Investment Outlook 2021 - Credit Suisse · 2020. 12. 3. · 06 Lettre du CEO 08 Chères lectrices, chers lecteurs, 10 Vue d’ensemble 2020 60 Disclaimer 66 Impressum 12 50 Supertrends

Investment Outlook 2021

Regarder vers lrsquoavenir

Regarder verslrsquoavenir


credit-suissecominvestmentoutlook

3

06 Lettre du CEO 08 Chegraveres lectrices chers lecteurs 10 Vue drsquoensemble 2020 60 Disclaimer 66 Impressum

Supertrends 50 12

Principalesclasses drsquoactifs

14 Pandenomics apregraves le choc 22 Exit le statu quo 24 Perspectives reacutegionales

Eacuteconomie mondiale

28


Sommaire

30 Revenu fixe 33 Actions 40 Devises 42 Immobilier 44 Hedge funds 46 Private equity 48 Matiegraveres premiegraveres

53 Infographie Eacutevolution de la consommation des meacutedias en peacuteriode de pandeacutemie

54 56 Agrave la recherche de rendements 58 Preacutevisions

Strateacutegie deplacement2021

4 credit-suissecominvestmentoutlook

5

Thomas Gottstein CEO Credit Suisse Group AG

Lettre du CEO

De mon point de vue

Quelles sont alors les perspectives pour 2021 Il va de soi que la seacutecuriteacute de notre communauteacute et des citoyens reste la prioriteacute absolue Et il est clair que notre santeacute et la performance de nos eacuteconomies vont de pair Lrsquoeacutevolution de la situation deacutependra largement des progregraves reacutealiseacutes dans la mise au point drsquoun vaccin et des autres efforts deacuteployeacutes pour atteacutenuer la crise sanitaire

Drsquoune maniegravere geacuteneacuterale nous pensons que les conditions drsquoune reprise continue de lrsquoactiviteacute mondiale en 2021 sont reacuteunies du fait de la forte relance budgeacutetaire et moneacute-taire de lrsquoacceacuteleacuteration de lrsquoinnovation technologique et des investissements dans la reacuteduction des eacutemissions de carbone

Toutefois les incertitudes ne manquent pas de la geacuteopolitique agrave la deacutemondialisation en passant par les effets de la persistance des taux drsquointeacuterecirct bas sur lrsquoensemble des classes drsquoactifs Les marges tregraves eacutetroites lors des reacutecentes eacutelections ameacutericaines ont mis en eacutevidence le durcissement des divisions politiques qui pourraient compliquer la reacuteponse politique agrave la pandeacutemie

Nos eacuteconomistes nos analystes financiers et nos strategraveges ont travailleacute sans relacircche dans toutes les reacutegions pour aider les investisseurs et les entrepreneurs agrave relever ces deacutefis mondiaux en rapide eacutevolution tout en placcedilant la durabiliteacute au cœur de notre House View qui constitue le fondement analytique de notre rocircle de leader mondial de la gestion de fortune doteacute de solides compeacutetences en investment banking

Les fruits de ces efforts sont preacutesenteacutes dans notre Investment Outlook intituleacute agrave juste titre laquoRegarder vers lrsquoavenirraquo Il expose notre point de vue sur lrsquoeacutevolution des marcheacutes et des eacuteconomies dans lrsquoanneacutee agrave venir Je suis convaincu que vous trouverez en lui une ressource preacutecieuse vous qui cherchez des opportuniteacutes en cette peacuteriode drsquoincertitudes

Je vous preacutesente mes meilleurs vœux de santeacute et de prospeacuteriteacute pour 2021

Thomas Gottstein

Jrsquoai le plaisir de vous preacutesenter notre Investment Outlook 2021 Lrsquoanneacutee eacutecouleacutee nrsquoa ressembleacute agrave aucune autre La pandeacutemie de COVID-19 a provoqueacute de graves reacutecessions un niveau de chocircmage eacuteleveacute et une forte volatiliteacute sur les marcheacutes financiers


7

suivantes nous explorons les perspectives des diffeacuterentes classes drsquoactifs et de lrsquoeacuteconomie mondiale pour 2021

Au-delagrave de tous les eacuteveacutenements ineacutedits observeacutes durant lrsquoanneacutee eacutecouleacutee un deacutefi de taille nous attend agrave lrsquoheure ougrave les capitaux srsquoorientent davantage vers les tendances environnementales et socieacutetales acceacuteleacutereacutees par la pandeacutemie Au cours des 18 derniegraveres anneacutees le Credit Suisse srsquoest montreacute tregraves actif dans le domaine des placements durables et agrave impact Nous pensons que les investisseurs ont un rocircle important agrave jouer dans la transition vers un monde plus harmonieux et plus durable Cela neacutecessite de changer drsquoeacutetat drsquoesprit et drsquoapproche mais les progregraves sont en cours les investisseurs appellent deacutejagrave agrave un meilleur alignement des objectifs et des profits lors du deacuteploiement des capitaux investis

Nous mettons tout en œuvre pour aider nos clients agrave acceacuteleacuterer ces tendances Parmi nos principales initiatives dans ce domaine figurent les Supertrends nos thegravemes drsquoinves-tissement agrave long terme axeacutes sur les change-ments socieacutetaux laquoValeurs des Millennialsraquo et

laquoChangement climatique ndash Vers une eacuteconomie sans eacutemissions de carboneraquo en sont des exemples Nous avons eacutegalement lanceacute des fonds ciblant des objectifs de deacuteveloppement durable des Nations Unies

Permettre agrave nos clients drsquoinvestir en tenant compte de la durabiliteacute et de lrsquoimpact de leurs placements est lrsquoune de nos principales prioriteacutes pour lrsquoavenir Aussi continuerons-nous de partager nos efforts dans ces domaines situeacutes au cœur de notre offre de placement Lrsquoanneacutee 2020 repreacutesentera sans nul doute un tournant deacutecisif dans nos vies car comme lrsquoa formuleacute Soren Kierkegaard philosophe danois dont souvent les mots reacutesonnent La vie ne peut ecirctre comprise qursquoen se tournant vers le passeacute mais elle doit ecirctre veacutecue en regardant vers lrsquoavenir

Michael Strobaek Global Chief Investment Officer

En tant qursquoecirctres humains nous avons besoin de nous tourner vers le passeacute pour comprendre notre vie Toutefois comme le preacuteconisait Soren Kierkegaard philosophe danois du XIXe siegravecle nrsquooublions pas de regarder eacutegalement vers lrsquoavenir

Chegraveres lectrices chers lecteurs


Lorsque la pandeacutemie de COVID-19 sera derriegravere nous nous nous tournerons naturellement vers le passeacute pour constater agrave quel point cette peacuteriode difficile a affecteacute nos vies Chacun de nous peut teacutemoigner de lrsquoimpression ressentie en voyant nos villes deacutesertes durant le confinement et nous avons tous eacuteprouveacute de la crainte pour nos proches Assureacutement 2020 restera graveacutee dans les meacutemoires comme lrsquoanneacutee ougrave une pandeacutemie mondiale a frappeacute toute la planegravete

Durant cette crise les investisseurs ont veacutecu une expeacuterience singuliegravere assistant agrave la reacutecession la plus profonde que le monde ait connue depuis la Seconde Guerre mondiale Les marcheacutes des actions se sont effondreacutes fin feacutevrier et courant mars avant de remonter en flegraveche les mois suivants gracircce au soutien sans preacuteceacutedent des banques centrales et des gouvernements

Plutocirct que de nous attarder sur le passeacute nous eacutetudierons ici les facteurs qui faccedilonne-ront les investissements et les marcheacutes durant lrsquoanneacutee agrave venir Les conditions drsquoinvestissement sont moins favorables et il est difficile de tirer parti de lrsquoenvironnement

actuel pour geacuteneacuterer des rendements et des gains Aujourdrsquohui nous devons faire preuve drsquoune grande discipline pour surmonter notre penchant naturel agrave agir en fonction de ce qui srsquoest produit dans le passeacute Durant la crise de mars-avril 2020 nous avons deacutecideacute de naviguer agrave contre-courant et drsquoacheter des actions Aussi nous pouvons dire en connaissance de cause que se forger une opinion eacuteclaireacutee reposant sur une analyse rigoureuse du preacutesent et srsquoen tenir agrave une thegravese drsquoinvestissement peut srsquoaveacuterer extrecircmement payant

Alors que la fin de lrsquoanneacutee approche nous allons encore devoir compter avec la pandeacute-mie en 2021 Les gouvernements devront faire face agrave de nouvelles vagues de contagion et distribuer un vaccin agrave la population degraves qursquoil sera disponible En outre les individus et les entreprises nrsquoauront drsquoautre choix que de srsquoadapter aux changements ndash vraisemblable-ment deacutefinitifs ndash dans notre maniegravere de travailler apprendre et vivre Enfin alors que la croissance eacuteconomique devrait se normaliser suite au choc causeacute par la pandeacutemie en 2020 certains risques neacutecessiteront toujours une surveillance eacutetroite Dans les pages


-

9

0

-5

-10

-15

-20

-25

-30

-35

29

May Cor po rate

bonds see record inflows

2020 une anneacutee sans pareille

MSCI AC World Index

Le Royaume-Uni srsquoapprecircte agrave quitter le marcheacute unique de lrsquoUnion europeacuteenne et lrsquounion douaniegravere

31 deacutecembre Fin de la peacuteriode de transition du Brexit

Les marcheacutes des actions se sont effondreacutes du jour au lendemain alors que le nombre de cas de coronavirus aux Eacutetats-Unis et en Europe a continueacute agrave augmenter et que certains pays ont mis en place des mesures de confinement

28 octobre Deuxiegraveme vague

Les actions ameacutericaines ont bien reacuteagi agrave la perspective drsquoune victoire de Joe Biden aux eacutelections preacutesidentielles ameacutericaines et drsquoun Congregraves partageacute en deacutemocrates et reacutepublicains bien que le preacutesident sortant Donald Trump ait refuseacute drsquoadmettre sa deacutefaite Les places boursiegraveres ont eacutegalement eacuteteacute dopeacutees par lrsquoannonce qursquoun vaccin en phase de test se montre efficace agrave plus de 90

Du 3 au 9 novembre Actualiteacute lieacutee aux eacutelections ameacutericaines et au deacuteveloppement d un vaccin

15ndash16 deacutecembre Reacuteunion de la Fed

10 deacutecembre Reacuteunion de la BCE

21 22 novembre Sommet des dirigeants du G20

Janv Feacutev Mars Avril Mai Juin Juil Aoucirct Sept Oct Nov Deacutec

21 juillet Fonds de relance de l UE

LrsquoArabie saoudite deacuteclare la guerre des cours peacutetroliers agrave la Russie en reacuteponse au refus de Moscou de diminuer la production durant les premiegraveres phases du ralentissement ducirc au coronavirus

La Reacuteserve feacutedeacuterale ameacutericaine (Fed) ramegravene son taux directeur agrave zeacutero et lance un programme drsquoassouplisse-ment quantitatif drsquoun montant de 700 milliards USD

Pour la premiegravere fois de lrsquohistoire le prix du baril de peacutetrole passe au-dessous de zeacutero aux Eacutetats-Unis

Les marcheacutes srsquoeffondrent apregraves avoir subi la plus forte correction de lrsquohistoire Lrsquoindice SampP 500 chute agrave un creux de 223740 points

Donald Trump promulgue la loi preacutevoyant une aide de 2000 milliards USD face au coronavirus incluant des chegraveques pour les particuliers ameacutericains et des precircts aux entreprises

LrsquoOrganisation mondiale de la Santeacute annonce qursquoun virus mortel est apparu dans la province chinoise de Wuhan

Apregraves plus de trois ans de pourparlers et de turbulences politiques le Royaume-Uni quitte officiellement lrsquoUnion europeacuteenne

Le Nasdaq Composite et le SampP 500 clocircturent agrave des points hauts record

Le marcheacute enregistre son plus grand pourcentage de baisse en un seul jour depuis le krach boursier de 1987

En avril la production industrielle mondiale atteint un creux apregraves avoir subi lrsquoune des chutes les plus violentes depuis la Seconde Guerre mondiale

Encourageacutes par le programme drsquoachat drsquoobligations de la Fed et face au regain drsquooptimisme les investisseurs injectent un montant record de 325 milliards USD dans les obligations drsquoentreprise

Le Dow Jones Industrial Average plonge de 1861 points autour de 7

Apregraves quatre jours de tractations les dirigeants europeacuteens parviennent agrave srsquoaccorder sur un plan de 750 milliards EUR visant agrave reconstruire les eacuteconomies de lrsquoUE frappeacutees par la pandeacutemie de COVID-19

Les autoriteacutes enregistrent le plus grand nombre de cas de COVID-19 en 24 heures LrsquoOMS recense 307 930 cas en 24 heures principalement aux Eacutetats-Unis en Inde et au Breacutesil

Apregraves le formidable rebond amorceacute en mars les actions des meacutegacapitalisations technolo-giques perdent 6 agrave 11 en septembre

La Banque centrale europeacuteenne annonce un nouveau plan de relance de 600 milliards EUR pour faire face aux conseacutequences du COVID-19 portant lrsquoensemble des mesures lieacutees agrave la pandeacutemie agrave 1350 milliards EUR

04 juin Relance de la BCE

01 octobre Les valeurs technolo giques sous pression

11 juin Crainte d une deuxiegraveme vague de COVID 19

29 mai Souscriptions massives d obligations d entreprise

Les marcheacutes drsquoactions mondiaux ont effaceacute leurs pertes anteacuterieures en moins de cinq mois ndash un redressement au rythme sans preacuteceacutedent

10 aoucirct Reacutetablissement complet des marcheacutes

13 septembre Recrudescence des infections

01 mai Production industrielle en berne

20 avril L or noir en territoire neacutegatif

09 janvier COVID-19

31 janvier Brexit

12 mars Jeudi noir

08 mars Guerre des cours peacutetroliers

27 mars Plan d aide aux Eacutetats Unis

15 mars Intervention de la Fed

23 mars Le marcheacute touche le fond

19 feacutevrier L envoleacutee avant le krach

Les marcheacutes atteignent un nouveau pic apregraves avoir connu la reprise la plus rapide de lrsquohistoire entre le 23 mars et le 3 septembre

03 septembre Deuxiegraveme pic


- -

rsquo

ndash

rsquo -

rsquo-

rsquo rsquo

rsquo

rsquo -

rsquo

Vue drsquoensemble 2020

11



13

2020 aura eacuteteacute une anneacutee agrave nulle autre pareille Pendant la premiegravere vague de la pandeacutemie de COVID-19 le monde a eacuteteacute placeacute en confinement ce qui a provoqueacute la pire reacutecession de lrsquohistoire moderne La plupart des eacuteconomies se sont ensuite fortement redresseacutees mais une deuxiegraveme vague de COVID-19 les a fait replonger Pourtant la croissance devrait srsquoacceacuteleacuterer progressivement en 2021 sans deacuteclencher de hausse inquieacutetante de lrsquoinflation ou des taux drsquointeacuterecirct malgreacute une dette publique beaucoup plus eacuteleveacutee

Pandenomics apregraves le choc

laquoShock and aweraquo 2020 restera dans les annales comme lrsquoanneacutee du laquoGrand confinementraquo avec une trajectoire eacuteconomique veacuteritablement unique agrave la pire contraction trimestrielle jamais enregistreacutee du produit inteacuterieur brut (PIB) mondial qui a eu lieu au deuxiegraveme trimestre a succeacutedeacute le plus fort rebond trimestriel de tous les temps sous lrsquoeffet combineacute de lrsquoassouplissement des mesures de confinement et des plans de relance budgeacutetaire et moneacutetaire engageacutes par les gouvernements Alors que la pandeacutemie de COVID-19 srsquoapprecirctait agrave devenir incontrocirclable

les dirigeants politiques du monde entier ont eu recours agrave une tactique ndash pour reprendre le langage militaire ndash de type laquoshock and aweraquo (domination rapide) afin de geacuterer les reacuteper-cussions eacuteconomiques de la crise sanitaire

En quoi cette crise a-t-elle eacuteteacute diffeacuterente Dans le cadre drsquoune reacutecession laquonormaleraquo les pans cycliques de lrsquoeacuteconomie tels que le secteur de la construction se contractent tandis que les services font preuve drsquoune plus grande reacutesilience Mais cette fois-ci lrsquoonde de choc a toucheacute simultaneacutement les secteurs manufacturiers de nature cyclique et lrsquoeacuteconomie



15

Retour agrave la normale Croissance du PIB reacuteel mondial en glissement trimestriel (en )

T4 2019 T2 2020

Derniegraveres donneacutees au 30062020 Source Bloomberg Credit Suisse

Derniegraveres donneacutees au 30062020 Source Haver Analytics Credit Suisse

Reprise du travail Taux de chocircmage mensuel aux Eacutetats-Unis et variation du nombre total drsquoemployeacutes dans les emplois non agricoles

Taux de chocircmage (eacutech de gauche) Variation du nombre drsquoemplois non agricoles (eacutech de droite)

16

14

12

10

8

6

4

2

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Derniegraveres donneacutees au 30092020 Source Haver Analytics Credit Suisse 4 781 000

en Employeacutes

-1 200 000

-800 000

-400 000

0

400 000

800 000

1 200 000

1 600 000

2 000 000

40

35

30

25

20

15

10

5

Canada France Allemagne Eacute-U Chine Royaume- Uni

Les meacutenages eacutepargnent davantage Taux drsquoeacutepargne des meacutenages (en )

6

4

2

0

-2

-4

-6

2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020

Estimation

-20 787 000

des services provoquant des fluctuations extrecircmes de lrsquoactiviteacute eacuteconomique ndash un sceacutenario plutocirct rare

Aux Eacutetats-Unis le secteur des services ne srsquoest replieacute qursquoagrave trois reprises au cours des 70 derniegraveres anneacutees en 1973 en 2008 et en 2020 Pendant la reacutecession de 2020 les secteurs cycliques ont ralenti suite aux perturbations des chaicircnes drsquoapprovisionne-ment dues agrave lrsquoarrecirct de lrsquoactiviteacute eacuteconomique de pays entiers Au sein de lrsquoeacuteconomie des services plusieurs secteurs ont eacuteteacute mis agrave lrsquoarrecirct pendant la peacuteriode de confinement dans la mesure ougrave certaines activiteacutes du quotidien sont subitement devenues dange-reuses pour les clients et le personnel durant la pandeacutemie (coiffeur ou restaurant par exemple) Cela explique eacutegalement la vigueur du rebond de lrsquoactiviteacute eacuteconomique une fois leveacutees les mesures de confinement les chaicircnes logistiques ayant eacuteteacute reacutetablies et les entreprises preacuteceacutedemment fermeacutees ayant pu rouvrir dans le respect de nouvelles mesures de seacutecuriteacute lieacutees au COVID-19 La reprise a eacutegalement eacuteteacute soutenue par des plans de relance budgeacutetaire et moneacutetaire massifs

Autre caracteacuteristique macroeacuteconomique inhabituelle de la reacutecession de 2020 lrsquoaugmentation simultaneacutee des taux drsquoeacutepargne aux Eacutetats-Unis en Europe et en Asie Les mesures budgeacutetaires et sociales mises en place ont soutenu le revenu des meacutenages pendant la peacuteriode de confinement stimulant ainsi les deacutepenses de consommation Les deacutepenses en matiegravere de services (par opposition agrave celles consacreacutees aux biens physiques) ayant eacuteteacute limiteacutees par lrsquoeacuteloignement social les meacutenages ont pu fortement eacutepar-gner Par conseacutequent leur situation financiegravere srsquoest ameacutelioreacutee une situation inhabituelle en peacuteriode de reacutecession Les deacutepenses devraient encore progresser si les heures de travail continuent drsquoaugmenter et le chocircmage de baisser avec une reprise des deacutepenses de services apregraves la fin de la pandeacutemie

Coup dur pour les salaires Selon les estimations de lrsquoOrganisation internationale du Travail (OIT) plus de 15 de toutes les heures de travail dans le monde ont eacuteteacute perdues lors du confinement au deuxiegraveme trimestre 2020 ce qui eacutequivaut agrave pregraves de 500 millions drsquoemplois Rien qursquoaux Eacutetats-Unis plus de 21 millions de personnes

Il faudra du temps agrave lrsquoeacuteconomie pour retrou-ver les niveaux drsquoactiviteacute drsquoavant-crise Les taux de chocircmage devraient donc rester eacuteleveacutes ces deux prochaines anneacutees Toute-fois cela ne devrait pas neacutecessairement durer Dans les reacutegions doteacutees drsquoun marcheacute du travail flexible et libre agrave lrsquoinstar des Eacutetats-Unis le chocircmage devrait retrouver son niveau drsquoeacutequilibre mecircme si la production nrsquoa pas renoueacute avec ses niveaux drsquoavant-crise Alors que le sous-emploi persiste la hausse des salaires connaicirctra probablement une deacuteceacuteleacuteration mecircme si en Europe et au Japon des reacuteglementations devraient limiter ce problegraveme

ont perdu leur emploi au plus fort de la crise en mars et en avril Une forte diminution des heures travailleacutees a eacutegalement eacuteteacute observeacutee sur le marcheacute du travail en Europe avec toutefois moins de pertes drsquoemploi compte tenu des dispositifs drsquoactiviteacute partielle instaureacutes par les gouvernements Dans le cadre de ces dispositifs les entreprises peuvent deacuteposer une demande de reacuteduction du temps de travail de leurs salarieacutes et lrsquoEacutetat prend en charge la diffeacuterence de salaire geacuteneacuteralement jusqursquoagrave hauteur de 80 Les eacuteconomies asiatiques et eacutemergentes preacutesentant un taux drsquoemploi public eacuteleveacute sont elles aussi parvenues agrave maintenir une certaine stabiliteacute de lrsquoemploi pendant la crise Toutefois dans les pays agrave faible protection sociale (Eacutetats-Unis et certains pays eacutemergents) le marcheacute du travail a eacuteteacute en proie agrave une profonde agitation une vague de licenciements ayant deacuteferleacute pendant le confinement avant que les embauches ne redeacutemarrent avec la reprise

Agrave la date de reacutedaction de cet article bien que la situation de lrsquoemploi dans le monde se soit nettement ameacutelioreacutee depuis le creux observeacute au deuxiegraveme trimestre le chocircmage demeurait beaucoup plus eacuteleveacute qursquoavant la pandeacutemie Le taux de reacuteembauche devrait ralentir dans les prochains mois une fois que les premiers effets positifs des reacuteouvertures drsquoactiviteacutes srsquoestomperont

147 Pic de chocircmage atteint aux Eacutetats-Unis en avril 2020 avec plus de 20 millions drsquoemplois deacutetruits


Eacuteconomie mondiale Pandenomics apregraves le choc

17

5 supeacuterieurs

5 infeacuterieurs

15 suivants

15 suivants

15 suivants

15 suivants

15 suivants

15 suivants

Destruction creacuteatrice et productiviteacute Un choc tel que la pandeacutemie de COVID-19 peut eacutegalement avoir un impact sur la productiviteacute La croissance de la productiviteacute du travail ndash croissance du PIB reacuteel moins croissance reacuteelle des heures travailleacutees ndash permet de mesurer cette incidence Durant la pandeacutemie la productiviteacute du travail a aug-menteacute car le nombre drsquoheures travailleacutees a plus fortement baisseacute que la production Agrave mesure que les salarieacutes reprennent le travail cette tendance devrait srsquoinverser et la croissance de la productiviteacute pourrait ralentir

nouveaux modes de travail Des coucircts agrave court terme en reacutesulteront mais ces modegraveles eacutemergents peuvent geacuteneacuterer des gains drsquoefficaciteacute agrave long terme surtout si les entreprises et les gouvernements investissent dans des domaines porteurs tels que les infrastructures numeacuteriques

Banques centrales statu quo face au COVID-19 Compte tenu de la pression subie par les salaires et ndash selon les reacutegions ndash de la hausse du chocircmage lrsquoinflation devrait rester contenue Nous tablons sur une inflation mondiale de 23 en 2021 infeacuterieure aux 25 observeacutes avant la pandeacutemie en 2019 Aux Eacutetats-Unis lrsquoinflation devrait atteindre 20 en 2021 contre 10 en zone euro et 25 en Chine Au vu de ces faibles chiffres les banques centrales ne srsquoempresseront pas de relever les taux drsquointeacuterecirct Pendant le confinement la Reacuteserve feacutedeacuterale ameacutericaine (Fed) et drsquoautres grandes banques centrales ont reacuteduit leurs taux agrave des niveaux proches de zeacutero et reacuteintroduit ou eacutetendu de vastes programmes drsquoachat drsquoactifs Lrsquoobjectif consistait agrave exercer une pression suppleacutemen-taire sur les taux drsquointeacuterecirct reacuteels afin de soutenir la reprise eacuteconomique Ces institu-tions ne devraient proceacuteder agrave aucune hausse de taux en 2021 ni dans un avenir proche En reacutealiteacute elles pourraient mecircme gonfler lrsquoenveloppe de leurs achats drsquoactifs si la croissance venait agrave srsquoessouffler ou si lrsquoinfla-tion peinait agrave remonter

Lrsquoavenir budgeacutetaire dans le flou Alors que les effets de la pandeacutemie devraient contenir lrsquoinflation en 2021 les conseacute-quences agrave long terme de la crise sur ce pheacutenomegravene sont moins claires Sur la dureacutee les deacuteficits budgeacutetaires et la dette publique devraient probablement augmenter La deacutestabilisation des finances publiques peut engendrer de lrsquoinflation agrave condition toutefois que les banques centrales ne parviennent pas agrave remeacutedier aux futures pressions inflationnistes ou srsquoen abstiennent Un tel sceacutenario pourrait par exemple se produire si les banques centrales ceacutedaient agrave des pressions exteacuterieures ou laissaient les preacuteoccupations sur le service de la dette publique influer sur leurs deacutecisions en matiegravere de taux Il srsquoagit drsquoun risque pour lrsquoapregraves-COVID-19 Nous ne pouvons exclure la possibiliteacute que les banques centrales soient inciteacutees sous lrsquoeffet de pressions agrave financer des programmes budgeacutetaires trop ambitieux Les banques centrales pourraient eacutegalement

reacuteagir trop tard ou trop faiblement agrave lrsquoacceacuteleacute-ration de lrsquoinflation Lrsquoadoption par la Fed drsquoun objectif drsquoinflation moyenne ne limite pas sa capaciteacute agrave reacuteagir rapidement en cas drsquoinfla-tion excessive En Europe la constitution de la Banque centrale europeacuteenne (BCE) rend cette eacuteventualiteacute particuliegraverement improbable Dans les pays affichant une dette publique eacuteleveacutee il devient plus difficile pour les banques centrales de lutter contre lrsquoinflation que contre la deacuteflation En effet lrsquoinflation allegravege le fardeau de la dette tandis que la deacuteflation lrsquoalourdit Crsquoest pourquoi les banques centrales sont deacutesormais beaucoup

plus disposeacutees agrave adopter des mesures non conventionnelles en matiegravere de politique moneacutetaire telles que lrsquoassouplissement quantitatif les taux drsquointeacuterecirct neacutegatifs ou le controcircle de la courbe des taux afin drsquoeacuteviter la deacuteflation plutocirct que de resserrer leur politique moneacutetaire face agrave une monteacutee drsquoinflation en peacuteriode de fragiliteacute eacuteconomique Ceci place les banques centrales dans une position deacutelicate pour srsquoacquitter de leur mandat Bien qursquoil soit encore trop tocirct pour eacutevaluer ces risques de perte extrecircme les investisseurs devraient surveiller de pregraves la soutenabiliteacute des finances publiques

Neacuteanmoins la productiviteacute est toujours tregraves volatile sur de courtes peacuteriodes Agrave plus long terme la pandeacutemie pourrait ameacuteliorer la productiviteacute agrave tout le moins dans certains secteurs

Le confinement a entraicircneacute nombre de bouleversements qui devraient acceacuteleacuterer lrsquoadoption de nouveaux modegraveles eacutecono-miques tels que la teacuteleacutemeacutedecine et de

Les banques centralessont deacutesormais beau-coup plus disposeacutees agraveadopter des mesuresnon conventionnelles en matiegravere de politiquemoneacutetaire

Inflation et placements financiers Srsquoagissant des placements financiers il est essentiel pour les investisseurs de deacuteterminer le reacutegime drsquoinflation qui preacutevaudra au cours des prochaines anneacutees Pour la plupart des pays deacutevelop-peacutes et eacutemergents une inflation globale comprise entre 0 et 4 correspond agrave un reacutegime drsquoinflation modeacutereacutee Dans un tel contexte les actions ont tendance agrave surperfor-mer les obligations En preacutesence drsquoune inflation eacuteleveacutee (inflation globale geacuteneacuteralement supeacuterieure agrave 75) le rendement global des actions cesse drsquoecirctre positif tandis que les obligations tendent agrave geacuteneacuterer des performances neacutegatives En revanche dans des reacutegimes deacuteflationnistes (inflation globale neacutegative) les obligations surperforment les actions

Rendements reacuteels des obligations et des actions vs taux drsquoinflation Taux de rendementinflation (en 1900ndash2019)

Percentiles drsquoinflation sur 2516 anneacutees-pays rendement des obligations et des actions la mecircme anneacutee

Rendements reacuteels des obligations (en ) Rendements reacuteels des actions (en ) Inflation entre 0 et 4 (inflation modeacutereacutee) Valeur limite du taux drsquoinflation (en )

-20 -15 -10 -5 5 10 15 -25

Derniegraveres donneacutees au 31122019 Source Elroy Dimson Paul Marsh et Mike Staunton Ensemble de donneacutees DMS Ne pas reproduire sans lrsquoautorisation eacutecrite expresse des auteurs

-35

05

41

18

27

0

17

75



19

Japon Italie Eacutetats-Unis France Canada Royaume-Uni Allemagne Chine

Derniegraveres donneacutees au 31102019 preacutevisions en octobre 2020 Source IMF Credit SuisseIDC

Preacutevisions

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

250

200

150

100

50

La dette en heacuteritage Pendant la crise de nombreux pays ont engageacute des plans de relance budgeacutetaire eacutequivalant agrave 10 de leur PIB Selon les donneacutees du Fonds moneacutetaire international (FMI) drsquoici agrave fin 2020 la dette publique va augmenter aux Eacutetats-Unis pour srsquoeacutetablir agrave plus de 130 du PIB tandis qursquoelle grimpera agrave plus de 160 du PIB en Italie et agrave plus de 260 du PIB au Japon Certes lrsquoexplo-sion de la dette constituera un sujet de preacuteoccupation croissant pour les dirigeants politiques Toutefois les pressions en faveur de nouvelles mesures de soutien budgeacutetaire srsquointensifieront si lrsquoeacuteconomie ne parvient

pas agrave se redresser complegravetement Aux Eacutetats-Unis les mesures de relance suppleacute-

mentaires seront limiteacutees en taille eacutetant donneacute que les deacutemocrates nrsquoont pas reacuteussi agrave obtenir des majoriteacutes deacutecisives au Congregraves

La mise en œuvre de nouvelles mesures de relance de la mecircme ampleur que lrsquoarsenal deacuteployeacute en 2020 semble assez peu probable agrave lrsquoaune de la reprise attendue de lrsquoeacuteconomie mondiale et de la faible probabiliteacute drsquoun reconfinement total lieacute au COVID-19 Quelle que soit la trajectoire qursquoempruntera lrsquoeacutecono-mie mondiale une dette publique eacuteleveacutee reste un deacutefi pour les responsables poli-tiques Tant que les taux drsquointeacuterecirct se main-tiendront peu ou prou agrave leurs faibles niveaux actuels la dette restera soutenable Toute-fois les gouvernements disposeront drsquoune force de frappe plus limiteacutee pour combattre les reacutecessions futures et surtout leur capaciteacute agrave financer les deacutepenses destineacutees agrave soutenir la croissance srsquoen trouvera affaiblie Une dette eacuteleveacutee devrait ainsi figurer parmi les fardeaux durables heacuteriteacutes du COVID-19

Le protectionnisme appeleacute agrave durer Au cours des deux derniegraveres deacutecennies la part de la Chine dans la production indus-trielle mondiale est passeacutee drsquoenviron 5 agrave 30 tandis que celle des Eacutetats-Unis a reculeacute de 25 agrave 18 selon nos estima-tions Nombre de dirigeants politiques occidentaux se sont engageacutes agrave accroicirctre la capaciteacute drsquoexportation et de production locale

avec agrave la cleacute la creacuteation drsquoemplois locaux Cependant il est tregraves peu probable que le processus soit mis en place agrave une eacutechelle permettant un rebond rapide de la part ameacutericaine ou europeacuteenne dans la produc-tion mondiale Les barriegraveres et les tensions commerciales qui nrsquoont cesseacute de se multi-plier depuis 2016 devraient toutefois perdurer Tandis que les droits de douane ne seront probablement pas releveacutes entre les eacuteconomies occidentales ndash un accord com-mercial entre les Eacutetats-Unis et lrsquoUE est en cours de discussion ndash les tensions en matiegravere de technologie et drsquoinvestissement devraient persister si ce nrsquoest srsquoexacerber En reacuteaction la Chine investit massivement dans lrsquoindustrie des semi-conducteurs afin de reacuteduire sa deacutependance agrave lrsquoeacutegard drsquoautres partenaires commerciaux moins amicaux ce qui pourrait entraicircner une duplication des chaicircnes drsquoapprovisionnement Les tendances protectionnistes pourraient eacutegalement srsquointensifier dans lrsquoindustrie pharmaceutique les lobbies suggeacuterant que la crise lieacutee agrave la pandeacutemie de COVID-19 a deacutemontreacute la neacutecessiteacute de relocaliser la production strateacutegique sur le territoire national Or il serait preacutefeacuterable de garantir par des traiteacutes multilateacuteraux ou bilateacuteraux la disponibiliteacute de sources drsquoapprovisionnement mondiales diversifieacutees lors drsquoune prochaine crise sanitaire

Le coucirct drsquoune pandeacutemie Dette publique (en du PIB)

Preacutesidentielle ameacutericaine une marge de manœuvre limiteacutee pour Joe Biden

Mecircme si Joe Biden a remporteacute la preacutesidence des Eacutetats-Unis la marge de manœuvre des deacutemocrates restera limiteacutee eacutetant donneacute leur incapaciteacute agrave obtenir des majoriteacutes deacutecisives au Congregraves Il est donc peu probable que les Eacutetats-Unis connaissent des changements significatifs en matiegravere de politique fiscale tandis que les deacutepenses suppleacutementaires dans des domaines tels que lrsquoeacuteconomie laquoverteraquo seront eacutegalement restreints Les changements dans la leacutegislation ou la reacuteglementation des soins de santeacute resteront eacutegalement limiteacutes Toutefois le ton de la Maison Blanche devrait changer de maniegravere significative

20 credit-suissecominvestmentoutlook 21


Deacutecentralisation les villes survivront mais passeront par une peacuteriode drsquoadaptation qui se traduira par une plus grande deacutecentralisation reacutegionale et la renaissance des petites villes dans les pays deacuteveloppeacutes

10

Les crises se muent souvent en force de transformation Alors que certaines eacutevolutions se reacutevegravelent de nature temporaire drsquoautres perdurent une fois la crise passeacuteeAgrave lrsquoheure ougrave nous faisons le point sur la pandeacutemie de COVID-19 nous avons identifieacute plusieurs conseacutequences qui deacuteploieront des effets agrave long terme

La propagation rapide du COVID-19 deacutebut 2020 a pris le monde de court et eacutebranleacute lrsquoeacuteconomie mondiale Cette pandeacutemie nous a fait prendre conscience que les maladies contagieuses pouvaient encore constituer une menace pour la socieacuteteacute dans son ensemble et que de telles eacutepideacutemies eacutetaient en reacutealiteacute un corollaire du progregraves humain Pourtant au fil des siegravecles les crises sanitaires ont eacuteteacute des moteurs pour lrsquoinnova-tion scientifique et sociale ouvrant la voie au deacuteveloppement eacuteconomique futur La crise sanitaire actuelle ne devrait pas faire exception agrave la regravegle

Sans entraicircner un changement complet de paradigme le COVID-19 a acceacuteleacutereacute certaines tendances existantes numeacuterisation du quotidien flexibilisation des modegraveles de travail ralentissement de la mondialisation affaiblissement du multilateacuteralisme expansion des pouvoirs de lrsquoEacutetat ou vulneacuterabiliteacute des villes ndash autant drsquoeacutevolutions deacutejagrave agrave lrsquoœuvre avant lrsquoapparition du virus

La pandeacutemie nrsquoa eacuteteacute qursquoun catalyseur Or ces tendances progressent deacutesormais tellement vite que les capaciteacutes humaines peinent agrave suivre le rythme la leacutegislation est agrave la traicircne dans plusieurs domaines qursquoil srsquoagisse de protection des donneacutees ou de droit du travail et les gouvernements tout comme les entreprises doivent renforcer leur capaciteacute de reacutesilience en adoptant des modegraveles eacuteconomiques plus durables

Agir aujourdrsquohui en vue du monde post-COVID-19 peut aider agrave reacuteduire la probabiliteacute de survenance drsquoune nouvelle crise mondiale lieacutee agrave une pandeacutemie Ce peut ecirctre aussi lrsquooccasion drsquoaborder certaines probleacutema-tiques qui ont entraveacute la croissance et la prospeacuteriteacute au cours des derniegraveres deacutecennies

Tendances agrave suivre Exit le statu quo



-

1 Risque lieacute lrsquoinflation le reacutegime drsquoinflation beacutenigne des derniegraveres deacutecennies se maintiendra agrave moyen terme mais les risques de perte extrecircme lieacutes agrave la deacuteflation et agrave lrsquoinflation se sont intensifieacutes

2 Multilateacuteralisme 20 soit le multilateacuteralisme sera remis agrave plat et reacuteformeacute soit il ceacutedera la place au multipolarisme reacutesultat des interactions entre les Eacutetats-Unis et la Chine

3 Deacutemocratieautocratie les deux reacutegimes politiques peuvent eacutechouer ou prospeacuterer en temps de pandeacutemie et continueront agrave coexister La gestion des crises les capaciteacutes de lrsquoEacutetat et la confiance des citoyens importent plus

4 Un Eacutetat fort lrsquoextension des pouvoirs de lrsquoEacutetat subsistera apregraves la crise drsquoougrave des changements salutaires mais renforcera le risque drsquoatteinte agrave la dynamique du marcheacute et agrave la responsabiliteacute individuelle

5 Nearshoring la mondialisation ne reculera pas mais continuera de ralentir Lrsquoaccent sera placeacute sur la diversification reacutegionale la deacutelocalisa tion de proximiteacute de la production et la reacutesilience plutocirct que sur la rentabiliteacute

6 Surveillance la surveillance et la collecte des donneacutees personnelles permettent deacutesormais aux Eacutetats et aux entreprises drsquoecirctre de veacuteritables empires de lrsquoinformation Des lois exhaustives sur la protection de la vie priveacutee sont cruciales

7 Travail le travail agrave distance est voueacute agrave perdurer favorisant une flexibilisation accrue et de nouvelles normes dans le monde du travail

8 Formation le deacuteveloppement per-manent des connaissances deviendra un eacuteleacutement cleacute dans la vie de tout un chacun pour creacuteer une main-drsquoœuvre capable de srsquoadapter et deacutevelopper des compeacutetences soulignant lrsquoavantage de lrsquohumain par rapport aux machines

9 Ineacutegaliteacutes les ineacutegaliteacutes demeureront lrsquoune des preacuteoccupations majeures et engendreront eacuteventuellement une redistribution plus importante qui entraicircnera agrave son tour des flux de capitaux et de personnes

23

Perspectivesreacutegionales Agrave lrsquooreacutee de 2021 les profils de croissance varient en fonction des reacutegions Alors que lrsquoeacuteconomie mondiale est entreacutee en convalescence suite agrave la pandeacutemie de coronavirus certains pays ont amorceacute leur reprise avec un temps drsquoavance Parallegravelement agrave la crise du COVID-19 plusieurs pays devront faire face agrave des deacutefis et agrave des changements politiques au cours de lrsquoanneacutee agrave venir



25

Frappeacutee elle aussi de plein fouet par la crise du coronavirus la Suisse a toutefois mieux reacutesisteacute que drsquoautres pays et ce pour trois raisons Premiegraverement les mesures de confinement nrsquoont pas eacuteteacute aussi strictes que dans drsquoautres pays comme en Italie ou en Espagne eacutetant donneacute que les sites de construction ou de production par exemple nrsquoont pas eacuteteacute fermeacutes dans lrsquoensemble du pays Deuxiegravemement les mesures visant agrave atteacutenuer les reacutepercussions de la crise engageacutees en temps utile ont eacuteteacute tregraves efficaces la reacuteduction de lrsquohoraire de travail et les creacutedits COVID-19 ont eu un impact positif

degraves le deacutebut de la crise Troisiegraveme-ment la reacutepartition des secteurs drsquoactiviteacute en Suisse est relative-ment avantageuse la creacuteation de valeur provenant en large partie de lrsquoindustrie pharmaceutique de la chimie et drsquoautres secteurs (dont le neacutegoce de matiegraveres premiegraveres la banque et lrsquoassurance) qui nrsquoont pas eacuteteacute directement toucheacutes par les restrictions ou qui ont mecircme connu une hausse de la demande en raison du COVID-19 Le rythme de la reprise helveacutetique devrait toutefois ecirctre similaire agrave celui de ses principaux partenaires commerciaux

Suisse garde la tecircte hors de lrsquoeau

La croissance devrait ecirctre supeacuterieure agrave son rythme potentiel (le taux de croissance soutenable agrave long terme) les Eacutetats-Unis ayant amorceacute une reprise pluriannuelle En 2021 nous anticipons le mecircme niveau drsquoinflation qursquoau cours des anneacutees preacuteceacutedentes avec toutefois une intensification des risques de perte extrecircme lieacutes agrave lrsquoinflation et agrave la deacuteflation La dette publique et exteacuterieure dont les niveaux ont augmenteacute en raison des mesures prises afin drsquoatteacutenuer les retombeacutees de la

crise du COVID-19 pourrait ecirctre source drsquoinstabiliteacute avec le temps En ce qui concerne le profil de croissance trimestriel nous devrions assister agrave une acceacuteleacutera-tion progressive apregraves un nouveau recul au quatriegraveme trimestre 2020 Mecircme sous la nouvelle administra-tion deacutemocrate il est peu probable que les relations avec la Chine srsquoameacuteliorent beaucoup Les modifications de la fiscaliteacute seront limiteacutees tout comme lrsquoaugmenta-tion des deacutepenses en faveur des infrastructures laquovertesraquo

Eacutetats-Unis une reprise progressive apregraves la deuxiegraveme vague

Zone euro la pandeacutemie renforce les liens

Les perspectives de croissance agrave long terme du Mexique semblent se deacuteteacuteriorer le preacutesident Andres Manuel Lopez Obrador conservant une attitude hostile agrave lrsquoeacutegard du secteur priveacute Lrsquoappeacutetit du risque global a assureacute la stabiliteacute des mar-cheacutes financiers locaux mais demeure preacutecaire compte tenu de la fragiliteacute financiegravere de Pemex socieacuteteacute peacutetroliegravere lourdement

endetteacutee deacutetenue par lrsquoEacutetat mexicain A contrario la baisse des taux drsquointeacuterecirct au Breacutesil pourrait permettre une acceacuteleacuteration de la croissance eacuteconomique et renforcer la confiance dans la soutenabiliteacute de la dette publique ndash sous reacuteserve toutefois que le preacutesident Jair Bolsonaro soit doteacute de la capaciteacute politique neacutecessaire pour mener des reacuteformes fiscales

Ameacuterique latine une croissance ineacutegale

La Chine a amorceacute sa reprise post-pandeacutemie avec un temps drsquoavance Premier pays agrave avoir imposeacute des mesures de confinement lrsquoempire du Milieu a eacutegalement eacuteteacute le premier agrave les lever Agrave lrsquoheure actuelle la production industrielle chinoise a regagneacute la majoriteacute du terrain perdu et la Chine sera la seule grande eacuteconomie agrave enregistrer un taux de croissance positif en 2020 (nous tablons sur une croissance du PIB de 22) Agrave preacutesent la trajectoire de la reprise deacutependra davantage drsquoun rebond de lrsquoemploi qui se heurte encore

agrave des difficulteacutes (les secteurs des voyages et du divertissement restent frileux agrave lrsquoembauche) Agrave plus long terme nous estimons que le prochain plan quinquennal se concentrera sur trois politiques cleacutes deacuteveloppement technolo-gique productiviteacute du travail et reacuteforme agraire Les autoriteacutes chinoises visent un ralentissement progressif de la croissance du PIB avec lrsquoarriveacutee agrave maturiteacute de lrsquoeacuteconomie et la baisse du potentiel qui va de pair avec celle-ci et entendent neutraliser toute force susceptible de deacutecoupler la Chine de lrsquoeacuteconomie mondiale

Chine beacuteneacuteficie de son avance

Le Japon devrait enregistrer une croissance du PIB reacuteel leacutegegraverement positive en 2021 les difficulteacutes deacutemographiques du pays eacutetant compenseacutees par des gains de productiviteacute stables lieacutes agrave lrsquoinnovation technologique constante Neacuteanmoins une

deacutesinflation persistante quoique contenue conjugueacutee agrave la faiblesse des taux drsquointeacuterecirct nominaux devrait continuer agrave peser sur le secteur bancaire ce qui devrait conduire agrave une profonde consolidation

Japon lrsquoinnovation agrave la rescousse

Le retrait du Royaume-Uni de lrsquoUnion europeacuteenne (UE) devrait entraicircner des coucircts agrave long terme (p ex barriegraveres douaniegraveres bureaucratie) et freiner la reprise du pays apregraves la pandeacutemie de COVID-19 Lrsquoexpiration de la peacuteriode de transition agrave la fin de lrsquoanneacutee 2020 constituera un nouveau choc pour lrsquoeacuteconomie britannique et ce de notre point de vue avec ou sans accord En outre si le gouvernement britannique venait agrave retirer preacutematureacutement ses mesures de soutien budgeacutetaire il en reacutesulterait drsquoautres dommages agrave long terme

Les pays europeacuteens ont rouvert leurs eacuteconomies plus tocirct que les Eacutetats-Unis et eacutetaient donc un peu en avance en termes de reprise Alors que lrsquoEurope est frappeacutee par une deuxiegraveme vague de COVID-19 nous assistons agrave un nouveau recul Cependant une fois que la pandeacutemie se sera calmeacutee la zone euro semble precircte agrave croicirctre au-delagrave de son potentiel drsquoautant plus que les politiques budgeacutetaires ont reacuteussi agrave atteacutenuer une grande partie des dommages que les confine-ments auraient infligeacutes aux entreprises et aux emplois Les finances publiques sont toutefois mises agrave rude eacutepreuve dans plusieurs pays cleacutes comme lrsquoItalie et la demande drsquoinvestissement demeure faible Les deacutefis lieacutes agrave lrsquoeacutevolution deacutemographique (vieillissement de la population) pegravesent eacutegalement sur le potentiel de croissance Le succegraves de la reprise agrave long terme apregraves la crise du COVID-19 deacutependra du renforcement de l inteacutegration budgeacutetaire et politique La creacuteation du fonds de relance de lrsquoUE srsquoinscrit selon nous dans la bonne direction

Royaume-Uni lrsquoapregraves-UE


Eacuteconomie mondiale Perspectives reacutegionales

rsquo

27



29

2000

1800

1600

1400

1200

1000

800

600

400

200

Obligations drsquoentreprise investment grade Obligations drsquoentreprise agrave haut rendement Obligations souveraines en devises fortes des marcheacutes eacutemergents

Les spreads ont encore un certain potentiel de resserrement En points de base (pb)

Derniegraveres donneacutees au 05112020 Source Bloomberg Credit SuisseIDC

Feacutev 2002 Feacutev 2004 Feacutev 2006 Feacutev 2008 Feacutev 2010 Feacutev 2012 Feacutev 2014 Feacutev 2016 Feacutev 2018 Feacutev 2020

En 2021 les gains des emprunts drsquoEacutetat laquocoreraquo seront maigres tandis que les obligations en devises fortes des marcheacutes eacutemergents restent attrayantes Concernant le creacutedit lrsquounivers laquoinvestment graderaquo (IG) offre un bon rapport risquerendement Parmi les obligations agrave haut rendement nous deacutecelons des opportuniteacutes drsquoaccroicirctre la performance dans les segments des creacuteances de qualiteacute infeacuterieure

Le creacutedit toujours au beau fixe

Comme les rendements agrave court terme resteront probablement ancreacutes agrave des niveaux bas par les politiques des banques centrales nous ne preacutevoyons pas de forte hausse de ceux agrave long terme en 2021 Nous consideacuterons neacuteanmoins qursquoune pentification modeacutereacutee des courbes de rendement des emprunts drsquoEacutetat sous lrsquoeffet de la reprise eacuteconomique en cours et de lrsquoobjectif des banques centrales de relever les preacutevisions drsquoinflation est le sceacutenario le plus probable en 2021

La Reacuteserve feacutedeacuterale ameacutericaine (Fed) a apporteacute un changement important agrave sa strateacutegie agrave long terme au troisiegraveme trimestre 2020 en introduisant une approche politique de ciblage de lrsquoinflation moyenne qui tolegravere-rait un deacutepassement potentiel de lrsquoinflation pour compenser les preacuteceacutedents reacutesultats drsquoinflation infeacuterieurs agrave lrsquoobjectif Ce cadre devrait donner plus de flexibiliteacute agrave la Fed dans ses choix politiques pour relever les preacutevisions drsquoinflation ce qui permettrait aux primes de terme (le rendement exceacutedentaire revenant aux investisseurs qui misent sur des obligations de long terme plutocirct que des obligations de court terme) de quitter les bas-fonds

De plus alors que lrsquoorientation accommo-dante des banques centrales et les achats drsquoobligations en cours visant agrave soutenir la reprise ont maintenu la volatiliteacute des titres agrave revenu fixe agrave un faible niveau en 2020 nous pourrions assister agrave une certaine normalisation de la volatiliteacute en 2021 accom-pagneacutee drsquoune plus grande toleacuterance des banques centrales en matiegravere drsquoinflation ainsi qursquoagrave une augmentation de la dette et des deacuteficits budgeacutetaires Avec nos preacutevisions de hausse modeacutereacutee des rendements agrave long terme nous pensons que les rendements nominaux des emprunts drsquoEacutetat laquocoreraquo devraient rester proches de zeacutero ou neacutegatifs au cours des douze prochains mois

Avantage des obligations indexeacutees sur lrsquoinflation par rapport aux obligations nominales En 2020 les chiffres de lrsquoinflation ont fortement diminueacute en reacuteponse agrave la contrac-tion eacuteconomique et agrave la baisse des prix des matiegraveres premiegraveres Au vu de la reprise eacuteconomique en cours les taux drsquoinflation des principales eacuteconomies devraient se normali-ser en 2021 bien qursquoils nrsquoatteindront probablement que 20 aux Eacutetats-Unis et 10 dans la zone euro ce dernier chiffre eacutetant nettement infeacuterieur agrave lrsquoobjectif de la Banque centrale europeacuteenne (BCE)

Toutefois la toleacuterance potentielle des banques centrales agrave lrsquoeacutegard drsquoune inflation plus eacuteleveacutee devrait contribuer agrave stabiliser et agrave relever les preacutevisions drsquoinflation agrave long terme qui finiront par deacutepasser les moyennes historiques reacutecentes Les obligations indexeacutees sur lrsquoinflation qui compensent la hausse de lrsquoinflation profiteraient drsquoune telle hausse des preacutevisions drsquoinflation contrairement aux obligations nominales Nous pensons donc que les obligations indexeacutees sur lrsquoinflation corrigeacutees des diffeacuterences de duration offrent une meilleure perspective de rendement que les emprunts drsquoEacutetat nominaux respectifs

Quecircte de rendement cap sur les obligations eacutemergentes Lrsquoavantage de rendement des obligations en devises fortes des marcheacutes eacutemergents (ME) a nettement diminueacute depuis les ventes massives provoqueacutees par le COVID-19 Neacuteanmoins les spreads sont resteacutes au-dessus de leurs plus bas preacuteceacutedents mecircme si cela est en partie ducirc agrave la baisse du rende-ment des emprunts drsquoEacutetat ameacutericains sous-jacents Le positionnement record sur le marcheacute et la porteacutee plus limiteacutee du soutien politique agrave lrsquoavenir modegraverent les perspectives de rendement

Malgreacute un contexte de croissance mondiale plus stable de nombreux pays eacutemergents doivent encore geacuterer les reacutepercussions des mesures de confinement conseacutecutives au choc initial du COVID-19 en particulier la neacutecessiteacute de revenir sur une partie des

mesures de relance moneacutetaire et budgeacutetaire mises en place en reacuteponse agrave la crise En revanche lrsquoaugmentation potentielle des recettes cycliques apregraves le rebond de lrsquoactiviteacute eacuteconomique cette anneacutee conjugueacutee agrave un certain resserrement budgeacutetaire et agrave des balances exteacuterieures plus solides laisse preacutesager un ralentissement de lrsquooffre de dette agrave venir

Les creacutedits IG restent pleacutebisciteacutes La plupart des segments des obligations drsquoentreprise de haute qualiteacute ont enregistreacute un rendement positif en 2020 soutenu par la baisse des rendements des emprunts drsquoEacutetat et les politiques de relance moneacutetaire et budgeacutetaire Neacuteanmoins les spreads de creacutedit se sont creuseacutes par rapport au deacutebut de lrsquoanneacutee Face agrave la reprise progressive de lrsquoeacuteconomie mondiale les banques centrales et les gouvernements agrave travers le monde devraient maintenir leurs politiques de soutien moneacutetaire et budgeacutetaire en particulier la faciliteacute de creacutedit permettant drsquoacheter directement des obligations drsquoentreprise IG ce qui devrait favoriser un nouveau resserre-ment des spreads au cours de lrsquoanneacutee agrave venir Dans la mesure ougrave nous pensons que les rendements des emprunts drsquoEacutetat agrave long terme ne se normaliseront que lentement le creacutedit IG devrait continuer agrave tirer son eacutepingle du jeu Les spreads du segment de haute qualiteacute ayant encore une marge de resserre-ment les obligations mondiales IG devraient afficher un rendement de lrsquoordre de 4 agrave 6 au cours des douze prochains mois Selon


Principales classes drsquoactifs Revenu fixe

31

nous les investisseurs devraient privileacutegier les obligations drsquoentreprise de haute qualiteacute aux emprunts drsquoEacutetat nominaux dans le contexte drsquoun fort soutien continu des banques centrales non seulement en Europe mais aussi aux Eacutetats-Unis Nous pensons que les obligations drsquoentreprise IG libelleacutees en USD des ME offrent un gain de rendement attrayant pour les investisseurs en quecircte de diversification

Nous pensons qursquoen lrsquoabsence de chocs sup-pleacutementaires et de persistance des taux drsquointeacuterecirct bas la dette en devises fortes des marcheacutes eacutemergents reste une source

premier trimestre 2021 Le sentiment de risque srsquoameacuteliorant avec la reprise eacutecono-mique preacutevue en 2021 nous pensons qursquoun nouveau resserrement modeacutereacute des spreads des obligations drsquoentreprises agrave haut rendement est probable Dans le segment du haut rendement les obligations noteacutees B continuent drsquooffrir un coussin de spread attractif par rapport agrave des segments plus deacutefensifs Les obligations mondiales agrave haut rendement devraient reacutealiser un rendement de 44 au cours des douze prochains mois Compte tenu des perspectives prometteuses drsquoun vaccin contre le COVID-19 certains secteurs des biens de consommation cycliques tels que les compagnies aeacuteriennes et les jeux de hasard sont susceptibles de se redresser Mecircme si lrsquoendettement des entreprises a augmenteacute dans les secteurs de lrsquoeacutenergie et des meacutetaux tout au long de lrsquoanneacutee 2020 les rendements courants semblent suffisants pour compenser les risques de deacutefaut agrave lrsquoapproche de 2021 en particulier dans le contexte du soutien continu des banques centrales De mecircme alors que les obligations financiegraveres subordonneacutees europeacuteennes pourraient ecirctre exposeacutees agrave des risques plus eacuteleveacutes en termes drsquoaugmentation des provisions pour creacutedit en souffrance le renforcement des bilans des banques et le soutien budgeacutetaire ont largement reacuteduit les tensions de financement des banques europeacuteennes La performance des obligations financiegraveres subordonneacutees europeacuteennes devrait ecirctre conforme agrave celle des obligations agrave haut rendement en 2021

Avantages de lrsquoorientation ESG Nous pensons que les investisseurs peuvent profiter de deux aspects quand il srsquoagit drsquoentreprises respectant les critegraveres environ-nementaux sociaux et de gouvernance (ESG) lrsquoanneacutee prochaine Premiegraverement un portefeuille drsquoobligations drsquoentreprises qui tient compte des critegraveres ESG pourrait ecirctre moins toucheacute par les deacutefaillances des entreprises et la baisse des notations de creacutedit sur un horizon agrave long terme Deuxiegrave-mement les avantages de la seacutelection ESG eacutetant de plus en plus reconnus par les investisseurs ce qui se traduit par des allocations et des afflux de capitaux ESG accrus nous nous attendons agrave ce que les prix des obligations ESG restent relativement bien soutenus

importante drsquoameacutelioration des rendements au sein de lrsquounivers des titres agrave revenu fixe Nous preacutevoyons pour lrsquoindice global des obligations en devises fortes des marcheacutes eacutemergents que nous suivons un rendement de 44 sur les douze prochains mois Les investisseurs plus deacutefensifs pourraient preacutefeacuterer nrsquoinvestir que dans des emprunts drsquoEacutetat de qualiteacute IG mecircme si cela reacuteduit leurs perspectives de rendement Apregraves un grand nombre de deacutegradations de creacutedits souve-rains en 2020 nous anticipons un environne-ment plus stable en 2021 agrave mesure que nous nous eacuteloignons du choc initial du COVID-19 et apregraves plusieurs reacuteeacutechelonne-ments de dettes dans lrsquounivers du haut rendement Dans les grands pays eacutemergents lrsquoagenda politique nrsquoest pas particuliegraverement chargeacute en 2021 et peut contribuer agrave limiter des risques speacutecifiques Des eacutelections leacutegislatives sont preacutevues en Russie et au Mexique et des eacutelections municipales en Afrique du Sud

Spreads HY une marge de resserrement Agrave lrsquoheure ougrave nous eacutecrivons lrsquoagence de notation Moodyrsquos srsquoattend agrave ce que les taux de deacutefaut de creacutedit des obligations mondiales agrave haut rendement atteignent leur pic au

Les actions offrent des perspectives de rendement inteacuteressantes agrave lrsquoapproche de 2021 Le contexte politique geacuteneacuteral devrait rester favorable au vu des politiques moneacutetaires tregraves accommodantes agrave lrsquoeacutechelle mondiale et du maintien du soutien budgeacutetaire Lrsquoeffondrement des beacuteneacutefices en 2020 ducirc agrave la pandeacutemie devrait ecirctre transitoire Les preacutevisions consensuelles pour les actions mondiales laissent penser que les beacuteneacutefices de 2021 deacutepasseront le niveau de 2019 ce qui devrait soutenir les actions au cours de lrsquoanneacutee

Les actions geacutenegraverent toujoursdes rendements

Les prix des obligationsESG restent relativement bien soutenus



Principales classes drsquoactifs Actions

Rendement reacuteel des actions ndash consensus agrave terme agrave 12 mois Rendement reacuteel des obligations Prime de risque des actions

12

10

8

6

4

2

0

Derniegraveres donneacutees au 05112020 Source Datastream Bloomberg Credit Suisse

Le risque est reacutemuneacuterateur MSCI World ndash Rendement reacuteel des actions par rapport au rendement reacuteel des obligations (en )

Volatiliteacute implicite des actions Moyenne

70

60

50

40

30

20

10

Marge de baisse CBOE SampP 500 Volatility Index volatiliteacute attendue du marcheacute telle que refleacuteteacutee par les traded options


Nov 2000 Nov 2004 Nov 2008 Nov 2012 Nov 2016 Nov 2020


Pas de crainte face aux valorisations eacuteleveacutees Selon les paramegravetres drsquoeacutevaluation tradition-nels tels que le ratio cours-beacuteneacutefice la valorisation du marcheacute des actions semble eacuteleveacutee par rapport aux moyennes historiques agrave long terme Drsquoune part nous pensons que ce pheacutenomegravene est ducirc au contexte de rendements extrecircmement bas voire neacutegatifs en particulier en termes reacuteels crsquoest-agrave-dire corrigeacutes de lrsquoinflation Drsquoautre part les interventions rapides et eacutenergiques des deacutecideurs politiques surtout celles de la Reacuteserve feacutedeacuterale ameacutericaine (Fed) en reacuteponse agrave la pandeacutemie de COVID-19 ont contribueacute agrave faire baisser le niveau drsquoaversion au risque des investisseurs ce qui a permis la forte reprise des marcheacutes agrave la fin du printemps 2020

En 2021 le soutien politique devrait rester de mise pour reacuteduire lrsquoaversion au risque Outre le risque drsquoune crise du creacutedit nous estimons que les craintes drsquoune surchauffe en fin de cycle ont eacuteteacute renforceacutees par la reacutecession due agrave la pandeacutemie et la plus grande toleacuterance des deacutecideurs politiques agrave lrsquoeacutegard de lrsquoinflation Alors que les banques centrales srsquoattachent agrave reacuteduire ces risques de perte extrecircme les primes de risque pourraient encore baisser avec la poursuite de la stabilisation de lrsquoenvironnement eacutecono-mique en 2021 ce qui favoriserait des ratios drsquoeacutevaluation plus eacuteleveacutes par rapport aux records historiques Si lrsquoon compare lrsquoattractiviteacute relative des diffeacuterentes classes drsquoactifs laquelle guide une part substantielle des flux drsquoinvestissement les marcheacutes des actions restent tregraves attrayants Depuis deacutebut 2020 les rendements reacuteels des obligations aux Eacutetats-Unis ont baisseacute de plus de 100 pb surpassant la baisse des rendements reacuteels des actions (inverse du ratio coursbeacuteneacutefice) et soutenant ainsi des multiples de valorisa-tion plus eacuteleveacutes

Actuellement la diffeacuterence entre le rende-ment reacuteel des actions et le rendement reacuteel des obligations prise comme mesure de la prime de risque des actions est leacutegegraverement supeacuterieure agrave la moyenne agrave long terme ce qui suggegravere que les actions offrent un rende-ment exceacutedentaire inteacuteressant par rapport aux obligations Nous reconnaissons que la prime de risque des actions devrait ecirctre eacuteleveacutee dans un environnement incertain car

les investisseurs exigent une prime plus eacuteleveacutee en contrepartie de la deacutetention drsquoactifs risqueacutes Neacuteanmoins avec la reprise des eacuteconomies et le retour de la croissance ces preacuteoccupations devraient srsquoatteacutenuer avec le temps

Saisir le rebond cyclique Au niveau reacutegional ce sont les diffeacuterences dans la composition sectorielle qui importe-ront le plus selon nous En particulier la part des secteurs de croissance seacuteculaire (p ex les socieacuteteacutes du secteur des technolo-gies) par rapport aux secteurs cycliques (p ex les valeurs financiegraveres) devrait ecirctre agrave lrsquoorigine drsquoune grande partie de lrsquoeacutecart de rendement reacutegional en 2021

La pandeacutemie de COVID-19 a acceacuteleacutereacute la tendance agrave la disruption qui restera une force puissante Lrsquoe-commerce et les achats en ligne remplaceront de plus en plus les magasins de deacutetail traditionnels et favorise-ront les entrepocircts au deacutetriment des centres commerciaux Les installations de travail agrave distance deacuteployant le cloud computing la seacutecuriteacute des donneacutees les reacuteseaux sans fil et les outils de communication videacuteo devraient continuer agrave reacuteduire lrsquoattrait des espaces de bureau tout en augmentant celui des logements peacuteriurbains En outre lrsquoeacuteducation en ligne remplace de plus en plus la forma-tion traditionnelle en preacutesentiel tandis que la teacuteleacutemeacutedecine offre une alternative abordable et rapide aux visites chez le meacutedecin

Nous trouvons encore des segments de marcheacute attrayants ayant un potentiel de disruption et donc la possibiliteacute drsquoaugmenter leur part de marcheacute et leurs marges beacuteneacutefi-ciaires notamment les secteurs lieacutes agrave la technologie et agrave la santeacute Le secteur des mateacuteriaux y compris les mateacuteriaux de construction recegravele agrave nos yeux un potentiel inteacuteressant eacutetayeacute par une forte demande pour les matiegraveres premiegraveres un marcheacute du logement vigoureux et une activiteacute de construction potentiellement plus forte en particulier dans le logement reacutesidentiel

Toutefois les secteurs vivant une disruption sont susceptibles de perdre des parts de marcheacute et leurs marges seront sous pres-sion Les deacutetaillants de brique et ciment ou les meacutedias imprimeacutes illustrent bien cette tendance Nous nous attendons eacutegalement agrave des obstacles structurels persistants dans les secteurs traditionnels de lrsquoeacutenergie et de la finance

Apregraves un certain ralentissement temporaire nous preacutevoyons une nouvelle acceacuteleacuteration de la dynamique eacuteconomique en 2021 qui permettrait aux investisseurs de se position-ner sur des secteurs cycliques comme les voyages lrsquohocirctellerie ou lrsquoautomobile



80

-

35

Deux strateacutegies Volatiliteacute des beacuteneacutefices des valeurs de croissance et des valeurs de rendement (en )

Derniegraveres donneacutees au 31102020 Source Datastream Bloomberg

25

20

15

10

5

Volatiliteacute des beacuteneacutefices des valeurs de rendement Volatiliteacute des beacuteneacutefices des valeurs de croissance

Oct 1995 Oct 2000 Oct 2005 Oct 2010 Oct 2015 Oct 2020

La tendance ESG est lagrave pour durer La durabiliteacute revecirct une importance croissante pour les investisseurs Agrave tel point qursquoelle est devenue un courant dominant Pour la premiegravere fois en 15 ans drsquohistoire le rapport sur les risques mondiaux 2020 du Forum eacuteconomique mondial classe exclusivement des preacuteoccupations environnementales parmi les principaux risques mondiaux en termes de probabiliteacute et une majoriteacute de celles-ci parmi les principaux risques mondiaux en termes drsquoeffet La prise de conscience des facteurs environnementaux sociaux et de gouvernance (ESG) srsquoaccroicirct comme en teacutemoigne lrsquoaugmentation du nombre de requecirctes sur les moteurs de recherche en ligne Les actifs geacutereacutes selon les normes ESG connaissent une croissance rapide ce qui pousse les socieacuteteacutes coteacutees agrave aligner leurs modegraveles commerciaux et leurs pratiques commerciales sur les normes ESG De plus

En outre diverses mesures reacuteglementaires relatives au versement de dividendes introduites pendant la crise pour garantir des volants de fonds propres suffisants dans les secteurs de lrsquoassurance et de la finance devraient ecirctre progressivement supprimeacutees en Europe agrave mesure que la stabiliteacute eacutecono-mique srsquoinstallera Les strateacutegies de re-cherche de dividendes eacuteleveacutes en particulier geacuteneacuteralement plus pertinentes pour les marcheacutes drsquoactions europeacuteens nrsquoen seront alors que plus attrayantes Nous calculons actuellement un avantage de valorisation relatif pour la zone euro de pregraves de 10

Qualiteacute suisse Les actions suisses sont deacutefensives et preacutesentent donc un profil beacuteneacuteficiaire robuste en raison de leur forte concentration dans les secteurs de la santeacute et des biens de consommation non cycliques qui repreacute-sentent plus de la moitieacute de lrsquoindice MSCI Switzerland Pendant le ralentissement provoqueacute par la pandeacutemie le marcheacute suisse a profiteacute de ses qualiteacutes deacutefensives Cepen-dant en raison de leur caractegravere deacutefensif et drsquoune part relativement faible drsquoentreprises lieacutees au secteur technologique les actions suisses sont resteacutees agrave la traicircne lors du fort rebond Apregraves le rallye nous pensons que la part substantielle des leaders du marcheacute mondial ayant des produits de haute qualiteacute offrira des perspectives de beacuteneacutefices attrayantes pour le marcheacute suisse Des dividendes solides et surtout stables sont un autre argument en faveur des actions suisses en particulier dans une peacuteriode ougrave les investisseurs sont agrave la recherche drsquoactifs geacuteneacuterateurs de revenus pour compenser les faibles rendements obligataires La Suisse eacutetant une eacuteconomie orienteacutee vers lrsquoexporta-tion la vigueur de sa monnaie lieacutee agrave son statut de valeur refuge a peseacute sur les performances dans le passeacute Nous nous attendons toutefois agrave ce que ce frein se relacircche en 2021 car la poursuite de la reprise eacuteconomique mondiale devrait reacuteduire lrsquoattrait du CHF en tant que monnaie refuge

les obligations fiduciaires srsquoadaptent progres-sivement pour inclure les principes drsquoinvestis-sement durable car les autoriteacutes de surveil-lance exigent de plus en plus de prendre en compte les critegraveres ESG

Les investisseurs profitent notamment drsquoune meilleure protection contre les incidents de gouvernance importants et drsquoune solide performance ESG tout en ayant la satisfac-tion de faire le bien Nous estimons que cette tendance se poursuivra ce qui aura pour effet drsquoaugmenter la demande de placements durables

Avantage pour la zone euro La zone euro pourrait surperformer les Eacutetats-Unis en 2021 car les beacuteneacutefices offrent un potentiel de rattrapage et devraient profiter de maniegravere disproportionneacutee de la reprise eacuteconomique en raison de leur sensibiliteacute cyclique Le coussin de beacuteneacutefices fourni par les secteurs reacutesistants et stables lieacutes aux valeurs de croissance (p ex la technologie) pendant la crise du COVID-19 a eacuteteacute moins eacutepais en Europe

La durabiliteacute revecirct une importance croissantepour les investisseurs

Quelle sera la mode en 2021

Les chocs neacutegatifs reacutesultant de la pandeacutemie mondiale de COVID-19 ont neacuteanmoins favoriseacute certains facteurs sur lesquels les valeurs de croissance sont bien positionneacutes notamment la capaciteacute agrave reacutepondre agrave lrsquoeacutevolution de la demande causeacutee par la mobiliteacute reacuteduite par lrsquoeacuteloignement social ainsi que par le travail et lrsquoenseignement agrave distance Dans le mecircme temps certaines valeurs de rendement font face agrave des deacutefis structurels agrave lrsquoinstar des constructeurs automo-biles qui cherchent agrave reacuteduire les eacutemissions de CO2

En 2020 nous avons constateacute de grandes dispariteacutes de rendements entre valeurs de croissance et valeurs de rendement En 2021 celles-ci pourraient rattraper leur retard mecircme srsquoil est difficile de dire quand Dans une phase drsquoexpansion typique ougrave la crois-sance du PIB est supeacuterieure au potentiel et ougrave la politique moneacute-taire est expansionniste le pen-chant pour les valeurs de rende-ment et les petites capitalisations devrait finalement lrsquoemporter sur les valeurs de croissance et les grandes capitalisations

Il en va de mecircme pour les valeurs financiegraveres lrsquoenvironnement persistant de rendements plus faibles entraicircnant une eacuterosion des marges et pour le secteur de lrsquoeacutenergie ougrave la baisse drsquoappeacutetit pour les combustibles fossiles et les enjeux environnementaux pegravesent sur les cours des actions Agrave lrsquoapproche de 2021 nous conservons un leacuteger penchant pour les valeurs de croissance mais anticipons des peacuteriodes ougrave les valeurs de rendement pour-raient surperformer

Note les valeurs de rendement sont des actions preacutesentant une faible valorisation par rapport agrave leurs fondamentaux (p ex beacuteneacutefices dividendes ou chiffre drsquoaffaires) Elles offrent des rendements du dividende geacuteneacuteralement eacuteleveacutes et sont en principe sensibles au cycle eacuteconomique Les valeurs de croissance sont quant agrave elles des actions de socieacuteteacutes aux solides perspectives de croissance qui reacuteinvestissent la majeure partie de leurs beacuteneacutefices pour financer leur croissance



37

Lrsquoincertitude lieacutee au Brexit nous tient agrave lrsquoeacutecart du Royaume-Uni Depuis le vote en faveur du Brexit en 2016 les actions britanniques ont nettement sous-performeacute les actions mondiales drsquoougrave une baisse importante de la notation et un multiple de valorisation historiquement bas par rapport aux actions mondiales Plus reacutecemment les actions britanniques ont afficheacute des beacuteneacutefices infeacuterieurs agrave ceux des actions mondiales et des reacuteductions de dividendes plus importantes en raison de la forte exposition du marcheacute britannique aux secteurs de la finance et de lrsquoeacutenergie tregraves affecteacutes par les mesures de confinement lieacutees au COVID-19 Les ratios drsquoeacutevaluation et les rendements en dividendes eacuteleveacutes indiquent un certain attrait mais les perspec-tives eacuteconomiques demeurent assombries par les incertitudes lieacutees au deacutepart imminent du Royaume-Uni du marcheacute unique europeacuteen dans le cadre du Brexit Neacuteanmoins les

eacutevolutions de la monnaie pourraient contribuer agrave amortir le choc Les actions britan-niques ont une forte correacutelation inverse avec la GBP car une part importante des recettes est geacuteneacutereacutee en dehors du pays Nous pensons que la faiblesse de la GBP combi-neacutee agrave la valorisation attractive des actions pourrait contribuer agrave compenser le coup porteacute agrave la croissance si lrsquoincertitude lieacutee au Brexit persiste et qursquoil y a drsquoautres eacutepideacutemies de COVID-19 au Royaume-Uni Des me-sures de relance budgeacutetaire et moneacutetaire suppleacutementaires pourraient eacutegalement soutenir lrsquoeacuteconomie et les actions domes-tiques agrave court terme

Marcheacutes eacutemergents lrsquoAsie tire son eacutepingle du jeu Les actions des ME sont domineacutees par lrsquoAsie qui repreacutesente environ 80 de la capitalisation boursiegravere globale des ME LrsquoAsie est fortement exposeacutee aux secteurs

dits de la laquonouvelle eacuteconomieraquo et nous observons donc un certain nombre de tendances structurelles qui soutiennent les actions asiatiques comme la numeacuterisation le cloud et lrsquointelligence artificielle Les actions asiatiques devraient geacuteneacuterer des rendements attractifs en 2021 car le COVID-19 est actuellement maicirctriseacute dans une grande partie de la reacutegion et la Chine connaicirct une forte reprise eacuteconomique Comme il semble que les valorisations sont deacutejagrave largement inteacutegreacutees dans les bonnes perspectives eacuteconomiques la hausse du marcheacute est conditionneacutee agrave une reprise continue des beacuteneacutefices La reprise eacutecono-mique geacuteneacuterale et la forte croissance du segment technologique devraient favoriser les beacuteneacutefices

Les investisseurs eacutetrangers se concentreront probablement sur les ME asiatiques car ils sont en quecircte drsquoopportuniteacutes de croissance

supeacuterieures La pandeacutemie de COVID-19 a toucheacute plus gravement les deux autres reacutegions eacutemergentes agrave savoir lrsquoEurope de lrsquoEst le Moyen-Orient et lrsquoAfrique (EEMEA) et lrsquoAmeacuterique latine Le contexte fondamental est donc moins favorable dans ces deux reacutegions que dans les ME asiatiques Cepen-dant les cours des actions ont subi une correction en raison de la pandeacutemie ce qui pourrait entraicircner une surperformance si les inquieacutetudes lieacutees au COVID-19 se dissipaient par exemple gracircce agrave un vaccin distribueacute dans le monde entier Une politique moneacutetaire accommodante et un USD plus faible devraient profiter aux actions des ME Lrsquoun des principaux risques pour ces actions en 2021 reste le diffeacuterend commercial entre les Eacutetats-Unis et la Chine et la possibiliteacute drsquoune nouvelle escalade dans cette relation

Vaccin le facteur X

202vaccins potentiels en cours de deacuteveloppement

le deacuteveloppement de vaccins similaires neacutecessite geacuteneacuteralement des anneacutees et non des mois

La mise au point drsquoun vaccin pose plusieurs questions non seulement celles de sa dureacutee de protection mais aussi de son innocuiteacute et de son acceptation par le public En outre la disponibiliteacute drsquoun vaccin sa vitesse de production et les aspects logistiques lieacutes agrave sa distribution agrave lrsquoeacutechelle mondiale sont des eacuteleacutements essentiels pour

comprendre agrave quelle vitesse le monde pourrait revenir agrave la laquonor-maleraquo Il y a aussi la question de la capaciteacute agrave court terme surtout pour les reacutegions les plus pauvres Neacuteanmoins toute confirmation creacutedible qursquoun vaccin efficace serait disponible pour une distribu-tion large et en deacutepit de tous les problegravemes mentionneacutes ci-dessus serait probablement positive pour lrsquoensemble des actions et le sentiment geacuteneacuteral de risque En effet les marcheacutes des actions

Quelque 202 vaccins potentiels contre le COVID-19 eacutetaient en cours de deacuteveloppement et drsquoessai dans le monde dont 47 chez lrsquohomme selon lrsquoestimation de lrsquoOrganisation mondiale de la Santeacute du 3 novembre En no-vembre 2020 des donneacutees encourageantes ont eacuteteacute publieacutees concernant lrsquoessai de phase 3 drsquoun vaccin ce qui pourrait permettre une vaccination agrave grande eacutechelle drsquoici agrave la mi-2021 Ceci est remarquable sachant que

semblent deacutejagrave anticiper de bonnes nouvelles de ce genre en fonction des reacutesultats des essais de vaccins en cours et des proceacute-dures drsquoautorisation

Dans un tel cas nous pensons que les secteurs les plus toucheacutes par le COVID-19 comme les voyages les loisirs et lrsquohocirctellerie pourraient connaicirctre une reprise On assisterait aussi agrave une rotation rapide au sein des actions Les actions laquostay at homeraquo et orienteacutees

croissance seraient deacutelaisseacutees au profit des valeurs de rendement et des valeurs cycliques agrave la suite des reacutevisions agrave la hausse des beacuteneacute-fices et des possibiliteacutes de reacuteeacutevaluation

Au niveau reacutegional le marcheacute des actions deacutependantes du tourisme et celui des actions cycliques commenceraient agrave rattraper leur retard apregraves la longue sous-perfor-mance de 2020 (notamment dans la zone euro)



-

39


Principales classes drsquoactifs Devises

LrsquoUSD devrait encore perdre du terrain

Avec lrsquoameacutelioration de la croissance mondiale la perte de son avantage en termes reacuteels et le creusement des deacuteficits budgeacutetaire et exteacuterieur ameacutericains le billet vert devrait accuser de nouvelles baisses en 2021 LrsquoEUR et le JPY devraient beacuteneacuteficier de ces reculs Le CNY a eacutegalement des chances drsquoen profiter soutenu par les flux des portefeuilles drsquoinvestissement

Depuis le deacutebut de lrsquoanneacutee lrsquoUSD a perdu du terrain par rapport agrave drsquoautres grandes monnaies des marcheacutes deacuteveloppeacutes Une reprise mondiale prolongeacutee eacutetant attendue en 2021 lrsquoUSD devrait continuer agrave perdre du terrain Le positionnement tregraves accommodant de la Reacuteserve feacutedeacuterale (Fed) a fait perdre agrave lrsquoUSD son avantage lieacute aux taux drsquointeacuterecirct (ou au portage) La monnaie risque eacutegalement de souffrir des perspectives peu reacutejouis-santes concernant la balance commerciale et le solde budgeacutetaire ameacutericains Lrsquoadoption par la Fed drsquoun nouveau cadre politique incluant un objectif drsquoinflation moyenne renforce les risques de hausse des anticipa-tions drsquoinflation agrave long terme Il est peu probable que la Fed relegraveve ses taux direc-teurs au cours des 2 ou 3 prochaines anneacutees eacutevitant ainsi toute fluctuation excessive des taux nominaux Les taux reacuteels risquent quant agrave eux de srsquoaffaiblir davantage au deacutetriment de lrsquoUSD Une deuxiegraveme vague de COVID-19 srsquoeacutetendant sur plusieurs mois durant lrsquohiver pourrait toutefois engen-drer une certaine volatiliteacute sur le marcheacute et permettre agrave lrsquoUSD de regagner temporaire-ment du terrain porteacute par son statut de valeur refuge

Des perspectives plus reacutejouissantes pour lrsquoEUR Depuis la creacuteation du fonds de relance de lrsquoUnion europeacuteenne lrsquoEUR est moins exposeacute aux risques politiques Malgreacute un certain creusement du deacuteficit budgeacutetaire les balances commerciales structurelles de lrsquoUE (exceacutedent de 3 en moyenne sur les cinq derniegraveres anneacutees) se reacutevegravelent solides et supeacuterieures agrave celles des Eacutetats-Unis En outre dans un contexte de deacuteteacuterioration des finances publiques les nouvelles obligations paneuro-peacuteennes devraient favoriser la convergence au sein de lrsquoUE et faciliter lrsquoaccegraves agrave des actifs liquides attractifs et sucircrs LrsquoEUR pourrait en tirer parti alors que la monnaie unique affiche toujours des valorisations attrayantes le cours EURUSD devrait atteindre 125 fin 2021

Le JPY et la GBP sous-eacutevalueacutes face agrave lrsquoUSD Les perspectives se sont ameacutelioreacutees pour le JPY apregraves que les taux drsquointeacuterecirct ameacutericains ont convergeacute avec les taux nippons qui srsquoavegraverent mecircme supeacuterieurs en termes reacuteels Le JPY reste sous-eacutevalueacute par rapport agrave lrsquoUSD alors que lrsquoexceacutedent structurel de la balance courante japonaise coupleacute agrave des investissements internationaux solides soutient la monnaie

Nous anticipons une leacutegegravere appreacuteciation de la GBP lrsquoan prochain dans la mesure ougrave les incertitudes sur les fronts politique et moneacute-taire devraient srsquoestomper et permettre au marcheacute de se recentrer sur la faible valorisation de la GBP notamment par rapport agrave lrsquoUSD

Le CHF devrait faiblir Les incertitudes entourant la situation geacuteopolitique et le COVID-19 agrave court terme pourraient continuer de soutenir le CHF jusqursquoagrave fin 2020 Neacuteanmoins la Banque nationale suisse empecircchera probablement la devise de srsquoappreacutecier en intervenant sur le marcheacute des changes si neacutecessaire En 2021 le CHF devrait leacutegegraverement faiblir par rapport agrave lrsquoEUR en raison de lrsquoameacutelioration des perspectives eacuteconomiques mondiales et de lrsquoimportante sureacutevaluation de la monnaie suisse

Les monnaies des ME devraient gagner du terrain Alors que lrsquoUSD pourrait encore reculer les perspectives fondamentales des devises eacutemergentes devraient srsquoameacuteliorer en 2021 Alors que lrsquoactiviteacute eacuteconomique des marcheacutes eacutemergents risque de rester en berne souf frant des seacutequelles dues au choc du COVID-19 et de lrsquoincertitude entourant drsquoeacuteventuelles nouvelles mesures face au virus nous nous attendons eacutegalement agrave ce que la reprise eacuteconomique dans les marcheacutes eacutemergents deacutepasse leacutegegraverement celle des Eacutetats-Unis en 2021 Le soutien politique est vraisemblablement en train de srsquoeacutetioler les

mesures fiscales ont eacuteteacute partiellement annuleacutees et les banques centrales des marcheacutes eacutemergents se montrent moins accommodantes depuis que lrsquoinflation a atteint un niveau plancher au troisiegraveme trimestre Alors que les taux drsquointeacuterecirct mondiaux restent bas de potentiels relegraveve-ments de taux au sein de ces pays pourraient offrir un soutien agrave leurs monnaies - tant que ces hausses ne semblent pas menacer lrsquoactiviteacute reacuteelle Dans ce contexte nous nous attendons agrave certains eacutecarts entre les devises

En Asie lrsquoexceacutedent de la balance courante chinoise devrait diminuer et eacutevoluer vers un deacuteficit le reacuteeacutequilibrage eacuteconomique favorisant structurellement la consommation et le recul de lrsquoeacutepargne agrave long terme Toutefois les flux nets des portefeuilles drsquoinvestissement devraient rester solides en 2021 Les taux drsquointeacuterecirct chinois se reacutevegravelent plus attrayants que les rendements des obligations core mondiales tandis que les flux lieacutes aux actions pourraient eacutegalement se reacuteveacuteler positifs compte tenu de la reprise de lrsquoeacuteconomie chinoise et de la croissance des beacuteneacutefices qui en deacutecoule Dans lrsquoensemble le CNY devrait relativement srsquoappreacutecier lrsquoan prochain et le cours USDCNY est estimeacute agrave 632 sur un horizon de 12 mois Cette progression offrira probablement un soutien agrave la plupart des autres monnaies asiatiques face agrave lrsquoUSD Le KRW devrait notamment en beacuteneacuteficier alors que la Coreacutee du Sud enregistre un solide exceacutedent de la balance courante et garde le COVID-19 sous controcircle

Les taux drsquointeacuterecirct reacuteels relatifs ne sont pas totalement pris en compte En EURUSD

EURUSD

160 10

150 04

140 -02

130 -08

120 -14

110 -20

Janv 2005 Janv 2007 Janv 2009 Janv 2011 Janv 2013 Janv 2015 Janv 2017 Janv 2019

EURUSD Derniegraveres donneacutees au 05112020 Eacutecart entre les taux drsquointeacuterecirct reacuteels agrave 10 ans UEM-Eacute-U (eacutech de droite) Source Bloomberg Credit SuisseIDC

40 41

Industriel

Bureaux

Reacutesidentiel

Commercial

Derniegraveres donneacutees au 30092020 preacutevisions jusqursquoau 31122024 Source Datastream NCREIF PMA Credit Suisse

La surperformance de lrsquoimmobilier industriellogistique devrait se poursuivre Preacutevisions de rendement global pour les secteurs immobiliers commerciaux ameacutericains

La reprise et les taux soutiennent lrsquoimmobilier Eacutecart entre le rendement des dividendes immobiliers et les rendements des emprunts drsquoEacutetat agrave 10 ans (en pb)

Eacutecart entre le rendement du dividende agrave 12 mois du MSCI World Real Estate et les rendements pondeacutereacutes des emprunts drsquoEacutetat agrave 10 ans (selon les pondeacuterations pays de lrsquoindice)

Eacutecart de rendement en dividende du MSCI World Real Estate Moyenne eacutecart type +-1 Moyenne eacutecart type +-2

Derniegraveres donneacutees au 02112020 Source Datastream Bloomberg Credit SuisseIDC

20

10

0

-10

-20

-30

-40

-50

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

400

300

200

100

2010 2013 2016 2019

La reprise eacuteconomique et la faiblesse des taux drsquointeacuterecirct devraient constituer un environnement favorable aux placements immobiliers en 2021 mecircme si certains segments du marcheacute restent aux prises avec les effets de la pandeacutemie Nous privileacutegions les secteurs soutenus par la croissance structurelle tels que lrsquoimmobilier industriel et logistique

Sous le prisme delrsquoapregraves-COVID-19

Dans lrsquoensemble la toile de fond anticipeacutee pour 2021 ndash poursuite de la reprise eacutecono-mique conjugueacutee agrave des taux drsquointeacuterecirct historiquement bas ndash est favorable agrave lrsquoimmo-bilier Sachant que les valorisations sur les marcheacutes coteacutes demeurent infeacuterieures aux niveaux observeacutes avant la crise du CO-VID-19 la classe drsquoactifs devrait geacuteneacuterer des rendements positifs de lrsquoordre de 4 agrave 6 en 2021 Lrsquoimpact de la pandeacutemie de COVID-19 et des mesures de confinement conseacutecutives srsquoest reacuteveacuteleacute tregraves diffeacuterent en fonction des segments du marcheacute immobilier Tandis que lrsquoacceacuteleacuteration de la croissance de lrsquoe-commerce et la tendance au teacuteleacutetravail devraient continuer agrave peser sur la demande drsquoespaces commerciaux et de bureaux en 2021 les segments logistique et industriel demeurent parmi les principaux beacuteneacuteficiaires de la crise porteacutes par la hausse de la demande des boutiques en ligne En outre les centres de donneacutees et les tours de teacuteleacutecommunication beacuteneacuteficient de lrsquoutilisation accrue des donneacutees dans la mesure ougrave les employeurs permettent agrave leurs salarieacutes de travailler agrave domicile Par conseacutequent lrsquoadoption drsquoune vision sectorielle est devenue drsquoautant plus importante en matiegravere de placement immobilier

Preacutedilection pour lrsquoimmobilier coteacute ameacutericain Agrave lrsquoheure actuelle nous privileacutegions lrsquoimmobilier coteacute agrave lrsquoimmobilier direct compte tenu de valorisations plus inteacuteressantes Srsquoagis-sant du coteacute nous ciblons le marcheacute ameacutericain plus largement exposeacute au segment logistique et aux centres de donneacutees ainsi qursquoagrave des secteurs deacutefensifs tels que lrsquoentre-posage en libre-service Au Royaume-Uni les socieacuteteacutes immobiliegraveres coteacutees srsquoeacutechangent avec une deacutecote significative par rapport agrave leur valeur nette drsquoinventaire (VNI) Toutefois les perspectives deacutependront en dernier ressort de lrsquoeacutevolution de la transition du Brexit Le marcheacute immobilier de la zone euro preacutesente un caractegravere deacutefensif compte tenu drsquoune exposition agrave hauteur de 70 au marcheacute reacutesidentiel allemand qui continue drsquoecirctre porteacute par une peacutenurie drsquooffre et beacuteneacuteficierait de lrsquoabolition probable du dispositif de gel des loyers agrave Berlin en 2021 Les fonds immobiliers suisses devraient encore profiter de lrsquoenvironnement de taux bas et drsquoune forte exposition au marcheacute reacutesidentiel Toutefois les valorisations eacutetant deacutejagrave tendues toute hausse de prix suppleacute-mentaire sera probablement limiteacutee en 2021 Les investisseurs devraient pouvoir tabler sur un rendement courant drsquoenviron 25

Lrsquoimmobilier direct reste plombeacute Alors que le cours des actions des socieacuteteacutes immobiliegraveres coteacutees reacuteagit rapidement agrave lrsquoactualiteacute boursiegravere les valorisations sur les marcheacutes directs nrsquoeacutevoluent pas en instanta-neacute eacutetant par essence fondeacutees sur des estimations Crsquoest pourquoi nous pensons que les prix devraient continuer de baisser sur les marcheacutes directs en 2021 en particu-lier dans les secteurs toucheacutes structurelle-ment tels que les bureaux et le commerce Nous privileacutegions les strateacutegies core qui investissent dans un portefeuille diversifieacute drsquoimmeubles de qualiteacute beacuteneacuteficiant drsquoune localisation centrale ainsi que les strateacutegies plus fortement exposeacutees aux secteurs industriel et reacutesidentiel du marcheacute en raison de leur nature deacutefensive Les strateacutegies axeacutees sur la durabiliteacute (p ex les pratiques de construction eacutecologiques) et les tendances socieacutetales (reacuteameacutenagement drsquoimmeubles de bureaux offrant plus drsquoespace personnel des espaces reacutecreacuteatifs etc) porteront leurs fruits agrave long terme


Principales classes drsquoactifs Immobilier

-

-

43

+

ndash

10032000 Le Nasdaq culmine eacuteclatement de la bulle Internet

haut niveau agrave la suite de la crise de la zone euro

Lrsquoindice SampP 500 clocircture agrave son plus bas niveau agrave la suite de la crise des subprimes

Eacutepideacutemie de COVID-19 VIX supeacuterieur agrave la moyenne et en hausse

VIX infeacuterieur agrave la moyenne et en hausse

VIX supeacuterieur

Ameacutelioration des conditions de neacutegoce

La baisse enregistreacutee par la plupart des indices de hedge funds repreacutesente un peu moins drsquoun tiers de celle des marcheacutes des actions pendant les ventes massives du premier trimestre 2020 provoqueacutees par le COVID-19 et lrsquoeacutecart des performances entre les gestionnaires srsquoest nettement creuseacute durant la crise Tandis que les strateacutegies sensibles agrave la croissance et agrave la liquiditeacute ont souffert du fonctionnement perturbeacute des marcheacutes ducirc agrave une deacuteteacuterioration significative de leur liquiditeacute les strateacutegies deacutefensives ont pu limiter les baisses agrave moins de 5 La participation au rebond qui a suivi a eacuteteacute conforme aux tendances historiques et globalement les hedges funds ont rempli leur rocircle de stabilisateur des portefeuilles avec une performance leacutegegraverement positive sur les neuf premiers mois de 2020 Bien que les rendements des hedge funds aient suivi une tendance agrave la baisse ces derniegraveres anneacutees nous nous attendons agrave ce qursquoils se stabilisent agrave des niveaux infeacuterieurs agrave 5 alors que la reprise eacuteconomique se poursuit et que les conditions de neacutegoce srsquoameacuteliorent Qui plus est nous pensons que la volatiliteacute des hedge funds sera comparable agrave celle des obligations investment grade aux Eacutetats-Unis ou au Royaume-Uni ce qui en fait une alternative

viable pour eacutequilibrer le risque et le rende-ment des portefeuilles multi-actifs En revanche les perspectives de rendement global des emprunts drsquoEacutetat sont neacutegatives tandis que drsquoautres options visant agrave ameacuteliorer la stabiliteacute des portefeuilles sont soit moins liquides (comme les infrastructures) soit trop complexes pour ecirctre mises en œuvre par des investisseurs priveacutes (comme les strateacutegies drsquooverlay) Des enquecirctes reacutecentes ont montreacute lrsquointeacuterecirct croissant des investisseurs pour les hedge funds notamment celle reacutealiseacutee par Preqin au deuxiegraveme trimestre 2020

Trouver de nouvelles opportuniteacutes Les hedge funds devraient commencer lrsquoanneacutee 2021 dans des conditions plus favorables qursquoen 2020 Tout drsquoabord la crise du COVID-19 a fondamentalement modifieacute les perspectives de plusieurs secteurs Par exemple elle a augmenteacute les deacutepenses de santeacute et servi de catalyseur agrave des tendances technologiques positives qui devraient durer alors que drsquoautres secteurs tels que les biens de consommation cycliques ne connaicirctront qursquoune reprise progressive Ces divergences ont creacuteeacute un environnement propice au stock picking et aux opeacuterations de valeur relative Ensuite nous nous attendons agrave ce que la forte volatiliteacute du marcheacute persiste avec une augmentation des fourchettes de neacutegocia-tion ce qui devrait permettre drsquoaccroicirctre les rendements des hedge funds orienteacutes tactique avec des gestionnaires expeacuterimen-teacutes Enfin les strateacutegies de valeur relative peuvent beacuteneacuteficier drsquoun portage plus eacuteleveacute sur des marcheacutes non traditionnels mais fondamentalement stables comme les titres garantis par des creacuteances hypotheacutecaires ou les precircts agrave la consommation Les achats drsquoactifs par les banques centrales devraient garantir le bon fonctionnement du marcheacute et reacuteduire ainsi les risques de liquiditeacute

Un panier bien seacutelectionneacute de hedge funds diversifieacutes entre diffeacuterents styles offre selon nous un bon eacutequilibre rendement attendu risque soutenu par la reprise eacuteconomique et une ameacutelioration des opportuniteacutes apregraves le choc du COVID-19 La dispersion entre les geacuterants et les strateacutegies eacutetant importante une due diligence speacutecialiseacutee est un facteur deacuteterminant Au vu de lrsquoimportance qursquoac-quiegraverent la durabiliteacute et le respect des critegraveres ESG dans la seacutelection et la perfor-mance des titres les geacuterants disposant drsquoun cadre de seacutelection ESG solide sont certainement mieux lotis

Les hedge funds devraient geacuteneacuterer des rendements infeacuterieurs agrave 5 avec une volatiliteacute comparable agrave celle des obligations investmentgrade aux Eacutetats-Unis et au Royaume-Uni Nous les consideacuterons donc comme des alternatives viables pour stabiliser les portefeuilles Mecircme si les conditions de neacutegoce des hedge funds sont censeacutees srsquoameacuteliorer agrave lrsquoapproche de 2021 la due diligence demeure une eacutetape essentielle


Principales classes dactifs Hedge funds

Baromegravetre des conditions de neacutegoce ameacutelioration des conditions de marcheacute par rapport agrave 2020 Scorecard baseacutee sur les indices des directeurs drsquoachat les conditions de liquiditeacute la volatiliteacute et les risques systeacutemiques

Feacutevrier-mars 2007 Nov 2011-janv 2012 Deacutebut de la crise Les rendements des financiegravere mondiale emprunts drsquoEacutetat italiens agrave

09032009 10 ans atteignent leur plus Janvier 2020

1

2

3

4

5

1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020

Baromegravetre des conditions de neacutegoce du Credit Suisse

anciennement Baromegravetre des hedge funds du Credit Suisse

22091998 Sauvetage du hedge fund Long-Term Capital Management

23042010 Le gouvernement grec demande un plan de sauvetage au Fonds moneacutetaire international et agrave lrsquoUnion europeacuteenne

15092008 Faillite de Lehman Brothers

Mars 2018 Le preacutesident ameacutericain Donald Trump annonce la mise en place de droits de douane sur lrsquoacier et lrsquoaluminium ainsi que sur les produits chinois

+ Les hedge funds surperforment geacuteneacuteralement les ndash Les hedge funds surperforment geacuteneacuteralement les Derniegraveres donneacutees au 25092020 valeurs refuges actifs risqueacutes Source Bloomberg Credit Suisse

+ Conditions favorables aux strateacutegies cycliques ndash Conditions favorables aux strateacutegies deacutefensives

Les hedge funds ont tendance agrave mieux se comporter dans un environnement eacuteconomique incertain Rendements exceacutedentaires des hedge funds

-4 -2 0 2 4 6 8

agrave la moyenne et en baisse

VIX infeacuterieur agrave la moyenne et en baisse

Actions mondiales Source Bloomberg Credit Suisse Derniegraveres donneacutees au Obligations mondiales 31082020 Note de bas de page Les actions mondiales sont

repreacutesenteacutees par lrsquoindice MSCI AC World les obligations par lrsquoindice Bloomberg Barclays Global Agg Prochains rendements exceacuteden-taires meacutedians agrave 6 mois depuis 2000 Lrsquoindice VIX mesure la volatiliteacute implicite des options agrave 30 jours du SampP 500

Eacutecart de performance entre les fonds du quartile supeacuterieur et les fonds du quartile infeacuterieur

Les fonds de PE ne se valent pas tous Eacutecart de performance entre les fonds du quartile supeacuterieur et ceux du quartile infeacuterieur ( en glissement annuel)

Derniegraveres donneacutees au 31032020 Source Preqin Credit Suisse

La populariteacute croissante du PE conduit agrave une plus grande transparence mais intensifie la concurrence en matiegravere de transactions Actifs geacutereacutes en private equity

Poudre segraveche capital engageacute mais non investi Derniegraveres donneacutees au 31032020 Source Preqin Credit Suisse

2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019

40

35

30

25

20

15

10

Les investisseurs en private equity (PE) qui sont patients et ont accegraves aux meilleurs gestionnaires devraient pouvoir obtenir un rendement exceacutedentaire attrayant par rapport aux marcheacutes publics Le PE exigeant un engagement de long terme nous soulignons lrsquoimportance drsquoune approche mesureacutee avec des investissements bien diversifieacutes sur lrsquoensemble du cycle Une solide due diligence et un accegraves aux meilleurs gestionnaires ayant fait leurs preuves sont des facteurs cleacutes de succegraves

Rendements agrave long terme

Le choc initial du COVID-19 srsquoest drsquoabord traduit par un effondrement de lrsquoactiviteacute drsquoinvestissement en PE mais il a augmenteacute le potentiel de hausse des investissements agrave risque et de croissance en creacuteant des perturbations et en incitant les secteurs traditionnels agrave lrsquoinnovation Il a eacutegalement offert aux veacutehicules de PE en difficulteacute un ensemble plus vaste de secteurs car des entreprises auparavant en bonne santeacute dans des secteurs comme les voyages la restau-ration et les loisirs ont vu leurs flux de treacutesorerie baisser De plus le reacuteeacutequilibrage des portefeuilles qui a suivi le choc du COVID-19 devrait ouvrir des opportuniteacutes de fonds auparavant inaccessibles sur le marcheacute secondaire du PE (appeleacutees transactions secondaires) Les paramegravetres traditionnels drsquoeacutevaluation du PE montrent une certaine ameacutelioration des prix des transactions de PE y compris par rapport aux marcheacutes publics ce qui devrait globalement confirmer le rendement exceacutedentaire attendu agrave long terme pour le PE par rapport aux marcheacutes publics et reacutecompenser lrsquoengagement de capitaux agrave long terme

Augmentation de lrsquoeffet de levier Dans le contexte du COVID-19 les socieacuteteacutes de PE ont de plus en plus recours au creacutedit bon marcheacute agrave des fins de liquiditeacutes et drsquoinvestissement Le levier financier sur les nouvelles transactions de buyout a fortement augmenteacute selon Preqin un fournisseur de donneacutees sur les actifs alternatifs

Mecircme si ce pheacutenomegravene reacuteclame toute notre attention nous ne le percevons pas encore comme un sujet de preacuteoccupation pour le secteur et ce pour trois raisons Premiegravere-ment la majeure partie de la dette utiliseacutee est senior compareacute agrave la situation avant la crise financiegravere de 2008 Deuxiegravemement le secteur sait mieux geacuterer le risque et les liquiditeacutes comme le montre la baisse de volatiliteacute des rendements car les gestion-naires eacutetablis deacutetiennent une part croissante du capital Troisiegravemement les buyouts qui sont la strateacutegie de PE ayant le plus recours agrave lrsquoeffet de levier aujourdrsquohui repreacutesentent environ 27 des actifs geacutereacutes sur les mar-cheacutes priveacutes (40 en 20082009) Enfin le dernier rapport laquoMiddle Market Lender Outlookraquo de Refinitiv LPC met en eacutevidence lrsquoattitude plus prudente des bailleurs de fonds Par conseacutequent nous pensons que le risque drsquoun recours excessif agrave lrsquoeffet de levier devrait ecirctre contenu

Lrsquohistorique de performance compte La crise du COVID-19 a temporairement accru les inquieacutetudes des investisseurs agrave lrsquoeacutegard du PE mais nrsquoa pas diminueacute la demande pour cette classe drsquoactifs Agrave la suite du choc les autoriteacutes de surveillance ameacutericaines ont autoriseacute les reacutegimes de retraite ameacutericains agrave investir dans des socieacuteteacutes de buyout et les banques agrave prendre des participations dans des fonds de capital-risque La populariteacute croissante du PE conduit agrave une plus grande transparence et intensifie la concurrence pour les transac-tions Nous pensons que les gestionnaires de PE disposant drsquoun historique de perfor-mance drsquoun processus drsquoidentification des transactions et drsquoune base de clientegravele solides devraient continuer agrave surperformer lrsquoensemble du marcheacute Agrave long terme nous pensons que les investisseurs priveacutes de-vraient privileacutegier une exposition bien diversifieacutee au PE au niveau des gestion-naires des strateacutegies des milleacutesimes et des zones geacuteographiques afin drsquoobtenir un rendement supeacuterieur agrave celui des actions publiques Nous mettons eacutegalement lrsquoaccent sur le placement agrave impact car le secteur du PE est bien placeacute pour exprimer une opinion agrave long terme sur des thegravemes tels que le changement climatique et lrsquoeacuteducation et permet drsquoopeacuterer une diversification tout en cherchant activement agrave accroicirctre la valeur

9

8

7

6

5

4

3

2

1

20

15

10

5

Actifs sous gestion en milliers de milliards USD du MSCI AC World

Investis Poudre segraveche de lrsquoindice MSCI AC World (eacutech de droite)

2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020


Principales classes drsquoactifs Private equity

47

USDbbl

Stocks de lrsquoOCDE compareacute agrave la moyenne agrave 5 ans Projections Cours du Brent (eacutech de droite)

120

100

80

60

40

20

400

300

200

100

0

-100

mio bbl

Derniegraveres donneacutees au 31102020 Source US Energy Information Administration Credit Suisse

Apregraves la tempecircte les stocks de peacutetrole devraient se normaliser

Deacutec 2012 Deacutec 2013 Deacutec 2014 Deacutec 2015 Deacutec 2016 Deacutec 2017 Deacutec 2018 Deacutec 2019 Deacutec 2020 Deacutec 2021

Les matiegraveres premiegraveres ont connu des remous en 2020 Lrsquoor a atteint de nouveaux sommets historiques tandis que les marcheacutes cycliques ont connu des creux profonds dont ils nrsquoeacutetaient toujours pas entiegraverement sortis agrave lrsquoheure ougrave nous eacutecrivions ces lignes Lrsquoan prochain le contexte devrait rester favorable aux actifs reacuteels et aux matiegraveres premiegraveres en particulier

Le reacuteeacutequilibrage dumarcheacute se poursuit

En 2021 la poursuite de la reprise eacutecono-mique devrait stimuler la demande physique de matiegraveres premiegraveres La classe drsquoactifs pourrait beacuteneacuteficier des politiques moneacutetaires et budgeacutetaires extrecircmes susceptibles drsquoentraicircner une hausse des anticipations drsquoinflation et de peser sur lrsquoUSD Le sentiment risquant de fluctuer consideacuterablement au fil du temps il semble preacutefeacuterable de constituer une exposition diversifieacutee incluant agrave la fois des segments cycliques agrave savoir lrsquoeacutenergie et les meacutetaux de base et des meacutetaux preacutecieux

Peacutetrole une demande supeacuterieure agrave lrsquooffre Pour la majoriteacute des matiegraveres premiegraveres y compris le peacutetrole la demande nrsquoest pas encore revenue aux niveaux anteacuterieurs agrave la pandeacutemie de COVID-19 et est peu suscep-tible de les atteindre en 2021 Lrsquooffre reste neacuteanmoins infeacuterieure car avec la crise les deacutepenses drsquoinvestissement ont eacuteteacute tronqueacutees et les nouveaux projets ont ducirc ecirctre reporteacutes voire abandonneacutes Par conseacutequent les stocks importants accumuleacutes durant la phase la plus aigueuml du choc devraient se normaliser et en deacutefinitive doper les cours au comp-tant entraicircnant lrsquoaplatissement des courbes des prix agrave terme

Le peacutetrole a pour sa part plus de chemin agrave parcourir pour rattraper voire deacutepasser le point drsquoeacutequilibre (que nous estimons agrave environ 50 USD le baril) car la normalisation des stocks est en cours mais prend du temps

Neacuteanmoins la condition sine qua non agrave cette opinion positive sur le complexe eacutenergeacutetique est que les membres de lrsquoOrganisation des pays exportateurs de peacutetrole et leurs allieacutes alliance eacutegalement connue sous le nom drsquoOPEP+ continuent de se conformer aux baisses de production promises Parallegravele-ment il ne serait pas surprenant que lrsquoor atteigne de nouveaux sommets historiques en particulier si les taux reacuteels ameacutericains continuent de sombrer en territoire neacutegatif

Lrsquoinflation agrave surveiller Mecircme si les pressions inflationnistes restent modeacutereacutees et ne posent pas un problegraveme majeur agrave court terme la question de lrsquoinfla-tion meacuterite que lrsquoon srsquoy attarde au vu des mesures politiques actuelles et de lrsquoaugmen-tation du poids de la dette Dans ce contexte il convient de souligner qursquoun panier eacutelargi de matiegraveres premiegraveres incluant lrsquoor a offert une solide couverture contre lrsquoinflation par le passeacute Pour ecirctre bien proteacutegeacutes les investis-seurs doivent ecirctre exposeacutes agrave des eacuteleacutements qui stimulent lrsquoinflation notamment les prix de lrsquoeacutenergie et des produits agricoles Lrsquoor quant agrave lui reacuteagit positivement agrave la hausse des prix lorsque les mesures prises par les banques centrales sont perccedilues comme eacutetant agrave lrsquoorigine drsquoune inflation excessive

Quels sont les risques Le principal risque associeacute agrave une opinion positive sur les matiegraveres premiegraveres pourrait provenir drsquoun environnement de croissance nettement moins favorable que preacutevu ducirc agrave un reconfinement en cas drsquoeacutevolution neacutegative de la pandeacutemie de COVID-19 Agrave lrsquoinverse le deacuteploiement rapide drsquoun vaccin pourrait acceacuteleacuterer le processus de reacuteeacutequilibrage Les tensions commerciales et les droits de douane sont eacutegalement susceptibles de peser sur lrsquoactiviteacute et la demande de matiegraveres premiegraveres comme ce fut le cas en 2019

Il ne serait passurprenant que lrsquooratteigne de nouveauxsommets historiques


Principales classes dactifs Matiegraveres premiegraveres

-

49

La pandeacutemie mondiale a renforceacute la pertinence des Supertrends

Porter le changement

La pandeacutemie de COVID-19 a pratiquement paralyseacute la vie de beaucoup drsquoentre nous et modifieacute notre maniegravere de vivre de travailler et drsquoapprendre Le deacutefi est de taille pour les gouvernements qui doivent srsquoadapter agrave ces tendances socieacutetales et eacuteconomiques en pleine eacutevolution Nous pensons que notre cadre drsquoinvestissement theacutematique agrave long terme que nous appelons les Supertrends est bien placeacute pour inteacutegrer nombre de ces changements agrave venir En effet nous consideacute-rons les eacutevolutions de 2020 comme un acceacuteleacuterateur pour quantiteacute de nos thegravemes et non comme un pheacutenomegravene passager et chacun de nos Supertrends srsquoest reacuteveacuteleacute solidement positionneacute dans cet environne-ment difficile

Agrave lrsquoavant-garde des tendances Prenons lrsquoexemple de notre Supertrend laquoSocieacuteteacutes anxieuses ndash Capitalisme inclusifraquo la frustration populaire nous semble plus cibleacutee sur des probleacutematiques internes comme les ineacutegaliteacutes que sur des menaces perccedilues comme externes srsquoaccompagnant drsquoune tendance au protectionnisme La pandeacutemie de coronavirus montre pourtant que les vraies menaces eacutemergentes sont mondiales et neacutecessitent une coopeacuteration multilateacuterale tout autant qursquoune protection individuelle Les sous-thegravemes laquoAccessibiliteacuteraquo laquoSeacutecuriteacute de lrsquoemploiraquo et laquoSeacutecuriteacute person-nelleraquo illustrent parfaitement les deacutefis actuels pour les gouvernements ainsi que les opportuniteacutes pour le secteur priveacute

Nous avons lanceacute notre Supertrend laquoIn-frastructure ndash Combler lrsquoeacutecartraquo en 2017 lorsque nous avons constateacute que le manque drsquoinfrastructures dans le monde srsquoaccentue de plus en plus et qursquoil devrait totaliser 15 000 milliards USD drsquoici agrave 2040 Divers plans de relance budgeacutetaires annonceacutes pendant la mise agrave lrsquoarrecirct de lrsquoeacuteconomie mondiale en deacutebut drsquoanneacutee ont cibleacute les investissements en infrastructure y compris le plan de relance de 750 milliards EUR de lrsquoUnion europeacuteenne qui preacutevoit des deacute-penses pour acceacuteleacuterer les transitions eacutecolo-gique et numeacuterique de la reacutegion La pandeacute-mie pourrait donc selon nous provoquer une hausse des investissements plutocirct qursquoun report

Notre Supertrend laquoLa technologie au service de lrsquoecirctre humainraquo est particuliegraverement pertinent car il porte justement sur le type de flexibiliteacute que lrsquoegravere du COVID-19 rend neacuteces-saire en matiegravere de mode de vie et de travail

Les mises en quarantaine imposeacutees par le coronavirus ont acceacuteleacutereacute la justesse de chacun des sous-thegravemes et entraicircneacute une monteacutee en puissance durable du commerce eacutelectronique de la demande drsquoinfrastructures de cloud computing de la consommation de meacutedias en ligne et des services drsquointelligence artificielle entre autres choses La numeacuterisa-tion lrsquoautomatisation et la connectiviteacute resteront des enjeux cruciaux dans les anneacutees agrave venir car les tendances telles que le teacuteleacutetravail la teacuteleacutemeacutedecine les achats en ligne les paiements sans espegraveces lrsquoenseignement agrave domicile et les divertissements ont atteint cette anneacutee de nouveaux niveaux de croissance en termes drsquoutilisation et de vente

La pandeacutemie de coronavirus a eacutegalement mis les personnes acircgeacutees sous le feu des projec-teurs parce qursquoelles font partie des per-sonnes les plus vulneacuterables au COVID-19 La course pour eacutelaborer un vaccin efficace a mis le secteur pharmaceutique en avant ce qui acceacutelegravere encore la pertinence de notre Supertrend laquoEacuteconomie des seniors ndash Investir en vue du vieillissement deacutemographiqueraquo Si la pertinence des sous-thegravemes Theacuterapies et moyens srsquoest renforceacutee pendant la pandeacutemie il en va de mecircme pour les sous-thegravemes Soins et eacutetablissements car la crise du COVID-19 a souligneacute lrsquoimportance drsquoaugmenter le nombre drsquohocircpitaux et drsquoeacutetablissements pour personnes acircgeacutees dans les anneacutees agrave venir

Durabiliteacute au cœur des tendances socieacutetales Agrave lrsquoautre bout de la pyramide des acircges les Millennials srsquointeacuteressent agrave la technologie et agrave la durabiliteacute Les nouvelles meacutethodes drsquoapprentissage par lrsquoenseignement agrave domicile et une nouvelle acceacuteleacuteration de la consommation de services par abonnement tels que Netflix Spotify et drsquoautres font partie des tendances fondamentales obser-veacutees pendant la pandeacutemie En outre depuis son lancement ce Supertrend met lrsquoaccent sur la durabiliteacute et nous avons seacutelectionneacute des actions individuelles en appliquant strictement les critegraveres environnementaux sociaux et de gouvernance (ESG) car cette geacuteneacuteration est tregraves concerneacutee par lrsquoenviron-nement ainsi que les questions sociales et de gouvernance

Les Millennials et la geacuteneacuteration Z demandent et mettent en œuvre une eacuteconomie plus durable Nous pensons mecircme qursquoun point de bascule a eacuteteacute atteint concernant la reacuteponse


Supertrends

-

-

51

30 40

50 60

au changement climatique de la socieacuteteacute dans son ensemble y compris les Eacutetats les consommateurs et les entreprises Nous avons donc lanceacute un sixiegraveme Supertrend laquoChangement climatique ndash Vers une eacutecono-mie sans eacutemissions de carboneraquo Les eacutemissions de gaz agrave effet de serre (GES) sont les principaux responsables du reacutechauf-fement climatique et selon les experts plus le reacutechauffement augmentera plus lrsquoincidence des inondations des seacutecheresses des incendies et des tempecirctes de grande ampleur sera grande Dans le cadre de lrsquoaccord de Paris conclu en 2015 les pays ont reconnu que les eacutemissions devaient laquoculminer le plus tocirct possibleraquo et ont deacuteclareacute qursquoils proceacutederaient agrave des reacuteductions afin drsquoatteindre la neutraliteacute carbone (eacutequilibre entre les eacutemissions et les absorptions) entre 2050 et 2100

Selon nous il y a lieu drsquoinvestir dans les entreprises qui contribuent le plus efficace-ment agrave la transition vers une eacuteconomie moins carboneacutee La reacutecente paralysie de lrsquoeacuteconomie due agrave lrsquoeacutepideacutemie de COVID-19 a entraicircneacute une forte reacuteduction des eacutemissions de GES dans certaines reacutegions un bon indicateur de ce qui est possible agrave lrsquoavenir Notre Supertrend laquoChangement climatiqueraquo se concentre sur les secteurs cleacutes que sont la geacuteneacuteration drsquoeacutenergie et les eacutenergies fossiles les transports et la production agricole et alimentaire autant de secteurs qui sont responsables de lrsquoessentiel des eacutemis-sions de dioxyde de carbone anthropiques

Geacuteneacuteration drsquoalpha Les Supertrends du Credit Suisse se concentrent sur les tendances socieacutetales agrave long terme pour les investisseurs ayant un horizon de placement pluriannuel Nos analystes drsquoactions sectorielles ont identifieacute les principales tendances et la seacutelection drsquoactions beacuteneacuteficie de leur expertise appro-fondie des secteurs et de leurs connais-sances concernant des entreprises speacuteci-fiques Sur la base drsquoun systegraveme de modules sur mesure la seacutelection active est un pilier essentiel de notre cadre theacutematique

Avec environ 25 agrave 40 actions individuelles par Supertrend notre approche fournit un bon niveau de diversification dans le but ultime de geacuteneacuterer un alpha significatif sur le long terme gracircce agrave une analyse ascen-dante approfondie de chaque titre En outre lrsquoorientation theacutematique claire de chaque Supertrend garantit qursquoil est tregraves diffeacuterent des indices des marcheacutes des actions Nous avons eacutegalement veilleacute agrave ce que chaque Supertrend comprenne une combi-naison judicieuse de socieacuteteacutes cycliques et deacutefensives en appliquant une strateacutegie de type Barbell de poids lourds des indices et une seacutelection de petites capitalisations laquopure playraquo Agrave ce titre la diversification et la gestion des risques sont des prioriteacutes absolues dans la construction de nos Supertrends Lrsquoobjectif est de proteacuteger les investisseurs contre des eacuteveacutenements idiosyncrasiques concernant une seule socieacuteteacute ou de vents contraires temporaires dans un secteur une reacutegion ou une monnaie

Baby-boomers

Geacuteneacuteration X

Geacuteneacuteration Z

Millennials Diffusion TV

Videacuteos en ligne

TV en lignestreaming

Presse en ligne

Musique en streaming

Jeux videacuteo

Radio

Diffusions en direct

Livreslitteacuterature

Podcast

Presse papier

Aucun de ces meacutedias Source Globalwebindex Coronavirus Research avril 2020

Eacutevolution de la consommation des meacutedias en peacuteriode de pandeacutemie

Pourcentage de personnes qui deacuteclarent avoir commenceacute agrave utiliser ou renforceacute leur utilisation des meacutedias suivants depuis lrsquoeacutepideacutemie de COVID-19

En savoir plus credit-suissecom supertrends


Supertrends Porter le changement

-

53



55

Apregraves avoir tenteacute de normaliser les taux drsquointeacuterecirct la Reacuteserve feacutedeacuterale ameacutericaine (Fed) preacutevoit leur maintien agrave zeacutero pour les anneacutees agrave venir Ce tournant reflegravete le nouveau paradigme politique qui entre en jeu lors de lrsquoeacutelaboration de strateacutegies de placement Quels facteurs les investisseurs doivent-ils consideacuterer Tour drsquohorizon

Agrave la recherche de rendements

Les mesures moneacutetaires fortes prises en reacuteponse agrave la pandeacutemie de COVID-19 lrsquoont montreacute les banques centrales feront ndash selon la fameuse devise de lrsquoancien gouverneur de la BCE Mario Draghi ndash laquotout ce qui est en leur pouvoirraquo pour eacuteviter une crise tant que lrsquoinflation reste dans leur zone de confort Par conseacutequent la probabiliteacute drsquoune crise imminente due agrave la menace deacuteflationniste ou agrave une surchauffe agrave court terme a selon nous sensiblement diminueacute Tout comme les risques de surchauffe la monteacutee des prix est peu susceptible de preacuteoccuper les marcheacutes prochainement et pour cause le nouveau cadre politique de la Fed tolegravere davantage les hausses de lrsquoinflation Face agrave la charge croissante de la dette publique les autoriteacutes des pays occidentaux ne seraient probable-ment pas contre une pousseacutee inflationniste

Tous les chemins megravenent aux actions Avec ce cadre moneacutetaire il paraicirct important pour les investisseurs de srsquoassurer que leurs portefeuilles sont suffisamment exposeacutes aux actifs reacuteels En effet les actifs nominaux de tregraves haute qualiteacute geacutenegraverent un rendement reacuteel peu eacuteleveacute et mecircme neacutegatif dans la plupart des cas eacutetant donneacute que les banques centrales ont abaisseacute les taux Ces derniegraveres cherchant encore de nouveaux moyens de limiter les risques lrsquoaversion au risque et donc la prime de risque des actions sont encore susceptibles de diminuer ce qui devrait alimenter la performance agrave moyen terme Alors que les eacuteconomies continuent agrave se stabiliser suite au choc de la pandeacutemie les investisseurs qui cherchent agrave preacuteserver leurs avoirs reacuteels et agrave satisfaire agrave des obliga-tions agrave long terme seront fortement inciteacutes agrave investir une part significative de leurs portefeuilles dans les actions

Airbag de seacutecuriteacute pour les portefeuilles Les rendements obligataires faibles et la moindre volatiliteacute des rendements remettent en cause lrsquointeacuterecirct de recourir aux emprunts drsquoEacutetat pour diversifier les importants risques cycliques crsquoest-agrave-dire lieacutes aux actions au sein des portefeuilles Compte tenu des perspectives de rendement peu reacutejouissantes pour les obligations on peut se demander si elles ont encore un rocircle agrave jouer dans les portefeuilles multi-actifs La Fed a fait mentir les anticipations selon lesquelles elle allait adopter un taux directeur neacutegatif Mais si la menace de la deacuteflation se preacutesente toutes les options seront envisageables y compris des taux nettement en deccedilagrave de zeacutero qui agrave leur tour feraient remonter les prix Par conseacutequent une exposition partielle aux emprunts drsquoEacutetat reste un choix judicieux pour un portefeuille multi-actifs Les investisseurs qui sont davantage preacuteoccupeacutes par une forte inflation devraient songer agrave renforcer leur exposition aux obligations drsquoEacutetat agrave rendement reacuteel ou indexeacutees sur lrsquoinflation

Cependant les investisseurs seraient bien aviseacutes de srsquointeacuteresser eacutegalement agrave drsquoautres solutions pour ajuster le risque des porte-feuilles multi-actifs notamment si lrsquoexposition aux actions est releveacutee pour accroicirctre les perspectives de rendement Lrsquoun des moyens de renforcer la protection est de srsquoengager dans des strateacutegies de couverture sur les

marcheacutes des deacuteriveacutes Agrave noter que celles-ci neacutecessitent une gestion active au fil du temps eacutetant donneacute que les coucircts et les besoins de couverture eacutevoluent Autre possibiliteacute prendre des positions sur le marcheacute permettant de geacuteneacuterer des perfor-mances positives solides en cas de baisse des marcheacutes des actions et des rendements faibles agrave stables le reste du temps Lagrave encore une gestion active est neacutecessaire mais nous savons par expeacuterience que faire ce choix peut offrir une seacutecuriteacute en cas de recul des actions

Cap sur la diversification Ajouter drsquoautres classes drsquoactifs reste un moyen efficace drsquoameacuteliorer lrsquoeacutequilibre risquerendement Compte tenu de la faiblesse des taux drsquointeacuterecirct et de la reprise eacuteconomique lrsquoimmobilier devrait continuer agrave offrir des rendements attrayants tout en fournissant une composante davantage axeacutee sur la geacuteneacuteration de revenus Investir une partie de la composante en actions sur les marcheacutes priveacutes constitue un autre moyen drsquoameacuteliorer les perspectives de rendement agrave long terme Choisir des thegravemes agrave plus long terme tels que ceux preacutesenteacutes dans notre cadre Supertrends peut eacutegalement per-mettre drsquooptimiser le profil de rendement agrave long terme des portefeuilles

Optimisation des perspectives de rendement Agrave cet eacutegard investir suivant des critegraveres environnementaux sociaux et de gouver-nance (ESG) est une tendance agrave suivre Cela permet aux investisseurs drsquoorienter leurs portefeuilles vers des projets axeacutes sur la durabiliteacute et une gouvernance appro-prieacutee deux facteurs importants pour le maintien de la performance Au sein des portefeuilles obligataires srsquoexposer au creacutedit est une faccedilon drsquoameacuteliorer les perspectives de rendement pour preacuteserver son patrimoine Les eacutecarts de creacutedit restent leacutegegraverement plus eacuteleveacutes qursquoavant la crise et suggegraverent des perspectives de rendement globalement attrayantes Privileacutegier les segments de qualiteacute supeacuterieure semble toujours justifieacute les reacutepercussions de la pandeacutemie eacutetant susceptibles drsquoentraicircner une hausse des taux de deacutefaut dans les segments du creacutedit de qualiteacute infeacuterieure au premier semestre 2021


Strateacutegie de placement 2021

57

E estimations

PIB reacuteel (variation annuelle en )

2019 2020E 2021E

Monde 26 -37 41

Eacutetats-Unis 22 -36 42

Canada 15 -52 60

Zone euro 13 -76 46

Allemagne 06 -60 40

Italie 03 -91 51

France 15 -94 65

Espagne 20 -117 57

Royaume-Uni 13 -118 45

Suisse 11 -40 35

Japon 07 -50 15

Australie 20 -60 50

Chine 61 22 71

Inde (exercice budgeacutetaire) 68 42 -90

Breacutesil 12 -48 41

Russie 13 -40 27

Dernier donneacutees au 13112020 Source Thomson Reuters Datastream Haver Analytics Credit Suisse

Remarque les performances historiques et les sceacutenarios de marcheacute financier ne constituent en aucun cas des indicateurs fiables de la performance actuelle ou future

Inflation (variation annuelle moyenne en )

2019 2020E 2021E

Monde 25 18 23

Eacutetats-Unis 18 12 20

Canada 20 06 13

Zone euro 12 03 10

Allemagne 14 04 14

Italie 06 -02 05

France 13 05 07

Espagne 08 -02 08

Royaume-Uni 18 09 14

Suisse 04 -07 03

Japon 06 -02 01

Australie 17 04 15

Chine 29 27 25

Inde (exercice budgeacutetaire) 34 47 57

Breacutesil 37 30 37

Russie 44 33 36

Actions

Performance 2020 depuis le deacutebut de lrsquoanneacutee 12 novembre 2020

Rendements totaux attendus

pour 2021

Actions ameacutericaines 1307 740

Actions zone euro -485 910

Actions suisses 104 710

Actions R-U -1480 840

Actions japonaises 354 680

Actions des ME 1079 890

Rendements obligataires Clocircture au

12 novembre 2020 Preacutevisions agrave fin 2021

Bon du Treacutesor ameacutericain agrave 10 ans 093 130

Bund allemand agrave 10 ans -051 -030

Rendement du bon de la Confeacutedeacuteration suisse agrave 10 ans

-043 -030

La performance et les rendements attendus correspondent au rendement total incluant les dividendes Les marcheacutes se rapportent aux indices paysreacutegionaux MSCI en monnaie locale Les performances sur les peacuteriodes entre le 12112015 et le 12112020 de ces indices dans leur ordre chronologique sont les suivantes MSCI USA 78 218 74 159 185 MSCI EMU -48 242 -69 171 -4 MSCI Switzerland -61 205 19 191 4 MSCI UK 133 145 -1 86 -125 MSCI Japan -126 316 -46 61 43 MSCI EM 49 323 -86 128 16

Barclays Global Investment Grade Corporate and Global High Yield index JP Morgan EMBIG Div (sovereign index)

Dernier donneacutees au 13112020 Source Bloomberg Datastream Credit Suisse


Performance preacutevisions des marcheacutes financiers Tableau des preacutevisions eacuteconomiques

Creacutedit



pour 2021

Obligations mondiales investment grade 606 350

Obligations mondiales haut rendement 370 440

Obligations HC des marcheacutes eacutemergents 220 440

Marcheacutes des changes et matiegraveres premiegraveres

Clocircture au 12 novembre 2020

Preacutevisions agrave fin 2021

EURUSD 118 125

USDCHF 092 088

EURCHF 108 110

USDJPY 105 100

GBPUSD 132 135

USDCNY 662 632

Or (USDonce) 1870 2200

WTI (USDbaril) 42 52

Preacutevisions Lrsquoinflation ne devrait pasconstituer une preacuteoccupationpour les marcheacutes dans unavenir proche

La croissance mondiale devrait srsquoeacutelever agrave 41 en 2021 porteacutee par le redressement progressif de la demande apregraves la reacutecession de 2020 Tandis que les taux drsquointeacuterecirct demeureront probablement agrave zeacutero ou en territoire neacutegatif dans les principales eacuteconomies deacuteveloppeacutees les marcheacutes actions devraient encore deacutegager de solides rendementsCocircteacute revenu fixe les rendements des principaux emprunts drsquoEacutetat resteront ndash au mieux ndash faibles alors que le creacutedit offre des opportuniteacutes pour ameacuteliorer les rendements


Strateacutegie de placement 2021 Preacutevisions

59

Disclaimer

Information importante

Le preacutesent rapport reflegravete les opinions du deacutepartement Investment Strategy du CS et nrsquoa pas eacuteteacute preacutepareacute conformeacutement aux exigences leacutegales destineacutees agrave promouvoir l indeacutependance de la recherche en investissement Il ne srsquoagit nullement drsquoun produit du deacutepartement Research du Credit Suisse bien qursquoil fasse reacutefeacuterence agrave des recommandations issues de la recherche ayant eacuteteacute publieacutees Plusieurs politiques du CS ont eacuteteacute mises en œuvre pour geacuterer les conflits drsquointeacuterecircts y compris les politiques relatives aux transactions preacuteceacutedant la diffusion de la recherche en investissement Ces politiques ne srsquoappliquent toutefois pas aux opinions des strategraveges en investissement mentionneacutees dans le preacutesent rapport

Chaque investissement implique des risques notamment en matiegravere de fluctuations de valeur et de rende-ment Si un investissement est libelleacute dans une devise autre que votre monnaie de reacutefeacuterence les variations des taux de change peuvent avoir un impact neacutegatif sur la valeur le prix ou le revenu Pour une discussion sur les risques affeacuterents aux placements dans les titres mentionneacutes dans ce rapport veuillez consulter ce lien Internet httpsinvestmentcredit-suissecomgrriskdisclosure

Le preacutesent rapport comporte des informations concernant des placements impliquant des risques particuliers Vous devriez prendre conseil aupregraves de votre conseiller financier avant de prendre toute deacutecision drsquoinvestissement baseacutee sur le preacutesent rapport ou pour toute explication concernant le contenu de ce dernier Des informations compleacutementaires sont eacutegalement disponibles dans la brochure explicative intituleacutee laquoRisques dans le neacutegoce drsquoinstru-ments financiersraquo disponible aupregraves de lrsquoAssociation suisse des banquiers Les performances passeacutees ne preacutejugent pas des reacutesultats futurs Des commissions des frais ou toute autre charge comme les fluctuations du taux de change peuvent avoir des reacutepercussions sur les performances

Risques inheacuterents aux marcheacutes financiers Les performances historiques et les sceacutenarios de marcheacute financier ne constituent pas des indicateurs fiables de reacutesultats futurs Le prix et la valeur des investissements mentionneacutes ainsi que tout revenu susceptible drsquoen reacutesulter peuvent eacutevoluer agrave la hausse comme agrave la baisse Il vous est recomman-deacute de consulter le(s) conseiller(s) que vous estimez neacutecessaire(s) pour vous aider agrave deacuteterminer ces paramegravetres Il se peut qursquoaucun marcheacute public nrsquoexiste pour certains investissements ou que ceux-ci ne soient neacutegociables que sur un marcheacute secondaire restreint Lorsqursquoun marcheacute secondaire existe il est impossible de preacutevoir le prix auquel les investissements se neacutegocieront sur ledit marcheacute ou srsquoil sera ou non liquide

Marcheacutes eacutemergents Lorsque le preacutesent rapport traite des marcheacutes eacutemergents vous devez avoir conscience qursquoil existe un certain nombre de risques et drsquoincertitudes inheacuterents aux investissements et transactions dans diffeacuterents types de placements ou relatifs ou lieacutes aux eacutemetteurs et deacutebiteurs constitueacutes en socieacuteteacute implanteacutes ou exerccedilant des activiteacutes commerciales sur les marcheacutes des pays eacutemergents Les placements relatifs aux marcheacutes des pays eacutemergents peuvent ecirctre consideacutereacutes comme des placements speacuteculatifs et leur cours seront bien plus volatils que le cours des placements concernant les marcheacutes des pays les plus deacuteveloppeacutes Les investissements dans des placements relatifs aux marcheacutes eacutemergents sont destineacutes uniquement aux investisseurs avertis ou professionnels expeacuterimenteacutes qui connaissent les marcheacutes en question sont capables drsquoappreacutecier et de tenir compte des divers risques inheacuterents agrave ce type de placements et possegravedent les ressources financiegraveres neacutecessaires pour supporter le risque substantiel de perte drsquoinvestissement inheacuterent agrave ce type de placements Il vous incombe de geacuterer les risques lieacutes agrave tout placement relatif aux marcheacutes des pays eacutemergents et lrsquoaffectation des actifs de votre portefeuille Vous devriez demander lrsquoavis de vos conseillers concernant les diffeacuterents risques et facteurs agrave prendre en consideacuteration lors drsquoun investissement dans des placements relatifs aux marcheacutes eacutemergents

Placements alternatifs Les hedge funds ne sont pas soumis aux nombreuses reacuteglementations en matiegravere de protection des investisseurs qui srsquoappliquent aux investissements collectifs autoriseacutes et reacuteglementeacutes Quant aux gestionnaires de hedge funds ils ne sont pas reacuteglementeacutes pour la plupart Les hedge funds ne se limitent pas agrave une discipline drsquoinvestissement ou une strateacutegie de neacutegoce particuliegravere et cherchent agrave tirer profit des diffeacuterents types de marcheacutes en recourant agrave des strateacutegies de levier relatives agrave des deacuteriveacutes et drsquoinvestissement speacuteculatif complexes qui accroissent le risque de perte drsquoinvestissement Les transactions sur marchandises affichent un niveau de risque eacuteleveacute y compris un risque de perte totale de lrsquoinvestissement et sont inadapteacutees agrave la plupart des investisseurs priveacutes La performance de ces investissements deacutepend de facteurs impreacutevisibles tels que les catastrophes naturelles les influences climatiques les capaciteacutes de transport les troubles politiques les fluctuations saisonniegraveres et les fortes influences de lrsquoeacutevolution future en particulier des futures et des indices

Les investisseurs immobiliers sont exposeacutes agrave la liquiditeacute aux devises eacutetrangegraveres et agrave drsquoautres risques y compris aux risques cycliques aux risques du marcheacute locatif et local ainsi qursquoaux risques environnementaux et aux modifications leacutegales

Private equity Le Private Equity (ci-apregraves laquoPEraquo) deacutesigne des placements en capital investissement dans des socieacuteteacutes qui ne sont pas soumises agrave un neacutegoce public (agrave savoir qursquoelles ne sont pas coteacutees en bourse) ils sont complexes geacuteneacuteralement illiquides et axeacutes sur le long terme Les placements dans un fonds de PE preacutesentent geacuteneacuteralement un niveau important de risque financier ou commercial Les placements dans des fonds de PE ne sont ni garantis ni assortis drsquoune protection du capital Les investisseurs sont tenus de reacutepondre agrave des appels de capitaux sur une longue peacuteriode de temps Toute omission agrave le faire peut geacuteneacuteralement entraicircner la perte drsquoune partie ou de la totaliteacute du compte de capital la renonciation agrave tout revenu ou gain futur sur les placements effectueacutes avant lrsquoomission et entre autres choses la perte de tout droit de participer agrave des placements futurs ou la vente forceacutee de ses placements agrave un prix tregraves bas beaucoup plus bas que les eacutevaluations du marcheacute secondaire Les socieacuteteacutes ou les fonds peuvent ecirctre fortement endetteacutes et ecirctre par conseacutequent davantage sensibles agrave des eacutevolutions commerciales etou financiegraveres ou agrave des facteurs eacuteconomiques deacutefavorables De tels investissements peuvent ecirctre confronteacutes agrave une concurrence intense agrave des conditions commerciales ou eacuteconomiques eacutevolutives ou agrave drsquoautres eacutevolutions susceptibles drsquoavoir une incidence neacutegative sur leur performance

Risques de taux drsquointeacuterecirct de creacutedit La valeur drsquoune obligation deacutepend de la solvabiliteacute de lrsquoeacutemetteur etou du garant (le cas eacutecheacuteant) laquelle peut changer sur la dureacutee de lrsquoobligation En cas de deacutefaillance de lrsquoeacutemetteur etou du garant de lrsquoobligation celle-ci ou tout revenu en deacutecoulant nrsquoest pas garanti(e) et vous pouvez perdre tout ou partie de lrsquoinvestissement initial

Deacutepartement Investment Strategy Il incombe aux strategraveges en investissement drsquoassurer une formation agrave la strateacutegie multi classes drsquoactifs et la mise en œuvre qui en reacutesulte dans le cadre des affaires discreacutetionnaires et consultatives du CS Les portefeuilles modegraveles ne sont fournis qursquoagrave titre indicatif le cas eacutecheacuteant Lrsquoallocation de vos actifs la pondeacuteration de votre portefeuille et ses performances paraissent tregraves diffeacuterentes selon les circonstances particuliegraveres dans lesquelles vous vous trouvez et votre toleacuterance aux risques Les opinions et les points de vue des strategraveges en investissement peuvent se deacutemarquer de ceux des autres divisions du CS Les points de vue des strategraveges en investissement peuvent eacutevoluer avec le temps sans preacuteavis et sans obligation de mise agrave jour Le CS nrsquoest nullement tenu de garantir que lesdites mises agrave jour soient porteacutees agrave votre attention

Les strategraveges en investissement peuvent parfois faire reacutefeacuterence agrave des articles preacuteceacutedemment publieacutes par Research y compris des changements de recommandations ou de notations preacutesenteacutes sous forme de listes Les recommandations contenues dans le preacutesent document sont des extraits des recommandations preacuteceacutedemment publieacutees par Credit Suisse Research etou des reacutefeacuterences agrave celles-ci Pour les actions il srsquoagit de la note relative agrave la socieacuteteacute ou du reacutesumeacute relatif agrave la socieacuteteacute de lrsquoeacutemetteur Les recommandations relatives aux obligations peuvent ecirctre consulteacutees dans la publication Research Alert (bonds) ou Institutional Research FlashAlert ndash Credit Update Switzerland respective Ces documents sont disponibles sur demande ou sur httpsinvestmentcredit-suissecom Les notifications sont disponibles sur wwwcredit-suissecomdisclosure

Clause de non-responsabiliteacute geacuteneacuteraleInformation importante Les informations fournies dans les preacutesentes constituent un contenu promotionnel il ne srsquoagit pas de recherche drsquoinvestissement Ce rapport nrsquoest pas destineacute agrave ecirctre distribueacute agrave ou utiliseacute par quelque personne ou entiteacute que ce soit qui serait citoyenne reacutesidente ou situeacutee dans une localiteacute un Etat un pays ou une autre juridiction ougrave une telle distribution publication disponibiliteacute ou utilisation serait contraire agrave la leacutegislation ou reacuteglementation ou soumettrait le CS agrave des obligations drsquoenregistrement ou de licence au sein de ladite juridiction

Les reacutefeacuterences au Credit Suisse effectueacutees dans ce rapport comprennent Credit Suisse AG la banque suisse ses succursales et ses socieacuteteacutes affilieacutees Pour plus drsquoinformations sur notre structure veuillez consulter le lien suivant httpswwwcredit-suissecom


rsquo -

61

Disclaimer

doivent reacutealiser leur propre due diligence quant agrave lrsquoexactitude des informations relatives aux titres Si vous ne comprenez pas le contenu du preacutesent document il vous est recommandeacute de consulter un conseiller financier autoriseacute Selon les Reacuteglementations relatives aux Fonds de Placement le preacutesent document ne peut ecirctre distribueacute dans le Royaume sauf agrave des personnes qui sont autoriseacutees par les Reacuteglementations relatives aux Fonds de Placement eacutemises par lrsquoAutoriteacute des Marcheacutes Financiers LrsquoAutoriteacute des Marcheacutes Financiers ne fournit aucune repreacutesentation quant agrave lrsquoexactitude ou lrsquoexhaustiviteacute du preacutesent document et deacutecline expresseacutement toute responsabiliteacute pour toute perte deacutecoulant de ou subie suite agrave lrsquoutilisation de toute portion du preacutesent document Les acheteurs prospectifs des titres offerts dans les preacutesentes doivent reacutealiser leur propre due diligence quant agrave lrsquoexactitude des informations relatives aux titres Si vous ne comprenez pas le contenu du preacutesent document il vous est recommandeacute de consulter un conseiller financier autoriseacute Afrique du Sud Cette information a eacuteteacute distribueacutee par Credit Suisse AG qui est enregistreacute comme prestataire de services financiers aupregraves de la Financial Sector Conduct Authority drsquoAfrique du Sud sous le numeacutero FSP 9788 etou par Credit Suisse (UK) Limited qui est enregistreacute comme prestataire de services financiers aupregraves de la Financial Sector Conduct Authority en Afrique du Sud sous le numeacutero FSP 48779 Autriche Le preacutesent rapport est distribueacute soit par CREDIT SUISSE (LUXEMBOURG) SA Zweigniederlassung Oumlsterreich (la laquosuccursale autrichienneraquo) soit par Credit Suisse (Deutschland) AG La succursale autrichienne est une succursale de CREDIT SUISSE (LUXEMBOURG) SA socieacuteteacute ducircment autoriseacutee en tant qursquoeacutetablissement de creacutedit au Grand-Ducheacute de Luxembourg dont le siegravege social est situeacute au 5 rue Jean Monnet L-2180 Luxembourg La succursale autrichienne est soumise au controcircle prudentiel de lrsquoautoriteacute de surveillance du Luxembourg la Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF) situeacutee au 283 route drsquoArlon L-1150 Luxembourg Grand-Ducheacute de Luxembourg et de lrsquoautoriteacute autrichienne des marcheacutes financiers lrsquoOumlsterreichische Finanzmarktaufsicht (FMA) Otto-Wagner Platz 5 A-1090 Vienne Autriche Credit Suisse (Deutschland) Aktiengesellschaft est reacuteglementeacutee par lrsquoAutoriteacute de surveillance allemande Bundesanstalt fuumlr Finanzdienstleistungsaufsicht (laquoBaFinraquo) en collaboration avec lrsquoAutoriteacute de surveillance autrichienne lrsquoAutoriteacute autrichienne des Marcheacutes Financiers (FMA) Otto-Wagner Platz 5 A-1090 Vienne Autriche Bahreiumln Ce rapport est distribueacute par Credit Suisse AG Bahrain Branch une succursale de Credit Suisse AG ZurichSwitzerland qui est ducircment autoriseacutee et reacuteglementeacutee par la Central Bank of Bahrain (CBB) comme un Investment Business Firm Category 2 Les produits ou services financiers correspondants sont reacuteserveacutes aux investisseurs autoriseacutes tels que deacutefinis par la CBB Ils ne sont pas destineacutes agrave une quelconque autre personne La Central Bank of Bahrain nrsquoa ni examineacute ni approuveacute le preacutesent document ni la commercialisation de tout veacutehicule de placement auquel il est fait mention aux preacutesentes dans le Royaume de Bahreiumln et nrsquoest pas responsable de la performance drsquoun tel veacutehicule Credit Suisse AG Bahrain Branch est sise Level 21-22 East Tower Bahrain World Trade Centre Manama Royaume de Bahreiumln Chili Le preacutesent document est distribueacute par Credit Suisse Agencia de Valores (Chile) Limitada une succursale de Credit Suisse AG (enregistreacutee dans le canton de Zurich) reacuteguleacutee par la Commission des Marcheacutes Financiers chilienne Ni lrsquoeacutemetteur ni les titres nrsquoont eacuteteacute enregistreacutes aupregraves de la Commission des Marcheacutes Financiers chilienne (Comisioacuten para el Mercado Financiero) selon la Loi no 18045 la Ley de Mercado de Valores ainsi que les reacuteglementations associeacutees et ne peuvent donc ecirctre proposeacutes ou vendus publiquement au Chili Le preacutesent document ne constitue pas une offre ou une invitation agrave souscrire ou un achat de titres au sein de la Reacutepublique du Chili agrave toute autre personne que les investisseurs identifieacutes individuellement dans le cadre drsquoune offre priveacutee selon lrsquoarticle 4 de la Ley de Mercado de Valores (une offre qui nrsquoest pas laquoadresseacutee au public en geacuteneacuteral ou agrave un certain secteur ou agrave un groupe speacutecifique du publicraquo) DIFC Cette information est distribueacutee par Credit Suisse AG (DIFC Branch) ducircment agreacuteeacutee et reacuteglementeacutee par la Dubai Financial Services Authority (laquoDFSAraquo) Les produits ou services financiers lieacutes ne sont proposeacutes qursquoagrave des clients professionnels ou agrave des contreparties du marcheacute tels que deacutefinis par la DFSA et ne sont pas destineacutes agrave drsquoautres personnes Credit Suisse AG (DIFC Branch) est sise Level 9 East The Gate Building DIFC Dubaiuml Eacutemirats arabes unis Espagne Ce document est un document promotionnel et est fourni par Credit Suisse AG Sucursal en Espantildea entiteacute juridique enregistreacutee aupregraves de la Comisioacuten Nacional del Mercado de Valores agrave des fins drsquoinformation Il srsquoadresse exclusivement agrave son destinataire pour une utilisation personnelle et selon les reacuteglementations actuelles en vigueur ne peut en aucun cas ecirctre consideacutereacute comme une offre de titres un conseil de placement personnel ou toute autre recommandation geacuteneacuterale ou speacutecifique de produits ou de strateacutegies de placement ayant pour objectif toute opeacuteration de votre part Le client sera consideacutereacute comme responsable dans tous les cas de ses deacutecisions de placement ou de deacutesengagement et le client sera donc pleinement responsable pour les beacuteneacutefices ou pertes reacutesultant des opeacuterations que le client deacutecide de reacutealiser sur la base des informations et opinions comprises dans le preacutesent document Le preacutesent document nrsquoest pas le reacutesultat drsquoun travail drsquoanalyse ou de recherche financiegravere nrsquoest pas soumis aux reacuteglementations actuelles applicables agrave la production et agrave la distribution de recherche financiegravere et son contenu ne preacutetend pas ecirctre conforme aux exigences juridiques en matiegravere drsquoindeacutependance de la recherche financiegravere France Le preacutesent rapport est distribueacute par Credit Suisse (Luxembourg) SA Succursale en France (la laquosuccursale franccedilaiseraquo) succursale de Credit Suisse (Luxembourg) SA socieacuteteacute ducircment autoriseacutee en tant qursquoeacutetablissement de creacutedit au Grand-Ducheacute de Luxembourg dont le siegravege social est situeacute au 5 rue Jean Monnet L-2180 Luxembourg La succursale franccedilaise est soumise au controcircle prudentiel de lrsquoautoriteacute de surveillance du Luxembourg la Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF) des autoriteacutes de surveillance franccedilaises lrsquoAutoriteacute de controcircle prudentiel et de reacutesolution (ACPR) et de lrsquoAutoriteacute des marcheacutes financiers (AMF) franccedilaise Guernesey Le preacutesent rapport est distribueacute par Credit Suisse AG Guernsey Branch une succursale de Credit Suisse AG (eacutetablie dans le canton de Zurich) ayant son siegravege agrave Helvetia Court Les Echelons South Esplanade St Peter Port Guernesey Credit Suisse AG Guernsey Branch est deacutetenu agrave 100 par Credit Suisse AG et est reacuteglementeacute par la Guernsey Financial Services Commission Des copies de derniers comptes veacuterifieacutes de Credit Suisse AG sont disponibles sur demande

NE PAS DISTRIBUER NI UTILISER Agrave DES FINS DE PROSPECTION OU DE CONSEIL Le preacutesent rapport est fourni uniquement agrave des fins drsquoinformation et drsquoillustration et nrsquoest destineacute qursquoagrave votre seul usage Il ne constitue ni une sollicitation ni une offre ou recommandation agrave lrsquoachat ou agrave la vente de titres ou drsquoautres instruments financiers Toute information englobant des faits des opinions ou des citations peut ecirctre condenseacutee ou reacutesumeacutee et se reacutefegravere agrave la date de reacutedaction Les informations contenues dans le preacutesent rapport ont eacuteteacute fournies agrave titre de commentaire geacuteneacuteral de marcheacute et ne constituent en aucune maniegravere une forme de conseil financier reacuteglementeacute en termes de recherche ou de service juridique fiscal ou autre service financier reacuteglementeacute Elles ne tiennent pas compte des objectifs de la situation ou des besoins financiers drsquoune quelconque personne ndash autant drsquoaspects qui doivent ecirctre impeacuterativement examineacutes avant toute deacutecision de placement Vous devriez prendre conseil aupregraves de votre conseiller financier avant de prendre toute deacutecision drsquoinvestissement baseacute sur le preacutesent rapport ou pour toute explication concernant le contenu de ce dernier Ce rapport vise uniquement agrave exposer des observations et opinions du CS agrave la date de reacutedaction sans tenir compte de la date agrave laquelle vous pouvez le recevoir ou y acceacuteder Les observations et opinions contenues dans le preacutesent rapport peuvent ecirctre diffeacuterentes de celles des autres divisions du CS Toute modification demeure reacuteserveacutee sans preacuteavis et sans obligation de mise agrave jour Le CS nrsquoest nullement tenu de garantir que lesdites mises agrave jour soient porteacutees agrave votre attention PREacuteVISIONS ET ESTIMATIONS Les performances passeacutees ne doivent pas constituer une indication ni constituer une garantie de reacutesultats futurs et aucune garantie explicite ou implicite nrsquoest donneacutee quant aux performances futures Dans la mesure ougrave ce rapport contient des deacuteclarations relatives agrave la performance future celles-ci ont un caractegravere preacutevisionnel et sont soumises agrave un certain nombre de risques et drsquoincertitudes Sauf mention contraire les chiffres nrsquoont pas eacuteteacute veacuterifieacutes Toutes les eacutevaluations mentionneacutees dans le preacutesent rapport sont soumises aux politiques et proceacutedures drsquoeacutevaluation du CS CONFLITS Le CS se reacuteserve le droit de corriger les eacuteventuelles erreurs apparaissant dans le preacutesent rapport Le CS ses socieacuteteacutes affilieacutees etou leurs collaborateurs peuvent deacutetenir des positions ou des participations ou tout autre inteacuterecirct mateacuteriel ou encore effectuer des transactions sur les titres mentionneacutes des options srsquoy rapportant ou des investissements connexes ils peuvent eacutegalement accroicirctre ou liquider ponctuellement de tels investissements Le CS peut fournir ou avoir fourni au cours des douze derniers mois agrave toute socieacuteteacute ou tout eacutemetteur mentionneacute des conseils ou services de placement conseacutequents en rapport avec lrsquoinvestissement eacutenumeacutereacute dans ce document ou un investissement lieacute Certains des investissements mentionneacutes dans le preacutesent rapport seront proposeacutes par une entiteacute individuelle ou une socieacuteteacute affilieacutee du CS le CS peut eacutegalement ecirctre le seul teneur de marcheacute pour de tels investissements Le CS est impliqueacute dans plusieurs opeacuterations commerciales en relation avec les entreprises mentionneacutees dans ce rapport Ces opeacuterations incluent notamment le neacutegoce speacutecialiseacute lrsquoarbitrage des risques les activiteacutes de tenue de marcheacute et autres activiteacutes de neacutegoce pour compte propre IMPOcircTS Aucune des informations contenues dans le preacutesent rapport ne constitue un conseil de nature juridique ou en matiegravere de placements de comptabiliteacute ou drsquoimpocircts Le CS nrsquooffre pas de conseils sur les conseacutequences drsquoordre fiscal lieacutees aux investissements et vous recommande de consulter un conseiller fiscal indeacutependant Les niveaux et bases drsquoimposition deacutependent des circonstances individuelles et sont susceptibles de changer SOURCES Les informations et les opinions contenues dans le preacutesent rapport ont eacuteteacute obtenues ou tireacutees de sources jugeacutees fiables par le CS Le CS ne saurait ecirctre tenu pour responsable des pertes qui pourraient reacutesulter de lrsquoutilisation de ce rapport SITES WEB Ce rapport peut fournir des adresses de sites web ou contenir des liens qui conduisent agrave ces sites Sauf dans la mesure ougrave le rapport fait eacutetat du contenu web du CS le CS nrsquoa pas proceacutedeacute au controcircle des sites web lieacutes et deacutecline toute responsabiliteacute quant au contenu desdits sites Ces adresses ou hyperliens (y compris les adresses ou hyperliens vers le contenu web du site du CS) ne sont fournis que pour votre confort et votre information et le contenu des sites lieacutes ne fait partie drsquoaucune maniegravere du preacutesent rapport Lrsquoaccegraves agrave un tel site web ou le suivi drsquoun tel lien par le biais de ce rapport ou via le site web du CS se fait agrave vos propres risques CONFIDENTIALITEacute DES DONNEacuteES vos donneacutees personnelles seront traiteacutees conformeacutement agrave la deacuteclaration de confidentialiteacute du Credit Suisse accessible depuis votre domicile sur le site officiel du Credit Suisse httpswwwcredit-suissecom Afin de vous fournir du mateacuteriel marketing concernant nos produits et services le Credit Suisse Group AG et ses filiales peuvent ecirctre ameneacutes agrave traiter vos donneacutees personnelles de base (agrave savoir vos coordonneacutees telles que nom et adresse e-mail) agrave moins que vous nous informiez que vous ne souhaitez plus les recevoir Vous pouvez agrave tout moment choisir de ne plus recevoir ces documents en informant votre conseiller

Entiteacutes distributrices A lrsquoexception drsquoune eacuteventuelle mention contraire ce rapport est distribueacute par Credit Suisse AG une banque suisse agreacuteeacutee et reacuteglementeacutee par lrsquoAutoriteacute feacutedeacuterale de surveillance des marcheacutes financiers Allemagne Le preacutesent document est distribueacute par Credit Suisse (Deutschland) Aktiengesellschaft eacutetablissement reacuteglementeacute par la Bundesanstalt fuumlr Finanzdienstleistungsaufsicht (laquoBaFinraquo) Arabie saoudite Ce document est distribueacutee par Credit Suisse Saudi Arabia (no CR 1010228645) un eacutetablissement ducircment agreacuteeacute et reacuteglementeacute par la Saudi Arabian Capital Market Authority en vertu de la licence no 08104-37 en date du 23021429H soit le 21032008 du calendrier greacutegorien Les bureaux principaux de Credit Suisse Saudi Arabia sont sis King Fahad Road Hay Al Mhamadiya 12361-6556 Riyadh Arabie saoudite Site web httpswwwcredit-suissecomsa Selon les Regravegles relatives agrave la provision de titres et drsquoobligations le preacutesent document ne peut ecirctre distribueacute dans le Royaume sauf agrave des personnes qui sont autoriseacutees par les Regravegles relatives agrave la provision de titres et drsquoobligations eacutemises par lrsquoAutoriteacute des Marcheacutes Financiers LrsquoAutoriteacute des Marcheacutes Financiers ne fournit aucune repreacutesentation quant agrave lrsquoexactitude ou lrsquoexhaustiviteacute du preacutesent document et deacutecline expresseacutement toute responsabiliteacute pour toute perte deacutecoulant de ou subie suite agrave lrsquoutilisation de toute portion du preacutesent document Les acheteurs prospectifs des titres offerts dans les preacutesentes


-

63

Disclaimer

et de sa relation indirecte avec les entiteacutes qui constituent Grupo Financiero Credit Suisse (Mexico) SA de CV Pays-Bas Le preacutesent rapport est distribueacute par Credit Suisse (Luxembourg) SA Netherlands Branch (la laquosuccursale neacuteerlandaiseraquo) succursale de Credit Suisse (Luxembourg) SA socieacuteteacute ducircment autoriseacutee en tant qursquoeacutetablissement de creacutedit au Grand-Ducheacute de Luxembourg dont le siegravege social est situeacute au 5 rue Jean Monnet L-2180 Luxembourg La succursale neacuteerlandaise est soumise au controcircle prudentiel de lrsquoautoriteacute de surveillance du Luxembourg la Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF) de lrsquoautoriteacute de surveillance neacuteerlandaise De Nederlansche Bank (DNB) et de lrsquoautoriteacute neacuteerlandaise des marcheacutes financiers Autoriteit Financieumlle Markten (AFM) Portugal Le preacutesent rapport est distribueacute par Credit Suisse (Luxembourg) SA Sucursal em Portugal (la laquosuccursale portugaiseraquo) succursale de Credit Suisse (Luxembourg) SA socieacuteteacute ducircment autoriseacutee en tant qursquoeacutetablissement de creacutedit au Grand-Ducheacute de Luxembourg dont le siegravege social est situeacute au 5 rue Jean Monnet L-2180 Luxembourg La succursale portugaise est soumise au controcircle prudentiel de lrsquoautoriteacute de surveillance du Luxembourg la Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF) et des autoriteacutes de surveillance portugaises la Banque du Portugal (BdP) la Comissatildeo do Mercado dos Valores Mobiliaacuterios (CMVM) Qatar Cette information a eacuteteacute distribueacutee par Credit Suisse (Qatar) LLC qui est ducircment autoriseacutee et reacuteglementeacutee par la Qatar Financial Centre Regulatory Authority (QFCRA) sous le ndegde licence QFC 00005 Tous les produits et les services financiers lieacutes ne sont disponibles qursquoaux contreparties eacuteligibles ou clients commerciaux (tels que deacutefinis par les regravegles et reacuteglementations de la QFCRA) y compris les individus qui ont opteacute pour ecirctre classeacutes en tant que client commercial avec des actifs nets de plus de 4 millions de QR et qui disposent de connaissances drsquoune expeacuterience et drsquoune compreacutehension leur permettant de participer agrave de tels produits etou services Ces informations ne doivent donc pas ecirctre communiqueacutees agrave ni utiliseacutees par des personnes ne reacutepondant pas agrave ces critegraveres Comme ce produitservice nrsquoest pas enregistreacute aupregraves du QFC ni reacuteglementeacute par la QFCRA cette derniegravere nrsquoest pas tenue de passer en revue ni de veacuterifier le prospectus ou tout autre document relatif agrave ce produitservice En conseacutequence la QFCRA nrsquoa pas passeacute en revue ni approuveacute la preacutesente documentation de marketing ni tout autre document associeacute nrsquoa pris aucune mesure en vue de veacuterifier les renseignements figurant dans ce document et nrsquoassume aucune responsabiliteacute agrave cet eacutegard Pour les personnes ayant investi dans ce produitservice il se peut que lrsquoaccegraves aux informations agrave son sujet ne soit pas eacutequivalent agrave ce qursquoil serait pour un produitservice inscrit aupregraves du QFC Le produitservice deacutecrit dans cette documentation de marketing risque drsquoecirctre illiquide etou soumis agrave des restrictions quant agrave sa revente Tout recours agrave lrsquoencontre de ce produitservice et des entiteacutes impliqueacutees pourrait ecirctre limiteacute ou difficile et risque de devoir ecirctre poursuivi dans une juridiction externe au QFC Les personnes inteacuteresseacutees agrave acheter le produitservice proposeacute doivent effectuer leur propre due diligence agrave son sujet Si vous ne comprenez pas le contenu de cette brochure veuillez consulter un conseiller financier agreacuteeacute Royaume-Uni Ce document est distribueacute par Credit Suisse (UK) Limited Credit Suisse (UK) Limited est un eacutetablissement autoriseacute par la Prudential Regulation Authority et reacuteglementeacute par la Financial Conduct Authority et la Prudential Regulation Authority Lorsque ce document est distribueacute au Royaume-Uni par une entiteacute offshore non exempteacutee en vertu du Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 les dispositions suivantes srsquoappliquent dans la mesure ougrave il est communiqueacute au Royaume-Uni (laquoUKraquo) ou susceptible drsquoavoir un effet au Royaume-Uni le preacutesent document constitue une promotion financiegravere approuveacutee par Credit Suisse (UK) Limited qui est autoriseacutee par la Prudential Regulation Authority et reacuteglementeacutee par la Financial Conduct Authority et la Prudential Regulation Authority pour la conduite drsquoactiviteacutes de placement au Royaume-Uni Le siegravege social de Credit Suisse (UK) Limited est sis Five Cabot Square Londres E14 4QR Veuillez noter que les regravegles relatives agrave la protection des clients de deacutetail aux termes du Financial Services and Market Act 2000 du Royaume-Uni ne vous seront pas applicables et que vous ne disposerez pas non plus des eacuteventuelles indemnisations preacutevues pour les laquodemandeurs eacuteligiblesraquo (laquoeligible claimantsraquo) aux termes du Financial Services Compensation Scheme du Royaume-Uni L imposition applicable deacutepend de la situation individuelle de chaque client et peut subir des changements agrave lrsquoavenir Turquie Les informations commentaires et recommandations de placement formuleacutes dans le preacutesent document nrsquoentrent pas dans la cateacutegorie des conseils en placement Les services de conseil en placement sont des services fournis par des eacutetablissements agreacuteeacutes agrave des personnes ils sont personnaliseacutes compte tenu des preacutefeacuterences de ces personnes en matiegravere de risque et de rendement Les commentaires et les conseils indiqueacutes dans le preacutesent document sont au contraire de nature geacuteneacuterale Les recommandations formuleacutees peuvent donc ne pas convenir agrave votre situation financiegravere ou agrave vos preacutefeacuterences particuliegraveres en matiegravere de risque et de rendement Par conseacutequent prendre une deacutecision de placement en vous fiant uniquement aux informations qui figurent dans le preacutesent document pourrait donner des reacutesultats qui ne correspondent pas agrave vos attentes Le preacutesent rapport est distribueacute par Credit Suisse Istanbul Menkul Degerler Anonim Sirketi eacutetablissement reacuteglementeacute par le Capital Markets Board of Turkey dont le siegravege social est sis Levazim Mahallesi Koru Sokak ndeg 2 Zorlu Center Terasevler No 61 34340 BesiktasIstanbul-Turquie

EacuteTATS-UNIS LE PREacuteSENT DOCUMENT EN SA FORME ORIGINALE OU COPIEacuteE NE SAURAIT EcircTRE ENVOYEacute INTRODUIT OU DISTRIBUEacute AUX EacuteTATS-UNIS OU Agrave DES PERSONNES IMPOSABLES AUX EacuteTATS-UNIS (AU SENS DE LA REGULATION S DU US SECURITIES ACT DE 1933 DANS SA VERSION AMENDEacuteE)

Toute reproduction inteacutegrale ou partielle du preacutesent document est soumise agrave lrsquoautorisation eacutecrite du Credit Suisse Copyright copy 2020 Credit Suisse Group AG etou socieacuteteacutes affilieacutees Tous droits reacuteserveacutes

20C014A_IS

Inde Le preacutesent rapport est distribueacute par Credit Suisse Securities (India) Private Limited (CIN ndeg U67120MH1996PTC104392) eacutetablissement reacuteglementeacute par le Securities and Exchange Board of India en qualiteacute drsquoanalyste Research (ndeg drsquoenregistrement INH 000001030) de geacuterant de portefeuille (ndeg drsquoenregistrement INP000002478) et de courtier en valeurs mobiliegraveres (ndeg drsquoenregistrement INZ000248233) et ayant son siegravege social 9th Floor Ceejay House Dr Annie Besant Road Worli Mumbai ndash 400 018 Inde T- +91-22 6777 3777 Israeumll Si distribueacute par Credit Suisse Financial Services (Israel) Ltd en Israeumll Le preacutesent document est distribueacute par Credit Suisse Financial Services (Israel) Ltd Credit Suisse AG y compris les services proposeacutes en Israeumll nrsquoest pas soumis agrave la supervision du Superviseur des Banques de la Banque drsquoIsraeumll mais agrave celle de lrsquoautoriteacute de surveillance bancaire pertinente en Suisse Credit Suisse Financial Services (Israel) Ltd est un promoteur de placements titulaire drsquoune licence en Israeumll et ses activiteacutes de promotion de placements sont par conseacutequent soumises agrave la supervision de lrsquoAutoriteacute Boursiegravere drsquoIsraeumll Italie Ce rapport est distribueacute en Italie par Credit Suisse (Italy) SpA banque de droit italien inscrite au registre des banques et soumise agrave la supervision et au controcircle de la Banca drsquoItalia et de la CONSOB Liban Le preacutesent rapport est distribueacute par Credit Suisse (Lebanon) Finance SAL (laquoCSLFraquo) un eacutetablissement financier enregistreacute au Liban reacuteglementeacute par la Banque centrale du Liban (laquoBCLraquo) et titulaire drsquoune licence bancaire ndeg 42 Credit Suisse (Lebanon) Finance SAL est soumis agrave la leacutegislation et aux circulaires de la BCL ainsi qursquoagrave la leacutegislation et aux reacuteglementations de la Capital Markets Authority du Liban (laquoCMAraquo) CSLF est une filiale de Credit Suisse AG et fait partie du Credit Suisse Group (CS) La CMA deacutecline toute responsabiliteacute quant au contenu agrave lrsquoexactitude et agrave lrsquoexhaustiviteacute des informations preacutesenteacutees dans ce rapport La responsabiliteacute du contenu du preacutesent rapport est assumeacutee par lrsquoeacutemetteur ses administrateurs et drsquoautres personnes tels des experts dont les opinions sont incluses dans le rapport avec leur consentement La CMA nrsquoa pas non plus eacutevalueacute lrsquoadeacutequation de lrsquoinvestissement pour tout investisseur particulier ou tout type drsquoinvestisseur Il est expresseacutement entendu dans les preacutesentes que les investissements sur les marcheacutes financiers peuvent preacutesenter un degreacute eacuteleveacute de complexiteacute et de risques de perte de valeur et ne pas convenir agrave tous les investisseurs CSLF proceacutedera agrave lrsquoeacutevaluation de lrsquoadeacutequation de cet investissement sur la base des informations que lrsquoinvestisseur lui aurait fournies agrave la date drsquoune telle eacutevaluation et conformeacutement aux instructions et proceacutedures internes du Credit Suisse Il est entendu que lrsquoanglais sera utiliseacute dans tous les documents et communications fournis par le CS etou CSLF En acceptant drsquoinvestir dans le produit lrsquoinvestis-seur confirme expresseacutement et irreacutevocablement pleinement comprendre et ne pas srsquoopposer agrave lrsquoutilisation de la langue anglaise Luxembourg Le preacutesent rapport est distribueacute par Credit Suisse (Luxembourg) SA socieacuteteacute ducircment autoriseacutee en tant qursquoeacutetablissement de creacutedit au Grand-Ducheacute de Luxembourg dont le siegravege social est situeacute au 5 rue Jean Monnet L-2180 Luxembourg Credit Suisse (Luxembourg) SA est soumise au controcircle prudentiel de lrsquoautoriteacute de surveillance du Luxembourg la Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF) Mexique Le preacutesent document repreacutesente la vision de la personne qui fournit ses services agrave C Suisse Asesoriacutea Meacutexico SA de CV (laquoC Suisse Asesoriacutearaquo) etou Banco Credit Suisse (Meacutexico) SA Institucioacuten de Banca Muacuteltiple Grupo Financiero Credit Suisse (Meacutexico) (laquoBanco CSraquo) de sorte que C Suisse Asesoriacutea et Banco CS se reacuteservent tous deux le droit de changer drsquoavis agrave tout moment sans assumer une quelconque responsabiliteacute agrave cet eacutegard Ce document a eacuteteacute preacutepareacute agrave des fins drsquoinformation uniquement et ne constitue pas une recommandation un conseil ou une invitation agrave reacutealiser une quelconque opeacuteration et ne remplace pas la communication directe avec votre responsable chez C Suisse Asesoriacutea etou Banco CS avant drsquoeffectuer un placement C Suisse Asesoriacutea etou Banco CS nrsquoassument aucune responsabiliteacute pour les deacutecisions de placement prises sur la base des informations contenues dans le preacutesent document car celles-ci peuvent ne pas tenir compte du contexte de la strateacutegie de placement et des objectifs des clients individuels Les prospectus les brochures les regravegles de placement des fonds de placement les rapports annuels ou les informations financiegraveres ou informations financiegraveres peacuteriodiques contiennent toutes les informations utiles aux investisseurs Ces documents sont disponibles gratuitement directement aupregraves de lrsquoeacutemetteur des titres et des socieacuteteacutes de gestion ou sur le site Internet de la bourse de valeurs mobiliegravere sur laquelle ces titres sont coteacutes ainsi qursquoaupregraves de votre responsable chez C Suisse Asesoriacutea etou Banco CS Les performances passeacutees et les divers sceacutenarios de marcheacute existants ne garantissent pas les rendements preacutesents ou futurs Au cas ougrave les informations contenues dans le preacutesent document sont incomplegravetes ou non claires veuillez contacter votre responsable chez C Suisse Asesoriacutea etou Banco CS degraves que possible Il est possible que le preacutesent document subisse des modifications au-delagrave de la responsabiliteacute de C Suisse Asesoriacutea etou Banco CS Le preacutesent document est distribueacute agrave des fins drsquoinformation uniquement et ne remplace pas les Rapports Opeacuterationnels etou les Releveacutes de Compte que vous recevez de C Suisse Asesoriacutea etou Banco CS en ce qui concerne les Dispositions Geacuteneacuterales applicables aux Institutions Financiegraveres et autres Entiteacutes Juridiques qui fournissent des Services de Placement eacutemises par la Commission Bancaire et Boursiegravere du Mexique (laquoCNBVraquo) En raison de la nature du preacutesent document C Suisse Asesoriacutea etou Banco CS nrsquoassument aucune responsabiliteacute quant aux informations qursquoil contient Nonobstant le fait que les informations ont eacuteteacute obtenues agrave partir de ou sur la base de sources consideacutereacutees comme fiables par C Suisse Asesoriacutea etou Banco CS il nrsquoexiste aucune garantie quant au fait que ces informations sont exactes ou complegravetes C Suisse Asesoriacutea etou Banco CS nrsquoacceptent aucune responsabiliteacute pour toute perte deacutecoulant de lrsquoutilisation des informations contenues dans le document qui vous est envoyeacute Il est recommandeacute aux investisseurs de srsquoassurer que les informations fournies correspondent agrave leurs circonstances personnelles et agrave leur profil drsquoinvestissement en ce qui concerne toute situation juridique reacuteglementaire ou fiscale particuliegravere ou drsquoobtenir un conseil professionnel indeacutependant C Suisse Asesoriacutea etou Banco CS est un conseiller en placement ducircment constitueacute selon la Securities Market Law (laquoLMVraquo) mexicaine et est immatriculeacute aupregraves de la National Banking and Securities Commission (laquoCNBVraquo) sous le numeacutero 30070 Par conseacutequent C Suisse Asesoriacutea Meacutexico SA de CV ne fait pas partie de Grupo Financiero Credit Suisse (Meacutexico) SA de CV ou de tout autre groupe financier au Mexique Selon les dispositions de la LMV et des autres reacuteglementations applicables C Suisse Asesoriacutea Meacutexico SA de CV nrsquoest pas un conseiller financier indeacutependant en vertu de sa relation avec Credit Suisse AG un eacutetablissement financier eacutetranger


rsquo

65

Impressum

AuteursContributeurs

Walter Edelmann Chief Global Strategist

Daniel Rupli Head of Single Security Research Equity Credit

Tobias Merath Head of Wealth Content Strategy

Oliver Adler Chief Economist Switzerland

James Sweeney Global Economics amp RCIO Americas

Neville Hill Head of European Economics

Philipp Lisibach Head of Global Equity Strategy

Sara Carnazzi Weber Head of Policy amp Thematic Economics

Jessie Gisiger Head of Global Credit Strategy and Investment Themes

Luca Bindelli Head of Global FI FX and Commodity Strategy

Stefan Graber Head of Global Commodity Strategy

Jelena Kucenko Head of Global Alternative Investments Strategy

Sarah Leissner Alternative Investments Strategist

Reto Hess Senior Research Analyst Single Security Research Equity

Peter Foley US Economics Strategist

Marc Haumlfliger Investment Strategist Emerging Market Equities

Anand A Datar Alternative Investments Strategist

Impressum

Reacutedacteur en chef Nannette Hechler-Faydrsquoherbe Global Head of Economics amp Research et RCIO IWM

Soutien eacuteditorial Christa Jenni Catherine McLean Trachsler Christine Mumenthaler Flurina Kraumlhenbuumlhl

Gestion de projet Camilla Damm Leuzinger Sebastian Zeuner Claudia Biri Serhat Guumlnes Zuzana Skvarkova

Clocircture de reacutedaction 13 novembre 2020

Conception et maquette LINE Communications AG

Adaptation franccedilaise Credit Suisse Language amp Translation Services

Informations credit-suissecominvestmentoutlook

Sources des illustrations Kirk HewlettAlamy Stock Photo (cover p1 p2 p68) Credit Suisse (p7 p9) Westend61Getty Images (p12ndash13) vinoverdeAlamy Stock Photo (p14ndash15) hudiemmGetty Images (p24ndash25) Mariusz NiedzwiedzkiShutterstock (p28ndash29 p4) ViewStockGetty Images (p33) PARETOGetty Images (p50) Dimitri OtisGetty Images (p54ndash55 p5) Lucas SaugenStocksy (p56)

66

2532

372

0720

28F

WO

MG

5 11

202

0

credit-suissecom

copy 2020 CREDIT SUISSE




3


Supertrends 50 12




28


Sommaire






5


Lettre du CEO

De mon point de vue







Thomas Gottstein



7
















-

9

0

-5

-10

-15

-20

-25

-30

-35

29

May Cor po rate



MSCI AC World Index





































09 janvier COVID-19

31 janvier Brexit

12 mars Jeudi noir









- -

rsquo

ndash

rsquo -

rsquo-

rsquo rsquo

rsquo

rsquo -

rsquo


11



13








15


T4 2019 T2 2020





16

14

12

10

8

6

4

2

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020


en Employeacutes

-1 200 000

-800 000

-400 000

0

400 000

800 000

1 200 000

1 600 000

2 000 000

40

35

30

25

20

15

10

5



6

4

2

0

-2

-4

-6

2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020

Estimation

-20 787 000











17

5 supeacuterieurs

5 infeacuterieurs

15 suivants

15 suivants

15 suivants

15 suivants

15 suivants

15 suivants














-20 -15 -10 -5 5 10 15 -25


-35

05

41

18

27

0

17

75



19



Preacutevisions

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

250

200

150

100

50













10









-










23




25






















rsquo

27



29

2000

1800

1600

1400

1200

1000

800

600

400

200


















31














12

10

8

6

4

2

0




70

60

50

40

30

20

10
















80

-

35



25

20

15

10

5

















37







Vaccin le facteur X












-

39














EURUSD

160 10

150 04

140 -02

130 -08

120 -14

110 -20



40 41

Industriel

Bureaux

Reacutesidentiel

Commercial







20

10

0

-10

-20

-30

-40

-50

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

400

300

200

100

2010 2013 2016 2019








-

-

43

+

ndash






VIX supeacuterieur












1

2

3

4

5

1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020










-4 -2 0 2 4 6 8










2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019

40

35

30

25

20

15

10







9

8

7

6

5

4

3

2

1

20

15

10

5



2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020



47

USDbbl


120

100

80

60

40

20

400

300

200

100

0

-100

mio bbl















-

49












Supertrends

-

-

51

30 40

50 60





Baby-boomers






Presse en ligne


Jeux videacuteo

Radio



Podcast

Presse papier







-

53



55












57

E estimations


2019 2020E 2021E

Monde 26 -37 41


Canada 15 -52 60

Zone euro 13 -76 46

Allemagne 06 -60 40

Italie 03 -91 51

France 15 -94 65

Espagne 20 -117 57


Suisse 11 -40 35

Japon 07 -50 15

Australie 20 -60 50

Chine 61 22 71



Russie 13 -40 27




2019 2020E 2021E

Monde 25 18 23


Canada 20 06 13

Zone euro 12 03 10

Allemagne 14 04 14

Italie 06 -02 05

France 13 05 07

Espagne 08 -02 08


Suisse 04 -07 03

Japon 06 -02 01

Australie 17 04 15

Chine 29 27 25



Russie 44 33 36

Actions



pour 2021












-043 -030






Creacutedit



pour 2021







EURUSD 118 125

USDCHF 092 088

EURCHF 108 110

USDJPY 105 100

GBPUSD 132 135

USDCNY 662 632







59

Disclaimer
















rsquo -

61

Disclaimer





-

63

Disclaimer




20C014A_IS



rsquo

65

Impressum



















Impressum









66

2532

372

0720

28F

WO

MG

5 11

202

0

credit-suissecom



Supertrends 50 12




28


Sommaire






5


Lettre du CEO

De mon point de vue







Thomas Gottstein



7
















-

9

0

-5

-10

-15

-20

-25

-30

-35

29

May Cor po rate



MSCI AC World Index





































09 janvier COVID-19

31 janvier Brexit

12 mars Jeudi noir









- -

rsquo

ndash

rsquo -

rsquo-

rsquo rsquo

rsquo

rsquo -

rsquo


11



13








15


T4 2019 T2 2020





16

14

12

10

8

6

4

2

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020


en Employeacutes

-1 200 000

-800 000

-400 000

0

400 000

800 000

1 200 000

1 600 000

2 000 000

40

35

30

25

20

15

10

5



6

4

2

0

-2

-4

-6

2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020

Estimation

-20 787 000











17

5 supeacuterieurs

5 infeacuterieurs

15 suivants

15 suivants

15 suivants

15 suivants

15 suivants

15 suivants














-20 -15 -10 -5 5 10 15 -25


-35

05

41

18

27

0

17

75



19



Preacutevisions

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

250

200

150

100

50













10









-










23




25






















rsquo

27



29

2000

1800

1600

1400

1200

1000

800

600

400

200


















31














12

10

8

6

4

2

0




70

60

50

40

30

20

10
















80

-

35



25

20

15

10

5

















37







Vaccin le facteur X












-

39














EURUSD

160 10

150 04

140 -02

130 -08

120 -14

110 -20



40 41

Industriel

Bureaux

Reacutesidentiel

Commercial







20

10

0

-10

-20

-30

-40

-50

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

400

300

200

100

2010 2013 2016 2019








-

-

43

+

ndash






VIX supeacuterieur












1

2

3

4

5

1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020










-4 -2 0 2 4 6 8










2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019

40

35

30

25

20

15

10







9

8

7

6

5

4

3

2

1

20

15

10

5



2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020



47

USDbbl


120

100

80

60

40

20

400

300

200

100

0

-100

mio bbl















-

49












Supertrends

-

-

51

30 40

50 60





Baby-boomers






Presse en ligne


Jeux videacuteo

Radio



Podcast

Presse papier







-

53



55












57

E estimations


2019 2020E 2021E

Monde 26 -37 41


Canada 15 -52 60

Zone euro 13 -76 46

Allemagne 06 -60 40

Italie 03 -91 51

France 15 -94 65

Espagne 20 -117 57


Suisse 11 -40 35

Japon 07 -50 15

Australie 20 -60 50

Chine 61 22 71



Russie 13 -40 27




2019 2020E 2021E

Monde 25 18 23


Canada 20 06 13

Zone euro 12 03 10

Allemagne 14 04 14

Italie 06 -02 05

France 13 05 07

Espagne 08 -02 08


Suisse 04 -07 03

Japon 06 -02 01

Australie 17 04 15

Chine 29 27 25



Russie 44 33 36

Actions



pour 2021












-043 -030






Creacutedit



pour 2021







EURUSD 118 125

USDCHF 092 088

EURCHF 108 110

USDJPY 105 100

GBPUSD 132 135

USDCNY 662 632







59

Disclaimer
















rsquo -

61

Disclaimer





-

63

Disclaimer




20C014A_IS



rsquo

65

Impressum



















Impressum









66

2532

372

0720

28F

WO

MG

5 11

202

0

credit-suissecom



Lettre du CEO

De mon point de vue







Thomas Gottstein



7
















-

9

0

-5

-10

-15

-20

-25

-30

-35

29

May Cor po rate



MSCI AC World Index





































09 janvier COVID-19

31 janvier Brexit

12 mars Jeudi noir









- -

rsquo

ndash

rsquo -

rsquo-

rsquo rsquo

rsquo

rsquo -

rsquo


11



13








15


T4 2019 T2 2020





16

14

12

10

8

6

4

2

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020


en Employeacutes

-1 200 000

-800 000

-400 000

0

400 000

800 000

1 200 000

1 600 000

2 000 000

40

35

30

25

20

15

10

5



6

4

2

0

-2

-4

-6

2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020

Estimation

-20 787 000











17

5 supeacuterieurs

5 infeacuterieurs

15 suivants

15 suivants

15 suivants

15 suivants

15 suivants

15 suivants














-20 -15 -10 -5 5 10 15 -25


-35

05

41

18

27

0

17

75



19



Preacutevisions

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

250

200

150

100

50













10









-










23




25






















rsquo

27



29

2000

1800

1600

1400

1200

1000

800

600

400

200


















31














12

10

8

6

4

2

0




70

60

50

40

30

20

10
















80

-

35



25

20

15

10

5

















37







Vaccin le facteur X












-

39














EURUSD

160 10

150 04

140 -02

130 -08

120 -14

110 -20



40 41

Industriel

Bureaux

Reacutesidentiel

Commercial







20

10

0

-10

-20

-30

-40

-50

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

400

300

200

100

2010 2013 2016 2019








-

-

43

+

ndash






VIX supeacuterieur












1

2

3

4

5

1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020










-4 -2 0 2 4 6 8










2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019

40

35

30

25

20

15

10







9

8

7

6

5

4

3

2

1

20

15

10

5



2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020



47

USDbbl


120

100

80

60

40

20

400

300

200

100

0

-100

mio bbl















-

49












Supertrends

-

-

51

30 40

50 60





Baby-boomers






Presse en ligne


Jeux videacuteo

Radio



Podcast

Presse papier







-

53



55












57

E estimations


2019 2020E 2021E

Monde 26 -37 41


Canada 15 -52 60

Zone euro 13 -76 46

Allemagne 06 -60 40

Italie 03 -91 51

France 15 -94 65

Espagne 20 -117 57


Suisse 11 -40 35

Japon 07 -50 15

Australie 20 -60 50

Chine 61 22 71



Russie 13 -40 27




2019 2020E 2021E

Monde 25 18 23


Canada 20 06 13

Zone euro 12 03 10

Allemagne 14 04 14

Italie 06 -02 05

France 13 05 07

Espagne 08 -02 08


Suisse 04 -07 03

Japon 06 -02 01

Australie 17 04 15

Chine 29 27 25



Russie 44 33 36

Actions



pour 2021












-043 -030






Creacutedit



pour 2021







EURUSD 118 125

USDCHF 092 088

EURCHF 108 110

USDJPY 105 100

GBPUSD 132 135

USDCNY 662 632







59

Disclaimer
















rsquo -

61

Disclaimer





-

63

Disclaimer




20C014A_IS



rsquo

65

Impressum



















Impressum









66

2532

372

0720

28F

WO

MG

5 11

202

0

credit-suissecom

















-

9

0

-5

-10

-15

-20

-25

-30

-35

29

May Cor po rate



MSCI AC World Index





































09 janvier COVID-19

31 janvier Brexit

12 mars Jeudi noir









- -

rsquo

ndash

rsquo -

rsquo-

rsquo rsquo

rsquo

rsquo -

rsquo


11



13








15


T4 2019 T2 2020





16

14

12

10

8

6

4

2

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020


en Employeacutes

-1 200 000

-800 000

-400 000

0

400 000

800 000

1 200 000

1 600 000

2 000 000

40

35

30

25

20

15

10

5



6

4

2

0

-2

-4

-6

2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020

Estimation

-20 787 000











17

5 supeacuterieurs

5 infeacuterieurs

15 suivants

15 suivants

15 suivants

15 suivants

15 suivants

15 suivants














-20 -15 -10 -5 5 10 15 -25


-35

05

41

18

27

0

17

75



19



Preacutevisions

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

250

200

150

100

50













10









-










23




25






















rsquo

27



29

2000

1800

1600

1400

1200

1000

800

600

400

200


















31














12

10

8

6

4

2

0




70

60

50

40

30

20

10
















80

-

35



25

20

15

10

5

















37







Vaccin le facteur X












-

39














EURUSD

160 10

150 04

140 -02

130 -08

120 -14

110 -20



40 41

Industriel

Bureaux

Reacutesidentiel

Commercial







20

10

0

-10

-20

-30

-40

-50

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

400

300

200

100

2010 2013 2016 2019








-

-

43

+

ndash






VIX supeacuterieur












1

2

3

4

5

1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020










-4 -2 0 2 4 6 8










2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019

40

35

30

25

20

15

10







9

8

7

6

5

4

3

2

1

20

15

10

5



2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020



47

USDbbl


120

100

80

60

40

20

400

300

200

100

0

-100

mio bbl















-

49












Supertrends

-

-

51

30 40

50 60





Baby-boomers






Presse en ligne


Jeux videacuteo

Radio



Podcast

Presse papier







-

53



55












57

E estimations


2019 2020E 2021E

Monde 26 -37 41


Canada 15 -52 60

Zone euro 13 -76 46

Allemagne 06 -60 40

Italie 03 -91 51

France 15 -94 65

Espagne 20 -117 57


Suisse 11 -40 35

Japon 07 -50 15

Australie 20 -60 50

Chine 61 22 71



Russie 13 -40 27




2019 2020E 2021E

Monde 25 18 23


Canada 20 06 13

Zone euro 12 03 10

Allemagne 14 04 14

Italie 06 -02 05

France 13 05 07

Espagne 08 -02 08


Suisse 04 -07 03

Japon 06 -02 01

Australie 17 04 15

Chine 29 27 25



Russie 44 33 36

Actions



pour 2021












-043 -030






Creacutedit



pour 2021







EURUSD 118 125

USDCHF 092 088

EURCHF 108 110

USDJPY 105 100

GBPUSD 132 135

USDCNY 662 632







59

Disclaimer
















rsquo -

61

Disclaimer





-

63

Disclaimer




20C014A_IS



rsquo

65

Impressum



















Impressum









66

2532

372

0720

28F

WO

MG

5 11

202

0

credit-suissecom


0

-5

-10

-15

-20

-25

-30

-35

29

May Cor po rate



MSCI AC World Index





































09 janvier COVID-19

31 janvier Brexit

12 mars Jeudi noir









- -

rsquo

ndash

rsquo -

rsquo-

rsquo rsquo

rsquo

rsquo -

rsquo


11



13








15


T4 2019 T2 2020





16

14

12

10

8

6

4

2

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020


en Employeacutes

-1 200 000

-800 000

-400 000

0

400 000

800 000

1 200 000

1 600 000

2 000 000

40

35

30

25

20

15

10

5



6

4

2

0

-2

-4

-6

2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020

Estimation

-20 787 000











17

5 supeacuterieurs

5 infeacuterieurs

15 suivants

15 suivants

15 suivants

15 suivants

15 suivants

15 suivants














-20 -15 -10 -5 5 10 15 -25


-35

05

41

18

27

0

17

75



19



Preacutevisions

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

250

200

150

100

50













10









-










23




25






















rsquo

27



29

2000

1800

1600

1400

1200

1000

800

600

400

200


















31














12

10

8

6

4

2

0




70

60

50

40

30

20

10
















80

-

35



25

20

15

10

5

















37







Vaccin le facteur X












-

39














EURUSD

160 10

150 04

140 -02

130 -08

120 -14

110 -20



40 41

Industriel

Bureaux

Reacutesidentiel

Commercial







20

10

0

-10

-20

-30

-40

-50

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

400

300

200

100

2010 2013 2016 2019








-

-

43

+

ndash






VIX supeacuterieur












1

2

3

4

5

1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020










-4 -2 0 2 4 6 8










2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019

40

35

30

25

20

15

10







9

8

7

6

5

4

3

2

1

20

15

10

5



2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020



47

USDbbl


120

100

80

60

40

20

400

300

200

100

0

-100

mio bbl















-

49












Supertrends

-

-

51

30 40

50 60





Baby-boomers






Presse en ligne


Jeux videacuteo

Radio



Podcast

Presse papier







-

53



55












57

E estimations


2019 2020E 2021E

Monde 26 -37 41


Canada 15 -52 60

Zone euro 13 -76 46

Allemagne 06 -60 40

Italie 03 -91 51

France 15 -94 65

Espagne 20 -117 57


Suisse 11 -40 35

Japon 07 -50 15

Australie 20 -60 50

Chine 61 22 71



Russie 13 -40 27




2019 2020E 2021E

Monde 25 18 23


Canada 20 06 13

Zone euro 12 03 10

Allemagne 14 04 14

Italie 06 -02 05

France 13 05 07

Espagne 08 -02 08


Suisse 04 -07 03

Japon 06 -02 01

Australie 17 04 15

Chine 29 27 25



Russie 44 33 36

Actions



pour 2021












-043 -030






Creacutedit



pour 2021







EURUSD 118 125

USDCHF 092 088

EURCHF 108 110

USDJPY 105 100

GBPUSD 132 135

USDCNY 662 632







59

Disclaimer
















rsquo -

61

Disclaimer





-

63

Disclaimer




20C014A_IS



rsquo

65

Impressum



















Impressum









66

2532

372

0720

28F

WO

MG

5 11

202

0

credit-suissecom




13








15


T4 2019 T2 2020





16

14

12

10

8

6

4

2

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020


en Employeacutes

-1 200 000

-800 000

-400 000

0

400 000

800 000

1 200 000

1 600 000

2 000 000

40

35

30

25

20

15

10

5



6

4

2

0

-2

-4

-6

2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020

Estimation

-20 787 000











17

5 supeacuterieurs

5 infeacuterieurs

15 suivants

15 suivants

15 suivants

15 suivants

15 suivants

15 suivants














-20 -15 -10 -5 5 10 15 -25


-35

05

41

18

27

0

17

75



19



Preacutevisions

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

250

200

150

100

50













10









-










23




25






















rsquo

27



29

2000

1800

1600

1400

1200

1000

800

600

400

200


















31














12

10

8

6

4

2

0




70

60

50

40

30

20

10
















80

-

35



25

20

15

10

5

















37







Vaccin le facteur X












-

39














EURUSD

160 10

150 04

140 -02

130 -08

120 -14

110 -20



40 41

Industriel

Bureaux

Reacutesidentiel

Commercial







20

10

0

-10

-20

-30

-40

-50

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

400

300

200

100

2010 2013 2016 2019








-

-

43

+

ndash






VIX supeacuterieur












1

2

3

4

5

1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020










-4 -2 0 2 4 6 8










2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019

40

35

30

25

20

15

10







9

8

7

6

5

4

3

2

1

20

15

10

5



2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020



47

USDbbl


120

100

80

60

40

20

400

300

200

100

0

-100

mio bbl















-

49












Supertrends

-

-

51

30 40

50 60





Baby-boomers






Presse en ligne


Jeux videacuteo

Radio



Podcast

Presse papier







-

53



55












57

E estimations


2019 2020E 2021E

Monde 26 -37 41


Canada 15 -52 60

Zone euro 13 -76 46

Allemagne 06 -60 40

Italie 03 -91 51

France 15 -94 65

Espagne 20 -117 57


Suisse 11 -40 35

Japon 07 -50 15

Australie 20 -60 50

Chine 61 22 71



Russie 13 -40 27




2019 2020E 2021E

Monde 25 18 23


Canada 20 06 13

Zone euro 12 03 10

Allemagne 14 04 14

Italie 06 -02 05

France 13 05 07

Espagne 08 -02 08


Suisse 04 -07 03

Japon 06 -02 01

Australie 17 04 15

Chine 29 27 25



Russie 44 33 36

Actions



pour 2021












-043 -030






Creacutedit



pour 2021







EURUSD 118 125

USDCHF 092 088

EURCHF 108 110

USDJPY 105 100

GBPUSD 132 135

USDCNY 662 632







59

Disclaimer
















rsquo -

61

Disclaimer





-

63

Disclaimer




20C014A_IS



rsquo

65

Impressum



















Impressum









66

2532

372

0720

28F

WO

MG

5 11

202

0

credit-suissecom









15


T4 2019 T2 2020





16

14

12

10

8

6

4

2

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020


en Employeacutes

-1 200 000

-800 000

-400 000

0

400 000

800 000

1 200 000

1 600 000

2 000 000

40

35

30

25

20

15

10

5



6

4

2

0

-2

-4

-6

2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020

Estimation

-20 787 000











17

5 supeacuterieurs

5 infeacuterieurs

15 suivants

15 suivants

15 suivants

15 suivants

15 suivants

15 suivants














-20 -15 -10 -5 5 10 15 -25


-35

05

41

18

27

0

17

75



19



Preacutevisions

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

250

200

150

100

50













10









-










23




25






















rsquo

27



29

2000

1800

1600

1400

1200

1000

800

600

400

200


















31














12

10

8

6

4

2

0




70

60

50

40

30

20

10
















80

-

35



25

20

15

10

5

















37







Vaccin le facteur X












-

39














EURUSD

160 10

150 04

140 -02

130 -08

120 -14

110 -20



40 41

Industriel

Bureaux

Reacutesidentiel

Commercial







20

10

0

-10

-20

-30

-40

-50

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

400

300

200

100

2010 2013 2016 2019








-

-

43

+

ndash






VIX supeacuterieur












1

2

3

4

5

1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020










-4 -2 0 2 4 6 8










2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019

40

35

30

25

20

15

10







9

8

7

6

5

4

3

2

1

20

15

10

5



2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020



47

USDbbl


120

100

80

60

40

20

400

300

200

100

0

-100

mio bbl















-

49












Supertrends

-

-

51

30 40

50 60





Baby-boomers






Presse en ligne


Jeux videacuteo

Radio



Podcast

Presse papier







-

53



55












57

E estimations


2019 2020E 2021E

Monde 26 -37 41


Canada 15 -52 60

Zone euro 13 -76 46

Allemagne 06 -60 40

Italie 03 -91 51

France 15 -94 65

Espagne 20 -117 57


Suisse 11 -40 35

Japon 07 -50 15

Australie 20 -60 50

Chine 61 22 71



Russie 13 -40 27




2019 2020E 2021E

Monde 25 18 23


Canada 20 06 13

Zone euro 12 03 10

Allemagne 14 04 14

Italie 06 -02 05

France 13 05 07

Espagne 08 -02 08


Suisse 04 -07 03

Japon 06 -02 01

Australie 17 04 15

Chine 29 27 25



Russie 44 33 36

Actions



pour 2021












-043 -030






Creacutedit



pour 2021







EURUSD 118 125

USDCHF 092 088

EURCHF 108 110

USDJPY 105 100

GBPUSD 132 135

USDCNY 662 632







59

Disclaimer
















rsquo -

61

Disclaimer





-

63

Disclaimer




20C014A_IS



rsquo

65

Impressum



















Impressum









66

2532

372

0720

28F

WO

MG

5 11

202

0

credit-suissecom



T4 2019 T2 2020





16

14

12

10

8

6

4

2

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020


en Employeacutes

-1 200 000

-800 000

-400 000

0

400 000

800 000

1 200 000

1 600 000

2 000 000

40

35

30

25

20

15

10

5



6

4

2

0

-2

-4

-6

2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020

Estimation

-20 787 000











17

5 supeacuterieurs

5 infeacuterieurs

15 suivants

15 suivants

15 suivants

15 suivants

15 suivants

15 suivants














-20 -15 -10 -5 5 10 15 -25


-35

05

41

18

27

0

17

75



19



Preacutevisions

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

250

200

150

100

50













10









-










23




25






















rsquo

27



29

2000

1800

1600

1400

1200

1000

800

600

400

200


















31














12

10

8

6

4

2

0




70

60

50

40

30

20

10
















80

-

35



25

20

15

10

5

















37







Vaccin le facteur X












-

39














EURUSD

160 10

150 04

140 -02

130 -08

120 -14

110 -20



40 41

Industriel

Bureaux

Reacutesidentiel

Commercial







20

10

0

-10

-20

-30

-40

-50

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

400

300

200

100

2010 2013 2016 2019








-

-

43

+

ndash






VIX supeacuterieur












1

2

3

4

5

1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020










-4 -2 0 2 4 6 8










2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019

40

35

30

25

20

15

10







9

8

7

6

5

4

3

2

1

20

15

10

5



2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020



47

USDbbl


120

100

80

60

40

20

400

300

200

100

0

-100

mio bbl















-

49












Supertrends

-

-

51

30 40

50 60





Baby-boomers






Presse en ligne


Jeux videacuteo

Radio



Podcast

Presse papier







-

53



55












57

E estimations


2019 2020E 2021E

Monde 26 -37 41


Canada 15 -52 60

Zone euro 13 -76 46

Allemagne 06 -60 40

Italie 03 -91 51

France 15 -94 65

Espagne 20 -117 57


Suisse 11 -40 35

Japon 07 -50 15

Australie 20 -60 50

Chine 61 22 71



Russie 13 -40 27




2019 2020E 2021E

Monde 25 18 23


Canada 20 06 13

Zone euro 12 03 10

Allemagne 14 04 14

Italie 06 -02 05

France 13 05 07

Espagne 08 -02 08


Suisse 04 -07 03

Japon 06 -02 01

Australie 17 04 15

Chine 29 27 25



Russie 44 33 36

Actions



pour 2021












-043 -030






Creacutedit



pour 2021







EURUSD 118 125

USDCHF 092 088

EURCHF 108 110

USDJPY 105 100

GBPUSD 132 135

USDCNY 662 632







59

Disclaimer
















rsquo -

61

Disclaimer





-

63

Disclaimer




20C014A_IS



rsquo

65

Impressum



















Impressum









66

2532

372

0720

28F

WO

MG

5 11

202

0

credit-suissecom


5 supeacuterieurs

5 infeacuterieurs

15 suivants

15 suivants

15 suivants

15 suivants

15 suivants

15 suivants














-20 -15 -10 -5 5 10 15 -25


-35

05

41

18

27

0

17

75



19



Preacutevisions

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

250

200

150

100

50













10









-










23




25






















rsquo

27



29

2000

1800

1600

1400

1200

1000

800

600

400

200


















31














12

10

8

6

4

2

0




70

60

50

40

30

20

10
















80

-

35



25

20

15

10

5

















37







Vaccin le facteur X












-

39














EURUSD

160 10

150 04

140 -02

130 -08

120 -14

110 -20



40 41

Industriel

Bureaux

Reacutesidentiel

Commercial







20

10

0

-10

-20

-30

-40

-50

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

400

300

200

100

2010 2013 2016 2019








-

-

43

+

ndash






VIX supeacuterieur












1

2

3

4

5

1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020










-4 -2 0 2 4 6 8










2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019

40

35

30

25

20

15

10







9

8

7

6

5

4

3

2

1

20

15

10

5



2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020



47

USDbbl


120

100

80

60

40

20

400

300

200

100

0

-100

mio bbl















-

49












Supertrends

-

-

51

30 40

50 60





Baby-boomers






Presse en ligne


Jeux videacuteo

Radio



Podcast

Presse papier







-

53



55












57

E estimations


2019 2020E 2021E

Monde 26 -37 41


Canada 15 -52 60

Zone euro 13 -76 46

Allemagne 06 -60 40

Italie 03 -91 51

France 15 -94 65

Espagne 20 -117 57


Suisse 11 -40 35

Japon 07 -50 15

Australie 20 -60 50

Chine 61 22 71



Russie 13 -40 27




2019 2020E 2021E

Monde 25 18 23


Canada 20 06 13

Zone euro 12 03 10

Allemagne 14 04 14

Italie 06 -02 05

France 13 05 07

Espagne 08 -02 08


Suisse 04 -07 03

Japon 06 -02 01

Australie 17 04 15

Chine 29 27 25



Russie 44 33 36

Actions



pour 2021












-043 -030






Creacutedit



pour 2021







EURUSD 118 125

USDCHF 092 088

EURCHF 108 110

USDJPY 105 100

GBPUSD 132 135

USDCNY 662 632







59

Disclaimer
















rsquo -

61

Disclaimer





-

63

Disclaimer




20C014A_IS



rsquo

65

Impressum



















Impressum









66

2532

372

0720

28F

WO

MG

5 11

202

0

credit-suissecom




Preacutevisions

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

250

200

150

100

50













10









-










23




25






















rsquo

27



29

2000

1800

1600

1400

1200

1000

800

600

400

200


















31














12

10

8

6

4

2

0




70

60

50

40

30

20

10
















80

-

35



25

20

15

10

5

















37







Vaccin le facteur X












-

39














EURUSD

160 10

150 04

140 -02

130 -08

120 -14

110 -20



40 41

Industriel

Bureaux

Reacutesidentiel

Commercial







20

10

0

-10

-20

-30

-40

-50

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

400

300

200

100

2010 2013 2016 2019








-

-

43

+

ndash






VIX supeacuterieur












1

2

3

4

5

1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020










-4 -2 0 2 4 6 8










2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019

40

35

30

25

20

15

10







9

8

7

6

5

4

3

2

1

20

15

10

5



2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020



47

USDbbl


120

100

80

60

40

20

400

300

200

100

0

-100

mio bbl















-

49












Supertrends

-

-

51

30 40

50 60





Baby-boomers






Presse en ligne


Jeux videacuteo

Radio



Podcast

Presse papier







-

53



55












57

E estimations


2019 2020E 2021E

Monde 26 -37 41


Canada 15 -52 60

Zone euro 13 -76 46

Allemagne 06 -60 40

Italie 03 -91 51

France 15 -94 65

Espagne 20 -117 57


Suisse 11 -40 35

Japon 07 -50 15

Australie 20 -60 50

Chine 61 22 71



Russie 13 -40 27




2019 2020E 2021E

Monde 25 18 23


Canada 20 06 13

Zone euro 12 03 10

Allemagne 14 04 14

Italie 06 -02 05

France 13 05 07

Espagne 08 -02 08


Suisse 04 -07 03

Japon 06 -02 01

Australie 17 04 15

Chine 29 27 25



Russie 44 33 36

Actions



pour 2021












-043 -030






Creacutedit



pour 2021







EURUSD 118 125

USDCHF 092 088

EURCHF 108 110

USDJPY 105 100

GBPUSD 132 135

USDCNY 662 632







59

Disclaimer
















rsquo -

61

Disclaimer





-

63

Disclaimer




20C014A_IS



rsquo

65

Impressum



















Impressum









66

2532

372

0720

28F

WO

MG

5 11

202

0

credit-suissecom



10









-










23




25






















rsquo

27



29

2000

1800

1600

1400

1200

1000

800

600

400

200


















31














12

10

8

6

4

2

0




70

60

50

40

30

20

10
















80

-

35



25

20

15

10

5

















37







Vaccin le facteur X












-

39














EURUSD

160 10

150 04

140 -02

130 -08

120 -14

110 -20



40 41

Industriel

Bureaux

Reacutesidentiel

Commercial







20

10

0

-10

-20

-30

-40

-50

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

400

300

200

100

2010 2013 2016 2019








-

-

43

+

ndash






VIX supeacuterieur












1

2

3

4

5

1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020










-4 -2 0 2 4 6 8










2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019

40

35

30

25

20

15

10







9

8

7

6

5

4

3

2

1

20

15

10

5



2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020



47

USDbbl


120

100

80

60

40

20

400

300

200

100

0

-100

mio bbl















-

49












Supertrends

-

-

51

30 40

50 60





Baby-boomers






Presse en ligne


Jeux videacuteo

Radio



Podcast

Presse papier







-

53



55












57

E estimations


2019 2020E 2021E

Monde 26 -37 41


Canada 15 -52 60

Zone euro 13 -76 46

Allemagne 06 -60 40

Italie 03 -91 51

France 15 -94 65

Espagne 20 -117 57


Suisse 11 -40 35

Japon 07 -50 15

Australie 20 -60 50

Chine 61 22 71



Russie 13 -40 27




2019 2020E 2021E

Monde 25 18 23


Canada 20 06 13

Zone euro 12 03 10

Allemagne 14 04 14

Italie 06 -02 05

France 13 05 07

Espagne 08 -02 08


Suisse 04 -07 03

Japon 06 -02 01

Australie 17 04 15

Chine 29 27 25



Russie 44 33 36

Actions



pour 2021












-043 -030






Creacutedit



pour 2021







EURUSD 118 125

USDCHF 092 088

EURCHF 108 110

USDJPY 105 100

GBPUSD 132 135

USDCNY 662 632







59

Disclaimer
















rsquo -

61

Disclaimer





-

63

Disclaimer




20C014A_IS



rsquo

65

Impressum



















Impressum









66

2532

372

0720

28F

WO

MG

5 11

202

0

credit-suissecom


Documents

Investment Outlook 2021 - Credit Suisse · 2020. 12. 3. · 06 Lettre du CEO 08 Chères lectrices, chers lecteurs, 10 Vue d’ensemble 2020 60 Disclaimer 66 Impressum 12 50 Supertrends