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Allegro ma non troppo
José Manuel Silva
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JDirector de Inversiones LarrainVial Administradora General de Fondos
5 de Junio de 2009
Brotes verdes
Los indicadores líderes dejaron de caer y han rebotado.
El cuarto trimestre tendrá crecimiento positivo en EE.UU.
La probabilidad de una depresión disminuyó enormemente.
El mercado financiero muestra signos vitales aunque sigue con respirador artificial.
Las acciones financieras, que fueron un indicador líder de las caídas, parecen haber rebotado.
Sin embargo, otros síntomas aún muestran signos preocupantes:
El tráfico ferroviario norteamericano aún no rebota.
Las cifras inmobiliarias residenciales siguen debilísimas y las comerciales se están debilitando.
La incobrabilidad de préstamos sigue en aumento. Especialmente alarmante es el p g paumento en la incobrabilidad de las hipotecas prime.
Las exportaciones asiáticas siguen cayendo en 12 meses en cifras de dos dígitos.
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El rebote de los indicadores líderes
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El rebote de los indicadores líderes
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Signos vitales del mercado financiero normalizándoseo a á dose
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Las acciones financieras han rebotado
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Pero el tráfico de carga ferroviaria aún no resucita
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Pero el tráfico de carga ferroviaria aún no resucita
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…y las cifras inmobiliarias residenciales siguen débiles
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El stock de viviendas por vender sigue alto
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…lo que sigue presionando a los precios
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El sector inmobiliario es el más importante en las carteras bancarias
Loan Portfolio CompositionMarch 31, 2009
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… sobre todo el segmento más riesgoso
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Los incobrables inmobiliarios siguen incrementándoseincrementándose
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…y la calidad de los activos sigue cayendo
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Los activos de bancos “en problemas” siguen aumentandoaumentando
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…porque se espera que los consumidores sigan perdiendo sus empleosp p
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Lo que tiene a los préstamos inmobiliarios en niveles mínimos a pesar de las oportunidadesp p
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La gran duda: ¿Qué calidad de reactivación tendremos?
Los hogares han sufrido una brutal caída en su riqueza.
Eso les llevará a elevar su nivel de ahorro.
Difícilmente el consumidor norteamericano será el de última instancia en los próximos años.
¿Quién entonces absorberá el ahorro del mundo?Q
El exceso de capacidad instalada mantendrá deprimidos los niveles de inversión, y por ahora la inflación.
EE UU gozó de 25 años de apalancamiento un período de EE.UU. gozó de 25 años de apalancamiento, un período de desapalancamiento se inició.
El apalancamiento estuvo en gran parta basado en el llamado sistema financiero en las “sombras”: hoy este desapareciósistema financiero en las sombras : hoy este desapareció.
Aún quedan malas noticias de incobrables en el sistema financiero.
El gasto fiscal norteamericano parece desbocado justo en un período hi tó i d d bi d áfi i d t
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histórico en donde cambios demográficos presagian grandes gastos.
La caída en la riqueza en EE.UU.
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…ha deteriorado el balance de los hogares
Households: Liabilities/Assets
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…y les incentiva a incrementar su ahorro
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25 años de apalancamiento…¿Cuántos de desapalancamiento?desapalancamiento?
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25 años de apalancamiento…¿Cuántos de desapalancamiento?desapalancamiento?
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Los consumidores norteamericanos ya no contarán con su casa para financiar consumo contarán con su casa para financiar consumo como en la última recesión
Crec. PGB: con y sin descapitalizaciones hipotecarias Descapitalizaciones hipotecarias netas
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Sobre todo mientras no se estabilice el desempleo
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En el corto plazo no hay inflación por el exceso de capacidad instalada y la caída en el multiplicador capac dad sta ada y a ca da e e u t p cadodel dinero
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El exceso de capacidad deprimirá la inversión
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Además a EE.UU. le costará reactivarse vía devaluacióndevaluación
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¿Quién será el consumidor de última instancia?
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¿Quién reemplazará al “sistema bancario en las sombras”?sombras ?
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¿Quién reemplazará al “sistema bancario en las sombras”?sombras ?
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¿Quién reemplazará al “sistema bancario en las sombras”?sombras ?
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El déficit fiscal norteamericano ha explotado
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… y se proyectan crecientes déficits
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… y se proyectan crecientes déficits
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…en un período de difícil demografía
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La ola etaria: ¿perjudicará a la economía?
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¿Qué asignación de activos recomendamos?
La caída bursátil norteamericana ha sido similar al de otros mercados bajistas del pasado.
También ha sido similar al de otras grandes caídas históricas en También ha sido similar al de otras grandes caídas históricas en EE.UU.
Ello sin duda mejoró las expectativas de retorno de las acciones globales y norteamericanas para los próximos añosglobales y norteamericanas para los próximos años.
En el corto plazo es preocupante la sobredependencia del mundo en la historia China: ¿podrá este país y Asia en general dejar de depender tanto de los consumidores del resto del mundo?depender tanto de los consumidores del resto del mundo?
Si la reactivación es mediocre las utilidades de las empresas también lo serán, el mercado no parece esperar eso.
Los bonos corporativos siguen teniendo buen spread aunque una parte importante del ajuste a la baja ya se dio.
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¿Qué asignación de activos recomendamos?
Dado lo anterior, nuestras asignaciones de activos se mantienen cautelosas.
En acciones, seguimos sobreponderando los mercados emergentes y los productores de materias primas.
Nos gusta el sector salud en el mundo por su baja correlación con Nos gusta el sector salud en el mundo por su baja correlación con los activos chilenos, por sus flujos de caja estables, por verse favorecido por los cambios demográficos y por estar históricamente barato.
Los fondos alternativos, que bajan la volatilidad de una clase de activo parecen atractivos en este contexto. Lo mismo ocurre con fondos balanceados.
Un gran peligro de corto y mediano plazo es un incremento del rol del Estado en la economía mundial.
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La actual caída se compara a otras de otros mercadosmercados
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…también a otras de la historia de EE.UU.
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GMO – Expectativa de retorno por clase de activo
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GMO – Expectativa de retorno por clase de activo
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Los Brics vuelan, impulsados por China e India
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China: También se contagió
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China: También se contagió
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El mercado norteamericano se ha corregido, pero ha estado más barato durante otras crisisha estado más barato durante otras crisis
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... el problema es que las utilidades como % del PGB siguen altasPGB siguen altas
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…y los analistas prevén una recuperación en los márgenesmárgenes
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Los analistas ¿corregirán sus estimaciones?
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Retorno absoluto y crisis actual
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Fondos de retorno absoluto: baja volatilidad y retornos adecuadosretornos adecuados
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Fondos alternativos de LarrainVial:Control de riesgo
Hedge Funds LarrainVial
1100
Control de riesgo
900
1000
1100
+2.2%-0.5%
600
700
800
40 9%
400
500
600 -40.9%
300May-08 Jun-08 Jul-08 Ago-08 Sep-08 Oct-08 Nov-08 Dic-08 Ene-09 Feb-09 Mar-09 Abr-09 May-09
MSCI Latin America LV Latam Managers* LV Pacific Opportunities**
* LV Latam Managers comenzó el 1 de Julio 2008. Retornos de Mayo 2009 son estimados. El MSCI Latin America retornó -36% en el mismo periodo.** LV Pacific Opportunities comenzó el 1 de Junio 2008. Retornos de Mayo 2009 son estimados.
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Carteras estratégicas: visión a 10 años
30 0%40 0%55 0%LOCAL
CRECIMIENTOMODERADACONSERVADORA
CARTERACATEGORIA
30 0%40 0%55 0%LOCAL
CRECIMIENTOMODERADACONSERVADORA
CARTERACATEGORIA
15,0%35,0%60,0%RENTA FIJA
100,0%100,0%100,0%
70,0%60,0%45,0%INTERNACIONAL
30,0%40,0%55,0%LOCAL
15,0%35,0%60,0%RENTA FIJA
100,0%100,0%100,0%
70,0%60,0%45,0%INTERNACIONAL
30,0%40,0%55,0%LOCAL
100,0%100,0%100,0%
25,0%20,0%15,0%OTROS
60,0%45,0%25,0%RENTA VARIABLE
100,0%100,0%100,0%
25,0%20,0%15,0%OTROS
60,0%45,0%25,0%RENTA VARIABLE
CRECIMIENTOMODERADACONSERVADORA
RETORNO Y VOLATILIDAD ESPERADA POR CARTERA
CRECIMIENTOMODERADACONSERVADORA
RETORNO Y VOLATILIDAD ESPERADA POR CARTERA
9,60%6,96%4,81%DESVEST
9,82%8,52%7,20%EXP RET
9,60%6,96%4,81%DESVEST
9,82%8,52%7,20%EXP RET
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16%
Carteras estratégicas y frontera eficiente
MSCI Latam
MSCI EM ASIA
14%
IPSA
MSCI EM ASIA
US Large Cap
HealthcareHF
Real Estate
10%
12%
Moderado
Crecimiento
Chile Corp BondsUS Investment Grade Corp Bonds
US HY Corp BondsEMBI LEI Corp Commodities
6%
8%
Moderado
Conservador
Chile MEMOChile ST Govt
Chile Govt Bonds
T-Bills US Govt Bonds
TIPS
US Investment Grade Corp Bonds
Gold
2%
4%
0%
2%
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%
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Activos Frontera Eficiente Conservador Moderado Crecimiento
Carteras tácticas: visión a seis meses
CARTERACARTERA
72 5%70 0%65 0%60 0%52 5%45 0%INTERNACIONAL
27,5%30,0%35,0%40,0%47,5%55,0%LOCAL
TÁCTICAESTRATÉGICATÁCTICAESTRATÉGICATÁCTICAESTRATÉGICA
CRECIMIENTOMODERADACONSERVADORACATEGORIA INSTRUMENTO
72 5%70 0%65 0%60 0%52 5%45 0%INTERNACIONAL
27,5%30,0%35,0%40,0%47,5%55,0%LOCAL
TÁCTICAESTRATÉGICATÁCTICAESTRATÉGICATÁCTICAESTRATÉGICA
CRECIMIENTOMODERADACONSERVADORACATEGORIA INSTRUMENTO
57,5%60,0%47,5%45,0%27,5%25,0%RENTA VARIABLE
20,0%15,0%35,0%35,0%60,0%60,0%RENTA FIJA
100,0%100,0%100,0%100,0%100,0%100,0%
72,5%70,0%65,0%60,0%52,5%45,0%INTERNACIONAL
57,5%60,0%47,5%45,0%27,5%25,0%RENTA VARIABLE
20,0%15,0%35,0%35,0%60,0%60,0%RENTA FIJA
100,0%100,0%100,0%100,0%100,0%100,0%
72,5%70,0%65,0%60,0%52,5%45,0%INTERNACIONAL
100,0%100,0%100,0%100,0%100,0%100,0%
22,5%25,0%17,5%20,0%12,5%15,0%OTROS
57,5%60,0%47,5%45,0%27,5%25,0%RENTA VARIABLE
100,0%100,0%100,0%100,0%100,0%100,0%
22,5%25,0%17,5%20,0%12,5%15,0%OTROS
57,5%60,0%47,5%45,0%27,5%25,0%RENTA VARIABLE
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Allegro ma non troppo
José Manuel Silva
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JDirector de Inversiones LarrainVial Administradora General de Fondos
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