Corporación Interamericana de Entretenimiento, S.A.B. de C.V

La nueva alternativa en calificación de valores.

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Corporación Interamericana de Entretenimiento, S.A.B. de C.V.

Programa de Certificados Bursátiles de Corto Plazo (CEBURS CP)

15 de Diciembre de 2011 Calificación Corporativa

HR3

Contactos José Luis Cano Director Asociado de Deuda Corporativa E-mail: [email protected] Francisco Guzmán Director de Deuda Corporativa E-mail: [email protected] Felix Boni Director de Análisis E-mail: [email protected]

Calificaciones Programa de CEBURS CP HR3 Observación Negativa La calificación que determina HR Ratings de México S.A. de C.V., para el Programa y a las Emisiones bajo el amparo del mismo, de Certificados Bursátiles de Corto Plazo, de Corporación Interamericana de Entretenimiento, S.A.B. de C.V., es de HR3, lo que significa que el emisor o emisión con esta calificación ofrecen moderada capacidad para el pago oportuno de obligaciones de deuda de corto plazo y mantienen mayor riesgo crediticio comparado con instrumentos de mayor calificación crediticia.

HR Ratings de México, S.A. de C.V., ratificó la calificación de HR3 al Programa y a las emisiones bajo el amparo del mismo, de los CEBURS CP de Corporación Interamericana de Entretenimiento, S.A.B. de C.V. (CIE y/o La Emisora) sin garantía especifica, por un monto acumulado de hasta $600millones (m) de pesos con un plazo de dos años (El Programa). Este Programa se colocó en Observación Negativa. La calificación otorgada no constituye una recomendación para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación y puede estar sujeta a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings de México, S.A. de C.V. y en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción III de las “Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores” Dentro de los elementos que destacan en nuestra calificación, se encuentran:

Ante la firma de la opción de compra por parte de CODERE S.A. del 35.8% de participación adicional en el capital de CIE Las Américas (ICELA) en Agosto de 2011. El precio acordado de venta es de $2,657m y CODERE asumiría el total de la deuda actual que asciende a $1,198m. Con esta operación la deuda total de CIE disminuiría de $6,246m, al cierre de del 3T 2011, a $2,361m en 2012 en un ejercicio proforma.

En la última asamblea de tenedores, se aprobó una prorroga al 30 de Septiembre de 2012 para amortizar el saldo insoluto de un prepago anticipado obligatorio, que hoy asciende a $562m, de un total de $1,200m. Inicialmente debía pagarse antes del 31 de Diciembre de 2010.

Con la venta de CIE Las Américas, la participación de CIE pasaría del 51.0% al 15.2%. Quedando la operación de esta unidad de negocios a cargo de CODERE S.A; cuya participación incrementaría del 49.0% al 84.8%.

Se aprecia un buen avance en los ingresos acumulados a Septiembre 2011 contra el mismo periodo de 2010 del 12%. Originado principalmente por el negocio de entretenimiento, una superior afluencia en las salas de Books y Yaks, y una mayor cantidad de exposiciones por metro cuadrado en el Centro Banamex.

Pero un ligero deterioro en los márgenes de operación al tercer trimestre de 2011 versus 2010, mostrando un EBITDA de 19.2% y 19.4%. Debido principalmente a un menor precio promedio en los boletos vendidos y una menor rentabilidad de algunos eventos promovidos por CIE Entretenimiento, mostrando el mayor deterioro en el 2T y 3T de 2011, con márgenes del 18.1% y 20.1%, respectivamente. Contra márgenes del 19.2% Y 20.8%, para 2T y 3T de 2010, correspondientemente.

Se toma en cuenta la voluntad de pago de la empresa al vender activos no estratégicos pagar parte de su deuda por $787m, pasando de $7,033m al cierre de 2009 a $6,246m al cierre del 3T de 2011.

En la última junta de tenedores de Noviembre de 2011, no se realizó modificación alguna al procedimiento estipulado en el Macrotítulo en su apartado "pagos anticipados obligatorios". Y se concluye que cualquier emisión del Programa de CEBURS CP es limitado por el tope establecido en el inciso (ii) de la definición "deuda que no genera prepago" del título. Con lo cual HR Ratings de México emite la calificación bajo el

supuesto de que no obstante el programa es por $600m está limitado a $200m.

La Observación Negativa se asigna ante la incertidumbre de que Codere pueda concretar la opción de compra del 35.8% adicional de ICELA en las fechas planteadas y aprobadas, ya que conforme transcurre el tiempo, los indicadores financieros y flujo de efectivo de CIE se deterioran debido al estricto calendario de amortización de pasivos, establecido al momento de la reestructuración de la deuda de la Holding.

Algunos supuestos importantes en la elaboración de los escenarios son:

En el escenario base se proyecta una tasa de crecimiento anual promedio en los ingresos de 5.0% y un margen EBITDA promedio de 18.43%. En las proyecciones del escenario de estrés, prácticamente no se consideró crecimiento en ventas y se castigó el margen EBITDA para quedar en un margen promedio de 17.93%.

Dentro de nuestras proyecciones inclusive dentro del escenario de estrés, se estima que la empresa podrá dar cumplimiento a las obligaciones de hacer relativas a la deuda reestructurada en diciembre de 2009.

Tomando en cuenta nuestras estimaciones de FLE promedio de ambos escenarios, así como el monto de la deuda neta después de la venta de CIE Las Américas, por aproximadamente $1,300m representa una relación teórica para amortizar el total de la deuda de 3.5 años en el escenario base y de 9.3 años en el escenario de estrés. por otro lado se debe considerar que la mayor parte de la deuda vence en 2014.

mailto:[email protected]


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Programa de Certificados Bursátiles de Corto Plazo

29 de Noviembre de 2011 Calificación Corporativa

HR3

Descripción del Emisor Corporación Interamericana de Entretenimiento, una Sociedad Anónima Bursátil de Capital Variable (CIE), se dedica al mercado de entretenimiento fuera de casa, primordialmente en México, ofreciendo una gama de opciones de entretenimiento para una variedad de presupuestos, tales como conciertos, producciones teatrales, parques de diversiones, captación de apuesta deportiva remota y la realización de sorteos de números, carreras de caballos, ferias comerciales y exposiciones, eventos deportivos y otro tipo de eventos en vivo. Adicionalmente ofrece diversos vehículos promocionales y publicitarios a sus clientes, incluyendo derechos de nombre para centros de espectáculos, patrocinios para eventos de entretenimiento en vivo, derechos de señalización en centros de espectáculos, publicidad en guías de entretenimiento y boletos, sobre puentes peatonales, en aeropuertos, paneles rotativos y en salas de exhibición de cine, así como la proveeduría de tele servicios. Además, realiza la operación de su negocio de entretenimiento en vivo por medio de su modelo de integración vertical en cada evento o concierto que realiza. CIE, el tercer negocio de entretenimiento fuera de casa más grande a nivel mundial, en términos de boletos vendidos, cuenta con presencia en las principales plazas de México, Argentina, Chile, Colombia y Brasil. Antecedentes El 20 de diciembre de 2010, HR Ratings, de México, asignó la calificación de HR3 para el programa de corto plazo de CIE. El presente reporte de seguimiento, debe leerse junto con el reporte inicial de CIE de esa fecha que se encuentra disponible en nuestra página www.hrratings.com Principales Eventos Relevantes de los Últimos 12 meses En mayo de 2011, CIE, realizó una venta parcial de su participación de T4F Entretenimiento, S.A. (T4F) por el equivalente a P$638 millones de pesos (m). Los recursos de dicha transacción se emplearon para la liquidación de pasivos. Cabe señalar que CIE mantiene actualmente una participación en T4F del 9.8%. Acuerdo para la venta de CIE LAS AMERICAS (ICELA): Durante el tercer trimestre de 2011 (o 3T11), la CIE anunció la firma de una opción de compra para que Codere, S.A. (desde 2007 Codere es socio estratégico, al adquirir el 49.0% de CIE Las Américas) adquiera una participación mayoritaria en CIE Las Américas. En caso de consumarse esta transacción, los recursos netos serán destinados al pago de deuda. Como referencia de valor, el acuerdo de opción de compra, establece un precio de P$2,657m. La participación de CIE pasara del 51.0% al 15.2%, con lo cual Codere será el operador de ICELA con un 84.8%, asumiendo

http://www.hrratings.com/


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a su vez el total de la deuda de ICELA por aproximadamente $1,198m. CIE destinara los recursos obtenidos de la venta al pago de pasivos bancarios y bursátiles. ICELA engloba la operación del Hipódromo de las Américas, la red de establecimientos de apuestas deportivas remotas llamada Books, y de celebración de juegos basados en números conocida como Yaks. También, incluye el Centro Banamex y el parque temático denominado Granja Las Américas. Codere es una multinacional española, con presencia en Europa y Latinoamérica, con más de 53,400 terminales de juego, 137 salas de bingo, 273 puntos de apuestas deportivas, 7 casinos y 3 hipódromos. Es el mayor operador de locales de juego en México, gestionando 95 salas de juego y 92 puntos de apuestas, con cerca de 19,700 terminales de juego. En julio de 2010, reestructura su acuerdo con Grupo Caliente obteniendo el 67.3% de la division Joint Opcos y conservando el 67.3% de las divisiones Promojuegos y Mio Games.

Socios Estratégicos y Alianzas CIE ha establecido coinversiones y alianzas estratégicas con socios de de reconocido prestigio y reputación, incluyendo:

Grupo Televisa, la empresa de medios de habla hispana más grande del mundo, tenedora del 40% de CIE Entretenimiento.

Ticketmaster Corp., el líder global en la venta automatizada de boletos, socio estratégico desde 1991. Donde CIE a través de CIE Entretenimiento detenta el 67% de propiedad de la operación de boletaje en México.

Codere, S.A., multinacional española dedicada al juego privado, cuyo negocio se centra en la gestión de terminales de juego, bingos, salas de apuestas, casinos e hipódromos, tenedora del 49% de CIE Las Américas, con opción de compra para incrementar al 84.8%.

Time for Fun (T4F), líder de entretenimiento fuera de casa en Brasil con operaciones en Brasil, Chile y Argentina. CIE conserva hoy el 9.8% del interés económico de la compañía.

A través de dichos vehículos, CIE obtiene acceso a producciones teatrales, talento artístico, eventos y centros de espectáculos, además de beneficiarse de la reputación, tecnología, experiencia operativa, entre otros atributos.

Competidores en sectores clave para CIE CIE enfrenta competencia directa al nivel de los distintos segmentos de negocio en los que participa y en los que expresamente se quiere enfocar ante la eminente salida del negocio de juegos y apuestas, ante la venta a Codere de CIE Las Américas.


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La competencia directa en CIE Entretenimiento está compuesta por un amplio número de competidores especializados en ciertas actividades específicas, mientras que la competencia indirecta es con todo tipo de instalaciones recreativas y formas de entretenimiento existentes en sus mercados geográficos, tales como museos, eventos deportivos, restaurantes y viajes, entre otros. Además, la competencia puede ser tanto formal como irregular en cada uno de los mercados en los que participa. La industria de promoción de conciertos en América Latina está conformada fundamentalmente por promotores regionales quienes generalmente se enfocan en atender una o dos ciudades. En México y el resto de América Latina, la competencia se encuentra altamente fragmentada y CIE compite con diversos promotores locales. CIE no enfrenta competencia significativa en el sector de musicales tipo Broadway, considerando que detenta los derechos exclusivos para producir la mayoría de estos eventos en México. En el sector teatral, no perteneciente al tipo Broadway, enfrenta la competencia de varios pequeños productores, como Instituto Nacional de Bellas Artes (“INBA”), Teatralidades, Visión Azteca, y Trupeteatros. Los tres teatros propiedad de CIE, compiten con otros teatros por lo que se refiere a pequeños conciertos y producciones teatrales. Los principales centros de espectáculos son generalmente propiedad de autoridades gubernamentales, organizaciones sin fines de lucro, o particulares. En el Distrito Federal, los inmuebles que compiten con el Foro Sol y con el Palacio de los Deportes, son el Auditorio Nacional, que es propiedad del Gobierno Federal, y la Plaza de Toros México, que es propiedad de particulares. En eventos familiares, CIE compite con promotores que incluyen a Gou Productores, Internacional Sociedad de Artistas Latinos, Tycoon Entertainment, y diversos circos en México. En eventos deportivos en México, CIE compite con diversos promotores incluyen a Mextenis, Deportes Martí, Sport Marks y Sinergia Deportiva. En el sector de competencias internacionales de automovilismo deportivo en México, CIE no enfrenta competencia, ya que tiene los derechos para presentar los seriales Champ Car World Series y la NASCAR. En el mercado local de carreras de coches, CIE desarrolló la Serie Nascar México y compite con varias series locales bien posicionadas, tales como, la Copa Super Karts, la Copa Roshfrans, la Copa Volks Sports, la Copa Turismo México y el Campeonato Mexicanos de Rallies. La industria de servicios de publicidad en México está altamente segmentada, y se comercializa a través de un gran número de canales que van desde la publicidad tradicional en medios masivos como radio y televisión, así como publicidad impresa, cine, publicidad urbana, publicidad digital, lanzamientos y activaciones de productos. En el sector de Parques de Diversiones, en el caso de Colombia, la competencia principalmente se genera de negocios familiares, parques tradicionales y de ferias temporales y estatales. Los principales factores


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que afectan la competencia en este sector son la ubicación, precio, calidad de los alimentos y servicios y la calidad de los juegos mecánicos y las atracciones.

Reestructura Financiera y cambios al Macrotítulo En diciembre de 2009, CIE reestructura su deuda por $5,555 millones de pesos (m) con la gran mayoría de sus acreedores bancarios y bursátiles, lo que en su momento representó el 97% de la deuda del holding y el 79% de la deuda consolidada del Grupo. La deuda reestructurada fue en los mismos términos y condiciones, tanto para bancos como las emisiones bursátiles. El plazo es de 5 años con amortizaciones trimestrales a partir del año 2011, y la tasa es de TIIE + 3% para la deuda en pesos y de libor + 3% para la deuda en dólares. Derivado de la reestructura financiera mencionada, CIE creó un fideicomiso de garantía, dentro de cuyos fines se encuentra garantizar el cumplimiento de todas y cada una de las obligaciones de pago. La reestructura incluía el otorgamiento de garantías sobre las acciones de CIE Las Américas, así como la incorporación de obligaciones de hacer y de no hacer, que son comunes para operaciones de esta naturaleza, además, la empresa está obligada a realizar ciertas desinversiones a partir del 31 de diciembre de 2010. Sin embargo, ante la intención de venta de una participación mayoritaria de CIE Las Américas a su socio Codere, el pasado 17 de Noviembre de 2011 se sostuvo una asamblea de tenedores y se modificaron algunos estatutos del Macrotítulo, incluyendo la liberación de la garantía de CIE Las Américas, en caso de consumarse la transacción.

Obligaciones de hacer y No hacer La deuda reestructurada contempla diversas obligaciones de Hacer y no Hacer. Dentro del dictamen de los auditores al cierre de 2010, se menciona que, al 31 de diciembre de 2010, todas las obligaciones de hacer y no hacer relacionadas con los créditos bancarios y deuda bursátil antes mencionados, han sido cumplidas por CIE y sus subsidiarias. Sin embargo, con relación a un contrato de crédito simple celebrado entre Administradora Mexicana de Hipódromo, S.A. de C.V. y Banco Inbursa, S.A. de C.V., se establecieron ciertas obligaciones de hacer y no hacer, y una de estas obligaciones establece un monto mínimo del capital contable de la acreditada, así como de su aval CIE. Durante 2010, ambas compañías no han cumplido con esta obligación, sin embargo, se obtuvo la dispensa del acreedor correspondiente hasta por un periodo de dos años.


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HR3

Principales obligaciones de “Hacer y No hacer” Razón de apalancamiento: Medida como el resultado de dividir la deuda con costo consolidada entre el EBITDA consolidado, calculado sobre la base del período de cuatro últimos trimestres, deberá ser menor en todo momento a:

Razón de Cobertura de Intereses: Medido como el resultado de dividir el EBITDA consolidado entre los gastos financieros consolidados de los últimos 12 meses, deberá ser mayor en todo momento a:

Cambe señalar que en nuestras proyecciones se modelaron las relaciones antes mencionadas y no se aprecia que se rompa el límite de ambas durante el periodo proyectado hasta 2014. Capital Contable Consolidado: El saldo del Capital contable consolidado deberá ser en todo momento igual o mayor a $4,800m. En la asamblea de tenedores de Noviembre de 2011, se aprobó reducir dicho saldo a $2,700m

1, siempre y cuando se consume la operación de venta

de CIE Las Américas y la aplicación del monto estimado resultante de la misma ($2,657m) a la reducción de la deuda de CIE. Planeación de Endeudamiento: La empresa no podrá directa o indirectamente incurrir en cualquier deuda con costo excluyendo los créditos que estén subordinados en cuanto a derecho de pago a cualquier otra deuda con costo. Anticipar pagos: En caso de que la holding reciba ingresos netos extraordinarios por venta de activos o indemnización. Excepto que se repongan los activos vendidos. Se obliga a anticipar pagos de la deuda reestructurada.

1 Nota: En nuestras proyecciones se aprecia el cumplimiento de las tres obligaciones antes mencionadas (Razón de Apalancamiento,

Razón de Cobertura de Intereses y Capital Contable Consolidado), inclusive en el escenario de estrés.


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Venta de Activos: Antes del 31 de diciembre 2010, CIE debe efectuar un pago de $1,200m y obtener recursos mediante la venta de activos o aumentar capital, o en su caso obtener ingresos extraordinarios, para pagar a los CEBUR y Bancos. El plazo se extendió durante 2010 al 31 de Diciembre de 2011 y nuevamente el saldo insoluto de $562m se prorrogo hasta el 30 de Septiembre de 2012, tiempo estimado más que suficiente para obtener los recursos por la venta de CIE Las Américas y pagar anticipadamente la deuda. Cabe destacar que la empresa aumentó su capital social en julio de 2009 por un monto de $1,200m. Antecedentes del Programa de Certificados de Corto Plazo Acuerdos alcanzados con los acreedores de la deuda reestructurada. En diciembre de 2010 la empresa recibió la aprobación de los acreedores bancarios y bursátiles para efectuar una eventual emisión de certificados bursátiles de corto plazo (CEBURS CP) y/o obtención de financiamientos bancarios hasta por $600m para que obtuviera recursos temporales y diera cumplimiento a las obligaciones de la deuda en su parte bursátil. Asimismo, en ese momento obtuvo una dispensa temporal para la Obligación de anticipar pagos de la deuda reestructurada, al recibir ingresos extraordinarios por parte de los CEBURS CP y financiamientos bancarios hasta por $600m, y una exención para la prelación acordada en la reestructura, hacia dichos financiamientos. Para el segundo y último año del programa de CEBURS CP, aun cuando este está aprobado por $600m, HR Ratings de México asume, en la presenta evaluación, que CIE no puede disponer de más de $200m. Basado en un el covenant del Macrotitulo llamado deuda que no genera prepago, que establece que CIE no puede contratar deuda con costo mayor a $200m, sin aprobación previa por parte de los tenedores (lo cual no sucedió en la última asamblea extraordinaria del 17 de Noviembre de 2011). En caso contrario estos podrán hacer exigible el pago anticipado del total de la deuda remanente, cuyo saldo al 30 de septiembre de 2011 es de $4,812m.

Evolución de CIE durante los últimos 12 meses. En la gráfica de evolución de los ingresos, podemos observar una marcada estacionalidad en CIE Entretenimiento, donde se observa un incremento considerablemente en los ingresos en el último trimestre del año. Del mismo modo, existe estacionalidad en requerimientos de capital de trabajo hacia el cierre del año. Para el caso de CIE Las Américas, se aprecia una estacionalidad menos marcada, al igual que para las otras dos divisiones, comercial y otros negocios, que inclusive tienen una estacionalidad menor. Sin embargo, CIE Las Américas es quien ha mostrado una tendencia creciente más marcada, a partir de Junio 2009, seguida por las divisiones de entretenimiento y comerciales.


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Del mismo modo se aprecia una tendencia positiva de CIE entretenimiento desde septiembre de 2008 junto con la estacionalidad en sus ingresos en diciembre registra la mayor parte y en septiembre los menores ingresos del año. También, como lo menciona la gráfica abajo mostrada, favor de considerar que algunos periodos históricos no son completamente comparables, debido a desvinculaciones de algunos negocios mostrados en el segmento de CIE Parques y otros.

EVOLUCION DE LOS INGRESOS (millones de pesos)

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200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

CIE Entretenimiento CIE Las Américas CIE Comercial CIE Parques y otros

Nota: La grafica muestra distorsiones en las comparaciones históricas de CIE Entretenimiento, debido a la desincorporación en los resultados de CIE de T4F en 2007. Y en CIE Parques y otros, por la venta de CIE Parques México en 2009, Radios de Argentina en 2010 y el parque de diversiones en Wannado, Florida en 2011.

En el 3er trimestre 2011 contra 2010, vemos una ligera caída de 2.5% y 13.7% en CIE Entretenimiento y CIE Comercial, respectivamente. Debido a una mezcla de precios promedio menores que el observado el año anterior; y a un cambio en el esquema contable en los ingresos por comercializar productos de terceros en CIE Comercial, ya que a partir de enero de 2011 solo se registra la comisión ganada. Quitando este efecto, según reporta la empresa, los ingresos de CIE comercial presentan un ligero crecimiento. Por otro lado, CIE Las Américas, mostro un crecimiento del 6.6%, 3er trimestre 2011 contra 3er trimestre 2010. Originado por una mayor asistencia a las salas de Books y Yaks; y más metros cuadrados de exposición contratados que el año anterior. A nivel acumulado de los primeros nueve meses del año, vemos un crecimiento en ingresos superior en un 11.8% contra el mismo periodo del año previo. Este crecimiento se debe a un segundo trimestre de 2011 superior en un 34.6% al promedio de los últimos años, principalmente en CIE Entretenimiento y CIE Las Américas, cuyos segundos trimestres fueron un 86.8% y 32.9% más altos que el promedio de los últimos años, correspondientemente.


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Ingresos por Unidad de Negocio (millones de pesos)

2006 2007 2008 2009 2010 Al 3T 2010 Al 3T 2011

CIE Entretenimiento 2,968 3,497 3,149 3,497 3,629 2,274 2,883

CIE Las Américas 3,479 3,894 3,510 3,680 4,255 3,076 3,443

CIE Comercial 2,011 2,149 2,340 1,961 2,062 1,479 1,296

CIE Parques y otros 617 648 462 145 248 100 121

Total 9,075 10,188 9,462 9,284 10,194 6,929 7,744

Fuente HR Ratings de México, basado en Información de la empresa Evolución de la Distribución de los Ingresos

Fuente: HR Ratings de México, basado en información de la empresa

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2006 2007 2008 2009 2010 Al 3T 2010 Al 3T 2011


En lo que se refiere a la evolución del EBITDA, podemos apreciar una disminución temporal en el margen del sector CIE Las Américas, del periodo de Marzo 2008 a Junio 2009. Esta disminución se presentó a raíz de que la renta de las terminales electrónicas de las salas de juegos y sorteos estaba anteriormente contratada en dólares, lo cual afectó el margen de operación. Sin embargo, a partir de Junio 2009, se ve una mejora significativa en el EBITDA en CIE Las Américas, gracias a un mayor gasto promedio por parte de los consumidores de Books y Yaks, resultado de una oferta tecnológica más atractiva. Aunque esta mejora no se da al mismo ritmo en el resto de las divisiones, CIE Entretenimiento muestra, dentro de sus periodicidades, una ligera tendencia hacia la alza. Por otro lado en el 3er trimestre de 2011, vemos una caída del 33.4% en CIE Entretenimiento contra el mismo trimestre del año anterior, debido a un menor precio promedio y rentabilidad en algunos eventos. Para CIE Comercial se observa una tendencia decreciente a partir de marzo de 2009, debido a una reducción por parte de los clientes en sus gastos de publicidad. El tercer trimestre de 2011, ha sido uno de los más bajos de los últimos años, alcanzando una caída del 14.6% contra el promedio de 3er trimestre de periodos anteriores. Sin embargo, el 3T 2011 mostro una pequeña mejora del 1.4% contra el 3T de 2010, gracias a mayor cantidad de clientes y eventos especiales.


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HR3

EVOLUCION DEL EBITDA (millones de pesos)


-50

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100

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250

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Nota: La grafica muestra distorsiones en las comparaciones históricas principalmente en la división de CIE Parques.

En la siguiente tabla al igual que en los ingresos, las cifras no son comparables en el renglón de CIE Parques/Internacional debido a la desincorporación de algunos negocios. Sin embargo, se puede apreciar la evolución de los EBITDA, en donde se debe poner principal atención en el negocio comercial e entretenimiento que son los que, en caso de que se materialicen los acuerdos con Codere, CIE mantendría y serian la principal fuente de recursos para dar servicio a las obligaciones financieras de CIE.

EBITDA por Unidad de Negocio (millones de pesos)

2006 2007 2008 2009 2010 3T 2010 3T 2011

CIE Entretenimiento 401 437 412 375 466 296 299

CIE Las Américas 983 1,054 737 811 1,060 732 861

CIE Comercial 468 504 550 502 426 302 307

CIE Parques / Internacional 39 113 (33) (55) 12 17 23

Total 1,891 2,108 1,666 1,633 1,964 1,346 1,491

Fuente HR Ratings de México, basado en Información de la empresa En CIE Entretenimiento, 2009 fue el año más crítico dentro del periodo analizado, donde en la tabla superior se puede observar una caída del 9.1% en 2009 contra 2008, derivada de menor número de patrocinios. No obstante, en los últimos trimestres, esta división ha mostrado una mejora paulatina, alcanzando su punto máximo en 2010, (un 14.8% por arriba del promedio de los últimos años). Tendencia que se estima continua, al mostrar un acumulado al 3T 2011 en línea con el mismo periodo en 2010. La división, que mejor desempeño ha mostrado en 2010 y en lo que va del año es CIE Las Américas, alcanzando en 2010 los niveles previos a la crisis y devaluación del 2008. Lo cual estimamos continuara ya que dicho segmento, acumulado a septiembre 2011, muestra un 17.7% por arriba de 2010.


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Evolución de la Distribución del EBITDA



-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2006 2007 2008 2009 2010 Al 3T 2010 Al 3T 2011

CIE Entretenimiento CIE Las Américas CIE Comercial CIE Parques / Internacional

Principales diferencias respecto de nuestras proyecciones financieras Dentro de nuestra calificación inicial se consideró en nuestros escenarios que los mercados de la empresa son pro-cíclicos al consumo, empleo y economía del país, al dedicarse primordialmente al negocio de entretenimiento fuera de casa y en segundo lugar a negocio de publicidad, dando servicio a diversas industrias al ser el quinto vendedor de publicidad en México. Tomando en cuenta lo anterior, en la calificación inicial se consideraron crecimientos moderados en los ingresos para el periodo 2010-2013, de 7.0%, 5.5%, 6.4% y 2.5%, respectivamente en el escenario base. Nuestras proyecciones estuvieron casi en línea con los resultados de 2010, solo un 2.1% por encima de nuestras estimaciones, debido a un mejor desempeño de CIE Las Américas y CIE Entretenimiento. Para 2011, en nuestra nueva proyección consideramos la tendencia acumulada hasta el día de hoy en 2011, la cual en ingresos, es un 12% superior a 2010, por ello la variación de un 4% contra nuestra proyección inicial. Para 2012 y 2013, nuestras nuevas proyecciones consideran la desincorporación de CIE Las Américas, a partir de finales de diciembre 2011, por ello la variación tan pronunciada en 2012 y 2013 contra nuestra proyección inicial.

Ingresos por Unidad de Negocio (millones de pesos)

2010 2011 2012 2013 2010 2011 2012 2013

CIE Entretenimiento 3,645 3,836 4,059 4,138 3,631 4,264 4,145 4,345

CIE Las Américas 4,121 4,338 4,658 4,816 4,255 4,739 0 0

CIE Comercial 1,990 2,115 2,237 2,280 2,060 1,800 1,889 1,978

CIE Parques y otros 230 240 254 258 248 144 138 139

Total 9,985 10,529 11,208 11,492 10,194 10,947 6,172 6,462

Variacion entre escenarios 2.1% 4.0% -44.9% -43.8%

Calificación Inicial Re-calificación


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La empresa a la fecha ha mostrado un mejor desempeño y rentabilidad de sus ingresos, permitiéndole una eficiente absorción de sus costos y gastos operativos por la compañía durante 2010 y la evolución de la mezcla de precios y rentabilidades de todas las divisiones (primordialmente CIE Las Américas y Entretenimiento), darían como resultado una mejora en los márgenes de EBITDA y operación a finales de 2010 de 18.48% y 9.66%, respectivamente, es decir 79 y 76 puntos base (PB), correspondientemente, por arriba del cierre de 2009. De acuerdo al reporte de cierre de 2010, los resultados fueron mejores que lo estimado, con un EBITDA 6.4% mejor que el proyectado el año pasado. Y por consiguiente, los márgenes de EBITDA y Operaciones llegaron a niveles de 19.3% y 10.7%, es decir 79 PB y 107 PB, respectivamente, por arriba de nuestros cálculos en la calificación inicial y cerca de los niveles alcanzados en 2007, antes del incremento del IEPS y las devaluaciones sufridas en los últimos años. El principal generador de este mejor margen de EBITDA, es la división de CIE Las Américas, sin embargo también esta división es la que pone mayor presión en los impuestos a la utilidad del grupo, por ello la mejora en el margen de operación no es mayor. Para 2011, estamos considerando la tendencia actual la cual muestra un acumulado a septiembre 2011 un 11% por arriba de 2010, el cual ya es superior que nuestra proyección original. Por ello la marcada diferencia entre escenarios.

EBITDA por Unidad de Negocio (millones de pesos)

2010 2011 2012 2013 2010 2011 2012 2013

CIE Entretenimiento 465 467 495 505 466 518 543 578

CIE Las Américas 972 1,000 1,074 1,108 1,061 1,215 0 0

CIE Comercial 411 471 499 508 426 428 471 471

CIE Parques y otros (4) 3 4 5 11 33 39 39

Total 1,845 1,941 2,072 2,125 1,964 2,195 1,052 1,087

Variacion entre escenarios 6.4% 13.1% -49.2% -48.8%

Margen EBITDA 18.48 18.44 18.49 18.49 19.27 20.05 17.06 16.83

Margen Operacion 9.66 9.98 10.40 10.47 10.73 11.16 12.48 12.21

Calificación Inicial Re-calificación

Las inversiones en CAPEX, fueron superiores al proyectado en 2010, siendo de $629m contra nuestro estimado de $429m, es decir en un 47% por arriba. Sin embargo la depreciación se mantuvo muy similar al esperado, en los niveles de $800m. En cuanto al capital de trabajo, este también se desempeñó al cierre de 2010 mejor que lo estimado, es decir -$506m contra -$765m de nuestro escenario base del año pasado, principalmente debido a un mejor comportamiento de las cuentas por cobrar. La deuda neta de 2010 que al cierre fue de $5,539m, mostro mejores resultados que los considerados en nuestras proyecciones iniciales, que fue de $5,951, debido a mayores prepagos a la deuda de los certificados CIE 05, CIE 06 y CIE 08 que las estimadas y la utilización de únicamente $280m de los $600m autorizados en el programa de certificados bursátiles a corto plazo. Este saldo remanente fue liquidado en su


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totalidad en Mayo de 2011, gracias a la venta de una parte de la participación accionaria que tenía CIE en T4F. En cuanto al Flujo Libre de Efectivo (FLE), también los resultados de la empresa fueron mejores que nuestra proyecciones, ya que nosotros asumíamos un FLE negativo por $112m, en su lugar CIE tuvo un FLE al cierre de 2010 positivo de $431m, gracias a mejores resultados de operación y un más eficiente uso del capital de trabajo.

Análisis Financiero y Proyecciones

Perfil de Deuda Al 30 de Septiembre de 2011, la deuda se compone como se muestra en la gráfica de abajo. La deuda Bursátil esta principalmente integrada por los certificados bursátiles CIE 08, CIE 06 y CIE 05. Los cuales tienen amortizaciones trimestrales a partir del 4T 2011 y hasta el 3T de 2014 con un promedio de $213m trimestrales o $850m anuales, de las cuales con el prepago realizado en diciembre de 2010, se cubrieron las amortizaciones del 4T 2011, 1T 2012 y parte de la del 2T 2012. Adicionalmente, se considera dentro de la deuda Bursatil un pago de $188m indexado en dólares, de un bono High Yield, en el 2T de 2015.

Deuda al 30 Septiembre 2011 (Millones de pesos)

Créditos Total Corto Plazo Largo Plazo

Bancarios 4,060.0 22.4% 77.6%

Bursátiles 2,186.0 20.4% 79.6%

Total 6,246.0 21.7% 78.3%

Fuente: HR Ratings de México, basado en informacion de la Empresa Toda la deuda bursátil arriba mostrada corresponde a CIE Holding y según estimaciones de la empresa el 47% de esta deuda, es decir $1,020m, serían pagados con parte de la venta de CIE Las Américas, lo cual cubriría las amortizaciones del saldo restante de la del 2T 2012, 3T 2012, 4T 2012, 1T 2013 y 2T 2013. Otra parte importante resultante de la venta de CIE Las Américas seria para pagar la deuda bancaria de CIE Holding por un monto de $1,637m, lo cual reduciría su deuda bancaria en un 58%, siendo los principales acreedores Banamex, Inbursa, Credit Suisse y Scotiabank. Así mismo, con la venta del 9.8% de T4F se estima reducir aún más la deuda en $331.4m, lo cual reduciría la deuda bancaria de CIE Holding al final de la transacción en un 70%. Todos estos pagos son para reducir la deuda en pesos con lo cual en monto en dólares abajo mostrado se mantiene.


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Moneda Monto %MXN 5,377,402 86.1%

USD 820,231 13.1%

EUR 8,206 0.1%

COL 40,044 0.6%

Total general 6,245,884 100.00%

Deuda al 30 Septiembre 2011

Por otro lado, la venta de CIE Las Américas, considera que la deuda de dicha división seria desconsolidada del grupo, con lo cual la deuda total de CIE se reduciría hasta un monto estimado de $2,391m es decir solo un 38% de la deuda total actual.

Acreditado Monto %CIE Las Américas 1,197,593 19.2%

CIE Parques 40,044 0.6%

CIE Comercial 8,206 0.1%

CIE Holding 5,000,041 80.1%

Total general 6,245,884 100.00%

Deuda al 30 Septiembre 2011

Acreditado Monto %CIE Las Américas - 0.0%

CIE Parques 40,044 1.7%

CIE Comercial 8,206 0.3%

CIE Holding 2,343,041 98.0%

Total general 2,391,291 100.00%

Deuda Proforma despues venta CIELA

Escenario Base Dentro de nuestros escenarios, se contempló que los mercados de la empresa son pro-cíclicos al consumo, empleo y economía del país, al dedicarse primordialmente al entretenimiento. Por otro lado, es importante hacer notar que nuestros escenarios ya consideran la desvinculación de CIE Las Américas desde el 2011. Aunque mantiene una participación minoritaria en dicha división. Tomando en cuenta lo anterior, en nuestras proyecciones (quitando el efecto de CIE Las Américas, para hacer los periodos comparables), consideramos un incremento moderado en los ingresos durante el periodo proyectado de 2011 a 2014 de 4.5%, -0.6%, 4.7% y 4.3%, respectivamente. Proyectamos estos incrementos al considerar una ligera caída en 2012 debido a considerarse un periodo de transición ante la desvinculación de CIE Las Américas. Creemos que estos crecimientos son realistas, ya que aun cuando el acumulado a septiembre 2011 contra el mismo periodo 2010 muestra un incremento del 9.5%, sin considerar CIE Las Américas, el último trimestre de 2011 mostro una caída del 7.9%


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respecto al 3T 2010 para las divisiones que CIE se quedaría después de la venta. La empresa a la fecha ha mostrado un mejor desempeño y rentabilidad de sus ingresos, permitiéndole una eficiente absorción de sus costos y gastos operativos, ante lo cual se ha observado una moderada recuperación en las divisiones de Las Américas y Entretenimiento, lo que resulta en un impacto positivo en el margen de operación durante los primeros 9 meses del 2011, estimamos para el final de año, que la empresa cierre con un margen de operación de 11.2%, lo que representa un incremento de aproximadamente 40 Puntos Base (PB) sobre el cierre de 2010, gracias a un mejor desempeño de CIE Las Américas. Asimismo, estimamos que la empresa cierre el 2011 con un Margen EBITDA de 20.05%, lo cual representa un incremento de 78 PB con respecto a 2010. Estos márgenes son conservadores si se observan los niveles alcanzados en 2007 de 12.09% y 19.91% respectivamente. Sin embargo, se debe considerar que en 2008 los márgenes bajaron considerablemente a niveles de 3.5% y 10.4% por los efectos de la devaluación, así como por el Impuesto Especial Sobre Producción y Servicios del 30% para las apuestas. Con la salida de CIE Las Américas, estimamos que los márgenes de EBITDA se caen a un promedio de 16.8% para el periodo 2012-2014. Sin embargo, ya que esta división también es la que mayor presión genera en los impuestos a la utilidad del grupo, asumimos que los márgenes de operación mejoran llegando a los niveles de 2007 del 12.1% en promedio. Por lo que se refiere al CAPEX, proyectamos menores inversiones que los cargos por depreciación y amortización por la salida de la división de juegos y apuestas, ya que muchos del mobiliario e inmuebles son de CIE Las Américas. Para el periodo proyectado de 2012 a 2014, estimamos inversiones promedio de $137m, con una depreciación y amortización de media de $299m. Comparado contra la inversión hecha en 2010 de $629m y su correspondiente depreciación de $871m. En nuestra proyección, se asume la eventual reducción de la deuda actual hasta en un 62%, disminuyéndose la deuda de $6,246 mio al cierre de septiembre 2011 a $2,361m al cierre de 2012. Gracias al pago anticipado de la deuda con los frutos de la venta de CIE Las Américas y la desconsolidación de la deuda de dicha división. Con esta reducción la razón financiera de deuda neta a EBITDA cambiaria de 2.82x al cierre de 2010 a 1.26x en 2012. Así mismo, en el escenario base se asume que la emisión de CEBURS a corto plazo por $600m, no es requerida. Sin embargo, en el escenario de estrés se considera que se pudiera emplear hasta por $200m. En cuanto al Flujo Libre de Efectivo (FLE), estimamos que la empresa genera en promedio $385m para el periodo proyectado de 2012 a 2014. Tomando en cuenta el FLE promedio del periodo 2011-2013, se estima que la empresa puede amortizar el total de la deuda neta después de la venta de CIE Las Américas por $1,332 en aproximadamente 3.5 años.


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Por lo que se refiere a la cobertura de intereses medida como EBITDA sobre intereses netos. Evoluciona favorablemente y pasa de 3.6x en 2010 a niveles de 6.2x en 2014. Respecto del DSCR, o la cobertura del servicio de deuda (por sus siglas en inglés), se puede considerar que La empresa después de la venta de CIE Las Américas puede contar con una cobertura aceptable de 2.0x, 1.6x, y 1.8x. Esta métrica de cobertura al servicio de deuda es la suma del flujo libre más intereses ganados más la depreciación y amortización de mantenimiento estimado más la caja en exceso, entre el servicio de la deuda. Asimismo se puede observar esta métrica ajustada por la caja inicial en donde se aprecian mejores cifras.

Escenario Estrés Bajo nuestro escenario de estrés, proyectamos cifras que consideran un entorno adverso donde no se consuma la venta de CIE Las Americas, y por lo tanto no se disminuye la deuda manteniéndose el calendario de pagos estimado por la empresa. Además, se castigan ingresos y márgenes respecto del escenario base. Para los ingresos se proyecta una tasa promedio de crecimiento anual quitando el efecto de CIE Las Américas, para hacer los periodos comparables con el escenario base) es de 4.5%, -0.6%, 3.7, y 4.3 para el periodo 2012-2014, respectivamente, es decir las ventas prácticamente se mantienen en los niveles actuales y el escenario base, ya que consideramos que la premisa principal entre escenarios es la venta o no venta de CIE Las América. Sin embargo, si existe un diferencial en las ventas entre el escenario base y estrés (a cifras comparables) por ejemplo en 2014 son 5% inferior. Por otro lado, se castigaron los márgenes de operación, con el fin de proyectar un escenario económico desfavorable. En este sentido, es importante mencionar que la empresa tiene una mezcla de costos y


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gastos fijos y variables, de 25% fijos y 75% variables, lo cual le da cierto margen de maniobra para afrontar los escenarios adversos. Por lo que se refiere al margen de operación esperamos niveles promedio, durante el periodo proyectado, de 11.2%, mientras que en el escenario base de 12.21%. Sin embargo, en el EBITDA, se proyecta una importante diferencia, ya que el EBITDA promedio proyectado es de 18.2% en el escenario de estrés y en el escenario base es de 16.83%, esto debido a que la desincorporación de CIE Las Américas en el escenario base impacta altamente en el EBITDA pero da mejores márgenes de operación que el escenario de estrés derivado de una menor depreciación resultado de una reducida inversión en CAPEX. Estas variables tienen un efecto moderadamente importante en el FLE, mientras que en el escenario base se proyecta un FLE de $385m y en el escenario de estrés se proyecta un FLE promedio de $345m. Esta cantidad, si se compara con la deuda neta de cierre de septiembre de 2011 por $6,246m, representa que la empresa en teoría pudiera pagar su deuda en 18 años en promedio en el escenario de estrés (ver tabla abajo). Comparado contra 3.5 años en el escenario base mostrados en la tabla anterior.

Por consiguiente, en nuestra proyección se aprecian necesidades de financiamiento a partir de 2013, lo cual es un riesgo debido una estructura financiera, en donde la empresa tiene la mayor parte de sus vencimientos en 2013 y 2014 y en teoría con la capacidad de generación de recursos proyectada por nosotros, estimamos un DSCR negativo aun con caja a finales del periodo analizado.

Conclusiones Dentro de los elementos destacados en nuestra calificación se encuentra, la firma de la opción de compra por parte de Codere México, S.A. de C.V. (Codere) del 35.8% de participación adicional en el capital de Impulsora de Centros de Entretenimiento de Las Américas, S.A.P.I. DE C.V. (ICELA) en Agosto de 2011. El precio acordado de venta es de $2,657m.


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Con esta operación la deuda reestructurada de CIE disminuiría de $4,811m, al cierre de del 3T 2011, a $2,155m en 2012. Por ello, se consideraron dos escenarios uno de base con la venta de ICELA y uno de estrés, bajo el supuesto de que la operación no se efectué. Tomando en cuenta lo anterior, en nuestras proyecciones base (quitando el efecto de ICELA, para hacer los periodos comparables), consideramos un incremento en los ingresos durante el periodo proyectado de 2011 a 2014 de 4.5%, -0.6%, 4.7% y 4.3%, respectivamente. En el escenario base de 2011 estimamos un margen de operación de 11.2%, representando un incremento de 43 puntos base (pb) sobre el cierre de 2010, y alcanzar 11.93% en 2014. Como punto de comparación, al final del 2014 (sin ICELA), el escenario base produce niveles de ingresos y EBITDA por arriba del escenario de estrés aproximadamente en 1% y 18.8%. Estas variables tienen un efecto moderadamente importante en el Flujo libre de Efectivo (FLE), mientras que en el escenario base se proyecta un FLE de $385m y en el de estrés se proyecta un promedio de $350m. Esta cantidad, si se compara con la deuda neta de cierre de septiembre de 2011 por $6,246m, representa que la empresa en teoría pudiera pagar su deuda 3.5 años en el escenario base comparado contra 9.3 años en promedio en el escenario de estrés, con posibles necesidades de financiamiento a partir de 2013. Se considera que la principal fuente de pago de los CEBURS CP emitidos bajo el amparo del programa (sujeto a esta calificación) son los flujos propios de la operación. Asi mismo, aun cuando se modificaron varios estatutos del Macrotitulo para permitir la venta de ICELA, se consideran los acuerdos alcanzados con los acreedores respecto de la prelación de pago para los CEBURS del programa y la restricción de un endeudamiento superior a $200m, establecido por el Macrotítulo. Por lo cual, HR Ratings de México emite la presente calificación bajo el supuesto de que aun cuando el programa es por $600m la empresa está limitada a emitir hasta $200m. Esta calificadora mantendrá bajo observación a la emisora y ejercerá una acción de revaluación en caso de que alguno de los eventos considerados no se lleve a cabo.


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Anexos

CIE Base: Estado de Resultados en Pesos Nominales (mm)

2009 2010 2011P 2012P 2013P 2014P

Ventas Netas 9,284 10,194 10,947 6,172 6,462 6,742

Costo de bienes vendidos (efectivo) 6,295 6,863 7,529 4,308 4,531 4,745

Utilidad Operativa bruta (antes de depreciar) 2,989 3,331 3,418 1,864 1,931 1,997

Gastos de Operación 1,356 1,367 1,223 811 844 877

UOPADA (EBITDA) 1,633 1,965 2,195 1,053 1,087 1,120

Depreciación y Amortización 812 871 973 282 299 316

Utilidad Operativa 821 1,093 1,222 771 788 804

Otros Ingresos y (gastos) netos (521) (51) (97) 0 0 0

Utilidad de Operaciones Normales 299 1,043 1,125 771 788 804

Resultado Integral de Financiamiento (821) (549) (532) (191) (191) (193)

Intereses Pagados 786 591 463 199 195 192

Utilidad (Pérdida) en Actualiz. de UDIS 0 0 (0) (0) 0 0

Otros Gastos Financieros 65 0 0 0 0 0

Ingresos por Intereses 46 44 40 11 13 12

Ingreso Financiero Neto (805) (547) (423) (189) (182) (180)

Resultado Cambiario (16) (2) (109) (3) (9) (12)

Utilidad después del RIF (521) 494 593 580 597 611

Participación en Subsidiarias no Consolidadas (17) 40 44 46 47 49

Ingresos (Costos) no Ordinarios (77) 0 0 0 0 0

Utilidad antes de Impuestos (615) 533 637 626 644 660

Impuestos sobre la Utilidad 295 424 510 285 299 312

Impuestos Causados 359 450 554 285 299 312

Impuestos Diferidos (64) (26) (43) 0 0 0

Resultado antes de operaciones discontinuadas (910) 109 127 341 345 348

Operaciones Discontinuadas (47) 0 (23) 0 0 0

Ingresos Extraordinarios (cargos) 0 0 246 0 0 0

Utilidad Neta Consolidada (957) 109 350 341 345 348

Participación minoritaria en la utilidad (146) 276 307 72 79 86

Participación mayoritaria en la utilidad (811) (167) 43 269 266 262

Margen Bruto 32.19 32.68 31.22 30.20 29.89 29.62

Margen EBITDA 17.59 19.27 20.05 17.06 16.82 16.61

Margen de Operación 8.84 10.73 11.16 12.49 12.20 11.93

Tasa de Impuestos (%) (47.91) 79.56 80.08 45.55 46.47 47.25

Cobertura de Intereses Netos 2.21 3.59 5.19 5.59 5.96 6.21

Fuente: Proyecciones HR Ratings de México e información de la empresa


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CIE Base: Balance en Ps Nominales (mm)

2009 2010 2011P 2012P 2013P 2014P

ACTIVO TOTAL 16,170 15,447 14,859 8,745 8,797 8,926

Activo Circulante 7,328 6,917 7,786 6,524 6,653 6,875

Efectivo e Inversiones Temporales 1,647 1,269 1,838 1,029 1,235 1,530

Efectivo 134 181 162 150 150 150

Inversiones Temporales 1,513 1,088 1,676 879 1,085 1,380

Cuentas y Documentos por Cobrar 1,893 2,072 2,127 2,248 2,197 2,149

Impuestos por Recuperar y Otras Cuentas Por Cobrar 439 337 257 257 257 257

Inventarios 32 29 34 6 6 6

Otros Activos Circulantes 3,317 3,210 3,530 2,983 2,958 2,933

Activo a Largo Plazo 355 244 256 791 838 887

Cuentas y Documentos por Cobrar 298 148 142 142 142 142

Inversiones en Subsidiarias No Consolidadas 57 96 113 649 696 745

Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 6,541 6,565 5,939 997 895 781

Activos Intangibles y Cargos Diferidos 1,444 1,337 586 310 287 259

Derecho de Uso de Marca, Crédito Mercantil y Preoperativos 746 634 268 310 287 259

ISR Diferido 302 0 (21) 0 0 0

Otros Activos 397 703 340 0 0 0

Otros Activos de Largo Plazo 502 384 292 123 123 123

PASIVO TOTAL 10,718 10,094 9,305 5,344 5,138 5,008

Pasivo Circulante 3,204 3,658 4,020 3,629 3,695 4,518

Proveedores 1,641 1,129 860 926 833 784

Pasivo con Costo de Corto Plazo 311 959 1,338 948 1,189 2,142

Impuestos por Pagar 99 65 73 0 0 0

Otros Pasivos Circulantes Sin Costo 1,152 1,504 1,750 1,755 1,673 1,592

Intereses por Pagar 3 7 28 0 0 0

Otros 1,149 1,498 1,722 1,755 1,673 1,592

Pasivo con Costo a Largo Plazo 6,722 5,848 4,908 1,413 1,141 188

Créditos Diferidos 0 0 0 0 0 0

Otros Pasivos Largo Plazo sin Costo 792 588 376 302 302 302

Impuestos Diferidos 0 0 (12) 84 84 84

Otros 792 588 388 218 218 218

CAPITAL CONTABLE 5,452 5,353 5,554 3,401 3,659 3,918

Minoritario 2,399 2,456 2,734 428 417 412

Capital Contribuido, Reservas, y Resultados Anteriores 2,366 2,146 2,117 356 338 326

Participación en la Utilidad del Ejercicio 34 310 617 72 79 86

Mayoritario 3,053 2,897 2,820 2,974 3,242 3,506

Capital Contribuido y Resultados Anteriores 3,864 3,064 2,741 2,705 2,976 3,244

Otros 0 0 37 0 (0) 0

Utilidad del Ejercicio (811) (167) 43 269 266 262

Deuda Total 7,033 6,808 6,246 2,361 2,330 2,330

Deuda Neta 5,387 5,539 4,408 1,332 1,095 800

Deuda Neta / EBITDA 3.30 2.82 2.01 1.26 1.01 0.71



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CIE Base: Flujo de Efectivo en PS Nominales (mm)

2009 2010 2011P 2012P 2013P 2014P

ACTIVIDADES DE OPERACIÓN

Utilidad o Pérdida antes de Impuestos (662) 533 637 626 644 660

Partidas sin Impacto en el Efectivo 1 (5) 1 (0) (0) (0)

Depreciación y Amortización 812 871 973 282 299 316

Participación en Subsidiarias No Consolidadas 17 (40) (44) (46) (47) (49)

Intereses a Favor (46) (44) (40) (11) (13) (12)

+ Pérdida por Deterioro 370 0 0 0 0 0

+(-)Otras Partidas 93 166 301 0 0 0

Partidas Relacionadas con Actividades de Inversión 1,232 954 1,190 225 239 255

Intereses Devengados 786 591 463 199 195 192

Partidas Relacionadas con Actividades de Financiamiento 907 591 554 199 195 192

Flujo Derivado a Resul. antes de Impuestos a la Utilidad 1,478 2,072 2,356 1,050 1,079 1,108

Decremento (Incremento) en Cuentas por Cobrar (426) (70) (59) 74 51 48

Decremento (Incremento) en Inventarios (2) 3 (5) 0 (0) (0)

Decr. (Incr.) en Otras Cuentas por Cobrar y Otros Activos (392) 4 20 25 25 25

Incremento (Decremento) en Proveedores (264) (625) (325) (156) (93) (49)

Incremento (Decremento) en Otros Pasivos (306) 182 150 (81) (82) (81)

Movimientos en Capital de Trabajo (1,390) (506) (219) (138) (99) (57)

Impuestos a la Utilidad Pagados o Devueltos (272) (264) (514) (288) (303) (315)

Flujos Generados o Utilizados en la Operación (1,663) (770) (733) (426) (402) (372)

Flujos Netos de Efectivo de Actividades de Operación (185) 1,302 1,623 624 676 736

ACTIVIDADES DE INVERSIÓN

Inversión Neta en Inmuebles, Planta y Equipo (298) (629) (318) 2,522 (137) (139)

Inversión Neta en Acciones con Carácter Permanente (80) 0 715 0 0 0

-Inversión en Activos Intangibles (153) (274) (100) (35) (35) (35)

Intereses Cobrados 46 44 40 11 13 12

Otras Partidas 205 163 27 0 0 0

Flujos Netos de Efectivo de Actividades de Inversión (280) (696) 364 2,498 (159) (162)

Efectivo Exced. (Req.) para aplicar en Activid.de Financ. (465) 606 1,987 3,122 517 573

ACTIVIDADES DE FINANCIAMIENTO

Financiamientos Bancarios, Bursátiles y Otros 3,264 400 0 0 0 10

Amortizaciones Bancarias, Bursátiles y Otros (2,519) (762) (758) (2,693) (41) (26)

Intereses Pagados (792) (587) (441) (199) (195) (192)

Financiamiento "Ajeno" (47) (950) (1,200) (2,891) (236) (208)

Incrementos (Decrementos) en el Capital Social 1,200 0 6 (1) (10) 0

Dividendos Pagados (114) (219) (246) (90) (90) (90)

Financiamiento "Propio" 1,086 (219) (240) (91) (100) (90)

Flujos Netos de Efectivo de Act. de Financiamiento 1,038 (984) (1,439) (2,982) (337) (298)

Incr. (Decr.) neto de Efectivo y Equivalentes 588 (378) 548 140 181 275

Difer. en Cambios en el Efectivo y Equivalentes (18) (0) 22 3 11 16

Efectivo y equivalentes al Principio del Periodo 1,077 1,647 1,269 1,838 1,981 2,173

Efectivo y equivalentes al Final del Periodo 1,647 1,269 1,838 1,981 2,173 2,464

Gasto de Inversión por Mantenimiento 812 871 973 282 299 316

Flujo Libre de Efectivo (1,015) 431 672 346 388 436



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HR3


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HR3

CIE Estres: Balance en Ps Nominales (mm)

2009 2010 2011P 2012P 2013P 2014P

ACTIVO TOTAL 16,170 15,447 14,859 13,388 11,663 10,090

Activo Circulante 7,328 6,917 7,786 6,743 5,422 4,199

Efectivo e Inversiones Temporales 1,647 1,269 1,838 737 (667) (1,974)

Efectivo 134 181 162 0 0 0

Inversiones Temporales 1,513 1,088 1,676 737 (667) (1,974)

Cuentas y Documentos por Cobrar 1,893 2,072 2,127 2,198 2,298 2,407

Impuestos por Recuperar y Otras Cuentas Por Cobrar 439 337 257 257 257 257

Inventarios 32 29 34 37 39 40

Otros Activos Circulantes 3,317 3,210 3,530 3,515 3,494 3,470

Activo a Largo Plazo 355 244 256 303 355 411

Cuentas y Documentos por Cobrar 298 148 142 142 142 142

Inversiones en Subsidiarias No Consolidadas 57 96 113 161 213 268

Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 6,541 6,565 5,939 5,522 5,146 4,838

Activos Intangibles y Cargos Diferidos 1,444 1,337 586 527 449 350

Derecho de Uso de Marca, Crédito Mercantil y Preoperativos 746 634 268 308 348 388

ISR Diferido 302 0 (21) (44) (44) (77)

Otros Activos 397 703 340 264 145 39

Otros Activos de Largo Plazo 502 384 292 292 292 292

PASIVO TOTAL 10,718 10,094 9,305 7,615 5,582 3,606

Pasivo Circulante 3,204 3,658 4,020 3,560 2,998 2,472

Proveedores 1,641 1,129 860 603 366 150

Pasivo con Costo de Corto Plazo 311 959 1,338 1,043 635 234

Impuestos por Pagar 99 65 73 73 73 73

Otros Pasivos Circulantes Sin Costo 1,152 1,504 1,750 1,842 1,925 2,014

Intereses por Pagar 3 7 28 28 28 28

Otros 1,149 1,498 1,722 1,814 1,896 1,986

Pasivo con Costo a Largo Plazo 6,722 5,848 4,908 3,697 2,250 831

Créditos Diferidos 0 0 0 0 0 0

Otros Pasivos Largo Plazo sin Costo 792 588 376 357 334 303

Impuestos Diferidos 0 0 (12) (31) (54) (85)

Otros 792 588 388 388 388 388

CAPITAL CONTABLE 5,452 5,353 5,554 5,773 6,081 6,484

Minoritario 2,399 2,456 2,734 2,936 3,097 3,287

Capital Contribuido, Reservas, y Resultados Anteriores 2,366 2,146 2,117 2,760 2,970 3,141

Participación en la Utilidad del Ejercicio 34 310 617 176 127 146

Mayoritario 3,053 2,897 2,820 2,837 2,984 3,197

Capital Contribuido y Resultados Anteriores 3,864 3,064 2,741 2,753 2,783 2,928

Otros 0 0 37 39 48 67

Utilidad del Ejercicio (811) (167) 43 45 154 201

Deuda Total 7,033 6,808 6,246 4,740 2,884 1,066

Deuda Neta 5,387 5,539 4,408 4,003 3,551 3,040

Deuda Neta / EBITDA 3.30 2.82 2.01 1.88 1.65 1.39



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HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores, que cuenta con una experiencia integral de más de 100 años en el análisis y calificación de la calidad crediticia de empresas y entidades de gobierno en México, así como de la capacidad de administración de activos, o desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social por parte de alguna entidad. Los valores de HR Ratings son la Validez, Calidad y Servicio. www.hrratings.com

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La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la siguiente metodología establecida por la propia institución calificadora: Metodología de Calificación Crediticia para Empresas Industriales, de Comercio y Servicio, Abril 2008 Para mayor información con respecto a esta metodología, favor de consultar

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