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*HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings) es una institución calificadora de valores registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) de los Estados Unidos de Norteamérica como una NRSRO para este tipo de calificación. El reconocimiento de HR Ratings como una NRSRO está limitado a activos gubernamentales, corporativos e instituciones financieras, descritos en la cláusula (v) de la sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act of 1934.
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Corporación Interamericana de
Entretenimiento S.A.B. de C.V.
CIE 17-2
Certificados Bursátiles
HR AA- Corporativos
3 de octubre de 2017
Calificación CIE 17-2 HR AA- Perspectiva Estable Contactos Heinz Cederborg Analista Senior de Corporativos [email protected] Luis R. Quintero Director Ejecutivo de Deuda Corporativa / ABS [email protected]
Definición
La calificación de largo plazo, en escala local, que determina HR Ratings para la emisión con clave de pizarra CIE 17-2 es de HR AA- con Perspectiva Estable. Dicha calificación considera que el Emisor cuenta con alta calidad crediticia, y ofrece alta seguridad para el pago oportuno de obligaciones de deuda. Asimismo mantiene un bajo riesgo crediticio en escenarios económicos adversos. El signo “-” representa una posición de debilidad relativa dentro de la misma calificación.
HR Ratings asignó la calificación de HR AA- con Perspectiva Estable para la emisión CIE 17-2 de CIE. La asignación de la calificación de la emisión con clave de pizarra CIE 17-2 refleja la calificación corporativa de CIE1 de HR AA- con Perspectiva Estable asignada el 31 de agosto de 2017 por HR Ratings. Para esta última, se consideró el exitoso proceso de reperfilamiento de la deuda realizado por CIE durante el tercer trimestre de 2017 (3T17), con lo que alargó la vida promedio de la deuda (1.3 años al 2T17 vs. 3.4 años PROFORMA) y mejoró los términos y condiciones de la deuda total. También se consideró la capacidad de generación de flujo libre de efectivo (FLE), superior a nuestras estimaciones en el escenario base, derivado de una mayor rentabilidad como consecuencia de mejores negociaciones comerciales y eficiencias en costos y gastos, así como mayores esfuerzos de cobranza durante los últimos doce meses (UDM) al 2T17. Esto ha resultado en un índice de cobertura de la deuda (DSCR) de 1.4x al 2T17 (vs. 2.9x al 2T16) y un promedio de DSCR con caja de 4.0x de 2014 a 2016. Por otro lado, también se consideró el riesgo cambiario dado que existen costos y gastos en dólares relacionados con la contratación del talento internacional. Sin embargo, la Empresa constantemente está evaluando la contratación de forwards, además de mantener coberturas naturales, al mantener parte de su caja en dólares de acuerdo con su presupuesto. La emisión CIE 17-2 se espera realizar en pesos por un monto de hasta P$500m a una tasa de interés variable con una vigencia de 4 años con pago al vencimiento. La Emisión estará al amparo del Programa de Certificados Bursátiles de Largo Plazo con Carácter Revolvente (el Programa) autorizado por un monto de hasta P$1,500m o su equivalente en Unidades de Inversión (UDIs) y un plazo de 5 años a partir del 30 de noviembre de 2012. Los recursos se utilizarán principalmente para la amortización de la CIE 13.
1 Corporación Interamericana de Entretenimiento S.A.B. de C.V. y/o la Empresa.
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Principales Factores Considerados En el análisis de riesgos realizado sobre las métricas financieras y de efectivo disponible de CIE por parte de HR Ratings, se tiene como objetivo determinar la capacidad de pago con relación a las obligaciones de deuda ante un escenario base y un escenario de estrés. Considerando lo anterior, en la siguiente tabla se pueden observar los principales resultados y supuestos de nuestras proyecciones para ambos escenarios abarcando desde el 3T17 hasta el 4T19.
Algunos de los aspectos más importantes sobre los que se basa la calificación son:
Reperfilamiento de la deuda bancaria. En julio de 2017, la Empresa llevó a cabo el reperfilamiento de su deuda bancaria vía un crédito sindicado con un plazo de 5 años, mejorando los términos y condiciones de su deuda y extendiendo la vida promedio de la deuda total hasta 3.4 años (vs. 1.3 años al 2T17). Hay que señalar que este indicador aún no considera el reperfilamiento de la CIE 13.
Alta generación de FLE y sanos niveles de DSCR. Partiendo de la mejora en resultados operativos y tomando en cuenta los mayores esfuerzos de cobranza durante el 2T17, la Empresa presentó un DSCR de 1.4x (vs. 2.9x al 2T16). Eliminando el efecto extraordinario de la mayor cobranza en el periodo, proyectamos que la generación de FLE de la Empresa le permitirá continuar haciendo frente de manera holgada a sus obligaciones financieras de corto plazo.
Adecuado perfil de vencimientos de los contratos de concesiones. Los principales cinco foros que tiene en concesión la Empresa, en términos de capacidad máxima mantienen un vencimiento promedio de 4.1 años, mientras que tomando en cuenta todas las concesiones del portafolio de inmuebles, se tiene una vida promedio de 7.2 años. Esto representa una fortaleza para el posicionamiento de los eventos realizados por la Empresa durante dicho periodo.
Alto posicionamiento en el sector. Los años de experiencia de CIE le han permitido ser líder en el mercado de entretenimiento. Es importante mencionar que la Empresa cuenta con un portafolio de concesiones que le permiten realizar eventos de gran magnitud dada la capacidad de estos. Asimismo, su posicionamiento le ha permitido generar diversas alianzas y contar con socios estratégicos.
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Mayor competencia en el mercado. En los últimos periodos se han presentado nuevos recintos y festivales de música, además de mayores opciones y oportunidades de entretenimiento en casa.
La asignación de la calificación de la emisión con clave de pizarra CIE 17-2 de HR AA- con Perspectiva Estable se basa en el reperfilamiento de la deuda bancaria que la Empresa llevó a cabo a finales de julio de 2017. Con dicho reperfilamiento eliminó las presiones de pago de corto plazo, y mejoró sus términos y condiciones de endeudamiento, lo que se puede observar en la vida promedio de su deuda total que alcanzó niveles de 3.4 años (vs. 1.3 años al 2T17). Es importante señalar que esta estructura aún no incluye el refinanciamiento esperado de la CIE 13 durante el 3T17, el cual habría de extender a mayor plazo la vida de la deuda total. Se considera, además, la mayor generación de flujo libre de efectivo, el cual cerró en P$1,299m al 2T17 (vs. P$878m al 2T16), como resultado de una mayor rentabilidad lograda por un mejor control de costos y gastos, mayores negociaciones con patrocinadores, así como mayores esfuerzos de cobranza durante el 2T17. Durante los últimos doce meses (UDM) al segundo trimestre de 2017 (2T17), la Empresa mostró una disminución de –5.9% en sus ingresos, alcanzando P$9,367m, en comparación a los P$9,963m logrados al segundo trimestre de 2016 (2T16); situación derivada de un menor número de eventos con talento internacional y latinoamericano, comparado con el año anterior. Sin embargo, durante los UDM dentro de CIE Entretenimiento destacaron las presentaciones de Ed Sheeran, Marc Anthony, Justin Bieber, Festival Pal Norte y Sting, entre otros. A su vez, por la parte de CIE Comercial se llevó a cabo la Asamblea de la OEA, la Cumbre Mundial de Protección Civil 2017, el Congreso Mundial de Nefrología, Expo Publicitas y Sabores Polanco, entre otros. CIE Parques presenció una disminución en los ingresos del Parque El Salitre un –12.2% debido al incremento del IVA en Colombia, el cual pasó de 16% a 19%, lo cual impactó la asistencia y el gasto promedio por visitante. Siguiendo la tendencia observada y la información proporcionada por la Empresa, para el periodo proyectado se espera una caída de los ingresos en 2017, principalmente como consecuencia de la exclusión de las ventas de B-Connect; sin embargo, se espera una paulatina recuperación en 2018 y 2019 debido a mayores promociones y un calendario con más artistas internacionales, arrojando una TMAC17-19 de 3.2%. Durante el periodo analizado, CIE mostró una mayor rentabilidad como resultado de un mayor control de costos y gastos sumado a mejores negociaciones con patrocinadores. Esto se puede ver reflejado en una disminución del –5.9% en costos y –13.5% en gastos operativos durante los UDM. Sin embargo, debido a la disminución observada en ingresos, se observó una disminución de –3.6% en la generación de EBITDA, alcanzando niveles de P$1,473m (vs. P$1,528m al 2T16). Producto de las eficiencias mostradas en costos y gastos, la Empresa presentó un incremento de 40 puntos base (pbs) en el margen EBITDA, cerrando en 15.7% (vs. 15.3% al 2T16). Para los periodos posteriores, HR Ratings estima que CIE mantenga un margen EBITDA promedio de 14.8% como consecuencia de la estrecha relación con patrocinadores y el control de costos y gastos establecido. Partiendo de los resultados operativos, la Empresa mostró un incremento de 48.0% en la generación de FLE en los UDM al 2T17, cerrando en niveles de P$1,299m (vs. P$878m al 2T16). A su vez, al considerar la generación de FLE y los compromisos derivados del
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servicio de la deuda, el DSCR mostró niveles de 1.4x (vs. 2.9x al 2T16), mientras que al tomar en cuenta los altos niveles de efectivo al cierre del 2T17, la Empresa tuvo un DSCR con caja de 3.5x (vs. 6.0x al 2T16). Esto nos habla de la fortaleza que muestra la Empresa por sus altos niveles de caja, que le permiten cubrir sus obligaciones de deuda. Los cinco principales inmuebles en términos de capacidad cuentan con una vida promedio de 4.1 años. Lo anterior le brinda estabilidad a la Empresa en términos del posicionamiento para los eventos de gran tamaño, al menos hasta 2020. Como referencia, la Empresa mantiene un total de 12 concesiones de recintos vigentes al 2T17, los cuales mantienen una diversidad geográfica al contar con presencia en la Ciudad de México, Monterrey y Guadalajara. Dichas concesiones mantienen un vencimiento promedio de 7.0 años, contemplando que Teatro Telcel Plaza Carso y Teatro de los Insurgentes presentan un vencimiento en el corto plazo debido a que los inmuebles son contratados únicamente por el periodo que dura la exposición de la obra en dichos recintos. Esta estrategia busca evitar incurrir en gastos innecesarios una vez que se termine el periodo de proyección de las obras. Sin embargo, se espera que dichas concesiones sean renovadas en cuanto la Empresa anuncie nuevas producciones teatrales que sustituyan las obras del Rey León y El Hombre de la Mancha en los respectivos inmuebles. Es importante mencionar que la Empresa muestra una exposición ante fluctuaciones en el tipo de cambio en caso de que el peso se deprecia contra el dólar, las cuales pudieren generar un impacto en la rentabilidad de la operación, ya que los costos relacionados con el talento internacional son denominados en dólares. No obstante, la Empresa mantiene parte de su caja en dólares con relación a su presupuesto, lo que le genera una cobertura natural ante riesgo cambiario, además que constantemente se encuentra evaluando la contratación de forwards. En términos de los compromisos financieros, la Empresa mostró una deuda total al cierre del 2T17 de P$2,092m (vs. P$2,368m al 2T16), compuesto en un 75.7% por deuda bancaria y el 24.3% restante por los Certificados Bursátiles con clave de pizarra CIE 13 con vencimiento en 2018. En términos de deuda neta cerró con una deuda neta negativa de –P$1,198m al 2T17 (vs. P$638m al 2T16), producto de una mayor generación de FLE al 2T17. Cabe mencionar que, de acuerdo con el calendario de pagos, la estructura de deuda que presenta CIE al 2T17 mantiene 64.2% de los vencimientos en el largo plazo y el restante 35.8% en el corto plazo, sin embargo, presenta fuertes presiones en 2018 debido al vencimiento de CIE 13, por lo que la vida promedio de la deuda es de 1.3 años. En agosto, la Empresa llevó a cabo el reperfilamiento de su deuda bancaria a través de la contratación de un crédito sindicado con HSBC y Santander por un monto total de P$1,195m. Con esto, la Empresa disminuyó sus presiones de pago de corto plazo y alcanzó niveles de vida promedio para su deuda total de 3.4 años (vs. 1.3 años al 2T17). Se espera que con el nuevo reperfilamiento de deuda que la Empresa está realizando vía las emisiones CIE 17 (con la que se van a refinanciar pasivos bancarios y CIE 17-2 (con la que se va a refinanciar la emisión CIE 13), mejoren las condiciones de financiamiento de la Empresa.
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Anexos – Escenario Base
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Anexos – Escenario de Estrés
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HR Ratings Alta Dirección
Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General
Presidente del Consejo de Administración Vicepresidente del Consejo de Administración
Alberto I. Ramos +52 55 1500 3130 Aníbal Habeica +52 55 1500 3130
[email protected] [email protected]
Director General
Fernando Montes de Oca +52 55 1500 3130
Análisis
Dirección General de Análisis Dirección General de Operaciones
Felix Boni +52 55 1500 3133 Álvaro Rangel +52 55 8647 3835
[email protected] [email protected]
Finanzas Públicas / Infraestructura Instituciones Financieras / ABS
Ricardo Gallegos +52 55 1500 3139 Fernando Sandoval +52 55 1253 6546
[email protected] [email protected]
Roberto Ballinez +52 55 1500 3143
[email protected] Deuda Corporativa / ABS
Metodologías
Luis Quintero +52 55 1500 3146 Alfonso Sales +52 55 1500 3140
[email protected] [email protected]
José Luis Cano +52 55 1500 0763
Regulación
Dirección General de Riesgo Dirección General de Cumplimiento
Rogelio Argüelles +52 181 8187 9309 Laura Mariscal +52 55 1500 0761
Rafael Colado +52 55 1500 3817
Negocios
Dirección de Desarrollo de Negocios
Francisco Valle +52 55 1500 3134
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México: Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, México, D.F., CP 01210, Tel 52 (55) 1500 3130. Estados Unidos: One World Trade Center, Suite 8500, New York, New York, ZIP Code 10007, Tel +1 (212) 220 5735.
Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores.
Calificación anterior Inicial
Fecha de última acción de calificación Inicial
Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el otorgamiento de la presente calificación.
1T13 – 2T17
Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas
Información Trimestral Interna e Información Anual Dictaminada (PWC).
Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso).
N/A
HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso)
N/A
HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) como una Nationally Recognized Statistical Rating Organization (NRSRO) para los activos de finanzas públicas, corporativos e instituciones financieras, según lo descrito en la cláusula (v) de la Sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act de 1934 y certificada como una Credit Rating Agency (CRA) por la European Securities and Markets Authority (ESMA).
La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet www.hrratings.com se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas se emiten en nombre de HR Ratings y no de su personal directivo o técnico y no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las “Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores”. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.hrratings.com, donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde US$1,000 a US$1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre US$5,000 y US$2,000,000 (o el equivalente en otra moneda).
La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora:
Evaluación de Riesgo Crediticio de Deuda Corporativa, Mayo 2014
Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar www.hrratings.com/es/metodologia.aspx
