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8/10/2019 Milton Friedman, Anna J. Schwartz. the Great Contraction, 1929-33 P11
1/19
This PDF is a selection from a published volume from the National Bureau ofEconomic Research
Volume Title: The Great Contraction, 1929-33
Volume Author/Editor: Milton Friedman and Anna J. Schwartz
Volume Publisher: Princeton University Press
Volume ISBN: 0-691-00350-5
Volume URL: http://www.nber.org/books/frie65-1
Publication Date: 1965
Chapter Title: Glossary, Sources, Indexes for "The Great Contraction, 1929-33"
Chapter Authors: Milton Friedman, Anna Jacobson Schwartz
Chapter URL: http://www.nber.org/chapters/c9282
Chapter pages in book: (p. 131 - 150)
8/10/2019 Milton Friedman, Anna J. Schwartz. the Great Contraction, 1929-33 P11
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G l o s s a r y
B I L L S B O L ' G I { I
r e p r e s e n t b a n k e r s ' a n d t r a d e a c c e p t a n c e s b o u g h t b y F e d -
e r a l R e s e r v e B a n k s f r o m b i l l ( a c c e p t a n c e ) d e a l e r s a n d b a n k s . T h e
R e s e r v e B a n k s g e n e r a l l y b u y a l l p r i m e b i l l s o f f e r e d a t t h e b u y i n g
r a t e s t h e y e s t a b l i s h .
B t L I S D I S c O U N T h D r e p r e s e n t
t h e a m o u n t o f F e d e r a l R e s e r v e c r e d i t
m e m -
b e r b a n k s o b t a i n t h r o u g h b o r r o w i n g f r o m R e s e r v e B a n k s . I n 1 9 2 9 - 3 3 ,
t w o p r i n c i p a l f o r m s
o f b o r r o w i n g , b o t h k n o w n a s d i s c o u n t i n g ,
w e r e
r e s o r t e d t o b y m e m b e r b a n k s i n o r d e r t o m a i n t a i n a d e q u a t e r e s e r v e s :
( i ) r e d i s c o u f l t s o f s h o r t - t e r m c o m m e r c i a l , i n d u s t r i a l , a g r i c u l t u r a l , o r
o t h e r b u s i n e s s p a p e r i n t h e m e m b e r b a n k s ' p o r t f o l i o s :
( 2 ) a d v a n c e s
t o m e m b e r b a n k s o n t h e i r o w n p r o m i s s o r y n o t e s , s e c u r e d b y p a p e r
e l i g i b l e f o r d i s c o u n t i n g o r b y g o v e r n m e n t s e c u r i t i e s .
C o N T i N u o u s A N N 1 A L R . r r i s a r a t e o f c h a n g e c a l c u l a t e d b y a s s u m i n g
c o n t i n u o u s c o m p o u n d i n g . I t i s t h e d i f l e r e n c e b e t w e e n t h e n a t u r a l
l o g a r i t h m s o f a v a r i a b l e a t t h e t e r m i n a l a n d i n i t i a l d a t e s d i v i d e d b y
t h e n u m b e r o f y e a r s s e p a r a t i n g t h o s e d a t e s .
D r P O S I T - C U R R E N C Y R A T I O
S t h e r a t i o o f c o m m e r c i a l b a n k d e p o s i t s t o
c u r r e n c y h e l d b y t h e p u b l i c . T h e h i g h e r t h i s r a t i o , t h e l a r g e r t h e
f r a c t i o n o f h i g h . p o w e r e d m o n e y i n u s e a s b a n k r e s e r v e s , a n d h e n c e
t h e l a r g e r t h e m o n e y s t o c k , g i v e n h i g h - p o w e r e d m o n e y a n d t h e
d e p o s i t - r e s e r v e r a t i o . T h e e f f e c t o n t h e m o n e y s t o c k o f a c h a n g e i n
t h i s r a t i o d e p e n d s o n t h e s i z e o f t h e d e p o s i t - r e s e r v e r a t i o .
I J E ? o s I T . R E s F R v E
n o i s t h e r a t i o o f c o m m e r c i a l h a n k d e p o s i t s t o b a n k
r e s e r v e s . T h e h i g h e r t h i s r a t i o , t h e l a r g e r t h e a m o u n t o f d e p o s i t s
o u t s t a n d i n g f o r a g i v e n a m o u n t o f r e s e r v e s . A n y i n c r e a s e i n t h e r a t i o
o f d e p o s i t s t o r e s e r v e s t e n d s t o p r o d u c e a d r a m o f c u r r e n c y i n t o p u b -
l i c c i r c u l a t i o n , a n d h e n c e c h a n g e s t h e a m o u n t o f r e s e r v e s . T h e e f f e c t
o n t h e m o n e y s t o c k o f a c h a n g e i n t h i s r a t i o , t h e r e f o r e , d e p e n d s o n
t h e s i z e o f t h e d e p o s i t - c u r r e n c y r a t i o .
D I R E C T P R . F . S S U R F , n i c r i t i o n e d O t t p . 5 , f o O t n O t e h i i ,
i
e x p l a i r i c e l O n p p .
1 0 9 - 1 1 0 .
1 E D E R A L R E S E R V E C L A I M S O N T h E p I B L I C A N I ) B A N K S t 5 t h e d i f f e r e n c e
b e t w e e n F e d e r a l R e s e r v e c r e d i t o u t s t a n d i n g a n d F e d e r a l R e s e r v e
h o l d i n g s o f U . S . g o v e r n m e n t s e c u r i t i e s .
F E D E R A L R E S E R V E C R E D I T O L T S T A N I M N G r e p r e s e n t s p r i n c i p a l l y t h e l o a n s
a n d i n v e s t m e n t s o f F e d e r a l R e s e r v e B a n k s . I t i s t h e s u n i o f b i l l s
8/10/2019 Milton Friedman, Anna J. Schwartz. the Great Contraction, 1929-33 P11
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b o n g i i r ,
b i l l ,
( I I 5 ( O U I i t t d ,
E
. S .
O V t ' I n u i e n t
S C ( t i n t i c s
a i i d
R u s t i v t R a n k
r e d i t .
F I A 1 - O F F l i F
. l O N J E l A R Y A u l 1 I O R I T I F S r e f e r s 1 0 t h e f i d u c i a r y c o n t n i b o .
l i o n s o f t h e F e d e r a l R e s e r v e S y s t e m a n d t h e T r e a s u r y t o h i g h . p .
e r e d m o n e y . H i g h - p o w e r e d m o n e y i s a s u m o f T r e a s u r y
o b l i g a t i o n 5
a n d F e d e r a l R e s e r v e o b l i g a t i o n s . A g a i n s t s o m e o f t h e s e o b l i g a t i o n 5
t h e n i r m e t a r v a u t h o r i t i e s h o l d n o n l i d u c i a r v a s s e t s , e . g . , g o l d
s t o c k
a s s e t s f o r g o l d c e r t i f i c a t e s : F e d e r a l R e s e r v e c l a i m s o n t h e p u b l i c
a n d
t h e b a n k s . s u c h a s b i l l s d i s c o u n t e d o r b i l l s b o u g h t , F o r
s o m e F e d e r a l
R e s e r v e n o t e s a n d h a n k d e p o s i t s a t F e d e r a l R e s e r v e B a n k s .
A g a i n s t
o t h e r o b l i g a t i o n s , t h e m o n e t a r y a u t h o r i t i e s h o l d f i d u c i a r y
a s s e t s ,
b a s e d o n t h e i r f i a t . e . g . . F e d e r a l R e s e r v e h o l d i n g s o f
g o v e r n m e n t s e -
c u r i t i e s f o r s o m e F e d e r a l R e s e r v e n o t e s a n d h a n k d e p o s i t s a t F e d e r a l
R e s e r v e b a n k s .
i l I G H - I ' o w t R F i ) M O N F : V i s c u r r e n c y h e l d h r t h e p u b l i c , p l u s v a u l t
c a s h
i n b a n k s , p l u s d e p o s i t l i a b i l i t i e s o f t h e F e d e r a l R e s e r v e
S y s t e m t o
t ) a f l k s T h e t o t a l i s c a l l e d h i g h . p o w e r c d
m o n e y b e c a u s e o n e d o l l a r
o f s u c h m o n e y h e l d a s b a n k r e s e r v e s m a y g i v e r i s e
t o t h e c r e a t i o n o f
s e v e r a l d o l l a r s o f d e p o s i t s . O t h e r t h i n g s b e i n g
t h e s a m e ( n a m e l y ,
t h e d e p o s i t - r e s e r v e r a t i o a n d t h e d e p o s i t - c u r r e n c y
r a t i o ) , a n y i n c r e a s e
i n t h e t o t a l o f h i g h - p o w e r e d m o n e y i n v o l v e s a n e q u a l
p e r c e n t a g e i n -
r e a s e i n t h e s t o c k o f m o t l e y .
I S I P u C I T P R i c e s i s t h e i n d e x o f i i c e s o b t a i n e d b y d i v i d i n g
n e t n a t i o n a l
p r o d u c t i n c u r r e n t p r i c e s b
n e t n a t i o n a l p r o d u c t I f l 1 9 2 9 p r i c e s .
\ f o x r T . A R Y A U T H O R I T I E S a r e g o v e r n m e n t b o d i e s
t h a t e x e r c i s e u l t i m a t e
p o w e r o s - e r t h e d e t e r m i n a t i o n o f t h e t o t a l
a m o u n t o f m o n e y i n e x -
i s t e n c e . T h e p r i n c i p a l m o n e t a r y a u t h o r i t i e s
i n t h e U n i t e d S t a t e s
s i n c e u q u
h a v e b e e n t h e F e d e r a l R e s e r v e
S y s t e m a n d t h e T r e a s u r y
\ J o N F
S T O r K i s t h e s e a s o n a l l y a d j u s t e d
s u m o f c u r r e n c y a n d d e p o s i t s
i t c o m m e r c i a l b a n k s h e l d b - t h e p u b l i c : i n
p r e s e n t F e d e r a l R e s e r v e
t e r m i n o l o
i t
i s t h e s u n - i o f c u r r e n c y o u t s i d e
b a n k s . , . d j u t e d d c
u i i a n d d e p o s i t s , a n d c o m m e r c i a l b a n k
t i m e d e p o s i t s .
\ r t x - s i o . i , I ' R o O t c . - l - i s u s e d
i n t e l - c h a n g e a b l y w i t h n a t i o n a l i n c o m e
t h e u s e a s u r e o l n e t n a t i o n a l
p r o d u c t i s v a r i a n t I I I , c o m p u t e d b y
' n i o n K u i n e t s i n C a p i t a l i n ( h r 4 r o r , c a n
E c o n o n i : I t s F o r m a t i o n
a n d F i n a i c i n g , P r i n c e t o n f o r
N B E R ,
t g 6 i .
P R O X I M A T E U I T F R M I \ . k \ T S
o r T H E M O N E Y S T O C K
a r e t h e t h r e e m a j o l
q u a n t i t i e s w e d i s t i n g u i s h t h r o u g h
w h i c h a n s ' c h a n g e s
f l t h e s t o c k o f
m o n e y l U ) m u s t . a r i t h n i e t i c a J y ,
o c c u r :
( i ) h i g h - p o w e r e d m o n e y
1 3 2
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H ) ; ( ) d e p u s i t - r e s c r ' c r a t i o
U ) ( l c p u s i t . ( u i r r n c y
' f l i c 1 r n l a c u n n e c u n g t h n s ' i s h t h e
i o t ' v s t a c k i s
, ( I
C
- = F - I
D
D
R
C
I a t I ( ) ( , , ) .
S e e A M o n r t a r ' H i s t o r y , A p p e n d i x B . f o r t h e r e a s o n s f o r s e l e c t i n g
t h e s e t h r e e d e t e r m i n a n t s a n d f o r t h e
m e t h o d u s e d t o d i v i d e
a c h a n g e i n t h e m o n e y s t o c k i n t o t h e f r a c t i o n a t t r i b u t a b l e t o e a c h
s e p a r a t e l y a n d t o i n t e r a c t i o n b e t w e e n t h e t w o r a t i o s .
R E S E R V E S O F B A N K S e q u a l h i g h - p o w e r e d m o n e
h e l d 1 w c o m m e r c i a l
b a n k s , a n d c o n s i s t o f
a u l t c a s h i n b a n k s P I U S d e p o s i t l i a b i l i t i e s o f
t h e F e d e r a l R e s e r v e S y s t e m t o b a n k s , I t
i s n o r t h e s u m o f r e s e r v e s
a s v i e w e d b y i n d i v i d u a l b a n k s , w h i c h r e g a r d t h e i r d e p o s i t s a t o t h e r
b a n k s a s r e s e r v e s , I t i s t h e a m o u n t t h a t w o u l d a p p e a r o n a c o n s o l i -
d a t e d b a l a n c e s h e e t o f t h e c o m m e r c i a l b a n k s , i n w h i c h i n t e i b a n k
d e p o s i t s c a n c e l o u t
V E L O C I T Y i s t h e r a t i o o F n e t n a t i o n a l p r o d u c t i n c u r r e n t p r i c e s t o t h e
m o n e y s t o c k . T h e m o n e y s t o c k i s t h e e s t i m a t e d a v e r a g e s t o c k f o r t h e
t i m e u n i t ( g e n e r a l l y , a c a l e n d a r y e a r ) t o w h i c h t h e n e t n a t i o n a l
p r o d u c t r e f e r s .
l i i
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P r i m a r y S o u r c e s
i N W R r n N c
A M o n e z a i y H i s t o r y , w e d i d n o t h a v e
a c c e s s t o t h e i n t e r n a l
d o c u m e n t s o f t h e F e d e r a l R e s e r v e S y s t e m d e a l i n g w i t h
m o n e t a r y p o l
i c y . W e w e r e t h e r e f o r e p l e a s e d b y t h e
a n n o u n c e m e n t i n A u g u s t 1 9 6 4 .
o f t h e i n t e n t i o n o f t h e B o a r d o f G o v e r n o r s o f t h e
F e d e r a l R e s e r v e S y s -
t e m t o m a k e a v a i l a b l e t o s c h o l a r s m o s t s u c h d o c u m e n t s
C o v e r i n g t h e
p e r i o d 1 9 1 4 . 6 0 . T h e s e w i l l m a k e i t
u n n e c e s s a r y i n f u t u r e r e s e a r c h
t o
r e l y a s h e a v i l y a s w e d i d o n t h e f o l l o w i n g p r i m a r y
s o u r c e s .
T h e G o l d e n w e , s e r P a p e r s . F o r
a d e s c r i p t i o n o f t h e p a p e r s a n d t h e i r
a u t h o r , s e e p p S i - 5 2 . f o o t n o t e
4 0 7 ,
t r o t p p .
I 2 1 - I 2 2 , t o o t o t
T h e D i a r y o f C h a r l e s S . H a m l i n . 1 - l a m l i n
w a s a B o s t o n l a w y e r w h o
w a s
a p p o i n t e d t o t h e F e d e r a l R e s e r v e B o a r d i n
A u g u s t 1 9 1 4 f o r a t w o -
y e a r t e r m , a n d r e a p p o i n t e d f o r t e n - y e a r t e r m s
f l i g i 6 a n d 1 9 2 6 , s e r v -
i n g u n t i l 1 9 3 6 . w h e n h e w a s a p p o i n t e d
s p e c i a l c o u n s e l . H e k e p t
a
d e t a i l e d r e c o r d o f h i s d a i l y r o u n d o f a c t i v i t i e s ,
i n c l u d i n g p r o c e e d i n g s
o f t h e B o a r d .
T h e G e o r g e L e s l i e H a r r i s o n P a p e r s
o n t h e h ' d e r a l R s e r i ' e S y s t e m
H a r r i s o n w a s a d e p u t y g o v e r n o r
( 1 9 2 0 - 2 8 ) . t h e g o e r n o t - ( l q 2 8 - 3 t j
a n d p r e s i d e n t ( 1 9 3 6 . 4 1 ) o f t h e
F e d e r a l R e s e r v t ' B a n k o f N e w
Y o r k
H a r r i s o n ' s p e r s o n a l f i l e s , c o v e r i n g t h e
p e r i o d o f h i s a s s o c i a t i o n w i t h
t h e B a n k
( 1 9 2 0 . 4 0 ) ,
c o n t a i n m a n y o f f i c i a l m e m o r a n d a
a n d o t h e r d o c -
u m e n t s . I t e m s a r e i d e n t i f i e d b y t h e t i t l e s
o f s e c t i o n s o f t h e P a p e r s ,
a s f o l l o w s : C o n v e r s a t i o n s , 1 9 2 6 - 4 0 ( c i t e d
a s H a r r i s o n , C o n v e r s a t i o n s )
O f f i c e M e m o r a n d a ,
1 9 2 1 - 4 0 ( H a r r i s o n , O f f i c c , b o t h r e c o r d s
o f c o n -
v e r s a t i o n s , w i t h s o m e d u p l i c a t i o n
N 1 i c e 1 I a n e o u s L e t t e r s a n d R e -
p o r t s . 1 9 2 0 - 4 0 ( H a r r i s o n , M i s c e l l a n e o u s ) ,
C o p i e s o f c o r r e s p o n d e n c e
w i t h t h e F e d e r a l R e s e r v e
B o a r d a n d o t h e r s : O p e n
M a r k e t I n v e s t -
n i e n t C o m m i t t e e , 1 9 2 8 - f o ( H a r r i s o n ,
O p e n M a r k e t ) , m i n u t e s o f
r e g u -
l a r m e e t i n g s , n l e e t i n g s
o f t h e e c c u t i s ' c c o m m i t t e e ,
m e m o r a n d a , c o t -
r e s p o n d e n c e r e s o l u t i o n s : G o v e r n o r s
C o n f e r e n c e
i q 2
I -
o ( H a r r i s o n .
G o v e r n o r s ) , d e t a i l e d a g e n d a
f o r m e e t i n g s : D i s c u s s i o n
N o t e s , i q ' o - o
( H a r r i s o n , N o t e s ) ,
m i n u t ( s o f m e e t i n g s o f t h c b o a r d
o f d i r e c t o r s o i
t h e F e d e r a l R e s e r v e
B a n k o f
c 5 v \ ' o r k a n d o f t h e e x e c u t i v e
c o r n -
I n i t t e e : S p e c i a l M e m o r a n d a ,
i 9 3 - 1 0 ( H a r r i s o n . S p e c i i l ) . d i s c u s s i o n s
o f p o l i c
q u e s t i o n s p r e p a r e d b y t h e B a n k ' s
r e s e a r c h s t a t - I
8/10/2019 Milton Friedman, Anna J. Schwartz. the Great Contraction, 1929-33 P11
6/19
S O U R C E S O F C l - I A R T S
C u S A T t 6 S i m o n K u z i i r i c . ( . a p i t a (
i i t h r . 1 i r e , r a n t : c o r i o , ; i v
P t I t l C t j
l i i i
N i l E R
1 9 1
f r o m w o r k s h e e t s i i i i i t e l t r i g
t h
( s i w s k .
v a r i a n t
I l l , C o l n p o n e n ( f l i e t h m i .
m o n e y n c o i n r a n d r c a I n c o r r t e )
S I o r r e
I 1 5 0 ) 1 1 i t ' i l l s d e i i l i v r e a l I r r c o r r
( i l l ) p c i i
p r i c e d e f l a t o r ) . A M o ' r r l a , r H i s t o r y ,
a h k A
} . 7 o . 7 3 . c o l . H ( i i i f l i S C V s t o c k ) ,
T b I e A - s , P . 7 7 4
O i l .
I
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S t a t e s . 1 7 8 0 1 9 . 1 . B u r e a u o f t h e ( . C I I S I I S . 1 9 4 9 , p . 3 4 4 ( w h o l e s a l e p r i c e
i I l d e x ) i n .
d i a s ( r u t ( P v o d u c t r o , 1 Q ' ) R x ' i s i o n , B o a r d o f ( o v C r i ] o r s o f t h e F e d e r a l
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S t e n r , 9 6 0 . p . S
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R e s e a r c h o n
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, , , B u r e a u o f t h e ( . c n s u s . 1 q 4 9 . p . 3 4 4 ( w h o l e s a l e p r i c e i n ( k x ) . i r i d i s i : r i a l P r o .
d u r t i ' i n , 1 9 5 0 R e i ' i s i o , i , B o a i i i o f 5 , o s m - r o o t s o f t h e F e d e r a l k e c e r s e S y s t m s i
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E c o n o m i c s . B l o o r m i i r s g i o n , l i r t i . , P r i n c i p i a P r e s s . 1 9 3 8 . p . 6 7 k o n s ' n o n
s t o c k p r i c e
i n d e x ) . f i a n k i r r
m i n d . l t o r r e i n z r y \ l m S i i i t ; e c , B o a r d o f G o s e r t i o r s o f t h e
f e d e r a l R e
s e r v e , i s t e n l .
9 4 3 .
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c o r p o r a t e b o n d s , B a a , a n d o n L ' S . g u c e r n i n e n t I s o n i l s ) : p . 4 4 1
( d i s c o u n t r a c ,
C H A R T 3 O F e d e r a l R e s e r v e r s l l e t i , i , S e p i . 1 9 3 7 . p . q o q .
C H A R t 3 t
A M o n e t a r 5 ' H i s t o r y , T a b l e A t , p p . 7 1 2 . 7 1 3 , t o ) . H . a n d r a h i e B 1 ,
p p
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2 . 3 .
C H . S R T 3 2
A . L i a b i l i t i e s , . 4
f o n r t a i ' s H t i t o r y , 1 a I s l e 1 1 . 3 .
) p . H i i 3 . $ i i 4
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p o w e r e d m o o n s ) ; T a h l c
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R a n k s t ; l t t s n k c n g a n d M o n t m s r y . t a f : l t i c i , p p . . 4 1 1 . f I 2
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T i e a s i i r
c u r r e n c y , g o l d c o i n
t i i l g o l d t e n i l t c j i c s ) .
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F e d e r a l R e s e r x e a d d e d b a c k t o g o l d c o i n . s e a s o , t a l l s
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B . A s s e t s . i b i d . , p .
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t u t u r ' r i i e u i t c , a n d t h e
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f i s t i t i c i
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P o l s e r r ' n I n i o u c s
t i t i n i r s
I f l o f l e t a r y q u i t ) s t o c k m u n t i s F ' e d c r a I R e s e r v e c i t s i r i m S o i l I l i t ' p u s ) I c a n d h a m s k s
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p h s s n c a i a s s e t s a r t s )
I i a t o f t h e f l i o n c ' t a r s
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C H r A t
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; 7 1 u t F r d e r . i I R e s e r v e c r e d i t l i n t
s i a n r i i i i g . L ' S
g u l s e r i l u p i r o t s e r I i r I ( l c . s h e l d . h u i l k
l i m u i r i t s r e d ; l u l l s l i o t i g l u l i . c r 4 5 0 1 1
a l l s a d j u s t e d h i u s
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i t s I -
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n . A l v i n H . , t o ,
i
n . G e o r g e L . .
6 . 2 1 - 2 2 , 2 4 .
.
4 3 , 4 3 . 4 7 - 4 8 , 5 2 , 5 4
5 9 - 1 2 3
6 ,
8 ,
8 0 - 9 5 .
1 0 0 - 1 0 2 ,
0 5 .
I 0 4 ) - I 0 t .
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t i 6 . 1 ) 9 ,
1 2 1 , 1 3 4
e r , H e r b e r t , i S , 2 4 . 2 9 .
a . i n S
s . F . C y r i l . i 6
J e s s e H . , 2 9
r e r . E d w i n W . .
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W i l f r e d I . .
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c h , G e o r g e .
e l l , W e s l e
C . ,
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. H a r o l d L . . . p . 1 1 4
s , J a m e s H . . 1 1 4
. A r t h u r . 6 6
s i n g e r . A r t h u r \ I . . J r
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p e r e r . J o s e p h A . .
. R i x e v . 3 6
u e . O l i v e r ' s I
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2 2
. W i l l a r d L . .
, H e n r y I - I . .
, 8
r g . P a u l 5 1 . . 2 5
u r r o n , C l a r k ,
,
a . 6 , u i o ,
2
H . P a r k e r , 2 9 . r 0 9 , i i
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8/19
P a g e n u m b e r s i n i t a I u ' s
A c c e p t a n c e s . b a n k e i t
b i l l s ) .
b o u g h t b y F R . , 9 2 . 1 3 1
b u y i n g r a c e o n , o f N . Y . F R . B a n k :
a b o v e m a r k e t r a t e s , a n d d e c l i n e i n
F R . h o l d i n g s . t o 8
B o a r d d e l a y i n a p p r o v i n g l o w e r i n g
o F .
1 9 3 0 .
7 1
c h a n g e s i n . F e b M a r .
q . . g y
i f b e l o w m a r k e t r a t e s , e f f e c t o n f r e e
g o l d . t o 8 n
i n a d e q u a t e d e c l i n e s i n .
a f t e r O c i .
1 9 3 1 . 8 7
r a i s e d , M a r . ' 9 3 3 . 3 0
r e d u c e d . A u g .
9 2 8 ,
8
c h a n g e s i n F R . h o l d i n g s . 1 9 3 1 . 3 2 , y s )
A l d r i c h . V r e e l a r t d A c t :
p a t t e r n f o r N a t i o n a l C r e d i t C o r p o r a
l i O n . 2 4
A u s t r i a , f a i l u r e o f l ' r e d i t a , i s t a l t a n d , , 8
B a n k a s s e t s :
c o m p o s i t i o n o f . l o a n s :
t o b r o k c r s a n d d e a l e r s f o r a c c o u n t
o f N . Y . C . b a n k s , t o
0 b r o k e r s a n d d e a l e r s f o r a c c o u n t
o f o t h e r s . 9 f l , t O , 3 9 - 4 0
d e c l i n e i n v a l u e o f . a n d h a n k s u n p e m i -
t t O f l S . 1 9 2 9 . 3 3 , g ' 6 o , p n
d u m p i n g o f .
g i f .
p r e v e n t a b l e ,
i f e n o u g h h i g h . p o w .
e r e d m o n e y . 6 i
e x a m i n e r s ' v a l u a t i o n o f , 2 3 , 3 4 , 6 0
N . Y . l i s t o f l e g a l i n v c s t n t c n t s .
n . 8 j
q u a l i t y o f :
c h a n g e i n . a n d 1 9 2 9 . 3 3 c o n t r a c t i o n .
S ' 6 i
i m m a t e r i a l , w h e n
d o i s p c i I
i i
s e a r c h f o r l i q u i d i t s .
h a n k c a p i t a l :
i n t a c t , i f
o p e n
i m s a r k e t
p u r c h a s c
m a d e a n d R F C i n s e s m e i l i n .
i m ,
3 3 . 3 4
l i q u d i t s
c r i s i s a m l s h r i n k a g e i i .
S u b j e c t I n d e x
r e f e r t o t a b l e s a n d c h a r t s )
o v e r s t a t e m e n t o f , 3 4
s h r i n k a g e i r s . a m .
6 o
p r e v e n t a b l e . i i e n o u g h h i g h . p o s s
e r e d m o n e y , 6 i
v a l u a t i o n o f . r u l i n g s o n , 2 5 . 3 4 0 . G o
B a n k f a i l u r e s . s e e B a n k s u s p e n s i o n s
B a n k f o r I n t e r n a t i o n a l S e t ' l e m e n m s . 8 y n
R a n k o f E n g l a n d . d i s c o u , t t r a t e .
9 0 .
9 0
B a n k o f F r a n c e :
u n c e r t a i n o f U . S . a d h e r e n c e t o g o l d .
i O t
i i r g e d t o r e p a t r i a t e L ' S
s h o t t -
b a l a n c e s ,
m o i m i
B a n k o f t h e U n i t e d S t a t e s .
R a n k o f l J r a i t e d S t a t e s , i I I . . G m . & i
a t t e m p t s t o p r e s e n t f a i l u r e o f .
i s i s
g o o d p a y o u t r e c o r d o f . t y ,
p o s s i b l e i m p a i r m e n t o f a s s e t s o f . j a
r i s e i n m e m n u s e r h a n k b o r r o w i n g a f t e r
f a i l u r e o f . 4 7
R a n k s u s p e n s i o n s .
.
i 2 . 2 8 . 4 8 ,
, ' y f l
a c c e l e r a t e d l i q u i d a t i o n s o u g h t . a
b y B a t i k o f U S . . i m p a c t o f . 1 5 . 1 5
c a p i t a l b a a v s . d e c l i n e i n m o n e y s t o c k
c a u s e d b y . y . y G
c a u s e s o l 5 7 . b i
c o n c e n t r a t e d a m o n g s m a l l . n o n m c m -
h e r b a n k s , 6 2 . 6 3
s l e p o s i t
I t a b i l i t i e s o f . I . 2 0 . 8
d e p o s i t r a t i o n a n d . y I
e f f e c t s o l . d i r e c t a n t i n d i r e c t s e p a r a -
b l e .
l i n s i t e d h s
l e s t r i c t i o m , o f p a y m e n t s .
1 5 . 2 0
n o n e s ' n i o c k a n d . I i i
o f f s e t t i n g e f f e c t s o t t d e m a n d f
s u p p l y o f m o n e s . y
o p e n m a r k e t p u r c h a s e s . m i i s . e f f e c t
o f , o n , 2 7
o r t g i n o f , q u e s t i o n o f . ' f t
p r i v a t e e f f o r t s t o l i m i t .
r i . i f ;
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q n a l I Y o f c i ' t ' i 1 t , ' ' h p . I t ' .
( 2 1 1 5 0 o f , 5 1 )
r e p o r t e d n u m b e r i n
8 3 7 . ( l t t e s t 1 ) f l -
a b l e .
n
a s r e s u l t o f d e c l i n i n g b o n d p r i c e s .
i 6
r i s e
i n . d u e t o F R . i g h t
m o n e y ,
1 9 3 t . 2 1
S ' s t e t t t V t & ' W S O f t , 6 - 6 2
s s . l o s s e s o n s t o c k m a r k e t ,
B a n k i n g c r i s e s :
f f 4 3 0 . 1 2
e f f e c t o n a r i t h m e t i c d e i c r n s i n a n t s
' o f m o n e y
i t o c k , 4 6
r e t u r n o f c o n f i d e n c e a f t e r .
i t ; .
1 9 3 1 . i 7 f f .
c o m p a r e d w i t h t O O ? . c i i
e f f e c t o n a r i t h m e t i c m l e m e r i n i n a n i s
o f m o n e s ' s t o c k , 4 7
i n t e r n a t i o n a l e v e n t s l e a d i n g i i ' ,
I
t t i e a s i , r e s t o r c l i e r e , a n
I 9 3 0 - 3 3 :
d i f f e r e n c e s b e t w e e n ,
i n t i ' e a o n g l v s e v e r e . 4 6 - 4 . 9 5
B a n k i n g h o l i d a y s '
9 3 3 .
3 . 3 2
i s , e a r l i e r r e s t r i c t i o n s o f p a s m e n t s .
3 2
d e c l a r e d b ' s t a t e s :
' 9 3 2 1 3 . 2 8 - 2 9
b y N . Y .
a n d o t h e t s ,
i
e f f e c t o f . 2 9 - 3 0
t y p e s o f . 2 9 1 1
B a n k i n g p a n i c s :
1 9 0 7 :
r e s t r i c t i o n o f p a m e n t s a n d ,
i
' 9 3 3 , 2 8 8 , . 3 5 , 5 3 f f . . 9 3 f f .
e v e n t s l e a d i n g t o . a 8 , 3 4 - 3
f r a c t i o n a l
r e s e r v e
b a n k i n g
s s c i e n t
a n d , 1 2 3
1
i n t e n s i f i e r o f b u s i n e s s c y c l e c o n -
i r a c t i o n ,
t
B a n k s c o m m e r c i a l :
l i q u i d i t y p r e f e r e n c e s , 6 o - 6 i
m e m b e r b a n k s :
N . Y . , e f f e c t o f
c u r r e n c y
t h a i , , n i t ,
' 9 3 3 .
: 4 '
S U B J E C T T N D E X
1 . I . f l h y , ' f , c h a n g v '
i Q ' Z ( 1 - 3 3 % 5
u i 3 9
f 3 .
.
. c i ' e o l i n R i n k a s s e t , : R a n k t a p t i a l
B i l l s b o u g h t l i i
F k . .
e r A c c e p t a n c e s
h a n k e r s
B i l l s d i s c o i t n m e d u s
F ' R
. r . - D i s c i , i u r i t
i n g
B o a r d o f ( t a s c r r i o r s o f F P . .
S % s t e n s
c o m p a r e d w i t h
R
B o a r d ,
B o n d s , c o r p o r a l e :
l o w e r - g r a d e . i l u n i p t ' l
I n
b a n k s
i t ,
s e a r c h ( o r l n t t o f j i s
.
i i ' i ,
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o n :
B a a , 8
d e c l i n e l i l t
g o s r r i i i n c n t i l i n u s i s
r i s e ( I n l o w e r - g r a d e .
6 .
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R o r r o s s t o g .
u t e t u l s e r h a n k
a v e r s i o n
i t ) , 2 2 . 2 q - : 1
d e l l a t t i u n a r ' ,
e f f e c t
i i i .
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- 3 2 ,
e l i g i b l e p a p e r
f o r ,
t h i s t r i I L t t i , ' i t
u t i .
i n ) ,
F R , p o k e s a n d , t u 1 ,
B r o d e r i c k . J o s e p h A . . i t i
B u r g e s s . W . P . . .
. ' , q .
7 t n
c . $ n , q o
t o n i , .
i o ' n
o n d u r a t i o n
o f
c y c l e s u n d e t F R . s
i t 6 n
o p p o s e d r i s e i n N V d i s c o u n t r a t e .
O c t . i 9 3 i ,
t I t , s i i i e s s c o n t r a c t i o n s :
1 9 2 0 ' 2 i :
t r a n s m i t t e d b s
t ; . s . t o w o r l d , 6 4
9 2 9 - 3 3 , 3 1 T
C a n a d i a n e x p e r i e n c e d u r i n g . ; I i
c h a n g e I n , s s ' i t h r i s e i n b a n k f a i l
t i r e s ,
9 3 0 , i r ,
c o m p a r e d w i t h o t h e r p e r i o d s .
6 4
n ' n t e m p o r a r v s i c i s s o n c a u s e s o f .
1 1 2 - 1 1 3
d i s t i n g u i s h e d f r , i a
b a n k i n g c r i i s ,
i i 3
d o u b l e b o t t o m
o f .
8
e f f e c t s o f . 4
i n i e r n a t i o n a t a s p e c t s o f . 6 j . 6 '
a n t i m o n e s s t o c k d e c l i n e . 4 - ' ,
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10/19
S U B J E C T I N D E X
p h 3 s e
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a s o r s t t h g
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5 . u I .
s s g s : s o f .
s e v e r i t y o f . I I )
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C a n a d a :
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. r i d B r i t a i n ,
0 0
0 0 0 e v s t o c k d e c l i n e .
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n o b a n k 1 a l u r C S i n .
9 2 9 3 3 . 5 6
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C h i n a :
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e f f e c t e n B r i t a i n ' s
9 5 ) d e p a r t u r e
h o r n g o l d o n . 6 6
i n s u l a t i o n
f r o m
w o r l d
d e d s i i c
l 9 2 9 3 i . b 5 . 6 0
C l e a r i n g H o u s e A t s O c I l t l s ) f l
. N . Y . :
r e f u s a l t o a s s i s t K n i c k e r i t o c k e r i ' r t i .
B a n k o f U . S . . i 4 f l
S t a t e b a n k i n g h o l i d a y , a t t i t u d e t o .
w a r d s . i 9 3 3 . ' 5 '
C o m m e r c i a l p a p e r . r a t e s , S
l i q u i d i t s c r i s i s a n d r i s e
,
3 2 .
2 3
r e l a t i v e i n F R . d i s c o u n t r a t e :
s t a b l e d i f f e r e n t i a l . 1 9 3 .
9
f a l l b e l o w d i s c o u n t r a t e .
9 3 2 . 2 7
C r i t s i n g e r , D a n i e l . r e s i g n a t i O t l o f , t i
C u n n i n g h a m E d w a r d , i 2 I f l
C u r T e n c y :
h e l d b y p u b l i c . 6
a c t u a l a r i d h y p o t h e t i c a l c h a n g e s i i i .
9 7 . 9 f f
i O 3
' d e a r t h o f .
d u r i n g p a n i c s . ' u
d e m a n d f o r g o l d
v s .
o t h e r c u r
r e n C V . 1 9 3 3 , 3 0 , ; 4
r i s e i n . d u r i n g p a n i c s . t ' . 2 8 .
u . - ,
a n d s t o c k m a r k e t c r a s h , t o
s u b s t i t u t e s f o r , d u r i n g p a n i c s . 2 8 .
3 0
o u t s i d e T r e a s u r y a n d F R . B a n k s :
c o m p o s i t i o n o f .
c
S e e
a l s o H i g h p o w e r e d m o n e y
D e p o s i t - c u r r e n c Y r a t i o , ; . i i
c h a n g e s i n . q 6 ' g f f ,
0 3
1 4 1
c o n t r i t , u t o n i i , c h a n g e i n
s i ' s i t e s ,
s l e c l i i i e i n . p a n i c ' i n d u c e d . t ; ,
t a .
6
' 5 7 .
i n
m o n e y s t o c k , e f f e c t s O i l , 3 - 5 '
s t e e p e r t i m
1 i 3 3 i t h a n i t s
9 3 0 b a n k -
i n g c r i s i s . 4
t u n i n g
l e a d o v e r
( l e p o s i t - r e s c e v e
r a i o , 1 9
v u l n e r a b i l i t y o f h a r k s t o .
.
- , o - - ,
i t p e a k l e v e l . 1 9 3 0 . 4 4
r a t e o f c h a n g e i n . 3 8
t ) e p o s i t g u a r a n t y :
f e d e r a l h i l l s t o p r o v i d e . a
D e p o s i t - r e s e r v e r a t i o . t . a . 1 3 1
c h a n g e s i n , 9 6 . 9 8 , 1 0 2
c o n s t a n c y o f . 1 9 2 9 - 3 0 . 4 '
c o n t r i b u t i o n t o c h a n g e i n m o i m e s .
d e c l i n e i n . p a n i c . i n d u c e d . . j .
a n d d e p o s i t c o n t r a c i i o n . r , u
f r o m 9 2 9 a l l t i m e h i g h . t o I r s c i n i
1 9 1 2 . b y 1 9 3 3 . 4 6
l a g i n d e c l i n e v s . ( l e p o s l t ' c u r r e n c s
r a t i o d e c l i n e .
m o n e y s t o c k , e f f e c t o n , 3 7
m e m b e r b a n k , N . Y s s
o t h e r , 1 - I I
r a r e o f c h a n g e i n . 3 8
v t i l n e r a b I i t v o f b a n k s d u e ' 1 0 r I s e i n .
' s o
D e p o s i t s , c o m m e r c i a l b a n k :
c h a n g e s i n . 6
a n d F R . l i g h t m o n e y .
9 3 . 2 i . 5 0 .
8 6
d e m a n d , a d j u s t e d :
c h a n g e s i n . 6
c u r r e n c y a n d p o s t a l
s a v i n g s , a t -
t e m p t s t o c o n v e r t 1 0 ( 0 . 1 ?
a n d l o a n s f o r o t h e r s ,
9 - l u
g u a r a n t y o f , 2 5
i n t e r h a n k :
r i s e u s . O c t .
9 2 9 . . F 2
s u s p e n d e d , 1 0 , 1 3
s a . d e c l i n e i n o p e r a t i n g h j n k ( I C
p o s i t s . 2 1
t i m e :
c h a n g e s i n . 6
a n d c u r r e n c y a r , d p o s t a i s a v i n g s . t .
l ) e p o s i t s . f e d e r a l R e s e r v e :
8/10/2019 Milton Friedman, Anna J. Schwartz. the Great Contraction, 1929-33 P11
11/19
t o i i i i i i e r c i a l
b a t i k
c h a n g e s i n , 4 0
s u s p e n s i o n
o l
r e q u i r e n i e n i s
f o r .
9 3 3 . 3 0 . 3 1
D i r e c t p r e s s u r e , 3 4 .
1 ( 1 4 ) - i t O . 1 3 1
l ) i s c o u n t r a t e s . F R , . B a n k s :
c h a n g e s i n . 3 0
r e l a t i s e t o m a r k e t r a t e s . 2 7 . 4 ' , .
r i s e i n :
m a i n t a i n e d t o o l o n g . 1 9 2 0 - a l . 6 4
c h a n g e s i n . a r g u m e n t s F o r :
i f
b e l o w g o v e r n m e n t b o n d
i e l d .
' i o n
N e w Y o r k , 8 . q . 7 1 . 3 8 . 4 8 , 4 ) ' ,
B o a r d s d e l a y s i n a p p r o s i n g r e d u c -
t i O n s . 7 1
d e c l i n e i n :
a f t e r i g
b a n k i n g c r i s I s . 4 7
a p p r o v e d b y B o a r d w i i d i t j o t i -
a l l y , 6 8 . 7 1
r i s e i n , O c t . 1 9 3 1 :
a n d i n t e n s i f i e d d o m e s t i c
f i n a i i -
c i a l d i f f i c u l t i e s , 2 2
i i o p e n m a r k e t p u r c h a s e s m a d e .
1 0 2 - 1 0 3
p i e - O c t . 1 9 3 1 l e v e l n o t r e s t o r e d .
1 9 5 2 - 3 3 . 1 0 4 f l
w i d e s u p p o r t F o r , 8 5
r i s e t o 6 % i n A u g . 9 2 9 , 3 8
D i s c o u n t i n g ( b i l l s d i s c o u n t e d ) ,
a . i i
v s . o p e n m a r k e t o p e r a t i o n s ,
i
D o l l a r , d e v a l u a t i o n o f . r t i r i i o r e d
3 0 .
6 ,
E l i g i b l e p a p e r :
d e f i n e d , 1 0 4
h o l d i n g s o f . 1 9 3 2 . 1 0 9
E m e r g e n c y B a n k i n g A c t .
p r o v i s i o n s o f . 3 2 .
4 ' ,
E m e r g e n c y
R e l i e f a n d
C o n s t r u c t i o n
A c t . 1 9 3 2 , 2 4 0 , 2 9 n
E x c h a n g e r a t e s , d o m e s t i c . d i s l o c a t i o n
d u r i n g p a n i c s , 3 4
E x c h a n g e r a t e s , f o r e i g n :
C a a d j a n v s . U . S . a n d B r i t i a l i .
6
c h a n g e s i n . 1 8 6 7 7 9 1 9 2 9 4 4 0
' 9 5 5 , 3 5
S U B J E C T I 1 D E X
' 9 3 5 ,
1 4 2
d o l l a r - f r a n c , c y c l i c a l
i t i r r i s
a i t t i
i i i
h x e d , t l
s p r e a d o f t 9 a g .
( ' l n t r a c i i o t i
l i
4 j q
6
f l e x i b l e
I l l o a t i n g ) :
1 1 1 5 0 1 4 ( I 0 I i f r o n t c c l i e u I d e c l i n e i , s
4 ) - ,
F e d e r a l A d v i s o r y C o u n c i l :
a n d e x p a n s i o n a r ' .
n I o n e t 3 r
p o l i c i
1 9 3 0 . 7 7
F e d e r a l H o m e L o a n R a n k . - c t , a . 5 j
F e d e r a l I l o n i e L . o a r i B a n k s .
.
F e d e r a l R e s e r v e A c t :
a n d l i q u i d i t y c r i s i s ,
1 1 - 1 1 2
F e d e r a l R e s e r v e B a n k o l N , ' , '
a n d R a n k o f F r a n c e , i o u ' s
a n d B a n k o f I ' S . . f a i l u r e o f .
4 1 1
c o n f l i c t s w i t h B o a r d :
o v e r b i l l r a t e c h a n g e s .
' i
0 5 c r d i s c o u n t r a t e s ,
6 4 ' ,
0 5 c r o p e n m a r k e t p u r c h a s e s
l i i i
o w n a c c o u n t . 4 3 , t i - f l 9 . ; 8
d i s c o u n t i n g , i n c r e a s e
i r s .
O c t .
1 9 2 9 .
4 3
m o n e t a r
r e l a t i o n ' . , a w a r e n e s s o f . 7 i
1 1 9
o p e n m a r k e t o p e r a t i o n s , f o r o w n a c -
c o u n t :
a u t h o r i t y , q u e s t i o n o f . 6 8 . 7 8
i n O c t . 1 9 2 9 .
. . 6 6 . 6 9
i n M a r .
4 ) 1 0 , 7 2
i n D e c . 1 Q 3 0 . 8 0
1 0
f o r e s t a l l C o n g r e s s i o n a l a c i r o , i .
A p r . t g . 8 8
w i t h o u t C h i c a g o a n d B o s t o n
p a r -
t i c i p a t i o n . 1 q 3 2 . 9 1
o p e n m a r k e t o p e r a t i o n s . S y s t e m :
p i t r c h a s e s u r g e d b y . 6 6 . 6 8 .
8 .
8 7 . 8 9
r e l i a n c e o n O W n b i l l p u r c h a s e s
a s
a l t e r n a t i v e t o . 7 3 , 8 7 ,
9 1
p e r s o n n e l , t e c h n i c a l :
f a v o r e d e x p a n s i o n a r y p o l k ' . .
1 4 ) 2 9 '
3 3 . 7 8 , 9 1
u n d e r s t o o 4 r e l a t i o n b e t w e e n h a n k
f a i l u r e s a n d d e f l a t i o n , 6 z
8/10/2019 Milton Friedman, Anna J. Schwartz. the Great Contraction, 1929-33 P11
12/19
p o s t t l o n o f . i n S V s t c ' r n .
d o m i n a n t , u n d e r S t r o n g ,
I l l )
n S s c l e m i n t e r n a t i o n a l m o n e t a i s
r e l a t i o n s . 8 4
l e o o f l e a d e r s h i p
a f t e r
S t r o n g ' s
d e a t h . 1 1 7 .
1 2 0
r e s e r v e s o f . d r a i n o n . M a r . i q ,
t
S e e a l s o D i s c o u n t r a t e s : O p e n m a r -
k e t o p e r a t i o n s
F e d e r a l R e s e r v e B a n k n o t e s . 3 2
F e d e r 2 l R e s e r v e B a n k s :
a d v a n c e s t o m e m b e r b a n k s . i u
g o v e r n o r s ' o p p o s i t i o n t o e x p a n s i o n .
s t y m o n e t a r y p o l i c y . 1 9 3 1 ' 7 5 . 7 7
n o n b a n k d i s c o u n t s b . a u t h o r i t e d
2 5 1 5
S e e , - i l o D e p o s i t s . F e d e r a l R e s e r s c :
F e d e r a R e s e r v e S y s t e m
F e d e r a l R e s e r v e B o a r d :
b i l l r a t e c h a n g e s . p o w e r t o a p p r o v e :
c o n f l i c t w i t h N . Y . o v e r ,
d e l a y i n a p p T o v i n g r e d u c t i o n s , 7 1
d i s c o u n t r a t e s , v e t o p o s r e r o v e r ,
s o
o r d e r t o C h i c a g o B a n k t o r e d u c e ,
9 2 7 ,
I 1 7 f l
r e d u c t i o n s i n 1 9 2 9 - 3 o . d e l o y s i n a p -
p r o V i n g . 7 1
r i s c i n . t 9 2 9 . r e p e a t e d l y v e t o e d . f l q
e x o 8 l c i o n s e m b e r s o f . i n f l u e n c e o f ,
I S O
g o v e r n o r s a n d m e m b e r s o f ,
' s o .
1 2 1 1 1
l e a d e r s h i p . e f f e c t i v e , l a c k o f .
9 2 9 . 2 0
a n d o p e n m a r k e t o p e r a t i o n s . p o w e r
o v e r .
p o l i c y r o l e o f v s . t h a t o f N . Y . B a n k .
7 8 . 8 4 0
s e c u r i t y s p e c u l a t i o n , e f f o r t s t o c u r b .
l a o
F e d e r a l R e s e r v e n o t e s ,
o
c o n d i t i o n s o f i s s u e , c o l l a t e r a l r e q u i r e -
m e n t s f o r ,
1 0 4
r e d u c t i o n o f . i n F R . t i l l s , m a n . I o .
t o 8
F e d e r a l R e s e r v e S y s t e m :
a c t i o n s o f . i n d e p e n d e n t o f c u r r e n t
c o n d i t i o n s . a 8
a n d B a n k o f U S . , f a i l u r e o f . t 4 n . 6 i
S U B J E C T I N D E X
I 4
a r i d
B r i t a l n s d e p a r t u r e t r n t g o l d .
l 9 t . 2 1 , 6 7
t i a i m s o n p ' s h 4 i c 5 n t b a n k s .
c h a n g e s i n , 4 1
c o n f l i c t s w i t h i n o v e r :
d i s c o u n t r a t e r i s e , N . . . . 1 9 2 9 ,
9 2 0
o p e n m a r k e t o p e r a t i o n s , c o n t r o l o f .
6 7 - 7 0 , 7 2 - 7 3
o p e n m a r k e t p u r c h a s e s . i q . 8 8 -
9 3
o p e n m a r k e t p u r c h a s e s v s .
s a k s .
1 9 3 0 . 3 1 . 7 4 8 4
g o l d f l o w s a n d . 2 - 2 3 . 8 4 - 8 6
g o l d r e s e r v e s o f :
a m p l e . i q i . a n d p o s s i b i l i t y o f i n .
c r e a s e i n . t o o
a n d F r e n c h b a l a n c e s , e a r l i r i - w i t h .
d r a w a l o f . t g a , 1 0 2
g o l d s t a n d a r d a r i d . 8 4 - 8 6
i n t e r n a t i o n a l c o o p e r a t i o n o f . 4 8 n . 8 5
a n d l e a d e r s h i p . 1 9 2 9 . 3 3 . 9 . I S
p a n i c w i t t s i n . M a r . 1 9 5 3 . 3 6
p o l i c y a l t e r n a u s e s :
i f g o l d s t e r i l i z a t i o n a p p l i e d . 1 9 3 1 .
9 9 - 1 ( W )
i f m o r e h i g h - p o w e r e d m o n e y p r o -
v i d e d . 1 9 2 9 - 3 3 . 5 . 9 6 - t o o . l o s - l o s
p o w e r s h i f t w i t h i n :
t o B o a r d a n d B a n k s , I r o n s N . Y . .
I l J 2 9 - 3 3 . t i 8 - i a t
p o w e r s o f :
a d e q u a t e t o p r e v e n t 1 9 2 9 - 3 5 c o l -
l a p s e . 1 1 2
a d d i t i o n a l , a f t e r 5 9 2 9 . 3 3 c o l l a p s e .
.
u s e o f , 1 9 2 9 . 3 3 . 1 1 5 .
2 2 . 1 2 3
r e s e r v e r 2 t i o o f :
c o m p a r i s o n o f t g i q a n d 1 9 3 1 . t o o l t
e f f e c t o n . i f
1 9 5 1
g o l d
o u t f l o w
s t e r i l i z e d , t o ' s
r e s e r v e r e q u i r e m e n t s . s u s p e t s s i o n o f .
S I
a n d r e s t r i c t i o n o f c a s h p a y m e n t s . i
s a l a r y s t r u c t u r e .
B o a r d
s ' s .
B a n k s ,
I
S O n
S t r o n g ' s i n f l u e n c e o n , u i 6
S e e a l s o M o n e t a r y p o l i c y . F . R .
I
8/10/2019 Milton Friedman, Anna J. Schwartz. the Great Contraction, 1929-33 P11
13/19
F r z t n c e :
g o l d d e m a n d b y . 1 9 5 8 - 3 3 , 6 6
s h o r t ' t e r m b a l a n c e s
i n U . S . ,
w i t h -
d r a w a l o f . 1 0 0 - 1 0 2
G e t - m a f l y :
B r i t i s h a s s e t s , f r e e z i n g o f . i g t , i S
l o r e i g n e x c h a n g e s . c o n t r o l o f , i 8
s i a n d s u l l a g r e e m e n t w i t h . i S
w o r l d d e c l i n e , i n u l a t j o n f r o m . 1 9 2 0 .
2 1 . 6 6
G l a s s . C a r t e r . 9 2 5 5 . 1 0 9 f l
b i l l s f o r b a n k i - n o r m i n t r o d u c e d h s .
2 5 . 3 5
e x c h a n g e w i t h H a r r i s o n ,
a
o p p o s e d d e p o s i t i n s u r a n c e . 2 5
r e a c t i s
t o d e v a l u a t i o n , 3 6 0
r e a l t i d s a d v o c a t e . g u n
G l a s s . S t e a g a l l A c t , 6 7 . 8 8 , 9 , 1 0 7 f l
u o 8 .
1 0 9 0 , I t o . i v a n
e l i g i b l e p a p e r a m p l e d e s p i t ' o n
a n d f r e e - g o l d p r o b l e m . i o 8 r
m o n e t a r y p o l i c y u n c h a n g e d
p r o v i s i o n s o f . 2 5 . 1 0 4
G o l d . 4 0
c e r t i f i c a t e s :
w i t h d r a w a l o f . b y s u b s t i t u t i n g F R .
n o t e s , 1 9 3 1 . 3 2 , 5 4
C o i l s :
p u b l i c ' s p r e f e r e n c e f o r . 1 9 3 2 - 3 3 . 5 4
d o m e s t i c h o a r d i n g o f .
4
f r e e , 8 . 8 8 , g . P O 4
c o n c e r n o V e r , 1 0 7 . 1 1 1
d e f I n e d , 1 0 4
f i t - a t O . M . P . C . r e f e r e n c e s o .
t t s
i n s i g n i f i c a n t i n d e t e r m i n i n g F R .
p o l i c y . 1 0 7 . 1 1 0
n o t
a
p r o b l e m . O c t .
1 9 3 1 .
F e b .
1 9 3 2 , 8 7 - 8 8
r e d u c e d b y o p e n m a r k e t p u r c h a s e s
v i a r e d u c t i o n s o f d i s c o u n t s ,
0 4
r e f e r e n c e
t o .
i n S v s t m s o u r c e s ,
i O 3 f f .
s h o r t a g e o f , a l l e g e d . 1 0 4 ' 1 0 6
s u p p l y o l . i o . l o 6 . t o 8 . i t o
v s . e x c e s s g o l d r e s e r v e s . 1 0 4
( ; o i d e x c h a n g e s t a n d a r d . 6
S U B J E C T I N D E X
' 4 4
( , o l d f l o w s , i n t e r n a t i o n a l :
i n f l o w s :
o f f s e t t o d e c l i n e i n d e p o s i t r a t i o s
1 9 3 1 . i 8
a s r e s u l t o f ;
U S p r i c e d e c l i n e ,
t o p r o m o t e i n t e r n a l s t a b i l i t .
7 9 , t O O
i n t e r n a t i o n a l e f f e c t s o f , 1 9 2 9 , 6 5
S y s t e m c o n c e r n w i t h , 1 9 3 o , g t s
o u t f l o w s :
h a n k r e s e r v e s , e f f e c t o f o n , 1 9 3 1 .
c h a n g e s i n , 4 9 - 5 0
t o F r a n c e . F R .
c o n c e r n
a b o u t
1 9 3 1 , l O t
a s r e s u l t o f :
B r i t a i n ' s d e p a r t u r e
( r u i n
g o l d .
1 9 3 1 , 6 4
( i S . p r i c e r i s e , 1 9 1 9 . 2 0 . 6 4
G o l d s t a n d a r d :
d e p a r t u r e s f r o m . b y :
G r e a t B r i t a i n . 1 9 3 1 ,
g i f . , 4 g f i . , 6 &
8 4 f f .
e f f e c t o n C h i n a a n d C a n a d a o f
6 6
e f f e c t o n U . S . m o n e y s t o c k o f .
q
o t h e r c o u n t r i e s :
a n d ( i S . g o l d s t e r i l i z a t i o n .
I Q T I
e x p a n s i o n a r y m o n e t a r y p o i i c v .
m g
n o t h r e a t t o . g 6
m o n e t a r y s t a b i l i t y , i n t e r n a l , a n d . 6
a n d U S . g o l d - s t e r i l i z a t i o a . p o l i c y . 6 4 .
0 5
( ; o l d s t o c k , U . S . :
c h a n g e s i n ,
m 8 , 2 0 2 1 . 4 1 . 5 1 5 ?
a t h i s t o r i c a l p e a k . S e p t . 1 9 3 1 . t i n
G o l d e n w e i s e r , E . A . . l 2 2 f l
G o l d s b o r o u g h
B i l l , h e a r i n g s o n . q o n .
9 3 f l
G o v e r n m e n t d e b t :
h e l d b y F R . , p
m a r k e t a b l e b o n d s :
i n d e m a n d a s c o l l a t e r a l f o r l o a u i s
f r o m F R . , i
l i q u i d i t y c r i s i s a n d r i c e i i i r a t c c o n .
1 9 3 1 . 3 2 . 2
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14/19
S U B J E C T I N D E X
p r i c e s , d e c l i n e I n , 1 9 3 1 - 3 2 . d o
) t C l d S 0 0 . & 0 3 . 1 9 . 2 3 , 2 7 2
G r e a t B r i t a t n
c y c l i c a l t r o u g h o f
1 9 3 2 .
1 9 1 1
i n t e r n a t i o n a l c r e d i t s t o . 1 9 3 1 . i 8
m o t i e t a r % p o l i c y o f , 1 9 3 1 - 3 2 . 1 9 0
G r e a t C o n t r a c t i o n , 1 9 2 9 1 3 .
t e e B u s i -
n e s s c o n t r a c t i O f l i
G r o w t h r a t e , c o m p u t a t i o n
o f .
1 3 1
H a m i i f l , C h a r l e s . 1 2 1 0
f a v o r e d r i s e i n d i s c o u n t r a t e s .
O c r .
1 9 3 1 . 8 n
H a r r i s o n , G e o r g e L . .
1 2 2
B a n k o f U . S . . a t t e m p t t o s a s e . 1 3 1 1
s y
m o n e y c o n d i t i o n s d e n i e d
h s .
A p r . 1 9 3 1 . f z
r B o r t s t o c o n c i l i a t e S y s t e m . 7 3 .
7 8 .
8 i . 9 0 - 9 2
e x c h a n g e w i t h G l a s s . 9 2 0
2 n d e x p a n 5 i 0 f l 2 1 ' m o n e t a r y
p o l i c y .
7 3
f a s o r e d :
e a r l i e r a n d l a r g e r
r c d u c t t o n s
i n
d i s c o u n t r a t e s ,
9 3 0 . 4 5
e x p a n s i o n a r y a c t i o n . 1 9 3 0 . 1 9 3 1 . 7 1 -
8 2
n a t i o n w i d e b a n k h o l i d a y .
i
p u r c h a S e s . J a n . 1 9 3 2 . 8 7
r i s e i n d i s c o u n t r a t e s . O c t .
1 q 3 1 .
8 5 . 8 7
f o r e i g n d e v e l o p m e n t s . c o n c e r n o s e l .
J u l y 1 q 3 1 . R
o n f r e e g o l d . r o 1 n
F r e n c h u r g e d b y b i n s
t o w i t h d r a w
s h o r t . t e r m U . S . b a l a n c e s , l o i n
a n d J a n . 1 9 3 3 S y s t e m p o r t f o l i o . 9 3 , 9 1
l i m i t c d
8 U C n C e o n S s s l e m .
r
l o a n s t o b u y g o l d . a t t i t u d e
t o w a r d .
5 4 f l
m e m b e r b a n k b o r r o w i n g . h e s i t a t i o n
t o e n c o u r a g e . l i o n
N . Y . B a n k ' s a u t h o r i t y
t o p u t c h a s e
f o r o w n a c c o u n t :
c o n f l i c t w i t h G o v . Y o u n g o v e r , 6 8
r e a s o n s f o r N Y . p u r c h a s e s
O c I
1 q 2 9 . 7 1 1
' 4 3
s i e w o f o h e i g o s e r n o T s O f l , 7 0 . 7 1
O . M . . C . a n d C M . P . C . c o r n p r r d .
7 3 f l
o p p o s e d :
g o l d s t e r ' l i z a t i o n . 1 9 3 0 . 3 1 , 8 s
p u r c h a s e s i n 1 9 3 2 w i t h o u t C h i c a g o
a n d B o s t o n B a n k s ' p a r t i c i p a t i o n .
9 1
l - t i g h . p o w e t e d m o n e y :
a c t u a l a n d h y p o t h e t i c a l c h a n g e s . 9 7 -
g 8
a d e q u a t e s u p p l y . n e e d o f ,
1 9 2 9 . 3 3 ,
I i S O
c h a n g e s i n . 3 7 . 4 0 . 4 .
. 6 ,
o p p o s i t e
i n
d i r e c t i o n
t o m o n e y
s t o c k , 1 9 3 0 - 3 % . 3 6
c o n t r i b u t i o n o f , t o c h a n g e i n m o n e y .
3 8
d e c l i n e i n . 4 4 . 5 1
d e f i n e d . 1 3 2
d u r i n g b a n k i n g p a n i c o f 1 q 3 3 .
r a t e o f c h a n g e i n . 6
r i s e i n :
d u e t o g o l d i n f l o w , 4 8
i n a d e q u a t e t o p r e v e n t h a n k f a i l -
u r e s . f i b
s m a l l e r t h a n c u r r e f i c s d r a i n . 1 9 3 1 -
5 0
g o l d i n f l o w s . . 4 9
n a t i o n a l b a n k n o t e i n c r e a s e . 1 9 3 2 -
5 2
r i s e i n d i s c o u n t s a n d o t h e r R c s e r s t '
c r e d i t , 5 0
H o o v e r . H e r b e r t . S i
d e b t m o r a t o r i u m , a n t i .
t . $ .
I n c o m e , n a t i o n a l . 2 . 1 3 2
n s o n e v , c h a n g e s i n .
.
p e r s o n a l . 7 . 8
r e a l :
c h a n g e s i n . 3 .
l o w e r i n 1 9 3 3 t h a n i n i g i b . r
p e r c a p i t a . 5
p e r c e n t a g e d e c l i n e . U S . a n d
C a n -
a d a . i q a q I S . y f i
i n d e p e n d e n t T r e a s u r y S y s t e m .
I n f l a t i o n a n d g o l d o u t f l o w . t o O ' t O Z . t i
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15/19
I n t e r a c t i o n o f d e p o s i t r a t i o s ,
8 . 1 3 1
I n t e r e s t
r a t e s :
b a n k i n g c r i s e s , e f f e c t o n . o f . i 6 , i g
c y c l i c a l b e h a v i o r o f , i t
d e c l i n e i r s
m a r k e t r a c e s , r e l a t i v e t o
F R . d i s c o u n t r a c e s , 1 9 2 9 . 3 0 . 4 5
l i q u i d i t y c r i s i s , a n d r i s e i n . i g . 3 0
o p e n m a r k e t p u r c h a s e s . e f f e c t o f , 2 7
J a m e s , G e o r g e , l a i n
K e m n s e r e r , E . W . , i t n
K n i c k e r b o c k e r T r u s t C o . , 1 5
L e h m a n , H e r b e r t H . , 5 1
a t t e m p t o s a v e B a n k o f U . S . , I 4 t i
L i q u i d i t y c r i s i s :
f i n a n c i a l l e a d e r s h i p c r u c i a l t o h a l t i n g
o f , i S S
r e m e d y f o r :
a p p l i e d i f S t r o n g h a d l i v e d . i
6 - i 1 7
k n o w n b e f o r e i 9 2 9 . 3 3 ,
i i
n o t g e n e r a l l y u r g e d . 1 0 2 9 . 3 3 .
I
u r g e d b y S a b a t h ,
1 3 . 1 1 7
r e s t r i c t i o n o f p a y m e n t s , 1 9 3 0 . 2 0
M a g e e . W a y l a n d W . . i a i n
M c D o u g a l . J a m e s . 3 8 n . 8 g n , 9 0 . 9 1 .
9 3
o n m e m b e r b a n k b o r r o w i n g . 8 8
o n o p e n m a r k e t s a l e s . O i t . i g t , 8 6 .
8 7 n
o n 1 9 3 2 p u r c h a s e p r o g r a m . S q n
p r e s s u r e b y , t o s t o p 1 9 3 2 p u t c h a s e s .
9 '
M c G a r r a h , G a t e s W . , 8 n
M e y e r , E u g e n e , 3 1 , 5 2 f l , 6 , 8 o - 8 a , 8 4 .
8 5 , 8 8 - 9 0 . 9 3 , i O 7 n , l 2 o . l 2 i f l
f a v o r e d :
e x p a n s i o n a r y p r o g r a m . F e b . 1 9 3 2 ,
8 8
l a r g e r p u r c h a s e s , 1 9 3 1 . 8 2 . 8 4
r i s e i n d i s c o u n t r a t e s . O c t . 1 9 3 1 . 8 5
f i r s t
b o u t w i t h F R . " l s a r d . m o n e y
c r o w d , " S i n
o p p o s e d t o :
g o l d s t e r i l i z a t i o n . 8 j
o p e n m a r k e t s a l e s , J a n .
1 9 3 1 . 8 u
a s R F C c h a i r m a n . a q n . i s o
S U B J E C T I N D E X
1 4 6
u r g e d S y s t e m t o d o m o r e . , o f o r e s t a l l
C o n g r e s s i o n a l a c t i o n .
. 9 2 9 3
M i l l e r . A d o l p h . 4 5 . f l u . 6 8 n . 8 i . i a i n
o n c o u n t e r i n g i n t e r n a l d r a i n , u o o n
o n e x p a n s i o n a r y p r o g r a m . F e b . 1 9 3 2 .
8 8
o n N . ' . B a n k ' s u n a u t h o r i z e d p u r .
c h a s e . O c t . i 9 2 ( . 6 8 n
o p p o s e d t o o p e n m a r k e t s a l e s ,
I a i i .
i 9 3 l . f l u
o n r i s e i n d i s c o u n t r a t e s , O c t . i g , ,
8 5 f l
M i l l s . O g d e n L . . 8 g . g . i i o n
M i t c h e l l , C h a r l e s , ' I g n . 8 5
M o n e t a r y a u t h o r i t i e s , i a
p h y s i c a l a s s e t s a n d f i a t o f . . i . ' 3 2
M o n e t a r y p 0 1 k v . F R . :
a c t i v e , 1 9 2 0 5 ,
I 1 5
c o n f l i c t i n g c r i t e r i a f o r :
r e a l
b i l l s v s .
j n v e n t , s i - s
t h e o r y o f
b u s i n e s s c y c l e s . 7 7 n
d u r i n g i n t e r n a l a n t i e x t e r n a l d r a i n .
1 t 5 5 1 - 3 2 :
a n d
B a g e h o t ' s
p r e s c r i p t i o n s
t o
e a s e i n t e r n a l d r a i n ,
f r e e - g o l d p r o b l e m a s d e f e n s e
o f .
1 0 3 ' i O 4
r e s t r i c t i v e . 9 9 - 1 0 0
a n d S y s t e m p o l i c y t o s t e r i l i z e g o l d
o u t f l o w a b a n d o n e d . g g - u o n
o f e x p a n s i o n , c a l l e d f o r , i q o .
7 9
f a i l u r e o f , 1 9 2 9 - 3 3 ,
4
g o a l o f e x t e r n a l s t a b i l i t y g e n r r a l h s
a c c e p t e d . 6 7 . 8 6
l a g b e t w e e n a c t i o n a n d e f f e c t
o l .
i i 7 f l
o f m o r e t h a n s t e r i l i z i n g g o d i n f l o w s .
1 9 3 0 . 7 9
o f n o t r e p l a c i n g d e c l i n e i n d i s c o u n t s .
i 9 2 9 . 3 0 , 4 4 - 4 5 , 7 9
o f o p e n m a r k e t p u r c h a s e s , 2 7 .
1 1 5
i 9 2 6 . 5 7 V S . 1 9 2 9 . 3 1 , 1 1 5
o p p o s e d t o s e a s o n a l e a s i n g . 1 9 3 0 . 7 8
p a s s i v e , h e s i t a n t . 1 9 2 9 . 3 3 . i i
o f r e s t o r i n g i t s r e s e r v e r a t i o .
i q s o - s I .
3 6 - 3 8
o f r e s t r i c t i o n
s i
8/10/2019 Milton Friedman, Anna J. Schwartz. the Great Contraction, 1929-33 P11
16/19
a f t r r g o l d d r a i n , 1 9 3 1 , S i
d e c l i n e i n b o n d p r i c e c a n t i
, s e
i n b a n k f a i l u r e s . 8 7
w i d e s u p p o r t f o r . 6 7 . 8 6
c o n t r i b u t i o n t o s e v e r i t y o f
1 q 2 0 .
a , c o n t r a c t i o n , 6 4 . 1 2 3
F R . d i s c l a i m e r o f e f f e c t o n
2 5 U . S . d e c l i n e .
2 3
i n t e r n a t i o n a l
a a p e c t s
o f
1 9 2 0 . 2 1
d e c l i n e . 6 4
o f s t e r i l i z i n g g o l d f l o w s :
b u r d e n o n r e s t o f w o r l d o f , i q s g -
3 1 . 6 4 . 6 5
t i g h t . t g ; o . 7 9
M o n e t a r y s t a n d a r d :
u n c e r t a i n t y a b o u t :
b a n k i n g h o l i d a y o f i g ; s a n d . 3
p u b l i c ' s
p r e f e r e n c e
f o r g o l d
I n
1 9 3 3 a n d .
4
M o n e y t i o c k . U . S . .
, 6 . 7
c h a n g e s i n :
c o r , t r s b u t i o n o f d e t e r m i n a n t s t o .
6 1 3 . . 1 3 2 - 1 3 3
d e c l i n e i n :
1 9 2 9 - 3 3 V S . l 8 7 . 7 9 . 1 9 2 0 . 2 1 .
a t y p i c a l . i n e x p a n s i o n :
1 9 2 8 ' 2 Q . 3
d u e t o F R . c r e d t t d e c l i n e .
9 2 9 - 3 0 .
4 4 - 4 6 . 7 9
b u t r i o d i s t r u s t o f b a n k s .
' t - t s
p r o b a b l y n o t p r e v e n t a b l e w i t h
c o n c e p t i o n s o f r i m e , i i '
d u e t o F R . t i g h t m o n e y p o l i c y .
1 9 3 1 , 2 1 - 2 2 . 4 9
i n c o m e
d e c l i n e
c o m p a r e d
w i t h .
1 9 2 9 . 3 3 ,
- 6
p r e v e n t a b l e . 1 9 2 9 - ; ; :
w i t h
a d e q u a t e
h i g h - p o w e r e d
m o n e y . 6 i
w i t h k n o w l e d g e t h e n a v a i l a b l e .
1 1 1 - 1 1 2
q u e s t i o n o f , J a n - M a r .
9 3 3 .
;
a n d s e v e r i t y o f c o n t r a c t i o n .
, 6
d e f I n e d . 1 3 2
e f f e c t o n , o f :
b a n k f a i l u r e s . 5
b a n k i n g c r i s i s . t g ; i .
8 i q
S U B J E C T I N D E X
o p e n m a r k e t p u r c h a s e s , 1 9 5 2 , 2 7
i r o c k m a r k e t c r a s h , i o
g o i d s t o c k a s r a t i o t o , 1 9 2 9 . 3 3 .
8 5
p e r c e n t a g e d e c l i n e i n U . S . a n d C a n .
a d a , 1 9 2 9 ' 3 5 , 5 6
p r o x i m a t e d e t e r m i n a n t s o f . 1 3 2 - 1 3 3
r a t e o f c h a n g e i n :
d e c l i n e i n . 5 1
h i g h e s t , I 9 5 l 3 3 , 2 2 , 4 9
l e a d o f r i s e a n d d e c l i n e i n , 2 8
r e f e r e n c e t o .
i n S y s t e m d i s c u s s i o n s .
7 4 - 7 5
S e e a l s o V e l o c i t y
M o r e a u , E m i k , i i ,
M o r g a n . J .
P . , 9 f l
N a t i o n a l b a n k n o t e s :
b o n d s e c u r i t y f o r , 5 2
c h a n g e s i n . 5 2 f l
N a t i o n a l C r e d i t C o r p o r a t i o n . 2 4 .
8 5 .
1 0 7 f l
A l d r i c h - V r e e l a n d A c t a s p a t t e r n b r .
2 4
N e t n a t i o n a l p r o d u c t . 1 5 2
N o r m a n , M o n t a g u . i i ;
N o r r i s . G e o r g e
r
s u p p o r t o f r e a l b i l l s
c r i t e r t o n f o r m o n e t a r y p o l i c y . 7 7 0
O p e n M a r k e t I n v e s t m e n t C o m m i t t e e .
4 3
d i r e c t i v e b y , O c t . 1 9 2 9 . 6 7
r e c o m m e n d a t i o n s
f o r
p u r c h a s e
o f
g o v e r n m e n t s e C U r i t i e s . N o v .
1 9 2 9 ,
6 8 , 7 0
r e l u c t a n c e t o p u r c h a s e . 1 q 3 0 . 7 2
O p e n m a r k e t o p e r a t i o n s :
N . Y . f l a n k ' s a r g u m e n t s f o r e x p a n d .
i n g . 1 9 0 ' 5 t . 1 9 3 2 . 6 6 , 7 5 f l
M e y e r ' s s u p p o r t o f , 6 - 7
p u r c h a s e s , 1 0 .
i S , 2 6 f f .
9 3 2 :
B u r g e s s ' s u m m a r y o f r e s u l t s , g o
C o n g r e s s i o n a l p r e s s u r e
f o r .
a 6 .
4 8 , 5 1 f f . . 6 7 , I t O , 1 2 5
e n d o f ,
a . 9 ;
h i g h - p o w e r e d n i o n e v . e l f e c i
o t t .
2 6 - 2 7
4 7
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17/19
m e . n .
c t t c k ' J e d i n e s l o w e d b ,
5 1
p a r t l y o f f s e t b y g o l d o u t f l o w a n d
d e p o s i t r a t i o d e c l i n e s , 5 1
p r e s s u r e t o s t o p . b y C h i c a g o a n d
B o s t O n , 9 0 9 1
b s F . R . B a n k o f N Y . . 1 9 3 1 . 4 8
n e e d e d t o o f f s e t g o l d a n d c u r r e n c y
d r a i n , I g i , 2 2
o p p o s e d b y G o v e r n o r Y o u n g , J u n e
1 9 3 1 , 8 2
u n a u t h o r i z e d , b
F R . B a n k o f
N Y . . O c t . 1 9 2 9 . 4 3 , 6 6 - 6 8
O p e n M a r k e t P o l i c y C o n f e r e n c e , , 6 n ,
2 2 . 2 3 . d o , d i . 6 2 , 8 5
B o a r d ' s s e s s i o n w i t h , c h a n g e i n t i m
i n g o f , 8 4
c o m p o s i t i o n o f ,
1 1 8 ,
2 0
d i r e c t i v e s b y . 8 0 . 8 , 8 7
d i v i s i o n
i n , J a n - F e b . 1 9 3 2 . o v e r .
8 7 . 8 8
t o r e d u c e S y s t e m
p o r t f o l i o . J a n .
' 9 3 3 , 9 4
e x e c u t i v e c o m m i t t e e . 8 6
a n d o p p o s i t i o r s t o p u r c h a s e s , 8 3
r e c o m m e n d a t i o n t o b u y o r s e l l ,
O c t . i g i , 8 3 . 8 4 , 8 7
r e c o m m e n d a t i o n t o s e l l , J a n . 1 9 3 1 ,
8 ,
r e j e c t i o n
o f
H a r r i s o n
p u r c h a s e
r e c o m m e n d a t i o n ,
r o l e o f , 7 2 , 1 1 8
n o m e e t i n g , F e b . i g 3 .
p r o c e d u r e s
c r i t i c i z e d
b y
H a r r i s o n .
8 4 n
p u r c h a s e p r o g r a m o f 1 9 3 2 . 8 8 . g
O w e n , R . L . , i i n
P l a t t , E d m u n d , 7 0 n . i z i n
P o s t a l S a v i n g s S y s t e m , i m p o r t a n c e o f ,1 9 2 9 . 3 3 . i a n
P r i c e s :
U . S . c o m m o d j p , - :
i m p l i c i t :
c h a n g e s i n . 3 ,
d e f i n e d , 1 3 2
w h o l e s a l e , c h a n g e s I n . a .
.
. q
S U B J E C T I N D E X
1 4 8
L . S . 2 1 0 c k n i a r k e t :
c h a n g e s i l l . 9
r a s h . O c t . 1 9 2 9 . e f f e c t
t t n m o n t . ,
s t o c k , 9
d e c l i n e i i i s h a r e c a l u e , s i z e o f ,
9 5 9
S t a n d a r d a n d P o o t s i t s ( I e
o f ( 0 1 1 1 .
l O O n , 1 9 2 9 . 3 3 , 8
P r o d u c t i o n , i n d u s t r i a l .
F . R . B o a r d i n d e . o f , a .
Q u a l i t y o f c r e d i t , 5 8
R a i l r o a d b o n d s :
e f f o t t i t o r e d u c e p r e s s u r e o n p r i c c
o f , 2 3 . 2 4
R e a l h i l l s d o c t r i n e :
i n N o r r i s m e t n o r a n , J u , n ,
1 9 3 0 . 7 1 1
R e c o n s t r u c t i o n
F i n a n c e
C o r p o r a i j o n
1 ' 3 4
a u t h o r i z e d t o i n v e s t i n h a n k c a p I t a l .
3 5
b a n k l o a n s , d i s c l o s u r e o f . 2 9 . 3 4 . 3 , I i
i n a b i l i t y t o p r e v e n t p a n i c . 1 q 3 3 , 2 9
p u r p o s e o F . 2 4
R e d i s c o u n t i n g , s e e D i s c o u n t i n g
R e s e r v e B a t i k c r e d i t . 1 3 1 . 1 3 2
a c t u a l a n d h y p o t h e t i c a l c h a n g e s i n .
5 9 3 0 . 3 2 , 9 6 , 9 8 . 1 0 2
c h a n g e s i n .
8 . j 8 . 4 2 . 5 2 , 7 7 n . 8 8 . 9 0
d u r i n g 1 9 3 1 b a n k i n g c r i s i s , 4 8
d u r i n g 1 9 3 3 b a n k i n g p a n i c , 3 0
i n a d e q u a t e t o o f f s e t i n t e r n a l a n d
e x t e r n a l d r a i n s , i g i . 2 2
a s r e s u l t o f 1 9 3 2 p u r c h a s e s . y y s
c o m p o s i t i o n o f . 4 2
d e c l i n e i n :
f a r g r e a t e r t h a n i n c r e a s e i n g o l d
s t o c k , 1 9 3 0 , 7 9
a n d i n m o n e y s t o c k , 1 0 3 0 . 7 8 . 7 9
r e t u r n i n c o i s f i t i e n c e o f f s e t b y . 1 9 3 1 .
' 7
d u r i n g b a n k i n g p a n i c o f q .
i n a d e q u a t e o f f s e t t o d e c l i n e i n d i s .
c o U n t s , 1 9 3 0 , 7 9
r i s e i n :
d u e t o r i s e i n d i s c o u n t s ,
' 9 1 1 - 3 2 .
5 0
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18/19
f a r h e l c
d e c l i n e I I I T C c r S C S .
j a n -
F e b . . i . q .
r n i i l n s . i r .
0 3 0 h i n k i r g c i ' c i c . 1
c i s . s , ) r s e f f e c t o f d i s c o u n t i n g a n d .
l g
9 5
R e s e r s e s . e x c e s s . r , o
c h . s n g e s i n .
i 7 2 I ,
9 1
r l e g i g i b l e .
1 9 2 9 3 0 ,
I 2 , 4 ( 1 .
g 6
a n , o p e n m a r k e t p u r c h a s e s . 1 9 3 2 .
.
9 2 - 0 3
r e l i a n c e o r . .
s . d i s c o u r n i n g . r o i - a .
2 7
s i g n i f i c a n c e o f . l e g a l ' s p r u d e n t i a l .
9 3 2 . 5 2
R e s e r v e s h e l d :
c o m m e r c i a l b a n k s ,
o
a c t u a l
a n d
h y p o t h e t i c a l c h a n g e s
i n ,
1 9 3 0 - 3 2 . 0 7 , 9 8 , 1 0 3
1 a d d i t i o n a l a v a i l a b l e .
0 2 9 . 3 0 . 4 ' , .
9 0
d e f i n e d ,
d r a i n o n :
. n t e r n a l
i ' s .
C X t C r l a I , 2 0 .
Q , 5 3
n o t o f f s e t
h r i n c r e a s e i n h i g h -
p o w e r e d m o n e y . 2 2
n i e m b e c b a n k s :
N Y . r s . o t h e r s . 0 t .
4 2 i
R e s t r i c t i o n c i i c a s t i p a s m e n i s :
b a n k a c t i v i t i e s d u r i n g p r e ' 1 9 3 3 i n
s t a n c e s o f , 3 2 - 3 3
d a t e s o f , 3 2
l i k e l y i n 1 Q 2 9 , i g w . o i 9 3 u n d e r
1 9 0 7 b a n k i n g s y s t e m . i . 2 0
a n d l i m i t e d b a n k s u s p e n s i o n s .
l i m i t e d d e c l i n e i n m o n e y s t o c k , 3 2 . 3 3
p e n a l t i e s f o r , l a w s f o r r e l i e f o l 3 2
a s p r o t e c : i o n a g a i n s t r u n s o n b a n k a .
' 5
a s r e m e d y f o r b a n k i n g p a n i c . I ' ,
a s s o l u t i o n t o p a n i c s :
d e f e c t s o f . 3 - 3 4
5 5 . s u s p e n s i o n o f s p e c i e p a s n i e n t s .
R o y a l B a n k o f C a n a d a :
o n U S . l i q u i d i t y c r i s i s ,
i
u r g e d F R . e x p a n s i o n a r s m o n e t a r y
p o l l e r . 1 9 3 0 , 7 7 - 7
S U B J E C T l N E y .
1 4 9
1 :
u n o n f s a r , L s
e r J ' E e 5 t r i ' : 1 l o s o f p a s n i e n t s t o
e n d .
s e f - j u s ' i f s i i i g 6 o n
S a b a t h . A . J
, O n t 9 5 0 l i q u i d i t y C l O t s
I 1 3
S c h a c h t , H j a l m a r . 1 1 5
S e a s , G e o r g e .
8 n . g . t o r ,
S i I e r s i a n d a r d :
C h i n a ' s e x p e r i e n c e w i t h .
S n y d e r , C a r l , 7 4 1 5 , 7 8
S p r a g u e . 0 M W . ,
S t e r l i n g a r e a .
n
S t e w a r t . W a l t e r V i ' . , 1 2 2 f l
S t o c k m a r k e t :
c r a s h , O c t . i g z g , g i f . .
8 f f . . 6 7 8
a b s e n c e o f p a n i c f o l l o w i n g .
a t t e m p t s t o h a l t , ( I n
e f f e c t s o f . i o . i i
a n d m o n e y s t u d d e c l i n e , O C I . . D C C
1 0 2 9 . 4 4
t e n t p o a r v s h i f t o f l o a n s t o N . C
b a n k s a r i d . 3 8 3 9 . 4 3 ' 4
f e a r s o f r e v t r a l o f s p e c u l a t i o n . i g t .
7 9 1 5
S t r o n g . B e n j a m i n , I i i i , I S O
c e n t r a l r o l e i n S y s i e m i n
( 1 2 0 5 . I i ' ,
d e a t h o f . 1 1 7 . 1 1 8
o n l a g i n m o n e t a r s '
f l i C ' .
o n o p e n m a r k e t p u r c h a s e s t o s i r p a
p a n i c . i r 6
o n p u r c h a s e s f o r o w n a c c o u n t b y
N . Y . B a n k i n e m e . ' g e n c s - .
6
S u s p e n s i o n o f s p e c i e p a y m e n t s :
1 9 3 3 . 4 2 f l
v s . r e s t r i c t i o n o f c a s h p a y m e n t s . 3 4
T r e a s u r y D e p a r t m e n t . U . S . :
c u r r e n c y , c h a n g e i n .
o
d e f i c i t . s i z e o f , 1 9 3 1 - 3 2 . 2 3
T r e a s u r y . S e c r e t a r y o f '
M e l l o n . A n d r e w . 6 9 , I I 7 f l . i a S n
M i l l s . O g d e n L . . 2 9 0 . 3 1 .
9 . 9 3
U n e m p l o y m e n t .
m e a s u r e s t o c o m b a t , z 6
8/10/2019 Milton Friedman, Anna J. Schwartz. the Great Contraction, 1929-33 P11
19/19
V r l o c i t
c h a n g e s i n .
6
c v c . i c a l b e h a ' i o r o f :
a i p l i r u d e i i k e t h a t ) t i n c o m e a n d
m o n e y . b . 7
p e r c e n t a g e d e c l i n e . U S . a n d C a n -
a d a . 1 9 2 9 1 3 . 3 6 . s i
d e f i n e d . i
W a r r e n . G e o r g e . 3 6
I . V t l l L s . H . P a r k e r . i
o p p o s e d o p e n m a r k e t p u r c h a s e s . i i i
r e a l b i l l s a d v o c a t e . i a n
V o u n g . O w e n 0 . . 6 9 . 8 8 .
i l n
S U B J E C T I M D E X
1 5 0
e f f o r t s
1 0 % e c 1 r e C h i c a g o p a t s i u p a
t i o n . l 9 . 9 i ,
O c r e d p u r c h a s e s
s i t l i
O c t .
1 9 3
d i s c o u n t r a t e r i s e . 8 6
h e s i t a t i o n
t i )
e n c o u r a g e
l i e I T l b e t
b a n k b o r r o w i n g .
i o n
Y o u n g . R o
A . . 6 . S o . 8 8 n . i i g n
c o n f l i c t w i s h H a r r i s o n . 6 8 8 .
p o w e r
o f o n O . M P C -
X C C U t L i e
c o m m i t t e e . S o
o p p o s e d :
o p e n m a r k e t p u r c h a s e s . 9 1
p u r c h a s e p r o g r a m .
9 3 2 . 8 9 n
p r e s s u r e t o s t o p 1 9 3 2 p u r c h a s e s .