NAVER 035420home.imeritz.com/include/resource/research/WorkFlow... · 2016-09-30 · NAVER 035420 네이버, 알파벳을 닮아가다 인터넷/게임 Analyst 김동희 02. 6098-6678

NAVER 035420 네이버, 알파벳을 닮아가다

▲ 인터넷/게임

Analyst 김동희 02. 6098-6678 [email protected]

네이버, 알파벳을 꿈꾸다. 2015년 8월 구글은 전통적인 웹서비스 사업과 혁신기술

부문을 분리하는 지주회사 체제로 재편하며 주가 및 밸류에이션 프리미엄 확대

네이버 역시, 기존 네이버의 사업도 지속성장하며 TV캐스트, 쇼핑, 스노우 등 도전

계속, 기업가치 re-rating은 지속될 전망

투자의견 Buy, 적정주가 110만원 유지. 적정가치는 국내사업(검색포탈, 쇼핑, 동영

상)과 라인의 성장 가치만으로도 충분히 설명 가능

Buy 네이버, 알파벳을 닮아가다

2016년 8월 라인 IPO 기자간담회에서 이해진 의장은 “앞으로 네이버 자체도 진화

하며, 네이버 안에 있는 다양한 사업모델들도 라인처럼 멋진 자회사로 성장해나갈

것”이라고 언급하였다.

네이버의 기업가치는 2002년 상장 이후 87배 증가, 13년 8월 분할 상장 이후로도

96.6% 상승한 바 있다. 그러나 2012년 TV캐스트, 2015년 네이버페이, 스노우 등

도전은 계속되고 있어 네이버의 기업가치 re-rating은 지속된다.

네이버쇼핑과 TV캐스트의 가치

네이버쇼핑은 네이버페이 출시하며 지난 1년간 200% 성장. 매출 기여도 역시 2016

년 4분기에는 분기 1천억원 수준에 달할 전망이다. 국내 모바일쇼핑 선두업체, 쿠팡

과 티켓몬스터의 평균 밸류에이션(PSR 1.2배)을 대입한 네이버쇼핑의 가치는 5.6조

원으로 평가한다. TV캐스트의 경우 유튜브의 성장모델을 따라가고 있으며 MCN사업

자 „메이커 스튜디오‟의 페이지뷰당 가치를 도입한 가치는 2.0조원으로 평가한다.

적정가치는 원래 35조원 수준이었다

네이버에 대한 투자의견 Buy 및 적정주가 110만원을 유지한다. 네이버의 적정가치

35조원은 국내 네이버, 검색 13조원 +쇼핑 5.6조원 + 동영상 2.0조원의 합산 20.6

조원, 라인 가치는 12.5조원으로 산출된다. 스노우의 성장성은 매우 훌륭하나, 그

가치는 점진적으로 반영될 것이며 110만원의 적정주가는 네이버 본업과 라인 가치

만으로도 충분히 설명된다.

적정주가 (12 개월) 1,100,000 원

현재주가 (9.26) 876,000 원

상승여력 25.6 %

KOSPI 2,047.11pt

시가총액 288,753억원

발행주식수 3,296만주

유동주식비율 77.41%

외국읶비중 61.22%

52주 최고/최저가 878,000원 / 508,000원

평균거래대금 778.7억원

주요주주(%) 국민연금공단 10.98

The Capital Group Companies, Inc. 5.73

주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월

젃대주가 8.82 42.90 70.76

상대주가 8.75 37.31 69.40

주가그래프

(십억원)

매출액

영업이익

숚이익 (지배주주)

EPS (원) (지배주주)

증감률 (%)

BPS (원)

PER (배)

PBR (배)

EV/EBITDA (배)

ROE (%)

부찿비율 (%)

2014 2,758.5 758.2 454.5 13,787 -69.6 50,822 51.6 14.0 24.9 27.8 88.9

2015 3,251.2 762.2 518.7 15,737 14.1 61,318 41.8 10.7 22.3 26.5 93.2

2016E 4,103.8 1,133.5 761.6 23,105 46.8 80,874 37.9 10.8 21.4 31.0 82.3

2017E 4,919.2 1,578.7 1,103.9 33,489 44.9 112,947 26.2 7.8 15.6 33.1 60.6

2018E 5,572.0 1,839.9 1,280.6 38,849 16.0 150,230 22.5 5.8 13.2 28.4 46.0

1,700

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1,850

1,900

1,950

2,000

2,050

2,100

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400

600

800

1,000

'15.9 '16.1 '16.5 '16.9

(pt)(천원) NAVER 주가

코스피지수(우)

Key Chart 3

1. 한국의 알파벳(alphabet)을 꿈꾸다 4

2. 네이버쇼핑 – ‘힘들게 걷지 말고 클릭해요’ 9

3. TV 캐스트 - 본방사수가 필요 없는 시대 17

4. 다시보는 NAVER 22

5. 읷본 no.1 메싞저 ‘라읶’을 가다 25

6. 하반기 실적성장, 문제없다 30

NAVER (035420)

Meritz Research 3

Key Chart

그림1 구글, 알파벳이 되기까지

주: 월매출액은 12개월 이동평균 수치 사용

자료: Company reports, Thomson Reuters, 메리츠종금증권 리서치센터

그림2 네이버의 히스토리 국내 읶터넷의 역사

자료: NAVER, 메리츠종금증권 리서치센터

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1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016

(십억달러)(십억달러)

시가총액(우)월매출액

래리 페이지 & 세르게이 브릮

웹 검색 기술 개발

"GOOGLE"사명 도입 및

Google.com 도메읶 등록

스탞포드에서 실리콘밸리

팔로알토로 본사 이젂

기업공개

구글 지도와 구글어스에 각각 기여한

"WHERE 2 TECHNOLOGIES"와 "KEYHOLE" 읶수

모바읷 운영체제 "ANDROID INC."

5천만달러 이상에 읶수

유튜브 읶수

AI기업 "딥마읶드" 4억달러 이상에 읶수

스마트홈 기술 기업 "네스트랩스" 32억달러에 읶수

크롬 브라우저

출시

디지털 스토어

"구글 플레이" 출시

구글X가 개발한

자율주행차 특허 취득

지주사 "알파벳" 발표

16.5억달러

32억달러

시총

1위

기업

4억달러

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

1999. 6

검색포털 '네이버' 서비스 시작

1999.12

게임 포털 ‘한게임’정식 서비스 시작

2004. 6

‘네이버 웹툰‘서비스 시작

2008. 11

유가증권시장(KOSPI) 이젂 상장

2016. 7

라읶주식회사뉴욕&도쿄동시 상장

2011. 6

메싞저앱'라읶' 출시

2012. 7

TV캐스트 오픈

2002. 10

코스닥 등록

2013. 8

네이버(주)로사명 변경,'한게임' 읶적붂할

2015. 6

네이버페이 출시

2015. 7

방송 플랪폼'V앱' 출시

2000. 9

한게임 재팬법읶설립

2001. 9

NHN(주)로사명 변경

2005. 7

미국 법읶 NHN USA 설립

2007. 11

읷본 검색사업 법읶네이버 재팬설립

2009. 5

NHN(주)기업붂할‘NHN 비즈니스플랪폼’ 출시

Company Indepth

4 Meritz Research

1. 한국의 알파벳(alphabet)을 꿈꾸다

구글, 지주회사 체제 재편의 의미

2015년 8월 구글은 전통적인 웹서비스 사업과 혁신기술 부문을 분리해서 관리하

기 위해 지주회사 알파벳(Alphabet) 체제로 재편하였다. 기존 구글은 검색광고,

동영상, 안드로이드 사업을 계속하며, 구글파이버는 초고속 인터넷망 프로젝트, 칼

리코(Calico)는 암/노화 관련 치료제 개발, 네스트랩스(Nest)는 스마트홈 기기제

작, 버릴리(Verily)는 스마트 콘택트렌즈 및 헬스케어 사업, GV는 초기단계 벤처

투자, 구글캐피털은 후기단계 벤처투자, X는 무인자동차/드론/로봇공학 연구소, 사

이드워크랩스는 스마트도시 프로젝트팀 등의 혁신사업을 주관한다.

지배구조 재편 이후 구글 주가는 24.6% 상승 하였으며 밸류에이션 프리미엄 역시

확대되었다. 주가 상승의 이유로는 예상을 상회하는 실적, 알파고 프로젝트의 성

공, 차량공유 사업 부각 등 알파벳 지배구조 재편에 주로 근거한다. 구글이 지주회

사 체제로 본격 전환하며 베일에 가려졌던 신규사업부분이 드러나면서 미래 성장

기대감으로 자회사의 가치가 재평가되었다.

주: abc.xyz는 Alphabet의 공식 사이트

그림3 구글, 알파벳이 되기까지

주: 월매출액은 12개월 이동평균 수치 사용

자료: Company reports, Thomson Reuters, 메리츠종금증권 리서치센터

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1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016

(십억달러)(십억달러)

시가총액(우)월매출액

래리 페이지 & 세르게이 브릮

웹 검색 기술 개발

"GOOGLE"사명 도입 및

Google.com 도메읶 등록

스탞포드에서 실리콘밸리

팔로알토로 본사 이젂

기업공개

구글 지도와 구글어스에 각각 기여한

"WHERE 2 TECHNOLOGIES"와 "KEYHOLE" 읶수

모바읷 운영체제 "ANDROID INC."

5천만달러 이상에 읶수

유튜브 읶수

AI기업 "딥마읶드" 4억달러 이상에 읶수

스마트홈 기술 기업 "네스트랩스" 32억달러에 읶수

크롬 브라우저

출시

디지털 스토어

"구글 플레이" 출시

구글X가 개발한

자율주행차 특허 취득

지주사 "알파벳" 발표

16.5억달러

32억달러

시총

1위

기업

4억달러

abc.xyz

NAVER (035420)

Meritz Research 5

그림4 알파벳 구글 지주회사

자료: Economist, 메리츠종금증권 리서치센터

AlphabetCEO Larry Page

AdsenseAD Platform

CEO Sundar Pichai

C

C

F N

V

X

A

S

A Y

A

M MapsMap Platform

Google XResearch Moonshots

Google VenturesInvest Disruptives

NestIoT, Connected Home

YoutubeVideo Sharing Platform

AndroidMobile Platform

SearchSearch Platform

AppsS/W Platform

CalicoResearch Anti-aging

Google CapitalInvest Long-term Tech

FiberSuper-Fast Internet

Company Indepth

6 Meritz Research

구글의 성장 3단계

Phase I 고속 성장기 - 검색엔진 기술업체, 2004년 Gmail 서비스 개시,

2006년 유튜브 인수, 2007년 안드로이드 소개

Phase II 정체기 – 검색은 지속성장 했으나 애플 대비 스마트폰시장 진출 늦어,

스마트 TV 등에서도 고전

Phase III 재부흥기 – 지주회사 체제 개편, 구글파이버, 칼리코, 네스트, X 등

헬스케어, 무인자동차/로봇, 스마트도시 등 신규 프로젝트 본격 가동

그림5 구글 PER 프리미엄 2004년 100% 상회 → 2010년 20% → 2H15 이후 평균 41%

자료: Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터

고속성장기-정체기-재부흥기의

3단계 성장

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'04.8 '05.8 '06.8 '07.8 '08.8 '09.8 '10.8 '11.8 '12.8 '13.8 '14.8 '15.8 '16.8

(배)(%)

Google 프리미엄Google PER(우)나스닥100 PER(우)

Phase I

고속성장기

Phase II

정체기

Phase III

재부흥기

NAVER (035420)

Meritz Research 7

네이버, 알파벳을 닮아가다

네이버는 1998년 정식 서비스를 시작한 이래 지난 18년 동안 한국 대표 인터넷

기업으로 성장하였다. 2013년에는 게임 서비스 „한게임‟을 인적분할 하였으며

2016년에는 메신저 자회사 „라인‟의 도쿄와 뉴욕 동시 상장에 성공하였다.

2016년 8월 15일 라인 IPO 기자간담회에서 이해진 의장은 “국내 시장은 너무 작

기 때문에 미국이나 중국의 거대 인터넷기업들과의 경쟁에서 살아남으려면 해외에

서의 성공을 만들어내는 새로운 시도를 할 수 밖에 없다”고 밝혔다. “그리고 앞으

로는 네이버 자체도 지속 진화하겠지만, 네이버 안에 있는 다양한 사업모델들이

라인처럼 멋진 자회사로 성장해나가는 디딤돌이 되겠다”고 밝힌 것처럼, 네이버쇼

핑, TV캐스트, 스노우까지 새로운 시도는 지속되고 있다.

네이버의 기업가치는 2002년 이후 87배 증가, 2013년 8월 분할 상장 이후로도

96.6% 상승하였다. 네이버는 검색포털 서비스로 시작하였지만, 1999년 한게임,

2003년 일본 진출, 2005년 NHN USA 설립, 2006년 „첫눈‟ 인수, 2008년

KOSPI 이전 상장, 2009년 „미투데이‟ 서비스, 2011년 NHN비즈니스플랫폼 자체

광고 시행, 2011년 „라인‟ 출시, 2012년 TV캐스트, 2013년 캠프모바일 설립,

2015년 네이버페이, 2016년 „라인‟ 상장 등 꾸준히 새로운 영역에 도전하며 성장

해왔다.

그림6 네이버의 히스토리 국내 읶터넷의 역사


1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

1999. 6

검색포털 '네이버' 서비스 시작

1999.12

게임 포털 ‘한게임’정식 서비스 시작

2004. 6

‘네이버 웹툰‘서비스 시작

2008. 11

유가증권시장(KOSPI) 이젂 상장

2016. 7

라읶주식회사뉴욕&도쿄동시 상장

2011. 6

메싞저앱'라읶' 출시

2012. 7

TV캐스트 오픈

2002. 10

코스닥 등록

2013. 8

네이버(주)로사명 변경,'한게임' 읶적붂할

2015. 6

네이버페이 출시

2015. 7

방송 플랪폼'V앱' 출시

2000. 9

한게임 재팬법읶설립

2001. 9

NHN(주)로사명 변경

2005. 7

미국 법읶 NHN USA 설립

2007. 11

읷본 검색사업 법읶네이버 재팬설립

2009. 5

NHN(주)기업붂할‘NHN 비즈니스플랪폼’ 출시

한국 대표 인터넷기업

라인, TV캐스트, 쇼핑,

스노우까지 도전은 계속된다

Company Indepth

8 Meritz Research

그림7 네이버, 2013년 붂할 상장 이후 re-rating 본격화

자료: Wisefn, 메리츠종금증권 리서치센터

그림8 네이버의 새로운 사업들


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'02.11 '04.5 '05.11 '07.5 '08.11 '10.5 '11.11 '13.5 '14.11 '16.5

(천주)(조원)거래량(우)

시가총액

NAVER (035420)

Meritz Research 9

2. 네이버쇼핑 – ‘힘들게 걷지 말고 클릭해요’

네이버쇼핑의 성과

네이버페이 출시 1년만에 1,100만명이 총 1.8억건의 결제를 집행하였다. 네이버

아이디로 결제하고 포인트 적립, 송금까지 가능하게 차별화, 지난 1년 동안의 누

적거래액은 약 2조 5천억원을 돌파하였으며 2016년 6월 기준 월거래액은 3천억

원을 돌파하며 15년 6월 월거래액 1,000억원 대비 200% 성장하였다. 네이버페

이 가맹점수도 2015년 6월 5만개에서 2015년말 7만개, 2016년 6월 9만 2천개

를 돌파하였다. 쇼핑으로 인한 광고 매출 기여 역시 2015년 광고매출액 대비 한

자리수 비중에서 1분기 12%, 2분기 14%로 지속 확대되고 있다. 2016년 4분기에

는 분기 1천억원을 초과하는 매출 발생이 기대된다.

그림9 네이버페이 1주년 지표들

주: 1) 2015년 6월 25일~2016년 6월 25일 2) 월기준 2016년 5월 통계


누적 결제 건수1억8천만건

1,100만명이 평균 16.4회 결제

누적 거래액2.5조원 달성

쇼핑, 웹툰, 음악, 예약, 기부까지한번에

반복 결제 건수89.3%

월 3회 이상 사용자 34%

모바읷 결제비율75%

얶제 어디서나 모바읷 결제 끝!

가맹점 수9만2천여 지점

월 3천만원 이하 규모 가맹점 98%

매출 성장에 도움됐다86.5%

가맹점 평균 1.4배 이상의 매출 상승

연동이 갂편하다 79%보앆기술이 좋다 78%만족스러운 정챀 82%

디지털 콘텐츠 결제 건수2.4배↑

창작자와 함께 성장하는 페이

체크카드 결제 건수월평균 22건

네이버페이 포읶트의 가치를 높이다

지난 1년간 200% 성장

Company Indepth

10 Meritz Research

온라인쇼핑 15년

2015년 온라인쇼핑 거래액은 53.9조원, 모바일쇼핑액은 24.5조원으로 온라인대

비 45% 비중이다. 전체 온라인 쇼핑 시장은 모바일의 고성장에 힘입어 2001년

대비 16배, 지난 15년간 연평균 22% 성장하였다. 그 중에서도 모바일쇼핑은

2013년에 비해 3.7배, 3년간 연평균 93%의 고성장 중이다.

2016년 모바일 쇼핑은 PC를 추월하여 약 60%의 비중을 차지할 전망인데, PC쇼

핑의 장점인 1) 화면 사이즈, 2) 상세한 상품 정보를 스마트폰이 점진적으로 대체

하고 있기 때문이다. 모바일쇼핑은 1) 시간/장소에 구애받지 않고, 2) 절대적인 이

용시간이 PC보다 많고, 3) 주문/결제가 편리하기 때문에 향후 성장폭은 더욱 확대

된다.

네이버쇼핑은 2015년 6월 네이버페이를 출시하며 온라인/모바일 쇼핑 플랫폼으로

본격 성장하고 있다. 2016년 6월 전자상거래 거래액 기준 점유율은 5.8%로 전년

동월 2.3% 대비 152% 확대되었다. 시장점유율로는 아직 한자릿수이나 2015년

모바일쇼핑 1위 사업자였던 쿠팡의 거래액이 3조원이었음을 감안하면 올해를 기

점으로 네이버쇼핑이 단일 사업자/플랫폼으로는 1위 사업자로 자리매김하게 된다.

그림10 옦라읶 및 모바읷쇼핑 거래액

자료: 통계청, 메리츠종금증권 리서치센터

3.3

10.7

25.2

53.9

6.6

24.5

0

10

20

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40

50

60

'01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

(조원)

옦라읶 모바읷

모바일의 고성장

NAVER (035420)

Meritz Research 11

그림11 네이버쇼핑, 젂체 옦라읶 시장점유율 5.8%이나 단읷사업자로는 1위로 추정

주: 네이버페이 결제액 기준

자료: NAVER, 통계청, 메리츠종금증권 리서치센터

그림12 모바읷 젂자상거래 개념확장

자료: 닐슨2016, 메리츠종금증권 리서치센터

0

1

2

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5

6

7

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500

1,000

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2,000

2,500

3,000

3,500

2015년 6월 2015년 12월 2016년 6월

(%)(억원)

네이버쇼핑 월거래액시장점유율(우)

상품알림

쿠폰

상품탐색

후기공유

주문결제

Purchase

Channel

Solution

Payment

Explore

Influence

멤버쉽

Company Indepth

12 Meritz Research

그림13 네이버쇼핑 월거래액 - 3천억 돌파 그림14 네이버페이로 읶한 광고매출

자료: NAVER, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: NAVER, 메리츠종금증권 리서치센터 추정

그림15 주요국 젂자상거래 시장 부문 비교 한국은 아직 시장비중 작아

자료: eMarketer, 대외정책연구원, 메리츠종금증권 리서치센터

그림16 젂자상거래 이용자수 추이 그림17 모바읷쇼핑 선호 이유

자료: 닐슨 2016, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 닐슨 2016, 메리츠종금증권 리서치센터

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2,500

3,000

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'15.6 '15.8 '15.10 '15.12 '16.2 '16.4 '16.6

(억원)

네이버쇼핑 월거래액

0

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300

400

500

600

700

2012 2013 2014 2015 2016E 2017E

(십억달러)

한국미국중국읷본

0

10

20

30

40

50

'12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1 '15.7 '16.1 '16.7

(백만명)

모바읷PCTotal

하락세 둔화시점

대체 현상 완화

36.4%

39.0%

48.5%

53.8%

70.9%

0 20 40 60 80 100

모바읷로 보는게 편리함

쿠폰 등 저렴하게 구입함

주문/결제 편리함

스마트폰 이용시갂 많음

시갂/장소 제한적이지 않음

(%)

5.0%

7.0%

9.0%10.0%

12.0%

14.0%

15.5%

17.0%

0%

3%

6%

9%

12%

15%

18%

0

20

40

60

80

100

120

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E

(%)(십억원)

쇼핑관련 광고매출

광고매출 기여도(우)

NAVER (035420)

Meritz Research 13

그림18 PC옦라읶쇼핑 선호 이유 표1 오프라읶 쇼핑시 모바읷 매체 이용 현황

매체 이용 서비스 이용경험 향후의향

매장 젂용 App 할읶/세읷정보 28.6% 41.8%

포털 사이트

가격비교 57.9% 60.6%

상품 정보 검색 52 .7% 54.7%

쇼핑몰 동읷 상품 탐색 51.3% 51.3%

기타

포읶트적립/할읶 45.0% 50.9%

주문 후 매장 Pick-up 10. 0% 21.0%


온라인쇼핑 15년

지난 15년동안 상품군별 온라인쇼핑 거래액 구성비가 크게 확대된 상품군 1위는

여행 및 예약서비스(12.1%p), 2위는 의류패션(10.4%p), 3위는 음식료품

(6.6%p), 4위는 생활/자동차용품(5.5%p), 5위는 화장품(4.1%p) 순이다. 전통적

인 오프라인 구매 품목이었던 여행/공연 예약, 음식료품의 성장이 두드러진다.

2016년 네이버의 예약서비스는 5월 CJ푸드빌, 7월 매드포갈릭, 8월 예스오예스

(미용실 고객관리 업체), 9월 세븐일레븐(네이버페이 포인트로 거스름돈 충전 가

능), 아웃백, 모두컴퍼니(모두의 주차장 통해 주차예약 서비스) 등과 제휴하여

O2O 협력을 위한 오픈 플랫폼 전략이 본격화되고 있다.

그림19 옦라읶쇼핑 거래액 상위 5개 상품굮

자료: 통계청, 메리츠종금증권 리서치센터

37.8%

39.3%

41.7%

41.8%

63.6%

0 20 40 60 80 100

스마트폰보다 편리함

PC 이용시갂 많음

가격비교가 용이함

상품 정보가 상세함

화면 사이즈가 큼

(%)

0.2 0.2 0.2 0.7

0.1

1.6 1.6 1.1

1.8

0.5

3.4 4.2

2.6 3.1

1.6

10.0

8.5

6.7 5.9

4.9

0

3

6

9

12

여행 및 예약서비스 의류·패션 및 관련상품 생활·자동차용품 가젂·젂자·통싞기기 음·식료품

(조원)

2001200520102015

상품군의 변화

- 예약, 음식료품의 성장

Company Indepth

14 Meritz Research

그림20 네이버예약 표2 네이버예약, 오픈플랪폼화

읷시 업체 내용

2016년 5월 CJ푸드빌 빕스, 계젃밥상, 푸드빌 등 예약 시작

2016년 7월 매드포갈릭 네이버 예약 시작

2016년 8월 예스오예스 미용실 고객관리 업체, 네이버 통해 예약 서비스

2016년 9월 세븐읷레븐 거스름돈 네이버페이 포읶트로 충젂

2016년 9월 아웃백 네이버를 통해 예약하면 디저트 무료

2016년 9월 모두컴퍼니 모두의 주차장과 협력, 주차예약 서비스 시작

자료: NAVER, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: NAVER, 메리츠종금증권 리서치센터

그림21 월별 국내 젂자상거래 거래액 중 모바읷 비중 추이 그림22 옦라읶쇼핑 거래액 젂년비 증가율

자료: 통계청, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 통계청, 메리츠종금증권 리서치센터

0

10

20

30

40

50

60

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

'13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1 '15.7 '16.1 '16.7

(%)(억원)

모바읷옦라읶모바읷 비중(우)

37.4

22.1 19.0

0

20

40

60

80

100

'01 '03 '05 '07 '09 '11 '13 '15

(%)

옦라읶쇼핑 거래액 젂년비 증가율

NAVER (035420)

Meritz Research 15

네이버쇼핑의 가치

2015년 쿠팡의 거래액은 3조원, 모바일 매출 비중은 75% 수준이다. 쿠팡의 거래

액은 2012년 6,500억원에서 2015년 3조원으로 3년동안 362% 증가하였다. 쿠

팡은 2010년 창립 이래 총 3번에 걸쳐 대규모 투자를 받았으며 2015년 6월 소

프트뱅크가 투자할 당시 기업가치는 총 50억달러, 20%의 지분을 10억달러에 투

자받았다. 2015년 네이버쇼핑의 거래액은 9,800억원으로 추정, 2016년에는 3조원을 상회

할 전망이다. 쿠팡의 기업가치 5조원(소프트뱅크 투자기준)이 산출된 근거와 티켓몬스터의

최근 가치평가를 평균한 PSR 1.2배를 적용한 네이버쇼핑의 가치는 5.6조원이다. 참고로,

2016년 네이버쇼핑의 매출액은 4,100억원으로 전체 광고 매출액 대비 비중은

14.7%이다.

표3 쿠팡 Valuation

2011 2012 2013 2014 2015

총매출액 (십억원) 5 650 1,000 2,100 3,000

직원수 (명) 200 700 850 2,000 9,500

모바읷 거래금액 (십억원) 180 600 1,400 2,000

모바읷 매출 비중 (%) 70% 75%

모바읷 트래픽 비중 (%) 80% 85%

Valuation (억달러)

젂체 기업가치 50

소프트뱅크 투자금액 10

2015년 기준 PSR (배) 1.7

자료: 쿠팡, 메리츠종금증권 리서치센터

표4 쿠팡이 투자받은 내역

시기 투자 주체 금액

(억달러) 젂체 가치

(억달러)

2015년 6월 소프트뱅크 10 50

2014년 12월 BlackRock, Wellington, Rose Park, Greenoaks Capital 3 20

2014년 5월 Sequoia Capital, Rose Park Cross Creek, Launch Time Greenoaks 1 10

자료: 쿠팡, 메리츠종금증권 리서치센터

2016년 4월 NHN엔터테인먼트는 티켓몬스터 지분 2.6%를 475억원에 투자하였

다. 이번 투자로 티켓몬스터의 가치는 15억달러로 평가되었는데 2015년 4월 미

국계 사모펀드 KKR 컨소시엄이 투자했던 기업가치 7억 8,200만 달러대비 92%

증가한 값이다. 참고로, 2015년 티켓몬스터의 연간 거래금액은 약 2조원으로 추

정, PSR은 0.75배 수준이다.

쿠팡과 비교했을 때 5.6조원

티켓몬스터의 가치

Company Indepth

16 Meritz Research

네이버쇼핑의 가치

네이버쇼핑은 O2O의 완성으로 O2O의 기본 의미, 즉 „온/오프라인을 유기적으로

연결하여 이용자들에게 보다 편리하고 가치있는 서비스를 제공하는 것‟에 가장 부

합한다. 현재 국내 O2O 산업은 교통, 배달, 여행 등 다양한 온디맨드 서비스가 존

재하나 수익창출이 가장 용이한 영역은 쇼핑이다.

2016년 네이버쇼핑은 1) 개인화(Only for me), 2) 로컬화(Right Here)에 중점

을 두고 있다. 실제로 지난 7월 „사용자 그룹별 상품추천‟ 기능을 추가하며 성별/

연력대별 맞춤 쇼핑 정보를 제공하고 있다. 네이버쇼핑이 목표하는 시장은 약 54

조원 규모의 온라인 커머스 시장(모바일 25조원, 15년 기준)이 아니라 오프라인

커머스를 아우르는 약 300조원 시장이다.

네이버쇼핑의 가치는 2017년 예상거래액 쿠팡과 티켓몬스터의 평균 PSR 1.2배를

적용한 5.6조원이다. 참고로, 쿠팡은 소프트뱅크에 의해 기업가치 5조원(소프트뱅

크 투자기준), 티켓몬스터는 NHN엔터테인먼트에 의해 1.5조원으로 평가된 바 있

다.

그림23 네이버쇼핑의 가치 5.6조원 제시 표5 네이버쇼핑 vs 쿠팡 vs 티켓몬스터

(2017년 기준) 네이버쇼핑 쿠팡 티켓몬스터

연갂 거래액 4.6조원 4.0조원 2.5조원

매출액 6,000억원 1조 5,000억원 2,000억원

영업이익(손실) 600억원 -1,450억원 -500억원

기업가치 5.6조원 5.0조원 1.5조원

자료: 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 각사, 메리츠종금증권 리서치센터

0

1

2

3

4

5

6

네이버쇼핑 쿠팡 티켓몬스터

(조원)

기업가치

쇼핑, O2O의 완성

NAVER (035420)

Meritz Research 17

3. TV캐스트 - 본방사수가 필요 없는 시대

“Clearly the success of the Netflix model, releasing the entire season of House of

Cards at once, proved one thing: the audience wants the control. They want

the freedom. If they want to binge… we should let them binge…. And through

this new form of distribution, we have demonstrated that we have learned the

lesson that the music industry didn’t learn: give people what they want, when

they want it, in the form they want it in, at a reasonable price and they’ll

more likely pay for it rather than steal it.”

Kevin Spacey

모바일 미디어의 보편적 소비

모바일 인터넷 산업의 성장 모멘텀은 초기 커뮤니케이션 위주에서 게임, 영상, 상

거래 서비스로 이동하였다. 최근 게임, 메신저 등의 이용시간은 정체되는 반면, 영

상과 상거래 서비스의 이용시간은 지속 성장하고 있다. 모바일 동영상의 발전은

1) 모바일 only 이용자 증가, 2) 모바일 컨텐츠는 누구나 생산이 용이하다는 점,

유튜버, 인기BJ 등의 등장, 3) 기술적으로 LTE 네트워크 발전, 무제한 데이터 요

금 등 우호적인 환경 변화에 기인한다. 즉 모바일 영상은 기술적 기반이 뒷받침되

고 이용자의 TV프로그램 시청행태 변화와 맞물리면서 주목받고 있다.

실제로 그림 26은 모바일 영상서비스 이용이 지속적으로 10% 이상 증가하면서

모바일 영상 이용과 TV 시청이 반비례하는 모습을 나타내고 있다. 모바일 영상

이용시간이 많은 이용자일수록 TV 시청 시간이 낮았으며 모바일 영상서비스가

TV를 대체하는 수단으로 자리잡았기 때문이다. 또한, 모바일 영상은 컨텐츠 서비

스 중에서 가장 많은 2,834만명의 이용자 규모를 확보하고 있다.

그림24 모바읷 성장모멘텀 서비스 영상과 상거래만 지속성장 그림25 모바읷 서비스별 붂석 영상의 성장잠재력 커

주: 각 연도별로 월간 모바일 웹+앱을 합산한 서비스 총이용시간의 평균값임

자료: 닐슨 2016, 메리츠종금증권 리서치센터


상거래

SNS

영상

메싞저

게임

0

10

20

30

40

50

2012 2013 2014 2015 2016

(십억붂)

이용

시갂

정체

이용

시갂

지속성장 총 이용시갂

(현재 얼마나 많이 이용하고 있는가?)

(미래

에얼

마나

많이

이용

할것

읶가?)

총이

용시

갂성

장률

SNS

상거래

메싞저

게임

영상

동영상서비스,

모바일 only 이용자 증가

Company Indepth

18 Meritz Research

그림26 모바읷 영상 이용시갂과 TV시청시갂은 반비례


그림27 모바읷 영상서비스 이용자수 및 이용시갂 그림28 모바읷 서비스별 이용자규모 영상이 2번째


그림29 주요 모바읷서비스별 이용자수 변화 그림30 동영상 주요 찿널별 도달율(모바읷)


0

2,000

4,000

6,000

8,000

저이용자 중저이용자 중고이용자 고이용자

(붂)

TV젂체 모바읷 영상

533 631 717

22.5

26.128.7

0

10

20

30

40

0

200

400

600

800

2013 2014 2015

(붂)(백만명)숚이용자월평균 이용시갂(우)

20.1

28.5 26.1

20.7

0

10

20

30

40

게임 동영상 SNS 젂자상거래

(백만명)

2015.72016.7

0 20 40 60 80

다음

네이버

유튜브

10대 20대 30대 40대 50대 60대 이상

(%)

30.128.3

26.2

20.8 19.5

6.9 5.82.8 1.9

0

10

20

30

40

메싞

저

영상

SN

S

게임

상거

래

잡지

/도서

웸툰

라디

오

뉴스

(백만명)

NAVER (035420)

Meritz Research 19

경쟁사 유튜브의 전략

유튜브의 성장동력은 1) 견고한 이용자층 확보, 2) 다양한 니즈를 수용하는 마케

팅 채널에 기인한다. 유튜브의 경우 PC사이트 URL을 직접 입력하는 이용자 비중

이 75.8%에 달할 정도로 브랜드 인지도가 탄탄하다. 또한 유튜브는 동영상서비스

중에서 가장 다양한 광고상품(디스플레이, 오버레이 인비디오, TrueView 인스트

림, 건너뛸 수 없는 인스트림, TrueView 디스플레이)을 제공하고 있다. 한편, 페

이스북은 뉴스피드에서 광고 동영상이 자동재생되는 기능을 제공, 광고 영상에 대

한 부정적 시각을 최소화하기 위해 동영상이 재생될 때 소리는 무음으로 나타나는

등 동영상 광고 비즈니스에 집중하고 있다.

그림31 유튜브 10년의 역사

자료: DMC미디어, 메리츠종금증권 리서치센터

표6 유튜브 성장동력 그림32 글로벌 유튜브 매출액

구붂 성장동력 세부사항

견고한 이용자층 확보

목적형 직접 유입 비율 증가

URL 직접 입력, 즐겨찾기, 시작페이지, 바로가기 아이콘 등을 통한 유입

다양한 니즈를 수용하는 마케팅 찿널

프리미엄 브 딩 시장 공략

구글 프리퍼드 출시

: 국내 유튜브 상위 5% 이내 엄선된 찿널 시청자 대상 패키지 광고 상품

Extra Reach Lite 출시

: TV와 유튜브를 연계하여 예산 배붂 및 통합 효과를 측정하는 솔루션

기업가치 읶터랙티브 동영상 구현

읶터랙티브 카드를 통해 마케팅 목적별 다양한 랚딩 구현

자료: 나스미디어, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 유튜브, 메리츠종금증권 리서치센터

도메읶 등록, 베타 서비스 런칭

파트너에게 광고수익을붂배하는 '파트너프로그램' 런칭

사용자가 광고를 볼지건너뛸지 선택할 수 있는'트루뷰‘ 광고 런칭

숚 방문자 10억명 돌파 부붂 유료화, 유튜브키즈, 고화질 영상서비스 런칭 예정

구글과 유튜브의 만남 한국어 페이지 런칭

싸이 강남스타읷 뮤직비디오 유튜브 역사상최초로 10억 조회수 돌파

현재 76개의 얶어지원, 붂당 300시갂 붂량의영상이 유튜브에 업로드

2005

2006

2007

2008

2010

2012

2013

2015

∙ ∙ ∙

30.5

42.8

56.2

68.5

0

10

20

30

40

50

60

70

80

2014 2015 2016E 2017E

(억달러)

유튜브 매출액

유튜브와 페이스북의

동영상 광고 전략

Company Indepth

20 Meritz Research

표7 국내외 IT기업들의 동영상 시장 젂략

서비스명 서비스 시작읷 젂략

구글 유튜브 2005년 2월

젂 세계 돌며 유튜브 팝업 스페이스 제공

팝업스페이스에서는 젂문가급 촬영 장비·스튜디오 무료 제공

창작자·팬 소통 위한 팬페스트 개최

페이스북 페이스북 라이브 2015년 8월

리얼리티 콘셉트의 라이브 영상으로 틈새 공략

저커버그 CEO가 직접 나서 페이스북 라이브 활용

'우주읶과의 대화' 등 흥미로운 주제 송출로 관심 유발

네이버 TV캐스트, 브이 TV캐스트 2012년 7월

브이 2015년 7월

K뷰티, K팝 등 적극적으로 활용해 고퀄리티의 방송 송출

3년갂 150억원 들여 웹드라마, 게임 등 5개 붂야 창작자 육성

카카오 카카오TV 2015년 6월 카카오톡 대화 도중 동영상 시청 및 공유 가능

읷본 ‘C찿널’ 등 기졲 방송사 및 영상 찿녈과 제휴하여 콘텐츠 강화

KT 두비두 2016년 8월 PC없이 모바읷에서도 동영상 제작 및 편집 가능한 툴 제공

제품 사용법 등 '하우투' 영상으로 니치마켓 공략

자료: 머니투데이, 메리츠종금증권 리서치센터

네이버는 2013년 8월 TV캐스트를 오픈한 이래 각종 동영상 컨텐츠를 제공하고

있다. 유튜브 등 다른 동영상 채널과의 차이점은 1) 2013년부터 유통하는 웹드라

마(10~20분 정도의 짧은 드라마, 신인 연기자/아이돌의 등용문, 과거 TV 단막극

의 역할 대신) 등 전용 컨텐츠와 2) 2014년 12월말부터 유튜브의 한국방송 다시

보기 서비스 종료되며 국내 방송컨텐츠가 독점제공되는 플랫폼이라는 점 등이다.

네이버의 동영상 서비스는 2013년 이후 폭발적인 성장을 시현해왔다. 2014년 월

간 순방문자수 672만명, 평균체류시간 15.8분에 불과하였던 트래픽 지표가 2016

년 8월 월간 순방문자수 1,182만명, 평균 체류시간 45분으로 큰 폭으로 증가했

다. 유튜브를 가파르게 추격하여 격차를 상당 부분 좁혔다. 그러나 유튜브를 뛰어

넘기 위해서는 재도약의 새로운 전략이 필요한 시점이다.

네이버의 TV캐스트는 광고정책 및 프로그램 다양성 측면에서는 아직 부족하며

2016년 8월 네이버는 동영상 광고정책 전면 수정안을 발표하였다. 동영상 광고

시간을 줄이고 중소 제작자에게는 2017년말까지 광고 수수료를 받기로 하지 않는

등 광고정책을 수정하였다. 이는 1인 방송 제작자 유인과 컨텐츠 다양화 등을 위

한 장려책이며, 지금까지 네이버 동영상을 보기 위해서는 15초 광고를 매 클립마

다 의무적으로 시청해야 했는데 유튜브의 5초 광고 대비 불편하였기 때문이다.

표8 네이버 동영상 정챀 변화

구붂 변경젂 변경후

광고 모듞 클립에 15초 pre-roll 광고 2붂 30초를 넘는 컨텐츠에만 15초 광고 붙임

1읶 방송 수수료 졲재 2017년까지 광고수수료 받지 않음

기타 - 웹드라마, 웹예능, 뷰티, 키즈, 게임 등 컨텐츠 활성화에 집중


유튜브 추월 위한

새로운 전략이 필요한 시점

네이버 TV캐스트

2013년 8월부터 개시

광고정책과 프로그램 다양성

개선 목표

NAVER (035420)

Meritz Research 21

그림33 네이버 TV캐스트의 이용자 및 체류시갂 그림34 유튜브의 이용자 및 체류시갂

자료: 코리안클릭, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 코리안클릭, 메리츠종금증권 리서치센터

그림35 주요 플랪폼별 옦라읶 동영상 광고 유형

자료: 나스미디어, 메리츠종금증권 리서치센터

그림36 유튜브의 뒤를 쫓는 네이버와 페이스북 그림37 사용자별 평균 월체류시갂 ( 16년 6월 기준)


0

6

12

18

24

30

0

2

4

6

8

10

'12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1 '15.7 '16.1 '16.7

(붂)(백만명)

PC 평균 체류시갂모바읷 평균 체류시갂PC 숚방문자(우)모바읷 숚방문자(우)

0

120

240

360

480

600

0

5

10

15

20

25

'12 '13 '14 '15 '16

(붂)(백만명)

평균 체류시갂(우)숚방문자

디스플레이 광고홈페이지를 제외한 모듞 영역에 게재추천 동영상의 오른쪽 및 동영상 추천 목록 위에 표시됨

오버레이 읶비디오 광고동영상 하단에 표시되는 투명한 오버레이 광고

TrueView 읶스트림 광고동영상이 재생되기 젂이나 중갂 또는 끝난 후에 삽입됨광고 시작 5초 후 광고를 건너뛸 수 있음

건너뛸 수 없는 읶스트림 광고동영상이 재생되기 젂이나 중갂 또는 끝난 후에 삽입됨선택한 동영상을 보기 위해 무조건 시청해야 함

TrueView 디스플레이 광고다른 유튜브 동영상 옆 또는 대상 잠재고객과읷치하는 웹사이트에 표시됨

동영상 확장형

액션을 취하면(배너 클릭, 아이콘 드래그, 마우스 오버 등) 확장형 동영상이 재생되는 형태

자동 재생형

별도의 액션이 없어도, 롤링보드영역에서 자동 재생되며, 동영상 컨트롤 기능 제공으로, 영상 다시 보기 및 사운드 재생도 가능

뉴스피드 영역에서 광고 동영상을자동 재생

19.9 10.7 20.1 13.5 8.7

68%

81%

0

20

40

60

80

100

120

0

5

10

15

20

25

30

네이버 페이스북 유튜브

(%)(백만명)모바읷 앱 젂체 이용자수모바읷 앱 내 영상 시청자수(추정치)젂체 이용자수 대비 영상 시청자수 비중(우)

507

265

105

0

100

200

300

400

500

600

유튜브 네이버 카카오

(붂)

평균 월체류시갂

Company Indepth

22 Meritz Research

4. 다시보는 NAVER

적정가치는 원래 35조원 수준이었다

네이버에 대한 투자의견 Buy 및 적정주가 110만원을 유지한다. 네이버의 적정가

치 35조원은 국내사업(검색포탈, 쇼핑, 동영상)과 라인의 성장가치로 충분히 설명

가능하다. 국내 네이버 사업가치는 검색포탈 13조원 (2017년 예상 순이익 6,500

억원 ⅹ Target PER 20배를 적용)+ 쇼핑 5.6조원 (2017년 예상거래액 4.7조원

ⅹPSR 1.2배) + 동영상 2.0조원의 합산 20.6조원으로 산출된다. 또한, 라인 가치

는 12.5조원으로 2017년 예상 세후순영업이익(NOPLAT) 5,000억원 대비

Target PER 30배를 적용한 값이다. 35조원의 market value는 스노우 등의 신규

사업을 제외하더라도 기존 사업만으로도 충분히 설명 가능하다.

표9 다시보는 NAVER valuation

(십억원) 2017E 비고

검색포탈 13,000.0

2017E NP 650.0

Target PE Multiple(배) 20.0 구글, 야후 등과 비교

쇼핑 5,616.0

2017E 거래액 4,680.0

Target PSR Multiple(배) 1.2 쿠팡, 티켓몬스터와 비교

동영상 2,036.8

월갂 페이지뷰(백만뷰) 107.5

페이지뷰당 가치(달러) 17.1 메이커 스튜디오 등과 비교

라읶 12,450.0

라읶 적정 시가총액 15,000.0

지붂율(%) 83.0

현금성자산 2,000.0

총 기업가치 35,102.8

적정주가(원) 1,064,926

현재주가(원) 876,000

상승여력(%) 25.6%

주식수(천주) 32,963


투자의견 Buy 및 적정주가

110만원 유지

NAVER (035420)

Meritz Research 23

표10 라읶의 붂기별 실적 추이 및 젂망

(십억엔) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 2015 2016E 2017E

영업수익 28.2 28.2 32.0 32.4 34.1 38.2 39.0 43.0 45.0 45.6 47.3 50.8 120.9 154.4 188.7

매출 28.1 28.1 31.9 32.3 33.5 33.9 38.0 39.0 43.3 44.2 46.9 50.0 120.4 144.3 184.4

커뮤니케이션 6.7 6.5 7.8 7.7 7.7 7.4 7.2 7.8 8.0 8.4 8.8 9.2 28.7 30.1 34.4

콘텐츠 12.1 12.4 13.2 11.6 11.9 11.4 12.3 11.2 13.8 12.9 13.2 14.0 49.3 46.8 53.9

라읶광고 5.6 5.5 7.2 8.2 9.3 10.2 13.1 13.8 15.2 16.5 17.8 19.0 26.5 46.4 68.5

포털광고 2.7 2.4 2.3 2.4 2.6 2.5 2.6 2.7 2.8 3.0 3.1 3.3 9.9 10.3 12.2

기타 1.0 1.3 1.4 2.3 2.0 2.5 2.8 3.5 3.5 3.4 4.0 4.5 6.0 10.8 15.4

영업이익 1.4 -2.4 2.1 0.8 5.3 8.0 6.0 8.0 9.5 10.5 9.0 11.2 2.0 27.4 40.2

영업이익률(%) 5.1% -8.4% 6.6% 2.4% 16.0% 23.7% 15.8% 20.5% 21.9% 23.8% 19.2% 22.4% 1.6% 19.0% 21.8%

세젂이익 - - - - 4.1 6.5 4.0 6.5 7.6 8.3 7.0 8.8 - 21.1 31.7

당기숚이익 -1.9 -3.4 -2.3 -0.3 -0.2 3.1 2.7 5.0 5.1 5.6 4.7 5.9 -8.0 10.6 21.3

자료: 메리츠종금증권 리서치센터

스노우는 2015년말 네이버의 100% 자회사 캠프모바일에서 출시한 셀카앱 메신

저 서비스이다. 스노우가 이용자에게 제공하는 서비스는 „필터‟와 „스티커‟로 „스티

커‟는 갖가지 캐릭터로 사용자를 변신시켜주는 컨텐츠이동ㅅ다. 스노우는 출시 11

개월만에 2016년 8월 6천만 다운로드, 3천만 MAU를 기록하며 빠른 속도로 성장

해가고 있어 제 2의 라인이 될수 있을지 주목된다. 다만 스노우가 컨텐츠를 수익

화하며 이용자 경험을 해치지 않으면서 광고 등을 게재하기에는 다소 시간이 소요

된다. 따라서 네이버의 적정가치 산정에 스노우를 반영하기는 이르며 35조원의 기

업가치는 네이버 본업과 라인의 성장 가치만으로 충분히 설명할 수 있다.

참고로, 글로벌 1위 동영상 채팅앱, 스냅챗의 2016년 예상 매출액은 2억 5천만달

러, 글로벌 MAU는 1억명 수준, 시장에서 평가 받는 기업가치는 200억달러다.

그림38 스노우 다운로드 숫자 추이 그림39 스노우 MAU 추이

자료: 스노우, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 스노우, 메리츠종금증권 리서치센터

10

20

30

40

50

60

0

10

20

30

40

50

60

70

2.20 5.23 6.7 6.25 7.16 8.16

(백만회)

스노우 다운로드수

2,500

3,000

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

'16.7 '16.9

(백만명)

MAU

스노우, 국내 셀카앱 1위

Company Indepth

24 Meritz Research

표11 글로벌 Top 10 스타트업

기업명 설립연도 사업내용 기업가치평가 2015.7 기준

(십억달러)

투자 유치금액

(십억달러)

매출액 2014 기준 (백만달러)

직원수

(천명)

UBER 2009 택시 호출 41 6.0 800 7.5

Airbnb 2008 숙박 공유 서비스 26 2.3 450 3

Snapchat 2011 영상 메시징 앱 16 1.2 n/a 0.4

Palantir 2004 빅데이터 15 1.1 600 1.5

SPACEX 2002 로켓사이얶스 12 1.1 825 3

Pinterest 2009 사짂 공유 11 1.3 15 0.7

Dropbox 2007 클라우드 기반 파읷 공유 10 1.1 400 1.5

Wework 2010 사무실 공유 서비스 10 1.0 142 0.4

Theranos 2003 혈액 짂단키트 9 0.1 45 0.2

Square 2009 모바읷결제 6 0.6 900 1.3

자료: CB Insights, Mattermark, Privco, The Economist, 메리츠종금증권 리서치센터

그림40 스냅챗 매출 및 기업가치 그림41 스냅챗 이미지

자료: 스냅챗, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 스냅챗, 메리츠종금증권 리서치센터

16,000 20,000

60

250

0

50

100

150

200

250

300

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

2015 2016E

(백만달러)(백만달러)기업가치

매출액(우)

NAVER (035420)

Meritz Research 25

5. 일본 no.1 메신저 ‘라인’을 가다

광고, 순조로운 성장

당사는 지난 9월 12일 일본 no.1 메신저 „라인‟에 대한 탐방을 진행하였다. 라인

성장의 key는 „광고‟사업으로 퍼포먼스 애드는 2015년 12월 타임라인, 2016년 6

월 뉴스에 탑재되며 안정적인 성장을 지속하고 있다. 퍼포먼스애드 매출액은

1Q16 86억원 → 2Q16 204억원 → 3Q16E 316억원 → 4Q16E 396억원으로 폭

발적으로 성장할 전망이다.

라인의 광고는 크게 2가지, 기존 메신저 애드와 퍼포먼스 애드로 분류된다. 메신

저애드는 기존 광고모델 3가지((공식계정, 라인포인트 애드(스폰서스티커, 프리코

인), 라인엣))이며 2015년 2,876억원(+27.2% YoY)의 매출액을 달성했다.

2015년말부터 퍼포먼스애드를 타임라인, 뉴스 등에 탑재하였는데 올해 약 1,000

억원의 매출 달성이 기대된다.

타임라인광고는 초반 20개 피드당 1개 광고에서 6월 이후 10개 피드당 1개 광고

를 붙이고 있어 전체적인 임프레션(impression, 광고노출 횟수로 Ad View/Page

View와 유사개념)이 증가하고 있으며, 뉴스 광고의 경우 3단, 9단 뉴스에 광고를

붙이고 있다. 참고로 뉴스 화면은 아래탭 클릭시 뉴스홈으로 연결된다. 연내 1)

더보기탭, 2) 블로그(뉴스, 타임라인과 동일한 형태 광고), 3) 라인라이브(동영상,

pre-roll 광고, PPL)에 광고를 도입할 계획이다.

4월 프로그래머틱 광고 시스템 „HIKE‟ 도입 이후 초반에는 광고주들도 ROI에 대

한 학습이 되지 않아 비딩 가격이 지나치게 올라가거나 하는 변동성이 존재하였는

데 최근 타임라인은 300엔, 뉴스는 450엔 수준에서 CPM 가격이 형성되고 있다.

9월 현재 전체 퍼포먼스 애드 매출액 중에서 뉴스 비중은 약 10% 수준이다. 참고

로 타임라인의 일본 MAU는 5,400만명(Active Posting User 1,400만명), 뉴스

MAU는 4,100만명 수준이다.

그림42 읷본 CPM광고 단가 비교 페이스북 대비 1/3 수준 그림43 붂기별 퍼포먼스 애드 매출 16년 1천억원 예상

자료: 라인, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 라인, 메리츠종금증권 리서치센터

1,000

700

500

300

0

200

400

600

800

1,000

1,200

페이스북 읶스타그램 트위터 라읶

(엔)

읷본 CPM 광고단가 비교

2.38.6

20.4

31.6

39.6

53.4

65.171.7

87.4

0

20

40

60

80

100

4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E4Q16E1Q17E2Q17E3Q17E4Q17E

( 십억원)

퍼포먼스 애드

긍정적인 포인트는 변함없다

광고는 메신저/퍼포먼스 애드

타임라인과 뉴스 광고,

안정적 성장

임프레션 + 가격도 상승

Company Indepth

26 Meritz Research

그림44 라읶 광고 시현되는 모습

라읶 타임라읶 – 광고탑재 라읶 타임라읶 상단에 3개의 뉴스 노출

뉴스클릭시 광고 노출 라읶 뉴스홈으로도 연결

자료: 라인, 메리츠종금증권 리서치센터

NAVER (035420)

Meritz Research 27

일본 디지털 광고 전망 ‘맑음’

일본 광고시장 규모는 장기적인 경기침체로 감소세를 지속하다가 2012년부터 점차

회복되고 있다. 회복의 이유는 인터넷광고시장의 성장으로 2015년 인터넷광고시장

규모는 12.1% YoY 증가한 1조 519억엔(시장점유율 17.1%)을 기록하였다. 참고

로 2015년 일본 전체 광고시장 규모는 1.5% YoY 증가한 415억달러 수준이다.

디지털광고의 성장 이유는 스마트폰 보급확대로 인터넷 이용환경이 크게 개선되었

기 때문이다. 아직까지 TV광고시장이 전체의 35.9% 점유하며 가장 높은 비중을

차지하고 있으며 시장점유율이 높은 상황이다. 그러나, 2016년 일본의 스마트폰

보급률이 60% 수준에 불과하여 스마트폰 이용률 확대 → 디지털 광고 성장 → 기

존 미디어의 시장점유율을 점진적으로 잠식하게 된다.

그림45 읷본 광고시장 규모 젂망 그림46 읷본 매체별 광고비 비중(2015)

자료: PwC, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: PwC, 메리츠종금증권 리서치센터

그림47 읷본 매체별 광고비 젂망 그림48 읷본 디지털광고의 형태별 광고비

자료: PwC, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: PwC, 메리츠종금증권 리서치센터

0

10

20

30

40

50

'09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16E '17E '18E

(십억달러)

읷본 광고시장 규모

TV 광고

35.9%

읶터넷 광고

23.9%

싞문 광고

14.2%

잡지 광고

6.0%

옥외 광고

17.5%

라디오 광고

2.6%

2015

0

10

20

30

40

50

'09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16E '17E '18E

(십억달러)

게임 광고

옥외 광고

(모바읷)

읶터넷 광고

TV 광고

라디오 광고

싞문 광고

산업잡지 광고

잡지 광고

디렉토리광고

0

2

4

6

8

10

2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E

(십억달러)

검색 디스플레이 및 기타

인터넷 호조로

3yrs CAGR 30% 달성

Company Indepth

28 Meritz Research

라인게임, 꾸준한 캐쉬카우

2016년 라인 게임매출액은 5,027억원으로 16.6% 성장이 예상된다. 2013년

895%, 2014년 51%, 2015년 33% 성장률 대비 증가폭이 크게 둔화되나 꾸준한

캐쉬카우 역할 하고 있다. 그 이유는 다양한 신작 라인업, 라인의 게임퀄리티 컨트

롤 및 퍼블리싱 능력이 양호하다는 점 등에 기인한다. 2016년 하반기에는 7월 건

담워즈, 8월 라인러쉬, 9월 라인파이터스, 9월말 라인터치몬치 등 10여개의 신규게

임 출시를 준비하고 있다. 2016년 9월 26일 현재 신규게임의 일본 다운로드 순위

는 건담워즈 31위, 라인러쉬 35위, 라인파이터스 49위를 기록하고 있다.

그림49 라읶 게임 매출 성장률


그림50 라읶 주요 게임 숚위 (읷본)

매출 숚위 다운로드 숚위

자료: 앱애니, 메리츠종금증권 리서치센터

0

200

400

600

800

1,000

0

200

400

600

800

1,000

2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E

(%)(십억원)

라읶게임 성장률(우)

0

100

200

300

400

500

'15

.1

'15

.3

'15

.5

'15

.7

'15

.9

'15

.11

'16

.1

'16

.3

'16

.5

'16

.7

'16

.9

(위)

라읶 디즈니 쯔무쯔무라읶팝2라읶 건담워즈라읶 레읶저스라읶 퍼즐탄탄라읶 포코팡라읶 모두의마블라읶 파이터스라읶 러쉬라읶 브라운팜

0

100

200

300

400

500

600

'15

.1

'15

.3

'15

.5

'15

.7

'15

.9

'15

.11

'16

.1

'16

.3

'16

.5

'16

.7

'16

.9

(위)

라읶 디즈니 쯔무쯔무라읶 러쉬라읶 건담워즈라읶 파이터스라읶 브라운팜라읶팝2라읶 포코팡라읶 레읶저스라읶 퍼즐탄탄라읶 모두의마블

성장 속도 둔화되나

꾸준한 캐쉬카우 역할

NAVER (035420)

Meritz Research 29

그림51 하반기 출시(예정) 라읶 싞작게임

7월 건담워즈 8월 라읶러쉬

9월 라읶파이터스 10월 라읶터치몬치

10월 라읶팝2 차기작 10월 Memories of the Blue


Company Indepth

30 Meritz Research

6. 하반기 실적성장, 문제없다

3Q16 영업이익 2,918억원(+46.3% YoY) 예상

NAVER의 3분기 실적은 기대치를 충족할 전망이다. 3분기 매출액과 영업이익은

각각 1조 538억원(+25.5% YoY), 2,918억원(+46.3 YoY)로 추정, 컨센서스 (매

출액 1조 222억원, 영업이익 2,840억원)에 부합하겠다. 3분기는 국내 광고 시장

은 올림픽 등에도 불구하고 여름휴가/추석 등으로 인터넷 이용률 하락하는 비수기

이다. 그러나 네이버의 플랫폼 영향력 확대로 검색과 디스플레이광고 매출액은 각

각 5,103억원(+17.1% YoY), 708억원(+12.3% YoY)으로 예상한다. 일본의 경

우 3분기에는 광고성수기 효과와 4월 HIKE 도입, 6월 뉴스광고 개시 등의 효과

가 온전히 반영된다.

3분기 라인의 사업부문별 매출액은 스티커 776억원(+7.0% YoY), 게임 1,313억

원(+13.0% YoY), 광고 1,239억원(+58.8% YoY), 기타 267억원(+60.0%

YoY)으로 추정한다. 3분기 라인 게임은 7월 건담워즈, 8월 라인 러쉬, 9월 라인

파이터스 등 다수의 신규게임 출시 있었으며 9월말 기준 라인 게임의 매출순위를

살펴보면 일본 – 라인 디즈니쯔무쯔무 5위, 라인 포코포코 8위, 라인 팝2 31위,

건담워즈 47위 / 대만 – 라인 브라운팜 7위, 라인 레인저스 12위, 버블2 27위, 라

인 모두의마블 37위 / 태국 – 라인 모두의마블 1위, 라인 레인저스 8위, 라인버블

2 18위, 라인 브라운팜 21위, 라인 쿠키런 32위 등을 기록하고 있다.

올해 라인 성장의 원동력은 퍼포먼스 애드로 3분기 라인 광고매출액 대비 퍼포먼

스 애드 비중은 25%로 전망한다. 2016년 퍼포먼스 광고는 1,002억원, 2017년에

는 177% 성장한 2,776억원으로 기대한다. 퍼포먼스 광고는 3월부터 본격 유료화

되었으며 4월 HIKE(운용형 광고 플랫폼) 출시되며 타임라인, 뉴스(6월)에 순차

적으로 탑재되었다. 광고단가는 초기 300엔 수준에서 400엔으로 상승, 광고주 역

시 기존 공식계정이 도요타 등 블루칩 대기업광고였던 반면, 퍼포먼스 애드는

KFC, 아지노모토 등 실생활에 밀접한 광고주로 변화되고 있다.

표12 3Q16 Preview : 기대치 충족 젂망

(십억원) 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E % YoY % QoQ Consensus

매출액 839.7 890.0 937.3 987.3 1,053.8 25.5 6.7 1,022.2

광고 587.0 646.9 672.7 722.9 731.6 24.6 1.2 -

컨텐츠 234.2 216.4 237.4 235.7 292.9 25.1 24.3 -

기타 8.6 28.2 27.1 28.7 29.3 240.7 2.1 -

라읶 283.4 297.5 323.4 332.1 359.5 26.9 8.3 -

영업이익 199.5 203.6 256.8 272.7 291.8 46.3 7.0 284.0

세젂이익 189.5 134.2 256.2 311.4 279.4 47.4 -10.3 -

숚이익 116.8 141.5 165.0 213.2 186.1 59.3 -12.7 197.3

자료: Wisefn, 네이버, 메리츠종금증권 리서치센터

기대치 충족 전망

NAVER (035420)

Meritz Research 31

표13 NAVER 붂기별 실적 - 3붂기에도 실적호조세 유지될 젂망

(십억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 2014 2015 2016E

매출액 740.6 780.8 839.7 890.0 937.3 987.3 1,053.8 1,125.4 2,758.5 3,251.2 4,103.8

광고 529.9 558.6 587.0 646.9 672.7 722.9 731.6 801.8 2,019.4 2,322.4 2,929.0

컨텐츠 192.9 205.4 234.2 216.4 237.4 235.7 292.9 291.7 683.2 848.8 1,057.7

기타 10.6 17.4 8.6 28.2 27.1 28.7 29.3 31.9 52.5 64.8 117.0

라읶 238.8 238.7 283.4 297.5 323.4 332.1 359.5 371.1 758.6 1,058.4 1,386.1

영업이익 192.0 167.2 199.5 203.6 256.8 272.7 291.8 312.2 758.2 762.2 1,133.5

세젂이익 223.2 161.4 189.5 134.2 256.2 311.4 279.4 295.3 658.8 708.3 1,142.3

숚이익 134.6 124.1 116.8 141.5 165.0 213.2 186.1 196.6 451.8 517.0 761.0

자료: 메리츠종금증권 리서치센터

표14 라읶 붂기별 실적 추이 및 젂망 광고 성장에 주목

(십억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 2014 2015 2016E

매출액 238.8 238.7 283.4 297.5 323.4 332.1 359.5 371.1 758.6 1,058.4 1,386.1

스티커 57.3 63.0 72.5 78.5 83.0 80.0 77.6 83.2 221.9 271.3 323.8

게임 102.7 105.0 116.2 107.1 128.9 123.6 131.3 118.9 323.7 431.0 502.7

광고 54.9 68.5 78.0 86.2 99.6 109.8 123.9 127.9 112.8 287.6 461.3

기타 23.9 15.0 16.7 25.7 21.2 25.4 26.7 41.1 100.2 81.3 114.5

% YoY 성장률

매출액 64.4% 30.3% 35.9% 34.2% 35.5% 39.1% 26.9% 24.7% 67.0% 39.5% 31.0%

스티커 25.1% 10.0% 10.5% 47.5% 44.9% 26.9% 7.0% 6.0% 67.2% 22.3% 19.3%

게임 86.7% 52.9% 18.6% 5.0% 25.6% 17.7% 13.0% 11.0% 51.2% 33.2% 16.6%

광고 215.2% 211.4% 149.4% 104.6% 81.4% 60.5% 58.8% 48.4% 120.5% 154.9% 60.4%

기타 -11.5% -57.4% 22.7% 5.4% -11.1% 69.6% 60.0% 60.0% 106.2% -18.9% 40.9%


Company Indepth

32 Meritz Research

표15 라읶의 연갂 매출 Breakdown

(십억원) 2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E

젂체 매출액 60.6 454.2 758.6 1,058.4 1,386.1 1,768.2 2,085.2 2,381.3

증가율 648.9% 67.0% 39.5% 31.0% 27.6% 17.9% 14.2%

스티커 36.6 132.7 221.9 271.3 323.8 346.4 366.1 386.2

증가율 262.7% 67.2% 22.3% 19.3% 7.0% 5.7% 5.5%

% of Line sales 60.4% 29.2% 29.3% 25.6% 23.4% 19.6% 17.6% 16.2%

게임 21.5 214.1 323.7 431.0 502.7 561.8 601.1 631.2

증가율 895.7% 51.2% 33.2% 16.6% 11.8% 7.0% 5.0%

% of Line sales 35.5% 47.1% 42.7% 40.7% 36.3% 31.8% 28.8% 26.5%

광고 112.8 287.6 461.3 722.8 945.3 1,120.3

증가율 154.9% 60.4% 56.7% 30.8% 18.5%

% of Line sales 14.9% 27.2% 33.3% 40.9% 45.3% 47.0%

공식계정(스폰서스티커) 5.5 40.9 82.9 204.9 261.3 323.9 366.9 381.9

% of Line ad sales 73.5% 71.3% 56.6% 44.8% 38.8% 34.1%

프리코읶 0.4 4.1 29.9 82.7 98.2 121.2 127.3 133.7

% of Line ad sales 26.5% 28.7% 21.3% 16.8% 13.5% 11.9%

퍼포먼스애드 2.3 100.2 277.6 430.3 580.9

% of Line ad sales 0.8% 21.7% 38.4% 45.5% 51.9%

기타 100.2 81.3 114.5 137.2 157.8 178.3


NAVER (035420)

Meritz Research 33

NAVER(035420)

Income Statement Statement of Cash Flow (십억원) 2014 2015 2016E 2017E 2018E (십억원) 2014 2015 2016E 2017E 2018E

매출액 2,758.5 3,251.2 4,103.8 4,919.2 5,572.0 영업활동현금흐름 836.6 856.4 874.5 1,221.3 1,401.9

매출액증가율 (%) 19.3 17.9 26.2 19.9 13.3 당기숚이익(손실) 451.8 517.0 749.1 1,102.3 1,279.0

매출원가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 유형자산감가상각비 131.7 142.5 149.7 157.1 165.0

매출총이익 2,758.5 3,251.2 4,103.8 4,919.2 5,572.0 무형자산상각비 12.3 13.5 14.1 14.8 15.6

판매비와관리비 2,000.3 2,489.0 2,970.2 3,340.5 3,732.1 운젂자본의 증감 121.7 49.1 39.3 31.4 25.1

영업이익 758.2 762.2 1,133.5 1,578.7 1,839.9 투자활동 현금흐름 -436.1 -790.8 -581.3 -720.1 -810.0

영업이익률 (%) 27.5 23.4 27.6 32.1 33.0 유형자산의 증가(CAPEX) -271.3 -120.8 -145.0 -173.9 -208.7

금융수익 -63.4 14.1 -10.3 5.3 5.5 투자자산의 감소(증가) -1.9 -178.6 -259.4 -163.8 -190.2

종속/관계기업관련손익 -0.7 -1.7 -92.6 -42.5 -44.7 재무활동 현금흐름 -111.9 5.9 140.0 58.4 9.7

기타영업외손익 -35.2 -66.3 21.3 69.7 73.2 차입금증감 104.1 211.9 222.5 233.6 245.3

세젂계속사업이익 658.8 708.3 1,130.4 1,652.6 1,917.5 자본의증가 0.2 0.0 0.0 0.0 0.0

법읶세비용 237.2 191.3 365.9 550.3 638.5 현금의증가 287.3 90.9 246.5 601.7 628.9

당기숚이익 451.8 517.0 749.1 1,102.3 1,279.0 기초현금 435.3 722.5 813.4 1,059.8 1,661.6

지배주주지붂 숚이익 454.5 518.7 761.6 1,103.9 1,280.6 기말현금 722.5 813.4 1,059.8 1,661.6 2,290.5

Balance Sheet Key Financial Data

(십억원) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2014 2015 2016E 2017E 2018E

유동자산 1,945.8 2,639.4 3,212.6 3,997.9 4,860.4 주당데이터(원)

현금및현금성자산 722.5 813.4 1,059.8 1,661.6 2,290.5 SPS 83,685 98,631 124,497 149,234 169,040

매출찿권 313.6 405.9 574.7 603.5 663.8 EPS(지배주주) 13,787 15,737 23,105 33,489 38,849

재고자산 16.5 15.5 18.5 22.0 26.2 CFPS 29,221 31,232 40,083 50,305 55,856

비유동자산 1,448.7 1,746.5 1,814.3 2,023.1 2,271.5 EBITDAPS 27,373 27,855 39,357 53,111 61,294

유형자산 901.0 863.8 846.0 1,015.1 1,218.2 BPS 50,822 61,318 80,874 112,947 150,230

무형자산 120.8 103.3 124.0 148.8 178.5 DPS 782 1,100 1,100 1,300 1,500

투자자산 262.7 439.6 453.5 468.3 484.0 배당수익률(%) 0.1 0.2 0.1 0.1 0.2

자산총계 3,394.5 4,385.9 5,083.9 6,213.9 7,487.2 Valuation(Multiple)

유동부찿 1,080.7 1,683.7 1,843.4 1,846.2 1,811.1 PER 51.6 41.8 37.9 26.2 22.5

매입찿무 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 PCR 24.4 21.1 21.9 17.4 15.7

단기차입금 208.5 412.8 712.0 676.4 642.6 PSR 8.5 6.7 7.0 5.9 5.2

유동성장기부찿 4.6 105.0 110.2 115.0 109.3 PBR 14.0 10.7 10.8 7.8 5.8

비유동부찿 516.3 432.7 452.3 497.5 547.3 EBITDA 902.3 918.2 1,297.3 1,750.7 2,020.4

사찿 104.7 150.0 150.0 165.0 181.5 EV/EBITDA 24.9 22.3 21.4 15.6 13.2

장기차입금 138.0 0.0 22.9 24.0 25.2 Key Financial Ratio(%)

부찿총계 1,597.0 2,116.3 2,295.6 2,343.7 2,358.3 자기자본이익률(ROE) 27.8 26.5 31.0 33.1 28.4

자본금 16.5 16.5 16.5 16.5 16.5 EBITDA 이익률 32.7 28.2 31.6 35.6 36.3

자본잉여금 133.1 133.1 133.1 133.1 133.1 부찿비율 88.9 93.2 82.3 60.6 46.0

기타포괄이익누계액 -16.1 30.6 -30.2 -30.2 -30.2 금융비용부담률 0.2 0.2 0.2 0.2 0.1

이익잉여금 2,583.6 3,069.4 3,798.1 4,880.1 6,138.8 이자보상배율(x) 132.4 132.7 154.8 205.3 227.8

비지배주주지붂 1.4 145.1 -1.6 -1.6 -1.6 매출찿권회젂율(x) 10.1 9.0 8.4 8.4 8.8

자본총계 1,797.4 2,269.6 2,788.2 3,870.2 5,128.9 재고자산회젂율(x) 334.0 203.0 241.5 242.9 230.9

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Compliance Notice

동 자료는 작성일 현재 사전고지와 관련한 사항이 없습니다. 당사는 동 자료에 언급된 종목과 계열회사의 관계가 없으며 2016년 9월 27일 현재 동 자료에 언급된

종목의 유가증권(DR, CB, IPO, 시장조성 등) 발행 관련하여 지난 6개월 간 주간사로 참여하지 않았습니다. 당사는 2016년 9월 27일 현재 동 자료에 언급된 종목의

지분을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사의 조사분석 담당자는 2016년 9월 27일 현재 동 자료에 언급된 종목의 지분을 보유하고 있지 않습니다.본 자료에

게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. (작성자: 김동희)

동 자료는 투자자들의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 배포되는 자료입니다. 동 자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터의 추정치로서 오차가

발생할 수 있으며 정확성이나 완벽성은 보장하지 않습니다. 동 자료를 이용하시는 분은 동 자료와 관련한 투자의 최종 결정은 자신의 판단으로 하시기 바랍니다.

투자등급 관련사항 (2016년 7월 14일부터 기준 변경 시행) 투자의견 비율

기업 향후 12개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미 투자의견 비율

추천기준일 종가대비 4등급 Buy 추천기준일 종가대비 +20% 이상

Trading Buy 추천기준일 종가대비 +5% 이상 ~ +20% 미만 매수 81.7%

Hold 추천기준일 종가대비 -20% 이상 ~ +5% 미만 중립 17.1%

Sell 추천기준일 종가대비 -20% 미만 매도 1.2%

산업 시가총액기준 산업별 시장비중 대비 보유비중의 변화를 추천 2016년 6월 30 기준으로 최근

1년간 금융투자상품에 대하여

공표한 최근일 투자등급의 비율 추천기준일 시장지수대비 3등급 Overweight (비중확대)

Neutral (중립)

Underweight (비중축소)

NAVER(035420) 투자등급변경 내용

추천확정읷자 자료형식 투자의견 적정주가(원) 담당자 주가 및 적정주가 변동추이

2014.10.13 기업브리프 Buy 1,100,000 김동희

2014.10.31 기업브리프 Buy 1,100,000 김동희

2015.01.13 산업브리프 Buy 1,100,000 김동희

2015.01.30 기업브리프 Buy 1,100,000 김동희

2015.03.06 기업브리프 Buy 1,100,000 김동희

2015.04.20 산업붂석 Buy 1,100,000 김동희

2015.05.04 기업브리프 Buy 1,100,000 김동희

2015.07.16 산업붂석 Buy 1,100,000 김동희

2015.10.07 기업브리프 Buy 1,100,000 김동희

2015.10.30 기업브리프 Strong Buy 1,100,000 김동희

2015.12.03 산업붂석 Strong Buy 1,100,000 김동희

2016.01.15 산업붂석 Strong Buy 1,100,000 김동희


2016.03.28 기업붂석 Strong Buy 1,100,000 김동희

2016.04.07 산업브리프 Strong Buy 1,100,000 김동희



2016.07.12 산업브리프 Strong Buy 1,100,000 김동희

2016.07.29 기업브리프 Buy 1,100,000 김동희

2016.09.27 기업붂석 Buy 1,100,000 김동희

0

200,000

400,000

600,000

800,000

1,000,000

1,200,000

'14.9 '15.3 '15.9 '16.3 '16.9

NAVER 주가 적정주가(원)

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NAVER 035420home.imeritz.com/include/resource/research/WorkFlow... · 2016-09-30 · NAVER 035420 네이버, 알파벳을 닮아가다 인터넷/게임 Analyst 김동희 02. 6098-6678