Universidad de PanamCentro Regional Universitario de AzueroFacultad de Administracin de Empresa y ContabilidadEscuela de Administracin de Empresa

La Inversin de la Empresa, Financiamiento y Decisiones

Preparado porMarvich Maholys Cano VegaCedula: 6-714-1105

2014

Universidad de PanamCentro Regional Universitario de AzueroFacultad de Administracin de Empresa y ContabilidadEscuela de Administracin de Empresa

La Inversin de la Empresa, Financiamiento y Decisiones

Preparado porMarvich Maholys Cano VegaCedula: 6-714-1105

Trabajo de graduacin para optar por el ttulo de Licenciada en Administracin de Empresa con nfasis en Finanzas y Negocios Internacionales.

2014

A Dios y a la Virgen Mara por permitirme tener la fuerza para terminar mi carrera.Para mis abuelos que han sido como mis padres por su comprensin y ayuda en los momentos malos y buenos. Me han dado todo lo que soy como persona, mis valores, perseverancia, principios, y mi empeo, todo ello con gran amor y sin pedir nunca nada a cambio.A mi madre y padre por darme el regalo de la vida y por darme su amor de padres.A mi ta Walquiria y su esposo el cual son como otros padres para m. Me han brindado todo su apoyo a lo largo de mi vida, por darme su cario incondicional y adems a empujarme a ser una mejor persona cada da.A mis dems parientes y amistades por sus consejos paciencia y toda la ayuda para concluir mis estudios.Marvich

Primero y antes que nada, dar gracias a Dios, por estar conmigo en cada paso que doy por fortalecer mi corazn e iluminar mi mente y por haber puesto en mi camino aquellas personas que han sido mi soporte y compaa durante todo el perodo de estudio.Agradecer hoy y siempre a mi familia y amistades que son como mi segunda familia por el esfuerzo realizado por ellos, ya que me brindan el apoyo, la alegra y me dan la fortaleza de seguir adelante.Adems a la profesora Carmen Gonzlez por su colaboracin, apoyo y sobre todo por esa gran amistad que me brindo y me brinda y aconsejarme siempre.

Marvich

El presente trabajo pretende considerar como generar propuestas de proyectos de inversin y como estimar la informacin de flujos de efectivo relevante necesarios para evaluar las propuestas de inversin.

Una inversin es el aporte de un recurso con fines productivos o de reproduccin de capital con nimo de una ganancia. Para la realizacin de una inversin eficaz existe una previa planificacin donde se sealaran los posibles proyectos a realizar con sus diferentes factores que influyen dentro de una inversin como lo son: la inflacin, el mercado, la tecnologa, el tamao y localizacin, las condiciones de orden institucional y legal, entre otros factores que comnmente son evaluados con anticipacin antes de comenzar una inversin, durante su proceso de planificacin.

En el primer captulo, encontraremos los flujos de caja que se hace cuando se ha hecho la inversin y del cual tiene dos importantes consecuencias que seran como se trata el riesgo cuando este vara entre inversiones y como se ha de calcular el flujo de caja esperado entre otros puntos que se explican en este captulo.

Realizar un proyecto de inversin no es fcil, trae una consecuencia de planificaciones, estudios, estadsticas para prever que los recursos utilizados para llevar a cabo el mismo traigan consigo un beneficio a largo plazo, una ganancia, un supervit y no tener problemas luego de realizada dicha inversin econmica.

En el ltimo captulo sobre la poltica de dividendos que se evaluara la poltica de dividendos a la luz de nuestro objetivo, es decir, maximizar el valor de la empresa para sus accionistas. Los aspectos del procedimiento de pago de dividendos

JUSTIFICACINEl tema de inversin de la Empresa, financiamiento y decisiones lo he tomado porque siento que es de suma importancia en la actualidad y ms que nada para ampliar mis conocimientos del mismo; ya que me va a servir en min futuro y en mi carrera.

OBJETIVOSObjetivos GeneralComprender la importancia de la inversin, financiamiento y decisiones dentro de las actividades de la empresa y su adecuado funcionamiento. Objetivos Especficos Minimizacin de riesgos de prdidas

Maximizacin de las ventas

Maximizacin de la calidad del servicio.

Creacin o mantenimiento de una imagen pblica conveniente.

A. INVERSIN

Cuando invertimos estamos dando algo a alguien con el fin de obtener algo mejor. Se puede invertir de muchas formas, invertir nuestro tiempo en una relacin, lainteligenciaen el trabajo o los fines de semana haciendodeportepara tener una buenasalud.As como se puede invertir en cualquiera de estas situaciones esperando algo bueno a cambio, podemos invertir nuestro dinero en un fondo mutuo esperando asegurar uncapitalque nos garantice mantener un nivel de vida en una etapa de retiro o convertir en realidad alguno de nuestros sueos hacia futuro.Invertir dinero es poner el dinero en algn tipo de instrumento financiero, llmeseacciones,bonos, fondos mutuos, esperando ms dinero a cambio.1. Aspectos Generales de la InversinPodemos encontrar distintas definiciones de inversin de economistas. Entre ellas, podemos citar a:Tarrag Sabat que nos dice"la inversin consiste en la aplicacin derecursosfinancieros a la creacin, renovacin, ampliacin o mejora de la capacidad operativa de laempresa". Peumans, dice que "la inversin es todo desembolso de recursos financieros para adquirirbienesconcretos durables o instrumentos deproduccin, denominados bienes de equipo, y quela empresautilizar durante varios aos para cumplir su objeto social".As podemos citar a otros autores, que han dado definiciones parecidas, pero que en general todas llegan a una conclusin, que lasinversionesconsisten en unprocesopor el cual un sujeto decide vincular recursos financieros lquidos acambiode expectativas de obtener unos beneficios tambin lquidos, a lo largo de un plazo de tiempo, denominado vida til, u horizonte temporal delproyecto.

2. TIPOS DE INVERSIN

Es unadeduccintributaria permitida para recuperar ciertas inversiones necesarias para llevar a cabo la actividad comercial.Laamortizacinde inversiones debe hacerse en un trmino mnimo de cinco 5 aos, salvo que se demuestre que lanaturalezadel negocio requiere hacerlo en menos aos. Actualmente losactivosamortizables no estn sujetos a ajustes por inflacin.

3. Objetivos de las Decisiones de Inversin

Son lastcnicaspare valorar la conveniencia econmica o monetaria, debe reconocerse que la decisin frecuente entre las alternativas implica muchos factores diferentes a aquellos que pueden reducirse en, forma razonable a trminos monetarios. Por ejemplo. La siguiente es una lista limitada de losobjetivosque son importantes pare unaempresa, distintos a la maximizacin de los beneficios o a la minimizacin decostos: Maximizacin de laseguridad, Maximizacin de lacalidaddelservicio. Minimizacin de la fluctuacin cclica de la empresa Minimizacin de la fluctuacin cclica de laeconoma, Maximizacin del bienestar de los empleados,Losanlisiseconmicos slo funcionan para aquellos objetivos o factores que pueden reducirse a trminos monetarios. Los resultados de estos anlisis deben ponderarse con otros objetivos o factores no monetarios (irreducibles), antes de tomar una decisin final.

4. CLASIFICACIN DE LASINVERSIONES

Para estudiar las propuestas de inversin ciertosistemaosistemasde clasificacin con categoras lgicas significativas. Las propuestas de inversin tienen tantas facetas de objetivos, formas ydiseocompetitivo que ningnplande clasificacin es conveniente para todos los propsitos. Varios de los planes de clasificacin posibles son:

De acuerdo a si la inversin es tctica o estratgica: una inversin tctica no constituye un alejamiento importante de lo quela empresaha hecho en el pasado y, por lo general, implica una cantidad de fondos relativamente pequea. De acuerdo con la actividad empresarial implcita, tal come comercializacin,produccin, lnea deproductos,almacenamiento. etc. De acuerdo con la prioridad tal como absolutamente esencial, necesaria, econmicamente conveniente o de mejoramiento general De acuerdo con el tipo .le beneficios que se espera recibir, tales como mayorrentabilidad, menorriesgo, relaciones con lacomunidad, beneficios pare los empleados etc. De acuerdo a si la inversin implica sustitucin de instalaciones, ampliacin de instalaciones o mejoramiento delproducto.

B. FUNDAMENTOS DE LA PREPARACIN DE PRESUPUESTO DE CAPITALMuchas empresas preparan, por lo menos, un presupuesto a corto plazo que indica los desembolsos de capital planeados para el perodo corriente y los perodos inmediatamente venideros. Muchas empresas tambin preparan presupuestos intermedios y a largo plazo que proyectan los requerimientos de capital para tres o cinco, y algunas veces hasta 10 aos en el futuro. Los presupuestos de capital se basan en pronsticos de ventas y en necesidades anticipadas de planta y equipo hacer frente a esas ventas esperadas. El proceso de preparacin de presupuestos comienza cuando el comit de planeacin de la empresa, a menudo con la ayuda del economista de la compaa v del departamento de ventas, estima las ventas futuras de la empresa. Esta informacin se transmite al departamento de produccin, el cual proporciona un estimado de los requerimientos de planta y equipo necesarios para hacer frente a los niveles anticipados de produccin (los cuales se basan en las ventas proyectadas). Este estimado puede incluir varios mtodos alternativos para alcanzar el rendimiento planeado. Tales mtodos tendran que ser comparados y evaluados. La ltima decisin respecto a gastos de capital se hace analizando la informacin del departamento de produccin a la luz del costo anticipado de la obtencin de fondos para emprender las inversiones (costo de capital).Las condiciones econmicas estn cambiando constantemente y, en consecuencia, aun las mejores proyecciones de operaciones futuras usualmente requieren revisin con el tiempo. La preparacin de presupuestos de capital no es la excepcin. Los planes de inversin se estn reformulando continuamente cuando la nueva informacin referente a la demanda de los productos de la empresa, cambios en tecnologa y costos de produccin estn disponibles. Los presupuestos intermedios de capital y de largo plazo se revisan entonces en conformidad. La nueva informacin no proporciona nicamente una clase en cuanto al nivel apropiado de desembolsos futuros de capital, sino que tambin refleja las pasadas decisiones de inversin. La sabidura o el error de decisiones previas se revela por el xito o fracaso de proyectos particulares. La evaluacin de informacin corriente en el progreso y rentabilidad de las pasadas inversiones de la empresa es til en varios aspectos. Seala con precisin sectores de las actividades de la empresa que pudieran garantizar compromisos financieros adicionales; o, por otra parte, puede llamar a retirarse si un proyecto particular se torna no rentable permanentemente. El rendimiento de una inversin tambin refleja la ejecucin de aquellos miembros de la administracin asociados con el proyecto. Finalmente, los errores y xitos pasados podran proporcionar claves en cuanto a las debilidades y fortalezas del proceso de preparacin de presupuestos de capital en s mismo.

C. FLUJO DE CAJA DE UNA INVERSIN

Es necesario considerar los costos y beneficios de cada oportunidad de inversin. Estos mtodos paran evaluar proyectos se basan en el flujo de caja marginal o incremental que resulta: de cada proyecto. El flujo de caja de una inversin es el cambio en el flujo de caja total de la empresa al adoptar esa inversin.[footnoteRef:1] Despus, explicaremos por qu es tan importante el flujo de caja y por qu un proyecto se debera emprender solamente si su flujo de caja cumple ciertos criterios. [1: Lauwrence Schall. Administracin Financiera. Segunda Edicin.Pag. 1986]

1. Flujo de caja e certidumbreGeneralmente, los flujos futuros de caja son inciertos y solamente los estimados de estos flujos estn disponibles para evaluar una propuesta de inversin. El estimado que se utiliza a menudo es el flujo esperado de caja. Supongamos que todas las inversiones tienen el mismo nivel de riesgo. Adems que se puede hacer un estimado numrico del flujo de caja en cada ao futuro de cualquier inversin. El flujo de caja estimado es una "suposicin educada" basada en informacin disponible. Ordinariamente est en alguna parte entre las cifras ms altas y bajas posibles que se pueden esperar, en otras palabras, un estimado medio.

2. Tcnicas de EvaluacinDespus de que se han estimado los flujos de caja, se deben evaluar para determinar si la inversin se debera emprender. Varias tcnicas estn disponibles para evaluar propuestas de inversin. Las principales son: Valor presente Tasa interna de retomo (o simplemente tasa de retorno) Perodo de recuperacin Tasa de retorno contable

2.1. Valor presenteEl valor presente de un flujo de caja es lo que ste vale en dlares de hoy. El valor presente incorpora el principio del valor del tiempo para descontar dlares futuros (calculando su valor presente) utilizando la tasa apropiada de descuento (tasa de inters). En anlisis de inversin, esta tasa de descuento es el costo de capital.

2.2. La tasa interna de retornoEs el promedio geomtrico de los rendimientos futuros esperados de dicha inversin, y que implica por cierto el supuesto de una oportunidad para reinvertir".[footnoteRef:2] Puede utilizarse como indicador de la rentabilidad de un proyecto: a mayor TIR, mayor rentabilidad as, se utiliza como uno de los criterios para decidir sobre la aceptacin o rechazo de un proyecto de inversin. Para ello, la TIR se compara con una tasa mnima o tasa de corte, el coste de oportunidad de la inversin (si la inversin no tiene riesgo, el coste de oportunidad utilizado para comparar la TIR ser la tasa de rentabilidad libre de riesgo). Si la tasa de rendimiento del proyecto expresada por la TIR supera la tasa de corte, se acepta la inversin; en caso contrario, se rechaza. [2: ]

2.3. El mtodo del perodo de recuperacin de la inversinEl perodo de recuperacin es la cantidad de tiempo que toma recobrar la inversin inicial en un proyecto. A pesar de las imperfecciones en el mtodo del perodo de recuperacin, es an empleado ampliamente en la industria y se han aducido tres argumentos en su defensa. Primero, despus del perodo requerido de recuperacin, la incertidumbre puede ser tan grande para algunos proyectos que el requerir el recobro de capital dentro de ese perodo es un medio justificable para evitar el riesgo indebido.Un segundo argumento esgrimido algunas veces para apoyar el mtodo del perodo de recuperacin es que en la prctica se utiliza generalmente en combinacin con otros criterios que responden por el valor del dinero en el tiempo y por los retornos posteriores al perodo de recuperacin. No obstante, este es un modo indirecto de decir que estas dos ltimas consideraciones se deben tomar en cuenta. El tercero y probablemente el argumento ms dbil utilizado para defender el mtodo del perodo de recuperacin es su sencillez. Ciertamente, a una empresa le conviene utilizar la mejor tcnica disponible para estimar opciones de preparacin de presupuestos de capital. El gasto de un anlisis ms cuidadoso es generalmente ms que compensado por prevenir errores costosos de seleccin al asignar fondos. Adems, con la disponibilidad de las tablas de valor presente y computadoras, cualquier ventaja de clculo del perodo de recuperacin ha llegado a ser insignificante. La facilidad de utilizacin no es suficiente justificacin para emplear el mtodo del perodo de recuperacin, particularmente en vista de la importancia de las decisiones de preparacin de presupuestos de capital.

2.4. Tasa contable de retorno

La tasa contable de retorno (TCR) es igual a la utilidad promedio anual contable despus de impuesto generada por la inversin, dividida por la inversin promedio.Esto es, TCR= utilidad promedio anual de la inversin (I-S)/2 Donde S = el valor real de salvamento o liquidacin del activo al final de su vida til, y por lo tanto (I - S)/2 es la inversin promedio en el activo durante su vida til. La TCR es una medida engaosa de los beneficios de un activo por dos razones: la utilidad generalmente no es igual al flujo de caja del activo y podra tener un patrn muy diferente del de flujo de caja y, segundo, el valor del dinero en el tiempo es ignorado por el mtodo de la TCR.

D. Inflacin y preparacin de presupuestos de capital

Hubo un tiempo, no hace mucho, cuando la mayor parte de los americanos vean la inflacin solamente como un problema de las repblicas suramericanas del banano y de la Europa devastada por la guerra. Esta ilusin, quiz se fue desvaneciendo permanentemente durante la era de Vetnam y con posterioridad a Vietnam, cuando la inflacin asumi el papel de archivillano en la economa da los Estados Unidos. Los economistas estn an aturdidos en sus investigaciones para dar una explicacin a la implacable espiral de precios. Afortunadamente la tarea del administrador financiero es enormemente ms sencilla que la de los malcroeconomistas.

En el medio ambiente inflacionario corriente, el administrador financiero debe saber cmo incorporar la inflacin en el anlisis de las oportunidades de la inversin de la empresa. El trabajo es sorprendentemente simple. El analista de preparacin de presupuestos de capital nicamente debe predecir los flujos de caja en dlares comentes, teniendo en cuenta la tendencia inflacionaria.

1. Racionamiento de Capital

En ciertos casos, solamente los fondos limitados podran estar disponibles para inversin y, al menos a corto plazo, no se pudiera obtener capital adicional de fuentes externas. Esto no podra ocurrir si la unidad de decisin no es una empresa integral sino una divisin con una asignacin de capital especfica para inversin determinada por la compaa matriz. El problema es cmo utilizara los fondos que estn disponibles el administrador de la divisin. Las restricciones de capital tambin caracterizan la situacin confrontada por agencias del gobierno que deben asignar apropiaciones fijas entre alternativas en competencia.El enfoque de valor presente para tratar el problema de restriccin de capital consiste en invertir los fondos que estn disponibles en aquel conjunto de proyectos con el valor presente neto total ms alto. Es decir, la meta es mxima el valor presente de la inversin total corriente.

2. Anlisis del riesgo y preparacin presupuestos de capitalAunque los flujos de caja de una inversin se pueden estimar cuando se hace la inversin, los retornos no se conocen hasta que verdaderamente ocurran los flujos de caja. La incertidumbre de los retornos de los fondos desde el momento en que se invierten hasta que la administracin y los inversionistas conozcan cunto ganar el proyecto es un determinante bsico para un proyecto arriesgado. Los propietarios de una empresa ordinariamente se interesan en el riesgo de sus acciones y la administracin debe, por lo tanto, tomar en cuenta el riesgo al formular su poltica de inversin.Consideramos el riesgo explcitamente y describimos cmo se puede medir y explicar en la toma de decisiones en la preparacin de presupuestos de capital. Este captulo comienza con una descripcin de cmo se utilizan las distribuciones de probabilidad para calcular el flujo de caja esperado y estimar el riesgo del flujo de caja. Luego examinamos los determinantes del riesgo de un proyecto y cmo se considera el riesgo al evaluar el proyecto. Tambin describimos la simulacin y el anlisis por rbol de decisin, que son mtodos para analizar datos disponibles para estimar loa flujos de caja de un proyecto.3. Distribuciones de probabilidad y anlisis de flujo de cajaEl flujo de caja esperado se defini como una conjetura educada de lo que sera el flujo de caja de la inversin, esta conjetura est en alguna parte entre los estimados de flujo de caja ms alto y ms bajo para el proyecto.[footnoteRef:3] Adems, imaginamos que todos los proyectos tenan idnticos riesgos, se financiaban en la misma forma y, por consiguiente, justificaban el mismo costo de capital. Por lo tanto, ignoramos dos consecuencias importantes: se calcula el flujo de caja esperado y cmo se trata el riesgo cuando ste vara entre inversiones. En esta seccin veremos cmo se calcula el flujo de caja esperado y cmo se utilizan las distribuciones de probabilidad para evaluar la certidumbre y el riesgo del flujo de caja. [3: ]

4. Flujo de caja esperadoAl analizar una inversin o proyecto se debe hacer algn intento para estimar los flujos de caja futuros del proyecto. Si consideramos algn ao futuro durante la vida de la inversin, ordinariamente es imposible predecir con certidumbre cul ser el flujo de caja. Por el contrario, existen varios flujos de caja posibles que podran resultar, cada uno con alguna probabilidad de ocurrencia. Una distribucin de probabilidad muestra la oportunidad o probabilidad de que ocurra cada posible nivel de flujo de caja.5. Decisiones financieras y estructura de capitalExaminaremos los problemas que afronta el administrador financiero al, decidir cmo obtener el dinero necesario para financiar un desembolso de capital dado. Estudiaremos las cuatro fuentes principales de financiamiento utilizadas por las empresas deuda, acciones privilegiadas, acciones comunes y utilidades retenidas y examinaremos los mtodos utilizados para planear un programa completo de financiamiento. Despus de describir cada fuente de financiamiento, mostramos cmo se evalan los planes alternativos de financiamiento y su impacto en los retornos de la inversin y los riesgos para la empresa y sus propietarios. Luego, se examina el problema de la poltica de largo plazo en cuanto a fuentes de financiamiento, y discutimos cmo la poltica escogida afecta el costo de capital utilizado para evaluar oportunidades de inversinE. Caractersticas de los mtodos de financiamientoDeuda, acciones privilegiadas y acciones comunes son similares en una caracterstica esencial. Son fuentes de dinero externas a la empresa y sus operaciones, en oposicin a las utilidades retenidas, las cuales representan una fuente interna de fondos.[footnoteRef:4] Con la condicin de que esa administracin pueda convencer a otras personas del atractivo de invertir en, o prestar dinero a la empresa, virtualmente no hay lmite para la cantidad de dinero que se puede reunir proveniente de fuentes externas. Las utilidades retenidas son internas para la empresa, y la cantidad de dinero que la empresa puede reunir al retener utilidades est estrictamente limitado por las utilidades de la empresa y la cantidad pagada en dividendos a sus propietarios. [4: ]

Las acciones comunes y las utilidades retenidas comparten una caracterstica importante. Ambas son fuentes de la participacin de los accionistas, lo que quiere decir que representan dinero contribuido por los propietarios de la empresa no por sus acreedores o accionistas preferentes. Los propietarios de la empresa reciben ingreso solamente despus de que todas las obligaciones adeudadas a los acreedores y accionistas privilegiados hayan sido pagadas. Financiamiento con deudaCuando una empresa comercial rene dinero tomando prstamos, debe prometer pagar el dinero prestado (el principal) ms el inters. Estos pagos de principal e inters se explican detalladamente en el contrato de deuda, el cual estipula cundo y cunto dinero debe pagar la empresa. Si los pagos no se hacen a tiempo y en la cantidad apropiada, los prestamistas pueden tomar una variedad de acciones para forzar el pago, dependiendo de los trminos del acuerdo de la deuda. Ellos pueden tomar algunos de los activos de la empresa, y causar el despido de la administracin (el gerente), o hasta forzar a la empresa a vender todos sus activos y por lo tanto obligarla a dejar el negocio. Tambin pueden impedir legalmente cualquier pago que se hiciere a los accionistas (dueos) o accionistas preferentes antes de que se les haya pagado a los prestamistas. Los prestamistas tienen prioridad sobre los otros tenedores de ttulos para recibir dinero de la empresa. Una segunda caracterstica importante de financiamiento con deuda es que la cantidad de dinero que se debe pagar a los prestamistas est limitada a la que se haya especificado en el acuerdo de deuda.

Financiamiento con acciones privilegiadasLa accin privilegiada tiene caractersticas que son intermedias entre la deuda y las acciones comunes. La accin privilegiada es similar a la deuda en que los pagos a los accionistas preferentes dividendos preferentes son limitados usualmente en cantidad a una tasa de dividendo fijo por accin. Sin embargo, unas pocas acciones preferentes son participantes, lo que significa que si la empresa tiene utilidades altas y es capaz de pagar altos dividendos a los accionistas comunes, los dividendos preferentes se incrementarn. Los dividendos preferentes tienen prioridad sobre los dividendos de acciones comunes. A los accionistas preferentes se les debe pagar antes de que se puedan pagar los dividendos de acciones comunes; pero si no se van a pagar los dividendos de acciones comunes, no es necesario que se paguen los dividendos preferentes. A diferencia del inters de la deuda, la falla en el pago de dividendos preferentes no expone a la empresa a las consecuencias adversas de falla de pagos de inters. Adems, la accin preferente rara vez tiene un vencimiento; el valor nominal (a la par) no necesita ser pagado nunca por la empresa. Los pagos de inters y principal para los prestamistas tienen prioridad sobre los dividendos preferentes, y los dividendos preferentes no son deducibles de impuestos para la corporacin.Los accionistas preferentes estn protegidos por varias caractersticas que comnmente se encuentran en convenios de acciones preferentes. Los dividendos son usualmente acumulativos, lo que significa que cualquier dividendo no pagado, cuando es debido, permanece como una obligacin de la empresa Financia miento con acciones comunesUna empresa puede reunir dinero al emitir acciones comunes y venderlas a los inversionistas, quienes se convierten en propietarios si en este momento no son accionistas de la empresa. Supongamos aqu que una empresa que rene dinero mediante la emisin de acciones comunes est vendiendo la accin a nuevos inversionistas y no a los propietarios actuales (antiguos propietarios).Una gran ventaja del financiamiento con acciones comunes sobre el financiamiento con deuda es la ausencia de cualquier requerimiento para hacer pagos a los accionistas. Si la empresa toma prestado dinero y luego se le acaba el dinero cuando se avecina un pago de deuda, tendra que vender algunos de sus activos para hacer el pago o hasta se vera forzada por los acreedores a dejar el negocio. Por otra parte, la empresa no tiene que pagar dividendos a sus accionistas, y nunca tiene que pagar el dinero invertido por los accionistas. Los propietarios de las acciones comunes que deseen recuperar su inversin original deben encontrar a alguien que compre sus acciones o tratar de liquidar a la compaa. F. Utilidades retenidasLas utilidades retenidas son las ganancias que permanecen en la empresa luego de que se pagan los dividendos. [footnoteRef:5]Como lo indicamos antes, las diferencias principales entre utilidades retenidas y las otras tres fuentes de financiamiento radican en que las utilidades retenidas estn limitadas a la cantidad disponible pero rio requieren la introduccin de personas extraas (prestamistas o accionistas). Sin embargo, el financiamiento con utilidades retenidas reduce los dividendos que se pueden pagar a los propietarios corrientes de la empresa. Esto significa que la disponibilidad de utilidades retenidas no solamente depende de las utilidades de la empresa sino tambin de las polticas de la empresa respecto a los pagos de dividendos. [5: ]

1. Impacto en el riesgo de los accionistasAunque el financiamiento con deuda y acciones privilegiadas proporciona ventajas de ingreso sobre las acciones comunes si la firma est funcionando bien, ellas aumentarn el riesgo si la empresa no lo hace. El financiamiento de ms riesgo el punto de vista de los accionistas es deuda porque los pagos de inters y son obligaciones contractuales de la empresa. Los dividendos preferentes no necesitan que se paguen cuando las utilidades son malas, y el dinero reunido del financiamiento con acciones preferentes nunca necesita pagarse. Ya que la deuda ofrece la ventaja ms grande en ingreso y el mayor riesgo, enfocaremos nuestra discusin aqu en la seleccin de deuda relativa a acciones comunes. Consideraremos las acciones privilegiadas de nuevo, en una seccin posterior. El riesgo del negocio depende de la calidad de la administracin de la empresa y la habilidad de la administracin para reaccionar ante sucesos no pronosticados. Si no hubiera riesgos en los negocios, la empresa se podra financiar como le viniera en gana sin afectar el riesgo para sus propietarios y sin pagar una alta tasa de inters. G. Rentabilidad de las oportunidades de inversin de la empresaEvidentemente, si la compaa no tiene una utilizacin productiva para las utilidades ya sea para efectuar inversiones de largo plazo o incrementar los activos corrientes y no desea retirar su deuda, estas utilidades se pueden pagar en dividendos. Por otra parte, si existen oportunidades de inversin, las utilidades se pueden utilizar para su financiamiento. Un pago de dividendos de cero no es poco comn en empresas jvenes y de rpido crecimiento, que tienen usos altamente rentables para los fondos. El financiamiento de inversiones de las utilidades (financiamiento interno) puede ser preferible en cambio de pagar grandes dividendos y financiar la inversin externamente por medio de la venta de nuevas acciones y bonos a causa de la preferencia de los accionistas de la empresa por ingreso como ganancias de capital en relacin con el ingreso por dividendos. Adems, reunir capital externo implica costos de transaccin (por ejemplo, costos" de flotacin) los cuales se evitan completamente al utilizar fondos generados internamente de operaciones. Aunque los proyectos corrientes no son atractivos, cuando se pronostica una futura inversin rentable, puede ser aconsejable invertir las actuales utilidades en activos lquidos (por ejemplo, ttulos negociables) para que los fondos estn disponibles ms tarde para financiar la inversin..

A. LA POLTICA DE DIVIDENDOS En este captulo evaluaremos la poltica de dividendos a la luz de nuestro objetivo, es decir, maximizar el valor de la empresa para sus accionistas. Es obvio que la relacin dividendo pago depende de la forma en que se miden las utilidades contables pero suponemos que estas utilidades concuerdan con las verdaderas utilidades econmicas. En la prctica, las utilidades netas pueden no coincidir y pueden no ser muy medida apropiadas de la habilidad de la organizacin para pagar dividendos. Algunos escritores sostienen que el flujo de efectivo, la suma de las utilidades y la depreciacin son una mejor medida de la capacidad de la corporacin para pagar dividendos. Todava mejor podra ser el flujo de efectivo libre, aquel que queda despus de que se han financiado todas las oportunidades dignas de inversin. Otras personas sugieren, adems, que los cambios en el precio de las acciones son la mejor aproximacin de los cambios permanentes en las utilidades. Al igual que las otras decisiones principales de la compaa, las decisiones de inversin y financiamiento, la decisin sobe los dividendos tiene tanto facetas tericas como administrativas.1. Tipos de Dividendos

La razn de Pago:Que se calcula dividiendo el dividendo en efectivo por accin de la empresa entre sus utilidades por accin, indica el porcentaje por unidad monetaria percibida que se distribuye a los accionistas en forma de dividendos. Uno de los inconvenientes de esta poltica es que si las utilidades de la compaa decaen, o si ocurre una prdida en un periodo dado, los dividendos pueden resultar bajos o incluso nulos. Poltica de dividendos regulares:Se basa en el pago de un dividendo fijo en cada periodo. Esta poltica proporciona a los accionistas informacin generalmente positiva, indicando que la empresa se desempea correctamente, con lo que se reduce al mnimo toda incertidumbre.

Poltica de dividendos regulares bajos y adicionales:Algunas empresas establecen una poltica de dividendos regulares bajos y adicionales, con la que pagan un dividendo regular bajo, complementado con un dividendo adicional, cuando as utilidades lo justifican.

Dividendos en acciones:Un dividendo en acciones es el pago de dividendos en forma de acciones a los propietarios existentes. Las empresas recurren a menudo a este tipo de dividendo como una forma de reemplazo o adicin de los dividendos en efectivo. Aunque los dividendos en acciones no tienen un valor real, los acciones pueden concebirlos como algo de valor que les ha sido proporcionados y que antes no tenan.

2. Objetivo de Las Polticas de Dividendos

Maximizacin de la riqueza de los propietarios de la empresa.

Adquisicin de financiamiento suficiente.

B. EFECTOS QUE PRODUCEN LOS FACTORES INFLUYENTES EN LA POLTICA DE DIVIDENDOS

1. Factores que Influyen en las Polticas de Dividendo

Comprenden las restricciones legales, contractuales e internas, las perspectivas de crecimiento de la empresa, las consideraciones y, por ltimo, las consideraciones de mercado.

Restricciones legales. En la mayora de los pases se prohben a las corporaciones el pago de cuales quiera parte del capital legal en formas de dividendos., tal capital legal se mide por el valor contable de las acciones comunes. Restricciones Contractuales. A menudo la capital de la empresa para pagar dividendos en efectivo se ve restringida por ciertas provisiones en un acuerdo de prstamo.

Restricciones Internas. La capacidad de la empresa para distribuir dividendos se ve a menudo restringida por la cantidad de efectivos en exceso disponible.

Perspectivas de Crecimientos. Los requerimientos financieros dela organizacinde negocios guardan una relacin directa con el grado de expansin o adquisicin de activos proyectados.

Consideraciones de los Propietarios. Al establecer una poltica de dividendos, el objetivo primero de la empresa debe ser el de maximizar el beneficio de los propietarios.

Consideraciones de Mercado. Debido a que el beneficio de los propietarios de una empresa se refleja en el precio de mercados de las acciones, se deber conocer laprobabilidadde respuesta del mercado respecto de ciertos tipos de polticas al formular una poltica de dividendo adecuada.

2. Irrelevancia en el pago de los dividendosPara comenzar nuestra investigacin del pago de dividendos, veamos qu sucede cuando son vlidos los supuestos de un mercado perfecto. Si el pago de dividendos es algo indiferente para los inversionistas, la corporacin tratar las utilidades retenidas simplemente como un medio de financiamiento. Los dividendos como residualEn estas circunstancias, la compaa debe decidir en cada periodo si va a retener sus utilidades o distribuir parte o todo a los accionistas como dividendos en efectivo. (Por lo pronto, descartamos la recompra de acciones.) Mientras existan proyectos de inversin con rendimientos que exceden los que se requieren, utilizar las utilidades retenidas y la cantidad de los valores ms importantes que pueda soportar el aumento en la base de capital, para financiar estos proyectos. Si la compaa ha retenido utilidades que han sobrado despus de financiar todas las oportunidades aceptables de inversin, se distribuirn estas utilidades a los accionistas en forma de dividendos en efectivo. De no ser as, no habr dividendos.Cuando tratamos la poltica sobre dividendos estrictamente como una decisin de financiamiento, el pago de los dividendos en efectivo es un residual pasivo. La cantidad de pagos de dividendos fluctuar de un periodo a otro para mantenerse al mismo ritmo que las fluctuaciones en la cantidad de oportunidades aceptables de inversin que estn disponibles para la organizacin. Si abundan estas oportunidades, es probable que el porcentaje del pago de dividendos sea cero. En cambio, si la organizacin no puede encontrar oportunidades rentables de inversin, el pago de dividendos ser 100%. Para las situaciones entre estos dos extremos, el pago ser una Fraccin entre cero y uno. El tratamiento de la poltica de dividendos como un residual pasivo determinando inutilidades por la empresa.Si las oportunidades de inversin prometen un rendimiento mayor que el que se requiere, el inversionista estar contento de que la compaa retenga las utilidades. Por el contrario, si el rendimiento es inferior al que se requiere, el inversionista prefiere recibir dividendos. Una teora residual de la poltica de dividendos no necesariamente significa que los dividendos tengan que fluctuar de un periodo a otra de acuerdo con las fluctuaciones en las oportunidades de inversin.

3. La irrelevancia bajo la incertidumbreEn un mundo de mercados perfectos de capital y en ausencia de gravmenes, el pago de dividendos sera una cuestin irrelevante aun con la incertidumbre. Este argumento involucra el mismo razonamiento que el de la irrelevancia de la estructura de capital y de la irrelevancia de la di versificacin en las decisiones de activos corporativos. Los inversionistas pueden reproducir cualquier corriente de dividendos que la corporacin pudiera pagar. Si los dividendos son menos que los que se desean, los inversionistas pueden vender parte de sus acciones para obtenerla distribucin deseada de efectivo. Si los dividendos son ms que los deseados, los inversionistas pueden utilizar dividendos para comprar acciones adicionales en la compaa. De esta manera, los inversionistas pueden fabricar dividendos hechos en casa en la misma forma en que disean el apalancamiento ''hecho en casa" en las decisiones de estructura del capital.Para que tenga valor una decisin corporativa, la compaa debe poder hacer algo para los accionistas que ellos no puedan hacer para ellos mismos. Puesto que los inversionistas pueden fabricar dividendos "hechos en casa", que son sustitutos perfectos de los dividendos corporativos de acuerdo con los supuestos anteriores, la poltica de dividendos es irrelevante. Como resultado, una poltica de dividendos es tan buena como cualquier otra La empresa no puede crear valor simplemente con la modificacin de la mezcla de dividendos y utilidades retenidas. Al igual que en la teora de la estructura de capital, existe una conservacin de valor, de manera que la suma de las partes siempre es la misma. Lo que es importante es el tamao total del pastel, y ste no se cambia a la hora de rebanarlo.

C. ARGUMENTOS PARA QUE COBREN IMPORTANCIA LOS PAGOS DE DIVIDENDOSEl argumento de la irrelevancia de dividendos supone la ausencia de imperfecciones en el mercado. En la medida en que existan las imperfecciones, stas pueden apoyarla posicin contara es decir, que los dividendos son relevantes. 1. Irrelevancia de los impuestos sobre los ingresos corporativos A diferencia de la decisin sobre la estructura de capital, los impuestos corporativos sobre ingresos no tienen que ver con la relevancia de los dividendos. De acuerdo con la legislacin en vigor, se gravan las utilidades de la empresa a nivel corporativo, sin que importe que se pague o no un dividendo. En otras palabras, son las utilidades despus de los impuesto corporativos las que se dividen entre dividendos y utilidades retenidas. [footnoteRef:6]Los impuestos sobre ingresos corporativos pueden afectar la relevancia de los dividendos si se cambia la legislacin sobre impuestos, lo que ocurrira de acuerdo con diversos mtodos para eliminar los dobles gravmenes de los dividendos. [6: ]

2. Impuestos sobre el inversionistaLos impuestos que paga el inversionista son otra cosa. En la medida en que la tasa de impuestos personales sobre ganancias de capital sea menor que la que gravita sobre ingresos por dividendos, puede haber una ventaja en la retencin de utilidades. A fines de los ochenta, las tasas explcitas de impuestos sobre los dos tipos de ingresos eran las mismas. En los noventa, surge un impuesto diferencial en favor de las ganancias de capital para los individuos de altos ingresos. Adems de [as tasas explcitas de impuestos, el pago del impuesto sobre ganancias de capital se difiere hasta la venta real de las acciones. En efecto, al accionista se le da una opcin valiosa de sincronizacin cuando la compaa retiene utilidades en oposicin con el pago de dividendos. 3. Un efecto negativo de los dividendosUn impuesto diferencial sobre dividendos y ganancias de capital puede resultaren una "declinacin del rendimiento". Es decir, una accin que paga dividendos necesita proporcionar un mayor rendimiento esperado antes de impuestos que las acciones con el mismo riesgo que no pagan dividendos. Se dice que esto es necesario para compensar el efecto de los impuestos sobre los dividendos. De acuerdo con esta idea, mientras mayor sea el rendimiento de dividendos de una accin, mayor ser su rendimiento esperado antes de impuestos, si todo lo dems permanece constante. En esta forma, los mercados de valores se equilibraran en trminos de riesgo sistemtico, rendimiento por dividendos y tal vez otros factores.. 4. Neutralidad de los dividendosCon diferentes situaciones sobre los impuestos, las clientelas de inversionistas pueden desarrollar preferencias claras por las acciones que pagan dividendos o por aquellas que no los casan. Muchos inversionistas corporativos preferirn acciones que pagan dividendos, mientras que los ricos inversionistas individuales pueden preferir acciones que no paguen dividendos. Los inversionistas exentos de impuestos sern indiferentes, si todo lo dems permanece constante. Sin embargo, si las acciones que pagan dividendos tuvieran un precio en el mercado proporcionara un mayor rendimiento que las acciones que no pagan dividendos, no seran indiferentes. Preferiran acciones que pagan dividendos. Si diversas clientelas de inversionistas tienen preferencias divididas, las corporaciones deben ajustar sus pagos por dividendos para aprovechar la situacin. Expresado en forma diferente, las corporaciones deben ajustar sus polticas sobre dividendos a los deseos no satisfechos de los inversionistas y, por tanto, aprovechar las ventajas de un mercado incompleto.Otro argumento contra los efectos de la clientela es que los inversionistas pueden utilizar combinaciones de opciones de compra-venta para aislar movimientos en los precios de las acciones. Al hacer esto, el inversionista efectivamente retira el dividendo del componente de ganancias de capital de las acciones. Si los inversionistas pueden separar los dividendos de las ganancias de capital para ajustados a sus necesidades, se debilita el argumento de clientela inducida por impuestos para acciones especficas. .5. Un efecto positivo de los dividendosAparte de los temas de impuestos, debemos reconocer la existencia de una lnea de razonamiento para un efecto positivo de los dividendos. Esta consiste en la posibilidad de que haya una preferencia por dividendos de parte de un nmero considerable de inversionistas. El pago de dividendos puede resolver la incertidumbre en las mentes de algunas personas. As mismo, dichos pagos pueden ser tiles en la di versificacin de las inversiones en un mundo incierto. Si los inversionistas pueden fabricar realmente dividendos hechos en casa, una preferencia as es irracional. A pesar de ello, suficientes declaraciones de inversionistas dificultan que se elimine tal lnea de razonamiento. Un segundo argumento que enarbolan los autores es que, mientras muchos inversionistas estn dispuestos a consumir, tomando del ingreso por dividendos, no estn dispuestos a "meterle mano al capital" a fin de hacerlo. De nueva cuenta, los dividendos y la venta de acciones no son sustitutos perfectos para estos inversionistas. Entonces, por razones psicolgicas, determinados inversionistas prefieren los dividendos. Es una pregunta emprica el que sean lo suficientemente numerosos como para representar una diferencia, tema al cual nos enfocaremos ms adelante.En ltima instancia, la pregunta sobre si un efecto negativo, neutral o positivo prevalece, es una cuestin emprica, investigaremos esto posteriormente en el captulo. Sin embargo, necesitamos considerar primero otras influencias sobre los dividendos.D. El impacto de otras imperfeccionesAunque los factores que hemos examinado son los ms importantes cuando se trata de establecer si tienen importancia los pagos de dividendos, hay otras imperfecciones.1. Costos de FlotacinLa irrelevancia del pago de dividendos se basa en la idea de que, de acuerdo con la poltica de inversin de la empresa, los fondos que ha pagado la misma deben remplazarse con fondos adquiridos por medio de un financiamiento externo. La introduccin de los costos de flotacin favorece la retencin de las utilidades en la organizacin. Por cada dlar que se paga en dividendos, la corporacin recibe menos de un dlar despus de los costos de flotacin por dlar de financiamiento externo. Ms an, mientras menor sea el tamao de la emisin, mayor en general sern los costos de flotacin como un porcentaje de la cantidad total de los fondos que se captaron. Adems, el financiamiento de acciones es "latoso" en el sentido de que las emisiones pequeas son difciles de vender aunque tengan altos costos de flotacin.2. Costos de transaccin y divisibilidad de valoresLos costos de transaccin involucrados en la venta de valores tienden a restringir el proceso de arbitraje. Los accionistas que desean un ingreso actual tienen que pagar honorarios a corredores por la venta de parte de acciones, si el dividendo que se pag no es suficiente para satisfacer su deseo actual de ingresos. Estos honorarios varan en forma inversa, por dlar de accin vendida, con el tamao de la venta. Para una venta pequea, los honorarios del corredor pueden ser un porcentaje bastante significativo. A causa de estos honorarios, los accionistas con deseos de consumo en exceso de los dividendos actuales preferirn que la empresa pague dividendos adicionales. Los mercados perfectos de capital tambin suponen que los valores son divisibles infinitamente. El hecho de que el entero ms pequeo es una accin puede resultar "latoso" respecto de la venta de acciones para obtener un ingreso actual. Esto tambin acta como un freno para la venta de acciones en lugar de dividendos. En cambio, los accionistas que no desean dividendos para propsitos de consumo actual necesitarn reinvertir sus dividendos. De nueva cuenta, los costos de transaccin y los problemas de divisibilidad son una desventaja para el accionista, aunque en direccin opuesta. De esta manera, los costos de transaccin y los problemas de divisibilidad van en ambas direcciones, y no se pueden obtener implicaciones direccionales acerca de los dividendos en comparacin con las utilidades retenidas.3. Restricciones institucionalesCiertos inversionistas institucionales se ven restringidos en los tipos de acciones comunes que pueden comprar o en los porcentajes del portafolio de estos tipos que pueden retener. La lista prescrita de valores elegibles se determina en parte por la duracin sobre los que se han pagado dividendos. Si una empresa no paga un dividendo o no ha pagado dividendos durante un periodo de tiempo suficientemente largo, no se permite a determinados inversionistas institucionales que inviertan en sus acciones. Las universidades, en cambio, tienen restricciones sobre los gastos de ganancias de capital a partir de su dotacin. Asimismo, cierto nmero de fideicomisos tienen prohibida la liquidacin del principal. En el caso de las acciones comunes, el beneficiario tiene derecho al ingreso por dividendos, pero no a las utilidades que emanen de la venta de acciones. Como resultado de esta clusula, el fideicomisario que maneja las inversiones puede verse restringido a prestar atencin especfica al rendimiento de los dividendos y buscar acciones que paguen dividendos razonables. Aunque las dos influencias que se acaban de describir son pequeas en monto, funcionan en la direccin de una preferencia por los dividendos en oposicin a la retencin y ganancias de capital.E. SEALAMIENTO FINANCIEROSe pueden ver los dividendos en efectivo como una seal para los inversionistas. Se supone que las empresas con buenas noticias acerca de su rentabilidad futura desearn indicrselo a los inversionistas. En lugar de hacer un anuncio sencillo, se pueden incrementar los dividendos para agregar peso a la declaracin. Cuando una organizacin tiene una razn objetivo pago que es estable con el correr del tiempo y cambia esta razn, los inversionistas pueden creer que la administracin est anunciando un cambio en la rentabilidad futura esperada de la empresa. La seal para los inversionistas es que la administracin y el consejo de directores verdaderamente creen que las cosas estn mejor que lo que reflejan los precios de las acciones. En consecuencia, el precio de las acciones puede reaccionar a este cambio en los dividendos. En la medida en que los dividendos proporcionen informacin sobre utilidad econmicas que no proporcionan las utilidades contables reportadas y otra informacin responder el precio de las acciones. Dicho de otra manera, los dividendos hablan ms fuerte que las palabras bajo estas circunstancias.

F. PRUEBAS EMPRICAS E IMPLICACIONES PARA A LOS PAGOSAunque hemos visto que cierto nmero de factores puede explicar el impacto de los dividendos sobre la valuacin, muchos son difciles de probar. La mayora de las pruebas empricas se han concentrado en el efecto de los impuestos y en el sealamiento financiero. Esto no quiere decir que elementos como los costos de flotacin, los costos de transaccin, las restricciones, institucionales y la preferencia por los dividendos no tengan ningn efecto; slo que, cualquier efecto que pudieran tener, se ve ahogado por los dos efectos que se han discutido. Las pruebas empricas han tomado diversas formas.1. Pruebas del da exdividendosLino de los soportes principales ha involucrado el comportamiento exdividendos de los precios de las acciones comunes. Los inversionistas que compran las acciones antes de ese da tienen derecho al dividendo declarado, las compras realizadas en o despus del da exdividendo no tienen derecho a los dividendos. En un mundo sin impuestos, las acciones deben reducir su valor por la cantidad del dividendo el dia exdividendos. Sin embargo, si usted es un inversionista sujeto a impuestos y compra las acciones antes del da exdividendos, tendr que pagar impuestos sobre los dividendos. En contraste, si espera hasta el da exdividendos para comprar las acciones, no pagar los impuestos respectivos, puesto que no hay dividendo, y cualquier movimiento en precios est sujeto supuestamente slo al impuesto de ganancias sobre capital. Diversos autores razonan que si existe un efecto de impuestos, causado por las ganancias de capital que se gravan a una tasa inferior al ingreso por dividendos, debe reducirse el precio de una accin en menos que el dividendo el da exdividendos. Expresado de manera diferente, los inversionistas valaran un dlar de dividendos menos que lo que haran con un dlar de ganancias de capital. 2. Enfoque dividendo-rendimientoUn segundo enfoque sobre la cuestin del efecto de los impuestos es estudiar la relacin entre los rendimientos de los dividendos y los rendimientos de las acciones, donde estn aisladas otras influencias sobre los rendimientos. Las acciones con altas razones de pago no proporcionaron rendimientos significativamente diferentes de las que tenan bajas razones de pago. Los autores interpretan este resultado como consistente con la idea de que la poltica de dividendos no importa. La explicacin de las diferencias en impuestos de los rendimientos de los dividendos y los rendimientos de las acciones tambin ha sido puesta en tela de juicio por otras personas.3. Estudios de sealamiento financieroLas pruebas para un efecto de sealamiento financiero han involucrado una metodologa diferente. Se suele emplear un estudio de eventos donde se analizan los cambios diarios en el precio de las acciones, en relacin con el mercado, en los das alrededor de un anuncio de un cambio en los dividendos. Cierto nmero de estudios reportan resultados consistentes con un efecto de anuncios de dividendos los incrementos en dividendos llevan a rendimientos positivos en exceso y las reducciones a rendimientos negativos en exceso. El efecto parece ser ms pronunciado para empresas que sobre invirtieron con anterioridad el flujo de efectivo libre en proyectos con rendimientos inferiores a lo que exigen los mercados financieros. Despus de todo, esos flujos de efectivo pertenecen a los accionistas y no deberan invertirse en proyectos con VPN negativos. G. MTODOS DE RECOMPRAExisten tres mtodos principales de recompra: una oferta de compra a precio fijo, una oferta de venta de subasta holandesa y recompras en el mercado abierto; Mchael J. Brennan y Anjan V. Thakor proponen una teora de desembolso de efectivo corporativo, que sugiere que los dividendos en efectivo probablemente se prefieren para pequeas distribuciones, mientras que las recompras por medio de ofertas dominan para las grandes distribuciones. Las recompras en el mercado abierto son adecuadas en el campo intermedio. Los autores formulan su teora basados en el hecho de que los accionistas menos informados son vulnerables a la expropiacin por parte de los que estn mejor informados. Con un costo fijo de informacin, es ventajoso para los accionistas mayores que se informan cuando les llega una oferta de recompra. Como resultado, a menos que sus tasas de impuestos sean elevadas, se dice que los pequeos accionistas prefieren los dividendos.1. Con una oferta de compra aprecio fijo, la empresa hace una oferta formal a los accionistas de comprarles cierto nmero de acciones, generalmente a un precio fijo. Este precio de licitacin est por encima del precio actual en el mercado, los accionistas pueden elegir o vender sus acciones al precio especificado o continuar retenindolas. Por lo general, el periodo de ofrecimiento dura entre dos y tres semanas. Si los accionistas ofrecen ms acciones que las que originalmente buscaba la compaa, sta puede elegir comprar todas o parte del exceso. No tiene obligacin de hacerlo, En general, los costos de transaccin para la organizacin que hace una oferta de compra son mucho ms altos que en los que se incurre en la compra de acciones en el mercado abierto.2. Con una oferta de venta de subasta holandesa a cada accionista se le da la oportunidad de presentar a la compaa el nmero de acciones que est dispuesto a vender a un precio especfico.Por adelantado, la empresa especifica el nmero de acciones que desea recomprar, as como el precio mnimo y el mximo que tendr en cuenta. Suele ser que el precio mnimo est ligeramente por encima del precio actual en el mercado. Al recibo de todos los que ofrecen sus acciones, la compaa los lista de bajo a alto dentro de estos lmites. Luego determina el precio ms bajo que resultara en la recompra total de las acciones especificadas. Se paga este precio a todos los accionistas que ofrecieron acciones a ese precio o por debajo del mismo. (La compra de las acciones de aquellos que presentan el precio de corte es sobre una base prorrateada.) El hecho de que el precio es el mismo puede estimular a algunos accionistas a presentar precios bajos de peticin, que pueden obrar para ventaja de la corporacin.3. En las compras en el mercado abierto, una organizacin compra sus acciones como lo hara cualquier otro inversionista por medio de una casa de corretaje. Los honorarios para los corredores suelen ser negociados. Si el programa de recompra es gradual, su efecto es el de subir el precio de las acciones.

H. CONSIDERACIONES ADMINISTRATIVAS RESPECTO DE LA POLTICA DE DIVIDENDOSVarios elementos entran en juego cuando una empresa establece una poltica de dividendos. Estas consideraciones deben relacionarse con la teora que ya hemos analizado respecto de la evaluacin de una organizacin. En lo que sigue, tomamos diversos factores que los administradores financieros deben analizar en la prctica al acercarse a una decisin de dividendos.1. Las necesidades de fondos de la organizacinTal vez el lugar donde debemos empezar es con la determinacin de las necesidades de fondos de la corporacin. A este respecto, son de uso especialmente importante los presupuestos de efectivo y los estados proyectados de fuentes y uso de fondos tpico. La clave es determinar los probables flujos de efectivo y posicin de efectivo de la compaa en ausencia de un cambio en los dividendos. Adems de ver los resultados esperados, debemos incorporar el riesgo de negocio, para que podamos obtener una escala de posibles resultados de los flujos de efectivo. De acuerdo con nuestra discusin anterior de la teora de pagos de dividendos, la empresa desea determinar si queda algo despus de dar servicio a sus necesidades de fondos, inclusive los proyectos de inversin redituables. A este respecto, una organizacin debe proyectarse a nmero razonable de aos futuros para eliminar las fluctuaciones. Se debe analizar la capacidad probable de la organizacin para sostener un dividendo en relacin con las distribuciones, probabilidad de los posibles flujos de efectivo Futuros y posiciones de efectivo. Con base en este anlisis, una compaa puede determinar sus probables fondos residuales futuros. Durante el ciclo de vida de una empresa, podramos esperar que al principio no se pagaran dividendos. A medida que madura y comienza a generar efectivo en exceso, se pagan los dividendos un dividendo simblico al principio, pero dividendos mayores al encontrarse relativamente menos oportunidades de inversiones productivas. En las etapas tardas puede ocurrir la "cosecha". En esta parte, una compaa se autoliquida al pagar dividendos considerables a sus accionistas. Aun en situaciones de "no cosecha", cabra esperar que la empresa madura pagara dividendos sustanciales.2. LiquidezLa liquidez de una empresa es una consideracin primordial en muchas decisiones de dividendos. Puesto que los dividendos representan una salida de efectivo, mientras mayor sea la posicin de efectivo y liquidez global de una organizacin, mayor ser su capacidad para pagar un dividendo. Una corporacin que est creciendo y es rentable puede no ser lquida, porque sus fondos pueden ir a activos fijos y activos circulantes permanentes. Puesto que la administracin de una compaa as suele desear mantener algn colchn de liquidez para darse flexibilidad y proteccin contra la incertidumbre, puede mostrarse renuente a poner en peligro esta posicin con el fin de pagar un gran dividendo. La liquidez de la empresa se ve fuertemente influida por las decisiones de inversin y financiamiento de la compaa. Las decisiones de inversin determinan la tasa de expansin de los activos y la necesidad de fondos de la empresa, y las decisiones de financiamiento determinan la forma en que se financiar esta necesidad.[footnoteRef:7] [7: ]

3. La capacidad de pedir prestadoUna posicin lquida no es la nica manera de proporcionar flexibilidad y protegerse contra la incertidumbre. Si una empresa tiene la capacidad de obtener prstamos en un plazo ms o menos corto, puede ser relativamente flexible. Esta capacidad para pedir prestado puede ser en la forma de una lnea de crdito o de un crdito revolvente de un banco, o simplemente la disposicin informal de una institucin financiera para extender crdito. Adems, la flexibilidad puede venir de la capacidad de una organizacin de acudir a los mercados de capital con una emisin de bonos. Mientras ms grande y mejor establecida est una empresa, mejor ser su acceso a los mercados de capital. Mientras mayor sea la capacidad de la organizacin para pedir prestado, mayor ser su flexibilidad y mayor su capacidad para pagar un dividendo en efectivo. Al tener un acceso fcil a los fondos de deuda, la administracin debe preocuparse menos por el efecto que pueda tener un dividendo en efectivo sobre su liquidez.4. Determinacin de cualquier informacin de valuacinSe debe reunir la informacin de las perspectivas del efecto de un dividendo sobre la valuacin de las acciones. La mayora de las empresas observan las razones de pagos de dividendos de otras compaas en la industria, especialmente aquellas que tienen aproximadamente el mismo crecimiento. Puede que no importe que una compaa est fuera de lnea con empresas similares, pero esa situacin ser perceptible, y generalmente una empresa desear justificar su posicin. Asimismo, una organizacin debe juzgar el efecto informativo de un dividendo.

La Inversin de la Empresa, Financiamiento y Decisiones implica una serie de herramientas que van a permitir con base en los anlisis y observaciones correspondientes, no solo prever el futuro probable de una empresa, sino tambin fijar los objetivos y metas primordiales. No existe un plan perfecto, pero se puede realizar uno probable y posibles escenarios alternativos, que se pueden ir ajustando en el tiempo para tratar de obtener el mejor posible.

El empresario o administrador quien tendr la responsabilidad de tomar las decisiones de financiamiento que la empresa necesite, debe tener en cuenta los tipos de financiamiento que considere necesario, y al momento de elegir, debe hacerlo por aquel que represente ms economa para la empresa, esto debido a que son muchas las fuentes que el entorno ofrece, tanto internas como externas y la seleccin de la ms apropiada debe tomar como base el riesgo que el empresario est dispuesto a correr.

La aplicacin de los procedimientos de la inversin, financiamiento y toma de decisin para el anlisis de la informacin, demuestra la importancia de la utilizacin de las herramientas mencionadas para el profundo conocimiento de la situacin financiera de la empresa y su posterior toma de decisiones, as como tambin, la determinacin de costos es parte importante para lograr el xito en cualquier negocio. Con ella se puede conocer a tiempo si el precio al que se vende lo que produce en la empresa de bien o servicio permite lograr la obtencin de beneficios, luego de cubrir todos los costos y gastos de funcionamiento de la empresa.

1. Es importante que promuevan una inversin, conocer profundamente lo que se pretenden realizar y en todo caso se profundice si es que no hay un conocimiento total.

2. Una buena planeacin financiera debe tener claridad de cmo va a estar el flujo de dinero. Es importante el no tener problemas despus para cosas tan bsicas como pagar la deuda. Si no tienes la experiencia en este campo, busca a un especialista.

LIBROS

Lawrence Schall Administracin financiera Carles W. Harley 2da edicin Mxico

Administracin Financiera 8va edicin

James C. Van Horne Administracin Financiera 10ma edicin www.monografias.com/trabajos91/inversiones-y-financiamientos/inversiones-y-financiamientos.