Upload
others
View
16
Download
1
Embed Size (px)
Citation preview
PENGARUH INFLASI, SUKU BUNGA BI (BI-RATE), NILAI
TUKAR MATA UANG DAN HARGA EMAS TERHADAP
GREEN SUKUK DI INDONESIA
(PERIODE 2011-2017)
Tesis
Diajukan untuk memenuhi salah satu syarat untuk mendapatkan gelar
Magister Ekonomi (M.E) pada Fakultas Ekonomi dan Bisnis
Program Studi Magister Perbankan Syariah
Disusun oleh
YUDI SETIADI
NIM: 2114 0850 000 001
MAGISTER PERBANKAN SYARIAH
FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS
UNIVERSITAS ISLAM NEGERI SYARIF HIDAYATULLAH
JAKARTA
1439 H / 2018 M
ABSTRACT
This study aim to analyze the behavior of investors in investing their fund to
green sukuk. Investor invest their funds based on macroeconomic information.
During 2011-2017 there were 3 (three) sukuk issued and oriented to the green sector
and energy sector. Researcher used E-Views 9.0 application to test hypotheses and
used multiple regression analysis methods.
The results showed that macroeconomic variables consisting of interst rates,
inflation, exchange rates and gold price affect investor decisions in investing their
funds to green sukuk. Factor that greatly influence investor for invest are interest
rates.
Keyword: Green sukuk, Investment, Interest Rates, Inflation, Exchange rates and
Gold Prices
ABSTRAK
Penelitian ini bertujuan untuk menganalisa perilaku investor dalam
berinvestasi ke green sukuk di Indonesia. Investor menginvestasikan dananya
berdasarkan informasi makro ekonomi yang diperoleh. Sepanjang tahun 2011-
2017 terdapat 3 sukuk yang diterbitkan dan berorientasi kepada sektor hijau dan
sektor energy. Peneliti menggunakan aplikasi Eviews 9.0 untuk menguji hipotesis
dan metode analisis regresi berganda.
Hasil penelitian menunjukan bahwa variabel makro ekonomi yang terdiri
dari suku bunga, inflasi, kurs dan harga emas mempengaruhi keputusan investor
dalam berinvestasi ke green sukuk. Faktor yang sangat mempengaruhi keputusan
investor dalam berinvestasi ke green sukuk adalah variabel suku bunga.
Kata Kunci: Green Sukuk, Investasi, Suku Bunga, Inflasi, Kurs dan Harga emas
i
DAFTAR ISI
BAB I PENDAHULUAN . ................................................................................ 1
A. Latar Belakang . .......................................................................................... 1
B. Perumusan Masalah . ................................................................................. 6
C. Tujuan Penelitian . ...................................................................................... 7
D. Manfaat Penelitian . .................................................................................... 7
BAB II TINJAUAN PUSTAKA . ..................................................................... 9
A. Tinjauan Literatur . .................................................................................... 9
1. Sukuk . .................................................................................................... 9
a. Definisi Sukuk . ................................................................................. 9
b. Landasan Hukum . ........................................................................... 10
c. Green Sukuk . ................................................................................... 10
2. Investasi . ................................................................................................ 16
3. Inflasi . .................................................................................................... 19
4. Suku Bunga BI (BI Rate) . .................................................................... 22
5. Nilai Tukar Mata Uang . ...................................................................... 27
a. Pengertian Nilai Tukar Mata Uang ................................................ 27
b. Sistem Kurs . ..................................................................................... 28
c. Faktor-faktor yang Mempengaruhi Nilai Tukar . ......................... 28
6. Emas . ..................................................................................................... 29
ii
B. Keterkaitan Antar Variabel . ..................................................................... 31
C. Penelitian Terdahulu . ................................................................................ 35
D. Kerangka Pemikiran . ................................................................................. 41
BAB III METODOLOGI PENELITIAN . ..................................................... 42
A. Ruang Lingkup Penelitian ......................................................................... 42
B. Metode Penentuan Sampel ........................................................................ 42
C. Metode Pengumpulan Data ....................................................................... 42
D. Metode Analisis Data ................................................................................. 43
1. Statistik Deskriptif ............................................................................... 43
2. Uji Asumsi Klasik . ................................................................................ 43
3. Uji Hipotesis .......................................................................................... 47
E. Operasional Variabel Penelitian ............................................................... 50
BAB IV HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN ................................ 53
A. Hasil Penelitian ............................................................................................ 53
1. Gambaran Umum Objek Penelitian ................................................... 50
2. Sampel Penelitian ................................................................................. 54
3. Statistik Deskriptif Variabel Penelitian ............................................. 55
B. Hasil Uji Data Penelitian ........................................................................... 61
1. Uji Asumsi Klasik ................................................................................. 61
2. Uji Hipotesis .......................................................................................... 65
BAB V KESIMPULAN DAN SARAN ........................................................... 80
A. Kesimpulan ................................................................................................. 80
B. Implikasi ..................................................................................................... 83
iii
C. Saran ........................................................................................................... 84
DAFTAR PUSTAKA ....................................................................................... 86
Lampiran . .........................................................................................................
iv
DAFTAR TABEL
3. Tabel 2.1 ...................................................................................................... 35
4. Tabel 4.1 ...................................................................................................... 54
5. Tabel 4.2 ...................................................................................................... 56
6. Tabel 4.3 ...................................................................................................... 57
7. Tabel 4.4 ...................................................................................................... 58
8. Tabel 4.5 ...................................................................................................... 59
9. Tabel 4.6 ...................................................................................................... 60
10. Tabel 4.7 ...................................................................................................... 59
11. Tabel 4.8 ...................................................................................................... 60
12. Tabel 4.9 ...................................................................................................... 63
13. Tabel 4.10 .................................................................................................... 64
14. Tabel 4.11 . ................................................................................................... 65
15. Tabel 4.12 . ................................................................................................... 66
16. Tabel 4.13 . ................................................................................................... 68
v
DAFTAR GAMBAR
1. Gambar 2.1 ................................................................................................. 13
2. Gambar 2.2 ................................................................................................. 26
3. Gambar 2.3 ................................................................................................. 41
4. Gambar 4.1 ................................................................................................. 56
5. Gambar 4.2 ................................................................................................. 57
6. Gambar 4.3 ................................................................................................. 58
7. Gambar 4.4 ................................................................................................. 59
8. Gambar 4.5 ................................................................................................. 61
9. Gambar 4.6 . ................................................................................................ 62
1
BAB I
PENDAHULUAN
A. Latar Belakang
Keadaan dunia saat ini sudah seperti apa yang digambarkan dalam Al-
Qur’an Surat Ar Rum Ayat 41, dimana lingkungan tempat kita hidup telah
rusak oleh eksplorasi yang dilakukan oleh manusia. Dikarenakan banyaknya
investor dan para pengembang tidak lagi memperhatikan lingkungan dalam
hal mengembangkan bisnis dan produknya, sehingga umat manusia
dihadapkan oleh keadaan alam yang tidak lagi bersahabat, polusi udara, polusi
suara, serta efek dari pemanasan global yang tidak baik terhadap kesehatan.
Isu mengenai permasalahan lingkungan tersebut telah menjadi perhatian
dunia dan menjadi prioritas bagi setiap negara. Pertemuan mengenai
pembahasan tentang lingkungan terus dilakukan hingga saat ini. Pada tanggal
30 November – 11 Desember 2015, Conference of Parties ke-21 di Paris
menghasilkan berbagai ide dan inisiatif untuk melakukan tindakan nyata dan
mengikat dalam mengurangi pemanasan global dengan menurunkan emisi
karbon. Indonesia dalam pertemuan tersebut menyampaikan komitmennya
dalam aksi global menurunkan emisi sebagaimana yang tercantum dalam
Intended Nationally Determined Contribution (INDC) Indonesia, untuk
menurunkan emisi hingga 29 persen melalui ”business as usual” sampai 2030
dan 41 persen dengan bantuan internasional (Eri Hariyanto, 2016).
2
Pemerintah Indonesia juga telah mengeluarkan Undang-Undang yang
mengatur mengenai permasalahan lingkungan. Melalui Undang-Undang
No.25/2007 tentang Penanaman Modal, Pasal 15 huruf b yang menyebutkan
bahwa setiap penanam modal berkewajiban melaksanakan tanggung jawab
sosial perusahaan. Pada Pasal 34 ayat (1) UU No.25 Tahun 2007 menyatakan
apabila perusahaan tidak melakukan hal tersebut maka akan diberikan sanksi
administrasi berupa peringatan tertulis, pembatasan kegiatan usaha,
pembekuan, hingga pencabutan kegiatan usaha dan/atau fasilitas penanaman
modal. Hal tersebut membuat perusahaan menyediakan banyak dana untuk
Corporate Social Responsibility (CSR), selain memenuhi kewajibannya
ternyata dengan mengeluarkan CSR perusahaan mendapatkan lebih banyak
investor (Sayekti dan Wondabio, 2007). Para Investor juga
mempertimbangkan kegiatan CSR yang dilakukan oleh perusahaan terutama
pada perusahaan yang memiliki Indeks SRI (Sustainable and Responsible
Investment) yang tinggi, dikarenakan kegiatan tersebut meningkatkan kinerja
perusahaan dan meningkatkan earning per share (Dwi Ayu Citraningrum,
dkk, 2014). Investor menyadari bahwa masyarakat berperan sebagai pihak
yang memantau aktivitas perusahaan terhadap lingkungan, masyarakat menilai
perusahaan yang bertanggungjawab dan berorientasi terhadap lingkungan
memiliki kinerja yang lebih dibandingkan perusahaan lainnya (Intan Kirana
dan Stevanus hadi Darmadji, 2013).
Hal tersebut seharusnya tidaklah sulit mengingat Islam sendiri telah
mengajarkannya melalui Al-Qur’an dan As-Sunnah mengenai prinsip-prinsip
3
kehidupan dalam segala aspek termasuk dalam bermuamalah. Dalam
Bermuamalah, Islam mengajarkan untuk memperhatikan lingkungan dan
kondisi sosial, dan dalam bertransaksipun Islam memberikan pedoman dan
aturan-aturan. Prinsip-prinsip yang diajarkan oleh Islam telah diterapkan
didalam kehidupan berekonomi dan mempengaruhi pasar modal, sehingga
memunculkan pasar modal syariah di Indonesia yang dimulai dengan
diterbitkannya Reksa Dana Syariah oleh PT Danareksa Investment
Management. Pada tahun 2000 Bursa Efek Indonesia (BEI) bersama dengan
PT Danareksa Investment Management membentuk Jakarta Islamic Index
(JII) untuk mengakomodir para invenstor yang akan menginvestasikan
dananya secara syariah.
Pasar modal syariah tersebut menawarkan berbagai instrument-instrument
keuangan kepada investor dan semua instrument yang ditawarkan ke publik
telah sesuai dengan prinsip-prinsip syariah. Termasuk dengan mengadopsi
model green sukuk (sukuk hijau) yang telah dikembangkan oleh Bank Dunia,
untuk mendukung peran pemerintah Indonesia dalam menurunkan emisi di
dunia. Green sukuk adalah suatu instrument keuangan berupa surat berharga
yang diterbitkan secara khusus untuk mendapatkan modal bagi perusahaan-
perusahaan yang bergerak dalam usaha lingkungan yang dapat mencegah,
menghentikan, atau mengurangi perubahan iklim yang terjadi. Penerbitan
green sukuk ini dapat menjadi sarana bagi perusahaan-perusahaan yang
bergerak dalam sektor lingkungan atau green sektor untuk mendapatkan
4
pendanaan, karena saat ini baik investor korporasi maupun individu memiliki
perhatian terhadap isu lingkungan terutama penanggulangan perubahan iklim.
Sizing The Climate Economy, HSBC memperkirakan bahwa hampir $ 10
triliun modal kumulatif dari investasi akan dipindahkan ke energi rendah
karbon antara tahun 2010 dan 2020, sedangkan pada Juli 2014, obligasi
dengan tema iklim global atau green sukuk diperkirakan telah mencapai total
sekitar $ 502.600.000.000 (Umar F. Moghul and Samir H.K Safar Aly, 2015).
Green Sukuk yang diterbitkan memiliki keunggulan dibandingkan dengan
instrument keuangan sejenis, dari sisi penerbit penerbit dapat menjaminkan
aset yang lebih beragam dan berkontribusi kepada investasi “hijau” dan
inisiasi Corporate Social Responsibility (CSR) perusahaan (Debashis Dey,
2016). Green Sukuk juga dapat memberikan keuntungan kepada bagian
pemasaran, karena green sukuk dapat dipasarkan sebagai produk premium
kepada investor (Debashis Dey, Tallat Hussain and Mindy Hauman, 2016).
Namun kesadaran dari investor menjadi faktor kunci dalam penerimaan
green sukuk yang diterbitkan perusahaan di masyarakat. Investor dalam
menginvestasikan dananya akan cenderung memilih instrumen keuangan di
pasar modal yang memiliki resiko rendah dan tidak terlalu dipengaruhi oleh
faktor ekonomi makro (Suratna, 2015). Faktor-faktor ekonomi makro seperti
inflasi, suku bunga berlaku dan nilai mata uang menjadi faktor yang sangat
diperhatikan oleh investor dalam berinvestasi (Rizky Prima Sakti MD, dkk,
2013), tidak terkecuali untuk green sukuk yang ditawarkan di pasar modal.
Green sukuk yang merupakan salah satu instrument pada pasar modal juga
5
dapat dipengaruhi oleh faktor-faktor ekonomi makro yang terjadi disuatu
wilayah. Faktor ekonomi yang biasa terjadi dan dapat mempengaruhi
keputusan seorang investor untuk berinvestasi di antaranya adalah inflasi,
suku bunga dan nilai mata uang (kurs).
Menurut Rahmawulan (2008) inflasi berpengaruh terhadap sukuk. Saat
inflasi melanda suatu negara maka daya beli masyarakat akan menurun karena
nilai uang terus menurun akibat inflasi. Hal tersebut mempengaruhi kinerja
suatu perusahaan dan minat masyarakat untuk berinvestasi juga ikut turun
akibat kondisi tersebut, sehingga masyarakat berekspektasi negatif terhadap
perusahaan penerbit sukuk. Sehingga dapat disimpulkan bahwa naik dan
turunnya inflasi memiliki hubungan yang negatif terhadap sukuk.
Menurut Hulwati (2009) dalam Muhammad Ishaq (2014) minat
masyarakat untuk membeli sukuk di pasar modal juga sangat dipengaruhi oleh
suku bunga. Apabila suku bunga yang berlaku meningkat, maka nilai atau
harga dari sukuk akan menurun dan investor cenderung akan menjual obligasi
atau sukuk yang dimilikinya dengan tujuan untuk menghindari kerugian.
Sebaliknya apabila suku bunga yang berlaku turun maka minat masyarakat
untuk membeli sukuk akan meningkat, dikarenakan return yang diberikan oleh
sukuk akan lebih menguntungkan.
Sukuk sama halnya dengan saham, instrument pasar modal yang sangat
rentan terhadap perubahan-perubahan variable makro ekonomi salah satunya
adalah nilai tukar mata uang (Mohamad Samsul, 2006). Apabila perusahaan
penerbit sukuk berorientasi dengan mata uang asing, maka nilai sukuk
6
perusahaan tersebut akan sangat bergantung dengan nilai tukar rupiah terhadap
dollar. Hal ini dikarenakan nilai mata uang akan mempengaruhi penjualan dan
beban terutama perusahaan yang memiliki kegiatan ekspor impor.
Penelitian tersebut memunculkan sebuah pertanyaan terhadap Green
Sukuk yang juga diperjualbelikan di pasar modal. Apakah green sukuk juga
rentan terhadap faktor-faktor yang mempengaruhi pasar modal seperti halnya
instrument-instrumen lain yang ada di pasar modal? Seperti faktor inflasi,
suku bunga BI (BI rate) dan juga nilai tukar mata uang. Berdasarkan
pertanyaan tersebut, maka penulis tertarik untuk melakukan penelitian yang
berjudul :
“Pengaruh Inflasi, Suku Bunga BI (BI-Rate), Nilai Tukar Mata Uang
dan Harga Emas Terhadap Green Sukuk di Indonesia
(Periode 2011-2017)”
B. Rumusan Masalah
Berdasarkan latar belakang di atas maka rumusan permasalahan yang
hendak diteliti dalam penelitian ini adalah sebagai berikut :
1. Apakah Infasi mempengaruhi keputusan masyarakat dalam berinvestasi di
Green Sukuk?
2. Apakah Suku Bunga BI mempengaruhi keputusan masyarakat dalam
berinvestasi di Green Sukuk?
7
3. Apakah Nilai Tukar Mata Uang mempengaruhi keputusan masyarakat
dalam berinvestasi di Green Sukuk?
4. Apakah Harga Emas mempengaruhi keputusan masyarakat dalam
berinvestasi di Green Sukuk?
5. Variabel manakah diantara Infasi, Suku Bunga BI dan Nilai Tukar Mata
Uang yang paling dominan mempengaruhi mempengaruhi keputusan
masyarakat dalam berinvestasi Green Sukuk yang ada di Indonesia?
C. Tujuan
Berdasarkan perumusan masalah, penelitian ini bertujuan untuk
menemukan bukti empiris dan menjelaskan hal-hal sebagai berikut :
1. Menganalisa pengaruh Inflasi terhadap Green Sukuk di Indonesia.
2. Menganalisa pengaruh Suku Bunga BI (BI Rate) terhadap Green
Sukuk di Indonesia.
3. Menganalisa pengaruh Nilai Tukar Mata Uang terhadap Green Sukuk
di Indonesia.
4. Menganalisa pengaruh Harga Emas terhadap Green Sukuk di
Indonesia.
5. Menganalisa variabel manakah dari Inflasi, Suku Bunga BI (BI Rate)
dan Nilai Tukar Mata Uang yang paling dominan dalam
mempengaruhi Green Sukuk di Indonesia.
8
D. Manfaat Penelitian
1. Kontribusi Teoritis
a) Akademisi, penelitian ini bermanfaat sebagai bahan referensi
penelitian selanjutnya dan pembanding untuk menambah ilmu
pengetahuan
b) Masyarakat, sebagai sarana informasi tentang peluang Green Sukuk
serta menambah pengetahuan tentang pasar modal khususnya sukuk.
c) Peneliti berikutnya, sebagai bahan referensi bagi pihak-pihak yang
akan melaksanakan penelitian lebih lanjut mengenai topik ini.
2. Kontribus Praktis
a) Memberikan gambaran mengenai pasar modal terutama tentang green
sukuk
b) Memberikan gambaran faktor makro ekonomi yang mempengaruhi
pasar modal terutama bagi green sukuk.
c) Memberikan gambaran kepada pemerintah dan lembaga yang
bertanggung jawab terhadap pasar modal dan pertumbuhan
perekonomian di Indonesia mengenai peluang dari green sukuk.
9
BAB II
TINJAUAN PUSTAKA
A. Tinjauan Literatur
1. Sukuk
a. Definisi Sukuk
Sukuk berasal dari Bahasa Arab (كوك ص ) bentuk jamak dari kata
sak (صك ) yang berarti cek atau sertifikat, atau alat tukar yang sah
selain uang. Accounting and Auditing Organisation for Islamic
Financial Institutions (AAOIFI) mengkategorikan sukuk sebagai
“certificate of equal value representing undivided shares ownership
of tangible asset, usufruct and services (in the ownership of) the
assets of particular projects or special investment activity”. Artinya
sukuk adalah serfitikat yang bernilai dan merupakan bukti
kepemilikan yang tidak terpisahkan atas suatu asset, hak manfaat dan
jasa-jasa atau kepemilikan atas proyek dari kegiatan investasi
tertentu. Sedangkan Majelis Ulama Indonesia melalui Fatwa DSN-
MUI Nomor 32/DSN-MUI/IX/2002 tentang Obligasi Syariah, sukuk
adalah obligasi syariah atau suatu surat berharga jangka panjang
berdasarkan prinsip syariah yang dikeluarkan. Emiten memberikan
return kepada investor berupa hasil/ margin/ fee serta membayar
kembali dana obligasi pada saat jatuh tempo.
10
Berdasarkan definisi di atas, pengertian sukuk adalah suatu surat
berharga atau sertifikat bukti kepemilikan jangka panjang atas suatu
kegiatan investasi yang sesuai dengan prinsip syariah, dimana
pemilik modal atau investor akan mendapatkan hasil/margin/fee atas
investasinya dan akan mendapatkan dananya kembali pada saat jatuh
tempo.
b. Landasan Hukum
Prinsip dalam beribadah lebih menekankan kepada larangan
(haram) sampai ada dalil atau perintah untuk melakukannya
berdasarkan Al-Qur’an maupun Hadits, sedangkan prinsip dalam
bermuamalah lebih menekankan pada pembolehan (mubah). Jika ada
dalil dalam Al-Qur’an dan Hadits yang tidak memperbolehkannya
maka hukum dari kegiatan bermuamalah tersebut menjadi berubah.
Penerbitan sukuk atau obligasi syariah muncul dikarenakan
pengharaman obligasi konvensional (Keputusan Fatwa Majelis
Ulama Indonesia Nomor 1 Tahun 2004 Tentang Bunga
(Interest/Fa’idah)) dimana kita ketahui bahwa obligasi konvensional
adalah sebuah sertifikat atau surat berharga yang berisi kontrak antara
investor dan perusahaan dan perusahaan memiliki kewajiban untuk
membayar bunga kepada investor selama batas waktu yang telah
ditetapkan. Instrumen bunga yang ada di obligasi konvensional
tersebutlah yang menjadikan obligasi sebagai sesuatu instrument
yang diharamkan. Dalam Islam, riba atau bunga yang diberikan atas
11
surat hutang yang diterbitkan tersebut dilarang. Dalam Al-Qur’an
terdapat ayat-ayat yang melarang riba (Al-Baqarah 275-276 dan Al –
Baqarah 278-279) dalam kegiatan muamalah, tidak hanya Al-Qur’an
yang menjadi dasar pelarangan riba dalam kegiatan muamalah ada
juga hadis maupun ijma para ulama.
Setelah diharamkannya obligasi konvensional maka para
penggiat ekonomi, dewan syariah nasional dan pemerintah mencari
instrument obligasi syariah atau sukuk (Umar Mohammed Idris,
2008). Sukuk yang diterbitkan juga harus memenuhi beberapa
karakteristik seperti sukuk merupakan bukti kepemilikan suatu aset
berwujud atau hak atas manfaat; pendapatan berupa hasil/ margin/
fee, sesuai dengan jenis akad yang digunakan; terbebas dari unsur
riba, gharar dan maysir; memerlukan underlying asset; penggunaan
dana harus sesuai dengan prinsip Islam (Muhammad Sya’ban, 2007).
c. Green Sukuk
Green sukuk adalah sukuk yang diterbitkan oleh perusahaan-
perusahaan yang bergerak dalam sektor lingkungan atau energy yang
ramah terhadap lingkungan (Marcelina, 2013). Green sukuk yang
diterbitkan oleh emiten harus menjamin bahwa tidak ada riba atau
biaya lain yang serupa serta perusahaan penerbit tidak terlibat dalam
industri terlarang (termasuk alkohol, tembakau dan perjudian) (Umar
F. Moghul and Samir H.K Safar Aly, 2015). Potensi mengenai
penerbitan green sukuk sangatlah besar, dikarenakan green sukuk
12
memiliki keuntungan seperti memiliki diversifikasi yg lebih luas
untuk investor, berkontribusi terhadap lingkungan dan inisiatif
terhadap tanggungjawab sosial perusahaan dan juga dapat dijadikan
produk premium kepada investor yang memiliki minat dalam sektor
hijau dan komitmen terhadap lingkungan, Selain itu Investor juga
diberikan kemudahan untuk mendapatkan informasi dan
mengevaluasi terhadap proyek lingkungan dari investasi green sukuk
yang investor lakukan (Debashis Dey, dkk, 2016) .
Menurut laporan Moodys (2016) sejak green sukuk diterbitkan
oleh bank dunia di tahun 2007, obligasi dengan tema iklim global
diperkirakan telah mencapai total US $800 juta dan terus bertambah
secara signifikan setiap tahunnya dan diperkirakan melebihi US $ 50
triliun pada tahun 2016, Umar F. Moghul and Samir H.K Safar Aly
(2015) melaporkan sekitar $ 50 triliun telah diinvestasikan ke obligasi
hijau pada akhir tahun 2015. HSBC memperkirakan bahwa hampir $
10 triliun modal kumulatif dari investasi akan dipindahkan ke energi
rendah karbon antara tahun 2010 dan 2020. Hal tersebut diperkirakan
dapat membuat pasar investasi hijau tumbuh secara signifikan dan
menciptakan peluang untuk pembiayaan berbasis syariah di dunia
(Carlos Dominguez Ordones dkk,2015).
Peluang green sukuk di masa mendatang didorong oleh sejumlah
faktor yang digambarkan seperti gambar dibawah ini :
13
Gambar 2.1 menggambarkan faktor yang mendorong Green
Sukuk dimasa mendatang. Kebutuhan energi bersih dan efisiensi
energi akan meningkat di masa depan karena pertumbuhan
penduduk, dikarenakan penggunaan yang berlebihan terhadap
kebutuhan energi tersebut dan cadangan energi yang berasal dari
fosil tersebut kian menipis. Keadaan tersebut menyebabkan banyak
dicari alternatif-alternatif energi baru yang lebih ramah lingkungan
dan dapat di daur ulang (Umar Mohammed Idris, 2008).
Peningkatan yang signifikan dari populasi akhirnya akan
meningkatkan permintaan untuk penyediaan alternatif-alternatif
energi baru yang lebih ramah lingkungan membuat kebutuhan akan
pendanaan energi meningkat, dan investasi untuk membiayai energi
bersih dan energi proyek efisiensi untuk memenuhi kebutuhan masa
depan meningkat tajam. Sejumlah inisiatif ambisius dan rencana
Diolah dari berbagai sumber
Gambar 2.1
Peluang Green Sukuk
14
proyek telah dibuat untuk tujuan tersebut. Misalnya, pada tahun
2013, Raja Abdullah menjalankan projek mengenai Atom dan
Energi yang dapat di daur ulang (KA-CARE) dan merilis makalah
yang menguraikan rencana ambisiusnya untuk memproduksi dan
menyediakan energi sebesar 54,000 MW dari energi yang dapat di
daur ulang pada tahun 2032 (Islamic Finance News, 2013).
Selanjutnya, Abu Dhabi juga merencanakan untuk meningkatkan
penggunaan energy non-hidrokarbon untuk mendukung program
ekonomi di Abu Dhabi dengan menyediakan energi sebesar 7% dari
kebutuhan Abu Dhabi pada tahun 2020 (Islamic Finance News,
2015).
Project Based Sukuk (PBS) yang dibentuk oleh pemerintah
dapat menjadi potensi penerbitan green sukuk, dengan project
tersebut pemerintah mengalokasikan investasi yang didapatkannya
untuk membiayai proyek pembangunan ekonomi di Indonesia
dengan memperhatikan isu lingkungan dan diharapkan dapat
meningkatkan minat para investor untuk menginvestasikan dana
yang mereka miliki ke sektor hijau (Eri Hariyanto, 2016). Selain itu
kebijakan pemerintah untuk mengalokasian investasi ke sektor hijau
juga dapat mendukung OJK dalam mencapai target yang telah
ditetapkan pada kerangka pembangunan berkelanjutan (sustainable
development framework), dalam roadmap ini meliputi development
agenda, lingkungan dan keanekaragaman hayati, tata kelola, dan
15
pemberantasan korupsi serta ekonomi hijau (green economy).
Agenda tersebut dapat terlaksana bila pemerintah menerbitkan suatu
kebijakan untuk mendorong partisipasi lembaga keuangan,
perbankan, pasar modal dan industri keuangan non-bank (IKBN)
melalui CSR mereka untuk memberikan pendanaan kepada sektor
yang ramah lingkungan (Marcelina, 2013).
Peningkatan pendanaan dalam konteks pasar modal dapat
dilakukan dengan membentuk indeks saham berbasis pada
lingkungan (green indeks), serta daftar perusahaan go public yang
ramah lingkungan. Dalam hal ini, green sukuk juga dapat berperan
dalam pendanaan dan pembiayaan dalam rencana pengembangan
energi terbarukan dan pembangunan infrastruktur. Investasi dari
investor kepada green sukuk dapat memberikan banyak manfaat
seperti membiayai proyek-proyek yang memperhatikan kelestarian
lingkungan atau proyek-proyek yang berkelanjutan sekaligus
menjadi pembiayaan syariah yang dapat menghindarkan pelakunya
dari riba berupa utang piutang yang berbunga (Lee Irvine, dkk,
2014). Mengingat sukuk sendiri bukan surat utang seperti obligasi,
melainkan bagian kepemilikan atas underlying assets dengan akad
ijarah, mudharabah, salam, ataupun istishna. Sehingga green sukuk
dapat menjadi alternative bagi para investor dalam
menginvestasikan dana yang mereka miliki dan para investor tidak
perlu khawatir ketika menginvestasikan dananya ke green sukuk
16
dikarenakan instrument ini memiliki resiko yang rendah (Harj Rai
dan Lee Irvine, 2014).
2. Investasi
Investasi adalah suatu kegiatan yang dilakukan oleh orang pribadi
(Natural Person) maupun badan hukum (Juridical Person) dalam upaya
untuk meningkatkan dana atau memperoleh keuntungan di masa depan
atas sumber daya yang dimilikinya (Silva Dewi Anggraeni, 2017).
Islampun menganjurkan kepada setiap muslim untuk berinvestasi, namun
investasi yang dilakukan hendaklah terhindar dari unsur-unsur gharar’,
maisir dan riba. Islam juga mengajarkan dalam hal berinvestasi tidak
selalu berorientasi pada profit tapi juga memperhatikan sosial sehingga
dana yang dimiliki dapat bermanfaat bagi dirinya dan juga bagi
lingkungan (Sakinah, 2014).
Investor mengambil keputusan dalam berinvestasi tidak hanya
memperhatikan bagaimana memaksimalkan return yang didapat
(economic) namun juga berdasarkan aspek psikologi (behavior
motivation) (Natalia Christanti dan Linda Ariany Mahastanti, 2011).
Adanya faktor psikologi tersebut dalam pengambilan keputusan
mempengaruhi investasi yang dilakukan dan hasil yang akan diterima
oleh investor (Nofsinger, 2001).
Perilaku investasi merupakan suatu ilmu yang mempelajari
bagaimana manusia menyikapi dan bereaksi atas informasi yang ada
dalam upaya untuk mengambil keputusan yang dapat mengoptimalkan
17
tingkat pengembalian dengan memperhatikan risiko yang melekat di
dalamnya (unsur sikap dan tindakan manusia merupakan faktor penentu
dalam berinvestasi) (Litner, 1998).
Investor dalam berinvestasi menentukan keputusannya tidak
selamanya rasional dikarenakan para investor banyak mengambil
keputusan tersebut dalam kondisi ketidakpastian (uncertainty). Kondisi
tersebut dijelaskan dalam teori Prospek yang dikemukakan oleh
Kahneman dan Tversky (1979). Para investor bergantung kepada
informasi yang diterima oleh mereka dan berusaha untuk
menginvestasikan dananya kedalam investasi yang memiliki resiko lebih
rendah dan memiliki keuntungan yang lebih tinggi.
Hal tersebut berbeda dengan teori herding yang dikemukan oleh
Devenow Welch (1996). Welch menggambarkan perilaku investor,
sebagai prilaku yang tidak rasional dan berfokus pada psikologinya yang
mengabaikan informasi yang mereka miliki dan mengikuti tindakan
investor lain. Pada perspektif perilaku, herding dapat menyebabkan
munculnya penyimpangan emosi dalam berinvestasi. Investor lebih
memilih melakukan herding saat mereka percaya bahwa herding dapat
menolong mereka untuk memperoleh informasi yang berguna dan dapat
dipercaya. Herding dapat menyebabkan tindakan tidak rasional yang
berkenaan pada harga, khususnya harga saham yang dipengaruhi
sentimen tertentu, yang sulit untuk dijelaskan (Devenow Welch, 1996).
18
Investor juga cenderung mengikuti trend yang terjadi dan mengikuti
investor lainnya dalam menginvestasikan dana yang dimilikinya (Hari
dan Laode, 2011), dan tanpa memperhitungkan kondisi yang terjadi di
pasar (Liem dan Sukmawati, 2017). Perilaku tersebut di bedakan menjadi
dua kategori oleh Bikhchandani dan Sharma (2001), yaitu perilaku
herding yang disengaja (Intentional Herding) dan perilaku herding yang
tidak disengaja (Unintentional Herding). Intentional Herding adalah
perilaku herding yang disengaja dan lebih sentimen serta mengikuti
pelaku pasar lainnya, sehingga menstimulasi pembelian atau penjualan
saham yang sama. Perilaku ini menggambarkan bahwa investor bertindak
tidak rasional dan cenderung mengabaikan informasi yang ada tentang
situasi ekonomi yang sedang terjadi. Model herding yang disengaja
(Intentional Herding) biasanya menganggap bahwa hanya ada sedikit
informasi yang dapat dipercaya di pasar dan investor tidak yakin dengan
keputusan mereka sehingga mereka mengikuti investor lainnya.
Sebaliknya, dalam kasus herding yang tidak disengaja (Unintentional
Herding), investor mengakui bahwa informasi publik dapat diandalkan,
dan menafsirkannya sama dan secara tidak disadari mereka semua
berakhir di sisi yang sama.
Menurut Chang et al. (2000), terdapat empat alasan mengapa investor
dapat berperilaku sama dengan investor lainnya. Pertama, Investor
mengolah informasi yang sama, seperti yang terjadi pada pasar emerging
market yang memiliki keterbatasan informasi mikro dan lebih fokus pada
19
informasi makro. Kedua, Investor lebih memilih saham dengan ciri-ciri
umum yaitu prudent, liquid atau bette-known. Ketiga, Para manajer
investasi cenderung mengikuti langkah transaksi yang dilakukan manager
yang lain, dan Keempat, Para manajer investasi mengikuti valuasi harga
saham dari manajer lainnya.
Hal tersebut diperkuat oleh hasil penelitian yang dilakukan oleh
Bikhchandani dan Sharma (2001). Bikhchandani dan Sharma (2001)
mengatakan ketika investor memiliki keterbatasan atas informasi, maka
investor cenderung akan mengikuti gerakan investor lain dalam
mengambil keputusan berinvestasi yang pada akhirnya akan mengabaikan
informasi yang dimilikinya dan mengikuti keputusan mayoritas (perilaku
herding).
3. Inflasi
A. Teori Inflasi
Inflasi dapat mempengaruhi keadaan perekonomian suatu
negara. Inflasi yang terjadi dapat mendorong minat masyarakat untuk
berinvestasi atau bahkan menurunkan minat masyarakat. Menurut
Irving Fisher inflasi diakibatkan oleh 2 (dua) faktor yaitu jumlah
uang beredar dan ekspektasi masyarakat mengenai kenaikan suatu
harga barang. Fisher menggambarkan jumlah uang beredar adalah
faktor utama penyebab timbulnya inflasi di setiap Negara
berkembang, Pada kondisi ini sebagian besar uang yang dimiliki oleh
masyarakat hanya digunakan untuk menambah uang kasnya, yang
20
berarti sebagian besar uang masyarakat tersebut tidak digunakan
untuk konsumsi maupun investasi.
Menurut Keynes, inflasi terjadi karena masyarakat
mengkonsumsi barang diluar batas kemampuan ekonominya.
Sehingga permintaan masyarakat akan barang melebihi jumlah
barang yang tersedia. Keadaan tersebut membuat iklim investasi di
suatu negara menjadi tidak baik dikarenakan dana yang tersedia di
masyarakat dihabiskan untuk kebutuhan konsumsi.
Berbeda dengan teori inflasi yang dikemukan oleh Fisher
maupun Keynes, Teori Strukturalis mengungkapkan bahwa inflasi
tidak hanya disebabkan oleh peristiwa moneter, tetapi juga peristiwa
atas dorongan lain atau infleksibilitas struktur ekonomi di suatu
negara. Hal tersebut disebabkan perekonomian di negara-negara
berkembang cenderung masih mengandalkan struktur agraris.
Infleksibilitas struktur ekonomi dapat digambarkan dengan
beberapa macam; Pertama, Persediaan sektor pertanian tidak elastis
dimana kondisi persediaan yang dimiliki tidak dapat mengimbangi
permintaan akibat dari penggunaan teknologi yang masih sangat
sederhana (cara tradisional). Sehingga terjadi kelangkaan atas
permintaan barang. Kedua, pendapatan ekspor lebih kecil
dibandingkan dengan pengeluaran untuk impor. Negara berkembang
cenderung untuk mengimpor bahan keperluan pokok. Hal tersebut
berdampak pada usaha dalam negeri yang mayoritas memproduksi
21
bahan keperluan pokok menjadi lesu. Kejadian ini juga akan
mengakibatkan cadangan devisa semakin menipis dikarenakan
devisa negara digunakan untuk menutupi pengeluaran atas impor.
Ketiga, Keterbatasan pengeluaran pemerintah, Pengeluaran
pemerintah juga dapat mengakibatkan inflasi. Hal ini disebabkan
oleh penerimaan pemerintah yang minim, sehingga terjadi defisit
anggaran belanja negara. Akibatnya negara mencari tambahan
pendapatan dengan meminjam uang kepada pihak asing (pinjaman
dari luar negeri)
Tingkat inflasi yang tinggi disuatu negara akan membuat iklim
investasi menjadi tidak baik, kinerja perusahaan juga akan
mengalami penurunan dikarenakan naiknya faktor-faktor produksi
untuk membuat suatu produk, Namun hal tersebut tidak berbanding
lurus dengan kenaikan pendapatan mereka sehingga profit yang
ditawarkan kepada para investor akan cenderung menurun. Keadaan
tersebut semakin membuat minat para investor untuk berinvestasi
menurun dan akhirnya memilih untuk menghabiskan dana yang
mereka miliki untuk barang konsumsi seperti yang Keynes
gambarkan.
Namun jika pemerintah dapat menyediakan dan perusahan
mendapatkan dana ke sektor hijau atau sektor energy seperti yang
dikatakan oleh teori Struktulis, inflasi dapat berkurang dikarenakan
pasar dapat meningkatkan produksinya dan memenuhi permintaan
22
pasar. Daya beli masyarakat yang tinggi dapat meningkatkan kinerja
perusahaan dan laba yang didapatkan oleh perusahaan. Kinerja
perusahaan dan laba yang meningkat dapat meningkatkan minat
masyarakat terhadap produk investasi yang dikeluarkan oleh
perusahaan (Hasoloan, 2002).
4. Suku Bunga BI (BI Rate)
Pengertian Suku bunga menurut Bank Indonesia adalah suku bunga
yang tecipta dari kebijakan pemerintah yang mencerminkan sikap atas
kebijakan moneter yang ditetapkan. Suku bunga dapat mempengaruhi
keputusan investor terhadap pengambilan keputusan dalam
menginvestasikan dana (Novita, 2016). Suku bunga yang tinggi akan
mempengaruhi investor untuk mengalokasikan dana yang dimilikinya ke
deposito atau tabungan yang memiliki resiko yang lebih rendah,
begitupun sebaliknya jika instrumen investasi memberikan return yang
lebih tinggi dibandingkan suku bunga deposito maupun tabungan maka
investor akan mencairkan deposito dan tabungannya untuk dialihkan ke
instrumen keuangan yang memberikan return lebih besar (Arifin, 2007)
Ada beberapa teori yang menjelaskan tentang faktor-faktor apa yang
menentukan tingkat bunga di dalam sistem finansial diantaranya adalah:
Teori klasik tentang tingkat bunga (the classical theory of interst
rate). Teori ini mengatakan bahwa tingkat suku bunga terbentuk dari
permintaan dan penawaran terhadap dana yang tersedia untuk di
23
investasikan. Teori ini mengasumsikan, bahwa perekonomian senantiasa
berada dalam keadaan full employment. Dalam keadaan tersebut seluruh
kapasitas produksi sudah dipergunakan penuh dalam proses produksi.
Oleh karena itu, uang tidak dapat mempengaruhi sektor produksi.
Menurut teori ini masyarakat di kategorikan kedalam 3 jenis berdasarkan
perilaku mereka dalam membelanjakan uangnya. Sebagian masyarakat
mempergunakan kelebihan dananya untuk menambah tabungannya.
Sebagian yang lain mempergunakan kelebihan dananya untuk di
investasikan ke surat berharga, dan adapula masyarakat yang
mempergunakan kelebihan dananya untuk membeli barang-barang modal
produksi. Teori ini juga mengungkapkan bahwa tingkat suku bunga
sangat mempengaruhi keputusan masyarakat untuk berinvestasi. Hal
tersebut terjadi dikarenakan masyarakat cenderung akan memilih sesuatu
yang lebih menguntungkan mereka secara finansial (Amaliah, 2014).
Sehingga apabila suku bunga yang berlaku tinggi maka keinginan
masyarakat untuk melakukan investasi akan semakin kecil. Sebaliknya
apabila suku bunga yang berlaku rendah maka keinginan masyarakat
untuk melakukan investasi akan semakin tinggi.
Teori preferensi likuiditas (the liquidity prefenrence theory) yang
dikemukan oleh Keynes (1936) mengenai tingkat suku bunga lebih
dikenal dengan teori liquidity prefenrence mengatakan bahwa tingkat
bunga semata-mata merupakan fenomena moneter yang terjadi di pasar
uang akibat penawaran dan permintaan akan uang. Teori ini berdasarkan
24
pada perilaku masyarakat yang selalu menghindari resiko dan ingin
memaksimumkan keuntungan dalam mempergunakan dana lebih yang
dimilikinya dalam berinvestasi. Teori ini tidak sependapat dengan teori
ekonomi klasik yang mengatakan bahwa tingkat tabungan maupun
tingkat investasi sepenuhnya ditentukan oleh tingkat bunga, dan
perubahan-perubahan dalam tingkat bunga akan menyebabkan tabungan
yang tercipta pada tingkat penggunaan tenaga kerja penuh akan selalu
sama dengan investasi yang dilakukan oleh para investor.
Menurut Keynes, besarnya tabungan/ investasi yang dilakukan oleh
masyarakat tidak berdasarkan dari tinggi rendahnya tingkat bunga, namun
berdasarkan tingkat pendapatan masyarakat. Makin besar jumlah
pendapatan yang diterima oleh suatu masyarakat, semakin besar pula
jumlah tabungan/investasi yang dimiliki masyarakat. Teori Keynes
bertolak belakang dengan teori klasik, Keynes mengasumsikan bahwa
perekonomian belum mencapai tingkat full employment. Dengan
menurunkan tingkat suku bunga, investasi dapat dirangsang untuk
meningkatkan produksi nasional.
Teori ekspektasi rasional (The rational expectation theory) Teori ini
mengungkapkan bahwa tingkat bunga terjadi dikarenakan ekspektasi dari
masyarakat terhadap suatu kondisi atas informasi yang terjadi tentang
perekonomian yang terjadi. Ekspektasi masyarakat terhadap suatu
kejadian atau peristiwa itulah yang menggerakan bunga ke tingkat yang
lain.
25
Semua teori mengenai tingkat bunga mengatakan bahwa suku bunga
dapat mempengaruhi tingkat perekonomian di suatu negara, maka dari itu
pemerintah melalui keputusan yang dikeluarkan oleh dewan gubernur
bank Indonesia mengenai tingkat suku bunga diharapkan dapat
mengintervensi atau mengendalikan suku bunga yang ada untuk
menciptakan kondisi perekonomian yang stabil. Tingkat suku bunga juga
dapat digunakan pemerintah untuk mengendalikan tingkat harga
(Jugiyanto, 2008), ketika tingkat harga tinggi dimana jumlah uang yang
beredar di masyarakat banyak sehingga konsumsi masyarakat tinggi akan
diantisipasi oleh pemerintah dengan menetapkan tingkat suku bunga yang
tinggi. Dengan tingkat suku bunga tinggi yang diharapkan kemudian
adalah berkurangnya jumlah uang beredar sehingga permintaan agregat
pun akan berkurang dan kenaikan harga bisa diatasi.
Apabila suku bunga tinggi maka kecenderungan masyarakat akan
menyimpan dananya daripada mengkonsumsinya, begitupula apabila
suku bunga rendah namun perekonomian stabil maka masyarakat dapat
menginvestasikan dananya ke instrument keuangan lainnya dengan motif
ekonomi (Erdianza, 2017). Tingkat suku bunga yang ditetapkan oleh
pemerintah dapat berdampak terhadap keputusan investor untuk
menginvestasikan dana yang mereka miliki sesuai dengan teori Keynes
yang digambarkan dalam gambar dibawah ini :
26
Gambar 2.2
Kurva Permintaan Uang
Sumber : Pengantar Teori Makroekonomi
Gambar 2.2 pada kurva (a) menunjukan bahwa keputusan untuk
menggunakan dana lebih yang dimiliki oleh masyarakat untuk keperluan
transaksi maupun berjaga-jaga (MT1 dan MT
2) di setiap tingkat
pendapatan mereka tidak terpengaruh oleh tingkat suku bunga (r1 dan r2)
berapapun. Sedangkan keputusan untuk menggunakan sejumlah dana
yang dimiliki masyarakat untuk keperluan berinvestasi sangat
terpengaruhi oleh tingkat suku bunga yang berlaku (Lisa dan Tatik,
2015).
Apabila suku bunga tinggi (r0) maka dana yang digunakan oleh
masyarakat untuk keperluan investasi akan rendah, dikarenakan
masyarakat akan lebih cenderung menginvestasikan uangnya untuk
ditabung. Sebaliknya, apabila suku bunga yang berlaku rendah (r1)
masyarakat akan lebih cenderung untuk mengalokasikan dana yang
dimilikinya ke instrument-instrument pada pasar modal yang dinilai dapat
27
memberikan keuntungan yang lebih kepada mereka dibandingkan jika
dana yang dimilikinya tersebut ditabungkan.
5. Nilai Tukar Mata Uang
A. Pengertian nilai tukar mata uang
Pengertian nilai mata uang menurut Financial Accounting
Standart Board (FASB) adalah rasio antara suatu unit mata uang
dengan sejumah mata uang lain yang bisa ditukar pada waktu
tertentu. Menurut Kuncoro nilai tukar mata uang (kurs) adalah nilai
tukar sejumlah rupiah yang diperlukan untuk membeli 1 US$ (satu
US dollar). Nilai tukar tersebut ditentukan oleh kekuatan devisa yang
dimiliki oleh suatu negara. Berdasarkan definisi di atas maka
pengertian nilai tukar mata uang (kurs) adalah suatu nilai yang
dimiliki oleh mata uang dalam negeri untuk mendapatkan suatu nilai
yang sama dengan mata uang asing pada waktu tertentu.
B. Sistem Kurs
Indonesia menggunakan sistem kurs mengambang bebas
(managed floating exchange rate). Pada system ini nilai kurs
ditentukan oleh mekanisme pasar dengan atau tanpa adanya campur
tangan pemerintah dalam upaya stabilisasi melalui kebijakan
moneter. Kurs ini dibagi menjadi 2 sistem.
Sistem pertama yaitu kurs mengambang murni, pada sistem ini
kurs mata uang asing ditentukan sepenuhnya oleh mekanisme pasar
28
tanpa adanya campur tangan dari bank sentral. Sistem ini sering
disebut clean floating exchange rate, di dalam sistem ini cadangan
devisa tidak diperlukan karena otoritas moneter tidak berupaya untuk
menetapkan atau memanipulasi kurs. Sedangkan sistem kedua adalah
kurs mengambang terkendali, Kurs pada sistem ini mengharuskan
kepada otoritas moneter berperan aktif dalam menstabilkan kurs pada
tingkat tertentu oleh karena itu, cadangan devisa sangat dibutuhkan
agar dapat mengintervensi pasar sehingga mempengaruhi kurs.
C. Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Nilai Tukar
Pasar uang merupakan pasar yang sangat kompetitif, di dalam
pasar ini tidak ada satu orangpun yang dapat mempengaruhi nilai
tukar secara signifikan. Namun pemerintah sesekali melakukan
intervensi terhadap nilai tukar untuk menjaga stabilitas ekonomi.
Nilai tukar mata uang akan sangat mempengaruhi keputusan seorang
untuk berinvestasi (Mohammad Samsul, 2006), hal ini dikarenakan
nilai mata uang akan mempengaruhi penjualan dan beban terutama
perusahaan yang memiliki kegiatan ekspor impor.
Terapresiasinya nilai rupiah terhadap mata uang asing dapat
meningkatkan minat investasi di dalam negeri (Fajar, 2010). Apabila
perusahaan penerbit sukuk berorientasi dengan mata uang asing,
maka nilai sukuk perusahaan tersebut akan sangat bergantung dengan
nilai tukar rupiah terhadap dollar. Pengaruh langsung tersebut terjadi
dikarenakan perusahaan bergantung pada nilai tukar dalam
29
operasionalnya dan mempengaruhi pola produksi perusahaan dan
ekspektasi masyarakat terhadap perusahaan tersebut (Pohan, 2008).
Faktor lain yang mempengaruhi investor untuk berinvestasi
terhadap nilai kurs adalah ekspektasi terhadap pasar, apabila
permintaan terhadap dollar melebihi jumlah yang tersedia
menjadikan nilai dollar naik (rupiah terdepresiasi), dan sebaliknya
apabila jumlah penawaran dollar melebihi jumlah permintaannya
maka nilai dollar akan jatuh (rupiah terapresiasi) (Sugeng dkk,
2010). Informasi dari jumlah uang yang beredar menciptakan
ekspektasi terhadap nilai tukar, masyarakat menggunakan informasi
tersebut untuk memperoleh keuntungan atas penjualan valas
sehingga mengurangi jumlah uang yang diperuntukan untuk
berinvestasi (Rime, 2007).
6. Emas
A. Investasi Emas
Emas yang umumnya beredar di Indonesia adalah Logam Mulia
(LM) dan merupakan salah satu instrument investasi yang liquid
(Nunung, 2017). Investasi pada emas tidak terbatas pada emas
batangan saja (LM), emas perhiasan maupun emas koin (dinar) dapat
menjadi pilihan bagi investor. Masyarakat Indonesia terbiasa dengan
investasi emas, dikarenakan investasi emas tidaklah sulit prosesnya
dan dapat dilakukan oleh siapapun (Hamidi, 2007). Investor menilai
bahwa dengan berinvestasi emas, nilai dari kekayaan mereka akan
30
tetap terjaga (Apriyanti, 2011). Namun investasi emas tidak
memberikan return berupa bunga atau dividen, keuntungan yang
didapatkan melalui investasi emas adalah perbedaan harga ketika
melakukan jual beli, dikarenakan harga emas terbentuk melalui
jumlah permintaan dan penawaran di pasar, jumlah uang yang
beredar, kebijakan moneter dan keadaan perekonomian dunia
(Septian, 2015). Walaupun harga emas banyak dipengaruhi oleh
banyak faktor namun harga emas dapat bertahap terhadap inflasi
(Dipraja, 2011) dan investasi emas relatif lebih aman dibandingkan
dengan jenis investasi lain (Gustina, 2013 dalam Nunung, 2017).
Investasi emas memiliki beberapa keuntungan dibandingkan
dengan investasi jenis lainnya, yaitu sifatnya yang mudah dicairkan
(liquid), sehingga dapat dicairkan kapanpun. Investasi emas terbebas
dari pajak dan dapat menjadi sebagai alat pelindung nilai kekayaan,
nilai investasi emas harganya cenderung stabil dan terus meningkat
dari tahun ke tahun. Disamping memiliki keuntungan namun investasi
pada emas memiliki dampak negatif terhadap sektor ekonomi,
Investor yang menginvestasikan dananya ke Emas tidak memberikan
kontribusi positif kepada pertumbuhan ekonomi, dikarenakan
investasi pada emas cenderung hanya digunakan untuk kepentingan
pribadi investor dan sebatas untuk konsumsi (Dipraja, 2011).
31
B. Keterkaitan Antar Variabel
1. Pengaruh suku bunga BI (BI Rate) terhadap green sukuk
Suku bunga yang ditetapkan oleh pemerintah memiliki pengaruh besar
terhadap sukuk di Indonesia. Apabila tingkat suku bunga BI tinggi
permintaan terhadap sukuk akan turun, karena masyarakat akan lebih
cenderung memindahkan kelebihan dana yang masyarakat punya ke
deposito yang menawarkan return yang lebih tinggi (Sunariyah,2000).
Menurut Hulwati (2009) dalam Muhammad Ishaq (2014) minat
masyarakat untuk membeli sukuk di pasar modal sangat dipengaruhi oleh
suku bunga. Apabila suku bunga yang berlaku meningkat, maka nilai atau
harga dari sukuk akan menurun dan investor cenderung akan menjual
obligasi atau sukuk yang dimilikinya dengan tujuan untuk menghindari
kerugian. Sebaliknya apabila suku bunga yang berlaku turun maka minat
masyarakat untuk membeli sukuk akan meningkat, dikarenakan return
yang diberikan oleh sukuk akan lebih menguntungkan.
Teori Keynes yaitu diantaranya Liquidity Preference Theory bahwa
suku bunga ditentukan dalam pasar uang. Keynes mengatakan bahwa
suku bunga didapat melalui interaksi penawaran uang dengan permintaan
agregat public untuk memegang uang. Keynes mengasumsikan bahwa
sebagian besar individu memegang kekayaannya dalam dua bentuk yaitu,
uang dan obligasi. Dengan meningkatkannya suku bunga maka uang yang
beredar dimasyarakat sedikit dan juga sebaliknya, sehingga suku bunga
BI rate akan mempengaruhi nilai sukuk.
32
2. Pengaruh inflasi terhadap green sukuk
Inflasi mempengaruhi kegiatan ekonomi baik secara makro maupun
mikro termasuk kegiatan investasi. Tingkat inflasi yang rendah dapat
membuat kondisi perekonomian kuat dan membuat investasi meningkat
(Sapto Rahardjo, 2004).
Menurut Rahmawulan (2008) inflasi berpengaruh terhadap sukuk. Saat
inflasi melanda suatu negara maka daya beli masyarakat akan menurun
karena nilai uang terus menurun akibat inflasi. Hal tersebut
mempengaruhi kondisi perusahaan, minat masyarakat untuk berinvestasi
juga ikut turun dikarenakan kondisi perusahaan melemah dan masyarakat
berekspektasi negatif terhadap perusahaan penerbit sukuk.
Sejalan dengan penyataan Milton Friedman, “kapan pun inflasi yang
terjadi di suatu negara sangat tinggi untuk suatu periode waktu yang terus
menerus, laju pertumbuhan uang beredar juga akan sangat tinggi maka
dari itu dengan tingginya jumlah uang beredar maka akan menaikkan
tingkat inflasi”. Sehingga naik dan turunnya inflasi memiliki hubungan
yang negatif terhadap sukuk di Indonesia.
Ketika pertumbuhan ekonomi meningkat, maka nilai sukuk juga akan
mengalami peningkatan karena kondisi makro ekonomi baik. Pada
dasarnya sukuk di desain untuk melindungi dana masyarakat dari inflasi
dan bagi pemerintah sukuk diharapkan dapat menekan jumlah dana yang
beredar di masyarakat dikarenakan uang yg disimpan oleh masyarakat di
alihkan ke dalam sukuk.
33
3. Pengaruh nilai tukar mata uang (kurs) terhadap green sukuk
Pasar uang merupakan pasar yang sangat kompetitif, di dalam pasar ini
tidak ada satu orangpun yang dapat mempengaruhi nilai tukar secara
signifikan. Namun pemerintah sesekali melakukan intervensi terhadap
nilai tukar untuk menjaga stabilitas ekonomi.
Sukuk sama halnya dengan saham, instrument pasar modal yang
sangat rentan terhadap perubahan-perubahan variable makro ekonomi
salah satunya adalah nilai tukar mata uang (Mohamad Samsul,2006).
Apabila perusahaan penerbit sukuk berorientasi dengan mata uang asing,
maka nilai sukuk perusahaan tersebut akan sangat bergantung dengan
nilai tukar rupiah terhadap dollar. Hal ini dikarenakan nilai mata uang
akan mempengaruhi penjualan dan beban terutama perusahaan yang
memiliki kegiatan ekspor impor.
4. Pengaruh harga emas terhadap green sukuk
Investasi pada emas menjadi pilihan bagi investor. Dikarenakan
investasi pada emas relatif lebih aman dibandingkan dengan jenis
investasi lain (Gustina, 2013 dalam Nunung, 2017). Kenaikan harga emas
akan mendorong investor untuk memilih investasi di emas dibandingkan
ke pasar modal.
34
5. Pengaruh inflasi, suku bunga dan nilai tukar mata terhadap green
sukuk
Kestabilan pasal modal sangatlah bergantung pada keadaan
makroekonomi yang terjadi di suatu negara. Variabel ekonomi seperti
inflasi, tingkat suku bunga yang berlaku dan nilai tukar mata uang (kurs)
adalah variabel yang dianggap mengambarkan keadaan ekonomi di suatu
negara.
Keadaan ekonomi yang stabil akan menumbuhkan kondisi yang baik
bagi perusahaan, sehingga perusahaan dapat berkinerja dengan baik,
kinerja perusahaan yang baik merupakan tolak ukur bagi investor untuk
menginvestasikan dananya.
Investor akan lebih cenderung menginvestasikannya ke perusahaan
yang memiliki kinerja bagi dan dapat memberikan return yang aman lagi
menguntungkan kepada mereka.
35
C. Penelitian Terdahulu
Tabel 2.1
Penelitian terdahulu
No. Nama
Peneliti
Judul Penelitian Variabel Hasil Penelitian Persamaan
Penelitian
Perbedaan
Penelitian
1. Muhammad
Ishaq (2013)
Analisis Pengaruh
Nilai Tukar, Suku
Bunga SBI, dan
Tingkat Inflasi
terhadap Harga
Sukuk Ijarah
Korporasi
- Nilai Tukar
- Suku Bunga
SBI
- Inflasi
- Harga Sukuk
Ijarah
Korporasi
1. Nilai tukar memberikan
pengaruh yang negatif
terhadap harga sukuk ijarah
korporasi.
2. Suku bunga SBI memberikan
pengaruh yang negatif
terhadap harga sukuk ijarah
korporasi
3. Inflasi memberikan pengaruh
yang negatif terhadap harga
sukuk ijarah korporasi
1. Variabel Nilai
Tukar
2. Variabel Suku
Bunga
3. Variabel Inflasi
1. Green Sukuk
2. Variabel harga
emas
2. Arum
Shepteoreni
Anjari
(2014)
Analisis Pengaruh
Tingkat
pembiayaan
APBN, Produk
Domestik Bruto
(PDB), Inflasi dan
Tingkat Suku
- Tingkat
pembiayaan
APBN
- Produk
Domestic
Bruto (PDB)
1. Pembiayaan APBN memiliki
pengaruh yang positif dan
tidak signifikan terhadap
penerbitan SBSN.
2. Pertumbuhan Ekonomi
(PDB) tidak berpengaruh
terhadap penerbitan SBSN
1. Variabel Inflasi
2. Variabel Suku
Bunga
1. Green Sukuk
2. Variabel harga
emas
Bersambung pada halaman selanjutnya
36
No. Nama
Peneliti
Judul Penelitian Variabel Hasil Penelitian Persamaan
Penelitian
Perbedaan
Penelitian
Bunga BI Rate
terhadap
Penerbitan Sukuk
Negara (SBSN) di
Indonesia Periode
2009-2013
- Inflasi
- Tingkat suku
bunga BI
- Penerbitan
Sukuk Negara
(SBSN)
3. Inflasi berpengaruh negative
dan tidak signifikan terhadap
penerbitan SBSN
4. Suku bunga BI rate memiliki
pengaruh yang positif dan
tidak signifikan terhadap
penerbitan SBSN
3. Nisa Lidya
Muliawati
dan Tatik
Maryati
(2015)
Analisis Pengaruh
Inflasi, Kurs, Suku
Bunga dan Bagi
Hasil Terhadap
Deposito Pada PT.
Bank Syariah
Mandiri 2007-
2012
- Inflasi
- Kurs
- Suku Bunga
- Bagi Hasil
- Deposito
1. Inflasi berpengaruh positif
dan tidak signifikan terhadap
deposito mudharabah di
BSM.
2. Kurs tidak berpengaruh
secara signifikan terhadap
deposito mudharabah di
BSM.
3. Suku Bunga BI secara parsial
tidak berpengaruh terhadap
deposito mudharabah di
BSM.
1. Variabel Nilai
Tukar
2. Variabel Suku
Bunga
3. Variabel Inflasi
1. Green Sukuk
2. Variabel harga
emas
4. Umar F.
Moghul and
Samir H.K.
Safar Aly
(2015)
Green Sukuk: The
Introduction of
Islam’s
Environmental
ethic to
Contemporary
Islamic Finance
- Green Sukuk
- Islamic
Environment
- Islamic
Finance
1. Prinsip kontemporer
mengenai lingkungan sangat
dipengaruhi oleh hukum dan
budaya islam
2. Investasi di lembaga keuangan
islami memiliki potensi yang
besar
1. Green Sukuk
1. Variabel Nilai
Tukar
2. Variabel Suku
Bunga
3. Variabel Inflasi
4. Harga emas
Bersambung pada halaman selanjutnya
37
No. Nama
Peneliti
Judul Penelitian Variabel Hasil Penelitian Persamaan
Penelitian
Perbedaan
Penelitian
5. Mar’atul
Laila (2015)
Analisis Pengaruh
Nilai Tukar
Dolar/Rupiah,
Nilai Tukar
Yen/Rupiah, Nilai
Tukar Euro/Rupiah
dan Jumlah Uang
Beredar terhadap
Jakarta Islamic
Index (JII)
- Nilar Tukar
Dolar/Rupiah
- Nilai Tukar
Yen/Rupiah
- Nilai Tukar
Euro/Rupiah
- Jumlah Uang
Beredar
1. Nilai Tukar Dolar/Rupiah
berpengaruh secara
signifikan terhadap Jakarta
Islamic Indeks (JII).
2. Nilai Tukar Yen/Rupiah
tidak berpengaruh terhadap
Jakarta Islamic Indeks (JII).
3. Nilai Tukar Euro/Rupiah
berpengaruh secara
signifikan terhadap Jakarta
Islamic Indeks (JII)
4. Jumlah uang yang beredar
berpengaruh secara
signifikan terhadap Jakarta
Islamic Indeks (JII)
1. Variabel Nilai
Tukar
1. Variabel Suku
Bunga
2. Variabel Inflasi
3. Harga emas
4. Green Sukuk
6. Carlos
Dominguez
Ordones, dkk
(2015)
Green Bonds in
Public-Private
Partnerships
- Financing
PPPs
- Green Bonds
1. Green bonds sebagai suatu
alternative keuangan bagi
pemerintah untuk
mendapatkan modal.
2. Green bonds memiliki potensi
yang besar untuk di sektor
privatekan
1. Variabel Suku
Bunga
2. Variabel Inflasi
3. Variabel Nilai
Tukar
4. Harga emas
1. Green Sukuk
Bersambung pada halaman selanjutnya
38
No. Nama
Peneliti
Judul Penelitian Variabel Hasil Penelitian Persamaan
Penelitian
Perbedaan
Penelitian
7. Taufik
Awaludin,
dkk (2016)
The Less-
Interrested of
Islamic bank For
Issuing Sukuk :
Factor and
Recommendations
- Manajemen
- Rating
investasi
- Regulasi
- Keuangan
- Kondisi
makro
ekonomi
- Ekspektasi
dari investor
- Jaminan
- Waktu
- Likuiditas
1. Faktor dominan yang
mempengaruhi Bank Syariah
dalam menerbitkan sukuk
adalah keputusan manajemen
dan faktor investor dan
dipengaruhi juga oleh rating
investasi dan regulasi yang
berlaku.
2. Dalam penerbitan sukuk
faktor yang
mempengaruhinya adalah
kondisi makro ekonomi,
ekspektasi dari investor,
jaminan serta likuidas dari
sukuk tersebut.
3. Bank syariah yang ingin
menerbitkan sukuk perlu
memperhatikan respon dari
investor sebelum
menerbitkan sukuk
4. Bank syariah harus lebih
efisien dan lebih produktif
sehingga dapat memberikan
profit yang lebih ke investor
1. Variabel Suku
Bunga
2. Variabel Inflasi
3. Variabel Nilai
Tukar
1. Green Sukuk
2. Harga Emas
Bersambung pada halaman selanjutnya
39
No. Nama
Peneliti
Judul Penelitian Variabel Hasil Penelitian Persamaan
Penelitian
Perbedaan
Penelitian
- 5. Pemerintah harus lebih
intensif lagi
memsosialisasikan pasar
modal syariah
8. Faizul
Rahman, dkk
(2016)
Pengaruh harga
sukuk negara ritel
Seri SR-005,
Tingkat Inflasi dan
BI Rate terhadap
tingkat permintaan
Sukuk Negara
Ritel Seri SR-005
- Harga Sukuk
- Inflasi
- BI Rate
- Permintaan
Sukuk Negara
Ritel Seri SR-
005
1. Harga sukuk tidak
mempengaruhi tingkat
permintaan Sukuk Negara
Ritel Seri SR-005
2. Tingkat inflasi tidak
memepengaruhi return yang
diterima dari Sukuk Negara
Ritel Seri SR-005
3. BI Rate berpengaruh negatif
terhadap permintaan Sukuk
Negara Ritel Seri SR-005
1. Variabel Suku
Bunga
2. Variabel Inflasi
1. Variabel Nilai
Tukar
2. Green Sukuk
3. Harga Emas
9. Debashis
Dey, dkk
(2016)
Green Bonds &
Islamic Finance
- Green Sukuk
- Islamic
Finance
1. Investasi pada green sukuk
dapat memberikan profit
yang signifikat dan terus
meningkat tiap tahunnya
dikarenakan kebutuhan atas
sektor energy yang dapat
diperbaharui terus meningkat
2. Investor green sukuk dapat
berpartisipasi dalam
menanggulangi perubahan
iklim dengan investasinya
1. Green Sukuk 1. Variabel Suku
Bunga
2. Variabel Inflasi
3. Variabel Nilai
Tukar
4. Harga Emas
Bersambung pada halaman selanjutnya
40
No. Nama
Peneliti
Judul Penelitian Variabel Hasil Penelitian Persamaan
Penelitian
Perbedaan
Penelitian
- 3. Penerbit sukuk dapat
melibatkan dana yang tidak
terbatas dari para investor
untuk mengembangkan
sumber daya alam yang dapat
diperbaharui
4. Green sukuk dapat
menyadarkan para investor
tentang pentingnya
tanggungjawab sosial dalam
investasinya.
Tabel 2.1 (Lanjutan)
41
D. Kerangka Pemikiran
Kerangka pemikiran dalam penelitian ini dapat digambarkan dalam
gambar 2.3 :
Faktor-faktor yang mempengaruhi keputusan investor dalam memilih
instrumen keuangan
Variabel Independen Variabel Dependen
Inflasi (X1)
Green Sukuk (Y)
Suku Bunga BI (X2)
Nilai mata uang (X3)
Pemanasan global yang terjadi di dunia dan berbagai kerusakan lingkungan
yang terjadi serta perilaku investor dalam berinvestasi
Uji Asumsi Klasik
1. Uji Multikoloniaritas
2. Uji Normalitas
3. Uji Heterokedasitas
4. Uji Autokorelasi
Uji Hipotesis
1. Uji t (Uji Parsial)
2. Uji F (Uji Simultan)
3. Uji R2 (Koefisien Determinasi)
Uji Regresi Linear Berganda
Green Sukuk = α + β1X1 + β2X2 + β3X3 + β4X4 + ε
Diharapkan
penelitian ini dapat
memberikan
gambaran bahwa
green sukuk tidak
terpengaruh dengan
faktor ekonomi dan
merupakan
instrument
keuangan yang
aman serta stabil
sehingga dapat
dijadikan pilihan
utama para investor
dalam
menginvestasikan
dana yang
dimilikinya
Harga Emas (X4)
Interpretasi Hasil dan Pembahasan
Gambar 2.3
Skema kerangka pemikiran
Kesimpulan, Implikasi dan Saran
42
E. Perumusan Hipotesis
Hipotesis adalah suatu perumusan jawaban sementara yang masih
bersifat praduga dan akan diuji secara empiris untuk memjawab suatu
permasalahan atau fenomena yang ada.
Berdasarkan definisi tersebut maka rumusan hipotesis dalam
penelitian ini adalah sebagai berikut:
1. Hipotesis 1 (Ha1)
a. Terdapat pengaruh dari suku bunga terhadap green sukuk
b. Tidak terdapat pengaruh dari suku bunga terhadap green
sukuk
2. Hipotesis 2 (Ha2)
a. Terdapat pengaruh dari inflasi terhadap green sukuk
b. Tidak terdapat pengaruh dari inflasi terhadap green sukuk
3. Hipotesis 3 (Ha3)
a. Terdapat pengaruh antara nilai mata uang dan green sukuk
b. Tidak terdapat pengaruh antara nilai mata uang dan green
sukuk
4. Hipotesis 4 (Ha4)
a. Terdapat pengaruh antara harga emas dan green sukuk
b. Tidak terdapat pengaruh antara harga emas dan green
sukuk
5. Hipotesis 5 (Ha5)
a. Terdapat pengaruh antara suku bunga, inflasi, nilai mata
uang, emas dan green sukuk
b. Tidak terdapat pengaruh antara suku bunga, inflasi, nilai
mata uang, emas dan green sukuk
43
BAB III
METODOLOGI PENELITIAN
A. Ruang Lingkup Penelitian
Penelitian ini bertujuan untuk menganalisa hubungan kausalitas yang
digunakan untuk menjelaskan pengaruh variabel independen (inflasi, suku
bunga BI, nilai mata uang dan harga emas) terhadap variabel dependen
(green sukuk).
B. Metode Penentuan Sampel
Populasi pada penelitian ini adalah tingkat inflasi, BI rate, Nilai tukar
mata uang dan perusahaan yang menerbitkan sukuk dan listing di Bursa Efek
Indonesia. Sedangkan sampel data penelitian ini adalah data bulanan selama
7 tahun mulai dari tahun 2011-2017.
C. Metode Pengumpulan Data
Seluruh data yang digunakan dalam penelitian ini merupakan data
sekunder runtun waktu (time series) dari bulan Januari 2011 sampai dengan
Desember 2017 yang bersumber dari Bank Indonesia, Biro Pusat Statistik,
Bursa Efek Indonesia dan sumber lainnya.
44
D. Metode Analisis Data
Metode analisis data dalam penelitian ini menggunakan statistic
deskriptif dan analisis regresi berganda (multiple regression). Analisis data
yang diperoleh akan menggunakan software EViews versi 9.0 untuk menguji
hipotesis.
1. Statistik Deskriptif
Statistik deskriptif memberikan gambaran atau deskripsi suatu data yang
dilihat dari nilai rata-rata (mean), standar deviasi, varian, maksimum,
minimum, sum, range, kurtosis, dan skewness (kemencengan distribusi)
(Imam Ghozali, 2009).
2. Uji Asumsi Klasik
Uji asumsi klasik dilakukan untuk mendeteksi apakah terdapat
multikoloniearitas, normalitas, heteroskedastisitas dan autokorelasi. Uji
ini penting dilakukan untuk menghasilkan estimator yang liner dan tidak
bias dengan varian yang minimum (Best Linier Unbiased Estimator).
A. Uji Multikoloniearitas
Pengujian multikoloniearitas bertujuan untuk menguji apakah
pada model regresi ditemukan adanya korelasi antar variabel bebas
(independen). Model regresi yang baik seharusnya tidak terjadi
korelasi diantara variabel independen (Imam Ghozali, 2009).
45
Menurut Nachrowi (2006) jika tidak ada korelasi antara kedua
variable tersebut, maka koefisien pada regresi majemuk akan sama
dengan koefisien pada regresi sederhana. Hubungan linier antar
variable bebas ini yang disebut multikolonieritas.
Penelitian ini menggunakan uji koefisien korelasi (r), menurut
nachrowi (2006) jika koefisien korelasi cukup tinggi, misalnya diatas
0,8 maka diduga terjadi multikolinieritas dalam model. Sebaliknya,
jika koefisien relative rendah maka model tidak mengalami
multikolinieritas.
B. Uji Normalitas
Uji normalitas bertujuan untuk mengukur apakah di dalam model
regresi variabel independen dan variabel dependen keduanya
mempunyai distribusi normal atau mendekati normal.Model regresi
yang baik adalah memiliki distribusi normal atau mendekati normal.
Dalam penelitian ini, uji normalitas menggunakan Jarque-Bera test.
Jarque-Bera adalah uji statistic untuk mengetahui apakah data
berdistribusi normal. Uji ini mengukur perbedaan skewness dan
kurtois data dan dibandingkan dengan data bersifat normal.
Mekanisme untuk mendapatkan nilai Jarque-Bera adalah dengan
menggunakan rumus sebagai berikut:
Jarque-Bera = N – k
6 S2 +
(K - 3)2
4
46
Dimana :
S : skewness
K : kurtosis
k : menggambarkan banyaknya koefisien yang digunakan
dalam persamaan.
Pada program EViews pengujian normalitas dengan uji Jarque-
Bera mempunyai nilai chi square dengan derajat bebas (degree of
freedom) sebesar 2. Probability menunjukkan kemungkinan nilai
Jarque-Bera melebihi nilai terobservasi di bawah hipotesis nol (Wing
W. Winarno, 2009).
Cara lain untuk mengetahui data tersebut normal atau tidak
dengan menggunakan Uji Jarque-Bera untuk melihat apakah data
yang digunakan berdistribusi normal atau tidak. Langkah-langkah
pengujian sebagai berikut:
Hipotesis:
H0: Data berdisribusi normal
H1: Data tidak berdistribusi normal
Bila Probabilitas Obs*R2 > 0.05 maka hipotesis Ho diterima dan
data terdistribusi normal, apabila Probabilitas Obs*R2 < 0.05 maka
hipotesis Ho ditolak dan data tidak terdistribusi dengan normal
47
C. Uji Heteroskedastisitas
Uji heteroskedastisitas bertujuan menguji apakah model regresi
terjadi ketidaksamaan varians dari residual satu pengamatan ke
pengamatan yang lain. Jika varians dari residual satu pengamatan ke
pengamaan yang lain tetap, maka disebut homoskedastisitas dan jika
berbeda disebut heteroskedastisitas. Model regresi yang baik adalah
homoskedastisitas (Imam Ghozali, 2009).
Uji White diperlukan untuk menguji heterokedastisitas dalam
penelitian ini. Uji white dilakukan dengan meregresikan residual
kuadrat sebagai variabel dependen dengan variabel dependen
ditambah dengan kuadrat variabel independen, kemudian
ditambahkan lagi dengan perkalian dua variabel independen.
Hasil dari pemprosesan data menggunakan software Eviews 9.0
akan memperoleh nilai Obs*R2 yang nantinya akan dibandingkan
dengan tingkat signifikan (α). Apabila nilai probabilitas signifikan
Obs*R2 lebih besar dari 0,05 maka model tersebut tidak terdapat
heteroskedastisitas. Namun sebaliknya apabila nilai probabilitas
signifikasinya Obs*R2 lebih kecil dari 0,05 maka model tersebut
dipastikan terdapat heteroskedastisitas.
Jika model tersebut mengalami heteroskedastisitas maka model
ini harus ditanggulangi melalui transformasi logaritma natural
dengan cara membagi persamaan regresi dengan variable independen
yang mengandung heteroskedastisitas.
48
D. Uji Autokorelasi
Uji autokorelasi ini bertujuan untuk menguji apakah dalam suatu
model regresi ada korelasi antara faktor gangguan (error term) pada
variabel. Autokorelasi terjadi jika observasi yang dilakukan para
kurun waktu tertentu memiliki korelasi antara satu dengan yang lain
Model regresi yang baik adalah model regresi yang bebas dari
autokorelasi, untuk mendeteksi ada tidaknya autokorelasi dilakukan
Uji Durbin-Watson, yaitu dengan melakukan perhitungan dengan
nilai t statistik berdasarkan nilai residual regresi dengan syarat
du<DW<4-du (Imam Ghozali, 2009).
3. Uji Hipotesis
a. Pengujian dengan analisis regresi berganda.
Secara umum analisis regresi pada dasarnya adalah studi
mengenai ketergantungan variabel dependen (terikat) dengan satu
atau lebih variabel independen (penjelas/bebas), dengan tujuan
untuk mengestimasi dan atau memprediksi rata-rata populasi atau
nilai rata-rata variabel dependen berdasarkan nilai variabel
independen yang diketahui (Gujarati (2003) dalam Ghozali (2009))
Hasil analisis regresi berganda adalah berupa koefisien untuk
masing-masing variabel independen. Koefisien ini diperoleh dengan
cara memprediksi nilai variabel dependen dengan suatu persamaan.
Koefisien regresi dihitung dengan dua tujuan sekaligus. Pertama,
meminimumkan penyimpangan antara nilai aktual dan nilai estimasi
49
variabel dependen berdasarkan data yang ada (Tabachnick (1996)
dalam Ghozali (2009)).
Untuk mengetahui ada atau tidaknya pengaruh antara tiga
variabel bebas (X1, X2, X3 dan X4) dengan variabel terikat (Y)
dipergunakan analisis regresi linier berganda dengan persamaan
matematik sebagai berikut:
Green Sukuk = α + β1SBI + β2Inf + β3NTMU + β4Emas + ε
Dimana:
SBI = Variabel Independen 1, yaitu tingkat suku bunga
yang ditetapkan oleh Bank Indonesia
Inf = Variabel Independen 2, yaitu tingkat Inflasi
NTMU = Variabel Independen 3, yaitu nilai tukar mata
Uang
Harga emas = Variabel Independen 4, yaitu harga emas
Green Sukuk = Variabel Dependen, yaitu Green Sukuk
b. Koefisien Determinasi (R2)
Penelitian ini menggunakan analisis koefisien determinasi,
dengan tujuan untuk mengukur seberapa jauh kemampuan model
dalam menerangkan variabel depeden. Nilai R2 yang kecil berarti
kemampuan variabel-variabel independen dalam menjelaskan
variabel-veriabel dependen amat terbatas. Nilai yang mendekat satu
berarti variabel-variabel independen memberikan hampir semua
50
informasi yang dibutuhkan untuk memprediksi variabel-variabel
dependen (Ghozali, 2009).
Adapun yang digunakan dalam penelitian ini adalah nilai
adjusted R2 pada saat mengevaluasi model regresi terbalik. Tidak
seperti R2, nilai adjusted R2 dapat naik atau turun apabila satu
variabel independen tidak ditambahkan ke dalam model.
Dalam kenyataan nilai adjusted R2 dapat bernilai negatif,
walaupun yang dikehendaki harus bernilai positif. Menurut Gujarati
(2003) dalam Ghozali (2009) jika dalam uji empiris didapat nilai
adjusted R2 negatif, maka nilai adjusted R2 dianggap bernilai nol.
Secara matematis jika nilai R2 = 1, maka adjusted R2 = R2 = 1,
sedangkan jika niai R2 = 0, maka adjusted R2 = (1-k)/(n-k). Jika k>1,
maka adjusted R2 akan bernilai negatif.
c. Uji Statistik F
Uji statistik F pada dasarnya menunjukan apakah semua variabel
independen atau bebas yang dimasukkan kedalam model mempunyai
pengaruh secara bersama-sama terhadap variabel dependen/terikat.
Tingkat signifikasi sebesar 0,05 digunakan untuk mengetahui
apakah variabel-variabel independen secara bersama-sama
mempengaruhi variabel dependen.
Jika nilai probabiliy F lebih besar dari 0,05 maka model regresi
tidak dapat digunakan untuk memprediksi variabel dependen atau
dengan kata lain variabel independen secara bersama-sama
51
berpengaruh terhadap variabel dependen. Sebaliknya jika nilai
probability F lebih kecil dari 0,05 maka model regresi tidak dapat
digunakan untuk memprediksi variabel independen secara bersama-
sama tidak berpengaruh terhadap variabel dependen (Ghozali, 2009).
d. Uji Statistik t
Uji statistik t pada dasarnya menunjukkan seberapa jauh
pengaruh satu variabel bebas/penjelas secara individual dalam
menerangkan variasi variabel dependen. Cara untuk melakukan uji t
ada dua yaitu dengan melihat tingkat signifikasi dan dengan
membandingkan antara nilai t hitung dengan niai t tabel.
Untuk mengetahui ada atau tidaknya pengaruh masing-masing
variabel independen terhadap variabel dependen digunakan tingkat
signifikasi 0,05. Sedangkan untuk membandingkan nilai statistik t
dengan tingkat kritis menurut tabel digunakan dengan ketentuan
bahwa apabila nilai staatistik t hitung lebih tinggi dibandingkan nilai
tabel maka menerima hipotesis alternatif yang menyatakan bahwa
suatu variabel independen secara individual mempengaruhi variabel
dependen (Ghozali,2009).
F. Operasional Variabel Penelitian
Data operasional yang digunakan dalam penelitian ini diambil dari data
yang dikeluarkan oleh Bank Indonesia dan Indonesian Stock Exchange (IDX)
berdasarkan periode bulanan pada tahun 2011-2017.
52
Variable yang digunakan dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
a. Inflasi (X1)
Inflasi adalah kenaikan tingkat harga barang dan jasa secara
umum dan terus menerus selama periode tertentu. Data yang
digunakan untuk mencerminkan tingkat inflasi yang terjadi di
Indonesia menggunakan data yang diperoleh dari Bank Indonesia
berdasarkan perhitungan bulanan pada tahun 2011-2017 yang
dinyatakan dalam bentuk persentase.
b. Suku Bunga BI (BI rate) (X2)
Suku bunga BI atau BI rate adalah tingkat suku bunga yang
ditetapkan oleh Bank Indonesia hasil dari keputusan Dewan
Gubernur Bank Indonesia. Data operasional yang digunakan dalam
penelitian ini diperoleh dari Bank Indonesia pada kurun waktu 2011-
2017 yang dinyatakan dalam bentuk persentase.
c. Nilai Tukar Mata Uang (X3)
Nilai tukar mata uang adalah nilai dari satu mata uang rupiah
yang diperlukan untuk mendapatkan nilai yang sama dari mata uang
negara lain, dalam hal ini adalah nilai tukar rupiah terhadap Dollar
US. Data operasional yang digunakan dalam penelitian ini diperoleh
dari Bank Indonesia pada kurun waktu 2011-2017 yang dinyatakan
dalam satuan ribuan.
53
d. Harga Emas (X4)
Harga emas adalah harga tiap 1 (satu) gram yang
diperjualbelikan sesuai dengan harga pasaran. Data operasional yang
digunakan dalam penelitian ini diperoleh dari Data harga emas pada
kurun waktu 2011-2017 yang dinyatakan dalam satuan ribuan.
e. Green Sukuk (Y)
Green Sukuk adalah sukuk yang diterbitkan oleh perusahaan-
perusahaan yang bergerak dalam usaha lingkungan atau perusahaan
yang bergerak dibidang energy ramah lingkungan. Data operasional
yang digunakan dalam penelitian ini diperoleh dari Indonesian
Capital Market Electronic Library (ICaMel) di Bursa Efek Indonesia
pada kurun waktu 2011-2015 yang dinyatakan dalam satuan angka.
54
BAB IV
HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN
A. Hasil Penelitian
1. Gambaran Umum Objek Penelitian
Pasar modal syariah dimulai dengan terbitnya reksa dana syariah
oleh PT Danareksa Investment Manajemen. Pada tahun 2000 Bursa Efek
Indonesia bekerjasama dengan PT Danareksa Investment Manajement
dan terbentuklah Jakarta Islamic Index (JII), dengan hadirnya JII para
investor dapat berinvestasi sesuai dengan prinsip syariah, hal tersebut
dikarenakan seluruh perusahaan yang terdaftar di JII telah memenuhi
prinsip-prinsip syariah.
Kehadiran JII untuk menyediaan investasi syariah didukung oleh
Dewan Syariah Nasional Majelis Ulama Indonesia (DSN-MUI) melalui
fatwa Nomor 20/DSN-MUI/IV/2001 tentang Pedoman Pelaksanaan
Investasi Untuk Reksa Dana Syariah.
Pasar modal syariah mengalami perkembangan setelah dikeluarkan
lagi Fatwa Nomor 32/DSN-MUI/IX 2002 tentang Obligasi Syariah oleh
Dewan Syariah Nasional. Dengan dikeluarkannya fatwa tersebut banyak
emiten yang mulai menerbitkan obligasi syariah dari berbagai jenis
perusahaan.
Pasar modal syariah tersebut mulai menawarkan model green
sukuk (sukuk hijau) yang telah dikembangkan oleh Bank Dunia, green
sukuk adalah suatu instrument keuangan berupa surat berharga yang
55
diterbitkan secara khusus untuk mendapatkan modal bagi perusahaan-
perusahaan yang bergerak dalam usaha lingkungan yang dapat mencegah,
menghentikan, atau mengurangi perubahan iklim yang terjadi.
Penerbitan green sukuk ini dapat menjadi sarana bagi perusahaan-
perusahaan yang bergerak dalam sektor lingkungan atau green sektor
untuk mendapatkan pendanaan, karena saat ini baik investor korporasi
maupun individu memiliki perhatian terhadap isu lingkungan terutama
penanggulangan perubahan iklim.
2. Sampel Penelitian
Populasi dalam penelitian ini adalah perusahaan-perusahaan yang
terdaftar dalam Bursa Efek Indonesia dan juga tercatat di Daftar Efek
Syariah. Perusahaan yang dijadikan sampel dapat dilihat pada tabel
dibawah ini .
Tabel 4.1
Sampel Penelitian
No. Kode Nama Perusahaan
1. AALI PT Astra Agro Lestari Tbk.
2. ANJT PT. Austindo Nusantara Jaya Tbk
3. BISI PT. Austindo Nusantara Jaya Tbk.
4. BWPT PT. Eagle High Plantations Tbk
5. DSFI PT. Dharma Samudera Fsihing Industries Tbk
6. IIKP PT. Inti Agri Resources Tbk
7. LSIP PT. PP London Sumatra Indonesia Tbk
56
8. SGRO PT. Sampoerna Agro Tbk
9. SIMP PT. Salim Ivomas Pratama Tbk
10. SSMS PT. Sawit Sumbermas Sarana Tbk
11. AGII PT. Aneka Gas Industri Tbk
Berdasarkan kriteria yang dipilih perusahaan yang menjadi sampel
berjumlah 2 emiten (SIMP dan AGII) dan menerbitkan sukuk sebanyak 3
kali selama tahun 2011-2017. Teknik pengambilan sampel yang
digunakan adalah purposive sampling yaitu populasi yang didikan sampel
merupakan populasi yang memenuhi kriteria tertentu, dengan tujuan
untuk mendapatkan sampel yang representative sesuai dengan kriteria
yang ditentukan.
3. Statistik Deskriptif Variabel Penelitian
3.1. Statistik Deskriptif dan Grafik Inflasi
Tabel 4.2 berikut ini menyajikan statistik deskriptif dari variabel
independen Inflasi yang terjadi dari kurun waktu 2011-2017, di
dukung gambar 4.1 untuk melihat inflasi yang terjadi. Pada tabel
4.2 dan gambar 4.1 dapat dilihat bahwa inflasi mengalami
peningkatan pada tahun 2013 dan kembali menurun di tahun-tahun
selanjutnya.
Sumber: data sekunder yang diolah, 2017
57
Tabel 4.2 Statistik Deskriptif Inflasi di Indonesia Tahun 2011-2017
Inflasi 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Rata-rata 5.38% 4.28% 6.97% 6.42% 6.38% 3.53% 3.81%
Nilai tengah 5.17% 4.39% 7.11% 6.98% 6.81% 3.39% 3.77%
Minimum 3.79% 3.56% 4.57% 3.99% 3.35% 2.79% 3.30%
Maksimal 7.02% 4.61% 8.79% 8.36% 7.26% 4.45% 4.37%
Sumber: diolah menggunakan Microsoft Excel 2010
Inflasi terendah (2.79%) yang terjadi di Indonesia sepanjang 2011-
2017 terjadi pada tahun 2016 sedangkan inflasi tertinggi (8.79%)
terjadi pada tahun 2013.
Gambar 4.1
Tingkat inflasi di Indonesia tahun 2011-2017
Sumber: diolah menggunakan Microsoft Excel 2010
3.2. Statistik Deskriptif dan Grafik Perkembangan Suku Bunga
Tabel 4.3 berikut ini menyajikan statistik deskriptif dari variabel
independen suku bunga, di dukung gambar 4.2 untuk melihat rata-
rata perkembangan suku bunga di Indonesia dari tahun 2011-2015.
Dari tabel 4.3 dapat dilihat suku bunga yang ditetapkan oleh Bank
Indonesia selalu meningkat dari tahun 2012 sampai 2017.
5.38
4.28
6.976.42 6.38
3.53 3.81
0.00
2.00
4.00
6.00
8.00
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Inflasi
58
Tabel 4.3 Statistik Deskriptif Suku Bunga di Indonesia Tahun 2011-2015
Suku Bunga 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Rata-rata 6.58% 5.77% 6.44% 7.52% 7.52% 6.00% 4.56%
Nilai tengah 6.75% 5.75% 6.25% 7.50% 7.50% 6.50% 4.75%
Minimum 6.00% 5.75% 5.75% 7.50% 7.50% 4.75% 4.25%
Maksimal 6.75% 6.00% 7.50% 7.75% 7.75% 7.25% 4.75%
Sumber: diolah menggunakan Microsoft Excel 2010
Suku bunga mengalami kenaikan terus menerus dimulai tahun
2012 sampai tahun 2014 mengalami kenaikan dan menurun terus
sampai tahun 2017.
Gambar 4.2
Tingkat suku bunga di Indonesia tahun 2011-2017
Sumber: diolah menggunakan Microsoft Excel 2010
3.3. Statistik Deskriptif dan Grafik Perkembangan Nilai Tukar Mata
Uang (Kurs)
Tabel 4.4 berikut ini menyajikan statistik deskriptif dari variabel
independen nilai tukar mata uang, di dukung gambar 4.3 untuk
melihat rata-rata perkembangan nilai tukar mata uang di Indonesia
6.58%5.77%
6.44%
7.52% 7.52%
6%
4.56%
0.00%
1.00%
2.00%
3.00%
4.00%
5.00%
6.00%
7.00%
8.00%
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Suku Bunga
59
dari tahun 2011-2015. Dari tabel 4.4 dapat telihat bahwa nilai tukar
rupiah terhadap dollar terus mengalami peningkatan setiap tahunnya,
hal tersebut mengindikasikan bahwa nilai tukar rupiah terhadap
dollar setiap tahunnya terus melemah, rupiah kembali menguat
ditahun 2015.
Tabel 4.4 Statistik Deskriptif Nilai Tukar Rupiah terhadap Dollar
Amerika di Indonesia Tahun 2011-2017
Kurs 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Rata-rata 8.732 9.337 10.406 11.809 13.322 13.241 13.313
Nilai tengah 8719 9407 9928 11832 13277 13186 13275
Minimum 8489 8981 9638 11370 12516 12952 13232
Maksimal 9043 9598 12027 12376 14324 13819 13488
Sumber: diolah menggunakan Microsoft Excel 2010
Nilai tukar mata uang rupiah terhadap dollar terus melemah
sepanjang 2011-2017 seperti terlihar di gambar 4.3 dimana titik
terendah berada pada tahun 2015 sebesar Rp. 14.324 per 1 dollar
Amerika.
Gambar 4.3
Kurs Rupiah terhadap Dollar di Indonesia tahun 2011-2017
8732.109337.39
10406.7611809.29
13322.4613241.8113313.77
0.00
2000.00
4000.00
6000.00
8000.00
10000.00
12000.00
14000.00
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Kurs Rupiah Terhadap Dollar Amerika
Sumber: diolah menggunakan Microsoft Excel 2010
60
3.4. Statistik Deskriptif dan Grafik Perkembangan Harga Emas
Tabel 4.5 berikut ini menyajikan statistik deskriptif dari variabel
independen nilai tukar mata uang, di dukung gambar 4.4 untuk
melihat rata-rata perkembangan harga emas dari tahun 2011-2017.
Dari tabel 4.5 dapat terlihat bahwa harga emas terus mengalami
peningkatan setiap tahunnya.
Tabel 4.5 Statistik Deskriptif Harga Emas Tahun 2011-2017
(dalam ribuan rupiah)
Kurs 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Rata-rata 479.46 554.51 519.96 477.78 499.33 557.27 546.01
Nilai tengah 461 546.5 511.87 476.04 502.56 541.63 543.23
Minimum 395 531 475.28 453.94 470.62 497.78 520.49
Maksimal 567 584.20 579.00 504.60 525.71 568.79 567.45
Sumber: diolah menggunakan Microsoft Excel 2010
Harga emas cenderung fluktuatif sepanjang 2011-2017 seperti
terlihar di gambar 4.4 harga emas tertinggi terjadi pada tahun 2016
yaitu sebesar Rp. 568.790 per 1 gram.
Gambar 4.4
Harga Emas tahun 2011-2017
479,458
554,508
519,956
477,782 499,330
557,270 546,015
400,000
450,000
500,000
550,000
600,000
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Harga Emas
Sumber: diolah menggunakan Microsoft Excel 2010
61
3.5. Statistik Deskriptif dan Grafik Perkembangan Volume
Perdagangan Sukuk
Tabel 4.6 berikut ini menyajikan statistik deskriptif dari variabel
dependen volume transaksi sukuk, di dukung gambar 4.5 untuk
melihat rata-rata volume perdagangan green sukuk di Indonesia dari
tahun 2011-2017. Dari tabel 4.6 dapat terlihat bahwa nilai transaksi
di green sukuk cenderung naik sampai tahun 2014, selepas itu
transaksi green sukuk mengalami kenaikan dan penurunan di tahun-
tahun berikutnya.
Tabel 4.6 Statistik Deskriptif Volume Transaksi Green Sukuk di Indonesia
Tahun 2011-2017
(dalam jutaan)
Volume 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Rata-rata 1.038,5 1.288,7 1.388,7 1.722,1 1.229,1 1.753,4 1.487,4
Nilai tengah 900 1.450 1.450 1.625 1.200 1.625 1.550
Minimum 3.461 6.980 7.020 8.294 6.602 12.046 8.294
Maksimal 18.230 19.010 18.980 23.180 18.700 23.050 22.790
Transaksi perdagangan sukuk mengalami kenaikan dan penurunan
setiap tahunnya dan dapat dilihat di gambar 4.5. jumlah transaksi
rata-rata sukuk tertinggi terjadi di tahun 2014 sebesar
Rp.23.180.829.700. dan terendah terjadi di tahun 2011 sebesar
Rp.3.461.030.000.
62
Gambar 4.5
Rata-rata transaksi green sukuk di Indonesia tahun 2011-2017
B. Hasil Uji Data Penelitian
1. Uji Asumsi Klasik
Untuk menghasilkan estimator yang liner dan tidak bias dengan
varian yang minimum (Best Linier Unbiased Estimator) maka diperlukan
pengujian asumsi dasar klasik terlebih dahulu terhadap model persamaan
dari hasil regresi.
1.1 Uji Normalitas
Uji normalitas bertujuan untuk mengetahui apakah residual dari
suatu model regresi terdistribusi normal atau tidak. Data yang baik
dan layak digunakan dalam penelitian adalah data yang memiliki
distribusi normal. Untuk melakukan pengujian asumsi normalitas
data dapat dilakukan dengan menggunakan pengujian Jarque Berra
(JB), jika probabilitas JB hitung lebih besar dari 0,05 maka data
10,384.92
13,887.17 13,887.17
17,221.48
12,290.98
17,534.21
14,874.46
-
5,000.00
10,000.00
15,000.00
20,000.00
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Volume Perdagangan Green Sukuk (dalam jutaan)
Sumber: diolah menggunakan Microsoft Excel 2010
63
tersebut terdistribusi normal, tetapi apabilla lebih kecil dari 0,05
maka data tersebut tidak terdistribusi normal.
Berdasarkan gambar 4.6 terlihat bahwa nilai probablity Jarque-
Bera sebesar 0.7217089, dengan demikian dapat disimpulkan bahwa
data dari variabel dalam penelitian ini telah terdistribusi normal.
1.2 Uji Multikolinearitas
Uji multikolinearitas digunakan untuk menguji apakah terdapat
hubungan antar variabel bebas. Untuk mendeteksi adanya hubungan
antar variabel dalam penelitian ini dengan melihat koefisien korelasi
antara masing-masing variabel, jika lebih besar dari 0,8 maka terjadi
multikolinearitas dalam model regresi tersebut, tetapi apabila
koefisien korelasi antara masing-masing variabel lebih kecil dari 0,8
maka tidak terjadi multikolinearitas dalam model regresi tersebut.
Berikut hasil uji multikolinearitas akan disajikan pada tabel 4.9:
0
2
4
6
8
10
12
14
-12 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12
Series: Residuals
Sample 2011M01 2017M12
Observations 84
Mean -9.55e-15
Median 0.119790
Maximum 12.12932
Minimum -11.52537
Std. Dev. 5.910408
Skewness -0.000665
Kurtosis 2.065749
Jarque-Bera 3.054891
Probability 0.217089
Gambar 4.6
Hasil Uji Normalitas
Sumber: E-Views 9.0
64
Tabel 4.9.
Hasil Uji Multikolinearitas
Suku Bunga Inflasi Kurs Emas
Suku Bunga 1.000000 0.657032 -0.014956 -0.608154
Inflasi 0.657032 1.000000 -0.105834 -0542870
Kurs -0.014956 -0.105834 1.000000 0.122066
Emas -0.608154 -0542870 0.122066 1.000000
Sumber: E-Views 9
Berdasarkan tabel 4.6 di atas, memperlihatkan bahwa tidak
terdapat hubungan variabel bebas dengan nilai lebih dari 0,8.
Sehingga dapat disimpulkan bahwa data variabel dalam penelitian ini
tidak terdapat multikolinearitas.
1.3 Uji Autokorelasi
Untuk mengetahui adanya autokorelasi dalam penelitian in
digunakan uji Lagrane Multiplier (LM-test). uji Lagrane Multiplier
(LM-test) bertujuan mendeteksi apakah dalam model yang digunakan
dalam peneltian ini terdapat autokorelasi terhadap variabel-variabel
bebas dengan variabel terikatnya dapat dilihat jika nilai signifikansi
dari prob*R < 0,05 maka model tersebut mengandung autokorelasi,
tetapi apabila nilai signifikansi dari prob*R > 0,05 maka model
tersebut tidak mengandung autokorelasi.
65
Tabel 4.10.
Hasil Uji Autokorelasi
Sumber: E-Views 9.0
Berdasarkan tabel 4.10 di atas, pengujian autokorelasi dengan
menggunakan uji Lagrange Multiplier(LM-test) menghasilkan nilai
probability obs*R-squared sebesar 0.5653 atau lebih besar dari 0,05.
Sehingga dapat disimpulkan data dalam variabel penelitian ini tidak
terdapat autokeralasi.
1.4 Uji Heteroskedastisitas
Untuk mengetahui ada atau tidaknya gejala heteroskedastisitas
pada penelitian ini adalah dengan melakukan pengujian dengan Uji
white heteroskedasticity no cross term. Jika signifikansi dari prob*R <
0,05 maka model tersebut mengandung heteroskedastisitas, dan
apabila signifikansi dari prob*R > 0,05 maka model tersebut tidak
mengandung heteroskedastisitas.
Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test:
F-statistic 0.530052 Prob. F(2,77) 0.5907
Obs*R-squared 1.140771 Prob. Chi-Square(2) 0.5653
66
Tabel 4.11.
Hasil Uji Heterokedastisitas
Sumber: EViews 9
Dari tabel 4.8 yang merupakan output dari uji White pada
program Eviews 9.0 dapat dilihat bahwa probabilita Obs*R-square
lebih besar dari α (0.1072>0.05), Sehingga dapat disimpulkan data
dalam variabel penelitian ini tidak terdapat heteroskedastisitas pada
model penelitian ini.
2. Uji Hipotesis
Penelitian ini bertujuan untuk menganalisa hubungan kausalitas yang
digunakan untuk menjelaskan pengaruh variabel independen (inflasi,
suku bunga BI, nilai mata uang dan harga emas) terhadap variabel
dependen (green sukuk). Metode analisis data dalam penelitian ini
menggunakan statistik deskriptif dan analisis regresi berganda (multiple
regression). Data yang diperoleh nantinya akan di analisa menggunakan
software Econometric Views (EViews) versi 9.0.
Hasil regresi yang diperoleh nantinya akan dilakukan pengujian
terhadap signifikansi yang meliputi Uji-t dan Uji-F. Hasil etimasi dari
model adalah sebagai berikut yang disajikan dalam tabel 4.12:
Heteroskedasticity Test: White
F-statistic 1.965575 Prob. F(4,79) 0.1079
Obs*R-squared 7.603222 Prob. Chi-Square(4) 0.1072
Scaled explained SS 3.583590 Prob. Chi-Square(4) 0.4653
67
Dependent Variable: GREENSUKUK
Method: Least Squares
Date: 08/10/18 Time: 14:17
Sample: 2011M01 2017M12
Included observations: 84
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
SBI -3.374018 0.897871 -3.757799 0.0003
INF 0.929689 0.549114 1.693070 0.0944
NTMU -0.986110 0.358808 -2.748293 0.0074
EMAS -0.274143 0.176852 -1.550121 0.1251
C 71.47261 12.98592 5.503855 0.0000
R-squared 0.236099 Mean dependent var 29.43083
Adjusted R-squared 0.197421 S.D. dependent var 6.762371
S.E. of regression 6.058191 Akaike info criterion 6.498378
Sum squared resid 2899.433 Schwarz criterion 6.643070
Log likelihood -267.9319 Hannan-Quinn criter. 6.556543
F-statistic 6.104141 Durbin-Watson stat 2.214223
Prob(F-statistic) 0.000248
Tabel 4.12.
Pengujian Regresi Linear Berganda
Analisis regresi linier berganda dengan persamaan matematik yang
dipergunakan dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
Green Sukuk = α + β1SBI + β2Inf + β3NTMU + β4EMAS + ε
Dimana:
Green Sukuk = Variabel Dependen, yaitu Green Sukuk
α = Konstanta
βn = Koefisien
SBI = Variabel Independen 1, yaitu tingkat suku bunga
yang ditetapkan oleh Bank Indonesia
Inf = Variabel Independen 2, yaitu tingkat Inflasi
Sumber: E-Views 9.0
68
NTMU = Variabel Independen 3, yaitu nilai tukar mata
Uang
Emas = Variabel Independen 4, yaitu harga emas
ε = Residual
Pengujian asumsi klasik yang telah dilakukan bertujuan untuk
menghasilkan model yang terbaik dari suatu regresi. Dalam
penelitian ini, penulis menggunakan model regresi linear berganda
untuk mengetahui pengaruh perubahan tingkat suku bunga,
perubahan laju inflasi, dan perubahan nilai tukar terhadap volume
penjualan green sukuk.
Untuk mencapai tujuan tersebut, penulis menggunakan bantuan
program Eviews 9.0. dan hasilnya adalah sebagai berikut:
Green Sukuk = 71.47261 – 3.374018SBI + 0.929689Inf –
0.986110NTMU - 0.274143EMAS
2.1 Uji t
Uji t dilakukan untuk mengetahui pengaruh variabel independen
terhadap variabel dependen secara parsial. Uji t dalam penelitian ini
menggunakan program Eviews 9.0. Hasil prosesan data
menggunakan metode regresi berganda adalah sebagai berikut :
69
Tabel 4.13.
Hasil Pengujian Regresi Linear Berganda
Dari tabel 4.13 diatas, dapat dilihat bahwa pada tingkat
signifikan 5% (α = 5%), inflasi secara parsial berpengaruh positif
terhadap volume perdagangan green sukuk. Nilai probabilita t-
statistik untuk variabel independen inflasi lebih besar dari α (5%)
sehingga dapat disimpulkan bahwa variabel inflasi tidak berpengaruh
secara signifikan terhadap perdagangan green sukuk.
Sedangkan untuk variabel suku bunga, nilai tukar mata uang dan
emas secara parsial berpengaruh negatif terhadap volume
perdagangan green sukuk. Nilai probabilita t-statistik variabel suku
bunga dan nilai tukar mata uang lebih kecil dari α (5%) sehingga
variabel suku bunga dan nilai tukar rupiah berpengaruh secara
Dependent Variable: GREENSUKUK
Method: Least Squares
Date: 08/10/18 Time: 14:17
Sample: 2011M01 2017M12
Included observations: 84
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
SBI -3.374018 0.897871 -3.757799 0.0003
INF 0.929689 0.549114 1.693070 0.0944
NTMU -0.986110 0.358808 -2.748293 0.0074
EMAS -0.274143 0.176852 -1.550121 0.1251
C 71.47261 12.98592 5.503855 0.0000
R-squared 0.236099 Mean dependent var 29.43083
Adjusted R-squared 0.197421 S.D. dependent var 6.762371
S.E. of regression 6.058191 Akaike info criterion 6.498378
Sum squared resid 2899.433 Schwarz criterion 6.643070
Log likelihood -267.9319 Hannan-Quinn criter. 6.556543
F-statistic 6.104141 Durbin-Watson stat 2.214223
Prob(F-statistic) 0.000248
Sumber: E-Views 9.0
70
signifikan terhadap volume perdagangan green sukuk. Sedangkan
untuk variabel emas nilai probabilita t-statistiknya lebih besar dari α
(5%) sehingga variabel emas tidak berpengaruh secara signifikan
terhadap volume perdagangan green sukuk.
Penjelasan mengenai output regresi linier berganda yang
disajikan pada tabel 4.13 adalah sebagai berikut:
2.1.1 Hasil Uji Ha 1 : Suku bunga mempengaruhi keputusan
masyarakat dalam berinvestasi di green sukuk.
Hasil pengujian H1 dalam tabel 4.13 menunjukan bahwa
variabel suku bunga memiliki probabilitas sebesar 0.0003.
tingkat probabilitas tersebut kurang dari 0.05 yang berarti H1
diterima dan H0 ditolak sehingga dapat dikatakan bahwa suku
bunga berpengaruh secara signifikan terhadap keputusan
masyarakat dalam berinvestasi di green sukuk. Koefisien
suku bunga sebesar -3.374018 menunjukan hubungan negatif
antara suku bunga yang berlaku terhadap volume
perdagangan green sukuk. Dengan demikian ketika suku
bunga meningkat sebesar 1 poin, maka jumlah volume
perdagangan atas green sukuk akan mengalami penurunan
sebesar 43.374018 dengan kondisi variabel yang lain bersifat
konstan.
Hasil ini mendukung penelitian yang dilakukan oleh
Muhammad Risky Prima Saki MD dan Yousuf Harun (2013);
71
Muhammad Ishaq (2014); Aan Nasrullah dkk (2015); Medri
(2015) dan Fahdiansyah Rahman (2017) yang menunjukan
bahwa tingginya suku bunga yang ditetapkan oleh Bank
Indonesia akan mempengaruhi perdagangan sukuk di pasar
modal. Hal tersebut sejalan dengan Teori Keynes (Liquidity
Preference Theory), Keynes mengasumsikan bahwa sebagian
besar individu memegang kekayaannya dalam dua bentuk
yaitu, uang dan obligasi. Perilaku masyarakat yang cenderung
selalu menghindari resiko dan ingin memaksimumkan
keuntungan dalam mempergunakan dana lebih yang
dimilikinya dalam berinvestasi, investor menyadari adanya
unsur ketidakpastian mengenai masa datang dan
memanfaatkan ketidakpastian tersebut untuk mendapatkan
keuntungan secara finansial.
Apabila suku bunga yang berlaku meningkat, maka nilai
atau return dari sukuk akan menurun jika dibandingkan
dengan return yang didapatkan dari obligasi dan investor
cenderung akan menjual obligasi atau sukuk yang dimilikinya
dengan tujuan untuk memindahkan dana yang dimilikinya ke
tempat yang lebih menguntungkan (Muhammad Ishaq, 2014).
Sebaliknya apabila suku bunga yang berlaku turun maka
minat masyarakat untuk membeli sukuk akan meningkat,
72
dikarenakan return yang diberikan oleh sukuk akan lebih
menguntungkan bagi investor.
2.1.2 Hasil Uji Ha 2 : Inflasi mempengaruhi green sukuk.
Hasil pengujian H2 dalam tabel 4.13 menunjukan bahwa
variabel inflasi memiliki probabilitas sebesar 0.0944. tingkat
probabilitas tersebut lebih dari 0.05 yang berarti H1 ditolak
dan H0 diterima sehingga dapat dikatakan bahwa inflasi tidak
berpengaruh signifikan terhadap keputusan masyarakat dalam
berinvestasi di green sukuk.
Koefisien inflasi sebesar 0.929689 menunjukan hubungan
positif antara inflasi terhadap volume perdagangan green
sukuk. Dengan demikian ketika perubahan tingkat inflasi
sebesar 1 poin maka, maka jumlah transaksi perdagangan atas
green sukuk akan mengalami peningkatan sebesar 0.929689
dengan kondisi variabel yang lain bersifat konstan.
Hasil ini mendukung penelitian yang dilakukan oleh
Arum Shepteoreni Anjari (2014); Kristina Sanjaya (2016)
yang menyatakan inflasi tidak memiliki pengaruh terhadap
volume perdagangan sukuk. Menurut teori strukturalis inflasi
merupakan fenomena yang sering terjadi di sebuah negara
berkembang dan tidak hanya disebabkan oleh peristiwa
moneter, tetapi juga peristiwa atas dorongan lain atau
infleksibilitas struktur ekonomi di suatu negara. Hal tersebut
73
disebabkan perekonomian di negara-negara berkembang
khususnya di Indonesia masih cenderung mengandalkan
struktur agraris dan cenderung untuk mengimpor bahan
keperluan pokok, ditambah lagi dengan kebiasaan masyarakat
Indonesia yang mengkonsumsi barang diluar batas
kemampuan ekonominya. Sehingga permintaan masyarakat
akan barang melebihi jumlah barang yang tersedia.
Fenomena tersebut menjadikan harga suatu barang
menjadi naik dikarenakan banyaknya permintaan, namun
jumlah barang yang tersedia untuk masyarakat tetap dan
menyebabkan inflationary gap. Inflasi yang terjadi tersebut
tidak terlalu berarti apabila keadaan tersebut diiringi oleh
tersedianya komoditi yang diperlukan secara cukup, untuk
meningkatkan input barang tersebut perusahaan memerlukan
tambahan modal dari pihak luar.
Hal tersebut menjadi peluang bagi perusahaan yang
menerbitkan green sukuk. Dengan menerbitkan green sukuk
perusahaan dapat meningkatkan produksi di sektor agraris
sehingga dapat mengisi kebutuhan masyarakat dan para
investor melihat sebagai produk yang menjanjikan.
74
2.1.3 Nilai tukar mata uang mempengaruhi keputusan
masyarakat dalam berinvestasi di green sukuk.
Hasil pengujian H3 dalam tabel 4.13 menunjukan bahwa
variabel nilai tukar uang memiliki probabilitas sebesar
0.0074. tingkat probabilitas tersebut kurang dari 0.05 yang
berarti H3 diterima dan H0 ditolak sehingga dapat dikatakan
bahwa nilai tukar mata uang berpengaruh secara signifikan
terhadap keputusan masyarakat dalam berinvestasi di green
sukuk.
Koefisien nilai tukar mata uang rupiah terhadap dollar
sebesar -0.986110 menunjukan hubungan negatif antara nilai
tukar mata uang rupiah terhadap dollar dan volume
perdagangan green sukuk. Dengan demikian ketika nilai
tukar mata uang menguat sebesar 1 poin, maka jumlah
perdagangan atas green sukuk akan mengalami peningkatan
sebesar 0.986110 dengan kondisi variabel yang lain bersifat
konstan.
Hasil ini mendukung penelitian yang dilakukan oleh
Suratna (2015); Aan Nasrullah dkk (2015) dan Fahdiansyah
Rahman (2017) yang mengatakan bahwa nilai tukar mata
uang mempengaruhi volume perdagangan sukuk di pasar
modal. Sukuk yang merupakan instrument pasar modal
sangat rentan terhadap perubahan nilai tukar mata uang.
75
Apalagi jika perusahaan penerbit sukuk tersebut berorientasi
dengan mata uang asing, jika nilai tukar mata uang terus naik
akan mempengaruhi penjualan dan beban terutama
perusahaan yang memiliki kegiatan ekspor impor.
Perusahaan yang memiliki tingkat ekspor tinggi akan
diuntungkan dengan kondisi nilai tukar yang tinggi sehingga
pendapatan yang diterima lebih besar daripada beban yang
dikeluarkan sehingga menarik minat para investasi untuk
menginvestasikan dananya ke instrumen yang diterbitkan
oleh perusahaan tersebut, begitupun sebaliknya jika
perusahaan tersebut lebih banyak mengimpor bahan bakunya
dari luar negeri maka ketika nilai tukar mata uang tinggi,
beban yang dikeluarkan oleh perusahaan akan menjadi lebih
tinggi dari biasanya dan mengurangi laba yang diterima
sehingga investor ragu untuk menginvestasikan dana yang
dimilikinya ke instrumen yang diterbitkan oleh perusahaan
tersebut.
2.1.4 Harga Emas mempengaruhi keputusan masyarakat
dalam berinvestasi di green sukuk.
Hasil pengujian H4 dalam tabel 4.13 menunjukan bahwa
variabel harga emas memiliki probabilitas sebesar 0.1251.
tingkat probabilitas tersebut lebih dari 0.05 yang berarti H4
ditolak dan H0 diterima sehingga dapat dikatakan bahwa
76
harga emas tidak berpengaruh secara signifikan terhadap
keputusan masyarakat dalam berinvestasi di green sukuk.
Koefisien nilai tukar mata uang rupiah terhadap dollar
sebesar -0.274143 menunjukan hubungan negatif antara
harga emas dan volume perdagangan green sukuk. Dengan
demikian ketika harga emas meningkat sebesar 1 poin, maka
jumlah perdagangan atas green sukuk akan mengalami
penurunan sebesar 0.274143 dengan kondisi variabel yang
lain bersifat konstan.
Hasil ini mendukung penelitian yang dilakukan oleh
Qisthi (2018); Guntur Irianto (2002) dan Witjaksono (2010).
Menurut Qisthi (2018) investasi ke sektor emas yang
dilakukan oleh masyarakat hanya bersifat simpanan tidak
untuk konsumsi atau produktif, investasi emas juga tidak
memberikan return berupa bunga atau dividen, sehingga tidak
banyak masyarakat meminati emas sebagai produk investasi.
(Septian, 2015) dan hanya menjadikan emas sebagai alat agar
nilai kekayaan mereka tetap terjaga (Apriyanti, 2011).
77
2.2 Uji F
2.2.1 Hasil Uji Ha 4: Inflasi, suku bunga, nilai tukar mata uang
dan harga emas mempengaruhi keputusan masyarakat
dalam berinvestasi di green sukuk dan variabel mana yang
dominan.
Uji F digunakan untuk melihat apakah variabel independen
secara bersama-sama mempengaruhi variabel independen.
Hasil pengujian H4 dalam tabel 4.10 menunjukan nilai
Probabilitas (F-statistic) sebesar 0.000248, nilai tersebut
kurang dari 0.05, maka dapat dikatakan bahwa variabel inflasi,
suku bunga, nilai tukar mata uang dan harga emas secara
bersama-sama berpengaruh terhadap keputusan masyarakat
dalam berinvestasi di green sukuk. Koefisien F-statistic
sebesar 6.104141 menunjukan hubungan positif antara
variabel inflasi, suku bunga, nilai tukar mata uang terhadap
volume perdagangan green sukuk. Dengan demikian ketika
inflasi, suku bunga, nilai tukar mata uang dan harga emas
menguat sebesar 1 poin, maka jumlah transaksi perdagangan
atas green sukuk akan mengalami peningkatan sebesar
6.104141.
Inflasi yang terjadi di suatu negara dapat menurunkan
tingkat pendapatan riil yang diperoleh investor. Bank
Indonesia selaku penentu kebijakan moneter mengambil sikap
78
untuk mengatasi inflasi yang terjadi dengan menetapkan
tingkat suku bunga yang berlaku (BI rate). Perubahan BI rate
yang dilakukan oleh Bank Indonesia memicu perubahan
terhadap tingkat suku bunga untuk kredit atau deposito,
perubahan tersebut dapat memberikan dampak terhadap
investor. Jika tingkat suku bunga menurun maka biaya modal
akan turun dan mempermudah perusahaan untuk
meningkatkan produktivitasnya. Peningkatan produktivitas
tersebut mendorong peningkatan laba perusahaan dan
membuat investor tertarik untuk berinvestasi.
Nilai tukar mata uang rupiah juga memberikan pengaruh
positif terhadap kinerja perusahaan terutama perusahaan yang
bergerak dalam kegiatan ekspor. Hal tersebut dapat
meningkatkan pendapatan perusahaan dan menarik investor
untuk berinvestasi. Namun perubahan nilai tukar juga
memberikan dampak negatif terhadap perusahaan yang
membutuhkan bahan baku dari luar negeri dan dapat
meningkatkan pengeluaran untuk pembelian barang baku. Jika
hal tersebut terjadi dalam waktu yang lama, kinerja
perusahaan dapat terganggu dan dapat membuat investor
untuk mengalihkan investasinya ke faktor lain.
79
Emas merupakan alternatif bagi masyarakat untuk
menginvestasikan dana yang dimilikinya, namun investasi ke
sektor emas yang dilakukan oleh masyarakat hanya bersifat
simpanan tidak untuk konsumsi atau produktif, sehingga tidak
banyak masyarakat meminati emas sebagai produk investasi
(Qisthi, 2018). Namun harga emas sangat dipengaruhi oleh
keadaan ekonomi dunia sehingga harga emas sangat
berfluktuatif berbeda dengan sukuk yang memiliki return atau
memberikan keuntungan yang lebih stabil dan pasti
(Witjaksono, 2010).
Variabel-variabel yang diteliti tersebut secara bersama-
sama memiliki pengaruh terhadap keputusan masyarakat
dalam berinvestasi di green sukuk namun variabel yang paling
dominan adalah variabel suku bunga. Dalam teori perilaku
keuangan, investor selalu membandingkan investasi yang
dilakukannya dengan investasi yang serupa dan cenderung
memilih instrumen keuangan (Kahneman dan Tversky (1979))
yang dapat memberikan return lebih besar, informasi yang
lebih pasti dan lebih aman dibandingkan instrument lainnya.
Keynes juga mengatakan bahwa perilaku masyarakat yang
selalu menghindari resiko dan ingin memaksimumkan
keuntungan dalam mempergunakan dana lebih yang
dimilikinya dalam berinvestasi, sehingga jika suku bunga
80
memberikan return yang lebih besar dibandingkan yang
diberikan oleh green sukuk maka investor akan cenderung
memindahkan dananya ke tabungan atau deposito (Shefrin,
2000).
2.3 Uji Determinasi
Koefisien determinasi dijelaskan dengan nilai adjusted R-
squared. Nilai adjusted R-squared menunjukan seberapa besar
variabel independen mampu menjelaskan varian dari variabel
dependen.
Besarnya nilai adjusted R-square antara 0<adjusted R2<1,
Semakin mendekati angka 1 berarti semakin besar kemampuan
variabel dalam menjelaskan varian dari variabel dependennya.
Berdasarkan tabel 4.13 nilai adjusted R2 pada model penelitian ini
sebesar 0.236099.
Hal tersebut dapat diartikan bahwa variabel independen yang
terdiri dari tingkat inflasi, tingkat suku bunga dan nilai tukar secara
bersama-sama berpengaruh dan dapat menjelaskan 23,61% terhadap
volume perdagangan green sukuk. Sedangkan sisanya dijelaskan
oleh variabel lain yang tidak dimasukkan kedalam model penelitian
ini.
81
BAB V
KESIMPULAN DAN SARAN
A. Kesimpulan
Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui pengaruh inflasi, suku bunga,
nilai tukar mata uang dan harga emas terhadap keputusan masyarakat untuk
berinvestasi di green sukuk. Populasi pada penelitian ini adalah tingkat
inflasi, BI rate, Nilai tukar mata uang, harga emas dan perusahaan yang
menerbitkan sukuk dan listing di Bursa Efek Indonesia selama 7 tahun mulai
dari tahun 2011-2017. Berdasarkan pada data yang dikumpulkan dan hasil
pengujian yang telah dilakukan terhadap permasalahan dengan menggunakan
model regresi berganda, maka dapat diambil kesimpulan sebagai berikut :
1. Variabel suku bunga berpengaruh negatif dan signifikan terhadap
keputusan masyarakat dalam berinvestasi di green sukuk. Maka hasil
penelitian ini mendukung hasil penelitian sebelumnya yang
menyatakan bahwa variabel suku bunga berpengaruh signifikan
terhadap variabel green sukuk. Penelitian-penelitian tersebut
dilakukan oleh Muhammad Risky Prima Saki MD dan Yousuf Harun
(2013); Muhammad Ishaq (2014); Aan Nasrullah dkk (2015); Medri
(2015) dan Fahdiansyah Rahman (2017). Akan tetapi hasil penelitian
ini tidak mendukung hasil penelitian yang dilakukan oleh Mohammad
Agus Khoirul Wafa (2010).
Tingginya suku bunga yang ditetapkan oleh Bank Indonesia akan
mempengaruhi perdagangan sukuk, dikarenakan Perilaku masyarakat
82
yang cenderung selalu menghindari resiko dan ingin
memaksimumkan keuntungan dalam mempergunakan dana lebih
yang dimilikinya dalam berinvestasi, investor menyadari adanya
unsur ketidakpastian mengenai masa datang dan memanfaatkan
ketidakpastian tersebut untuk mendapatkan keuntungan secara
finansial.
2. Variabel inflasi berpengaruh positif tidak signifikan terhadap
keputusan masyarakat dalam berinvestasi di green sukuk. Maka hasil
penelitian ini mendukung hasil penelitian sebelumnya yang
menyatakan bahwa variabel inflasi tidak berpengaruh signifikan
terhadap variabel green sukuk. Penelitian-penelitian tersebut
dilakukan oleh Arum Shepteoreni Anjari (2014) dan Kristina Sanjaya
(2016). Akan tetapi hasil penelitian ini tidak mendukung hasil
penelitian yang dilakukan oleh Fahdiansyah Rahman (2017).
Masyarakat di Negara agraris dan berkembang mengkonsumsi
barang diluar batas kemampuan ekonominya. Sehingga permintaan
masyarakat akan barang melebihi jumlah barang yang tersedia..
Inflasi yang terjadi tersebut tidak terlalu berarti apabila keadaan
tersebut diiringi oleh tersedianya komoditi yang diperlukan secara
cukup.
3. Variabel nilai tukar mata uang berpengaruh secara positif dan
signifikan terhadap keputusan masyarakat dalam berinvestasi di green
sukuk. Maka hasil penelitian ini mendukung hasil penelitian
83
sebelumnya yang menyatakan bahwa variabel nilai tukar mata uang
berpengaruh terhadap variabel green sukuk. Suratna (2015); Aan
Nasrullah dkk (2015) dan Fahdiansyah Rahman (2017). Akan tetapi
hasil penelitian ini tidak mendukung hasil penelitian yang dilakukan
oleh Nining Khoiron Nisa (2017).
Sukuk yang merupakan instrument pasar modal sangat rentan
terhadap perubahan nilai tukar mata uang. Apalagi jika perusahaan
penerbit sukuk tersebut berorientasi dengan mata uang asing, beban
yang dikeluarkan oleh perusahaan akan menjadi lebih tinggi dari
biasanya dan mengurangi laba yang diterima sehingga investor ragu
untuk menginvestasikan dana yang dimilikinya ke instrumen yang
diterbitkan oleh perusahaan tersebut.
4. Variabel harga emas tidak berpengaruh terhadap keputusan
masyarakat dalam berinvestasi di green sukuk. Penelitian ini
mendukung hasil penelitian dari Qisthi (2018); Guntur Irianto (2002)
dan Witjaksono (2010).
Investasi ke sektor emas yang dilakukan oleh masyarakat hanya
bersifat simpanan tidak untuk konsumsi atau produktif, investasi emas
juga tidak memberikan return berupa bunga atau dividen, sehingga
tidak banyak masyarakat meminati emas sebagai produk investasi.
(Septian, 2015) dan hanya menjadikan emas sebagai alat agar nilai
kekayaan mereka tetap terjaga (Apriyanti, 2011)..
84
5. Variabel inflasi, suku bunga, nilai tukar mata uang dan harga emas
berpengaruh terhadap green sukuk dan variabel independen yang
paling dominan dalam mempengaruhi variabel dependen dalam
penelitian ini adalah tingkat suku bunga.
B. Implikasi
Berdasarkan hasil kesimpulan di atas, penelitian ini dapat memberi
gambaran sebagai berikut:
1. Green sukuk merupakan alternatif investasi yang menjanjikan bagi
investor sehingga dapat dijadikan sebagai salah satu portofolio yang
beresiko rendah.
2. Perusahaan penerbit green sukuk memiliki peluang untuk mendapatkan
modal dari pihak eksternal (investor) dikarenakan belum banyak
perusahaan yang menerbitkannya dan investorpun meminati green sukuk
dan memiliki komitmen untuk mengurangi dampak dari kerusakan
lingkaungan yang disebabkan oleh pemasanan global.
3. Pemerintah dapat menerbitkan atau memberikan ruang terhadap green
sukuk untuk mengurangi tingkat inflasi yang terjadi dikarenakan krisis
bahan pokok, mengingat dengan adanya green sukuk atau instrumen
lainnya yang bergerak di bidang hijau dapat membuat perusahaan yang
bergerak dalam bidang hijau (pertaninan, perkebunan dll) mendapatkan
tambahan dana dan meningkatkan jumlah produksinya. Diharapkan
dengan tambahan dana tersebut kebutuhan nasional akan kebutuhan
85
pokok dapat terpenuhi dan mengurangi inflasi yang terjadi dikarenakan
kelebihan permintaan terhadap kebutuhan pokok.
4. Suku bunga yang stabil dan berada di tingkat yang rendah dapat
meningkatkan minat masyarakat untuk melakukan investasi.
C. Saran
Penelitian ini dimasa mendatang diharapkan dapat menyajikan hasil
penelitian yang lebih berkualitas lagi dengan adanya beberapa masukan
mengenai beberapa hal diantaranya :
1. Pemerintah dapat menerbitkan sukuk yang berorientasi pada green sektor
atau sektor energy untuk mengatasi inflasi dan mengurangi tingkat
pemanasan global sehingga komitmen Indonesia yang diberikan oleh
pemerintah untuk menurunkan emisi hingga 29 persen melalui ”business
as usual” sampai 2030 dan 41 persen dengan bantuan internasional dapat
tercapai.
2. Bank Indonesia dan Pemerintah dapat menjaga tingkat suku bunga di
tingkat yang rendah agar iklim investasi dapat tumbuh dan berkembang
sehingga dapat meningkatkan produksi dan pertumbuhan ekonomi di
dalam negeri.
3. Perusahaan yang bergerak dalam sektor hijau maupun sektor energi dapat
menerbitkan sukuk ke masyarakat untuk mendapatkan tambahan dana dan
mengembangkan produk baru yang lebih ramah lingkungan.
86
4. Investor dapat memilih sukuk yang berorientasi terhadap lingkungan atau
energi baru yang ramah lingkungan dikarenakan green sukuk menawarkan
investasi yang selain memberikan return namun juga dapat berpartisipasi
untuk mengurangi pemanasan global yang terjadi.
87
Daftar Pustaka
Agus Khoirul Wafa, Mohammad, “Analisa Faktor-Faktor yang Mempengaruhi
Tingkat Permintaan Sukuk Ritel-I (Periode Maret 2009-Juni 2010)”, La_Riba
Jurnal Ekonomi Islam, 2010.
Amalia, Tuti, “Analisis Pengaruh Inflasi, Nilai Tukar Rupiah, Suku Bunga SBI,
dan Harga Emas terhadap Tingkat Pengembalian (Return) Saham Sektor Industri
Barang Konsumsi pada BEI”, Jakarta, 2008.
Ayu Citraningrum, Dwi, dkk, “Pengaruh Corporate Social Responsibility (CSR)
Terhadap Financial Performance dan Firm Value”, Jurnal Administrasi Bisnis,
Vol. 14 No.1, September, 2014.
Bikhchandani, Sunil and Sunil Sharma, “Herd Behavior in Financial Markets: A
Review”, International Monetary Fund Working Paper, March 2000
Carlos Domininguez Ordones et al, “Green Bonds In Public-Private
Partnerships”, International Institute for Sustainable Development, 2015
Dipraja, Sholeh, “Siapa Bilang Investasi Emas Butuh Modal Gede? (Rp 200 Ribu
Bida Kok!)”, Tetangga Pustaka, Jakarta, 2011
Dey, Debashis et al, “Green Bond & Islamic Finance”, 2016
Effendi, Erdianza Septian dan Suwandi Bambang Hermanto, “Pengaruh Rasio
Keuangan dan Volume Perdagangan Terhadap Return Saham”, Jurnal Ilmu dan
Riset Akuntansi, Vol 6, No.11, 2017
Fuad , Noor, “Ekonomi Makro, Teori, Kebijakan, dan Aplikasinya di Indonesia”,
LPKPAP BP PK, Departemen Keuangan RI, 2006.
Ghozali, Imam, “Aplikasi Analisis Multivariate dengan program SPSS”, Salemba
Empat, Jakarta, 2009.
88
Gujarati, Damodar, “Basic Econometrics, Fourth Edition”, Mc Graw Hill, New
York, 2003.
H.M. Jugiyanto, “Teori Portofolio dan Analisis Investasi”, BPFE, Yogyakarta,
2008.
Habibah, Nunung Uswatun, “Perkembangan Gadai Emas ke Investasi Emas Pada
Pegadaian Syariah”, Amwaluna, Vol.1 No.1, Januari, 2017.
Halim, Abdul, “Analisis Investasi”, Edisi Pertama, Salemba empat, Jakarta, 2003
Hamid, Abdul, “Pasar Modal Syariah”, Cetakan pertama, Lembaga Penelitian
UIN Jakarta, 2009.
Hamidi, Luthfi, “Gold Dinar Sistem Moneter Global yang Stabil dan
Berkeadilan”, Senayan Abadi Publishing, Jakarta, 2007.
Hammer, S et al, “Cities and Green Growth: A Conceptual Framework”, OECD
Regional Development Working Papers, 2011.
Hari dan Laode, “Pendeteksian Perilaku Herding pada Pasar Saham Indonesia
dan Asia Pasifik”, Indonesian Journal of Statistik, 2011.
Irianto, Guntur, “Pengaruh Bunga Deposito, Kurs Mata Uang, dan harga Emas
Terhadap Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG)”, Journal The Winners Vol.3
No.1, Maret, 2002.
Irvine, Lee et al, “Green Sukuk: The Race To Be First”, Islamic Finance News,
2014.
Kahneman, Daniel and Amos Tversky, “Prospect Theory: An Analysis of
Decision under Risk”, Econometrica, 47 (2), pp. 263-291, March 1979.
89
Kahneman, Daniel dan Vernon Smith, “Foundations of Behavioral and
Experimental Economics”. Stockholm: The Royal Swedish Academy of Sciences,
2002.
Khoirun Nisa, Nining dan Raditya Sukmana, “Analisis Pengaruh Variabel-
Variabel Makroekonomi Terhadap Jakarta Islamic Indeks (JII) Periode 2007-
2015”, Jurnal Ekonomi Syariah Teori dan Terapan Vol 4 No.6 Juni, 2017.
Kirana, Intan dan Stevanus Hadi Darmadji, “Peranan Corporate Social
Responsibility (SCR) Bidang Lingkungan Dalam Menunjang Perolehan Program
Penilaian Peringkat Kinerja Perusahaan (PROPER) PT. Surya Kertas”, Jurnal
Ilmiah Mahasiswa Universitas Surabaya, Vol 2. No 2, 2013.
KPMG International, “Gearing Up For Green Bonds; Key Considerations for
Bond Issuers”, Sustainable Insight , 2015
Kristina Sanjaya, “Analisis Pengaruh Inflasi dan Suku Bunga Sertifikat Bank
Indonesia Terhadap Nilai Obligasi Syariah dari Perusahaan yang Terdaftar di
Bursa Efek Indonesia”, 2016
Liem, Willy Kurniawan Anindya dan J. Sukmawati Sukamulja, “Perilaku
Herding pada Indeks Sektoral dan Saham-saham Terpilih”, 2017.
Manab, Abdul dkk, “Pengaruh Stabilitas Ekonomi makro Terhadap Penerbitan
Sukuk Negara di Indonesia, Malaysia, dan Brunei Darussalam”.Cahaya Abadi
Tulungagung. Tulungagung, Desember 2016.
Martiningsih, Alfina, “Analisis Pengaruh Sertifikat Bank Indonesia Syariah
(SBIS), Nilai Tukar (Kurs) dan Inflasi terhadap Pembiayaan Bermasalah
Perbankan Syariah di Indonesia Periode Juli 2010-Desember 2013”, 2014.
90
Mufraini, M. Arief dkk, “Pedoman Penulisan Proposal dan Tesis Serta Format
Jurnal Ilmiah”, Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Islam Syarif
Hidayatullah, Jakarta, 2015.
Muliawati, Lidya, Nisa dan Tatik Maryati, “Analisis Pengaruh Inflasi, Kurs, Suku
Bunga dan Bagi Hasil Terhadap Deposito Pada PT. Bank Syariah Mandiri 2007,-
2012”,Jakarta 2015.
Nasrullah, Aan, dkk, “Studi Kepatuhan Syariah dan Manfaat Ekonomi Terhadap
Minat Investor dalam Pembelian Sukuk Negara”, La_Riba Jurnal Ekonomi Islam
Volume VII, No. 1, Juli 2013.
Nofsinger, John, R, “Investment Madness: How Psychology Affects Your
Investing and What to do About It”, Prentice Hall, 2001.
Nova Riana Banjahalor, ”Mekanisme Suku Bunga SBI Sebagai Sasaran
Operasional Kebijakan Moneter dan Variabel Makroekonomi Indonesia”, Buletin
Ekonomi Moneter dan Perbankan Vol. 11, No. 1, Juli 2008.
Ndari Utoyo, Novita, “Pengaruh Tingkat Inflasi, Suku Bunga, Harga Emas dan
Kurs Rupiah pada JII”, Jurnal Ilmu dan Riset Akuntansi, Vol. 5, No.8, Agustus
2016.
Nopirin, “Ekonomi Moneter”. BPFE. Yogyakarta, 2000.
Pohan, Aulia, “Kerangka Kebijakan Moneter dan Implementasinya di
Indonesia”, PT. Raja Grafindo Persada”, Jakarta, 2008
Rahman, Fahdiansyah, “Analisis Faktor-Faktor Makroekonomi yang
Mempengaruhi Penerbitan Sukuk dan Obligasi Korporasi di Indonesia”, Jakarta,
2017.
Raj harj and Lee Irvine, “Green Sukuk: Financing the Gulf Region’s Renewable
Energy Infrastructure”, Latham & Watkins LLP, 2014
91
Rime et all, “Exchange Rate Forecasting, Order Flow, and Macroeconomic
Information”, 2007
Rizky Prima Sakti MD, Muhammad, Yousuf Harun, “The Relationship Between
Macroeconomic Variable Toward Sukuk Market in Indonesia”, 2013
Shefrin, Hersh, “ Beyond Greed and Fear: Understanding Behavioral Finance
and Psychology of Investing”, Harvard Business School Press, 2000.
Shepteoreni Anjari, Arum, “Analisis Pengaruh Tingkat Pembiayaan APBN,
Produk Domestik Bruto (PDB), Inflasi dan Tingkat Suku Bunga BI Rate
Terhadap Penerbitan Sukuk Negara (SBSN) di Indonesia”, Jakarta, 2014
Sugeng dkk, “Pengaruh Dinamika Penawaran dan Permintaan Valas Terhadap
Nilai Tukar Rupiah dan Kinerja Perekonomian Indonesia”, Buletin Ekonomi
Moneter dan Perbankan, Januari, 2010
Sukirno, Sadono, “Pengantar Teori Makroekonomi”, Edisi kedua, PT. Raja
Grafindo Persada, Jakarta, 2002.
Suratna, “Analisis Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Penjualan Sukuk Ritel 005
Pada Pasar Modal Syariah”, 2015.
Syaban, Muhammad, “Bursa Saham Menurut Pandangan Islam”, PT Jasmin
Enterpraise, Selangor Kuala Lumpur, 2007.
Triyono. “Analisis Perubahan Kurs Rupiah Terhadap Dollar Amerika”, 2008
Tulus, T.H Tambunan. “Perekonomian Indonesia”, Bogor, Ghalia Indonesia,
2011.
Umar F. Moghul dan Samir H.K Safar Aly, “Green Sukuk: The Introduction of
Islam’s Environment Ethics to Contemporary Islamic Finance”, 2015
92
Witjaksono, Ardian Agung, “Analisis Pengaruh Tingkat Suku Bunga SBI, harga
Minyak Dunia, Harga Emas Dunia, Kurs Rupiah, Indeks Nikkei 225 dan Indeks
Dow Jones Terhadap IHSG”, Semarang, 2010.
www.bankindonesia.co.id
http://www.climatebonds.net/files/files/Green%20City%20Playbook.pdf
http://www.icmagroup.org/Regulatory-Policy-and-Market-Practice/green-
bonds/green-bond-principles/
http://www.islamicfinancenews.com/newsletter-issue/volume12issue11
http://www.municipalbonds.com/news/2016/03/10/what-are-green-muni-bonds/
http://www.ibpa.co.id/DataPasarSuratUtang/Korporasi/tabid/116/Default.aspx