es un «folleto» según la definición que

recogen las disposiciones de la Ley de sociedades de 2013 (18 de 2013) y, por lo tanto, no debería considerarse como tal. Tampoco

se presentará ante ninguna autoridad reguladora de la India. En virtud de la Ley de gestión de bolsas extranjeras de 1999 y de

la normativa promulgada en virtud de la misma, todo inversor residente en la India podría estar obligado a obtener un permiso

previo especial del Banco de la Reserva de la India antes de efectuar inversiones fuera de la India, lo que incluye toda inversión

mencionada en el presente documento.

Italia

Este informe es distribuido en Italia por Deutsche Bank S.p.A., un banco constituido y registrado en virtud de la legislación italiana,

sujeto a la supervisión y el control de Banca d’Italia y CONSOB.

Luxemburgo

Este informe es distribuido en Luxemburgo por Deutsche Bank Luxembourg S.A., un banco constituido y registrado en virtud de la

legislación luxemburguesa, sujeto a la supervisión y el control de la Commission de Surveillance du Secteur Financier.

España

Deutsche Bank, Sociedad Anónima Española es una institución de crédito regulada por el Banco de España y la CNMV, e inscrita

en sus respectivos Registros Oficiales con el código 019. Deutsche Bank, Sociedad Anónima Española solo puede llevar a cabo

las actividades bancarias y de servicios financieros que se encuadran dentro del alcance de su actual licencia. El establecimiento

principal en España se encuentra sito en Paseo de la Castellana número 18, 28046 - Madrid. Esta información ha sido distribuida

por Deutsche Bank, Sociedad Anónima Española.

Portugal

Deutsche Bank AG, Sucursal de Portugal es una institución de crédito regulada por el Banco de Portugal y la Comisión de Valores

Portuguesa (la «CMVM»), registrada con los números 43 y 349 respectivamente y con número de inscripción en el Registro

Mercantil 980459079. Deutsche Bank AG, Sucursal de Portugal solo puede llevar a cabo las actividades bancarias y de servicios

financieros que se encuadran dentro del alcance de su actual licencia. El domicilio social se encuentra sito en Rua Castilho, 20,

1250-069 Lisboa (Portugal). Esta información ha sido distribuida por Deutsche Bank AG, Sucursal de Portugal.

Austria

Este documento es distribuido por Deutsche Bank Österreich AG, con domicilio social en Viena (República de Austria), inscrita

en el Registro Mercantil del Tribunal Mercantil de Viena con el número FN 276838s. Está supervisada por la Autoridad Austríaca

de Mercados Financieros (Finanzmarktaufsicht o FMA), sita en Otto-Wagner Platz 5, 1090 Viena y (como entidad del grupo

Deutsche Bank AG) por el Banco Central Europeo («BCE»), sito en Sonnemannstrasse 22, 60314 Frankfurt am Main (Alemania).

Este documento no ha sido presentado ante ninguna de las autoridades de control antes mencionadas ni ha sido aprobado por

ellas. Respecto de determinadas inversiones mencionadas en este documento, pueden haberse publicado folletos. En tal caso,

las decisiones de inversión deberían basarse exclusivamente en los folletos publicados, incluidos sus posibles suplementos.

Solo dichos documentos tienen carácter vinculante. Este documento constituye material de promoción comercial que se facilita

exclusivamente con carácter informativo y publicitario, y no es el resultado de ningún análisis ni estudio financiero.

Países Bajos

Este documento es distribuido por Deutsche Bank AG, sucursal en Ámsterdam, con domicilio social en De entree 195 (1101 HE)

en Ámsterdam, Países Bajos, e inscrita en el Registro Mercantil de los Países Bajos con el número 33304583 de conformidad con

el sentido del Apartado 1:107 de la Ley de Supervisión Financiera de los Países Bajos (Wet op het financieel toezicht). Este registro

puede consultarse entrando en www.dnb.nl.

Publisher: Deutsche Bank AG, Taunusanlage 12, D-60325 Frankfurt am Main, Germany Author: Deutsche Bank AG, Frankfurt

Graphic Design: Deutsche Bank AG, Frankfurt

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Perspectivas 2020 CIO Insights - Deutsche Bank · 2020. 1. 2. · Índice CIO Insights Índice 3 Tema 1 Las presiones políticas requieren una respuesta prudente SEIS TEMAS DE INVERSIÓN